高转送什么时候
这只是预案。要等到该公司开立股东大会通过以后才能决定什么时候开始送股的。
观察|从“高转送”看地产股的投资价值
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文：刘璐
频道：财经|房产|城市|股市
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楼市下跌，而后股市上涨。股市下跌，而后楼市上涨。真的存在这样的投资规律吗？
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1，引言
地产股也算是股票池中的一个重要大类。很多业绩靓丽的地产公司被认为是“蓝筹股”，因而“高转送”这样的好事在地产股中也较为常见。
当然，股市中有句名言：“研究基本面，输在起跑线。”地产股的股价有时和“高转送”似乎又没有太大的联系。
2019年，从楼市和股市来看，笔者依稀觉得有种感觉，很像2014年。
人生就是一场轮回，而楼市和股市则都在波动之中发展。
楼市下跌，而后股市上涨。股市下跌，而后楼市上涨。真的存在这样的投资规律吗？
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2，回顾：2014年的楼市和股市
虽然2013年全国各大城市的房地产价格增幅都出现了不同程度的下降，然而对于房地产公司来说，2013年市场表现异常火热（编者注：现在回想起来，这就是典型的楼市“冲顶”的特征）。2014年4月底，上市公司对上一年的年报披露工作也接近尾声。根据各家上市公司2013年的年报披露来看，不少公司的销售业绩都创下了历史新高，整体业绩增幅达13.4％。共有130家房地产公司发布了2013年年报，共实现营业总收入７０７６.６９亿元，较２０１２年同期的５４５７.８３亿元，同比增长２９.６６％。其中，实现归属于母公司股东的净利润８２０.０６亿元，较２０１２年同期的７２３.１７亿元，同比增长１３.４％。
在这１３０家上市房企中，2013年实现业绩增长的达８３家，其余４７家则出现下跌，只有７家出现亏损。在这份看似不错的成绩单背后，却折射出房企在利润率上的下滑。根据年报披露信息不难算出，房企营收增幅近３０％，但净利润增幅却不到１４％，仅为营收增幅的一半。这个问题要从两方面来看。一方面，去年全国房价的月度环比增幅不断走低；另一方面，土地价格和财务及人力等成本又在增加。此消彼长之下，自然出现利润率下滑也是在所难免。
在中国的Ａ股市场中，地产股由于良好的业绩一直都被认为是蓝筹股的代表，其“市盈率”也普遍较低，是机构和股民配置金融资产的重要选择。然而自２００７年８月Ａ股从６０００余点的历史高位跌下，地产股也和其他所有股票一样经历了这段阵痛和难熬的日子。正所谓屋漏偏逢连夜雨，２０１０年４月以来的“史上最严”房地产调控政策（编者注：这是指2014年的当时，显然这和2017-2018年的楼市调控又没法比了），更是让地产股雪上加霜。以某地产股为例，２００７年８月的最高股价为２１.８２元／股，然后一路下跌到２００８年９月的３.２６元／股。经历了“四万亿”的反弹之后，２０１０年４月的单月跌幅高达２２.７４％之后一路走低到现在。截至2014年5月30日，该地产股的股价为每股３.２９元，仅约为其最高时的七分之一。
某地产股月度股价走势图（截至2014年5月30日）
3，“高转送”的诱惑
对投资者来说，“高转送”方案是不是一定就是利好呢？这还真不一定。
这个首先得科普一下，股票的分红和大家通常理解的利润分红是不一样的。一个最重要的区别是，上市公司的分红需要“除权”。除权就是指把流通股东获得的权益从股票市值中扣除。比如一只１０元一股的股票，分红一元，在你拿到１元的分红之后，之前１０元一股的股票就变成了９元一股。分红１元而股价跌１元，按照债权的思维，确实是一分钱没赚，但在股权思维下却有不同的意义。因为市场上的其他投资者看到这家公司每年都能分１元钱，就会以合适的价格购买这只股票，从而又会把股价顶上去。这就是所谓的“填权”。所以说，股票的分红的意义在于帮助投资者发现所投资的公司的价值。而公司的盈利就是价值的源泉。
一些公司在发布“高转送”方案之后，往往就会迎来一波上涨，这被称作“高转送行情”。一般来说，高转送的公司对应着良好的业绩，有着高盈利的支撑，即使除权后，股价也能大涨回来，即所谓的“填权行情”。当然，也并不总是这样。高转送并非灵丹妙*，不是所有推出高转送的个股都能连续大涨。没有业绩支撑的高转送概念，很可能就会将红包变成“地雷”。实际上，的确有利润下降的公司大方的发布高转送方案，有炒作或配合大股东减持的嫌疑。不过，从当时高转送地产股的情况来看，都有着非常好的业绩支撑。２０１３年的年报显示，某地产股的每股收益高达１.３７元，比上年大幅增长２０.１７％。另一只地产股地产的每股收益为１.５１元，比上年更是大幅上涨２７.３６％。
所以说，这些地产股的高转送有着良好的业绩支撑，并不是“虚”的。
那么，地产股现在是否具有投资价值呢？这肯定是广大投资者最关心的问题。
就这段“含蓄”的话本身来说，文中笔者对２０１４年地产股走势的判断显然是正确的。这篇文章的写作时间基本上也就是那一轮地产股行情的“抄底”时机。
有读者说笔者应该多写一些股评类的文章。他们也许是对的。
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4，展望：当前的楼市和股市
房地产开发指数走势图（周线）
从上图可以看出，上一轮地产股的大行情正是从2014年的6月开始启动，之后一路大幅上涨至2015年的6月中旬，持续了正好约一年的时间。之后的走势有急跌也有反弹，但基本可以用“震荡下行”来形容，一直到2018年10月中旬的低点。
进入2019年3月，一些地产股又有走强的趋势，多只个股有不同程度的上涨。地产股年报马上就到发布潮了，当前多家房企已经发布了业绩预盈的公告。在这之中，45%算少的，多的甚至超过了90%。虽然2018年恰逢楼市的严厉调控期，业内预期较为悲观，但就房企的业绩来说，2018年则实实在在地是地产股的业绩“大年”。
这难免让人纳闷儿。
的确，从2016年的“9.30”开始，全国楼市经历了两年多的严厉调控期。虽然调控效果立竿见影（特别是对于一些热点城市的新房市场而言），但对于房企来说，调控之后依然是业绩的爆发期。
这其实是一种“惯性”，体现了2016年以来这一轮楼市行情的延续。
具体来说，我们可以从四个方面来理解：
1，楼市调控并不是同一时间在全国城市同时开始，而是有一个先后顺序的逐渐发展过程。比如从最开始的十五个“热点城市”，到“环一线城市”，再到更多的二线城市和三四线城市，调控的扩散是有一个过程的。由于对于大多数房企来说，都布*在全国的多个城市，因此“东边不亮西边亮”，在这一阶段房企们总有城市的项目在热销，自然也就业绩靓丽。
2，新房二手房走势的差异性。一些热点城市的二手房价格自从2017年4月即开始走跌，但是新房价格则一直处于高位盘整的态势。因此在一些城市，虽然新房价格涨不上去，但是销量却很大，“价稳量大”的*面同样让房企的业绩靓丽。
3，核心大城市内部空间的差异性。这让调控之下的远郊等调控程度相对较低的板块销量大涨，为房企贡献了很多利润。
4，很多大房企大量布*三四线城市，特别是中西部的三四线城市，这为其2018年的年报贡献了很多销售业绩。在“自身补涨、核心大城市楼市由于调控导致的热度外溢、棚改”等多种因素的作用之下，2018年的三四线城市的楼市迎来了“爆发期”。据相关数据显示，三四线城市的销售额几乎占据了2018年全年销售额的2/3。这些三四线城市的楼市在2018年的下半年甚至四季度才开始调控，之后虽然涨幅在变慢，但价格仍然还在涨。在这样的情况之下，重仓三四线城市的房企自然业绩靓丽。
2018年中西部地区成为楼市（新房）销售主力
数据来源：国家统计*
前面已经说过，2019年，从楼市和股市来看，笔者又觉得有种感觉，很像2014年。也许，这是笔者过于sensitive了。但是，五年，也许就正好是轮回的一个周期。
笔者经常说的一句话是：人生就是一场轮回，而楼市则总是在波动中发展。
2014年4月底，在各大房企靓丽的年报纷纷披露完毕之后，楼市“应声”下跌，之后更是大面积的全国普跌。
那么，2019年呢？
当前楼市和股市的走势，似乎又远比2014年要复杂得多。就楼市本身而言，当前国内各城市楼市的分化已经远远大于了2013-2014年的那个阶段。2013年大家都涨、2014年大家都跌的那种“同涨同跌”的趋势关系（注：虽然涨跌的幅度差异依然有，但至少各城市房价的变化方向是基本一致的）已经不复存在了。在2016年以来的这一轮楼市周期里，不同城市之间“先涨和后涨、先跌与后跌”的时间间隔甚至可以长达两年。
因此，2019年国内的楼市走势可能将会是一种前所未有的有（扑）趣（朔）情（迷）况（离）。笔者经常被问到“如何看待今年的楼市”这类问题，现在笔者都得反问一句“具体是哪一个城市呢”。的确，当前很难再用一种判断来概括所有城市了。
对于这一点，后续笔者会另行撰文来专门分析。
在即将到来的2019年4月，更多的房企将披露靓丽的年报和发布高转送方案的公告，对这一点笔者丝毫不会感到意外。
但问题是之后呢？
做投资的人，切记要学好历史。
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-完-
2019年3月28日
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郑重提醒：
本文纯属学术探讨，描述和分析客观的市场情况，不构成任何投资建议。
本文仅代表作者个人观点，与所供职的单位无关。
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作者介绍：
西南财经大学经济学院教授、博士生导师
留美经济学博士
长篇都市财经爱情小说《楼市与爱情》作者
知名财经评论人
企鹅号/头条号/新浪微博等：@学者刘璐
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之前市场误读成加大居民储蓄进入市场，是大利好，结果搞得央行出来辟谣，那么如何正确的理解这句话？我认为这并不是利好，这意味着国家依然在坚定的贯彻加大直接融资比例这一想法。加快发展资本市场，就是要做大A股这个池子，让更多的企业上市融资，本质上就是要推行注册制。
回顾历史，发展直接融资最早是在1996年朱镕基兼任央行行长时就提出来了。2010年末中央经济工作会议明确提出“要健全多层次资本市场体系，提高直接融资比重”。但这一口号喊了20年，直接融资比重上升的幅度很小，银行信贷依然是中国融资体系中不可撼动的主要方式（我国的直接融资占比约在20%，美国高达80%）。
为什么过去20年都没有效果？这是否意味着现在也不会有效果？是否意味着A股仍可以继续之前封闭市场的游戏规则？
一、先来回答第一个问题：为什么过去20年都没有效果？
这里先借用李迅雷的三个观点：
1是中国在2010年之前，经济一直维持高增长，企业投资回报率较高，对应的是较高的市场利率（非名义利率），故银行的利差很大，这是维持以信贷为主导的间接融资高度发达的主要因素。银行借助资本市场实现上市和上市后再融资，不断增加和充实资本金，从而导致银行信贷规模不断膨胀，间接融资规模增加而直接融资比例难以上升的悖论；
2是中国股权融资虽然规模增长不算慢，但长期存在一级市场投资者收益率远高于二级市场投资者的*面，这也与通过提高直接融资比重来增加居民财产性收入的目标相违背。
3是我国的监管部门总是以保护中小投资者利益的角度，把维持股市稳定作为目标。通过控制股票发行节奏，指导股票发行价格，管理发行额度。这导致目前还有750多家A股拟上市公司在排队。过去20年中，居然有9次暂停新股发行，股票不是发不出处，而是供不应求。
我再补充几点：
本来中国股市成立之初的目的就是为国有企业脱困，并且直到今天，市场仍有这样的诉求。所以，管理层和企业都乐于把把企业维持高估值，方便更好的圈钱。除此之外，监管层也可以利用发审委的权利对IPO和再融资进行寻租（获得巨大的利益）。2015年股市大幅上涨，但A股IPO的融资规模只有1700多亿，与债券市场7万多亿的融资规模（不含金融机构融资）相比，简直是小巫见大巫。为何不敢加大IPO供应？因为都害怕市场跌。但你不加大供给股价扭曲现象会一直存在下去，可以这样说，过去那么多年，注册制始终推动不起来的关键就在于高层人为强制的维持泡沫不破（宁愿摸着石头过河）。而对于企业家来说，他们为何都要挤在A股市场排队，而不去那些不用排队的欧美、香港或日本的资本市场？那是A股有极高的溢价。我们看到越来越多的海外上市企业开始私有化，回国借壳上市。如此格*下，管理层不敢放开股权融资，企业的股权融资宁可排队等候也不去其他资本市场融资。那么，要提高直接融资中股权融资的比重谈何容易。
并且，在长期高估状态和IPO被管制的情况下，市场就会越来越自我强化（正反馈），A股的上市公司或大股东也会利用了市场的这种情绪，不断地搞题材、搞重组，有的甚至还自己参与坐庄操纵股价（当然是为了维护上市的地位，或者想要高位减持、增发圈钱），不断上涨的股价进一步强化了市场的预期。最后的结果是皆大欢喜，大股东维护了上市公司的市值，同时也“改善了生活”，而小散户获得了投资上的“浮盈”。只要韭菜还能不断的入场，这个正反馈的击鼓传花的游戏就能一直玩下去。基本上，A股的上市公司基本一上市（一年内）就是估值的鼎峰。上市公司根本不愿意与投资者分享企业成长的收益，多数管理层只想变现和再融资。所以整个A股沦为赌场毫不意外，毕竟动辄几百倍PE的股票，除了筹码还有什么投资的价值？多数投资者（散户）在一个极高泡沫的市场里赌博，长久看必定是负和游戏，而上市公司、大股东、高管、券商、印花税、国企都是开赌场的最终赢家，散户一定是最后的输家。整个资本市场失去了原有的资源配置的作用。这样加大股权融资就是去了原有的意义。
二、再回答第二个问题：过去IPO管制，股权融资无法加大，那么未来呢？
我认为股权融资比重上升是大势所趋。下面参考李迅雷的思路，我给出四点逻辑。
首先，中国作为第二大经济体，直接融资比例太低。且中国经济想要继续稳步前进，必然需要进一步的改革，这些改革其中重要的一条就是进一步的国际化打开国门，特别是金融领域，人民币国际化的前提是开放资本市场，股市必须要接轨全球成熟市场的游戏规则，估值体系也一定要接轨。
其次，高储蓄时代一去不复返。房地产在居民资产配置中比例达到65%，未来大趋势是减配。居民必然会加大金融资产的配置（个人财富管理市场会大发展），这是股权市场发展的基础。
第三，经济下滑倒逼资本市场改革。国家为何三番五次强调要加大直接融资比例，强推注册制，搞创新板？原因就是因为企业的负债率太高，而居民的负债率相对较低，所以国家想要推动企业上市，用居民加杠杆的方式来改善企业的资产负债表。
第四，随着中国经济增速的必然下行，银行的高速发展时期已经过去，在开放金融市场后，银行要面临更激烈的市场化的竞争，银行的利差会不断缩小。以信贷为主导的间接融资比重也必然下降。
我认为，对于全球股市交易量和估值遥遥领先的A股来说，根本不愁股票发不出去，我们面对的问题是供给不足。希望管理层的格*眼光能更大一些，不要因为注册制会引发下跌这个“芝麻”而丢了帮助经济脱困这个“西瓜”，我相信只要实体经济不断向好，股市必然会有长牛的基础。
希望中国资本市场不要再用“父爱式的管制”，而是坚定不移的推行资本市场改革，我们虽然会面对短痛（加大供应后估值的暴跌），但长期必然是甜蜜的牛市；而一味的维护市场，保护散户，虽然可能能保持指数不下跌，但这样只会加大资本市场垃圾公司的泡沫，对资源配置和实体经济百害而无一利。我相信管理层已经认识到了这个问题，也清楚明白股民的利益和资本市场改革孰重孰轻，所以才有各部委均强调资本市场的改革，强力推行注册制的言论。
三、最后回答第三个问题，A股是否还能继续之前封闭市场的游戏规则？
首先我们要搞清楚A股目前的生态。
1.市场制度——发行制度、退市制度、法律制度、做空机制等都不完善。
发行制度方面，上文也说了，由于证监会爱民如子，害怕散户不能接受注册制后天量的供应，所以IPO是严格管制的。另一方面证监会还人为的压低发行价。如2014年下半年的新股在人为调控发行价的情况下，出现齐刷刷的44%+N个涨停的奇葩景象。放眼全世界，都找不到A股这样的IPO市场。如果新股完全实行市场化，想上就能上的话，那么情况会完全不同。
退市制度方面，由于A股几乎没有退出机制（特别是07年之后退市的股票屈指可数），即便买到的垃圾公司最终真的要退市了，只要有人去证监会闹一闹，国家自然会想办法帮你兜底（爱民如子啊），一样有人帮你兜底。甚至有的公司在长期造假的情况下也不会退市，交点罚款就完事了。所以不难理解A股的壳股票价值一直居高不下。过去20年，你只要建立一个ST（或市值低于20亿）的组合，你不仅能跑赢任何指数，更能取得近30%的年化收益（20年年均30%是什么概念，好好想想）。既然绝大多数的垃圾股最终都会暴涨（借壳重组、收购资产），那还有什么理由阻止大家去赌博呢？
法律制度方面，由于我国的证券法很早就颁布了，其中很多法律法规已经不再适用，比如企业欺诈上市或财务造假的问题，《证券法》规定最高只有60万的罚款，并且没有退市的要求，那么很难阻止企业造假的冲动，毕竟造假上市可以换取几个亿甚至更高的利益。另一方面，真的遇到大股东内幕交易，弄虚造假的违法的情况，散户拿大股东根本没办法，诉讼无门。
做空机制方面，除了沪深300股指期货和极少量的融券外，A股的大部分个股没有办法实质性做空（很多人也把小盘股这几年大幅跑赢主板归结为沪深300有股指期货可以做空，而小盘股没有，甚至做空期指做多个股的对冲模型一度非常流行），很多高估的小盘股或题材股即便是融资融券标的，也往往因为没有足够的券，而没有做空的可能。
**在市场制度的建设上一直不能有效的执行，也无法给市场稳定的预期（朝令夕改），所以进一步加剧了劣币驱逐良币的市场环境，所以，进一步导致了估值的错误定价，并且这种错误定价无很长时间都无法修复，股票价值回归的唯一途径就是市场情绪和偏好的改变。
2.市场环境——散户为主。成熟如美国资本市场中，个人投资者并非市场主体，市场玩家主要由私募机构投资人构成，这些机构具有较高的专业投资能力，长期的考核基准，投资理念相对成熟稳健。与美国不同，A股市场聚集了大量直接参与市场的中小散户，以及业绩评价超短期化的公募基金，这两类主体资金规模虽异,“散户思维”甚同---热衷于听消息、追热点、比嗅觉、拼速度，由此导致市场注意力的迅速聚拢与消散，造就了A股短期行为蔚然成风的独特风景。
目前在沪深交易所个人投资者近9000万，其中50万元人民币以下投资者完成的交易约占股票交易总量的60%。个人投资者在交易金额中占比八成以上，而美国个人投资者比例在5%，香港大概是25%，同时A股换手率是香港和美国的10倍以上。散户比例高是所有股市成立早期都会经历的一个阶段，因为这个时期衍生品市场不够发达，同时老百姓也没有其他足够的理财渠道，并且国家对资本市场的开放程度又不够，成熟市场的资金对国内投机环境影响很小。
另一方面，A股的投资者并不是传统认识中的风险厌恶者，而是风险喜好者。所以A股市场特有的逻辑是不确定性越高、风险越高的品种估值就越高。为什么全民赌性很重，只争朝夕呢？耶鲁大学研究显示20岁左右和40-50岁的人风险偏好最高，因为20岁的人没有资本基础，所以我们可以得出结论：一个国家中40-50岁人口占比如果在上升周期通常这个国家资产泡沫比较高，日本在1965-1990年前后40-50岁人口上升比较厉害的时候，股票、地产都出现大幅飙升。接下去随着年龄上升，风险偏好会下降，中国40-50岁人口的上升周期是1988年到2012年，所以，不难理解市场风险偏好很高。并且主题投机盛行，因为简单粗暴的逻辑更容易被没有专业知识的散户接受，并转换为实际操作。
比如高转送概念股，市场已经形成了自我反馈，虽然高转送对企业的基本面毫无影响，但每每高转送股价就能涨，而因为股价涨了所以高转送就继续被市场强化为利好；再比如古越龙山和会稽山，在古越龙山的投资者眼中他们会以会稽山的市值为为衡量标准，心想，既然稽山上市后能涨那么高，那么古越龙山也应该要补涨，然后不少人据此买入，古越龙山自然开始涨了，而在古越龙山涨了以后，会稽山的投资者自然会以古越龙山的市值为衡量标准，心想，古越龙山涨了所以会稽山也要跟着涨，结果会稽山也开始涨了，然后反复这个循环……所以金庸小说里描述的“梯云纵”这种轻功——以左右脚互踩互托，循环往复，就能不借外力地将自己凭空拔高数尺乃至数丈之高，在A股是真的存在的，且这种神功每天都能上演。
但资金规模差异带来的信息不对称让股市中的中小散户总是处于后知后觉的不利地位，当消息的波浪传送至散户耳朵，广大散户目睹赚钱效应按捺不住之时，提前设伏的资金早已将股价拉至天位，身手灵活的散户或许还能抓住尾部有限上涨空间，若在注意力已达鼎盛、即将转衰之时定力不够，多数人的下场是高位入*、成为炮灰，为提前布*的资金买了单。
3.高市场利率——国内无风险利率长期在10%以上，比如长期来几乎没有一个债券违约，垃圾债动则10%-20%的收益率，而优质债券只有3%-5%的收益率，那么在刚性兑付的基础上，为什么不买20%收益的垃圾呢？大家赌博的心理越来越强，都在找高风险资产。因此蓝筹股等低风险的资产没有吸引力，而同时A股又相对封闭，人民币没有国际化，外资无法用低成本资金抄底高分红股票。
4.**体制。往大了说中国股市也是国家体制的映射，因为我国是社会主义国家，所以我们的股市是具有中国特色的社会主义的股市。接下来省略1000字……想一想为什么美股会长牛，因为随着时代的进步，不断的有跟随时代潮流的公司在上市，而被时代淘汰的公司在退市，所以纵使时光荏苒，美股依然常青。反观A股，什么公司能上市基本领导说了算，而退市也更是如此。A股长期以来都是权贵们鱼肉小散户的场所。但大多数投资者依然选择蒙住自己的双眼，视这些问题而不见，甚至一直在做着“中国梦”，频频期待牛市的来临。牛市真的来了又如何？只要体制不变，一切牛市不过是过眼云烟，牛市只会消灭更多的人（我不知道大家期待的牛市是什么，反正我期待的牛市肯定不是一个政策主导的暴涨暴跌的短命牛市，而是一个在健康的市场/国家体制下，企业治理优秀、基本面向好、估值体系合理的长期向上的牛市）。
所以中国股市形成了非常特殊的估值体系：整体市场的估值一直都处在非常高的状态。往前看20多年，在A股的主流资金在大部分时间里对大部分股票一直在玩击鼓传花的游戏，而非基本面投资。如果你是一个投资人，你买入股票的理由无非是因为分红、股价被低估、未来高成长等因素。但不幸的是，如今一大批A股的盈利与上市之初相比没有大的变化、甚至大幅倒退，也没有任何的分红，从基本面看几乎没有任何价值和成长性。
也因为A股的这种高估值和题材炒作的劣币环境长期存在，所以坚持传统投资准则的投资者在投资A股时都会有很强的挫败感，因为你辛苦的研究换不来正确的逻辑兑现。低估的股票会长期低估，做价值投资的很难等到价值的回归；而高估的股票也会长期高估，做成长股投资的几乎等不到便宜的买入机会。
但我相信，以上各种特殊国情都会在未来的资本市场改革中一一消失。
在当前不开放注册制的情况下，每年都有数百家企业排队上市（500家为基准），那么注册制开放后至少每年会有近千家的企业排队上市（近千家只是我粗略估算的结果，由于中国金融体系的特殊性，资源错配的现象特别严重，最需要资金的中小企业融资最难，所以注册制后企业一定会积极的上市，当然从这个层面理解，注册制也是国家为中小企业铺的路）。
这意味着什么？
这意味着在“筹码”的供应量大大增加的情况下，击鼓传花的游戏注定会玩不下去，因为有更好更便宜的“筹码”源源不断的上市。想象一下，按照每年1000家的上市速度，三年之后就会有3000家公司（即便按照300家/年的速度，也有1000家），3000家公司你光看一遍名字就要花很久的时间，更别说熟悉基本面了。上市公司想要让你记住公司股票的名字都很难，更别说向你“传销”股票了。所以现有支撑高估值股票的逻辑将不复存在（“故事+筹码”的稀缺性消失），即便是因为基本面优秀而享受高估值的股票，其高估值也会被源源不断的“筹码”给稀释了（“钱”分流了）。此外，壳股票将会变得毫无价值，因为相比借垃圾壳的成本，直接上市更划算。另一方面，如果退市能够坚决执行，会进一步打击没有基本面支撑公司的估值。可以预见大量垃圾公司最终成为仙股。
对于散户来说，投资的难度将会大大增加，即便不考虑大量的退市，在每年近千家的IPO的情况下，散户根本无暇顾及那么多进进出出的股票，慢慢退出市场是可以预见的（市场的构成开始调整）。一面是散户的退出，另一面是随着资本市场的开放（沪港通作为估值体系重建的导火索），海外投资者将在大市值股票上具备越来越大的定价权，比较日韩和台湾这两个新兴市场开放金融的历史，在引入海外资金后，市场的投资风格也随之发生变化。海外投资者交易将更集中于市值大的股票。以台湾市场为例，引入海外投资者后，前10%市值股票的交易占比，从20%提高到60%左右；韩国市场上，整体而言大市值的股票交易也从30%增加到60%。
我希望A股的市场制度建设越来越好，迎来真正有质量的长期牛市（如果不乐观的话那就应该告别A股）。我认为，未来A股的估值体系会彻底打破重建。当然，黎明前的一刻是整个夜晚最黑暗的时刻。理性虽然会迟到，但却不会缺席，泡沫的结*都是一样的，舞曲终有结束的一天，市场最终必定回归常识和理性，A股市场一定会越来越成熟，一定会出现美股这样的长牛。未来会是一个真正考验投资者能力的市场。我非常迫切的期待A股的注册制到来，我希望大量的企业能够上市，拉低市场整体估值，带来更多的潜在三好公司。我们投资人一定要有信心，这是史无前例的历史性变革前夜，中国资本市场的大盛宴即将开席，一定不能错过。
对于当下而言，这是最好的时代，也是最糟糕的时代。
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许久不见的长评
支撑位位于3198。缓解抛压之后，最差也就是上图中这样的走势。如果调整强势一点，可以在击破3225后开始逐步接回。大花认为调整完毕之后还是会有一波上升。继续去挑战3300点压力位，直到正式突破。
随后几个交易日的走势，短线里大花侧重提示了几次抄底和高抛的时机，也明确在短评里说明了60分钟调整完毕之后，还会有一次去挑战前高的机会。在清明小长假前大花开始慢慢买入接回，在短评里提示了接回的点：
今天的走势目前看来开始走小c的可能性比较大，但是现在再杀跌就有点不理智了，观察主板60分钟前长下影线低点作为第一支撑，也就是3193点附近看尾盘能否站稳，大花会在附近开始试探性买入仓位。不多，一点点。其实从上周五开始大花就在逐步减仓，60分钟新高提示短线做头，大幅减仓，就是为了能在低位接回来。节奏和纪律的重要性就体现了。
随和的走势就不赘述了，伴随热点板块雄安新区的走强，带动着指数也在进一步拉升，指数最高点3295点，距离大花一直说的3300压力位越来越近了。上周五的时候，大花在短评里提示了，短线仓位已经全部出清。
大花做短线的原则向来是“宁踏空勿套牢”，尤其是有的同学，喜欢追热点追涨，在买入的时候就要想清楚第二天的交易原则是什么，一旦不符合预期要及时处理，必要时候愿赌服输。千万不要人性上头，将短线做成了中长线。
现在我们来观察代表人气的深成指走势。
虽然短短几句话，说的也够明确了吧，如果一直关注大花的同学应该清楚，之前大花的仓位里有一部分是高转送和次新股的，短线出清。其次黄金明确表明不要追，因为往往这种受消息刺激影响带来的拉升不具备可持续性，当天很容易走出长上影线，第二天水平线下低开，加上黄金本身属于盘面比较大的个股，这样就容易套牢一批追高的散户。
其他的什么多说的了，3300压力大，但是压力就是拿来突破的。这两天因为雄安新区的板块带动，指数其实是有一点失真的，这种情况下，我们不妨先暗中观察，留好仓位，突破了，我们可以上，回踩打到压力位我们也可以上，岂不快哉？
明天见！
中国书法协会董新明简历 中国书法协会董新明简历介绍-篆刻家
董克明，85岁，**伊犁人，退休后因四处游历，制做60平米地图游历全国被称当代徐霞客。他用10年时间，行程38万公里，走访全国2500个县市区，搜集各地地方史志，为的是建立一个“地方史志博物馆”，供人参观浏览。
据介绍，老人曾做过多种职业，退休前是名教师，但无论在哪个行业，他对历史的兴趣从未改变。2000年，退休后赋闲在家的董克明发现国内很多县区市没县志馆，于是产生一个想法搜集全国各县市区地方史志，之后在家乡建一个“地方史志博物馆”，以便与自己有相同爱好的人们参观。
刘兴华，斋号杏斋、藏泥草堂、杏花雨草堂、红陶书舍，别署菊人、杏木呆子。1962年出生于河北省威县，中国书法家协会会员，耕云阁主茶。价格大概3000--8000/平尺看作品情况而定
1.书法，一门应用广泛的博大精深的艺术。
6.晚会名称：“动感地带之夜“兰州大学年新生文艺汇演（榆中校区）
8.努力把我校办成观念先进质量优秀特色鲜明设备完善的示范院校（教学楼横幅）
苏士澍，1949年3月生于北京，满族，中国当代书法家。2015年12月8日苏士澍当选第七届中国书法家协会**。中国文学艺术界联合会第十届荣誉委员
甄荣明是书法家，甄荣明现为：中国书法家协会会员、中国榜书书法家协会会员、国家一级书法家、中国美术家协会会员、国家一级美术师、中国书画家协会理事、北京书画家协会常务委员、甄荣明书画艺术馆馆长，可以说其既是书法家又是画家，很有才的。
中国硬笔书法协会入会细则公布如下，凡符合条件者可向当地省、市硬笔书法组织申报，填表推荐，或个人直接向中国硬笔书法协会组联部申报（由中国硬笔书法协会转送各省市硬笔书法组织认可）。
一、在创作上有较高水平者，应符合下列条件：
（一）具备下列条件二次：
入展由中国硬笔书法协会主办的硬笔书法“全国展”或“全国中青展”。
（二）具备下列条件四次：
1．入选由中国硬笔书法协会主办的硬笔书法“全国展”、“全国中青展”、“单项展”或“冠名展”等；
2．入展由中国硬笔书法协会主办的全国各“单项展”或冠名展；
3．自2009年起，在由中国硬笔书法协会主办的报刊上专题介绍；
二、在理论研究上有较高成就者，应符合下列条件之一：
1．论文入选中国硬笔书法协会主办的“全国性学术会议”二次；
2．论文入选中国硬笔书法协会主办的硬笔书法“全国展”二次；
3．有由省级以上（含省级）出版社出版的书法学术专著，该专著至少应有中国硬笔书法协会两名学术委员的推介和评价；
4．在专业书法报刊发表有较高水平（3000字以上）的论文二篇并由中国硬笔书法协会学术委员会认可的；
三、从事教育、编辑、出版工作等有显著成绩或有突出贡献者，应符合下列条件之一：
1．在大专院校从事书法教育工作，有讲师以上专业职称并取得显著成绩者；
2．在省级（含省级）以上专业书法报刊、出版社担任编辑工作，有中级以上专业职称并有突出成绩者；
3．在省级（含省级）以上专业书法报刊、出版社担任专职记者工作，有国家认可的记者资格，且有作品入展中国硬笔书法协会主办的展览一次者；
4．由省级（含省级）以上正规出版社出版硬笔字帖四次（册、套）以上，并有中国硬笔书法协会学术委员会审核认可者；
5．凡参加中国硬笔书法协会举办的中国书画等级考试硬笔书法培训师培训班获得高级培训师资格证书者，或等中国书画等级考试硬笔书法考官证者。
四、从事硬笔书法组织工作有显著成绩或有突出贡献者，应符合下列条件之一：
1．各省、自治区、直辖市硬笔书协或其他团体会员组织工作者（担任常务理事以上职务）；在地市级硬笔书法协会的组织工作者（担任副秘书长以上职务）、在县区级硬笔书协的组织工作者（担任秘书长以上职务者）；
历届中书协**简介：
舒同(1905-1998)字文藻,又名宜禄,江西东乡人。1930年参加中国工农红军。***曾赞誉舒同是“红军书法家,*内一枝笔”。学书从颜体入手,又精研何绍基等诸家碑帖,转益多师,擅多种书体,尤长行书。历任山东、陕西省委书记,中国军事科学院副院长,中共中央顾问委员会委员等职。
启功(1912～2005)字元伯,满族,姓爱新觉罗,生于北京。书法结体精严,笔画清朗刚健,具有鲜明的个性特点。他一反古人“书法以用笔为上,结字亦须用功”之说,特别重视结字。曾任全国政协常务委员会委员,国家文物鉴定委员会主任委员,中央文史研究馆馆长,中国书法家协会**、名誉**,西泠印社社长,北京师范大学教授、博士研究生导师,九三学社顾问,故宫博物院顾问,国家博物馆顾问。
邵宇(1919-1993)原名邵进德、邵蔚,辽宁丹东人。1936年参加民族解放先锋队,1939年参加新四军,历任苏中《江海报》总编辑、《苏中报》主编、苏中新华社副社长。1950年调北京工作,历任《人民日报》美术组组长,《人民画报》总编辑、人民美术出版社社长兼总编辑。曾任《中国美术全集》编辑出版委员会主任、人民美术出版社编审委员会主任。
沈鹏1931年生于江苏江阴。少年从章松厂(清末举人)等人学习古文、诗词、中国画、书法。入大学后攻读文学,又学新闻专业。书法长行草,有强烈的时代风貌与个人风格。赵朴初赞扬沈鹏书法“大作不让明贤,至所欣佩”。沈鹏诗作“清新挺健”。启功说:“仆私交沈鹏先生逾30载,观其美术评论之作,每有独到之处。”
张海,1941年生,祖籍河南。第八、九、十届全国人大代表。其书法四体皆能,以隶书、行草为最著。篆书得力于杨沂孙,行书出自“二王”,草书追张旭、怀素神韵,楷书以《张猛龙碑》为宗。早年隶作求其精美,取《乙瑛碑》之骨肉匀停,《封龙山》之宽绰古雅,《礼器碑》之变化如龙,自家风貌。后潜心研究汉代简书,以行草飞动圆劲的笔触,写庄重醇厚之体,形成了具个性的草隶。
苏士澍1949年生,北京人,满族。少年时拜著名金石书法家刘博琴为师,中青年后师启功。兼习诸体,善以鸡亳作篆书、隶书,饶有特色。行书流畅含蓄,韵味极浓。篆刻宗秦汉,寓己意於古风之中。全国政协常委、中国书画收藏家协会会长、中央国家机关书画协会**、全国政协书画室副主任、中国文物保护基金会副会长。
第八条申请加入本会的会员，必须具备下列条件：
（三）在本会的业务领域内具有一定的能力、水平和影响；
（四）与本会业务相关联的资格单位和个人（资格另文）。
第九条会员入会的程序是：
（三）经常务理事会讨论通过（团体会员须按细则考核验收）；
首先，你的毛体书法水平要与中国毛体书法协会的会员水平不相上下。次之，参加中国毛体书法大展，并获得名次。再就，如上两项通过不用你申请，协会会邀请你加入。协会中如有朋友，也可介绍入会，当然前提是书法水准必有过人之处。仅供参考！！！
中国硬笔书法协会是国家级书法协会组织，**是张华庆，中国硬笔书法家协会是社会书法爱好者组成的。
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dnf公会会长多久不上线会给他人-泰山网
长时间不上线公会会员可以弹劾会长，弹劾成功你的公长位置就是别人的了。长时间不上线公会会员可以弹劾会长，弹劾成功你的公长位置就是别人的了。
相信DNF中很多玩家都建立了公会，在建立公会仅需要30W金币的时代，门槛确实很低了。然后在游戏的过程中，一些玩家因为离开DNF或者没精力打理自己的公会，这个时。
网友分享：首先，需要招募人员!工会成员所消耗的疲劳值和工会升级所需要的经验是成正比的!当工会经验值达到升级所需要的经验时，由会长向博肯交纳一定的金币就。
公会会长三个月不上线，系统会将会自动把会长转给副会长或者官员活跃度高的满级玩家公会会长三个月不上线，系统会将会自动把会长转给副会长或者官员活跃度高的。
网友分享：把会长给别人就行拉
网友分享：可以转让的。可以直接把会长转送他人
网友分享：公会会长，是不能转区的。其实你觉得人少这个问题是不用怕的，转去新区的人不止你一个的。如果你想不转，应该在转区的网页可以取消转区公会会长，是不。
网友分享：什么职位都不需要。工会到了6级就有勋章得。复活币是在会长或者副会长点了工会升级才有的。和勋章一样，都是通过邮件寄送的，15天后不领取就会消失。
公会会长发起禅让需要3天结算公会会长发起禅让需要3天结算
Dnf会长退出工会需要把会长转交给其他人成为普通会员可以点击右键退出工会。Dnf会长可以去博肯进行公会解散操作(此操作点击完后不可恢复)如果出现BUG，不允许。
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