期货套利合约怎么操作(企业如何利用期货进行套期保值？)

企业如何利用期货进行套期保值？

1.利用买入套期保值规避采购环节的风险。买入套期保值是指交易者先在期货市场买入期货，以便将来在现货市场买进现货时不致因价格上涨而给自己造成经济损失的一种套期保值方式。例如：某铜加工厂于某年2月2日签订了一份100吨铜丝供应合同，5月26日交货，价格为67000元／吨。经成本核算及生产计划安排，加工周期约为1个月，电铜100吨务必在4月下旬准备好，加工费约为6000元／吨，这样电铜的价格就要求不得高于61000元／吨。由于担心电铜价格上涨，就利用期货市场进行买进套期保值，以当日63500元／吨的价格，买进7月份铜期货合约20手。到4月26日时，7月份铜期货合约价涨到了65500元／吨，A铜加工厂就将20手期货铜全部卖出平仓，同时在当地现货市场以63000元／吨买进100吨。交易情况如表：现货市场期货市场2月2日现货价格61000元／吨期货价格63500元／吨建多仓10手4月26日现货价格63000元／吨购入现货100吨期货价格65500元／吨平多仓20手说明：上例中，由于电解铜价上涨，该企业从现货市场以现价购入电解铜成本增加20万元，而又由于期货市场对冲平多仓却获利20万元，从而用期货市场上的盈利完全弥补了现货市场上的亏损，起到保值的功效，锁定了企业的生产成本。2.利用卖出套期保值规避销售环节的风险。卖出套期保值是指交易者先在期货市场卖出期货，当现货价格下跌时以期货市场的盈利来弥补现货市场的损失的一种套期保值的方式。例如：某铜冶炼企业某年5月5日份按照生产计划于6月下旬将销售100吨电解铜，此时的市场价格为62500元/吨，7月份期货铜合约价格为63000元/吨。由于市场预期，该企业担心一个月后现铜价格下跌，因此，该厂就利用期货市场做卖出套期保值，以63000元/吨的期货价格卖出20手7月份期货铜。6月28日，现铜的销售价格如期下降，为59500元/吨，7月份期货铜价格为60000元/吨。于是该企业将20手期货铜全部买入平仓，同时以现价销售现货。交易情况如表：现货市场期货市场5月5日现货价格62500元/吨期货价格63000元/吨建空仓20手6月28日现货价格59500元/吨卖出100吨电解铜期货价格60000元/吨平空仓20手说明：上例中，由于电解铜价下跌的影响，该企业在现货市场以现价销售电解铜的收入减少30万元，而又由于在期货市场上对冲平空仓却获利30万元，从而用期货市场上的盈利完全弥补了现货市场上的亏损，起到了保值的效果，从而稳定了企业的销售利润。3.提高了企业资金的使用效率。由于期货交易是一种保证金交易，因此，可只用少量的资金就可以控制大批货物，加快了资金的周转速度。如第一例中，根据上海交易所黄金期货合约交易规定，买卖期货合约的交易保证金是7%，该企业只需运用63500*20*5%=63500元，最多再加上4%的资金作为期货交易抗风险的资金，其余89%的资金在一个月内可加速周转，不仅降低了仓储费用，而且减少了资金占用成本。4.有利于现货合同的顺利签订。如第一例中，某企业若需在2月份签订4月下旬的供货合同，面对铜价上涨的预期，供货方势必不同意按照2月份的现货价格签订4月份供货合同，而是希望能够按照4月份的现货价格签约，如果该企业一味坚持原先的意见，势必会造成谈判的破裂，企业的原材料供应无法保证。如果该企业做了买入套期保值，就会顺利地同意按照供货方的意见成交，因为价格若真的上去了，该企业可以用期货市场的盈利来弥补现货市场的亏损。同理，如第二例中，该企业若做了卖出保值就不会担心铜需求方要求以日后交货时的现货价为成交价。5.有利于企业融资与扩大生产经营。参与套期保值，能够使企业回避产品价格波动的风险，从而获得稳定的经营回报。在国外成熟市场，企业是否参与期货套期保值，是相关金融机构考虑发放贷款时的重要参考指标。原因是，对于已经进行套期保值，有稳定盈利能力的经营项目，金融机构当然乐意进行融资支持。同时，企业能够准确预计经营项目的收益，就可以适当扩大生产经营的规模，从而提高企业的整体利润水平。在国内，期货市场虽然处于发展阶段，但越来越多的企业参与期货套期保值，将是发展趋势。

商品期货跨期套利模式及操作分析

本文介绍了期货套利操作的定义、原理、分类，并重点分析了跨期套利的三种模式以及盈亏的情形，最后阐述了投机、期现套利和套期保值之间的关系。

套利（Spread）是指在买进或卖出某种期货合约的同时，卖出或买进相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓的交易方式。套利在不同的合约（包括现货）上建立数量相当、方向相反的双边头寸，实质是对相关性好、联动性强的合约间的价差进行投机。

套利的分类

套利一般利用不同交割月份、不同商品和不同市场之间的价格差异进行操作，相应地可以分为跨期套利、跨品套利和跨市套利。

跨期套利（Inter-delivery）指在同一市场同时买进和卖出同种商品不同交割月份的期货合约，期待在价格关系有利时同时将两种合约对冲平仓获利。例如，买进1月份豆粕期货合约同时卖出5月豆粕期货合约，当价格变动于己有利时同时卖出1月合约、买进5月合约平仓全部头寸而获利。跨期套利的主要操作方式有牛市套利（BullSpread）、熊市套利（BearSpread）和蝶式套利（ButterflySpread），后面内容中将分别介绍。

跨品种套利（Inter-commodity）指利用同一市场中两种不同的相关品种的期货合约的价格差异进行套利交易，即在同一个市场，同时买进和卖出相同交割月份、但相互关联的不同种类的期货合约，当价格变动有利时对冲所有头寸平仓获利。例如，豆油和棕榈油之存在着明显的可替代性，当同一市场中相同月份的豆油、棕榈油期货合约价格偏离正常价差关系太远时，可以同时买进和卖出两种合约，等待价差关系趋于正常后双双平仓获利。

 此外，原材料和产成品之间的价格关系也存在套利机会，如大豆提油套利（SoybeanCrushSpread）和原油裂化套利（CrackSpread）。大豆与其压榨产品豆粕和豆油之间存在正常的压榨利润（CrushMargin）关系，如果大豆期货价格偏低，而豆粕、豆油期货价格偏高，超出了正常的压榨利润和比价关系即可以买进大豆期货合约同时卖出豆粕期货合约和豆油期货合约进行大豆提油套利，伺机同时平仓获利；反之，如果大豆期货价格偏高，豆粕、豆油期货价格偏低，则可以卖出大豆期货合约同时买进豆粕和豆油期货合约进行反向大豆提油套利（ReverseCrushSpread）。原油裂化套利与大豆提油套利相似，原油及其加工制成品取暖油和轻汽油也存在正常的差价关系，可以买进原油期货合约同时卖出取暖油期货合约和轻汽油期货合约进行裂化套利，或者当条件相反时卖出原油期货合约同时买进取暖油期货合约和轻汽油期货合约进行反向原油裂化套利（InvertedCrackSpread）。采取正向的还是反向的原材料—产成品套利取决于被称为“总加工收益值”（GrossProcessingMargin）的转换系数GPM。

总加工收益值（GPM）=产成品价格收入-原材料价格成本，如果GPM＞0，选择正向的套期图利，即买进原材料期货同时卖出产成品期货；如果GPM＜0，选择反向套期图利，即卖出原材料期货同时买进产成品期货。

跨市套利（Inter-market）指在某个交易所买进（卖出）某一交割月份的某种期货合约，同时在另一个交易所卖出（买进）同一交割月份的同品种期货合约，利用两个市场同种期货合约价格因波动频率和幅度不同而产生的有利时机，分别在两个交易所同时对冲在手合约而获利。

有人将同种商品在期货市场和现货市场间的套利也视作跨市套利。跨市套利交易时应该全面考虑影响两个市场价格差异的各种因素，如运输成本、交易交割规则、等级升贴水规定、交易所地域特殊性、市场流动性和供求差异等等，不同国家的跨市套利还要考虑汇率风险。

牛市套利、熊市套利与蝶式套利三种套利

预计近期市场呈现牛市特征，供不应求，近月期货合约价格相对远月期货合约价格涨得快、跌得慢；或者远月合约价格上涨乏力，继续上涨的幅度有限而向下回落的力度较大，都可以采取牛市套利，即买进近月合约同时卖出远月合约，记作（近月份）/（远月份）套利，如：1月/5月套利就是买进1月合约同时卖出5月合约。进行牛市套利时，即使预测失误、价格趋势不涨反跌，由于近期期货价格顶多下降到零，因此，从理论上讲，牛市套利是一种风险有限的套期图利。

熊市套利与牛市套利正好相反，预计近期市场呈现熊市特征，供过于求，近月期货合约价格相对远月期货合约价格跌得快、涨得慢；或者远月合约价格超跌，继续向下空间有限而反弹力度较大，可以采取熊市套利，即买进远月合约同时卖出近月合约，记作（远月份）/（近月份）套利，如：9月/5月套利就是买进9月合约同时卖出5月合约。

蝶式套利可视作是牛式套利和熊市套利的叠加组合，它是利用三个不同交割月份合约的价差进行套期图利，由两个方向相反、共享居中交割月份合约的跨期套利组成。交易者利用中间月份的期货合约价格与两旁交割月份的期货合约价格之间的相互关系的差异变动套取利润，如：买进5手1月豆粕合约，卖出10手5月豆粕合约，买进5手9月豆粕合约。

蝶式套利是两个跨期套利的互补平衡的组合，是同种期货品种多个不同月份合约之间的套利交易，居中月份的期货合约是套利的核心和纽带，其合约数量上等于两旁月份合约之和。

套期价差及其对套利盈亏的影响

套期价差（Spread）是套利组合中的近月份期货合约价格与远月份期货合约价格之间的差值。套利价差可以为负数（正向市场），也可以为正数（反向市场），取决于近月合约价格是高于还是低于远月合约价格。

同一期货品种的不同交割月份的合约价格变动趋势大体相同，但是各合约间的套期价差却不断变化。套期价差值越小、越负，称套期价差越弱；套期价差值越大、越正，称套期价差越强。套期价差值沿数轴方向（从负向正）趋强，逆数轴方向趋弱。套期价差值的绝对值变大，即近、远月合约价格差距变宽，称套期价差趋宽；反之，价格差距变窄，称套期价差趋宽。总之，根据套期价差值的正负代数值判断套利价差的强弱，根据套利价差值的绝对值的大小，判断套利价差的宽窄变化。

牛市套利的盈利条件——套期价差趋强。正向市场上，近月份期货合约价格低于远月份期货合约价格，套期价差值为负数，如果牛市套利买进的近月份合约价格比远月份合约价格上涨快、幅度大或者跌得慢、幅度小，近月份合约价格与远月份合约价格的差距的绝对值会缩小，套期价差趋窄，而代数值从负数趋向零，套期价差呈现趋强，此时卖出近月份合约的平仓盈利大于买进远月份合约的平仓亏损，或者卖出近月份合约的亏损小于买进远月份合约的盈利，牛市套利总结果获利。

反向市场上，近月份期货合约价格高于远月份期货合约价格，套期价差值为正，如果牛市套利买进的近月份合约价格比远月份合约价格上涨快、幅度大，价格越涨越高，或者远月份合约价格跌得快、力度大，价格越跌越低，那么，近月份合约价格与远月份合约价格差距越拉越大，远月份合约价格与近月份合约的绝对值增大，套期价差趋宽，而代数值从正数趋向更大的正数，套期价差呈现趋强，此时卖出近月份合约和买进远月份合约的平仓净盈利。

同样可以推断，正向市场上套期价差趋宽、反向市场套期价差趋窄时，即套利价差趋弱时，牛市套利净亏损。因此，牛市套利的盈利条件为套期价差趋强。

例如，每年陈糖是10、11月消耗殆尽，新糖大量上市一般在12月前后，因此糖厂的套保往往是建立套保头寸，而春节之后又是白糖的消费淡季，5月白糖期货合约表现相对偏弱。由于白糖仍然处于周期性的增产当中，投资者担忧随着新糖上市，期货价格将会下跌，但1月合约相对5月合约下跌幅度更小。

在10月底，白糖现货升水1月合约超过200，而盘面1月/5月合约价差已经达到-50以下，投资者在价差-56时买入100手白糖1月合约，同时卖出100手白糖5月合约，如表1所示：

  如果套期价差变动趋弱，则套利结果净亏损如表2所示。

  以上仅例证了正向市场上牛市套利在套期价差趋强时盈利，套利价差趋弱时亏损。同理在反向市场上可以推断相同结论。

  熊市套期图利的盈利条件——套期价差趋弱。熊市套利的盈亏条件与牛市套利的盈亏条件正好相反，用与牛市套利相同的分析方式，可以得出结论：在正常市场上套期价差趋宽，在反向市场套期价差趋窄，即套期价差趋弱时熊市套利净盈利；在正常市场上套期价差趋窄、在反向市场套期价差趋宽，即套期价差趋强时熊市套利净亏损。下面仅用实例补充说明。

  例如，今年3月开始中美贸易摩擦不断升级，上半年中国对美国的关税行为进行反制，对进口美国大豆加收25%的关税。3、4月国内贸易商和终端饲料厂担忧未来国内大豆供应出现断档，因此大量买入远期豆粕，国内油厂榨利超过300元/吨，因此大量采购巴西大豆，随着4月消费的走弱，投资者预计三季度国内豆粕将出现供应过剩的*面，油厂可能出现胀库停机的现象。因此在4月初卖出9月豆粕合约，买入1月豆粕合约，其结果如表3所示：

如果套期价差变动趋强，则套利结果净亏损，如表4所示：

以上仅例证了反向市场上熊市套利在套期价差趋弱时盈利，套利价差趋强时亏损。同理在正向市场上也可以得出相同结论。

套利合约选择原则

由于牛市套利在套期价差趋强时能获利，熊市套利在套期价差趋弱时能获利，因此，建立套期图利头寸时，牛市套利最好选择平均套期图利价差值最弱（最负）的两个合约；熊市套利最好选择平均套期图利价差值最强（最正）的两个合约。为了能够在同一基础上比较不同月份组合的套期图利的套期价差强弱程度，通常以月平均套期价差值进行比较，选择一对最符合套期图利盈利条件的月份组合。

在正向市场中，平均套期价差值越负，即远月合约价格升水程度越大，远月合约价格越偏高则卖出远月合约越有下跌的盈利机会，近月合约价格越偏低则买进近月合约上涨的获利概率越大；同理，在反向市场中，平均套期价差值越负（越趋向负值，即正值越小），也是买进近月合约、卖出远月合约获利倾向越大。所以，牛市套利选择套期价差最弱（最负）的两个合约，套期价差值最有可能趋强变化，最符合牛市套利盈利的条件。

与牛市套利相反，在正向市场中，平均套期价差值越正，说明远月合约价格贴水越大，近月合约价格越偏高则卖出近月合约下跌获利的概率越大，远月合约价格越偏低则买进远月合约越有上涨空间；在反向市场中，也是如此，平均套期价差值越大、越正，卖出近月合约、买进远月合约时，套利盈利倾向越大。因此，熊市套利选择套期价差最强（最正）的两个合约，即合约价差最宽只能向价差趋窄回归，因而最符合熊市套利盈利的条件。

投机、期现套利与套期保值的关系

投机与套期保值的关系

期货市场是由套期保值者和投机者构成的，套期保值的成功在一定程度上依赖于期货市场的适度投机，投机在期货市场中发挥着至关重要的作用。套期保值是期货市场存在的根本原因，但是如果没有足够的投机者，期货市场就会缺乏流动性；如果没有足够的投机者，就没有人去承担市场的风险；没有足够的投机者去弥补卖期保值和买期保值之间的价格差距，套期保值的合约就很难成交和对冲，套期保值的效率也会大大降低。

在期货市场参与者中，投机者所占的比重远远超过套期保值者。美国农业部农业产品交易管理*曾对一些商品期货市场进行抽样调查，要求所有申报头寸的会员提供每个客户的详细资料，包括头寸数量（无论多空还是价差交易，无论是保值还是投机）、客户的职业和住址。调查结果表明，套期保值者占市场参与者的10%左右。

套期保值者和投机具有密不可分的关系。既然套期保值是期货市场存在的基础，投机又处于什么地位呢？套期保值依赖于投机。1948年至1958年美国期货市场套期保值和投机头寸占空盘量的比重的研究表明，空头套期保值头寸和多头套期保值头寸在数量上很难达到平衡，其不平衡部分必须由投机头寸来填补。

首先，套期保值净头寸的部位和数量决定了相应投机头寸的部位和数量。其次，一定量的套期保值头寸需要更多的投机头寸与之相适应。再次，套期保值者更喜欢流动性高的市场。一个期货市场的流动性越高，套期保值者进出市场就越容易。在一些商品的期货交易中，由于没有足够的投机交易来为套期保值者抬轿，从而使这些商品的套期保值在一定程度上是受到限制。最后，适度的投机有利于提高套期保值交易的效率。判断套期保值交易效率的标准之一是套期保值成本。在一个成交量小、交投不活跃的市场上，套期保值交易很难按合适的价位成交，也难以在合适的时候平仓结束套期保值，这无疑增加了套期保值的成本和风险。

期现套利（实物交割）与套期保值的关系

对于套期保值，国内外公认的操作程序是：在现货市场达成买卖合同的同时，在期货市场购入数量相等、方向相反的期货合约。众多企业不直接在期货市场买卖现货（通常比例小于3%）有以下几种原因：

第一，从宏观上看，期货市场不是一个物流市场，期货市场并不具有在空间上配置资源的功能，资源在空间上的配置是在现货市场上进行的。

第二，从微观上看，商品生产、加工和贸易企业的业务主要依靠现货市场。他们的业务发展，市场的巩固和开拓，主要是在现货市场进行的。他们通过长期的努力，在买卖业务中发展了比较固定的客户、建立了相对稳定的货源和销售渠道，从而保证业务活动有条不紊地进行。期货市场交易的标准化，无法同时满足不同企业特定的要求和市场多样化的需求。

第三，从期货市场和现货市场的关系看，期货市场通过熨平现货价格、为企业提供避险的场所和套期保值的工具，保证了现货市场的稳定发展。无论从期货市场的发展史，还是从期货市场的功能去考察，都不能把期货市场混同于现货市场。

为套期保值而买卖的期货合约只是暂时替代了计划达成的现货合同。在计划签定的现货合同达成之前，现货市场价格的变化存在许多不确定性，这些不确定性影响到企业正常经营的进行和利润的实现。套期保值者利用期货市场正是为消除这种不确定性对企业业务的消极影响。套期保值是按照标准条款所进行的期货合约的买卖，这些合约是在交易所内达成并受交易所监督的。实际上，用标准化期货合约暂时替代非标准化的现货合同，其目的是通过期货市场把要买卖的现货商品价格提前确定下来，以确保预期利润能够顺利实现。一旦随后达成了这一现货合同，期货合约也就完成了作为现货合同暂时替代物的历史使命，套期保值者必须把期货合约对冲了结。

以交割为目的进行的期货合约买卖与套期保值存在一定区别。企业在期货市场上以交割为目的所进行的期货合约交易，实际是把期货交易活动作为现货交易活动的延续，把期货市场作为现货市场的一个组成部分。以实物交收目的进行的期货买卖应被看作是单纯的远期买卖，而不是套期保值。利用高度标准化的合约格式为其十足的商业性远期交易（期货合约）服务，与普通的远期商业买卖没有实质性的区别。

近年来，随着国内基差贸易的兴起，期货价格作为现货买卖的基础定价工具，其发挥的作用已经越来越明显，通过基差贸易，由买卖双方共同完成套期保值，实现了风险的进一步向下转移，同时在现货买卖完成之前货权和定价权的分离，大大丰富了现货买卖的灵活性，这种贸易方式未来在我国还有巨大的发展空间。

注：本文转载自  期货日报

作者：       程建新 

期货空单，多单，平仓单是怎么配对成交呢，有人能帮我解释一下吗？

电脑自动配对成交，期货术语中空单、多单和平仓单是按照买涨、买跌和套利离场来说的，其实在市场上无论空多平各方具体说就是两个动作：一是买，一是卖 空开是卖，空平是买，多开是买，多平是卖。

怎样做期货套利？知道的说下哦？

具体的技巧可参考义隆金融官网，那里有详细的说明和介绍

期货跨期套利的具体操作

有朋友问期货的跨期套利具体怎么弄的，今天大概讲下，我习惯用文华财经6的软件，免费软件。

一、打开账户，点击期货账户，菜单下有个套利下单，打开后是这个界面：

以上就是套利操作页面，和做单边趋势的操作页面是完全不一样的。右边的是持仓页面，左下角是委托详情。

二、然后是选择跨期套利合约。

1、首先讲下，跨期套利合约，是两个单合约组合，价格是两个合约的差价，即近期合约价格减去远期合约的价格的差，比如FG2401合约价格100，FG2403合约价格80，那么套利合约FG2401&2403价格是20.

2、在哪里选择套利合约，就是点击左侧的期货，然后底层栏目，就有几个交易所指定的标准套利合约。

比如选择郑州套利合约，则看到底层栏目展示了所有郑州交易所制定的标准套利合约，想做哪个就点击进去即可，具体如下：

三、打开具体的的套利合约，就可以交易了。

四、还有一张打开方式，就是直接打开套利合约，然后点击空格键，自动出来套利交易的操作页面。

五、期货跨期套利交易，因为是同品种价差，所以波动会比单品种小很多，所以风险就小很多。但是如果和我一样做的高频交易，一个点或者二个点就获利了解的话，需要和期货公司谈好手续费返还，我的手续费返还是总手续费返还45-55%，注意一定要是总手续费返还，不能按交易所返还期货公司然后期货公司在此基础上返还，那算下来只有20%总手续费返还。

了解套期保值，掌握原则，规避风险，期货套期保值的卖出和买入 - 知乎

原创2021-12-1615:44·期业小智

本文专门为一些现货商，生产商，贸易商而作，文章有疏漏之处，还望谅解，范范君将会及时完善。

套期保值是期货市场最基本的交易策略，了解套期保值是为今后学习期货交易技巧打下基础。

期货市场最主要的功能就是规避现货市场的风险，它是说因为未来现货价格不确定性，一些想要回避这些风险的人可以在期货市场采取对冲交易，从而将风险转移至愿意承担风险的投资者身上。这种交易方式，就叫作套期保值。也就是说，套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。

任何投资都是在保证不亏损的前提下再追求盈利。所谓保值，从字面上就能得出是“不亏损”的意思，套期保值也是采取一种“不亏损”的思路，是一种保守的策略，如果用保守的策略作激进的操作，那么是很容易出问题的。

套期保值的原理是，因为同一种特定商品的期货和现货的交货日期前后不一，而它们的价格，会受相同的经济因素和非经济因素影响和制约，并且期货合约到期必须进行实货交割的规定性，使现货价格与期货价格还具有趋合性。

当期货合约临近到期日时，两者价格的差异接近于零，否则就有套利的机会，因而，在到期日前，期货和现货价格具有高度的相关性。在相关的两个市场中，反向操作，必然有相互冲销的效果。

套期保值的基本操作方法是，在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货。经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现盈亏时，可由期货交易上的盈亏得到抵消或弥补。从而在期货与现货之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降到最低限度。

以新上市的期货品种石油沥青为例，上海期货交易所对套期保值者的交易流程有以下规定和要求。

1.申请套期保值的要求

申请石油沥青套期保值交易的投资者，必须具备与石油沥青相关的生产经营资格。需进行套期保值的投资者应向期货公司申报，并填写套期保值申请表。

(1)套期保值数量:按照公司每月的石油沥青或相关产品使用量。(2)合约选择:选择流动性好的石油沥青期货主力合约。

(3)建仓策略:循序渐进、结合实际、控制仓量，观察期现基差变化，然后逐渐加仓。

(4)资金核算:保证金=建仓保证金+维持保证金，其中建仓保证金与维持保证金保持1∶2比例。

企业在建立了专业的套期保值团队后，必须制定完善的内控管理流程和制度，主要是针对资金管理、期货交易的风险管理。

(1)明确管理职能。明确期货管理、期货交易等部门。最好是由管理层指定的副总主管期货业务，由各现货板块兼职具体的期货交易操作，由期货组负责保值策略的制定和效果分析，指定专门的风控人员监控风险。

(2)确立年度套期保值方案。每年年初，管理层应根据当年既定的生产经营目标，制定当年总体的套期保值方案，并在每个月月初进行一定的修正，主要是确定当年或者当月大致的套期保值数量及利润目标。

(3)套期保值效果评估体系。企业应制定套期保值方案的整体评估体系，评估内容应包括每次的套期保值方案的执行情况、盈亏情况，以及对企业的生产经营的影响情况，并将总结的经验教训吸收到下次的套期保值方案中。

(4)制定交易流程和风控制度。企业应制定日常业务管理工作制度，对套期保值业务及时地记录，跟有关部门进行沟通，以及在发现风险时进行及时的处理。除了制定制度以外，企业可以设计一些便于日常沟通和交流的平台或者表格，以便相关的部门及时了解情况，防范风险。

(5)制定报告制度。制定日报、周报、月报、季报和年报报告制度，相关的报告至少要发送至管理层(包括董事长、总经理、相关的副总等)、风控专员、采购部、销售部、财务部等相关人员。

套期保值的作用可以分为两部分来看，一部分是卖出套期保值，另一部分是买入套期保值在价格下跌的趋势中，企业如果做了卖出套期保值，就可以用期货市场的盈利来弥补现货价格下跌造成的损失。反之，如果价格上涨，企业趁机在市场上卖了个好价钱，尽管期货市场上出现了亏损，但该企业依然能实现自己的销售计划。卖出套期保值的具体作用有以下几个方面。

(2)顺利完成销售计划。经营企业通过卖出套期保值，可使保值企业按照原先的经营计划，强化管理、认真组织货源。

(3)有利于现货合约顺利签订。企业由于做了卖出保值，就不必担心对方要求以日后交货时的现货价为成交价。

作为套期保值者，进行套期保值时必须按照一定的原则操作，才能达到规避风险的目的。具体原则包括品种相同或相近原则、月份相同或相近原则、方向相反原则和数量相当原则。

套期保值的关键在于期货价格与现货价格之间的关联程度，价格差异过大会导致某些情况下套期保值失去原有意义。也就是说，只有品种相同或相近的商品，才能达到套期保值的效果。所以，在选择期货合约时，应与现街商品关系越密切越好，也就是说在选择期货合约时，套期保值者应该选择格差更小的合约。

套期保值者应该遵循月份相同或相近原则。当套期保值者不能确定需要在何时处置现货商品，或套期保值者处理现货的时间与期货合约的到期月份有差异，这时套期保值一般有两种选择。

(1)选择近期月份合约并转换。这种做法是在合约到期前冲销该部位，再转换成下一个月份的合约，直至期货与现货处理时间一致。虽然转换合约需要多次操作，但是近期合约与现货市场相关性较好，避险效果也会更好。

(2)选择到期月份超过现货处理时间的合约。这种做法可以减少合约转换操作，减少交易成本，但通常远期合约与现货市场的关联性较小，市场流动性也较低。因此，选择近期合约的套期保值效果会更好。

方向相反是指现货与期货的交易方向应该是相反的，如某钢材经销商，他将在现货市场卖出数吨钢材，如果他预期钢材价格会下跌，那么在期货市场就应该卖出合约，即做空。等到他现货市场真正卖出钢材的时候，再进行买入合约对冲平仓。

数量相当是指期货与现货市场交易商品的数量必须一致，如果数量不一致，那么将失去套期保值的意义。

如果某套期保值者计划买入5吨动力煤，此时如果他卖出10吨动力煤期货合约，那么该投资者就相当于只交易了5吨的期货合约，期货价格的变化将对该投资者造成直接的损失或收益。

套期保值分为卖出套期保值和买入套期保值，这两种方式是针对不同的企业、厂商来说的。

卖出套期保值是期货市场做空行为，它有效降低了由于持有价格将要下跌的现货带来的利润缩水的风险。卖出套期保值是在现货市场持有或生产现货商品，并在期货市场卖出相应商品的期货。

对于经营者来说，他们所面临的市场风险是持有商品后尚未转售出去时，商品价格下跌，这将会使他的经营利润减少甚至发生亏损。为回避此类市场风险，经营者可采用卖出套期保值方式来进行价格保险。这种方式又叫作空

专家提醒:由于期货市场有实物交割功能，所以期货与现货是联动的。如果商品生产商或者制造者担心未来商品价格下跌而给自己带来损失，那么他们可以在期货市场做空，来谋求损益相抵，达到避险的目的。

买人套期保值是期货市场做多行为，它有效降低了由于原材料价格上涨带来生产成本增加的风险。买入套期保值是在现货市场将要购买某现货商品，并在期货市场卖出相应商品的期货。对于加工制造业来说，他们所面临的市场风险是所购买原材料商品价格上涨，这将会使他的生产成本变大甚至发生亏损。为回避此类市场风险，经营者可采用买入套期保值方式来进行价格保险，这种方式又叫作多头避险。此时，两个市场涨跌与盈亏的关系如表41所示。

买人套期保值对于不存在资金问题的经销商，就等于锁定了价格，免去的提前购买后等待价格上涨的这段时间中的仓储费等相关费用。即便是期货收益不足以弥补现货亏损，也省下了一笔可观的仓储费。但是由于人们的预期往往高于实际，所以绝大部分情况下期货价格的上涨幅度会大于现货价格，所以期货价格上涨小于现货上涨的情况通常比较少见。

采取买入套期保值后，市场也有可能出现现价格下跌。假设当前豆油期货价格为2100元/吨，现货价格2050元/吨，如果豆油买入套期保值者判断失误，期货价格与现货价格都有所下跌，那么会有以下三种情况出现，如表所示

跨期套利中保队并被资同品种期货跨期合约怎么判断强弱？

你好，跨期套利指的是在同一个品种不同的两个合约进行套利操作，这就需要投资者判断合约远近的强弱，这也是跨期套利最关键的地方。合约远近的强弱其实也就是对合约未来走势的把握，需要投资者具备一定的分析能力。

如何用比特币期货进行对冲套利？

跨市套利跨市套利指投机者利用同一商品在不同交易所的期货价格的不同，在两个交易所同时买进和卖出期货合约以谋取利润的活动。具体操作方法是，在某一期货交易所买进某交割月份的某种期货合约的同时，在另一交易所卖出同一交割月份该种期货合约，当同一商品在两个交易所中的价格差额超出了将商品从一个交易所的交割仓库运送到另一交易所的交割仓库的费用时，可以预计，它们的价格将会缩小并在未来某一时期体现真正的跨市场交割成本。比如说小麦的销售价格，如果芝加哥交易所比堪萨斯城交易所高出许多而超过了运输费用和交割成本，那么就会有现货商买入堪萨斯城交易所的小麦并用船运送到芝加哥交易所去交割。在国内，三家交易所之间的上市品种都不相同，并且与国外交易所之间也无法连通，因此，跨市场套利还不能实现。

期货套利十篇

关键词:指数期货;现货指数;套利;期货合约

股票指数期货是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约｡通过投资组合,可以较好地规避非系统风险,但不能有效地规避整个股市下跌所带来的系统风险｡由于股票指数基本上能代表整个市场股票价格变动的趋势和幅度,随着股票市场波动日益加剧,投资者开始尝试将股票指数改造成一种可交易的期货合约并利用它对所有股票进行套期保值,规避系统风险,于是产生了股指期货[1]｡利用股指期货进行套期保值的原理是根据股票指数和股票价格变动的同方向趋势,在股票的现货市场和股票指数的期货市场上作相反的操作来抵消股价变动的风险｡

指数期货套利分为指数期货和现货指数套利､跨市套利和跨期套利三种｡指数期货套利流程可分为正向套利操作流程和反向套利操作流程｡

(1)实时计算指数期货无套利定价区间的上限和下限｡这里先定义一下指数期货考虑市场限制的区间定价模型中的有关参数:

S:现货指数在t时点的市场价格;ST:现货指数在在T时点的市场价格;C现货指数买卖佣金(%);C:买入现货指数的相对冲击成本(%);C3:卖出现货指数的相对冲击成本(%);C4:指数期货买卖交易成本(元/手);C5:买入指数期货合约时相对冲击成本(%);C6:卖出指数期货合约时的相对冲击成本(%);Ft:指数期货合约在时刻t的市场价格;Z:指数期货合约乘数;

Ft:指数期货合约在时刻T的市场价格;b:指数期货合约保证金比例;r:无风险利率;rb:借入资金利率;rc:指数融券成本;T-t:t时点至T时点之间的时间段;

Dt为t时点至T时点现货指数发放的税后现金股利现值,di为第i只样本股在t时点至T时点发放的每股税后现金股利,wi为第i只样本股在t时刻的指数权重,ti为第i只样本股的发放现金股利的时点,pi,t为第I只样本股在时刻t时收盘价｡

在考虑印花税､交易成本､冲击成本､借贷利率不等以及间断型股利发放等因素,在正向套利和反向套利策略下分别推导出考虑市场限制的区间定价模型上限和下限｡其中:

当指数期货合约价格在上限和下限之间时,认为合约价格合理,不存在套利空间;当指数期货合约价格大于上限时,认为合约价格偏高,存在正向套利机会;当指数期货合约价格小于下限时,认为合约价格偏低,存在反向套

(4)当年化预计收益率大于投资者设定的“年化收益率”时,进行正向套利(先“买入现货指数､卖出指数期货”,到期时“卖出现货指数､到期由交易所对未平仓指数期货合约平仓”)｡

(5)选择提前平仓时机｡实时观察现货指数和指数期货价格,一旦指数期货价格低于或等于现货指数,可选择一个合适的时机卖出现货指数,并对对应的指数期货合约平仓｡

(1)实时计算指数期货无套利定价区间的上限和下限,当指数期货合约价格在上限和下限之间时,认为合约价格合理,不存在套利空间;当指数期货合约价格大于上限时,认为合约价格偏高,存在正向套利机会;当指数期货合约价格小于下限时,认为合约价格偏低,存在反向套利机会｡

(4)当年化预计收益率大于投资者设定的“年化收益率”时,进行反向套利(先“买入指数期货､卖空现货指数”,到期时“到期由交易所对未平仓指数期货合约平仓､买入现货指数”)｡

(5)选择提前平仓时机｡实时观察现货指数和指数期货价格,一旦指数期货价格大于或等于现货指数,可选择一个合适的时机买入现货指数,并对对应的指数期货合约平仓｡

无论正向套利还是反向套利,在实际执行中都面临保证金追加风险､纯粹套利者与准套利者共同竞争风险､融券风险､流动性风险､股利发放不确定性风险､市场冲击成本和跟踪误差等多项风险[3]｡

(1)保证金追加风险｡在指数期货套利时,保证金分为融券保证金(反向套利时涉及到)和指数期货保证金(正向和反向套利时涉及到),投资者在套利时面临着保证金追加风险｡(2)纯粹套利者与准套利者共同竞争风险｡纯粹套利者因为各种融资､融券限制而无法进行套利交易或必须付出比较高的成本｡因此,纯粹套利者所面临的价格区间相对于套利者来的大,无套利区间定价的上下限比较宽,如果纯粹套利者有套利机会,准套利者则更有机会｡(3)融券风险｡融券风险分为强制回补风险和资格限制风险｡(4)流动性风险｡套利者买卖股票时若遇到部分股票涨停或跌停时而无法于当日买入或卖出,则面临延迟至第二个交易日交易的价格波动风险｡(5)股利发放不确定性风险｡指数期货无套利区间定价模型中的一个重要参数Dt涉及到上市公司现金股息,但由于我国股市中上市公司股利的发放时间不确定,因此,我们在计算股利收益率时,还必须考虑到股利发放的时间｡(6)市场冲击成本｡要正确估计市场冲击成本很难,因为,它不只取决于交易量的大小,而且也会受到交易当时市场流动性的影响,因此大多数学者乃利用买卖价差来估计市场冲击成本[3]｡(7)跟踪误差｡跟踪误差牵涉到套利组合的构建,由于现货股票有卖空限制及交易成本的考虑,加上指数期货标的物为发行量加权指数,套利者有实际需求设计一组股票投资组合以便进行套利,但要利用加权指数中所有的股票来建立现货部位是不太可能的｡因此,必须建立一套利投资组合来复制整个大盘股价指数,使该组合能够追踪指数的变动,若跟踪误差大的话,则会影响指数期货的套利交易｡

参考文献:

[1]刘学东.股价指数期货理论与实践研究[M].北京:中国社会科学出版社,2005:6.

【关键词】股指期货期现套利跨期套利无风险套利区间

一、股指期货套利的基础理论及实证

期现套利，是利用同一种商品在期货市场与现货市场之间不合理的价差进行的套利行为。当期货价格与现货价格之间出现不合理的基差是，套利者通过构建现货与期货的套利资产组合，以期望基差在未来回归合理的价值区间并获取套利利润的投资行为。

基差，是指某一个特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格之间的差价。简而言之，基差=现货价格-期货价格。

先做沪深300、IFL0、IFL1、IFL2、IFL3的单位根检验，看单整阶数是否一样，经检验都是一阶单整。再分别作沪深300与IFL0、IFL1、IFL2、IFL3的回归，以沪深300和IFL0的协整为例：1、做回归：lsifl300cifl0，2、把回归残差赋值给e0，：genre0=resid（此时要开着上一步的回归结果界面）3、做e0的单位根检验，把t值与-3.445比较，若小于-3.445就协整。

1.沪深300指数与当月合约指数的协整关系：t=-7.236876。

2.沪深300指数与下月合约指数的协整关系：t=-4.866224。

3.沪深300指数与下季合约指数的协整关系：t=-5.129724。

4.沪深300指数与隔季合约指数的协整关系：t=-5.510292。

从上述协整关系以及回归分析中看出，在协整的基础上每个回归的R的平方都是相当大的，所以在拟合度上是可靠的。从中可以得出无风险套利的范围，在考虑成本因素就可证明套利机会的存在，而且还可以计算出收益率。下面我们采用无套利区间的方法实例证明套利以及计算收益率（当月连续为例）：①反向套利：在2014年2月24日，以2214.51点买入一手股指现货，同时以2206.2点卖出股指期货，净损8.31点；到3月3日，以2190.37点卖出现货，同时以2163.8点买入股指期货当月合约平仓，净赚26.57点。综上，期现套利净赚18.26点。再考虑交易费用及融券费用，收益率是在收益的基础上减去交易费用及融券费用，再减去无风险利率得收益率为0.66823%。

股指期货的跨期套利是指在同一交易所进行的同一指数、但不同交割月份的股指期货合约间的套利交易活动。一般而言，不同合约间价差一旦偏离均衡价差过大就有可能会产生跨期套利机会。跨期套利是通过期货各合约价差的波动，以赚取差价为目的，在同一期货品种的不同合约月份建立数量相等、方向相反的交易，并以对冲或交割的方式结束交易的一种操作方式。正向市场时，价差为负，表现为远月升水；反向市场时，价差为正，表现为近月升水。一般来说，价差由持有成本构成，指为拥有或保留某种仓单或头寸而支付的仓储费等，即期货的远月合约价格=期货近月合约价格+持仓费。

第一步：计算股指期货合约的无套利区间；

第二步：买入价格低估合约，卖出价格高估的合约；

第三步：价差收敛平仓获利。

利用IFL0和IFL1合约的2014年1月3日到3月27日的分钟数据，基本存在具有相同的长期趋势。然后对两个合约的价格序列做单根检验，与期现套利的协整一样，证明在检验显著性水平为1%的时候，置信度为99%，序列是非平稳的。但是序列的一阶差分ADF检验，在显著性为1%的情况下拒绝存在单位根的假设，可以说序列是一阶平稳的。然后进行方程的估计，方程估计参数都很显著表明模型的拟合度效果好。为确定是否存在协整，需对拟合方程的残差序列进行单位根检验，结果证明残差序列是平稳的，也就是说IFL0和IFL1之间存在协整关系。残差的LM检验证明出残差序列存在异方差性。通过构建GARCH模型，确定样本外残差方程=IFL1-194.311-1.088559IFL0将样本外的数据带入上式，得到样本外数据外实际残差值，也就是实际价差。最后，确定零界值。建仓零界值ε1=1.286，表示在90%的概率下保证套利产品在下一交易日不亏损。平仓零界值ε2=-0.991（16%的分位数），止损零界值ε3=3.1（99.9%的分位数）。

交易策略：当实际价差大于理论价差时，即>1.3679时，买入近月合约，卖出远期合约；当实际残差第一次反向且>1-1.0542时，平仓。若实际残差不收敛，>3.2975时，对冲止损。当实际差价小于理论差价-1.0542时，对冲平仓。若残差不收敛>-3.2975时，对冲止损。

实证分析：在2014年1月16日9时22分残差大于1.3679，此时我们可以以2213.6买入一手IFL0合约，同时以2218.6卖出一手IFL1合约。到9点38分我们以2214卖出IFL0合约，同时以2220买入IFL1合约，平仓。在IFL0合约上赚0.4点，在远期合约IFL1上赚1.4点。综合考虑，利润为1.8点，也就是540元。考虑交易成本，以及融券成本大约为200元。也就是说在不到20分钟的时间产生340元的利润。在考虑无风险利率，显然沪深300股指期货进行跨期套利是可行的。

股指期货市场中存在套利机会，现在我国股指期货市场还不是很完善，股指期货交易中大多都是投机者，期货定价的错误依然存在。可以根据对风险的喜好程度选择收益率，得到最优的投资组合。从实证结果来看，无论是熊市还是牛市，不管是期现套利还是跨期套利，都存在套利机会，并取得对应的收益。

[1]蒋东义.ETF与沪深300指数收益率偏差跟踪分析与套利策略.期货日报.2011年.

[2]王军.持有成本法的股指期货期限套利实证分析.东方企业文化・金融天地.2013年.

一、引言

股价指数期货是以股价指数为标的物的衍生性金融商品，因此凡有股票上市的国家，最终均会发展指数期货合约。股指期货加入市场运作后，除了对于投资人选股提供了避险管道，同时也增加市场投机套利的机会。因为当期货交易价格和现货价格偏离太多，就会形成套利空间，于是敏锐的套利者就会伺机进场，赚取这种无风险的套利利润。本文的目的是通过研究股票指数期货市场的价格行为，探讨市场的套利空间与利润。

持有成本模型是被最广泛使用的股指期货定价模型，其论述根据是两种具有相同偿付形态的金融资产，在同一时间点，其价格必须一致，否则有着零风险的套利利润。该期货合约的价格是未来现货价格的无偏差的期望值。股指期货合约价格的论述价格应该等于现货指数价格+成本-股利收入。两者一旦不等，就出现套利机会。实际的市场环境中，还存在着交易成本和机会成本和冲击成本，我们应该一起考虑进去。

显然，无套利区间的上界等于完美市场条件下股指期货论述价格+进行一次套利的交易成本和冲击成本，更详细地，进行一次正向套利，无套利区间的上界=完美市场条件下的股指期货论述价格+买入卖出一次股票现货的交易成本和冲击成本+卖出买入一次股指期货合约的交易成本和冲击成本+套利开始时所支付的各项手续费及保证金的机会成本。在进行反向套利时无套利区间的下界=完美市场条件下的股指期货论述价格―（卖出买入一次股票现货的交易成本和冲击成本+买入卖出一次股指期货合约的交易成本和冲击成本+套利开始时所支付的各项手续费及保证金的机会成本+借券贷款成本）。

1.套利成本。套利成本分为交易成本和跟踪误差两个部分.期现套利的交易成本包括：期货交易成本、买卖ETF现货的交易成本和冲击成本等。交易成本主要包括现货股票组合和股指期货的佣金、印花税等，由于交易ETF不需要印花税，因此交易成本主要有ETF佣金Cst和股指期货佣金Cft两类。冲击成本是指在套利交易中需要迅速而且大规模地买进或者卖出证券，未能按照预定价位成交，从而多支付的成本。文中股指期货和ETF的冲击成本分别以Cfi和Csi表示。跟踪误差是指跟踪误差是指数基金投资组合收益率与标的指数收益率的差值的标准差。本文选取的沪深300ETF是完全复制沪深300指数包含的成分股的，因此没有跟踪误差，即跟踪误差为0。

2.融资融券利息。融资融券业务近年来在我国快速发展，随着券商的竞争加剧，目前大部分券商都把融券要求的利息降至约融资一致，文中认为融资与融券所需的利息相同，以r0表示。

3.无套利空间上下限边界计算。在无套利机会存在时，以到期日得T时点为基准，从开仓日t复利至T，套利者买卖现货与期货应收支的各种现金流量，应小于或等于零，反之，则套利机会存在。假设无风险利率为r，期货保证金为Mf，融资融券保证金为Ms，t时刻和T时刻的EFT现货表示St和ST，股指期货表示为Ft与FT，t时刻至T时刻现货分红为D，反向套利机现金流如表1所示：

注：根据我国融资融券业务规定，融券卖出股票时得到的资金并不能自由使用，只能用于购买标的证券用于偿还，且融券期间内分得红利归券商所有；而融资期间的红利属于投资者。

将t时点的所有现金流折现至T时点，T时刻所有的现金流为：

由于在交割日T时刻，股指期货和现货将会趋于收敛，则FT应与ST相等，而根据持有成本模型FT=Ster（T-t），由此，可以算出无套利空间的下边界F：

同理，我们可以推出无套利空间的上边界：

当t时刻股指期货的价格Ft超出无套利空间的上下边界时，套利机会就出现了，投资者可以根据自己的情况进行套利活动。

本文将选用沪深300股指期货和华泰柏瑞沪深300ETF作为期现套利操作的金融资产，使用其时间选自2014年3月3日至2014年6月30日的1分钟收盘价作为交易数据，而股指期货的交易时间比300ETF开收盘前后各多出15分钟，由于此时间段内300ETF无法进行交易，故将每日股指期货的这60个数据剔除。并将沪深300股指期货记为Y，华泰柏瑞沪深300ETF记为X。

经ADF法检验，沪深300股指期货和华泰柏瑞沪深300ETF的1分钟高频数据序列在5%显著水平下，均是一阶单整的。

采用E-G两步法来对沪深300股指期货和华泰柏瑞沪深300ETF序列之间的长期均衡关系进行协整检验。

对沪深300股指期货和华泰柏瑞沪深300ETF的1分钟收盘价序列进行普通最小二乘回归，得到残差序列{εt}，然后对{εt}进行ADF检验。经协整检验，结果表明残差序列是单整序列，沪深300股指期货和华泰柏瑞沪深300ETF的1分钟收盘价序列之间存在长期稳定的均衡关系。并且两者之间的相关系数达到了0.997，因此沪深300股指期货和华泰柏瑞沪深300ETF间存在套利的可能性。

以1年期的存款利率3.00%作为无风险利率r；在样本中的85个交易日期间，华泰柏瑞沪深300ETF没有进行分红，所以D为0。交易成本方面，目前市面上ETF交易佣金Cst为0.05%，沪深300股指期货的交易佣金Cft为0.0035%。由于沪深300股指期货和华泰柏瑞沪深300ETF的流动性都较好，个人投资者进行期货和现货的交易量相对较小，我们每次交易股指期货时以高于市价1个点挂单，300ETF以高于市价0.002点挂点，以确保能顺利成交，这样近似地可以认为交易股指期货的冲击成本为0.1%，ETF300的冲击成本为0.04%。根据我国资本交易市场现状，期货交易的保证金比例为12%，融资融券保证金比例为50%，以我国推出股指期货后的数据作为样本，在95%置信水平下主力合约当月VaR为0.2645Ft，CVaR为0.2712Ft，为了防止期货爆仓，这里取期货交易保证金为35%。市场根据以上设定的参数，计算得到沪深300股指期货的当月连续合约的无套利空间。

我们发现，在样本期间内主要有四次套利机会，其正向套利机会为3次，反向套利机会为一次。正向套利机会明显多于反向套利机会，反映了我国做空机制尚不健全的这一情况。与魏卓和陈冲针对我国刚推出股指期货时期的套利分析结果对比，我们发现在发展了三年之后，沪深300股指期货的套利机会已经大大减少，这主要是由于.股指期货上市初期参与的投资者大多为散户投机者，所以出现套利机会较多，而随着证券公司、基金公司等机构投资者在股指期货市场的活跃，用股指期货来做套期保值的投资慢慢增加，所以套利机会变少。

[1]中国期货业协会.期货市场教程[M].北京：中国财政经济出版社，2009（2）.

[2]楼迎军.中国期货价格行为特点与市场稳定机制探讨[M].杭州：浙江大学出版社，2008.

股指期货的套利可以分为两大类型：1、股指期货合约之间的套利；股指期货合约之间的套利又可以分为三种：（1）股指期货合约的跨期套利；（2）股指期货合约的跨品种套利；（3）股指期货合约的跨市场套利。2、股指期货与指数现货之间的套利。股指期货合约间的套利是建立在对不同合约价格走势的预测基础之上的，因此它不是一种无风险套利，在一定程度上具有投机的成分。但是由于它的整个过程是一个双边反向操作，关心的是两个合约价格的价差走势，它的风险较之投机要小得多，在本质上仍然属于套利。

一、股指期货合约间的跨期套利

股指期货合约的跨期套利是利用股指期货不同月份的合约之间的价格差价进行相反交易以从中获利。交易者在一种期货合约交易上的亏损，会被另一种期货合约交易上的盈利所弥补。套利交易的成本低，交易所和经纪公司规定套利交易需要缴纳的保证金低于单边头寸交易。

根据股指期货持有成本定价模型：

其中F(S,T,t)为期货理论价格，S(t)为现货指数价格，r为利率，r为到期日，t为当前日期。D(t,T)为从当前日期至到期日之间现货指数成分股所发放的现金股利。从持有成本模型看，指数期货合约的理论价格主要受到现货价格、无风险利率、到期日r、合约期间现货指数的成分股红利的影响。对于不同到期日的期货合约，他们的理论价差值应该具有下式：

从图1可以看出，对于不同到期日的同一标的指数期货合约价格之间具有明显的差距，这主要是因为利率的持有成本和在到期日前标的指数的成分股的股利有所差别导致的。同时，从图1和图2也可以看出，标普500指数期货合约的3月到期合约与12月到期合约虽然总体走势是基本一致的，但是在2006年1月30日到3月17日（3月合约到期日）之间，他们的价差却有时候发生变化，最大价差达到57.4个指数点，如果套利者在1月30日估计12月合约在未来的走势将较3月合约走强，则卖出3月合约买入12月合约，此时价差为29.2个指数点，到2月2日，此时价差扩大到57.4，套利者买入3月合约卖出12月合约，在不考虑交易手续费的情况下获得57.4－29.2＝28.2点的利润。由于标普500指数期货合约乘数为500美元/点，进行套利的一张合约将获利28.2×500＝14100美元。

目前我国拟推出的沪深300指数期货将有4个月份的合约，即当月合约、次月合约和最近两个连续季月合约。手续费估计不超过50元/张，合约乘数为300元×指数点数，则每张合约手续费交易一次折合为指数点数为0.167个指数点。以多头跨期套利为例，由于此跨期套利是买入一张涨幅较大的合约并卖出一张涨幅较小的合约，在套利结束时要分别将两张合约平仓，总共交易的次数是4次，那么总的交易成本为0.1×4＝0.4个指数点。06年8月30日沪深300指数点数为1334.67，按此计算，则每张合约价格为：1334.67×300＝400401元。目前交易所对沪深300要求的保证金比例为8％左右，由于涨跌福限制可能是10％，期货公司一般考虑收取的保证金在12％左右，按此计算，则每张合约收取的保证金大约为：667335×12％＝48048.12元。假定将进行套利操作的国内基金公司是在债券市场获得资金，且整个套利持续时间为两周，06年8月30日债券市场R014的利率为2.5%，则套利过程中的资金成本为：48048.12×2.5%×14/365=46.074元。折合为指数点数为0.15个指数点。在不考虑期货市场冲击成本的情况下，每张合约套利总成本为0.15+0.67=0.82个指数点，也就是说，只有当跨期套利者在判断正确不同期货合约涨跌福波动方向之后，且合约波动差值超过0.82个指数点的情况下将有获利。

股指期货合约间的跨期套利按照套利方向可以分为三种：（1）牛市多头跨期套利；（2）熊市空头跨期套利；（3）蝶式跨期套利。

1、牛市多头跨期套利

从价差的角度看，做牛市套利的投资者看多股市，认为较远交割期的股指期货合约涨幅将大于近期合约的涨幅。换言之，牛市套利即是认为较远交割期合约与较近交割期合约的价差将变大。从价值判断的角度看，牛市套利认为远期的股指期货的价格应高于当前远期的股指期货的交易价格，当前远期的股指期货的价格被低估。因此做牛市套利的投资者会卖出近期的股指期货，并同时买入远期的股指期货。

熊市套利与牛市套利相反，即看空股市，认为较远交割期合约的跌幅将大于近期合约。换言之，熊市套利即是认为较远交割期合约与较近交割期合约的价差将变小。在这种情况下，远期的股指期货合约当前的交易价格被高估，做熊市套利的投资者将卖出远期的股指期货，并同时买入近期的股指期货。

蝶式套利是两个方向相反、共享中间交割月份的跨期套利的组合，即同时进行三个交割月份的合约买卖，通过中间交割月份合约与前后两交割月份合约的价差的变化来获利。当投资者认为中间交割月份的股指期货合约与两边交割月份合约价格之间的价差将发生变化时，会选择采用蝶式套利。

跨市套利是指套利者在两个交易所对两种类似的期货同时进行方向相反的交易。套利者在进行股票指数跨市套利时，是将着眼点放在两种不同股票指数之间的差异足否会扩大或缩小上，而不是针对整体市场运动方向。如果相对于另一种股票指数合约而言，某种股票指数合约在多头市场上上涨幅度较大或在空头市场下跌幅度较小，则该股票指数合约就可视为强势合约。例如，某套利者预测主要市场指数相对于纽约证券交易所综合股票指数而言将呈强势，他会买进主要市场指数合约，卖出纽约证券交易所综合指数合约。在合约对冲之前，不论总的市场趋势如何，只要主要市场指数在多头市场中的上涨幅度相对较大或空头市场中的下跌幅度低于纽约证券交易所综合指数，套利者就可以从跨市套利中获利。

例如：某套利者预期市场将要上涨，而且主要市场指数的上涨势头会大于纽约证券交易所综合股票指数期货合约，于是他在485.00点水平上买入2张主要市场指数期货合约，并在265.00点水平上卖出1张纽约证券交易所综合股票指数期货合约。当时的价差为220.00点。经过-段时间，价差扩大为232.50点，套利者在512.50点水平上卖出2张主要市场指数期货合约，而在280.00点水平上买进1张纽约证券交易所综合指数期货合约，进行合约对冲。结果是，由于主要市场指数期货合约在多头市场中上升27.5点，大于纽约证券交易所指数期货合约上升15.00点，套利者因此获利(13750-7500)＝6250美元。

期货市场中的套利，主要利用两个不同合约价格走势的价差或比价偏离正常范围，通过买入一个合约的同时卖出另一个合约，待其合约价差或比价回归正常后平仓获利的一种投资方式。

利用期货市场进行套利主要分为期现套利、跨期套利和跨品种套利，本文主要研究跨品种套利的分析逻辑过程，以期货市场中的实际品种作为分析案例。希望本文的分析逻辑对于其他套利组合可以提供一些间接经验。

套利的定义：在买入或卖出某品种期货合约的同时，卖出或买入相关不同于前一种的期货合约，当两者的差价收缩或扩大到一定程度时，平仓了结的交易方式。

期货市场套利主要依据相关期货合约间价差或比价分析，比如：豆油和棕榈油同是作为植物食用油，在消费上存在一定的替代关系，这种替代关系决定了它们之间的价差有一个较为合理的区间。

期货市场套利主要类型：

期现套利：期现套利是指某种期货合约，当期货市场与现货市场在价格上出现异常价差时，从而利用两个市场的价格价差，低买高卖而获利。这里的价差，即“基差”（基差=现货价格-期货价格）理论上等于持有该商品期货合约的成本。一旦基差与持有成本偏离较大，就出现了期现套利的机会。其中，期货价格要高出现货价格，并且超过用于交割的各项成本，如运输成本、质检成本、仓储成本、开具**所增加的成本等等，此时就可以卖出期货合约的同时买入相应的现货，从而实现期现套利。

跨期套利：是利用同一期货品种但不同交割月份之间的价差出现异常变化时进行对冲获利，又可分为牛市套利和熊市套利两种形式。例如在进行金属品种牛市套利时，买入近期交割月份的合约，同时卖出远期交割月份的合约，希望近期合约价格上涨幅度大于远期合约价格的上涨幅度；而熊市套利则相反，即卖出近期交割月份合约，买入远期交割月份合约，并期望远期合约价格下跌幅度小于近期合约的价格下跌幅度。

跨品种套利：是利用两种不同的期货品种之间的价差进行套利。交易形式是买进一种期货合约的同时卖出不同前一品种的期货合约，这两种期货品种由于价格波动幅度不一致，从两者价差变化中获得利润。例如金属之间、农产品之间、金属与能源之间等都可以进行不同品种套利交易。

本文主要选取豆油与棕榈油两个不同品种进行跨品种套利分析。

豆油消费的季节性以及豆油不易储存的特点，导致豆油的价格波动较大。另外由于豆油由大豆压榨而出，因此大豆的季节性供给也为豆油价格波动创造了一定条件。

北半球大豆（4-5月种植，9-10月收获），南美大豆（11-12月种植，3-5月收获）。每隔6个月左右全球都有大豆集中供应，而豆油的价格也会随着大豆的库存变化相应的发生变化。

棕榈油具有一定凝固度数，冬季在北方会结絮导致外观不佳，影响销售，所以棕榈油消费具有明显的季节性，夏季消费量大，冬季较小。这就导致棕榈油价格的季节性波动较大。

因此，豆油和棕榈油由于其消费特点等差异导致价格波动不一致，从而为两者套利创造了必要条件。

品种对象：大连商品期货交易所豆油期货合约和棕榈油期货合约；

时间跨度：2008年01月至2012年07月，分别截取1109个豆油与棕榈油价格数据；

数据来源：豆油主力合约连续价格、棕榈油主力合约价格连续。

第一，两者的相关系数为：0.98，价格相关性极强，从长期看两者的价格走势相近，价差比较稳定，因此当价差扩大或者缩小到一定程度时进行跨品种套利交易，待价差回归正常区间平仓获利了结。

第二，通过分析两者之间的价差，我们发现两者价差有一定变化区间，而且在时间上价差回归到均值的时间为2-3个月，即：完成一个套利周期约为2-3个月左右，交易的持仓时间可以接受。

我们通过两者价差频率直方图分析，可以测算做一个套利组合的盈利和亏损的概率。

综上所述，通过豆油与棕榈油的价差分析及套利方案设计，两者进行套利盈利效果明显。

（1）两个合约的盘面价格，假设豆油价格为Py，棕榈油价格为Pp；

（2）两个品种所收保证金比率，假设豆油保证金比率为Ty，棕榈油保证金比率为Tp；

（3）当做一个套利组合之后，假设两者价差为F1时建仓，价差变化至F2时平仓，即价差变化幅度为F=F2-F1。

通过计算盈利率和亏损率我们可以看出这个套利组合的盈利和亏损情况，也可以做为本套利组合可行性分析之一。

本文主要讨论豆油和棕榈油的套利交易分析，我们可以看出作为一个套利组合的建立要分析其价格变动因素，建立模型并计算其风险和收益，希望本文的分析逻辑对于其他套利组合可以提供一些间接经验。

[1]《期货市场教程》（第四版），中国期货协会编辑，中国财政经济出版社，2008年.

【关键词】统计套利；协整；高频数据；配对交易；价差交易

一、前言

统计套利是一种将统计思想引入金融交易过程的套利策略。操作过程中通过相关性检验发现两个或两个以上金融工具的时间序列将存在强相关性，然后使用多种套利模型模拟该工具的价格变化规律，最后用配对套利方式来明确套利空间。配对交易是观察资产的组合价差在短期内出现了大的波动，当一项资产相对于另一种资产出现了低估（或高估）的情况时通过构建套利模型进行交易，在价差均值回复时，即可获得无风险收益。

本文在观察交易机制的基础上选择ETF与沪深300股指期货进行套利策略研究。股票价格指数期货（StockIndexfuture）是基于特定股票指数的标准化合约，其实行T+0交易，期货合约便于卖空，等价格下跌再买入；交易型开放式指数证券投资基金（ExchangeTradedfund）是一种在交易所上市交易的开放式证券投券基金衍生品，利用ETF可实现股票市场的拟T+0交易而形成拟做空机制。

统计套利是基于均值回复的套利策略，即时间序列在一定情况下会发生均值回复。Montana与Parrela（2009）发现了ETF与股指期货的统计套利。Bolgun（2009）等选取伊斯坦布尔股票交易所上市公司2002至2008年间的股票日收盘价作为统计套利对象，运用动态统计套利策略算出成对股票组合的日平均收益率高达3.36%。Montana与Triantafyllopoulos（2009）在传统配对交易及扩展多资产的统计套利的基础上将高斯空间引入价差均值回复模型，该模型能发现市场暂时无效，运用交易模型获得额外利润。Low（2009）指出股票中性策略调查是受市场影响较小的策略之一。Meucci（2009）介绍了Ornstein-Uhlenbeck过程，讨论其产生一系列连续时间序列及离散时间的多元过程。Bertram（2010）观察证卷价格服从Ornstein-Uhlenbeck过程时引入了统计套利交易模型，在讨论交易费用及交易时间与策略影响后，进一步研究不同时点上的统计套利策略，发掘出一条关于零上下对称的无套利区间带。

统计套利的出现在我国市场上掀起了学者们关于市场有效性的讨论。王粹萃（2007）对基于协整的统计套利策略进行了实证探讨，表明证券市场特殊异象与统计套利机会发掘的可能性。徐梅光（2008）以浦发银行与招商银行为统计套利对象，运用GARCH模型估计了标准差，再利用标准差设置的进场点与止损点，最后通过实证证明时变交易触发点将带来更高的策略绩效。刘华（2008）选取上证50ETF与沪深300股指期货及统计套利策略做期现套利。仇中群，程希骏（2008）在沪深300股指期货的方正交易数据中用IF0806与IF0807的对数后价差做模型变量，发现其相对价差始终处于可套利空间。叶恒洁（2009）选取潞安环能和西山煤电进行简单的配对套利，结果发现两者存在协整关系且相关性很强。彭建斐（2010）运用协整理论、极值理论对期货合约的统计套利进行了研究。伍娟（2010）采用日数据以外的高频数据为样本，运用协整与统计套利思想做了实证研究，结果表明统计套利策略适应于我国股票市场。目前我国统计套利的研究尚处于起步阶段，依旧采用的是传统协整模型，多运用在股票市场而较少涉及衍生品市场，而研究数据*限在日数据上而未充分利用高频数据。

统计套利的操作分为三步骤：套利对象选取、套利触发点设置、交易模型制定。（1）套利对象选取，统计套利选取对象大致上与基础套利交易选取对象一致，需要考虑所选资产各自的流动性、平稳性，及其相互之间的相关性和操作性。（2）套利触发点设置，统计套利是考察对象的价差也是以均值回复为基础，所以触发点的设置必须基于这一长期均衡，当价差偏离这一均衡一定值时便可开始进行交易，而通过买入卖出的策略可使价差发生均值回复，同时促进市场稳定。（3）交易模型制定，模型的制定是确定各资产的投资比例，有多种方法供不同目的的投资者选择，本文选取的是残差模型及基于成本定价的价差模型。

在协整分析的基础上，可选择合适的套利模型对交易对象进行套利分析，套利模型的选择无疑是统计套利中重要的一环。本文选择了两种套利模型，分别是残差及价差套利模型，而模型的基本思想均基于统计套利的均值恢复理论。

1.残差套利模型

残差套利模型是基于价格数据回归模型的套利分析，首先选择两个时期的数据，第一时期的数据用来分析平均数，第二时期的数据用来做套利分析；然后对于第一时期的变量建立回归模型并得其残差均值；接着对第二时期变量进行同上操作并收集残差数据，最后形成残差模型。

残差模型基于统计套利均值回复的思想。模型用t1时期的resid1求得均值，将t2时期的resid2与均值比较，可判断t2时期内的残差是否偏离均值，偏离均值在下一次回归时并出现套利机会。

当resdid3的指超过1或者-1时，便出现达到触发点。而推出残差的回归模型可根据不同数据的情况求得，本文针对数据情况采用的是求对数后变量的回归模型。

价差模型是基于两交易对象价差均值回复的套利模型。与残差模型两阶段分析法不同的是，价差模型只需分析一个样本数据，针对该组数据价差偏离均值的变化情况进行分析。

价差模型的公式如下，变量数据可做符合要求的处理（如本文中取得对数），或不做处理直接得出价差，对价差的基于标准差上下波动作套利分析。

依据模型的经验公式，当价差值为价差标准差的正负0.75时便达到触发点，出现上下两个交易区间。

本文实证部分是用传统统计套利方法研究股指期货与ETF之间的配对套利。首先用相关性分析选择套利对象，再对于相关性高的两变量进行统计套利分析，最后结合配对交易思想在两关联变量间建立统计套利模型。

选取IF300为股指期货套利对象，然后收集了沪深300指数不同频率下的数据，与市场上主要集中ETF做相关性分析。相关性该分析中ETF与沪深300指数各频率下相关率皆在0.8以上。同时将各频率下相关性数值高的高180ETF，50ETF，中盘ETF，与深成ETF为A组，相关性数值略低的超大ETF，红利ETF，深ETF，与中小板ETF为B组，来分析数据频率对于数据相关性的影响。发现高相关性A组及低相关性B组中都没有明显相关性数值随频率变化的趋势，即频率不会影响配对资产相关性。最后选取相关性系数最高的180ETF的30分钟数据与IF300模拟配对套利。

选用了180ETF与IF300的两个时间段30分钟数据，第一阶段是从1月6号-2月25号期间，第二阶段是从2月26号-4月5号期间。利用以上对于InIF300与InETF180对的第一阶段数据做ADF单位根检验。序列InIF300与InETF180的原数列在三个置信度下都通过了平稳性检验，即出现了同阶平稳的情况可接下来做协整检验。接着基于残差套利模型用恩格尔两部法对数据做协整检验。拟建立两者的回归模型旨在对方程的残差项进行单位根检验。

由表1可知，残差项Resid1通过了单位根检验，结果不含单位根，是稳定序列。可得InIF300与InETF180有稳定协整关系。接着法利用后期数据2月26号-4月5号的30分钟建立回归方程，得Resid2。随后求出长期历史均值Var（Resid1），并用Resid2的数据除以这一均值便可得套利触发模型。当结果大于+1或小于-1时，套利机会便出现。残差结果图如下，水平线标出的地方即使触发线+1与-1。

由图1可知，从2月26日到4月5日出现许多次的套利机会，初步判断ETF180与IF300之间是存在套利机会的。

为进一步检测两者协整关系的稳定性，采用Johnson检验对两者的价格序列做了对数处理。

根据表3可知，两序列的一阶差分通过了ADF单位根检验，即两序列差分不含单位根，即两差分序列为平稳序列。分析认为LogIF300与LogETF180可能有稳定的可检测的协整关系。然后两序列的一阶差分序列通过了Johnson协整检验。

对以上检验的两列数据做出两序列间的对数价差（log-spread）图。

求得两对数价差的均衡值3.682658772，依此条件对于对数价差做去中心化处理。

Johnwiley.Sons（2005）指出如果去均值后的价差波动是白噪声序列，则最大的收益边界为正负0.75a，而止损点定于2.00a处，a为标准差该结论也同样适用于样本内数据。根据此方法先再次检验去中心化对数价差的平稳性。结果表明在10%的置信度下不含有单位根为平稳序列，基本通过平稳性检测。计算求得标准差a=0.006201756，算得止损点为2.00*0.006201756=0.124035，触发点为0.75*0.006201756=0.465131，并作出去中心化套利空间估计图。

由图4可见在样本内279项数据内出现了明显的套利区间，初步观测出8次交易机会。操作为在价格达到触发线时开仓交易，然后在价格达到止损点时平仓交易，可以在套利区间内获得可估测的无风险利润，估测利润为套利区间中的实心面积。

在观测到明显的套利机会后，对于样本内数据出现的八次明显套利机会作做了损益分析。计算过程中没有考虑交易成本及费用的问题，仅用收益率法对于单次套利的得双方头寸的增减做计算，并按照时间顺序加总得到累计收益率。IF300与ETF180从1月6日到2月25日的配对套利损益分析情况如表4所示。

由表4可知，在样本将传统统计套利运用于IF300与ETF180上，出现了8次明显的交易机会。其中7次为主动套利，1次为自动止损；在不考虑交易成本与费用的情况下可以获得累计收益0.10，8次交易的平均收益率达到0.0125。

运用价差分析法分别分析各种频率下的ETF与IF300的套利情况。依据文章前部分的相关性分析结果，分别得出了日数据，60分钟，15分钟，5分钟与1分钟的价差分析套利区间。

结果表明ETF与沪深300股指期货的拟套利情况良好，在以上五钟频率分析中均可见明显的套利区间带。其中15分钟，1分钟图中有上下套利空间，而60分钟与5分钟有下套利区间带，而日数据中则出现明显的上套利区间带；同时套利区间带中价差予均值之间形成的套利积（阴影部分）分布均匀，代表有可观的无风险收益。

本文将配对套利的思想引入统计套利策略中，利用股指期货与ETF的高频数据进行实证研究。得以下主要结论：（1）可以成功将统计套利运用于股指期货期现套利中：（2）排除了高频数据对于套利效果的影响；（3）股指期货与ETF之间有明显的套利空间；（4）股指期货与ETF之间有稳定无风险收益。

进一步研究如下：（1）在套利品种方式上可以有所突破，如在期货品种及现货品种上采取实物做套利分析。（2）可进一步研究股票与股指期货的套利情况，形成三块套利对象，从而形成一种类似跨市场套利的多边形式。（3）在方法选择上也不仅*限于配对套利，可使用更多的衍生品组成拟现货组合与股指期货做组合套利。

[1]王粹萃.基于协整方法的统计套利策略实证检验[D].吉林：吉林大学，2007.

[2]徐光梅.从成对交易到动量检验——统计套利的学习与应用[D].浙江：浙江大学，2008.

[3]刘华.基于统计套利ETF期现套利方法应用研究[D].大连：大连理工大学，2008.

[4]仇中群，程希骏.基于协整的股指期货跨期套利策略模型[J].系统工程，2008，26（12）：26-29.

[5]叶恒洁.基于协整的统计套利实证研究[J].中国商贸，2009：238.

[6]彭建斐.期货合约的统计套利研究[D].山东：山东大学，2010.

股票有沪市和深市之分，跨市场ETF相对于单市场ETF而言，有许多新的挑战，沪深300ETF因此未雨绸缪达五年之久。最早开始筹备的嘉实沪深300ETF产品方案2月6日获得证监会受理，近日又顺利通过深交所的第三轮全网测试。

除了嘉实沪深300ETF，另外一只跨市场ETF产品――华泰柏瑞沪深300ETF及其联接基金，也已经进入“临战状态”。

嘉实基金结构投资部总监杨宇介绍说，自2010年4月股指期货开闸后，期现套利、套期保值功能已逐渐显现。沪深300ETF破冰前，投资者主要采用投资沪深300指数基金和与沪深300近似的交易型基金产品，作为替代的现货产品，运用到沪深300的期现套利中去。

不过，替代品毕竟有*限性。现有的沪深300指数基金由于现金拖累及申购赎回冲击等原因，导致其跟踪误差相对ETF较大，不能完全满足沪深300指数现货工具的要求。而利用现有两只单市场ETF拟合沪深300指数，因毕竟不是直接跟踪沪深300指数，相关性方面难免存在偏差。

“相较于普通的沪深300指基，ETF跟踪标的指数的投资组合资产不低于基金资产净值的95%，甚至做到基本全复制，跟踪度更准确，可以更完全地享受沪深300指数带来的表现.”在杨宇看来，沪深300ETF的推出就像一把利剑出鞘，将提供更精细的投资工具，可以为投资者提供与股指期货拟合度最好的现货产品，从而强化股指期货的套期保值、价格发现等市场功能，使交易更活跃，交易量更大，同时也会使期货市场和现货市场的联动性更强。

投资成本更低是ETF吸引投资者的另一特色。ETF是被动投资，因此收取的管理费用也比较便宜。一般来说，开放型基金的管理费大多是1.2%，而ETF管理费多在0.3%-0.5%。另外，申购一般基金时，投资人需要支付1%左右的手续费，但ETF在二级市场交易，投资人仅于交易时支付低廉的交易佣金即可。

市场人士指出，ETF是近年来全球金融市场上发展最快的金融产品之一，现已成为全球指数基金发展的主流形式。彭博数据显示，去年全球ETF总共增加了近1600亿美元的资产，而同期指数型共同基金仅增加700亿美元。

业内人士指出，无论是对机构投资者，还是个人投资者，沪深300ETF都具有重要意义。对机构投资者而言，沪深300ETF将成为参与股指期货的首选现货标的；对普通投资者而言，由于ETF跟踪误差更小，通过沪深300ETF，可以实现分享中国股票市场的愿望，交易成本更加低廉。

关键词：股指期货；套利；协整；Johansen检验

中图分类号：F832文献标识码：A文章编号：1001-828X（2012）07-0-02

一、股指期货套利理论介绍

套利是指利用标的资产的理论价格和其实际价格之间存在的偏差，不冒风险或是冒很小的风险而取得较高收益的一种交易行为，通常套利的时间是很短暂的。所以，股指期货套利就是是利用股指期货合约的价格和其理论价格之间存在的偏差，不冒风险或冒很小风险而获得较高收益的一种交易行为。常见的股指期货套利有期现套利，跨期套利，跨市套利以及跨品种套利，本文主要研究期现套利方法。

期现套利是指当市场上存在价格偏差时，以买入现货卖出期货或者卖出现货买入期货的方式进行套利的一种套利方法。即在买入(卖出)某个月份的现货标的股票的同时卖出(买入)相应期货合约的组合，并在未来某个时期进行对冲平仓的一种套利交易方法。它包括正向套利和反向套利。

正向套利是通过买入现货，卖出期货的方式实现套利的交易行为。当股指期货的实际价格大于其无套利区间的上限是，就可以买入现货同时卖出期货，进行正向套利交易。

反向套利是通过卖出现货，买入期货的方式实现套利的交易行为。当股指期货的实际价格小于其无套利区间的下限是，就可以卖出现货同时买入期货，进行反向套利交易。由于目前我国还不能进行股票现货的卖空交易，所以在我国还不能进行反向套利交易。

在进行套利研究之前，首先要确定其无套利区间，当股指期货合约的实际价格和其理论价格正好相等时，就不存在套利机会。

1.完美市场假设下的无套利模型

利用已有的持有成本定价理论，得出股指期货在完美市场假设条件下的定价模型[1]：

其中，F表示股指期货在时间t时的价格，S表示现货指数在时间t时的价格；

R表示以连续复利计算的无风险收益率，q表示股息收益率；

T表示股指期货合约到期的时间(年)，t表示现在的时间。

因此，股指期货合约的价格和现货指数的价格之间必须保持上述关系，否则就存在套利机会。如果F>Se(r-q)(T-t)，投资者可以通过购买股价指数中的成份股票，同时卖出股指期货合约来获得套利利润，相反，如果F

在完美市场中，不存在套利交易费用，而在正常市场中，交易费用也是我们要考虑的一个因素，假设进行一次买卖股指期货和现货的交易成本为C，则无套利区间为：

当股指期货合约价格在无套利区间之外时，才能进行无套利交易。

进行股指期货套利交易的一个关键因素是股价指数的模

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