基金收益如何逆风翻盘？“固收+”新逻辑等你get！交银施罗德基金于海颖、陈俊华与华泰证券张继强为你解析|《基本论》第九期
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牛年开年以来，上证指数震荡加剧，A股延续结构性行情。被市场称为抱团股的核心资产纷纷回调，顺周期类板块全线爆发。全球经济处在复苏的过程中，美联储持续宽松货币政策，美债收益率飙升，各种风险事件接踵而来。投资者避险情绪升温，固收类产品在资产配置中“压舱石”的作用获得市场重视。后疫情时代，在低利率环境之下，未来股债市场的机会在哪里？固收+产品怎么样适应新的变化？投资者如何选择适合的产品？
4月11日（今晚）20:00，中国基金报《基本论》第九期邀请到交银施罗德基金固收投资总监于海颖、交银施罗德基金跨境投资部副总监陈俊华和华泰证券研究所副所长、首席固收研究员张继强，从专业角度进行深度对话，为广大投资者奉上最新的投资思考和判断。精彩内容不容错过，欢迎准时收看直播！
嘉宾介绍
直播大纲
1 如何看待近期宏观层面的一些变化？
3 在全球经济复苏的大背景下，市场的风险点有哪些？
4 面对不确定的市场环境，固收+产品怎么样适应新的变化？投资者如何选择适合的产品？
5 您的选股标准和投资理念是什么？研究行业公司的方法有哪些？
6 机构抱团股回调，后续看好市场哪些板块？
7 市场波动，如何才能减少投资焦虑呢？
活动 福 利
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10本《钱德拉教授想做一个幸福的人》
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动动小手，你也能成为那个幸运的TA！
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穿越不确定的经济迷雾
寻找确定性的资本价值
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"固收+"大时代！"暖心"品种有何优势？交银基金最新揭秘，如何收获"稳稳的幸福"
跌宕起伏的2021渐行渐远，迈向2022年，投资者预期中的跨年行情并未开启，市场再一次用快速的调整展现它不确定性的威力。
震荡市中，“固收+”产品兼具风险与收益的平衡属性，致力于在为投资者博取收益的同时，又能发挥稳健理财的优势，不失为基金中的“暖心”品种，在2021年乘风破浪，成为主流之一。
“固收+”时代中，究竟什么样的产品是投资者想要的，基民们用真正的购买行为为他们心中名副其实的“固收+”产品投票。这其中，交银施罗德基金无疑是被奖励的公司。
从新鲜出炉的四季报数据，我们观察到交银基金非货规模年度增长1383亿，更值得注意的是，旗下“固收+”产品线已生长得枝繁叶茂：
由多元资产团队打造管理的低波动FOF系列以三只基金承托起343亿的规模，其中交银安享继2020年突破百亿关口后，2021年跨越200亿大关，截至2021年底，交银安享规模达到244.15亿；
2021年8月，交银招享首发规模90亿，于当时创下公募FOF基金发行新纪录；
由交银内部培养的基金经理王艺伟所管理的回报系列固收+，以较高的胜率和较为优秀的风险收益比为她的产品赢得越来越多的持有人，管理规模从年初的93亿到年末258亿；
另外由陈俊华、于海颖双总监联合管理的“鸿”系列固收+产品，股债分仓管理，各自发挥所长，目前规模也达到70多亿。
这是交银“固收+”品牌被市场认可的充分体现，也来自于每一位投资者沉甸甸的托付。权益投资是交银一张悠久的名片，代表着权益平台不断挖掘价值和产生超额收益的能力，现如今，“固收+”已成为交银另一条优势鲜明的“成长曲线”。
不同的产品形态，承载一致的使命
探寻交银基金在固收+的发展上做对了什么，一个最直观的感受是，丰富的产品形态在同样的投资共识下，形成了强大的合力。在与几个团队的交流中，我们深刻感受到他们对于这份共识的默契和坚定：“先控风险，再追收益，稳健收益和优秀的持有体验是固收+的使命”每个系列产品的投资方法都由此出发。
这引起了我们更大的好奇，不同的产品形式，如何将这一共识或者说是理念实践在投资中，我们与三个团队分别进行了交流。
多元资产团队：“化净值所见，为客户所得”
一条并不陡峭但足够深刻的净值曲线，是交银多元资产团队对于“我要稳稳的幸福”这一享誉市场的基金组合策略曾经的运作走势充满信念感的描述。1月20日是组合策略运作5周年的日子，他们坦言，5年前组合策略设立之初，“先控波动和回撤”“保持高投资性价比”这样的理念还未引起投资者的重视，而他们“努力让更多的投资者舒适赚到钱”的初心，要求他们走这样一条当时还“少有人关注”的道路。
既然选择了方向，便风雨兼程，交银多元资产团队五年来不断经历市场考验并进行模型迭代，始终将控制风险放在首位，用科学的方法和纪律的约束驱动投资，战略性的资产配置策略和战术性的子基金选择策略同样在实战中不断淬炼，让“化净值所见，为客户所得”的理念有了具象的代表，成为深入人心固收+代表。
在交流中，交银多元资产团队对策略模型的每一次迭代都记忆犹新，每一步的进化，背后是让产品风险收益特征稳定一致的坚守。对于他们管理的固收+产品也表达出更长视角的思考和期待，努力让稳健向上的净值曲线在震荡的市场行情中和规模扩张的考验下继续延伸，是他们团队时刻在努力的，而信心就来源于过去多年的攻坚克难。过去五年，他们面临过对海外成熟模型的本土化改造、风险平价模型权重的调整、规模扩容的考验等，都凭借团队成员不断讨论课题、调整模型，让组合策略与各市场阶段行情相匹配。
“我要稳稳的幸福”策略的成功无疑是一个巨大的鼓舞，是对于从客户需求出发设计产品和坚定投资初心的褒奖。受此鼓舞，交银多元资产团队打造了一系列产品辨识度高、具有明确风险收益特征的FOF基金，并致力于切入各类投资者的真实需求。目前超200亿的FOF基金—交银安享稳健（2019年5月30日首发募集约20亿），成为以FOF形式实现固收+投资目标的标杆。
数据来源：基金定期报告，截至20211231
王艺伟的回报系列：将绝对收益理念贯穿到每个环节、每笔投资
“人们对损失与获益的认知是不对称的，失去一个苹果的痛苦可能远大于获得一个苹果的喜悦。”这个现实的心理现象让王艺伟知道，要想带给持有人踏实感和幸福感，低波动、低回撤是秘诀也是前提。
“如果说安全性、流动性和收益性是‘固收+’投资的‘不可能三角’，那么‘回报系列’产品线从成立之初就选择了更侧重安全性。”王艺伟表示。
同时管理股债资产，要求“固收+”产品的基金经理不仅要懂固收类资产，还要懂权益类资产，甚至还需要具备在不同经济阶段、市场环境下综合把控和资产配置的能力。王艺伟，恰好就是一位同时具备宏观、权益、债券三重研究背景的基金经理。她在交银基金先后覆盖宏观策略研究和金融行业研究，2016年3月升任研究部助理总经理，逐渐建立并完善自己的行业比较研究体系，范围拓展至周期、成长、消费等多个行业，2018年王艺伟转战固定收益部，开始了实操管理并进行股债跷跷板策略等多项研究。
长达10年的投研经验积淀，让王艺伟的投资视野十分宽广。相比纯固收选手，她股债兼收并蓄，拥有自上而下及自下而上结合的投资视角；而相比纯行业赛道选手，她又心态开放，擅长行业比较和资产配置，致力于在大类资产中寻找具备性价比的资产。
当然，“固收+”投资更难得的是“已识乾坤大，犹怜草木青”，在具备广度同时不失深度和颗粒度。作为交银施罗德绝对收益型“固收+”的传承人，她要求自己，要以绝对收益的思路对待每一个标的、每一笔投资，无论股票还是债券。而多年宏观策略的研究经验，更是让她在大类资产配置上、在对流动性和经济增长等大势的研判上颇有心得，也可以用比较统一的思路来调配股债仓位、股票风格、债券久期，将绝对收益理念自上而下贯穿到投资的每一个细节。
伴随居民理财需求爆发增长，王艺伟管理的交银“回报系列”固收+产品凭借实实在在的高性价比，快速进入零售客户视野，截至2021H1，累计持有人数量已超80万，2年增长30多倍。
数据来源：基金定期报告，数据截至2021/6/30；取自王艺伟管理的“回报”系列产品的半年报/年报数据。交银施罗德基金“回报”系列固收+包含交银恒益、交银瑞鑫定期开放、交银荣鑫、交银优择回报、交银优选回报、交银周期回报、交银多策略回报、交银新回报、交银施罗德臻选回报。
双总监搭配的“鸿”系列：过去可追溯，未来可展望
在2021年2月，市场风格突变，核心资产大幅调整，高位入场的基民们叫苦不迭，交银施罗德“固收+”的另一产品线——“鸿系列”，就是在这一背景下应运而生。
从产品设计来看，“鸿系列”定位于在控制波动的前提下，通过股债分仓，各司其职的方法，追求稳健地实现预期风险收益，为此交银施罗德选派了跨境投资副总监陈俊华、固收投资（公募）总监于海颖两位女将进行联合，这背后，不仅有交银施罗德的跨境投资部与固定收益部，也汇集了公司其他部门的优质投研资源，比如量化投资团队和宏观策略团队，就分别从定量和定性两个角度为“鸿系列”提供投研支持。
股债分仓管理，核心是权益仓位的确定和顺畅丝滑的合作。对此，量化投资团队和宏观策略团队分别采用风险平价量化择时模型与经济周期宏观策略，从定量和定性两个角度提出权益仓位建议，基金经理综合组合实际结构和流动性进行决策，然后分别在各自擅长的领域发挥所长。
陈俊华，跨境投资副总监，也是“鸿系列”中负责权益投资部分的基金经理，她有着多年A+H两市的投资经验，擅长从全球比较视角出发寻找高性价比资产，可以让“鸿系列”在更广泛的领域争取收益。从纯权益产品到“固收+”，陈俊华也对自己原本的股票投资框架进行了一些调整，比如注重流动性、限制个股最大仓位、过滤波动率高的个股等等，以充分适应“固收+”的投资风格。
与此同时，为了给权益部分充分的空间起舞，负责固收投资部分的于海颖始终坚持不博弹性的“清淡风格”，锚定绝对收益，因此持仓以中高等级信用债为主，为“鸿系列”提供坚实的基础收益。
陈俊华总结道：“可以说，‘鸿系列’是团队作战、群策群力的成果。每个团队都把自己最有含金量的核心研究成果贡献出来，然后大家齐心协力去做一件事。”
流水不争先，争的是滔滔不绝，这句话放在固收+产品领域更是深刻。显然，“固收+”已然成为低利率时代和资管行业转型的大势所趋，产品图谱不断丰富。努力在财富管理的大时代肩负更多持有人的托付，交银基金希望通过“固收+”全产品线的布*和温暖的客户陪伴，与投资者并肩同行，让投资人持续、长期地分享投资的价值。
注：交银施罗德基金“回报”系列固收+包含交银恒益、交银瑞鑫定期开放、交银荣鑫、交银优择回报、交银优选回报、交银周期回报、交银多策略回报、交银新回报、交银施罗德臻选回报。
交银“鸿”系列固收+包括交银鸿光、交银鸿福、交银鸿信、交银鸿泰。
交银低波动FOF包括交银安享养老一年FOF、交银招享一年FOF、交银兴享一年FOF。（交银安享稳健FOF244.15亿，交银招享一年FOFA类61.54亿，交银招享一年FOFC类29.47亿（来自2021年4季报），交银兴享一年FOFA类5.73亿，交银兴享一年FOFC类2.96亿。（鉴于交银兴享一年FOF未披露四季报，因此根据2021.12.2发布的基金合同生效公告中披露的募集份额乘2021.12.31的基金单位净值，计算得出基金规模。数据来自基金定期报告，净值来自交银基金官网。交银安享稳健FOF为养老基金，基金名称中的“养老”并不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺。本基金非保本产品，存在投资者承担亏损的可能性。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金完整业绩请见文末注释。）
基金有风险，投资需谨慎。我国证券市场发展时间比较短，不能反映市场发展的所有阶段，基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其它基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。投资人在投资基金前，需全面认识基金产品的风险收益特征和产品特性，充分考虑自身的风险承受能力，自主判断基金的投资价值，理性判断市场，对投资基金的意愿、时机、数量等投资行为作出独立决策。投资人根据所持有份额享受基金的收益，但同时需要承担相应的投资风险。投资有风险，敬请投资人认真阅读基金的相关法律文件及关注基金特有风险，并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。
（CIS）
责编：战术恒
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交银施罗德精选基金是什么类型的基金(请具体点),现在还可以购买么?_百...
基金类型开放式基金经理李立投资对象偏股型基金成立日期2005-09-29基金管理人交银施罗德基金管理有限公司基金托管人中国农业银行股份有限公司投资目标坚持并不断深化价值投资的基本理念，充分发挥专业研究与管理...
交银施罗德和工银瑞信哪个好？
交银施罗德和工银瑞信各有优势，具体哪家更好取决于您的需求和风险承受能力。
交银施罗德基金成立于2005年8月，注册资本2亿元，交通银行持股65%实控，施罗德投资管理有限公司持股30%，中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司持股5%，总部设于上海。交银施罗德基金有111只公募基金，合计资产管理规模5411.49亿元，资管规模居行业第16位，非货币资产管理规模3691.67亿元，位居第13。交银施罗德基金的权益基金资管规模1848.10亿元，占全部基金比34.15%，固收基金资管规模3095.27亿元，占全部基金比57.20%，其中货基占比31.78%、债券占比25.42%。
工银瑞信基金成立于2005年6月，注册资本8亿元，中国工商银行股份有限公司持股55%实控，瑞士信贷集团持股24.6%，三峡财务有限责任公司持股10%，中诚信托有限责任公司持股5%，总部设于北京。工银瑞信基金当前有公募基金214只，合计资产管理规模7868.37亿元，总规模居行业第11位，非货币资管规模4203.49亿元，位居第10。工银瑞信基金的主动股票型、指数型、混合型三大权益基金合计资管规模1930.27亿元，权益基金占全部基金比24.53%，债券型、货币型两大固收基金合计资管规模5883.95亿元，固收基金占全部基金比达74.78%，其中，货基占比46.58%、债基占比28.20%。
最近几天想买基金定投，请问买哪个行的哪种基金定投好?
这些基金都是最近表现比较好的，个人推荐易方达基金、广发基金、汇添富基金、交银施罗德也不错。尤其广发、和汇添富，投资风格非常稳定。资金量超过50w的话可以选择私募基金，证大今年表现很好，赤子之心也可以在熊市选择，只是定投的话一定长期坚持。NO.1博时主题行业抗跌指数：★★★★★回报指数：★★★★★抗跌武器：成功选股、控制仓位虽然2007年初曾更换基金经理，但无碍该基金表现出色。截至2007年12月31日，基金回报为189.93%，在138只可比基金中，排第3名。2007年一季度末，该基金仓位高达91.50%，2•27期间跌幅却不大，仅6.2%，不得不归功于基金出色的选股能力。一季度重仓股中国联通（600050股吧,行情,资讯,主力买卖）、上海汽车（600104股吧,行情,资讯,主力买卖）、深能源A、招商地产（000024股吧,行情,资讯,主力买卖）等跌幅很少，甚至逆市走高。同样，在5•30期间，该基金净值不跌反涨，基金2007年5月底至7月5日净值升2.2%。继续坚持以蓝筹为主的重仓策略，使其轻易躲过这次大跌。另外，基金二季报显示，6月底基金仓位降至75%，可见基金有意识降低仓位控制风险。三季度，基金延续前半年选股策略，10月底，仓位再度下调。10月31日，股票投资比例仅66%。总结：选股能力永远是取得成功的最佳武器，如果能适时控制仓位，当然能锦上添花。NO.2华夏回报抗跌指数：★★★★★回报指数：★★★抗跌武器：强调估值、高度灵活从重仓股变换情况看，该基金换手率偏高，每季度的投资重心均有所转移，成功地回避了市场上较为弱势的品种。一季度，基金超配低估值的钢铁，标配金融。二季度，该基金低配金融地产等调整阶段的行业，但阶段参与不时出现的金融股行情，获得良好回报。三季度，基金投资重心全面转向金融、蓝筹及航空股。金融保险板块的比例，从二季度的0.42%迅速增加至10%。三季度持仓较前两季度分散，这为其分散风险打下基础。不过，基金避过10月份下跌的主要原因，是仓位大幅降低。三季度末，基金持股比例仅49%。总结：注意估值有时候可能使基金净值增长较慢，但却是较为安全的投资方式。NO.3嘉实成长收益抗跌指数：★★★★★回报指数：★★抗跌武器：控制仓位、保守选股今年以来，基金一直坚守绩优蓝筹策略。这种较为保守的策略，使其2007年业绩平平，但每次下跌又能转危为安。从2006年底开始，基金对市场估值开始持保守态度。2007年一季报显示，3月底，基金股票仓位仅50%。重仓估值相对较低的钢铁和银行等大盘蓝筹。“2•27”暴跌期间，该基金净值损失仅4.13%，是当时表现最优异的基金之一。“5•30”期间，基金净值损失也不到2%。“5•30”后，基金仓位略有上升，二季度至62.6%，三季度至71.76%。不过，基金始终对市场保持警惕，未能放开手脚大胆投资，最终使其错过煤炭、有色金属等资源行业的行情。值得注意，基金重仓股更换较频繁，但这样的调仓换股，最终并未能为其业绩多作贡献。总结：始终选择安全品种以及控制仓位，无疑是最佳避险策略，却容易失去应有的积极性。NO.4博时价值增长抗跌指数：★★★★★回报指数：★★★抗跌武器：谨慎操作、防御为先2006年最后一天，博时基金明星基金经理肖华离职，这是博时价值增长2007年面临的最大挑战。回顾该基金2007年前11个月个表现，没有太多惊喜，但在3次调整中，应付自如。除三季度外，该基金仓位并不低，前两季均在70%以上，属较为适中的配置。在组合构建上，一直偏重消费升级和制造业世界冠军两大主题。二季度又增加对交通运输(主要是机场)的配置，以增强组合的防守性.基金从二季度末开始，便对下半年的市场表示谨慎。这在一定程度上影响了其三季度收益。另外，基金一年两次大比例分红，也是业绩并不出色的重要原因。基金规模扩大后，基金经理注意到蓝筹股泡沫带来的市场风险，从稳健角度出发，采取缓慢建仓策略。三季度末，基金仓位只有47.92%，为其成功抵御风险创造先决条件。总结：始终带有防御色彩的配置，是其战胜风险的秘诀。NO.5宝康灵活配置抗跌武器：伺机而动、灵活配置作为一只规模适中的配置型基金，今年的震荡市中，宝康灵活配置充分显示出其灵巧的优势。基金以“5•30”为界，在两阶段，采取较为不同的策略。第一阶段，基金经理保持该基金所能达到的近75%的最高仓位水平，同时在个股组合上较激进。进入5月底，市场热度上升，基金策略逐步趋于保守。尤其是在5月30日之后，基金整体仓位大幅降低，在个股上集中于银行、保险、机械等蓝筹股中。“5•30”期间，净值损失不到2%。得益于较分散的行业配置和个股策略，该基金“2•27”表现也极为抗跌，净值仅损3.8%，位列同类基金第3。由于基金对三季度市场的判断较为保守，使基金三季度业绩表现不如人意，拖累全年业绩。另一方面，该基金在三季报中指出，“在下一阶段的操作中更加关注指数类个股，跟踪指数而减少对个股发掘的要求。”可能正是基于这样的思路，使基金在10月下跌中，遭遇到比前两次更大的损失。毕竟，10月至11月间，领跌以权重股、蓝筹股为主。总结：成功的策略转换，充分体现基金的灵活性，并大大降低市场波动带来的损失。NO.6国泰金龙行业精选抗跌指数：★★★★回报指数：★★★★抗跌武器：强调风控、提前布*这是一只相对稳健的股票型基金，股票投资比例上限为75%。除二季度仓位超过70%以外，一季度和三季度仓位均不到65%，仓位适中。此外，一季度之后，基金明显觉察到市场风险的存在，刻意控制组合的系统性风险，并增加大盘股配置。这使基金顺利逃过“5•30”。根据基金半年报，基金在5、6月份调整投资策略，主要方向是，“以稳定成长和低不确定性为构建组合的主要原则”，重点配置银行、食品饮料、商业等估值合理的行业，同时选择一批各个子行业的龙头公司均衡配置。在统计区间5月30日至7月5日，基金净值未发生损失。“5•30”的成功，是基金全年抗风险最漂亮的一仗，也为其成为抗跌明星打下基础。总结：时刻保持风险意识，是股票型基金长期战胜市场的重要特质。注重估值，最终会有收获。但在仓位上过于谨慎，也往往会错失一些机会。NO.7中银国际持续增长抗跌指数：★★★★回报指数：★★★★抗跌武器：精细选股、耐心持有根据2007年三季报，该基金预期第4季度市场波动性可能会更加剧烈。不出所料，2007年10月16日，市场开始进入调整。然而，季报中，基金经理称，合理地利用这些波动反倒有助于提升基金业绩。因此，在股票和仓位上，基金将以稳定为基本原则，并配以适度灵活的策略提升部分潜质股票的仓位。也许就是这样动静皆宜的投资风格，成就了该基金在2007年最后两个月的极佳表现。在10月16日到12月18日两个月时间中，该基金净值仅损失3.82%，是同期最抗跌的5只基金之一。此外，该基金在选股方面也颇有自己的风格。2007年，基金对银行股有一定的配置，但并不高，而且对于热门的地产股，配置也极少。相反，医*类股则是该基金一直持有的品种。该基金一直坚持寻找“持续增长”的品种，而非一味强调龙头。这也是其与其它基金相区别的地方。总结：只要选股得当，成长型的基金不但能够战胜时间，抵御市场风险，同时还能获得不错的回报。该基金2007年的表现，已经证实这一点。NO.8嘉实增长抗跌指数：★★★★回报指数：★★★抗跌武器：注重基本面、安全稳定作为配置型基金，股票仓位比例为40%~75%。该基金2007年全年仓位适度，一直在70%以下，最高是一季度的67%。可见，基金经理抱着“边走边看”态度，风险意识较强。作为一只以巨潮小盘指数为业绩比较基准的成长型基金，该基金在2007年第一季度，却严重落后于比较基准53%。基金经理认为，这是因为一季度资金并非以基本面选股，导致缺乏基本面支持的中小盘股涨幅巨大。坚持投资基本面良好的中小盘，是基金在操作方面的一大特点。正是这种坚持，使其在二季度超越业绩基准。个股选择上，整个投资组合全年保持较高稳定性。这表明，基金经理在精选个股后，坚持长线投资。这在一定程度上，增加了基金的稳定性，以及可预见性。总结：虽然业绩不突出，但是稳定的投资组合、较强的风险意识，使该基金具有的不确定性大大降低。NO.9华宝兴业先进成长抗跌指数：★★★回报指数：★★★★抗跌武器：灵活配置“5•30”前，基金组合倾向成长类公司，因此取得不错收益。“5•30”后，基金组合则集中于蓝筹类公司，尤其是保险和银行。灵活应变，使基金在前两季度，取得极好成绩。基金经理在二季报中，发表了对三季度比较保守的看法及操作思路，并在三季度中得到贯彻，最终使基金三度季表现平平。总结：灵活是把“双刃剑”。从2007年该基金表现来看，这种策略尚算成功。NO.10华宝兴业动力组合抗跌指数：★★★回报指数：★★★★抗跌武器：注重估值、重配“白马”股该基金二季度重点配置估值洼地“煤炭，以及性价比优的金融股”。从而使其在暴跌中保持良好的稳定性。然而，正是由于对金融股、地产股的重配，使其在2007年末的大跌中，大伤元气。基金经理本人也表示，“教训让人反思”。
基预看意任间湖石金调研怎么做
最近有约3到5位来自基金公司的研究员或者基金经理，一路风尘仆仆，在这个西距青海省省会西宁市只有120公里的厂区内座谈调研。半天的时间过后，这些“来自基金公司的人”便匆匆踏上归程，一份份调研报告几天后草拟成稿，堆放在了基金经理、研究总监、投资总监的案头。或者进而成为基金公司投资决策委员会上讨论的新话题。从海石湾镇一路垂直向南，1200公里外的宜宾五粮液厂区内自是另一番风景。五粮液发布的2008年报显示，全年内该公司共接待了共计518人来访调研。基本上接近每个工作日有两人以上的来访者。除去20人次的个人投资者外，基金经理、分析师、研究员甚至国外对冲基金经理，都夹杂在这个庞大的队伍中。知情人士透置经负免钱也些兰放外露参加过去年五粮液经销商大会的南方系基金，去年四季度内减仓五粮液1270万股。此前参加过集体调研的广发基金旗下广发聚丰，景顺长城精选蓝筹则顺势闯入十大流通股股东之列。作为中国A股市场上的最大机构投资者，基金行业的一举一动牵动市场的眼球。截至2009年2月19日，包括中小板在内两市共计有63家上市公司披露了年度报告。除ST个股和部分上交所上市公司之外，其余均在年报中披露了2008年度接待机构投资者调研、个人投资者咨询以及新闻媒体采访的情况。公募基金继续成为调研上市公司的重要主体。对比已经发布完毕的基金2008年四季报可以发现，基金扎堆调研重仓股的现象继续存在，一些从前不为人注意的上市公司成为公募基金去年悄然调研的对象，而有些股票在基金调研之后被悄悄建仓或抛出。上海、深圳、广州、北京多家基金公司的投研人士表示，虽然对于上市公司的调研要求上别很大，但如果一只股票要进入基金经理的投资组合中，一份详实、可以打动投决会的投资建议书都必不可少。这些从基金公司撒向全国各地的“兵”，带着“去疑”和“求证”的任务，运用自己的调研方法，把脉每一家感兴趣的上市公司。这在一定程度上决定着基金是加仓、减仓，还是继续持有。2009年，对于基金经理的选股能力要求更高。“除了扎实做好基本面案头资料研究之外，对上市公司的实地详细调研则可能是基金公司更需要做的一项工作。”有些公司已经提前行动，此前有媒体报道称，去年年末华夏基金就已经大规模派出研究员和基金经理调研上市公司。“我们公司的研究员现在只有1/3的人在家，其余都在各地调研上市公司。”泰信基金投资总监王鹏说。国联安基金也表示，其研究员有一半以上也在各地频繁调研。据了解，其实不止是大型的基金公司是这样做，中小型基金公司也已经在行动。“集体表演”十几家基金公司、券商的研究员和基金经理在公司会议室座谈之后，由公司领导或者董秘办的人领着，浩浩荡荡去车间“看下热轧炉”，“每次去都要看下”。上海一家内资基金公司投资总监讲到去宝钢股份调研时描述说。“这种大白马，市场上都知道，而且集体调研居多”，更多的像一种“集体表演”。2008年基金的四季报显示，有多达11只基金将宝钢股份列为其重仓股，持有市值均超过1500万元，持有超过1.4亿元的多达五家以上。“没有列入重仓股，但是买了的更多。”目前披露的2008年年度报告显示，像宝钢一样得到基金重仓持有的上市公司，在去年年内也迎来了蜂拥而至的机构调研团队，十几家基金公司联合调研的情形不断发生，与券商、私募扎堆调研的情况也非常常见。组团调研位于山西太原的煤气化，成为煤炭行业第一家公布2008年年报的企业。日前发布的年报显示，在去年下半年煤炭价格大幅滑落的情况下，煤气化公告营业收入为47.35亿元，同比增长38.21%；净利润6.84亿元，同比增长117.83%。“调研煤炭企业，价格波动带来的市场销售状况是调研时最关注的方面。”某基金公司行业研究员表示，尤其是上半年国际大宗商品价格涨速很快，国内煤炭价格也随之上扬，但是下半年煤炭等大宗商品价格又出现了不同程度的回落。这显然牵动了基金的神经，基金对煤炭企业的探访也颇为频繁。2008年上半年，沪深300指数下跌47.7%，煤炭股却明显走强。神火股份下跌32.82%，煤气化下跌了29.53%，西山煤电下跌20.54%，但是金牛能源同期上涨了57.77%。煤气化的年报显示，去年1月15日一天，工银瑞信基金、建信基金，以及山西证券、中天证券、国联证券、广发证券等15家机构集体调研了公司。5月份，交银基金、信诚基金等与约30余家机构共同调研煤气化，除了有银河证券、平安资产、东方证券外，还包括来自浙江的私募基金浙江星火投资公司。位于河南的神火股份上半年至少接待了4次公募基金的联合造访。2月22日，诺安基金、东方基金、申万巴黎3家基金公司研究员调研了该公司；2月27日，华夏基金、中邮创业、鹏华基金、长城基金、交银施罗德基金、新世纪6家基金公司对神火股份进行了调研；3月5日和5月16日，又先后有长信基金、银河基金、汇添富等基金公司去调研。还没有发布年报的金牛能源，其半年报显示，上半年前后有11家基金公司的研究员或基金经理到此调研，西山煤电上半年也有11次基金公司的调研记录。川投能源发布的2008年年报显示，共计接待机构投资者来访调研23批次。分道扬镳从年初到年末，五粮液董秘办和证券部的工作人员都在忙于应对接踵而至的调研者。五粮液新近发布的2008年年报显示，全年内该公司接待了共计518人来访调研。除去20人次的个人投资者外，来自基金公司、券商和私募组成的调研团队占据其余名额。几乎每个月，都会有基金研究员或者基金经理到来。去年2月间，就有宝盈基金、中银基金，以及中信证券、国元证券、光大证券研究员共11人，分4批赶赴五粮液实地调研，“参观厂区及生产设施”。3月份，20几家基金公司参加了五粮液的2007年度股东大会。8月，建信基金、易方达基金、博时基金等纷至沓来。但集体调研结束，基金各有各的想法。“集中调研对上市公司来说，一次做完，可能比较省事。”上海某基金合资公司行业研究员说，但这种场合下，上市公司讲的“很多都是场面上的话，从公开渠道已经可以获知”。五粮液日前发布的年报就显示，在2008年度，三场由券商组织的投资者见面沟通会邀请了大批基金公司参加。1月16日，高盛高华证券有限公司组织的上市公司与投资者上海见面会上，上海所在地的部分基金公司、证券公司研究人员计50余人参加。6月5日，中银国际证券组织的上市公司与投资者见面会在杭州召开，100余位国内基金公司、券商到席。9月11日，国金证券牵头拜访了上海、深圳、广州三地约20家基金公司，合计114人。中信证券、国信证券牵头，南方基金、易方达基金等基金经理、研究员、分析师等计40人参加五粮液2008年12·18经销商大会旁听，并参加五粮液2008年投资者沟通见面会。一位参与过上述活动的基金公司研究员表示，这种活动人多嘴杂，并不指望能和上市公司进行深入交流，更多的是为了互相认识一下，为以后的沟通做准备。“这只是集中式的沟通，重仓股上市公司高管到公司交流的机会也比较多。”上海某小型内资基金公司研究总监说。“我们也会参与这样的集体调研，但是还是以自己的单独调研为主。”上海某内资基金公司投资总监称。部分基金公司研究员、基金经理、投研高层与上市公司私人关系较好的也时常沟通。“有时候会打电话问一下情况”，有投资总监表示。但集体调研过后，基金对上市公司的态度开始发生转变。公开信息显示，去年三季度末，南方基金旗下四只基金，南方成分精选、南方隆元产业、南方稳健贰号、南方稳健位列五粮液十大流通股股东，合计持有超过1亿股，占到其流通股比例的4.95%。但是在参加过去年12月份五粮液经销商大会后，南方系基金开始大力度减持。去年四季度内，南方系基金减仓五粮液1270万股，南方稳健也因此退出十大流通股股东之列。而此前参加过集体调研的广发基金旗下广发聚丰，景顺长城精选蓝筹则顺势闯入十大流通股股东之列，分别持股2300.69万股和1609.92万股。2008年五粮液实现销售收入79.33亿元，同比增长8.2%。其中高价酒销售同比增长20.2%，收入占比由2007年67.4%升至74.8%。净利润为18.11亿元，约合每股收益0.477元，同比增长23.3%。中金公司日前发布对五粮液2008年业绩回顾的报告表示，公司产品升级之路仍在继续，2008年公司的业绩与早先预期一致。并且认为包装资产注入在即，内供货价提高依然可期。“2009年0.733元每股收益的预测高出市场平均近5%，我们相信该预测并不突兀。预计2009年公司将新增盈利9.7亿元，主要来自包装资产注入(贡献近3亿元盈利)、关联供货价提高(贡献近5亿元盈利)以及自身业务盈利增长预期(贡献近2亿元盈利)。公司估值虽高于可选消费股平均，但仍明显低于低价快消股均值。”报告表示，其盈利大幅增长可期，并维持了“审慎推荐”的评级。他们为何被卖出被调研之后，便被基金立即抛出，这样的命运不仅发生在重仓股身上。“一些笼罩资产重组、资产注入光环的公司，一旦确认其资产质量，达不到其承诺的价值，就会立即拿脚投票。”参与过上市公司资产重组的基金经理说。被市场定义为“欺骗式”资产注入计划的江钻股份即是一例。从去年二季度以后，江钻股份十大流通股股东中再也看不到基金的身影。江钻股份的半年报显示，中国太保集团自有资金组合012G-ZY001深，东吴嘉禾优势精选，嘉实服务增值华宝信托单一类资产信托R2008ZX012和博时价值增长贰号同时名列前十大流通股股东。到了第三季度末，信托资金和基金悉数出逃，只留下了逐步减持的中国太保。而据知情者透露说，虽然中国太保是逐步撤离的，但也早已经清仓。这一切都源于江钻股份的资产注入。“他们当初是有承诺的。”曾经位列十大重仓股的某基金的基金经理这样说。2008年3月9日,江钻股份股改方案高票获得通过。媒体报道称，当时公司董事会负责人郑重承诺，“利用上市公司平台，通过增发或其他合适方式，将其拥有的机械制造行业的优质资产注入江钻股份，把江钻股份建成中石化石油钻采机械制造基地。”而当时，除江钻股份，江汉石油管理*旗下还有三机厂、四机厂和沙市钢管厂三家机械制造企业。当时市场普遍预期，大股东将会把资产最好的四机厂注入上市公司。一年时间内，机构对江钻股份的投资态度是先加仓后争相，而这正与机构调研江钻股份的时机比较符合。江钻股份的2008年年报显示，当年共有13家机构到公司实地调研，包括3家公募基金、1家信托机构，一家保险机构和7家券商，以及1家证券服务机构和1家投资公司。而且时间多集中在去年一季度和二季度。年报显示，2008年1月10日，华宝信托李俊彦到公司实地调研。1月15日当天，嘉实基金的张淼和国信证券的分析师郑国同时抵达公司实地调研。两天后，中信证券分析师殷孝东随后来到江钻股份。此时，市场对于即将股改的江钻充满了资产注入的预期。江钻的一季报显示，多只基金和资产机构进驻。到了3月份和4月份，机构调研江钻更加频繁。海通、光大、长江、中信建投等券商研究员密集到访，易方达、东吴基金也参与调研。“去现场调研，很重要的就是去确认其关键数据和前景是不是属实。”泰信基金的投资总监王鹏说。“注入第三机械厂之后我们预测2008、2009年的每股收益分别为0.43元、0.56元。目前股价明显高估。”平安证券机械行业研究员王合绪去年3月份的研究报告就称。并且将江钻股份的评级调低至“回避”。去年6月12日，江钻股份公告称，大股东中石化集团江汉石油管理*将下属的三机厂审计评估作价1.89亿元，以出让方式转让给上市公司。江钻股份公告显示，三机厂净资产2006年为13424万元，2007年为16772万元，2006年净资产收益率0.99%，2007年5.88%。“从净资产收益率上来看，其指标竟然还要比现有业务要。”一位曾经前去调研的基金经理表示，跟江钻股份相关人士“沟通了一下，判断其注入的资产与卖方研究员的预期有距。”该基金经理回忆说。一场逃离江钻股份的赛跑随后开始。江钻股份的股价也随即迎来三个月暴跌七成的结*。此后，基金对江钻股份再无问津。它们为何被买入有上市公司从基金的股票池、核心股票池、重仓股中被卖出，就会有新的股票被筛选进来。从已发布的年报披露信息来看，一些并不为人们注意的的上市公司在2008年获得了基金的关注。方大炭素和建投能源，这两只股票就是如此。“我们曾经去调研过深圳一家上市公司的新项目，先是坐火车到青海西宁，然后再坐长途火车到塔里木盆地，随后换上汽车赶赴项目所在地。”前述规模居于前15位的基金公司投资总监回忆其调研情形时说，由于这个项目是昼夜颠倒作业，他和助手便身披大衣在夜里观察其生产。“调研的结果是，这个项目并没有达到预期。”虽然方大炭素并没有披露其接受机构调研的信息，但其证券事务代表马杰表示，2008年有3到5家基金公司赶赴这家位于兰州市远郊区的上市公司调研。但其并没有透露基金公司名称。“自从2006年重组以后，公司变化很大，开始有基金公司过来调研。”持有该公司股份的上海某银行系合资基金公司投资总监表示，公司的基金经理去年就去过该上市公司调研，今年也去过了一次。方大炭素2008年年报显示，2008年全年实现营业收入334270万元，同比增长61.27%，实现利润总额81005万元，同比增长107.13%。净利润为54531万元，同比增长95.22%。基本每股收益0.95元，期末股本摊薄后每股收益为0.85元。炭素行业的上游是石化行业(原料石油焦、针状焦等)，下游是钢铁行业。中信建投对方大炭素的年报点评表示，钢铁行业目前仍处于景气度下行周期，209年经济形势可能更为严峻，对于钢材产品的需求也会下降，从而对方大炭素业绩构成巨大压力。“但是公司目前较高的行业地位和产品定价权以及2009年产能的释放将有助于适度缓解产品价格下降带来的不利因素。预计2009-2010年EPS分别为0.92元，1.01元。”并给予了中性评级。方大炭素的年报显示，泰信基金旗下的泰信先行策略，光大保德信优势配置和新增长进入其十大流通股股东行列。按照基金进行选股的一般程序，如果该上市公司引起了基金的兴趣，并且被列入到股票池中，基金公司行业研究员、基金经理以及投资研究总监都有可能对该公司进行详尽的调研。各家基金公司在进行投资研究时，对上市公司的调研程序有所不同。以汇添富基金为例，该公司规定，对于要建仓2%以上的股票，基金经理必须要亲自调研，并作出调研报告，对于建仓超过5%的股票，则需要投资总监亲自调研。如果该股票不换，还要定期出具对该上市公司的的实地调研报告。“但也会有些特殊情况，比如招行、平安等大白马股票，卖方机构每年都要去调研，而且平时的联系也比较多，所以并不一定每只都需要去调研。”上海某基金公司研究总监表示，反倒是有一些冷门的股票，即使要建仓0.1%，可能都需要去实地调研。接受基金调研后，被买入的还有建投能源。建投能源年报显示，去年三四季度，华宝兴业基金、建信基金、银河基金、长盛基金等扎堆调研该公司。国信等券商同时也纷至沓来。与此对应的是，三季度中只有博时新增长一家基金公司位居十大流通股股东之列，但是到了第四季度，基金的数目增加到两只。持股也从375万股增加到913万股。两家房地产企业银基发展和中天城投也逆市成为基金频繁调研的对象。“基金对上市公司的调研其实就是基本面分析的一部分。”东吴嘉禾优势魏立波表示，对于上市公司的报告，尤其是未来展望的部分予以确认，尤其是在公司实地调研中，通过了解作业现场和与其员工，同行，上下游公司人员的交流中，这些虚的东西就能很直观。调研讲究方法私募领军人物赵丹阳调研上市公司有自己独特的方法。之前有业界传言“9·11”事件时，赵丹阳大量买进同仁堂科技之前，就对其供货商和经销商都进行了专门探访，甚至还向同仁堂的竞争者——广州*业了解市场实情。另外，还自己到*店看同仁堂六味地黄丸瓶底的生产日期，侧面了解其库存情况，并到各大中医院去了解医生对同仁堂*品的评价。泰信基金基金投资总监王鹏说，各基金调研也都有自己的“歪门邪道”。他举例说，其持有的某医*上市公司，通过现场调研其生产线的开工情况，来确认公司目前的状态。“我们的化工研究员去年10月份去了工厂现场，那时候三条生产线还只有一条在生产，现在已经有两条了。”王鹏还表示，公司印制了一本名为《上市公司调研40问》的小册子，在每次调研之前，公司的研究员和基金经理都会据此提前做大量准备。“做到有的放矢，而不是在上市公司坐上半天，走马观花的参观一遍，这样的调研才会有效果。”
基金调研怎么做
最近有约3到5位来自基金公司的研究员或者基金经理，一路风尘仆仆，在这个西距青海省省会西宁市只有120公里的厂区内座谈调研。半天的时间过后，这些“来自基金公司的人”便匆匆踏上归程，一份份调研报告几天后草拟成稿，堆放在了基金经理、研究总监、投资总监的案头。或者进而成为基金公司投资决策委员会上讨论的新话题。从海石湾镇一路垂直向南，1200公里外的宜宾五粮液厂区内自是另一番风景。五粮液发布的2008年报显示，全年内该公司共接待了共计518人来访调研。基本上接近每个工作日有两人以上的来访者。除去20人次的个人投资者外，基金经理、分析师、研究员甚至国外对冲基金经理，都夹杂在这个庞大的队伍中。知情人士透露参加过去年五粮液经销商大会的南方系基金，去年四季度内减仓五粮液1270万股。此前参加过集体调研的广发基金旗下广发聚丰，景顺长城精选蓝筹则顺势闯入十大流通股股东之列。作为中国A股市场上的最大机构投资者，基金行的一举一动牵动市场的眼球。截至2009年2月19日，包括中小板在内两市共计有63家上市公司披露了年度报告。除ST个股和部分上交所上市公司之外，其余均在年报中披露了2008年度接待机构投资者调研、个人投资者咨询以及新闻媒体采访的情况。公募基金继续成为调研上市公司的重要主体。对比已经发布完毕的基金2008年四季报可以发现，基金扎堆调研重仓股的现象继续存在，一些从前不为人注意的上市公司成为公募基金去年悄然调研的对象，而有些股票在基金调研之后被悄悄建仓或抛出。上海、深圳、广州、北京多家基金公司的投研人士表示，虽然对于上市公司的调研要求上差别很大，但如果一只股票要进入基金经理的投资组合中，一份详实、可以打动投决会的投资建议书都必不可少。这些从基金公司撒向全国各地的“兵”，带着“去疑”和“求证”的任务，运用自己的调研方法，把脉每一家感兴趣的上市公司。这在一定程度上决定着基金是加仓、减仓，还是继续持有。2009年，对于基金经理的选股能力要求更高。“除了扎实做好基本面案头资料研究之外，对上市公司的实地详细调研则可能是基金公司更需要做的一项工作。”有些公司已经提前行动，此前有媒体报道称，去年年末华夏基金就已经大规模派出研究员和基金经理调研上市公司。“我们公司的研究员现在只有1/3的人在家，其余都在各地调研上市公司。”泰信基金投资总监王鹏说。国联安基金也表示，其研究员有一半以上也在各地频繁调研。据了解，其实不止是大型的基金公司是这样做，中小型基金公司也已经在行动。“集体表演”十几家基金公司、券商的研究员和基金经理在公司会议室座谈之后，由公司领导或者董秘办的人领着，浩浩荡荡去车间“看下热轧炉”，“每次去都要看下”。上海一家内资基金公司投资总监讲到去宝钢股份调研时描述说。“这种大白马，市场上都知道，而且集体调研居多”，更多的像一种“集体表演”。2008年基金的四季报显示，有多达11只基金将宝钢股份列为其重仓股，持有市值均超过1500万元，持有超过1.4亿元的多达五家以上。“没有列入重仓股，但是买了的更多。”目前披露的2008年年度报告显示，像宝钢一样得到基金重仓持有的上市公司，在去年年内也迎来了蜂拥而至的机构调研团队，十几家基金公司联合调研的情形不断发生，与券商、私募扎堆调研的情况也非常常见。组团调研位于山西太原的煤气化，成为煤炭行第一家公布2008年年报的企。日前发布的年报显示，在去年下半年煤炭价格大幅滑落的情况下，煤气化公告营收入为47.35亿元，同比增长38.21%；净利润6.84亿元，同比增长117.83%。“调研煤炭企，价格波动带来的市场销售状况是调研时最关注的方面。”某基金公司行研究员表示，尤其是上半年国际大宗商品价格涨速很快，国内煤炭价格也随之上扬，但是下半年煤炭等大宗商品价格又出现了不同程度的回落。这显然牵动了基金的神经，基金对煤炭企的探访也颇为频繁。2008年上半年，沪深300指数下跌47.7%，煤炭股却明显走强。神火股份下跌32.82%，煤气化下跌了29.53%，西山煤电下跌20.54%，但是金牛能源同期上涨了57.77%。煤气化的年报显示，去年1月15日一天，工银瑞信基金、建信基金，以及山西证券、中天证券、国联证券、广发证券等15家机构集体调研了公司。5月份，交银基金、信诚基金等与约30余家机构共同调研煤气化，除了有银河证券、平安资产、东方证券外，还包括来自浙江的私募基金浙江星火投资公司。位于河南的神火股份上半年至少接待了4次公募基金的联合造访。2月22日，诺安基金、东方基金、申万巴黎3家基金公司研究员调研了该公司；2月27日，华夏基金、中邮创、鹏华基金、长城基金、交银施罗德基金、新世纪6家基金公司对神火股份进行了调研；3月5日和5月16日，又先后有长信基金、银河基金、汇添富等基金公司去调研。还没有发布年报的金牛能源，其半年报显示，上半年前后有11家基金公司的研究员或基金经理到此调研，西山煤电上半年也有11次基金公司的调研记录。川投能源发布的2008年年报显示，共计接待机构投资者来访调研23批次。分道扬镳从年初到年末，五粮液董秘办和证券部的工作人员都在忙于应对接踵而至的调研者。五粮液新近发布的2008年年报显示，全年内该公司接待了共计518人来访调研。除去20人次的个人投资者外，来自基金公司、券商和私募组成的调研团队占据其余名额。几乎每个月，都会有基金研究员或者基金经理到来。去年2月间，就有宝盈基金、中银基金，以及中信证券、国元证券、光大证券研究员共11人，分4批赶赴五粮液实地调研，“参观厂区及生产设施”。3月份，20几家基金公司参加了五粮液的2007年度股东大会。8月，建信基金、易方达基金、博时基金等纷至沓来。但集体调研结束，基金各有各的想法。“集中调研对上市公司来说，一次做完，可能比较省事。”上海某基金合资公司行研究员说，但这种场合下，上市公司讲的“很多都是场面上的话，从公开渠道已经可以获知”。五粮液日前发布的年报就显示，在2008年度，三场由券商组织的投资者见面沟通会邀请了大批基金公司参加。1月16日，高盛高华证券有限公司组织的上市公司与投资者上海见面会上，上海所在地的部分基金公司、证券公司研究人员计50余人参加。6月5日，中银国际证券组织的上市公司与投资者见面会在杭州召开，100余位国内基金公司、券商到席。9月11日，国金证券牵头拜访了上海、深圳、广州三地约20家基金公司，合计114人。中信证券、国信证券牵头，南方基金、易方达基金等基金经理、研究员、分析师等计40人参加五粮液2008年12·18经销商大会旁听，并参加五粮液2008年投资者沟通见面会。一位参与过上述活动的基金公司研究员表示，这种活动人多嘴杂，并不指望能和上市公司进行深入交流，更多的是为了互相认识一下，为以后的沟通做准备。“这只是集中式的沟通，重仓股上市公司高管到公司交流的机会也比较多。”上海某小型内资基金公司研究总监说。“我们也会参与这样的集体调研，但是还是以自己的单独调研为主。”上海某内资基金公司投资总监称。部分基金公司研究员、基金经理、投研高层与上市公司私人关系较好的也时常沟通。“有时候会打电话问一下情况”，有投资总监表示。但集体调研过后，基金对上市公司的态度开始发生转变。公开信息显示，去年三季度末，南方基金旗下四只基金，南方成分精选、南方隆元产、南方稳健贰号、南方稳健位列五粮液十大流通股股东，合计持有超过1亿股，占到其流通股比例的4.95%。但是在参加过去年12月份五粮液经销商大会后，南方系基金开始大力度减持。去年四季度内，南方系基金减仓五粮液1270万股，南方稳健也因此退出十大流通股股东之列。而此前参加过集体调研的广发基金旗下广发聚丰，景顺长城精选蓝筹则顺势闯入十大流通股股东之列，分别持股2300.69万股和1609.92万股。2008年五粮液实现销售收入79.33亿元，同比增长8.2%。其中高价酒销售同比增长20.2%，收入占比由2007年67.4%升至74.8%。净利润为18.11亿元，约合每股收益0.477元，同比增长23.3%。中金公司日前发布对五粮液2008年绩回顾的报告表示，公司产品升级之路仍在继续，2008年公司的绩与早先预期一致。并且认为包装资产注入在即，内供货价提高依然可期。“2009年0.733元每股收益的预测高出市场平均近5%，我们相信该预测并不突兀。预计2009年公司将新增盈利9.7亿元，主要来自包装资产注入(贡献近3亿元盈利)、关联供货价提高(贡献近5亿元盈利)以及自身务盈利增长预期(贡献近2亿元盈利)。公司估值虽高于可选消费股平均，但仍明显低于低价快消股均值。”报告表示，其盈利大幅增长可期，并维持了“审慎推荐”的评级。他们为何被卖出被调研之后，便被基金即抛出，这样的命运不仅发生在重仓股身上。“一些笼罩资产重组、资产注入光环的公司，一旦确认其资产质量，达不到其承诺的价值，就会即拿脚投票。”参与过上市公司资产重组的基金经理说。被市场定义为“欺骗式”资产注入计划的江钻股份即是一例。从去年二季度以后，江钻股份十大流通股股东中再也看不到基金的身影。江钻股份的半年报显示，中国太保集团自有资金组合012G-ZY001深，东吴嘉禾优势精选，嘉实服务增值华宝信托单一类资产信托R2008ZX012和博时价值增长贰号同时名列前十大流通股股东。到了第三季度末，信托资金和基金悉数出逃，只留下了逐步减持的中国太保。而据知情者透露说，虽然中国太保是逐步撤离的，但也早已经清仓。这一切都源于江钻股份的资产注入。“他们当初是有承诺的。”曾经位列十大重仓股的某基金的基金经理这样说。2008年3月9日,江钻股份股改方案高票获得通过。媒体报道称，当时公司董事会负责人郑重承诺，“利用上市公司平台，通过增发或其他合适方式，将其拥有的机械制造行的优质资产注入江钻股份，把江钻股份建成中石化石油钻采机械制造基地。”而当时，除江钻股份，江汉石油管理*旗下还有三机厂、四机厂和沙市钢管厂三家机械制造企。当时市场普遍预期，大股东将会把资产最好的四机厂注入上市公司。一年时间内，机构对江钻股份的投资态度是先加仓后争相，而这正与机构调研江钻股份的时机比较符合。江钻股份的2008年年报显示，当年共有13家机构到公司实地调研，包括3家公募基金、1家信托机构，一家保险机构和7家券商，以及1家证券服务机构和1家投资公司。而且时间多集中在去年一季度和二季度。年报显示，2008年1月10日，华宝信托李俊彦到公司实地调研。1月15日当天，嘉实基金的张淼和国信证券的分析师郑国同时抵达公司实地调研。两天后，中信证券分析师殷孝东随后来到江钻股份。此时，市场对于即将股改的江钻充满了资产注入的预期。江钻的一季报显示，多只基金和资产机构进驻。到了3月份和4月份，机构调研江钻更加频繁。海通、光大、长江、中信建投等券商研究员密集到访，易方达、东吴基金也参与调研。“去现场调研，很重要的就是去确认其关键数据和前景是不是属实。”泰信基金的投资总监王鹏说。“注入第三机械厂之后我们预测2008、2009年的每股收益分别为0.43元、0.56元。目前股价明显高估。”平安证券机械行研究员王合绪去年3月份的研究报告就称。并且将江钻股份的评级调低至“回避”。去年6月12日，江钻股份公告称，大股东中石化集团江汉石油管理*将下属的三机厂审计评估作价1.89亿元，以出让方式转让给上市公司。江钻股份公告显示，三机厂净资产2006年为13424万元，2007年为16772万元，2006年净资产收益率0.99%，2007年5.88%。“从净资产收益率上来看，其指标竟然还要比现有务要差。”一位曾经前去调研的基金经理表示，跟江钻股份相关人士“沟通了一下，判断其注入的资产与卖方研究员的预期有差距。”该基金经理回忆说。一场逃离江钻股份的赛跑随后开始。江钻股份的股价也随即迎来三个月暴跌七成的结*。此后，基金对江钻股份再无问津。它们为何被买入有上市公司从基金的股票池、核心股票池、重仓股中被卖出，就会有新的股票被筛选进来。从已发布的年报披露信息来看，一些并不为人们注意的的上市公司在2008年获得了基金的关注。方大炭素和建投能源，这两只股票就是如此。“我们曾经去调研过深圳一家上市公司的新项目，先是坐火车到青海西宁，然后再坐长途火车到塔里木盆地，随后换上汽车赶赴项目所在地。”前述规模居于前15位的基金公司投资总监回忆其调研情形时说，由于这个项目是昼夜颠作，他和助手便身披大衣在夜里观察其生产。“调研的结果是，这个项目并没有达到预期。”虽然方大炭素并没有披露其接受机构调研的信息，但其证券事务代表马杰表示，2008年有3到5家基金公司赶赴这家位于兰州市远郊区的上市公司调研。但其并没有透露基金公司名称。“自从2006年重组以后，公司变化很大，开始有基金公司过来调研。”持有该公司股份的上海某银行系合资基金公司投资总监表示，公司的基金经理去年就去过该上市公司调研，今年也去过了一次。方大炭素2008年年报显示，2008年全年实现营收入334270万元，同比增长61.27%，实现利润总额81005万元，同比增长107.13%。净利润为54531万元，同比增长95.22%。基本每股收益0.95元，期末股本摊薄后每股收益为0.85元。炭素行的上游是石化行(原料石油焦、针状焦等)，下游是钢铁行。中信建投对方大炭素的年报点评表示，钢铁行目前仍处于景气度下行周期，209年经济形势可能更为严峻，对于钢材产品的需求也会下降，从而对方大炭素绩构成巨大压力。“但是公司目前较高的行地位和产品定价权以及2009年产能的释放将有助于适度缓解产品价格下降带来的不利因素。预计2009-2010年EPS分别为0.92元，1.01元。”并给予了中性评级。方大炭素的年报显示，泰信基金旗下的泰信先行策略，光大保德信优势配置和新增长进入其十大流通股股东行列。按照基金进行选股的一般程序，如果该上市公司引起了基金的兴趣，并且被列入到股票池中，基金公司行研究员、基金经理以及投资研究总监都有可能对该公司进行详尽的调研。各家基金公司在进行投资研究时，对上市公司的调研程序有所不同。以汇添富基金为例，该公司规定，对于要建仓2%以上的股票，基金经理必须要亲自调研，并作出调研报告，对于建仓超过5%的股票，则需要投资总监亲自调研。如果该股票不换，还要定期出具对该上市公司的的实地调研报告。“但也会有些特殊情况，比如招行、平安等大白马股票，卖方机构每年都要去调研，而且平时的联系也比较多，所以并不一定每只都需要去调研。”上海某基金公司研究总监表示，反是有一些冷门的股票，即使要建仓0.1%，可能都需要去实地调研。接受基金调研后，被买入的还有建投能源。建投能源年报显示，去年三四季度，华宝兴基金、建信基金、银河基金、长盛基金等扎堆调研该公司。国信等券商同时也纷至沓来。与此对应的是，三季度中只有博时新增长一家基金公司位居十大流通股股东之列，但是到了第四季度，基金的数目增加到两只。持股也从375万股增加到913万股。两家房地产企银基发展和中天城投也逆市成为基金频繁调研的对象。“基金对上市公司的调研其实就是基本面分析的一部分。”东吴嘉禾优势魏波表示，对于上市公司的报告，尤其是未来展望的部分予以确认，尤其是在公司实地调研中，通过了解作现场和与其员工，同行，上下游公司人员的交流中，这些虚的东西就能很直观。调研讲究方法私募领军人物赵丹阳调研上市公司有自己独特的方法。之前有界传言“9·11”事件时，赵丹阳大量买进同仁堂科技之前，就对其供货商和经销商都进行了专门探访，甚至还向同仁堂的竞争者——广州*了解市场实情。另外，还自己到*店看同仁堂六味地黄丸瓶底的生产日期，侧面了解其库存情况，并到各大中医院去了解医生对同仁堂*品的评价。泰信基金基金投资总监王鹏说，各基金调研也都有自己的“歪门邪道”。他举例说，其持有的某医*上市公司，通过现场调研其生产线的开工情况，来确认公司目前的状态。“我们的化工研究员去年10月份去了工厂现场，那时候三条生产线还只有一条在生产，现在已经有两条了。”王鹏还表示，公司印制了一本名为《上市公司调研40问》的小册子，在每次调研之前，公司的研究员和基金经理都会据此提前做大量准备。“做到有的放矢，而不是在上市公司坐上半天，走马观花的参观一遍，这样的调研才会有效果。”
交银施罗德基金和汇添富基金管理公司哪个好？
整体基金业绩，市场口碑占有率上，汇添富基金明显优于交银施罗德基金，交银施罗德虽然是银行系基金公司。
但是页属于银行系排名靠后的基金公司交银施罗德近八成主动权益基金掉队“三剑客”深陷泥潭如何自拔？
《投资者网》汤巾
编辑 胡珊
经历了三年规模高速增长期的公募基金业，今年迎来股市大幅波动的考验，业绩出现严重分化，即使是具有一定实力的大型基金公司，旗下产品也不乏陷入亏损的泥沼。
作为国内第一批银行背景基金公司之一，交银施罗德基金管理有限公司（下称“交银施罗德”）在近三年资本市场总体向好的环境下，管理规模显著增长，从2018年末的1547亿元，增长至2021年末的5476亿元，翻了2.5倍。
不过，规模大幅增长的同时，投研团队的实力也需要与之相匹配，否则当市场行情剧烈变化时，就必然暴露出管理捉襟见肘的问题，导致基金业绩出现波动。
今年以来，交银施罗德旗下基金业绩表现黯淡，主动权益类产品悉数下跌，部分产品回撤幅度较大。曾在市场具有较高知名度的交银施罗德“三剑客”，所管理的基金也没能交出一份令人满意的成绩单，也引发不少投资者的关注和抱怨
01
旗下主动权益基金年内“全军覆没”
“只有潮水退去，才知道谁在裸泳”，市场震荡期正是体现基金公司专业投资能力的时刻。
截至4月15日，今年以来上证综指下跌11.8%。然而基金业绩分化明显，绩优者收益率超过30%，同时也有一些基金没有控制好回撤风险，收益率远远跑输大盘。
Wind数据显示，交银施罗德旗下158只非货币基金中（自2022年以前成立，按不同份额分开计算），有118只下跌，占比达75%；跌幅在20%以上的有31只，占比为20%。
其中，该公司主动权益类基金（含普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型基金）有72只，年内全部为负收益，可谓是“全军覆没”；跌幅在12%以上的有55只。即使考虑到大势的影响，交银基金公司的表现也较差，主动权益类基金中76%的产品今年以来跑输大盘。
更值得注意的是，部分产品的排名正在“掉队”。交银施罗德有28只主动权益类产品排名同类后1/2，交银新生活力、交银产业机遇、交银蓝筹、交银成长A/H、交银数据产业A/C等产品更是位于同类后1/5。
有业内人士认为，主动管理所带来的超额收益，一直是投资者评价一家基金公司或一位基金经理的重要指标。基金公司要进一步提升主动管理能力，才能在竞争中占据优势地位。
在投资管理中，基金公司对市场方向的判断及策略研究至关重要。交银施罗德权益类基金业绩不佳是否与公司对市场行情变化预判不足有关？
《投资者网》注意到，该公司今年初发布的《交银施罗德基金2022年宏观策略展望报告》表示，“2022年A股配置价值显著增强，在逆周期政策发力前置的节奏下，一季度便有望迎来传统的春季行情。”而实际情况是，A股市场在复杂外部环境影响下持续调整，春季行情变成镜花水月。
对于“今年市场表现是否和公司此前的预判有所偏离，公司方面如何应对市场变化”等问题，《投资者网》联系交银施罗德进行询问，但公司方面无言以对。
02
“三剑客”风光不再
投研团队的实力与基金业绩息息相关。过往几年，交银施罗德涌现出一批新生代基金经理，其中王崇、何帅和杨浩被称为交银“三剑客”，在市场上曾经颇受瞩目。
然而，“三剑客”所掌管的产品今年以来表现一般，有些甚至跌幅深重。
Wind数据显示，截至今年4月15日，王崇单独管理的交银新成长、交银精选和交银施罗德瑞丰三年，今年以来分别下跌21.18%、20.98%、19.1%，同类排名1465/2672、1435/2672、1133/2672，成绩处在行业中游水平。
何帅单独管理的4只产品交银阿尔法A、交银阿尔法C、交银施罗德持续成长、交银优势行业，自成立以来分别下跌16.34%、16.47%、16.38%、16.34%，同类排名分别为707/2672、735/2672、722/2672、707/2672。
杨浩参与管理的3只产品——交银新生活力、交银内核驱动、交银定期支付双息平衡，今年以来分别下跌28.1%、20.17%、17.22%，同类排名分别为2031/2209、1309/2672、28/32。
相比之下，何帅的表现好于另外两位，而杨浩最为惨淡。不过，曾经辉煌的“三剑客”跌落神坛，备受市场广泛关注。
尤其是交银新生活力在该公司72只主动权益类产品中跌幅最深。东方财富基金吧中，众多投资人表达了不满。
资料来源：东方财富网
为什么会这么惨？不妨来具体来看看交银新生活力的持仓情况，年报显示，2021年末前十大重仓股以信息技术类个股为主。前五大重仓股分别为紫光国微、韦尔股份、三安光电、三环集团、北方华创，今年一季度分别下跌9.1%、37.8%、36.7%、37.2%、21%。
交银新生活力2021年末十大重仓股
数据来源：Wind
实际上，交银新生活力之前表现还不错，但近一两年急转直下。
成立于2016年11月的交银新生活力，截至今年4月15日，累计收益率为102.7%，排名198/1184，总体来看年化回报率为13.9%。但2021年之后，其业绩大幅滑坡。
回溯2019年和2020年，交银新生活力分别斩获57.74%和63.15%的收益率，同类排名分别为189/1830和445/1930，均位于前1/4。但2021年该基金收益率为-13.95%，同类排名为2006/2043，大幅滑落至倒数40名内，而当年权益类基金平均收益率则在9%左右。
今年以来，该基金继续下跌且排名靠后。基金吧中，有投资者提出交银新生活力季报中的投资运作分析“态度敷衍”，内容“复制粘贴”。
《投资者网》查阅季报发现，该基金2021年二季报、三季报、四季报确实都重复了同样的观点叙述。比如“我们坚持对数智化、海外化、一体化方向的优秀公司投资。数智化的趋势是比较明显的，我们看好较长周期的企业资本开支研发及开支提升，在后移动互联网时代，数字智能在工业制造、零售供应链、智能汽车家电物联网新场景上都逐步从投资故事转为现实，早期带动相关硬件产品的销售，中期优化企业经营，长期有望创立一些新的高壁垒商业模型。”一些内容在季报中反复被提及。
出现这种情况，是因为基金经理的投资策略贯彻始终，还是没有新的观点？投资者心中有疑问，情有可原。
值得注意的是，杨浩管理的另外两只基金同样出现2021年业绩滑坡的情况。交银定期支付双息平衡成立于2013年9月，前几年收益率在同类中排名靠前，2019年和2020年分别实现46.29%和51.95%的收益率，在平衡混合型基金中排名均为2/8。而2021年收益率为-12.65%，同类排名15/15，成为倒数第一。2022年至今，该基金同类排名依然处在靠后位置。
交银内核驱动成立于2020年1月，当年上涨47.54%；2021年下跌14.73%，同类排名1466/1534。
事实上，杨浩管理的这3只基金同时在去年9月增聘基金经理，交银新生活力、交银内核驱动、交银定期支付双息平衡分别增加了田彧龙、封晴和黄鼎与杨浩共同管理。对此，市场有分析称，是为了解决基金业绩不佳的问题。
不过，增聘基金经理后，这3只基金2022年净值继续下跌，同类排名也没有多少改善。
纵观交银施罗德的基金经理阵容，Wind数据显示，公司一共有30位基金经理，管理着111只产品，人均管理产品3.7只，高于行业平均值2.84只；人均管理资产184.49亿元，高于行业平均值55.62亿元。
其中19位基金经理管理着3只以上产品，黄莹洁、于海颖、季参平、王艺伟、邵文婷更是管理着8只以上产品，“一拖多”现象明显。
业内人士认为，“一拖多”会分散基金经理精力,管理基金数量较多的基金经理，往往很难兼顾所有基金，不利于保持业绩稳健。
曾经大力发展权益类基金的交银施罗德，在规模大幅增长之后，如何增强投资实力，让基金业绩跟得上规模发展的脚步，以提升投资人的满意度？摆在该公司面前的考验十分严峻。（思维财经出品）■
（本文仅供参考,不构成投资建议,市场有风险,投资须谨慎）
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