HCAS是华创证券的标志吗？
是的。
华创证券有两个徽标。其中一个是用英文缩写Hua Chuang Securities作为文字标识，配以红色和灰色的图形化设计，整体感觉简洁、现代。另一个是以华创证券为全称文字标识，徽标右侧搭配一只灰色的石狮子，寓意坚毅稳健，整体设计具有较强的中国文化特色。这两个徽标都属于华创证券官方形象标识系统，以区分公司不同业务板块及不同用途。
谁知道在大郊亭附近有没有证券公司啊？是哪个证券的？
1.东兴证券大望路营业部地址：西大望路15号外企大厦B座2.长城证券地址：北京市朝阳区东三环中路18号东环国际大厦二层3.华创证券地址：夕照寺街14号院4号楼4.宏源证券地址：东四环中路58号剩下的就在国贸附近了，都是营业部，投行部估计也没在附近的证券公司总部多在西城区，朝阳区只有2家，比较近的是：中德证券有限责任公司北京市朝阳区建国路81号
中小银行该如何发展业务？ ——华创证券资产管理总部总经理 屈庆_手机搜狐网
【领金智库丨中债俱乐部公开课第七期2017年11月13日举行，华创证券资产管理总部总经理屈庆总分享了题为《中小银行该如何发展业务》的演讲。本文为屈庆总此次演讲的文字稿】
大家好，我是华创的屈庆。关注市场的朋友都知道，今天市场波动比较大，今天我们不聊市场，来聊聊另一个话题——中小银行业务怎么发展，包括中小银行面临着什么样的困难，未来他们将怎么发展债券业务、同业业务，以及如何跟外部机构加强合作等问题。
一、目前中小银行债券和理财业务发展情况和面临的问题
伴随着债券熊市的持续，现在大家都很难受，我觉得中小银行这样的困难可能还有延续一段时间，因为这部分银行同时面临着资产巨大浮亏压力和资金成本上行的双重挤压。在详细讲述之前，我认为我们应首先对中小银行做一个定义，当然我们没有一个特殊的标准，和市场定义的差不多。
相对大行来说，什么银行算小银行？我认为，农商行、城商行是我们所定义中小银行的范畴，当然也包括联社，尽管其还没有改制，但预计其未来肯定会逐渐变成农商行。
1、目前中小银行债券和理财业务发展情况
我们要了解一下城农商行的大体情况与前世今生。目前有明确数据显示，城农商行尽管看起来是小银行，但是整体规模并不低，其中农商行的总体资产管理规模大于城商行，当然比大型商业银行和股份制银行小。从行业情况来看，中农工建交等大银行加起来的总体规模基本上占据了整个银行体系的近一半，股份制银行又占了剩下一半的一半，再剩下的就是农商行和城商行了。
农商行与城商行的发展在过去几年里呈现出了一些特点，从资产负债数据来看，体现在以下几个方面：（1）城农商行的负债过度依赖于居民存款，资产过度依赖于小微贷款。很多经济不发达地区的存款还是比较多(可能理财市场发展的慢)，一些大型城农商行的存款规模还不错。重庆农商行、成都农商行等一些大型农商行的存款底子很不错，其中重庆农商行通常一季度就会完成全年存款任务的大部分，因为当地外出务工人员很多，春节时都把钱存回来。但是，由于前几年经济不太好、企业盈利比较差，导致城农商行的资产质量下滑、不良贷款上升，相关风险不断增加。
正是这样的变化引发了城农商行对业务的重新调整，这可从以下几个维度看出：第一、负债端，城农商行开始从对居民存款的过度依赖逐渐转向对同业业务的依赖，这可从过去几年里城农商行的同业存单、同业理财业务明显扩张可见一斑。第二、资产端，过去主要依赖贷款，而经过2014年、2015年到2016年，持有债券与非标的比例在显著增加。恰恰由于这个变化，导致城农商行在2016年下半年开始债市调整后面临巨大压力。这是城农商行以前的变化，这两年城农商行扩张都非常快，传统的存贷款业务受到一定挑战。比如从贷款的角度看，城农商行的小微贷款规模依然比较大，很多银行能够满足定向降准的条件。今年10月份市场在讲远期定向降准，当时很多人认为央行将会额外投放多少钱，其实并非如此。按照2014、2015、2016过去这几年间的定向降准实施状况可知，很多农商已充分享受了这部分优惠。就算这次再定向降准，也可能只是对过去定向降准的标准的重新梳理，如果他们继续能够达标，那就继续享受额外的降准，如果达不了标，反而可能会被动的提高存款准备金率。
我们前面说到城农商行的存贷款传统业务已受到一些挑战，所以现在很多城农商行开始发行理财，且其理财规模增长非常快。近几年城农商行的同业理财（还包括对老百姓的普通理财）发展非常快，但是收益也确实比较高。这是因为如果城农商行的理财吸引力不高，大家都会愿意买大银行的产品。所以，这也是信用等级不同导致理财利率不一样的表现。
下面详细讲一讲城农商行面临哪些压力。从2014年开始，由于经济的下滑导致银行的不良贷款率比较高，迫使城农商行开始从传统业务转型，再加上这几年的债券牛市，确实推动这些中小银行更有动力去参与整个固定收益市场。
我平时接触中小银行比较多，去年很多中小银行在被问及为什么要从事固定收益业务时，纷纷表示小微、三农的贷款不良率很高，比如在贷款业务中，银行可能会通过零售去给几百号人放贷款，而贷款质量又越来越差。但是，做债券业务就很不错，具备资格的几个人就可以完成，毕竟这属于批发性质的投资，而且也很少违约，买入以后债券的估值每天都在涨。所以，城农商行普遍觉得这个产品的性价比比较高。经过这几年的发展，中小银行的资产管理业务盈利占全行利润的比例有的已达到70%到80%，低的也普通在50%左右。所以，我感觉中小银行的金融市场部和资产管理部在整个银行里面的地位还是非常高的。而且这个业务由于是线上业务，没有地域性，不管在哪个省哪个县，都可以参与到整个市场中，而且信息是公开的。只要对市场有了解，你的交易对手可以遍布全国。但是，放贷过程就不是这样了，银行需要一个个去做尽调，比较麻烦。
所以，过度依赖债市，是中小银行经过前期转型后，从去年下半年开始面临的困惑与压力。而且去年债市确实不太好，很多中小银行在2014、2015、2016年才刚刚做这个业务，伴随着利率下行，规模不断扩大，所背负的杠杆也非常高。大家基于对牛市的一种盲目信任，使得在利率最底部背负了最高的杠杆率，久期也可能是最长的。所以，我觉得去年市场出现明显的牛转熊波动的核心原因在于大家的风险防范意识是非常低的。
这也就导致中小银行今年面临以下几个问题：第一，存量规模的亏损，毕竟银行不可能把所有资产都放到持有到期户，估值波动将引发存量的亏损。第二，负债端的成本越来越高，比如以前很多中小银行在发同业存单或同业理财后都分别投资了债券，而现在不管哪个利率都在不断往上走，这导致以前买的利率债明显出现倒挂。为什么今年十年期国债快到4%了，还没有人配？我觉得并不是因为中小银行不想配，而是从他们的资金成本和利率来说是倒挂的。大银行很容易从央行那儿拿到公开市场的钱，现在一年期MLF的3.2%和十年国开债国债相比都是有利差的。但是，小银行的同业存单都已到5%，你让他拿5%的钱配4%出头的债，这明显是倒挂的。所以，我觉得这不太合适，这也是大家觉得市场有配置价值，但是没有多少真正有钱机构特别是银行来参与其中的一个很重要原因。这是中小银行的困惑之一——资产和负债的压力，资产在亏钱，负债成本在提高。
第二个困惑或者压力，我认为在于他们的资金大量用于委外。为什么要做委外？我们以前对此分析过，中小银行希望发展这个业务，但是客观来说，其人员不足，杠杆空间相对有限。现在监管对银行表内的杠杆要求是，大银行为1.8倍，小银行只有1.4倍。在牛市的时候，小银行1.4倍的杠杆肯定不够，肯定还希望扩大自身的杠杆空间，解决方法就是通过委外。这也是去年银行委外扩张非常强的一个原因所在。但是，这中间也会存在一个比较有意思的问题——你的资金投向了参与的市场后，委外机构就能一定会做的好吗？这是一个系统性的风险，大家都知道很多委外的产品确实做的不好。虽然从托管量来说，近两年农商行直接参与债券市场的规模占整个商业银行规模的比重只有8%左右（这个比例并不高），但是它的增速基本上每年都在40%，这个增速还是是非常快的。
很多农商行或者城商行从整体投资偏好来说，还是以金融债、国债和高等级企业债为主。收益这么低，比如去年的十年国开债才3%，而投资成本突然增加很多，各家机构肯定比较难受。但换一个角度来看，这段时间虽然市场在调整，但是信用调整的幅度相对较小，尤其一些产能过剩行业的信用调整幅度并不大。如果城商行当时委外的资金投资的是信用债，那现在其压力可能就没有那么大，因为他会通过高票息来对冲利率上行风险。当然，肯定也会跌，但是跌的幅度会相对较少。所以，我觉得过度委外加大了城商行和农商行本身的表外杠杆。他们在投资范围里，由于过度集中在利率债和高等级信用债领域，而这两块票息比较低导致对市场下跌的保护又不够，这引发了现在中小银行的几点困惑。
第三，监管的压力越来越大。展望中小银行的未来发展，我认为他们现在面临的最大问题是监管。我们知道，过去几年间城农商行等中小银行的表内与表外都扩张比较快，当规模扩张很快后，管理层就会出台严格监管，相关业务接下来所受影响肯定比较大。这里有一个问题，比如一家银行表内有10个亿的规模，假设去年持有210亏损了，但这也没关系，如果今年的持有规模能再增加1倍到2倍，通过规模增长来摊薄过去的亏损也是一个很合理的想法。但今年的问题是，这个想法好像行不通了，因为规模被限制住了。在实施MPA考核以及334文件出台后，对同业套利、同业杠杆有了一些实质性监管之后，通过做大规模来摊薄收益的想法好像不太能真正实现了。这相当于你一堆资产就只能撑在这儿，没有办法把它再做大。所以，这是第三个维度——市场层面的波动引发了亏损，而监管的严格又使得中小银行很难去消化缓和这种当期压力。我们接触的很多中小银行都在担忧出现浮亏怎么办，毕竟马上要到年底算账了，而且这个浮亏幅度可能还很大。比如十年国开到现在已至少亏了10块钱，很多中小银行去年的风险意识还相对比较低，而且很多银行还在做二十年、三十年的债，可料想浮亏的幅度之大，浮亏之普遍。
银行既然要转型，那现在则更多要对接实体。大家在市场中普遍有一个朴素的意识——买债肯定是对接实体，但是很多地方银监机构意识到这个问题后，还是要求银行多放贷。确实，我们看到银行信贷在这几个月的扩张速度非常快。虽然今天公布的信贷数据比预期稍低，但更多是因为四季度额度下降导致。这就意味着中小银行本身的存量资产（债券）在亏损，而新增的部分资金又要用于信贷，导致信贷挤压了对债券的配置需求。同时，由于信贷增多，使得经济比较稳定，致使债券不太容易马上好转，这就进一步加剧了中小银行的难受程度，客观上给中小银行带来更多压力。
当然，不能说334文件之后，中小银行没有调整。现在一些中小银行已在A股上市，因此我们基本上可以每个季度根据相关季报来分析各家上市银行的资产负债结构变化。从分析结果可以看出：
资产端：
从资产端角度看，现金，包括存放中央银行的科目，衡量的是银行的流动性。从各类型银行的三季报来看，大银行的资金相对比较宽松，它这个科目占比占总资产的比例非常高；城农商行的这个占比在降低，这说明它没钱。当然，这从宏观层面可以解释，因为现在的流动性释放已经分层，公开市场、MLF等大渠道对中小银行来说一般是拿不到太多钱的，仍然以大银行为主。第二个资产是贷款，贷款占整个总资产的比重在逐渐上升，这说明大家都在对实体放钱。其中股份制银行放的科目占总资产的比重上升更快，这说明股份制银行放贷放的最多。其次是城商行，其放贷的规模也还可以，符合监管对它的要求——要对接实体。
债券也可以分为持有到期的金融资产、可供出售的金融资产、交易性的金融资产等，其实无非就是交易户和投资户的分别。从可供出售和交易类两个金融市场放在一块比较可以发现，占比下降最大的是农商行，这说明农商行的交易盘在降低；股份制和城商行的交易户小幅上升，但是幅度不大，基本可以持平，这说明股份制和城商行还在扛，因此没有降低太多。整体来看，不管是大银行还是小银行，持有到期的投资占比还在普遍上升，这说明在熊市中间大家还是以配置为主。换言之，大家不能说没有配，只是配置的力量相对债券的供给来说还是相对较弱。所以，尽管市场发行了很多债券后，银行在买入，但这是一种被动的买，并没有能力把利率通过买入拉下来。这也变成一个很有意思的话题，很多人看到银行一直在买后，就认为是不是市场就企稳了，其实我觉得不是这样。这个市场如果有人抛一定就有人买，反正这个债最终不是在A银行就是在B银行。如果是银行主动的买，银行持有债券的比重会增加，同时利率会下去。如果有银行在抛或者有非银在抛，银行只是被动的买，那虽然银行的债券托管量在上升，但是利率可能不会下降，而会上升。有时候主动买和被动买还是有很大差别的，所以不能看到银行在买，就觉得利率要企稳。现在从整个流动性来看，大银行有钱，但就算大银行想买也一定会慢慢的买，因为他没有必要越买越低，他巴不得利率越上他越买，但是他会保持一个相对缓慢的节奏。
我们下面看同业投资。我们知道，同业资产主要分为存放同业、拆借资金、买入返售。在这个角度对比来看，城商行的同业投资占整个资产的比重下降最多，其次是股份制，这说明城商行和股份制银行确实因受到同业监管进行了调整。但农商行占比出现小幅回升，我对此不太理解，这一定程度上是不是可以理解为农商行虽然在目前严格监管背景下还没有主动的调整同业投资？这是一个很有意思的问题，因为监管都让你降低同业投资了，还出现上升就有点不太好了。
应收账款投资也是一类投资。据我们分析发现，基本上大银行在下降，股份制下降的更明显，但是城商行与农商行小幅上升，基本没动。这说明应收账款可能跟非标有关系，可能小银行处于收益的要求还在做一些非标，才没有太明显的调整。
负债端：
负债端中，吸收存款是一项主要的负债，不管是大银行还是小银行基本都在下降，但农商行和国有大银行的占比相对较高。这很好理解，简单来说，农商行所覆盖的农村或偏远地区有存款的基因在，当地金融都不太发达，理财产品很少，所以农商行的存款还可以。另外，大银行处于市场最核心的地位，所以存款也相对比较稳定。但是，城商行的情况就不好了，因为城商在城市中，当地还有股份制又有大行竞争，而城商相对股份制和大行来说吸收存款的能力较弱。而广大农村地区，由于很多股份制和大行没有网点，存款反而成了农商行的最大风格。
这一点跟我们路演接触的银行非常匹配。我们今年接触了很多银行，其中很多农商行表示当地的存款是增加的，毕竟一个县就一个农商行，人们选择不多，所以有当地的客户资源。应付债券中，主要是同业存单，目前该项占比最高的是城商行和股份制银行，明显高于农商行和大行。但是，农商行的占比虽然绝对额不高，而占比却在提高，这说明农商行还在主动负债。大行相对比较稳定，因为大行未来一季度会将同业存单纳入同业负债进行考核，所以大行的增速相对缓慢。
从同业存单的余额来说，情况也是这样。农商、城商的同业存单余额在持续增长，至少没有降，股份制银行降了一点，大行也稍微低了一点。另外一块负债——央行借款，肯定跟公开市场投放基础货币有关系，因为现在没有其他渠道去投基础货币，主要还是公开市场通过各种MLF、PSL等工具投放。从各类型银行的情况来看，股份制的占比比较高，大行和城商行的占比相当，农商行占比最低，但是农商行三季度上升比较快，只是其绝对额比较低。从整体来说，这表明整个央行在流动性释放里的权威性越来越高。简言之，所有的钱都是央行给的，市场如果不听话，央行对流动性的控制也就会更加敏感，想让市场紧就紧想松就松，因为没有外汇占款了，银行也就缺乏了补充流动性的其他渠道。
同业负债，相当于同业借钱那块，基本上股份制和城商行的占比较高，农商行占比相对不是很高，因为从超储率来说，农商行的超储也比其他机构大，因为各地方银监对农商行在季度末超储的考核上还是有一个相对比较高的要求的。总体来说，同业负债占比还是比较高的，并没有很明显的降低。
再说银行的负债成本。由于都有负债的具体项目，比如央行借款、同业负债、应付债券、吸收存款等四大类有息负债，还有利息支出的变化。我们算下来，9月末银行的综合成本大概在1.9%，比二季度末出现上升。分类别来看，大银行大概只有1.6%，股份制大概是2.46%，城商行比较高——大概2.5%，农商行大概也有2.2%多。由于上市的城商行农商行不多，所以我估计城农商还是相对有存款优势的。如果考虑到全国的城商、农商情况，我估计很多小型农商行和城商行的负债成本可能接近3%，就是从表内来看也会接近3%，表外的可能就更高了。
综合上述内容可知，第一、今年以来，城商、农商在债券上确实做了一些调整，比如交易盘的占比在下降，持有到期的投资占比在上升，贷款比重在上升。从负债来说，现在城商行、农商行对同业负债的依赖度，包括对同业存单的依赖度并没有真正降低，这就是我们说的现状。总体来说，从过去到现在，过去城农商行在转型过程中为了做规模做业绩，主动负债主动投资债券，不管自己亲自投还是委外，并承担了比较高的杠杆。其实从资产规模和负债情况来看，城农商行并没有做很明显的调整。所以，可想而知，大家现在压力比较大。
但接下来的关键还是后期怎么看。我们还是从资产和负债两个角度去看。
资产端来说，无非是你买的这些债什么时候能解套，我认为短期内解套不太可能，我们认为市场可能现在还处于最后一跌，当然最后一跌能跌多久，我周末的报告也写了——我们要更重视趋势，忽略点位。目前来说，债券趋势上还是有很大的压力。因此，银行的资产端也还是有压力的，这个压力来自于存量债怎么弄，都放持有到期肯定心里不甘，毕竟票息确实很低。有些压力来自委外，现在也面临着赎回的压力。
负债端来说，涉及到广义的资金成本，不管是央行给的钱还是其他渠道的成本，基本上不太可能会有明显下降。大家其实可以对此进行测算，每家银行的负债成本算出一个值，大概每个阶段负债成本上多少。当然资产端的收益波动情况也能算，然后就能算出来你资产负债中间差额的变化。这也涉及到一个问题：就是我们在保证规模不降的情况下，我们的负债和资产的偏差越来越大，此时我建议大家要主动去杠杆。因为既然是双杀——负债成本在上，资产的估值也在上，为什么要维持这个杠杆呢？我觉得大家应该主动去杠杆。我们可以做一些情景分析，假设未来一个月内或者一个季度、两个季度内，我们的负债成本都下不来，资产端在目前水平上再悲观一些，是不是会亏损更大？我们做债券或者一些同业业务要有止损与止盈的概念。但是，这个前提是当没有外力影响的情况下，当我们自由的去摆布我们的资产负债时，你可以扛。比如现在组合再上20bp，只要不触发止损线也可以扛。但是，如果监管出台政策不让你扛了也就扛不住了。现在同业的钱虽然倒挂，没有关系，死扛着长端或者死扛信用，一旦监管认为你的同业占比太高，让你降下来，那个时候就是主动降杠杆了，就算想扛也扛不了那么多了，可见这中间还是有一些差别的。但是，我觉得每类机构要考虑自己的情况，扛要扛的明明白白，不扛也要算清楚，是否要扛没有一个统一标准，大家根据自己的风控指标来判断。
前面讲了中小银行的困惑。现在中小银行要回归零售，要回归传统业务，当然这也是现在监管的要求。中小银行是不是真的一定要跟大银行去比零售呢？我觉得不是这样。大银行之所以零售很强，是因为他们有零售的基因——有渠道，本身的市场影响力大，客户群体多，产品线更广等等。过去就是因为中小银行跟大银行拼不过零售，不及大银行才去做了批发式的主动负债和批发式投资。所以，现在要让中小银行退回去和大银行拼零售也不太现实。零售是什么？是全市场的存款。存款是什么？是一个大蛋糕。这个蛋糕跟中小银行拼不拼没有关系，而跟贷款派生存款与外汇占款派生存款相关。当这些宏观的基本因素确定之后，全市场的存款就是一个确定的值，你拼过来的就一定是别人少的。而且如果我们都还像以前一样，只能通过高息去拼存款，那又会给中小银行带来新的压力，所以中小银行在这个市场里面做不了高息，毕竟你的资产不赚钱。
所以我认为大银行和小银行本质的区别是小银行怎么努力都做不到的。但是，是不是小银行就没有能力跟大银行抗衡？并非这样。我们知道，这几年银行做的业务主要分为以下几类，要么做规模，要么做杠杆，要么息差足够大。现在规模不让做了，在MPA考核实施后，杠杆更不让做了，那中小银行怎么做？息差。这个息差跟什么东西有关系呢？我觉得其本质上代表的是我们在特定环境里面对宏观经济的理解，以及对微观行业的理解。简言之，如果我能看对宏观的变化，就能做高息差。比如这几年的信用债和利率债，如果我们知道这几年产能过剩行业在改善，我们这几年就可能不会做利率债，而可能会做信用债，尤其产能过剩相对龙头的债，这其中的息差就比别人大。所以，大家最终比的是自己的投研能力，比的是对宏观经济的理解，比的是对微观行业的跟踪。在这个竞争过程中，大银行、小银行没有本质的差别。这一轮熊市中，大银行并不代表就一定做的好，也有大银行做的很差，虽然他们人多。而且从现在的宏观、微观、以及对利率的实际把握情况看，很多中小银行虽然不在大城市，但也做的很好。因为大家的起点是一样的，公开的信息、公开的数据、公开的宏观指标、还有公开的研究方法和决策方法，大银行、小银行在这方面没有区别。甚至现在很多中小银行内部也十分重视投研体系，也在建自己的团队。可以想象，一个大银行假设可以拿500万建一个研究团队，小银行也可以拿500万建一个团队，而且并不一定比大银行差。与其说大家去争那些天生禀赋上有差距、无法弥补的东西，还不如从我们说的投研的角度出发，毕竟大家在投研上占的维度是同样的。
三、中小银行该如何借助外部机构推动业务发展？
对于中小银行的未来业务发展，我提出几点想法供大家参考，毕竟我也是站在门外去看中小银行。
1、以合规为前提。我们刚才讲了，中小银行不管是资产还是负债，明显中小银行在这一轮调整中不如大银行快。比如在334文件出来以后，有些大银行知道同业可能会有监管，所以主动把同业压下来。如果三四月份银行主动把杠杆压下来，现在肯定比那时候稍微好过一点。如果想死扛过去，我觉得很难，因为这是一个悖论。债券市场什么时候企稳？企稳的前提是大家要去杠杆，杠杆没有去完，就很难企稳。所以，在一个去杠杆的背景里，主动调整比被动调整好。被动调整时，价格波动会更大，主动调整则可能更有灵活性。所以，大家不能有侥幸心理，还是以合规为前提。
2、不管是非标业务、同业业务，还是大家说的理财业务，核心都是对宏观、微观、行业、流动性等的看法的最终结果。在你去投债券时，不管是投浮息债还是固定利率债券，投金融债还是投信用债，它实际上只是工具的差别。我们接触过很多中小银行，当初他们可能连债券是什么都没有搞明白时就在参与了这个市场，而且过去两年的牛市又使得大家更加放松了警惕，所以大家应对这波市场波动有一个反思。我认为，熊市并不可怕，只要大家对过去的熊市做一些总结，建立起应有的投研体系。比如咱们怎么去看市场，还是有一些基本的东西的，比如看债券应该看哪些指标，债券的估值大概在什么范围内。再比如现在大家说的配置，如果配置盘出现时，我们应该知道有什么样的表现形式……。我觉得这都还是有一定的知识性的。
比如去年市场涨的猛的时候，很多新的交易员认为老的交易员可以退出了，感觉后者下不了手。实际上金融行业的经验还是非常重要的，这还是一个日积月累能够建立起相对比较充分经验的行业。所以，我建议大家还是要多学习。这段时间市场没有什么机会，大家即便多操作也是多错，还不如静下心来多学习，我们非常愿意和大家多交流。我们也希望通过我们的研究，能帮助大家建立起基本的知识体系。
3、委外。虽然市场波动很大，委外也的确出现了很多问题。但是，客观上说，这个业务未来还会做。因为中小银行不管是理财还是自营都要发展，委外肯定还是一个不可逆转的业务。但是，我们从熊市开始的时候都一直在反思一个问题——我怎么去选客户，选管理人，因为去年大家做选择时的标准和现在大家事后回看时有很大差别，很多管理人的实际管理能力可能还不如自己做。那怎么办呢？首先大家在委外的时候，自己要想清楚你委外是为了什么，是因为你团队的人不足、没有管理能力，还是因为我的规模大了，管不过来，这中间还是有差别的。比如对大银行来说，确实存在规模大管不过来的情况，如果能够严格执行银行的投资想法，就可以利用一些外部机构。这个外部机构说白了就是一个马甲，人力成本也不高，这肯定要进行委外。
但是，中小银行如果要委外，客观来说，我觉得更多不是因为规模太大，而是因为我们希望通过委外能够把我们内部的团队培养起来。这种情况下，你做委外的诉求可能就不是简单的它给你报个收益就可以了。去年好多中小银行就是因为过度在意所谓的管理人能给你承诺的回报了，这家委外报5%，另一家报5.3%，银行可能就找5.3%的人去做了。但是现在发现这没有用，不管报的是5%也好，5.3%也好，反正都没办法兑现。
我认为中小银行在选择委外机构是，应参考三个维度：第一，事先怎么去判断，怎么去选择，因为你可能面临可选的管理人很多。第二，事中怎么去跟踪，不是说这个产品做了就不管了，一年以后一定能拿到多少钱。现在好多产品，你不去管反而可能越来越差。第三，事后怎么去评估，因为一个产品结束了，我们要评估对方做的好不好。
经常会有人问我如何选择管理人，我觉得首先要看他有良好的历史业绩。当然，这中间可能有些团队有，有些团队没有，尽量提供吧。第二，看团队的稳定性，也就是内部团队要稳定，不能说选了某个团队业绩不好就跑了。第三，我觉得投研还是要相对更多，因为有了相对比较好的投研体系后，团队管理才会相对稳定一点、更好一点。至于大机构、小机构的甄别，现在很多银行也有对所谓的券商准入，看券商的评级，其实评级代表券商整体的业务能力，跟他的资管业务、经纪业务、投行业务都有关系，我觉得那个评级可能不代表什么，和资管业务对接的匹配度可能并不是那么高。当然，现在很多都是招标，我觉得这个模式比较好，把团队管理人请过来，大家充分了解，银行也充分揭示自己做委外的诉求，是为了业绩，还是为了锻炼团队，要表达清楚。
另外，银行还要了解投资管理人的风格。有时候我开玩笑说你把资金委托给我，有时候真的是我做的好吗？可能不是，比如你委托资金给我做转债，是因为你看好转债的品种，把钱委托给我，然后明确告诉我你就做转债，不能做别的。所以，很多时候银行前期的选择，不管是产品的选择，还是管理人的选择，都客观反映了你对市场的看法。最怕的是你看好股票，结果管理人做的却是债券；你看好利率，结果管理人做的是信用。所以，充分的沟通表达银行的诉求比较重要。当然，如果有些银行说，除了业绩之外，我还希望把我的团队建立起来，那管理人和委托人之间的日常沟通就更加重要了。如果有研究团队，就更便于在做产品的同时学到更多东西。
对于事中跟踪，大家由于都参与了这个市场，委外后产品做的怎么样，自己至少隔几天看看净值，再看看你自己的账户做的怎么样，两者都要清楚。中间如果发现什么问题，要及时告知管理人，或者管理人发现某些时间市场不对时也跟你交流。我们现在跟很多银行就是定期的一个月至少汇报一次，也是大家相互修正对市场的看法的过程。也许我们的看法错了，也许他错了，我都可以客观的修正。所以，我觉得委外业务中，双方的交流更重要，大家在一个共同决策，当然也不能说共同决策就是管理人不尽责任，大家应该群策群力，这是事中的如何跟踪。包括有些债券出了什么风险，大家还要有一些预案。
对于事后评估，确实去年委外的产品可能很多都是亏损的，现在好多银行就是放在那儿不管，反正也赎不回。但是，赎不回不代表你不可以做调整。其实如果在牛市的时候做的不好，在熊市可能也做不太好，如果在熊市亏钱太多了，当牛市来的时候也可能收益跑不过其他机构。原因很简单，他本身反映的投资团队的能力是有差别的，你不能认为因为这个账户亏了太多钱，我就不赎了。你应该看一下底层，比如他的杠杆是不是很高，他的债是不是很烂。否则即使未来牛市来了，他亏这么多钱，可能也没有办法把这个收益补回来。
我觉得团队之间还是有差别的，要看你怎么去调整。我如果委外了10家，如果真要赎回时，还是要对每家做一些客观评估。有些产品确实表现不好，认为所属管理人管的很差，当然可能对方自己都没有信心了，只能破罐子破坏了，而当牛市真的来的时候，这个产品可能也不会表现的很好。我认为，在评估时，大家最好还是把每家管理人的底层资产拿过来评估一下，看一看哪些债在未来市场好转以后估值能起来，看一看哪些产品的杠杆太高，即便市场回暖也难以起来，这都要主动去调整。
在委外领域中，大家在经历这一波市场牛熊后，确实都会有一个感触——对于大多数委外机构或管理人来说，其实他也真不一定比银行自己做的好。当然，话又说回来，你不委外要自己做，也不一定比委外管理人做的好。所以，大家还是要在客观分析后对未来做一个判断。
另外，我再讲一下现在一些中小银行面临的问题。前几年各种小银行出于线上线下业务发展的需要，在北京、上海以及其他地方都建立了一些团队或者办事处。现在由于受到监管的要求约束，有些团队可能要撤回去。而这其中也会面临一些风险，首先就是人员的风险。对于同业业务来说，在北京、上海有办公室肯定不一样。但是，对债券业务来说，我觉得从业人员不用太悲观，就算北京的办公室撤走了，你依然可以做债券业务，因为在债券业务中，大家面临的起跑线是一样的。当然，线下业务不一样，大家见面和不见面的信任度有些差别。所以，还是要看大家具体的业务诉求。
讲了这么多，核心问题就是以下几点：第一，我们通过分析过去中小银行发展的历程发现，现在中小银行面临的困惑确实是在特定环境里面临的问题。第二，既然到了这个维度，我们更多要展望未来，我建议大家在合规前提之下，把各项业务该主动调整就主动调整，该做好做好，不要低估本轮熊市对市场的一些冲击和影响，谋定而后动。第三，过去的事情反正都是过去了，我们更多还是要在团队内部的建设，包括对整个债市利率未来方向的把握上面多花工夫，这对大银行、小银行来说没有什么本质的差别。大家在这一点上也不用说小银行就没有优势，大家的起跑线是一样的。最后，我认为中小银行借助外力发展自己业务的方向是不会变的。哪怕委外受到了一定的冲击，大家的信任度也不如以前那么强了，但正是因为中小银行面临一些基础知识的短板，反而需要在恶劣的市场环境下，还要更多依靠外部的力量。而在外部力量中，大家要去选择去跟踪，保证交流，大家在做决策时要更加慎重。因为过去的例子告诉我们，如果没有一个坚实的投研团队做底线，好多东西不太能够兑现。
最后期待跟中小银行一起把基本知识学清楚，共同把这个熊市平稳的度过去。我相信，只要不死在黎明前，真的熬过去以后，大家的空间非常广阔。
我今天的分享就到这里，谢谢大家。也欢迎大家关注领金智库丨中债俱乐部的债券交易训练营课程学习。
研报：华创证券：通达系成本优势护城河的竞争边界在何处？ 网经社 电子商务研究中心 电商门户 互联网+智库
(网经社讯)（一）现阶段下，电商快递驱动核心仍是“以量为先”
我们认为，当前阶段下，电商快递的驱动核心仍是“以量为先”，性价比是电商快递的核心竞争力，在此基础上，电商快递企业的量价循环：降价→业务量增加→单位成本下降→降低价格。
这样的循环走良性（单票价格下降与成本下降幅度相匹配，即单位毛利率水平不受明显影响）有两个前提：其一是行业本身增量可观，其二是没有竞争者采取价格杀手式的低价竞争策略。（此前市场担忧在于行业业务量增速放缓+价格竞争加剧，尤其2018年6月-11月市场的预期达到悲观状态）
我们认为行业的两大边际变化为：
其一从需求端，我们认为拼多多等新型电商平台依旧被低估，而其对行业的贡献占比越来越高，（2018年产生件量111亿件，占比22%，我们测算Q4占比已达27%），拼多多等的快速增长使得行业增速可维持在20-25%的景气区间。
其二从竞争格*上，我们认为百世为代表的低价竞争策略的后来者因规模优势难以充分再现，未来也难有新公司出现，新进入者的威胁降低，通达系作为整体已经构筑了一定程度的成本优势护城河。而这两点的边际重要变化，直指上述量价循环的关键前提。
（二）两大边际变化推动我们对电商快递态度更为积极
1.边际重要变化一：拼多多等新型电商平台贡献行业新增量
交运护城河策略框架：需求潜力定行业，护城河要素选公司。前述报告中，我们认为快递行业需求潜力来自：网民数量增长*网购渗透率提升*购买频次增加*网购品类拓展，尤其拼多多等新型电商平台的出现挖掘了行业被忽视的需求，换言之意味着行业需求仍具备十足潜力，同时也将孕育巨头诞生。
拼多多的高增长：2018年平台GMV达4716亿元，同比增长234%，活跃买家数达到4.19亿，同比71%。
对快递单量贡献：2017年拼多多客单价约32.8元，产生订单量约43亿件，占行业比重的11%（行业401亿件），2018年产生订单件量111亿件，占行业比重的21.9%（行业507亿件），平均客单价提升至42.5元.
我们测算，2018Q1客单价已提至38.9元，单量占行业比重为17%，假设Q3客单价40元，则产生单量占行业24%，Q4达到了43.8亿件，占比27.4%，是行业非常重要的增量贡献。
拼多多的潜力：测算2018年拼多多单用户贡献1127元，同比增长102%，但距离京东（5130元）及阿里（8854元）还有极大的空间，同时拼多多目前与其他平台的用户重合比例还较低。
拼多多的占比提升，为行业带来两大变化：
一是由于占比不断提升，其增速超越传统阿里系等，快递行业业务量增速得到支撑，尤其我们认为在19年上半年，特别一季度尤为明显；
其二在于拼多多平台产品以日用品为主，轻量化会使得行业终端价格呈现下降（快递收费是首重+续重模式），但终端价格下降并不意味着价格战加剧（18年11月有明显的行业与公司单票收入背离的现象，行业单票价格跌幅扩大而上市公司收窄，即有相当因素为拼多多占比提升带来）。
2.边际重要变化二：“新”进入者威胁降低
百世快递是这两年最典型的价格挑战者，然而观察17-18年的表现，我们认为百世“低价”模式面临压力，而市场也难出现第二个“百世”。前文所述，成本优势面临最大的风险在于低价竞争。（我们认为每一种护城河都有自身会面临的风险，而价格杀手是成本优势最大的敌人，即市场出现不计成本低价竞争时，在某一阶段亦会使得领先者出现困难。）
百世17Q3以来增速的下降已经表明该策略将不复有效，同时一级市场对“新”快递的热情淡化也难以出现第二个百世模式。（百世的扩张来自于低价竞争，一方面定价低于自身成本，另一方面定价甚至低于通达系快递的成本价。）
2014-2017年，百世快速增长背后的低价竞争策略：
自身亏损参与竞争：2014-2016年，百世单票收入低于单票成本；上市之后定价才略高于成本。
贴近同行成本的定价策略：我们测算扣除派费后的可比收入与成本，发现2014-2016年，百世单票收入接近甚至低于同行可比单票成本。如2016年我们测算百世单票收入1.02元，而通达系中单票成本最低的中通成本亦有1.32元，即便2017年其定价亦低于圆通与申通。
业务量快速增长：2014-17年，业务量复合增速高达50%，2017年增速74%，市场份额从14年的5.3%提升至17年的9.4%，甚至于18Q3达到10.1%，超越了申通成为行业第四。
17Q3-18Q3，百世业务量增速开始放缓，尤其到18Q3公司业务量增速仅为36%，低于韵达。我们分析，公司业务量放缓，主要有以下原因：
原因1：公司上市后有盈利压力，低价策略或难持续。
原因2：业务量急速扩张下未带来规模优势，2018Q1百世份额超越申通，仍为亏损，且公司单票成本相比较通达系仍然属于偏高状态。
原因3：公司低价优势不再明显：近年来通达系降本增效过程中，行业价格处于下行状态，百世可比单票收入与同行的差距在缩小，低价优势不明显后，件量增速放缓。
此外，一级市场对快递行业的融资热度也趋于下降。根据公开报道，我们观察到安能物流、全峰快递、快捷快递、国通物流等中小型快递，2018年至今均未再融资事件消息。未来预计难以有新低价竞争者出现。
上文我们回顾此前观点：即通达系快递已经构筑了一定程度的成本优势护城河，在行业有增量，竞争有优化的情形下，通达系快递会走向良性循环。
但市场仍会担心第二个问题：即通达系之间的竞争是否会加剧？又将走向何处？本章节我们从加盟制快递链条上不同主体（加盟商、总部、一二线）来探讨价格战的边界在何处。
（一）加盟商：既无降价动力，也缺乏降价能力
1.规模加盟商降价获量的动力不强
加盟商的理想路径：业务量提升→收入增长→成本增幅低于收入→毛利上涨。即：希望业务量增长带来毛利增长，但需要有产能来承接业务量的提升，一旦业务量规模上台阶，超过此前预留产能，则新增业务量带来的毛利水平较低，加盟商不具备要量的动力；另一方面遇到瓶颈，加盟商会面临产能扩张需求，但盈利能力整体处于较低水平，也会导致加盟商的资本开支意愿不强，由此规模加盟商的降价获量的动力并不强。
2018年行业单票收入11.9元，其中同城8元，异地8.1元，国际/港澳台52.7元，我们预计电商快递终端价格介于3-5元。
我们对江浙沪加盟商的草根调研，我们模拟通达系加盟制快递链条的收入分布模型：假设客户支付电商件终端均价3.5元（江浙沪日均单量1000件以上的电商卖家，1公斤以内发往全国非偏远地区支付的价格），
总部：获取1.05元（30%），包括入网0.75元以及转运0.3元
加盟商：揽件加盟商0.5元（14%）；派件加盟商0.35元（10%）
快递员：揽件快递员0.2元（6%）；派件快递员1元（29%）
此外，还有0.3元的平衡派费项以及0.1元的预留罚款。以揽件加盟商为例，在扣除总部收费与自身成本后，单票毛利约0.3元，相对于3.5的终端价格而言，相当于毛利率约8.6%，若终端价降幅超过10%，则加盟商毛利将出现亏损，因此加盟商对价格的下降不具备很强的支撑力，换而言之加盟商缺乏降价能力。
（二）总部：单票毛利是总部价格的重要约束因素
在加盟商缺乏降价能力与降价动力情况下，如若行业发生“价格战”，理论上将会由总部更多承担主要降幅，因此降价幅度的最大约束则来自总部的单票毛利。
以2018年上半年的单票毛利来看，中通0.73元居首，申通0.61、韵达0.53、圆通0.39元，百世单票毛利回升至0.12元。
2017年开始百世的毛利水平由负转正（净利依旧亏损），一定程度反映其对盈利的压力，因此0.12元的单票水平应成为降幅的约束，而通达系之间的竞争会以圆通0.39元作为极限，与加盟商最大可承受的力度已经接近。
（三）价格战的边界：二线快递总部毛利，一线快递以及加盟商最大的承受范围
随着执行低价竞争策略的选手逐步消退，行业回归商业本质，各快递公司的单票收入降幅均不会超过自身的单票毛利水平。
当前二线快递公司正面临盈利压力与融资压力，快递行业的成本改善依托于业务量，一线龙头的增速超越行业一个台阶，也意味着二线快递的增速弱于龙头，成本改善速度也将慢于一线快递，这种情况下，二线快递则采取提价减亏策略的可能性较大。若如此，则会导致业务量增速下降，份额进一步向一线快递集中。
反过来看，因一线快递的单票毛利仍支撑价格下调，一旦一线快递的价格降幅大于二线快递的单票毛利、二线快递则更难跟进，由此一线快递又可以获取可观份额增长。但在消化这部分份额之前，一线快递继续降价的必要性不明显。
考虑快递公司本身具备继续降低成本的能力，我们认为良性的循环下，快递公司单票收入降低的幅度会与成本下降相匹配，但从悲观的假设情境出发，即不考虑成本的改善，则价格战的边界为：
1）二线快递单票毛利构成一个界限，即0.12元（以百世为代表）。
2）一线快递单票毛利与加盟商可承受的最大约束，即接近于圆通的单票毛利0.39元。因此我们认为价格战的界限会介于0.12-0.39元之间。
（一）通达系市占率的变迁：16年后见底回升，18年加速上行
在《复盘通达系快递》报告中，我们提出：看过往，城头变幻大王旗。2014年之前申通十年王者，2015年圆通取而代之，2016-18年的中通三连冠，同时18年韵达从通达系小弟追至榜眼，百世超越了申通。
申通：率先成网，网络优势构筑十年王者。
需求高增长下，加盟制低成本快速扩张是最优选择。申通领先的十年是民营快递从无到有，电商崛起的红利十年，需求的超高增长，快递公司所做的就是不断扩大网点。网络之辩：快递网络不具备排他性，网络不构成电商快递的强护城河，在后续资本密集推动行业发展时，优势逐步消退。
圆通：规模效应降低成本，电商最火时代的受益者。
2005年圆通率先绑定淘宝系，以低价-巨大单量-规模经济-成本降低-低价获取单量的良性循环，在2015年超越申通位居第一。规模优势之辩：体量足够大之后，边际效应会递减，而不以成本优化为驱动带来的价格下降，会有损全网稳定性。
中通：精细化管理推动降本增效下的领军者。
资本开支领先同行2-3年换来2016年依据登顶，获得三连冠。可比口径下，中通单票成本1.09元，韵达为1.21元次之，中通领先韵达10%，领先其他公司超30%；由于成本控制得当，使得加盟商微利时代，公司对平衡全网利益更游刃有余。同理，紧跟中通降成本的韵达也在2018年升至第二。
截止2018年12月，韵达市占率13.8%，圆通13.1%，申通10.1%，中通仅披露截止Q3数据为16.6%，我们预计中通2018年全年市占率达到16.8%左右。
此前报告我们提出观点将通达系作为一个整体来观察，我们观察CR8与三通一达市占率的变化，会发现：2013-2018年，CR8从80%先降至16年的76.7%，而后升至18年的81.2%，通达系整体市占率则由54.2%降至16年的49.3%，而后升至56%，两者的趋势相同，而16年开始出现集中度提升的拐点，一个重要因素是通达系在16年纷纷登陆资本市场，最晚的中通在2016年10月上市。
这轮提升中，通达系较低点提升6.7个百分点，而CR8提升4.5个百分点，通达系的提升超越CR8。进一步去比较，我们以披露月度数据的圆通、申通与韵达来看，二通一达市占率的低点在2017年的34.2%，但到18年底已经提升至39.5%，一年之内提升了5.3个百分点，远超CR8提升的2.5%，同时我们观察到在18年下半年开始明显提速，半年提升了3.89个百分点，而CR8在下半年下降了0.3。
这其中有申通在直营化提速后带来的改善，也有拼多多占比越来越高对通达系的增量贡献，同时也意味着通达系之外公司的件量增速放缓，包括前文提及的百世，以及商务件市场受经济影响后对顺丰业务量的影响。因此，我们认为将通达系作为整体来观察的意义也会越来越强。
1.通达系业务量的预测：预计2021年占比可由当前的56%提升至67%。
2018年快递行业507亿件，收入6038亿元，单票价格11.91元，我们预计商务件占比约14%，（类）电商件占比86%，则（类）电商件业务量436亿件，通达系市占率56%，为284亿件，假设2019-2021年行业增速分别为22%、21%、20%，同时假设商务件增速分别为8%、9%及10%，则电商件增速为24.3%、22.7%及21.3%，同时我们预计通达系整体增速较行业分别高出10、7及5个百分点，则2019-2021年行业件量分别为619、748及898亿件，通达系业务量分别为375、480及600亿件，占行业比重则分别为60.6%、64.1%及66.8%。
2.通达系价格水平的预测：预计未来数年单票价格的终极降幅在3.5-11.5%之间。
2018年快递行业终端单票价格11.91亿元，其中国内件（同城及异地）为8.09元，商务件约22元左右，我们测算国内电商件终端价格在5.5-6元区间。
我们以包含派费的口径来测算，预计通达系含派费单票收入约3.4元，此前我们假设行业价格战的边界会在0.12-0.39之间，即百世为代表的二线快递单票毛利至圆通可承接的最大毛利变动，相当于终端价格降低3.5%-11.5%（不考虑成本端的变化）。
假设三年后行业单票价格降低到该水平，则介于3-3.28元之间，我们做分类假设，分别降幅0、3.5%及11.5%，2021年通达系整体收入将分别为2039、1967及1804亿元，考虑净利率水平在10%左右，即FDXGround业务类似，利润分别为204、197及180亿元。（因口径不同，18Q3中通、韵达、申通、圆通净利率水平分别为26%、21%、15%及6.8%，平均17%，因我们的测算在收入端将派费还原，更接近于申通与圆通的综合水平，10%考虑较现在水平有所下降）
给与行业20倍PE，则通达系市值水平应于3609、3935及4078亿，当前市值2098亿元，较当前72%、88%及94%，相当于年均24-31%的空间。给与行业18倍PE，则通达系较当前55-75%的空间，相当于年均18%-25%的涨幅。
注：上市以来，以A股打开连续涨停首日计，美股当天收盘市值计作为首日，通达系首日合计市值达到2511亿元，中通上市当天（即通达系均上市）计，合计市值2863亿元，当时市值占比，圆通33%、中通29%、韵达与申通分别19%。
最高市值为2016年11月3日的3015亿，中通、韵达、圆通、申通占比分别为26%、35%、20%及19%。
最低市值为2018年12月10日的1888亿，中通、韵达、圆通、申通占比分别为45%、26%、15%及14%。截止2019年1月31日，合计市值2098亿，中通占比43%，韵达占比27%，圆通16%，申通14%。
附：一线快递成本还具备改善空间
我们认为快递公司的价格竞争会走向良性循环，即单票收入的下降与成本下降相匹配，而由于一线快递业务量的增速快于其他，因此一线快递成本改善幅度也更有优势。
可比口径下，截止18H1，中通单票成本1.09元，韵达为1.21元次之，中通领先韵达10%，领先其他公司超30%；由于成本控制得当，使得公司对平衡全网利益更游刃有余。
细拆各项成本看，由于面单成本趋近于0，关键在中转与运输成本。其中中通中转成本领先第二名的韵达10%，运输成本则领先第二名的圆通达21%。
申通：
从成本拆分看，2018年H1公司单票可比成本1.82元，比通达系龙头中通高0.73元左右，改善空间较大，从运输和中转成本拆分看，中转高出0.43，运输高出0.3元，预计公司2019年H1全年单票可比成本可下降至1.55元（下降0.27元，降幅15%）。（备注：为了保证可比性，申通2018年Q3成本、2019年成本还原了转运口径）
韵达：
韵达与中通的成本差异主要为运输成本差异。2017年，公司单票运输成本为0.94元，高于中通0.17元，我们测算2018年H1该成本降至0.82元，与中通仍有0.16元差距。我们判断该成本差距有望缩小。
一方面，我们预计公路外包成本将下降，因此运输成本中外包占比高的公司受益将更明显，根据2018中报韵达披露的应付运费余额，我们分别假设了平均4-6月账期，总运输成本假设为25.89亿元，则外包占比分别为43%-65%，平均值高于中通同期值。
另一方面，旺季运输成本改善将更明显。由于快递行业业务量季节性波动大，旺季产能中固定部分增加受到约束，否则在来年淡季容易亏损，导致旺季外包比例高于淡季。预计韵达2018年Q4单票运输成本改善较前三季度更为明显，该趋势有望延续至2019年上半年。预计公司2019年H1单票可比成本可下降至0.99元（下降0.22元，18%）。
圆通：
从成本拆分看，2018年H1公司单票可比成本比中通高0.7元左右，改善空间较大，从运输和中转成本拆分看，预计公司2019年H1单票可比成本可下降至1.40元（下降0.38元，21%，与单票收入下降幅度基本相同）。（备注：为了保证可比性，圆通2018年Q3成本2019年成本还原了网点中转费口径）
上述测算中，我们认为到2021年中通、韵达、申通、圆通较18H1单票成本可分别下降0.13、0.22、0.28及0.38元，幅度分别为12%、18%、15%及21%，其中圆通0.38元的成本下降与其当前可承受的单票收入下降幅度基本相同，因此在良性循环中，一线快递的单票下行或并不导致单票毛利的明显波动。（来源：华创证券文/吴一凡刘阳肖祎王凯；编选：网经社-电子商务研究中心）
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全面注册制改革向未来｜华创证券总部工会小组走进投教基地
为丰富职工的文化娱乐生活、促进公司工会小组与投资者教育部门的交流与合作。4月8日，公司总部工会小组走进华创证券（实体）投资者教育基地组织开展本次活动。
上午11点，投教基地讲解员给大家介绍投教基地设立的大致情况以及基地内各个功能区域，了解基地大厅、知识普及区、投教视频专区、乡村振兴展区、财商教育区、模拟体验区和专家讲堂区。
通过讲解员的介绍，让同事们了解了中国资本市场及贵州资本市场的发展历程；学习近年资本市场制度的创新，尤其是近期市场热点-全面实行股票发行注册制也实时更新在知识普及区，让到场人员及时了解资本市场动态。
同时，各位同事体验了基地数字化d建系统与挑战答题机，通过佩戴VR眼镜，身临其境的体验了红军长征的艰辛；通过挑战答题机参与线上答题，为投教活动增添了活泼轻松的氛围，让大家能够通过寓教于乐的方式学习到很多的知识。
最后，投教基地负责人邱跃就《全面注册制改革意义与制度规则》进行了专题分享，帮助大家了解注册制改革的重要意义，强化投资者理性投资和风险防范意识，整个活动在轻松的氛围中圆满结束。
出品｜一站式投资者教育平台「华创证券投教基地」
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华创证券投教基地
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华创证券的介绍
华创证券于2002年1月经中国证监会证监机构字[2002]6号文批准成立，是国资控股的贵州省内唯一证券公司，注册资本金15亿元。
华创证券是正规公司吗？
是正规公司
华创证券公司是可靠的。华创证券公司是证监会批准成立的国资控股证券公司，注册资本15亿，是正规可靠的证券公司，其推出的理财产品也是可靠的，但是即使保本也会存在一定的政策风险、收益风险、信用风险。
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实习汇总 | 中金公司，华兴资本，腾讯，古驰，招商证券，易方达，字节跳动等_运营_内容_工作
原标题：实习汇总|中金公司，华兴资本，腾讯，古驰，招商证券，易方达，字节跳动等
华西证券股份有限公司源于1988年成立的四川省证券股份有限公司。2000年6月26日，原四川省证券股份有限公司与原四川证券交易中心合并重组、增资扩股成立华西证券有限责任公司。2014年7月，完成股份制改造并更名为华西证券股份有限公司。2018年2月，公司在深圳证券交易所首次公开发行并上市。公司股票“华西证券”（002926.SZ）被纳入深证成份指数样本股及中小板指数样本股名单，2019年2月，华西证券被纳入MSCI指数名单。
1.协助分析师完成数据和资料收集和分析；
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2、负责视频作者运营所需的内容评估、数据分析、处理、复盘等工作；
3、社群运营：搭建达人社群并协助制定社群方案，对社群作者进行答疑、内容指导和精神关怀；
4、策划参与用户访谈和调研，协助撰写调研报告，挖掘用户潜在需求和痛点；
岗位要求：
1、有较好的沟通能力、表达能力、执行能力；
2、有较好的视频内容理解能力和审美，善于总结优质视频内容特征；
3、对内容运营工作有热情，自驱力强，不断优化运营动作的意识；
1、有用户运营、作者运营经验的优先。
岗位亮点：
1、良好的团队氛围，背景优秀的leader与同事的指导和分享，团队同事来自于抖音、B站等公司。
2、作为核心项目，可实际参与到项目的系统化运营中，能够得到全方位能力提升。
3、大平台有增长空间的业务，提升对内容运营的理解。
邮件标题格式：岗位-姓名-学校
中国国际金融股份有限公司，一般简称中金公司，成立于1995年6月25日，是中国内地第一家中外合资的投资银行，于2015年11月9日在香港联交所主板上市。因其特殊背景，中金公司在中国大型国企改制时期成了境内最大的股权投资银行，加上可与国际大投行齐肩的薪资水平，其因而被称为“投行贵族”。2020年1月4日，获得2020《财经》长青奖“可持续发展绿色奖”。
工作职责：A股市场策略研究，包括资本市场相关主题研究、行业配置、大势研判等内容，工作以协助分析师收集文献、整理数据、完成研究报告及委托课题的撰写等。
任职资格：海内外高校，金融、经济、管理等专业在读学生，硕士生、博士生优先。优秀的英文阅读、写作、交流能力，有海外交换或学习经历者优先。认真专注、对工作负责，研究能力、语言表达能力和沟通协作能力较强。实习表现优异者将作为储备人才培养，优先考虑推荐校招候选等。
邮件主题和简历名称写明：姓名-学校学院-可实习几个月-申请中金策略
招商证券股份有限公司（简称“招商证券”）是具有百年历史的招商*集团旗下的证券公司，招商证券股份有限公司（SH:600999）前身是1991年7月创立的招商银行证券业务部，经过十余年的创业发展，公司的资本实力已列行业前三甲，公司注册资本32.27亿元，员工总人数2000人。
招商证券策略团队是目前市场上最具研究实力的策略卖方团队之一，曾获得新浪金麒麟最佳分析师，“WIND”金牌分析师，《财经》金榜最佳策略分析师团队，“进门财经”十佳人气分析师等称号。
1、负责周报中数据以及公告资讯的整理更新，帮助搜集相关资料和数据；
1、重点高校硕士在读，2024年及以后毕业，数学统计经管工商会计金融硕士优先；
2、对策略研究感兴趣，3个月以上现场实习，每周实习3天以上；
3、耐心细致，认真负责，积极主动，有较好的信息搜集能力和逻辑分析能力。
线上线下实习均可接受，地址上海市浦东新区世纪大道1500号东方大厦三楼
1、招商证券及其员工不会在招聘的任何阶段向候选人收取任何费用；
3、简历投递请走官方渠道：关注官方微信公众号-“招商证券招聘”--加入招证--应聘须知-最后进行个性化选择。
欧莱雅集团是法国的化妆品公司，创办于1907年。欧莱雅集团是美妆品行业中的领导者，经营范围遍及130多个国家和地区，在全球拥有283家分公司、42家工厂、100多个代理商，以及5万多名的员工，是总部设于法国的跨国公司，也是财富全球500强企业之一。2021年5月，欧莱雅位列“2021福布斯全球企业2000强”第158位。
国盛证券有限责任公司是以原江西省国际信托投资公司、江西省发展信托投资股份有限公司和赣州地区信托投资国盛证券公司等3家信托公司证券业务为基础，吸收省内其他证券资源，由社会法人投资者现金出资，共同投资设立的一家综合类证券公司，规范发展类证券公司。公司成立于2002年12月26日，2016年4月成为国盛金融控股集团股份有限公司全资子公司，注册资本46.95亿元。
国盛证券-通信行业新财富团队研究实习生招聘(3位)（上海）
参与或独立完成课题研究，辅助分析师完成深度报告或行业大报告。
1、211/985或海外名校硕士在读，复合专业背景优先。每周保证至少4天，实习时间有保证（3个月以上）（可远程）；
4、性格开朗，能够与同事较好沟通合作；细心，勤奋，有相关行研或咨询实习经验者优先。
中泰证券股份有限公司是入选上证50指数成份股的国内大型综合类上市券商（证券代码600918），注册资本69.69亿元，员工近8000人，在全国28个省、市、自治区设有42家分公司、280多家证券营业部，已成为集证券、基金、期货、直投为一体的综合性证券控股集团。公司以建设高质量现代投资银行为目标，服务实体经济发展。
1、跟踪搜集行业数据及资料，
2、在分析师的指导下深入研究相关上市公司（国内海外公司）及行业，共同参与公司和行业深度报告撰写；
1、国内外重点院校研究生在读，2023年及之后毕业，大四保研也可；
3、靠谱、踏实、勤于思考、对投研有浓厚兴趣、有行业研究或相关实习经历者优先；
5、工作地点：上海或远程；
华创证券有限责任公司于2002年成立，是一家快速成长壮大的全国性综合金融服务机构，是中国证券业协会理事单位、上海证券交易所理事单位，中国证监会首批互联网证券试点券商。公司以客户需求为导向，以投融资服务和财富管理为核心，以IT自主、产品自主为抓手，努力创新金融工具、开展综合金融服务。
岗位归属：公司总部-研究所
工作地点：上海陆家嘴
实习岗位：机构销售助理岗
邮件标题格式：姓名+学校+年级
1.面向机构客户（私募基金、券商自营资管、QFII等）提供研究咨询服务，策划并推进各类调研、交流沙龙、策略会以及上市公司交流；
2.协助销售经理做好基金公司的研究服务统计工作、路演安排、活动策划等；
3.建立和维护与各类机构客户的良好合作关系，定期收集和整理研究所分析师的观点及推荐的股票标的。
1.国内重点高校金融、经济、市场营销及相关专业
2.2024年以后毕业，实习期间保证每周至少3天，实习期3个月以上优先
3.学习能力强，性格外向，具有良好的语言及书面表达能力
赛诺菲（Sanofi）是一家全球领先的医*健康企业，以患者需求为本，研究、开发并推广创新的治疗方案。赛诺菲的主要业务涵盖三个领域：制*、人用疫苗和动物保健。赛诺菲在职员工逾100,000名员工，2022年8月，位列2022年《财富》世界500强排行榜第303位。
古驰(Gucci)，1921年创立于佛罗伦萨，是全球奢侈品品牌之一，借由其独特的创意和革新，以及精湛的意大利工艺闻名于世。古驰隶属于开云集团(KeringGroup)。开云集团旗下拥有众多极具影响力的精品、运动及生活方式品牌，是时装与配饰行业的领军者。古驰的产品包括时装、皮具、皮鞋、手表、领带、丝巾、香水、家居用品及宠物用品等，中文译作古驰。
ResponsibilitiesandDuties:
RequiredSkills/Knowledge/Experience:
Location:Shanghai,China
Perdiem:240/day
4.Supportingretailstoreclientseventsupport:logisticfollowupandfeedbackcollection
1.Abletoworkcontinuouslyforatleast3months,minimum4daysperweek
Location:Shanghai,China
Perdiem:240/day
易方达基金成立于2001年，通过市场化、专业化的运作，依托于资本市场，为境内外客户提供资产管理解决方案，力求实现长期可持续的投资回报。截至2021年12月31日，公司总资产管理规模超2.7万亿元，是国内领先的综合型资产管理公司，客户包括个人投资者及社保基金、养老金、大型金融机构、境外央行等各类机构投资者。
【远程/上海】易方达资产招聘一级市场科技行业投资研究员（正式员工及实习生）
主要工作：信息科技产业研究，公司研究和投资分析，典型如【人工智能、半导体、智能汽车、云计算】等，重视底层研究能力和扎实的专业基础，对科技投资感兴趣，不要求一定有金融背景。
要求：1.本科是理工科，计算机相关或者对此兴趣浓厚的优先。
2.具备较强的独立思考能力，对技术发展变迁和产业变化有思考和研究。
方正证券股份有限公司（以下简称“方正证券”或“公司”），是中国首批综合类证券公司，上海证券交易所、深圳证券交易所首批会员，于2010年改制为股份有限公司，并于2011年在上海证券交易所上市（股票代码：601901）。
【深圳】方正证券研究所实习生招聘——新兴产业&汽车组
1、撰写汽车行业公司深度研究报告和行业报告；
2、每周进行行业信息数据收集、汇总整理及相应分析；
1、对二级市场行研有充分热情；
实习收获：
1、可以学习到公司研究和行业研究方法，交流研究干货；
2、可以熟悉二级市场卖方的日常工作，培养职业思维；
实习时间：4个月以上；可以时间更长者优先。
入职时间：线下
招生对象：985/211等重点高校，研一、研二（三年制）硕士
如符合上述条件，请将您的中文简历发至如下邮箱
标题请注明：学校+年级+可实习月数+实习开始时间
【上海/北京/远程】方正证券研究所金融行业实习生招聘
应聘要求：
1、国内外知名院校在读研究生，或大四保研。至少保证3个月实习时间，到岗实习优先（北京、上海）。
2、经济、金融、财务、会计等专业基础扎实，对证券行业、保险、信托、互联网金融等研究有一定了解，有相关实习经验者优先。
4、态度谦逊、逻辑清晰、工作踏实靠谱，对卖方研究有一定悟性，有极强的抗压能力和高负荷工作能力。
5、工作地点：上海/北京，远程
应聘方式：
应聘邮件标题用“学校+专业+姓名+地点”标明。欢迎推荐~
中天国富证券有限公司是由中天金融集团股份有限公司全资子公司贵阳金融控股有限公司（下称“贵阳金控”）与上海证券有限责任公司合资设立的证券公司，原名海际大和证券有限责任公司，由上海证券有限责任公司与大和证券株式会社于2004年9月共同出资设立，注册资本5亿元人民币。
简历请以“姓名-申请岗位（期望工作地）-毕业时间”的格式命名
岗位名称：债券项目承做岗
所属部门：债券业务支持部
1、参与债券发行等固收项目的尽职调查和底稿撰写工作；
2、协助项目负责人整理财务数据并进行财务分析；
3、协助项目现场负责人收集资料和撰写申报材料；
1、全日制硕士学历，2023届国内外知名院校毕业，会计、财务、金融、法律相关专业；
2、具备有投行债券承做、会计事务所、律师事务所相关实习经验优先；
4、具备较强的文字表达能力、沟通协调能力和业务学习能力，具有良好的团队协作意识，能承受较大的工作强度，能适应高频率出差。
腾讯是一家世界领先的互联网科技公司，用创新的产品和服务提升全球各地人们的生活品质。2004年腾讯公司在香港联交所主板公开上市（股票代号00700），董事会**兼首席执行官是马化腾。财报显示，于2021年12月31日，腾讯集团有112771名雇员(2020年:85858名)。
1、进行数据分析，完成小程序关键指标、用户分层、活动效果等方面的数据分析并给出改进建议；
2、提炼用户需求，撰写产品需求文档并对项目进度进行跟进，与其他团队配合推动产品功能的实现
1、本硕均可，计算机、商业分析、统计学、数学相关专业；在校生，非应届毕业生；
2、具有独立的数据分析能力和解决实际业务问题的能力；
3、具有产品思维和良好的文档能力、ppt能力和表达能力
4、热爱游戏，有高度的工作责任心、良好的团队意识及独立工作能力；
重点：投递请带作品集
邮件名称：姓名+学校+实习时长+运营
工作地点：深圳科兴（非游戏工作室）
小红书是年轻人的生活方式平台，由毛文超和瞿芳于2013年在上海创立。小红书以“InspireLives分享和发现世界的精彩”为使命，用户可以通过短视频、图文等形式记录生活点滴，分享生活方式，并基于兴趣形成互动。截至到2019年10月，小红书月活跃用户数已经过亿，其中70%用户是90后，并持续快速增长。
【上海】小红书商业化-行业产品运营实习生奢侈品方向
职位描述：
1.开展相关的奢品行业、市场、集团公司、客户研究分析，包括互联网平台行业玩法调研、用户调研、品牌调研等
2.协助日常做基建数据的验收工作，推动行业数据建设完善
3.协助产出优化运营策略，包括但不限于数据分析、投放效果追踪、结案复盘等
岗位要求：
1.大四保研、研一、研二优先，实习4个月以上，每周在职4天以上；
2.有行业研究分析、新品上市营销、定性市场调研经验者优先；
3.有商业化广告产品运营相关实习经验者优先，具备一定数据分析能力，有SQL能力优先；
4.具备一定的PPT制作能力（鼓励附上以往独立作品展示）；
5.具备良好的沟通能力和团队合作精神，反应迅速工作细致、耐心、责任心强，能承受一定工作压力；
工作优势：
1.有活力的团队，team以90后为主
如对该岗位感兴趣，请发送标题为【学校-年级-姓名-小红书行业产品运营实习生（奢品方向）】的邮件并附简历发送至邮箱
上海新天地，需要现场支持，疫情期间可适当远程
1.深度参与小红书创新项目的研究与分析工作
2.海内外社区类、消费类产品案例与前沿趋势研究
1.年轻化的公司和团队。Team都是exMBB/互联网。团队气氛很好，思维活跃，开放地讨论和分享
2.新鲜有趣的研究课题。实习生和team一起做有价值的工作，可以学到咨询方法论，有工作成就感
1.海内外重点高校的本科大三以上或研究生在读，学科不限
3.工作态度认真负责，能够进行结构化思考、分析与表达
4.对新话题有好奇心，对生活方式感兴趣，有快速学习能力
5.一周到岗实习至少4天以上，总时长3个月以上，需现场（上海新天地）
6.英语需要流利，会SQL、小语种的加分，可单独标注（非必须）
请发送简历格式【学校-年级-姓名-英语流利程度-可到岗时间-每周实习天数】，简历中标明英语水平
哔哩哔哩（bilibili）是中国领先的年轻人文化社区，该网站于2009年6月26日创建，被粉丝们亲切的称为“B站”。根据数据公司QuestMobile发布的《移动互联网2017年Q2夏季报告》，B站位列24岁及以下年轻用户偏爱的十大APP榜首。同时，在百度发布的2016热搜榜中，B站在00后十大新鲜关注APP中排名第一。
关于我们：为爱发电(゜-゜)つロ干杯~
1.负责数据提取，指标体系设计，报表部署及优化
2.以分析师视角理解业务，能够给出参考性的指标，提供数据解读和运营建议
3.深度参与进行用户行为数据分析，协助给出业务结论
1.本科或研究生在读，实习期6个月+优先
2.对新事物有好奇心，空余时间喜欢看视频，对视频生态有思考
4.对数据分析充满兴趣，并能不断自我提升，有互联网数据实习经验的优先
Base：上海五角场
薪资：250+15饭补/天
邮件title写明“数据分析实习生+毕业时间+一周实习天数”
华兴资本集团成立于2005年，在北京、上海、香港、新加坡和纽约等地均设有办公室，拥有逾730位员工。截至2020年12月31日，华兴资本集团已帮助客户成功完成包括首次公开募股、并购和私募融资等超过1,050宗交易，交易总额超1,760亿美元，私募股权投资基金资产管理规模超570亿人民币。
岗位描述:
参与硬科技中后期企业的私募融资、上市等项目的执行
协助开展搭建财务模型、整理运营数据、财务预测、演示材料准备等工作
岗位要求:
研究生优先，大三及以上在校学生，理工科/金融等相关专业优先
对先进制造、机器人、新能源等行业有一定的理解和研究
有较强的学习能力，Multitask能力和抗压能力，责任心和执行力强，有团队合作精神
请将邮件标题设置为“学校-年级-专业-姓名-最快入职时间”
北京字节跳动科技有限公司，成立于2012年3月，是最早将人工智能应用于移动互联网场景的科技企业之一，是中国北京的一家信息科技公司，地址位于北京市海淀区知春路甲48号。公司以建设“全球创作与交流平台”为愿景。字节跳动的全球化布*始于2015年，“技术出海”是字节跳动全球化发【上海】B站直播战略展的核心战略，其旗下产品有今日头条、西瓜视频、抖音、皮皮虾、懂车帝、悟空问答等。
岗位介绍：
核心：主要承接电商行业经营分析工作，擅长数据&有咨询/商业分析/数据分析背景优先，有近距离接触抖音电商行业趋势及商业策略的机会
1.结合抖音内容特性，制定各行业在抖音产品内的完整打法，根据美妆、奢品、服饰、母婴、图书、个护等行业的特性、发展阶段及竞争趋势制定行业策略及商家在字节系内的发展运营策略；
2、对美妆、服饰、母婴、图书、个护等行业兴趣度高，有较强的好奇心和快速学习的能力；
3、了解抖音的短视频和直播流量规律，关注内容电商的玩法。
1、岗位面向2023/2024届毕业生：本科及以上学历，每周实习4天及以上、可实习4个月以上者优先；
2、聪明、学习能力强、有独立解决问题的能力；具备一定的数据分析能力。
财通证券资产管理有限公司系财通证券股份有限公司的全资子公司，于2014年11月取得中国证监会批准，并于同年12月正式成立。截至2021年三季度末，公司资产管理规模超2200亿元，其中主动管理规模占比超九成，公募管理规模超1100亿元，非货公募管理规模在147家公募管理人中排名第40位，相比2020年末大幅提升25位。
【北京/远程】财通证券研究所产业政策组实习生招聘
产业研究组：基于国际关系与全球供应链分析框架，立足国家安全与产业发展，开展产业调研与深度研究
工作内容：协助分析师搜集海内外数据、跟踪国内外*势变化、开展产业调研工作、撰写深度报告；
基本要求：
1、大四保研/研究生，2024年及以后毕业优先，国际关系、国际价值链、供应链研究、高端制造产业相关专业背景优先；
3、抗压能力强，可适应临时加班、快速产出的弹性工作模式；
4、可尽快到岗，每周工作时间4天以上，实习时间不短于3个月，6个月为佳；
实习待遇：
1、实习表现优异者考虑留用；
3、提供实习证明，北上深三地可现场实习生提供实习补贴，80元/天；
邮件标题和简历名称请注明：姓名+学校+毕业年份+意向实习地点+可实习时长+每周可实习天数，条件合适将尽快安排面试。
广发证券成立于1991年，是国内首批综合类证券公司，先后于2010年和2015年在深圳证券交易所及香港联合交易所主板上市（股票代码：000776.SZ，1776.HK）。公司被誉为资本市场上的“博士军团”，在竞争激烈、复杂多变的行业环境中努力开拓、锐意进取，以卓越的经营业绩、持续完善的全面风险管理体系及优质的服务持续稳健发展，多年来始终是中国资本市场最具影响力的证券公司之一。
【上海】广发证券发展研究中心-金属及金属新材料组-行研实习生招聘
工作地点：上海（疫情期间可远程）
邮件主题格式：一周可实习天数+可实习时长+到岗时间+本科院校+专业+研究生院校+专业+年级+姓名，请务必按照该形式编辑邮件主题
简历接收截止时间：2023年1月10日
岗位描述：
1.为研究员提供金融数
转载请注明出处品达科技 » 华创证券总部在哪(HCAS是华创证券的标志吗？)