用开盘价和收盘价怎么算收益率？
收益率是指投资产品或资产的投资回报率，通常用百分比表示。如果要根据开盘价和收盘价来计算收益率，需要先计算出买入和卖出价格之间的差值，再将其除以买入价格，得到的结果即为收益率。具体计算公式为：收益率 =（卖出价格 - 买入价格）/ 买入价格 × 100%。
例如，如果某股票的开盘价为100元，收盘价为120元，那么收益率为（120-100）/100 × 100% = 20%。这种方法适用于计算股票、基金等投资产品的收益率。
收盘价和结算价的区别开盘价和收盘价公式
开盘价：开盘是指某种交易品种在交易所每个营业日的第一笔交易，第一笔交易的成交价即为当日开盘价。收盘价：收盘价是指某种交易品种在交易所一天交易活动结束前最后一笔交易的成交价格。结算价：结算价是指某一品种在收盘后根据当日价格波动用加权平均价所算出来的价格，此价格主要用在当日无负债结算的市场，根据结算价在市场规定的休市时间中用来结算当日交易的盈亏
一个月收益率怎么算
月收益率=月收益/本金*100%。例：本金10000元，月收益1000元，则月收益率=1000/10000*100%=10%。
证券投资的期望收全又剧轮司现直向挥罪益率怎么计算？
1、不贴现法:收益率=(持收期间股息红利收入+证券卖出价-证券买入价)÷证券买入价2、贴现法:收益率=(持收期间股息红利收入+证券卖出价-证券买入价)×以必要报酬率计算的复利现值系数)÷证券买入价以上方法均考虑为一次分红开盘价、收盘价、成交金额、持有数量、公允价值这类数据是无法算出收益的。
个股月回报率是怎么计算的？
一天的持股回报率:(当天收盘价—昨天收盘价)÷当天收盘价=回报率年投资回报率=利润或年均利润/投资总额/年数×100%月平均收益率计算：年平均净收益/（12*该项目平均投资额的比率）。 平均收益率(averagerateofreturn,ARR)又称平均报酬率，是指投资项目年平均净收益与该项目平均投资额的比率，为扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的平均账面投资额。更多请查询炎黄财经的财经知识栏目。
解读历史波动率，发现交易机会
本文提要
3.波动率的位置有高低之分，变化有涨跌之分。波动率的高低通常使用百分位表示，而且可以根据总体或滚动计算时间或区间百分位，涨跌则有方向、幅度、快慢之分。波动率上升的原因包括价格加速上涨或者下跌，以及上涨或下跌行情发生反转；波动率下降的原因包括价格减速上涨或者下跌。可以将历史波动率和期权波动率结合运用进行判断走势。
波动率是金融资产价格的波动程度，衡量了金融资产的风险水平。波动率越高，金融资产标的价格波动越剧烈，金融资产收益的不确定性就越强；波动率越低，金融资产标的价格波动越平缓，金融资产收益的确定性就越强。
波动率主要可以分为历史波动率和预测波动率。历史波动率是基于金融资产标的价格的历史价格数据计算的波动率，包括标准差波动率、极差波动率和已实现波动率，由于使用最多的是标准差波动率，通常历史波动率指的就是标准差波动率。预测波动率是通过计量统计方法对波动率进行预测得到的波动率，包括使用指数加权平均模型（EWMA）、广义自回归条件异方差模型（GARCH）进行预测得到的波动率和通过Black-Scholes期权定价模型计算得到的隐含波动率。
接下来介绍历史波动率，包括标准差波动率、极差波动率和已实现波动率。
标准差波动率是通过计算过去一段时间（如20天，40天等）标的价格的对数收益率的标准差，公式如下：
其中，表示第天标的价格，表示第天标的对数收益率，表示过去天的平均对数收益率，表示根据过去天计算的标准差波动率，通常使用的是年化标准差波动率，计算得到的结果还要乘天数的开方。
极差波动率考虑了最高价、最低价、隔夜价，开盘价和收盘价等指标。Yang-Zhang（2000）给出的公式如下：
其中，表示极差波动率，是对隔夜波动率、当天波动率和价格漂移波动率的加权。表示通过前一天收盘价和当天开盘价计算得出的隔夜波动率。是加权系数。表示通过当天收盘价和开盘价计算得出的当天波动率。表示通过当天开盘价、收盘价、最高价和最低价计算得出的价格漂移波动率。如果年化也要乘天数的开方。
已实现波动率的计算方式比较简单，即日内所有高频数据（通常为5分钟）的收益率平方和的开方，公式如下：
其中，表示已实现波动率，表示将日内所有交易时间分隔成的份数。如果年化也要乘天数的开方。
接下来介绍预测波动率，包括EWMA模型、GARCH模型和隐含波动率。
EWMA模型即指数加权移动平均模型，通过给予前段时间的数值给予不同的权重进行预测，以每日收益率的平方和为例，公式如下：
其中，表示预测的第t天的波动率，α_i表示对1至t-1天的数值赋予的权重。EWMA模型的优点是所需数据量小，计算方便，缺点在于确定权重α_i具有一定的主观性，此外没有考虑到波动率均值回归的特征。
GARCH模型即广义自回归条件异方差模型，考虑了波动率均值回归，长记忆性等特征，GARCH(p,q)的公式如下：
其中表示对数收益率与均值之差，表示条件方差，是服从零均值单位方差的标准正态分布序列，。GARCH模型的优点在于考虑了波动率的特征，而且具有很好的扩展性，可以根据情况扩展为IGARCH、TGARCH、EGARCH和PARCH等模型。GARCH模型的缺点在于确定阶数较难，因此一般采用的是低阶，而且对于数据的分布有一定要求等。
隐含波动率是将期权价格、标的价格、行权价格、无风险利率和期权到期时间等参数通过Black-Scholes期权定价模型计算得到的波动率，反映了市场对于标的资产未来波动率的看法。隐含波动率也通常被认为是衡量市场情绪的指标，VIX指数就是通过标普500指数期权的隐含波动率构建。BS模型的公式如下：
波动率具有聚集性、均值回归、长记忆性和非对称性等特征。
聚集性
均值回归
均值回归是指波动率没有长期上涨或者下跌的趋势，而是围绕均值上下波动。
长记忆性
非对称性
波动率的非对称性主要体现在隐含波动率上，即标的价格上涨或下跌相同幅度对期权隐含波动率的影响并不相同。
以动煤主力合约期权为例，从2020年7月1日至今，动煤主力合约上涨或下跌0%-2%时1个月到期平值期权隐含波动率上涨概率分别为45.54%和32.18%；动煤主力合约上涨或下跌2%-4%时1个月到期平值期权隐含波动率上涨概率分别为65.79%和29.41%；动煤主力合约上涨或下跌超过4%时1个月到期平值期权隐含波动率上涨概率分别为88.24%和54.55%。即在动煤主力合约中幅上涨和大幅上涨的情况下导致平值期权隐含波动率上涨的概率更大。
波动率从位置来看有高低的区别，从变化来看有涨跌的区别。首先介绍如何判断波动率的高低，通常计算百分位进行判断。但是百分位的计算方式和计算范围区别均会导致得到的结果不同。
从计算方式来看，可以分为时间百分位和区间百分位。时间百分位是计算某一数值于所在序列进行从小到大排序后相应的百分位，公式如下：
区间百分位是将某一数值与所在序列的最小值和最大值进行比较计算得到的百分位，公式如下：
原油指数最新的20日历史波动率为30.57%，时间百分位为54.85%，区间百分位为28.29%。另外以图中红圈少部分为例，从总体百分位来看处于中间水平，但是以46个交易日左右作为周期来看，滚动百分位处于低位水平。值得注意的是，有些品种上市时间较短，当前的波动率水平并不能作为参考依据。
以动煤指数为例，从2014年到2016年经历了长期下跌的行情，2015年末至2016年初收盘价经历了加速下跌和反转导致20日历史波动率大幅上升。从2016年初到2016下半年收盘价持续上涨，当加速上涨时20日历史波动率上升，当减速上涨时20日历史波动率下降。从2016下半年到2020年收盘价经历了长期震荡缓慢下跌的行情，20日历史波动率也是震荡走低。而从2020年至今则先经历了大幅暴跌，然后又暴涨暴跌大幅波动，期间20日历史波动首先大幅上涨，然后随着价格减速上涨降至低位然后又随着价格加速上涨以及行情反转波动率也大涨大跌，绝对值处于高位。
图中黄色部分1个月平值期权隐含波动率均高于20日历史波动率，期间动煤主力合约收盘价均出现大幅波动。但在2020年7月至8月期间虽然动煤主力合约1个月平值期权隐含波动率高于20日历史波动率，但收盘价呈现震荡走势，并没有大幅波动，可能是由于动煤期权刚刚上市成交量还不活跃，未起到价格发现功能。
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作者：量化研究员张秀峰（Z0011152）&
免责声明
什么网站有股票的周收益率
这个一般没有，你可以进入股票周线图，然后，自己计算一周的收益率，周五收盘价减周一开盘价，然后除以周一开盘价，即为该股周收益率。
周收盘价和周开盘价怎么写公式？谢谢
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中国工商银行2022年股权收益率为多少
理财三公子4.6万粉丝陕西关注中国工商银行分红到账，财务自由就靠它了理财三公子2022-07-1407:00陕西大学教师,西北农林科技大学,财经领域创作者,活力创作者关注2022年7月11日，工商银行分红到账，每股分了0.2933。股权登记日收盘价4.79元，分红除以股价等于6.12%，股权登记日收盘价减去每股分红等于4.50元。7月12日除息，开盘价是4.52元。目前三公子的持仓成本价是2.54元，假设我后面分红不再购进工行的股票，而且假定工行的分红标准不增加，我多久可以把成本收回？答案是：2.54/0.2933=8.66年，就是用我的成本价处于每股分红，这是一个非常理想的状态了。如果按照除息当天的开盘价4.52元计算，我的成本价2.54元除以开盘价等于56.2%，盈利=（开盘价-成本价）/成本价=77.95%。其实这种情况下，根本没有必要再去卖出工商银行的股票。一直牢牢地拿着就可以，每年坐等分红，把分红花掉完全可行，虽然这不是最优的选择。如果后续把分红都花掉，这相当于从现在开始，我有一笔投资，收益率是11.54%（0.2933/2.54）。关键是你的成本价远低于目前的市场价，应该没有比这更让人舒服的投资了。不知道大家发现没有，其实四大行都是类似的情况。只要我们分散去加仓，不用管股价涨跌，因为四大行的股价整体波动性很小，尤其是短期内来看；在加上稳步增长的分红，风险是非常小的。放在长期来看，对我们普通人而言，多了一笔非常靠谱的养老金。如果你长在这样的角度来看四大行的股票，比这研究买就是了。其实在评论中有些人说，你按周来买四大行的股票，你知道你的手续费交了多少吗？我当然计算过，但我想反问一句：你一个月抽的烟花费多少钱？这些钱算成手续费可以够你买多少股工商银行的股票？所以，我一般是忽略买进股票的手续费。还有人可能会说，那卖出股票也是有手续费的，我很少卖出，所以也可以忽略不计。普通人想在股市中长期稳定盈利是非常困难的，必须探索出适合自己的投资策略。适合自己的才是最好的。让我们慢慢致富吧。量积累到一定程度，单靠国有大银行的股票也是可以实现我们小小的财务自由。
期权半年报——韬光养晦权力出击
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作者：南华期货研究所 徐玥（Z0012023）、宋哲君、魏新照
摘要
2017年3月31日豆粕期权正式在大连商品交易所挂牌上市；2017年4月19日白糖期权在郑州商品交易所挂牌上市。多年的筹备与等待，商品市场终于迈入了全新的“期权”时代。本次半年报以豆粕、白糖期权定价为引子，简单介绍商品期权的定价模型。虽然定价模型是基础与核心，然而也有许多*限与不足，市场的交易情绪仍会起到举足轻重的作用。因此在半年报的第二部分，我们回顾了豆粕、白糖以及50ETF期权上市以来的交易情况、隐含波动率与历史波动率走势以及隐含波动率曲面、偏度等情况。根据市场的交易情况，我们在第三部分梳理了期权市场的交易机会，包括备兑开仓、无风险套利以及波动率策略。最后我们结合标的资产基本面，从波动率策略及趋势策略角度提出了一些可供参考的投资建议。
第1章 豆粕、白糖期权定价模型
由于美式期权在到期前任何一个交易都可进行行权，这使得其定价的复杂度远大于欧式期权；而美式期权上不存在封闭解，必须求助于数值计算方式，大多数情况我们通过求一个可行的近似解逼近来求解。现行的豆粕期权和白糖期权都是美式期权，分别通过BAW模型和CRR模型进行定价。本部分将对BAW模型和CRR模型定价分别进行深入介绍。
1.1. BAW 定价
1.1.1. BAW 定价介绍
大连商品交易所推出的豆粕期权是使用Barone—Adesi和Whaley（1987）提出的BAW模型；BAW模型是基于Macmillan模型来进行定价的。BAW主要将美式期权定价部分分解成两块，一部分是欧式期权定价即通过BS模型进行定价，另一部分是由于美式期权可以提前行权而需要增付的期权金，即可以看做BS的直接推广。
在不支付红利的情形下，美式看涨期权一般情况是不会被进行提前行权（提前行权将失去时间价值，而支付红利情况下，期权本身无法像标的资产分到红利，持续持有并不有利于买方），所以在此情形下，美式看涨期权和欧式看涨期权应具有相同价格，可以通过BS模型进行定价。而美式看跌期权在标的资产价格低位的情况下，则会有可能被提早实施行权，所以美式看跌期权的价格一般情况下总是高于或等于相对应欧式看跌期权的价格。
美式看跌期权定价模型
其中是BS模型计算所得看跌期权价格，则为支付红利情况下，提前行使条例所带来需要增付的权利金部分，为临界商品标的价格，当标的价格小于其时，则应被行权。
美式看涨期权定价模型
其中是BS模型计算所得看涨期权价格，则为支付红利情况下，提前行权条例所带来需要增付的权利金部分，为临界商品的标的价格，当标的价格超过其时，则应被行权。
1.2．CRR定价
1.2.1．CRR定价介绍
郑州商品交易所推出的白糖期权是使用二叉树方法进行定价的，该方法是Cox，Ross和Rubinstein（1979）提出的，最初是一种BS期权定价模型的简化推导方式，但后期多用于美式期权定价。
二叉树模型是树状模型的其中一类，是对连续模型的离散化逼近，在有限维的空间里寻找对真实解的近似。二叉树的基本思想是在风险中性的条件下，将期权价格的连续时间随机过程离散化，再利用离散节点所形成的价格树状路径反向求出期权的价值，对于美式期权，由于可以提前行权，每一节点上期权的理论价格应为期权行权收益和贴现计算出的期权价格两者较大者。
美式看涨期权价格
美式看跌期权价格
1.3.CRR与BAW特性及对比
1.3.1.BAW 特性BAW 长期定价偏高
这里我们以CRR模拟10000步作为基准进行对比，针对平值期权，分别按照到期时间5天，1个月，3个月，1年进行测试，如下表所示：
可以发现BAW在看涨期权上面定价一直处于偏高状态，看跌期权上面短期偏低，长期偏高。
1.4.CRR特性
1.4.1.CRR 收敛性
二叉树定价方式随着步数增加，计算结果趋于收敛状态，在此我们进行了步数为100的平价看跌期权模拟。
1.4.2.CRR步长越多精度越高
这里我们以CRR模拟步数10000步为基准，可以发现CRR精度只与步长有关，当步长达到1000时候，误差可以控制在十分位上面，且CRR定价在长期上面的误差度小于短期的。
1.5.CRR与BAW对比
通过对比可以发现，CRR到期日较短的定价，BAW的精度比CRR的精度更高。美式看跌期权长期定价，CRR的精度高于BAW的。但是在计算速度上，BAW比CRR有明显优势，BAW基本用时在0.001～0.003秒，而1000步二叉树用时则需要0.5秒左右。
在实际运用当中，定价更多的是被做市商等报价方所运用，在报价时他们也有更多的模型可以进行选择，从而在计算精度上和速度之间选择到最优点；而对于投资者而言，更多的关注则在隐含波动率方面，通过隐含波动率来辅助其交易。
第2章 交易运行全回顾
2.1. 商品期权交易情况
2.1.1. 豆粕期权成交持仓情况
截止到2017年6月16日，豆粕期权累计总成交179.54万手（双边，下同），总持仓19.36万手，日均成交3.52万手，日成交量处于波动状态，日最高成交量为7.17万手，日最低成交量为1.98万手，总持仓量在5月26日前处于稳步上升状态，最大持仓量为20.63万手，在5月26日后，持仓量处于小幅波动状态。其中主力月期权累计成交123.43万手，持仓量为12.39万手，日均成交2.42万手，日最高成交量为5.50万手，日最低成交量为1.41万手，最大持仓量为12.57万手。
豆粕期权自上市以来，总成交CPR处于波动状态，均值为1.23，最高为1.59，最低为0.78。总持仓CPR在6月6日前处于稳步上升状态，最大值为1.61，在6月6日后，开始有所回落。主力月期权成交CPR处于波动状态，均值为1.29，最高为1.83，最低为0.80。总持仓CPR在6月1日前处于稳步上升状态，最大值为1.74，其后有开始回落迹象。
2.1.2. 白糖期权成交持仓情况
白糖期权累计总成交52.40万手，总持仓9.08万手，日均成交1.31万手，日最高成交量为4.89万手，日最低成交量为0.63万手，总持仓量处于稳步上升状态，最大持仓量为9.08万手。其中主力月期权累计成交35.79万手，持仓量为4.77万手。日均成交0.89万手，日最高成交量为2.73万手，日最低成交量为0.41万手，总持仓量处于稳步上升状态，最大持仓量为4.77万手。
白糖期权自上市以来，总成交CPR处于波动状态，均值为0.94，最高为1.47，最低为0.46。总持仓CPR处于平稳状态，最大值为1.19，最小值为0.99。主力月期权成交CPR当天为0.86，持仓CPR为1.03，主力月期权成交CPR处于波动状态，均值为0.94，最高为1.84，最低为0.46。总持仓CPR处于稳步下降状态，最大值为1.38，最小值为0.97。
2.1.3. 豆粕、白糖期权行权情况
豆粕期权合约自上市后共有2950手合约行权，其中由于M1707期权合约在6月7日到期，当天共有2231手期权行权；主力月合约自上市后共有92手期权行权，其中有53手期权在5月15日行权。白糖期权合约自上市后共有808手合约行权，其中由于SR707期权合约在5月23日到期，当天共有734手期权行权；主力月合约自上市后共有26手期权行权。白糖期权买套保额度为34.9万手，当日买套保额度持仓121手，卖套保额度39.8万手，当日卖套保额度持仓1236手。
截止到2017年6月16日，50ETF期权日成交量呈现上升状态，近一年日均成交量47.92万张，日成交量最大为157.23万张，最小为16.01万张。成交CPR均值为1.37，最大值2.16，最小值0.87。50ETF期权当日持仓量183.27万张，持仓量近一年呈现增长状态，日均持仓137.54万张。持仓CPR均值1.19，最大值1.58，最小值0.76。50ETF基金日均成交量204.10万手。
2.3. 隐含波动率
2.3.1. 豆粕期权隐含波动率情况
豆粕期权在4月10日前，主力合约隐含波动率处于下降状态，5月18日至今，主力合约隐含波动率处于上升状态，隐含波动率均值为15.82%，最大值为18.91%，最小值为13.87%。豆粕期权波动率偏度并未呈现微笑状态，随着Delta值得减小，波动率下降。近一周由于豆粕期权隐含波动率走高，本周（6月16日）和前一周的主力合约隐含波动率波动率高于当月平均水平。从波动率期限结构可以观察到，6月16日，M1712平值期权合约的隐含波动率最大为19.24%，M1708平值期权隐含波动率最小，为15.68%，M1709平值期权合约当月平均隐含波动率最大为17.01%.
2.3.2. 白糖期权隐含波动率情况
白糖期权在5月25日前期权主力合约隐含波动率处于下降状态，而从5月25日至今，主力合约隐含波动率处于上升状态，隐含波动率均值为11.10%。从波动率期限结构可以观察到，本周（6月16日），SR803平值期权合约的隐含波动率最大为10.57%，SR709平值期权隐含波动率最小为9.97%；SR803平值期权合约当月平均隐含波动率最大为10.19%。
2.3.3.50ETF 期权隐含波动率情况
50ETF看跌期权隐含波动率高于50ETF看涨期权隐含波动率，50ETF基金历史波动率均值11%，50ETF看涨期权隐含波动率均值12%，50ETF看跌期权隐含波动率均值18%。
第3章 期权交易机会全回顾
3.1. 无风险套利
商品期权市场并非完全有效市场，因此仍存在较多的套利机会，通过进行统计，确实存在不少的套利机会。
3.1.1. 平价套利
对于平价套利，欧式期权存在平价公式，根据此公式可以在市场上进行套利。商品期权是美式期权，理论上不存在平价公式，而是一个价格区间，在期权市场价格出现在区间之外时可以进行套利，在价格回到区间之内是进行平仓获利了结。但是，根据市场的实际运行情况，豆粕和白糖期权的持仓量数万手，提前行权的期权非常少，基本可以忽略不计，因此在商品期权上的套利基本上与欧式期权相同。即期权满足以下平价关系，
C+X=P+S
其中，正向套利是指在等式左边大于右边，即在套利过程中买入标的资产（S）；而反向套利是指在等式左边小于右边，即在套利过程中卖出标的资产（S）。由于商品期权的标的资产商品期货可通过卖出标的资产做空，因此，在商品期权中正向反向的套利机会均可低成本实现。我们统计了豆粕、白糖期权上市以来，开盘价与收盘价的平价套利出现的次数及收益率分布。从整体来看，豆粕、白糖期权正向反向平价套利机会均有出现，且频率不低。从整体收益分布来看，主要收益率在10%以内，但也不乏超过20%的超高收益率。
我们通过一个例子来说明如何进行平价套利。
例3.1：在2017年4月19日，SR709C6700的开盘价为250.5元/吨，SR709P6700的开盘价为130.0元/吨，SR709开盘价为6790元/吨。此时，平价公式左边C+X=6950.5元/吨，公式右边P+S=6920元吨，左边明显大于右边，因此可进行正向套利，即以开盘价买入一手标的期货，以开盘价买入SR709P6700，同时以开盘价卖出SR709C6700。（假设：白糖期权手续费为3元/手，保证金比例为7%。）
该策略持有到期，到期收益为299元，到期期限为97天，保证金以及初始投入一共13311元，则到期年化收益率为8.45%。
3.1.2. 盒式套利
对于盒式套利，其基本原理是买入看涨期权的同时卖出行权价相同的看跌期权，则到期时无论标的资产价格在行权价上方还是下方，均会以行权价格买入标的资产；买入看跌期权的同时卖出看涨期权，则到期时以行权价卖出标的资产。因此对于不同行权价的看涨看跌期权，如果行权价的差大于买卖期权的支出和手续费，那么就存在盒式套利机会。
我们同样统计了豆粕、白糖期权上市以后，开盘价与收盘价的盒式套利机会与收益率分布。从整体来看，盒式套利机会明显多于平价套利，但操作难度与滑点较高。从收益率分布来看，无风险套利的收益率基本在10%以内，但仍有超额收益的可能。
我们通过一个例子来演示如何进行盒式套利。
例3.2：在2017年4月19日，SR709C6300的开盘价为640元/吨，SR709P6300的开盘价为30元/吨，SR709C6400的开盘价为625元/吨，SR709P6400的开盘价为40元/吨，如果买入一手SR709C6300，卖出一手SR709P6300，卖出一手SR709C6400，买入一手SR709P6400，只需支付25元/吨，而行权价价差为100元/吨，此时进行盒式套利可获得75元/吨。（假设：白糖期权手续费为3元/手，保证金比例为7%。）
该策略持有到期，到期收益为738元，到期期限为97天，保证金以及初始投入一共22240元，则到期年化收益率为12.49%。
3.1.3. 蝶式套利
平价套利本质上是在看涨看跌期权价格出现非有效时结合标的资产进行无风险套利，盒式套利本质上是在不同行权价看涨看跌期权价格出现非有效时进行无风险套利，这两种套利方式实质上是低买高卖。蝶式套利则有所不同，其基本原理是利用期权价格与标的资产价格的凸性关系，当出现非凸性时就存在套利机会，本质上是不同行权价看涨期权（看跌期权）之间价格出现偏差时的套利机会。
我们同样统计了豆粕、白糖期权上市以后，开盘价与收盘价的蝶式套利机会与收益率分布。从收益率分布来看，无风险套利的收益率基本在10%以内，但仍有超额收益的可能。
我们通过一个例子来演示下蝶式套利。
例3.3：在2017年3月31日，M1709-C-2550的收盘价为255.5元/吨，M1709-C-2600的收盘价为221.5元/吨，M1709-C-2650的收盘价为185.5元/吨，以收盘价进行蝶式套利，此时买入一手M1709-C-2550和买入一手M1709-C-2650，总支付441元/吨的权利金，卖出两手M1709-C-2600收入443元/吨，即用净收入2元/吨构建此策略，因此存在无风险套利机会。（假设：豆粕期权手续费为1元/手，保证金
比例为7%。）看涨期权蝶式套利持仓状况：
此策略持有到期，预期到期收益为16元，到期期限为129天，保证金以及初始投入一共12760元，则到期预期年化收益率为0.35%。
3.1.4. 无风险套利中存在的风险
期权套利策略中，平价套利、盒式套利和蝶式套利运用最为广泛，通过对这些套利策略的介绍，可以了解套利的基本原理，即通过运用期权合成标的，运用市场的非完全有效进行低买高卖，获取低风险收益。以上无论是白糖期权的套利，还是豆粕期权的套利，都是在没有考虑流动性风险的
前提下进行的，这一点需要特别重视。豆粕的平价套利收益分布中，收益率没有超过10%的，而白糖存在，这并非说明白糖期权收益要比豆粕期权高，而是豆粕期权的流动性风险较小的原因，从成交量上可以看出，豆粕期权日均成交量是白糖期权的三倍多。一些机会可能在考虑到流动性风险后，基本上没有收益。因为商品期权是美式期权，买入方有提前行权的权利，即使提前行权的数量微乎其微，但也要给予一定的重视。在到期时，平值期权附近仍存在大头针风险以及可能面临行权的不确性，需重点关注并在合适的时机了结头寸。
3.2. 波动率交易
3.2.1. 做多波动率
豆粕期权上市之后一周，隐含波动率就进入下行通道，并且在低位持续了接近一个半月。考虑到豆粕接轨CBOT的大豆与豆粕行情，我们整理发现CBOT豆粕期权的隐含波动率基本都在25%以上，而豆粕期货合约的历史波动率在4月下旬就有反超隐含波动率的趋势。因此市场普遍认为11%-12%的隐含波动率无论是相对国际市场，还是相对豆粕本身均偏低。但做多波动率策略，时间成本较高，仍需选择合适的时间点入场。
在豆粕上，我们尝试了4次做多波动率，具体见下表。
我们以2017年5月23日策略三来举例说明，如何选择恰当的时机、合适的合约以及合适的策略来做多波动率。在2017年5月23日前跟踪标的资产发现，豆粕期货在利空出尽后经历了一波小幅反弹行情，随之豆粕期权的隐含波动率出现了低于历史波动率的情况，根据我们对豆粕期货波动率锥的跟踪与分析，我们认为有两大理由支持豆粕期权尤其是M1709合约的隐含波动率大概率将走高。
第一，隐含波动率低于历史波动率，而现在的历史波动率也处于中位数。截至2017年5月5日收盘，豆粕期权主力合约的隐含波动率为15.12%，豆粕期货主力合约的历史波动率为17.35%，具体走势如图所示。
而从标的资产豆粕期货历史波动率锥来看，豆粕期货现阶段的历史波动率位于50%的分位数的水平，处于一个相对可操作的位置。
第二，豆粕期货从历年数据来看，每年的4月都是波动率低谷，而后会呈现一路攀升的态势，在5月到6月间到达顶峰,尤其是M1709作为主力合约时的走势情况。具体情况见图3.6和图3.7。
除此之外，我们还做了近2年豆粕期货波动率的走势情况，分析认为在与前2年豆粕产量与库存较高的大背景相同的前提下，今年与去年会出现类似的历史波动情况。
在期货市场，我们无法通过不判断未来方向，或者说标的资产波动较小的情况下，单纯做多波动率。而期权则提供了时间、波动率这两个全新的维度。那么，如果通过构建期权策略来做多波动率呢。一般我们推荐买入跨式或宽跨式，并保持Delta中性。我们可以在5月4日以收盘价构建以下策略：
A：买入100手M1709C3050合约
B：买入100手M1709P2550合约
C：卖出17手M1709豆粕期货合约
这里需要注意的是，单纯的买入跨式或宽跨式策略并不是一个波动率策略，而只有保持了Delta的中性才是做多波动率策略。并且在Gamma+Vega大于Theta损耗的前提下，我们可以通过Delta中性的过程获得盈利，我们称之为GammaScalping。所谓GammaScalping是指在用标的资产进行delta对冲过程中，由于标的资产的变化而造成delta的不断变化。Gamma交易策略，即为一种试图通过在调整过程中对标的资产的不断低买高卖以达到盈利的交易策略。期权多头具有正的gamma,不管是
Call还是Put。因此在做多gamma的时候，投资者付出期权费用，得到了标的资产低买高卖的机会。如果是做空gamma,那么投资者收取了期权费用，但是在delta调整过程中，就是高买低卖，不断损失收到的期权费。而且卖出的期权价格往往有限，所以调整的越多，亏的就越多。因此，在实际交易过程种，Gamma交易就是一种做多Gamma的策略。我们通过对前几日头寸的回顾来说明演示一下这个GammaScalping的过程，
具体见下表。
我们可以发现，当标的资产上涨时卖出更多期货合约，标的资产下跌时平仓所建立的空头头寸，从而获得低买高卖的利润空间。
3.2.2. 做空波动率
与做多波动率最重要考虑时间价值损耗不同，做空波动率是站在时间损耗有利的一方，因此做空波动率最重要的是需要在建仓前做严格的风险管理。我们从商品期权上市以来，尝试了两次做空波动率的策略（见下表）。其中，第一次也是最好时机的一次是在豆粕期权上市首日，其不仅恰逢USDA重要季度报告又偶遇清明小长假，使得上市首日隐含波动率明显偏高。而两次做空波动率策略采用了不同的方式，第一种是采用了卖出宽跨式并保持Delta中性，另一种是比率价差。两者各有优劣，会在后面的例子中详细讲到。
策略一采用的是卖出宽跨式并做Delta对冲，此策略与做多波动率策略操作逻辑一致，唯一不同的是卖出策略时Gamma为负，如果不断做Delta中性对冲，意味着一直高买低卖，在期货端会出现一直的额外亏损。而该策略的优点在于其Theta价值远远高于比率价差，能够最大程度的赚取时间损耗所带来的收益。
策略二采用的是比率价差策略。此策略一般选择卖出2份25Delta期权的同时买入1份50Delta的期权。其优点是该组合能较好的对冲一部分Gamma和Vega风险，同时避免了在Gamma为负的情况下运用标的资产合约进行Delta对冲。因此，我们更我们推荐使用比率价差来做空波动率。不过，值得投资者注意的是，卖出波动率策略需做风险管理，在波动率快速升高时，需进行平仓操作，将风险控制在可承受的范围内。
3.3.50ETF 期权备兑开仓
看涨期权备兑开仓策略适合标的资产价格上涨但是幅度不大的市场行情，卖出看涨期权有增强收益的效果，同时当标的资产价格下跌时，能够提供一定的下行保护。50ETF期权备兑策略为：买入标的资产50ETF的同时卖出近月虚值两个最小行权价间距的看涨期权，在每一个交易日周五进行调仓，以保证卖出期权虚值两个单位，卖出一手期权最终平仓时手续费为8元。
该策略在标的资产，即50ETF温和上涨时，收益最佳。本年度以来，在2017年5月23日前表现均优于现货收益率，达到了收益增强的效果。而后50ETF进入快速上涨阶段，备兑开仓策略收益不如标的资产。
从备兑策略历史运行来看，策略从50ETF期权上市之日2015年2月9日开始，截止2017年6月23日，策略总收益收益为41.27%，而50ETF现货收益为10.94%，可以看出期权在增强收益方面的效果十分显著。
第4章 展望
4.1. 基本面展望
豆粕方面，豆粕上半年表现中规中矩，比起油脂走势还是相对抗跌。连续几年美国丰产使得下半年的天气炒题材看起来像是一场“海市蜃楼”，中性的厄尔尼诺指数难掀波澜。国内生猪存栏率低位与价格“凛冬”，使得下半年豆粕仍处于供给过大与需求不振的双面夹击，期价亮点难寻。
白糖方面，国际上我们需要注意从巴西到亚洲国际焦点的转移。国内来说，下半年是16/17榨季向17/18榨季过度的关键时间区间，预计三季度前期郑糖依旧会继续下跌，随着新旧榨季的交替，产需问题会有所显现，此时会有一波反弹，但是进口关税上调延阻了价格下跌的幅度但是并不能限制下跌的周期，因此这次反弹很可能仅仅是反弹而不是反转。
50ETF方面，从2016年3月低点至今，50ETF已有30%涨幅，多数50成分股PE都处于高位，部分成分股已经出现顶部迹象，并且其整体PE在6月23日收盘时为11.05倍，也已进入近5年高位区间，需注意下半年50ETF在迎来其最后冲刺之后回落。
4.2. 期权策略前瞻
从波动率策略来讲，择时择机最为重要。豆粕期权虽处于上市以来较高水平，但由于7-9月是炒作天气最重要的时间点，隐含波动率偏高尚属正常，可重点关注USDA季度报告、天气变化来择时做多波动率。而在9月前，我们建议谨慎做空豆粕波动率，或做空波动率持有时间不宜过长。对于白糖期权而言，其隐含波动率一直处于低位震荡，可持续关注事件驱动所带来的隐含波动率变化。从趋势角度来说，白糖期权更适合在反弹末端卖出看涨期权，达到长期做空的效果。而豆粕期权则更适合在超跌后，做出卖出看跌期权的操作。这主要是因为在利空出尽的情况下，天气的变化一般会利好豆粕期货价格。对于50ETF而言，市场关注度一直处于风口浪尖状态，成交量明显放大，基于50ETF未来行情判断，可以持续关注并做多波动率。
另外，50ETF与上证50由于分红时间点不同，7月初存在一定的套利空间。可通过买入7月2.3行权价的看涨期权复制50ETF现货，同时卖出IH1707实现。
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