东吴轮动基金最新市值多少(【东吴电新曾朵红团队】公募基金16年报电新行业持仓专题报告：机构整体低配电新，电动车板块新低)-品达金融网

【东吴电新曾朵红团队】公募基金16年报电新行业持仓专题报告：机构整体低配电新，电动车板块新低

投资要点

公募在板块中持仓比例已接近13年以来的低点，连续两个季度下滑或酝酿反弹。截止16年底，电新板块中公募基金持股市值占基金股票投资市值比例也下滑至2.41%，16年半年报高点6.41%，同期电新板块流通市值占全市场流通市值比例为4.8%，电新板块总市值占全市场总市值比例也是4.8%，整体看电新行业处于低配。公募基金持股占上市公司流通市值比例为2.03%，16年半年报高点5.38%。

电新各子板块持仓比例多为持续下降，电动车板块机构持仓比例新低，风电和核电有所上升。由于板块整体的持仓比例程下降趋势，三大子板块均有相同下降趋势，电力设备各细分方向、光伏、电力电子、电动车各细分方向都是连续两个季度下滑，仅有风电和核电在四季度逆趋势上涨，主要是金风科技、台海核电影响。值得注意的是电动车板块，充电桩、锂电池和整车都跌破了近3年持仓的低点。

自下而上看个股，四季度开始加仓的有汇川技术、许继电气、金风科技等。分权重股和公募持仓比例高两类来进行统计。权重股从持股变化上来看，四季度明显加仓的股票有汇川技术、许继电气、金风科技等，明显减仓的股票有国电南瑞、大洋电机、江淮汽车和宇通客车。公募占比高的个股有台海核电、泰胜风能、南都电源、宏发股份、涪陵电力、新纶科技和欣旺达。

投资建议：

结合基本面趋势和机构持仓的情况，电动车板块我们重新提升到首推板块，建议关注：天齐锂业、宏发股份、沧州明珠、国轩高科、科士达；同时积极寻求供需失衡存在涨价弹性、三元量价齐升、景气度高的环节，建议关注：华友钴业（钴）、诺德股份（铜箔）、星源材质（湿法隔膜）、当升科技（三元）。

其次，我们四季度以来积极看好工控、风电板块，从年末机构持仓来看配置比例开始提高，今年上半年我们依然积极看好，重点推荐：汇川技术、金风科技。

再次，国企改革板块我们前期也积极看好，电网的国企改革值得期待，建议关注：许继电气、涪陵电力、国电南瑞、置信电气；大集团小公司的国企改革有很大可作为的空间，建议关注：保变电气、国电南自、福能股份、东方能源、东方电气、哈尔滨电气（港股）

一带一路是国家战略，两会和5月都可能有行业性催化剂，建议关注：特变电工、中国西电、东方电气。

报告对于全市场2352支基金的16年年报进行了定量分析，包含股票型、债券型、混合型和被动指数型基金，主要统计基金的前十大重仓股中在电新行业中的占比变化，从电新板块、电新子行业和个股三个维度进行了统计分析。电新板块的统计股票数量231支，超过申万（170）和中信（132）的一级板块股票池的数量，所以可能与各大策略的统计结果有出入。公募基金的风格在机构中属于比较激进的一种，保险和资管等资金的换手率和风格转换比较平稳，公募基金往往成为市场的风向标，具备良好的指标意义。同时随着1月份沪深300上涨1.80%，创业板下跌4.74%，市场仍有延续四季度情绪的趋势。

公募在板块中持仓比例已接近13年以来的低点，连续两个季度下滑或酝酿反弹。截止16年底，电新板块中公募基金持股占上市公司流通市值比至2.03%，同期电新板块流通市值占全市场流通市值比例均为4.8%，电新板块总市值占全市场总市值比例也为4.8%，整体看电新行业处于低配。同时公募基金持股市值占基金股票投资市值比例也下滑至2.41%。上图中“持股市值占基金股票投资市值比例”最能反映市场上公募投资者对于电新板块的配置情况。一方面持仓比例程季度性波动，反映了行情持续的时间和公募投资者换手的周期性；另一方面从配置比例上看年末板块的配置比例已经接近13年以来的低点。从历史经验来看，若市场风格没有大的波动，目前理应加仓电新板块。同时“基金持股占流通市值比例”的趋势性下滑也说明一方面股东解禁量不断增大，另一方面公募在市场中的定价权在逐步减弱。

电新各子板块持仓比例多程下滑状态，核电和风电是最大亮点，新能源车在交易层面显示底部。由于板块整体的持仓比例程下降趋势，三大子板块均有相同趋势，电力设备、光伏和新能源车板块都是连续两个季度下滑。其中风电和核电在四季度逆趋势上涨，核电板块台海核电和风电板块金风科技的机构持仓开始上行。值得注意的是新能源车板块，充电桩、锂电池和整车都跌破了历史持仓的低点，同时股价也是经历了长达六个月的回撤，从仓位上判断已经反映了相当程度的悲观情绪，初步显现底部的迹象。（充电桩由于包含南瑞和许继所以13年有过高持仓）

自下而上看，四季度加仓明显的多为风电、工控、国改龙头个股。我们分权重股和公募持仓比例高两类来进行统计。权重股从持股变化上来看，四季度明显加仓的股票有汇川技术、许继电气、金风科技等，明显减仓的股票有国电南瑞、大洋电机、江淮汽车和宇通客车。公募占比高的个股有台海核电、泰胜风能、南都电源、宏发股份、涪陵电力、新纶科技和欣旺达。占比高的股票中并不是四季度公募都在加仓，台海核电和新纶科技是明显加仓的，同时南都和宏发并没有大的变化，欣旺达和智光反而在四季度减仓较多。

投资建议：从交易层面来讲A股长期呈现板块轮动的波动模式，从电新行业的历史角度来看仓位和行情持续性大约在一季度左右，16年二季度是行情的顶峰同时也是板块持仓的顶峰，连续两个季度的回调也充分反映了悲观情绪。

结合基本面趋势和机构持仓的情况，电动车板块我们重新提升到首推板块，目前持仓低预期低值得重视，电动车细分方向龙头、产业低位高、量增长不错且估值较低，建议关注：天齐锂业、宏发股份、沧州明珠、国轩高科、科士达；同时积极寻求供需失衡存在涨价弹性、三元量价齐升、景气度高的环节，建议关注：华友钴业（钴）、诺德股份（铜箔）、星源材质（湿法隔膜）、当升科技（三元）。

再次，国企改革板块我们前期也积极看好，四季度配置略有提升，也是今年的重点方向，电网的国企改革值得期待，建议关注：许继电气、涪陵电力、国电南瑞、置信电气；大集团小公司的国企改革有很大可作为的空间，建议关注：保变电气、国电南自、福能股份、东方能源、东方电气、哈尔滨电气（港股）

一带一路是国家战略，两会和5月都可能有行业性催化剂，当前配置较低，电力设备企业长期布*海外输配电成套设备及工程，建议关注：特变电工、中国西电、东方电气。

风险提示：

新能源车销量不达预期，产业链降价超预期。

工控下游制造业复苏不达预期，风电行业装机和限电改善不达预期。

国企改革进展和一带一路相关企业订单增速低于预期。

有谁知道中行或农行网上银行能够购买哪些网上直销基金

最好不要在银行网站购买，1.手续费比较贵一般1.5%，而从基金公司网站直接申购手续费一般四折0.6%（只要开通网上银行，去基金公司网站注册（免费），设置关联到银行账号就可以自动扣款了，很方便）2.经常有人说从...

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嘉实主题、嘉实增长、华商盛世、东吴轮动/动力、信诚盛世

在股票下跌的情况下，其基金没有跌，反而增长。可见基金公司资金雄厚。可以考虑。我十月份就买过。定投的。有华商盛世，东吴策略。东吴动力前端，博时平衡基金海富通中小盘华商领先企业华夏优势增长大成景阳呵呵。

探寻行业轮动基金的行业配置能力|开源金工

摘要

行业轮动基金现状：基金数量24只，基金规模112.8亿元

A股市场长期存在着显著的行业风格轮动现象，为了捕捉股票市场行业轮动投资机会，行业轮动主题型基金应运而生。行业轮动基金名称中一般包含“行业轮动”、“行业轮换”、“主题轮动”等关键词。市场上目前存续24只行业轮动基金，合计规模达到112.8亿元。基金规模上，所有行业轮动基金平均规模为4.7亿元，规模最大的行业轮动基金为财通优势行业轮动（21.3亿）。基金类型方面，混合型占比最高（16只），灵活配置型有7只，股票型有1只。

行业轮动基金：持仓行为与风格特征

行业轮动基金：收益表现与行业轮动能力

行业轮动基金收益表现优异。23只行业轮动基金中，有9只收益率排名位于同类权益基金前1/3分位，其中新华行业周期轮换、信诚周期轮动、上投摩根行业轮动、农银汇理行业轮动、华安行业轮动位于同类基金前10%分位。2021年以来，行业轮动基金收益率均值为8.77%，23只基金中有22只基金收益率为正。

代表性行业轮动基金的行业轮动能力较好。我们统计行业轮动基金季度收益排名分位值，以及行业调整收益指标，来衡量基金的行业轮动能力。结论表明，代表性行业轮动基金排名分位相对靠前且波动不大，行业轮动基金的行业轮动能力要优于普通权益基金。

行业轮动基金经理的最新配置与投资展望

行业轮动基金最新配置：行业配置上，排名靠前的行业为食品饮料、医*生物、电气设备等，排名靠后的行业为商业贸易、建筑装饰、钢铁等。股票配置方面，持仓靠前的个股分别为五粮液、贵州茅台、长春高新、*明康德等股票。

行业轮动基金经理投资展望：主要行业轮动基金经理认为，2021年宏观经济将复苏，并且表达了对于流动性收紧的预期。行业配置上，主要行业轮动基金经理看好受益于经济复苏的景气行业，并且建议配置估值水平相对合理的优质公司。

报告链接

报告发布日期：2021-07-01

行业轮动基金概况

1.1行业轮动现象长期存在

股市是宏观经济的晴雨表。当宏观经济处于不同的周期时，不同行业的景气度会存在差异，最终影响行业上市公司的盈利水平从而影响股票价格。宏观经济的周期波动不可避免，A股市场长期存在着显著的行业风格轮动现象，研究行业轮动也一直是投资者心中的重要课题。

我们统计了2010年以来不同行业的年度收益情况（图1）。可以明显看到，不同行业因为景气度的周期性差异，其年度收益表现呈现出明显的轮动现象。往往过去几年表现较好的行业，在未来收益表现较差。以食品饮料行业为例，2016年以来食品饮料行业表现亮眼，但在2013年-2015年期间，食品饮料行业表现相对靠后。

行业轮动基金：持仓行为与风格特征

2.1行业轮动基金的持仓行为

不同行业轮动基金偏好不同的投资风格与交易模式，我们主要从基金的持仓交易行为和持仓集中度两方面来分析。

持仓交易行为方面，我们主要从基金的股票仓位占比变化和基金换手率两个维度来进行分析（图2）。从最近四个季度（2020Q2-2021Q1）的股票仓位变化来看，大部分行业轮动基金的股票仓位变化幅度不大，股票仓位基本维持稳定。2021年一季度末，所有行业轮动基金的平均股票仓位为83.8%。换手率方面，2020年所有行业轮动基金的平均换手率为576%。

持仓集中度可以分析基金的持仓激进程度。不同基金持仓集中度高低，代表了持仓集中和持仓分散两种风格。持仓集中表明基金经理风格相对激进，基金爆发性更强但波动相对较大；而持仓分散往往较为均衡，回撤波动相对较温和。图3展示了行业轮动基金的股票持仓集中度，2021一季度前十大持股集中度均值为44.2%，整体上持股集中度处于中等水平。其中，持股集中度相对较高的基金为博时行业轮动、申万菱信行业轮动等，持股集中度相对较低的基金为光大风格轮动、人保行业轮动等。

行业轮动基金：收益表现与行业轮动能力

2021年以来，市场经历了一波明显的风格切换。我们选择2021年之前成立的23只行业轮动基金，统计分析了基金2021年以来的收益和回撤表现（图6,红色散点代表每只基金，蓝色散点代表沪深300和中证500指数）。2021年以来，所有行业轮动基金收益率均值为8.77%，23只基金中有22只基金收益率为正，最大回撤均值为19.4%。2021年以来行业轮动基金收益整体表现较优。

3.2代表性行业轮动基金的行业轮动能力较好

行业轮动基金的定位在于捕捉不同时段排名靠前行业收益，因此我们可以根据基金实际的收益排名结果来进行评价。具体来说，我们统计基金成立以来各季度收益位于同类权益基金的排名分位值，若基金不同季度的分位值均相对靠前且波动不大，则该基金具备行业轮动收益较为稳定。我们计算基金成立以来各季度的排名分位值均值和排名分位值标准差两个指标综合进行判断。

我们选择3.1展示的代表性行业轮动基金，展示具体排名分位均值和标准差（表4）。从长周期来看，行业轮动基金能够维持较好的行业轮动能力难能可贵。以成立时间较早的上投摩根行业轮动A（377530.OF）为例，其2010年以来的排名分位均值40.9%，排名分位标准差为34.7%，整体排名相对靠前且波动不大。对于行业轮动基金来说，行稳致远才能获得稳健收益。

为了考察基金的行业轮动能力，我们定义一个定量指标：行业配置调整带来的收益r。具体方法上，我们选择基金相邻两个半年度报告期的全部持仓数据，计算不同行业配置权重的变化，再提取接下来一个月行业收益表现相乘得到“行业配置调整带来的收益r”。具体公式如下：

其中，△w为相邻两个半年度报告期的行业持仓权重变化向量，R为接下来一个月的行业收益率向量，r(f,t)为行业调整带来的收益，下标f,t分别指代不同基金的不同报告期。

我们分别计算了代表性行业轮动基金和权益类基金的行业调整收益的分布（图7，图8），并计算行业调整收益的各项统计指标（表5）。相比于权益基金，代表性行业轮动基金的行业调整收益分布相对右偏。从各项指标上看，行业轮动基金的行业轮动能力显著更优。

我们同样以上投摩根行业轮动A（377530.OF）为例，展示基金成立以来的行业调整收益的时间序列（图9）。在基金成立以来的21个半年度样本中，行业调整收益为正的样本为13个，胜率为61.9%，累计收益率为12.5%。举例来看，2017年半年报的行业调整收益为5.7%，相对于2016年年报持仓，基金在2017年半年大幅报增配有色金属板块，仓位权重增加幅度为25%，捕捉到了2017年7月以后的有色行情，其中7月份有色金属行业涨幅为20.2%。可以发现，上投摩根行业轮动A的行业轮动能力比较出色。

行业轮动基金经理的最新配置与投资展望

行业配置上，排名靠前的行业为食品饮料（9.72亿元）、医*生物（7.07亿元）、电气设备（3.31亿元）等行业，排名靠后的行业为商业贸易（0.02亿元）、建筑装饰（0.03亿元）、钢铁（0.19亿元）等行业。具体股票配置方面，持仓靠前的个股分别为五粮液（2.83亿元）、贵州茅台（2.07亿元）、长春高新（1.89亿元）、*明康德（1.55亿元）等股票。

风险提示

基金评价模型基于净值历史数据，市场未来可能发生变化；结果基于公开的历史数据进行统计、测算；对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议；产品的表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。

感谢实习生梁可闻对本报告的贡献。

往期报告回顾（可点击链接）：

基金研究系列(1) | 中国公募基金市场的2019

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团队介绍

开源证券研究所金融工程团队，是一支年轻而富有创造力的团队，我们致力于提供全面深入、独家创新的量化研究。团队首席魏建榕，复旦大学理论物理学博士，专注量化投资研究近10年，历任东方证券研究员、上投摩根基金研究员、方正证券高级分析师、东吴证券联席首席分析师。在实证行为金融学、市场微观结构研究等领域取得了多项独创性研究成果，在国际学术期刊发表论文7篇，代表研报《蜘蛛网CTA策略》系列、《高频选股因子》系列、《因子切割论》系列，在量化圈内有较好反响。2016年获新财富最佳分析师第6名、金牛分析师第5名、水晶球分析师第6名、第一财经最佳分析师第5名。目前，开源金工团队成员来自复旦大学、上海交通大学、华东师范大学、南京大学、厦门大学等知名院校，欢迎志同道合的优秀学子加入我们。

团队愿景

开源金工团队，将恪守「原创、深度、讲逻辑、可验证」的量化研究准则，努力为量化投资研究做出属于我们的微小贡献，共同见证中国量化投资事业的持续进步！

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现在东吴的哪支基金走势好？

活动没开始呢

【券商】财富管理概念轮涨到东吴证券？连续跻身非货公募百强榜，从东方兴业启动的这一轮“财富涨”可否持续

来源：财联社

8月17日，券商板块领涨股出现轮动。东吴证券逆袭领涨，西部证券、长江证券等跟涨，接力此前的东方、广发、兴业。

早盘东吴证券率先拉升封板，这也是东吴本周连续第2日盘中出现涨停。近12个交易日内，东吴证券实现涨幅22.83%。截至17日收盘，东吴证券涨幅8.69%，成交额29.82亿元，总市值373.7亿元。

财富管理业务大发展或是近期驱动券商股上涨的核心因素。据东吴证券半年业绩显示，上半年公司实现营收、净利润双增长，其中公司大财富业务板块实现了超36%的同比增长。无独有偶，此前领涨券商板块的东方、广发、兴业近年来也均在财富管理业务上发力。

东方证券分析指出，财富管理业务的迅猛发展，正在打开券商股想象的空间，券商股投资的核心逻辑正在发生变化。近期，包括东方证券、东吴证券在内的多只券商股接连领涨，似乎正向投资者印证这一观点。

财富管理转型加速带来的良好业绩弹性。信达证券认为，伴随行业财富管理转型日益成熟，财富管理优势明显的券商估值有望随ROE共同提升。

东吴证券连续2日触及涨停

17日早盘，东吴证券接力东方证券，逆袭领涨券商板块，这是东吴证券本周连续第2个盘中涨停板。近12个交易日内，东吴证券共实现涨幅22.83%。

东吴证券的股价拉升，很大程度上与其上半年大财富管理板块业绩高增有关。8月13日，东吴证券披露业绩半年报，上半年公司实现营业收入40.71亿元，同比上升13.43%，实现归母净利润13.36亿元，同比上升29.68%。其中大财富管理板块业绩亮眼，经纪及财富管理业务收入增幅最高，达39.20%，资管及基金管理业务收入同比上升36.04%。

上半年，东吴证券大力推进财富管理转型，在内部实现组织架构优化，将经管委更名为财富管理委员会，并设立秀财事业部。同时，发展金融科技，全力打造新一代数字化财富管理模式，服务客户投资理财需求。通过稳步推进财富管理平台建设，完善秀财APP，强化业务系统支撑；进一步推进精细化管理，对网点布*进行优化，推进数字网点建设。

此外，据中基协发布的二季度公募基金保有规模数据，东吴证券连续两季度跻身百强，二季度股票+混合公募基金保有规模25亿元。据中证协数据，东吴证券上半年代销金融产品净收入4347万元，同比增超400%。

华泰证券认为，东吴证券经纪、利息与自营推动业绩提升，区位优势显著。考虑公司具有区位特色与管理优势，财富管理转型稳步推进，顶层战略持续落地，给予溢价2021PB1.5倍，目标价11.31元（前值12.03元），维持增持评级。

财富管理为近期券商股上涨核心因素

财富管理转型已成为券商行业拉升估值的主要驱动力，以财富管理为特色的券商近期股价高增。近一个月以来，东方证券、广发证券、兴业证券均现上涨趋势，领涨券商板块，涨幅分别为32.4%、26.06%、5.73%。其**方证券自7月12日收获首个涨停板后，还曾在8月两度逼近涨停。

财富管理业务大发展是近期驱动券商股上涨的核心因素。综合来看，上轮领涨的这三家券商在上半年财富管理业务上均实现了不同突破，非货公募基金保有规模均跻身行业前10，代销金融产品净收入也都实现了超110%的同比增长。

东方证券2021年半年度业绩快报显示，公司上半年实现营业收入132.77亿元，同比增长37.94%，归母净利润27亿元，同比增长76.95%。在大财富管理板块，东方证券发挥品牌竞争力带动业务规模排名居前。根据中基协数据，二季度代销公募基金保有规模505亿元，其中（股票+混合）保有规模494亿元，跻身券商第5名。据中证协上半年统计，代销金融产品净收入2.99亿元，同比增长159.2%。

广发证券证券近年来在财富管理业务持续发力，二季度非货基金保有量排名跻身券商第3名，保有规模841亿元，其中股票+混合保有规模785亿元。据中证协数据，上半年公司代销金融产品净收入6.4亿元，同比增长220.1%，排名跃升至第3名。

兴业证券发布半年度业绩预增公告，上半年预计实现归母净利润同比增长40%至60%，达9.72亿元。公司持续筑牢个人客户财富管理、机构客户综合服务两大业务生态圈，加快推动“双轮驱动”业务体系完善落地，全面构建综合金融服务能力。据中基协数据，兴业证券二季度非货公募基金保有规模476亿元，其中股票+混合保有规模469亿元，跻身行业第9名。据中证协，上半年公司代销金融产品净收入3.8亿元，同比增长113%。

机构：持续推荐财富管理主线券商

财富管理转型加速带来的良好业绩弹性，在券商半年度业绩表现中逐步释放。对此，不少机构表示关注财富管理转型标的，持续推荐财富管理主线券商。

信达证券认为，经纪业务对券商营收贡献弹性减弱，有望推动行业财富管理加速转型。随着居民财富增长和金融工具日益丰富，投资者对专业财富管理服务需求日益强烈，券商在资产端、策略端和产品端具备独特优势，有望在与银行和第三方平台的财富管理竞争中脱颖而出。财富管理属轻资本业务，享受估值溢价，伴随行业财富管理转型日益成熟，财富管理优势明显的券商估值有望随ROE共同提升。

国泰君安非银团队称，财富管理业务的快速发展提升我国券商业绩的确定性。券商是公募基金产品销售的重要渠道，券商的基金代销收入中，基于基金资产规模收费的管理费分成（即尾随佣金）占据重要部分，具有较强的确定性。除基金代销外，券商纷纷发力基于客户资产收费的财富管理业务，例如公募资管、基金投顾等，有利于提升业绩确定性。

招商证券非银团队认为，在居民资产配置从房地产整体向金融资产迁移，资管新规推动公募基金产品吸引力相对增加以及2019年以来资本市场相对强势表现三重因素下，公募基金行业整体规模出现快速增长，头部优势将进一步强化。券商板块催化剂已达共振*面，基本面向好、政策面刺激、流动性宽松，近期估值仍未出现明显改善，但对板块看好的信心不变。

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转债追踪系列：2023Q2基金持仓及表现（东吴固收李勇陈伯铭）20230726

摘要

事件

◼公募基金持仓数据披露：2023年7月21日，公募基金悉数披露2023年二季度持仓数据。

◼公募基金持仓可转债市值规模刷新历史：2023Q2公募基金持仓转债市值超3000亿元，2023Q2持仓市值环比增长7.01%，同比增长14.04%。

◼不同风格基金结构分化，一级债基、二级债基和转债基金增量配置转债：2023Q2，一级债基、二级债基、转债基金持仓转债市值分别环比增加40.13亿元、134.64亿元、103.30亿元，而混合类基金（含偏债、偏股、平衡混合及灵活配置类基金）所持转债市值均环比减少，合计减少75.95亿元。

◼二级债基持仓转债市值规模与转债仓位齐升，主要类型基金转债仓位下降：二级债基增持转债，规模达134.64亿元，同时二级债基的转债仓位环比上调0.32pct至15.21%；偏债/偏股/平衡/灵活配置基金转债仓位及所持转债规模环比均“双杀”，其仓位分别环比下降0.15pct/0.001pct/0.90pct/0.08pct；而转债基金和一级债基则呈“加仓，降仓位”的趋势，仓位分别环比下调0.46pct、0.60pct。

◼基于更高频的数据指引，我们发现2023Q2各类投资者配置转债情绪出现分化，投资市场结构亦有分化：6月深交所基金配置转债规模环比大幅减少（-8.15%），而同期上交所基金配置转债规模环比增加4.25%，这或与6月份基金增配汽车板块标的有关（拓普、赛轮、爱迪、豪能、伯特转债均上市地在上交所）。

◼行业配置方面：电力设备、汽车、银行、基础化工、电子获增配，交通运输、非银金融遭减持。

◼题材轮动加速，类权益仓位较高的转债基金承压：2023Q2，以平衡混合、偏股混合、灵活配置、转债基金为代表的偏权益类基金收益表现恶化，2023Q2偏股混合基金和转债基金收益率中位数分别仅-3.93%、-1.12%，环比下降6.11pct、5.12pct。

◼规模居前转债基金延续净申购、降杠杆趋势：净值规模居前10的转债基金中仅有1只环比减少（-1.76亿元），其余转债基金均迎来净申购。

◼持有市值居前的转债列表稳定，浦发转债继续蝉联基金持仓市值第一：底仓类转债依然吸引大量配置资金停留或流入，银行、非银金融、交通运输、农林牧渔底仓类品种持续为公募基金青睐。

◼ 风险提示：信用事件冲击，基金转债持仓数据披露不完全，市场流动性冲击，行业轮动加速，强赎风险。

正文

1. 持仓情况：公募基金持仓规模突破新高

公募基金持仓可转债市值规模刷新历史，突破3000亿元。7月21日，2023年二季度基金持仓数据已悉数披露。标志性的事件是，公募基金持仓可转债市值规模首次突破3000亿元，再次刷新历史新高。近一年以来，公募基金持仓市值季度环比增速始终为正、规模稳步增加，2023Q2持仓市值环比增长7.01%，同比增长14.04%。

不同风格基金结构分化，一级债基、二级债基和转债基金增量配置转债。我们参考Wind对股票型、混合型、债券型基金作出的细分口径：2023年二季度，一级债基、二级债基、转债基金持仓转债市值较2023Q1增加40.13亿元、134.64亿元、103.30亿元，而混合类基金（含偏债、偏股、平衡混合及灵活配置类基金）所持转债市值均环比减少，合计减少75.95亿元。参考近3个季度基金持仓情况，加仓方面：可转债主要配置基种二级债基连续3个季度增加转债持仓规模，合计增加293.51亿元；转债基金和中长期纯债基金受“赎回潮”影响，在2022Q4期间减持转债，随后2个季度所持转债市值均正增长；一级债基在经历2个季度的减仓后，于2023Q2增持40.13亿元的可转债；减仓方面：偏债混合基金、灵活配置基金已连续2个季度减仓转债，减仓规模分别为83.43亿元和25.08亿元；偏股混合基金、平衡混合基金转债持仓季度环比变动的方向变化频繁，且季度环比变动规模较小。总体上，相对于2023Q1，二季度基金配置转债的情绪更为积极。

二级债基持仓转债市值规模与转债仓位齐升，主要类型基金转债仓位下降。从2023Q2情况来看，二级债基增持转债，规模达134.64亿元，同时二级债基的转债仓位环比上调0.32pct至15.21%。作为可转债资产的主要配置力量，二级债基在整体公募基金配置转债规模中的贡献度长期近50%（2023Q2为47.11%），二级债基持仓市值与转债仓位齐升指向其对转债市场的乐观态度及配置信心，这对转债市场需求端的支撑有重要意义；混合型基金中，偏债/偏股/平衡/灵活配置基金转债仓位及所持转债规模环比均“双杀”，其仓位分别环比下降0.15pct/0.001pct/0.90pct/0.08pct；而转债基金和一级债基则呈“加仓，降仓位”的趋势，仓位分别环比下调0.46pct、0.60pct。值得一提的是，2023Q1期间转债基金同样迎来仓位和持仓规模齐升的情况。从趋势来看，2023年以来，偏债混合基金仓位在2023Q1环比上升后保持稳定；一级债基、转债基金、平衡混合基金仓位在2023Q1环比上升后回落；较极端的是，平衡混合基金的转债仓位在2023H1持续下降，而二级债基的转债仓位则表现为持续上升。总体来看，除混合型基金存在主动减仓的倾向，一级债基、转债基金仓位下调更多受分母影响，叠加二级债基年内配置转债热情旺盛，基金方面对转债市场的支撑作用仍有较强韧性。

行业配置方面，电力设备、汽车、银行、基础化工、电子获增配，交通运输、非银金融遭减持。具体来看，增持方面：2023年二季度期间，公募基金持有电力设备行业转债市值环比增加46.89亿元，主要原因系冠宇转债、麦米转2、锂科转债、福22转债、强联转债等11只转债于2023Q2进入转股期，而转股期前个券只有成为基金的前五大持仓之一，其持仓才会被披露；汽车行业获公募基金增配35.97亿元，其中18.57亿元来自新进入转股期的个券，剩余17.40亿元则可由6月底汽车零部件板块的热度回升解释。拓普转债配置资金于2023Q2环比新增13.77亿元。伯特转债、贵轮转债、瑞鹄转债、长汽转债、麒麟转债等整车、零部件标的亦获增配；银行行业获公募基金增配33.73亿元，其中齐鲁转债进入转股期贡献了其中的23.56亿元，重银转债、上银转债、浦发转债合计获增配约31.56亿元，在光大转债赎回退出影响2023Q1银行板块持仓情况后，2023Q2银行板块小幅磨底回升。需注意的是，2023Q2期间苏银转债和中信转债大体呈“先涨后跌”的趋势，两大银行转债遭减持约30.66亿元，其中市值自然蒸发是一部分，基金主动减仓是另一部分。当前苏银转债平价接近130元，强赎扰动明显，溢价率趋近0%；基础化工行业环比新增30.52亿元，亦主要由次新券进入转股期贡献（贡献31.74亿元）；电子行业中，环比增配规模为29.39亿元，其中立昂转债（硅片+功率半导体）、南电转债（光刻胶）、商络转债（被动元器件分销龙头）贡献19.72亿元，此外值得一提的是，立讯转债（机器视觉+液冷散热+声光学设备）、兴森转债（FCBGA封装基板）、韦尔转债（图像传感器芯片龙头，CMOS+TDDI）、闻泰转债（车规功率半导体）、芯海转债（ADC+MCU+AIoT）等半导体相关个券均获增配，一定程度上指向半导体题材热度持续。减持方面：交运物流和非银两大板块遭减持主要受大秦转债、中银转债两大底仓类个券影响。中银转债在5月初因“出现负溢价率—转股套利—产生抛压”，一方面部分规模转股，另一方面下跌后抛出；大秦转债则由于交运物流复苏不及预期、煤价下跌，5月初以来出现与中银转债类似情况，部分转股、部分抛售，持仓市值减少。

基于量的直觉或许更准确。图5中，我们主要通过公募基金持仓转债市值的行业分布及季度环比变化情况判断公募基金的行业选择情况，但由于市值是量价指标，无疑会受到价的影响。综合前述和图6所呈信息，基于市值角度，2023Q2期间共有交通运输、煤炭、非银金融、商贸零售、食品饮料、农林牧渔、美容护理7个行业遭减持；而结合量的数据，公募基金在2023Q2期间仅减持了交通运输、非银金融、美容护理3个行业的转债，而公募基金所持煤炭、农林牧渔、商贸零售、食品饮料行业转债的总市值下跌主要系“价格贡献”归负所致，即“公募基金持仓量增加、行业整体价格下降”，4个行业整体价格分别环比下降-6.83%、-3.75%、-0.78%、-3.48%。

基于更高频的数据指引，我们发现2023Q2各类投资者配置转债情绪出现分化，投资市场结构亦有分化。根据上交所和深交所披露的转债持有人结构月频数据，我们发现6月深交所基金配置转债规模环比大幅减少（-8.15%），而同期上交所基金配置转债规模环比增加4.25%，这或与6月份基金增配汽车板块标的有关（拓普、赛轮、爱迪、豪能、伯特转债均上市地在上交所）。同时，美锦转债、一品转债、中装转2、思创转债均在深交所上市；另一方面，5月情况则与6月正好相反，基金持有深交所转债市值增加、持有上交所转债市值减少，这或与苏租转债、隆22转债、中信转债、中银转债、大秦转债、苏银转债等底仓品种在上交所上市有关，这一情况同样符合保险机构持仓变动。整体来看，2023Q2各投资者配置可转债的热情偏乐观积极，单市场内某一主体减配转债往往基于调仓动机，减配规模会在另一市场中得到补充。

2.收益情况：转债基金环比回落，短期承压

2023年二季度基金表现并不乐观。从季度收益情况来看，混合型基金普遍承压，债券型基金部分承压。参考各类基金二季度收益率数据，横向对比，风险偏好较弱、转债仓位较低的中长期纯债基金、一级债基表现较好，风险偏好较强的二级债基、偏债混合基金收益表现中等，偏权益类基金收益表现普遍承压（含平衡混合、偏股混合、灵活配置、类权益仓位较高的转债基金）。观察中位数数据，仅中长期纯债、一级债基收益率高于1%，二级债基为0.07%，偏债混合基金为-0.25%，其余混合型基金和转债基金收益率中位数均低于-1%；纵向对比，相较于2023Q1中长期纯债、一级债基、二级债基、偏债混合基金、转债基金的中位数、25分位数均为正值的业绩表现，2023Q2除中长期纯债基金和一级债基具有因资产配置风险偏好较小而具有“防守垫”外，各类基金收益率水平均环比恶化显著。

题材轮动加速，类权益仓位较高的转债基金承压。2023Q1，转债基金收益率中位数达到4.00%，回报率在各类债券型、混合型基金居首，相对于二级债基、偏股混合基金分别实现2.44%和1.82%的超额收益率；而2023Q2，受题材轮动加速、权益市场结构性行情极致演绎、高位价增加导致强赎扰动明显等市场因素影响，通过个券埋伏题材的胜率变小，合理买卖时点确定难度增大，以平衡混合、偏股混合、灵活配置、转债基金为代表的偏权益类基金收益表现恶化，2023Q2偏股混合基金和转债基金收益率中位数分别仅-3.93%、-1.12%，环比下降6.11pct、5.12pct。

根据第一部分，由于二级债基贡献了整体公募基金对转债配置的主要力量（近50%），本文分别以二级债基收益率中位数和中证转债指数涨跌幅代表二级债基和可转债市场收益率水平；同时为衡量类权益仓位较高的转债基金相对于二级债基和中证转债指数的超额收益情况，本文选择资产净值前五（截至2023/06/30）的转债基金作为样本，并以曲线形式刻画其收益率表现。

2023Q1转债基金样本表现优异，2023Q2转债基金收益水平回落。2023年以来，二级债基收益率中位数长期稳定在1%-2%区间，而各转债基金样本的收益率曲线与中证转债指数涨跌幅走势大致同频，区别在于弹性大小，不同转债基金之间收益率水平差距亦较大。1月，在疫情管制转向后的复苏“强预期”支撑下，中证转债及转债基金样本收益率水平迅速向上突破，南方希元可转债基金（下称“南方”）涨幅超10%，相对中证转债实现超额收益率超5%；2-3月中旬转债基金收益率呈现“震荡下行”趋势；3月下旬-4月中旬，转债基金收益率曲线再次上扬；4月下旬-5月下旬，近一整月转债基金陷入“回调”和“低位震荡”期；5月底-6月中旬，转债基金收益率水平再次上攻，约回到4月同期水平；6月下旬，转债基金收益率走出“V”型谷，有继续上攻趋势。从多数转债基金样本收益率水平来看，截至2月2日的累计收益率基本奠定上半年高点。

由于不同转债基金样本收益率水平差异较大，我们以“南方”和汇添富可转债A（下称“汇添富A”）为代表进行剖析。静态地，我们分别参考两大基金披露的2023年一季度和二季度持仓组合并观察其收益率走势：（1）为何汇添富A高点不高？2023H1期间，汇添富A累计收益率极值为6.81%，小于其余转债基金样本收益率，原因在于汇添富A持仓组合中周期类、底仓类品种市值占比较大，如G三峡EB1、牧原转债、兴业转债、中银转债、22国债14、南银转债、杭银转债、南航转债、天赐转债、华友转债、苏行转债、苏银转债等，上述12只收益率有限的底仓品种即占资产净值的49%，因此“高点不高”；（2）为何南方上攻弹性强于其余转债基金样本？观察南方2023Q1持仓结构，其持仓组合明显更具“进攻性”，表现在除G三峡EB1、温氏转债、南航转债、大秦转债、中银转债等底仓类品种之外，南方配置较多公用事业、汽车、交运、TMT标的，其重仓的川投转债、烽火转债、太极转债、汉得转债、朗新转债等均在年内有较好表现，而早期配置的汽车板块亦在6月底以来迎来上攻机会；2023Q2，南方资产组合中有明显变化，除底仓品种外，南方布*多个题材，如周期公用（川投、洪城、福能等），数字经济（景20、新致、淳中转债），汽车（麒麟、银轮、赛轮、爱迪、伯特转债），中特估&一带一路（合力、鸿路、交建、北方、北港、招路、本钢、中钢转债）等，调仓能力、题材捕捉广度和资产净值增长速度赋予其更强的上攻潜力。

规模居前转债基金延续净申购、降杠杆趋势。我们以2023年二季度披露的基金净值规模为参考，选出规模居前10的转债基金。从基金份额来看，10只转债基金中仅有1只环比减少（-1.76亿元），其余转债基金均迎来净申购。南方希元可转债基金新发15.16亿份，基金净值环比增加23.23亿元，这与其优秀的收益率表现和资产组合进攻性密不可分；从杠杆率来看，仅有华夏可转债增强、富国可转债和华安可转债杠杆率上升，其余转债基金均在“去杠杆”进程。从仓位环比变动情况来看，转债仓位和股票仓位多数处于“同增同减”的协同变动状态，但其中不乏例外，如2023Q2转债仓位上升的转债基金多于股票仓位上升的基金。

3.个券：底仓类品种配置力量坚实

持有市值居前的转债列表稳定，浦发转债继续蝉联基金持仓市值第一。2023Q2期间，以银行为主的大金融板块随“中特估”概念发酵在5月初迎来一轮上行行情，多只银行底仓类转债溢价率转负，从而促使投资者转股抛售，抛压使转债价格自高点回落，这一过程拉动相关银行转债持仓市值下行；另一方面，“中特估”题材叠加“高股息”防守配置策略，大秦转债连续上涨以致出现负溢价率。类似地，大秦转债大额转股随后价格回落，持仓市值环比下降16.51亿元。但尽管如此，底仓类转债依然吸引大量配置资金停留或流入，银行、非银金融、交通运输、农林牧渔底仓类品种持续为公募基金青睐。

公募基金偏好金融地产、周期、消费类转债标的。光大转债退出后，部分资金逸散至存量银行底仓类品种。2023Q2，重银转债、上银转债、浦发转债、杭银转债获增配，基金持仓市值分别环比增加21.64亿元、6.94亿元、2.98亿元、2.58亿元；TMT方面，烽火转债受公募基金追捧，持仓市值环比增加5.12亿元；周期方面，公用环保的洪城转债、川投转债，中特估题材的招路转债、本钢转债、中钢转债等获增配；消费方面，小熊转债（小家电）、三花转债、海澜转债获增配，体现公募基金对消费复苏的预期。其中，晶能转债主要因在2023Q2期间新上市，且由于其发行时点距今较近，相对福22、天23转债来说转股价较低、估值压力较小，转债潜力更大，因而能获公募基金配置。

“负溢价率—转股—抛压”路径强烈影响基金个券持有市值，信用事件冲击、强赎扰动加剧。综合前述，苏银转债、中银转债、中信转债、苏租转债、大秦转债均在5月初出现负溢价率，由此触发的转债大规模转股对正股股价产生抛压，即“转股”和“跌价”两层逻辑影响着相关转债的持仓市值；此外，信用事件冲击转债配置。5月8日，*ST红相和帝欧家居收到深交所针对其2022年年报的问询函；6月12日，美锦能源公告其收到深交所对2022年年报的问询函；思创医惠则是先后于6月12日和14日公告提议下修和取消2023年第二次临时股东大会（讨论下修）。在蓝盾转债和搜特转债信用事件后，市场对“年报问询函”尚未脱敏，将惯性式地抛售相关资产；再者，强赎扰动亦促使基金减持相关转债。6月20日，一品转债宣告强赎，2023Q2减持一品转债2.29亿元；同时，我们关注到减持规模居前标的中出现隆22转债和天23转债，我们认为光伏赛道景气度承压下，转债价格下跌和基金主动控制光伏标的仓位可能同时进行。

风险提示

（1）信用事件冲击；

（2）基金转债持仓数据披露不完全；

（3）市场流动性冲击；

（4）行业轮动加速；

（5）强赎风险。

我在3月20号以定投方式买入基金000117和000167，每个月各投300.现在份额分别是1807和1702.市值是1789和1855。成价是0.996和1.057。我想问现在拿回来能拿回多少，麻烦帮忙算一下，谢谢

000117广发轮动配置股票：,赎回金额=市值1789*（1-赎回费率0、5%）=1780、06元，000167广发聚优配置混合：,赎回金额=市值1855*（1-赎回费率0、5%）=1845、73元。

华商盛世成长,东吴行业轮动,哪个更优秀？

630002华商盛世不错华商基金在最近两年不同的市场环境中表现出了较强的选股能力和市场把握能力，尤其是华商盛世成长基金，刚刚荣膺“2009年度开放式股票型金牛基金”，又在2010年震荡市中体现了良好的抗跌性。WIND数据显示，截至6月3日，华商盛世成长基金以7.61％的增长率获得今年以来股票型基金收益冠军，是最理想的基金定投品种之一。目前华商盛世暂停大额申购，50万元以下小额申购是可以的。

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