套现“实力派”，利润去无踪：北斗星通上市12年扣非净利润-1亿，股东3年套现18亿|独立评级
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作者 |小玖
流程编辑| 小白
国庆节七天假期已经过去一周了，各位老铁有没有从假期综合征缓过神来呢？风云君耳边还是时不时地就响起《我和我的祖国》那首神曲，脑海中也不经意间就跳出70周年的阅兵仪式的画面。
风云君今天就趁70周年庆典的热乎劲，带大家了解一家国内最早从事导航定位业务之一的专业化公司——北斗星通（002151.SZ）。
这家公司2000年成立时，是NovAtel授权的中国代理商，负责NovAtel系列板卡、接收机、以及GNSS相关配套产品等在国内的销售、技术支持以及保修和维修工作。
2005年开始，北斗星通开始开发自己的导航定位系统产品。2007年上市以来，公司未变更过自己的主营业务，立足于导航定位技术的开发与应用，为客户提供全面的导航定位及其他导航相关产品、解决方案及服务。
算下来，截至2018年末，北斗星通已在A股中走过了12个年头，2007年营业收入仅有1.5亿元，到2018年实现了30.51亿元的收入规模，年均复合增长率为31.48%；资产规模从3.2亿元，迅速攀升至65.49亿元。
燃鹅，公司的归母净利润与收入增长情况相比就比较尴尬了：2007年归母净利润0.38亿元，2018年增长至1.07亿元，年均复合增长率仅有9.94%。
利润增长情况跟不上公司收入成长的步伐，那利润的质量又如何呢？
一、非经常性损益是利润的“颜值担当”
从归母净利润的情况看来，北斗星通上市以来每年都是盈利的，2007~2018年累计实现归母净利润为6.48亿元。
但是，如果想看公司真实的经营情况，还是要再看一眼扣非净利润：截至2018年末，公司上市以来累计实现扣非净利润为-0.91亿元。
下表中我们可以清晰的看到，2007年至2011年北斗星通的净利润和归母净利润还比较同步。但是，从2012年开始，扣非净利润就几乎每年都在掉队。2018年扣非净利润出现了4.24亿元的巨额亏损，这使得公司从上市以来辛辛苦苦攒下来的微利一下给亏光了。
（数据来源：choice数据）
那上市公司归母净利润每年盈利的情况从哪儿来的呢？扒拉一看，2012年是一个分水岭：2012年之前，营业外收入、投资收益以及其他收益三大科目的合计金额，在公司利润总额中的占比不到15%，从2012年开始，非经常性损益开始处于相当重要的地位。
有时候风云君在想，如果一家公司非经常性损益每年都有，虽然种类不同，是不是可以专门为这家公司设立一个会计科目，毕竟对人家来说已经是“经常性”的了。
（数据来源：choice数据）
2012年，北斗星通将位于北京市金隅嘉华大厦A座10层的房产共2520.8㎡，以6,000万元的价格出售给自然人王玉平，确认资产处置收益2,787.71万元，该处置收益与**补助及增值税返还共同贡献了当年利润总额的大部分。
（数据来源：各年报数据整理）
2013年，上市公司再次出售房产，将位于北京市金隅嘉华大厦C座601、701、702、703室房产共1174.23㎡，以3,992.38万元的价格出售给北京大清生物技术有限公司，确认处置收益1,783.22万元。
另外，2013年5月，公司的间接控股公司江苏北斗星通汽车电子有限公司将其持有的宿迁市北斗星通车联网技术有限公司全部股权进行转让，转让价款为1,338万元。同样地，房产与股权处置收益与**补助为2013年利润总额撑起了半边天。
2015年，除**补助及增值税返还的影响外，北斗星通收到北斗股权投资基金的分红款，投资收益增加2,134.17万元，投资收益和营业外支出合计占到当年利润总额的113.91%。
到了2017年，公司又将其持有的北京星箭长空测控技术股份有限公司（以下简称“星箭长空”）51.43%的股权进行处置，股权转让价格为7,164万元，处置收益1,710万元。该股权处置收益与与**补助、增值税返还及理财产品投资收益成为利润总额的重要组成部分。
2018年是非常关键的一年，**补助、增值税返还、长投处置收益以及理财产品收益在这一年！与业绩承诺补偿款相比那简直就是微不足道！
4.62亿元的业绩补偿款成为上市公司扭亏为盈的法宝。
二、研发投入资本化是利润的“调节手段”
作为导航产业链上的公司，北斗星通那是高科技的象征呀，技术研发也是使企业在同行业中脱颖而出的关键因素之一。
2014年至2018年，北斗星通研发投入从0.6亿元增加到2.4亿元，持续增加。研发投入的比例不高，但也有所增长，从6.24%增长至7.85%；研发人员队伍也在不断地壮大，从331人，增加到901人。
从公司研发投入的增长情况及研发队伍的发展来看，感觉北斗星通是在非常踏实地潜心专研。
但是，各位老铁先别着急下结论。
与研发投入同步增长的还有研发投入资本化的金额！
2014年至2018年，上市公司研发投入资本化金额分别为3,437.29万元、3,497.08万元、6,033.18万元、9,423.38万元、9,729.42万元，研发投入资本化金额占营业利润的比重分别为110.3%、241.58%、69.68%、66.41%、-33.46%。
风云君换个角度为各位做个解读：
2014-2017年，北斗星通的研发支出如果不进行资本化，那么，对应年度的营业利润很可能就是亏损；如此一来，在2014-2018年期间，北斗星通的营业利润均将处于亏损中！
结合上市公司近几年的利润表现来看，北斗星通也算得上是娴熟地运用研发资本化调控利润的高手。
赞！
（数据来源：各年报数据整理）
综上所述，公司的利润主要由非经常性损益来捧场，靠研发资本化来调控。
那么，上市公司的主营业务在哪儿呢？
三、主营业务在哪儿？
放心，主营业务没飞走哦。
北斗星通的主营业务涵盖四大业务板块：基础产品业务、汽车智能网联与工程服务、国防装备业务、基于位置的行业应用与运营服务业务。
（数据来源：choice数据）
（一）基础产品业务
基础产品业务是公司的传统业务，主要是主要包括导航芯片/模块/板卡系列、导航定位天线及通讯产品、微波元器件及组件产品系列、A-GNSS辅助导航定位服务。
基础产品业务作为终端产品的核心部件，主要应用于卫星导航、无人机、自动驾驶、测量测绘、通讯基站、物联网、无线通信等领域。
从近几年的情况来看，公司基础产品业务一直比较稳定，近年来的占比均在45%以上。2015年至2018年，基础产品业务收入分别为5.1亿元、9.61亿元、13.38亿元、14.17亿元，同比增长率分别为103.71%、88.43%、39.17%、5.89%。
其中2015年基础产品业务收入增长较快的原因是收购深圳市华信天线技术有限公司和嘉兴佳利电子有限公司100%股权所致。因下文还会再次提及，这两家公司我们下面就分别简称为华信天线和佳利电子。
（二）汽车智能网联与工程服务业务
上图中吸引大家注意力的，橙色部分应该算是其中之一，这部分就是北斗星通的汽车智能网联与工程服务业务。
该业务面向汽车行业的智能网联座舱电子产品的研发生产与销售、汽车电子电器测试及软件开发。公司在该业务板块主要产品和服务有：智能中控、液晶数字仪表、集成式智能座舱、T-BOX及相关车载电子产品、汽车电子电器测试及软件开发等。
2015年至2018年，汽车智能网联与工程服务业务收入分别为3.18亿元、3.9亿元、6.67亿元、14.63亿元，同比增长率分别为-20.27%、22.56%、71.02%、119.44%，增长较快。
2018年占营业收入的比重上升至47.95%，成为收入中占比最大的项目。
该业务是公司2010年收购深圳市徐港电子有限公司55%股权增加的业务，2018年该板块业务增幅较大的原因是公司的控股子公司北斗星通（重庆）汽车电子有限公司6,000万欧元收购德国in-techGmbH50%股权，并以2,000万欧元对其进行增资后，持股比例占到57.14%。
交易完成后，北斗星通取得对in-techGmbH的间接控制权，并将其纳入合并报表。
（三）国防装备业务
公司的国防装备业务是指为国防用户提供导航、通信产品和基于位置的系统应用业务提供，北斗应用终端、北斗指挥设备、北斗应用系统、天通卫星通信终端及微波组件/部件/整机等。
2015年至2018年，国防装备业务的收入分别为2.08亿元、1.98亿元、1.09亿元、0.97亿元，占营业收入的比重从接近20%持续下降至不到5%。
据公司解释，主要是由于公司在2017年处置了星箭长空和北京航天视通光电导航技术有限公司股权，且2018年部分国防行业的订单签订延期影响，相应生产业务延后所致。
（四）基于位置的行业应用与运营服务业务
北斗星通的基于位置的行业应用与运营服务业务主要是为海洋渔业安全生产提供基于位置的信息系统应用解决方案与信息服务。
该业务2015年至2018年的收入分别为0.49亿元、0.68亿元、0.91亿元、0.75亿元，占营业收入的比重不足5%。
四、盈利能力分析
2015年至2018年，北斗星通的销售毛利率基本上维持在30%左右，但稍有下降的趋势；期间费用率分别为29.4%、25.18%、24.53%、26.49%，有进一步上升的趋势。
销售毛利率和期间费用率的变动，自然会对公司的销售净利率有所影响。
不知道各位有没有发现，风云君非常刻意地将公司近几年的期间费用率罗列出来。用意何在呢？从期间费用率跟销售毛利率的间距来看，几乎均在5%以内，利润的空间十分有限。
这也就是公司为啥利润增长赶不上收入增长的速度，利润主要来源于非经常性损益的原因。
此外，风云君也特意把扣非净利率拉出来给大家看看，2015年至2018年扣非净利率分别为0.07%、3.37%、1.59%、-13.91%。2015年至2017年虽然不多，但是还有微盈。
但是2018年扣非净利润却跌至负数，原因主要是2018年公司的资产发生减值4.79亿元。
在各项减值的资产中，最出格的就是商誉，总共减值4.51亿元。
（数据来源：choice数据）
五、商誉减值套商誉减值
那么，我们现在就来看下这些减值的商誉到底是何方神圣，竟然竟让上市公司一把亏成狗。
2014年8月，北斗星通拟以10个亿的交易价格收购王春华、王海波、贾延波、深圳市华信智汇企业(有限合伙)持有的华信天线100%股权。其中，90%通过发行股份的方式支付，剩余的10%以现金支付。
但是，由于华信天线的实控人王春华，在担任深圳市华颖锐兴科技有限公司（以下简称“华颖锐兴”）总经理期间，投资设立了华信天线，导致专利纠纷。
且截至2015年1月12日，工商信息显示王春华仍为华颖锐兴的股东，导致华信天线未来的经营存在重大不确定性。因此，该交易事项未获得证监会审核通过。
（信息来源：公司关于收到中国证监会《关于不予核准北京北斗星通导航技术股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金的决定》暨股票临时停牌的公告20150113）
2015年5月20日，华颖锐兴对华信天线提起的专利侵权案件撤诉后，该交易事项才获得通过。
以2014年6月30日为评估基准日，华信天线的净资产账面价值仅有0.83亿元，但是，按照收益法评估后就值钱了！评估值高达10.02亿元，增值9.19亿元，评估增值率高达1,106.25%。
按收益法交易后，商誉就诞生了。2015年末，上市公司账面新增华信天线8.44亿元的商誉。
当然了，这么高的溢价，不给出业绩承诺显然是不合理的。
华信天线原股东承诺，2015年至2018年，华信天线的扣非净利润分别不低于0.78亿元、0.98亿元、1.23亿元、1.43亿元，累计不低于4.41亿元。
那这位大神的成绩如何呢？
2015年实际完成业绩为0.65亿元，仅完成了承诺业绩的82.98%；2016年为0.89亿元，完成率为90.67%；2017年实际业绩为1.02亿元，完成率为83.6%；2018年实际完成业绩只有0.17亿元，仅完成承诺业绩的12%！
上文中我们提到的4.62亿元的业绩补偿款就来源于此。
业绩年年都不及格，上市公司先在2017年对华信天线的商誉计提了0.32亿元的减值。到了2018年，趁集体财务大洗澡的狂欢季，将商誉减值了3.49亿元。
上市公司解释，华信天线2018年未完成业绩承诺的原因主要是因为对下属子公司广东伟通通信技术有限公司（以下简称“广东伟通”）计提商誉减值所致。
华信天线为进入移动通讯基站市场以及切入运营商天线及配套设备市场，2016年和2017年先后收购广东伟通70%和30%的股权，共支付2.26亿元的现金。上市公司账面形成广东伟通的商誉1.21亿元，2018年计提商誉减值0.72亿元。
截至2018年末，华信天线为上市公司贡献了15.09亿元的收入，总共实现净利润3.56亿元。因其商誉减值，给上市公司造成了0.97亿元的净损失。
北斗星通账面仍有华信天线4.63亿元及广东伟通0.49亿元的商誉未计提减值。
（数据来源：公司各年报及业绩承诺完成情况报告数据整理）
六、营运能力尚可
2015年至2018年，北斗星通的存货周转率分别为和应收账款周转率均呈上升的趋势，说明公司的营运能力在增强。
（数据来源：choice数据）
另外，将北斗星通的净营运周期与同行业可比公司天奥电子、振芯科技对比情况来看，相对来讲也处于优势地位。
因此，我们可以看出，公司的运营效率还可以。
（数据来源：choice数据）
七、偿债压力不大
2015年至2018年，公司的资产负债率均未超过40%，因此，长期偿债能力处于比较正常的水平。长期来看，偿债压力不大。
（数据来源：choice数据）
那短期偿债能力如何呢？我们从流动比率和速动比率的角度来看下。
2017年和2018年的流动比率和速动比率，与2016年相比有所下降，但流动资产和速动资产接近流动负债的两倍，因此短期偿债压力也不算大。
（数据来源：choice数据）
八、现金流量情况整体在好转
2015年至2018年，北斗星通经营活动产生的现金流量净额分别为1亿元、-0.42亿元、-0.25亿元、2.54亿元，现金流量极不稳定，有一定的经营风险。
鉴于公司利润的表现情况，我们不再对净现比进行分析。
2015年至2018年，公司的收现比分别为1.19、0.8、0.91、1.05，说明公司当年实现的收入基本上80%以上均能收回。
整体来看还算不错，并且有好转的趋势。
（数据来源：choice数据）
九、结束语：减持可是实力派
从上述分析情况来看，公司的营运能力、偿债能力以及收现情况，整体来讲还算不错。
硬伤就在公司的盈利能力不强，虽然毛利率整体来讲还不错，但是公司对费用的管控能力比较差，使得盈利空间有限。
另外，北斗星通2019年上半年营业收入为13.28亿元，同比下降10%；归母净利润亏损4,331万元，同比下降190%。
截至2019年6月末，公司账面还有15.2亿元的商誉，未减值的商誉除了上文中提到的，其他商誉质量如何呢？
我们不妨再来看下2015年收购的佳利电子表现，业绩承诺期内十分精准地完成了累计承诺的业绩，因此，上市公司未对其1.12亿元的商誉进行减值。但是，我们可以发现近两年来，业绩呈现出下滑的趋势。
（数据来源：关于重大资产重组业绩承诺实现情况的说明20190329）
另外，公司收购in-techGmbH形成的4.72亿元的商誉，也已经减值了0.25亿元。公司商誉的质量实在有点让人不敢恭维！
顺便说下，因上市公司发行股份收购华信天线，使得华信天线的实控人王春华也加入公司的股东之列。
2018年刚过36个月的锁定期，王老板便开启了减值模式，一路狂甩：2018年10月以来，总共减持套现1.53亿元。
公司的实控人周儒欣不仅是利润调控高手，减持套现也是一把好手：2015年以来，总共减持套现9.21亿元。
此外，上市公司的另一股东李建辉，同时兼任副董事长和董事：2016年7月以来也总共减持套现7.28亿元。
哇塞，和经营公司相比，减持全部都是实力派呀！
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北斗星通是国企吗？
北斗星通不是国企。公司成立于2000年，是我国卫星导航产业首家上市公司，是民营企业。
【中航证券军工】北斗星通（002151）2021年报点评：归母净利润创上市以来新高，处置多个子公司以聚焦主业
文 张超王宏涛
事件
公司4月15日公告，2021年公司营收38.51亿元（+6.24%），归母净利润2.03亿元（+38.22%），毛利率29.23%（+0.88pcts），净利率5.04%（+1.48pcts）。同时公司披露一季度业绩预告，公司2022Q1预计归母净利润为0.42-0.50亿元（+0.31-19.42%）。
点评
公司归母净利润创上市以来新高，处置多个子公司以聚焦主业
报告期内，公司收入（38.51亿元，+6.24%）稳定增长，毛利率略有提升（29.23%，+0.88pcts），主要系公司芯片业务、陶瓷元器件业务及汽车智能网联业务收入快速增长所致。公司归母净利润（2.03亿元，+38.22%）与扣非归母净利润（1.31亿元，+105.70%）均创下上市以来新高，净利率（5.04%，+1.48pcts）显著提升，也创下近三年新高。我们认为，主要是由于公司其他收益中的递延收益摊销（0.54亿元，+47.67%）及增值税退税（0.36亿元，+67.77%）增长明显，同时公司获得了北斗重大专项补贴及仙桃数据谷产业扶持资金合计0.30亿元，另外所得税（0.06亿元，-86.09%）大幅下降所致。
2022Q1，受益于芯片业务市场，特别是高精度及物联网应用领域的需求增长等因素，公司预计归母净利润为0.42至0.50亿元，是公司2007年上市以来最好开*。
具体来看，公司主营业务由芯片及数据服务、导航产品、陶瓷元器件以及汽车电子四方面组成。报告期内，各业务情况具体如下：
①芯片及数据服务业务是公司的核心优势业务，收入（7.57亿元，+28.97%）快速增长，主要系高精度卫星定位芯片/模块/板卡产品在无人机、物联网、车载导航、驾培驾考、测量测绘、机器人等主要领域收入增加，标准精度产品实现大客户导入。其中芯片业务收入（6.25亿元，+37.31%）增速较高，这一点在公司芯片业务核心子公司和芯星通的收入（5.44亿元，+33.80%）和净利润（1.09亿元，+17.18%）上也有所体现，值得注意的是，公司芯片及数据服务业务的毛利率（62.10%，-3.10pcts）与和芯星通的净利率（20.10%，-2.85pcts）均有所下滑，我们认为可能与和芯星通不同层级的产品结构发生变化有关。
②导航产品收入（9.94亿元，+1.12%）略有增长，毛利率（35.62%，+3.00pcts）也有所增长，主要系公司传统国际代理业务盈利能力稳健，高精度定位天线业务在传统测绘业务稳中有升基础上，对其他领域有所拓展，信息装备业务提升产品质量和交付能力所致。
③陶瓷元器件业务收入（1.63亿元，+18.65%）稳定增长，毛利率（37.50%，+1.26pcts）略有增长，主要系公司5G基站用滤波器产品和HTCC封装陶瓷产品销售增长显著，5G小基站和Wifi6E在市场端持续推进。
④汽车电子业务是公司近年来收入的主要来源之一，收入规模（19.37亿元，+1.03%）略有增长，毛利率（12.40%，-1.90pcts）有所下降。该业务可继续拆分为智能网联业务及汽车工程业务。其中，智能网联业务收入（14.34亿元，+33.39%）增长迅速，主要系对大客户长安、吉利、大众的销售收入增量明显，而汽车工程方面，伴随公司子公司北斗德国对汽车工程业务主体in-tech公司的剥离，公司未来汽车电子业务将主要以智能网联业务为主。
另外，值得注意的是，报告期内，公司剥离非核心业务，聚焦主营业务。完成了对包括银河微波（导航定位业务）、东莞银通（导航定位业务）以及in-tech（汽车工程业务）等多个子公司股权的处置。
整体来看，公司2021年收入的主要增长点来源于芯片业务、陶瓷元器件以及汽车智能网联业务，而伴随公司对银河微波、东莞银通以及in-tech股权的处置，预计2022年公司导航产品以及汽车电子业务收入或受到一定影响，但资产质量有望得到进一步提高。在北斗三代导航系统为代表的高精度导航市场迎来高速发展期，5G基站建设及终端产品需求有所提升，公司汽车智能网联业务客户正在快速拓展影响下，公司相关板块收入与整体归母净利润也将有望维持快速增长，规模效应的逐步提升，也将有望促使公司盈利能力进一步改善。
重点关注公司募投项目进展、商誉价值较高的子公司发展情况以及大基金减持进度
三费方面，报告期内，公司三费费率（19.59%,-0.07pcts）整体略有下降，其中，销售费用率（6.45%，+1.04pcts）提升明显，我们认为与公司加大了业务推广且部分业务产品销量（如汽车电子业务子公司智联科技收入增长47%）提升显著，导致招待费、外协费以及售后服务费提升明显所致、财务费用率（0.57%，-0.64pcts）下降明显，主要系公司降低贷款规模，减少相关利息支出所致。另外，公司研发费用率（7.21%，+0.96pcts）有所提升，研发人员数量（1185人，+16.75%）也稳步增长，从公司研发项目来看，以北斗导航下游应用终端芯片及模块、LTCC及陶瓷材料、智能座舱等项目为代表，覆盖了公司当前全部四大业务产品线，我们认为公司对技术研发的投入力度有所提升，对公司“十四五”期间技术壁垒的维持以及下游市场拓展均有积极影响。
现金流方面，报告期内，公司现金及现金等价物净增加额（2.31亿元，-56.60%）出现明显下降，其中，投资活动产生的现金流量净额（-1.36亿元，较2020年增加2.56亿元）增长明显，主要系公司持续加大核心业务研发投入的同时，处置了银河微波及境外非全资in-tech股权；而筹资活动产生的现金流量净额（0.77亿元，-84.70%）显著下降，主要系公司2020年度收到非公开发行募集资金款，同时2021年减少了吸收投资和降低有息负债规模所致。
其他财务数据方面，报告期末，公司存货（9.70亿元，+18.45%）有所增长，其中，原材料（3.94亿元，+31.18%）以及在产品（1.23亿元，+30.57%）均出现快速增长，或表明公司在加大备货力度，同时公司存货中还包含发出产品（1.77亿元，+26.60%），未来也有望确认至利润表。
定增方面，2020年，公司通过非公开发行募集资金7.50亿元，部分资金将用于佳利电子“5G通信用核心射频元器件扩能及测试验证环境建设项目”、北斗智联“智能网联汽车电子产品产能扩建项目”，我们认为，以上项目的开展有望提高公司陶瓷元器件以及汽车智联业务板块的产能，有助于市场的拓展及盈利能力的改善，建议重点关注项目进展情况。同时，伴随公司对银河微波、东莞云通以及intech股权的处置，在报告期末，公司商誉（6.41亿元，-36.94%）与商誉占净资产比例（13.69%，-8.18pcts）明显下降，目前商誉主要存在于华信天线、佳利电子以及RxNetworksInc.等子公司，建议重点关注以上几个子公司所处行业及其业绩变化情况。
另外，2021年11月，国家集成电路大基金披露了预减持公告，计划于2021年12月6日起至2022年6月2日，通过集中竞价交易方式减持不超过1024.40万股（占公司总股本2%）。而截至2022年3月5日，减持计划尚未实施，建议重点关注减持进度。
公司围绕三大高景气发展产业，聚焦四大主营业务
公司成立于2000年，是我国较早进入卫星导航产业的企业之一。报告期内，公司从事的主要业务涵盖卫星导航、5G陶瓷元器件和汽车智能网联三个行业领域，主营业务分类包括芯片及数据服务、导航产品、陶瓷元器件、汽车电子。
①芯片及数据服务
芯片业务是公司的核心优势业务，处于国内领先、国际一流地位，受益于下游旺盛需求，实现快速增长，公司的高精度模组及板卡出货量连续四年翻一番。芯片业务具体产品主要为芯片、模块/板卡系列产品。主要用于作为终端、接收机等产品的核心部件，主要应用于无人机、自动驾驶、测量测绘、精准农业、机器人等行业应用领域，主要客户群体为终端、接收机的制造商或集成商。报告期内，公司积极应对“缺芯”问题，化危为机，供应链保供方面成效显著。同时把握芯片紧缺带来的市场窗口期，积极布*大众消费/物联网芯片业务，快速建立面向物联网及消费类市场的相关芯片的研发和业务平台。
海洋渔业位置数据服务是公司传统优势业务，主要为海洋渔业安全生产提供信息系统应用解决方案与信息服务，在传统业务基础上，公司积极开拓智慧渔港业务。公司作为我国首家获得北斗系统运营服务分理资质单位，通过自主研发的北斗卫星导航运营服务平台，为用户提供导航定位、短报文通信（短信息）服务和基于位置的增值信息服务。报告期内，公司通过实施省级涉海渔船智能监管系统项目和市级渔船技术管控设备配装项目等有代表性的关键项目，起到示范作用，实现了近海渔业的关键起步。智慧渔港业务取得显著突破，黄骅智慧渔港项目完成验收，并积极筹划示范推广。
②导航产品
北斗星通开拓了我国首个北斗民用规模化应用，公司自主开发的卫星导航产品全面领跑行业，广泛应用于生产、生活及社会发展各领域。导航产品业务是公司的传统优势业务，处于国内领先地位。主要包含天线、国际代理产品信息装备产品以及数据采集终端。
天线产品方面，包括卫星定位天线、无线传输产品、天通卫星移动通信天线以及无源天线产品、有源天线产品、单机/偶极子天线、专用天线。作为终端产品的基础部件，主要实现卫星导航信号的接收和发送、转换和处理广泛应用于测量测绘、无人机、智能交通、航空航天、形变监测、智能驾驶、精准农业、应急救援等领域。
国际代理产品方面，主要应用于测绘、航空、无人机、轨道交通、矿业、授时、精准农业等行业应用领域，主要客户群体为测绘领域定位定向应用类用户、无人机飞控定位定向应用类用户、CORS站定位和观测应用类用户、精准农业定位定向应用类用户等。
信息装备产品方面，主要产品包括北斗应用终端、北斗指挥设备、北斗应用系统、天通卫星通信终端及微波组件/部件/单机等。该业务为用户提供卫星导航、惯性导航、授时、定位定向等基础产品、终端产品、解决方案及基于位置的信息服务系统。
数据采集终端方面，主要产品包括测体量方三防手持终端、手持采集终端、医疗版手持终端等。主要以嵌入式、移动和云计算为特色，服务于快递物流、仓储配送、医疗制*、零售快消、工业制造等行业的信息化市场，为行业用户提供从硬件设备到软件系统整合服务。
报告期内，公司传统国际代理业务盈利能力稳健，高精度定位天线在传统测绘业务稳中有升基础上，加强无人机、农机、驾考等行业头部客户攻坚，并加速布*智能网联天线市场，高精度应用领域不断扩大。信息装备紧抓北斗三号更新换代的机会，积极卡位布*，提升产品质量和交付能力，为业务转型和市场拓展打开了新*面。
③陶瓷元器件
公司是全球少数同时具备低温共烧陶瓷（LTCC）和高温陶瓷（微波介质）材料制备工艺技术的企业之一，领先的内埋器件仿真设计能力以及稳定的工艺技术能力，可按客户要求进行灵活设计，具有交期短、成本低、质量可靠等优势。微波陶瓷器件主要包括基础材料、LTCC元器件和微波介质元件，广泛应用于5G通信、卫星通讯、汽车电子、航空航天、消费电子等领域。
④汽车电子
汽车电子业务主要包括汽车智能网联业务和汽车工程服务业务二大业务，其中汽车工程业务子公司in-tech已剥离。
汽车智能网联业务产品主要包括汽车智能座舱电子产品的研发、生产、销售。产品主要包括智能中控、液晶数字仪表、远程信息处理器（T-BOX）、集成式智能座舱以及相关车载电子产品，用于实现汽车的导航定位、车联网、车载娱乐、综合信息显示等功能，主要合作客户有长安、吉利、长城、红旗、北汽、上汽通用五菱、日本先锋、斯柯达、奇瑞、上汽大众等。
公司汽车智能网联业务推进深化“一体两翼”规划布*，“一体”业务主要聚焦智能座舱和数字仪表等主要产品，并布*安全仪表、微座舱创新；“左翼”业务布*高精度定位相关产品、5G+V2X、座舱内外视觉感知产品、自动驾驶域控制器和高精度位置服务，报告期内，左翼高精度车载业务实现6个项目落地，与中石油旗下的昆仑数智达成战略合作；“右翼”业务主要提供智能座舱娱乐域软件整体解决方案开发服务、提供智能驾驶域系统软件、细分功能方案开发实现，客户定位主机厂OEM、传统硬件Tier1供应商、车载芯片公司、海外汽车行业客户，及其它行业客户。报告期内，右翼软件工程业务单独剥离出来，成立奥莫软件子公司，获得**资金和政策支持。为加大对未来的投入，扩大生态合作圈，积极引进战略投资者，报告期内获得累计融资总额2.3亿元。
同时，公司抓住芯片供应市场变化的机会，突破上汽大众，实现朗逸、途观等车型车机订单落地，并突破上汽通用平台化车机项目。高通8155智能座舱项目落地长安汽车下一代主力车型，积极卡位布*，进入长城、奇瑞等头部车企的供应商体系。
整体来看，公司四大业务主要围绕卫星导航、5G陶瓷元器件和汽车智能网联三大产业。我们的观点如下：
卫星导航产业方面，与公司芯片及数据服务、导航产品业务密切相关。目前，作为卫星导航应用产业上游的第一梯队成员，公司新一代芯片平台形成战斗力，基于22nm芯片的高精度模组也实现批量出货。在国内北斗三代导航应用产业的不断发展推广下，公司芯片产品需求将有望呈现高速增长，产能提升带来的规模效应也有望促使芯片业务的盈利水平得到提升。另外，由于公司数据服务及其它导航产品业务与芯片业务存在较高的产业协同性，收入规模也有望同步增长。
5G陶瓷元器件产业主要与公司陶瓷元器件业务关联性强，根据工信部披露，我国已经基本完成了5G室外连续覆盖，下一步，室内覆盖和深度覆盖成为5G网络建设的新动向，5G小基站将成为接下来5G网络建设的主角。我们判断，公司陶瓷元器件将充分受益于5G小基站及其他“十四五”新基建信息基础设施的加速建设，而伴随公司子公司佳利电子三期募投实施的推进，规模效应也将带动公司陶瓷元器件业务的盈利能力持续改善。
汽车智能网联方面，根据工信部披露，2021年我国汽车产销分别完成2608.2万辆和2627.5万辆，同比分别增长3.4%和3.8%，结束了2018年以来连续三年的下降*面。公司汽车智能网联业务迎来快速发展的底层逻辑已经较为确定，伴随“一体两翼”战略加持以及卫星导航业务的赋能，再叠加汽车“电动化、网联化、和智能化”趋势，公司汽车智能联网业务有望充分享受汽车产业回暖以及智能网联化价值量提升的双重增速，在未来几年迎来快速发展期。
多个维度同步开展股权激励及员工持股
整体来看，我们认为，短期内时间频率产品（频率系列和时间同步系列两类）业务仍将是公司主要的收入构成，需求侧与供给侧观点如下：
公司积极搭建“以奋斗者为本”的平台和激励机制，经长期探索及实践，目前已形成了上市公司股权激励、子公司股权激励、创新业务合伙人计划、超额利润奖励、专项奖励等长短期相结合多元化激励机制。
其中，2021年，公司对包含公司董事、高级管理人员、管理骨干及核心技术（业务）人员的235名激励对象授予565.00万股（含预留，占公司总股本的1.11%），其中首次授予价格为每股21.24元，解除限售考核年度（2021-2023年）的考核目标分别为，基于2020年扣非归母净利润增速不低于10%、30%及50%；或基于2020年归母净利润增速不低于10%、20%及35%。
同时，公司针对子公司北斗智联、真点科技、芯与物实施了核心员工股权激励计划，创建了合伙人机制，员工通过合伙平台持有子公司股权，与公司共创、共享、共担。
另外，2022年3月，公司董事会审议通过，拟使用自有资金1.50亿元-2.00亿元，按照不超过每股50元的价格，以集中竞价方式回购公司股份（占公司总股本的0.59%-0.78%），用于实施公司员工持股计划或股权激励。
总体来看，公司在母公司及子公司层面多个维度开展股权激励及员工持股计划，从公司当前继续推行股份回购来看，未来公司的激励机制有望持续推行。我们认为，公司的多元化激励机制将员工利益与公司利益绑定，激发公司创新活力，也将有助于公司长远目标的实现。
投资建议
公司是较早进入卫星导航产业的企业，围绕卫星导航、汽车智能网联、微波陶瓷器件三大业务方向，为全球用户提供卓越的产品、解决方案及服务，我们的具体观点如下：
①公司卫星导航基础器件中的新一代芯片平台已经形成战斗力，基于22nm芯片的高精度模组也实现批量出货，将为公司导航产品及汽车电子等业务的拓展奠定坚实的技术基础；
②伴随公司对非核心业务子公司银河微波、东莞银通以及in-tech股权的处置，预计2022年公司导航产品以及汽车电子业务收入或受到一定影响，但资产质量有望得到进一步提高；
③公司当前四大业务围绕的三大产业均有望持续高景气发展，伴随募投项目的逐步落地，相关业务板块收入与整体归母净利润也将有望维持快速增长，规模效应的逐步提升，也将有望促使公司盈利能力进一步改善；
④公司商誉风险减弱，但仍处于较高水平，建议重点关注以上几个子公司所处行业及其业绩变化情况，同时关注国家集成电路大基金减持进度；
⑤公司的多元化激励机制将员工利益与公司利益绑定，激发公司创新活力，也将有助于公司长远目标的实现。
基于以上观点，我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为39.70亿元、46.72亿元和55.54亿元，归母净利润分别为2.36亿元、2.86亿元及3.56亿元，EPS分别为0.46元、0.56元、0.70元，当前股价分别对应69倍、57倍及46倍PE，我们给予“买入”评级。
风险提示：卫星导航应用上游市场竞争加剧、卫星导航产业应用拓展不及预期、汽车产业复苏不及预期、公司存在商誉减值风险、大基金减持或引起短期股价波动。
公司主要财务数据
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中航证券研究所以“立足军工、做深高科技”为核心，秉承深度产业链研究方法，内外兼修打造精品特色研究业务。研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量（宏观策略等），军工相关的硬科技产业链，包括军工、先进制造、电子半导体、新材料、新能源等，同时重点兼顾“十四五”国家战略方向，布*新兴产业和大消费等领域。研究所拥有目前全市场规模最大的军工研究团队，依托航空工业集团强大的央企股东优势，深度覆盖军工行业各领域，全面服务一二级市场。并已覆盖宏观、策略、先进制造、新材料、TMT、农林牧渔、医*生物、社会服务等多个研究方向，致力于探索战略产业的发展方向，拓展产融结合的深度与广度，为客户和集团创造价值。
张超（证券执业证书号：S0640519070001），中航证券军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，有一线飞行部队航空保障经验，后在空装某部从事总体论证工作，熟悉飞机、雷达、导弹、卫星等空、天、海相关领域，熟悉武器装备科研生产体系及国内外军工产业和政策变化；2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员。
zhangchao@avicsec.com
王宏涛（证券执业证书号：S0640520110001），中航证券军工分析师，毕业于中国航天科工集团第二研究院第二总体设计部，飞行器设计专业博士。曾从事航天装备总体设计方向研究，熟悉国内外各类航天整机及主要分系统设计原理，对我国航空航天各军用武器设备行业有较深入了解。
wanght@avicsec.com
证券研究报告名称：北斗星通（002151）2021年年报点评：归母净利润创上市以来新高，处置多个子公司以聚焦主业
对外发布时间：2022年4月17日
中航证券研究所
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北京北斗星通导航技术股份有限公司（简称“北斗星通”）成立于2000年，是我国卫星导航产业首家上市公司。公司以推动北斗产业化应用、助力导航产业发展为己任，为全球用户提供产品、解决方案及服务。
企业使命：向用户提供满意的卫星导航定位解决方案，以此奉献社会，回报顾客，回报合作伙伴，回报员工，回报投资人，使我们的生活更美好。
今天，北斗星通上市15周年！
今天，是北斗星通上市15周年的日子！
15年前的8月13日，北斗星通股票在深圳证券交易所挂牌上市。当北斗星通上市钟声敲响的那一刻，中国卫星导航产业诞生了第一家上市公司。
15年来，伴着我国北斗卫星导航系统建设步伐，随着全球科技产业发展浪潮，在广大客户、合作伙伴、投资者和社会各界的鼎力支持下，借助资本市场的力量，全体北斗星通人抢抓机遇、创新拼搏，完成了企业的转型升级，实现了规模化发展，进入了高质量发展的黄金新十年。
2007年7月9日北斗星通成功“过会”，创造了“百日过会”奇迹
北斗星通和大唐电信哪个好
一、北京北斗星通导航技术股份有限公司是在2000年伴随着我国北斗导航定位卫星成功发射，立志以推动中国卫星导航定位产业化发展为己任，创建而成的从事卫星导航定位业务的专业化公司。二、大唐电信科技股份有限公司是电信科学技术研究...
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维赛特财经提供（仅供参考，风险自担）目前具体进展还不清楚(002151)北斗星通:筹划重大事项停牌公告北京北斗星通导航技术股份有限公司(以下简称"公司")拟筹划以定向增发方式引进战略投资者,因筹划事项尚存在不确定性且预计难以保密,符合深圳证券交易所《股票上市规则》的第十二章第二条规定,为保证公平信息披露,维护投资者利益,避免对公司股票股价造成重大影响,经公司申请,公司股票自2015年8月12日开市起停牌,待公司披露相关公告后复牌.股票停牌期间,公司将根据相关事项进展情况,严格按照有关法律法规的规定和要求履行信息披露义务.待上述事项确定后,公司将及时发布相关公告并申请公司股票复牌.本公司指定的信息披露媒体为巨潮资讯网及《中国证券报》,《证券时报》,公司所有信息均以在上述指定媒体披露的信息为准,敬请广大投资者关注公司后续公告并注意投资风险.
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