白云山2022年报分析——变态的低估和价值回归 如果说在我能力圈范围内，现在对我来说最具确定性的股票是 白云山 ，其他股票我觉得或多或少我有点将信将疑，每个人的能力圈不... - 雪球
如果说在我能力圈范围内，现在对我来说最具确定性的股票是白云山，其他股票我觉得或多或少我有点将信将疑，每个人的能力圈不一样，所以对不同股票有不同的判断和认知，今天我们就来讲讲白云山的分析。
1.总体情况：疫情期间有不错的表现
a)很多朋友认为白云山2022年业绩增长并不十分好，所以就不喜欢这个公司，其实我个人觉得能取得这样的成绩已经很不错了。
b)2022年全国各地四处封控，上海、广州、北京等大城市面临的情况更严重，所以主打产品王老吉因为餐饮业停摆而受到影响，主打产品“金戈”因为*店不能正常营业而受到影响，其他医*类产品因为医院、*店不能正常门诊和开业而受到影响，在这样的情况下，营业还能增长2.58%很不错了；营收受影响的同时，作为国有企业员工不能裁员和减薪，还能有0.39%的扣非净利增长和6.64%的净利增长，很不错了。疫情三年来，21年、22年的业绩都是在逐渐增长的，很不容易。
c)尤其经营现金流，22年将近70亿元，相比21年增长23%，与很多公司比那是非常令人满意的，说明经营状况很健康。
d)ROE接近13%，比沪深300指数高，也就是好于头部公司的平均水平；
e)尤其令人称道的是，每股股息逐年提高，今年的每股股息将达到0.732元人民币，按最近的汇率0.9来算，那就是0.813港币，按照2022年年底股价的股息率达到3.54%，是远远好于国内理财收益和银行存款利率的；相比沪深300指数的股息率也是非常具有优势。我自己是2021年建仓，成本在20港币以下，股息率已经超过4%了，我个人非常满意。
a)仅仅看财务报表的55%资产负债率是不低的，因为负债已经大于净资产。
b)但是作为一个拥有医*商业板块业务的公司，这个负债率其实又不算高，英特集团、九州通、上海医*等拥有医*商业板块的上市公司，负债率都是超过60%的，相比较而言白云山的55%并不算高。
c)医*商业的业务属性导致其负债率比较高，所以使得整体的财务报表相对难看一点，但是这不会影响其他业务的资产负债率水平。
e)资产负债率78%，ROE不到10%，负债232亿，净资产64亿，营业利润率6.4%，这些数据都不是太好看，但是作为医*商业公司却都是这个模样，白云上的商业已经不算差的了
g)除去大商业以后，资产负债率为39.51%，这就非常健康了。ROE达到13.48%，又高了一些。
h)是否需要大商业？从战略和长远角度是不需要大商业的，因为专业造就卓越，中医*+大健康的资产质量要比大商业好太多，也更具长远发展潜力。但现在短期内拥有大商业也不是坏事，一方面可以帮助白云山进行渠道的铺设和打造，另一方面每年产生6亿元左右的净利润有什么好责怪的呢？
i)大商业这个板块按照最低估值，净利润的10倍，也有60亿左右的市值，即使按净资产计算，也有64亿元的价值，加上这么多年的资源积淀、人才团队，说是100亿估值也不过分，而且随着以后逐渐的降息，大商业的财务成本会逐年下降，净利润会逐年上升。
j)现在白云山管理层也看到了大商业对财务报表的影响，准备将其单独上市，让其具备自我造血能力，只是现在整体市场不好，上市的估值不会很高，所以没有急着上市，如果哪天真的上市成功，甩掉包袱，那就是白云山一飞冲天的时候到了。因为那时候，大健康、大南*的业绩实现稳定增长、大商业自我上市，估值回归到普通中医*或者消费股的PE，那不就是戴维斯双击或者三击的到来，下面讲估值的时候会再次讲到。
a)白云山的核心资产主要是以王老吉为首的大健康板块、10多个老字号和金戈组成的大南*板块，这其中任何一块单独拿出来都是能打能扛的，我们分别来看看
c)以上是王老吉的报表，2022年在全国餐饮偃旗息鼓的情况下还能实现93亿的销售额，实现14.48亿的净利润，达到17.65%的ROE，这种资产你们觉得可以值多少钱？
d)全国有很多吃瓜群众说王老吉是从香港那边抢过来的，这种问题我都懒得去评价了，没有任何意义，最终应该以法律结论为准，中间的是是非非、恩怨情仇谁也说不清、道不明。另外可以看看消费者是否买账？现在看来每年有稳定的增长，每年能产生大量的现金流，那就说明消费者行为很诚实，还是喜欢这个品牌的。
e)21年王老吉营收增长42%，22年略有下降，相信随着疫情的好转，全国吃喝玩乐的正常化，2022年的营收超过100亿是大概率事件，净利润达到15-16亿是保守估计
f)东鹏饮料14.41亿净利润656亿市值；可口可乐95.71亿美元净利润，2624亿美元市值；如果按东鹏饮料的一半估值，也有328亿元的市值；如果按可口可乐27倍PE估值那就是390亿元估值；但现在整个港股估值只有374亿，也就是包括了王老吉、大南*、医*商业等其他业务的情况下，相当于东鹏的6折都不到，你觉得是市场错了还是你错了？
g)除了王老吉以外，现在刺柠吉、荔小吉等吉祥三宝陆续推出，其他饮料也会接踵而来，有现成渠道、品牌加持，相信会有比较大的潜力。
h)上次讲到老龄化社会到来，你说老年人更喜欢王老吉还是东鹏饮料，是喜欢王老吉还是可口可乐？
a)大南*营收与大健康差不多，但是毛利率从趋势来看在增加，从横向对比还好于大健康，达到47.95%，净利润数据没有单独列出来，根据一半中医*公司的销售利润率，15%应该是有的，那就可以达到15亿的净利润；同仁堂现在51倍PE，里面还有商业的利润；片仔癀现在70倍PE；即使一直被*得很惨的云南白*也有26.6倍PE，按最低的26.6倍PE算，大南*也值399亿元市值，而且云南白*业务里也有大商业，而这里的大南*就是纯洁的医*制造了；按现在港股市值来算，等于算了大南*的话，大健康和大商业又是白送的了。
c)金戈也就是枸橼酸西地那非片，全年销售下降11.85%，21年也有疫情，将近达到1亿颗销量，22年全关在家里，用量急剧下降，你有没有看出点家庭生活方面的问题，也就是居家是不用金戈的，只有全国流动起来，金戈的销量才会上升。
d)头孢克肟下降，阿莫西林下降，连小柴胡都下降，说明疫情带来的感冒相关*物并没有太多的增长，因为有些月份下降严重，后面补回来一点，但还是补不足
e)疫情封控情况下滋肾育胎丸销量逆势上扬，说明正常的生小孩需求没有因为关在家里减少，对比金戈的销量下降，更能说明一些这里不方便说的情况
f)从上表可以看到，虽然金戈销量下降，但是销售收入是上升的，很多人说这一块业务竞争激烈，会影响价格，但我看到的只是价格上涨而不是下降。你自己想一想，如果你去*店买枸橼酸西地那非，营业员问你买最便宜2元一粒的还是买好一点的20元一片的，在这种问题上，你有价格敏感性吗？你愿意便宜18元然后回家被老婆或者女朋友*一顿、抱怨一晚上吗？就像女孩子买包包，更愿意买2万元的名牌还是20元的地摊货？你自己去考虑吧。
g)白云山的大单品还是很多的，滋肾育胎丸是三胎概念、小柴胡是经典中*、华佗再造丸仅凭“华佗”两个字就值多少钱、头孢呋辛钠毛利率高于头孢克肟，所以头孢呋辛钠快速增长、头孢克肟下降不是坏事
h)2023年随着*店和医院的正常化，大南*是会有明显增长的，所以这块业务的业绩会看到巨大潜力
i)再加上白云山除了以上大单品以外，还有很多*品批文和著名老字号品牌，对于普通公司来说都是宝，只是白云山太多了，来不及做，所以都压在箱底用不到了，这方面就慢慢开发吧，作为股东也不要太着急，一下子全开发出来管理层也来不及做，市场也来不及消化。
j)老龄化的到来，金戈、华佗再造丸、小柴胡等都是会很受老年人喜欢的*品。我国ED障碍患病率为28.3%，40岁以上患者将近一半，随着老年人的增加，你说未来需求是多少？
k)金戈会受到集采的影响吗？不会！因为金戈绝大部分的销量在*店和网上，是不受集采控制的，那些走集采路线和医院路线的低价“伟哥”，其实也是没有要的，医生自己也不会用，谁敢用2元一粒的“伟哥”呢？
l)白云山的第二代男性*物22年上市了，盐酸达泊西汀片是治疗早泄的，应该也有机会成为金戈护卫舰，未来几年看看能否成为又一个大单品。
a)整体销售费用率8.3%，比21年略有减少，这倒也是应该的，因为都关在家里，没有啥地方去花营销费用
b)扣除大商业后，销售费用27.26%也属于可接受范围，我在医*行业工作了20多难，看过无数的医*制造公司，30%左右的销售费用是很正常的，并没有什么值得大惊小怪的。
c)化*销售面对的都是医院客户和医生，销售费用太高容易出事，这方面要注意风险。化*和某些中*的销售费用都是由医*代表来操作，很浪费销售费用和薪酬，而且不稳固、不可靠，那些医*代表一旦离开，等于前面的所有费用打了水漂
d)销售费用中占比最高的是职工的薪酬，看来白云山确实在人上面花了比较多的钱，这块需要管理层来把控好，最好能不断下降
e)建议多做做消费者能自主选择的中成*和快销大健康商品，即使多花一些品牌方面宣传费，做做央视、分众、腾讯的广告，风险不大，而且对长久品牌建设来说有好处
f)随着销售的上升，随着大单品的释放，费用率只会下降。随着线上品牌商品的集中度提高，费用率也是会下降的。
i.整体经济增长乏力，内需不足，居民消费增长不快，消费端受到影响
ii.医保目录*品降价、集采等政策，让仿制*受到比较大的负面影响
iii.竞争风险：如果白云山不加油，王老吉、金戈、抗生素等大健康和*品方面都可能被竞争对手蚕食
ii.员工积极性、股权激励与很多国企相比落后了，需要加快速度和加大力度
iii.化*占比太高，仿制*为主的结构面临量价齐跌风险，还是要发展自己的强项
iv.营销模式老化，依靠人海战术，这种模式正在被淘汰
v.那么多子公司、孙公司，捧着金饭碗讨饭，现代管理能力需要提高，否则就是虚胖反而降低效率；贪大求全嚼不烂
vi.以董事长为首的管理团队老化，都50多岁了，需要年轻血液补充
vii.CFO一直不到位，虽然国企没有做假账的必要，但是这样的结构总让人不太放心
viii.品牌护城河不够宽，不够深，还没到片仔癀、同仁堂、云南白*的那种程度，需要深挖
i.疫情放开，23年会比22年工作好开展的多，市场需求还是会逐步恢复的
ii.*品、大健康是刚性需求，不受宏观影响和欧美等国外因素影响
iii.未来降息是大概率的事件，会降低大商业的财务成本，提高利润
iv.未来互联网消费的占比会越来越大，对大品牌商品的需求加大，白云山有那么多品牌，具有优势
v.老龄化社会到来，无论是金戈还是其他一些中西成*需求会越来越大，每年增加2000多万60岁以上老年人，这批人不同于40、50后没什么钱，60后、70后比较有钱、比较愿意花钱在自己身上，只要有好东西提供，白云山的品质有保障
vi.吃辣的、熬夜等生活方式改变对王老吉这类凉茶的需求增加
vii.国有企业在社会中承担的重要责任会给国有企业竞争力加分，中特估重估有希望
i.白云山有12个老字号品牌，未来是品牌时代，庞大数量的老字号品牌和中成*品种，到处都是宝，随便一个就能做大
iii.研发投入在中*企业中还算是可以的，对中*和快销已经不算少，对化*当然是远远不够的，所以要调整重点，化*要小心谨慎的求证，尽量少做花*
i.上市公司中最多的GAP种植基地，白云山有60多个，同仁堂12个，信邦制*2个，云南白*1个，昆*、天士力、江中、东阿都只有一个
ii.白云山有康美*业提供源源不断的*材供应，至少比其他中*厂拥有供应链优势
a)股价从2013年到现在有过起起落落，但是又几乎回到原点，10年没啥增长；
b)2012年利润到2022年的利润增长了5倍，股价能原地不动，说明市场原来给它的估值太高了，这几年算是价值回归；利润增长5倍，价格纹丝不动是PE不断下降造成的
c)现在沪深300PE是12倍，港股恒生指数PE只有10倍，现在白云山港股PE（TTM）只有9倍多，这个估值是高了还是低了，不同人有不同的判读，每个人只能根据自己的认知来看待
d)从不同维度来看估值：
i.根据未来每年10%的净利润增长，30PE来看看现在买入的收益率（当市场略有小疯狂的时候，30PE不是很高吧？）
1.10%的净利润增长不算多
3.只要有价值回归的可能，那么年化收益将会是非常高的
ii.按整体收购来看：按港股市值，白云山现在370亿元，如果我有370亿元，我是否愿意买下来呢？答案是愿意的。因为有王老吉、金戈这两个拳头产品，有十多个老字号品牌，有几百个*品批文，有一大批研发、生产、营销人员，有好多直接能开工的工厂，有好多没有估值进去的土地、品牌、GAP种植基地等，有200多亿元的现金躺在账上。如果我现在是高瓴资本的张磊或者是复星集团的郭广昌，我就敢去收购白云山。对我来说，还不需要收购100%，收购51%，用180多亿元人民币就可以成为第一大股东掌控董事会和经营权了，而且还不用花这么多现金，可以问银行贷款100多亿元；或者买下来后直接分红分掉100多亿再说；这么划算的生意为什么不这样做呢？当然港股只占比13.53%，全部买下来也没有达到控股地位，买A股略微贵一点，但是按估值方法计算，也完全达到买入点。
e)按未来15年现金流折现，超过15年的现金流全部放弃
ii.每年折现也取8%，所以只要把56.15*15就可以得出未来15年自由现金流总计为842亿元
i.21年王老吉营收增长42%，22年略有下降，相信随着疫情的好转，全国吃喝玩乐的正常化，2022年的营收超过100亿是大概率事件，净利润达到15-16亿是保守估计。东鹏饮料14.41亿净利润656亿市值；可口可乐95.71亿美元净利润，2624亿美元市值；如果按东鹏饮料的一半估值，也有328亿元的市值；如果按可口可乐27倍PE估值那就是390亿元估值；但现在整个港股估值只有374亿，也就是包括了王老吉、大南*、医*商业等其他业务的情况下，相当于东鹏的6折都不到，你觉得是市场错了还是你错了？
ii.大商业这个板块按照最低估值，净利润的10倍，也有60亿左右的市值，即使按净资产计算，也有64亿元的价值，加上这么多年的资源积淀、人才团队，说是100亿估值也不过分
iii.大南*营收与大健康差不多，但是毛利率从趋势来看在增加，从横向对比还好于大健康，达到47.95%，净利润数据没有单独列出来，根据一半中医*公司的销售利润率，15%应该是有的，那就可以达到15亿的净利润；同仁堂现在51倍PE，里面还有商业的利润；片仔癀现在70倍PE；即使一直被*得很惨的云南白*也有26.6倍PE，按最低的26.6倍PE算，大南*也值399亿元市值，而且云南白*业务里也有大商业，而这里的大南*就是纯洁的医*制造了；按现在港股市值来算，等于算了大南*的话，大健康和大商业又是白送的了
iv.三大块加起来有787亿元估值，现在A股565亿市值，港股416亿港元折合人民币为375亿元，都远远低于保守的787亿元估值。净资产就是320亿元，与港股市值差的不多，而且作为老牌国有企业，会有很多资产是隐性的或者低估的，比如说品牌价值、房产价值等。其他什么都不说，仅仅是货币资金就有225亿元。
v.即使算其中一块王老吉业务，如果你按现在的价格买入港股，那就相当于把大南*、医*商业公司都送给你，外加那么多国有的房产土地、那么多老字号品牌、中成*化*批文、一支有经验的研发生产营销团队、一个三级医院外加月子会所，看起来还是挺划算的生意
其他：取5%的销售净利润率
大健康：取王老吉净利润+1亿
大商业：直接取子公司数据
然后按中成*和大健康25倍PE，西*20倍PE，大商业10倍PE，总估值也能达到850亿，是港股市值的两倍多。
白云山我是21年开始慢慢建仓的，现在的成本大概在19港元左右，到现在不算分红，收益率超过30%，与21年22年的净利润增长差不多，这两年净利润增长分别为27.6%和6.63%，两者叠加后的增长率为36%，2年前是低估，这两年随着净利润有了增长，但仍然是低估位置。
为什么我一直在说港股而不说A股，因为allcashisequal，因为同股同权，港股明显比A股便宜很多，为什么不买港股呢？就像国内的IPHONE和香港的IPHONE，假设香港比国内明显便宜20%，为什么不让朋友从香港带一个回来呢？香港和国行的不是一样用。法国的LV包包比国内便宜，这也是为什么那么多人取法国购买的原因吧？
有朋友说香港要交股息税，确实要交20%，但是交了20%股息税，还是港股的股息高于A股的股息啊，那如果从股息角度来看，应该是A股比港股溢价20%就可以了，为什么现在A股比港股贵50%呢？可能有流通性、有汇率方面的各种解释，但是对我来说很简单，哪里便宜买哪里。
投资白云山是赌博吗？我觉得投白云山不是赌博，即使勉强算是赌博吧，赌输了不亏，还能往哪里跌，没有下跌空间；赌赢了就是好几倍的收益。
白云山制*logo来源？
广州白云山制*股份有限公司logo来源于美丽的白云山。总部坐落在林木葱郁、风景秀丽的白云山东麓，是我国著名的园林式企业。公司于1993年在深圳证券交易所发行股票并上市，是我国最早的上市公司之一。现公司属下有九家制*生产企业，总资产超过25亿元，年销售收入达20多亿元，实现利税总额近3亿元，是我国制*行业最具实力的大型知名企业。被国际权威机构评为2002年78家医*类上市公司经营状况第一名，核心竞争力第四名，公司价值第五名。
白云山股今天买进的，后势如何，可以长期持有吗？
白云山股蹭了钟南山板蓝根的言论，短线热了一把，长期没有投资价值，股价与业绩不匹配。
广*白云山是什么公司？
广*白云山是医*公司。
广州白云山制*股份有限公司总部坐落在林木葱郁、风景秀丽的白云山东麓，是我国著名的园林式企业。
公司于1993年在深圳证券交易所发行股票并上市，是我国最早的上市公司之一。现公司属下有九家制*生产企业，总资产超过25亿元，年销售收入达20多亿元，实现利税总额近3亿元，是我国制*行业最具实力的大型知名企业。
被国际权威机构评为2002年78家医*类上市公司经营状况第一名，核心竞争力第四名，公司价值第五名。
白云山：股票投资分析报告 $白云山(SH600332)$ 白云山 是南派中*的集大成者。拥有中一*业、陈李济*厂、奇星*业、敬修堂*业、潘高寿*业... - 雪球
目前的白云山是之前广*集团下属两家上市公司广州*业（600332）和白云山A（000522）资产合并而来。2013年，广*集团以广州*业平台，将白云山A的资产并入广州*业体内，同时广*集团将旗下其他医*资产注入广*体内，再更名为白云山。完成整合之后，目前白云山业务有大商业、大南*、大健康、大医疗四个板块：
从营收和毛利构成来看，白云山2017年及以前，大商业虽然收入规模上略高，但其毛利贡献特别低，非主要利润贡献来源，反而是大南*和大健康业务，对盈利起到核心贡献。2018年白云山收购旗下中外合资企业广州医*，实现对广州医*的并表，从而促使其收入规模发生很大变化，流通业务收入贡献和毛利贡献均大幅增长。大医疗业务由于刚刚处于布*阶段，业绩贡献能力还较弱，后文我们仅做简单分析。
（分析报告全文约为10200字，限于篇幅，本文为其中第一部分，即产品和业务介绍，剩余部分会继续深入解读公司的当前竞争力和未来竞争力。请关注估股，欢迎评论以及私信探讨）
大商业即为医*流通业务，包括批发和零售，盈利模式为产品差价或配送费。零售主要指*房，截至2020年12月31日止，白云山旗下的医*零售网点共有141家，其中，主营中*的“采芝林”零售门店27家，主营西*、医疗器械的“健民”*业连锁店33家，主营处方*零售的广州医*大*房连锁店36家，海南广*晨菲大*房连锁有限公司连锁店24家，医*公司各地分/子公司零售门店21家。白云山总体上自有零售终端并不多，由此来看，流通业务核心贡献还是来自批发业务。
白云山原有的大商业业务其实不值得一提，其业务结构的改变也来自我们前文所提及的2018年的并购。其并购的广州医*子公司为其10年前同AllianceBMP（联合美华，为美国和欧洲最大的零售*店和保健日用品零售店沃博联旗下的全资子公司）成立的广州医*，双方各持股50%。白云山于2017年12月22日确定并购方案，收购联合美华持有的广州医*30%的股权，对应价值11.14亿元，交易价格10.94亿元（20倍PE，1.8倍PB，大概符合市场估值水平，并没有占到什么便宜）。同时向联合美华授出一项售股权，联合美华可选择在行权期内向本公司出售其所持有的广州医*剩余20%股权，大有后续并为全资子公司之意。
广州医*简介：广州医*是全国排名第五，广东省最大的医*流通企业。其业务网络辐射全国31个省、市、自治区，覆盖超过19,200家销售客户和5,700多家供应商，拥有全国性的布*和物流配送能力。此外，公司是广州*品储备承储单位、广东省急救*品供应单位和广州亚运会运动员专用*械配送单位。经过多年的耕耘，公司在销售渠道、供应链、运营体系和品牌建设方面不断发展，在华南区域保持着明显的口碑、规模、渠道和商业网络竞争优势。
随着两票制的推进，整个行业集中度会进一步提升，呈现强者恒强的竞争*面。由于流通行业在产业链中的议价能力极其弱，上下游对其资金均有占用，因此偏资金密集型。白云山账面近200亿的货币资金为其提供了进一步长大的基础。此外，由于白云山大南*业务是以普*为主，销售渠道非常重要，对销售渠道的整合利于大南*业务的拓展。
我们来看下白云山大商业业务的业绩情况，目前该业务核心驱动力主要为医*子公司，白云山原有大商业业务在医*子公司并表后甚至开始萎缩（猜测有业务整合，数据不完全准确可能存在内部抵消，但可大致参考），其医*子公司于2018年5月并表，2020年受疫情影响收入和利润增速均有所放缓，且近3年收入和利润都没有实现收购时的盈利预测，总体完成率在80%~85%之间。此外该业务十分薄利，毛利率尚不足7%，净利润率更是不足1%，主要靠走量。我们按照1%的净利润率估算2020年商业业务大概净利润贡献为4.32亿元，对白云山总体归母净利润贡献不足15%，非公司核心盈利板块。即使未来公司继续收购医*公司剩余20%的股权，对其利润也不会产生多大影响。
该业务成长性有限，受益于两票制集中度提升尚可带来一定增长，但白云山也仅限于华南地区龙头，其想跟国*、上海医*等抗衡仍然规模相差甚远，这步棋更多是战略上的布*，帮助白云山掌握更多的渠道资源。为了实现该目标，白云山在大商业板块还做了很多其他举动，如2015年投资重*控股（1.5%），2017年入股一心堂（7.38%），收购医*公司的目的是夯实华南地区，入股重*控股和一心堂的目的则是为了拓展西南地区的渠道，但从2017到2020年，白云山华南占比反而提升明显。
白云山目前决定将医*子公司分拆港股上市，本身医*流通业务就是资金密集型，医*子公司港股IPO利于进一步拓展融资渠道，优化资产负债结构。
该业务作为战略布*业务，更像一个支点，作用为撬动大南*业务的发展，因此对该业务的业务流程、竞争手段等暂不做介绍。
白云山大南*业务可以拆解为下图，分为中成*和化学*两大块，2017年及以前中成*和化学*大致各占半壁江山，近三年占比大致4:6开，化学*占据主导地位。
白云山拥有各类剂型40余种、近2,000个品种规格，独家生产品种超过90个。
白云山是南派中*的集大成者。白云山拥有中一*业、陈李济*厂、奇星*业、敬修堂*业、潘高寿*业等12家中华老字号*企，其中10家为百年企业。拥有国家绝密级产品1个（华佗再造丸），中*保护品种4个，独家品种54个。2020年年末，白云山旗下共有325个品种、459个品规纳入《国家医保目录》，新进入品种4个，无退出和调整。纳入《省级医保目录》的品种共331个。
主要中*产品包括消渴丸、复方丹参片系列、板蓝根颗粒系列、清开灵系列、滋肾育胎丸、小柴胡颗粒、华佗再造丸、夏桑菊颗粒、小儿七星茶颗粒、安宫牛黄丸、蜜炼川贝枇杷膏等，主要用于内科。
从白云山核心品种的业绩来看，消渴丸、华佗再造丸、小儿七星茶颗粒，近些年来规模不增反而略有下滑，小儿柴胡颗粒、夏桑菊颗粒两个品种基本没什么增减；清开灵颗粒仅仅微增长（年复合4.5%），几大核心产品中，只有滋肾育胎丸增长较快，保持了年27.85%的复合增速（主要用于脾肾两虚，冲任不固所致的滑胎（防治习惯性流产和先兆性流产））。从利润率上来看，消渴丸、滋肾育胎丸利润率空间都十分丰厚，但消渴丸总体利润率有明显下滑趋势，查看其销量情况近几年销量较为稳定，说明其收入下滑主要是由于价格下跌引起。滋肾育胎丸利润率稳定中略有增长，产品竞争力十足，是白云山目前唯一一个明星产品。其他产品，小柴胡颗粒、华佗再造丸、夏桑菊颗粒毛利率中等，整体波动并不是很大，清开灵颗粒毛利率稳定上升，说明其收入增长主要依赖提价，且具备一定的提价能力。小儿七星茶颗粒不仅销量下滑严重，毛利率也越来越薄，产品竞争力在丧失。
总体来看，中成*目前拳头产品并不多，大部分产品要么稳定要么下滑，成长支撑力不足。2016-2020年中成*收入复合增速7.99%，波动幅度较大。毛利复合增速4.66%，核心产品降价带来毛利率直线下滑，目前总体毛利率不足40%。扣除2020年的影响，2016-2019年收入复合增速13.18%、毛利复合增速10%，但从具体情况来看，更多来自销量的提升，但销量提升带来的成长空间有限。
西*领域，白云山拥有从原料*-中间体-制剂的抗生素完整产业链，产品群涵盖抗菌消炎类常用品种及男科用*。白云山以驰名商标“抗之霸”整合抗生素*品品牌，以其打造国内口服抗菌消炎*第一品牌的市场形象。白云山的化学*产品包括头孢硫脒、头孢克肟、枸橼酸西地那非（“金戈”）、头孢丙烯系列、阿莫西林等。
头孢硫脒、头孢丙烯、头孢克肟分别是第一代、第二代、第三代头孢类抗菌素，属于限制使用级抗菌素，白云山是国内最大的头孢硫脒供应商、2016年头孢丙烯市占率全国第一（最新未知），头孢克肟2020年3月3日通过一致性评价，目前市场占有率超过3成。随着产品的迭代，第一代、第二代头孢抗生素销量均呈现明显下滑（限抗令政策，国家医保目录更是对头孢硫脒附加了严格的使用条件），白云山第三代头孢抗生素2017-2019年有提升趋势，但幅度不大，2020年受疫情影响（医院就诊量减少）销量下滑严重。但从收入、毛利增速上来看，头孢硫脒收入稳定，但毛利率急剧下滑导致毛利负增长，结合销量下滑，说明成本上涨幅度远远大于价格的上涨；头孢丙烯和头孢克肟销量下滑但收入、毛利均快速增长、毛利增速不及收入，也为成本持续提升带来毛利率下滑导致。
阿莫西林属于非限制使用级别抗生素，也就是管得最松的一类抗生素，但也已经十分成熟，2017-2019年维持了年化3.44%的增长，2020年受疫情影响同样导致销量大幅度下滑，从而拖累销量复合增速。虽然有一定的提价平滑了收入，但其毛利率下滑同样十分严重，在行业中议价能力在减弱，从而导致毛利基本逐年递减，其在阿莫西林领域在丧失竞争力【阿莫西林属于大单品，白云山在该领域市占率很低，行业集中度提升对白云山该产品产生利空影响】。
白云山西*领域的明星产品为枸橼酸西地那非片，又名“金戈”，是万艾可“伟哥”的仿制*，白云山是国内最早获得该*仿制*批文的企业（首仿），包括原料*和制剂，总体投入超过2000万，近些年来白云山加大了对零售终端市场的开拓以及促销力度，该产品销量有了迅猛提升。毛利率非常高，虽然也略有下滑，但整体幅度并不大，收入毛利复合增速低于销量增速、同公司促销政策有关。目前为白云山西*品类中第一大利润贡献品种，单品贡献了西*全部毛利的36.73%。【2020年8月全国第三批集采目录中金戈意外丢标，但从业绩上来看，影响似乎不大。】
阿咖酚散系列则为白云山最为稳定的品种，毛利率波动不大，销量、收入、毛利复合增速基本同步，整体发展也较为成熟。
白云山主要产品为抗菌素类，近些年来随着限抗令逐渐趋严对其影响较为严重，同时受疫情影响，2020年疫情影响就诊人数导致其化学*出现负增长，2016-2020年化学*总体收入复合增速为11.94%，2016-2019年复合增速为23.64%，毛利率总体有一定程度下滑；虽然白云山受到限抗令影响，但西*整体发展仍然远远好于中*，是推动白云山发展的主要支撑力。
中西*毛利率均出现下滑，促使大南*业务毛利率整体有所下降。收入上来看，2020年受疫情影响有所下滑，收入2016-2020年总体维持10.11%的复合增速，剔除2020年疫情影响，2016-2019年总体保持19.11%的增长。毛利2016-2020年复合增速5.31%，2016-2019年复合增速13.96%，目前该业务发展情况较好。
大健康板块主要为饮料、食品、保健品等产品的生产、研发与销售，主要为其下属子公司王老吉大健康公司及王老吉*业等；主要产品以王老吉凉茶为核心（2020年王老吉子公司占健康业务板块收入的87%，贡献了白云山总净利润的41%），此外还包括刺柠吉系列、灵芝孢子油胶囊、润喉糖、龟苓膏等。目前王老吉深耕餐饮行业，同时借助已有品牌，重点打造新品刺柠吉系列。
一直以来王老吉这个品牌属于广*集团，白云山只有使用权，这就意味着存在使用权被收回，经营不可持续的风险，于是2018年末，白云山宣布以现金方式购买控股股东广*集团持有的“王老吉”系列商标，2019年完成收购，花费13.89亿，相较于标的资产升级的账面价值83.91万元，溢价率高达1654倍，实现经营的独立性。收购的同时进行了对赌，2019年--2021年三年商标许可净收益不低于1.53亿元、1.63亿元及1.72亿元，2019年、2020年的完成度分别为105.79%、75.03%。
王老吉和加多宝的诉讼案从2009年一直到2017年迎来终审，也意味着凉茶行业的双寡头格*已经既定，无法改变。中国凉茶行业经过几年爆发式增长（2012-2016），2017年开始增速放缓呈现个位数增长，现已进入增长停滞的阶段。重点地区渗透率已饱和、产品迭代较慢，市场增速保持个位数。
白云山大健康业务2016-2019年基本维持每年10-11%的增长（王老吉虽然没有什么大举动，但对手加多宝因内部管理问题众多增速放缓，王老吉趁机抢占了对手的市场空间，目前对该行业跟踪的人很少，找不到具体市占率数据），十分稳健，2020年受疫情及春节备货收款时间延后影响收入大幅度下跌。大健康毛利率虽然有所下滑，但王老吉大健康子公司近3年的净利润率却是提升的，分别为8.99%、13.44%、17.41%，说明该板块已经从成长目标转为效益目标，且内部管控良好。
目前除王老吉外，白云山还没培育出新的大单品，王老吉的成长也有天花板，因此目前看不到该业务能对公司未来成长性形成强支撑。
白云山分别以白云山医疗健康产业公司、医疗器械投资公司为主体，通过新建、合资、合作等多种方式，重点发展医疗服务、中医养生、现代养老以及医疗器械产业。目前，大医疗板块处于布*与投资扩张阶段。医疗服务领域，广州白云山医院从社区医院发展成为二级医疗机构，床位实现较快增长；健康养生领域，**林芝藏式养生古堡已经全面建成，润康月子公司争取尽快投入试运营；医疗器械产业领域，广州众成医疗器械产业发展有限公司搭建医疗器械创新孵化园区运营平台，大力推进医疗器械产业布*。新型冠状病毒肺炎爆发后，白云山还成立白云山医护公司、白云山健护公司拓展口罩、防护服等防护用品业务。
目前该业务形不成较大业绩贡献，更多处于战略布*阶段，因此不做重点分析。
叶檀：10倍牛股将会出现在这四个领域，细分行业龙头股一览
炒股，我们赚两个方面的钱，一个是流动性溢价，一个是内在价值提升，没有意外！短期的流动性溢价（打板）我们没有办法把握，那是盘口信息的范畴。但是内在价值的提升，我们有迹可循
A股，大家都知道，是典型政策市，这是不可阻挡的，顺势而为就成了我们的操作方针，。大江大河，奔腾向前的势头，这是谁也阻挡不了的，这是今天进出口博览会的最新指导方针。
我们都要找到改革的阵痛，发展的方向。科技强国，这是现有的中国不可扭转的趋势，例如刚刚发布的区块链，科创板，创投，市北高新也因为这个股价翻了10倍。另外的高端制造、云计算、人工智能、生物科技这四个方面，将是咱们中国发展的不可规避，大力扶持的，相信为来5—10年间，这四个主基调完全不会变，而设计的的公司会重新“站在风口上的猪”，股价也会随之着内在价值的变动，水涨船高。
1、高端制造行业
分别为:小米﹑宁德时代﹑大疆﹑魅族﹑蔚来汽车﹑优必选﹑威马汽车﹑柔宇科技﹑智车优行﹑微鲸﹑纳恩博。
2、云计算行业
分别为：数梦工场﹑集奥聚合﹑金山云﹑腾云天下。
3、人工智能
随着社会的发展，人工智能不仅有可能改变科技的发展，而且在发展的过程中还会为投资者带来巨大的收益。下边详细讲一下人工智能的龙头：
（1）虹膜识别：汉王科技.新国都
（2）OCR：汉王科技.
（3）人脸识别：汉王科技、佳都科技、海康威视、大华股份。
（4）静脉识别：远方信息、汉王科技、新国都。
（5）手势控制：歌尔股份、闻泰科技、巨星科技。
（6）指纹识别：蓝思科技、欧菲科技、汇鼎科技。
（7）云计算：烽火通信、用友网络、中科曙光.浪潮信息。
（8）机器视觉：佳都科技、海康威视、大华股份，汇川技术。
（9）大数据：同花顺、东方财富.
（10）语音识别：科大迅飞。
4、医*行业
现今，人们对健康重视程度不断增加，而且基于现今我国人口的老年化程度，未来大健康领域应该会成为一个很大的产业链。以下是医*行业的龙头：
（1）植入器械：乐普医疗
（2）乙肝*物：恒瑞医*、白云山、智飞生物
（3）移动医疗：乐普医疗、万达信息。
（4）医用防护：巨化股份。
（5）医*电商：复星医*、美康*业。
（6）医*安全：新大陆、劲嘉股份。
（7）血液制品：上海莱士、华兰生物。
（8）维生素：新和成、安迪苏。
（9）糖尿病治疗：复星医疗、华东医*。
（10）肾透析：科伦*业、海普瑞。
（11）抗肿瘤：恒瑞医*、上海医*。
（12）免疫治疗：康恩贝、乐普医疗。
（13）抗癌：恒瑞医*、智飞生物。
（14）抗ED*物：白云山。
（15）基因重组：复星医疗、长春高新。
（16）干细胞技术：复星医疗、中航资本。
（17）儿童*物：江中*业、葵花*业。
（18）艾滋病防御：长春高新。
A股价值投资者的一天，是这样度过的！
新浪财经讯7月4日消息，市场缺乏利好，A股继续盘整，盘中沪指更是跌破3000点大关，临近尾盘，重新收复3000点。而在这波盘整状态中，可以发现，A股的核心资产上证50或者中证100在沪深主要股指中跌幅一般是最小的，而在股市今年的涨幅确实最大的，拉长来看，以贵州茅台、中国平安、招商银行为首的一批核心资产股价接连创下历史新高。核心资产的投资价值愈发凸显。
据说，A股价值投资者的一天，是这样度过的：
起床后用云南白*牙膏，用中顺洁柔的纸如厕。早饭是喝着伊利牛奶，吃着桃李面包！早饭后，开着上海汽车去上班，中午用恒顺醋、海天酱及厨邦酱油炒菜，喝着青岛啤酒，就着涪陵榨菜吃金健大米。
下午发了工资，把钱存到招商银行，感觉工作太累，怕过劳死，买中国平安保险。晚上约上好友喝点茅台，吃吃烤串，怕上火就喝白云山的王老吉！
然后，结束一天的生活，住进万科的房子，吹着格力空调；开始进入梦乡，想着第二天股市发财！
这些股票，只要你年初投入10万，几乎拿到任何一只都能跑赢大盘（沪指年度涨幅20.5%），在这首段子中，只有3只股票没有跑赢大盘，13只股票全部跑赢大盘。如果你感觉茅台太贵，那么你如果拿到金健米业或者恒顺醋业，你的10万现金将变成16万或者17万。
今年半年结，我们计算出，A股市值从47.79万亿增加到半年末的58.38万亿，半年净增10.58万亿，按5月末1.53亿A股账户计算，每人净赚6.9万元。不过很多投资者表示被平均了，那么为何大家基本都没赚这么多或者说亏钱了呢？
上海高级金融学院金融学教授朱宁在出席2019年夏季达沃斯论坛时表示：70%的散户都跑不赢大盘，但大家仍然在大盘里面不停的交易，投资者过度自信、过度关注一些非重要性信息、不愿意变现而造成自己损失的非理性行为是市场中的共通现象，但是在中国资本市场表现的特别明显，造成的损失特别大。主要是因为中国的资本市场本身波动率就很大，投资者往往会做很错误的决定，国内投资者教育和投资者素养还非常的落后，非法行为惩戒不够得力，当投资者错误的投资行为发生时，机构或者上市公司就会去利用这个错误。
他的观点无论对错，市场或许更加认可这样一个原因：你没有买中国股市的核心资产。兴业证券张忆东表示：长期我非常看多，我还是维持今年是新牛市的起点，但新牛市我们讲的是核心资产的新牛市。从中长期两三年的维度，我们认为是核心资产为代表的中国优质权益资产的新牛市起点。
在最新的策略研报中，张忆东重申核心资产牛市的基本面逻辑：中国经济步入“中年”、中低速、高质量发展阶段，中国各领域加速优胜劣汰、结构分化，有核心竞争力的中国公司将持续受益于经济转型以及新一轮对外开放。借鉴80年代至今的日、美股市，中国核心资产将呈现竞争力不断提升的大趋势，强者更强甚至成为全球赢家。
星石投资称，核心资产普遍具有高稳定性、高ROE，今年上半年这类资产受到资金抱团。一方面是外资加速涌入A股对市场风格起到边际带动作用，另一方面是在外部贸易摩擦再起和国内经济筑底的背景下，市场风险偏好较年初再度回落，稳定性较强的核心资产成为资金青睐的对象。
“不少消费品种之所以能强者恒强，主要是因为消费升级背景下的龙头溢价效应。在过去10多年间，行业中的龙头公司不仅能建立起品牌价值，还能不断创新升级，行业也从充分竞争过渡到了寡头竞争，随之而来的便是毛利率的稳定提升。比如近期热议的白酒股，2008年以来白酒行业的ROE均值超过25%，而A股整体仅为12%左右，盈利能力明显强很多。”招商基金资深策略分析师黄亮说。
2016年，随着上轮牛市狂欢的结束，大盘进入了震荡整理期，价值投资重返舞台。在当年上证指数下跌12.31%的背景下，核心资产逆市上涨，年收益率中位数达30%，76%的标的个股跑赢大盘。2017年核心资产年涨幅中位数更是达到了69%的高点，14股股价翻倍。
2019年以来，随着问题股暴雷增多、北上资金的持续流入，核心资产更加彰显了其投资价值，股价一路走高。筛选的50只核心资产中有15只股价在近一个月内创历史新高，占比30%。
与核心资产亮眼的市场表现相比，2016年以来绩差股的走势则一直弱于大盘。以2014至2018年连续五年扣非净利润均亏损为标准选取了120只股票作为绩差股组合。2015年的大牛市中，绩差股组合股价一飞冲天，年收益率高达55%，2016年后，随着价值投资的逐步回归，绩差股表现再难有起色，近三年均跑输大盘。
若以2015年末为基期，筛选的50只核心资产近三年半以来的累计收益率高达170%，而同期上证指数累计下跌14%，绩差股累计下跌56.6%。核心资产组合穿越了牛熊，而绩差股则逐渐沦为边缘资产。
随着核心资产股价一路上扬，核心资产组合在A股的影响力也逐渐提高。当前筛选出的50只核心资产的总市值约占A股总市值的17.6%，而在2015年大牛市时期，这一占比仅为8.3%，四年来核心资产在A股的市值占比实现翻倍。
市值占比的提升反映了市场对核心资产长期发展趋势的看好，同时也表明优质蓝筹股对股市的影响力正逐渐增强。相比之下，绩差股在A股的市值占比从2015年末的2.46%降至2018年末的1.21%，绩差股边缘化趋势逐年突出。
筛选的50只核心资产中，28股的最新市值超过千亿元。相比之下，三年前上证指数同样处于3000点附近时，50只核心资产中千亿市值以上的个股仅有16只。
这说明在大盘相同的点位之下，市场结构已发生了较大改变，A股两级分化趋势逐渐明朗，强者恒强的现象逐渐突出。随着科创板开板渐近，注册制将对A股投资风格产生更深远的影响，对比美股及港股等发达资本市场的经验，A股核心资产的竞争力有望进一步加强。
对于核心资产的价格上涨后是否存在溢价，机构之间则出现了明显的分歧。
东方港湾投资董事长但斌告诉记者，“核心资产不是越来越贵，有些是越来越便宜。”
但斌称，他在《时间的玫瑰》里谈到的许多公司，90%的公司12年前很好，12年后更好了。从估值来说，2007年时茅台动态市盈率101倍，回头看静态73倍，今天动态约28倍；中国平安2007年时动态150倍，现在静态13倍PE；万科、招行，12年前都是40多倍市盈率，现在都10倍左右，甚至以下。
“这些公司的增长大概率还在持续，如果这些企业的增长像过去12年一样，哪怕减半，取得的回报也会超过过去12年。”但斌说。
还有私募认为，有些核心资产并未被大资金充分挖掘。例如，白酒、机场和水电等行业的现金流具有永续特征，估值仍然不贵，行业盈利会向头部公司集中。目前，市场给予它们的定价并不理性，行业龙头公司和其他公司的定价相差较大，这也为理性投资人提供了布*机会。
不过，也有不少机构则持相反的观点，认为核心资产已经存在一定的溢价。
曾昭雄认为，随着核心资产的估值不断提升，绝大部分公司股价已经大幅超越它的内在价值。市场对核心资产的追逐已经不能算是“价值投资”，更多的是“基本面趋势投资”，任何一个趋势形成后都有一个不断自我强化最终盛极而衰的过程。类似于2013年-2015年东方财富等“创业板龙头”的走势。
中山证券首席经济学家李湛也认为，资金对于核心资产的一致看涨预期，其带来的溢价在一定程度上是存在的，虽从估值来看整体不贵，例如茅台、五粮液等消费品龙头估值低于行业平均，但对于市场的一致性预期是否将长期持续，存在一定的不确定性。
“整体来看，对于核心资产，短期内仍然看好，但长期保持高位的可能性不大。”李湛说。
李湛认为，确定性仍然是下一个核心资产可能涌现的主线：一是科创板方向；二是传统上短线抱团的板块，在目前的政策环境下，医*和银行都存在着配置上的硬伤，预计下一阶段资金会在贵金属主题股等方向抱团。
星石投资认为中高收益的成长股可能将成为下一阶段的核心资产，消费类和科技类都存在这样的机会。在资产配置方面，紧跟产业发展趋势，挖掘已实现技术突破的国家战略新兴产业，把握成长空间大的优质企业，比如新能源、生物医疗、高端装备等。
兴业证券研究所认为，核心资产内部供给侧改革、国企改革、经济结构转型等推动了部分行业产能出清，由此带来行业竞争格*改善，龙头公司竞争力提升。各个行业竞争力提升的龙头公司，都有希望成为核心资产。
从外部环境来看，要特别重视外资“定投”中国的现象。外资买的是各行各业的核心资产，不*限于某些行业或市值规模。外资持股比例居前的标的中，从行业层面来看从传统周期到新兴行业，从制造业到服务业都有分布；从个股层面来看也绝不都是大市值公司。
黄亮认为，沿着龙头公司受益于行业集中度提升这个逻辑，一些制造业龙头比如工程机械和水泥行业的龙头可能有机会。
“一季度工程机械和水泥行业的ROE分别达到了10%和22%左右，业绩保持稳定，水泥明显超过了过去十几年的ROE均值。下半年宏观政策上，预计在基建方面的推动力度仍具看点，再加上未来经济整体如探底回升，盈利和估值上行将会带来明显的超额收益，这类品种可能存在一定的中期机会。”黄亮说。
本文部分内容综合自证券时报数据宝以及券商中国
聊聊这只10倍PE的医*股——白云山600332 - 知乎
今天浏览医*板块，无意中翻到了一只昔日曾亲密接触过的股票——白云山，这不禁引发了我想聊一聊它的兴趣。准确的说，自从2019年抛掉白云山之后，就再也没有关注过，然而几年之后的今天，却发现它几乎已沦落到泯然众人的境地，特别是白云山H作为医*股竟然只有10倍左右的PE，实在叫人有些感慨万千。
2017年８月份，我算是在一个比较合适的位置买了白云山H，要说理由主要还是在于两点：１、就赛道而言，它算医*股也属于消费股（王老吉），无论划分为哪一类，都属于比较受推崇的长牛赛道，公司在2015年之前的表现确实也担得起“长牛”之美誉。２、看起来很便宜，首先当时的白云山H股相对于A股大幅折价（当然现在依然是）；其次饮品养元当时正在筹备上市，预计上市价格宣传的是沸沸扬扬，个人认为王老吉于饮料界的咖位不弱于六个核桃，如果按预计上市市值对标的话，白云山显得很低估。
买入后不久，受益于2017、2018年连续两年业绩的增长，白云山迎接来了一波还算不错的涨幅（尤其是更便宜的白云山H）,似乎表明我的抉择非常之睿智，不过就事后看可能还是运气成分居多，因为在那个时间节点，我介入的动机纯粹是便宜而非增长。到了2019年６月份，有一次我在网上看到一位网友评价白云山，大意是说白云山的业务很庞杂，有中成*、化学*、*店、饮料、医疗器械、月子中心等等，非常考验管理层的掌控能力，而现阶段管理层的水平很难让人有信心。对于这一言论，我觉得很有道理，再加上根据个人出去吃饭的观察，很多餐馆有加多宝，无王老吉，很是让人对其有些不爽，于是选择了卖出，没想到这么一卖竟有幸让我躲过了后面的绵绵阴跌。
坦白讲，如果拉长时间看的话，如白云山A的前复权股价走势图所示，这只票其实也不算差，这其中当然主要还是赛道的功劳，毕竟改革开放后相当长的时间内，我国医*行业整体都活的比较滋润，且就中成*领域而言，业内有着“北同仁堂、南白云山”的说法，也算是一位家里有矿的主；后续再叠加王老吉崛起，由小众饮品成长为风靡全国的大单品，一时间也称得上是风光无限。2012-2020年，公司的营业收入、净利润分别从120.63亿、7.29亿，增长至616.74亿、29.15亿，分别实现了22.63%、18.92%的年化增速，俨然算得上是一家轻资产、低资本支出、成长性颇佳、能创造自由现金流的公司。
不过与公司优秀的增长数据相比，股权回报率则显得略有些拉胯，2012-2020年公司的ROE均值只有13.83%，明显弱于增速，距离15%的优秀标准线还存在一定的差距。之所以会这样，归根结底还在于公司的净利率太低，严重拖了总资产周转率和杠杆系数的后腿。净利率受制于毛利率，再看毛利率也同样有些不尽人意，近五年也是一个节节下滑的趋势。按理说医*行业这么低的净利率、毛利率实在有些不科学，对比一下隔壁的同仁堂，净利率长期在12%以上，毛利率则长期在45%以上，差距显得尤为明显。
为什么会出现这种情况呢，这还要从白云山的业务结构说起。将公司的业务结构进行笼统归类的话，主要可以分为大南*、大健康和大商业这三大块，大南*即传统概念上的医*生产、研发业务，既有中成*、也有仿制西*；大健康则包括公司旗下的各类食品、饮料及保健品，大名鼎鼎的王老吉就是其中最赚钱的核心产品；大商业顾名思义就是主打渠道流通的连锁*店业务。
由下表，我们可以看到2020年营业收入的大头来自于大商业（占比高达70%），而这一块的毛利率非常低，仅仅只有6.41%，所以也就难怪公司的整体毛利率会如此之低。
当然，一切也并非一直如此，下面是一张2017年的主营业务收入结构表，可以清晰的看到那一年各大块业务相对是比较均衡的，大健康占比最高，大商业只占20.82%。为何短短几年差别会这么大呢，这源于2018年并表主打连锁*店业务的医*公司所致。因为这次并表，低毛利率的大商业成了营收主力，这也是公司2019年增收不增利，以及从2017年开始净利率、毛利率急剧下滑的主要缘由。
大商业业务占比大幅提升是好还是坏呢，严格说它并非跨界经营，或许在渠道上能够和大南*、大健康形成一定的协同效应，但就其极低的毛利率而言，很明显大商业本身并不是什么太赚钱的生意模式。那么我们评价白云山的投资价值时，就不能仅仅被表面膨胀的销售数据所迷惑，重点还在于评估大南*和大健康这两块的情况，事实上白云山旗下比较有名的金戈、王老吉正是分属于这两块业务，它们才是公司真正的看点所在。
下面是近五年来白云山主要业务收入的分类情况，猛然一看大家肯定感觉大商业增长十分迅猛，实际上这是一种错觉，前文中我专门提过大商业的爆走是由于2018年对医*公司的并表所致，不过2018年只并表了当年的6-12月，到了2019年才全面并表，所以就出现了表中2019年的持续井喷。
撇开大商业不谈，现在我们专门来瞅瞅大南*和大健康，两者在2019年之前总体保持着一种增长态势，其中前者的增长要相对强势一些，我想这大概和后者王老吉的市场日趋饱和有一定的关系。到了2020年由于疫情的原因，两者双双陷入了低迷状态，不过从翻篇过后的2021年前三季度看，似乎情况均又有所好转。
作为医*股，长期以来白云山的研发投入一直很低，旗下的中成*大多是老字号配方（严格说大健康中的食品饮料、保健品也是从中成*衍生出来的），自然不需要像化学*一样年复一年的高研发投入，而西*部分基本都是仿制*，照抄照搬就是，公司在这方面的进取心似乎并不是很强。这就造成了一个非常有意思的现象，公司以南派中*集大成者著称，其中成*产品矩阵丰富，可却并不出彩，拳头产品反到是化学仿制*金戈和饮料王老吉，而这两者又正好是大南*和大健康业务的颜值担当。
先说金戈（正式名称叫枸橼酸西地那非），通俗点讲也就是国产“伟哥”，近五年增长非常快，即使是2020年疫情也没有受到影响，可以说是大南*中最重要的增长动力来源。之所以表现的这么突出，主要在于其一它契合人口老龄化、消费升级的发展趋势，特别是很多有钱人步入了老年（你懂的）；其二人们内心对这种*总存在一点敬畏，并且通常不会在医院大张旗鼓的开，而是偷偷的买（网上更好、*店其次），这样必然会倾向于选择信得过的大*厂，国营老字号的白云山自然非常符合这个要求。
这么一讲，大家肯定觉得这可是个赚钱的好东西，然而问题也出在这里，好赚钱的东西一定很多人争着想做，由于始终是仿制*，金戈的护城河是非常薄弱的，随着涉足者越来越多，快速增长能维持多久实在不好说。
另一个也是最大的拳头产品就是王老吉，这个倒是自己家里的矿，虽然挖矿人并不是自己，但终归现在所有权是属于白云山的。曾几何时，一句“怕上火就喝王老吉”让它迅速从一个小众饮品，成长为风靡全国的百亿营收大单品，可以说所谓的大健康其实看的就是王老吉。然而王老吉虽好，但饮料市场的竞争也尤为激烈，网红新品层出不穷，很有点长江后浪推前浪的意思，就连扛把子可口可乐也面临着增长困境，更何况其他弱一大截的弟弟们。正因为如此，王老吉实际上也已度过了高速成长期，进入了日趋饱和阶段。
从公司的经营举措看，管理层大概率也明白王老吉遇到的中年危机问题，所以依托王老吉的品牌和渠道影响力，开始大力强推刺宁吉等系列新品，试图寻找出新的利润增长点。不过个人不太看好这一发展战略，首先公司并不是什么专业型饮料企业，王老吉由*材饮品衍生成大众饮料某种程度上讲就是一种歪打正着，这种特例很难成为常态；其次公司的品牌经营能力也不咋地，王老吉的品牌其实是在加多宝团队运转下取得成功的，现在换成广*自己有几斤几两，大家心知肚明。
或许正因为上述情况的存在，市场对白云山的热情非常低，既享受不了医*股的平均估值，也得不到食品饮料类的溢价青睐，很有点“姥姥不痛，舅舅不爱”的意味，H股方面更是低到只有９倍多的PE。
最后来个定性评价吧，严格说白云山缺点多多，算不上什么特别好的投资标的，这也是我当初抛掉它之后，再也没有回头的主要原因。但如果非要给现阶段的白云山找优点的话，我想说的是虽然质地一般，但真心很便宜，特别按白云山H的报价看的话，未来十年只需要保持5%的复合增长，就算是符合预期了。然而，对于一家横跨医*、消费两大赛道的公司而言，这一要求显然并不过分。
广*吸收合并白云山？
广*的2013年吸收合并白云山。 简介： 2013年03月14日，白云山A公司股票从即日起停牌进入现金选择权和换股的程序。由于目前股价较现金选择权价格溢价较多，因此几乎不会有投资者选择现金，而按前一交易日收盘价计算，白云山A按1:0.95换成广州*业仍有8%的折价空间。 白云山A从即日起开始停牌，此后将进入现金选择权派发、行权申报、行权清算交收阶段，不再交易，直至实施换股后，转换成广州*业股票在上海证券交易所上市及挂牌交易。 在股权登记日，持有广州*业的投资者拥有持有异议股东收购请求权，可按规定价格卖出广州*业股票，其行权价为每股12.10元；持有白云山A的投资者拥有现金选择权，同样可按每股11.50元的行权价卖出股份。
什么是内在价值？如何确定股票的内在价值？
“什么是内在价值？”——内在，就是难以直接看到。上市公司的有形资产、财务报告、产品等等都是可以直接看到的，所以那大概就不能叫“内在的价值”。我想这些东西可能算是内在价值：企业文化、员工及管理者对企业的忠诚度、企业的创新能力……这些是“虚”的，还有比较“实”的：企业可能具有潜在的垄断优势（比如它的某种产品对于一些消费者来说是不可替代的），或者企业拥有的某项资产突然具备了很大的升值潜力。“如何确定股票的内在价值？”——那就得深入地了解上市公司了，从它的方方面面。
转载请注明出处品达科技 » 白云山股票内在价值多少钱(白云山2022年报分析——变态的低估和价值回归 如果说在我能力圈范围内，现在