什么是乐极生悲否极泰来？
好的事情总会有不好的时候，一直很倒霉呢，也会有好运的一天。凡事皆变
信来自托和基金的区别是什么？
信托和基金的区别： 1、在安全性方面，信托与基金的区别是信托产品的安全性高于基金，风险较低； 2、在投资渠道方面，信托与基金的区别是信托产品的投资范围相当广，既可以投资证券等金融产品，也可以投资实业，而证券投资基金的投资范围目前只限于股票和债券。 3、信托与基金的区别体现在法律方面。证券投资基金适用的法律为《证券投资基金法》及其配套规定，如《证券投资基金信息披露办法》、《证券投资基金销售管理办法》、《证券投资基金运作管理办法》等。而证券投资集合资金信托计划适用的法律为《信托法》及其配套规定，如《信托投资公司管理办法》、《信托投资公司资金信托管理暂行办法》、《银监会关于进一步加强信托投资公司监管的通知》、《银监发关于规范集合资金信托业务问题通知》等； 4、信托与基金的区别体现在监管方面。证券投资基金的募集，必须经过证监会的批准，运行中受证监会及其派出机构的监管。而证券投资集合资金信托计划的募集无需银监会的批准，但需要依法履行报告义务，并在运行中接受银监部门的监管； 信托与基金的区别体现在资金募集方面。就信托而言，信托公司接受委托人的资金信托合同不得超过200份，每份合同金额不得低于5万元，异地推介集合信托计划的，每份合同金额不得低于100万元。此外，据报道，为抑制投资过热，上海银监*规定信托公司在其推介的信托计划中投入占信托发行规模5%的自有资金。而基金没有改等要求； 5、信托与基金的区别体现在投资流动性方面的不同。开放型的证券投资基金，基金份额的回赎和转让都没有大的限制，封闭式基金，通常都在证券交易所上市，流动性也较强（但转让时通常折价较高）。而对于信托计划，在信托期限届满之前，不得回赎，但可以依法转让，流动性较差。
否极泰来是什么意思_
——《水浒传》详细解释亦作“否极泰回”。谓厄运终而好运至。明沉采《千金记·漏贼》：“想何年甚时，否极泰回，夫荣妻贵。”《古今小说·杨八老越国奇逢》：“否极泰来，...
否极泰来什么意思?有什么历史典故?反义词和近义词是什么?
近义词:物极必反,苦尽甘来,时来运转,云开见日反义词:泰极而否,福过灾生,乐极生悲辨识参考语词否终则泰,否终而泰,否去泰来,泰去否来,泰来否极,否往泰来,否极泰遇,否极生泰,泰来否往已...
否极泰来是什么意思
否、泰：《周易》中的两个卦名。否：卦不顺利；泰：卦顺利；极：尽头。逆境达到极点，就会向顺境转化。指坏运到了尽头好运就来了。
【出资人交流】否极泰基金出资人O先生的访谈
出资人交流
否极泰基金★凌通盛泰
很多投资者进入二级市场有一个摸索的过程，走过一些弯路才进入价值投资，而你从18年开始做投资直接进入价值投资，为什么没有走过弯路？为什从一开始做投资就知道要跟着董老师？你怎么知道董老师就是对的？值得跟的人呢？
我有先入为主的概念，认为买股票就是持有公司股权的一部分，不认可投机。
其次我侧重行业属性和生意模式。过去观察到很多企业崛起和倒闭跟行业属性和生意模式息息相关，这得益于我多年的阅读爱好，平日喜爱看新闻和商业故事。2015年创业板牛市让我看到泡沫怎么裹挟大众，怎么毁灭大众，水能载舟亦能覆舟，所以我极度反感泡沫。
当时身边很多炒股的人，我问他们几个常规问题：
第一，你买的公司生产什么产品，主营业务是什么，靠什么赚钱？
第二，你了解这家公司过去的业绩，财务状况吗？第三，你怎么评估这家公司的估值，你打算赚多少钱，这个目标价怎么定出来的？
他们一问三不知，并且不屑地说，炒个股有没有这么复杂啊？买了就能赚钱，不需要管这么多。从他们种种癫狂的表现，我判断这种疯狂不可持续。他们还给我贡献一句名言：“我们最讨厌周末，因为周末没开盘，我们赚不到钱。”结*比我想得惨烈，身边人当时都是刚毕业的大学生，亏损数十万比比皆是，这群人后面都销户，不敢炒股。
2017年，在2015年创业板牛市中幸存下来的朋友W带我入市，W介绍很多微博大V供我参考学习。由于2018年股灾，每天被套，没事干，于是买了巴菲特相关书籍学习（《巴菲特致股东的信》第四版，杨天南翻译，《滚雪球》，《巴菲特的自传》比较厚，分为上下版，《穷查理宝典》，《证券分析》太厚，没看完，听人介绍有压缩版，《聪明的投资者》）看完以后，对价值投资有了更深更全面的理解，也知道基本面和估值一直在变化，但也有一些不变的东西影响股票。有了一些基础以后再去筛选大V就知道很多是业余人士，一点都不专业。
有个细节，在股市越来越熊的过程中，大量大V沉默不语，或转发些不痛不痒的新闻，没有任何点评，只有董老师坚持发投资大师的投资思想和故事鼓励大家不要放弃，不要割肉。最可贵的是，董老师经常发原创观点，简直就是泥石流中一股清流，兔子窝里一只猛虎。董老师在2018年来广州、深圳路演，我都参加。近距离观察他，我的耳朵，眼睛，头脑都受到巨大的冲击，从那以后我就成了董老师铁粉。董老师的观点正确与否，取决于观点符不符合客观事实。一条鱼今天是鱼，明天，后天都是鱼，基因决定它一辈子都是鱼，不会明天变成小鸟，后天变成鲜花。董老师看到股票的基因，以及永恒不变的东西，我相信永恒不变的东西，即周期变化，基本面周期变化和人性周期变化。我相信否极泰来，盛极而衰。
你如何说服你父母交给你那么多资金去投资？你如何让父母相信你是有实力和眼光，也就是说，如何证明你有实力和正常的投资眼光。能否给其他富二代分享一下经验。
首先要互相了解对方的性格和脾气，其次是信任程度。
相不相信价值投资，银行股的机会只是千千万万个投资机会中的一个。我的父母亲做了几十年实业，对制造业非常了解，当下觉得制造业很困难，他们相信银行业比实业好。银行业可以选择客户，排除风险，而做实业很多时候为了让工厂有订单，迫不得已做一些养工人的订单，有些产品销路不畅也容易变成不良库存。当下很多制造业企业还面临订单不足的情况，没有充足的订单和利润，抗风险能力大大降低，这跟银行业不同，银行业有充足的现金流，利润可以覆盖风险。我跟父母还有很多实业跟银行业的对比讨论，我暂时不展开。
实业跟股票有很明显的差异，实业害怕人多，害怕竞争对手多，害怕消费者太多，竞争对手多代表恶性竞争，无穷无尽的价格战，车轮战，搞的很疲惫。消费者多代表你需要备货，准备大量的库存，这会占用大量资金，如果行情变化，产品很容易过时，被淘汰，热销产品一下就成了烫手山芋，想甩都甩不掉，所以工厂很害怕爆款，爆款的生命周期无法预测，你不知道会出批次问题还是对手出更厉害的爆款。股票则不同，股票买的时候喜欢人少，人越少，估值越低。股票卖的时候喜欢人多，人越多，估值越高。我觉得股票比实业容易把握，在长期视角下，人最终都会聚集在有价值的股票上。
我用这些观点打动了我父母，他们相信我的判断，这是我的实业背景提供给我的优势，我知道实业和股票的共同点和差异性，我有丰富的观点和案例证明我的猜想。
作为一名90后，你为什么对人性有这么多了解，你接触的人多吗？从那么多接触的人中有没有给你带来一些宝贵的间接经验？
我在做实业的过程中接触了不同环节的人，生产不同产品的工厂，不同地区，不同大小的供应商，内部不同部门的员工，每个人都很不一样，大部分人都是普通人，有私人感情，也有利益目的。但带给我震撼的还是历史上的人物，人性的光辉和弱点，他们的动机和教训都让人印象深刻。我能够5年都在银行股里，我相信坚持正确的事情会有好的回报，跟历史中一些人物一样，他们有自己坚定的立场，我也一样。
从18年学习价值投资5年来，你这几年最大改变和收获是什么？这几年投资银行过程中，你全仓加杠杆，而银行收益一直没兑现，你有没有动摇过信念？你周围有没有不认可董老师，反对你投资银行的人，这些人对你有没有影响？你从心里如何化解？
以前教别人买银行股，现在不会了，先听别人讲，然后再想接下来要说什么，不是一股脑自己讲到开心。真正的大师永远怀着学徒的心，保持学习的热情。没有动摇，万事开头难，最难是第一年，我现在第五年，活的好好滴。通过观察不同的立场，我自我反省，一定不要犯别人的错，在重大机会面前竟然编各种无厘头理由。
如何理解投资者需要具有认知穿透性，具体体现在哪里，能否举例子？
穿透力，我理解是通过表面看到本质，能够对事物的未来进行预测，万变不离其宗。我2018年进股市买了两个股票，招行和格力电器，后来卖了格力电器，因为我认为房地产已经接近饱和，格力空调不可能像以前那样爆发式增长，于是赚钱后就清仓，全力做多银行股。最近认识一位新朋友L，L给我讲一个身边人A的故事，A在创业板牛市中差点爆仓，后来不炒垃圾股，学习价值投资，买上这几年走牛的赛道股，赚了20倍，但最近两年把利润全部吐回去，问我怎么看。我说：“这个人的本质是投机，他内心没有投资概念，没有安全边际和风险意识，他留不住财富。”我预测了A的未来命运，他的本性决定未来某天会被市场打败。
如何看董老师三击模式中第三击加杠杆？你不怕杠杆爆仓吗？很多人谈杠杆色变。
在极点加杠杆，没问题。其它时候加杠杆都有向下爆仓的风险。杠杆是个数学题，没有任何回旋空间，必须算好最极端的情况是怎么样，假设极端情况出现，还要有补救措施，如果没有，最好别加杠杆。有些朋友加杠杆会失眠，那也不能加，做投资要自己安心才行，不能勉强。
你为什么说董老师像是心里辅导班，心里诊所？
别的基金经理亏钱写一封道歉信吹一下自己过去的功绩，然后甩锅给市场，认为亏钱是市场造成的，这种类型的基金经理竟然泛滥成灾，我感到非常不可思议，现在不要脸还能到这种程度吗！而董老师面对每次下跌都是解释为下金子，赶紧抄底，接着有理有据，各种分析，说的大家心悦诚服，增强对投资机会的理解，焦虑烟消云散。
董老师经常讲人性，投资者也讲人性，那么你觉得董老师和普通投资者有何区别？你对自己非常自信，为什么还要大部分资金投资董老师基金呢？你觉得自己投资和请董老师管理基金有什么区别？
董老师的观点是多维度，逻辑性强。普通投资者说不出那么多道理，也没有太多论据，这跟投入的时间精力有关。虽然我非常自信，但我意识到跟董老师的差距非常大，这种差距不知道要多少年学习才能弥补，董老师内在价值的复利增长远超我N倍，赚大钱的任务交给董老董，我只留一小部分仓位供自己做做实验，验证自己的猜想即可。
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遵义维修基金什么时候交
根据查询百度律临网显示，维修基金什么时候交具体如下：1、业主应当在房屋交房前，交纳维修基金。首期房屋专项维修资金，业主可以直接存入房屋专项维修资金专户，也可以委托房地产开发企业代交。委托房地产开发企业代交的，房地产开发企业应当自收到房屋维修基金之日起30日内，将代交的房屋专项维修资金存入房屋专项维修资金专户。2、维修基金由开发商代收，开发商再转交房产管理中心。一般业主要在办理房产证前一个月交给开发商，然后开发商转交房产管理中心。开发商如果要求业主在交首付时把物业维修基金一并交齐，那么开发商必须交上提前收的这段时间的银行利息。房屋维修基金的交纳不同的地区会有一些不同的规定，这与我们国家的政策是有关的，所以我们缴纳时可以了解当地的情况。
关于集中投资的终极论述
关于集中投资的终极论述
以下三篇文章（第一篇有视频）是关于集中投资的最终极、最最正确、最永恒的的论述，看懂这三篇关于集中投资的论述，投资的路上就会上一个台阶！看不懂这三篇文章，投资是长进不了的，永远在业余水平。
01/
巴菲特、芒格：分散投资是对无知的保护
节选自1996年伯克希尔股东大会问答下午场。
视频如下：
股东：我对你们多元化经营的政策以及你们如何集中投资很感兴趣。
我研究过你的年度报告可以追溯到很多年前，在过去的几年里，你有很多股票在你的有价证券投资组合中。但在1987年，你只有三只股票。
我有两个问题。考虑到你现在在投资组合中的股票数量，这对你对市场的看法意味着什么呢?
第二，无论何时，似乎无论何时，你进行一项新的投资，你所持有的新头寸永远不会少于总投资组合的5%也不会超过总投资组合的10%，我想看看我说的对不对。
巴菲特：关于第二点，你的理解是不正确的。
我们有一些你甚至看不到的头寸，因为我们在上一份报告中只列出了超过6亿的头寸。显然，这些都是较小的金额。
有时候，那是因为他们是规模较小的公司，我们无法购买很大的金额。有时是因为我们买了之后价格上涨了。
有时候，这是因为我们甚至可能在抛售头寸。所以没有什么魔法。
我们喜欢把很多钱投入到我们感兴趣的事情上。这又回到了分散化的问题。
我们认为对知道自己在做什么的人来说，多元化实际上没有什么大意义。
多元化是一种对无知的保护手段。
假如你要确保你绝不跑输市场，那么你就该每样都买一点儿。多元化没有错。对于不知道怎样分析企业的人来说，多元化是完美的明智选择。
假如你知道怎样评估企业的价值，那么持有50只、40只或30只股票就是疯狂之举。因为不管怎样，一个人是不可能找那么多的被低估的好公司的。
不去多买一些非常好的企业，却把钱投进一个由30或50家公司组成的有吸引力公司列表上，在查理和我的眼里，这种行为是疯狂之举。
这是一种习惯做法。假如你的目标是达到市场平均水平，那么多元化能保证你不被炒鱿鱼。但是照我们看来，若你采用多元化策略，那就是坦白承认你并不真正理解你投资的企业。
你知道，基于个人投资组合，我拥有一支股票。但这是我知道的生意。这让我很舒服。(笑声)
我是否需要拥有28只股票，才能有适当的分散化?这将是无稽之谈。
在伯克希尔，我可以挑选出三家公司。如果他们是我们唯一拥有的公司，我将非常高兴，我所有的钱都在伯克希尔。
现在，我喜欢它——事实上我们可以找到更多，而且我们还在不断增加。但是，要想在这一生中做得很好，三件出色的事情是远远不够的。
一般人不会遇到这种情况。我的意思是，如果你看看这个国家是如何创造财富的，他们不是由50家公司组合而成的。它们是由一个个认为自己拥有出色业务的人创建的。可口可乐就是一个很好的例子。很多财富都建立在此之上。
没有50家可口可乐公司，也没有20家可口可乐公司。假如真有这么多好公司，那就太好了，你可以买很多，在一组好公司里随便你怎么多元化，业绩都和集中投资一家好公司一样出色。
只是可惜你找不到那么多好公司。事实是你用不着多元化。长期来看，经济的盛衰和竞争不可能伤害到一家真正出色的公司。
我说的是能够轻松应付强劲竞争对手的好公司。投资这样的三家公司，好过投资100家普通的公司。
投资这三家公司更加安全。投资三家容易识别的好公司的风险比投资50家著名的大公司更低。这三家公司不会遇到什么逆境。一帆风顺正是好公司的特质之一。
假如我自己家未来三十年里的财富取决于一组公司的收入，那么我可以向各位保证，我宁愿从我持股的那些企业中挑选出三家公司对其进行投资，而不是持有一个50家企业组成的多元化投资组合。
芒格：是的，他的意思是，现代企业金融课程中的很多内容都是胡扯。(笑声和掌声)
巴菲特：查理，你想详细说说吗?(笑声)
芒格：你千万不能相信那些东西，比如说现代投资组合理论….
巴菲特：这种理论毫无用处。这种理论告诉你怎样取平均数。不过我想，五年级的小学生几乎个个都会取平均数的。
这有什么难的?(现代投资组合理论)非常复杂。里面用了很多小希腊字母，还有各种东西，让你觉得这理论好高深啊，可惜完全没有增加任何价值。（笑声）
芒格：就连我也搞不懂那些理论，因为我是一个痴呆的学生——(笑声)——而且我已经——
巴菲特：难怪他一直在我身边转悠啊。（笑声）
芒格：他们用一些模型结构理论来分类痴呆症。现代报资组合理论是另一种痴呆症，我都无法将其归类。（笑声）
那是很奇怪的理论。（巴菲特笑）
巴菲特：如果你在你的生活中找到了三家很棒的公司，你就会变得非常富有。如果你理解了它们——坏事不会同时发生在这三个公司身上。我的意思是，这就是它的特点。
芒格：也许复杂解释了为什么会有那么多痴呆症患者。假如你相信沃伦的话，那么整个商学课程一周就能教完了。
巴菲特：假如那样把秘诀都用简单的话教给学生，那么大主教怎么在外行面前摆谱呢?所以学术界从来都不愿意这么做。（笑声）
芒格：没错
02/
刘军宁：少即是多──集中投资
刘军宁：少即是多──集中投资（刘军宁，北京大学**学博士，中国保守主义理论研究专家）关于价值投资的哲学有两句似非而是的四字箴言：一句是“慢即是快”，所谓欲速则不达，通过慢慢地等待获得快快地回报，这是我在《时间在价值投资中的地位》中讨论过的；另一句是“少即是多”，即投资的质量胜过投资的数量，这是本文要讨论的。“少即是多”回答的是有关投资中的集中与分散的问题。所谓集中投资（focusinvesting），其准确的说法，应该是聚焦投资，或者是专注的投资，即把投资者有限的智力、精力和资本集中投资到少数低价优质资产上能带来更多的回报。集中投资最权威的倡导者是费雪先生，他是保守主义投资哲学的重要奠定者，也是《保守的投资者夜夜安枕》的作者。他曾经说过：“投资人被过分地灌输了分散投资的重要性。然而，害怕一个篮子里有太多的鸡蛋，会使得他们买进太少自己比较了解的公司的股票，买进太多自己根本不了解的公司的股票。他们似乎从没想过，买进一家公司的股票时，如果对那家公司没有充分的了解，可能比分散投资做得不够充分还要危险。”费雪的投资哲学是：少意味着多。而巴菲特等人的投资业绩，为“少即是多”的集中投资理念提供了强有力的经验验证。是把鸡蛋放在同一个篮子里小心看护好，还是把鸡蛋放在不同的篮子里以防止一损俱损？或者说是集中，还是分散？对这问题的回答，不是在于如何集中，如何分散，而是在于对集中与分散的理解。对机构投资者，尤其是对基金的投资组合，有一定的行规要求，其投资组合必须对市场风险、行业风险、公司风险、甚至国家风险进行适度分散。对这样的行业要求，这里存而不论。此处关心的是没有行规约束前提下的集中与分散投资。有两个现象常常被人忽略：第一个现象，以证券投资为例，大多数投资者一开始都是进行分散投资的，用很少的钱买很多的股票。即便是今天公认的证券投资大师，在他们起步的时候都是进行分散投资的。只是其中一部分人逐步由分散投资转向集中投资。在这种意义上看，集中投资与分散投资之间常常是先后关系。第二个现象是职业投资者在其机构投资行为之余都有自己的小型投资，或股票，或房产，或收藏。因此，他们在私下都是散户。如果对他们的私人投资在总体上进行整理归类，在广义上，他们都是分散投资者。没有一个人会把自己的私财集中投资到一两个对象上去。当一个人拥有一处以上的房产，在不同的证券市场拥有哪怕一只股票，他的投资就已经分散了。如果一位投资者分别是在沪市深市A股B股、中小板创业板、港股美股各持有一只股票，他就已经有五只以上的股票了。我们可以发现，分散是一种自然而然的倾向。只要不去刻意集中，投资通常一定是分散的。分散投资是自然而然的，而集中投资则需要习得。过于分散是既成事实，相对集中才是要追求的目标。为什么要集中投资？这是因为每个人都是无知的，其能力圈都是有限的。集中投资的本质，不单纯是指投资对象的数量，而是指专注。在被问及其成功的最关键要素为何时，巴菲特回答说，是“专注”，“我们只专注于几家最杰出的公司。我们是专注的投资者”。集中投资的原理是凸透镜的原理，即把有限的阳光集中起来投射到焦点上以产生预期的温度和效果。没有聚焦，就达不到预期的温度。一个专注的人，往往能够把自己的时间、精力和智慧凝聚到所要干的事情上，从而最大限度地发挥积极性、主动性和创造性，努力实现自己的目标。集中专注不仅适用于投资者，也适用于企业家甚至一切干大事的人。最成功的企业家一定会把他的精力、才华和资源聚焦投资到单一的事业，并取得重大成功，如同盖茨之于微软、乔布斯之于苹果、戴尔之于戴尔电脑。
集中投资的理念与能力圈的概念有特别密切的关系。集中投资意味着把投资集中在自己的能力圈之内，只投资自己理解的对象。安全的来源是对投资对象的理解，而不是投资的品种与数量，分散并不能补偿对投资对象理解的不足。当你的理财顾问在告诉你要分散投资的时候，他也在保护他自己。因为他自己也不知道，把钱投到哪里才是最好的投资。所以，投资者应该用增加对投资对象的理解而不是增加手中的投资数量来保护自己。集中投资与分散投资的各自拥护者，有一个前置的共识：即没有人能够预测未来，掌控未来。一次飓风，一次地震，一项新政策，一个技术进步，一次产品召回，就很可能会腰斩你手中资产的价格。分散投资者认为，由于不能预测未来，必须分散投资。集中投资者认为，由于不能预测未来，必须集中投资。但分散并不能除去风险，而只是以一组风险来调换另一组风险。集中投资与分散投资都有其不可取的极端情形。集中投资的极端是孤注一掷。一说要集中投资，就不假思索，将全部资金仅仅投入到一个自己并不理解的投资对象，这是投机与赌博，而不是投资。分散投资的极端是撒胡椒面，将有限的资金撒到无数的投资对象上，结果是广种必然薄收，甚至颗粒无收。多多的分散反而导致少少的收益，这就是“多即是少”；如果把有限的种子撒在少数几块精心选择与耕耘的土地上，反而高产丰收。这就是“少即是多”。撒胡椒面很容易，孤注一掷也很容易，不假思索，就能做到。如果分散投资不是去撒胡椒面，不是干广种薄收的事情，如果集中投资不是去孤注一掷，这时集中与分散就不再是一个两难的选择。
03/
董宝珍：集中投资不怕波动
关于集中投资，国内著名学者刘军宁先生对此有非常有质量的研究。刘先生是一个知名的研究保守主义学者。其理论根底非常厚实，他总能以相当的理论深度来分析价值投资的一些具体问题，刘军宁先生的一篇相关文章《少即是多：说说集中投资与分散投资》中对集中投资与分散投资的利弊做了极富开创性的比较。
刘军宁先生在文中写到，“分散投资是一种自然倾向，是人自然而然的选择，不需要学习。集中投资是一种能力，不是自然，需要学习方能拥有的一种能力”。“当你的理财顾问在告诉你要分散投资的时候，他也在保护他自己。因为他们自己也不知道，把钱投到哪里才是最好的投资。”这二段话我有非常切身的体会，没有胆量、没有责任心、没有勇气、是不敢集中投资的。我在采取集中投资的事前和事后，始终面临着来自各方面的巨大压力和不认同，如果我们否极泰采取分散投资，即使做得很差，大家也没有什么意见，因为毕竟行业处于熊市中，所有人都是适度分散的，人们不会评批你。但是否极泰是高度集中投资的，虽然你做得并不很差，可是你和其他基金经理做法不一样，你和大众的认知不一样，于是人们仍旧对你持批评态度。倘若你高度集中出现了问题，个股波动幅度很大（高度集中持股一般会导致因个股波动总市值波动巨大的情况）。这样，社会和业界就会对你进行尖锐严厉的批判和讨伐，好在我是完全以我对投资的理解进行决策和管理的，我不考虑任何社会评价问题。但是社会评价是客观的，他会时不时的干涉你，如此集中投资的管理者往往会受到更多的压力和干扰，没有真正的责任心，没有对投资深入的理解，他是不敢集中投资的。我想倘若我们在某一个股票上的集中投资出现了重大问题，我比大家的损失还要大，我的声誉将会随之而丧失，这对我的损失是无比巨大的。但是我真正的优势恰恰在于此，我只考虑投资之道，不考虑个人的声誉得失，我能战胜这些私心杂念。所以我特别理解刘先生的文章，集中投资是一种非常不容易学到的能力。而分散投资某种程度上只是本能的自然反应。
刘军宁先生在文中进一步提到，无论分散投资还是集中投资，他们共同的基础都是认为未来是不确定的，这是一个只有像刘军宁先生这样有理论深度的人才能看到的问题：“分散投资、集中投资虽然做法截然相反，但它们都是应对未来的不确定。”刘军宁先生认为你需要把有限的精力集中到某些公司上，来应对这种不确定而不是把有限的精力分散掉。
否极泰的管理团队，作为资本市场的早期参与者，是有投资对象选择能力的，是知道什么样的公司是可依赖的，什么样的公司是不能参与的。倘若没有这种能力搞分散投资何苦要如此复杂，直接让合伙人自己下场分散指数化就可以了。回看过去的二年，我们的集中投资没有发生问题，在极为特殊的一个漫长的熊市里，实现了超越指数正收益，这是能说明问题的。我们否极泰合伙企业的集中投资理念也许将来会遇到波动与挑战，但是大*是稳定的，我们不会翻船，我自己深知这一点，因为我敢于集中投资，也是长期投资实践的结果。
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对话｜否极泰基金董宝珍：A股是巨大的避风港，茅台估值高得"1秒钟都不敢拿"
董宝珍表示，A股避风港的说法是不准确的，应该是一个“巨大的”避风港，只有中国市场满足外资大体量、低估值的需求。而作为业内有名的茅台粉，董宝珍认为，贵州茅台目前35倍左右的市盈率已到了令人惧怕的水平，一秒钟都不敢拿。
作者|王慧
海外疫情还在持续恶化，最新数据显示，全球新冠肺炎确诊病例已经超过184万例，死亡病例超11万例。与疫情一起令人担忧的是，美股市场能否企稳回升，仍旧是投资者关心的话题。
在外围市场不确定的背景下，目前的A股市场能够成为“避风港”吗？经过3月份的大跌，A股有哪些板块是低估的？针对这些问题，腾讯财经近日独家对话了知名投资人、否极泰基金经理董宝珍。
董宝珍表示，A股市场是一个巨大的避风港。从2008年金融危机以来，中国的GDP总量是翻倍的，但是对应的金融资产总量或者指数是停滞的，十年没有任何变化。对于外资来说，满足大体量、低估值的市场，只有中国市场。
董宝珍认可A股处于牛市初期的说法。他认为，目前的A股市场内有估值优势，外有流动性刺激，在全球无风险收益率趋于零的情况下，中国的蓝筹股尤其是银行股具有非常大的吸引力，如果银行股发生了估值修复，具备翻倍空间。
对于长期关注的贵州茅台，董宝珍表示，“只要是30倍以上市盈率的股票，我一秒钟都不敢拿。贵州茅台目前的市盈率（35倍左右），属于我惧怕的那个水平。当然茅台的基本面很强劲，从长期来说没问题。”
A股市场是一个巨大的避风港
腾讯财经：最近一段时间，投资者比较关注外围市场的情况。你觉得本轮美股暴跌的根本原因是什么？大概什么时候能企稳？
董宝珍：根本原因是美股连续十年的大牛市，导致了高估值，高估值必然会难以持久，一定得跌下来，大家关注的疫情扩散等因素只是诱因。
大家在牛市的时候都是以没买股票为耻，因为牛市里面一买股票就赚钱。但是当股市突然断崖式下跌的时候，就会出现竞争性逃离和踩踏，再发利好都没有感觉了，因为人们都在夺路而逃。
至于什么时候企稳，按照估值，每一个国家的估值中枢应该是多少，都是已知数。应该讲美国股市（道琼斯指数）在2万点左右，可以作为估值中枢。美国现在是海量QE、无限量QE，只要情绪稳定下来，在估值优势具备的情况下应该能稳住。
腾讯财经：很多人说A股是避风港，你怎么看这种说法？
董宝珍：我认为这个避风港说法还不太准确，准确的说是一个巨大的避风港！从2008年金融危机以来，中国GDP总量是翻倍的，但是对应的金融资产的总量或者指数是停滞的，十年没有任何变化。于是乎，导致今天出现一种反差，欧、美、印度股指全部已经超越了2008年的高点，而且都涨了几倍，反观中国股市，十年没有涨。
那边已经泡沫化了，按照泡沫化之后必下跌的逻辑，下跌后资金会撤出，寻找新的低估值市场。低估值的市场在哪儿呢？对于外资来说，满足大体量、低估值的市场，只有中国市场，这就是所谓避风港的内在原理。
腾讯财经：最近私募大佬林园有一个判断，认为目前的A股处于牛市初期，你怎么看目前A股所处的阶段？
董宝珍：我觉得林园老师说的是对的。我甚至能够给牛市论提供一个理论依据，叫做内有估值优势，外有流动性刺激。所谓内有估值优势，我指的是大盘蓝筹股。你注意看一下，蓝筹股的股息率都达到5%-6%了，而美国十年期国债收益率不到1%，全球无风险收益率已经趋于零。最近大家还注意到，汇丰银行不分红了，在这种情况下，中国的蓝筹股尤其是银行股的吸引力就非常大。
外有流动性刺激是指这一次疫情冲击后，各国的救市政策都是宽松和放水，大规模放水导致资金比较充裕。一方面，这些资金要参与实业，保证实业能正常运转，另一方面，这些资金也有一部分会进入金融市场。
还有一个因素，中国结构性改革已经完成了。2015年的去杠杆、去产能、调结构，现在改了五年以后基本上完成了。宏观经济在宽松刺激的情况下，一轮新周期将要出现，这种基本面新周期加上估值又不高，资本市场一定会有变化的。
看好低估值大蓝筹，银行股具备翻倍空间
腾讯财经：经过3月份的这一轮大跌，你个人比较看好哪些板块？
董宝珍：一句话，都不用我看好，你就拿市盈率高低来衡量就行了。动不动50倍市盈率的股票又涨了，我是理解不了的。我认为，只有低估值的股票上涨才是合理的、确定的。谁低估，谁的未来就更美好。像大盘蓝筹，很多人老说大盘蓝筹太大了，涨不了。我就不明白，太大了怎么就涨不了？这个逻辑很奇怪，A股市场炒作的恶习使人的很多观念都不太正确。我只要低估的大盘蓝筹股，大公司发展会更好，小公司很容易失败。
腾讯财经：在大盘蓝筹股里，你具体看好哪些板块？银行、地产还是其他板块？
董宝珍：我不参与地产板块，我主要看好金融这一块。有的人说银行不行了，我真笑死了。银行不行了，你还能好吗？中国银行股的市盈率比正常、合理的估值要低一半。如果银行股发生了估值修复，银行股涨一倍的话，那么指数是不是就同比例涨那么多？
腾讯财经：但是我们也注意到，最近一年多，银行股面临的政策环境不是很好，比如“银行体系要适当让利实体经济”、利率下行等等，你怎么看银行股当前面临的这些困难？
董宝珍：银行让利实体经济这句话是什么时候喊出来的呢？是2008年金融危机。但是2008年金融危机企业困难的不得了，工人们都回家了，喊出银行让利实体经济。但是2008年金融危机过去后，银行业发生了什么变化？发生了一次从2009年开始到2013年结束的快速飙升，在这个过程中，银行业整体的利润翻的很厉害。
银行让利实体在当前背景下的表现，不是压低银行的利润率，而是保持银行的利润率就可以了。因为现在实体经济很困难，实体经济风险提升了，在这种情况下按照市场经济原则，银行实际上是应该提高利润率的。银行也是商业企业，考虑到企业的风险提升，就应该提高风险补偿、提高利率。但是在中国，银行不提高利率，这就叫支持实体，而不是说要压低。
腾讯财经：在利率持续下行的背景下，对银行的净息差是有影响的吧？
董宝珍：目前来看，息差能维持稳定。为什么呢？因为现在同业拆借利率下跌了30%，同时贷款利率也有二三十个BP的下降，这个时候就能互相弥补。
下一步为了启动经济，我个人估计十有八九要降息。外部需求因为国外疫情已经萎缩了，内部需求又因为人们不敢出门而萎缩了，所以现在就是需要让人花钱。怎么花钱呢？一个是赶快控制住疫情，让大家敢出来，第二个是压低一下无风险收益率。应该讲随着存款利率的下降，贷款利率也下降，两方面同时降银行业的息差相对能够维持稳定。
腾讯财经：我们注意到，在银行股里，你一直对民生银行比较看好，为什么？
董宝珍：我对哪个银行都很看好，我对招商银行，对大行、小行都看好，凡是低于十倍市盈率的银行都有上涨空间。我为啥老提民生银行呢？我是反对一些“银行多头”的观点，这些人认为，银行股里只有招商银行一骑绝尘，其他银行都是坏银行，都复苏不了。我对银行的看法是“整体复苏、次第表现”，投资机会是整体性的、行业性的。这个整体性复苏是次第表现的，你早点，我晚点。
过去两年，因为银行最先复苏的是招商银行，所以很多银行多头就认为复苏完全是凭本事、竞争优势，招行有竞争优势，所以招行就复苏了，其他银行永远复苏不了，这个是错的。为了反驳这个观点，我就用了民生银行举例。
银行业从2013年开始出现了资产质量恶化，于是各大银行都要财务“大洗澡”，把不良给处理掉，使报表干净。招商银行用了一年多就洗干净了，民生银行用了四年，目前也走出来了。当然我认为招商银行的估值也应该上涨50%，招行本身也是低估的，银行股的低估是整体性的。
茅台目前的估值太贵，一秒钟都不敢拿
腾讯财经：大家都知道你是业内有名的茅台粉。贵州茅台目前的市盈率大概在35倍左右，你觉得这个估值合理吗？
董宝珍：我是中国最大胆的投资人，也是中国最胆小的投资人。所谓胆小，就是说只要是30倍以上市盈率的股票，我一秒钟都不敢拿。贵州茅台目前的市盈率，属于我惧怕的那个水平。当然茅台的基本面很强劲，从长期来说没问题。
腾讯财经：最近市场盛传飞天茅台要提价，你觉得飞天茅台今年有没有提价基础？
董宝珍：茅台提价不意外，茅台是有提价权、定价权的。但是在这个估值水平下提价，提价对股价的效果很难讲。
腾讯财经：之前媒体有一个报道，2012年下半年茅台股价跌破200元时，你卖出了其他股票，全部用来追加贵州茅台，并且加了杠杆。作为一个价值投资者，你怎么看全仓一只股票这件事？
董宝珍：我要给大家讲一个事情，在上世纪九十年代的时候，巴菲特、芒格管理的伯克希尔公司，当时已经有几百亿美元的资产，有一年的年报上，一共只持有3支股票。一个拥有几百亿资产的伯克希尔，在上世纪九十年代只持有3支股票，而且这3支股票是同一行业，在这种情况下，他的集中度高不高呢？
芒格说过另一句话，把伯克希尔公司前十大持仓股剔除掉，伯克希尔简直就是个笑话，乏善可陈。他们的财富、他的成功就靠那几支股票，就是高度集中的。你持有多少支股票，决定于你对这个股票理解不理解，以及那个股票安全边际的大小，这个就够了。
芒格还说过一个话题，你为什么不把你所有的钱投到你最了解的那个公司身上呢？非要把它分散起来？你特别喜欢分散投资，还不如买指数基金，真正在资本市场上进行主动挖掘投资机会的，一定是集中投资者，因为没有那么多机会供你分散。
当然是不是只持有一支股票呢？你不要忘记了2013年如果茅台跌到100块钱，你应该卖掉所有的股票买茅台，因为事后已经证明了，没有哪个股票的涨幅超过了茅台，对不对？所以说价值投资一般是集中持股的，绝大部分价值投资者都是集中投资的。
腾讯财经：但是你作为基金经理，如果持股这么集中的话，投资人会不会有一些担心呢？
董宝珍：我只在意投资规律，基金经理难道可以违反投资规律吗？如果集中投资是合乎投资逻辑的，那就是正确的。至于是别人包括客户在意不在意，不重要啊。因为资产管理者是逆人性的，投资必须是逆人性的，做跟大众不一样的。其实你的客户也是普通人，逆大众也包括逆出资者。但是逆出资者了，出资者就不理解你了，这个时候就是考察一个资产管理人的道德和精神境界了。你到底是讨好出资人，还是尊重投资模式、投资原理？哪个更为重要？这个是很难的。
腾讯财经：2012年，你满仓加杠杆买了茅台。你怎么看加杠杆这件事？一个价值投资者应不应该加杠杆？
董宝珍：让我说一个价值投资者应不应该加杠杆，这个难度太高了，相当于让我给价值投资者下一个原则性的定义，这个话题太大，我就不碰了。我跟你讲事实，你要去看一下伯克希尔的年报，你就会发现，在他的资产负债表里净资产和净负债是1：1的。
巴菲特掌控的伯克希尔公司，有一半资产是负债，一半资产是自有资产，所以你说伯克希尔公司使用没使用杠杆呢？当然伯克希尔公司是产融结合，伯克希尔不完全是一个基金，伯克希尔有很多企业，有些杠杆是为企业承担的，还有一些杠杆是保险公司的长期资金。
有专业人士研究过，如果伯克希尔公司没有这个杠杆，收益率大概在13%左右，实际上伯克希尔年报中就告诉你了有杠杆。其二，你注意到这两天美国股市崩塌以后，伯克希尔没闲着，干什么呢？发债券。债券不是一种杠杆工具吗？发了债券干什么呢？他拿来抄底。而且我研究过，2008年金融危机的时候伯克希尔频繁发债券，当美国股市高估了就不发债券了。每一次股市大崩溃，伯克希尔就发债券，一般是几十亿美元，这些资金就是专门为抄底股市定做的。
巴菲特的确说过不要使用杠杆，但伯克希尔是使用杠杆的，这个也是事实。我们也不能说巴菲特是说一套、做一套，总的来说杠杆是放大了风险，当然也放大了收益。巴菲特的意思是说，不行就别使用，他的意思说你不要像我一样，我是老江湖了。
什么叫否极泰来？
解释：否、泰：《周易》中的两个卦名。否：卦不顺利；坏。泰：卦顺利；好。极：尽头。逆境达到极点，就会向顺境转化。指坏运到了尽头好运就来了。坏的达到极点，好的就来了。指噩运终了好运就来。跟柳暗花明一个性质..明白了吧...
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