百川转2：精细化工板块结构优化，发行转债布*新材料领域——上市定价分析
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。
本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。
首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002
正文
一
百川股份：主业产品结构优化，加速向新材料、新能源领域布*
1、原材料涨价+需求疲软+新产能投产，公司盈利承压
百川转2正股为百川股份，公司成立于2002年7月，所处行业为化学原料和化学制品制造业，业务主要涉及精细化工板块，2021年新增了新材料、新能源板块。自设立以来，公司始终致力于充分利用自己的核心技术，扩大现有“环境友好型”产品的生产，为社会提供低毒、环保、安全的涂料溶剂、增塑剂原料等产品，以逐步实现对传统有毒有害相关产品的替代。在化工板块，公司在酯类、多元醇类、醇醚类生产方面具备规模优势；在新材料板块，公司涵盖了针状焦、负极材料（石墨化）、正极材料、废旧锂电池资源化利用等多个产业项目；在新能源板块，公司始终致力于储能产品的研发、设计、生产、应用。
精细化工业务系主要来源，外销占比超三成。从业务板块上看，2018-2020年公司的主营业务收入均来自精细化工业务，2021年公司新材料与新能源业务收入占主营业务收入的比例超过10%，2022H1该比例进一步提升至26.68%，公司在新能源、新材料领域的战略规划与延伸布*已初见成效，未来，随着公司石墨负极材料二期和三期、正极材料、锂电资源回收利用等项目的陆续投产，公司新材料业务盈利贡献有望进一步加强。从2022H1数据上看，醋酸酯类、多元醇类、偏苯三酸酐及酯类在精细化工板块占比总和超六成，针状焦类产品占公司新材料板块的63.06%。从销售区域上看，除2020年受疫情影响外，公司近年来外销收入占比均维持在30%的水平，销售地区结构较稳定。
公司业绩承压。公司2018-2021年营收CAGR为9.92%，归母净利润CAGR为29.22%。2022前三季度，公司营收为30.43亿元，同比+0.25%，归母净利润为1.2亿元，同比-3.85%。销售毛利率为10.16%，销售净利率为2.44%。Q3单季度，营收为9.83亿元，同比-5.07%，环比-8.04%；归母净利润为0.12%，同比-72.6%，环比-73.3%。销售毛利率为5.54%，环比-5.41pct，销售净利率为1.16%，环比-2.01pct。
丙烯酸酯类、负极材料产能逐步投产，尚处于爬坡阶段。产能释放方面，公司此前扩产项目逐步投产，包括年产3万吨丙烯酸酯项目、年产5万吨针状焦项目、年产0.5万吨石墨负极材料（1万吨石墨化）项目等，丙烯酸酯类及负极材料的产销比率均超过92%，市场消化良好。产能转移方面，由于醋酸酯类产品受行业波动及疫情因素影响毛利下滑，公司适当降低了醋酸酯类产品的生产规模，更多经营资源被投入到附加值和毛利率更高的多元醇类产品和丙烯酸酯类等产品中，因此醋酸酯类产能利用率下降。
原材料涨价+需求疲软+新产能投产较多，公司主营产品的毛利率下滑。精细化工板块周期波动较大，2022H1整体毛利率为12.55%，较2021年提升0.48pct。产品的主要原材料包括冰醋酸、正丁醇、丙醇等各类基础化工产品，多数原料于2021年有不同程度上涨，推动主营产品生产成本大幅提升，醋酸酯类、多元醇类、偏苯三酸酐及酯类平均成本分别同比提升69.83%、40.55%、11.87%。公司灵活调整产品结构，提高了高毛产品丙烯酸酯类营收占比，降低了毛利率较低的醋酸酯类产品占比，板块整体毛利率和2021年相比小幅提升0.48pct。
新能源和新材料毛利率下滑明显，新材料业务板块，主要包括石墨化加工类和针状焦类业务，2022H1公司负极材料（石墨化）类业务实现毛利率为31.59%，较2021年上升了12.51个百分点，主要是由于负极材料产能逐步释放带来的规模效应所导致。公司年产5万吨针状焦类项目于2021年12年正式投产，2022H1毛利率为-9.44%，一方面，产品尚处于产能爬坡阶段，固定资产折旧较高；另一方面针状焦上游主要原材料高温煤焦油价格涨幅较大，2022H1采购均价为4136.87元/吨，相较于2021年采购均价提升12.33%，对针状焦产品毛利产生了挤压。新能源业务板块，主要是指铁锂电芯及模组，2022年1-6月，公司新能源业务板块毛利率为8.41%，较2021年下降5.41个百分点，主要是受正极材料价格上涨导致成本上升，2022H1磷酸铁锂的采购价为124951.75元/吨，相较于2021年提升148.56%，而终端需求较疲软，利润受到挤压。
2、积极布*锂电产业链，打造多元化利润增长空间
钢铁产业转型抬高电极需求，国家政策助力锂电行业快速发展。近年来，在产业升级等因素的驱动下，国家陆续出台了一系列政策大力推进新能源汽车、锂离子动力电池等新兴产业的发展；同时，随着社会发展对能源利用率和清洁性的要求越来越高，国家开始将储能技术的突破和储能体系的建设纳入重点发展规划，中国储能锂电池行业发展前景广阔。此外，在环境整治、钢铁去产能的背景下，相关主管部门亦出台了一系列政策推动钢铁生产企业转型升级，大力鼓励短流程电炉炼钢，高频电炉炼钢成为行业发展重点。电炉炼钢产量的提升对电极的需求将会有显著增加，作为生产高功率电极和超高功率电极等的原料，优质针状焦的需求将持续增加。
公司积极布*锂电产业链。2016年，公司与时代百川和海基新能源共同合作，投资于锂电池及电池组的技术开发、制造和销售。2017年，公司就石墨烯应用技术研究与北京石墨烯技术研究院和深圳前海新能量合作，针对公司储能产品开展石墨烯锂电池正极材料、石墨烯新原理电池技术研究。2020年，公司成为海基新能源第一大股东，海基新能源纳入公司合并报表范围进行管理，以更好地促进海基新能源的发展、布*储能电池行业。2022年，子公司海基新能源与宜春科陆就强化双方储能领域达成战略合作，海基新能源负责提供280Ah锂离子电池单体,总容量为4GWh，协助满足项目需求的储能系统整体方案制定，有利于公司储能业务的长远发展。
发行转债推动在建产能建设。在建产能方面，年产1.5万吨石墨负极材料（1万吨石墨化）项目预计于2022年内投产，年产3万吨负极材料（8万吨石墨化）项目已开工建设。公司此次发行可转债募资总额9.78亿元，主要投资于年产3万吨负极材料（8万吨石墨化）项目，是锂电材料的生产、锂电池材料及废催化剂回收利用项目的子项目。本项目计划建设期2年，投产期2年，根据公司测算，达产后预计将为公司带来每年22.65亿元的营收以及3.01亿元的净利润，有助于完善、升级和优化公司产品结构，延伸公司的业务服务能力。此外，精细化工板块、新能源板块亦在持续扩能中，有望进一步扩大生产规模，巩固市场地位，发挥规模优势，提高公司抗风险能力和核心竞争力。
二
百川转2：转债条款及上市定价分析
百川股份于11月14日发布公告，百川转2将于2022年11月16日上市。百川股份发行规模9.78亿元，债项评级AA-，根据11月14日中债同等级企业债到期收益率6.2981%测算，债底约为84.15元，百川转2平价为102.12元，债底保护一般。条款方面，下修条款较宽松。预计百川转2上市首日转股溢价率预计在20-25%区间，上市价格预计为122.55-127.65元。
1、发行规模不大，摊薄比例较高
百川转2本次发行方式上设置原股东优先配售、网上发行两种方式。百川转2发行规模为9.78亿元，初始转股价为10.36元/股，目前公司总股本5.93亿股，本次发行摊薄比例在13.73%左右。根据上交所提供的网上优先配售数据，最终向发行人原股东优先配售的百川转2为666,206,500元（6662,065张），占本次发行总量的68.12%。向一般社会公众投资者发行的百川转2为311,793,000元（3,117,930张），占本次发行总量的31.88%，网上中签率为0.0030028704%。
2、债底预计在84.15元附近，2022年11月14日平价为102.12元
截至2022年11月14日，百川转2债底约为84.15元，保护性一般。百川转2期限为6年，债项评级为AA-。票面利率为：第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.8%、第五年2.5%、第六年3.0%。到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一期利息），按照11月14日中债同等级企业债到期收益率6.2981%测算，债底约为84.15元，保护性一般。
初始转股价为10.36元/股，本次发行的可转债转股期自本次可转债发行结束之日（2022年10月25日，T+4日）起满6个月后的第一个交易日（2023年4月25日）起至可转债到期日（2028年10月18日）止。按照2022年11月14日收盘价10.58元进行计算，11月14日平价为102.12元。
下修条款宽松。本次转债有条件下修条款为：15/30，90%；有条件赎回条款为：15/30，130%（转股期内），到期赎回价格为115元；回售条款为：30/30，70%。
根据2022年11月14日百川股份收盘价测算转债平价为102.12元，参考目前行业相同、评级相近的元力转债（转股溢价率20.09%）与正丹转债（转股溢价率59.12%），预计百川转2上市首日转股溢价率预计在20-25%区间，上市价格预计为122.55-127.65元。根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算，结果如下图所示。百川转2正股百川股份主业为精细化工品，逐步向新材料和新能源领域扩张，打开成长空间。
根据Wind数据，百川股份目前PE（TTM）为28.9倍，处于近3年波动区间中枢偏低的位置。
三
风险提示
原材料涨价超预期、需求和产能投放不及预期等。
具体内容详见华创证券研究所11月15日发布的报告《精细化工板块结构优化，发行转债布*新材料领域——百川转2上市定价分析》
冠南固收视野
精度/深度/热度/高度
华创固收·周冠南团队
法律声明
华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。
本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。
未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。
订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
感谢您对华创固收团队的关注，
您的认可和支持是我们前进的最大动力！
可以点“在看”给我一朵小黄花嘛
股票新城控股代码是601155刚上市多少一股
用egf修复
百川股份股价最高多少?百川股份股票行情价格东方财富网股吧?百川股份连...
就化工板块而言，它一直都是股票市场比较亮眼的板块之一。化工板块的龙头股--百川股份好不好？下面，一起来研究一下。在分析前，这里有一份化工行业龙头股名单要送给大家，可以看看：宝藏资料！化工行业龙头股一览表一、从...
百川股份股票股价为什么这么低?百川股份2021年一季报预测?百川股份股份...
化工板块一直都被视为股票市场比较亮眼的板块之一。化工板块的龙头股--百川股份它究竟是怎么样的？下面，学姐和大家一起来进行分析下。趁着还没开始，我要送给大家一份化工行业龙头股名单，大家记得查收：宝藏资料！化工行业...
11月16日百川转2上市价格预估，东材转债申购分析，红包来啦~
【可转债晴雨表】
【新债上市提醒】
今天可转债上市（共1只）。
1、百川转2：
百川股份昨日收盘价10.9，转股价格10.36，当前转股价值=转债面值/转股价格*正股价格=105.21。
百川股份10月18日（申购日前一工作日）收盘价为11.21，申购日10月19日。
在这过去的一个月时间里，百川股份股价下跌2.7%，转股价值从108.2下跌到105.21。
百川转2AA-级别，规模9.78亿，原始股东配售率68.12%，单账户顶格申购中0.03签，溢价率由申购前一日的-7.58%变为-4.95%。
根据之前测评综合，结合当前环境给予23%的溢价率，正常价值预估：105.21*1.23=129，基础化工业，涉及精细化工、新材料和新能源三大板块，有锂电池及储能概念，质地还不错，不过流通规模较大，最近市场似乎也弱于预期，可能有一定的抛压。
深市转债开盘区间70-130，涨幅超20%临停半小时，涨幅30%停盘至下午2：57。
百川转2测评：10月19日百川转2申购
【新债申购提醒】
1、东材转债：（正股代码：601208，配债代码：76420）
顶格申购，预计中0.03签，个人预估133。
类似转债对比
当前溢价率-9.62%，结合AA评级、相似的转债、正股质地等综合因素目前给予20%的溢价率，目前价值：110.64*1.2=133，基础化工业，主要从事化工新材料研发制造，发展新型绝缘材料、光学膜材料，有光伏概念，有较强的技术实力。
假设原始股东配售73%，网上按3.78亿计算，顶格申购单账户约中37800/1100/1000=0.03签，中签率低。
个人顶格申购。
（顶格申购—尚可申购—谨慎申购—放弃申购）
风险提示：以上观点仅为个人看法，所涉标的不作推荐，投资有风险，入市需谨慎。
【待发转债提醒】
【可转债“淘金组合”】
【新股申购提醒】
1、赛恩斯（688480）申购上限：0.6万股，谨慎申购
【新股上市提醒】
今天上市新股（共4只）
1、永顺泰
2、新天地
3、众智科技
4、甬矽电子
【港股打新提醒】
今日上市新股(共1只)
1、交運燃氣（01407.HK）
正在招股
1、凌雄科技集團（02436.HK），招股价7.60-8.74，每手股数300，入场费2,648，截至招股日2022/11/17，上市日2022/11/24。
已截止申请新股-即将上市
1、交運燃氣（01407.HK），招股价1.42-1.62，每手股数2,000，入场费3,273，截至招股日2022/11/07，上市日2022/11/16。
百川股份2023业绩爆发？
不会爆发，需求少
百川股份是无锡百川化工股份有限公司的简称，是一家从事高新技术精细化工产品生产的专业企业，致力于乙酸酯类、酸酐类、增塑剂、多元醇类以及绝缘材料等多种环保、节能型化工产品的研发生产。
产品被广泛应用于航空航天、医*医疗、家用电器、木器家具、装饰装潢、儿童玩具、文体用品、包装印刷、工业设备、道路标线等各种行业。
漳泽电力[000767]什么时候上市的?上市价格多少?
网上发行日期1997年5月22日,上市日期1997年6月9日,每股发行价6元,发行4000万股,上市首日开盘价18.8元,上市首日收盘价16.98元,上市首日换手率2.36%.
百川股份市值多少?百川股份股票最高价位是多少?百川股份股今天价格是多...
化工板块一直都被视为股票市场比较亮眼的板块之一。化工板块的龙头股--百川股份好不好？下面，一起来研究一下。在分析前，我整理好的化工行业龙头股名单分享给大家，点击就可以领取：宝藏资料！化工行业龙头股一览表一、从...
高票息高转股价值|百川转债申购分析-建议强力申购
2020年转债申购策略请见：可转债申购2019总结及2020策略
2018年3月-2019年12月上市转债，方远财经转债申购各评级收益：强力申购平均收益2444元，平均单账户每支45；量力申购平均收益1407元，平均单账户每支33；谨慎申购平均收益1294元，平均单账户每支36；放弃申购平均收益-2526元，平均单账户每支-105。
鹰19转债明天周五上市，铁定是个大红包。鹰19转债目前转股价值115元，同门兄弟山鹰转债当前价格123.67，二者极具可比性，考虑条款差异以及市场等因素预估上市定位122-125，开盘几乎肯定会破120元，临时停牌半小时。
小亏大赚是转债申购的重要特征，坚持申购辅以客观分析，最终收益可观。方远财经坚持每支转债申购前一天做客观分析，欢迎关注。
一、申购标的和预期单签收益
1月3日百川转债网上申购，信用级别为AA-，根据目前的数据，申购百川转债出现中签亏损的概率3%左右，预期单签收益为160元，预测中签0.2签，预期单账户收益32元，建议强力申购。
二、对应正股基本面及估值情况
百川股份主营业务为精细化工，竞争力较强。公司2019年三季度利润减少25%，盈利能力减弱。百川股份目前PE39倍、PB2.5倍，估值偏高。正股百川股份估值较高周期性强，但作为转债正好弥补这个缺点，而且其转债票息超过30元，有很好的配置价值。
三、单账户中签预测及资金安排
可转债中签率很难预测，主要参考公司路演中大股东认购意向和同行业相近规模公司中签情况。本次转债发行5.2亿，百川转债没有安排网下申购，参照其他公司转债发行情况，预计单账户中签0.2签，单账户需要准备1000元流动资金，多账户申购注意资金安排。
四、单签收益测算
百川转债目前转股溢价率：-6%。转股溢价率越高越不利，越低越有利。
转债当前合理价格（注意：当前合理价格不是上市后价格）主要结合转股价值、转债评级、正股基本面、机构投资者认可度等多种因素综合考虑，兼顾近期上市转债情况。以当前市场同类转债价格看，百川转债当前合理价格116元。
目前转债上市时间平均21天，慢的可能要1个多月。在此期间正股情况会发生波动，模拟不同情形，测算单签预期收益为160元，中签0.2签，预期单账户收益32元。
五、方远君申购计划
预期单签收益160元，出现中签亏损的概率3%左右。满足方远君设定的申购标准，方远君将参与申购。
转债申购建议4级说明：
强力申购：转债综合质量较好，破发风险低，建议可以全额申购。
量力申购：转债综合质量较好，但破发风险较高，风险承受能力强的建议可以全额申购，介意亏损的可以部分申购。
谨慎申购：转债综合质量一般，破发风险较高，风险承受能力强的建议可以部分申购，介意亏损的不建议申购。
放弃申购：转债综合质量差，破发风险很高，建议尽量不要申购。
百川股份9月30日股东人数？
94075人。根据百川股份8.31公告公布股东人数显示:公司A股股东户数为94075，较上期减少883户，减少幅度为-5.11%，降幅不小，筹码集中