民生证券研究所排名(证券公司研究所与投行部哪个好？)-品达金融网

证券公司研究所与投行部哪个好？

这个要看你的兴趣点和个人的职业规划。对于一般人来说，投行部好一些。

证券公司在金融领域是发展机遇和空间比较大的平台。研究所和投行部也是比较好的部门，但是从发展空间上来说，投行部能接触到更多的资源和机会，更接地气。而研究所更多的是做理论研究，提出建议。对于培养实际操作能力和个人发展来说，投行部更好。

民生证券研究管理团队“一正四副”初定，方正“一正七副”已达巅峰，业界调侃：以职补薪

2023/11/1621:51

伴随着崔琰的加入，民生证券研究院将形成“一位所长+四位副所长”的格*。民生证券研究所近年来发展迅速，从行业内挖了不少首席分析师和团队。2023年上半年，民生证券实现分仓佣金收入1.92亿元，比上年同期的1.18亿元增长近63%，市场排名跃升至20名。

去年民生证券的分仓收入也很理想，2022年上半年实现分仓佣金收入1.18亿元，同比增长331%；全年分仓佣金收入2.95亿元，同比增长418%。当年，民生证券的佣金收入排名提升至第28名。

上海民生证券怎么样

好。1、上海民生证券公司整体规模挺大的，平台也不错，管理也不是很严，适合新人过去闹卖缺。很好，有晋升空间，有配掘发展前景。福利待遇也不错，因此上海民生证券公司非常好。2、上海民生证券股份有限公司成立于1986年，注册资本为4，580，607，669元，注册地为上液辩海。

民营证券公司排名？

10、中信建投

成立于2005年，AA级券商，证监会批准的全国性大型综合证券公司，属于十大证券公司品牌。根据2018年2月数据，中信建投的股票、基金成交额为5342.6亿元，市场份额在证券公司中排名第10位。

9、国信证券

成立于1994年，AA级券商，在全国38个城市用于54家营业网点。根据2018年2月数据，国信证券的股票、基金成交额为5495.5亿元，市场份额在证券公司中排名第9位。

8、招商证券

民生证券倒闭了右治功跟风肉亲序件量吗

目前民生证券董事长的缺席，民生证券已有部分业务处于停摆状态。“因相关法规规定有些业务需要董事长签字，所以现在都摁住不动，民生证券内部也在等消息

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新能源汽车行业趋势分析-好运到财经网

川谷研究所：

1、业务分析：公司成立于1980年，1992年完成改制，2008年至2018年10年间完成18次海外资产收购，形成了当前的密封减震、底盘轻量化、冷却系统、空悬系统四大主业。密封减震（占比24.31%）、底盘（橡胶业务，占比21.94%）属于传统燃油车业务，因此过去几年也无明显的增长。冷却系统是公司的强项，过去也主要应用在传统燃油领域，不过随着新能源汽车的快速发展、续航里程的持续提升，对汽车温度控制要求也持续提升，产品单价也在持续提升，未来有望助力公司营收和毛利率的提升。空悬系统是由德国子公司AMK主要负责，2022年开始从国外开始进军国内市场，截至2022年上半年AMK中国已获订单总产值54.6亿元（生命周期总金额，2021年末为24.85亿元），截止至12月8日订单总产值约68.94亿元，订单量增长近三倍，2022年上半年空悬系统业务占比仅有5%，2023年预计会有显著的增长。空悬系统过往主要在高端车型应用，近两年随着造车新势力对行驶体验感的持续追求，在20-30万中档车型的渗透率持续提高，但是当前仍然非常低，仅有2%左右，空悬系统业务的增长也将是公司最大的看点。

整体来说，公司在维持传统业务（密封减震、底盘）稳增长的同时，持续推动新能源汽车业务（空气悬挂、轻量化底盘、冷却系统）快速发展。据中邮证券统计，截止至2022年10月，公司当前在手订单达347.5亿元（全生命周期），其中底盘轻量化140亿元，空气悬挂85.7亿元（其中国内68.9亿），冷却系统121.8亿元。按照5年生命周期，每年平均收入69.5亿元，对应净利润约8.3亿元，增长确定性强。过往公司业务偏向传统燃油车，增长乏力，也因此估值水平较低，近两年公司新能源汽车业务占比持续提升（2022年上半年为21.18%），预计未来估值水平也有望水涨船高。2022年上半年公司出口业务占比超55%，若2023年人民币有大幅度升值，也将给公司利润带来一定的挑战。

2、行业竞争格*：（1）非轮胎橡胶制品在传统燃油车和新能源汽车领域应用场景差异并不大，因此主要的市场份额仍然由过去的汽车零部件巨头把控，主要集中在德、日、美三国企业中，国内中鼎股份是龙头（全球排名仅第13），其次是株洲时代，但是市场份额较低，未来大幅提升的逻辑尚不成立。（2）空悬系统过去主要应用在高端车型，因此行业玩家并不多，海外主要包括德国大陆集团、美国威伯科、德国AMK（中鼎股份子公司），国内主要包括拓普集团、保隆科技、孔辉汽车三家，公司子公司AMK在空气压缩机占据近60%市场份额，掌握核心技术，未来随着空气悬挂系统在新能源汽车渗透率的持续提升，预计有望占领较大的市场份额，国内当前仍然是拓普集团占据主要的市场份额。（3）汽车冷却系统主要玩家包括：日本电装、德国马勒、法国法雷奥、韩国翰昂、三花智控、克来机电、拓普集团、银轮股份、飞龙股份、腾龙股份、鹏翎股份，国内行业龙头为三花智控，公司位列行业第二，竞争优势较为突出。

3、行业发展前景：全球汽车行业整体步入了低增长态势，燃油车规模逐步萎缩，新能源汽车渗透率持续提升，2022年上半年国内新能源新车渗透率已经达到21.6%，未来仍将加速渗透。新能源汽车占比的提升也给行业上下游带来了较大的变化，对冷却系统的要求在提升，产品单价也在提高；空悬系统在新能源汽车的渗透率也在加速，考虑到当前渗透率基数低（国内新能源汽车渗透率约2%），未来行业或有高速增长态势。

4、公司业绩增长逻辑：（1）新能源汽车占比提升；（2）空悬系统业务高速发展；（3）新能源业务占比提升、盈利能力提高；（4）在手订单充足，利润有保障。

·简介：成立日期：1980年；办公所在地：安徽宁国；

·业务占比：冷却系统28.95%（毛利率16.09%）、密封系统21.6%（毛利率26.29%）、智能底盘-橡胶业务22.66%（毛利率17.52%）、智能底盘-轻量化7.9%（毛利率13.66%）、智能底盘-空悬系统4.57%（毛利率21.55%）、其他16.86%（毛利率32.1%）；出口占比：55.81%；

按应用划分:2022年上半年新能源领域业务已经达到13.24亿销售额，业务占比21.18%（2021年为17.28%）;

1、智能底盘-空悬系统：空气悬架系统零部件构成主要包括空气弹簧、减振器、空气供给单元、ECAS系统，分别起到减震、稳定、控制的作用。与传统钢制汽车悬挂系统相比较，空气悬挂具有很多优势，最重要的一点就是弹簧的弹性系数也就是弹簧的软硬能根据需要自动调节。公司旗下德国AMK作为空气悬挂系统的高端供应商，是行业前三的领导者，深耕行业二十多年，为捷豹路虎、沃尔沃、奥迪、奔驰、宝马等世界顶级主机生产商配套。AMK中国公司业务已取得突破性进展，同时已取得国内多家造车新势力及传统自主品牌龙头企业订单，截至2022年上半年AMK中国已获订单总产值54.6亿元（2021年末为24.85亿元）。

2、智能底盘-轻量化：底盘的轻量化对整车的性能起着举足轻重的作用，铝合金控制臂总成产品等轻量化底盘产品单车价值高，更是操作稳定性和舒适性的核心部件。公司近年来，大力正在发展底盘轻量化系统总成产品，锻铝控制臂总成项目已经取得突破性进展。同时旗下子公司四川望锦公司，其核心技术为球头铰链总成产品，是底盘系统核心安全部件及性能部件，拥有全球领先的技术，具备非常高的技术门槛。已经取得奔驰、长安、广汽、比亚迪等多个传统主机厂订单，同时在新能源头部企业业务都取得突破性进展并获得相关订单。对新能源电动汽车来说，实现汽车轻量化同样很重要，因为它关系着新能源汽车较主要的续航问题。实验证明，在加速性能方面，加速到60公里的时速，1.5吨的车大概需要10秒；如果减重25%就可以减少到8秒。

3、冷却系统（流体管路系统）：子公司德国TFH一直推进热管理管路产品的研发与生产。在配套传统热管理管路的基础上，公司大力推进新能源汽车热管理管路系统总成业务，积极拓展新材料在产品上的应用。公司大力发展尼龙管及TPV材料的应用，与较传统内燃机管路相比，新技术的应用可以使产品重量轻，成本低，装配灵活，除此之外还可以保持良好的NVH和灵活性，与多家OEM客户积极开展先进的开发项目。

德国TFH更是发动机及新能源汽车电池热管理管路总成产品优秀供应商，拥有自主专利的独家生产技术creatube工艺以及TPV软管和尼龙管的核心技术，目前已经给宝马、沃尔沃、奥迪、大众、吉利、小鹏和理想等新能源汽车平台配套。公司前期项目已经有了很大进展，在手订单数量呈现爆发式增长，未来有望拿到更多项目定点，尤其是新能源汽车项目定点。

4、密封系统：汽车密封行业属于高技术壁垒行业，可靠性要求极高，动密封又是密封行业里面技术难度最大的，特别是新能源汽车电机高速油封，代表了全球密封行业最尖端的技术水平。公司近年在美系车及自主品牌客户上有较大突破，行业市占率稳步提升。旗下子公司德国KACO、美国库伯、美国ACUSHNET这些企业拥有国际前三的密封系统技术。目前已经开发批产新能源电池模组密封系统和电桥总成等产品，为沃尔沃、蔚来、上汽、广汽等新能源汽车平台配套。

·主要客户：2021年末前五大客户占比16.62%，前十大客户直接与间接总销售额33.20亿，占2022年上半年收入的50.51%。前十大客户：VW大众、GM通用、Ford福特、宝马、戴姆勒、长安、比亚迪、沃尔沃、雷诺日产、标准雪铁龙。

·行业地位：全球汽车零部件行业100强（名列第85位）。悬挂系统全球前三（AMK空气压缩机全球市占率60%以上），冷却系统全球第二，非轮胎橡胶汽车制品国内第一（全球排名约13名）。

1、非轮胎橡胶制品：德国佛雷依登贝格、德国大陆、法国哈钦森、日本住友瑞料、普利司通、日本NOK、美国派克汉尼芬、盖茨集团、瑞典特瑞堡AB、英国利洁时集团、美国库珀标准汽车配件、马来西亚顶级手套、美国天纳克、西部制*、卡莱尔伙伴、澳大利亚安塞尔、中国株洲时代、日本丰田合成等；

2、空气悬挂：德国大陆集团、威伯科、AMK（中鼎股份子公司）、拓普集团、保隆科技、孔辉汽车；

3、冷却系统：日本电装、德国马勒、法国法雷奥、韩国翰昂、三花智控、克来机电、拓普集团、银轮股份、飞龙股份、腾龙股份、鹏翎股份；

·行业核心竞争力：1、产品性能指标；2、规模与成本优势；3、客户忠诚度；

1、新能源汽车占比持续提升：2022年上半年，中国新能源汽车累计产销分别完成266.1万辆和260万辆，同比增长均为1.2倍，市场占有率达到21.6%。（数据来源于中国汽车工业协会统计分析）。

2、国内空悬市场处于发展初期，未来市场空间广阔。2022年6月我国新能源车空悬渗透率约2%，主要搭载的自主品牌车型有蔚来ES8、ES6、EC6、ET7、理想L9、高合HiphiX、极氪001、东风岚图FREE。目前空悬已经下探至30万出头的乘用车（如极氪001选装空气悬架2.8万元，整车售价32.7万元）。随着新能源汽车时代的到来，新能源车智能化的诉求、同时底盘保护空气悬架系统不再是高端车型的专属，由于新能源汽车底盘系统稳定性的要求远高于纯燃油车，空气悬挂系统已经逐步成为新能源汽车平台的主流配置。

商用车领域，天润工业公司预计截止至2021年10月重卡空悬渗透率约5%；乘用车领域，根据佐思汽研统计数据，2022年1-4月，进口车市场空气悬挂渗透率约为24%，国内市场的空气悬挂渗透率约为0.7%。需求端商用车刚性政策强制安装、消费升级促进乘用车差异化竞争叠加供给端本土化生产推动成本下降，预计2025年国内乘用车空气悬架市场规模有望达到288亿元，年复合增速超50%。

3、新能源汽车冷却系统要求远高于传统汽车：新能源汽车电池模组对于温控的要求远高于传统汽车，同时伴随着公司对TFH管路总成技术的消化吸收，公司流体管理产品的单车价值从传统车上的300元左右提升到新能源汽车单车价值近千元，增程式新能源汽车更达到1500元左右。伴随着新能源汽车的发展，流体管路系统的市场也在不断的迅速扩大。

1、大股东及高管：夏鼎湖（父）持有中鼎控股31.61%股份、夏迎松（子）持有中鼎控股22.13%股份，直接持股分别0.05%，剩余股份由安徽中鼎控股（集团）股份有限公司工会委员会持有。核心高管年薪约100万左右，持有少量的股份，整体激励水平一般。

2、员工构成：以生产人员为主，技术人员为辅，汽车零部件制造属于劳动和技术密集型行业，公司人均创收61万元，人均净利润不足5万，在行业中属于中等水平，未来随着公司高附加值的悬挂系统和冷却系统业务占比提升，人均产值和利润有望持续提升。

3、机构持股：前十大流通股东包含3家公募基金、知名私募高毅资产、2家险资、1家外资，受到主流资金的高度认可。公司有6.37万名股东，自然人投资者关注度适中。

·大股东：持股比例为40.46%；股权质押率：26.75%

·管理层年龄：46-61岁，高管及员工持股：较少；

·员工总数：20621人（+872）19749：技术3056，生产15720，销售443；本科学历以上：2784；

·人均产出：2021年人均营收：61万元；人均净利润：4.7万元；

·融资分红：2006年上市，累计融资（6次）：41.83亿，累计分红：19.05亿；

1、资产负债表（重点科目）：公司账面现金不到20亿元，相对公司体量而言仍显不足，应收账款和存货占营业收入比例较高，属于行业特征，毕竟下游汽车客户比较强势，回款也比较慢。固定资产投入近39亿元，在建工程5.7亿元，公司仍处于有序扩张周期。商誉来源于多年以来并购形成，整体整合效果不俗，短期大幅商誉减值的压力并不大。有息负债约47亿元，偿债压力较大；负债率约为45%，整体资产结构健康，但是流动性不足。

2、利润表（重点科目）：公司过去几年营收波动较小，主要原因是业务集中传统燃油车领域，整体波动不大，这也是公司估值水平较低的原因。不过过去几年净利润波动巨大，一方面是受到上游原材料价格的影响，另一方面是汇率的波动。近两年营收增长有加速的迹象，核心也是新能源汽车业务占比的提升，未来随着新能源汽车的加速渗透，公司营收和净利润也有望水涨船高。

3、重点财务指标分析：公司净资产收益率整体水平较低，毛利率连续三年小幅下滑，净利润率在2021年以后开始增长。未来两三年随着公司规模效益的进一步突出和高附加值的悬挂系统、冷却系统占比提升，公司毛利率和净利润率有望继续提升。

·资产负债表（2022年Q3）：货币资金10.7，交易性金融资产8.74，应收账款35（+3），应收账款融资3.08，预付款1.76，存货30.15（+5）；长期股权投资3.97，固定资产38.6，在建工程5.75，无形资产6，商誉22.86；短期借款20.7，合同负债0.29，应付账款29.3，一年内到期的非流动负债16.6，长期借款7.2，租赁负债2.6；股本13.16，未分利润58.95，净资产108.2，总资产197.04，负债率44.89%；会计师审计费用：215万元；

·利润表（2022年Q3）：营业收入102.58（+9.84%），营业成本80.22，销售费用2.75（-0.55%），管理费用6.15（-0.48%），研发费用4.87（+15.84%），财务费用0.34（-71.85%），其他收益0.49，投资收益1.08，信用减值-0.28，资产减值-0.63；净利润7.5（-8.3%）；

·核心指标（2019-2022年Q3）：净资产收益率：6.91%、5.49%、10.62%、7.55%；每股收益：0.49、0.4、0.79、0.58；毛利率：25.34%、22.65%、22.51%、21.81%；净利润率：5.14%、4.27%、7.67%、7.32%；总资产周转率：0.68、0.62、0.68、0.54；

1、成长性：全球汽车行业整体增速较慢，国内新能源汽车渗透率持续提升，未来公司传统业务或将保持低速增长态势，核心增长动力受益于汽车新能源发展趋势，悬挂系统和冷却系统有望带动公司营收和净利润保持快速增长态势。

2、估值水平：基于公司汽车零部件行业属性以及未来增长预期，赋予公司15-25倍合理市盈率。

3、发展潜力：公司在悬挂系统、非轮胎橡胶制品、冷却系统领域均取得了一定的市场份额，且呈现了加速增长的态势。在新能源汽车发展趋势的加持下，未来三五年公司营收和净利润有望上一个台阶，一旦利润落地公司或有望挑战500亿市值。

·预测假设：营收增长：9%、15%、15%；净利润率：7.2%、8%、9%

·营收假设：2022E：137；2023E：158；2024E：181；

·净利假设：2022E：9.9；2023E：12.6；2024E：16.3；（即达到条件时对应市值，须根据实际数据调整）

·影响公司利润核心要素：1、汽车行业复苏、新能源渗透率；2、原料价格波动；3、订单落地执行情况；

·2024年估值假设：240-410亿；当前估值假设：160-260亿（基于25%/年收益预期）；价格区间：12-20元/股（未除权、除息）；

投资逻辑：（1）新能源汽车行业快速发展；（2）悬挂系统和冷却系统有望快速增长成；（3）新能源汽车业务占比提升，盈利能力提高；（4）公司并购整合能力较强。

公司在空气悬挂系统领域，自九十年代进入空悬系统业务领域以来，不断提升产品总成技术，深耕行业二十多年，拥有细分行业核心技术。底盘轻量化领域拥有球头铰链总成的核心技术。同时公司一直推进热管理管路产品的研发与生产，拥有自主专利的独家生产技术creatube工艺以及TPV软管和尼龙管的核心技术，公司在所处细分领域行业全球排名前两位。2016年，公司与清华大学合作，以中国工程院院士、清华大学教授王玉明为核心研究团队，建立院士工作站。2018年，公司与清华大学联合成立橡塑密封联合研究中心成立，强化创新合作，解决重大关键技术难题。目前，公司拥有自主知识产权955项，其中国外专利312项，中国发明专利118项。

公司自2003年在海外建立物流中心，2008开启海外并购之路，经历海外并购“全球并购”、“中国落地”、“海外管控”三个阶段，积累了丰富的国际化管理经验。现在公司已经步入第三个海外管控阶段，公司按照五大事业部构建全球组织架构体系，进一步推进全球大协同战略，在更高层次实现全球战略协同、平台协同、技术协同、产品协同，从资本输出转向了产业输出、管理输出、文化输出。

公司很早就通过了ISO/IATF16949、ISO14001、ISO/IEC17025等质量、环境及试验室体系认证。早在2003年就启动“数字中鼎”规划，在公司内部全面实施利玛ERP系统，2016年度，公司正式投资数千万启动SAP信息化项目，近年已经实现了主体企业的全部上线，实现全球SAP信息化平台建设，提升企业运营综合效率。公司在发展过程中，还不断学习引入先进的管理经验，为己所用，先后启动推进六西格玛、阿米巴经营，实现管理水平的快速提升。

公司多次海外收购积累了超过26亿元商誉，2021年对部分表现不好子公司计提小幅减值，未来若海外资产经营不佳依然有减值风险。

投研家：

】新能源热管理蓝海可期，内资零部件厂商逐步崛起！！！

电动化带动热管理系统单车价值量大幅提升，市场空间持续扩容。根据我们计算，新能源车（7050—8350元）相较于传统燃油车（2800元）热管理价值量提升两倍以上，2025年国内新能源乘用车热管理市场规模或超900亿元，CAGR约23%。

五大核心零部件贡献主要增量：阀、热交换器、压缩机、泵、管路。将各个零部件在燃油车和纯电车的单车价值量做对比：阀（50元→1050元）、热交换器（1250元→1550元）、压缩机（500元→1500元）、泵（100元→500元）、管路（200元→650元）。

新能源浪潮推动热管理行业国产替代。受益于自主新能源车企明显放量，2022年自主品牌份额同比+5.2pct。相较于外资供应商，自主新能源品牌更倾向于和具有成本优势、渠道优势、快速响应优势的本土热管理供应商合作，热管理行业国产替代持续加速。

建议关注汽车热管理核心零部件标的：β标的：银轮股份（热交换器、电子水泵），α标的：川环科技（冷却胶管）、腾龙股份（空调管路、CO2热泵集成模块）、北特科技（空调压缩机）

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andy78121：

竞争对手：1、非轮胎橡胶制品：德国佛雷依登贝格、德国大陆、法国哈钦森、日本住友瑞料、普利司通、日本NOK、美国派克汉尼芬、盖茨集团、瑞典特瑞堡AB、英国利洁时集团、美国库珀标准汽车配件、马来西亚顶级手套、美国天纳克、西部制*、卡莱尔伙伴、澳大利亚安塞尔、中国株洲时代、日本丰田合成等；2、空气悬挂：德国大陆集团、威伯科、AMK（中鼎股份子公司）、拓普集团、保隆科技、孔辉汽车；3、冷却系统：日本电装、德国马勒、法国法雷奥、韩国翰昂、三花智控、克来机电、拓普集团、银轮股份、飞龙股份、腾龙股份、鹏翎股份；·行业核心竞争力：1、产品性能指标；2、规模与成本优势；3、客户忠诚度；中鼎股份(SZ000887)

心心相印o：

聚焦自主品牌客户，享整车领域国产替代红利。随着自主品牌品牌竞争力持续提升，整车领域国产替代趋势明显，2015-2021年自主品牌市场份额由37.2%提升至41.2%，2022年进一步提升47.2%；新能源领域，2022年比亚迪、吉利、广汽埃安、奇瑞、长安5家厂商份额达50%。汽车行业供配体系和认证周期较长，壁垒较高。公司拥有50多家汽车主机厂以及上百家二次配套厂商的客户群体，重点聚焦比亚迪、长安、吉利、广汽埃安等自主头部主机厂，未来有望持续受益于核心客户销量增长。

横向拓展管路品类，开启储能第二成长曲线。公司经过持续研发投入和技术创新，形成了日臻完善的产品系列，并能够根据下游客户需求自主研发适用于不同领域的产品。公司积极拓展新业务领域，在轨道交通、中石油、中石化、军品等领域产品实现了新突破，在军品、轨道交通、储能领域有小批量供货；并积极研发半导体、电子等产品应用的新领域和新市场，培育未来收入新的增长点，其中储能领域受到政策支持、市场空间广阔，是公司业务拓展的重点方向。

原材料价格回落、自主制造能力提升，盈利能力有望回升。原材料占公司总成本的比例较高，2021年为63%；公司主要原材料为各类合成橡胶，受上游石油、天然气价格变动影响较大，随着石油、天然气价格的回落，公司盈利能力有望企稳回升。此外，公司加大了原来外购外协件改为自产的力度，如塑料接头、O型圈、密封圈等，减少中间环节和采购成本，有助于进一步提升公司毛利率。

汽车管路龙头，深耕行业二十余载。四川川环科技股份有限公司主要从事汽车管路业务,公司自设立以来一直专注于研发、生产和销售车用胶管系列产品,经过二十余年的发展,公司已经成为国内领先的专业胶管主流供应商之一,同时也是国内摩托车胶管系列产品的主要供应商之一。川环科技前身川环橡胶成立于1998年,公司为多方股东联合组建的川环有限不断整合达州当地汽车橡胶业务发展而来；2016年在深交所挂牌上市；2021年在四川大竹县进行新能源汽车零部件增量扩能项目建设。股权结构集中稳定,文氏家族为实际控制人。公司创始人为文谟统，此后由文建树、文琦超、文秀琼、文秀兰等人继承，其中文建树、文琦超（父子关系）为实际控制人，合计控制公司19.53%的股份。

工艺齐全，产品种类丰富。公司掌握橡胶、尼龙两大汽车管路核心工艺，产品种类齐全，涵盖汽车燃油系统胶管及总成、汽车冷却系统胶管及总成、汽车附件、制动系统胶管及总成、汽车多层复合尼龙软管、汽车涡轮增压管路总成、汽车真空制动管路总成、汽车天窗排水管路、汽车模压管路总成、摩托车胶管及总成等九大系列。

以技术为基，研发实力业内领先。公司不断提高自主创新研发能力,在汽车管路多个领域拥有自主产权和专有技术,特别是在材料配方、结构设计、复合技术、先进工艺、试验检测等方面有较扎实的研究开发基础，完全具备与OEM同步设计和开发的能力。截止2021年12月,公司累计获得国家授权专利87项，其中发明专利14项。在品牌质量方面,公司先后通过各种国内国际质量体系认证(ISO9001质量管理体系，IATF16949汽车行业质量管理体系认证等),并连续10多年获得“中国胶管十强企业”。

新能源行业高景气，收入与利润稳步增长。2021年公司实现收入7.76亿元(+14.62%),归母净利润1.05亿元（-6.91%）；2022年Q1-Q3实现收入6.30亿元(+17.88%)，归母净利润0.85亿元(+23.14%)，主要系受益于汽车行业整体回暖,特别是新能源汽车行业需求增长,产业链供需有效增强，公司产能持续释放，产品市场占有率提高，同时公司对产品和客户结构进一步持续优化，产业一体化比例逐步提高，推动公司盈利能力提升。

原材料价格上涨，盈利能力有所回落。近年来毛利率、净利率有所下滑主要系原材料价格上涨、产品结构变化、**补贴减少等因素。在费用率方面,销售费用、管理费用持续下降,财务费用保持负值，主要系公司经营稳健，强化各项费用管控,降本增效工作效果显著;研发费用率保持稳定,主要系公司近几年围绕胶管领域不断加大研发力度,保持在行业内的竞争优势。聚焦汽车胶管主业，各业务毛利率维持20%以上。公司营收结构保持稳定,业务聚焦于车用胶管。2021年实现营业收入7.76亿元,冷却系统收入4.29亿元（占比55%）,燃油系统收入2.23亿元（占比28%）。分业务来看,燃油系统毛利率高于冷却系统，主要系新能源外协件较多，随着公司零部件自给率逐渐提高，毛利率有望回升。

把握电动化大趋势，配套比亚迪、长安、广汽埃安、吉利等头部客户。公司已经和50多家汽车主机厂、50多家摩托车厂以及上百家二次配套厂商建立了稳定的合作关系。知名主机厂包括一汽大众、上汽大众、比亚迪汽车、长安汽车、吉利汽车、长城汽车、广汽、长安福特、长安马自达、上汽通用五菱、东风汽车、日本三菱奇瑞汽车、北汽等整车制造厂。随着新能源汽车市场的快速发展,公司借助自主品牌汽车客户体系,加速从传统汽车领域切入到新能源汽车供应产业链中，目前的新能源汽车客户主要有：比亚迪（王朝系列唐、宋、元、秦、汉等，海洋系列海豚、海豹等，腾势系列、军舰系统等多个车型）、广汽埃安（全系等)、五菱Mini、哪吒、北汽极狐、长安深蓝、赛力斯问界、吉利领克、极氪、东风岚图、零跑、理想等。

积极进行产能储备，为业绩增长奠定基础。公司现有6个分厂和1个全资子公司可用于生产,满产产能约为10亿元左右。为了适应持续快速发展的新能源汽车市场,公司于2021年年初规划未来两年的产能，在达州市大竹县经开区分期进行传统汽车与新能源汽车零部件增量（制造）扩能项目建设,截止到今年1月份,公司新厂101和102号车间厂房已经建成投入使用,产能正在持续爬坡中；二期项目(103和104号车间)的主体工程已经完成,可根据市场情况随时启动；四个新车间同时投产后,可实现10000吨胶管的车产能力,年产能为18-20亿元左右。

汽车热管理系统作为汽车的核心系统之一，主要作用是对汽车进行温控和冷却，用来保证汽车各零部件以及驾驶舱内外于合理温度范围。

1）燃油车的热管理系统：主要包括空调系统和动力系统。燃油车空调系统主要负责制冷，驾驶舱的制热只需将发动机余热引入舱体内。动力系统包括发动机冷却和变速箱冷却，主要是将热量散发到空气中防止发动机过热。2）电动车热管理系统：主要包括电池系统、空调系统以及PHEV车型独有的电机系统。相较传统燃油车热管理，电动车热管理出现了系统性变化：新能源汽车空调系统的功能也包括制冷和制热，纯电动汽车缺乏发动机余热的利用，需要利用PTC制热器或热泵系统来制热和除霜。电池系统主要功能是在电池温度较高时进行有效散热，防止产生热失控事故以及在电池温度较低时进行预热、减小电池组内温度差。PHEV车型的电机系统包括发动机和变速箱冷却，相较于传统燃油车，PHEV主要针对电机和电机控制器的冷却。

电动化趋势带动热管理系统零部件增加及性能要求提升。燃油汽车热管理系统部件主要包括机械式压缩器、机械式传输带、节温器以及各种管道。新能源热管理系统管路部件主要包括1）空调系统的电动压缩机、气液分离器、PTC加热器/热泵，空调的压缩机的动力从机械式改为了电动；2）电池系统由电池冷却板、电池冷却器、电子膨胀网、电子水泵、PTC加热器/热泵构成；3）动力总成系统由散热器、冷却风扇、补水箱、水泵、油泵，以及各种热管理管路构成，其电机回路有单独的散热器，并且在低温时可实现短路，使水流不经过散热器以达到保温作用。新能源电池模组对于温控要求高于传统汽车，相比于传统汽车热管理系统，新能源汽车热管理系统需要提高温控精准度与能源利用率以保障整车续航，对冷却管路的零部件性能要求更严格。

新能源汽车热量交互更为频繁，回路设计复杂，管路长度显著增加。传统燃油车热管理系统管路包括进水管、下水管和上水管分别连接相应的热管理系统零部件，管路结构设计较简单，单车价值量低。纯电车型热管理系统各零部件通过三通阀、四通阀、换热板块实现热交换，管路结构通过设计以实现制热、余热利用以及制冷。其中，四通阀D-E端口、和四通阀的SC端口与压缩机、电子膨胀阀、气液分离器、双向膨胀网构成一条空调及电池包的制热回路；由水泵、三通阀P1-A1端口、换热板块、电池包构成一条电池包降温回路。PHEV车型热管理系统管路设计则是燃油车与纯电车的集成，管路更为复杂，单车价值量最高。

传统的汽车流体管路所用材料大致可以分为橡胶管,塑料管(尼龙管)和TPV(热塑性硫化橡胶)。随着新能源市场的快速发展,尼龙材料凭借其在价格，重量,耐油性,耐热性等方面的诸多优势,应用比例逐渐提高;随着技术的发展,热塑性弹体TPV作为尼龙管路的技术储备,兼具橡胶和塑料的特性,在冷却管路上越发受到青睐。

热管理系统复杂度提高，单车价值量持续增加。燃油机热管理系统单车价值量为2000元左右；早期新能源汽车热管理系统的空调系统、电机冷却系统、电池冷却系统各部分独立运行，单车价值量为3000元左右；特斯拉Model3首次采用集中式热管理系统，将汽车中三大冷源、热源进行整合，大幅度提高了整车的热管理系统效率，单车价值量为6000元左右；特斯拉ModelY中开创性采用八通阀集成式热管理系统，将整车热管理集成化，使用了八通阀的ModelY相比Model3能量利用效率提高了10%，单车价值量为7000元左右。

热管理系统市场广阔，2030年有望达到2193.2亿元。市场规模的测算基于以下假设：1）2021年我国新能源汽车销量为352万辆，我们预计到2030年将达到1909万辆，年复合增长率为21%，其中混动约为纯电动汽车销量的四分之一，燃油车销量随新能源汽车的渗透率提高而下滑，我们预计2030年销量为748万辆。2）根据佐思汽研《2021年新能源汽车热管理系统市场研究报告》的数据，2021年纯电动、混动、燃油车的热管理系统单车价值量分别为6000、7000、2000元。我们预计到2030年纯电、混动、燃油车型热管理系统单车价值量将分别达到10129、11817、2610元，单车价值量均呈上升趋势，主要原因是热管理系统零部件数量增加、性能提升，热管理系统复杂度提高。

综上所述可得2021年纯电动、混动、燃油车热管理系统市场规模分别为169、49、455亿元,2030年纯电动、混动、燃油车热管理系统市场规模分别为1547、451、195亿元，年复合增速分别为28%、28%、-9%。汽车热管理系统总规模从2021年的673亿元增长至2030年的2193亿元，年复合增速为14%。

新能源车型单车价值量较高，热管理管路2030年市场规模有望达到326亿元。根据中鼎公司年报数据，2021年纯电动、混动、燃油车的热管理管路单车价值量分别约为800、1400、300元，我们预计2030年热管理管路单车价值量将分别达到1351、2363、391元，单车价值量均呈上升趋势，主要原因是热管理管路设计更加复杂、管路长度增加。综上可知，2021年纯电动、混动、燃油车汽车热管理管路市场规模分别为23、10、68亿元，我们预计2030年纯电动、混动、燃油车汽车热管理管路市场规模分别为206、90、29亿元,纯电动、混动、燃油车市场规模年复合增速分别为为28%、28%、-9%。

热管理管路总规模从2021年的101亿元增长至2030年的326亿元，年复合增速为14%。我们认为汽车热管理管路市场处于蓝海市场，随着新能源汽车逐渐普及，纯电动车、混动车的热管理管路成长性更好，2021-2030年有望保持超20%增速。

外资企业垄断热管理系统集成供应，国内企业立足优势部件供应。传统能源和新能源汽车热管理集成系统技术壁垒高，国外厂商占据近60%以上市场份额，电装、法雷奥、翰昂、马勒等传统外资头部企业凭借深厚技术累积和客户资源，在一级系统集成供应占据垄断地位。国内厂商则主要负责供应热管理系统中的零部件，其中国内中鼎股份、鹏翎股份、川环科技、腾龙股份等供应热管理管路。

热管理管路企业数量较多，行业格*尚未固化。国内热管理管路处于成长期，生产企业较多，行业内无具有主导优势的企业，市场竞争格*尚未完全固化。行业内生产热管理管路总成的厂商主要是中鼎股份、川环科技和鹏翎股份等，2021年川环科技营收7.76亿元,按照2021年热管理冷却管理的市场规模100.7亿元,川环科技约占全国热管理零部件管理市场份额的8%,处于行业领先地位。

热管理技术是锂电池储能系统的重要安全保障。根据《大容量锂离子电池储能系统的热管理技术现状分析》的研究，温度对动力电池的工作性能有很大的影响,主要体现在以下方面:1)容量衰减：温度越高,锂离子电池的容量衰减得越快；2)热失控：当锂离子电池工作时产出的热量无法及时散出时,内部堆积的高温会造成热失控,从而导致严重的安全事故；3)低温特性：在低温条件下(尤其是在-20度以下),电池的容量和性能会随着温度的下降而下降。锂电池的最佳工作温度在10度至35度,工作温度区间在-20度至45度,可承受温度区间在-40度至60度,因此需要通过初始的热管理设计以及温度控制系统来维持合理的运行环境,并有效控制单体间温差,从而提高动力电池性能。

目前主流的电化学储能热管理技术路线有风冷(采用空气介质)和液冷(液体介质)。储能热管理技术路线主要分为风冷、液冷、热管冷却和相变冷却：1）空冷是以空气为冷却介质,利用对流换热降低电池温度的一种冷却方式,空冷系统具有结构简单、易维护及成本低等优点，广泛应用于电子设备和动力电池的冷却;2）液冷以液体为冷却介质,通过对流换热将电池产生的热量带走;3）热管冷却利用热管的热超导性能,依靠封闭管壳内工质变来实现换热，分为冷端风冷和冷端液冷;4)相变冷却是利用相变材料发生相变来吸热的一种冷却方式,用变相材料将电池包裹或者把变相材料压制成板状夹在单体电池之间。

液冷技术路线在保证储能安全、散热效率等方面较空冷优势显著。在液冷方案中,可用作冷却介质的常见液体有水、乙二醇水溶液、纯乙二醇、空调制冷剂和硅油等。液体冷却介质的换热系数高、比热容大、冷却速度快，可有效降低电池的最高温度和提高温度分布的均匀性,同时液冷系统的结构较为紧凑。液体与电池的接触模式有两种:一种是直接接触，电池单体或者模块沉浸在液体(如电绝缘的硅油)中，让液体直接冷却电池;另一种是在电池间设置冷却通道或者冷板，让液体间接冷却电池。

与空冷相比,液冷技术在散热效率,散热速度,系统适应性等各项性能上更加突出：1）相对风冷系统，液冷系统占地面积小，设备安装简单，电缆用量少；2）液冷系统与电池包高度集成，能够平缓的对电池包内部温度进行调节,提升冷却系统的温控效率，从而延长了电池的使用寿命周期。3）液冷的换热系数大概在1000-5000之间，而风冷的换热系数只有25-100之间。4）液冷产品减少了风冷产品中的很多风扇旋转部件,减少95%的旋转部件等同于减少了非常多的故障点，极大的减少了运营成本。

液冷系统主要包括水冷板、水冷管、水冷系统、换热风机等。根据华经产业研究院整理的数据，2021年整套液冷系统方案价值量约0.8-1亿元/GWh，其中水冷主机系统（包括液冷板）占比最高，一般约0.5亿元/GWh左右,约占成本的68%,其他结构包括换热器占比10%，管路占比约8%，输入电源占比约2%，其他12%。储能市场空间广阔,热管理管路规模有望迎来高增长。规模测算根据以下假设:1)2022年的新增储能新增能装机量为63GWh，2025年增加至327GWh；2)热管理系统整套价值量为0.9亿元3）热管路价值量占比为8%。综上所述可得：2022年储能热管理管路市场规模为4.5亿元，2025年增加至24亿元,年复合增速达到73%。

盈利预测及假设。考虑到汽车板块下游核心客户放量和非汽车板块收入增长，测算得到公司2022-2024年营业收入为9.3、17.0、21.4亿元，同比增速为20%、83%、26%。我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.28、2.56、3.40亿元，对应PE分别为31/15/11倍。参考可比公司估值,给与公司2023年24倍目标PE，对应市值61亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

信披一点通：

业绩承诺与业绩补偿是交易双方在监管要求的框架下，基于对标的公司过去情况的认知、未来发展的判断等综合博弈的结果。从上市公司角度出发，除了要求标的公司自身利润外，还可能关注应收账款、客户拓展等非净利润指标，从而多角度厘清标的公司未来期间的经营脉络。从交易对方（原股东）角度出发，在并购交易实施完成后，标的公司已经在法律意义上成为了上市公司的子公司，但自身仍承担着或有的补偿义务，面临“所有权”与“经营权”分离的状态，部分交易对方（原股东）会就业绩承诺期间的公司治理安排事前与上市公司协商并达成一致，以期更好的经营标的公司。

因标的公司所处行业不同、经营状况不同，除常见的净利润指标，部分交易的业绩承诺还涉及了应收账款回收率、经营性现金流量、客户拓展指标等。

2019年，华铭智能拟向韩智等52名聚利科技股东以发行股份、可转换债券及支付现金的方式购买其持有的聚利科技100%股权，交易标的资产作价为86,500.00万元。交易双方就聚利科技截至2023年末的应收账款的回收情况进行了考核约定。

具体如下：

1、上市公司将对聚利科技业绩承诺期末的应收账款的后续回收情况进行考核，考核基数=聚利科技截至2021年12月31日经审计的应收账款账面金额（应收账款账面金额=应收账款账面余额-应收账款坏账准备，下同）*90%。

2、如聚利科技在2023年12月31日对上述截至2021年12月31日的应收账款账面金额仍未能完全回收的，则业绩承诺方应就未能回收的差额部分向上市公司支付补偿金，补偿金额=聚利科技截至2021年12月31日经审计的应收账款账面金额*90%－聚利科技截至2023年12月31日对前述应收账款的实际回收金额。

业绩承诺方应在上市公司聘请的具有证券、期货相关业务资格的会计师事务所就上述应收账款回收情况出具专项核查意见后的十（10）个工作日内，向上市公司支付补偿金。

2018年，钢研高纳以发行股份及支付现金的方式购买王兴雷等12名自然人及平度新力通合计持有的青岛新力通65%的股权，交易标的青岛新力通65%股权交易价格确定为47,450.00万元。除净利润指标外，交易双方就青岛新力通的经营性现金流进行了业绩承诺、业绩补偿约定。

具体如下：

根据钢研高纳与王兴雷等12名自然人及平度新力通签署的《业绩补偿及业绩奖励协议》，王兴雷等12名自然人及平度新力通补偿义务人承诺如下业绩指标：

根据《业绩补偿及业绩奖励协议》，王兴雷等12名自然人及平度新力通承诺在业绩承诺期内目标公司累积经营性现金流净额不低于业绩承诺期间实际完成净利润之和的60%。上述经营性现金流净额指目标公司业绩承诺期每年合并现金流量表中经营活动产生的现金流量净额之和+业绩承诺期每年合并资产负债表中新增的应收票据之和-业绩承诺期每年合并资产负债表中新增的应付票据之和。

2015年，华谊嘉信拟通过发行股份和支付现金相结合的方式购买迪思投资、黄小川、秦乃渝、王倩及杨容辉合计持有的迪思传媒100%股权，迪思传媒100%股权的交易价格确定为46,000万元。交易各方商定的业绩承诺包括净利润指标、应收账款指标、客户指标、主营业务指标和净利润率指标。

客户指标如下：业绩承诺期内，各期发生业务往来数量的客户不少于30家；

业绩承诺期内，各期第一大最终客户毛利占总毛利比重分别不高于50%；且业绩承诺期内，各期前三大最终客户毛利占总毛利比重分别不高于70%；其中，毛利指扣除营业成本的毛利、最终客户是指最终服务接收方；

承诺期年度，各期直接客户贡献的毛利占总毛利比重不低于50%，其中，直接客户是指直接与标的公司及其子公司签约的最终服务接收方或其关联方。

对于客户指标的业绩补偿：

当期成交客户数量指标未实现时，当期应补偿金额＝（承诺客户数量30－当期实际客户数量）÷30×当期承诺净利润×业绩补偿比例；

第一大最终客户集中度指标未实现时，当期应补偿金额＝（当期第一大最终客户实际毛利占比－承诺最终客户集中度指标50%）÷50%×当期承诺利润×业绩补偿比例；

若前三大最终客户集中度指标未实现时，当期应补偿金额＝（当期前三大最终客户实际毛利占比－70%）÷70%×当期承诺税后利润×业绩补偿比例；

直接客户比例指标未实现时，当期应补偿金额=（10%-当期直接客户毛利占比）×业绩补偿比例×当期承诺利润÷10%。

在业绩对赌期间内，为更好的平衡上市公司对标的公司的“所有权”与交易对方（原股东）对标的公司的“经营权”，共同确保完成业绩承诺目标，双方通常会在相关协议中就董事任免、人员安排、组织机构调整、高管委派等做出约定。

2022年9月，公司全资子公司腾龙汽车零部件（香港）有限公司（以下简称“腾龙香港”、“甲方”）拟与欧甘世界有限公司（以下简称“欧甘世界”）签署《股权收购协议》，出资6,720万元收购其持有的香港富莱德投资控股有限公司（以下简称“香港富莱德”、“标的公司”）51%的股权。

2023年度至2025年度为标的公司业绩承诺期，在此期间，标的公司的公司治理约定如下：

业绩承诺期内，甲方应确保目标公司及其附属公司的高级管理人员、核心技术人员、主要管理人员以及其他对目标公司及其附属公司的生产经营、产品及技术的研究、开发产生重大影响的雇员的稳定，未经补偿义务人同意，甲方不得随意解聘目标公司管理团队的成员，不得对目标公司的组织机构进行重大调整或订立、终止或实质性修订与目标公司管理团队组**员的聘用安排或其职权范围。目标公司的高级管理人员、核心技术人员、主要管理人员对目标公司或甲方产生重大不利影响的除外。

2022年9月，索通股份（“甲方”）拟通过发行股份及支付现金的方式购买薛永、梁金、张宝等助推合计持有的欣源股份94.98%股份，欣源股份最终交易作价为113,973.28万元。由于索通股份与标的资产在业务领域、组织模式、管理制度等方面存在一定的差异，交易各方就交割完成后，标的公司的董事提名人数、监事提名人数、财务负责人的派出进行了约定。

具体如下：

（1）在甲方按照全国股转公司的规定及标的公司的章程约定保持标的公司在财务、人员、业务、资产等方面的独立性情况下，标的公司继续保持独立运作、独立经营。

（2）各方同意，自交割日起30个工作日内，改选标的公司董事会并修改标的公司的公司章程，标的公司董事会由7名董事组成，甲方有权向标的公司提名4名非独立董事候选人和1名独立董事候选人，各方应促使甲方提名的董事候选人全部当选，其中，标的公司董事长由甲方提名的人当选。

（3）各方同意，交割日起30个工作日内，改选标的公司监事会并修改标的公司的公司章程，甲方有权提名1名监事候选人，各方应促使甲方提名的监事候选人当选，其中，标的公司监事会**由甲方提名的人当选，乙方应促使职工代表监事选举甲方提名的监事当选监事会**。

（4）标的公司的财务负责人由甲方提名的人员担任，除此之外，标的公司的其他高级管理人员在本协议约定的业绩承诺期间尽量保持稳定。业绩承诺方应保证业绩承诺期内标的公司的核心人员及管理层维持稳定；业绩承诺方作为标的公司的核心人员应在业绩承诺期间不主动从标的公司离职。

（5）各方同意，对标的公司经营管理权限安排并非业绩承诺方承担业绩补偿责任之前提条件，与业绩承诺方是否承担业绩补偿责任不具有任何因果关系。

（6）业绩承诺期满后，标的公司管理层由甲方根据欣源股份公司章程选举/聘任。

对于并购交易，自愿业绩承诺是指在不涉及《重组管理办法》等强制要求情形下，交易对方（原股东）为提升标的估值水平、展示未来经营信心、促进交易达成自愿与上市公司签署业绩承诺、补偿协议的行为。自愿业绩承诺在承诺期限、补偿方式等条款设置方面更为灵活，无强制要求，由交易双方协商确定。但无论并购交易是否构成重大资产重组，交易对方的自愿业绩承诺也是承诺的一种形式，需按照上市公司监管要求严格执行。

在上市公司实施并购交易时，当标的资产规模较小，未触发重大资产重组等情况，上市公司召开董事会或股东大会审议通过后即可实施。此时，若交易对方自愿向上市公司进行了业绩承诺，公司应将承诺事项进行披露。

沪深交易所的《股票上市规则》要求，“上市公司及相关信息披露义务人应当严格遵守承诺事项，按照中国证监会和本所有关规定履行承诺义务。公司应当将公司和相关信息披露义务人承诺事项从相关信息披露文件中单独摘出，及时逐项在本所网站上予以公开”。

未披露自愿业绩承诺导致交易所监管关注案例：高能环境（603588）收购甘肃中色51%股权

2017年9月7日，GNHJ披露董事会决议公告称，董事会审议通过对外投资议案，公司拟投资8,680万元取得甘肃中色51%的股权，投资金额占公司2016年经审计净资产的4.41%。公告中未披露本次投资涉及业绩承诺。

2020年7月10日，公司披露董事会决议公告称，公司与甘肃中色、李爱杰于2017年6月8日签订了甘肃中色投资协议，由于甘肃中色2019年度未完成3,000万元的业绩承诺目标，根据投资协议，李爱杰及金昌宏科商贸有限公司需对高能环境进行补偿。基于看好甘肃中色的未来发展前景，经各方协商同意签署补充协议，对承诺期和承诺目标进行了调整，将原协议承诺期延展至2021年末。

对于相关事项，上交所予以监管关注如下：

上市公司对外投资时与交易对方签署的业绩承诺条款，涉及交易对方对标的资产未来财务经营情况的评估及预测，也是保护投资者利益的重要补偿机制安排，其作为对外投资事项的重要内容，对公司股价和投资者决策可能产生较大影响。

且根据业绩补偿约定，标的公司承诺期内后续年度净利润占公司最近一年经审计净利润的比例均超过10%，达到临时公告的披露标准，公司应当在签订投资协议时及时披露业绩承诺事项。但公司未就上述业绩承诺事项及时履行信息披露义务，直至2019年度业绩承诺未实现、拟延迟承诺期限后才在董事会决议公告中予以披露，相关信息披露不及时、不完整。

实践中，部分重大资产重组交易在业绩承诺期完成后，交易对方（原股东）基于自身意愿、后期商业安排、上市公司战略发展规划等因素自愿追加了业绩承诺，并同时约定了业绩补偿机制。此时，交易对方（原股东）自愿追加的承诺亦是承诺事项，需按照监管要求严格执行。

未履行自愿业绩承诺导致公开谴责案例：ZJFR（600070）收购泰一指尚100%股权，自愿追加2年业绩承诺未履行

2016年12月，ZJFR以发行股份和支付现金相结合的方式，向江有归、付海鹏等18名股东购买其持有的泰一指尚100%的股权。交易对方承诺，泰一指尚2016年度、2017年度、2018年度实现的扣非后归母净利润分别为5,500万元、8,500万元、12,200万元。根据公司披露的相关年度报告及业绩承诺完成情况的鉴证报告，2016年至2018年，泰一指尚业绩承诺完成率分别为111.88%、101.97%、108.16%，累计业绩承诺完成率为106.93%。至此，交易对方的业绩承诺已履行完毕。

2018年11月27日，公司披露公告称，江有归、付海鹏自愿追加泰一指尚2019年、2020年两年的业绩承诺如下：一、追加泰一指尚2019年、2020年两年业绩承诺，其中2019年净利润不低于1.59亿元，2020年净利润不低于2.07亿元。上述净利润是指经具有证券、期货业务资格的会计师事务所审计的扣除非经常性损益的净利润。二、如泰一指尚2019年和/或2020年实现净利润低于承诺净利润，江有归、付海鹏将以现金或股票等方式补足实际净利润与承诺净利润之间的差额。

2020年4月28日，公司披露2019年年度报告显示，泰一指尚2019年度实现扣非后净利润为7,538.36万元，2019年业绩承诺完成率为47.41%。2021年4月27日，公司披露2020年年度报告显示，泰一指尚2020年实现扣非后净利润为2,512.06万元，2020年业绩承诺完成率为12.14%。

2020年11月14日，公司披露公告称，江有归、付海鹏于2021年底前应以现金方式向公司支付2019年度业绩补偿款83,616,353.46元。但截至2022年6月24日，上市公司仅收到业绩补偿款100万元。

为此，上交所对相关人员进行了公开谴责，上交所认为，上市公司收购经营性资产是市场关注的重大事项，涉及公司后续经营发展和战略规划，可能对公司股票价格和投资者决策产生较大影响。对上市公司收购资产约定或自愿作出的业绩承诺履行补偿义务，是交易对方应当遵守的承诺。

业绩承诺补偿义务人应当在交易标的业绩未达标时按约定及时补偿，以弥补上市公司的损失，保护投资者权益。交易对方江有归、付海鹏作为业绩承诺方及补偿责任人，在标的资产业绩未达标、与承诺业绩出现较大差异的情况下，未履行业绩补偿义务，情节严重。

上述行为违反了《上海证券交易所股票上市规则（2020年修订）》第2.23条、第11.12.1条等相关规定。

天册(深圳)律师事务所是一家从事资本市场法律服务及上市公司争议解决服务的综合型律师事务所，本所资本市场团队汇聚了包括原深交所法律专家曾斌博士在内的多位资深专家，团队成员曾任职于证券监管机构、证券自律组织、上市公司、司法机关等机构，具备丰富的证券法律专业知识，熟悉资本市场运行规则，能够准确把握监管政策导向。

重磅报告：

业绩承诺报告系列（二）|业绩承诺的补偿方式和承诺期限

系列沙龙：

近期热文：

证券之星财经：

上海汽车空调配件股份有限公司（简称：上海汽配）拟在上交所主板上市，募资总金额为7.83亿元，保荐机构为民生证券股份有限公司。募集资金拟用于浙江海利特汽车空调配件有限公司年产1910万根汽车空调管路及其他汽车零部件产品建设项目、浙江海利特汽车空调配件有限公司年产490万根燃油分配管及其他汽车零部件产品建设项目、浙江海利特汽车空调配件有限公司研发中心建设项目、补充流动资金、偿还公司及子公司银行贷款，详见下表：

我们先来了解一下该公司：上海汽车空调配件有限公司简称SAAA,是全国首个专业设计生产各类汽车用管路总成的合资企业。公司成立于1992年,位于上海浦东北蔡工业园区,占地面积19450平方米,建筑面积16896平方米,固定资产1亿,员工600余人,主要产品有汽车空调管路总成,发动机吸油管,动力转向管等。主要客户有上海通用,上海大众,一汽大众,奥迪,神龙,福特,上海汽车,奇瑞等汽车厂和Delphi,Behr等系统供应商,并有欧洲,美国,加拿大,日本,瑞典,泰国,韩国等国际市场。公司拥有自己的产品研发中心,试验中心,在设计和研发方面已经获得和正在申请的有23项专利。有数控端末加工机、数控弯管机、自动焊接机等专用设备100多台,高低压交变脉冲试验台、轮廓测量仪、三坐标测量仪等检测及试验设备30多台,能满足各种管理产品的生产、工艺、技术要求,能进行各种管路项目的检测和试验,具有产品独立开发的能力,与欧美日等同类企业有广泛的技术交流和合作。

从目前公布的财报来看，上海汽配2021年总资产为13.36亿元，净资产为7.52亿元；近3年净利润分别为9511.95万元（2021年），1.27亿元（2020年），1.09亿元（2019年）。详情见下表：

上海汽配属于汽车制造业，过往一年该行业共有35家公司申请上市，申请成功13家（主板4家，创业板9家），2家终止，其余尚在流程中。从申请上市地看，上交所主板过往一年接申请165家，申请成功13家，5家终止，其余尚在流程中。从保荐机构来看，民生证券股份有限公司过往一年共保荐69家，成功17家，5家终止，其余尚在流程中。

上海汽配的可比公司为腾龙股份、泉峰汽车、鹏翎股份。从上市表现统计数据看，腾龙股份上市后连续5天一字板，累计涨幅达115%，泉峰汽车上市后连续6天一字板，累计涨幅达155.26%，鹏翎股份上市首日涨幅达44.02%。

目前上交所已受理该申请，对上海汽配有兴趣的投资者可保持关注。

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市界投资汇：

1.【注册制“闪电”落地】证监会17日发布实施全面实行股票发行注册制相关制度规则，共165部，主要内容有精简优化发行上市条件、完善审核注册程序、优化发行承销等。

从征求意见到正式实施仅17日，落地速度超预期。深交所发布《关于未盈利企业在创业板上市相关事宜的通知》，未盈利企业上市创业板的通道正式打通，取消了红筹企业、特殊股权结构企业需满足“最近一年净利润为正”的要求，降低了中概股回归的门槛。主板也设立红筹回归标准、科创板为红筹股回A细则打“补丁”。A股为红筹回归加快铺路。

其它要点梳理：

主板新股上市前五个交易日不设涨跌幅，与科创板和创业板一致；第六个交易日开始涨跌幅仍然是10%。主板对投资者资产、投资经验等不作限制。上交所将主板网上投资者新股申购单位由1000股调整为500股，与科创板保持一致。

注册制加大股票供给，上市门槛降低，退市股也将增加，投资甄选难度加大。散户会更加倾向于投资指数ETF和基金等品种，市场的散户化特征将减弱。券商投行业务、财富管理业务需求增加，利好相关业务比重大的券商。

2.【北京楼市小阳春：刚准备入手，业主反悔不卖了】春节过后，北京、上海、深圳、南京、武汉等多地都传出房地产市场回暖的消息，楼市似乎在一夜间就由冷转热。郭鹏已经看了两年的房子，考虑后决定购买之前看好的一套不算优质的房子。但是，当他再找到经纪人询问这套房源时却被告知，业主已经不打算出售，原因是他觉得北京房价正在走强。2月1日-15日，二手房网签量环比1月同期增幅超30%。（中新网）

3.【动力电池“价格战”？宁德时代或推“锂矿返利”计划，大幅降低部分电池碳酸锂结算价】报道称，这项计划只面向理想汽车、蔚来汽车、华为、极氪汽车等多家战略客户，核心条款是：未来三年，一部分动力电池的碳酸锂价格以20万元/吨结算，与此同时，签署这项合作的车企需要将约80%的电池采购量承诺给宁德时代。目前，宁德时代尚未对此消息进行公开回应。（证券时报）

上周五，国内电池级碳酸锂现货价格每吨大降12500元，至43.1万元每吨；氢氧化锂现货价格每吨降5000元，至45.2万元每吨。

4.【一夜暴富！这位神秘股东抄底特斯拉，暴赚近1000亿】一位神秘的新股东Natixis在2022年第四季度大举抄底买入特斯拉股票1.71亿股，按照特斯拉最新股价计算，Natixis在2023年的前6周内，浮盈已高达146亿美元（约合人民币990亿元）。（每经）

5.【汽车圈巨震！起亚高层怒怼王传福；威马沈晖回应经营危机】17日晚，起亚中国首席运营官杨洪海在其个人社交媒体的内容引发关注，内容涉及比亚迪水军和部分新能源车性价比等内容，并将矛头直指比亚迪董事长王传福。比亚迪有关人士2月18日对记者透露，公司已经联系杨洪海本人处理，相关内容已删除。

17日晚，遭遇企业经营不善和上市不利消息的威马汽车董事长沈晖也在其个人社交媒体表示，过去一年因为疫情和市场环境的客观影响，威马确实遇到一些困难，企业正在通过一系列降本增效的措施进行调整，全力保障复工复产，保障终端用户的体验。（上证报）

6.【东方甄选辟谣董宇辉获百万房产和现金奖励】2月17日，东方甄选主播董宇辉获得北京平谷人才奖一事刷屏网络。17日下午，东方甄选官方微博回应称，感谢北京市平谷区**给董宇辉颁发的人才奖项，但网传图片具体奖励内容与董宇辉无关。（界面）

7.【北京酒店入住量翻倍增长，会议婚宴订单快速增长】（央视）

8.【北大教授：年轻人现在没有精力，没有能力去生那么多的孩子】北京大学人口所教授、人口专业权威专家乔晓春表示，解决生育率的问题不能直接通过简单的鼓励生育来实现，而是要从解决民生角度入手，把民生作为目的来解决问题，才会达到想要的效果。（正观新闻）

9.【董明珠、张兰同框引热议】张兰在个人抖音账号晒出了到珠海参观格力电器，与董明珠见面的视频。业内人士表示，两人分别是家电、餐饮行业中优秀的女企业家，在直播、预制菜等领域中都做出了一些探索，不排除合作的可能。（中国证券报）

10.【郭广昌：希望与广州共同设立新动能基金】为加快推进高水平科技自立自强和现代化产业体系建设，广州市委、市**设立1500亿元广州产业投资母基金和500亿元广州创新投资母基金。复星国际董事长郭广昌在广州产业投资母基金、广州创新投资母基金、广州产业发展研究院成立大会上发言。（证券时报）

11.【本周财经大事】

周一，央行公布新一期LPR，从近期房地产市场复苏、企业信贷意愿复苏的迹象看，LPR维持不变概率大。

周三，百度发布最新财报。次日凌晨美国公布2月利率会议纪要。

周四，美国去年第四季度GDP修正值。欧元区1月CPI终值。阿里巴巴、网易、唯品会发布最新财报。

周五，日本1月CPI。美国1月PCE物价指数，环比预计从上月的0.1%升至0.4%，继续刺激加息预期。恒生指数公司宣布2022年第四季度之恒生指数系列检讨结果，恒生指数系列的成份股变动将于2023年3月13日生效。

1.【加息预期压顶，上周五美股三大指数涨跌不一】纳斯达克指数跌0.58%，道琼斯指数涨0.39%，标普500指数跌0.27%。热门中概股普遍下跌，纳斯达克中国金龙指数跌3.14%。富时中国A50指数期货亚盘跌了1.99%，夜盘窄幅震荡。

2.【梅赛德斯-奔驰与大众敦促德国**：加快部署全国电动汽车充电网络】（界面）

1.【银保监会、央行就《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》公开征求意见】修订内容包括：构建差异化资本监管体系，使资本监管与银行资产规模和业务复杂程度相匹配，降低中小银行合规成本；全面修订风险加权资产计量规则等。修订该办法是为落实2017年出台的新巴塞尔协议III的监管要求，办法拟于2024年1月1日起正式实施。

新规调整了债券风险权重系数，对相关业务占比重的商业银行资本充足率有影响。地方**一般债券风险权重从20%下调到10%，可为银行节省大量资本，以继续增持地方债。

另外，投资级公司债券的风险权重从100%调低到75%；银行二级资本债的风险权重则从100%提高到150%。信用卡风险权重下调，部分住房按揭贷款风险权重下调。中小企业的风险权重由100%下调至85%。

2.【沈阳：生育三孩的本地户籍家庭，每月发放500元育儿补贴】（澎湃）

3.【发改委：拟于近日收储2万吨冻猪肉】

1.【河南安阳“0首付0月供”刷屏，建业集团回应】记者从建业集团获悉，该项目为安阳市永升房地产开发有限公司于2022年3月独立开发运营。建业称“从未参与花园里二期项目开发或运营，该项目一切行为均与我司无关，并对涉嫌侵权行为保留追究法律责任的权利。”（证券时报）

2.【雄安新区首个商品房项目“华望城”开售，需满足条件方可购买】价格从11000元/平方米到14000元/平方米不等。（每经）

1.【微软必应计划在AI搜索中引入广告，正向广告商做早期推销】（界面）

2.【2023全球人工智能开发者先锋大会2月25日至26日在上海临港举行】以“向光而行的AI开发者”为主题。

5.【江淮与华为合作造车新进展：中建六*将承建双方厂房建设项目】（潇湘晨报）

1.【中证金融同期发布《中国证券金融公司转融通业务规则（试行）（2023年修订）》等两项规则】拓宽主板转融通标的证券范围和出借人范围，大幅降低证券公司参与转融券业务成本，转融券费率差统一降至0.6%，取消转融通业务保证金比例档次最低20%的限制。

转融通业务有转融资和转融券，就是券商从中证金融公司融资或融券，再转给投资者。转入转出之间的费率差是券商的利润。此新规对券商的影响，一方面是取消了保证金限制，给券商释放了流动性；另一方面降低转融券费率差统一至0.6%，牺牲了此前部分高利差的券商利润，但融券需求会增加，可以弥补单价的损失。不过，融券需求增加，对市场做空的操作也会增加。

2.【证监会、央行联合发布《重要货币市场基金监管暂行规定》】重要货币市场基金持有一家公司证券市值不得超过资产净值的5%；投资组合的杠杆比例不得超过110%；涉及私募资管产品的债券逆回购交易余额合计不得超过基金资产净值的10%。

3.【中金公司：A股整体震荡波动的趋势可能仍将延续一段时间；轻指数重结构】近期市场趋势反映前期政策预期和经济活动改善驱动行情修复后，投资者开始更注重未来经济修复的高度。在短期市场可能缺乏明显利好催化因素的时段，A股整体震荡波动的趋势可能仍将延续一段时间，待基本面实现实质性企稳恢复后，市场有望重拾升势。（财联社）

4.【网下投资者新规正式启用，券商开始核查投资者资格】中证协下发通知，全面实行股票发行注册制网下投资者新规于2月17日正式施行。新规中明确网下打新账户一年未用将休眠，重新使用需再申请。

新规一系列规定，有利于规范网下打新市场，规范新股发行定价。

5.【21日，沪市首批年报将出炉：康缘*业、东宏股份、和邦生物三家公司将集体披露】森麒麟、怡达股份、中水渔业、盛美上海、ST中基等也将在本周披露年报。

6.【北交所今日正式启动股票做市交易业务】国金证券、中信证券、安信证券等13家券商将参与北交所股票做市交易，共涉及做市标的股票36只。

7.【“半价”也没人要，盛剑环境被迫终止员工持股计划！】包括上市公司员工在内的投资者，正在理性对待相关公司推出的员工持股计划。（中国基金报）

8.【新股中心】新股申购：华人健康，金海通，纳睿雷达（科）。新股上市：真兰仪表。

1.【第八批国家*品集采将启动，涉及41个品种、181个品规*品】今日起开展信息填报工作。治疗领域涵盖抗感染*物、心脑血管系统*物、血液和造血系统*物、神经系统*物等8个治疗大类。其中，多个大品种明星*物，包括抗感染*物哌拉西林他唑巴坦、预防静脉栓*物依诺肝素、治疗慢性肾衰竭的左卡尼汀等等。

入围品种最多的国内企业为扬子江*业的7个品种入围，石*、华北制*和成都倍特则有超过5个品种入围。

2.【隆基绿能上调硅片价格，光伏产业链博弈仍在持续】17日隆基绿能报价相比上次最高上涨了18.94%，这是隆基绿能今年以来首次进行调价。隆基绿能表示，“此次调价主要是上游硅料价格近期出现比较大的涨幅，公司硅片价格随行就市，对价格进行了调整。”（证券日报）

3.【氢燃料电池利好消息密集催化，预计2023年市场规模将达230亿】国内厂商中新源动力、亿华通、雄韬股份、大洋电机、潍柴电机、腾龙股份、清能股份、广东国鸿、道氏技术、中科科创、重塑股份、汉钟精机、鸿力氢动等多均布*氢燃料电池产业链相关业务。（财联社）

4.【中国信通院：2022年12月国内市场手机出货量2786.0万部，同比下降16.6%】2022年全年，国内市场手机总体出货量累计2.72亿部，同比下降22.6%。

1.【三一集团：印度宝马展，三一拿下6亿订单】

2.【海康威视业绩快报：2022年度净利润128.27亿元，比上年同期下降23.65%】

3.【温氏股份股权激励计划】首次授予部分限制性股票的授予价格为10.15元/股。业绩考核目标中，2023年度畜禽产品总销售重量比2022年增长20%，或净利润不低于75亿元。

从牛津毕业到“白金”分析师，民生证券胡又文：时下可能是一轮大牛市起点...... - 知乎

今年股市震荡，全球科技巨头市值缩水，多年从事计算机行业研究的胡又文认为，分析师此时更应该坚持深入研究，“市场也许站在新一轮结构性牛市的起点，改变大格*的机会就在面前”。

胡又文2008年从牛津大学毕业入行时，A股计算机板块的上市公司数量仅几十家，如今其已扩容到200多家，市值增加十几倍，但他认为，国内这一领域的千亿市值巨头仍然稀缺，未来空间广阔；同时，不少新兴赛道的公司处于发展早期，业绩波动较大，作为投资者，乐观拥抱创新的同时，也要保持冷静。

来源：新财富（ID：newfortune)

作者：鲍有斌

原标题：《民生证券胡又文：从牛津到“白金”，分析师要“脱虚向实”》

2009年创业板推出，叠加移动互联网时代开启，计算机从A股市场的冷门行业变成了热门。胡又文正是在此前一年踏入安信证券，并于2010年开始从事计算机行业研究。

尽管毕业于牛津大学，但如每一个初出茅庐者，他仍从写会议纪要入手，之后逐步学习调研、写报告、路演，有过囧事，也不断成长。2014年，他首次参评新财富最佳分析师，就直接斩获计算机行业第一名。到2020年，他以7年蝉联行业第一的成绩，获得“白金分析师”称号。

2017年，年仅32岁的胡又文升任安信证券研究中心负责人，他将自己的成长经验和研究方法传递给其他人，帮助年轻分析师更快更好地成长。在他的带领下，2019年，安信证券重回本土最佳研究团队前十。

两年后，胡又文转战民生证券，担任公司副总裁、研究院院长。基于多年的研究管理经验，他认为，无规矩不成方圆，证券研究机构的制度一定要明确，按照制度行事，效率会提高很多；作为研究机构带头人，需要把管理理念一层一层传导，“如果分析师都认为给公司贡献越多越好，那么，整个研究团队大概率可以成功”。

计算机行业是TMT板块的重要分支，其研究对象不止于个人电脑、笔记本电脑等终端背后的公司。根据申万行业分类，计算机行业可细分为计算机设备、服务和软件开发等二级子行业，软件开发又可分为垂直应用软件、通用软件等三级子行业。

2008年之前，A股计算机行业上市公司数量仅有42家。2009年创业板开闸叠加3G网络大规模部署后，这一板块开始大扩容，至2022年11月，相关上市公司数量增加至333家，净增291家，翻近8倍；同期市值规模则从2424亿元增至3.43万亿元，增长了约14倍。资产总量从2007年末的831亿元增加至2021年末的16415亿元，增长近19倍。

另一个可以反映行业繁荣的迹象是，计算机板块分析师的人数开始逐年增加。胡又文正是在行业大扩容之际入行的。他本科专业为计算机，2008年获得牛津大学金融经济学硕士学位后，进入安信证券销售交易部，2010年加入安信证券研究中心，成为一名计算机行业分析师。

计算机行业的上市公司大多处于新兴赛道，模式新，变化快，产品技术难度高，专业背景强，对该板块的研究更多是自下而上进行。

初入行时，行业首席分析师手把手地带教胡又文，这位“师父”从教他写会议纪要入手，到逐步写完整的研究报告；并带着他跑了大概100多家公司，告诉他如何和上市公司保持联系，如何向机构投资者传达自己的研究观点，让客户认识自己的实力。

直到现在，胡又文依然记得第一次路演自己的“囧况”。

为了准备首次路演，胡又文调研了好几家公司，当他满怀信心地面对基金经理时，才发现自己讲述的内容对客户来说并没有信息增量，他们还反过来提出了自己的看法，让他“觉得自己比较浅薄”。尽管如此，客户都很友好，路演完毕，还真诚地鼓励这个新人，“后续有研究成果可以继续交流”。他们看市场的视角，对胡又文后续深入研究帮助也很大。

在各方鼓励下，作为证券研究新人的胡又文快速成长，很快收获了满满的成就感。他不仅开始独立撰写研究报告，还参与了公司投行业务的支持工作。他至今印象深刻，自己作为助理分析师，第一次为一家上市公司的定向增发项目撰写投资价值报告时，白天和首席分析师交流，晚上写报告，连续工作了3天，最终该项目增发价格超过预期，获得了客户与公司内部的一致认可。

2012年，国内“互联网+”概念火爆，叠加并购重组政策推动，以及海外“棱镜门”事件令数据安全问题凸显，计算机板块多重利好并发，标的迅速丰富，市场关注度也同步提升。胡又文见证并参与了计算机行业二级市场的投资热潮。

2013年10月，胡又文在研报《网络保卫战：中国IT产业的伟大历史转折》中指出，国产化浪潮将使中国IT产业全面受益,A股IT板块整体估值将系统性大幅提升。其推荐的公司在2013-2021年一度上涨近7倍。

2014年，胡又文第一次参评新财富最佳分析师，就出人意料直接斩获计算机行业第一名。“很多人感到很奇怪，一张完全陌生面孔，不知道从哪儿冒出来的。”胡又文和团队成员则非常激动，市场的认可也令他自信心大增，“既然创造了历史，第二年要继续保持。我要打破计算机的魔咒，之前计算机新财富的宝座每年更换，从来没有出现过卫冕冠军。

为此，胡又文每年保持较高产量，其中包括大量深度研报告，其2015年的《人工智能：现代科学皇冠上的明珠——全球人工智能研究动态及投资主线》《如鹰展翅——中国IT产业的新一轮伟大历史性腾飞》；2016年的《芯际争霸——人工智能芯片研发攻略》《Fintech，开启新的财富之门》《风口之巅，向“云”而生》《财富管理：从FinTech到FinLife》；2017年的《无现金支付的“前世今生”》；2018年的《计算机行业2018的变与不变》；2019年的《边缘计算，5G时代新风口》等，都受到市场广泛关注。

持续的高质量输出，令他带领安信证券计算机团队在2014到2020年的7年间连续保持行业第一，而其本人，也在2020年摘得“白金分析师”的桂冠。

倍益康在筋膜枪市场走向领先的同时，其业绩也在飞速增长。

如何研究公司？胡又文认为，计算机公司按照商业模式可以分为平台型、产品型、运营型、项目型；按照成长阶段，又可以分为朦胧期、预热期、市场启动期、业绩爆发期、竞争加剧期、行业稳定期、衰退期等七大阶段，分别对照，企业的情况便能简单明了呈现出来。

“越早投资，收益就越大，等到竞争加剧和行业稳定期再投资，意义就不大了。”胡又文称。

从他入行以来，计算机板块经历着从0到1的变化，尤其是在2015年的一波大牛市下，一些市值翻10倍的公司也随处可见。截至2022年11月10日，A股计算机板块市值超千亿的公司有两家，作为“一哥”的海康威视，市值在2022年虽有所回落，也在2700亿元以上。

多年研究，胡又文认为，对行业和公司做出前瞻性判断，然后基于对行业的理解，同时与上市公司互动交流，适时还可以为公司的未来发展提一些好的建议，助力企业行稳致远，而自己的判断也在不断验证，这是分析师工作中最大的成就感。

他举例，计算机公司抢人，定然抢不过互联网公司，互联网公司大多扎堆在北上广深等一线城市，这里对人才有虹吸效应，用人成本也比较高，因此，计算机公司大可以去成都、西安这样的二线城市，培养年轻人，降低人力成本。

胡又文认为，分析师也要“脱虚向实”，研究股票很重要，但更重要的是把研究结果传递给企业，为企业乃至社会做出贡献。

中国金融市场处于持续改革中，证券公司作为重要参与主体，也一直处于创新风暴的中心，提供的产品趋于多元化和复杂化。其对企业的服务，也逐步从单纯的投行通道，演变为产业咨询、资产定价、非标化的投融资服务等综合业务。

随着国内的券商服务不断向广义投行靠拢，胡又文认为，基于分析师在产业领域深厚的资源积累和研究能力，证券研究机构可以在诸多服务环节起到更大作用：第一，产业咨询服务：为企业转型升级、并购重组等提供咨询，以提升其竞争力；第二，定价服务：为企业一级市场投融资和二级市场IPO、再融资提供定价服务，以提升其融资效率；第三，非标化投融资服务：参与股权质押等非标业务的定价、风险审核等流程，提升券商非标业务的收益风险比。

2017年，安信证券研究力量遭遇一定程度的“失血”，随之也反应在当年评选上，“本土最佳研究团队”奖项掉出前十梯队。这一年，32岁的胡又文顶着巨大压力，受命出任安信证券研究中心总经理一职，成为当时最年轻的研究领头人。

2019年，安信证券在其带领下，2个行业获第一名，并重回新财富“本土最佳研究团队”前十，排在第八位。

如何从一个相对独立的行业研究体系中跳脱出来，领导近20个完全不同行业的研究团队，打造研究的品牌，对胡又文来说是个不小的挑战。他坦陈，初期压力非常大，但是随着团队人员陆续补齐，他也逐渐摸到了管理工作的门路，研究中心的发展开始渐入佳境。

总结自己的研究管理经验，他认为有两个要点。其一，就是将自己的研究方法和经验传递给年轻人，帮助他们更快更好地成长。

根据自己的成长经验，胡又文认为，分析师首先要勤奋，这是成功的第一要务；其次，要热爱这个行业，有刨根问底的精神；再者，要有良好

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