“警惕”大族激光们
要说这人倒霉，喝水能塞牙缝，公司也不例外。
近日，因欧洲项目被质疑造假，大族激光陷入舆论漩涡。
公司究竟有没有造假，仅凭质疑文章中的内容远不够实锤。但因2019年半年报业绩暴雷，其股价已经风声鹤唳，受此刺激后，股价更是跌的让投资者怀疑人生。
实际上，大族激光欧洲项目2012年就已立项。近几年大族激光对其增资，也都履行了相关决策程序，增资理由都是“用于大族欧洲公司基础设施、市场网络建设，及投资并购境外激光设备先进公司”等。
虽然增资理由都比较笼统，但N年来也没人有心思管。公司净利润连年增长，股价涨上天，不就行了？
奈何自2018年起，公司下游消费电子领域实在是不景气。2017年靠消费电子订单大增，实现业绩井喷的大族激光，2018年后业绩持续下滑，这才让投资者有了“看看”欧洲项目的心思。
过去几年，像大族激光这样，依靠某个巨头客户的大额订单，业绩爆发的科技公司不在少数。
这类高科技公司看起来很硬核，但增长逻辑却很脆弱。大多公司只能提供高度定制化的产品，应用领域和客户都较为狭窄和单一，并且还有很明显的周期性。
激光加工设备龙头大族激光的业绩暴雷，是否预示着2019-2020年，A股将会有更多的“大族激光”出现？
/ 01 /
成也消费电子，败也消费电子
2017年，大族激光迎来巅峰时刻。
当年，公司营收115.60亿元，同比增长66.12%；净利润17.11亿元，同比增长169.67%。这是公司上市后，表现最出色的一年。
业绩增长，让公司股价节节攀升。2018年3月，大族激光股价达到59.91元，创下上市以来新高。2017年至2018年3月，公司股价涨幅达3倍，一举奠定了优质白马股的地位。
大族激光产品主要为高、低功率激光加工设备。其中低功率设备是大族激光，用于消费电子、半导体、灯饰、包装行业，技术难度并不大，单个激光加工设备价格（不含整体解决方案）基本在10万元左右，这是大族激光主要收入来源。
而高功率激光加工设备售价通常为数百万元，用于金属材料切割、焊接、模具加工、金属淬火、金属3D打印等工艺，其占收入比只有20%左右。
2017年，大族激光之所以能够表现出色，主要得益于消费电子行业景气度爆棚。
电子板块一直是大族激光收入的最大来源。2017年，消费电子板块为大族激光贡献61.88亿元收入，相比2016年增长了近70%。
大族激光近2017年收入构成
这一切，更要感谢苹果。根据央视纪录片，2017年苹果贡献的收入约35—40亿，占当年营收近40%。
但是，成也萧何、败也萧何。
短短两年时间，“苹果+消费数码”概念，已从大亮点转为大缺点。2018年，大族激光来自消费数码板块业务的收入，下降23.22%。
虽然大族激光在大功率激光智能装备、PCB行业专用设备、新能源行业、显示面板板块业务收入增速迅猛，但也不能阻止第一大权重业务消费电子板块收入大幅下降后，公司整体业绩下滑。
可以看到，2018年大族激光消费数码板块业务收入下降23.22%后，公司2018年总收入同比下降4.59%。
大族激光2018年收入构成
目前来看，消费数码板块业务颓势，带来影响越来越大。2019年上半年，大族激光预计营收同比下降7%，净利润同比下降50%-60%，毛利率减少5%—6%，让众多价值投资者开始怀疑人生。
如果说2018年下半年，大族激光股价大跌是因为市场因素，那公司股价今年来持续走低，一定与疲软的业绩脱不了关系。
/ 02 /
熬过2019年业绩或回暖，
但好日子一去不复返
不过话又说回来，对于大族激光的未来，或许不用那么悲观，毕竟所有行业都有周期性，没有常胜将军。
消费数码行业使用的激光加工设备，不是什么耐用设备。加上苹果这样的巨头，数码产品出货量多，高频高强度使用下的激光加工设备，寿命通常只有3年左右。大族激光2017年在消费电子领域出货的设备，预计使用寿命将在2020年逐渐耗尽。
另一方面，消费数码行业技术和生产工艺迭代很快，加之5G技术应用推广下，也将对消费数码产品销量起到拉动作用。所以消费数码行业在2020年后，有望迎来新的设备采购高峰期。
更何况，除了苹果公司和消费数码行业之外，大族激光还有大功率激光智能装备、PCB行业、新能源行业、显示面板这些“大腿”可以抱。
在消费电子不景气，公司业绩承压的情况下，新兴业务带来的收入起到了缓冲作用。虽然公司2019年净利润已经扑街，但公司收入没有断崖式下滑。相信熬过2019年后，大族激光业绩有望回到增长的轨道。
不过业绩会回暖，但大族激光过去的好日子，已经一去不复返。
“国之重器”，这是诸多投资者、券商研究员给大族激光贴的“标签”。说实话，第一次看见“大族激光”四个字，扎古君也在想，这家公司是不是做尖端空间武器的。
但实际上，大族激光在产业链中更准确的说是一个“设备集成”商。大族激光主要是负责“硬件+硬件+软件”的“系统集成”工作。
在激光设备核心零部件中，激光器的地位最为重要，它是激光生成的核心载体并决定了激光器的主要性能，其价格要占到激光加工设备成本的40%-60%左右。但这种重要的核心零部件，大族激光主要向IPG这样专业的激光器厂家采购。
当然，这不意味着大族激光只是一个简单的装配企业。其产品之所有能够占据国内市场较大份额，并能够获得苹果这样的国际巨头青睐，原因之一就是其软硬件可以实现更好的兼容，产品稳定性好。并且其产品性价比高，同等配置下能够做到更低的价格。
但从产业链角度来看，与核心零部件提供商相比，大族激光所处的位置，门槛相对又没那么高。
过去十几年，国内激光设备核心零部件-激光器被国外巨头IPG把持，大族激光通过和IPG的战略结盟，以最优价格采购IPG先进的激光器产品。
相同配置下，大族激光设备价格可以比其他设备厂家价格更低，以此占据国内设备终端市场，同时大族激光也帮助IPG撑起在中国市场的半壁江山，双方合力修筑了较高的行业准入门槛。
但这些年，国产低功率激光器质量趋于成熟，并且已经逐步实现进口替代；国产高功率激光器质量和性能也在不断完善，实现进口替代是趋势。
国产激光器的成熟，使得激光器单价不断下降，IPG产品难以有性价比优势。即便在降价三次之后，其产品单价依然要比国产激光器高出10%—20%。近年来，IPG产品在中国市场的占有率也在被快速蚕食。
因为国产激光器的普及和降价，国内激光设备行业进入门槛和单价都大幅度降低，其市场竞争也会日益激烈。
因此所以就算下游行业回暖，但激光加工设备行业竞争会更加激烈。大族激光要再想获得2017年那么高的盈利空间以及付款条件，估计很难。
大族激光要想在竞争激烈的市场中，保持较高的毛利率和议价能力，提高对核心零部件尤其是激光器的“自主、核心、可控”，似乎是唯一的路径。这就要看大族激光，有没有和盟友IPG彻底分道扬镳了的决心了。
/ 03 /
“警惕”大族激光们
近年来，消费电子的快速发展，带动了中国先进制造业，尤其是智能生产设备制造技术进步，国内也诞生了一批优质的设备制造和元器件制造企业。
这批优质的设备制造和元器件制造企业，进入苹果、三星、LG、华为等行业巨头的供应链，为下游行业巨头的生产效率和产品质量，提供了可靠的保证。
但从产业链角度来看，这些企业以装备制造和行业解决方案提供商居多，上游核心零部件、元器件供应商偏少。
核心元器件、零部件生产商虽然市场空间不会很大，但一般集中度高，对下游议价能力强，面向的客户数量和下游应用面很广；而设备和解决方案提供商，虽然市场空间大，但市场集中度高，竞争门槛相对较低，竞争也更大。
在A股和科创板，前些年依靠消费电子行业和巨头公司订单，业绩实现快速增长的公司不少。
比如大族激光，又比如科创板第一股华兴源创。华兴源创主要产品是平板显示检测设备，应用于LCD与OLED平板显示行业，最终的应用场景是消费电子类。
消费电子领域需求大爆发，华兴源创业绩自然也不会差。1年时间，公司营收就从2016年的5.15亿元，飙升至2017年的10.35亿元。
不过，这类高科技公司看起来很硬核，增长逻辑却很脆弱。大多公司只能为用户提供高度定制化的产品，其应用领域和客户大多都较为狭窄和单一，比如消费数码、新能源电池领域，也极度依赖某个企业，比如苹果、三星、宁德时代等。
这类科技公司某年业绩大幅增长，通常是靠某个巨头客户的大额订单拉动，具有很强的周期性。同样，这类科技公司的业绩和股价增长，通常也是来的很快，去的也很快，市值很难实现持续的稳步增长。
2019年上半年，大族激光净利润同比下滑50%-60%，市值较2018年500亿高峰跌去一半，人生巅峰终究是黄粱一梦。
在2017年，消费电子领域尤其是苹果供应链的企业，很多都赚钱赚到手软：
苹果最大的扬声器供应商歌尔股份，营收同比增长32.40%，净利润同比增长29.53%；
柔性基板供应商安捷利实业，营收同比增长182.77%，净利润增长101.50%；
到了2018年，依赖的客户疲软，它们的业绩却又让投资者怀疑人生：
歌尔股份净利润同比下滑59.44%，市值较最高峰已经腰斩、安捷利实业净利润下滑12.25%、丘钛科技净利润下滑96.70%......大家的收入增长普遍停滞、利润大幅下滑。
相比之下，大族激光已属于有远见的企业，在2017年靠苹果公司躺着挣钱的时候，在其它行业做了布*。但即便这样，大族激光业绩增长依然难以持续。
大族激光的业绩预警，预示着未来1年内，会有更多与大族激光增长逻辑类似，并且都处于消费数码产业链的高科技公司，面临极大的业绩“暴雷”风险。
在经历了大族激光这样的教训后，对于增长驱动严重依靠某个行业或企业的公司，投资者应该要更加谨慎了。
文|扎古君
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大族激光和长春经开后市该如何操作?
大族激光(002008)投资亮点:1)公司目前拥有一支涵盖激光、自动化控制、计算机软件和机械控制等多方面复合人才研发队伍，在国内技术开发方面具有明显的优势，目前已经形成产品的激光设备型号已达90多种，也是国内激光设备领域产品最齐全的公司之一。截至2008年12月31日，申请各项专利共计512项。2)公司2006年11月控股投资设立辽宁大族冠华印刷科技股份有限公司，从而形成了大族冠华、大族影像和大族德润在激光制版及印刷设备领域较为完善的产业链。2008年度激光制版及印刷业务实现销售收入33,275.65万元，同比增长了55.21%。3)由于技术进步、替代进口和新领域应用继续增加，公司激光焊接设备、激光切割设备仍然保持稳定增长势头，同比分别增长45.44%、73.75%。2008年公司累计销售各种工业激光加工设备共4690台，约占世界工业激光加工设备（系统）数量的11.25%。4)2008年7月份公司成功完成公开增发工作，募集资金9.559亿元人民币。公开增发募集资金项目激光标记设备扩产建设项目、激光焊接设备扩产建设项目、机加配套生产基地项目建设已于2008年10月正式动工,项目建设进展顺利。负面因素:1)由于外部需求未见明显改善，出口加工型业务客户对设备采购十分谨慎，造成产品市场需求萎缩，导致产品销售面临较大困难。2)国际激光加工技术在不断进步，公司近几年虽然在激光基础研究上作了一定的投入，同国外技术相比还比较薄弱，存在新技术替代的风险。综合评价:目前公司处在国内激光设备的市场主导地位，随着公司产品领域的扩展，通过产品规模扩大降低成本，公司盈利水平总体上应该保持稳定水平,二级市场该股近期走势稳定，后市仍有投资价值。长春经开（600215）投资亮点：1、长春市玉米工业园：公司进行长春玉米工业园土地委托一级开发。目标土地位置：长春市玉米工业园内环路以东、兴甲街以南、兴乙街以北、铁北路以西区域内17块建设宗地。目标土地具体开发范围为长春市玉米工业园17块建设宗地，可建设用地面积223.21万平方米，在八年内分期开发。项目投资总额约为19.5亿元。七号土地已开发完毕，并08年内与管委会进行了财务结算；08年内取得土地委托开发补偿金及土地开发回款合计为15930万元。2、供热业务：公司投资25598.50万元持有长春经济技术开发区热力有限责任公司99%股权。公司全资子公司长春经开集团兴隆热力有限公司总投资24599.09万元兴建兴隆热力有限公司热厂项目，项目建设期为3年。3、会展业：公司投资950万元控股长春国际会展中心有限公司95%股权。该公司08年净利润41.60万元。4、负债率下降：银行债务从08年年初的16.3亿元，减至报告期末的3.48亿元，全年减少银行债务12.82亿元，公司资产负债率已降至2008年末的29.1%。负面因素：1、不分红：公司连续5年未曾分红。综合评价：长春经开以玉米工业园区为主营，并进行热力投资，2008年度开工建设兴隆热力有限公司热厂项目，建设期三年。但公司盈利能力较弱，已经连续五年未曾分红，观望。
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