重磅！美CPI终于重回3时代！美联储只剩最后一次加息了？美元走势最新分析
北京时间周四(7月13日)，美元周三跌至一年多来最低，此前数据显示美国6月消费者物价涨幅放缓，暗示美联储今年可能只需再加息一次，金价跳涨逾1%；油价收高，指标布伦特原油期货价格自5月份以来首次突破每桶80美元。
一.汇市基本分析
二.汇市技术面分析
美元指数
从2022年9月份触及114.79点的高位后，开始向下持续震荡走低；2023年1月份指数跌破MA250日线后保持其下运行，此后打开了中长期回落的空间。中期指数站稳中期走势的压力继续向下运行；在2023年4月回落到近100.8的新低后开启震荡反弹行情，当前日内短线行情面临看多震荡反弹的趋势。
欧元/美元
价格从2022年9月触及0.9538点的低位后持续震荡上行。2022年12月突破并站稳在MA250日均线压力上方，中长期多空分水岭的压力被突破，开启中长期的上涨走势。2023年5月再次承压下跌，当前日内短线面临看空震荡回落的趋势。
美元/人民币
离岸价前期自2022年10月的高位7.3745开启下跌走势；2023年1月触及6.6978点低位后开始震荡反弹。人民币相对美元继续贬值，美元兑人民币价格前期顺利突破2023年3月的高点压力，形成中期上涨走势。目前触及7.1398的新高后出现承压回落。当前日内短线行情看多继续震荡反弹的趋势。
三、交易策略
2023-07-13 外汇日内短线趋势
交易品种
行情趋势
技术支 撑 位
技术阻 力 位
美元指数
调整
99.50
102.50
欧元/美元
回落
1.0900
1.1200
美元/日元
反弹
137.00
142.50
英镑/美元
调整
1.2750
1.3050
澳元/美元
回落
0.6600
0.6850
美元/加元
回落
1.3100
1.3350
美元/人民币（离岸）
反弹
7.1500
7.2500
欧元/日元
调整
152.00
157.00
英镑/日元
调整
178.00
184.00
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老郑说汇｜美联储温和加息 美元小幅下跌 | 每日经济新闻
美联储周三宣布加息25基点，符合预期。因美联储政策声明及会后新闻发布会大致上为“中性至略微偏鸽”，故消息出来后美元只是小幅回落。由最新情况看，市场关于“美联储加息周期是否已结束”并无定论，但市场一般相信9月份会议美联储再次加息的概率很小。
美国当地时间周三下午，美联储结束为期两天的利率会议，其宣布加息25基点至5.25%到5.50%区间，符合预期。
政策声明没太多新意，大意是“美联储后续将视经济情况决定进一步举措”。美联储在最近的12次利率会议中加息11次，只跳过一次，即于今年6月13日和14日的那次会议跳过了加息。当时美联储曾释出年内可能还将加息两次的信号，但市场一直不太认可。由本周三美联储会议情况看，市场对美联储进一步加息的预期微微下降。
美联储较6月会议时更鸽派的确是有理由的，其主要原因是6月会议后新公布的美国6月物价水平弱于预期。在周三利率会议后召开的新闻发布会上，美联储**鲍威尔说，任何未来的政策决定会在每次开会时作出，目前环境中只能对下一步的货币政策提供有限的指引。
市场一直在关注本周美联储会议能否释出“最后一次加息”信号，由事后情况看，市场加息预期顶多也只是稍稍削减些，却远不足以得出“加息已终结”的结论。对于美元最大的利空就是市场相信加息周期已终结。既然市场得不出明确结论，所以美元指数在利率会议后只有小跌。
周三美元指数最终跌了0.25%至101.01点。美元虽然下跌，但由图形看并不太弱，原因是上周为大涨1.13%。下次美联储会议将在9月份举行，在此之前公布的通胀及就业数据将有可能影响美联储政策倾向，再之后利率会议分别于11月及12月召开。
美联储一年多加息11次，肯定会对通胀产生影响，然而问题是加息传导至物价是需要时间的，这其实也是美联储跳过6月会议后却于7月恢复加息的原因。如果接下来美国通胀指标只是稍稍高于预期，美联储通常不太可能于9月份加息，更可能的是推迟至11月或12月会议时再决定。
换句话说，在可预见的未来美联储已不太可能加息。如果市场意识到这点，那么美元中短期走势可能会继续承压，只是下跌空间或许有限，除非另有证据证明“后续再无加息”。
为美元进一步大涨做准备！美联储可能还会加息两到三次，美元有望再涨5%
汇通财经讯——Acadian资产管理公司全球宏观投资组合经理CliftonHill表示，未来几个月，美元将随着美国国债收益率上升而走高，因为通胀仍然居高不下，并可能会促使美联储进一步收紧货币政策。Hill预计，美元兑许多其它货币将再上升5%，触发主因将是美联储可能会暗示将在10月31日至11月1日的会议上进一步加息。
汇通财经APP讯——Acadian资产管理公司(AcadianAssetManagement)全球宏观投资组合经理CliftonHill表示，未来几个月，美元将随着美国国债收益率上升而走高，因为通胀仍然居高不下，并可能会促使美联储进一步收紧货币政策。
Hill预计，美元兑许多其它货币将再上升5%，触发主因将是美联储可能会暗示将在10月31日至11月1日的会议上进一步加息。Hill正在为这样的情况做准备，看好美元兑澳元、纽元和加元以及日元。
事实上，今年早些时候，Hill对美联储和美元的看法被证明是有先见之明的。
今年2月，他曾经正确地预测，随着美联储比许多市场参与者预期的进一步收紧货币政策，日元将回落向2022年触及的32年以来低点。
由于日本当*加大对本国货币的支持力度，美元汇率在周一从六个月高点回落后，周二企稳。
Hill认为，随着市场重新定价美联储的路径，本周伊始的下跌将相当于道路上的一个“颠簸”。他还预计，这一系列事件将把10年期美债收益率从目前的约4.3%推高至接近5%的水平，这将是2007年的最高水平。
Hill表示，美联储可能不得不保留进一步加息的可能性，并且可能还会加息两到三次。他的公司管理着大约1000亿美元的资产。
他说道：“通胀在第四季实际上偏离全球央行的目标，这将改变市场的游戏规则。”
芝商所(CME)的“美联储观察”工具显示，美联储下周维持利率稳定的可能性为93%，但11月加息25个基点的可能性为40.9%，高于周一的38.4%。
受美国经济相对于其他主要经济体的韧性提振，美元在过去八周走高。
定于周三公布的美国消费者物价指数(CPI)预计将显示通胀压力再度加速。一项调查中值预测显示，美国8月份CPI同比料上升3.6%，增幅高于7月份的3.2%；不过，美国8月核心CPI同比增幅预计将降至4.3%。
Hill还预计美元将相对于大多数新兴市场货币走强，其中韩元和巴西雷亚尔可能跌幅最大。
机构日前针对外汇策略师的调查显示，有81%的分析师看好美元前景。
荷兰合作银行外汇策略主管JaneFoley表示：“我们认为美元将进一步走强，并将在未来3个月内维持下去。”
美元加息的影响是什么？
一般加息都是一把双刃剑，通过一些历史情况来分析，主要是体现在以下几个方面：
1、对行业的影响：
航空业：内航空公司主要是借的外债，对国外利率的敏感度更高。客座率、油价、汇率、利率是影响航空公司业绩的主要因素，其中客座率影响最大，其次是油价，加息对航空公司业绩的影响有限。
食品饮料行业：加息对食品饮料行业影响不大，因为消费对利率敏感度不高，行业的龙头公司资产负债率都很低，对啤酒行业影响稍微大一些。
商业零售行业：中国加息主要是为了抑制投资而不是消费，因此，加息对零售业影响不大。
农业：主要上市公司资产负债率不高，属于国家扶持的行业。
电子行业：加息影响不大，因为该行业更多的是受全球景气周期的影响，相对而言受汇率影响更大。
2、对新兴市场的影响：
影响逻辑：美国加息→世界储备货币收缩→资本迅速回流以美国为中心的发达国家→外围新兴市场资本外逃→新兴市场货币贬值、资产价格下跌→危机显现。
3、.对我们国家影响：
人民币汇率贬值：尽管目前我国的外汇储备较高，但要维持人民币汇率的消耗，也无法长期支撑。
资本外流风险可控：一、中国外债：总体负债率仍然保持在风险控制范围内；二、高外汇储备：美联储加息直接带动美元进入上升周期，美元成为高安全边际的资产。这时，中国的美元储备将会随之升值，为风险做防御。
最后结论：
1、有利的一面：
美元走强。基本面的改善意味着美国的货币政策将与其他经济体差异越来越大，国际资金在息差的影响下流向美国，增加对美元的需求，进而导致美元升值。资金流入美国。一国利率的提高，在其他条件不变的情况下，资金为了逐利会纷纷流向该国，历史数据也证明了这一点。
2、弊端：
加息导致的市场利率和债券收益率上升，会吸引其他资金流入货币和债券市场，一定程度上抑制其他投资。加息导致的美元升值不利于美国，尤其是农产品等大宗商品的出口。
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全球开启加息模式，全球加息会带来什么影响？
2017年全球一浪接一浪的加息政策，频次之高实属历史罕见。2017年3月15日，美国联邦储备委员会宣布联邦基金利率上浮25个基点，调整至0.75%-1%；6月14日美联储宣布再次加息25个基点，将联邦基金利率调整至1%-1.25%。美国打响频繁加息的枪声后，其他国家闻讯而动，也纷纷采取应对策略。7月12日，加拿大央行在普遍预期中宣布基准利率由0.5%上调至0.75%，此为加拿大近7年来首次加息，9月6日，加拿大央行再度宣布加息，将基准利率由0.75%上调至1%； 11月2日，英国央行宣布加息25个基点至0.5%，系十年来首次加息；11月30日韩国央行宣布加息25个基点至1.5%，为时隔6年的首次加息；2017年12月13日，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率提高至1.25%-1.5%。可以预料，2018年的加息模式还将延续。为什么会存在全球持续加息的*面？其主要原因在于通胀率、经济增长、就业率等经济指标存在一定好转，以美国经济为例，2017年失业率已降低至近三年最低水平，经济增速也明显复苏，2017年全年经济增速为2.3%，标普预测2018年经济增速甚至能达2.8%，种种迹象表明美国爆发出较为强劲的增长速度。
以美国为首的全球加息态势会对我们国家产生什么影响？加息从本质意思来讲，就是指提高利率（美国提高的是美国联邦基准利率），利率提升后，银行借钱的资金成本将提高，那么流入工商业的头寸将变少。美元是全球性货币，更是主要的结算货币，如果美国利率提高，说明美元变得更加值钱，其购买力将大幅提升，在全球范围内，美元就可以大买特买。人民币国际化一直是我国重点推行的国家战略，人民币与美元的关系连接紧密，大洋彼岸的美元持续加息，人民币将首当其冲，美元加息等同于美国**向全世界发出声音：全世界的朋友，美国经济已经好转，你们的资金都来美国转一转。所以我们面临的形势非常严峻，人民币相对美元竞争力有所下滑，资金外流也成为不可避免的难题。应对策略无外乎两种：要么跟随加息或保持现状不加息。支持加息的声音主要是考虑到美国为首的世界各国都加息，我们不加息，资金肯定会往外走，不利于我国经济和社会稳定；不加息的声音主要是考虑到我国经济增速和通货膨胀已经放缓，主要的经济指标暂不适合加息。
美联储第二次加息将启动美元汇率走势会怎样
因为美国经济复苏，黄金下跌导致美元上升，而汇率疲软提高了加息可能性；这反过来刺激美元买盘。
危机终结！美元即将停止加息？击破美元霸权，还得看人民币？
时间过了1年之后，美联储终于要停止加息了。
自从美联储在2022年3月份开始加息以来，已经持续了1年2个月的时间，而在如此短暂的时间里面，美联储通过暴力加息的方式，将联邦基金利率升到了5%以上，这引发了全球各国的经济，金融和汇率动荡。
鲍威尔将宣布“最后一次加息”
然而就在今天，美联储的一个叫做“隔夜指数互换”的合约，出现了利率大跌的情况，根据数据研判，美联储将在本周的议息会议上加息25个基点，然后放弃之后的加息计划。
也就是说，美联储终于开始停止加息了。世界即将进入一个新的时代。
在过去一整个的加息周期里面，美联储的目标是把美国的通货膨胀率被打压下来，而由于美国本身喜欢滥发美钞，通过大幅度的借贷来刺激经济，所以这次的通胀问题非常严重。
3月份的CPI显示，美国的通货膨胀率开始不断下降到5%的程度，尽管还没有到美联储理想中的2%，但是由于包括银行业危机等复杂原因的干扰和限制，美联储似乎即将放弃加息这个“危险的秘密武器”。
为什么美联储不敢加息了呢？明明通胀还有3%的差距啊？难道是鲍威尔开始认怂了？其实不是鲍威尔不想加息，而是美国经济彻底扛不住的。
最直接的原因在于美国银行业危机的持续发酵。
银行业危机持续，美联储进退两难
这轮美国银行业危机爆发的主要原因，在于美联储加息加的太多了，而且加息速度又快，前几轮美联储加息都是25个基点的增加。但是去年开始，75个基点的加息力度就有3次，这导致美国银行业反应不过来，引发了一定的系统性风险。
而从根本原因来看，继续激进加息会继续大幅度的抑制美国经济，不管是出口还是进口企业都会受到打压，而如果实体经济反应到金融上，很可能会形成多米诺骨牌效应，爆发难以收场的金融危机。
美国联邦基金政策利率不断上升
所以根据美国华尔街的金融专家预计，美国将在今年年中进入衰退，而最近破产的第一共和银行又为美国经济衰退和银行业危机蒙上一层阴影。
所以，不是鲍威尔不想抗击通胀，现在美国确实依然在通胀危机的阴影之下，但是如果不停止加息，那么受到影响的华尔街大佬和实体经济企业家估计会撕了鲍威尔，所以贵如鲍威尔，也得顾及大家的利益和脸色。
而一旦美联储停止加息，那么全球金融和经济将会迎来另一个“新时代”。
第一共和银行破产
本周的加息会议之后，美国联邦基金利率会高达5%-5.25%，创下07年以来的最高水平。这会进一步加剧经济衰退。特斯拉首席执行官马斯克认为这种衰退是“温和衰退”。
而在这样的温和衰退中，全球经济也会进入衰退区间，特别是欧美国家受到的影响特别大。
第一，美元继续走强，高利率会吸引全球资金继续流入美国，推高美元汇率，而且这可能会损害美国的出口业务。
第二，全球经济增长放缓。较高的利率会提高企业和居民的借贷成本,减少投资和消费,对经济增长产生一定抑制作用。
所以2023年全球各国的日子都不好过，特别是以美元外资为主要增长的国家。毕竟很多发展中国家，都依赖外资发展经济。
阿根廷被美国多次收割
第三，金融市场震荡。利率的突然停止加息可能会在一定程度上使市场感到意外和失望,引发金融市场一定的波动。比如银行业危机就导致美国股市出现较为严重的下跌等等。
第四，房地产和汽车市场疲软：巴菲特的搭档查理芒格已经表示：美国银行业充斥着房地产不良贷款：美国2月现房销售价中值较去年同期下降0.2%，为2012年2月以来首次同比下降，较去年6月的历史高位下降12.3%。
查理芒格：美国银行业充斥着房地产不良贷款
所以，美国房价出现了11年来的首次下跌，市场已经出现由盛转衰的*面。
可以预见的是：本周加息过后，美联储就会停止加息，并保持5%以上的高基准利率一段时间，来消化和抑制通胀危机，但是代价就是全球经济继续衰退。
然后呢？不是说还有新时代么？其实那就是历史的轮回，也就是进入2020年一样的宽松大放水时期。
2020年的时候，为了刺激美国经济，特朗普宣布无限量化宽松计划，通过发债和印美钞，让美国经济出现短暂的腾飞。
特朗普宣布量化宽松，美国开始印钞
而代价是什么呢？就是全球各国承担了美国印钞的风险，导致全球性的通胀危机，当时中国的物价指数和工业PPI指数都出现了飙升。
所以很显然，当高利率持续一定时间，等通胀危机彻底解决以后，美联储就会进入降息通道，通过印钞来刺激美国经济增长，这又会带动美国股市和房地产市场的活跃；美元又会进一步的走弱，人民币会大幅度升值。
所以历史就是一个轮回和循环，美联储加息，全球经济衰退。通胀问题得到缓解，而美联储降息的时候，全球经济活跃增长，但是通胀问题就显得更加严峻。
在短时间内经历了如此激进的加息,美联储的目标是抑制通货膨胀,然而反而让美国经济受到前所未有的冲击。
加息到底是件好事还是坏事呢?这已经很难判断，似乎不断美联储加息还是降息，都要被全球各国吐槽。这就像买卖两难,左右为难。
所以说,美联储的货币政策就像一把双刃剑,加息可以抑制通胀,但是会减速经济;而降息可以刺激经济,却会引发通胀。而全球各国也只能跟着美联储的节奏，历史似乎就在不断的循环和重复,这也许就是人类社会发展的宿命吧。
打破美元霸权，还得看人民币
那么，这个宿命能否被打破呢？其实也能，通过去美元化进程和推动人民币国际化，击碎美元霸权，创造一个更加多极化和合理的国际货币体系，也许就能打破美国主宰全球金融市场的宿命。
美联储暂停加息升温，美元跌至近三周低位，英国强劲就业数据利好英镑
北京时间6月14日亚市早盘，美元指数窄幅震荡，目前交投于103.32附近。美元指数周二一度跌至三周低点，最后收跌0.33%，报103.29，因数据显示，上月消费者物价录得两年多来最小的年度增幅，巩固了美联储将在周三结束两天会议时暂停加息的预期。此外，美国消费者物价指数(CPI)在4月份增长0.4%后，上个月上升了0.1%。在截至5月份的12个月中，CPI攀升了4.0%，是2021年3月以来最小的同比增幅，此前4月份的增幅为4.9%。所谓的核心CPI在5月份录得了0.4%的增长，连续三个月保持相同的百分比增幅。 领航(Vanguard)的高级投资组合经理John Madziyire表示，在CPI数据公布后，他的公司“高度确信”美联储将在周三暂停行动。他表示：“显然在这次会议之前，有证据表明美联储已经收紧了不少。在银行出现问题之前，问题是也许现在终端利率更高，或者经济不着陆，或者加息没有被感觉到，我们可能需要进一步大幅加息。”他指的是今年硅谷银行、Signature银行和第一共和银行的倒闭。Madziyire还表示：“但银行经历了一些动荡或小型危机的事实告诉我们，我们已经到了所有这些加息都会产生影响的地步。从美联储的角度来看，他们希望给自己一些时间来评估，所以它可能跳过一次加息，取决于一些数据。” 与美联储政策利率挂钩的期货的交易员现在预计，美联储大约有93%的机会决定放弃连续第11次加息，并在本周将指标利率保持在5.00%至5.25%。在数据发布前，交易员认为6月加息的可能性为75%。然而，利率期货市场将美联储7月加息的可能性缩减至64%，低于周一晚些时候的70%以上。周二欧元兑美元收涨0.33%，报1.0792。欧洲央行的加息预期帮助支撑欧元。但是，德国的经济疲软恐限制欧元涨幅。欧洲央行的利率决定将于周四公布，市场认为该行将加息25个基点，并在7月再加息25个基点，然后在今年剩余时间暂停加息。 汇丰认为，德国经济疲软延续至第二季度，且不会很快结束。汇丰首席德国经济学家Stefan Schilbe表示，德国智库ZEW调查中最令人担忧的信号是其对当前经济状况的衡量指数迅速恶化，降至今年1月以来的最低水平，当时德国正处于衰退之中。这表明经济完全缺乏动力，可能反映了外部环境疲软以及国内需求低迷。事实上，ZEW目前的评估自2019年8月以来一直是负面的，这突显了整体经济的疲态。最新的经济景气指数显示制造业持续疲软，并预示去年冬季出现的经济疲软不会很快结束。 日本央行将于周五宣布货币政策决定，预计将维持其超宽松立场和收益率曲线控制政策。其他方面，英镑在就业数据大大强于预期后跳升，英国工资大幅上涨，加剧了对通胀的担忧。英镑兑美元周二一度升至1.2624的五周高位，最后收涨0.83%，报1.2611。英国央行将在6月22日举行利率决议。交易员押注英国央行将不得不比之前的预期进一步加息。荷兰国际集团经济学家James Smith在一份报告中表示，英国的工资增速快于预期，这让英国央行在6月加息、以及潜在的在8月加息的可能性增强，而降息可能还需一段时间才会出现。Smith表示，英国2月至4月工资增速明显加快，达到7.2%，这表明尽管增长势头正在放缓，且调查显示企业在未来几个月打算不那么激进地提高工资，但工资水平没有回落。与此同时，失业率出人意料地降至3.8%，尽管有一些降温的迹象，比如职位空缺有所下降，但疫情期间招聘困难的一些驱动因素似乎是结构性的，由于长期生病而离开劳动力市场的工人再次增加。
1.金融服务公司Ebury：若美联储意外加息，美元有望走高；金融服务公司Ebury表示，尽管最新的美国通胀数据有所放缓，但如果美联储在周三的利率决议上加息，美元可能会大幅上涨。Ebury策略师Matthew Ryan在一份报告中称，周二公布的数据显示，美国5月通胀年率从4月的4.9%降至4.0%，这降低了市场对美联储在周三加息的预期，并令美元承压。他表示，如果美联储在6月份加息，将对市场造成重大冲击。若真的发生这种情况，美元可能会大幅走高，在一段时间的下跌后重新走强2.Monex Europe：英国就业数据强劲，利好英镑前景；Monex Europe表示，周二公布的英国工资和就业增长数据显示，消费者将能够缓冲利率上升的影响，这对英镑有利。Monex外汇分析师尼克·里斯在一份报告中说，这些数据可能会引发人们的猜测，即英国央行将需要再次大幅加息。不过，我们最近注意到，对进一步加息的预期增加并不一定会像往常那样导致英镑走高，相反，银行利率上升的前景增加了英国经济崩溃的风险，有时反而会给英镑带来压力。不过，里斯表示，周二的数据显示，经济对加息的承受能力好于预期3.巴克莱预计美元短期走软，瑞郎强势将持续；瑞郎近期表现强劲，巴克莱预计瑞郎的强势将持续，因瑞士央行在当前高位进行外汇干预，且风险背景不那么乐观。巴克莱表示:“虽然美元可能在几个月后才会出现有意义的下跌，等待全球经济出现更积极的增长触发因素，但在本周美国通胀数据，美联储和日本央行决议发生前，美元有可能出现一些战术疲软。”4.澳大利亚国民银行：企业信心下滑，澳洲联储有理由暂停加息；澳大利亚国民银行的5月企业调查显示，包括就业在内的所有调查领域都出现大幅下滑，信心进入负值区域。该数据受到澳洲联储的密切关注，它可能会成为在7月份暂停加息的理由，然后等待8月份的最新通胀数据。澳洲联储应该对正在实现的政策影响越来越有信心。
欢迎您好好观察一段时间，从小投资开始尝试！
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美础同元近来首先加息的可能性有多大？它冲上88水平后，能否继续看高一线
个人认为首先加息的可能性是有的但应该不是最近上周末冲上了88我个人觉得回调后可以看高一线
美联储加息的尽头会是美元贬值吗？-小铁匠
2023年主导美元行情的是软着陆预期，美联储货币政策更多是适应性变化，维持其“落后于市场曲线”的传统。因而，即便经历了各类风险事件冲击，美元的避险属性并未显现，其他金融资产表现也符合软着陆交易行情。
2023年9月的点阵图显示，美联储最多还有一次加息。美联储加息工作即将完成，而市场期待新一轮宽松周期开启。但美联储货币政策不仅仅是宽松和紧缩的区分，美国经济依然有较多不确定性，美元不一定会立刻露出“疲态”。
一、2023年三段“微笑美元”行情
第一阶段，年初至3月上旬硅谷银行事件前。这一时期，洲际交易所（ICE）美元指数（DXY）基本上延续了2022年11月以来的美联储宽松预期抢跑行情。自2022年12月起，美联储紧缩进入下半场，逐渐放缓加息幅度和节奏，希望用更多时间观察激进加息的累积滞后效应，并提升了货币政策中经济增长和金融稳定的权重。
但2022年底以来，美国经济韧性接连超预期，尤其是新增非农就业人数连续高于经济学家预测值，2月爆发的人工智能行情进一步推升了市场风险偏好。美元和美债的避险属性并未被激活，此阶段美元和美债收益率同涨同跌（见图1）。
第二阶段，3月上旬的硅谷银行事件至5月底的美债上限谈判结束。美联储、联邦存款保险公司和美国财政部在事件初期实施强力干预，迅速平息了中小银行危机。这导致美元避险属性依然没有较大作为，反而是市场对美联储宽松预期有所增强，导致美债收益率下跌、美股上涨。5月，美债上限谈判开启，美股陷入盘整，风险偏好有所回落。
虽然美债和美元均具有避险属性，但处于“暴风眼”的美债收益率有所上升。细看2年期和10年期期限利差和美国企业信用利差，背后主导的实际依然是美国经济软着陆和美联储紧缩预期升温。当月，2年期美债飙升36个基点，2年期和10年期美债负利差走阔16个基点；美银美国高收益企业期权调整利差下降13个基点；标普500上涨0.2%，但纳斯达克综指上涨5.8%（见图2）。
第三阶段，经济软着陆和货币紧缩的“比拼”行情（6月至10月）。6月至7月，市场依然是经济软着陆领先于美联储紧缩预期，尤其是7月美联储议息会议偏向“鸽派”。经济向好和通胀韧性可能会提升紧缩预期，进而带动美债长端利率上升，而短端利率则更容易受美联储政策利率影响。这造成了美债期限利差从7月初起开始“熊陡”（即长端利率上升快于短端，长短利率倒挂收窄），指向经济韧性较好、紧缩更长久。
8月，10年期美债收益率突破4%并进一步攀升，这离不开美国财政赤字过度膨胀的预期。7月底，美国财政部公布万亿美元的再融资计划，远超市场预期。理论上，财政赤字恶化会损害美元信用。但美元指数于7月中旬短暂跌破100之后触底回升并于9月底刷新年内高点，这与美债飙升节奏并不一致。美元指数的最大构成是欧元，占比近六成，美德利差走阔时点与美元触底非常接近。
由于欧元区经济持续疲软，欧央行紧缩预期也出现明显降温，从“更晚加息、更晚降息”到“更早停止、更早降息”。尽管2023年日本经济表现靓丽，但由于日美货币政策分化，美日利差进一步走阔，作为美指第二大权重货币的日元兑美元汇率不断走低，也进一步助推了美元强势（见图3）。
美联储货币政策与美元周期存在较强正相关性。首先，仅看美联储货币政策和美元指数是绝对汇率角度。这点无可厚非，因为没有央行能够完全独立于美联储，而且美联储降息周期的调控幅度也较大。不过，加息的尽头不一定会马上降息。1990年至2019年，美联储降息开启距离加息结束最少要等六个月。
其次，美联储货币政策立场不能简单用降息或加息来判断，还可能有市场所谓的“鹰派降息”和“鸽派加息”。2023年以来，市场在美联储议息会议期间的反馈更多是指向“鸽派紧缩”，即加息不会击垮经济前景和美联储适应性加息。如果是危机式大幅降息，美元会受到流动性需求激增而出现明显上涨，例如2000年、2008年和2020年，但随后会快速下跌（见图4）。
如果是软着陆概念的预防性降息，对美元的利空作用较为有限，反而可能会进一步推动美元走强，例如1995年、1998年和2019年。因而，判断美联储的货币政策立场需要深入分析美国物价和就业状况。
美国通胀压力离不开过度刺激。当总需求大于总供给时，正产出缺口会形成通胀压力。市场对美国通胀问题的分析报告不少，包括了服务消费较强不容易受美联储货币政策影响、住房库存偏低提高房价上行压力、供应链堵塞导致供应短缺（或逆全球化）和油价飙升冲击等。但是，这些理由均轻视了美国需求过旺的钱是从哪里来的。
疫情初期，美国史无前例的财政货币刺激给了实体经济充足的“子弹”。随着美联储开启激进加息紧缩，美国M2（广义货币供应量）占名义GDP（国内生产总值）的比重开始回落，但仍显著高于疫情前水平。即便如此，至少美联储在履行自己的职责。
反观美国**，在2020年甩出15%以上的联邦**赤字率后，2021年再次祭出了11%左右的赤字率。虽然2022年联邦**赤字率降至5.4%，但是2023年二季度再次升至8.5%（见图5）。2023年5月，前美国财长萨默斯抨击美国国会预算办公室（CBO）显著低估了美国财政赤字恶化状况，并预计2033年预算赤字率可能会达到11%。这几乎相当于2009年金融危机救市的水平。
而且，两*斗争下，美国**支出难减、收入难加，赤字缺口恐长期存在。若萨默斯一语成谶，对于一个潜在名义经济增速为4.5%左右的美国来讲，**长期花费10%左右的GDP只能靠通胀来消化。此外，2024年大选在即，双方人马还需要依靠财政扩张“买”选票。
劳动结构性短缺进一步提升通胀的不确定性。随着美国经济下行，劳动参与率开始回升，2023年8月升至62.8%，较2019年底低了0.5个百分点，但较2020年4月低点回升了2.7个百分点。但是，美国经济总量增加提高了劳动力总需求，8月职位空缺率为5.8%，较2019年底高了1.6个百分点；职位空缺数为961万人次，相当于同期登记失业人数的1.51倍，供需缺口较2019年底扩大了32%。
美联储的好消息是劳动力市场更趋平衡。就业市场繁荣会逐渐吸引低收入人群加入就业市场，从而提升劳动市场竞争程度并降低薪资压力。据亚特兰大联储数据显示，8月美国薪酬指数三个月移动均值回落至5.3%，虽然较2019年底高了1.6个百分点，但较2022年8月低了1.4个百分点（见图6）。
美联储的坏消息是美国企业预期改善提升了招聘需求。9月，美国供应管理协会（ISM）制造业PMI就业指数结束了连续三个月的收缩状态，回升至51.2%，意味着非农新增就业有望明显偏强。
2024年美国经济存在三种可能情形，从而形成不同的美元走势。
一是经济软着陆。美联储眼中的软着陆是在不明显提高失业率的情况下实现通胀向2%回归。当前市场依然偏向相信经济软着陆的情形。权益市场风险偏好依然不低，尤其是美联储明显不愿承担在2024大选年“搞事”的责任。2023年8月以来，美债利率曲线快速“熊陡”，显示债券市场对经济衰退的预期也在减弱。
据美联储官员表示，三季度美国实际GDP环比折年率有较大概率超过4%，依然处于需求过热状态。这就造成了一个矛盾，即经济的韧性会加剧通胀的压力。此种情形需要使用相对价格概念，即各国展开“比硬”竞争。如果非美国家需求“损失”足够大，美国通胀仍有可能稳步向目标区间靠拢。
尽管2023年10月国际货币基金组织（IMF）没有显著调整全球经济增速预期，但是各大经济体之间进行了较大调整。其中，美国经济增长强于预期，预计2023年和2024年分别增长2.1%和1.5%，较7月分别上调了0.3和0.5个百分点；欧元区增长弱于预期，预计2023年和2024年分别增长0.7%和1.2%，较上次预测值分别下调0.2和0.3个百分点。
市场对欧央行货币政策的预期从“更晚加息、更晚降息”向“更早暂停、更早降息”转变。因而，美元可能出现类似1995年至1996年的走势。当年，美联储**格林斯潘顶不住白宫压力，短暂降息但维持紧缩立场，即所谓的“鹰派降息”。初期，市场感受政策“暖意”推动美元小幅贬值，但是越临近大选结束越担忧美联储并未转向，最终在1997年初美联储仅一次小幅加息的敲打下彻底“投降”，美元重新走强。
二是经济不着陆。虽然名义收入高增对企业是好事，但是高通胀不是稳定状态，“货币幻觉”可能会导致企业过度投资。中期看，美国经济不着陆或者通胀不着陆并非不可能的事情。美联储紧缩不足的风险不仅来自金融市场，还有周期行业的“诉苦”。近期，美国房地产和银行联名致信鲍威尔，表达了对货币政策方向及其对陷入困境的房地产市场影响的担忧。如果美联储像之前错判高通胀一样过早放松货币政策，美国需求过热的问题可能进一步加剧。
旧金山联储最新的测算结果显示，当前美国通胀的压力一半来自需求侧，供给侧因素已不足三分之一。此外，尽管2023年6月以来美国经济活动趋于回升，但美国贸易逆差也在逐步收窄。除了服务消费偏强以外，背后可能也受到了美国加强内循环、通胀本土化等因素影响。美国政界借着“供应链安全”概念出台了一系列刺激投资的政策，其中掺杂了不少“美国优先”的限制。2024年大选年，拜登大概率会想方设法落实其“拜登经济学”。
近期，拜登公开支持美国汽车行业罢工，呼吁企业主加薪。一旦谈判达成目标可能引发各行各业效仿，这对于通胀无疑是“火上浇油”。此种情形下，美国经济可能依然高于潜在产出水平，通胀居高不下，失业率继续处于历史低位。即便财政赤字失衡引发美元“泡沫”的猜想，但是依托紧缩货币政策和宽松财政刺激经济的强势美元政策组合可能会延续。
三是经济硬着陆。这主要是因为货币紧缩效应尚未完全释放，信贷条件依然趋于收紧。至2023年9月末，美国所有商业银行的工商业贷款、房地产贷款和消费贷款同比增速依然处于下滑趋势，较2022年底分别下滑了13.2个、5.5个和5.6个百分点。随着美债利率上升，企业再融资压力可能有增无减，“僵尸企业”尤其危险。
嘉信理财预计，2024年美国破产和债务违约的总数可能会激增。与此同时，消费者在疫情期间积累的超额储蓄逐渐耗尽。2023年8月，旧金山联储经济学家更新美国居民超额储蓄测算，预计将在三季度耗尽。此前，纽联储前**达德利公开表示，除非3.6%的失业率成为新常态，否则美联储还需要额外的紧缩，同时警告美国经济尚未走出困境，硬着陆可能只是被推迟而非避免。此外，美联储紧缩也是一种积累风险的行为，美国经济可能较过去更容易受金融市场影响。
2022年以来，美债收益率波动飙升，已经呈现一定风险资产的特征。进入2023年10月以来，美联储官员多次表示美债收益率飙升等同于加息，明显是在安抚金融市场。但是，由于流动性下降，“脆弱”的美债市场仍可能会对个别数据或者事件过度反应，加剧权益市场的估值压力。
近日，萨默斯指出，这种情况可能会导致美国经济陷入衰退，从而引发一场全面的金融危机。此种情形下，美国经济可能陷入负增长，失业率飙升至5%以上，通胀也将快速下降。预计美联储将快速切换至危机处理模式，暂停量化紧缩提升美债流动性，同时快速降息。虽然短期美元走势会受益于避险需求，但拉长时间看，在避险情绪、信用紧缩警报解除后会异常疲软。
综上，美联储加息结束并不意味着美元会立刻转弱。反而是，紧缩的同时也在积累金融风险和经济不确定性，尤其是不能低估金融市场的脆弱性，既可能继续交易软着陆或宽松预期，也可能被吓出经济衰退。此外，逆全球化政策、地缘**风险和美国大选年等因素均有可能对美元形成支撑。除非美国经济硬着陆，美联储迅速转向，美元才可能在利空出尽后大幅走弱。
本文来自微信公众号：财经五月花（ID：Caijing-MayFlower），作者：管涛（中银证券全球首席经济学家），编辑：张威、袁满
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