能量潮水平移动而股价却大幅下跌说明什么
（１）obv线系依据成交量的变化统计绘制而成，因此obv线属于技术性分析与属于经济性的基本分析无关。 （２）obv线为股市短期波动的重要判断方法，但运用obv线应配合股价趋势予以研判分析。 （３）obv线能帮助确定股市突破盘*后的发展方向。 （４）obv的走势，可以*部显示出市场内部主要资金的移动方向，显示当期不寻常的超额成交量是徘徊于低价位还是在高价位上产生，可使技术分析者领先一步深入了解市场内部原因。 （５）obv线对双重顶（m头）第二个高峰的确定有较为标准的显示，当股价自双重顶第一个高峰下跌又再次回升时，如果obv线能随股价趋势同步上升，价量配合则可能持续多头市场并出现更高峰，但是相反的，股价再次回升时，obv线未能同步配合，却见下降，则可能即将形成第二个峰顶完成双重顶的型态，并进一步导致股价上涨反转回跌。 （６）obv线适用范围比较偏向于短期进出，与基本分析丝毫无关。同时obv也不能有效反效反映当期市场的转手情况。
求教，银轮股份002126的走势?
持股，42元附近清仓
2019年6月最新300强（2019年5.29精选）
五月是调整震荡的一个月，
五一回来贸易战大跌，
然后整个月就是围绕贸易战！
不管是大到国还是小到家，
弱肉强食是自然规律，
中国的崛起总会让各国不得安宁！
广东一省的经济总量已经超过俄罗斯，
深圳的经济总量从香港旁的小渔村发展起来，
现在已经超越香港！
一省的经济总量超过国外好多个国家一国的总量，
这是很常见的事！
这不是什么坏事，
这是祖国强大的见证！
回顾近百年历史，
经历过很多磨难曲折，
但是目前任然是近百年最强盛的时候！
美国敢拿处理华为，
原因是我们是只有一家华为，
如果我们有十家一百家华为，
美国就不敢了！
这就是未来几十年要做的事！
指数下跌后，
现在围绕2800震荡，
6月份调整结束后是非常不错的机会，
5月的下跌消化了3月四月的泡沫，
现在的震荡是为下半年行情做准备的！
六月300强，
进如六只，
剔除六只！
新进的六只分别是：
顺鑫农业、今世缘、口子窖
华夏幸福、申通快递、华帝股份！
剔除的6只分别是：
海利得、银轮股份、益佰制*，
长安汽车，华谊兄弟，康美*业！
剔除的原因是：
海利得：
公司是涤纶产品老大，
性价比不错，
但是现在系统越来越不喜欢小企业，
原因就是小企业波动性太大，
涤纶产品日常接触少，
所以剔除，
找自己熟悉的研究！
银轮股份：
银轮是一家不错的汽车零部件企业，
剔除的原因还是企业规模太小，
汽车零部件是一个竞争非常激烈的行业，
整车都不好过，
零部件更难存活！
所以剔除！
益佰制*：
公司是*企，
18年亏损额度比17.16年利润还多！
这种企业属于问题股，
不管什么原因导致的亏损，
比这种企业优秀的*企太多了，
再说现在的*企产能过剩，
以后的竞争会更激烈！
长安汽车：
车是生活必须品，
但是真正挣钱的车企没几家，
长安一季度巨亏，
剔除300强！
汽车目前研究上汽和广汽已经足够了！
行业不好，
产业链上下游都非常受害！
华谊兄弟
传媒股从乐视出事后我就不看好，
华谊兄弟18年巨亏和19年一季度亏损，
所以剔除！
传媒这个行业的问题在于你拍的电影或电视是需要成本的，
但是付出成本后能不能上影不是企业说的算，
也就是随时都有雷存在！
国家对传媒一直都是限制的，
现在如此，
以后也是如此！
康美*业，
19年的造假典型！
康美出事后，
在股市我任然人都不相信，
曾经医*老大都造假，
还有哪家公司不造假？
康美问题不仅仅是企业的问题，
这么牛的企业造假这么多年，
说明白点就是一群人合伙起来忽悠投资者！
最终企业背锅而已！
进300强犹如生，
除300强犹如死，
生死简单，
难的是看透生死！
至少目前看来，
白酒至少是上市企业中最暴利的制造业！
这也是五月重点研究白酒的原因！
新进的六只的原因是：
顺鑫农业、今世缘、口子窖
他们三是三只白酒股，
这是白酒行业独立出来的，
顺鑫是最低端的白酒，
照样也年挣7亿！
大家可以去找，
年挣7亿的食品企业就没几家！
13亿的消费群体为何出不来几家大的食品股，
原因就是大家都省吃俭用拿去买房了！
万科是A股涨跌第一的票就是最好的证明！
华夏幸福
是做产业新城的，
围绕北京周围做，
北京周围寸土寸金，
未来空间很大，
平安持有20%多的股份，
只能说平安太有眼光了！
申通快递
申通是快递企业，
我非常喜欢这种企业，
一个快递挣几毛钱，
但是利润能挣20亿，
多不简单的企业，
快递企业最终会是科技含量高的企业，
因为可以降成本！
华帝股份
华帝是灶具、热水器和油烟机，
没有老板和方太厉害，
属于行业第三，
产品的性价比还是很高的，
选入300强对比老板研究，
这样研究的更透彻！
每月的精力，
就是研究伟大的公司和研究将来会伟大的公司，
这是一个持久战，
需要的是日常点滴的积累！
下面是6月300强！
四大指数跌破60线后一直震荡调整，
现在macd已经金叉是一个企稳信号，
六月份的重点就看20.30线下来后压力情况！
指数往下调整空间不大，
企稳后可以慢慢布*
这次调整是为下半年行情做准备的！
100强明天选出，
30强后天选出！
100强是在300强基础上，
按照100强标准严格选出！
筛选更严格！
30强是在100强基础上精选出的！
如果需要100和30强的，
凡是购买30强的，赠送100强
且可以品牌100投资群！
群里面每月四节课讲解本月精选的个股和机会！
每天点评一只以前研究过的个股！
可以让大家更深入了解我的系统！
时间截止于6月1日早九点
中银国际*每日速递20190416：银轮股份、片仔癀、三一重工、徐工机械；四十年改革为鉴系列；策略周报；银行点评；首席周观点等
目 录
总量研究
【策略】周报：3月基本面数据多数好于预期
【宏观】四十年改革为鉴系列：八千里路云和月
【策略】点评：MSCI指数转换延时，对外资流入节奏影响较小
【宏观】3月进出口数据简评：中美接近阶段性缓和，全球贸易不确定性仍存
【固收】3月金融数据简评：融资延续改善，静观货币政策指引方向
行业研究
【银行】点评：短贷放量信贷超预期，关注M1改善趋势
【计算机】季报前瞻：估值业绩背离或不会出现
【医*】季报前瞻：行业增速全年预期前低后高，加大配置中小市值标的
【汽车】季报前瞻：销量边际改善，业绩将迎拐点
公司研究
【汽车】银轮股份：外拓客户内修管理，全球布*前景看好
【医*】片仔癀：业绩略超预期，核心品种稳健增长
【机械】三一重工：产品全线发力叠加盈利能力提升，一季度利润再超预期
【机械】徐工机械：起重机延续高增长，龙头利润弹性将持续释放
首席周观
【宏观】周报：欧洲央行按兵不动，保留政策调整余地
【大类资产】周报：数据真挺好，创造了改革和转型的时间窗口
【流动性】周报：下周需关注4月份税期央行的对冲方式
【银行】周报：信贷增长超预期，继续看好板块相对表现
【建材】周报：砂石骨料毛利率较高，集中化趋势逐步显现
【建筑】周报：3月份社融增速超预期，预期基建板块补涨
【计算机】周报：美国加码5G建设竞争，科技主题热点有望点燃
【通信】周报：联通落地5G智慧医疗应用示范基地，电信完成首个5G SA网络电力切片测试
【传媒】周报：调整中加大布*体育和游戏板块，短期关注《复仇者联盟4》效应
【房地产】周报：行业销售稳健增长，融资环境显著改善
【新三板】周报：股转发布回购规范，赛普健身被A股收购
要闻早报
【新闻快递】央行货币政策委员会一季度例会指出:把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”；财政部：为支持服务业加快发展，中央财政设立服务业发展资金；国家发展改革委近日印发《关于境内外资银行2019年度中长期外债规模的批复》；科技部、教育部印发《促进国家大学科技园创新发展的指导意见》
【隔夜市场】美股小幅收跌，道指跌0.1%
总量研究
【策略】周报：3月基本面数据多数好于预期
——徐沛东
基本面数据及预期有所改善，有助于市场短期企稳。上周五公布 3月金融数据，超出市场预期。上周3月进出口数据公布，进出口增速大幅反弹。一季报业绩增速预计回升，中小板创业板降幅收窄。
【宏观】四十年改革为鉴系列：八千里路云和月
——张晓娇、朱启兵
三个时期和四个维度看改革发展的成就。三个时期：1978年-1992年是改革和发展的早期，1992年-2007年是市场经济发展的初期，2007年至今是市场经济发展的转型期。四个维度，分别是农村与城市、经济与金融、**与社会、以及内与外。随着我国经济增速由高速回落至中高速，此前全面发展的经济形势也将有所改变，最明显的变化之一，预计将是发展的分化将在不同行业或领域之间以及内部发生。
【策略】点评：MSCI指数转换延时，对外资流入节奏影响较小
——徐沛东
MSCI宣布推迟全中国指数转换为中国全股票指数时间至11月26日，跟踪中国指数资金规模不大，暂停转换真实影响较小，A股在MSCI指数体系中纳入比例和纳入范围的提升，以及A股将被正式纳入富时、标普道琼斯指数体系的时点才是决定今年外资进入A股的节奏的关键变量。
【宏观】3月进出口数据简评：中美接近阶段性缓和，全球贸易不确定性仍存
——华夏、朱启兵
中国3月份进出口总值2.46万亿元，增长9.6%。其中，出口1.34万亿元，增长21.3%；进口1.12万亿元，增长-1.8%；贸易顺差2,212.3亿元。进出口增速大幅反弹，进出口增速大幅反弹，进口增速延续低迷，中美接近阶段性缓和，全球贸易不确定性仍存。
【固收】3月金融数据简评：融资延续改善，静观货币政策指引方向
——崔灼驹、朱启兵
目前市场对于基本面及货币政策的判断分歧仍大。认为基本面企稳信号已现的投资者更愿意相信出口大增、CPI上行、PMI反弹以及宽信用初见成效；而仍对基本面存在质疑的投资者更倾向于关注进口回落、PPI仍低、社融存在季节性因素及海外的衰退等。从目前各类资产的走势来看，市场对于基本面向好的预期体现的要更强，我们认为在这两者之中最为关键的因素在于内生增长的动力是否已经足够。从目前公布的基本面数据看，3月出口数据虽超预期，但一季度美元计价的出口累计同比仅增长1.4%，仍处于较低水平，而近期IMF再度下调2019年全年经济增速，外需难有改善，对未来出口构成压制；融资数据如前所述，融资虽有明显好转，但实体经济中长期贷款增长依然较慢，*部的融资困境依然需要进一步改善，对货币政策宽松仍存一定依赖。由此看，对内生增长动力仍需谨慎判断。同时，4月份和5月份由于是连续的缴税大月，也将产生规模较大的流动性缺口，不妨静待货币政策在重要窗口中所给出的信号。
行业研究
【银行】点评：短贷放量信贷超预期，关注M1改善趋势
——励雅敏、袁喆奇、林颖颖、熊颖
央行公布3月金融数据，3月新增人民币贷款（包括非银贷款）1.69万亿，同比多增5777亿，人民币贷款余额同比增速较2月末提升0.3个百分点至13.7%；新增社融2.86万亿，同比多增1.28万亿，社融余额同比增10.7%，较2月末提升0.6个百分点；M2同比增8.6%，增速较2月提升0.6个百分点。企业融资改善带动信贷超预期增长，企业信贷及中长期信贷占比提升。社融增速回升，表外融资恢复正增。企业与居民存款表现改善，M1增速明显提升。3月信贷与社融超预期增长，反映出前期“稳经济”积极政策引导效果正逐步体现，M1增速的回升说明企业流动性的改善，关注未来可持续性。我们认为3月金融数据表现也验证了市场对前期经济悲观预期的修正，继续看好银行板块相对收益表现。板块目前较低的估值水平（19年对应0.86PB）以及4.2%的股息收益率存配置吸引力，4月恰逢业绩披露期，个股推荐业绩领先的优质个股（招商银行和宁波银行），以及受益政策放松、边际改善延续的区域银行（南京银行、杭州银行）以及股份行。
【计算机】季报前瞻：估值业绩背离或不会出现
——杨思睿、孙业亮
整体法算得行业净利润增速或达14.4%，超同期2.3pct。市值前50公司同增21%，同比提升14pct，预计龙头业绩优势持续。重点关注35家公司中，按21家已发预告同比增速达53%，尤为突出。工业互联网、医疗IT、智能安防等板块增速预期较好。综合以上推荐高增速板块的优质龙头标的。
【医*】季报前瞻：行业增速全年预期前低后高，加大配置中小市值标的
——邓周宇、张威亚、柴博、高睿婷
截至目前，生物医*板块近295家相关上市公司中，有117家披露了2019年度一季报业绩预告或快报，有5家公布了一季报。取预告净利增速上下限的中间值，得到2019年一季度板块净利增速的均值为27.95%；考虑到2018年有较多的公司经营发生较大变动，极端数值的存在使得平均数失真，我们采用中位数统计，得到2019年Q1净利增速中位数为15%。区间统计来看：有9家公司盈利为负值；有36家公司出现负增长；11家公司增速超过100%；10家公司增速区间在50-100%；23家公司增长区间在20-50%；32家公司增长区间在0-20%。去年一季度因流感疫情因素使得基数较高，板块较上年同期行业增速有所放缓，但是考虑到2018年较多公司已经进行商誉减值等，负面因素已经充分释放，公司即将轻装上阵，我们预计2019年全年板块增速呈现前低后高，全年板块增速有望上调至20%。 考虑到市场风险偏好逐步上升，建议提升中小市值股票的配置比例，特别是各个细分产业小而美的龙头。
【汽车】季报前瞻：销量边际改善，业绩将迎拐点
——魏敏、朱朋
2019Q1乘用车销量下滑仍较大，但3月明显回暖，商用车小幅增长。预计销量有望逐渐回暖，一季度业绩筑底，后续有望改善。2019Q1钢、铝、塑料等主要原材料价格回落，人民币汇率仍处于低位，企业成本压力有所缓解。我们预计比亚迪、潍柴动力、旭升股份、星宇股份、福耀玻璃、宁波华翔等公司2019Q1业绩有望逆势实现增长。一季报期临近，建议关注边际改善与业绩表现优于整体行业的个股。
公司研究
【汽车】银轮股份：外拓客户内修管理，全球布*前景看好
——朱朋、魏敏
公司发布2018年报，全年共实现营业收入50.2亿元，同比增长16.1%；归属于上市公司股东的净利润3.5亿元，同比增长12.3%；每股收益0.44元，拟每10股派发现金红利0.50元（含税）。公司收入稳步增长，但短期受原材料上涨毛利率下滑、三包及关税费用增加等因素影响，净利润小幅增长，业绩略低于预期。公司全球业务布*完善，国内外客户拓展顺利，新能源及国六产品单价大幅提升，管理能力持续改善，发展前景看好。考虑到国内汽车销量低迷，我们略微下调了盈利预测，预计公司2019-2021年每股收益分别为0.50元、0.59元和0.69元，维持买入评级。
【医*】片仔癀：业绩略超预期，核心品种稳健增长
——张威亚、邓周宇
公司2018年实现营业收入47.66亿，同比增长28.33%；扣非归母净利润11.24亿，同比增长44.97%，其中投资收益9463万元，同比增长98.89%；加权平均净资产收益率24.98%；每10股派发现金股利6元（含税）。公司核心品种片仔癀系列保持稳健增长，投资收益增厚业绩，业绩增速略超预期，维持买入评级。
【机械】三一重工：产品全线发力叠加盈利能力提升，一季度利润再超预期
——杨绍辉
公司发布2019年一季度业绩预告，预计实现归母净利润30.0-33.0亿，同比增长100%-120%，扣非归母净利润29.0-31.5亿，同比增长133.5%-153.6%。公司产品销量增长叠加盈利能力大幅提升，一季度业绩再超市场预期。公司主导产品市场份额持续提升，预计整体营收增长60%左右。核心主营19年仍有需求弹性，利润有望冲击百亿元大关。公司一季度利润再超预期，基于行业持续高景气度及公司盈利能力的提升，我们将19/20/21年公司利润从90/102/113亿元上调为104/120/134亿元，目前市值对应19/20/21年PE分别为10.4/9.0/8.1倍，维持买入评级。
【机械】徐工机械：起重机延续高增长，龙头利润弹性将持续释放
——杨绍辉
公司公布2018年业绩快报及2019年一季度业绩预告，预计2018年实现营收444.1亿，同比增长52.5%，归母净利润20.4亿，同比增长100.0%；预计2019年一季度实现归母净利润9.5-11.5亿，同比增长82.9%-121.4%。基于起重机行业高景气度及公司利润弹性释放，我们将公司19/20年的利润从30.7/37.3亿元上调为34.1/41.7亿元，目前对应19/20年PE分别为11.8/9.6倍，维持买入评级。
首席周观
【宏观】周报：欧洲央行按兵不动，保留政策调整余地
——钱思韵、朱启兵
中国3月CPI同比上涨2.3%重回“2时代”，贸易和金融数据超预期。美国通胀不及预期，欧洲央行按兵不动，保留政策调整余地。人社部推动尽快启动养老金委托投资。上游原油价格轻微上升，铁矿石价格略有下降，煤炭价格保持稳定。中游电厂耗煤量有所上升，高炉开工率较为平稳。下游房产成交量大幅下降。
【大类资产】周报：数据真挺好，创造了改革和转型的时间窗口
——张晓娇、朱启兵
3月数据较好，CPI同比2.3%，PPI同比0.4%；M2同比8.6%，人民币贷款1.69万亿元，社会融资规模2.86万亿元，存量同比增长10.7%；出口同比14.2%，进口降7.6%。中欧发表联合声明；发改委大幅放开部分城市落户限制。上周A股高位回落，债市继续调整，建议大类资产排序：债券>股票>货币>大宗。
【流动性】周报：下周需关注4月份税期央行的对冲方式
——崔灼驹、朱启兵
目前市场对于基本面及货币政策的判断分歧仍大。认为基本面企稳信号已现的投资者更愿意相信出口大增、CPI上行、PMI反弹以及宽信用初见成效；而仍对基本面存在质疑的投资者更倾向于关注进口回落、PPI仍低、社融存在季节性因素及海外的衰退等。从目前各类资产的走势来看，市场对于基本面向好的预期体现的要更强，我们认为在这两者之中最为关键的因素在于内生增长的动力是否已经足够。从目前公布的基本面数据看，3月出口数据虽超预期，但一季度美元计价的出口累计同比仅增长1.4%，仍处于较低水平，而近期IMF再度下调2019年全年经济增速，外需难有改善，对未来出口构成压制；融资数据如前所述，融资虽有明显好转，但实体经济中长期贷款增长依然较慢，*部的融资困境依然需要进一步改善，对货币政策宽松仍存一定依赖。由此看，对内生增长动力仍需谨慎判断。同时，4月份和5月份由于是连续的缴税大月，也将产生规模较大的流动性缺口，不妨静待货币政策在重要窗口中所给出的信号。
【银行】周报：信贷增长超预期，继续看好板块相对表现
——励雅敏、袁喆奇、熊颖
过去一周A股银行板块下跌1.49%, 板块跑赢沪深300指数0.32个百分点。周五金融数据显示3月信贷与社融增长超预期，结合3月出口数据超预期表现，我们认为体现了前期“稳经济”各项政策的效果逐步显现，随着宽信用及减税政策力度的持续，市场对国内经济过度悲观的预期将明显改善，继续看到银行相对收益表现。板块目前较低的估值水平（19年对应0.86PB）和4.2%的股息收益率存配置吸引力。4月恰逢业绩披露期，个股推荐业绩领先的优质个股（招商银行和宁波银行），以及受益政策放松、边际改善延续的区域银行（南京银行、杭州银行）以及股份行。
【建材】周报：砂石骨料毛利率较高，集中化趋势逐步显现
——田世欣、余斯杰
砂石骨料行业存在着惊人的毛利率，但目前行业集中度较低。未来随着国家政策的不断指引，行业集中化趋势也会逐步显现。建议从开工超预期、竣工、原材料下调、内生增长三个主线选股：一是竣工增速释放后，受益装修需求提升的伟星新材；二是基本面稳健，石化系原料下调后短期内有超预期盈利的东方雨虹和建研集团；三建议关注企业内生性增长能力较强的坤彩科技，四是仍有产能投放业绩增长确定性高的华新水泥。
【建筑】周报：3月份社融增速超预期，预期基建板块补涨
——田世欣、余斯杰
央行发布2019年3月金融数据，社会融资规模增长超预期，主要原因为人民币贷款发放与地方债发行明显放量，预期未来基建板块存在补涨机会。建议从基建、设计、地产后周期三个主线选股：一是基建补短板铁路交运先行，推荐行业龙头中国铁建、山东路桥、四川路桥；二是基建利好前端工程设计，推荐行业龙头苏交科；三建议关注竣工面积释放利好后周期装修板块，推荐家装工装双轮驱动的金螳螂。
【计算机】周报：美国加码5G建设竞争，科技主题热点有望点燃
——杨思睿、孙业亮
板块指数本周下跌5.23%，较沪深300指数（下跌1.83%）落后3.40pct，主要因为全市场板块投资轮动导致，资金量由科技成长板块部分转移至消费和周期板块，且前期涨幅到位部分资金获利了结。美国将加码5G建设，国家科技软实力竞争将成热点，5G竞争加剧有望点燃下周科技板块热点主题，长期看好科技新基建主题。继续推荐医疗信息化的卫宁健康、万达信息、创业慧康，云计算和大数据领域的紫光股份、浪潮信息，无人驾驶领域的四维图新。
【通信】周报：联通落地5G智慧医疗应用示范基地，电信完成首个5G SA网络电力切片测试
——程燊彦
本周大盘下跌，通信板块下跌，周内跌幅为-2.32%。同期沪深300周内跌幅为-1.81%，板块表现弱于大盘。通信指数的105个成分股本周平均换手率为14.43%，同期沪深300成分股总换手率为3.51%，板块整体活跃程度强于大盘。行业要闻：1. 中国电信、国家电网和华为联合完成全球首个基于5G SA网络的电力切片测试；华为智能计算在Gartner 2018Q4服务器市场报告中收入排名全球第三，增长率第一；华为拿下运营商级路由器市场第一；传华为将开放出售5G芯片，但仅面向苹果一家客户；日本正式向运营商分配5G频谱，计划2020年开始商用服务；2019年北京联通移动网络优化服务招标，5G网络优化时代已开启；华为当选5G标准组织3GPP CT4工作组**；中兴通讯与英特尔：Light Cloud方案打造接入网轻量云化NFVI；中国移动联合华为百度首次展示5G Vertical LAN行业应用；诺基亚贝尔与中国网安签署5G专网合作协议，再度携手落实5G安全保障合作创新。
【传媒】周报：调整中加大布*体育和游戏板块，短期关注《复仇者联盟4》效应
——方光照、刘昊涯
A股传媒板块第14周（4月8日-4月12日）下跌3.30%，板块表现强于创业板指（下跌4.59%），弱于上证综指（下跌1.78%）。中银传媒建议关注投资组合：游族网络（-1.43%）、姚记扑克（+0.72%）、当代明诚（+0.99%）、星辉娱乐（-3.55%），组合平均收益-0.82%。
【房地产】周报：行业销售稳健增长，融资环境显著改善
——晋蔚
上周（2019/4/7-2019/4/13）40个重点城市新房合计成交505万平米，环比上升16.9%；4月截至上周累计日均成交66万平米，环比3月下降6.3%，较去年4月上升15%。其中，一、二、三线城市上周成交面积分别环比变化：23%、24.4%、5.6%，北上广深环比变化分别为：47.4%、16.7%、6.2%、40.7%。上周五央行公布3月社融数据，单月新增社融2.86万亿，同比增长80%创近年新高，其中居民中长期贷款单月新增4,605亿元，同比增长22.2%，从资金层面体现居民购房成交热度回暖，受益于信贷环境改善。同时，发改委近日印发的《2019年新型城镇化建设重点任务》，旨在推动农村人口市民化，常住人口100-300万人的大中型城市全面放宽或取消落户限制，有望迎来人口净流入热潮，带动当地就业及购房需求。我们认为19年地产政策以“因城施策”的深化与落地为主线，业绩持续向好的龙头及二线高成长性房企估值仍有提升空间。在16-18年销售高增及预收账款充足的背景下，龙头及高成长房企18-20年业绩锁定性较强，基本面坚实，快回款、高周转、融资渠道多元化，价值低估待修复。同时建议持续关注粤港澳、京长三角等区域题材的爆发机会。我们重申板块强于大市的评级，推荐组合：1）龙头房企：保利地产、新城控股；2）区域房企：招商蛇口、荣盛发展；建议关注：高成长性房企：阳光城、中南建设；地产交易服务商：我爱我家等。
【新三板】周报：股转发布回购规范，赛普健身被A股收购
——田世欣
上周（2019.4.8-2019.4.14）新三板挂牌企业 10,278家，本周新挂牌企业8家，摘牌企业20家。三板做市指数收盘794点，下降1.44%，新三板成交总额16.84亿元，较上周上涨20.01%。全国股转系统发布《关于规范挂牌公司股份回购业务的通知》，凌志软件转跑科创板赛道，赛普健身被A股山鼎设计反向收购。
要闻早报
【新闻快递】
和讯：央行货币政策委员会近日召开2019年第一季度例会。会议指出，要继续密切关注国际国内经济金融形势的边际变化，增强忧患意识，保持战略定力，坚持逆周期调节，进一步加强货币、财政与其他政策之间的协调，适时预调微调，注重在稳增长的基础上防风险。稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，同时保持流动性合理充裕，广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配。
新浪：财政部：为支持服务业加快发展，中央财政设立服务业发展资金。为加强资金管理，提高资金使用效益，根据国家有关法律法规及预算管理要求，我们修订了《服务业发展资金管理办法》。
中国证券网：据国家发展改革委4月15日消息，近日，国家发展改革委印发《关于境内外资银行2019年度中长期外债规模的批复》（发改外资〔2019〕0635号），对境内外资银行2019年度中长期外债规模进行安排，并对有关省（区、市）发展改革委、外资银行提出相关工作要求。
中国证券网：据科技部官网4月15日消息，为深入实施创新驱动发展战略，推进大众创业万众创新纵深发展，激发高校创新主体的积极性和创造性，充分发挥好国家大学科技园的重要作用，科技部会同教育部研究制定了《关于促进国家大学科技园创新发展的指导意见》，该文件于近日印发。
【隔夜市场】
欧美股市
道琼斯：收盘26384.77点，跌27.53点（-0.10%）
NASDAQ：收盘7976.01点，跌8.15点（-0.10%）
S&P500：收盘2905.58点，跌1.83点（-0.06%）
FT100：收盘7436.87点，跌0.19点（-0.00%）
商品收盘
伦敦金：1287.87美元/盎司，跌2.65美元（-0.21%）
LME铜：6490美元/吨，跌15.50美元（-0.24%）
NYMEX原油：63.57美元/桶，跌0.20美元（-0.31%）
外汇
美元指数：96.9290，跌0.0145（-0.01%）
欧元兑美元：1.1304，升6BP（0.05%）
美元兑日元：112.0300，升0.0100（0.01%）
美元兑人民币夜盘：6.7085，CNY跌37BP（-0.06%）
END
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集合竞价主动买入量持续放大，为啥当天股价还下跌？
说明在竞价阶段买入的资金判断失误。
一只股票在一天的走势当中，是上涨还是下跌，受到多种因素的影响，并不会因为在集合竞价阶段有主动买入就会上涨。出现这种情况往往说明，在竞价阶段买入的资金判断失误，今天也无法卖出，处在一种被套牢的状态。
【中银汽车】2017年度汽车行业投资策略：寻找确定性-搜狐汽车
在小排量乘用车购置税减半政策刺激下，2016年汽车行业景气度回升明显，1-11月汽车销量同比增长14.1%，较2015年增速高9.4个百分点。我们预计2017年汽车销量有望实现7.0%增长，其中乘用车、客车、中重卡景气度有所下降，轻卡销量有望扭转持续三年下降的趋势，SUV、新能源汽车销量有望实现30%以上的高增长。我们认为2017年在行业增速有所放缓的情况下，寻找确定性将成为主旋律：1）整车领域，SUV销量将继续高增长，尤其是中大型SUV需求有望爆发，轻卡行业景气度回升，建议重点关注新产品符合市场趋势的上汽集团、福田汽车，以及轻卡盈利弹性较大的江淮汽车；2）零部件领域，建议布*受行业整体增速影响较小且能实现确定性的持续增长的细分领域，如节能减排、消费升级、国产替代等，重点推荐云内动力、银轮股份、天成自控、**扬等；3）国企改革有望继续推进，重点推荐东风汽车；4）新能源汽车存在补贴相关的不确定性，建议关注三元电池、特斯拉及运营产业链；5）智能汽车进入盘整阶段，建议关注事件催化剂及产业链整合机会。考虑到行业整体景气度下行，行业评级由“增持”下调为“中性”。
寻找确定性，关注产品符合市场趋势及低估值高增长公司和景气度回升的细分板块。在行业整体销量增速下行的情况下，追求确定性将是2017年主基调，其中产品符合市场趋势、低估值稳增长的公司将备受青睐。乘用车领域，SUV销量将继续高增长，尤其是中大型SUV需求有望爆发，重点推荐上汽集团、福田汽车。商用车领域，轻卡或迎来国五前的抢装，景气度回升，重点推荐江淮汽车、东风汽车。
布*受行业增速下行影响小且能实现确定性的持续增长的细分领域。2016年零部件企业受益于下游出货量较快增长及原材料价格持续低位运行，收入及利润均有较快增长，大部分估值处于较高水平。2017年整车销量增速下行及原材料价格上升均将影响零部件企业利润增长，建议布*受行业整体增速下行影响较小且能实现确定性的持续增长的细分领域，如节能减排、消费升级、国产替代等，重点推荐云内动力、银轮股份、天成自控、**扬等。
2017年或是改革大年，关注汽车类国企改革。近期***会议强调加速推进国企改革，2017年或有较多汽车类国企实现重大改革，建议关注集团资产证券化、央企合并及其它国资注入，重点推荐东风汽车。
1）整体经济下行，汽车消费不足；2）国家产业政策变化；3）消费者偏好发生较大变化。
确定性高增长整车：追求确定性，推荐重量级产品符合市场趋势及行业景气度向好的上汽集团、福田汽车、江淮汽车、长城汽车。
细分领域确定性高增长零部件企业：节能减排、消费升级、国产替代、重点客户爆发等高增长细分领域，推荐云内动力、银轮股份、天成自控、**扬等。
国企改革：推荐东风汽车。
在2015年7月行业销量同比增速触底后，汽车行业景气度开始回升。2016年1-11月汽车行业累计销量2494.8万辆，同比增长14.1%，行业全年增速略高于我们2016年度策略预测的12.0%；其中乘用车销量2167.8万辆，同比增长15.6%；商用车销量327.0万辆，同比增长5.3%。
预计2016年全年销售汽车2,795万辆，同比增长13.6%；其中乘用车2,433万辆，同比增长约15.0%；商用车362万辆，同比增长约5.0%。乘用车销量呈现高速增长，商用车销量实现温和复苏。
图表1.2016年汽车行业景气度回升
资料来源：中汽协
在2015年10月1日开始实施的1.6升及以下排量乘用车购置税减半政策的刺激下，2015年第四季度销量触底反弹开始出现大幅增长后，2016年延续高增长趋势。2016年1-11月，1.6升及以下乘用车销售1562.8万辆，比同期增长22.5%，占乘用车销量比重为72.1%，比上年同期提高3.8个百分点，政策效果显著。
图表2.政策实施后，刺激行业回升（月度销量同比增幅）
资料来源：中汽协，中银证券，注：考虑到春节影响，1-2月数据均为合并计算
2016年“乘强商弱”格*延续，在小排量减税政策刺激下，乘用车在保有量基数已经较高的情况下，1-11月销量同比增幅超过15%，需求释放较好，SUV仍是主要增长动力。其中由于去年同期股灾后消费需求差加之减税政策还未实施基数较低，且政策将于2016年底到期，部分车主超前消费，乘用车7-9月同比增速均超20%，略超出市场预期。
商用车保有量已经较高，主要靠政策推动及更新需求的释放。国四排放标准的实施导致2015年销量低基数，GB1589政策及治超新规带来的巨大购车需求，2016年1-11月商用车呈现复苏态势，同比增长5.3%，中重卡是增长主力。
资料来源：中汽协
资料来源：中汽协
在销量持续增长带动下，从2015年第四季度开始汽车工业累计实现营业收入增速逐渐上移。2016年1-10月汽车工业重点企业营业收入同比增长16.0%，利润总额同比增长9.6%。
图表5.汽车工业重点企业营业收入同比快速增长
资料来源：中汽协
图表6.汽车工业重点企业利润总额同比快速增长
资料来源：中汽协
SUV车型仍是增长动力，自主品牌市场份额提升明显
乘用车中SUV和MPV销量继续保持高速增长，行业增量主要依靠SUV，轿车相比去年略有回暖，交叉型乘用车则延续2015年以来的销量下滑*面。
资料来源：中汽协
2016年1-11月SUV销量793.9万辆，同比增长45.5%，已占狭义乘用车总销量的37.7%。
资料来源：中汽协，中银证券
凭借SUV车型销量大幅增长，2016年1-11月自主品牌市占率恢复至近5年的新高，达到42.7%。除自主品牌市占率有所提升外，德系、美系、日系、韩系和法系均有所下滑。
图表9.依靠SUV车型销量增长，自主品牌市占率继续提升
资料来源：中汽协
重卡行业复苏明显，中型公交客车成客车增长主力
正如我们2016年年度策略里预期，重卡行业2016年迎来复苏，实现连续11月的正增长，行业复苏力度超预期，主要原因包括去年同期基数太低，经济转型推动物流行业大整合，政策刺激显著提升重卡需求等。今年GB1589-2016的实施，使得6×2牵引车总重从55吨下降到46吨，新实施的《超限运输车辆行驶公路管理规定》及《整治公路货车违法超限超载行为专项行动方案》对货车超载超限进行严厉打击，单台重卡运力普遍下降10~20%左右，带来大批换车或新购车辆满足运力缺口。2016年1-11月重卡和中卡销量分别同比增长31.3%和15.4%，明显好于商用车及卡车整体销量增速，也好于我们的预期。占据卡车半壁江山的轻卡2016年1-11月同比下滑2.6%，微卡则同比增长12.5%，预计轻卡销量下滑或因国四轻卡价格提高较大，导致部分客户转向微卡。
客车板块，按照中汽协数据，2016年1-11月，客车累计销量47.7万辆，同比下滑8.6%，与上年同期相比降幅明显，大、中型客车销量依次同比增长3.4%、22.0%，轻型客车同比下降16.1%。轻客销量大幅下降预计主要由于政策因素，工信部为了遏制微型面包车大型化趋势，加严相关车型技术要求，对车长4.8米左右的日系轻客影响较大。同时2016年新能源客车补贴调整较大，尤其是2015年销量主力6-8米下降幅度较大，而价值量大盈利能力强的中客销量增长较好，行业景气度略有回暖。
资料来源：中客网，中银证券
按照中客网数据（统计口径与中汽协略有差异，尤其是在轻客上），2016年1-11月客车行业销量同比增长3.8%，其中大、中、轻客销量依次同比增长3.6%、30.2%、-11.0%。
年初启动的补贴核查，使得新能源汽车发展受到一定影响，增速明显放缓。由于2016年新能源客车补贴调整较大，尤其是2015年销量主力6-8米下降幅度较大，而8米以上调整幅度较小，客车企业加大8-10米新能源客车推广力度，促使2016年1-11月中型公交客车销量大幅增长。
新能源、智能驾驶、大盘蓝筹轮番出彩，汽车行业投资精彩纷呈
我们在去年发表的《2016年度汽车行业投资策略》明确指出，智能汽车将是最大风口；新能源乘用车销量有望翻倍以上增长，产业链投资大有机会；传统低估值乘用车股或有一轮20%-30%上涨行情。这些都一定程度得到应验，重点推荐的万安科技、双林股份、宁波华翔、东风汽车、上汽集团、京威股份、**扬等都有上佳表现。
2016年至今股市总体呈现震荡格*，沪深300下跌10.3%，中信汽车指数下跌8.8%，跑赢大盘1.5个百分点。从细分板块表现来看，乘用车与商用车板块在产销旺盛带动下跌幅较小，其中大盘蓝筹股与重卡表现强势，汽车销售及服务板块大跌25.2%。
图表11.汽车行业分板块指数表现
资料来源：万得，截至2016.12.16收盘价
2016年新能源汽车从3月中下旬开始反弹创新高，在补贴政策与推广目录迟迟未落定，引发行业担忧的下半年开始走弱。而智能汽车在3-4月表现强劲，部分龙头标的股价翻倍，但随着下半年缺乏重磅催化事件，智能汽车路线图推迟公布，8月开始主题效应渐弱。其中新能源汽车涨幅较高的大多集中在锂电池产业链，而智能汽车表现最好的是汽车零部件企业。
资料来源：万得，注：对应2016年12月16日收盘价
资料来源：万得，注：对应2016年12月16日收盘价
从个股表现来看，次新股、新能源汽车、智能驾驶与并购重组企业表现较强，下半年主题性机会趋弱，大盘蓝筹投资机会凸显。我们重点推荐的宁波华翔、中通客车、**扬均有较好表现。
资料来源：万得，中银证券，注：对应2016年12月16日收盘价
2015年下半年以来，经济下行压力依然较大，资产荒*面进一步加剧，年初较为宽松的货币政策效果逐步显现，信贷规模大幅增加，房贷占据半壁江山。房地产产业链是稳增长的重要支撑，房地产的消费和投资的双重属性成为了居民财富保值增值的关键，居民相对的低杠杆特征和较高的信用使得按揭贷款成为了难得的优质资产，三四线城市房地产去库存已成为供给侧改革的重要突破口。多重因素叠加在一起，推升了房贷规模的进一步扩张、居民杠杆的进一步加大和热点城市房价的新一轮快速上涨。
资料来源：中国指数研究院，中银证券
资料来源：中国指数研究院，中银证券
根据中国指数研究院数据显示，2016年11月全国百城样本住宅平均价格为12,938元/平米，再创历史新高，环比连续上涨19个月，涨幅0.9%，同比增速达18.7%。其中一线城市表现显著超越二三线城市，11月一线城市平均价格达40,441元/平米，环比继续增长0.6%，同比增长25.2%，较2015年6月累计增幅高达37.0%。
资料来源：中国指数研究院，中银证券
房价的持续上涨对汽车行业起到多维度的拉动效应。首先，房地产具有显著的财富效应。房地产作为家庭财富的主要组成部分，相对于股市而言财富效应刺激更为显著。当房产价格上涨，房产所有者财富增长，会直接刺激消费支出增加，进而促进购车需求膨胀；其次，房地产对汽车行业有广义互补效应，房价的迅速升温使得远离市区的购房人数增加，从而对汽车产生刚性需求，拉动汽车销量；此外，房地产对汽车有一定替代效应，从房地产市场和汽车市场消费者的年龄构成来看，35岁及以下级消费者是房地产市场和汽车市场的主要目标消费群体，随着房价大幅上涨，会使原本打算先买房的消费者优先选择购车，从而拉动汽车销量。
汽车金融步入黄金期，刺激汽车市场需求含苞欲放
近年来我国汽车金融市场正在飞速发展，根据中国银行业协会统计，2011年汽车金融市场规模为3015亿元，2015年汽车金融市场规模已超过了8000亿元，4年的复合增长率超过27.6%，远高于汽车产销增长率。2015年我国的汽车金融渗透率达到30%，但相对于发达国家金融平均渗透率70%至80%的水平，还有巨大的发展空间。
汽车信贷规模的增长直接扩大了汽车金融的市场空间，根据中国汽车工业年鉴，2015年我国汽车信贷市场规模达到7,281亿元，随着80、90后逐渐成为汽车消费的主力军，非现金购车方式逐渐受到青睐，我国使用信贷购车的用户比例正逐年增加，将有力推动我国汽车金融的发展。
资料来源：《2016中国汽车金融年鉴》
资料来源：中国汽车工业年鉴，中银证券
汽车金融产品有助于新车、新品牌、新市场等的培养和开拓，也有助于热门车系及主流品牌稳固市场和提升销量，刺激用户购买需求，是各大汽车厂商未来提升自身竞争力亟待开拓的新兴领域。以上汽集团为例，2016年上半年其汽车金融业务收入49.7亿元，同比增长28.8%，上汽财务公司金融贷款规模达529亿元，上汽通用金融公司金融贷款规模达633亿元，渠道覆盖率及经营效益均稳步增长。德勤《2015中国汽车金融白皮书》指出，未来五年，中国汽车金融将迎来高速增长，市场规模预计突破2万亿元，汽车金融渗透率将超过五成，对未来汽车市场销量持续利好，带动汽车行业景气度提升。
2015年9月，***推出了小排量购置税减半征收的优惠政策。在政策刺激作用下，预计2016年全行业销售汽车2,795万辆，同比增长13.6%；其中乘用车2,433万辆，同比增长约15.0%；商用车362万辆，同比增长约5.0%。
2016年12月15日，财政部及国家税务总*发布《关于减征1.6升及以下排量乘用车车辆购置税的通知》，确定自2017年1月1日起至12月31日止，对购置1.6升及以下排量的乘用车减按7.5%的税率征收车辆购置税。自2018年1月1日起，恢复按10%的法定税率征收车辆购置税。
我们认为，本次小排量乘用车购置税政策调整符合预期，对于2017年乘用车销量保持乐观。我们预计2017年全行业共销售汽车2,991万辆，同比增长7.0%；其中乘用车2600万辆，同比增长约7.0%；商用车391万辆，同比增长约8.0%。
图表20.预计2017年乘用车销量增速放缓，商用车继续回暖
资料来源：中汽协，中银证券
随着汽车销量增速放缓，整车厂竞争加剧，部分车企将面临较大压力。同时整车厂的盈利压力必将导致成本控制将趋严，成本压力也将传导至零部件企业，加上原材料涨价等因素影响，预计2017年全行业营业收入和利润总额增速将回落至较低水平，预计同比增长1-5%左右。
图表21.汽车销量增速放缓，企业利润或将承压
资料来源：国家统计*，中银证券
小排量乘用车购置税减税逐步退坡，2017年乘用车销量增速将有所回落。我们预计2017年乘用车销量达2600万辆，同比增长7%，其中轿车1092万辆，同比下降10%；MPV279万辆，同比增长10%；SUV1165万辆，同比增长30%；交叉型乘用车64万辆，同比下降10%。SUV仍将是2017年乘用车主要增量，MPV等也将有所增长。
资料来源：中汽协，中银证券
根据我们统计的主要乘用车厂商产能数据，2017年乘用车整体产能均有一定程度扩充，尤其是韩系。而在产品方面，欧美系大批SUV上市，并将价格下探，自主品牌产品力提升显著，上攻趋势明显。从产能和产品力综合考虑，2017年德系、日系和部分自主品牌有望获得较好成绩，韩系、法系等品牌将受到较大压力，销量和盈利能力或将受到考验。
资料来源：中银证券
购置税政策实施以来，国内乘用车销量高速增长。从细分市场来看，乘用车市场增长的主要动力来源于SUV细分市场的高速增长。国内乘用车市场的SUV销量占比快速提升，从2013年的狭义乘用车占比18.3%，快速提升到2016年1-11月的37.7%。
SUV具有通过性好、空间大等优点，因此备受消费者青睐。在连续多年爆发之后，SUV销量仍然保持高速增长。人们不禁会思考，SUV的天空在哪里？而根据易车网和汽车产经网2016年近8万人参加的调查数据显示，在打算（再次）购车的消费者中，高达79.3%的消费者准备选择SUV车型，这些数据SUV还具备较大的市场潜力。
资料来源：中汽协
紧凑型轿车和紧凑型SUV历来是我国乘用车主要的细分市场，2007-2015年的累计保有量（上牌量）分别为4248万辆和1132万辆。基于庞大的保有量，紧凑型轿车与紧凑型SUV车主的置换流向，将直接决定中国车市下一个热点细分市场。
从汽车之家大数据来看，2016年一季度紧凑型轿车TOP10车系的置换意向主要流向中型轿车、紧凑型SUV和中型SUV，整体占比都超过了20%，根据上牌量的加权平均数分别为26.6%、22.5%、21.6%。同样，2016年一季度紧凑型SUVTOP10车系的置换意向主要流向中型SUV，根据上牌量的加权平均数为34.5%，流向中型轿车和中大型SUV的占比为12.8%、18.6%，说明紧凑型SUV的置换量流向更集中于中型SUV。
根据上述数据分析，紧凑型轿车和紧凑型SUV的置换需求，大都流向中型SUV，整体占比均超过20%。这些数据都明确了中型SUV将会是下一个市场热点。
图表25.中型SUV是紧凑型轿车和紧凑型SUV的主要置换流向
资料来源：汽车之家
而二手车置换的主体车龄一般集中于2-5年。目前该年龄段（2010-2013）紧凑型轿车保有量增量为2070万辆，紧凑型SUV保有量增量为484万辆。如果其中有20%的置换流向中型SUV，相当于500万辆左右的市场增量。相比之下，2015年中型SUV上牌量仅为110万辆，由此可见未来几年中型SUV市场有望高速增长。
图表26.紧凑型SUV及轿车持续增长，有望推动中型SUV持续高速增长
资料来源：汽车之家
目前紧凑型轿车与紧凑型SUV都还处于增长状态，尤其是紧凑型SUV，持续高速增长。2012-2015年紧凑型轿车的保有量增量为2580万辆，紧凑型SUV有量增量为878万辆，加起来3458万辆，相比于2010-2013年累计保有量增量2554万辆，潜在置换存量多出近900万辆。这些数据也预示着中型SUV细分市场有望持续爆发。
治超带动重卡继续增长，轻卡或将迎来国五前的抢装
2016年重卡高速增长，预计2017年重卡销量有望继续高速增长，全年销量有望达到80万辆，较2016年增长8.0%。
推动重卡销量持续增长的主要原因有：1）GB1589修订实施，各地严格治理超载，导致部分重卡单车运力大幅下降，导致新增重卡需求激增；2）2010年重卡销量达到101万辆的顶峰，按照8年更新周期，未来几年正好处于更新需求高峰；3）国五排放明年全面实施，部分地区治理黄标车带来更新需求；4）大规模基建带来相关需求。
资料来源：中汽协，中银证券
受宏观经济增速放缓等因素影响，2016年轻卡销量基本保持平稳。2018年1月1日起全国轻型柴油车实施国五排放法规，带来轻卡单车成本显著上升，因此2017年下半年或将迎来国四抢装，预计全年轻卡销量166万辆，较2016年增长10%。
资料来源：卡车之家
2016年前三季度客车行业增长主要来自公交客车需求增长，预计全年有望实现29.0万辆销量（中客网统计口径），同比小幅下滑2%。
座位客车增长动力不足，公交客车是主要增长动力，新能源化是主要方向。2017年全年预计客车销量约28.3万辆（中客网统计口径），同比下滑约3%。
资料来源：中客网，中银证券
零部件行业面临较大压力，新能源和智能驾驶是发展方向
受益于下游整车销量快速增长和外延并购业绩并表，2016年零部件行业整体收入和利润同比高速增长。
考虑到2017年汽车销量增速或将放缓，整车厂竞争激烈，成本压力将传导至上游零部件企业。同时原材料价格持续上涨，因此2017年零部件行业收入和利润将面临较大压力，部分企业或受益于细分行业高速增长，如新能源汽车、节能减排、消费升级、国产替代等。
资料来源：中国产业信息网
图表31.汽车材料期货价格均有不同程度上涨
资料来源：万得
在购置税减半政策刺激下，2016年乘用车行业利润有望快速增长，但政策退出或退坡后，2017年汽车销量增速放缓，受产品力及产品周期等因素影响，整车和零部件利润表现或将分化。投资方面，追求确定性是主基调，其中产品符合市场趋势、低估值高增长的公司将备受青睐。
乘用车领域，SUV仍是增长动力，中大型SUV有望爆发，重点推荐上汽集团、福田汽车。商用车领域，重卡有望持续增长，轻卡或迎来国四抢装，重点推荐江淮汽车、东风汽车。零部件领域，建议布*受行业整体增速影响较小且能实现确定性的持续增长的细分领域，如节能减排、消费升级、国产替代等，重点推荐云内动力、银轮股份、天成自控、**扬等。
乘用车：关注符合市场趋势的确定性机会，如SUV及自主品牌
我们预计2017年乘用车销量有望增长7%，其中SUV将继续高速增长。从消费者偏好、调查数据及市场表现来看，SUV未来几年还将是车市增长的主力车型，而中型SUV有望成为下一个热点，因此中型SUV产品线更加完善的车企未来几年有望相对受益。
从投资角度来看，市场风险偏好下降，追求确定性是大趋势，低估值乘用车股将有确定性上涨机会，重点关注产品周期契合市场趋势的整车企业，如SUV产品线改善的上汽集团、福田汽车、长城汽车等整车企业，以及关联度较高的产业链上下游配套企业。
此外自主品牌近年来产品力提升显著，销量表现也高于行业增速。吉利汽车、长城汽车、奇瑞汽车等新车型陆续推出，市场表现令人刮目相看，相关供应链有望受益。建议关注相应车企收入和利润占比较高的主要零部件供应商，如**扬等。
上汽集团：旗下合资公司上汽大众和上汽通用是公司主要利润来源，近两年均将迎来产品换代周期及产品线完善。上汽大众帕萨特、途观等迎来换代，新增大众Teramont、斯柯达Kodiaq等中大型及中型SUV产品。上汽通用君越、君威、迈锐宝、GL8等迎来换代，新增雪佛兰Equinox中型SUV。此外上汽通用五菱新增宝骏510等SUV车型，上汽自主乘用车荣威RX5月销已过2万辆，未来将推出MGZS等SUV产品。公司整体产品周期上行，且契合国内乘用车市场发展趋势，有望获得较高收益。
图表32.上汽旗下合资公司及子公司SUV产品线大幅扩张，有望热销
资料来源：公司网站、中银证券
福田汽车：中国品种最全、规模最大的商用车企业，品种包括轻卡、中重卡、客车及发动机等，旗下拥有欧曼、欧马可、奥铃、欧辉等品牌，已连续12年销量领跑商用车领域。2014年1月1日福田汽车全资收购拥有90多年历史的宝沃品牌，并将其引入中国市场，再造宝沃品牌，公司开始由商用车领域全面进军乘用车的转型，业绩有望迎来爆发式增长。
中型SUVBX7在2016年4月正式上市，目前月销量已稳定在5,000台左右（乘联会数据），其主打的性价比优势得到消费者认可。紧凑型SUVBX5的量产版在今年11月18日开幕的广州车展上正式发布，并将于2017年初上市。BX5将直面合资及自主品牌的竞争，福特翼虎、现代ix35等产品作为竞争目标，其产品区间需求量极大，有望获得较好销量。
资料来源：公司网站、中银证券
商用车：重卡持续增长，轻卡国五前的抢装，客车或有压力
在治超、更新等因素影响下，2017年重卡销量预计有望继续高速增长，重卡产业链相关公司值得重点关注，重点推荐福田汽车。
2018年1月1日起全国轻型柴油车实施国五排放法规，带来轻卡单车成本显著上升，因此2017年下半年或将迎来国四抢装，重点推荐江淮汽车、东风汽车。
座位客车增长动力不足，公交客车是主要增长动力，新能源化是主要方向。新能源客车补贴政策利好技术领先、资金实力雄厚的龙头企业，推荐宇通客车。
零部件：布*高增长细分市场，节能减排、消费升级、国产替代等
2017年汽车销量增速预计将放缓，受整车企业竞争加剧导致的成本压缩、上游原材料涨价等因素影响，零部件企业的整体利润空间将被压缩，建议布*受行业整体增速影响较小的高增长细分市场，如节能减排、消费升级、国产替代、重点客户高增长等。
节能减排方面，汽油车降低油耗，柴油车降低排放，纯电动和混合动力等新能源应用渗透率提升，整车轻量化等均将是未来发展方向，重点推荐云内动力、银轮股份、宁波华翔、海源机械。
消费升级方面，随着人们收入的提升，对于车辆的尺寸、配置等要求也越来越高，手动挡向自动挡转变的趋势越来越明显，重点推荐**扬，建议关注东安动力。
国产替代方面，汽车的外观件、功能件等国产替代已初有成效，但安全件的国产替代还有广阔空间，汽车座椅等安全件的国产大有可为，重点推荐天成自控。
此外，吉利、奇瑞、上汽自主等自主品牌销量有望实现高速增长，相关重点配套企业有望受益，重点推荐**扬等。
汽车及零部件上市公司中有近50家是国有企业，国企在汽车行业各个细分市场基本处于主导地位，国企改革将对汽车行业产生深远影响。
我们认为汽车行业国企改革的重点之一，将是对尚未完成混合所有制改革的大型国有企业资产证券化，如资产置换、购买大股东资产、借壳上市和公开发行股票。通过国有企业的资产证券化，完成混合所有制改革，并完善公司管理制度，实现向现代制企业的转型，将有利于相关企业的“做大做强做优”。
资料来源：相关公司公告，中银证券
地方小型国有企业的改革紧迫性更大，由于资产规模小，且由地方**控制，我们预计地方小型国企改革有望先行先试，力度也会比较大。若企业经营不善，考虑到为了保持国有经济成分的优势地位，地方**或寻找优势国有企业兼并重组，相关上市公司或成为壳资源。重点推荐云内动力。
资料来源：公司公告、中银证券
中央***、国资委等陆续发文，国企改革有望在2017年继续推进，汽车行业有望催生较大的投资机会，值得重点关注。国资委近期明确了央企重组三大思路，包括瞄准培育世界一流企业推进重组，助力产业发展转型升级推进重组，发挥协同效应提升效率等，且明年目标是央企数量减少至两位数。一汽集团和东风集团两个汽车央企在产品结构、区域布*、目标客户等较为一致，两者合并或将在2017年变为现实。重点推荐东风汽车。
2016年受补贴核查等因素影响，新能源汽车销量增速有所下滑，但短期波折不改新能源汽车长期趋势。
新能源乘用车短期销量大都在限购限行城市，预计销量增速或将放缓。新能源客车主要来自于公交客车新能源化，预计销量平稳增长。电动物流车等取决于后续补贴政策，存在一定不确定性。我们预计2016年全行业销售新能源汽车51万辆，2017年新能源汽车销量有望达到65万辆，继续保持高速增长。
投资方面，三元电池是主流发展方向，建议关注优质电池企业、湿法隔膜。特斯拉或将在国内建厂，相关产业链有望爆发，建议关注信质电机。新能源汽车运营有望成为新蓝海，长远发展值得期待，建议关注杉杉股份。
补贴政策存在不确定性，新能源汽车销量增速或将放缓
新能源汽车购置补贴是行业发展的最大助力，但传闻数次，补贴调整尚未落地。补贴政策存在较大的不确定性，对于不同车型的补贴调整将会直接影响其销量及企业的盈利。
我们预计2016年全行业销售新能源汽车51万辆，其中乘用车约33万辆，同比增长60%；商用车约18万辆，同比增长37%。考虑到补贴政策的不确定性，我们预计2017年新能源汽车销量有望达到65万辆，其中乘用车43万辆，同比增长30%；商用车22万辆，同比增长22%。
1）乘用车：限购城市容量有限，新能源乘用车增速或将放缓
2016年新能源乘用车销量高速增长，1-11月累计销售29万辆，预计全年销售约33万辆，同比增长60%，动力来自于限购限行城市的政策支持，以及较高的购置补贴。我们预计2017年新能源乘用车销量约43万辆，同比增长30%。
新能源乘用车的销量结构也有一定变化。在纯电动乘用车方面，受北京等限购城市家用需求拉动，A级纯电动轿车销量爆发；A0/A00以实惠的补贴后价格优势，销量同样实现高速增长。在混动乘用车方面，中高级车混动系统增加成本占售价比例相对较小，加上沪深牌照等优势，销量高速增长。
资料来源：乘联会、中银证券
展望未来，京沪等地网约车新政陆续出台，对于车辆要求大幅提高，如轴距要求2650mm以上等，有望提升中高级新能源乘用车占比。而在分时租赁及城乡通勤等领域，A0/A00纯电动乘用车有望以实惠的价格，继续热销。
2）客车：补贴调整导致增速放缓，公交新能源化是长期趋势
2016年初开始多部委联合开展补贴核查，加上补贴标准下降较多，尤其是2015年增长最为迅猛的6-8米纯电动客车。多种因素综合下，2016年新能源客车销量增速放缓，1-11月累计生产9.4万辆，预计全年累计生产13万辆。
2017年补贴政策后续还将继续调整，补贴标准或将继续下降，并根据电池系统能量密度给予不同补贴标准。补贴下降对新能源客车销量增长不利，尤其是非财政拨款的购买者。而目前国内的新能源客车主要还是公交客车的新能源化替代，考虑到目前国内的公交销量新能源占比已较高，2017年新能源客车销量或将平稳增长，预计全年累计生产14万辆。
从国家新能源汽车政策的变化可以看出，对于技术实力、资金实力等各方面要求逐步提高，利好技术先进、资金雄厚的行业龙头，重点推荐宇通客车、京威股份（拥有五洲龙48%股权）。
3）物流车：补贴调整是最大变数，边际改善是首要因素
2015年纯电动专用车产销量近5万辆，但2016年直到12月初，纯电动专用车才重新进入补贴目录，因此1-10月总产量仅有9043辆。12月初部分纯电动物流车进入第四批推荐车型目录，有望引起一波抢装潮，预计2016年纯电动专用车总销量约5万辆。
从目前的补贴政策调整来看，2017年电动物流车补贴或将按照装配电池度数进行分段补贴，体现了电动物流车小型化及技术门槛提高的要求。但车型目录后续政策尚不明朗，预计2017年纯电动专用车总销量约8万辆。
纯电动物流车销量增长对于对应整车企业的盈利贡献较大，边际改善是投资电动物流车产业链的首要因素，重点推荐京威股份（拥有江苏卡威35%股权）、东风汽车、方正电机。
投资三元电池和特斯拉产业链，注湿法隔膜及锂电铜箔
从车型销量预测来看，新能源乘用车和电动物流车有望继续快速增长，新能源客车三元电池应用有望解禁，三元电池需求有望高速增长。此外特斯拉或将在国内建厂，新能源汽车保有量上升催生广阔蓝海市场，相关产业链值得重点关注。
资料来源：第一电动车网
2017年全年动力电池需求约30GWh，而2016年底电池产能或已超过60GWh，产能供给已能满足需求。但新能源汽车技术标准的提高，对于电池的能量密度、安全性等提出了更高要求，优质电池供应商将更受欢迎。新版动力电池规范条件征求意见稿的出台表明了国家对于动力电池行业做大做强的引导方向，优质电池龙头企业有望受益。电池材料方面，正极、负极、电解液价格基本稳定，但湿法隔膜相对较为稀缺，建议关注沧州明珠。
锂电池隔膜总体供应过剩，但湿法隔膜供应不足。磷酸铁锂电池主要使用干法隔膜，目前国内企业基本可以完成进口替代，但过剩产能导致行业竞争加剧。三元电池以湿法隔膜为主，出货量提升将推动湿法隔膜需求快速增长。但2015年湿法隔膜出货量仅占总隔膜产量的25%，结构性供需失衡仍将存在，产品价格稳定，毛利率较高，建议关注沧州明珠。
沧州明珠是国内锂电池隔膜龙头企业，2016年初顺利投产2,500万平米湿法锂电池隔膜产能，年产6000万平方米湿法锂电池隔膜项目有望于近期投产，此外计划募集资金用于年产10,500万平方米湿法锂电池隔膜项目，项目陆续投产有望推动公司业绩高速增长。
特斯拉产业链值得关注，国内建厂或是催化剂。特斯拉或将在国内建厂，相关产业链有望爆发，建议关注信质电机。特斯拉现有车型均采用交流异步电机，但Model3或将采用永磁同步电机。电机永磁化是发展趋势，相关材料供应商及电机供应商或将收益，建议关注正海磁材。
新能源汽车运营成为新蓝海，长远发展值得期待
2015年以来，新能源汽车销量高速增长，电池电机电控及整车相关标的资本市场表现极为突出。从产业链来看，新能源汽车销量高速增长带来上游零部件及原材料高速增长。而新能源汽车存量的快速增长也必将带来新能源车辆及充换电运营市场的高速增长。到2016年底，新能源汽车保有量有望达到近100万辆，到2020年有望达到500万辆，对应的新能源汽车车辆运营和充换电运营市场空间广阔。而随着未来新能源汽车渗透率进一步提高，相关市场价值也将快速提升，成为一片新的蓝海。
新能源汽车产业链包括上游零部件（电池、电机、电控、充电桩等）、中游整车制造和销售（乘用车、客车、物流车等）及下游运营（车辆运营、充换电运营等）。新能源汽车销量决定了上游的零部件及原材料需求量，为下游车辆运营提供了车辆基础，也是下游充换电运营的需求基础。
资料来源：中银证券
在新能源汽车的车辆运营环节，核心优势在于补贴后的车辆购置成本较低、较低的用电使用成本以及牌照和路权等附加优势。乘用车领域有分时租赁等新运营模式迅速崛起，以较低的价格满足了短途出行便利；客运领域国家大力推进公交客车新能源化，新能源客车渗透率有望快速提高；货运领域新能源专用车电池补贴幅度大，电动物流车有望高速发展。在新能源汽车的充换电运营环节，主要有充电和换电两种模式。新能源汽车数量的快速增加，以及能量补充的必要性，为充换电运营创造了良好条件。
通过对车辆运营和充换电运营的分析，我们认为，单纯的车辆运营和充换电运营，如果脱离**的补贴和政策支持，大部分都较难实现盈利。而结合能源、车辆、充电和用户的综合运营，以一站式的服务吸引更多用户，可以把每个环节的资源利用最大化，具有较好的盈利前景，有望成为未来发展方向。建议关注杉杉股份，公司是中国最大、世界综合产能前三的锂离子电池材料综合供应商，多地布*新能源汽车综合运营，市场前景广阔。
智能驾驶是发展方向，政策产业企业各方均大举投入
汽车自发明以来，大大改变和方便了人类生活。但随着汽车保有量的逐渐增加，带来的相关问题也越来越多，主要包括交通事故和交通拥堵等。智能驾驶汽车可以避免人为因素（驾驶员疏忽、不遵守交通规则、疲劳驾驶等）造成的交通事故，通过智能调度等缓解交通拥堵，还将改变未来出行方式等，是汽车行业的一次重大革命，也是汽车工业未来发展的必然方向。
各国**和汽车行业机构陆续通过相关法规和标准对智能驾驶予以支持。奥巴马**与联合国相继宣布将制定一系列政策规范保障自动驾驶，英国等主要发达国家也采取多种措施支持企业开展无人驾驶汽车的研发和测试。中国C-NCAP也拟于2018年在安全评分体系中加入FCW、AEB、LDW、PDS等。
中国制造2025规划提出，逐步实现车辆信息化、智能化，2020年掌握智能辅助驾驶总体与各项关键技术，初步建立智能网络汽车体系，到2025年掌握自动驾驶总体及各项关键技术，建立完善的智能网联汽车体系，智能网联汽车在“十三五”期间将迎来重大利好的前景逐渐清晰。
2016年10月底发布的《节能与新能源汽车技术路线图》指明了我国汽车未来的发展方向，阶段性发展目标包括：1）2020年初步形成智能网联汽车自主创新体系，有条件自动驾驶及以下级(DA、PA、CA)新车装备率50%；2）2030年基本建成智能网联汽车产业链与智慧交通体系，DA、PA、CA、HA（高度自动驾驶）/FA（完全自动驾驶）新车装备率达80%。
资料来源：《节能与新能源汽车技术路线图》，2016
未来在政策和行业层面将出现更多的利好，在辅助驾驶、无人驾驶方面相关法律法规也会逐步出台与完善，推动智能汽车产业规范发展，加速形成可行的商业模式，实现规模化生产和应用。
智能汽车是集环境感知、规划决策、多等级辅助驾驶等功能于一体的综合系统，集中运用了计算机、传感、模式识别、通讯信息及自动控制等多种技术，产业链涉及的领域广泛，产业未来的增长空间巨大，总体规模可达万亿级别，相关产业链机会值得长期持续关注。
2016年5月，首例涉及汽车自动驾驶功能的交通死亡事故发生在美国佛罗里达州，一辆ModelS在自动驾驶模式下发生撞车事故，导致司机身亡。此后，特斯拉还发生了多例交通事故。这些事故也提醒我们，自动驾驶还远未完善，需要走的路还有很长。
2016年7月，Gartner公司发布了年度新兴技术成熟度曲线，其中标明了自动驾驶汽车的成熟期将在10年以后。
资料来源：《Gartner2016年度新兴技术成熟度曲线》
以新能源汽车指数为例，在2010/11/8到达1445.05后一路下行，直至近四年后的2014/7/14才突破前期高点，然后在2015年新能源汽车产销量突飞猛进的同时，指数一路走高。从这个过程中可以看出，新能源汽车经历了前期概念炒作，然后漫长的等待，最后到数据验证和业绩兑现的同时，才会重新爆发。
图表41.新能源汽车指数
资料来源：万得，注：对应2016年12月16日收盘价
以新能源汽车指数作为参照，我们认为智能汽车目前尚处于概念炒作的阶段，也就是智能汽车2015年的高点相当于新能源汽车2010年的*部高点，后面可能会经历一段时间的等待期，待到ADAS等智能驾驶渗透率快速增长后，智能驾驶汽车指数才会突破前期高点，迎来新一轮更猛烈的爆发。
资料来源：万得，注：对应2016年12月16日收盘价
新能源汽车经历了近四年的等待期，当今汽车科技发展日新月异，加上特斯拉、谷歌、百度等科技企业一起努力，这个过程会比新能源汽车产业当初的成熟过程更快。此外，智能驾驶是一个循序渐进的过程，从辅助驾驶、半自动驾驶到自动驾驶，每个阶段都有不同的侧重点，也有相应的获益公司。综合来看，智能汽车的等待期会短于新能源汽车。
尽管产业成熟尚需时日，但智能汽车是必然发展趋势，智能汽车产业链涉及的领域广泛，产业未来的增长空间巨大，总体规模可达万亿级别。建议关注事件催化剂带来的投资机会，如国家政策、行业标准、关键企业突破等；以及产业链的整合机会，尤其是国内企业在产业链中的优势细分市场。
智能汽车是集环境感知、规划决策、多等级辅助驾驶等功能于一体的综合系统，集中运用了计算机、传感、模式识别、通讯信息及自动控制等多种技术。
从产业链发展情况来看，具有核心技术、服务和产品需要本地化的中国公司更有希望成为最后的赢家。纵观智能驾驶的产业链全景，国内企业具有核心技术或相对优势的有摄像头、制动、转向等领域，服务和产品需要本地化的领域有数据网络、GPS/北斗、地图等。
上汽集团：大象起舞，潜力惊人
公司是国内汽车行业龙头企业，旗下合资公司上汽大众和上汽通用近两年均将全面迎来新产品上市周期，换代及新增多款重量级SUV车型，推动公司业绩快速增长。自主品牌厚积薄发，进入收获季，新推出的荣威RX5月销量已突破2万辆，后续还将推出多款重量级车型，产销规模大幅提升，将促使上汽自主大幅减亏甚至扭亏。我们预计公司2016-2018年每股收益分别为2.92元、3.70元和4.23元，给予公司2017年10倍市盈率，合理目标价37.00元，维持买入评级。
福田汽车：再造宝沃，另辟康庄大道
公司是中国品种最全、规模最大的商用车企业，品种包括轻卡、中重卡、客车及发动机等，旗下拥有欧曼、欧马可、欧辉、奥铃等品牌，已连续12年销量领跑商用车领域。公司积极向市场空间更广阔、增速较高的乘用车市场拓展，全资收购德国前豪车品牌宝沃，首款产品BX7SUV已站稳脚跟，还将陆续推出BX5、BX6等多款产品，业绩有望迎来爆发式增长。公司注重技术革新，通过整合全球资源，在互联网超级卡车、无人驾驶卡车等最新科技产品均有所布*。我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.05元、0.37元和0.52元，考虑到公司商用车业务盈利改善，宝沃将打开高增长SUV市场，合理目标价6.00元，维持买入评级。
东风汽车：受益轻卡复苏、中重卡及电动物流车增长+国企改革预期
公司是2015年电动物流车龙头企业，2016年公司电动物流车等累计意向订单已超过2.7万辆，推广目录落地有望推动销量爆发。新能源乘用车市场空间广阔，公司牵手时空投产东风俊风ER30，销量和业绩弹性巨大。公司新能源产品布*完善，新能源产品利润率高于公司传统业务，新能源乘用车和物流车订单交付有望推动公司业绩爆发，前景看好。公司是东风汽车集团在A股上市的唯一整车企业，有集团港股回归和汽车两大央企合并预期，是汽车国企改革重点标的。我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.16元、0.36元和0.49元，给予2018年25倍市盈率，合理目标价12.00元，维持买入评级。
云内动力：商用混动及乘用柴油动力爆发
公司是国内多缸小缸径柴油机行业的引领者，并已成为首家产品横跨乘用车、商用车及非道路机械领域的柴油机生产企业，主导产品各项性能指标处于国内同类领先水平。随着商用车行业的回暖，以及非道路用柴油机排放升级带来发展机遇，公司2016年收入和利润有望实现20%的增长。此外公司大力拓展商用车混合动力、乘用车柴油机应用、柴油机+自动变速箱动力总成等新的业务领域，产品线的完善有望推动公司业绩腾飞。我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.27元、0.36元和0.50元，给予公司25倍2018年市盈率，合理目标价为12.50元，维持买入评级。
银轮股份：永远的热管理，持续的增长
公司是国内汽车零部件散热器行业龙头企业，其主导产品机油冷却器、中冷器国内市场占有率分别达到45%和35%，产销量连续十年国内第一。乘用车油耗要求逐年降低，汽油机增压化和EGR应用日益增多，以及柴油机排放要求逐渐严厉，为公司热交换器和尾气处理业务带来持续增长动力。新能源汽车销量爆发，电池热管理市场有望高速增长。公司在热交换行业具有领先的技术、工艺及客户优势，募资发展乘用车EGR、DPF、新能源电池热管理等项目，有望获得持续快速发展。我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.35元、0.46元和0.59元，给予公司2018年20倍市盈率，合理目标价为12.00元，维持买入评级。
京威股份：新能源汽车产业布*完善，发展前景光明
公司是铝合金外饰件龙头企业，并在新能源汽车产业全面布*，收购江苏卡威35%股权及深圳五洲龙48%股权，认购长春新能源35%股权，控股股东中环投资收购德国斯图加特电动车75%股权，此外公司拟增发不超过2.5亿股并募资不超过70亿元，用于在德国投资建设高端电动汽车研发生产基地。新能源汽车产业布*完善，发展前景光明。第四批推广目录出台，江苏卡威有多款电动物流车及客车产品进入目录，有望热销并推动公司业绩增长。我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.88元、1.11元和1.26元，给予公司20倍2017年市盈率，合理目标价21.60元，维持买入评级。
方正电机：收购海能德沃仕，迈入新能源电机第一梯队
方正电机是家用缝纫机电机行业龙头，近年来通过收购转型新能源驱动电机、柴油机电控系统等汽车核心零部件供应商。公司在柴油机电控、气体发动机控制器等技术壁垒极高的节能减排零件市场国内领先，排放升级将带来业绩持续高增长。公司新能源驱动电机覆盖低速电动车、乘用车和商用车全系列车型，并拥有众泰和宇通等新能源汽车优质客户，第四批推广目录中公司电机配套的电动物流车等车型众多，销量有望爆发并推动公司业绩增长。《节能与新能源汽车技术路线图》发布，公司业务涵盖新能源汽车驱动系统、柴油及天然气发动机电控等，均为国内汽车产业未来重点发展方向。公司在节能与新能源汽车产业链布*完善，长期高速发展可期。我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.52元、0.79元和1.15元，合理目标价45.20元，维持买入评级。
海源机械：国内碳纤维车身制造领域领路人
公司是国内机电液一体化装备及轻量化节能制品供应商，募集资金6.0亿元投入碳纤维车身制造领域。碳纤维汽车部件减重效果最优，安全性高，尚有较大的降本空间，发展前景远大，尤其是新能源汽车领域。《节能与新能源汽车技术路线图》发布，碳纤维复合材料是汽车轻量化未来重点发展方向。公司募投新能源汽车碳纤
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