中金公司：指数增强型基金市场与发展 市场概况：近年规模迅速扩张，机构投资者青睐度提升指数增强型基金是介于主动与被动基金之间的产品，在对基准指数进行有效跟踪的... - 雪球
指数增强型基金是介于主动与被动基金之间的产品，在对基准指数进行有效跟踪的基础上，通过主动管理获取Alpha收益，从而实现超越指数的投资回报。该类基金往往在合同中对其相对标的指数的偏离设置了限制，如通常要求投资于标的指数成份股和备选成份股的资产不低于基金股票资产的80%，并大多要求基金的日均跟踪偏离度的绝对值在0.5%以内，年化跟踪误差在7.75%或8%以内。
2002年，国内首只公募指数增强型基金华安上证180指数增强型基金成立。此后为覆盖沪深两市股票，并适应基金市场需求变化，该基金于2006年变更标的指数为MSCI中国A股指数。2006年后的十年间，指数增强型基金的总体规模随股票市场的整体表现有较大波动，如2007年与2009年随股票市场的繁荣规模大幅提升，而2008年以及2015年随着股票市场的下跌总规模有所收缩。
2017年以来，随着国内指数投资进入快速发展期，指数增强型基金的数量和规模开始迅速扩张。截至2021年6月末，全市场共有137只指数增强型基金，总规模达1365.5亿元，自2016年末以来规模增长近5倍，CAGR达42.8%。此外，指数增强型基金相对被动指数型基金规模也有所提升，由2016年末6.9%提升至2021年6月的12.3%。
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.06.30
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.06.30，主动股票型基金包括主动股票型基金与偏股混合型基金
按标的指数类型来看，宽基类长期占主导，行业主题与SmartBeta类占比近年提升。指数增强型基金按标的指数类型分为宽基、行业主题和SmartBeta三大类，其中宽基类产品长期主导。截至2021年6月底，宽基指数增强基金规模达1219.4亿元，占指数增强型基金总规模89.3%。2017年以来，以行业主题和SmartBeta指数为标的的指数增强基金规模占比提升，分别由2017年末1.7%和2.7%的占比增长至2021年6月底6.2%和4.5%。
按标的指数来看，多数以沪深300指数为标的。截至2021年6月末，有48只指数增强基金以沪深300指数为标的，规模达561.7亿元，近五年占比维持在40%左右；其次，以中证500指数为跟踪标的紧随其后，数量达41只，总规模达267.4亿元，近五年规模增长迅速。跟踪上证50指数的增强基金虽然仅有4只产品，整体规模占比亦达到19%，主要集中于易方达上证50增强。
从产品形式来看，以普通场外基金为主。我国当前指数增强型公募基金包括普通场外基金和LOF两种，截至2021年6月末，普通场外基金达120只，规模1205.6亿元，数量和规模占比均为88%；LOF产品17只，规模159.8亿元。
多家公募仍在积极探索指数增强型ETF。指数增强型ETF将主动化管理与ETF模式相结合，2020年以来，已有华夏基金、汇添富基金等四家公募机构上报证监会审批指数增强型ETF产品，未来指数增强型产品种类或将扩容。但由于在ETF每日披露持仓机制下，主动型产品策略的安全性会受到影响，当前仍需我国监管政策在主动ETF上的进一步探索。
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.06.30
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.06.30
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.06.30
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.06.30
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.06.30
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.06.30
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.07.31
从基金公司来看，指数增强型基金管理规模前三大基金公司易方达、富国、汇添富合计占比44.1%，前十大占比69.8%；从产品角度来看，规模前三大产品规模累计占比30.3%，前十大占比55.6%，易方达上证50增强仍以254.3亿元规模稳居首位。无论基金公司层面还是产品层面来看，指数增强基金目前的集中度均较高。
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.06.30
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.06.30
指数增强型基金的产品具有先发效应。截至2021年6月底，规模排名前十的指数增强型产品中仅有3只产品发行于2015年之后，且均为2021年发行。目前规模最大的指数增强型产品为易方达上证50增强，成立于2004年，规模达到254.3亿元；今年年初成立的汇添富沪深300基本面增强以95.8亿元规模位列第二，先发效应明显；而行业主题和SmartBeta产品中规模最大的则是2021年发行的招商中证消费龙头指数增强。
规模前十的指数增强基金长期普遍取得正的超额收益。截至2021年6月底，规模前十指数增强型基金均取得正的超额收益，成立时间满3年的产品中，超额收益最高的是规模最大的易方达上证50增强，近三年年化超额收益率达10.6%，月度胜率达到58.8%；其次为富国中证500指数增强，近三年年化超额收益5.61%，月度胜率58.17%。
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：规模数据截至2021.06.30，业绩指标计算区间为2018.7.1-2021.6.30，成立未满三年产品业绩指标从成立日开始计算，胜率按周频计算
除了前述严格定义下的指数增强型基金样本以外，也有部分产品符合指数增强型基金的广义特征，即寻求相对标的指数的超额收益，部分产品信息如下表所示。相较于样本内基金，广义指数增强产品的跟踪误差限制及成分股投资比例约束更宽松，近三年年化跟踪误差大多在5%-6.5%左右，相较于严格意义的指数增强基金的跟踪误差更大。
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：规模数据截至2021.06.30，业绩指标计算区间为2018.7.1-2021.6.30，成立未满三年产品业绩指标从成立日开始计算，胜率按周频计算，广义指数增强产品根据经验及合同信息筛选，存在不完全统计的可能
指数增强型基金目前仍以个人持有为主，但整体机构投资者占比高于主动股票基金。2020年末，指数增强型基金机构投资者占比29.8%，超出同期主动股票基金整体机构投资者占比的两倍。相比2013年指数增强型基金的机构投资者占比仅为13.4%，近年该类产品的机构投资者占比呈现明显的上升趋势。
沪深300指数增强型基金受机构投资者青睐。沪深300指数是目前A股市场使用广泛，市场代表性较强的大盘宽基指数，机构的配置需求较高。自2017年以来，沪深300指数增强基金的机构投资者占比维持在50%左右，而中证500指数增强基金机构投资者持有比例自2016年来明显下滑，从50%下降至2020年底的23%。
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2020年
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2020年
指数增强型基金相对标的指数具有超额收益。指数增强型基金在跟踪目标指数的基础上，通过主动管理的方式争取收益的增厚，相较标的指数具有一定的alpha。从超额收益来看，2020年至今，沪深300指数增强型基金、中证500指数增强型基金的平均业绩表现均明显超过标的指数，累计超额收益分别为9.1%和10.6%。近3年来，超额收益为正的产品占比达94.4%，大部分指数增强型基金长期能够获得超额收益。从胜率来看，近三年90%以上的指数增强基金相对标的指数月度胜率高于50%。
指数增强型基金相对主动权益基金具有费率低、Beta明确、风格稳定的优势。相较于主动权益基金，指数增强型基金的优势主要在于以下三点：
1）基金费率较低：对当前市场所有指数增强型基金和主动权益基金的总费率情况（管理费率+托管费率）进行统计，主动权益基金总费率的中位数为1.75%，而指数增强型基金总费率的中位数为1.15%，大幅低于主动权益基金；
2）具有相对明确的Beta：指数增强型基金产品明确地跟踪某一市场指数，跟踪误差相对较小，对特定市场有配置需求的投资者可以通过投资指数增强型基金获取稳健的Beta收益；
3）风格相对稳定：主动权益基金容易受到基金经理更替、投资风格漂移等因素影响，可能会有较大的持仓或风格变动，相比之下，指数增强型基金受到跟踪误差的约束，往往不会大幅偏离标的指数，具有风格相对稳定的优势。
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.07.31，平均收益率以算术平均计算
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.07.31，平均收益率以算术平均计算
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.06.30，气泡大小代表截至日期规模大小
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.06.30
在对指数增强基金的分析上，我们将指数增强型基金主要分为基本特征、收益特征、持仓特征与业绩归因四个维度以构建其画像，本文着重围绕后三个维度展开探讨指数增强型基金的超额收益来源。
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
整体超额收益为正，2019年下半年以来产品超额收益普遍提升。整体来看，2015年以来指数增强型基金每个半年度区间均取得了正的超额收益。整体超额收益可以按2019年分为两个阶段，受益于注册制打新红利，自2019下半年指数增强产品的超额收益有明显提升，其中，2020年上半年和下半年的指数增强型基金平均累积超额收益达到5.79%和6.16%，而2015-2018年半年度指数增强基金平均累积超额收益仅为1.7%。
不同标的指数的增强型基金间超额收益差异较大，中证500指数增强基金超额收益领先。分跟踪标的来看，中证500指数增强基金的超额收益更加明显，2015~2021年6月末的累计超额收益为79.01%，高于整体指数增强产品（41.95%）和沪深300指数增强基金（44.03%）。主要原因来自于中证500成分股过去机构投资者占比较低，较大的股价波动与错误定价成为了中证500指数增强基金获取超额收益的沃土。根据沪深300和中证500指数超额收益的表现，可以分为2017年前后两个时间段，2017年前由于小市值及价量因子表现优异，中证500指数增强基金在成分股中选股能够获取到更高的超额收益，中证500指数增强基金在该区间的表现相对更为突出；2017年后由于因子表现出现分化，基本面因子表现更好，再加上中证500逐渐获得主流机构投资者资金的关注，整体的错误定价减少，中证500指数增强基金相对于其他产品的超额收益优势有所缩窄。
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.6.30
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.6.30
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2020.12.31
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2020.12.31
受益于打新，规模2-5亿元的指数增强型基金超额收益较高。近年来产品超额收益中位数明显提高，2020年达到14.11%，同比增长近8个百分点。2019年以来，规模处于2-5亿元区间内的基金具有相对更高的超额收益，规模2-5亿元指数增强基金2020年超额收益达到18.28%。注册制带来打新制度性红利，从整体的打新收益来看，随着2019年以来科创板公司正式挂牌上市，指数增强基金打新收益率明显提高，2020年中位数达到7.01%，其中，规模2-5亿元基金依靠打新获取收益10.44%，占当年全部超额收益的57.11%。
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.03.31
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资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.06.30
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.06.30
指数增强型基金的超额收益延续性强。对产品当期超额收益与上一期超额收益进行相关性分析，二者长期呈现正向相关关系。我们将样本基金按照上一年超额收益从低至高分为5组，观察不同组合在下一年的收益表现。2019至2020年，上一年超额收益较高的基金，下一年仍能够获得更高的超额收益，体现出指数增强基金超额收益的延续性特征。
跟踪误差较高的基金一定程度上代表更高的超额收益。同上述方法，将基金当年度跟踪误差由小至大排序并等分为1-5组，对各组合当年超额收益进行统计，从结果来看，2019年1-5组超额收益呈现出较为明显的单调性，其中第5组的超额收益达到13.81%，而第1组仅为3.24%；2020年各组超额收益单调性虽不如2019年明显，但仍表现出一定的正向相关性，一定程度上表明跟踪误差较高的基金也带来相对更高的超额收益。
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2020年
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.06.30
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2020年
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.06.30
指数增强型基金所配置的股票分为成分股内和成分股外两类，分别通过调整标的指数成分股的权重以及标的外股票优选以实现收益增强。
成分股内投资占比整体呈下降趋势。整体来看，指数增强型基金2020年末成分股内投资规模占比为85.2%，相比2014年6月下降了4个百分点。其中，沪深300指数增强基金的成分股内投资比例也从2017年6月末的92.0%降低至2020年末88.3%，成分股内持股数量也呈现同样的变化趋势。相较于全部指数增强基金，沪深300指数增强基金更多的在成分股内投资，而中证500指数增强基金则更倾向于从成分股外投资获取收益，2014至2020年末，中证500指数增强基金整体成分股外投资占比均在83%以下。
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2020.12.31，单只基金展示规模前15的基金
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2020.12.31，单只基金展示规模前15的基金
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2020.12.31，单只基金展示规模前15的基金
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2020.12.31，单只基金展示规模前15的基金
指数成分股内、外投资均为重要的超额收益来源。2019年以来，沪深300指数增强基金成分股外投资收益率出现提升，2019、2020和2021上半年的成分股外投资收益率均超过了成分股内，其中2021上半年成分股内外投资收益率分别为0.2%和14.5%。在2014年至今的15个半年的统计期内，有11期中证500指数增强基金成分股外的投资收益高于中证500指数，成分股外投资超额收益显著。同样的，在2014年至今的15个半年的统计期内，其中14期中证500指数增强基金及沪深300指数增强基金成分股内的投资收益也高于标的指数，成分股内投资同样也能够取得稳定的超额收益。整体来看，虽然成分股外投资可以取得明显的超额收益，但是超额收益波动相对较大。
从指数增强基金2021年上半年的收益表现来看，沪深300指数增强基金成分股外选股收益普遍更高，多只基金在统计区间内的收益率超过15%甚至20%，而多数中证500指数增强基金成分股内外选股收益相对均衡。我们根据2020年末持仓数据计算，在跟踪沪深300指数的产品中，天弘沪深300指数增强和景顺长城沪深300增强取得了较高的成分股内收益，易方达沪深300量化增强和华夏沪深300指数增强取得了较高的成分股外收益。在跟踪中证500指数的产品中，申万菱信中证500优选增强和西部利得中证500产品的指数成分股内选股有较好表现，博时中证500指数增强和天弘中证500指数增的指数成分股外选股有较好表现。
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.6.30
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.6.30
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据区间2021.1.1-2021.6.30，图中展示规模前15的基金，成分股内、外投资收益率以上期期末全部持仓与当期收益估算
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据区间2021.1.1-2021.6.30，图中展示规模前15的基金，成分股内、外投资收益率以上期期末全部持仓与当期收益估算
整体重仓股集中度呈上升趋势，且产品重仓股集中度高于标的指数。中证500和沪深300指数增强基金持股数量中位数近两年均呈现上升趋势。截至2020年末，中证500指数增强基金持股数量中位数为205只，沪深300指数增强基金则为179只，相较2017年中报数据，沪深300与中证500指数增强基金重仓股集中度有所提升。相对于标的指数而言，指数增强基金整体的持股更为集中，中证500指数增强产品整体前十大重仓股占比达17.9%，超过中证500指数前十大重仓股占比的两倍。
赫芬达尔指数（HHI）是衡量持股集中度的指标，相较于产品前十大重仓股投资占比，该指标也考虑了重仓股以外的持股权重。HHI通常表示为基金所有持仓权重的平方和，即：
HHI指数表明，指数增强型基金持股集中度普遍高于对应指数，2015年来集中度明显走高。自2015年以来，基金持股集中度呈上升趋势，沪深300指数增强基金的持股集中度上升幅度高于中证500指数增强基金。此外，指数增强型基金的持股集中度也明显高于相应指数。
持股集中度与超额收益呈正向相关关系。指数增强型基金往往通过提升更能获得确定性收益的股票权重来增强整体表现，这使得指数增强型基金的持股相对于标的指数更为集中。以半年为周期，统计2018年以来沪深300指数增强基金与中证500指数增强基金持股集中度与超额收益之间的相关性，整体来看，多数区间内持股集中度与超额收益的相关系数为正，其中2020年上半年沪深300指数增强基金持股集中度与超额收益相关性较高，达到了0.54，2019年上半年中证500指数增强基金持股集中度与超额收益相关性较高。
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2020.12.31
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2020.12.31
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2020.12.31
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2020.12.31
我们使用中信一级行业来对行业进行划分，考察基金与标的指数在行业配置上的变化。
2020年末，沪深300指数增强基金相对沪深300指数主要超配消费者服务，食品饮料行业，煤炭和传媒行业，低配非银金融，电子，农林牧渔和通信行业。从长期来看，沪深300指数增强基金长期超配机械和建材行业，低配电子，有色金属和计算机行业，但2020年来对建材行业配置有所降低。
2020年末，中证500指数增强基金相对中证500指数主要超配电力及公用事业，机械，建材和家电行业，低配国防军工，非银金融，商贸零售和传媒行业。与沪深300指数增强基金类似，中证500指数增强基金长期超配建材和机械行业，低配非银金融和计算机行业。
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2020.12.31，分类使用中信一级行业
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2020.12.31，分类使用中信一级行业
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2020.12.31，分类使用中信一级行业
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此外，我们可以通过行业偏离度来衡量基金持股行业的偏离情况，具体计算方法如下：
以沪深300和中证500指数增强基金为例，不同基金间行业偏离度差异较大。我们根据2020年末持仓数据，在沪深300指数增强基金中，广发沪深300指数增强相对标的指数偏离幅度较小，招商沪深300指数增强相对标的指数偏离幅度较大；在中证500指数增强基金中，泰达宏利中证500相对标的指数偏离幅度较小，西部利得中证500相对标的指数偏离幅度较大。总体来看，中证500指数增强基金相对于沪深300指数增强基金更倾向于通过行业上的偏离以获取超额收益，两者行业偏离度中位数分别为24.2%和18.2%。
我们也定义了行业轮动度来测算不同期基金的行业轮动情况：
指数增强产品大部分行业轮动度高于标的指数。不同产品行业轮动度差异较大，如万家沪深300指数增强基金的行业轮动度在沪深300指数增强基金中较大，西部利得中证500的行业轮动度在中证500指数增强基金中较大。总体来看，中证500指数增强基金的行业变动幅度大于沪深300指数增强基金。
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2020.12.31，图中展示规模前15的基金
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2020.12.31，图中展示规模前15的基金
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据区间2020.06.30-2020.12.31，图中展示规模前15的基金
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2020.06.30-2020.12.31，图中展示规模前15的基金
交易特征上，部分管理人倾向于买入并持有，而部分管理人则倾向于波段交易。换手率是衡量交易特征的主要指标，本文采用美国证券交易委员会（SEC）的换手率计算方式：
指数增强型基金整体换手率高。与主动偏股基金相比，沪深300指数增强基金与中证500指数增强基金的换手率均较高。以2020年下半年为例，中证500指数增强基金换手率中位数达5.15，沪深300指数增强基金与主动偏股基金换手率的中位数分别为3.13和2.30。相比主动偏股基金而言，中证500指数增强基金和沪深300指数增强基金的交易更为频繁，且中证500指数增强基金比沪深300指数增强基金更倾向于通过波段交易来增强收益。
同时，指数增强型基金间的换手率差异也较大，反映出基金间不同的交易特征。在沪深300指数增强基金中，华夏沪深300指数增强基金2020年下半年的换手率较高，为近6倍，而兴全沪深300指数增强基金的换手率较小，持股周期较长，更倾向于通过选股并长期持有；中证500指数增强基金间也同样有较高的换手率差异，如中金中证500指数增强基金的换手率也明显高于富国中证500指数增强基金。
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2020.12.31
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2020.12.31
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2020.12.31，图中展示规模前15的基金
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2020.12.31，图中展示规模前15的基金
基金管理人择时能力一般反映为对整体股票仓位的把控能力。除了直接从年报持仓数据看基金管理人的择时能力外，还可通过回归建模来评估基金择时能力。其中，T-M模型在CAPM模型的基础上添加二次项，通过回归系数正负判断基金择时能力。常数项α是衡量基金超额收益的指标，当α大于0时表明基金具有选股能力：
大部分沪深300与中证500指数增强基金整体选股能力突出。通常意义下，仓位择时的操作难度大且在指数增强基金上的操作空间非常有限，主动择时的指数增强基金较少。2021年上半年，具有择时能力的沪深300指数增强基金仅占12%，而中证500指数增强整体为13%，整体水平较低。就选股能力而言，不管是沪深300还是中证500指数增强基金，大部分年份中多数管理人均表现出一定的选股能力。
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.06.30
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.06.30
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.06.30
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.06.30
我们参照Barra的基本面风险因子模型，从Beta，动量（Momentum），规模（Size），盈利（Earnings），波动性（Volatility），成长（Growth），价值（Value），杠杆（Leverage）和流动性（Liquidity）9种主要风格来分析基金风格相对标的指数的暴露情况，具体因子的构造与计算方式详见附录。
从沪深300指数增强基金的因子暴露情况来看，沪深300指数增强基金整体正向暴露成长、动量因子与波动性因子，2019年年来流动性因子暴露也有所提升；反向暴露价值因子与规模因子，整体风格暴露幅度较小。
从中证500指数增强基金的因子暴露情况来看，中证500指数增强基金整体正向暴露成长因子、动量因子与盈利因子，2019年年来流动性因子暴露也有所提升；反向暴露价值因子与杠杆因子。中证500指数增强基金整体风格暴露幅度较大，其中在成长与动量因子的正向暴露上高于沪深300指数增强基金。
指数增强基金因子的暴露情况反映了对近期因子收益的预期。沪深300与中证500指数增强基金在2020年降低了对盈利因子的暴露，2021年上半年盈利因子表现的确有所下降。伴随近年A股市场的机构化、国际化和法制化的发展趋势，影响因子定价的结构下因素也朝着有利于基本面因子表现的方向发展。因子表现也自2017年以来出现了一定分化，如杠杆与规模因子表现的下降，而海外市场充分关注的成长因子获得了不错的收益。沪深300与中证500指数增强基金的整体风格暴露也与该主线相符，长期在成长因子上有大幅的正向暴露。
从单个产品来看，2020年至今业绩靠前产品中，西部利得沪深300指数增强在流动性、成长、动量与小市值上暴露显著；富荣沪深300增强在动量、波动性与成长上暴露显著，反向暴露盈利与杠杆因子，天弘中证500指数增强在成长上暴露显著；景顺长城中证500指数增强在成长与盈利上暴露显著；综合来看，这些产品从成长，动量与杠杆因子的收益上取得了领先的超额收益。其中，2020年景顺长城中证500指数增强的风格暴露相对2019年末变化较明显，其他产品期间内风格暴露保持稳定。
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.06.30
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.06.30
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2020.12.31
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根据MSCI发布的BarraCNE5基本面因子框架，我们构造20个二级因子，组合成为九大类风格因子（Beta，Momentum，Size，Earnings，Volatility，Growth，Value，Leverage，Liquidity），风格因子的权重设置遵循Barra模型的规则。具体指标及相应的构造原则如下：
股票换手率在哪里看？换手率是什么意思？
换手率是衡量资产交易活跃度的指标，映了市场上股票或基金的流动性情况。那么股票换手率在哪里看呢？这次小编给大家整理了股票换手率在哪里看，供大家阅读参考。
股票的换手率在手机端APP或电脑终端上都能查看，一般盘口数据的“换手”就是表示换手率。换手率也叫做周转率，指在一定时间内市场中股票转手买卖的频率，换手率=成交量÷流通总股数×100%，是反映股票流通性强弱的指标之一。
换手率越高，意味着该只股票交易活跃，很受投资者青睐，资金更容易去追捧。另外也说明了这个股票流通性好，不会出现买不到或者卖不出的情况，更容易变现。
如果一只股票常年换手率很低，可能说明该只股票资金进出量小，不被资金青睐，市场关注度低，股票流动性较差，持续性弱，所以这样的股票一年的涨幅不大，投资和投机的价值都不高。
一般来说，大多数股票的换手率都在3%左右，而当换手率超过15%就意味着已经很高，要谨防被高估的风险。
简单来说，换手率就是一只股票被转手的频率。通常新股上市后换手率比较高，散户的换手率也高过机构，因为散户没有机构那么理性，机构不会频繁调仓。
不仅是股票，基金也有换手率的概念，它代表基金经理买卖股票的频率。举个例子，如果一只基金一年的换手率是100%，那么这一年时间，该只基金平均每只股票都换了一次，平均持股时间就是1年。如果换手率是200%，平均每只股票的持股时间就是半年。
如果基金的换手率高，说明基金经理操作频繁，这只基金更适合看好某个行业或主题的短期投资者;如果基金的换手率低，同时基金近期的业绩不错，这说明该基金注重长期价值投资，想做短期博弈的就不用买了。
如果基金的换手率时高时低，这说明该基金的投资风格比较飘，简单来说就是不太靠谱，投资者要谨慎考虑购买。
3%-7%。换手率的大小，反映的是该股票对市场的吸引程度、股民对该股票的购买意愿。但这不意味着换手率越大，价格就越上涨。具体如下：
【1】换手率1%以下，绝对地量;换手率1%-2%，成交低迷;换手率2%-3%，成交温和。
对于换手率在3%以下的情况，股民需注意两种情况，一种是没有庄家参与的散户行情，另一种是股票经过放量上涨行情之后，在股票价格相对高位区域横盘震荡，若此时换手率、成交量小的话，说明庄家暂时没有出货打算，准备再创新高。
这种情况说明庄家积极参与，居民可以根据股票前期走势判断以下庄家下一步动作。
这种情况如果在高位出现，说明庄家出货的可能性比较大，股民要注意。
这种情况如果不是在上升的历史高位区或者见中长期顶的时段，则意味着强庄股的大运作。
这种情况下，股价在高位，大概率是主力庄家在减仓出货;股价在低位，大概率为主力庄家吸筹。
3%-5%之间，股票的换手率在3%-5%之间买入相对来说更合适，因为股票的换手率在3%-5%之间说明其成交量相对活跃，但是又不是特别的活跃，风险没有放大，可以在掌控之中，若是换手率低于3%说明这类股票很冷门若是买入很容易卖不出去就被套了，若是股票换手率大于5%说明买卖的人非常多，炒作的风险就被放大了。
看换手率的时候，要结合当前走势，需要注意的是，当股价处于低位时当日换手率达到4%左右时应引起投资者的关注，而上升途中换手率达到20%左右时则应引起警惕。再者是要结合股市大环境，牛市的时候换手率可以相对高一些，熊市的时候股票的换手率普遍低一些。
其实股票换手率没有绝对的好坏之分，只是相对来说适中的话更合适，再者是买卖股票的时候不能单单看换手率就决定的，要多看几个指标，股市复杂多变单看一个指标比较片面，还可以多指标叠加，更能有效夯实客观现实的基础。
换手率要结合股票的股本一起看，一般来说考察股票的活跃程度看流通股本;考察公司成长性则是看总股本。再者是要看公司的业绩，业绩好的股票更被投资者喜欢，股价也更容易上涨。
硬核干货！一文讲透股票换手率与基金投资风格的关系_手机新浪网
国内权益类基金的年度股票换手率之高是多年来众所周知的事实，但它究竟有多高？国内权益类基金的平均股票换手率约为300%，是投资于境内股票的离岸注册基金的平均换手率的三倍多，后者通常由投资期限较长的国际资产管理公司运营。晨星基金研究方法论中的一个关键要素是投资流程（包括基金组合的投资策略和投资风格），而股票换手率不仅体现了基金经理的投资风格和交易特征，也是考察基金经理投资理念与投资行为一致性的关键指标。
本文旨在帮助投资者更好地了解影响国内基金股票换手率的各种因素，高换手率与业绩的关系是“业精于勤”还是“竹篮打水”，以及在选择基金时如何将换手率作为基金经理“知行合一”的评价指标之一。
股票换手率又称为股票持仓周转率，用来衡量基金所持股票调仓频率的高低，是了解基金投资运作风格的重要指标。我们采用的计算公式为：买入或者卖出股票金额两者中孰低值除以年内基金平均净资产。图表1展示了过去5年1333只国内主动管理权益类基金（包括晨星股票型、积极配置型基金，不包括QDII和FOF产品）平均换手率的分布情况。在这样一个接近钟形分布的图形中，100%到300%是换手率最为集中的区域，占到了基金总数的47%。换手率在600%以上的有119只基金，包括700-800%的23只，800-900%的15只，900-1000%的12只，1000%以上的31只，最高值为1773%。在另一侧尾端，换手率在50%以下的有23只基金，占比2%，其中最低值是26%。在过去五年中，1333只基金的平均换手率为325%，换手率中位数为277%，换手率跨度从26%一直延展到1773%。
数据截止日期：2022年12月31日
如果某只基金年度股票换手率为100%，这意味着基金所持有股票在过去12个月按照市值统计全部被换了一遍，也可以表示该基金在一年内两次更换了其50%的持股市值。换手率的高低通常受到股市环境、投资标的、管理理念、操作模式等多种因素的影响。譬如说，主动管理基金的换手率会高于被动基金；牛市中的换手率会高于熊市；小盘股基金的换手率会高于大中盘股基金；成长型基金的换手率会高于价值型基金；量化基金的换手率会高于基于基本面分析的基金；激进型基金的换手率会高于保守型基金等等。
从单只基金来看，如图表2所示，恒越基金旗下的两只积极配置型基金——恒越优势精选混合和恒越品质生活混合在2022年的换手率都高达2500%以上，这意味着基金经理在2022年的调仓频率高达25倍。25倍的换手率意味着什么呢？它意味着在大约2周的时间内，基金组合中的股票全部被调整一遍，侧面也坦露出基金管理中的盲动与浮躁情绪。
数据截止日期：2022年12月31日
晨星研究发现，股票换手率的高低与基金经理的投资策略或者组合的盈利模式有很大关系。我们一般把主动管理公募基金的赚钱模式划分为三类，第一类是赚取上市公司长期业绩增长的钱，这类基金经理往往侧重个股研究和筛选，一旦判断是好公司会倾向于长期持有，换手率自然就低。第二是基本面选股结合行业景气度波动的中期投资思路，试图在行业轮动和个股精选中寻求最优解。第三类是基于择时、交易能力的运用主动追踪行业轮动或者风格切换做波段投资，换手率偏高。比如2019和2020年买消费、医*，2021年买新能源，2022年买煤炭，2023年买TMT，这是一种短期的投资思路。无论哪一种投资方法，都源自基金经理自身的投研经验、个人的性格特点和经历的市场周期，也一定程度上受到基金公司考核激励制度的影响，策略本身没有孰优孰劣。
基金经理不同的投资风格也会影响组合的股票换手率。在国内这样一个波动的市场环境中，成长股的基本面和投资论调也可能迅速发生变化，体现出成长股比价值股更大的波动性特征，导致基金经理更加频繁地进行投资组合再平衡的操作。其中一些成长型投资组合经理试图捕捉短期价格波动，积极尝试提高投资回报；另一些成长型基金经理更关注公司未来的盈利预测和成长前景，甚至愿意为这种增长支付溢价。此外，价值股和成长股之间存在诸多差异，价值股注重已有或者当前的公司财务数据，价值型基金经理更加关注低估值和潜在有基本面改善的公司，他们通常更有耐心等待估值和基本面的回归，所有这些因素都是成长型基金通常比价值型基金表现出更高股票换手率的原因。如图表3所示，晨星大盘成长股票基金的平均股票换手率明显高于晨星大盘价值基金的平均股票换手率。
数据截止日期：2022年12月31日
基金规模与股票换手率之间没有直接的相关关系，因为换手率主要取决于基金经理的操作风格。然而，我们观察到，一些基金随着规模逐渐长大，他们可能难以维持现有的操作风格，而组合的股票换手率下降可能暴露了基金经理能力的短板。例如，随着中小盘投资风格基金的资产管理规模大幅增加，假设基金经理保持现有投资组合的配置，该基金在其持股数量或者占上市公司的市值比重将增加。所谓“船大难掉头”，长大的规模将阻碍这类基金维持以前频繁交易的能力，因为大规模体量下的交易会增加市场冲击成本（参考小贴士1）。为了保证更好的组合流动性，基金经理将被迫使持仓进一步分散化，且需要更多的研究资源来维持一个扩大的投资股票池。这可能会出现组合特征偏离既定投资策略的情况，例如购买吸引力较低但流动性较强的股票，以帮助管理大规模基金的流动性风险；也可能会出现基金经理无法驾驭更多元化的投资组合，导致一些组合中的持仓没有得到足够的关注，最终呈现出组合股票换手率降低的趋势。此外，大规模基金较高的市场冲击成本也可能倒逼基金经理在投资过程中更加注重上市公司长期投资价值、放弃短期交易性机会，从而被动降低组合的股票换手率。
组合换手率与基金业绩是否相关？高换手率是否表明基金经理“审时度势”可以抓住更多的机会，是不是业绩更好？根据我们的研究，高换手率的投资策略反而需要承担更高的交易成本和市场冲击成本而侵蚀了基金收益。
国内属于行业轮换和股价波动比较大的市场。以2019年和2020年为例，医疗保健、半导体、电动汽车等成长型行业大幅增长，推动主要股指再创新高。然而，随着2021年经济放缓的迹象，一些前期表现良好的成长型行业在2021年和2022年期间出现大幅回吐，而能源和材料等周期型价值股则出现了强劲复苏。自2023年以来，人工智能相关股票在A股市场的表现明显优于其他股票，这在很大程度上受到投资者对人工智能强烈热情的推动，尤其是在科技、通信和媒体领域。依靠行业轮动或者高换手率的策略获取收益实属不易。行情稍纵即逝，失误概率增加，反而导致换手率高的“快手”基金在获取收益方面鲜有赢面。
换手率这么低，能躺赢吗？投资这件事可没这么简单。中国资本市场的变化非常快，经济发展的不同阶段，总有新兴行业的崛起和传统行业的更迭。因此，“佛系”基金固守持仓的策略即使昔日业绩辉煌，也可能导致长期收益无法享受经济转型而带来的市场结构性投资机会。
换手率只是投资策略的一个量化呈现指标，并不能代表基金业绩的好坏，决定基金业绩潜力的关键要素包括基金经理的稳定性和投资能力、投资流程的一致性和可重复性、基金公司的信托责任以及基金的综合费率。
换手率：组合“知行合一”的试金石
对于权益类基金，低换手率的基金往往将更多的精力放在优选个股上，这也是目前不少基金经理获取阿尔法收益的法宝和关键。面对低换手的基金经理，我们可以更多地关注其选股胜率和中长期业绩。而高换手率的基金势必会择时，跟随市场风格的波动即时进行持仓调整。我们需要更多关注其能力圈拓展的效率和业绩的可持续性。
总而言之，基金的投资组合特征是否与基金经理陈述的投资策略保持一致，换手率是需要考虑的重要因素之一。如前所述，重视选股且买入并持有的投资策略通常会呈现出100%左右或者更低的换手率，而侧重行业与风格轮动的策略则带来500%左右甚至更高的换手率。尽管一些基金经理宣称自己坚持价值投资，致力于寻找低估值的公司，但在组合管理过程中出现异常高的换手率，这会让我们对基金经理是否坚持既定投资策略或者已经发生投资风格漂移产生担忧，从而难以预期业绩在不同市场环境下的表现。此外，组合换手率也不能作为“基金经理是否勤快”以及业绩表现的评判指标，且事实证明，高换手率策略通常难以执行和成功。基金经理的最佳实践是坚守自身能力圈以及被市场长期验证的投资策略，保持投资理念与策略执行的一致性。
今天的知识有点烧脑，为了更好地理解基金规模与股票换手率之间的关系，我们先谈谈什么是市场冲击成本。如果基金经理试图大比例买入或者卖出某只股票，与买入或者卖出更少比例的股票投资相比，该基金可能无法按照有利的价格实现交易。例如，假设基金经理正试图买入100万股的某只小股票，如果这只股票每天的交易量通常只有10万股，这意味着基金经理至少需要10天的时间才能完成交易。与此同时，这只股票可能会变得越来越贵，从而减少基金经理可以从中赚到的钱。
一听换手率的计算是不是脑瓜嗡嗡作响？动手计算换手率，太麻烦！别怕，小编很贴心，直接教大家找现成的数据！
接下来，我们以晨星微信公众号中基金查询工具为例，教大家如何查询换手率：
查询路径：进入“晨星投资说”或“Morningstar晨星”微信公众号主页——点击“晨星工具”——搜索目标基金的基金代码或名称——进入基金详情页找到“费率对比”模块，即可看到基金换手率数据。
（您也可以在晨星微信公众号主页对话框内，直接输入并发送基金代码/基金名称，查询了解您关注的基金信息）
以A基金为例，如下图所示，该基金采用买入并持有的策略，年度股票换手率低至14%，而同类基金股票换手率的中位数为240%。
免责条款：©2023Morningstar保留所有权。此处提供的信息、数据、分析和观点未经任何监管机构审查或批准，不构成投资建议；截至撰写日期，仅供参考；可随时更改，恕不另行通知。本内容并非买卖任何特定证券的要约，也不保证其正确性、完整性或准确性。过往表现不保证未来结果。Morningstar名称和标识是Morningstar,Inc.的注册商标。这里的内容包含Morningstar的专有资料；未经Morningstar事先书面同意，不得以任何方式复制、转载或以其他方式使用本文章的全部或部分内容。市场有风险，投资需谨慎。此资料、数据、观点仅供参考，不构成任何投资意见或建议。基金过往业绩不预示其未来表现，投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。
请教什么是换手率?
“换手率”也称“周转率”，指在一定时间内市场中股票转手买卖的频率，是反映股票流通性强弱的指标之一。其计算公式为： 周转率(换手率)＝(某一段时期内的成交量)/(可流通总股数)x100% 例如，某只股票在一个月内成交了2000万股，而该股票的总股本为l亿股，则该股票在这个月的换手率为20%。在我国，股票分为可在二级市场流通的社会公众股和不可在二级市场流通的国家股和法人股两个部分，一般只对可流通部分的股票计算换手率，以便真实和准确地反映出股票的流通性。按这种计算方式，上例中那只股票的流通股本如果为2000万，则其换手率高达100%。在国外，通常是用某一段时期的成交金额与某一时点上的市值之间的比值来计算周转率。实际意义[编辑本段] 换手率的高低往往意味着这样几种情况： (l)股票的换手率越高，意味着该只股票的交投越活跃，人们购买该只股票的意愿越高，属于热门股；反之，股票的换手率越低，则表明该只股票少人关注，属于冷门股。 (2)换手率高一般意味着股票流通性好，进出市场比较容易，不会出现想买买不到、想卖卖不出的现象，具有较强的变现能力。然而值得注意的是，换手率较高的股票，往往也是短线资金追逐的对象，投机性较强，股价起伏较大，风险也相对较大。 (3)将换手率与股价走势相结合，可以对未来的股价做出一定的预测和判断。某只股票的换手率突然上升，成交量放大，可能意味着有投资者在大量买进，股价可能会随之上扬。如果某只股票持续上涨了一个时期后，换手率又迅速上升，则可能意味着一些获利者要套现，股价可能会下跌。决定因素[编辑本段] 一般而言，新兴市场的换手率要高于成熟市场的换手率。其根本原因在于新兴市场规模扩张快，新上市股票较多，再加上投资者投资理念不强，使新兴市场交投较活跃。换手率的高低还取决于以下几方面的因素： (l)交易方式。证券市场的交易方式，经历了口头唱报、上板竞价、微机撮合、大型电脑集中撮合等从人工到电脑的各个阶段。随着技术手段的日益进步、技术功能的日益强大，市场容量、交易潜力得到日益拓展，换手率也随之有较大提高。 (2)交收期。一般而言，交收期越短，换手率越高。 (3)投资者结构。以个人投资者为主体的证券市场，换手率往往较高；以基金等机构投资者为主体的证券市场，换手率相对较低。 世界各国主要证券市场的换手率各不相同，相差甚远，相比之下，中国股市的换手率位于各国前列。具体介绍[编辑本段] 挖掘领涨板块首先要做的就是挖掘热门板块，判断是否属于热门股的有效指标之一便是换手率。换手率高，意味着近期有大量的资金进入该股，流通性良好，股性趋于活跃因此，投资者在选股的时候可将近期每天换手率连续成倍放大的个股放进自选或者笔记本中，再根据一些基本面以及其他技术面结合起来精选出其中的最佳品种。 首先要观察其换手率能否维持较长时间，因为较长时间的高换手率说明资金进出量大，持续性强，增量资金充足，这样的个股才具可操作性。而仅仅是一两天换手率突然放大，其后便恢复平静，这样的个股操作难度相当大，并容易遭遇骗线，如06年2月24日，27日的高换手伴随天量，并不意味天价见天量，实为做量吸引眼球，为利空出货吸收买盘！之后是一浪一浪的下跌！ 另外，要注意产生高换手率的位置。高换手率既可说明资金流入，亦可能为资金流出。一般来说，股价在高位出现高换手率则要引起持股者的重视，很大可能是主力出货（当然也可能是主力拉高建仓）；而在股价底部出现高换手则说明资金大规模建仓的可能性较大，特别是在基本面转好或者有利好预期的情况下。 投资者操作时可关注近期一直保持较高换手，而股价却涨幅有限（均线如能多头排列则更佳）的个股。根据量比价先行的规律，在成交量先行放大，股价通常很快跟上量的步伐，即短期换手率高，表明短期上行能量充足。形态上选择圆弧底，双底或者多重底，横盘打底时间比较长，主力有足够的建仓时间，如配合各项技术指标支撑则应该引起我们的密切关注！
基金股票换手率通过对基金买卖股票频率的衡量，反映基金的操作策略；基金股票换手率等于期间股票交易量的一半除以期间基金平均...
B解析：基金股票换手率通过对基金买卖股票频率的衡量，反映基金的操作策；基金股票换手率等于期间股票交易量的一半除以期间基金平均资产净值；如果一只股票基金的年周转率为l00%，意味着该基金持有股票的平均时间为l年。
如何看待基金换手率换手率高低意味着什么
换手率一般指的是“今日成交的股份数/流通股总数”，描述的是今日该股票交易的活跃度。对于换手率目前来看，不同类型的股票不能给出同一个衡量的标准；基金重仓股的换手率一般都比较低，有的才百分之零点几，而某些小盘股，换手率有时一天会突破50%。其实衡量换手是否正常你可以参考该个股往日的换手率。换手率可以衡量今日交易量的活跃度，股价处于底部的时候，某日换手率突然增大，则可能有大资金介入，后市可能上涨；同理涨幅过大的个股，某日换手率很高，则说明大资金出逃，可能下跌。换手率高——成交量大。
基金股票换手率通过对基金买卖股票频率的衡量，反映基金的操作策略，基金股票换手率=(期间股票交易量÷2)÷期间基金平均资产...
C解析：如果一只股票基金的年周转率为100％，意味着该基金持有股票的平均时间为1年。【知识点】股票基金的风险管理【考察方向】概念理解【难易程度】易
换手率和ETF是什么意思？
这是不同的两个概念。换手率是股票交易中的一个数据指标。ETF是基金的一种。
换手率在股票交易中指的是在有限时间内市场中股票转手买卖的频率，该指标可以判断股票流通性强弱。换手率得名于换手，而换手通常指的是商品从一个人手里买入或者是卖出到另一个人手中而进行的等价交易。
换手率的计算方法为：换手率=(成交量/当时的流通股股数)×100%。举例来说，一只股票的加起来的全部股本是一亿股，某一天这只股票交易了两千万股，当天这只股票的换手率就达到了20%。
ETF是一种基金。
官方术语讲呢，它属于交易型开放式指数基金，拗口又难懂，我们用最通俗的语言来讲（人话）就是：一揽子股票，它并不能买入某只单个股票，都是一群且优质的股票集合，就是你买入一个ETF，相当于买入了一堆股票，比如你买入新能源ETF，那么你就买入了整个新能源产业链大多数上中下游的优质股票，再比如你买入沪深300ETF，那么你就买入了A股最优质的300只股票集合。
换手率200%说明什么？
换手率等于统计期内，一个基金买卖股票的平均交易额，除以相应时间段内该基金的日均规模。
换手率 = 统计期内基金买卖股票的平均交易额 / 统计期内基金日均规模
如果某基金一年的换手率是100%，说明该基金在这一年内将持仓的个股全都换了一遍；同理，如果某基金一年的换手率是200%，则说明该基金这一年内将持仓的个股全都换了两遍。
基金股票换手率通过对基金买卖股票频率的衡量,反映基金的操作策略;基金股票换手率等于期间股票交易量的一半除以期间基金平...
B解析：B基金股票换手率通过对基金买卖股票频率的衡量,反映基金的操作策;基金股票换手率等于期间股票交易量的一半除以期间基金平均资产净值;如果一只股票基金的年周转率为100%,意味着该基金持有股票的平均时间为1年。
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