什么是外汇期权?有没有做外汇期权的?是怎么操作的啊?
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金泉股份海外销售占90%汇率风险大 纯代工毛利率低于同行 - 知乎
据证监会官网披露，扬州金泉旅游用品股份有限公司（以下简称：金泉股份）首发事项，已于近日获证监会发审委审批通过，并将于上交所主板上市。
金泉股份从事户外装备制造，主要产品为帐篷、睡袋、背包等户外用品。招股书披露，此次上市，金泉股份计划募集资金4.12亿元，用于年产25万顶帐篷生产线技术改造项目、年产35万条睡袋生产线技术技术改造项目、户外用品研发中心技术改造项目、物流仓储仓库建设项目。
募集资金用途来源：招股书
尽管金泉股份顺利过会，但仍有部分投资者对这家公司的业务模式、客户集中度较高、外协加工和外包生产采购金额较大等问题提出质疑。
OEM/ODM是一种代工生产方式，这种模式下，作为制造商的企业只参与到产品制作和简单的设计环节。新品开发、产品设计、销售渠道等其他“核心技术”环节均由品牌商完成。因此，从事OEM/ODM业务模式的企业，被称为“代工厂”。
金泉股份就是这样一家“代工厂”，科勒曼、北面、北极狐、猛犸象、沙乐华、博根斯、梦倍路等户外用品行业的高端品牌，都有一部分产品是由金泉股份完成生产。
金泉股份的代工业务与公司发展的历史渊源、行业现状有关。
从历史渊源来看，金泉股份是由外资企业转变而来。上世纪90年代，外商投资加速进入中国市场。1998年，意大利籍商人理查德·瓦萨克投资设立扬州金泉旅游用品有限公司，注册资本10万美元，后陆续增资至30万美元。2008年全球金融危机爆发后，理查德·瓦萨克出于避险情绪，计划将经营不善的金泉对外转让。金泉有限当时的管理团队，林明稳、李宏庆、纪伟等人组团完成收购，从职业经理人转变为公司的主人。招股书显示，金泉股份实际控制人为林明稳，持有54.97%股份。
股权结构图来源：招股书
从行业现状来看，户外运动在欧美已经成为节日度假、休闲消遣的重要方式之一，形成了庞大且坚实的用户基础。据美国户外行业协会（OIA）统计数据，2018年，占美国人口50.5%的人群参与了户外活动，同比增长3.1%，户外休闲产业成为第三大消费支出产业，仅次于金融服务保险业和医疗门诊业。金泉股份为欧美厂商做代生产业务，产品生产好后又销往欧美。
然而，这种“代工厂”模式能否支撑公司继续发展壮大却值得探讨。报告期内，金泉股份毛利率持续低于同行业上市公司。
金泉股份主营业务毛利率来源：招股书
从同行业的牧高笛公司年报显示数据来看，2021年国外经营毛利率为20.42%，国内经营毛利率为33.94%；2020年外经营毛利率为23.04%，国内经营毛利率为32.94%；2019年外经营毛利率为24.66%，国内经营毛利率为33.68%。从数据来看，国内经营毛利率较高。
在中国露营市场的增长预期下，原本以代工为主的其他户外用品制造商，例如：牧高笛、浙江永强等，纷纷在代工的同时发力经营自主品牌。截至目前，完全依靠OEM/ODM业务的金泉股份，仍无自主品牌相对完整的发展规划。
2022年消费者露营用品品类提及占比情况数据来源：数说故事
金泉股份“代工厂”模式面临的挑战，除了公司无法分享中国市场增长的“蛋糕”外，也来自于国际汇率的影响和贸易政策的变动。根据招股书，金泉股份主营业务中，外销金额占各期主营业务收入的比例均超过90%，出口业务主要以美元结算。
国际汇率的变动影响着金泉股份的利润情况。以2020年为例，招股书显示，金泉股份2020年净利润较2019年有所下降，主要原因为2020年美元兑人民币大幅贬值，金泉股份外销收入占比较高，导致公司发生2121.63万元汇兑损失。汇兑损失虽然可以靠买卖外汇衍生品的方法对冲风险，但仍需公司付出一定的成本。
人民币兑美元汇率的变化将如何影响到类似于金泉股份这样出口业务占比较高的企业呢？在采访中，复旦大学金融研究院副教授罗忠洲向鲸平台解释道：“受美元加息和新冠疫情的影响，2022年以来人民币兑美元汇率出现大幅下跌。对于外贸企业而言，在签单后，可以通过购买相关外汇产品，锁定汇率风险”。
鲸平台智库专家、金融作家罗攀在接受采访时，也表达了自己的观点：“金泉股份作为一家涉外贸易公司，由于其主要结算货币为美元，在美元贬值周期里显然是不利的，但在美元增长周期里，又是受益者。作为一家涉外企业，汇率波动对公司而言是重大影响因素，需要做好充分的应对机制，运用外汇期权等汇率机制管控风险。”
此外，国际贸易政策的变动也影响到金泉股份利润情况。招股书显示，2018年至今，美国对进口自中国的部分商品加征关税，金泉股份生产的部分产品在加征关税的名单中。关税的变动，是影响公司利润水平的“灰犀牛”。
客户较为集中也是金泉股份面临的一大发展挑战。鲸平台查阅招股书时发现，公司前五大客户，销售收入占比超过75%。2020年度疫情原因，有两家主要客户对供应商延长付款周期。
金泉股份采取的生产模式为“以销定产”，生产部门根据与客户签订的订单情况，制定生产计划实施生产。采取自主生产与外协加工相结合的生产方式；在批量化生产的过程中，公司根据客户订单及生产情况，将部分工艺可控、技术含量较低的非关键工序委托外协厂商加工生产，外协生产的原材料由公司提供，公司向外协厂商支付加工费。
报告期内，金泉股份外协加工和外包生产金额较大引起了监管层的注意。据招股书，2018年至2021年1-6月，金泉股份外协加工费分别为5972.40万元、4983.80万元、4376.29万元和2993.04万元，其中，公司向前五大外协厂商的采购金额占外协加工费总额的比例分别为达到了50.47%、49.01%、47.70%和46.18%，占比相对较高。
值得注意的是，报告期内，扬州市嘉和旅游用品有限公司一直位居金泉股份前五名外协厂商之中。扬州嘉和系公司实际控制人林明稳的配偶李加凤的哥哥李加荣及其配偶持股100%的企业。从外协业务占比看，扬州嘉和对金泉股份的业务收入占比已经超过了其总业务收入的50%，也就是说，扬州嘉和的收入高度依赖金泉股份。
此外，另一家外协加工商林立绣花厂，也与金泉股份存在关联关系，系公司实际控制人林明稳的妹妹林明娟担任负责人的单位。
外汇期权
外汇期权：一、外汇期权交易平台显示例举：以USDCHF为例：（1）买入买权：buycallusdsellcallchf(2)卖出买权：sellcallusdbuycallchf(3)买入卖权：buyputusdsellputchf（4）卖出卖权：sellputusdbuyputchf二、解析：（1）分为（1）A：buycallusd(1)B：sellcallchf(2)分为（2）C：sellcallusd(2)D：buycallchf(3)分为（3）E：buyputusd(3)F：sellputchf(4)分为（4）G：sellputusd(4)H：buyputchf三、结论：可以看出无论是buy打头的4个单项，还是sell打头的4个单项，均无相同的项目。说明8个独立的单项均是独立的，推导出：4种外汇期权的交易行为均为独立的单独项目。但同时又可看出：买入买权和卖出买权、卖出买权和买入卖权具有相同的本质，说明4个单项交易项目均可双双逆转，即：buycallusdsellcallchf=sellputusdbuyputchf；sellcallusdbuycallchf=buyputusdsellputchf。四、定义：（1）、（3）的交易行为方式：支付（定金交易）权费；（2）、（4）的交易行为方式：预付（保证金交易）预计亏损空间额度金额。五、总结：无论是欧式期权还是美式期权（1）、（3）的交易法则都是定金交易；（2）、（4）的交易法则都是保证金交易。而（1）和（4）、（2）和（3）都是可以逆转的。六、个人见解（另类分析，与上述解析无关联）：欧式期权buycall（买入买权）的C(权费)比较低，sellcall或sellput的C比较高（但比美式期权低的多），但是T+90或是T+180的交易限制让你欲罢不能。这个问题很要命！所以不能做投机交易，也不能作为投资项目。如果有巨额的外币或外汇资产可以实施零风险的期权对冲交易，让资产保值永不贬值。美式期权相比欧式期权简便灵活，便于操作。虽然C很昂贵，但是任然可以作为投资项目（甚至可以作为投机项目）。不建议投资者把欧式期权列入参考的投资项目，同时也不建议投资者进行任何一项卖空的反向交易（欧式美式都一样！），因为那样做风险是无限的，不可控的。（此处不再做详细解释）二者都具有杠杆效应，一般在3---100倍之间（理论上是0---1000倍之间）。（附言：目前在中国国内只有招商银行一家可以做多头单项的欧式外汇期权交易，C(权费)比国外高，杠杆低到几乎不存在！）·················亲·············祝你好运！···················金融使命2012、12、21、
银行外汇期权来自怎么做
外汇期权（foreignexchangeoptions）也称为货币期权，指合约购买方在向出售方支付一定期权费后，所获得的在未来约定日期或一定时间内，按照规定汇率买进或者卖出一定数量外汇资产的选择权。外汇期权是期权的一种，相对于股票期权、指数期权等其他种类的期权来说，外汇期权买卖的是外汇，即期权买方在向期权卖方支付相应期权费后获得一项权利，即期权买方在支付一定数额的期权费后，有权在约定的到期日按照双方事先约定的协定汇率和金额同期权卖方买卖约定的货币，同时权利的买方也有权不执行上述买卖合约。★开通功能客户须携带本人身份证明、财富账户号或银行卡到招商银行当地任一网点，申请开通“个人外汇期权合约买卖”功能。网上开通期权的功能也已经开放。★交易起点金额每笔交易的起点金额为买入一个合约的价格。★交易时间交易系统开市时间为：北京时间星期一早晨8：00，交易系统闭市时间为：北京时间搜轿星期六凌晨5点，遇我国法定节假日、主要国际金融市场假日或突发事件等情况，招商银行有权闭市，暂停个人外汇期权合约买卖业务。如有变动，以招商银行交易系统记录为准。★交易渠道目前提供个人银行专业版和孝旅财富账户专业版两种交易渠道。交易渠道的增加以招商银行公布为准。★委托指令招商银行个人外汇期权合约买卖交易系统目前提供四种委托指令，即：即时委托：以立即有效的价格完成交易的买卖指令，成交价格为招商银行交易系统的当前报价。挂盘委托：当招商银行的报价达到客户指定价位时按客户指定的价格完成交易的买卖指令。挂盘买入时，挂盘价格低于期权合约的当前卖出价，挂盘卖出时，挂盘价格高于期权合约的当前买入价。止损委托：当招商银行的报价达到并突破指定价位时按客户指定价格完成交易的买卖指令。止世慎肆损卖出期权合约时，止损价格低于当前买入价。撤单委托：是撤销委托的指令。只有对未成交的委托才可以投放撤单委托指令。客户卖出的合约只能是通过招商银行交易系统已经买入并成交的合约。委托效期：委托指令成功投放后，委托指令将始终有效，直至委托成交、撤单或交易系统闭市。★交易规定。每笔交易委托的起点份数为1份，单笔委托最多可买入10000美元。★到期清算您通过招商银行交易系统买入并持有到期的期权合约，系统将在期权合约到期日自动进行履约清算，并于当日入账。
干货 | 一文带你快速了解期权的基础知识_同花顺圈子
期权（option），是一种选择权，赋予期权买方以约定价格在约定时间购买或者出售约定数量标的资产的权利，但并没有必须购买或出售的义务。
从交易的角度看，购买期权合约的一方称作买方（或多头），而出售合约的一方则叫做卖方（或空头）。买方是权利的受让人，而卖方则必须履行相应的义务。期权的买方在该项期权规定的时间内拥有选择买或不买、卖或不卖的权利，他可以实施该权利，也可以放弃该权利，而期权的卖方则只负有期权合约规定的义务。
从本质上看，期权是将权利和义务分开进行定价，期权买方为了得到合约所赋予的权利必须支付一定的对价，即权利金（premium）。
标的资产是期权合约中规定的，期权持有人行使权利时可买进或卖出的资产。标的资产主要有股票、股指、外汇、利率、债券、实物商品等。
行权价格是指合约规定的期权的买方行使权利时买入或卖出标的资产的价格。在行权日，无论标的价格上涨或下跌到什么水平，只要期权买方要求执行该期权，期权卖方都必须以此行权价履行其必须履行的义务。
到期日是期权的最后有效日，是期权买方可以行权的最后日期。对于欧式期权，到期日与最后交易日、行权日通常是同一天，其中，最后交易日是期权可以交易的最后日期，行权日则是期权买方可以行权的日期。
行权时间是合约规定的可以行使权利的时间。例如，美式期权的行权时间为到期日前的任意一个交易日，欧式期权的行权时间则只有到期日那一天。
期权的交割方式有实物交割和现金交割两种。如果某一期权的交割方式是实物交割，那么在交割时，期权行权双方需进行资金和现货的交割。如果某一期权的交割方式是现金交割，那么在交割时，期权卖方将按照约定向期权买方支付行权价格与标的证券结算价格之间差额。
对于国内大部分投资者而言，期权属于新的金融衍生品，但是期权的思想大家并不陌生，日常生活中许多地方都蕴含着期权的原理。
对于签订买房合同的购房者而言，其拥有了在约定的时间以合同中约定的价格购买该房屋的权利，这和认购期权合约十分相似。签订合同所付订金相当于认购期权的权利金。买房合同和认购期权的区别在于买房初始订金本身就是房款中的一部分，因此在付款时将从房款中扣除，而购买期权的花费不会在行权时扣除。
假设标的股票价格为S元，购买期权花费C元，那么购买认购期权相当于融资S-C元买股票。投资者只需要在前期投入C元，就确定了以特定价格买入股票的权利，也就相当于融资买入股票。
当投资者持有现货股票，并想规避股票价格下行风险时，可以买入认沽期权作为保险。例如，投资者花费一定的权利金买入行权价格为40元的某股票认沽期权，那么当股价上涨时，投资者保留了股票的上涨收益；当股价跌破40元时，投资者可以行使期权以40元卖出股票，从而保证股票的价值不低于行权价。
因此，对于投资者来说，认沽期权就如同一张保险单。如果股票不跌反升，投资者所损失的不过是权利金而已。
另外，当投资者对市场走势不确定时，可先买入认购期权，避免踏空风险，相当于为手中的现金进行保险。
需要注意的是，如果股价远远高于行权价，即认沽期权是深度虚值期权，那么认沽期权实际上无法对标的股票的下跌风险进行保险，也就是说如果标的股票价格跌破行权价可能性极小，保险价值几乎为0。
在金融衍生品的大家庭中，期权跟期货是一对好兄弟。作为在交易所交易的标准化产品,期权和期货可以为投资者提供风险管理的手段，用于风险对冲、套利、方向性交易和组合策略交易等等。而期权与权证，也有不少相似性，两者都是代表权利的契约型凭证，即买方（权利方）有权在约定时间以约定价格买入或者卖出约定数量的标的证券。那么，期权和期货、权证到底有哪些区别呢？
与期权最为相似的衍生品是权证，但是两者仍然存在比较明显的区别。接下来我们以股票ETF期权为例来进行比较。
标准化程度方面，股票ETF期权是由交易所设计的标准化合约。而权证是非标准化合约，由发行人自行设计合约要素，除由上市公司、证券公司或大股东等主体单独发行外，还可以与可分离交易可转债一起发行。
发行主体方面，股票ETF期权没有发行人，合约条款由交易所设计，市场参与者在支付足够保证金的前提下都可以开仓卖出期权；而权证的发行方是上市公司或投资银行等第三方。投资者既可以持有期权的多头也可以持有空头，而权证的投资者只能持有多头。
行权后的效果方面，认购期权或认沽期权的行权，仅是标的证券在不同投资者之间的相互转移，不影响上市公司的实际流通总股本数。而对于上市公司发行的股本权证，当投资者对持有的认购权证行权时，发行人必须按照约定的股份数目增发新的股票，从而导致公司的实际流通总股本数增加。
此外，两者在履约担保、交易方式等方面还存在诸多不同之处。
期权与期货的区别主要体现在以下几个方面：
首先，期权与期货的投资者权利和义务的对称性不同。期权与期货的区别主要体现在以下几个方面：
期货合同是双向合同，交易双方都要承担期货合约到期交割的义务，如果不愿实际交割必须在有效期内冲销；期权是单向合约，期权的多头在支付权利金后即取得履行或不履行合约的权利而不必承担义务。
期货合约的买卖双方都要缴纳一定的履约保证金；期权交易中由于期权买方不承担行权的义务，因此只有期权卖方需要交纳保证金。
期权交易中，买方要向卖方支付权利金，这是期权的价格；期权合约可以流通，其价格则要根据标的资产价格的变化而变化。在期货交易中，买卖双方都要交纳期货合约面值一定比例的初始保证金，在交易期间还要根据价格变动对亏损方收取追加保证金，盈利方则可提取多余保证金。
期权改变了标的股票的收益风险结构，期权买方的收益受标的价格、波动率、剩余期限等的变化而波动，是不固定的，其亏损只限于购买期权的费用；卖方的收益只是出售期权的所得权利金，其亏损则是不固定的。期货的交易双方都面临着无限收益和无限亏损的可能。
最后，期权是比期货更基本的衍生品。期货可用认购期权和认沽期权简单的完全复制。
提到期权，大家可能常常听到认购期权、欧式期权、虚值期权等各种叫法，认为很复杂，其实这些只是对期权的不同分类。
认购期权是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后，将有权在期权合约规定的时间内，按事先约定的价格向期权卖方买入一定数量的期权合约规定的标的资产，但不负有必须买进的义务。
而期权卖方有义务在期权合约规定的时间内，应期权买方的要求，以期权合约事先规定的价格卖出期权合约规定的标的资产。
认沽期权是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后，即有权在期权合约规定的时间内，按事先约定的价格向期权卖方卖出一定数量的期权合约规定的标的资产，但不负有必须卖出的义务。
而期权卖方有义务在期权合约规定的时间内，应期权买方的要求，以期权合约事先规定的价格买入期权合约规定的标的资产。
按行权时间来看，可以分成欧式期权和美式期权。
欧式期权只允许期权买方在到期日当天行使购买（如果是认购期权）或出售（如果是认沽期权）标的资产。
美式期权允许期权买方在到期日或到期日前任一交易日行使购买（如果是认购期权）或出售（如果是认沽期权）标的资产的权利。
按标的资产不同来看，期权可以分为个股期权、股指期权、利率期权、外汇期权和商品期权等。
其中，个股期权的标的资产是单只股票，期权买方在交付了权利金后取得在期权合约规定的行权日按照行权价买入或卖出一定数量的某一只股票的权利。
按照行权价与标的资产价格的相关关系，期权可以分为实值期权、虚值期权和平值期权。
实值期权，也叫价内期权，是指行权价与标的资产的当前市场价格相比较为有利（即如果立即行权可以获得相应收益）的期权。如果是认购期权，那么行权价小于标的资产价格的期权为实值期权；如果是认沽期权，那么行权价大于标的资产价格的期权为实值期权。
虚值期权，也叫价外期权，是指行权价与标的资产的当前市场价格相比较为不利（即如果立即行权将会导致亏损）的期权。如果是认购期权，那么行权价大于现行标的资产价格的期权为虚值期权；如果是认沽期权，那么行权价小于现行标的资产价格的期权为虚值期权。
平值期权，也叫价平期权，是指行权价与标的资产的当前市场价格一致的期权。
举个例子来说，某ETF认购期权行权价格是2元，如果此时ETF的市场价格是2.5元，那么这一认购期权就是实值期权；如果此时ETF的市场价格是1.5元，那么这一期权是虚值期权；如果ETF的市场价格是2元，则期权为平值期权。
另外，按照交割方式不同，期权还可以分为实物交割型期权和现金交割型期权。
实物交割是指在期权合约到期后，认购期权的权利方支付现金买入标的资产，认购期权的义务方收入现金卖出标的资产，或认沽期权的权利方卖出标的资产收入现金，认沽期权的义务方买入标的资产并支付现金。现金交割则是指期权买卖双方按照结算价格以现金的形式支付价差，不涉及标的资产的转让。
期权卖方(optionseller，optionwriter,grantor)是指卖出期权合约的一方，从期权买方收取权利金。
【注意】期权交易中买卖双方的权利义务是不对等的。
在期货交易中，买卖双方的权利义务是对等的，都有必须执行的义务；在期权交易中，买方被赋予的只是买进或卖出的权利，不负有必须买进或卖出的义务，而卖方只有履约的义务，没有权利。如果在事先约定的时间前，期权持有者没有执行他的权利，那么该期权及执行期权的机会一并不复存在。
如果买方提出执行，则卖方必须履约。对于期货期权来说，买方行权时，买方或卖方的期权头寸会自动转为期货头寸。
总结一下，期权买方是指买进期权合约的一方，支付权利金而持有期权者。期权卖方是指卖出期权合约的一方，从期权买方收取权利金。
权利金(premium)即期权的价格是期权买方为获得权利所支付的资金即为获得权利而必须向卖方支付的费用对卖方来说，它是卖出期权的报酬。
（1）期权的买方可以把可能会遭受的损失控制在权利金金额的限度内；
（2）对于卖方来说，卖出一份期权可以立即获得一笔权利金收入，而并不需要马上进行期货合约的交割，这的确是非常有利可图的；
（3）但同时使卖方面临一定的市场风险，即无论期货市场上的价格如何变动，卖方都必须做好履行期权合约的准备；
（4）当然，卖方可以在被要求行权前将期权头寸平仓。
取决于期权到期月份及所选择的行权价格等因素，是由买卖双方竞价产生的，因此，权利金是非常重要的。
简单地说，以看涨期权为例，出多少权利金要考虑两点：
（2）可考虑“行权价格＋市价”是否低于您预期的期货价格。
行权价格：期权交易中买卖双方竞价形成。
权利金(premium)即期权的价格是期权买方为获得权利所支付的资金即为获得权利而必须向卖方支付的费用对卖方来说，它是卖出期权的报酬。
简单地说，买期权时选什么行权价格，您不用太多思考，哪个活跃就买哪个。
行权价格与标的物价格的差决定权利金内在价值的大小；同时行权价格是期权行权后转换为标的物的价格，也就是最终买卖标的物的价格。
权利金：期权交易中买卖双方竞价形成；
行权价格：期权行权时买/卖标的物的价格；
取决于期权到期月份及所选择的行权价格等因素，是由买卖双方竞价产生的，因此，权利金是非常重要的。
来源：期权时代
作者：期权小师妹
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来源：数汇金融
外汇期权是外汇衍生品的一种，是80年代初、中期的一种金融创新，是外汇风险管理的一种方法。外汇期权交易既为客户提供了外汇保值的方法，又为客户提供了从汇率变动中获利的机会，具有较大的灵活性。
【什么是外汇期权】
外汇期权是在国内流行的一种称法，国际上通常称之为货币期权（CurrencyOptions) 或外币期权（ForeignExchangeOptions) 。指的是合约的购买方在向合约的售出方支付一定的期权费用以后，可以获得在未来约定日期或一定时间内，按照约定的汇率买进或者卖出一定数量外汇资产的选择权。
因此期权也称选择权，是可以由买方来选择买或者卖的某种标的物的权利。买方可以在行情于己有利的时候选择履约，于己不利的时候选择放弃履约。
举个例子，假如一个公司以一定的期权费用跟银行进行了一笔“欧元兑美元，为期三个月”的外汇期权交易，而约定的汇率为1欧元=1.2美元，那么，在期权到期的时候，该公司就可以以这个价格将自己的欧元兑换成美元，如果到期后1欧元>1.2美元，公司可以不执行；如果到期后1欧元美元，公司可以选择执行，要求按照这个价格购买美元。
理论上来说，外汇期权对于买方来说，最大的损失就是期权费用，而收益则是无上限的，因此外汇期权经常被作为“规避汇率风险”的一种工具。
【外汇期权的种类】
外汇期权是相对复杂的一种外汇衍生品，根据不同的标准可以分为很多种类，下面小编就为大家介绍一下常见的外汇期权种类：
看涨期权、看跌期权、双向期权——按合约赋予买方的权益划分
根据合约赋予期权购买者的权益来划分，期权可以分为看涨期权和看跌期权，也称为买入期权和卖出期权。
看涨和看跌期权很好理解，从字面就可以看得出来，看涨期权是指买方预测某种货币的汇率将会上涨，因而购买可以按照约定价格（低于预期的未来价格）买入一定数量的该货币的权利，看跌期权则是认为货币价格会下跌而购买的卖出权利。
双向期权则指的是同时购买某种货币资产的看涨期权和看跌期权，以便在汇率剧烈波动的时候获利。由于双向期权是同时买进一个看涨期权和一个看跌期权，是对处于同一执行价格水平上的看涨期权和看跌期权的综合运用。因此，购买双向期权的权利金要比购买看涨期权或看跌期权的权利金高。一般是在交易者预测汇率即将出现大幅度的波动，但是却无法确定方向时，会选择的一种购买方式。
现汇期权、外汇期货期权——按交易特点分类
根据交易特点分类，期权可以分为现汇期权、外汇期货期权。现汇期权是以外汇现货作为期权合约的基础资产，指的是买方有权在到期日或者之前按照约定的汇率购入/卖出一定数量的某种货币，也称为买入/卖出选择权，外汇期货交易购入/卖出的则是外汇期货。也就是说，期货期权在执行时，买方将获得或交付标的货币的期货合约，而不是获得或交付标的货币本身。
场内期权、场外期权——按交易场所分类
根据交易场所的不同，期权则可以分为场内期权和场外期权。场内期权指的是在有组织的交易所内所进行交易的期权，场外期权是在交易所之外的柜台市场进行交易的期权。场内期权的合约是标准化的，每一分合约上的合约要素都是交易所规定好的，不可以改变，对每一位投资者都适用。场外交易则不然，场外期货合约是非标准化的，可以由双方需要，共同协商确定。
场外期权和场内期权在交易对手方面也有所不同。场外期权的交易对手主要是机构投资者，交易形式通常是机构对机构，个人对机构。场内期权的参与者则众多，各种类型的投资者共同参与期权交易，交易对手没有区分。
欧式期权、美式期权、奇异期权——按交割时间分类
根据期权持有者可行使交割权利的时间，外汇期权还可以分为欧式期权、美式期权和奇异期权（奇异期权较特殊，不仅仅是时间上的区别）。
其中，欧式期权和美式期权比较常见。欧式期权指的是期权的持有者只可以在期权到日当天的纽约时间上午9点30分之前，选择执行，或者不执行期权合约；而美式期权则是期权持有者可以在期权到期日以前的任何一个工作日纽约时间上午9时30分前，选择执行，或者不执行期权合约。很明显，美式期权的灵活性要大于欧式期权，因此它的费用也相对的要高一些。
奇异期权则相对复杂一些，它的花样繁多，通常都是在传统期权的基础上加以改头换面，或通过各种组合而形成。障碍期权、亚式期权、百慕大期权等等都属于奇异期权，它们可能对执行价格和时间等做出不同的规定。
【影响外汇期权的因素】
1、期权的执行价格与市场即期汇率
看涨期权，执行价格越高，买方的盈利可能性越小，期权价格越低。看跌期权，执行价格越高，买方的盈利可能性越大，期权价格越高。即期汇率上升，看涨期权的内在价值上升，期权金越大;而看跌期权的内在价值下跌，期权金变小。
2、到期时间(距到期日之间的天数)
到期时间的增加将同时增大外汇期权的时间价值，因此期权的价格也随之增加。
3、预期汇率波动率大小
汇率的波动性越大，期权持有人获利的可能性越大，期权出售者承担的风险就越大，期权价格越高;反之，汇率的波动性越小，期权价格越低。
4、国内外利率水平
外汇期权合约中规定的卖出货币，其利率越高，期权持有者在执行期权合约前因持有该货币可获得更多的利息收入，期权价格也就越高。
外汇期权合约中规定的买入货币，其利率越高，期权持有者在执行期权合约前因放弃该货币较高的利息收入，期权价格也就越低。
莫斯科交易所合约的步长为英镑/美元:0.005，美元/日元:0.5。期权将在3月、6月、9月和12月的第3个星期三到期，首次到期将于2017年12月21日发生。英镑/美元外汇期权的步长为0.005，美元/日元外汇期权为0.5。步长范围方面，在英镑/美元为ATM步长的3.7%和美元/日元为ATM步长的4.5%之间。
【个人投资者适合投资外汇期权吗】
外汇期权相比于其他外汇衍生品，更具有灵活性。投资者可以选择对自己有利的汇率进行外汇买卖，规避汇率变动所带来的风险，更提供了多样化的风险对冲工具：投资者既可以通过单一期权合约对冲外汇市场不确定性风险，也可以通过多个期权、期货、远期等产品构建投资组合对冲潜在的风险。不管是对于风险厌恶型的投资者还是追求高收益的投资者，都具有一定的投资价值。
在我国，个人投资者可以通过银行进行期权交易，也可以通过国外的一些交易平台进行相关操作。
但是，投资者需要注意的是，外汇期权的门槛相对较高，它属于较为专业的外汇衍生产品，其品种较为繁复，期权的原理和价值的判断均涉及到一些较为专业的外汇知识，不熟悉的投资者可能会被一些不实宣传所蒙蔽，忽视其中的风险。因此总的来说，外汇期权投资更适合具有一定外汇交易经验和背景知识的个人外汇投资者。
【对比外汇期权和外汇期货，外汇期权也具有相对优势】
一是外汇期权交易中，期权买方只有以合约规定的价格买入或卖出期货合约的权利，但是没有一定买入或卖出的义务；而外汇期货交易中，买卖双方具有合约规定的对等的权利和义务。
二是外汇期货交易中，买卖双方以交纳交易保证金的形式投资期货合约。但在外汇期权交易中，买方支付期权费，但不交纳保证金；卖方收到期权费，但要交纳保证金。
三是理论上，外汇期货交易中，随着期货价格的变化，买卖双方都面临着无限的盈与亏。外汇期权交易中，买方潜在盈利是不确定的，但亏损却是有限的，最大风险是确定的；相反，卖方的收益是有限的，潜在的亏损却是不确定的。
四是外汇期权对冲风险的方式更加多样化，既可以通过单一期权合约对冲外汇市场不确定性风险，也可以通过多个期权、期权和期货、期权和远期等合约构建投资组合对冲潜在的风险。
五是外汇期权不仅可以从多空方向上对冲潜在的风险或者捕捉投资机会，还可以看涨或看跌未来的标的资产价格的波动率，从而在没法确定外汇方向的时候通过判断未来波动率增大还是缩小来对冲风险或获得收益。
尤为值得一提的是，外汇期权的价格具有体现市场隐含波动性的性质，在英国脱欧这样的撼动金融市场的事件中，对预示风险及全面地管理相关货币风险更为有效。芝商所旗下的Quikstrike提供了波动性期限结构工具供投资者参考使用。
外汇期权怎么交易？外汇期权买卖办理流程是什么？_成功财经网
目前国内没有开放期权，也没有实物期权交易所。但如果投资者想交易期权，可以通过两个渠道期权投资。
1.银行频道。可以在银行买卖期权。交通银行、民生银行等银行有期权交易。
2.国外渠道，可以通过国外的一些交易期权交易平台期权。
中国银行可以为您进行期权组合，提供“零期权费”的产品，同样实现您外汇保值的需要;也可将不同期限的期权买卖进行组合，满足您在期限匹配上的要求。具体业务流程如下：由申办客户向中国银行发起外汇期权买卖指令，通过委托书形式确定交易细节，成交后，银行向申请客户出具交易证实;在汇率决定日，期权买方决定期权是否被执行，并通知期权卖方，若期权被执行，则于交割日进行交割，反之交易自然终止。您可根据需要，在交易期中要求银行对该交易进行平盘或对原交易进行展期。
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【外汇市场】初识外汇期权—外汇期权面面观（一）
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尽管在外汇衍生品中期权的交易规模不突出，但因其灵活性且填补了波动率交易的空白，外汇期权占有重要地位。
境外人民币期权业务发展迅速，且场内标准期权“异军突起”；境内人民币期权业务起步较晚，未来有望推出标准化期权合约。
标的资产价格、利率、到期期限、行权价格和市场预期波动率是期权的核心定价因素。期权费与隐含波动率是硬币的两面，实际运用中以分析期权隐含波动率为主。
期权应用的最大特点在于可以通过不同的组合和修改合约条件（奇异期权）构建灵活的收益结构，满足各种市场需求。
人民币，外汇期权
期权给人的感觉既熟悉又陌生。说熟悉是因为期权的运用历史源远流长。据记载，古希腊哲学家泰勒斯（Thales）预测来年橄榄将大丰收，便提前大量购买（租用）丰收季压榨机的使用权，结果大赚一笔，一时成为知识创造财富的美谈。其中提前租用压榨机旺季使用权就是一种期权。购买期权本质上就是购买可以在未来行使的权利。然而，随着现代金融期权快速发展，多样的品种、灵活的结构和复杂的定价等往往令人“望而生畏”。
现代金融期权以各类资产价格为标的，成为重要的避险工具和交易工具。从标的资产的类别来看，主要包括股票期权、债券期权、外汇期权、商品期权等，其中外汇期权市场无论在市场深度还是流动性上都名列前茅。本系列专题分析外汇期权在风险管理、交易和经济预测中的应用，开篇我们主要介绍汇率期权的基础知识以及人民币汇率期权市场现状。
一、初识外汇期权
期权可以分为普通期权（VanillaOption）和奇异期权（ExoticOption）。按履约方式又可以分为欧式期权和美式期权。前者仅允许期权买方在合约协定的日期行权，而后者则给予买方在协定日期之前行权的权利。当前在境内外汇交易中心（银行间市场）交易的外汇期权都是欧式期权，买方在支付一笔期权费用后，则拥有在约定的行权日以合同价格结汇或购汇的权利——若执行合约会造成损失，期权买方可以选择放弃行使权利（见图表1）。
从交易量来看，外汇期权在主要汇率衍生品中并不突出。无论从全球还是境内市场来看，外汇掉期的交易规模一枝独秀，这主要是因为外汇掉期除了可以用于避险外，许多金融机构将其作为调整资产负债结构的重要工具。与远期相比，外汇期权的定价和使用更加复杂，这导致远期的交易量高于期权，但境内市场近几年期权的交易规模都要高于远期，部分源于央行阶段性外汇风险准备金政策对远期的征收比率要高于期权。尽管外汇期权交易规模不突出，但由于其运用灵活且填补了波动性交易的空白，期权在外汇衍生品中占有重要的地位。
近年来境外人民币期权发展迅速，场内期权异军突起。自2010年初以来，境外市场场外人民币期权（主要指美元兑人民币期权）出现指数级别的增长，2016年日均交易额达180亿美元，同年境内人民币期权日均交易额仅约为38亿美元[1]（见图表4和图表5）。除了场外产品外，境外场内期权近年也有所斩获：2016年6月27日，台湾期货交易所（以下简称台期所）推出标准化的美元兑人民币期权合约，具体分为普通合约（合约规模为10万美元）和微型合约（合约规模为2万美元）两大类，自推出以来微型合约更受市场青睐，市场交易规模在2016年第三季度出现爆炸式增长后逐步回归正常，月均交易数量基本维持在20000张之内；2017年3月20日，港交所也推出美元兑人民币场内期权[2]，与台期所的普通合约大同小异，随着港交所人民币期权交易量和持仓量的上升，台期所相关合约的交易和持仓规模近年来有所下降（见图表6和图表7）。
与境外市场相比，我国境内外汇衍生品业务起步较晚，而期权业务相较其他品种更显滞后。2011年2月国家外管*发文[3]，标志着境内人民币外汇期权业务的正式诞生。但彼时银行仅能在实需原则的基础上代客买入期权或进行相关平仓操作，不允许代客卖出期权。2011年11月，允许银行代客办理风险逆转期权组合业务[4]。直到2014年6月才逐步放开企业在实需项下卖出期权的限制[5]。在标准化衍生品方面，外汇交易中心积极推进，以C-Trade平台为基础在2016年先后推出了标准化的人民币掉期（C-Swap）和人民币远期（C-Forward）品种，交易双方可以在双边授信的前提下，按价格优先、时间优先的原则自动匹配成交，免去了中介撮合的环节和费用，未来有望进一步推出标准化的期权品种（C-Option）。
二、“硬币的两面”：期权价格与隐含波动率
之前我们说到购买外汇期权相当于购买了一份权利，获得权利需要付出成本，这就是期权费或者权利金（premium），在交易和市场分析中人们也常使用隐含波动率（ImpliedVolatility）[6]来代替。那么期权费该如何确定？这一问题困扰学界和市场交易多年，1973年美国的费希尔·布莱克（FisherBlack）和迈伦·斯科尔斯（MyronsScholes）提出布莱克-斯科尔斯模型（简称BS模型）为期权定价构建了基本框架，后续的各种改进都是在BS模型的基础上进行。
在基本的定价框架中，期权价格的定价因素主要涉及5个方面：其中期权合约标的资产的当前价格和无风险利率是市场环境因素，而合约的到期时间和行权价格是在合约订立时可以选择的因子；在确定了以上4个因素后，市场预期的标的资产波动率与期权的价格即呈现出一体两面的关系（见图表8和图表9），以外汇期权为例：
买入看涨期权即希望汇率价格上涨，如此到期行使购买资产的权利时获利会更大；反之，买入看跌期权相当于看空汇率价格。因此汇率价格与看涨期权价格呈正相关，与看跌期权价格呈负相关；
在不考虑贴现的情况下[7]，利率（包括国内利率和国外利率）主要通过影响远期汇率的价格来影响外汇期权的价格。以美元兑人民币为例，当人民币利率上升或美元利率下降时，一般美元兑人民币远期汇率也会随之升值，对于看涨期权的买方来说，可以通过远期结汇来锁定未来行权时的收益，远期价格越高，期权到期收益就越大，进而导致期权价格越高；当人民币利率下降或是美元利率上升时则看涨期权价格下跌。对于看跌期权则正好相反。
剩余到期时间越长，意味着期权获利的可能性越大[8]，期权价格越高。同理，对于看涨期权来说，行权价格越低，期权买方获得收益的可能性和空间都会越大，看涨期权价格也越高；看跌期权则相反，期权价格随行权价格上涨而上涨。
若汇率波动率大，同样意味着期权买方在收益上拥有更大的可能性和空间，看涨和看跌期权的价格都会更高。
在实际应用中期权隐含波动率有其独特的优势，一方面隐含波动率和期权价格存在较好的对应关系（通常是正相关），并且相同行权价格与到期时间的看跌和看涨期权的隐含波动率基本一致[9]，另一方面波动率不需考虑单位的约束，而且对比期权价格拥有更好的统计特征和规律。我们通常会从两个维度来具体分析隐含波动率的特征：
由期权合约不同的到期时间因素引申出隐含波动率的期限结构，即在不同的到期期限上波动率的分布；
由期权的行权价格因素可以得出期权内在价值的大小：当市场价格[10]高于行权价格，看涨期权处于价内（或实值）状态，而看跌期权则处于价外（或虚值）状态；当市场价格低于行权价格，则正好相反；当市场价格等于行权价格，则看涨和看跌期权都处于平价状态。在市场交易中常用Delta来近似衡量期权的价内或是价外程度。按惯例，Delta（的绝对值）取值在0至100之间[11]，一般而言，价外程度越高的期权Delta值越小，价内程度越高的期权Delta值越大，而处于平价的期权Delta值则在50附近。隐含波动率在Delta值上的分布时常呈现出“波动率微笑”的形态，我们在下一篇报告中将详细说明。
将上述两个维度相结合，就得到了市场中常用的波动率曲面，波动率曲面在期权定价以及构建交易策略方面都有重要的作用。
三、期权：运用之妙，存乎一心
除了价格和波动率外，期权及其组合的另一个重要特征是拥有灵活的收益特征。我们可以从简单损益图上进行分析，以美元兑人民币普通欧式看涨期权为例，买方在支付期权费后，则拥有在约定的日期以合同价格结汇或购汇的权利，若执行合约会造成损失，期权买方可以选择放弃行使权利。这意味着理论上对于买方而言，期权交易拥有“损失有限，收益无限”的特征——最大损失就是支付的期权价格，而期权卖方则正好相反（见图表10和图表11）。看跌期权也拥有类似的特征[12]（见图表12和图表13）。
普通期权通过恰当的组合可以呈现出更具吸引力的期权费成本和收益结构特征。例如通过买入行权价格较低的看涨期权，卖出行权价格较高的看涨期权，二者到期日一致，可以得到看涨价差期权，该组合在降低期权费的同时，期权买方可以获得一个损失和收益都相对有限的组合（见图表14），适合于投资者判断未来汇率市场波动率有限的情形。其他常见的期权组合还有看跌价差期权，风险逆转期权组合，跨市期权组合和蝶式期权组合[13]。
在实际运用中通过修改某些普通期权合约条件可以得到奇异期权：敲入期权（(Knock-inOptions）或敲出期权（Knock-outOptions）在普通期权的基础上附加期权生效的条件，以敲出期权为例，在合约有效期内当标的资产价格达到一个特定的水平时，该期权作废（即被“敲出”）；如果在规定时间内资产价格并未触及障碍水平，则仍然是一个普通期权。敲入期权则正好相反。敲入或敲出期权在结构化理财产品中有较广泛的应用。常见的数字期权则简化了期权的收益结构，仅依据到期资产价格与行权价格的关系来确定收益（或者损失），以看涨数字期权为例，若到期时标的资产价格大于行权价格，则买方获得一定的收益——固定金额的现金或是标的资产的价值；若小于行权价格，则买方颗粒无收或者承担一定的损失。亚式期权作为一款交易活跃的奇异期权，与普通期权相比区别主要在于行权日确定收益时，不是采用标的资产当时的市场价格，而是使用期权合同期内某段时间标的资产价格的平均值。具体又可分为平均价格期权和平均执行价格期权，前者以标的资产价格均值与行权价格的差值来确定到期收益，后者则是直接以约定期限内标的资产价格均值作为期权的行权价格。亚式期权的特点在于降低了标的资产价格波动对期权的冲击，其隐含波动率小于普通期权，这意味着一般情况下亚式期权更加便宜，有利于企业降低套保成本。
注：
[1]用年度交易规模除以年度交易日求得，假设一年有250个交易日。
[2]新加坡交易所（SGX）在此之前推出过美元兑离岸人民币的期货期权，赋予购买者在约定时间以约定的价格购买或出售一定数量美元兑人民币期货的权利，这与台期所和港交所推出的现货期权不同。
[3]《国家外汇管理*关于推出人民币对外汇期权交易有关问题的通知》（汇发[2011]8号）
[4]《国家外汇管理*关于银行办理人民币对外汇期权组合业务有关问题的通知》（汇发(2011)43号）
[5]国家外汇管理*关于印发《银行对客户办理人民币与外汇衍生产品业务管理规定》的通知（汇发(2014)34号）
[6]根据布莱克-斯科尔斯模型和期权价格，可以反求出支持当前期权价格背后的标的资产波动率，通常可以认为是市场对未来波动的预期，也被称为隐含波动率。
[7]境内银行间市场活跃期限的期权主要集中在1年之内，可以适当忽略贴现的影响。
[8]2017年4月起，外汇交易中心允许银行间市场进行期权冲销业务，即可以提前平盘。
[9]由期权套利得出的“看涨-看跌平价关系”可以得出上述结论。
[10]根据外汇交易中心的规定，外汇期权交易通常采用成交日的（相同到期期限）远期价格作为市场价格，与行权价格比较来判定期权是出于平价、价内还是价外状态。
[11]外汇期权Delta=（外汇期权价格的变化/外汇即期价格的变化）*100，其中看涨期权的Delta为正值，看跌期权的Delta为负值，一般在讨论Delta值时准确讲是在讨论Delta的绝对值。
[12] 但由于汇率价格不可能为0或者是负数，收益无限说法对于看跌期权来说不是特别准确。
[13]详情可参考报告《企业汇率风险管理手册（基础篇）》。
特别提示：本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。
【衍生产品干货】外汇期权组合交易策略及在国内的发展
外汇市场是全球流动性最好的场外交易市场，外汇期权也因其优良的流动性而成为广大投资者参与外汇市场的主要工具之一。文章以外汇期权为对象分析了期权组合在成熟市场中的发展、特性、交易策略，并探讨了国内外汇期权组合交易的发展现状与前景。
1973年发现的期权定价公式对于完善以期权为代表的非线性衍生品有着重要的意义，其引入的核心参数就是波动率。对于隐含波动率的研究，一直以来都吸引着数学家们和操盘交易员们的兴趣。1987年的纽约股市大崩盘，使得隐含波动率微笑的现象第一次被关注。当交易员们发现仅仅把一个波动率用在同一期限不同执行价格的期权上已经不能够解释那些因大量单边看跌期权买盘而导致的期权价格偏离理论值时，隐含波动率微笑的概念应运而生。在明确了隐含波动率与期权价格间的一一对应关系后，隐含波动率的研究推动了价外期权的交易活跃度，而对隐含波动率微笑曲线自身市场波动的捕捉，也促进了期权组合在市场中被广泛地认可和交易。
一、期权组合的国际市场情况
（一）国际期权银行间市场的主要交易产品为期权组合
期权组合的概念从产品上来讲应该包括所有两个或两个以上的单个看涨或看跌期权。从交易策略上来讲，期权组合是利用不同特性的期权通过适当的组合来更精准地捕捉市场的波动。我们非常熟悉的例子是期权的平价公式，通过买入看涨期权和卖出等量看跌期权的组合，可以成功地消除波动率对期权组合的影响，从而使得这个期权组合的损益只受到期权到期时的远期价格的影响。更复杂一点的例子是通过数个以一定权重配比的看涨和看跌期权组合来实现仅对一段时间内的隐含波动率和已实现波动率差值的捕捉，即方差互换的期权复制组合。由此可见，期权组合是在期权市场发展到一定阶段的必然产物，其自身的独特魅力以及对标的资产市场的相互影响正在越来越被广大投资者所认识。
在所有的期权组合中，市场上成交最活跃的、交易量最大的组合为平价鞍式期权组合（ATMStraddle，简称Straddle）、风险逆转期权组合（RiskReversal，简称RR)和蝶式期权组合（Butterfly，简称Fly）。根据执行价格的不同，Straddle可分为以远期价格作为执行价（主要是针对长期限的期权）和以零Delta敞口对应价作为执行价格（主要针对短期限的期权）这两类，其流动性最好；RR和Fly的组合仅在其25%Delta和10%Delta对应的执行价格上的期权组合流动性较好。且流动性是随着Delta的变小而变差。在外汇市场上，各种期权组合的流动性也随着货币对和期限的不同而不同。一般地，G3货币对10年期限以内的各种期权组合均有流动性很好的报价；10年至20年间主要以Straddle为主，偶尔有RR成交，并且几乎看不到Fly成交。随着货币对从G3到G10再到新兴市场货币，流动性好的期权组合逐渐收缩在3年以内。
（二）三种基本期权组合对波动率曲面的市场波动的捕捉功能
在期权市场上唯独以上三种期权的流动性被市场所认可，究其原因，主要是由于这三种期权组合抓住了波动率微笑曲线市场波动的主要模式，即平移、倾斜、曲率。使得市场参与者能够通过交易这三种产品来达到对冲隐含波动率的市场风险或者可以通过交易这三种期权组合把握波动率微笑的市场走势，从而获取利润。
Straddle的两个期权的执行价格相同，因此只对波动率曲线上某一点的波动率敏感，故能够捕捉整个波动率曲面的平移运动。RR的两个方向相反的期权执行价格不同且几乎对称分布在远期价格两侧，因此尽管其Vega的净敞口几乎为零，但却对两个执行价格处的隐含波动率的差值变化较敏感，故能够捕捉到整个波动率曲线围绕远期点的倾斜运动。Fly中的期权组合对隐含波动率曲面的平移和倾斜运动不敏感，但却能够捕捉到整个波动率曲线的弯曲程度。这三个互相独立的运动模式构成了日常我们看到的波动率曲面的各种变化。
二、期权组合是丰富期权交易的重要途径
（一）历史波动率和隐含波动率
历史波动率和隐含波动率是市场参与者既熟悉又容易混淆的两个参数。顾名思义，历史波动率是标的资产在过去一段时间内已实现的波动率。对应于不同时间段的跨度，其历史波动率是不一样的。而当给定了时间跨度后，历史波动率有其唯一性。而隐含波动率则是通过把市场上成交的期权价格通过BS公式反算得到的与期权价格一一对应的波动率，其所表达的含义仅仅是一个作为波动率参数放在BS公式中能够还原期权市场价格的数而已。正是由于其与期权价格一一对应的关系，因此对隐含波动率的研究就等价于对期权市场的研究，而隐含波动率微笑曲面（隐含波动率随着执行价格的变化情况）也就是对期权市场特性的重要刻画。
（二）波动率微笑对价格分布的影响
一般而言，股票、商品和外汇的历史价格收益率通常展现出对数正态分布的特性。
而期权的BS公式正是基于对数正态分布得到的。但是，当存在波动率微笑时，市场上公允的标的资产价格在未来某一时点的概率分布将不再是标准的对数正态分布。当存在正微笑（PositiveSkew，即行权价格越高，隐含波动率越高）时，基础资产将呈现不完全一样的分布，即右尾明显更厚，左尾则变薄。这意味着基础资产价格有更高的概率发生大幅上升和发生大幅下降的概率变低。
当存在负微笑（NegativeSkew，即行权价越高，隐含波动率越低）时，将产生左尾更厚、右尾更薄的分布。
由此可见，波动率微笑的存在是市场上存在对未来资产价格分布与历史分布不同的看法，而波动率微笑在通过上述期权组合（Straddle、RR、Fly）展现的不同形态，也揭示了可以通过交易这三种基础的期权组合以及其他更为复杂的期权组合来实现对未来资产价格分布与实际产生的价格分布差别的捕捉。
（三）波动率曲面微笑的交易机会
在详细介绍了上面三种最常用的期权组合后，接下来分析如何构建期权组合来有效利用波动率曲面微笑的交易机会。
当波动率微笑为正时，可以考虑使用看涨比例价差(callratiospread)或看跌反比例价差(putbackspread)策略。这两个策略都是购买行权价较低的期权并出售行权价较高的期权。其原理是当市场正微笑时，行权价较高的期权具有更高的隐含波动率。
两个策略的选择主要取决于波动率历史走势。如果目前的波动率处于历史低位，那么采取看跌反比例价差较为有利；如果目前的波动率处于历史高位，那么采取看涨比例价差较为有利。
使用以上策略的盈利途径包括：首先，通过波动率微笑的消失盈利，然而这并不常见；其次，当到期日的基础资产价格在盈利区间；第三，在隐含波动率朝着有利的方向移动时，即看涨比例价差隐含波动率下降，或者看跌反比例价差隐含波动率上升。
当波动率微笑为负时，可以考虑使用看跌比例价差（putratiospread）或者看涨反比例价差(callbackspread)策略。这两个策略都是购买行权价较高的期权并出售行权价较低的期权。其原理是当市场负微笑时，行权价较低的期权具有过高的隐含波动率。
前文中提到，当隐含波动率较低时，可通过购买鞍式期权和反比例价差做多波动率；而当市场出现反微笑时，即长端波动率低于短端波动率时，购买看涨反比例价差更为有利。
（四）交易策略的转化
在基础资产市场，参与者会因为市场的涨跌而调整持有其基础资产头寸。在期权组合交易的策略中，同样也可以通过调整期权组合来捕捉市场的走势，从而提高期权交易策略的稳健性和收益性。
1.净持有看涨期权的投资者，在基础资产价格上升获得收益后，可以购买看跌期权，一方面锁定了收益，另一方面也能够保持价格上升带来的潜在盈利。另一方面，如果基础资产价格下降产生了风险，也可以借由看跌期权锁定最大损失。
2. 净持有看涨期权的投资者，在基础价格上升获得收益后，如果认为基础价格仍会继续上升，但担心回调至盈亏平衡点，可以执行看涨期权替换策略，即出售盈利看涨期权，并购买一个行权价格更高的ATM或OTM看涨期权。
3. 净持有看涨期权的投资者，在基础价格上升获得收益后，可以出售更高执行价格的看涨期权组成看涨价差策略，此时的最大损失可以是0甚至产生正收益。另一方面，如果单纯持有看涨期权的投资者在基础价格上升损失后，如果预期基础价格仍然会上升，同样可以出售更高执行价格的看涨期权组成看涨价差策略，从而降低盈亏平衡点。
4. 净持有看涨期权的投资者，在基础价格下降造成损失时，如果认为价格会继续下行，那么可以将目前的头寸平仓。此外也可以建立看跌价差策略，即出售同样规模的行权价格更低的看涨期权，或者直接出售基础资产，建立对冲头寸。
5. 如果投资者对基础资产的走势由单边看多变为双向波动，还可以在看涨期权净持有的基础上通过出售基础资产构建鞍式组合。
亦可以在看涨期权裸多仓的基础上通过出售相同行权价格、但期限较短的看涨期权构成日历利差组合。
也可以在看涨期权裸多仓的基础上出售更多金额的高执行价看涨期权组成组合价差，或者买入看涨期权组合价差，构建一个新的组合价差。
如果投资者开始是裸空看涨期权、裸多看跌期权或裸空看跌期权，那么都可以参照以上选择组成新的策略。
三、国内外汇市场期权组合的现状和展望
（一）境内外汇期权组合市场
随着境内外汇期权市场近5年的发展，其架构已经和国际上的惯例高度接轨。中国外汇交易中心的60家期权会员构成了银行间的交易主体。在银行间市场已有5家经纪商进行撮合交易。在市场上成交最多的期权组合交易也基本和国际市场上一致，即Straddle、RiskReversal和Fly。市场结构也分为银行间同业外汇期权市场、商业银行对公外汇期权市场和商业银行零售外汇期权市场三类。其中同业期权交易和对公外汇期权交易构成了我国现在外汇期权，特别是人民币外汇期权的主要市场。随着人民币外汇市场双向波动的加强，对公客户也越来越多地愿意使用期权作为对冲汇率风险的工具。
从市场深度看，人民币外汇期权的主要市场参与者为企业套保的代客需求和银行间参与者的自营交易需求，期权的类型均为普通欧式期权。人民币外汇期权市场的流动性主要集中在期限2年以内，价外期权的流动性也呈现积极的发展态势，流动性向正负25d以外的区域开始拓展。就基础资产，外汇远掉期而言，2年以上的跨货币产品在市场上的流动性明显不足，一定程度上限制了中长期外汇期权的市场发展。
（二）银行间市场的分层
交易对手间的双边授信是达成交易的前提条件。在越来越多的金融机构参与银行间外汇期权交易的背景下，由于不同机构的信用评级存在差异，双边主协议项下的银行间市场分层也将成为趋势。所谓市场分层是指市场参与者为避免因交易对手不同的信用等级而付出额外的成本，因而倾向于与信用等级相近的机构进行交易的状况。现有的60家期权交易机构主要包括大型国有银行、国有政策性银行、全国性股份制银行、外资行、地区性股份制银行、城商行等类型，其市场评级会不同程度地体现在交易的活跃性上，以及可成交报价的可得性上。
在银行间基于双边授信机制进行交易的市场分层出现以后，除非某些市场参与者愿意支付额外的成本，银行间市场流动性会逐渐向市场上信用级别好的大型做市商集中。在我国双边质押的法律框架还未完善的情况下，统一的中央对手方集中清算模式必将和外汇交易中心一起成为推动中国现阶段基础衍生品市场发展的重要力量，是包括期权在内的衍生品交易进一步发展的重要基础建设。
（三）标准化期权和集中清算是趋势
展望未来，我国以外汇期权为主的期权组合市场必将随着人民币国际化和实体经济的发展而不断完善。作为我国最大的外汇交易平台，外汇交易中心的标准化产品也在提高市场交易效率上做出了很大的贡献，期权组合的标准化能够帮助市场交易主体更方便地进行期权交易。而纵观其他国际市场的标准化期权，其合约无不是符合了合约标准、流动性好、期限合理的特点。
在期权组合的报价上，随着标准化产品的广泛使用，期权组合的报价也会越来越有竞争力。海外银行间市场上常用的期权组合Straddle、RR和Fly的报价流动性已经与单个期权的相差无几。由此看来，期权组合的报价已经从仅是简单加总组合中单个期权的最不利价格进阶至对其净敞口设定买卖价差的阶段。随着境内市场参与者期权组合运用的不断增多，期权组合交易的流动性将不断增强，从而为各类金融机构向客户推出更加定制化的产品打下坚实的基础。
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