什么是公募基金
一、什么是公募基金公募基金是指可以面对社会大众公开发售的一类基金。具体来说，公募基金是受**主管部门监管的，向不特定投资者公开发行受益凭证的证券投资基金，这些基金在法律的严格监管下，有着信息披露，利润分配，运行限制等行业规范。例如目前国内证券市场上的封闭式基金属于公募基金。二、公募基金的分类？根据投资对象不同分为5类：1、货币市场基金；2、债权类基金；3、股票型基金；4、混合型基金；5、其他类型如QDII基金。根据投资策略分为2类：1、主动管理型基金；2、被动管理型基金根据交易场所分为2类：1、场内基金；2、场外基金根据认购时间分为2类：1、开放式基金；2、封闭式基金根据收费模式分为3类：A类基金；B类基金;C类基金三、公募基金概念是相对于私募基金来说，它们有如下不同1、募集的对象不同：公募基金对象是广大社会公众，即社会不特定的投资者。私募对象是少数特定的投资者，包括机构和个人2、募集的方式不同：公募基金通过公开发售的方式；私募基金通过非公开的发售方式3、信息披露要求不同：公募基金对信息披露有严格的要求，其投资目标、投资组合等信息都要披露。而私募基金则对信息披露的要求很低，具有较强的保密性。4、投资门槛不同：公募基金的投资门槛为1000元，目前也有存在10元的公募基金；而私募基金的投资门槛较高，最低投资门槛是100万元四、公募基金的具体公司：国泰基金、南方基金、华夏基金、华安基金、博时基金、鹏华基金、嘉实基金、长盛基金、大成基金、富国基金被称为基金公司中的老十家，先后成立于1998年到1999年之间，是中国最早的一批基金公司。
关于基金信息披露的重大性标准有哪些？
依靠强制性信息披露，培育和完善市场运行机制，增强市场参与各方对市场的理解和信心，是世界各国证券市场监管的普遍做法，基金市场作为证券市场的组成部分也不例外。有利于投资者的价值判断；有利于防止利益冲突与利益输送；有利于提高证券市场的效率；有效防止信息滥用
股票型基金(精选5篇)
时间：2023-05-1115:04:14
一、引言
自2008年金融危机后，我国股票市场长时间低迷不振，与之相随的股票型基金也屡见亏损。而近期，A股市场开始呈现复苏之势，随着基金等机构大量资金的入场，投资者的目光又重新回到股市以及与之相关联的股票型基金等产品上。因此，如何对基金进行业绩评估，选择一只好基金为自己赢得投资收益成为众多投资者关心的问题。
证券投资基金相比于股票、债券等投资产品，具有风险共担、收益共享的特点。投资者将资金交予投资基金，委托基金经理进行投资操作，以实现资本的保值增值目的。与选择股票等高风险金融产品的投资者不同，证券基金的投资者普遍对风险敏感度高，对投资回报有着强烈的偏好。在投资过程中，许多投资者秉承着安全至上的理念，希望在投入资本金不损失的情况下享受投资回报，甚至不愿接受投资损失，表现为收益概率分布中的负偏部分。因此，倘若用风险调整收益评价基金业绩，考虑到投资者保本求收益的心理，则基金投资即可衍化为一个基金加看跌期权的投资组合。该份看跌期权就相当于购买了一份保险，保证本金不损失。而基金看跌期权的期权费的大小可用以反映风险大小，以作后续计量风险调整收益之用。
假设在t=0时，投资者投入资本金A元。当t=1时，初始投资变为zA，假定zA为下线，即投资组合的价值不低于此水平。z作为衡量损失的参数，z>0。其次，由于不保证该资产一定比无风险资产收益高，因此z
如上文所述，投资者购买基金相当于购买一份基础资产和相应卖权的投资组合，组合价值如（1）式所示，Poj为看跌期权价格，受基础资产价格和期权执行价格影响。
假设t=0时投入A元，获得Wj份执行价格为Xj的看跌期权，此时WjXj=A。当t=1时，初始投资为zA，投资者即可行权以保证本金不受损失，在此过程中投资者只需付出一定期权费。
如前所述，该投资组合满足，则由此可得期权执行价格表达式
投资者不仅考虑收益还关注风险，因此投资者的目标是风险调整收益最大化。当前基金的业绩评价多同时考虑收益和风险两项指标，基金的净值需经过风险调整。参照在资本资产定价模型中计算风险调整收益的做法[2]，即风险调整收益=平均收益-β*市场超额收益，因此在本文投资者要求本金无损失的假设条件下，用■表示基金遭受损失的风险，Rj表示基金j在投资期末的净收益。RAR可用下式表达
在实际交易中，交易成本是不可忽视的重要因素。因此在应用该模型时需要考虑影响交易成本两类因素，即交易频率和波动率。
在连续交易状态下，交易频率越高，交易成本越大，反之亦然。因此针对交易频率的修正采取在实证检验中的固定周期法，以周为时间间隔作为交易频率，Δt=0.021年。
在基金买卖过程中，买进卖出时支付的成本会增加资产组合的波动率，使得购买基金时支付价格高于资产实际价格，卖出基金时收到价格又低于实际价格。波动率的增加会改变d1、d2，进而改变Ptj，最终影响资产组合中各个资产的分配。针对波动率的修正，采取Leland的修正模型[3]：
本文的研究思路即根据所选样本基金特定时间段的日净值，计算得出内含的期权执行价格X，进而根据B-S模型得到期权价格P，最后算出各基金风险调整收益RAR，以此对基金业绩进行比较评价。
本文以股票型基金为主要研究对象，所选基金的股票投资市值占基金总资产比重90%以上。此外，考虑到近年整体经济的波动状况，要保证业绩评价的正确性就不能单看基金某一时段的业绩，应该从整体考虑。基金运作应当经历过完整的市场波动周期，如此该基金才有足够的经验和能力应对未来长期的市场波动。我国A股市场从2006年开始经历上升、顶峰、下跌、低谷的波动周期，故本文选择2007年以前设立的开放式股票型基金，这些基金均经历过牛市、熊市的变动，面对不同市场行情具有丰富的实战经验，因此从资历经验上看比新设立的基金更加可靠。从而更好地与本文模型相适应。筛选样本如表1。
本文针对各样本基金2013年1月1日至2013年12月31日一年时间段的业绩表现进行评价，收集每日基金净值数据。[1]
波动率采用历史波动率计算方法，选取2010年～2012三年的日净值数据进行计算[3]。具体为以下三步。
步骤一：根据日净值计算每日收益率
步骤二：计算三年日收益率标准差
步骤三：根据交易成本修正模型（9）式，调整标准差，作为修正波动率
1.历史波动率计算。根据该基金2010年1月1日至2012年12月31日的日净值数据720个，计算每日收益率共719个数据，通过Excel计算标准差得到不考虑交易成本的波动率为1.71%。
引入交易成本因素，应用前文Leland模型进行修正，得到调整后波动率。该基金申购费率1.5%，因此式中变量c取值1.5%，=一周=0.021年，得到调整后波动率为5.58%。
2.期权执行价格计算。关于期权执行价格，L.F.Shampine和H.A.Watts对此已有深入研究，可以通过AlogorithmNo.504计算[4]。但是该算法十分复杂，考虑到本文主要对相关基金业绩作简单比较排序，对精度要求不高，因此采用Excel单变量求解法，通过影响执行价格的各变量间的钩稽关系，计算出执行价格X。
在Excel中输入已知变量，及未知变量与执行价格X的关系。分别在ln（S/K），d1，d2，N（d1），N（-d2）处输入相应公式，在执行价格X处输入1（为方便计算，暂时输入任一数值），在目标单元格处输入“执行价格X的公式-1”。
锁定目标单元格，进行单变量求解，目标值设为0，可变单元格选定执行价格X，随后由计算机进行迭代计算，得到华安A股的期权执行价格X的值为0.524，进而通过期权公式求得期权价格为0.524-0.516=0.008，进而得到风险调整后收益RAR为-0.016。由此，华安A股在2013年时间段的风险调整收益计算完毕。实证分析过程及结果如下表。
同理，对其他基金重复进行上述操作，得到其他九只基金的实证结果，实证结果如表3所示。
与基金净值增长率反映的业绩表现情况相比（表5），按风险调整收益排名后的业绩情况（表4）与之有所差异，但总体差异不大，尤其是排名前三的基金。在两表中，前三名基金完全相同，富国天合、工银价值、光大量化稳居前列，主要是因为十只基金中只有这三只在2013年间净值实现增长，其余均亏损。
笔者认为，这三只基金的优异表现主要与以下几因素有关。
第一，投资组合稳定、集中。回顾三只基金在2013年的资产组合，股票投资占总资产的比例均在93%左右，且各季度比例稳定，无明显变化。作为股票型基金，三只基金都以实际行动表明了自身立场，而股票市场也对其予以了回报。持久稳健的投资策略有助于基金在长期的运作中获得收益，尤其在股票市场波动剧烈的情况下，以时间换空间可以更好地缓解短期变动带来的影响。
第二，基金经理经验丰富。富国天合的基金经理尚鹏岳有9年证券从业经验，曾任证券研究所研究员、基金公司策略分析师、行业研究员、基金经理助理、基金经理，在多个岗位上有丰富的工作经验，对投资、管理有深刻认识，游刃有余。同样，工银价值、光大量化的基金经理也有着出色的背景，或有着10多年的从业经验，或是海外留学，在诸多领域有着丰富经验。因此，优秀的基金经理正是优异基金业绩的重要保证。
第三，第三，基金公司实力雄厚。富国、工银、光大三只基金有一个共同点在于其所属的基金公司都有外资背景，均为外资参股或中外合资的公司。其中，富国基金不仅是国内首批成立的十家基金公司之一，还是第一家外资参股的基金公司。工银瑞信有瑞士信贷第一波士顿25%的股份，光大保德信也是中美合资。在金融全球化、中国金融国际化的背景下，引进外国先进的金融投资理念和经验有助于国内金融机构有效应对金融危机的冲击，平稳渡过股市低迷期。
本文从期权定价的角度重新阐述风险调整收益，其中投资者保本求收益的心理假设贴近现实，而假设投资者购买基金时即内含一份看跌期权，并以期权费大小反映风险高低的设定也符合现实逻辑，实证检验结果与传统基金业绩评估方法的结果也基本相同，有一定实际意义和实用性。因此，希望本文基于期权思想评估基金业绩的方法能够对投资者在投资基金时有所帮助和借鉴。
？？数据来源：通达信软件平台
？？资料来源：和讯网
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[1]FischerBlack，MyronScholes.Thepricingofoptionsandcorporateliabilities[J].TheJournalofPoliticalEconomy，1973，81（3）：637-654.
[2]WilliamFSharpe，CapitalAssetPrices：Atheoryofmarketequilibriumunderconditionsofrisk[J].JournalofFinance，1964，19：425-442.
[3]LelandH.Optionpricingandreplicationwithtransactionscosts[J].JournalofFinance，1985，40（5）：1283-1301.
[4]ShampineLF，WattsHA.Algorithm504：GERK：Globalerrorestimationforordinarydifferentialequations[D].ACMTransactionsonMathematicalSoftware，June1976，2（2）：200-203.
关键词：开放式基金；指数股票基金
2005年下半年至2008年初，我国经济持续快速健康发展，证券市场也得到了前所未有的发展。在此期间，以证券市场为主要投资标的的开放式基金市场发展迅猛，基金规模不断扩大。但是，2008年以来的国际金融危机的影响，我国证券市场价格迅速下降，基金面值也随之严重缩水。因此2008年普通基金遭遇了严重的净赎回，基金规模大幅度缩小。如何有效降低基金管理成本，提高投资者收益，成为我国基金行业所共同关注的问题。在此情况下，只标的于指数不标的于单只股票的指数股票型基金(ETF)，以其被动投资的方式和低廉的申购赎回费用，日益成为投资者与基金公司共同关注的焦点。
1.1 指数股票型基金的基本概念
指数股票型基金的全称是中文正式名称是：指数股票型证券投资信托基金，简称“指数股票型基金”，其英文原文是：ExchangeTradedFund。该基金是一种跟踪“标的指数”变化、且在证券交易所上市的基金，其基金资产为“标的指数”成份股的流通股票，且股票持有比例与“标的指数”构成比例完全一致。它属于一种开放式基金，完全投资于标的指数成分股，投资目标是实现基金收益与指数涨跌基本一致。投资人可以象买卖股票一样去买卖跟踪“标的指数”的指数股票型基金，并获得与该指数基本相同的收益率。
1.2 指数股票型基金的发行和交易原理
指数股票型基金发行创设主要有两种方式，一种是以现金认购，另一种是通过提交“一篮子股票”(又称种子资本)交换指数股票型基金份额。一般情况下，指数股票型基金份额的创设是通过“种子资本”方式完成的，有时基金管理公司为了扩大基金销售份额也同时使用两种方式。在两种发行方式同时采用的情况下，以现金方式申购必须在现金募集期结束、基金按复制“标的指数”方式建仓完毕后方可获得指数股票型基金份额，以“种子资本”方式申购则在现金申购结束后进行。指数股票型基金发行结束后即可申请上市交易和申购、赎回。投资者通过交易所系统发出不同的交易指令即可完成买卖、申购、赎回等行为。投资者在交易所买卖指数股票型基金时，其交易方式与封闭式基金完全相同。申购、赎回指数股票型基金时，投资者与基金交换的不是现金而是“一篮子股票”，这一点与传统开放式基金的申购赎回有本质的区别。申购时，投资者按基金公司给出的清单提交“一篮子股票”，获得指数股票型基金份额；赎回时，投资者提交指数股票型基金份额，基金公司交给投资者的是“一篮子股票”。
1.3 指数股票型基金与普通基金的主要区别
指数股票型基金作为一种创新产品，与现有的证券投资基金在投资理念、交易方式以及申购赎回机制上均有较大的差别。在投资理念上，传统的主动型股票投资基金主要依靠基金经理对股票的分析来作出买卖决定，即使增强型指数化投资基金(如华安上证180、易方达50等)也需要基金经理对指数成份股进行筛选并进行仓位控制，而指数股票型基金则是纯粹的指数化基金，是被动型投资，基金经理不按个人意志决定股票的买卖，而是根据“标的指数”成份股的构成被动地决定所投资的股票，投资股票的比重也与指数成份股的权重保持一致，其特点是“始终满仓、完全复制”。在交易方式上，指数股票型基金比现有的封闭式基金多了申购和赎回方式，同时由于套利交易的存在，指数股票型基金在交易所的交易价格与基金净值之间的折溢价很小，而不像现有的封闭式基金一样存在大幅度的折价。与现有的开放式基金相比，指数股票型基金不仅可以在交易所上市交易，而且申购赎回是瞬间完成的，此外申购赎回的费用较普通基金相比更为低廉。
指数股票型基金属于基金的一种，从广义上说属于金融投资工具的一种。因此对于其产品的营销属于金融营销的范畴。我们根据消费者的年龄、收入、学历、心理认知等等因素把消费者进行细分。具体市场细分情况如表1所示。
根据上述分析发现，主要顾客群从年龄划分以中青年投资者为主，从风险厌恶程度划分以风险中性型投资者为主。针对于风险中性的中青年投资者，基金公司需要制定适当的营销策略以提高营销的效率。
(1)简单易行。在产品方面，应当尽力使得产品简单易行。根据指数股票型基金的规定，在赎回时应当赎回一揽子股票，而不是指数股票型基金基金份额。这对于机构投资者来说并不困难，但是对于中小投资者来讲，却增加了他们交易的难度，无形中提高了消费者的成本。所以，基金公司应当与各经销商，尤其是券商达成协议，由券商承担兑换指数股票型基金与一揽子股票的责任，减小中小投资者的成本。(2)组合金融产品，规避固有风险。在股指下跌时，买空的投资人的利益会受到损失。这也是由于指数股票型基金股指期货的性质决定的，不可能作出改变。但是基金公司可以将金融产品进行重新组合。以避免系统风险，如保险、期权等避险手段的使用。
指数股票型基金作为一种基金产品，其渠道可以分为主辅两条渠道。主渠道为各级券商，辅渠道为银行等其他金融机构。基金公司应当加强对于渠道的培训与监督，通过广阔的渠道进行市场渗透。具体来说，基金公司与各主要渠道可以采取的联合策略包括：(1)培训帮助。对券商相关业务人员，特别是营业部客户经理进行知识培训，提高渠道素质与销售水平。(2)加强产品联合研究与开发。指数股票型基金产品与其他基金产品的最大不同在于，经销商同时也是终端顾客，即券商等金融机构同样会购买大量的指数基金作为投资工具。因此基金公司应当成立专门课题小组，就产品性质等能够改变经销商成本利润结构的问题进行进一步联合研究，建立指数跟踪系统和套利交易系统，为券商与金融机构参与套利交易提供便利。
(1)目标广告。广告策略需要明确对象，提高广告的针对性与渗透率。合理选择广告时间与广告投放媒介，使得广告可以直接到达潜在的投资者。提高广告的宣传档次与形象，提升产品定位，准确转达产品的稳定属性。(2)丰富促销手段。针对不同投资者的投资特点与风险偏好程度，结合市场产品开发，进行创新性的促销活动，通过设计金融产品与衍生品，开发出适合不同风险偏好投资者的促销产品，提高产品的吸引力和市场占有率。(3)人员推广。针对重点客户，选择更具有针对性的特定人员推广销售手段，宣传产品质量，提高广告渗透比率。
2009年各大类基金的业绩表现较2008年出现了颠覆性的变化。其中，包括股票基金、指数基金等在内的与股票市场直接挂钩的权益类产品获益丰厚。
数据显示，截至11月末，股票型基金平均收益为62.65％。但具体到产品则业绩差距巨大。在标准股票型基金中，新华优选成长股票基金11个月业绩排名第一，收益率110.14％，而同类型基金宝盈泛沿海增长股票11个月收益只有30.89％。在偏股基金中，华夏大盘11个月获利111.10％，而长城久恒平衡混合基金同期业绩只有36.47％，业绩相差2倍多。
有人欢喜有人愁。在股票型基金重现光彩的同时，一度成为熊市避风港的固定收益基金，其收益率明显滑落至劣势地位，且遭遇到巨额赎回的尴尬。统计数据显示，截至三季度末，2009年以前成立的债券基金份额，比2008年底减少了1065.76亿份，降幅为62.59％，同期货币基金份额减少2772.24亿份，降幅高达71.24％。
值得一提的是，量化基金受到了投资者的青睐并取得了较好的收益。但是，单边的市场还不足以充分地证明量化的有效性，作为“舶来品”的量化基金是否能融入中国市场，还需进一步观察。
2009年以来，股市发展围绕着对复苏的预期和复苏的实现，配合着流动性充裕，未来一段时间内，支持股市向上的确定性仍然在于：经济的复苏+业绩继续高速增长+流动性充裕。农历虎年的脚步日益临近，无论09投资基金收益如何，基民们都必须面对如何布*2010年投资的问题。
业内专家分析认为，从中国实际情况看，国内企业盈利持续改善，流动性处于合理充裕状态，A股估值水平仅为23倍，随着明年企业盈利的增长，2010年估值水平将下降到18倍。因此，明年的市场趋势是震荡向上的慢牛行情，而通胀预期、内需驱动、升值预期将成为三大投资主线，具有估值支撑的周期型企业，动态估值较低的持续增长企业，一些新产业新技术、新模式的企业以及一些主题性的投资机会都可能给投资者带来良好的回报。
在基金的配置上，投资者可适当加大偏股型基金配置比例，激进投资者偏股型基金比例可配60～70％，稳健投资者可配40-50％，而保守的投资者可配30％左右。统计数据显示，2009年前10个月所有主动股票型开放式基金(不含QDII)的平均净值上涨56.82％，其中，表现最好的基金收益率已经超过90％。对于投资者而言，如果在年初做好资产配置，投资偏股型基金，无疑是件幸福的事情。
针对通胀和升值的预期，债券型基金是一个不错的选择。数据显示，自2003年1月2日至2009年11月25日，债券基金的年化回报率为7.2％，远超同期通胀水平。从长期来看，相对于股票市场，债券市场的风险收益水平较低，其收益率相对稳定，债券型基金也具备低风险低收益的特征，是稳健投资者和资产配置不可忽视的组成部分。
此外，投资者可以以指数型基金为主，并配置部分风格稳健的权重型基金。根据市场情况，配置指数基金的投资比例，根据基金仓位跟踪情况，加大操作较为灵活的积极配置型基金比重。
在基金选择方面，建议选择管理规模较大的基金公司旗下可投资的品种并配置部分中小基金公司业绩突出的品种。当市场趋势较为明确时，配置指数型基金能获得较好的收益，建议选择ETF基金和LOF基金，在盘中进行灵活的操作。
国内学者近年来对基金业绩是否可持续也进行了大量研究。其中，支持基金业绩可持续的研究主要有：吴启芳、汪寿阳和黎建强（2003）选取1999年1月至2003年6月间40只封闭式基金作为样本，对其持续性进行了研究，发现基金收益在中长期内具有一定的持续性。刘翔（2008）采用Jegadeesh和Titman构造赢者组合和输者组合策略，发现基金业绩在一年内存在持续性但会随时间递减。认为基金不可持续的研究主要有：刘红忠等（2001）则发现基金并未表现出明显的证券择时特征，季（月）度原始收益和风险调整的收益也未表现出持续性。肖喜奎、杨义群（2005）采用绩效二分法和横截面回归法对我国2003年之前上市的55只开放式基金的业绩持续性进行检验，研究发现我国开放式基金从总体上看业绩持续性不强，业绩持续性只是在短期内出现。李凯风（2010）应用spearman相关方法，对我国2003年12月31日前成立的开放型基金进行研究，结果表明无论在短期还是长期，我国开放式基金业绩尚无显著的持续性。
（一）样本选取和数据来源本文样本选取2004年7月前已发行的开放式股票型基金，共58个有效样本。本文所使用的数据区间有如下两个：（1）以2004年7月至2006年6月为样本期，2006年7月至2007年12月和2008年1月至2009年6月为观察期；（2）以2004年7月至2006年6月为样本期，2007年7月至2008年6月和2008年7月至2009年6月为观察期。选择第1个样本区间的原因是：中国的基金市场开展的比较晚，2004年后开放式股票型基金的数量才逐渐增多，而2004年之前的基金数则相对较少，研究时存在诸多不便，因而本文选择2004年7月到2006年6月24个月作为样本期（In-sampleperiod），使得数据期较长，保证最终得到的实证结果较为准确。此外，本文使用2006年7月至2007年12月和2008年1月至2009年6月为观察期是基于中国股市的实际情况考虑。2006年7月至2007年12月中国股市恰处于大牛市，而2008年1月至2009年6月则处于熊市区间，选取这两个极端数据期旨在验证基金的业绩持续性是否在牛熊交替的特殊情况下仍然成立。选择第2个样本区间的原因是：第1个样本期在牛熊交替的市场情况下对基金业绩的持续性进行了相关检验，但由于样本期的特殊性，结论并不具有一般性。鉴于中国资本市场的实际情况（如开放式股票型基金的数量和发展时间等），且为了与第一个样本区间的结果相比较，本文选择2004.7-2006.6月24个月为样本期（In-sampleperiod），而两个观察期2007年7月至2008年6月和2008年7月至2009年6月则分别对应牛市末期和震荡市时期。数据来源于CCER数据库，
（二）变量定义已有文献在对基金业绩持续性进行研究时，通常使用总收益或超额收益、风险调整的收益和信息比率来衡量。其中，风险调整的收益可由下面的回归方程求得：rn（t）=αn+βn×rB（t）+εn（t）。上式中，rn（t）表示基金在t月的超额收益，rB（t）表示市场基准的超额收益，αn为所估计的基金的风险调整收益。Lehman和Modest（1987）指出，研究中所选择的参照基准会对估计的风险调整收益有显著的影响。本文沿用风格分析将基金的总收益拆分成风格部分和选择部分，用总收益、选择收益和信息比率来衡量基金的业绩表现。其中，信息比率指选择收益与选择风险的比率。
（三）风格指数（XMX指数）的构建对于样本期内沪深两市上市的所有股票，在每年7月初，利用每只股票每年6月底的流通市值将所有股票分为大盘、中盘、小盘三组，而后再利用账面市值比BM（账面价值/去年12月底的市值）分为三组，由此得到9个股票组合。这些股票组合的持有期为一年，计算每个组合的流通市值加权月度收益率。其中，组合内各股票以年为频率调整。在上述基础上，选取小盘成长、中盘成长、大盘成长、小盘价值、中盘价值、大盘价值六个组合的收益率序列作为风格指数收益率。在下面分析中，本文主要以第一个样本区间中价值型组合的表现为例进行说明。由图（3），在所选择的样本区间，即以2004.7-2006.6月为样本期，2006年7月至2007年12月和2008年1月至2009年6月为观察期，大盘价值型的表现最好，而小盘价值型的表现最差，中盘价值型业绩表现居中，这与直觉中小市值股票业绩较好的现象不符。为了验证这个疑惑，对中国股市1999年7月至2009年6月的股市情况进行分析。按照Fama-French三因素模型方法构建这段时期的三个因素SMB、HML和MKT。研究发现，2006-2009年个股的SMB多为负值，亦即大盘股表现优于小盘股，一定程度上验证了本文结论。这可能是因为这段时间中国股市波动性较大，人们出于避险或其它目的而更倾向于持有大盘股票。取样本期（共24个月）中58只基金的月度收益作为因变量，取上述6个风格指数收益率为自变量，进行回归，得到各基金的beta，回归方程为：（rt）=∑ωj×fj（）t+ψ（t）而后，根据上面所求得到的beta，将各基金的实际收益减βn×rB（t）得到选择收益率（selectionreturn），亦即基金经理通过个人能力进行选择得到的超额收益部分。
（一）不考虑管理费和托管费的实证检验取如下时间段：样本期：2004年7月-2006年6月；时期一：2006年7月-2007年12月；时期二：2008年1月-2009年6月。得到实证结果如图（5）、图（6）和图（7）。其中，横纵坐标分别为时期一和时期二的累计收益率。由上述图形可以发现，以总收益率衡量，在观察期内基金业绩具有明显的反转特征，即在时期一表现良好的基金往往在时期二表现较差，但这与两个时期市场特征有关。去除掉风格影响后，以选择收益率衡量，无论基金在第一期业绩如何，第二期表现出随机分布的特征（斜率不显著为0），即无法仅仅通过基金过去的业绩表现来预测未来的表现。以信息比率作为业绩衡量指标也得到类似的结果。使用另一种统计方法，下面表格中的数字表示符合每种情况的基金个数及占总基金个数的比例。第一行的两个表格分别代表在第一期表现优异（优于中位数之上）且（但）在第二期表现优异（较差）的基金，以此类推。从表（1）至表（3）可以看到，当以总收益率来衡量时，基金业绩表现具有明显的反转特征，当然，这与两个时期不同的市场特征有关。当以选择收益率来衡量时，基金业绩也具有较显著的反转特征，这与使用回归方法得到的结果不一致，这是统计方法的差异。当控制了选择收益率的波动，以信息比率来衡量时，无论第一期表现如何，基金在第二期表现出随机性，第一期的业绩表现无法预测第二期的业绩表现，这与使用回归方法得到的结论一致。
（二）考虑管理费和托管费的实证检验即基金业绩=费后净值增长率+管理费率+托管费率时，再次进行上述检验，结果如图（8）、图（9）和图（10）（时间段选择与上述相同）。可以看出，是否考虑管理费和托管费结果相差不大，说明管理费和托管费对于基金业绩比较的影响较小，结果同第一部分。
（三）改变观察区间进行实证检验重新选择样本期：2004年7月-2006年6月；时期一：2007年7月-2008年6月；时期二：2008年7月-2009年6月。因管理费和托管费影响较小，故不再考虑其影响，以下收益率均为费后净值增长率。从图（11）至图（13）可以看出，收益率区间的改变并未改变最终结论。以总收益率来衡量，基金的业绩表现具有明显的反转特征。以选择收益率和信息比率来衡量，无论第一期基金业绩如何，在第二期均表现出随机分布的特征，无法用第一期的业绩表现来预测该基金第二期的业绩表现。
（四）稳健性检验为了结论的稳健性，本文选取另一种检验基金业绩持续性的方法，即使用Carhar（t1997）的方法，在每个月月初，根据每支基金过去m个月的累计收益率将所有基金从小到大排列，分为五组，每组内部基金个数相同。然后买入过去表现最好的基金组合（winner组），卖空过去表现最差的基金组合（loser组），持有期为一个月，组合按月调整。在本文中，研究区间为2003年2月-2010年1月，结果如表（4）所示。可以看出，当m取6个月时，t值在5%的意义上显著，即基金的业绩具有持续性，而当选取其他月份的表现时，均得到基金业绩无持续性的结果。下面详细分析当m=6时组合的收益情况，见图（14）。在这78个月中，共有32个月（41.03%）组合的收益率小于零，46个月（58.97%）组合的收益率大于0。由图亦可看出，正的均值主要来源于2007年4月-2008年10月超长的大牛市时期。因此，基金过去六个月的收益率能否预测未来的业绩表现仍是一个有待考察的命题。截至目前，与发达国家资本市场相比，中国的开放式公募基金罕有清盘的情况。我国在2004年颁布的《证券投资基金运作管理办法》第44条规定，在开放式基金合同生效后的存续期内，若连续60日基金资产净值低于5000万元，或者连续60日基金份额持有人数量达不到100人的，则基金管理人在经中国证监会批准后，有权宣布该基金终止。若合同生效后连续20个工作日出现前述情形的，基金管理人应当向中国证监会说明原因。由上述规定可知，在中国资本市场上，基金的清盘条件十分严苛，面对中国如此庞大的基民数量，基金清盘无疑是十分之罕见的现象。因此在本文中，我们未对生存偏差的影响进行深入分析。
一、引言：基金资金链的提出
开放式基金在续存期内可随时申购和赎回，使得开放式基金具有混合性资本的特点。对受托人而言，委托人认购的基金资本不完全属于权益资本，也不完全属于债务资本，表现在：当委托人赎回基金份额时，是按照基金净资产和基金净份额总量之比定价的，具有权益资本所有者分享收益的权利；委托人赎回基金，最终导致基金资本流出基金，减少基金资产规模，从这一角度委托人认购的基金份额又类似于债务资本，与权益资本的不可撤回性不相符合。正是由于兼具权益、债务的双重特点，使基金的委托人和受托人都需要面对风险。开放式基金的风险可划分为五大类，即流动性风险、赎回价格未知风险、投资风险、基金公司运作风险和不可抗力风险。此五类风险是互相联系的，无论哪一类风险发生都会引发连锁反应，而风险的积聚和爆发都与基金公司运营中资金链各环节是否有效衔接相关，资金链脱节会引发开放式基金巨额赎回风险。据此将基金资金链风险定义为：基金管理人在证券投资运作中由于资产组合不当、操作失误或由于市场全*性不可抗力因素造成的基金投资人丧失信心，大量赎回所引发的以低于成本价抛售持有证券，且这种赎回与抛售同时放大，而新的基金认购者锐减，基金运营资金来源被切断，价值运动中的资金链条脱节，并由此造成委托人投资损失、受托人受到挤兑的现象。
开放式基金价值额是在基金认购人、基金公司和股票持有者之间进行转移的，投资者通过投资得到增值的资本利得。笔者将可将开放式基金资金链的各个环节列示如下：
出售基金份额取得资金投资准备购买股票持有股票等待增值获得投资分红或出售股票收回本金并取得增值额收益分配给委托人未赎回基金+新认购基金进入下一个资金循环链
委托人资金进入基金管理公司后，资金形态即开始由货币形态转换为虚拟资本形态。在证券市场收盘的当日，基金管理的股票资产要么增值要么减值，等值的情况几乎不可能。当资金完成一个环节后，理想的效果是本金收回、获得增值，投资者对其投资收益满意，获取分红后将资金继续委托管理人，则资金链进行新一轮运转，并如此循环往复，形成基金资金的良性循环。
但如果管理人经营失误或系统风险等因素所造成证券投资亏损，则资金链各环节会出现下列情形：
投资准备购买股票股票价格下跌基金净值较大缩水部分委托人亏本赎回或发生委托人从众大面积赎回基金管理人被迫出售股票收回资金基金减值后进入下一个资金循环链……
上述情形资金链关键环节已出现脱节。而脱节的根本原因是基金运作亏损或市场强烈下跌引发的大量赎回，基金购买者逐步切断资金供给，使基金规模骤然下降，重新投入的本金降低以及市场的波动和低迷必然使基金公司短期内扭亏为盈的概率大大缩小。
可见，委托人赎回基金多发生在基金仓位较重且市场突然暴跌股票价值中枢持续下移之时，大量的赎回会迫使基金公司抛出股票套现。当基金净值低于面值甚至较大幅度低于面值时，基金公司如果没有畅通的资金拆借渠道或拆借数额无法满足赎回要求时，也必须不计成本地抛售股票，致使基金公司资金链迅速脱节。
影响基金资金链的因素来自两大风险：
（一）系统性风险造成的股票资产减值。由于开放式基金价值取决于基金资产净值，如果资产市价下降，每个持有人都要按比例分摊损失。因此基金购买者必然会密切关注由于市场变化，在市场出现剧烈波动或持续下跌时，基金管理人无法抵御股票价格的持续下跌且没有自救措施或自救不力，基金净值每况愈下，必然造成委托人的大量赎回，并可能引发更大面积的从众赎回。
（二）非系统性风险造成的投资操作失误。基金所持有的股票，其变现风险对保持资金正常运转有着至关重要的作用。其持有股票的市场价格的稳定性高，则可以随时变现；反之，则会出现亏损。可见，投资行业和公司的选择、买入时机及持仓数量、品种组合以及何时调仓换股这些都成为基金公司运作的关键所在。如果上述过程稍有闪失，当净值公告让基金购买者失望，并逐渐丧失持有信心时，亦会引发赎回要求，尤其在市场剧烈波动或熊市中投资者的赎回也会产生“羊群效应”。
开放式基金发生巨额赎回产生的后果是：当基金单个交易日的净赎回申请超过基金总份额的10％时称为巨额赎回。巨额赎回发生时，基金管理人在当日接受赎回比例不低于基金总份额的10％的前提下，可以对其余基金赎回申请延期办理。对于当日赎回申请，应按单个账户赎回申请量占赎回总量的比例确定当日受理的赎回份额。基金连续发生巨额赎回时，基金管理人可以按照基金契约及招募说明书的规定，暂时停止接受基金赎回申请。这一制度安排虽可在一定程度上缓解基金管理人的压力，为其变现资金提供一个缓冲期，但要将大量资产在短时间内迅速变现就必须承受市场冲击造成的损失。另外，基金管理人和基金购买者是一种委托关系，这种关系是基于基金购买者对基金管理人的信任。如果一旦资金赎回受到限制或暂时无法赎回资金，委托人与受托人之间的信用关系将面临紧张。
当风险已经积聚或即将发生时，基金管理公司往往在信息披露时隐藏部分不利信息。这种信息的不对称，对投资者可能形成信息误导，易使投资者掉进“投资陷阱”中。另外，如果当发生巨额赎回或暂停赎回的极端状况下，投资者除了面临赎回的障碍，还受制于相关市场规定的限制。根据开放式基金管理办法规定，巨额赎回发生时，对当日赎回超过基金总份额10%的赎回份额可延迟至下一个开放日办理，并以该开放日当日的基金资产净值为依据计算赎回金额，即投资者必须面对后期赎回日基金单位资产净值下跌的风险并承担其延缓赎回可能扩大的损失。
由于我国股票市场尚处于发展阶段，因此与海外成熟的股票市场相比，波动性更大。
（一）我国开放式基金委托人中自然人居多，高流动性的资金来源和波动性剧烈的市场产生了结构不对称的矛盾
一般来说，自然人投资者的投资稳定性较低，长期投资理念淡薄，容易受外界的影响而变更投资计划。在西方成熟市场开放式基金的委托人相当一部分来自养老基金和其他各种机构。而我国则恰恰相反，首只开放型基金华安创新成立时个人投资者认购23.77亿份；机构投资者认购12.46亿份，个人投资者占比例高达47.54％。可见，我国开放式基金的资金来源存在结构性缺陷和流动性过高的隐患。2001年中国建设银行所进行的开放式基金调查显示，47％的机构和56％的个人计划动用银行存款投资开放式基金；20％的机构和28％的个人是抽出股市资金，短期投向基金的。这些资金主要是短期用途，很难长期留驻。
发达国家经验表明，证券投资基金的流动性取决于资本市场的广度和深度。广度上，相比海外成熟的证券市场，尽管我国开放式基金规模有很大的增长，但单个的证券基金的资产规模仍大大低于发达国家。2006年国内新发行开放式基金90家总规模4000亿，平均44亿人民币，而美国单个基金的平均规模则达到了24亿美元。从深度来说，优质蓝筹股票少，机构选股雷同，基金普遍交叉持股。如2004年2季度20家基金建仓盐田港，占该公司流通股的37%；61家基金重仓上海机场；59家基金重仓长江电力。时至今日，2006年报显示，瑞贝卡、恒瑞医*、国电南自分别被6家、9家、7家基金公司持有。基金持股的“羊群效应”必然导致投资品种相对集中、风险难以分散的后果。
我国证券市场制度安排不完善增加了我国开放式基金回避流动性风险的难度。目前我国证券市场在大宗交易、做空机制和规避风险的金融工具等方面的制度尚不健全。开放式基金的特点是分散投资和交易量大，但由于我国证券市场缺乏大宗交易和程序化交易机制，从而使得基金的交易成本上升，且限制了交易品种的自身流动性；我国证券市场的系统性风险占了总风险的81.3％，美国等发达的证券市场系统性风险仅仅占了总风险的20％－30％，这就意味着在现阶段分散化投资对风险规避的作用很小，而可以对冲系统性风险的做空机制如股指期货、期权等衍生金融工具尚在酝酿之中。这就制约了证券投资基金管理人规避系统性风险的渠道，基金管理人不得不面对比国外同行更大的风险。遇到股市暴跌或者长期熊市时，没有反向操作工具，导致投资者信心动摇，不可避免地出现大量“赎回”要求。
首先，基金公司股票品种的选择和配置要坚持两条标准：一是有稳定的可预期的股利流入；二是股票本身流动性好，容易保本变现。既要坚持价值投资理念选取流通盘较大、市场认同度高的蓝筹品种，又要避免基金选股的从众行为，对持股过于集中的品种采取技术性规避。
其次，采取一些制度措施，如美国的共同基金有一项措施安排，即允许同一基金“家族”内不同基金品种的互换，不收或少收互换手续费，以鼓励投资者在撤出某一基金的时候，仍然把资金留在本基金“家族”内，减少现金兑付的压力。当然这样做的前提是同一基金管理公司下属的各家基金能切实满足不同投资者的受益和风险要求，同时在技术上需要设计一个计算精确、快速反映的系统。
再次，开放衍生金融工具市场，充实完善资本市场。管理层在股指期货等衍生金融工具的推出上不应该再犹豫，不能因为风险因素因噎废食。建立有效的做空机制，可使基金管理人充分利用避险工具对冲风险。
股票型基金课程第3课——股票型基金投资者必会30词（下）
在上节课中，我们学习了投资者购买股票型基金所必需掌握的八类词语中的三类，共计15词。这一小节我们将学习剩余的五类，同样也是15个专业术语：
开放式基金封闭式基金
成长型基金收入型基金平衡型基金
股票型基金债券型基金货币型基金混合型基金FOF型基金
主动型基金被动型基金
公募基金私募基金阳光私募基金
首先，按照基金的运作方式的不同，基金可以分为开放式基金和封闭式基金，在上一节课中我们所讨论的大部分基金类型都是开放式基金。那么什么是开放型基金和封闭型基金，二者又有怎样的区别呢？
1.开放式基金又被称为共同基金，基金发起人在设立基金时对基金单位和规模不进行预先固定，而是根据市场需求随时向投资者出售基金，或应投资者要求赎回部分基金，这类基金就被称为开放式基金。我们在支付宝、理财通、天天基金上看到的可在交易时间内随时申购或赎回的大部分基金属于开放式基金。
2.封闭式基金指的是发行总额和发行期在设立时就已经确定，在发行完毕后的一段时间里发行总额是固定不变的一种基金。这与开放式基金相反，投资者一旦选择在发行期内申购该基金，在存续期间就不能向发行机构申请赎回基金份额，而只能选择在二级市场像买卖股票一样交易基金，且基金的价格在二级市场上会受到供求因素的影响。
总体来说，二者的区分标准就是投资者能否在一级或二级市场对基金进行随时地申购与赎回，如果能则属于开放式基金，反之为封闭式基金。
其次，按照投资者对投资基金的目标不同，基金可以分为成长型基金、收入型基金和平衡型基金。基金产生这样的分类是因为不同的投资者对风险和收益的偏好的不同，因而在选购股票型基金时会结合自己的风险承受能力以及对未来收益的期望来进行选择。
1.成长型基金：是一类长期盈利潜力较大的基金，申购这类基金的投资者期望其所投资金能够获得长期地成长。这类基金一般来说具有比较高的历史业绩，但是相对于其他类型的基金其波动性和风险性也是比较高的。同时它主要倾向于购买市场前景好的朝阳产业或是利润率远高于其他产业的股票，且一般不参与投机活动，更为注重长期收益。
2.收入型基金：是以追求当期最大收入为目的的一类基金，相对于成长型基金它的风险性较弱，能够降低投资者损失本金的风险，但是收益也相对更低一些，比较适合保守型投资者。
3.平衡型基金：是二者的结合体，既追求长期的资本增值，又追求当期的收入，能够在一定程度上实现投资风险和收益的相对平衡。在这类基金的投资组合中既包括成长型基金涵盖的普通股，又包含收入型基金所偏好的各类债券和绩优股等投资标的。其资产配置比例在不同基金中有着不同侧重：平衡型、偏股型、偏债型等。
第三，按照投资对象的范围以及各类投资标的所占基金总额的比例不同，基金又分为以下几个类别：
1.股票型基金：指的是以股票为投资标的的基金，它的投资对象主要是股票，并且所持股票的总仓位必须达到资金资产的80%以上。由于股票的投资收益一般是比较高的，所以相对于其他类别的基金，股票基金的投资收益也相对较大，但值得注意的是随高收益而来的更是高风险。
2.债券型基金：也被称为“固定收益基金”。顾名思义，就是以各类债券为投资标的的基金，其主要投资方向是国债、金融债等，但有时也会将部分资金投资于股票市场。这也意味着其收益相对于股票型基金稳定一些，但也相对较低。
3.货币型基金：这一概念更好理解，指的是投资于短期（一年以内、平均周期为120天）货币工具的基金，例如国债、央行票据、商业票据、银行存款等。这类基金相对于前两种类型的基金，流动性和安全性更高，收益也更为稳定。我们平时所用的余额宝、零钱通等都相当于购买了货币型基金。
4.混合型基金：则综合了前三类基金的优缺点。混合型基金的投资组合中既含有成长型股票和收益型股票，又有债券类的固定收益投资。混合型基金让投资者省去了花时间组合购买不同类型基金的时间，让他们通过选择一款基金产品就能实现投资的多元化，保障资金的安全与收益，属于中度风险的理财产品。
5.FOF型基金（基金中的基金）：这个名称听起来是不是还挺有意思？这类基金不以股票、债券为标的，而是以基金为投资标的，对市场上现有的合适的基金产品进行组合投资。投资于FOF就相当于同时投资了多只基金，大大节省了投资者自行寻找各类基金投资的时间和精力，来自不同类型基金的风险通过组合投资也得到了降低~
第四，根据股票基金的投资理念的不同，基金又分为主动型基金和被动型基金。
1、主动型基金：这类基金的基金经理一般以寻求取得超越市场的平均业绩表现为目标，所以基金经理在管理过程中，会最大限度的在基金投资范围内结合个人的专业知识、投资经验和投资理念，合理规划配置资产，以实现利益最大化。
2、被动型基金：又被称为指数型基金，这类基金与主动型基金相反，它不追求超越市场的平均业绩表现，只求能够复制市场指数的表现。所以基金经理在配置资产时，会按照所参照的某一指数的构成和权重来配置资产，一般不对行情做积极地判断。
最后，按照募集对象和方式的不同，基金分为公募基金和私募基金，此外在二者的基础上还衍生出了阳光私募基金。
1.公募基金发行传播的对象是社会公众，基金公司会以公开发行的方式向广大社会投资者募集资金，并以各类证券为投资标的进行组合投资。我们所常见的大多数基金都属于公募基金。
2.私募基金则与前者相对，一般是以非公开方式向特定的投资群体募集资金，并且以特定证券为投资标的的基金。需要强调的是，很多“非法集资”活动很容易披上私募基金的外衣，所以基金小白需要格外注意！非法集资与私募基金的区别在于：如果集资行为面向大众，投资者人数超50人，且资金转移至某个人账户，就会被认定为“非法集资”，这是一种非常严重的犯罪行为啊！
公募基金与私募基金的主要区别在于：
①募集对象和方式不同。
②由于公募基金涉及到的投资者范围较广，所以监管机构对其信息披露要求更为严格，且投资标的的品种和比例都受到严格的限制。而私募基金的保密性较强，所以信息披露程度较低，投资范围也更为灵活，主要受到合约的限制。
③公募基金一般只收取管理费而不收取业绩报酬，私募基金则相反。
④私募基金追求超额收益，所以风险较高；而公募基金的收益和风险则相对较低。
⑤大多数私募基金规模很小，一般来说国内很少有上10亿元人民币的私募基金。公墓基金的规模较大，这是因为他们主要通过规模来获取管理费，这与私募基金追求绝对的投资回报不同。
3.在私募基金和公募基金的基础上，后来也衍生出了阳光私募基金。这类基金是由信托公司发起，受投资者委托，在监管机构的监管下发行的基金产品。募集到的资金一般受到第三方银行的托管。它虽然包含“私募”二字，但是却具有一定的“公募”性质，即更为规范化和透明化，资金的安全性也更高。
以上就是本节课的内容啦，在最近的两节课中我们系统学习了基金小白入门所必备的30个术语，在今后的学习中我们将反复接触并使用这些术语，所以希望大家能够在阅读后认真消化吸收哦！我们下节课再见啦！
复盘内容：
链家、贝壳董事长去世，身体是革命的本钱继续看空今天教你银行股投资
继续减仓，军工板块的投资思路是什么？预期管理和延迟享受是幸福的法宝
该减仓了，君子不立危墙之下，公募REITs是新机遇
今天半导体和医*大涨，叶飞一人干趴了小市值股票。周末回了趟母校
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免费课程：
股票型基金课程第2课——股票型基金投资者必会30词（上）
股票型基金课程第4课——股票型基金的主要投资方向
指数型基金课程第3课：ETF投资前你应该知道这些
指数型基金课程第4课：ETF的类型（一）
指数型基金课程第5课：ETF的类型（二）
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私募股权及创业投资基金信息披露要求明晰化
2016年9月13日中国证券投资基金业协会发布了适用于私募股权（含创业）基金的《私募投资基金信息披露内容与格式指引2号》（征求意见稿），拟就私募股权（含创业）基金在运行期间信息披露的时间、频度、对象、内容、格式等提出相应的标准和要求。
重 磅 荐 文
2016年9月13日中国证券投资基金业协会（以下简称“中基协”）发布了适用于私募股权（含创业）基金的《私募投资基金信息披露内容与格式指引2号》（征求意见稿）（以下简称“《信息披露指引2号》”），拟就私募股权（含创业）基金在运行期间信息披露的时间、频度、对象、内容、格式等提出相应的标准和要求。
《信息披露指引2号》明确了如下方面的内容：
首先，分层监管，对普通会员的信息披露要求更高。根据《信息披露指引2号》征求意见稿要求，中基协的普通会员应当向投资者披露包含该指引中选填项的全部信息，对于观察会员及非会员则鼓励披露或部分披露选填项。从《信息披露指引2号》的填表科目来看，选填内容包括半年报信披格式中的“基金持有项目特别说明”“管理人报告”，年报披露中的“基金投资者情况”“持有项目说明表”“管理人报告”“托管人报告”等内容，可见，相对于观察会员和非会员，普通会员承担着更多的信息披露义务。
其次，信息披露的时间和频度区别于证券类私募基金的要求。《信息披露指引2号》征求意见稿规定，私募股权和创投基金要披露年度和半年度报告，其中半年度报告应在当年9月底之前完成，年度报告应在次年6月底之前完成。而对于季度报告则采取自愿原则，信息披露义务人可自愿选择报送季度报告（含第一季度、第三季度），季度报告应在每季度结束后30个工作日以内完成。
再次，信息披露的具体内容更加全面。《信息披露指引2号》征求意见稿规定，半年度和季度报告需要披露基金基本情况、基金管理人和基金托管人、基金投资运作情况、基金费用明细等，年度报告需披露基金产品概况、基金运营情况、主要财务指标、基金费用及利润分配情况、基金投资者变动情况、管理人报告等。
最后，在信息披露报送渠道方面，《信息披露指引2号》征求意见稿中明确要求私募基金信息披露报告应当通过协会指定的私募基金信息披露备份平台进行报送。私募基金管理人可下载在该备份平台备份的私募基金信息披露季度报告、半年度报告、年度报告。
北京市道可特律师事务所认为，中基协此次发布《信息披露指引2号》征求意见稿，实际上是通过加强对信息披露的自律监管，来整顿和规范整个行业，也表明了监管层对私募基金的监管体系仍然处于加速建设和完善状态。
由于证券类私募基金与股权或其他类私募基金在流动性、估值、认购赎回等方面存在差异，因此，对二者信息披露的内容和频度区别要求具有必要性。早在今年年初，中基协发布《私募投资基金信息披露管理办法》时就表明会根据不同类型私募基金的特点，制定相应的披露内容和格式指引，供私募基金管理人参照使用；与此同时，中基协发布了适用于证券私募投资基金的《私募投资基金信息披露内容与格式指引1号》，此次又发布《信息披露指引2号》，供股权类的私募投资人参照使用，不仅是明确了不同类型私募基金信息披露规范，实际上也通过规范信息披露进一步加强对私募基金的监管。
道可特律所提到，目前私募基金的信披监管主要围绕场内(证券)、场外(股权、创投)两大类开展，而随着投资标的的丰富化，信息披露标准还将继续细化至衍生品、非标、FOF等更多复杂类型，因此，不排除中基协在未来会针对更多种类的私募基金制定出明确的信息披露指引。
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市场热点回暖沪指收涨0.77%
上证综指收涨0.77%报3026.05点，深证成指涨0.99%报10557.25点，创业板指涨0.96%报2165.21点。两市成交3453亿元，创8月3日以来新低。沪股通净流出7.1亿元，连续三日净流出。
ETF的信息披露有哪些？
信息披露主要是指公众公司以招股说明书、上市公告书以及定期报告和临时报告等形式，把公司及与公司相关的信息，向投资者和社会公众公开披露的行为。上市公司应当披露的信息包括：1、首次披露——招股说明书（1）首次信息披露的途径主要有招股说明书（适用于公开发行股票）、债券募集说明书（适用于公司发行债券）和上市公告书（适用于证券上市交易）。（2）在股票发行申请文件受理后、发行审核委员会审核前，发行人应当将招股说明书（申报稿）在中国证监会的网站预先披露。预先披露的招股说明书（申报稿）不是发行人发行股票的正式文件，不能含有价格信息，发行人不得据此发行股票。（3）招股说明书中引用的财务报表在其近一期截止日后6个月内有效。2、上市公告书3、定期报告：包括年度报告、中期报告、季度报告4、临时报告。
信息披露原则是什么？
基金信息披露的原则体现在对披露内容和披露形式两方面。
1、在披露内容上
要求遵循真实性原则、准确性原则、完整性原则、及时性原则和公平披露原则
2、在披露形式上
要求遵循规范性原则、易解性原则和易得性原则。
基金定期报告披露时间 QDII基金定期报告中的特殊披露要求有 - 东方君基金网
信息披露可分为：基金募集信息披露、运作信息披露和临时信息披露。(一)基金募集信息披露。基金募集信息披露可分为首次募集信息披露和存续期募集信息披露。首次募集信息披露主要包括基金份额发售前至基金合同生效期间进行信息披露。存续期募集信息披露主要指开放式基金在基金合同生效后每6个月披露一次更新的招募说明书。(二)基金运作信息披露基金运作信息披露文件包括：基金份额上市交易公告书、基金资产净值和份额净值报告、基金年度报告、半年度报告、季度报告。其中，基金年度报告、半年度报告和季度报告又合称基金定期报告。(三)基金临时信息披露基金临时信息披露是不定期的披露，对重大影响事件进行披露。
又到了基金季报密集发布的时期，今年以来的A股表现很不稳定，从连续下跌到触底反弹，又开始了区间震荡。到上半年结束（6月30日），沪深300等主要指数以负值收官，远低于去年同期。
这样的行情下捕捉投资机会更难，不知道基金经理如何看待过去的市场表现，又是如何在今年剩余不足50%的时间里把握行情。这些“关键信息”，都收录在基金二季度报告里。
今天一起来分享，如何在基金定期报告中快速挖掘对投资决策有帮助的信息。
根据证监会规定：基金管理人应该季度结束后的15个工作日内披露季度报；基金管理人应在上半年结束后的两个月内披露半年报；基金管理人应在年度结束后的三个月内披露年报。
在时效性和有效信息获取上，阅读季报的作用不言而喻。通过季报，投资者可以了解基金经理投资内容、理念、思路、评估基金投资业绩。本着对自己投资负责的态度，要阅读基金的季度报。
第一步：打开基金公司官网，找到旗下基金。
第二步：点开任意基金，在基金详情页都会有“基金公告”一栏。
图源：浙商基金官网
基金净值与业绩比较基准的表现是筛选目标基金的关键指标之一。判断主动投资型基金、指数增强型基金好不好，关键看相较业绩比较基准是否有超额收益。
图源：浙商智能行业优选2022年第2季度报告
在筛选基金业绩过程中，如果基金短期出现下行，要思考是什么原因导致的。是市场环境还是基金经理策略调整。如果只是情绪原因，则不必悲观。如果是投资策略发生改变，则要重新审视是否适合自己。
此外，投资者更要重视长期业绩是否具备可持续性，是否能够长期跑赢基准。基金自成立以来与业绩比较基准的比较也可以看一下，一个从过去到现在都非常优秀的基金应该是大大跑赢业绩比较基准的。
基金的投资策略和运作分析章节非常重要，这是基金
图源：浙商智能行业优选2022年第2季度报告
本着对投资者负责的态度，基金经理在这一章节中会毫不吝惜笔墨，他们会将自己对于市场估值的看法，对于行业投资的看法，对于后市的看法都阐释得很详细。
图源：浙商智能行业优选2022年第2季度报告
在阅读这一部分的内容时，首先要概览基金投资的构成，主要看股票和债券的权重。同时还要与先前的几个季度进行对比，看股债的仓位变化。
图源：浙商智能行业优选2022年第2季度报告
股票仓位是指股票占基金总资产的比例。主要是跟上一个季度进行对比，看看基金经理是增加股票仓位，还是减少股票仓位。一般的，如果仓位提升，有可能说明基金经理看好后市。
季报一般披露前十大重仓股，通过持股数量来分析基金经理的投资风格和研究广度。一般来说，持股数量越多，单只个股的比例越低，持股集中度就越低，单一股票对基金净值影响就比较小。这样的基金受个股“黑天鹅”事件影响小，整体波动相对较小。相反，持股数量越少，波动可能越大，但从个股博取超额收益的概率更高。
另外，基金定期报告中的持有人结构、基金份额变化等也需要仔细阅读，以此来分析基金整体结构是专业持有人更多还是散户偏多；份额出现急剧变化，基金规模突然变大变小都不利于基金运作。
相比较基金半年报和年报，季度报披露的信息更为精练，但重要性丝毫不输半年报与年报，何况季度报披露的时效性更好，有利于投资者尽快研判基金的各种变化与投资动向。
作为基金的投资者，阅读基金的定期报告是对自己负责的一种表现。比起铺天盖地的运营信息、第三方信息，建议投资者可以沉下心来阅读目标基金的运作报告，更能帮助自己理清投资思路。
基金有风险，投资须谨慎。人工智能投资存在固有缺陷，投资者应当充分了解基金运用人工智能投资的风险收益特征。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩不预示未来表现，基金管理人的其他基金业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。本材料不构成任何投资建议，本材料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，理性判断并谨慎做出投资决策。
开放式基金信息披露有哪些规定？
具体而言,开放式基金必须披露的信息包括：一、招募说明书（公开说明书）,二、定期报告,三、临时报告。定期报告又分别由每日单位净值公告、季度投资组合公告、中期报告、年度报告四项组成。这些信息的具体内容为：
招募说明书：由基金发起人及发行协调人按照《证券投资基金管理暂行办法》及其实施准则第三号编制并公告。
申购赎回公告书：由基金管理人按照《证券投资基金管理暂行办法》的有关规定编制,在申购赎回开始日前若干工作日内（一般为两日）,在指定报刊上公告,同时报中国证监会备案。
定期报告：由基金管理人和基金托管人按照《证券投资基金管理暂行办法》及其实施准则第五号编制年度报告、中期报告、投资组合公告及基金资产净值,并在指定报刊上公告,同时报中国证监会备案。
基金的临时报告与公告：基金在运作过程中发生可能对基金持有人权益及基金单位的交易价格产生重大影响的事项时,将按照法律、法规及中国证监会的有关规定及时报告并公告。这些事项主要有：基金持有人大会决议、基金管理人或基金托管人变更、基金管理人的董事长、总经理、基金托管部的总经理变动、基金管理人的董事一年内变更达50%以上、基金管理人或基金托管部主要业务人员一年内变更超过50%、重大关联交易、基金管理人或基金托管人受到重大处罚、重大诉讼、仲裁事项、基金提前终止、基金开放部分发生巨额赎回、其他重大事项。
此外,开放式基金由于自身的特点还应披露许多有关投资者的服务信息,这些信息主要有：
基金基本信息和交易信息的查询：包括交易的确认通知、定期对帐单、基金价格、基金资产状况等基本信息；基金投资者帐户报告。
加强公募证券投资基金信息披露的必要性分析(全文)
摘要：强制性信息披露制度是公募证券投资基金行业健康发展的基石。本文首先说明了证券投资基金信息披露的含义与作用；其次简要表述了我国公募基金信息披露制度体系构成；最后从四个方面分析了证券投资基金信息披露的不足之处，从而得出加强公募证券投资基金信息披露的必要性的结论。
关键词：公募基金证券投资基金信息披露
证券投资基金是指一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具的投资，并将投资收益按基金投资者的投资比例进行分配的一种间接投资方式。加强公募证券投资基金的信息披露，有利于保护投资者特别是广大中小投资者的根本利益。
一、证券投资基金信息披露的含义与作用
证券投资基金信息披露是指基金市场上的有关当事人在基金依法公开募集、合同生效、投资运作、上市交易等一系列环节中，依照法律法规的规定向社会公众进行的信息披露。
作为证券市场组成部分之一的基金市场，同样也需要强制性的信息披露作保障。强制性信息披露制度的实施，能使市场的运行机制得到完善，增强包括广大中小投资者在内的市场参与者对市场的理解和信心。
基金信息披露的作用主要表现在以下几个方面：
完全信息是证券市场乃至整个经济活动中的基础性条件，但在现实证券市场中，信息常常是不完全的，信息不对称问题尤为突出。信息不对称可能会产生逆向选择的问题，即投资者没有办法对基金进行有效甄别与筛选；同时，基金管理人本身的道德风险也是投资者无法回避的问题。逆向选择和道德风险的出现，使得证券市场出现了失灵，降低了证券市场的效率。通过强制性信息披露，能在一定程度上遏制此类问题所带来的负面效应，提高证券市场的效率。
基金信息披露需要有一定的法律法规来予以规范，否则市场上就会充斥着各种不真实的小道消息；即使消息是真实的，也会由于种种原因而不能及时、准确地披露。这都会使投资者作出的投资决策有可能偏离其本来意愿，到头来危害到基金行业本身的发展。
信息披露是资本市场的基石，监管的主要内容之一就是对信息披露本身的监管。强制性信息披露可以改变投资者处于信息弱势的地位，增强资本市场的透明度，在一定程度上防止利益冲突和利益输送，防范和制止基金管理中的不当行为甚至是欺诈行为的发生。
在基金份额募集过程中，需要向投资者披露基金招募说明书等文件。这些公开披露的信息中，明确阐述了基金产品的类型、风险收益特征、投资范围、费率情况、募集安排的信息，投资者能根据自己对风险的承受能力和对投资收益的预期等实际情况来选择适合自己的基金产品。在基金持续运作过程中，通过对基金投资组合、历史业绩、份额变动、风险状况等信息的充分披露，投资者能公正地评价基金经理的管理水平，进而决定是否购买或继续持有该基金产品。
1997年颁布的《证券投资基金管理暂行办法》标志着我国公募基金信息披露制度的初步建立。1999年证监会颁布实施了《证券投资基金信息披露指引》，该指引对信息披露的内容与格式作了规定。至此，第一阶段的基金信息披露制度基本建立。
2003年10月《证券投资基金法》的颁布则标志着我国公募基金信息披露制度的建设进入了一个新的阶段。随着基金市场不断发展，证监会持续对我国公募基金的信息披露制度进行完善。我国公募基金信息披露制度体系可分为国家层面的法律、监管层面的部门规定、自律性规则等三个层次。
我国公募基金信息披露国家层面的法律是2003年10月出台并于2004年6月1日起正式实施的《证券投资基金法》。《证券投资基金法》对公开披露基金信息的主要原则、披露文件类别、禁止等作了明确规定。
监管层面的部门规定则主要由《证券投资基金信息披露管理办法》、《证券投资基金信息披露内容与格式准则第1―5号》、《证券投资基金信息披露编报规则第1―5号》、《证券投资基金信息披露XBRL标引规范（Taxonomy）》简介、《证券投资基金信息披露XBRL模板第1号》、《证券投资基金信息披露XBRL模板第3号》、《证券投资基金信息披露XBRL模板第4号〈基金合同生效公告及十一类临时公告（试行）〉》等专门规章以及《证券投资基金销售管理办法》、《关于证券投资基金投资资产支持证券有关事项的通知》等业务规章组成。
交易所层面的规定主要是针对在沪深交易所上市交易的基金的信息披露，比如LOF、ETF等基金。这类基金的信息披露应遵守交易所的有关规定。
《证券投资基金信息披露管理办法》(以下简称《办法》)中明确规定了证券投资基金应该披露信息的范围和要求，包括基金信息披露一般规定、基金募集信息披露、基金运作信息披露、基金临时信息披露等，且在每一项目中都有更加细致的要求。实践中，有些信息仍然没有得到充分、及时地披露，如《办法》第二十三规定了“基金管理人的董事长、总经理及其他高级管理人员、基金经理和基金托管人基金托管部门负责人发生变动”属于“可能对基金份额持有人权益或者基金份额的价格产生重大影响的事件”，“有关信息披露义务人应当在两日内编制临时报告书，予以公告，并在公开披露日分别报中国证监会和基金管理人主要办公场所所在地中国证监会派出机构备案”。但基金公司投资总监、研究总监的变动却不需要主动公开披露，因为这两个职位的变动不属于必须进行公开信息披露的范围，只需要在基金招募说明书中列示即可。稍不注意，普通投资者就可能无从知晓，甚至影响投资者判断。这显然是信息披露中存在的一个缺陷。
《办法》第二十条规定“基金管理人应当在每个季度结束之日起十五个工作日内，编制完成基金季度报告，并将季度报告登载在指定报刊和网站上”；《办法》第十九条规定“基金管理人应当在上半年结束之日起六十日内，编制完成基金半年度报告，并将半年度报告正文登载在网站上，将半年度报告摘要登载在指定报刊上”；《办法》第十八条规定“基金管理人应当在每年结束之日起九十日内，编制完成基金年度报告，并将年度报告正文登载于网站上，将年度报告摘要登载在指定报刊上”。很明显，从以上表述中可以看到，基金在信息披露上存在着一个时间差。事实上，基金公司可能每天都在调整投资组合和仓位变化，而法律上既没有规定在这个时间差里基金公司不能进行任何交易，又没有规定基金公司负有在此期间进行信息披露的义务。
尽管基金公司在日益激烈的竞争中逐渐明晰了信息披露的重要性，但是在现实中，基金管理人也即基金公司仍然往往将其信息披露的范围*限于法律规定的范围内，除此之外，基金公司不愿意透露其他任何信息。比如笔者前面所提到的“基金公司投资总监、研究总监的变动不需要主动公开披露”，这虽然符合法律的规定，但却妨碍了广大投资者的知情权。另外，在涉及到关联交易的信息披露方面，基金公司往往都有“能少说就少说，能不说就不说”的想法，对待信息披露有着一种天生的抵触情绪。探究其根本原因，不外乎是基金管理人在对基金资产的运作方面存在着种种不愿意让广大投资者知晓的暗点，或者是从某种利益角度出发而不愿意被投资者过于明确地知悉其投资状况并接受社会公众的充分监督。
这里的突况指的是下面两种情况情形：一种是基金公司本身或者旗下员工被媒体爆出负面消息；另一种情况是基金公司在管理基金资产的过程中由于重仓持有的某个证券被爆出负面新闻而对基金公司本身造成负面影响的情况。
对于第一种情况，基金公司基本上都采取回避或者否认的态度来应对。在当年上投摩根基金公司的基金经理唐建被媒体披露出“老鼠仓”事件后，该公司不仅没有及时对相关信息进行公开披露，反而公开发表声明，矢口否认媒体上关于旗下的一名基金经理涉嫌“老鼠仓”被举报、中国证监会已经介入调查的报道，企图掩盖“老鼠仓”的恶劣行为。事实上，唐建的“老鼠仓”事件证据确凿，上投摩根基金公司这种信息披露行为严重误导了广大投资者，影响非常恶劣。后来发生的几起“老鼠仓”事件，相关基金公司虽然没有再否认，但基本上在公告中都有类似“此为基金经理个人行为，与公司无关”的表述，采取回避的态度，试图撇清责任。
对于第二种情况，我认为基金公司在信息披露上的主要问题在于随意性太大。在今年3月份闹得沸沸扬扬的“双汇瘦肉精”事件中，相关基金公司都没有在第一时间公开披露旗下基金所持有的双汇发展的数量和占净值的比例，理由是不符合《办法》的规定。广大投资者根本无法获取第一手资料，只能根据相关基金公司的“估值调整”公告来预测持股数和对净值的影响。相反的是，在近期发生的“华兰生物”、“中恒集团”事件中，仍然不是法定的信息披露时间，但某基金公司却通过官方微博方式将涉及上述两个股票的交易数量、时间等核心信息“公开”披露，强调说明截止微博发出日，该公司旗下基金已经将上述两只股票卖出。我们在此不讨论基金短线交易是否符合价值投资的要求，我们所关心的是基金公司为什么在“双汇”和“中恒”等突发事件中采取了两种完全不同的信息披露方式。难道说对基金公司不利的就少披露或者干脆不披露而对基金公司有利的就披露了？这样的信息披露，随意性是不是太大了些？
日趋完善的信息披露制度能使基金业的发展更为规范。我国公募基金信息披露中所存在的不足之处以及基金业的“老鼠仓”等行为不断被揭露，时刻提醒着我们我国公募基金业乃至整个证券业的信息披露制度都还需要进一步加强。
[1]投资基金法的理论与实践：兼论证券投资基金法的修订与完善，吴晓灵，上海三联书店，2011年3月
[2]证券投资基金，中国证券业协会，中国财政经济出版社，2011年6月
[3]证券市场基础知识，中国证券业协会，中国财政经济出版社，2011年6月
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