南极电商大股东减持凶猛
限售期解除之后，控股股东迫不及待推出了减持计划。
本刊记者 杜鹏／文
2016年，张玉祥和朱雪莲夫妻通过借壳方式，成为上市公司南极电商（002127.SZ）实际控制人，公司主营业务由丝织品织造变更为向服装生产商提供品牌授权服务，张玉祥担任董事长及总经理。
随着借壳交易的顺利实施，急速造富的故事开始上演：张玉祥和朱雪莲最初投入的1000万元本金，如今变成了82.44亿元，创造了8年824倍的收益神话；员工持股平台赚取了100倍的收益，借壳之前突击入股的两笔资金在短短两年时间至少赚取了10倍的收益，这其中不乏背景神秘的资金。
这场财富盛宴，固然与上市公司业绩持续快速增长有关，但更多的可能还是A股资本市场非理性资金过度追捧的结果。因为，上市公司实际控制人的减持行为已经给出了答案。
近日，随着三年限售期的解除，南极电商控股股东迫不及待推出了减持计划，且金额巨大。而在此之前不久，上市公司刚刚推出了回购计划，“一边减持，一边回购”的神操作在南极电商身上上演。而且，回购计划回购来的股份并不会注销，而是用于股权激励和员工持股计划，这也就意味着上市公司在用全体股东的钱来补贴高管。
迫不及待减持
1月17日，南极电商发布限售股解除限售公告，公司本次解除限售股份的上市日期为2019年1月21日，解除限售股份数量为8.55亿股，占公司总股份的比例为34.84%。
本次解除股份限售的股东数量为6家，分别是张玉祥、朱雪莲、上海丰南投资中心（有限合伙）（下称“丰南投资”）、香溢融通（浙江）投资有限公司－香溢专项定增1号私募基金、香溢融通（浙江）投资有限公司－香溢专项定增2号私募基金、香溢融通（浙江）投资有限公司－香溢专项定增3号私募基金，解除限售的数量分别为6.18亿股、6761万股、7512万股、3151万股、3151万股、3151万股。
此次解除限售的股份均来自2015年的借壳上市。
2015年8月24日，彼时证券简称尚为新民科技的上市公司发布重大资产重组草案，上市公司拟向张玉祥、江苏高投成长价值股权投资合伙企业（有限合伙）（下称“江苏高投”）及胡美珍出售除约定资产、约定负债以外的新民科技全部资产、负债和业务，作价2.44亿元；同时，新民科技以8.05元/股向南极电商（上海）股份有限公司（下称“南极电商（上海）”）全体股东张玉祥、朱雪莲、胡美珍、丰南投资、江苏高投非公开发行2.91亿股，购买其合计持有的南极电商（上海）100%股权，资产作价23.44亿元。
此外，公司还向香溢融通(浙江)投资有限公司管理的香溢专项定增1-3号私募基金非公开发行股份募集配套资金，总金额不超过3亿元，本次交易募集配套资金所发行股份数量为不超过3151.26万股，发行价格确定为9.52元/股。公司停牌时股价为12.51元。
这次交易构成借壳上市。本次交易前，上市公司实际控制人为蒋学明。本次交易完成后，实际控制人变更为张玉祥及朱雪莲，张玉祥及朱雪莲合计直接持有29.71%的上市公司股份，张玉祥、朱雪莲及其一致行动人丰南投资合计持有32.96%的股份，南极电商（上海）成为上市公司全资子公司。
资料显示，张玉祥和朱雪莲系夫妻关系，丰南投资系员工持股平台。上述交易于2016年年初正式完成，当年3月上市公司名称由“新民科技”正式更改为“南极电商”。
上述限售股解除限售之后仅仅1个月，南极电商控股股东就迫不及待抛出了减持计划。
2月16日，南极电商发布公告称，控股股东张玉祥及其一致行动人朱雪莲和丰南投资，计划在减持股份预披露公告发布之日起15个交易日之后的6个月内，以集中竞价交易方式、大宗交易方式或其他合法方式减持本公司股份不超过6500万股，占公司总股份的比例不超过2.65%。
3月25日，南极电商收盘价为11.41元/股，照此计算控股股东及一致行动人合计减持金额最多有7.42亿元，这不是一个小数目。
3月26日，南极电商发布公告称，公司控股股东张玉祥及其一致行动人朱雪莲和丰南投资，已通过集中竞价交易方式和大宗交易方式减持公司股份3891.26万股，减持数量已经过半。据《证券市场周刊》记者统计，实际减持金额已经达到4.07亿元。
除了减持以外，南极电商控股股东还有大量的股份已经被质押。从本质上来说，质押是另外一种套现方式。
3月19日，南极电商发布公告称，截至披露日，控股股东张玉祥共持有公司股份6.55亿股，占公司股份总数的26.68%；一致行动人朱雪莲共持有公司股份6761万股，占公司股份总数的2.75%；一致行动人丰南投资共持有公司股份5634万股，占公司股份总数的2.29%。其中，张玉祥累计质押其持有的公司股份2.07亿股，占其持有公司股份总数31.55%，占公司股份总数的8.42%；一致行动人朱雪莲女士及丰南投资无质押股份。
南极电商属于中小板上市公司，股权质押比率一般为4折，按照3月25日收盘价11.41元/股粗略计算，张玉祥通过质押获取的资金大约为9.45亿元。
至此，张玉祥计划减持的金额，加上质押资金，合计套现的金额共有16.87亿元左右，这毫无疑问是一笔天文数字。
回购玄机
根据常识，控股股东减持表明不看好上市公司前景或者认为当前股价被高估，但是就在不久前上市公司刚刚推出了一项回购计划，而回购往往是公司管理层认为市场低估其股票的真实价值，因而希望通过回购向市场传递股价被低估的信息。于是，“一边减持，一边回购”的神操作在南极电商身上上演。
2018年9月19日，南极电商发布公告称，公司拟使用自有资金以集中竞价、大宗交易以及其他法律法规许可的方式回购部分公司股份，用于后续实施股权激励或员工持股计划，回购总金额不低于1.5亿元，不超过3亿元，回购价格不超过11元/股，回购期限为自股东大会审议通过回购股份方案之日起不超过12个月。
2019年3月5日，南极电商发布回购进展公告称，截至2019年2月28日，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份，已回购公司股份数量930万股，占公司总股本的0.38%，购买的最高成交价为7.760元/股，购买的最低成交价为6.895元/股，支付总金额为6955万元。
为何会发生这种神操作呢？事实上，在A股市场中类似的操作并不少见，这种操作的真实目的往往是通过股票回购来短时间内提升股价，从而使大股东以较高的股价减持，或者缓解大股东的股票高质押压力。
从结果来看，南极电商回购计划推出以来，对上市公司二级市场股价提振作用明显。Wind显示，回购计划推出当日（2018年9月19日）公司股票收盘价为7.25元/股，而3月25日收盘价已经达到11.41元/股，期间涨幅高达57.38%。
相比中小板指数，南极电商期间的涨幅远远超过前者，由此可见回购发挥的作用不容忽视。
与此同时，在回购计划实施之后，南极电商控股股东质押率也出现了大幅下降。回购计划推出前上市公司2018年4月28日发布的公告显示，当时张玉祥累计质押其持有的公司股份2.45亿股，占其持有公司股份总数的56.11%，而如今最新的公告显示，张玉祥质押股份占股份总数的比例已经下降至31.55%。
因此，控股股东成为这次回购计划的最大受益者，而上市公司无疑成为买单者。
按照回购计划，此次回购计划的最高价不超过11元/股，南极电商在2月28日发布的业绩快报显示，公司2018年每股收益和期末每股净资产分别为0.36元、1.53元，对应回购PE和PB分别为30.56倍、7.19倍，这样的回购价格绝对算不上便宜，上市公司的资金使用效率大打折扣。
再者，按照回购计划，上市公司回购来的股份将用于实施股权激励或员工持股计划，而不是注销掉，这也就意味着回购之后不会对每股收益有任何的提升，本质上是用上市公司全体股东的钱来补贴高管。
借壳盛宴
南极电商控股股东张玉祥精心减持背后，是一个8年800多倍的急速造富故事。
张玉祥出生于1964年7月，于1998年创建“南极人”品牌，2010年12月成立南极人(上海)纺织品科技有限公司，2015年5月更名为南极电商（上海）。
南极电商（上海）成立之时，由张玉祥和朱雪莲夫妻全额认缴1000万元的注册资本，之后又有过两次增资行为，不过张玉祥夫妻均未参与之后的增资。这也就意味着，张玉祥夫妻投入到南极电商（上海）的本金只有1000万元。
而在南极电商（上海）注入上市公司的借壳交易之中，南极电商（上海）的整体作价为23.44亿元，借壳之前张玉祥夫妻持有南极电商（上海）的股权比例为78.48%，对应的股权作价为18.4亿元。
短短5年时间，从1000万元到18.4亿元，资本市场的快速造富神话在张玉祥夫妻身上上演，这种急速膨胀的财富并未止步于此，借壳交易完成之后，伴随着股价的大幅上涨，张玉祥夫妻的身价再度大幅飙涨。
公开资料显示，在这次借壳交易中，上市公司股票于2015年9月10日开市起复牌。自复牌之后，公司股价一路从复牌当日的3.74元上涨至2019年3月25日的11.41元/股；总市值从50.27亿元，上涨至280.12亿元；按照最新的三季报数据，张玉祥夫妻目前合计持有上市公司29.43%股份，对应的身价达到82.44亿元，相比1000万元初始投入本金创造了8年824倍的财富故事。
可以说，资本市场快速造富的神话故事，在张玉祥夫妻身上体现得淋漓尽致。类似的一幕，同样还在丰南投资身上上演。
丰南投资是一家有限合伙企业，其全体合伙人均为南极电商在职员工和离职员工，系南极电商员工持股平台。2012年5月，丰南投资通过增资方式，以556万元的价格获得南极电商（上海）9.56%的股权，后面因为引入其他股东方增资，借壳交易之时丰南投资持有南极电商（上海）的股权比例被稀释至8.6%。
南极电商（上海）借壳交易时整体作价23.44亿元，丰南投资所持股权对应的作价为2.02亿元。3年时间，丰南投资最初投入的556万元本金，暴增至2.02亿元，足足增值了35倍。借壳交易完成之后，最新的2018年三季报显示，丰南投资持有上市公司的股份比例为3.06%，按照3月25日收盘价11.41元/股计算，丰南投资持有的股份市值为8.57亿元，相比本金增值101倍。
除了张玉祥夫妻以及丰南投资之外，这次借壳交易的受益方还有胡美珍和江苏高投。
2012年5月之后，胡美珍和江苏高投先后通过突击增资方式成为南极电商（上海）的股东。其中，胡美珍2015年5月投入1900万元获得南极电商（上海）4.4%股权；江苏高投2015年7月投入6120万元获得南极电商（上海）10%股权，2015年8月，江苏高投将部分股份转让给张玉祥收回本金2437万元，实际投入的本金只有3683万元。
要知道，这笔借壳交易的公布时间点就在2015年8月。因此，胡美珍和江苏高投的增资行为绝对属于突击入股。借壳交易之时，胡美珍和江苏高投持有南极电商（上海）的股权比例分别为3.96%、8.96%，按照南极电商（上海）借壳作价23.44亿元计算，胡美珍和江苏高投所持南极电商（上海）股权对应的作价分别为4.8亿元、6.83亿元。
这也就意味着，胡美珍和江苏高投投入的本金，在短短数日之内就实现了巨幅增值，增值幅度分别为2426%、1754%。张玉祥为什么愿意将这么大的红包送给胡美珍和江苏高投呢？这背后又有哪些不为人知的秘密吗？
重组草案对胡美珍的介绍非常简单：出生于上海，通讯地址在上海市塘沽路933号白马大厦25楼，旗下有两家子公司，分别是上海燊乾投资有限公司、上海燊凯商贸有限公司，持股比例均是90%。从这些公开披露的资料，很难看出胡美珍的真实背景。
对于江苏高投，重组草案介绍称，这是一家有限合伙企业，主要从事对未上市企业的投资。上述借壳交易发生之时，江苏高投的出资人由三方构成，分别是孙怀庆等48名自然人、江苏高科技投资集团有限公司、江苏毅达股权投资基金管理有限公司，出资比例分别为58%、41.9%、0.1%。
其中，江苏高科技投资集团有限公司是江苏省人民**的全资子公司，江苏毅达股权投资基金管理有限公司是江苏高投的执行事务合伙人，而对于孙怀庆等48名通过此次借壳交易获取暴利的自然人背景，重组草案并未给出任何说明。
借壳交易完成之后，胡美珍和江苏高投持有的上市公司股份，均已经于2017年1月20日解禁。解禁当日，两者持有的上市公司股份数量分别为2306万股、5218万股，解禁当日收盘价为10.34元/股。假设两者均已经按照10.34元/股的价格减持掉了所有股票，那么两者赚取的利润分别为2.19亿元、5.03亿元，相比投入本金的增值幅度分别为12倍、14倍，而这仅仅用了两年的时间。
最后，值得一提的是，参与前述借壳交易配套资金募集的定增对象，也已经实现了翻倍的收益。
重组草案显示，借壳交易的定增对象是香溢融通(浙江)投资有限公司管理的香溢专项定增1-3号私募基金，该笔定增于2016年1月完成，实际募集资金3亿元，解禁日期为2019年1月21日。
目前，这三只定增基金持有上市公司的股份数量均是3151万股，合计9453万股，按照3月25日收盘价11.41元/股计算对应的股份市值为10.79亿元，相比本金已经赚取了7.79亿元，增值幅度达到259.66%。
但是，对于这三个专项定增资金背后的实际出资人，重组草案却未给出任何的说明。
这场急速造富的借壳交易盛宴，固然与上市公司业绩持续快速增长有关，但更多的可能还是A股资本市场非理性资金过度追捧的结果。事实上，实际控制人的减持行为已经给出了答案。
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导读：2021年年初，前兴业证券分析师的一篇报告，使得南极电商陷入“财务造假”质疑，其“卖吊牌”的生意也引发讨论。
在南极电商财务数据被质疑的当下，目前尚无法考究这一数据的真实性，21世纪经济报道记者走访南极电商多家供应商，还原产业视角的南极电商故事。
来 源丨21世纪经济报道（ID：jjbd21）
记 者丨朱艺艺,张赛男
编 辑丨李新江,朱益民
图/ic
距离义乌国际商贸城6公里之外的义乌市苏溪镇，是当地颇为有名的纺织产业集群，做保暖内衣、打底裤、袜子的企业，应有尽有。
不少企业曾经与A股上市公司南极电商（002127.SZ）交集密切：如义乌银海服饰有限公司曾是南极电商2014年第一大供应商；浙江超凡制衣有限公司也在2013年-2017年，成为南极电商的授权供应商；浙江永爱服饰有限公司，如今仍然是南极电商授权的保暖内衣供应商。
2021年年初，前兴业证券分析师的一篇报告，使得南极电商陷入“财务造假”质疑，其“卖吊牌”的生意也引发讨论。
这份报告早在2019年初发布，却在两年后引发南极电商二级市场震荡，似与资本市场整体的风险偏好转变极有默契。
从财报来看，短短四年，南极电商“卖吊牌”的生意如滚雪球越滚越大。
2016年末，南极电商披露的授权供应商为562家（特指“南极人”品牌），到了2019年末，这一数字上升至1113家，几乎翻番。
南极电商的品类，从纺织服装类产品，延伸至母婴、户外、箱包、小家电等家庭生活，2019年，南极电商的品牌在阿里、京东、唯品会等各电商渠道，合计约有10万个产品链接，被戏称“万物皆可南极人”。
作为贴牌生意的买单者，与南极电商合作的1113家合作供应商和4513家合作经销商，5800家授权店铺（2019年数据）。在南极电商财务数据被质疑的当下，目前尚无法考究这一数据的真实性，21世纪经济报道记者走访南极电商多家供应商，还原产业视角的南极电商故事。
“卖吊牌”模式，多美，又多坏？
供应商冷暖故事截然不同
从2008年砍掉自营的生产端和销售端，提出“品牌授权”的商业模式，十多年的发展中，南极电商早已从“南极人、不怕冷”的单一保暖内衣定位，发展为全品类、高性价比的日常消费品王国。
南极电商扩张的一个主要路径，就是俗话说的“贴牌”。
主要通过向授权供应商发放商标及其辅料（比如：合格证、吊牌、防伪标等辅料）收取标牌使用费，然后将这些贴牌的商品，分发给授权经销商或其他渠道（线上淘宝、京东、线下沃尔玛、家乐福、自营店等）进行销售。
2019年，南极电商的收入构成中，占比31.76%的“品牌综合服务业务”，收入约12.4亿元；占比1.68%的“经销商品牌授权业务”，收入约0.65亿元，两者合计约13亿元。
可以说，南极电商靠“卖标”一年收入13亿元。
21世纪经济报道记者调查了解，公司与其供应商的关系正在微妙变化。
2月5日-6日，记者实地探访发现，位列南极电商2014-2016年供应商名单的不少纺织服装企业，已经悄然变更。
比如，位列2014年南极电商第一大供应商的义乌银海服饰有限公司，当年的采购额1008.95万元，占比11.48%。到了2016年，义乌银海仍然是南极电商的第三大供应商，采购额562.81万元，占比8.76%。
记者循迹公开资料，义乌银海服饰有限公司的所在地位于义乌市苏溪幸运路68号。
2月5日，21世纪经济报道记者实地探访发现，这里已经变成了一家“卡菲拉服饰”的企业，该公司老板告诉记者，“银海服饰的老板把地卖了，现在我们的工厂是全部做外贸出口服饰的，不做内销。”
（21世纪经济报道记者朱艺艺摄：原义乌银海服饰所在地，现为卡菲拉服饰）
国家企业信用信息公示系统显示，义乌银海服饰有限公司成立于2000年9月11日，法定代表人为骆星良，该企业已经变成了失信被执行人。
无独有偶，2015年南极电商借壳新民科技上市时的《重大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》显示，杭州羽之都制衣有限公司也作为南极电商“成衣采购”的供应商之一，合同约定截至2015年12月31日止。
国家企业信用信息公示系统显示，杭州羽之都制衣有限公司成立于2010年7月2日，法定代表人为许安锋，目前查询经营状态为“已注销”。
另一家在2013年4月至2017年位列南极电商授权供应商名单的浙江超凡制衣有限公司，则在合同到期后终止了与南极电商的合作。
2月5日，21世纪经济报道记者实地探访位于义乌市苏溪镇苏福路259号的超凡制衣，生产线仍在运转，午休时间，不少工人进出厂区。
（21世纪经济报道记者朱艺艺摄：浙江超凡制衣有限公司）
其官网显示，浙江超凡制衣有限公司成立于1996年，就坐落在义乌市苏溪镇，公司占地50亩，建筑面积84000平方米，公司现有固定资产3亿元，员工400多人，公司引进意大利“圣东尼”无缝内衣机器150余台，拥有各类缝纫车500余台，年产量1000万余件无缝服装（套），产值超2亿元人民币。
超凡制衣主要生产无缝类系列服饰，现有品牌“威丝娅”、“雪芬”、“欧宝蕾”有多种系列产品，产品主要销往意大利、英国、美国等等。
21世纪经济报道记者从超凡制衣相关人士获悉，“现在已经不做南极人的供应商了，公司主要以外贸销售为主”，官网显示，其客户包括adidas（阿迪达斯）、puma（彪马）、newbalance、umbro（茵宝）reebok（锐步）、anta(安踏)等运动品牌。
从这一点来看，生产“南极人”品牌的产品，对于规模型大厂而言，或不一定是最好的选择。
一个标多少钱？多组答案，能双赢吗？
21世纪经济报道记者走访证实，依然有诸多厂商多年来仍坚守在南极电商供应商名单之中。
在2013年-2017年与南极电商签了授权供应商合同的浙江永爱服饰有限公司，就是一个例子。
浙江永爱服饰有限公司位于义乌市后宅街道城北路28号。
2月5日，21世纪经济报道记者探访了解到，浙江永爱服饰有限公司主要销售的是保暖内衣、运动内衣、内衣、内裤等品种，其在天猫上拥有“南极人永爱专卖店”。
（21世纪经济报道记者朱艺艺摄：浙江永爱服饰有限公司）
记者以进货身份向浙江永爱服饰的一位分销经理咨询，其表示，公司“可以来样加工，也可以一件代发”，比如在天猫上一款标价39元/套的女士保暖内衣，含标含包装，可以给到需求货源的网店的进货价是23元/套，一套标费在2.5元左右，也就是占比10%左右。
查询“南极人永爱专卖店”，销售最多的是一款19.86元的白色抹胸内衣，月销593笔，其次是一款39元的女士保暖内衣，月销108笔。
作为南极电商的核心类目，内衣类目是一个极具代表性的观察视角。
南极电商2019年年报显示，在阿里平台，南极人品牌的内裤、保暖内衣、袜子和家居服等四个细分类目GMV排名第一；
在京东平台，南极人品牌的内裤、保暖内衣、袜子和家居服等四个细分类目GMV也排名第一，已成龙头之势。
另一组数据为，2019年，南极人内衣类目在阿里平台的月均访客数约为5115万人，月均客单价约为49.76元，月均转换率为20.28%，无论是访问人次、购买人次，还是复购人次，都呈现活跃态势。
此外，一位为南极电商供应棉质衬衫的义乌商家告诉21世纪经济报道记者：“南极人的吊牌并不轻易对外提供，只给授权的网店，公司与南极电商的合作“除了缴纳10万元的保证金，还要每年缴纳18万元的授权费”，他透露，一件棉质衬衫“一个标1.5元”。
根据2015年南极电商借壳新民科技上市时的公告，南极电商报告期内，向授权供应商收取标牌使用费价格标准为每套价格在0.3元-2元不等，根据品类不同而略有差异。
21世纪经济报道记者也试图从南极电商方面获得这一数据。
记者以纺织品厂商身份联系南极电商，询问线下门店授权业务具体事宜。工作人员向记者确认，“吊牌费用是按需收取”，授权时间周期一般为一年。但据其反馈，吊牌费用或远高于上述区间。
记者以购买100万（金额）吊牌、客单价300元为例向其咨询吊牌单价，该人员估算，收取的单个吊牌金额为20元，吊牌数量为5万套。
这一数据无法确定是否与南极电商的销售洽谈技巧有关，或许也受到线下与线上网店吊牌价格不同影响。
按此计算，南极电商收取的标牌费用占客单价的比例约为6.67%。但其并未告知按照何种标准收取。
其称，除了吊牌费用，还要收取保证金费用、授权费用。
其中，保证金费用是10万元，单店费用是2万元，在合作期结束之后会退还；授权费用，单店为1万元，如果店数多的话，可以给打包价如10万元。从其表述来看，南极电商鼓励经销商多开店，“一个店预计一年能卖3千套吊牌，假设一年开10家店，就能卖3万套。”
“品牌授权一般是一年一签，如果第一年合作完成，还剩下数万套标牌。那么第二年继续合作，继续购买标牌。等到合作期结束，如果还有剩余标牌，会给一定的延长期给予消化。”该工作人员介绍。
此外，21世纪经济报道记者在义乌偶遇一位自称曾与南极电商合作的滴滴司机王明（化名）。
王明称自己之前拥有一家专卖女士打底裤的淘宝店，“几年前买了2万元南极人的标”，不过在他看来，即便打上了“南极人”的标签，也很难说一劳永逸。
“我当时投了2万元，差不多1毛钱一个标，发货的工厂在江西上饶，因为那里工厂成本比较便宜。”不过一年之后，王明发现，“（有南极人的贴牌）也没啥用，亏了一些钱”，现在，他已经将精力转战拼多多网店。
“贴牌”AB面：GMV暴增与品控难题
王明所困惑的，也正是市场所疑问的，南极电商“卖标+弱管控”的商业模式，有持续性吗？
令人意外的是，交谈中，上述生产棉质衬衫的这位义乌商家，向21世纪经济报道记者主动提起了今年年初南极电商股价大跌的事。
他提到，“之前南极人授权的企业太泛滥了，听说公司现在已经开始加强管理了。”
从数据看，南极电商，已经在电商领域十年。
公开资料显示，南极电商的前身为上海南极人纺织品发展有限公司(张玉祥实际控制的公司，于2003年成立，2012年注销)，2008年，在市场上拥有1500万消费者和2万个终端的南极人，提出了“品牌授权”的商业模式，把生产端和销售端的所有自营环节砍掉，同时把经营了十余年的工厂变卖，授权合作工厂生产“南极人”品牌产品，潜心卖吊牌……
2013年，几经变更后的南极人(上海)纺织科技有限公司股份制改造，整体变更为南极人(上海)纺织科技股份有限公司，并在2015年借壳新民科技上市，正式更名为南极电商(上海)股份有限公司，即市场所熟知的上市公司。
南极电商的“品牌授权”模式，合作客户主要是两种类型，一种是经销商，在各个渠道销售，另一种是供应商，自己开工厂。相对南极人的“品牌”，这些工厂生产的，业内称为“白牌”。
南极电商工作人员证实，授权渠道分为三种，分别为：既是生产商又是经销商、经销商、生产商，不过，其中生产商的授权较少。
其产业逻辑是，对于“白牌”工厂而言，可以借助品牌知名度快速扩大销量，节约品牌建设成本、降低周转风险；对于南极电商来说，可以借助品牌优势，扩张品类，同时借助电商平台流量红利期发展经销商，以低成本撬动高利润。
公开数据显示，南极电商、经销商、供应商捆绑在一起的“南极共同体”，充分体现了强者愈强的马太效应。
譬如，“南极共同体”线上店铺实现的GMV从2016年的72.06亿元增长到2018年的205.21亿元，年均复合增长率68.75%。
到了2019年，其可统计GMV更是达到305.59亿元。
另一组公开数据是，南极电商的品牌在阿里、京东、社交电商、唯品会等各电商渠道，合计约有10万个产品链接。
不过，硬币的另一面是，南极电商作为品牌授权商，自身不进行生产，产品质量把控能力较弱。
对此，南极电商在2019年年报中称，2019年调研了320家工厂，编写各品类质量管理作业指导书共12份，并发放给工厂，派行业专家进行培训，同时要求工厂按区域到指定机构检测，提升品控水平。
此外，“卖标+弱管控”的授权模式，易引发各方纠纷。
21世纪经济报道记者查阅裁判文书网，发现多起南极电商与授权供应商之间的合同纠纷。
如台州市路桥六月玫瑰服装厂就曾将南极人诉诸法院。
裁判文书网显示，该服装厂曾于2013年4月7日与南极人签订了《南极人生产及经销授权合同》。此后，六月玫瑰服装厂投入大量资金并购买了商标辅料开始经营。
但是2014年5月，南极人当时的代言人黄海波曝出丑闻，南极人商标品牌价值降低，六月玫瑰服装厂的产品使用了印有黄海波头像的包装盒，因丑闻导致销售无门，要求向南极人退还购买的38895套商标辅料，并请求获得经济损失赔偿39万元，最后法院一审宣判南极人赔偿六月玫瑰服装厂2.4万元。
此外，2017年，南极电商与浙江鑫马服饰有限公司的特许经营合同纠纷，南极电商认为根据合同约定，“合作工厂浙江鑫马服饰应当在每次申请商标辅料前将品牌服务费支付至南极人指定银行账户”，然而合作工厂“并未按约定先付款再发货”，拖欠服务费和辅料费44.97万元。
在21世纪经济报道记者探访的过程中，卖棉袜的义乌市品胜针织有限公司员工则坦言，“所在工厂之前给很多品牌都做过代工，其实相比大的品牌，还是小的品牌更赚钱”。
他表示，“大的品牌在很多平台授权的店铺太多了，竞争太激烈”。
时间互联，一项撕标签实验
不知是不是背负“卖吊牌”的标签太久，南极电商也在竭力撕掉标签。
2015年，南极电商的收入构成主要为品牌综合服务业务（占比70.29%）和货品销售（占比27.53%）、园区平台服务费（占比1.99%）等。
到了2017年，南极电商的收入构成演变为品牌综合服务业务（占比63.07%）、移动互联网媒体投放平台业务（占比22.36%）、货品销售（占比3.20%）、自媒体流量变现业务（占比3.11%）等。
（21世纪经济报道制图：南极电商2016年、2017年纵向对比最为典型）
可以看到，其新增了移动互联网媒体投放平台业务。
移动互联网媒体投放平台业务，对应的即是一家名为北京时间互联科技有限公司（下称“时间互联”）的企业。
2017年2月，南极电商以股份及现金支付方式收购时间互联100%股权（其中以发行股份支付对价5.736亿元，支付现金3.824亿元），切入移动互联网营销领域。
时间互联主营“移动互联网媒体投放平台业务”和“移动互联网流量整合业务”，自称拥有VIVO、小米等优质流量媒体合作资源，同时也是腾讯应用宝、今日头条等主流流量媒体的核心代理商。
“可以这样理解，南极电商导流量的营销业务，可能是从他们最早的那批授权经销商需求拓展起来的，授权的经销商多了，网店需要做推广”，一位电商行业从业人士也向21世纪经济报道记者分析。
2018年，时间互联的上述两块业务为南极电商合计贡献收入23.16亿元，占南极电商总营收的69.08%；2019年合计贡献收入25.08亿元，占南极电商总营收的64.20%。
但相比南极电商的品牌综合服务业务高达93.36%的毛利率（2019年数据），移动互联网业务的毛利率低到只有7.5%。
有分析人士评价南极电商：靠南极人赚钱，靠时间互联升值。
“其实相比前两年纯粹卖吊牌，南极电商的模式已经有所转变了，现在是品字形结构，做品牌运营，包括前两年公司收购时间互联，也是要完善这个环节”，今年2月初，一位曾为南极电商提供咨询服务的零售业人士告诉21世纪经济报道记者。
该零售业人士并不认同此前的券商质疑报告，在他看来，“如果抓住电商的机会，南极电商有机会做成中国的国民家庭品牌”。
随着业务结构变化，南极电商的前五大客户和供应商也悄然变化。
2019年，南极电商的前五大供应商变成了广州小米信息服务有限公司、维沃通信科技、深圳市腾讯计算机系统有限公司、华为软件技术有限公司、湖北今日头条科技有限公司；前五大客户则为深圳前海新之江信息技术有限公司、北京麦***有限公司、福州三六零网络小额贷款有限公司、北京字***有限公司、淘宝（中国）软件有限公司。
有一种市场说法是，“南极电商被质疑财务造假，其实是因为公司和供应商有很多利益承诺，但是又不方便做出公开回应。” 但是这一论据尚无法考证。
接下来的一大看点仍是时间互联。其在2016-2019年均完成对应的业绩承诺，随着业绩对赌期结束，接下来的财报数据才是机构着眼的重点。
本期编辑刘巷
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卡帝乐鳄鱼什么档次
卡帝乐鳄鱼中高档次。它可以算是国际一线品牌，售卖儿童衣服、鞋、帽外等产品，它知名度非常非常高。在新加坡、日本、印度、韩国以及欧美等国家有着广泛的用户群体，在中国也有500都加门店。其T恤和衣服的销量一直很高，一直占据着销量排行榜的前几名，获得过十大畅销品牌的荣誉。卡帝乐鳄鱼是南极人旗下的服装品牌，品牌主要授权类目则包括鞋品、男装、箱包皮具等。成品除了男女及儿童衣服、鞋、帽外，另增加了眼镜、男女手表、挂钟、闹钟、文具、旅行包、运动器材、皮件制品等货品，相显益彰。品牌介绍鳄鱼服装的业务开创、市场拓展致使陈贤进博士对其有着特殊感情。他以满腔热忱投入更多的心血与时间，不但增加衣服种类，而且积极拓展国际市场。经过多年努力，终于使鳄鱼牌国际化，多样化。南极电商前身为南极人，成立于1998年，旗下没有生产业务。主营业务是品牌综合服务、经销商品牌授权服务等业务，拥有南极人、卡帝乐鳄鱼、精典泰迪、南极优选等品牌。2016年6月，南极电商借壳上市完成5个月，收购CCPL95%股权，卡帝乐鳄鱼被收购后，销量快速增长。以上内容参考：百度百科—卡帝乐鳄鱼
借壳成功后股价会是多少？
我认为应该是,18-20元左右，没有多大上升空间。因为：
1，该股本有22亿。
2，每股净资产估计只有2元左右。
3，14年业绩估计只有0.08元左右。
4，2亿股增发价5.14元套利压力大 5，李老板2.3亿套利40亿。
6，现在稀土市场低迷，说不定还要下跌。
7，广晟有色等等稀土股价格在不断创新低，目前只有高价时的三分之一，因此降低了比较想象。也不可能与广晟有色比。
8，稀土在两年前比较热，现在不可能有当年炒作情，机构不是**
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