要约收购期满停牌是利好还是利空？
要约收购是指一家公司向另一家公司的股东发出收购要约，希望收购目标公司的股份。要约收购期是指发出要约后，股东可以在此期限内进行决策是否接受要约。停牌是指公司股票在股票市场暂时停止交易。
一般来说，要约收购期满停牌可能对目标公司的股价产生不确定性，并且可能导致投资者的交易行为受限，因此被认为是利空因素。停牌可能会阻止投资者在停牌期间进行交易，从而影响价格发现和市场流动性。
但具体的利好或利空效果也会因市场情况、收购方和目标公司的情况等因素而有所不同。有时，停牌可能有利于要约方在要约期满后更好地评估目标公司的情况，以便进行决策。因此，要综合考虑具体情况来判断其是否对股价产生正面或负面影响。
值得注意的是，对于具体的要约收购案例，股东和投资者应根据公开信息、市场表现以及公司公告等来源做出判断，或者咨询专业金融机构或投资顾问的意见。
要约收购时，控股股东股权超过多少时，必须依法退市
额
关于股票连续停牌最长不得超过30天
上市公司在筹划、酝酿重大资产重组事项过程中，最迟应在向公司董事发出董事会会议材料前，向上市部提出股票连续停牌的申请，且须对连续停牌期限做出明确承诺，连续停牌时间最长不得超过30天。上海证券交易所上市公司部昨晚发布《上市公司重大资产重组信息披露工作备忘录》第一号、第二号，即《信息披露业务办理流程》和《上市公司重大资产重组财务顾问业务指引(试行)》。备忘录进一步改革、规范了上市公司重大资产重组期间的停牌制度，并强化了独立财务顾问的角色。 备忘录(第一号)规定，上市公司在筹划、酝酿重大资产重组事项过程中，最迟应在向公司董事发出董事会会议材料前，向上市部提出股票连续停牌的申请，且须对连续停牌期限做出明确承诺，连续停牌时间最长不得超过30天。董事会在关于股票连续停牌的公告中应预先做出期限承诺。此外，上市公司连续停牌超过5个交易日的，停牌期间，上市公司应当按照交易所相关规定，至少每周一发布一次相关事项进展公告，说明重大资产重组的谈判、批准、定价等事项进展情况和不确定因素。 ST大江今日因重大资产重组事项而发布的“关于股票连续停牌公告”，已经按照备忘录的要求操作。 备忘录还要求，上市公司在重大资产重组期间做好保密工作，不可提前泄露重组消息。备忘录(第一号)强调，上证所上市部在相关股票交易时间不接受上市公司重大资产重组涉及的股票停牌申请、相关信息披露文件的接收和审核。此外，备忘录还对上市公司在重大资产重组过程中须提交的文件作了具体要求。 根据备忘录(第二号)，独立财务顾问应帮助拟进行重大资产重组的上市公司分析重组相关活动所涉及的法律、财务、经营风险，提出具体对策和建议，设计、完善重大资产重组方案，并指导委托人按照相关规定制作申报和信息披露文件等。业内人士分析，对独立财务顾问的要求类似于对保荐机构的要求，建议拟实施重大重组的上市公司聘请具有相当资质、经验和实力的机构，特别是具有保荐人资格的证券机构担任独立财务顾问，这样有利于重大资产重组的顺利进行，提高重组效率。 上证所有关人士表示，即日起，上市公司应按照《重组办法》和两份备忘录的要求进行重大资产重组，而原来实行的上市公司重大资产重组“预沟通”制度正式退出历史舞台。该人士同时强调，上证所的职责是形式审核，即“对上市公司重大资产重组相关信息披露必备文件的完整性，以及独立财务顾问在上市公司重大资产重组业务中出具的相关信息披露文件进行形式审查。”参考资料：http://finance.sina.com.cn/stock/t/20080521/05272229320.shtml
德邦股份：京东卓风全面要约收购期满，股票于9月1日停牌 - 电商报
8月31日消息，德邦物流股份有限公司发布关于宿迁京东卓风企业管理有限公司全面要约收购期满暨股票停牌公告。
公告显示，德邦股份于2022年7月29日公告了《德邦物流股份有限公司要约收购报告书》，披露宿迁京东卓风企业管理有限公司（以下简称“京东卓风”）向除宁波梅山保税港区德邦投资控股股份有限公司之外的其他德邦股份股东就其所持有的德邦股份已上市无限售条件流通普通股发出全面要约，要约收购价格为13.15元/股，约定收购的股份数量为277,109,539股，要约收购期限为2022年8月2日至2022年8月31日。
目前要约收购期满，因要约收购结果需进一步确认，公司股票于2022年9月1日停牌一个交易日，并将在要约收购结果公告当天复牌。
值得关注的是，德邦股份近日发布2022年半年度报告。数据显示，报告期内，德邦营业收入148.01亿元，同比下降0.59%；归属于上市公司股东的净利润9420.63万元，同比增长501.63%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7086.43万元，同比收窄；基本每股收益0.09元。
公告称，公司业务主要包括快运和大件快递两大部分，报告期内两大业务收入占总收入的比重为97.12%。公司以快运业务起家，报告期内该业务收入占比31.15%。2013年公司战略转型开展快递业务，2018年正式全面发力大件快递业务，目前快递业务体量仍保持较高的增速，2022年上半年快递业务收入占总收入比重已提升至65.97%。其他业务主要为仓储供应链业务，报告期内收入占比2.88%。
具体来看，上半年，公司快运业务收入46.11亿元，同比下滑12.67%，收入占比31.15%。其中，二季度收入24.21亿，同比下降10.01%；快递业务实现收入97.65亿元，同比增长6.51%，占总收入比重65.97%。其中，二季度收入51.54亿，同比增长11.51%；仓储与供应链业务业务收入4.26亿元，同比下降3.47%。
【畜牧头条】中粮子公司负债超5000万被中粮禽业转让、天邦股份要约收购期满股票停牌、广东博罗发生非洲猪瘟疫情
企业动态
唐人神集团股份有限公司于2018年11月24日召开了第七届董事会第二十六次会议，审议通过了《关于子公司参与投资产业基金合伙企业的议案》，同意全资子公司深圳前海唐人神投资有限公司（以下简称“前海唐人神”）与广州万惠同创壹号股权投资合伙企业（有限合伙）、广州市南沙区同创共赢肆期股权投资合伙企业（有限合伙）、广州南沙区同创共赢陆期股权投资合伙企业（有限合伙）、广州万惠同创一号股权投资合伙企业（有限合伙）、周应德签署《广州大消费品壹期产业投资基金合伙企业（有限合伙）合伙协议》，前海唐人神作为有限合伙人以自有资金5000万元投资广州大消费品壹期产业投资基金合伙企业（有限合伙）。
据悉，自12月20日起，中粮禽业有限公司挂牌转让旗下中粮肉食养殖（山东）有限公司100%股权及相关债权，转让底价为4685万元，其中100%股权的挂牌价格为1900万元。
披露信息显示，中粮肉食养殖（山东）有限公司成立于2010年4月，注册资本6980.20万元，经营范围包括商品肉仔鸡养殖、销售；畜禽技术服务及经济贸易信息咨询等，属于国有实际控制企业。2017年，实现营业收入8862.21万元，净利润147.63万元，负债总计4912.49万元。截至2018年9月30日，实现营业收入5738.7万元，净利润70.35万元，负债总计5211.36万元。
天邦食品股份有限公司于2018年11月22日公告了《要约收购报告书》，本次要约收购为浙江省农村发展集团有限公司向天邦股份全体股东发出的部分要约收购，要约收购股份数量为115962809股，占天邦股份股份总数的10%，要约价格为6元/股。本次要约收购期限自2018年11月23日（包括当日）至2018年12月24日（包括当日）。截止目前，本次要约收购期限已届满，因公司尚未收到收购方出具的要约收购结果，根据《深圳证券交易所股票上市规则》等有关规定，经公司申请，公司股票（股票简称：天邦股份，股票代码：002124）自2018年12月25日开市起停牌，待要约收购结果公告后复牌。
行业热点
农业农村部新闻办公室12月25日发布，广东省惠州市博罗县一养殖户发生非洲猪瘟疫情。截至目前，该养殖户存栏生猪90头、发病11头、死亡11头。
批准勃林格殷格翰动物保健有限公司意大利生产厂生产的鸡痘活疫苗等2种兽*产品变更注册。
上市公司要约收购完成多少天不能卖？
“收购后限售期”，
自2020年3月1日起，新《证券法》正式生效，新法对上市公司收购的规则做了诸多调整，投资者收购上市公司后的限售期由12个月延长至18个月亦是此次修法的重要内容。
随着上市公司控制权更迭、争夺案例的增加及收购方式的多元化发展，上市公司收购会越来越多地出现在公众视野当中，收购后限售期这一规定的应用也将更加广泛，借此修法契机，笔者拟对收购后限售期这一规定进行全面梳理，为上市公司及投资者正确理解及适用该项规定提供参考。
股票购买资产停牌最长时间有规定吗
没有，停牌时间是不能确定的。
同一只个股一年能停牌几次？
没有规定停牌次数。关于上市公司停牌和复牌的规定一般由上市的交易所制定，在深圳交易所《上市规则》中，有以下规定，比较复杂，总体看来，没有最长临时停牌时间的限制，核心还是要确保交易的三公原则和信息的充分披露：第十二章停牌和复牌 12．1上市公司发生本章规定的停牌事项，应当向本所申请对其股票及其衍生品种停牌与复牌。 本章未有明确规定的，公司可以以本所认为合理的理由向本所申请对其股票及其衍生品种停牌与复牌，本所视情况决定公司股票及其衍生品种的停牌与复牌事宜。 12．2上市公司应当披露的重大信息如存在不确定性因素且预计难以保密的，或者在按规定披露前已经泄漏的，公司应当第一时间向本所申请停牌，直至按规定披露后复牌。 12．3上市公司于本所交易时间召开股东大会的，公司股票及其衍生品种应当自股东大会召开当日起停牌，直至公告股东大会决议当日上午开市时复牌；公告日为非交易日的，则在公告后首个交易日开市时复牌。 公司在本所非交易时间召开股东大会，且在此后的首个交易日或之前未公告股东大会决议的，公司股票及其衍生品种应当自该首个交易日起停牌，直至披露股东大会决议公告的当日上午开市时复牌。 12．4公共媒体中出现上市公司尚未披露的信息，可能或者已经对公司股票及其衍生品种交易价格产生较大影响的，本所可以在交易时间对公司股票及其衍生品种实施停牌，直至公司披露相关公告的当日复牌。 公司披露日为非交易日的，则在公告披露后的首个交易日开市时复牌。 12．5上市公司股票及其衍生品种交易被中国证监会、本所认定为异常波动的，公司股票及其衍生品种应当停牌，直至公司披露相关公告的当日上午十点三十分复牌；公告日为非交易日的，公司股票及其衍生品种在公告后首个交易日开市时复牌。 12．6上市公司财务会计报告被出具非标准无保留意见，且该意见所涉及事项属于明显违反企业会计准则、制度及相关信息披露规范性规定的，自公司公布定期报告起，本所对公司股票及其衍生品种实施停牌，直至公司按规定作出纠正后复牌。 12．7上市公司未在法定期限内公布年度报告、中期报告或未在本规则规定的期限内公布季度报告的，本所于相关定期报告披露限期届满后次一交易日，对该公司股票及其衍生品种实施停牌一天予以警示后复牌。 未披露季度报告的同时存在未披露年度报告或者中期报告情形的，公司股票及其衍生品种应当按照本条前款和第十三章的规定停牌与复牌。 12．8上市公司财务会计报告因存在重要的前期差错或者虚假记载，中国证监会责令其改正但未在规定期限内改正的，本所将自限期改正期满后次一个交易日起对公司股票及其衍生品种实施停牌，直至其改正的财务会计报告披露当日复牌。公告日为非交易日的，则在公告后首个交易日开市时复牌。 上述停牌期限不超过两个月。在停牌期间，公司应当至少发布三次风险提示公告。 12．9上市公司在公司运作和信息披露方面涉嫌违反法律、行政法规、部门规章及本所其他相关规定，情节严重的，在被有关部门调查期间，本所视情况决定该公司股票及其衍生品种停牌和复牌时间。 12．10上市公司定期报告或者临时报告披露不符合本规则等有关规定，且拒不按要求进行更正、解释或者补充披露的，本所可以对该公司股票及其衍生品种实施停牌，直至公司披露相关公告的当日复牌。公告日为非交易日的，则在公告后首个交易日开市时复牌。 12．11上市公司严重违反本规则且在规定期限内拒不按要求改正的，本所可以对其股票及其衍生品种实施停牌，并视情况决定其复牌时间。 12．12上市公司因某种原因使本所失去关于公司的有效信息来源时，本所可以对该公司股票及其衍生品种实施停牌，直至前述情况消除后复牌。 12．13上市公司因股权分布或者股东人数发生变化导致连续二十个交易日不具备上市条件的，本所将于上述交易日期满后次一交易日对该公司股票及其衍生品种实施停牌。公司可以在停牌后一个月内，向本所提出解决股权分布问题或股东人数问题的具体方案及书面申请，经本所同意后，公司股票及其衍生品种可以复牌，但本所对其股票交易实行退市风险警示。 公司应当在股权分布或股东人数发生变化导致连续十个交易日不具备上市条件时，及时对外发布风险提示公告。 12．14上市公司因收购人履行要约收购义务，或收购人以终止上市公司上市地位为目的而发出全面要约的，要约收购期满至要约收购结果公告前，公司股票及其衍生品种应当停牌。 根据收购结果，被收购上市公司股权分布或股东人数具备上市条件的，公司股票及其衍生品种应当于要约结果公告日开市时复牌；股权分布或股东人数不具备上市条件，且收购人以终止公司上市地位为收购目的的，公司股票及其衍生品种应当于要约结果公告日继续停牌，直至本所终止其股票及其衍生品种上市；股权分布或股东人数不具备上市条件，但收购人不以终止公司上市地位为收购目的的，可以在五个交易日内向本所提交解决股权分布或股东人数问题的方案，并参照12．13条规定处理。 12．15上市公司在其股票及其衍生品种被实施停牌期间，应当至少每五个交易日披露一次未能复牌的原因（本规则另有规定的除外）和相关事件的进展情况。 12．16上市公司出现异常状况，本所对其股票交易实行风险警示处理的，该公司股票及其衍生品种按本规则第十三章的有关规定停牌和复牌。 12．17上市公司出现14．1．1、14．1．10条规定的情况之一，或者发生重大事件而影响公司股票及其衍生品种上市资格的，该公司股票及其衍生品种按本规则第十四章的有关规定停牌和复牌。12．18可转换公司债券上市交易期间出现下列情况之一时，可转换公司债券停止交易： （一）可转换公司债券流通面值少于3000万元时，在公司发布相关公告三个交易日后停止其可转换公司债券的交易； （二）可转换公司债券转换期结束前的十个交易日停止其交易； （三）可转换公司债券在赎回期间停止交易； （四）中国证监会和本所认为应当停止交易的其他情况。 12．19除上述规定外，本所还可以根据实际情况或者中国证监会的要求，决定上市公司股票及其衍生品种的停牌与复牌。
【华创食饮董广阳龚源月团队】寻找水井坊要约收购下的套利机会
核心逻辑
水井坊要约收购基本情况及后续进展：1）基本情况概述：本次要约收购的收购主体为GrandMetropolitanInternationalHoldingsLimited，系帝亚吉欧的全资间接子公司，目前间接持有水井坊1.93亿股份，占上市公司总股本39.71%。同时，要约收购价格为62.00元/股，预计所需资金总额为61.46亿元。2）后续进展预计：因收购人为外资，公司除需证监会核准外，仍需商务部核准；在证监会核准后，公司公布要约报告书，并披露收购期时间（一般为30个自然日），待要约收购期满，停牌一天，发布要约收购结果公告。总体而言，收购人为外资情况下，从要约收购摘要公布到收购结果披露往往会经历1-2年的周期，因此投资者套利时往往会考虑时间成本因素。
寻找当前水井坊要约收购下的套利机会。我们预计：1）预计股票价格向要约价格收敛。按照有效市场理论，到收购截止日期，股票价格大概率会向要约价格收敛。同时，由于该要约收购为部分要约收购，或将存在超额预约，一旦出现该情况，在理性市场的假设条件下，参考国内外要约收购的案例，预计到期日前一段时期股票价格大概率不会超过要约价格。2）尽管收购周期相较一般要约收购较长，但仍有一定套利空间。当前水井坊收购方为外资，在要约收购的过程中会多出商务部审批环节，因此历时较一般要约收购期略长。据统计，在已完成的部分要约收购的案例中，收购方为外资的案例中最长为水井坊2012年要约收购耗时2年2个月，最短为双汇发展2011年耗时9个月，均长于一般要约收购的情况。假设投资者以2018年7月4日收盘现价介入（52.64元），若按照过去已发生案例中最长耗时预计，收购成功后若按照收购价62元卖出，则年化收益率为8.2%，若按照过去已发生所有案例中平均流程耗时预计，收购成功后若按照收购价62元卖出，年化收益率为14.7%。同时，假设除收购人（持有股份占比39.71%）外其他股东均参与要约收购，在该假设下预受比例最低为33.7%，则投资者若按照收购价62元卖出，以平均耗时预计最低年化收益率为4.9%。3）预计要约收购完成后股价下行概率较大。要约完成后，投资者可能会抛售超额部分的股票，导致股价下行。我们统计了近5年来标的为A股公司的部分要约后股价变化情况，在结果公告日后一天、后一周和后半月的收盘价均大概率低于结果公告当日收盘价（概率分别为76%、82%、76%）。半月内股价平均最大回撤为6.4%，平均回撤为1.8%。
盈利预测、估值及投资评级：考虑公司业绩未来持续高增的确定性较大和大股东的坚定信心，维持公司18-20年盈利预测：6.7/10.5/15.1亿元，对应PE：38/24/17。参考可比公司估值，给予19年30倍PE，对应目标价64.68元，维持“强推”评级。
风险提示：要约收购不及预期，次高端增长不及预期，超额预受导致的风险，要约收购程序较长的时间成本。
目录
导论：主要解决问题
通过纵向（水井坊2012年全面要约收购）和横向（重庆啤酒2013部分要约收购）对比的方式，寻找水井坊2018年部分要约收购的套利机会和相对应的时间成本，给投资者以一定的参考。
一
本次要约收购的基本情况
要约收购定义及分类
要约收购指的是收购人公开向被收购公司的所有股东发出要约，表明意愿以要约中的条件购买目标公司的股票。在一定期限内，被收购公司股东可自行决定是否接受该要约。待收购期限届满，收购人再购买目标公司股东预受（同意接受收购要约的条件）的股份，以达到收购上市公司部分或全部股权的目的。
要约收购的分类：主动or被动&全面or部分
1）主动要约是指收购人在多种收购股票的渠道中主动选择了要约收购渠道，其他购买股票的渠道包括股票市场直接购买，从其他股东手里协议购买等。被动要约是指某个股东在购买上市公司股票达到30%以上时，就需要对所有股东发出要约收购，是一种义务。2012年水井坊的案例属于被动触发的要约情况
2）全面要约是指收购人向被收购公司所有股东发出收购其所持有的全部股份的要约。部分要约是指收购人向被收购公司所有股东发出收购其所持有的部分股份的要约。部分要约往往存在超额预受的情况，一旦出现该情况，收购人应当按照同等比例收购预受要约的股份。
2018年水井坊要约收购基本情况及后续流程
本次要约收购的收购主体为GrandMetropolitanInternationalHoldingsLimited，系帝亚吉欧的全资间接子公司，目前间接持有水井坊1.93亿股份，占上市公司总股本39.71%。通过本次要约收购，帝亚吉欧控股占比提高至最多不超过60%。同时，要约收购价格为62.00元/股，预计所需资金总额为61.46亿元，较摘要公布日（2018年6月25日）收盘价溢价22.63%，较摘要公布日前30个交易日平均价格溢价24.97%。
总体而言，收购人为外资情况下，从要约收购摘要公布到收购结果披露往往会经历1-2年期限，因此投资者套利时往往会考虑时间成本因素。后续来看，因收购人为外资，公司除需证监会核准外，仍需商务部核准，在这两个时间节点上，股价有望受到事件的催化影响；若证监会核准后，公司公布要约报告书，并披露收购期时间（一般为30个自然日），待要约收购期满，停牌一天后发布要约收购结果公告。
二
要约收购纵向和横向复盘
纵向对比复盘：水井坊2012年全面要约收购
选择水井坊2012年要约收购的作为对标的原因：同一公司，历史上的要约收购对当前的要约收购股价走势具有一定的指导意义。
2012年水井坊要约收购耗时26个月，主要经历了5个阶段：
1) 形成实际控制，触发要约收购。2010年3月2日，DHHBV受让盈盛投资（全兴集团中方股东）所持全兴集团4%的股权，对全兴集团的持股从49%变成了53%，从而间接持有了全兴集团持有的水井坊的30.71%的股份，触发对水井坊的强制全面要约收购。公司同时公布了《要约收购报告书摘要》；
2) 商务部获批。2011年6月27日，国家商务部批准全兴集团之外方股东DHHBV从成都盈盛投资受让全兴集团4%股权的审批申请及反垄断审查申请；
3) 证监会核准。2012年3月19日，DHHBV获得了证监会关于要约收购报告书的无异议函；
4) 发布收购报告书，确定具体操作事项，进行收购。2012年3月22日，公司发布要约收购报告书，确定了要约收购价格为21.45元/股（要约收购报告书摘要公告前30个交易日内，公司每日加权平均价格的算术平均），要约收购股份数量为2.95亿股，占比60.29%，收购期为2012年3月26日至4月24日，进入收购期后，股价远在要约价格以上，根据公司在3月31日、4月11日和4月18日的三次提示性公告、基本无人接受要约；
5) 公布结果。2012年4月26日，要约收购结果公布，仅有3154股接受了要约。
市场表现总结：2010.3.2日公布要约收购消息，当日涨停，二日高开后回落，而后虽大盘走势起伏，在通过商务部、证监会审核、正式要约收购这些关键时点上，事件催化效应明显；收购日临近前价格开始回归收购价；在收购期间因市场价格普遍高于收购价，最终实际几乎无股份参与。要约收购结束后连续6个交易日持续上涨，涨幅达15.8%。
横向对比复盘：重庆啤酒2013年部分要约收购
选择重庆啤酒2013年要约收购作为对比的原因：重庆啤酒为收购人为外资，且发起的部分要约收购与当前水井坊的部分要约形式相似，同时，两家企业同属食品饮料行业，具有一定的参考意义。
2013年重庆啤酒部分要约收购主要经历了5个阶段：
1) 加强战略投资，主动要约收购。2013年3月5日，基于嘉士伯对中国啤酒市场的良好预期，嘉士伯香港发起主动部分要约收购并发布收购报告书摘要，要约价格为20元/股，收购1.47亿股，占比30.29%。同时，重啤集团承诺要约收购期间内以其持有的全部重庆啤酒股份（96,794,240股，占比20%）接受本次要约。
2) 商务部获批。2013年9月26日，国家商务部批准嘉士伯香港关于部分要约收购事项进展情况的审批申请及反垄断审查申请；
3) 证监会核准。2013年10月17日，嘉士伯香港获得了证监会关于要约收购报告书的无异议函；
4) 发布收购报告书，确定具体操作事项，进行收购。2013年11月1日，公司发布要约收购报告书，确定了收购期为2013年11月5日至2013年12月4日；
5) 公布结果，达超额预受标准。2013年12月6日，要约收购结果公布，共计1.95亿股股份接受收购要约，达到超额预受标准，按照75.42%进行分配。
市场表现总结：2013.3.5日公布要约收购消息，连续两日涨停，触及要约价，之后高开后回落，之后受到疫苗再次失败影响，股价持续下挫。直至证监会审核通过，事件驱动下股价上涨7.39%；收购日临近前价格开始回归收购价，但由于是部分要约收购，叠加大股东重啤集团承诺出让20%的股份，市场存在超额预受风险，因此价格始终未达到要约价。要约收购完成后，股价连续两日下跌9%，我们认为主要系投资人大量抛售超额要约股份。
三
寻找要约收购下套利机会
两次要约收购总结
股价走势：公告要约收购摘要后，通常会有短期资金进入，待1-2个涨停后开始股价回落，而后股价波动减弱，在得到商务部或证监会核准时点，确定性增强，资金再次大量进入，在接近收购日时股价开始向要约收购价靠拢，收购期间股价开始回落，而后多数在整理后会再次上行超越前期高点。
完成收购耗时：外资收购会经历商务部审查，故耗时比普通要约收购长，普遍为1-2年。
具体套利机会统计
要约收购存在套利机会。我们认为要约收购可以被理解为收购人给该公司的其他股东的看涨期权，当收购期满，若股价低于要约价格时，其他股东可以选择“行权”，将手中的股票以要约价格卖出给收购人，若股价高于要约价格，其他股东可以选择“不行权”，继续持有该公司股票。同时，我国当前仍不是一个完全有效市场，因此尽管股价在收购期满一定向要约价格收敛，但也存在一定的套利窗口。
水井坊和重庆啤酒要约收购期间的套利机会
1）被动全面要约下，水井坊从2010年披露摘要开始到收购截止日的套利窗口期存在的概率为63%，随着要约收购的确定性逐步加深和要约收购截止日的逐步临近，套利窗口期存续概率逐步降低。
2）主动部分要约下，重庆啤酒套利窗口一直存在，我们认为主要系当时疫苗研制失败的影响，叠加大股东承诺20%的股份出让所导致的超额预约，当时重庆啤酒的收盘价一直向要约价收敛，未形成交叉。但不同时点下的套利年化收益率均随着确定性的增强和时间的推移逐步提升。
水井坊部分要约收购的套利机会预测
通过复盘历史上2012年水井坊全面要约收购和2013年重庆啤酒部分要约收购，结合此次水井坊要约收购的特点（主动部分要约）和背后驱动因素（实际控制人对公司信心增强），我们认为此次水井坊要约收购也存在一定的套利机会。
预计股票价格向要约价格收敛。就股票价格而言，水井坊的要约收购价格为62元，按照有效市场理论，到收购截止日期，股票价格大概率会向要约价格收敛。同时，由于该要约收购为部分要约收购，或将存在超额预约的情况，一旦出现该情况，在理性市场的假设条件下，参考国内外要约收购的案例，预计到期日前股票价格大概率不会超过要约价格，最终实际股价和要约价格的差距可以理解为超额预约下的风险价格。
尽管收购周期相较一般要约收购较长，但仍有一定套利空间。当前水井坊收购方为外资，在要约收购的过程中会多出商务部审批环节，因此历时较一般要约收购期略长。据统计，在已完成的部分要约收购的案例中，收购方为外资的案例中最长为水井坊2012年要约收购耗时2年2个月，最短为双汇发展2011年耗时9个月，均长于一般要约收购的情况。假设投资者以2018年7月4日收盘现价介入（52.64元），若按照过去已发生案例中最长耗时预计，收购成功后若按照收购价62元卖出，则年化收益率为8.2%，若按照过去已发生所有案例中平均流程耗时预计，收购成功后若按照收购价62元卖出，年化收益率为14.7%。同时，假设除收购人（持有股份占比39.71%）外其他股东均参与要约收购，在该假设下预受比例最低为33.7%，则投资者若按照收购价62元卖出，以平均耗时预计最低年化收益率为4.9%。
预计要约收购完成后股价下行概率较大。若部分要约出现超额预受的情况，在要约完成后，投资者在按比例以要约价格出售所持股份后，可能会抛售超额部分的股票，导致股价下行。我们统计了近5年来标的为A股公司的部分要约后股价变化情况，在结果公告日后一天、后一周和后半月的收盘价均大概率低于结果公告当日收盘价（概率分别为76%、82%、76%）。半月内股价平均最大回撤为6.4%，平均回撤为1.8%。
团队介绍
组长，高级研究员：龚源月
法国ESSEC商学院硕士。曾任职于弘则研究。2017年加入华创证券研究所。
研究员：张燕
上海社会科学院硕士。2018年加入华创证券研究所。
助理分析师：曹岩
执业编号：S0360517060002
对外经济贸易大学经济学硕士。曾任职于中粮集团。2014年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨传忻
帝国理工学院硕士。2018年加入华创证券研究所。
研究所所长，首席分析师：董广阳
执业编号：S0360518040001
上海财经大学硕士。曾任职于招商证券。2018年加入华创证券研究所。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖食品饮料行业最佳分析师第一名。
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要约收购股票停牌多久？
要约收购是国家证券市场主要的收购形式，是指收购方向被收购方发出收购公告，经被收购方确认后实行交易的行为。要约收购正常情况停牌三个交易日就会复牌。
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