金属制品龙头股(金属制品龙头股票一览表2023) - 南方财富网
2023-07-0717:12南方财富网
金属制品概念股有西部超导、中铁工业、派克新材、新钢股份、文灿股份、杭萧钢构、恒润股份、精达股份、玉龙股份、博迁新材等117家上市公司。金属制品龙头股是哪几只？《南方财富网趋势选股系统》为您整理金属制品龙头股的相关信息。
一、金属制品龙头股一览
龙头1、精工钢构：公司从事钢结构建筑及围护系统的设计。
龙头2、精达股份：公司主营业务为特种电磁线制造。
龙头3、中铁工业：公司从事高端装备制造。
精工钢构：龙头
近5日股价上涨0.27%，2023年股价下跌-8.02%。7月7日消息，精工钢构7月7日主力资金净流出331.45万元，超大单资金净流出24.35万元，大单资金净流出307.1万元，散户资金净流入293.54万元。
精达股份：龙头
近5日股价上涨1.63%，2023年股价下跌-0.23%。7月7日消息，精达股份7月7日主力净流出495.9万元，超大单净流出117.55万元，大单净流出378.35万元，散户净流入545.98万元。
中铁工业：龙头
在近5个交易日中，中铁工业有3天下跌，期间整体下跌0.71%。和5个交易日前相比，中铁工业的市值下跌了1.56亿元，下跌了0.71%。7月7日消息，中铁工业资金净流出831.86万元，超大单资金净流出247.65万元，换手率0.35%，成交金额7591.99万元。
精工钢构发布2023年第一季度财报，实现营业收入37.21亿元，同比增长0.23%，归母净利润1.8亿，同比0.71%；每股收益为0.09元。
精达股份发布2023年第一季度财报，实现营业收入39.85亿元，同比增长-12.92%，归母净利润1.01亿，同比-1.11%；每股收益为0.05元。
财报显示，2023年第一季度，公司营业收入74.35亿元；归属上市股东的净利润为5.25亿元；全面摊薄净资产收益2.17%；毛利率17.47%，每股收益0.24元。
1、华达新材（605158）：公司主营业务为多功能彩色涂层板、热镀锌铝板及其基板的研发、生产和销售。7月7日消息，华达新材开盘报7.72元，截至收盘，该股涨1.04%，报7.780元。当前市值39.79亿。
2、松霖科技（603992）：公司从事卫浴配件。7月7日盘后最新消息，松霖科技7日内股价上涨2.74%，截至15点收盘，该股涨1.22%报14.980元。
3、丽岛新材（603937）：公司从事铝材产品的研发、生产和销售。7月6日消息，丽岛新材开盘报价12.06元，收盘于12.270元。3日内股价上涨2.2%，总市值为25.63亿元。
4、东睦股份（600114）：公司从事粉末冶金机械零件的生产和销售。7月7日盘后消息，东睦股份今年来涨幅下跌-9.2%，最新报8.040元，成交额1.54亿元。
5、宁科生物（600165）：公司从事钢丝绳、预应力混凝土用钢绞线制造。7月7日消息，宁科生物开盘报价4.56元，收盘于4.600元，涨0.88%。当日最高价4.77元，市盈率-22.22。
6、华翔股份（603112）：公司从事金属零部件的研发、生产和销售。华翔股份最新报价11.640元，7日内股价上涨3.52%；今年来涨幅下跌-1.2%，市盈率为19.08。
7、王力安防（605268）：公司主要从事锁具产品的研发设计、生产和销售。7月7日盘后消息，王力安防605268盘后涨0.59%，报10.260。市值45.1亿元。
8、好太太（603848）：公司业务有晾衣架等家居产品的研发、生产及销售。好太太（603848）7月7日开报14.8元，截至15点，该股报14.770元涨0.54%，全日成交9732.5万元，换手率达1.62%。
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精工钢构600496股价未来一段时间会涨吗?
今天是十转增5股和派红利0.50的除权日,股票的除权价是14.02,如按此计算涨1.64%收盘
国君建筑57页深度_钢结构核心30问答:聚焦ROE和现金流商业模式弹性_钢结构系列14_国君建筑韩其成/陈笑_装配式
原标题：国君建筑57页深度_钢结构核心30问答:聚焦ROE和现金流商业模式弹性_钢结构系列14_国君建筑韩其成/陈笑
文：韩其成/陈笑
导读：
国君建筑韩其成/陈笑认为：5G/医院等新老基建需求拉动，钢结构渗透率/市占率/EPC占比有5倍空间、将迎黄金10年，EPC总包模式跃迁改善ROE/现金流尚未被充分认知。
摘要：
1、国家政策支持装配式钢结构力度延续强化、且更细化更清晰。1)过去2年政策支持钢结构愈发明确愈发清晰、有单独序列，从10年装配式建筑占比30%、到2019年出台钢结构住宅标准且7省市试点推行，钢结构优先级超过预制PC；2)近期政策力度延续强化趋势且更细化，浙江提出2020年新开工装配式建筑占比30%以上、累计建成钢结构装配式住宅500万平米以上；安徽提出培育10个左右省级装配式建筑产业基地，装配式建筑占比15%；四川提出2020年新开工装配式建筑4600万平米；3)此外，政策支持钢结构EPC总包且3月起鼓励公共建筑领域优先总包。
2、5G/数据中心/医院等新老基建需求爆发，钢结构渗透率将从7%到30%迎黄金10年。1)轻钢：政策定调加快5G/数据中心等新基建，华为5G实验室/苹果数据中心/特斯拉厂房；2)重钢：人口城镇化推动医院/学校等需求显著提升；3)空间钢：国家会议首提加强传统基建，国内铁路/轨交等基建密度仍低于发达国家，高铁站/航站楼/会展中心需加密；4)钢结构住宅：我们预测年市场规模约5000亿元；5)国内钢结构产量占钢产量仅7.4%远低发达国家30-50%的水平；考虑人工成本攀升而钢结构需人工更少、环保重要性提升，钢结构渗透率有5倍以上提升空间将迎黄金10年。
3、EPC总包提升ROE、改善现金流，当前收入占比10%以内未来将50%以上弹性巨大。1)订单跳升收入弹性巨大：①精工钢构近期11亿元医院EPC/2019年23.5亿元会展中心+东南网架2019年27.6亿元智慧谷；之前分包低于5亿元；②龙头EPC总包收入占比10%以内、未来将50%以上；2)利润率(乙方变甲方/设计施工一体化/规模效应)和周转率(装配式施工周期省50%)两个层面驱动ROE提升，东南网架/精工钢构2019年ROE为6.44/7.95%(上年4.31/4.11%)；3)收入弹性巨大+利润率提升，业绩弹性巨大；4)直面业主结算+业主实力强+项目优质回款好将改善现金流，东南网架/精工钢构2019年经营净现金流3.2/5.5亿元(上年-0.39/-2.34亿元)。
4、EPC总包/加工制造/绿色电商三大模式印证钢结构生命力及创造力超强。1)鸿路钢构为代表加工制造模式，现金流好/成本优势强/产能利用率提升，产能将扩至400万吨；2)杭萧钢构为代表绿色电商模式，之前技术包累计签单102单；3)钢结构将是建筑第3次α翻倍行情，类似环境2008和2015年精工钢构PE涨到33-99倍，东南网架2018-19年涨到30-45倍；4)当前经济下行财政货币宽松，商业模式跃迁+新老基建需求红利将助价值重估；5)5家龙头上市公司市占率仅5%，EPC总包+技术/资金优势等助市占率提升；推荐东南网架/鸿路钢构/杭萧钢构/富煌钢构；精工钢构参考4月6日《装配式EPC提升ROE市占率，5G医院新老基建催化需求爆发》。
5、风险提示：总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等
1.提问一：为何钢结构是最具前景建筑细分行业、是朝阳行业、成长性行业？
（一）钢结构市场规模巨大，我们粗略测算钢结构建筑整体市场规模约3万亿/年
具体测算过程请参见2月18日70页深度《技术优化助钢结构渗透率4倍提升，商业模式升级催翻倍行情》。
我们粗略预测，国内钢结构建筑市场规模约3万亿/年。1)根据中国钢结构协会统计数据，2018年已竣工有一定规模的钢结构工程项目中桥梁占比约5.8%、交通枢纽占比约7.8%、文体及展览中心占比约25.8%等；2)根据十二五数据，钢结构应用于桥梁占比约5.2%。那么我们根据前文预测钢结构公路及铁路桥梁市场规模约1678亿元粗略拟合(按年)，实际上国内钢结构建筑(包含重钢/轻钢/空间钢/住宅等)合计约3万亿左右(按年)。
国内钢结构产值近几年呈明显加速态势。随着钢铁工业实现跨越式发展、规模以上重工业占工业总产值比例日益提升，工业化的日渐成熟奠定了钢结构行业发展提速的重要基础。2016年起国内支持钢结构的系列政策文件亦密集出台，如2016年《钢铁工业调整升级规划（2016—2020年）》提出力争钢结构用钢量由目前的5000万吨增加到1亿吨以上。2016年起国内钢结构产量及产值明显提速，2018年钢结构产量6874万吨同增11.8%、钢结构产值6736亿元同增32.1%。我们认为，钢结构产量的快速增长将有力推动钢结构在建筑工程中的应用。
国内钢结构渗透率相较西方发达国家仍较低，未来有提升空间。国内钢结构发展速度较快，且应用领域目前已包括公共建筑如超高层商业楼宇、民用建筑、工业建筑等多个领域，但渗透率仍较低。据2019年全国建筑钢结构行业大会数据，2018年全国钢结构产量0.6874亿吨，钢结构产量占钢产量的7.4%，较发达国家平均30%的比重有较大差距(欧洲、日本等已达到40%以上)。且2018年钢结构产值占建筑业总产值仅2.87%、钢结构住宅占比不到2%。考虑到轻钢/空间钢/重钢/住宅等四大领域需求端爆发，钢结构渗透率将从7.4%提升到约30-50%迎来黄金10年。
2.提问二：钢结构龙头公司的市占率有多少，未来可以提高到多少？
（一）无论从收入端还是产能端，国内钢结构龙头公司市占率仅约5%
从收入端的市占率角度看：1)2018年主要5家钢结构上市公司的市占率约4.62%为近5年最高(2016年3.93%)；2)其中精工钢构1.28%、鸿路钢构1.17%、杭萧钢构0.92%、东南网架0.73%、富煌钢构0.52%。
从产能端的市占率角度看：1)2018年主要5家钢结构上市公司的市占率约5%为近5年最高(2016年4.02%)；2)其中鸿路钢构2.09%、精工钢构1.04%、东南网架0.72%、杭萧钢构0.71%、富煌钢构0.44%。
海外发达国家钢结构公司市占率较高，如美国有50%以上。考虑国内钢结构龙头公司的技术/资金/品牌优势等，我们认为市占率有望加速提升。
（二）三大因素将推动国内钢结构龙头公司市占率提升
技术优势：技术优势体现在两大方面，第一是钢结构施工安装的核心技术、装配式技术等，以精工钢构、东南网架等为代表；第二是钢结构生产领域的技术优势，以鸿路钢构为代表。技术优势的最终体现在于，钢结构行业进入门槛正在提升，第一，要扩大产能并不容易；第二，随着复杂的、综合类钢结构项目的增多，业主愈发倾向选择行业内的龙头公司(无论是生产加工还是施工)，因此龙头公司的市场份额进一步提升。
资金实力：一方面，无论是扩钢结构产能还是提升工程承接量都需要大量资金而当前融资较难，龙头公司相较于中小公司更容易扩产能、接项目。另一方面是政策，例如环保政策使得产能低效落后的中小公司难以承受潜在的资金压力，因此逐步被淘汰；税收优惠政策更多是补贴具有高新技术的大公司，中小公司难以得到支持。
3.提问三：为何华为/苹果/特斯拉等高科技新基建领域对钢结构需求正在爆发？
***要求加快5G/数据中心等新基建建设，钢结构将为高科技新基建“添砖加瓦”。1)2020年3月4日***会议指出加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度；2)过去的工业厂房主要是水泥等周期性行业及轻纺等轻工业，未来将是高科技新基建等重点支持方向；这些领域的厂房或实验室往往有大跨度/大空间/大载荷/多夹层/抗震强等需求，传统钢混结构难以满足要求，钢结构方可胜任。
钢结构龙头公司已承接了多个重要高科技新基建项目：
1、精工钢构承接了华为5G实验室、苹果数据中心、阿里数据张北数据中心、中芯国际绍兴项目等；
2、东南网架承接了中国天眼、江门中微子实验探测器等项目；
3、富煌钢构承接了杭州中芯晶圆半导体大硅片项目、南京台积电12英寸晶圆厂与设计服务中心一期、宁德新能源湖西产业园区码产业园、三星(中国)半导体12英寸闪存芯片二期生产栋项目钢结构工程等项目；
4、鸿路钢构了承接宁德时代湖西锂离子电池扩建、济南超算中心科技园等项目。
4.提问四：为何老基建领域的钢结构需求仍有很大提升空间？
（一）老基建领域：人口城镇化推动高铁轨交等老基建加密
国内城镇化水平仍较低，未来仍有较高提升空间。1)据统计*数据显示，2019年国内城镇化率达到60.6%，虽然自2010年起基本保持1.2pct/年的速度快速提升，但较西方发达国家相比仍有很大提升空间，如日本2018年该比值为91.6%、美国为82.3%、德国为77.3%；2)从西方发达国家历史发展进程看，国内目前仅相当于美国上世纪40年代左右水平、日本上世纪50年代左右水平、韩国上世纪80年代左右水平，目前仍处于城镇化率提升、城镇化建设提速的黄金时期。
***会议首提加强传统基建，人口城镇化+核心城市群建设的现实需求是交通基建互联互通，基建领域对钢结构需求将爆发。
1、我们此前在行业深度报告《对比日本，国内基建空间仍较高龙头潜力仍较强》等系列报告中提到，国内铁路密度约145km/万km²远低日本(约445)美国(超200)、铁路人均保有约100km/百万人亦远低日本(约134)美国德国(超400)、京沪均超2000万人轨交仅约700km而东京都会区约3000万人近3000km(备注：东京都会区的统计口径为通勤用轨即包括地铁/JR/电车/铁路等在内，而上海通勤用轨目前只有地铁无其它)；国内铁路/轨交/公路等仍有较高建设空间；
2、4月17日***会议指出，加大六稳和六保工作力度；积极的财政政策要更加积极有为，提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方**专项债券；稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行；首提加强传统基础设施投资；
3、随人口城镇化、长三角/大湾区等核心城市群建设推进，未来国内铁路综合枢纽如高铁站/航站楼/汽车站等建设需求仍较高，而这些领域往往需求大跨度大空间等复杂造型，因此将推升对钢结构的需求。
钢结构龙头公司已承接了多个重要老基建项目：
1、精工钢构承接了北京大兴国际机场、广州新火车站、沙特吉达机场、沙特麦加火车站等项目；
2、东南网架承接了上海虹桥综合交通枢纽中心、广州新白云机场、杭州萧山国际机场等项目；
3、富煌钢构承接了合肥火车南站、西宁曹家堡机场、黄山火车北站、贵阳龙洞堡国际机场等项目；
4、鸿路钢构承接了雄安高铁站、宁天城际轨道交通一期工程、重庆江北机场、南京禄口机场二期等项目；
5、杭萧钢构承接了卡塔尔多哈国际机场、新加坡Mandai地铁站、杭州东站、首都机场2号航站楼等项目。
（二）文体领域：人口城镇化+消费升级推动文体领域建设需求增加
人口城镇化+消费升级使得对三馆一中心等文体领域建设需求明显增加，钢结构应用将明显提升。三馆一中心有多个含义，一般三馆指基层单位的文化馆、美术馆、图书馆、体育馆等，一中心多指会展中心。三馆的发展与人民对物质文化生活的需求增加密不可分；会展场馆作为会展活动的载体，是会展业兴盛和发展的基础，亦是会展业水平的重要衡量指标，随着多个大型会展项目在国内召开，会展场馆的建设亦步入高速增长阶段。三馆一中心往往具有大跨度大空间的特征，因此传统建造方式难以满足需求，应用钢结构亦是大势所趋。
钢结构龙头公司已承接了多个重要文体领域项目：
1、精工钢构承接了“鸟巢”、绍兴国际会展中心、广州歌剧院、卡塔尔AlRayyan体育场等项目；
2、东南网架承接了国家游泳中心(水立方)、广州国际会议展览中心、杭州奥体博览中心主体育场区主体育场等项目；
3、富煌钢构承接了北京环球主题公园哈利波特的魔法世界项目、上海世博会西班牙馆、青岛世界博览城等项目；
4、杭萧钢构承接了重庆大剧院、杭州国际博览中心等项目。
5.提问五：为何教育医疗等民生工程领域的钢结构需求将会显著爆发？
城镇化进程使得对医疗工程需求增加，县级医院承上启下是未来国内建设重点，由于医院建设具有复杂性，因此更多将采用钢结构：
1、国内医疗卫生资源仍存在总量不足、结构与布*不合理等突出问题，东部沿海省份尤其是人口及流入人口大省如广东、浙江等，人均医院数量落后全国平均水平；部分中西部省份，由于经济发展相对滞后等种种原因，医院资源也存在明显不足；
2、考虑到县级医院具有承上启下的关键地位，2019年年初启动新一轮500强县医院的建设，力争到2020年，实现全国有1000家县医院达到县域医院医疗服务能力的推荐标准；
3、医院建设具有较高的复杂性，不仅涉及到传统的结构、建筑、暖通、电气等专业，还涉及到手术室、ICU、检验科、病理科等特殊科室，因此所需资料复杂、各专业间协调配合事项多、设计与建设周期更长，因此更适合采用周期短平快且符合复杂多变空间设计建造要求的钢结构，将进一步推升钢结构在医院工程的应用。
城镇化进程使得对学校等民生工程需求增加，因此更多将采用钢结构。此外，城镇化进程也使得人口及流入人口大省出现教育资源的紧缺，存在大量的新建及改扩建学校需求，尤其是K12领域随着消费升级有大量需求；且农村危房学校改建重建、地震高发区学校改建等也进一步推升了对钢结构的需求。学校对抗震等要求更高更严格，钢结构也更符合。
钢结构龙头公司已承接了多个重要医疗/教育/商业楼宇项目：
1、精工钢构承接了绍兴市妇幼保健院、温州肯恩大学学生宿舍、广州新电视塔、沙特帝王塔等项目；
2、东南网架承接了广州新电视塔、临安区人民医院及妇幼保健院、临安区西林小学、磐安县人民医院等项目；
3、富煌钢构承接了阜阳职业技术学院、合肥经开区海恒大厦等项目；
4、鸿路钢构承接了浙南科技城学校、中共汝阳县委*校新校区、武汉环球贸易中心等项目；
5、杭萧钢构承接了杭州之门、SOHO大厦、上海佘山世茂深坑酒店、圣地天堂洲际大饭店等项目。
6.提问六：为何住宅领域钢结构弹性最强？
政策支持叠加商业模式变化将推动钢结构在住宅领域应用显著增强。
1、2019年3月住建部首次提出钢结构试点住宅建设叠加七省试点，2019年6月装配式钢结构住宅技术标准正式推出；
2、融资难融资贵的难题使得地产公司更倾向高周转的模式，装配式钢结构施工周期短更契合，且钢结构的成本优势相较预制PC结构更强、相较传统钢混结构亦在增强；
3、钢结构公司已开始布*商业住宅领域，如杭萧钢构有子公司万郡房地产有限公司，精工钢构、东南网架、富煌钢构等通过承接相关项目或新设子公司加速布*；
4、最典型是富煌钢构已承接了大量保障房/安置房EPC总包项目；未来钢结构EPC总包有望在商业住宅领域进一步加速推广。
钢结构龙头公司已承接了多个重要保障房/安置房项目，为未来拓展商业住宅市场奠定了坚实基础：
1、精工钢构承接了绍兴市**配套住宅、萧山机场公寓楼等项目；
2、东南网架承接了杭州市转塘单元G-R21-22地块公共租赁住房、萧山钱江世纪新城人才专项用房一期等项目；
3、富煌钢构承接了九里安置区装配式建筑深化设计施工总承包、阜阳市颍泉区棚户区改造等项目；
4、鸿路钢构承接了阜阳市颍泉区棚户区改造、绿洲凤栖苑保障房、柴油机厂棚户区安置房等项目；
5、杭萧钢构承接了包头万郡大都城、钱江世纪城人才专项用房、武汉世纪家园等项目。
海外发达国家在住宅领域采用钢结构比例较高，国内目前较低、未来弹性空间较高。
1、日本用于建筑领域钢材约为2500万吨/年，占日本国内普通钢材需求量的40%左右。日本的建筑物约30%(使用面积总和)为钢结构，其比例远高于世界其他国家。
2、美国按建筑面积统计，钢结构房屋比例为52%，低层建筑中采用钢结构很普遍，50%以上的非住宅建筑采用轻钢结构，美国轻钢结构投资占非住宅建筑投资50%以上。
3、在英国，钢结构住宅被认为是促进可持续发展的重要一环。其钢结构建筑面积占英国建筑总面积70%，95%的建筑钢材被回收，其中10%重复使用，85%被回收利用。
7.提问七：为何装配式与EPC总包是推动钢结构行业发展的两大引擎？
装配式：1)政策支持装配式钢结构力度明显增强，且2019年有两大重要变化，一是首次明确提出鼓励装配式钢结构住宅试点并有7省试点，二是装配式钢结构住宅技术标准正式推出，因此装配式钢结构的优先级明确提升；2)从细分领域政策看，政策定调应急医疗优先装配式优先钢结构，为装配式钢结构推广进一步奠定了坚实根基；3)无论从环保角度、成本角度等，装配式钢结构都好于预制PC结构，因此从中长期发展角度看，装配式钢结构更优。
EPC总包：1)政策支持EPC总包力度明显增强，且考虑到设计/施工趋难趋复杂提升钢结构必要性、业主对钢结构熟悉度提升、环保与成本等催化，钢结构领域拓展EPC总包是大势所趋；2)EPC总包对钢结构龙头公司意义重大，一方面订单/收入将数量级跳升；另一方面将提升盈利能力、改善回款及现金流，因此业绩端弹性更高；因此钢结构龙头公司通过承接EPC总包项目，产业链话语权可明显增强、整体规模可明显增长。
备注：关于装配式与EPC后文会详细展开。
8.提问八：为何装配式钢结构优先级显著提升？
（一）2016-18年政策对装配式支持力度不断增强，多个省份出台重要文件且提出明确目标
发展装配式建筑已上升为国家战略，政策端支持力度不断增强，为钢结构推广奠定良好基础。2016年***《关于大力发展装配式建筑的指导意见》提出“力争用10年左右的时间，使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%”装配式建筑占比目标，以及税收减免、企业优惠等装配式建筑补贴政策。2017年住建部《“十三五”装配式建筑行动方案》提出“到2020年，全国装配式建筑占新建建筑的比例达到15%以上，其中重点推进地区达到20%以上，积极推进地区达到15%以上，鼓励推进地区达10%以上”，进一步明确装配式建筑占比目标等发展规划。2017-2018年中央和地方的住建厅明确指出装配化率的标准以及未来目标；地方积极落实装配式建筑政策，明确装配式建筑占比目标和补贴优惠政策。
地方**均明确提出装配式建筑工作目标。在中央政策指导下，2016-17年全部省份均制定了相关政策与细则推动装配式建筑发展，其中北京、江苏、浙江、四川等地区明确提出到2020年实现装配式建筑占比达到30%以上的目标；广东、河北、安徽、福建、江西等地区则明确提出到2020年实现装配式建筑占比达到15-20%以上的目标。地方**对装配式建筑的更清晰更明确的细则文件进一步推动装配式发展。
（二）2019年两大重要变化，装配式钢结构获重点支持且优先级提升
2019年重大变化之一：住建部首次提出钢结构试点住宅建设叠加七省试点，装配式钢结构获政策支持力度进一步增强。2019年3月住建部《关于印发住房和城乡建设部建筑市场监管司2019年工作要点的通知》中提出“开展钢结构装配式住宅建设试点”，这是装配式建筑政策首次提出钢结构试点。该政策中还提出“选择部分地区开展试点”，随后青海、四川、河南、山东、湖南、浙江、江西共七省推出《推进钢结构装配式住宅建设试点方案》，方案中提出钢结构住宅的试点目标及范围、主要任务和政策支持，并且住建部同意各省批复，以期尽快探索出一套可复制可推广的钢结构装配式住宅建设推进模式。
2019年重大变化之二：装配式钢结构住宅技术标准正式推出，进一步扫清发展障碍。2019年6月住建部发布《装配式钢结构住宅建筑技术标准》，于10月1日起正式实施，在钢结构住宅的集成设计、各大系统（结构、外围护、设备与管线、内装等）、部品部件生产、施工安装与质量验收、使用维护及管理等方面制定了详细规范。我们认为，该技术标准的落实使得装配式钢结构住宅领域的相关标准渐成体系，进一步扫清了行业发展的障碍，因此将加速推动装配式钢结构在住宅领域的推广与应用。
9.提问九：为何装配式钢结构是最符合我国国情的装配式建筑体系？
装配式钢结构优于预制PC结构及木结构，更适合我国国情。1)装配式结构可分为预制PC结构(即装配式混凝土装结构)、装配式木结构与装配式钢结构；2)由于我国森林资源相对缺乏，装配式木结构应用较少可忽略不计；3)目前国内的装配式建筑当中大约70%都是预制PC结构，钢结构只占30%左右，但是钢结构相对PC结构具有质轻、运输半径更大、抗震性能好等诸多优势，因此未来应用比例将明显提升，我们在后文将详细拆解装配式钢结构的环保、成本、结构方面的优势。
10.提问十：为何装配式钢结构最符合生态环保理念？
从原材料源头看，钢结构在工厂预制更环保，传统建造方式以及预制PC结构对砂石等原材料需求较高因此不环保。打赢污染防治攻坚战的目标从未停止，环保督查/环保限产的力度也并未放松，非法采砂采石与生态环保背道而驰，尤其是河道过量采砂对防洪安全、航道安全及桥梁安全都有损害。无论是传统钢筋混凝土结构还是预制PC结构都需要用到大量混凝土，而钢结构在工厂预制生产、用到混凝土量相对较少，因此钢结构更符合环保要求。
从作业方式看，钢结构是干作业方式更环保，传统建造方式以湿作业为主不环保、预制PC结构从长期来看也并不环保。1)传统建造采取湿作业方式，如抹灰、浇筑、湿贴砖、湿贴石材等，不仅会产生大量的建筑垃圾并且污染附近的水源，还会消耗大量水资源，浪费现象也比较严重；2)预制PC结构在一定程度上可减少对环境的污染，但是从长期看，建筑使用寿命到期后大量的建筑混凝土垃圾会造成二次污染；3)钢结构采取干作业施工，较多部品部件采用工厂化集中生产的方式，降低了建筑主材的消耗；在施工过程中除生活用水外基本无须用水，大大减少自来水、水泥用量，大量减少了对环境的污染；且实现藏钢于民，建筑使用寿命到期后90%的钢材可实现循环利用，环保理念落实到极致。
11.提问十一：为何装配式钢结构比预制PC结构成本更低更可控？
（一）从原材料来看，原材料价格上涨使传统建造方式、预制PC结构建造方式的成本不断上升
砂石、混凝土价格上升推动传统建造方式、预制PC结构建造方式的成本明显上涨。由于环保督察及限产、资源稀缺等因素综合影响，水泥与混凝土价格近年来不断上涨。截止到2020年一季度，全国P.O42.5散装水泥平均价格达到451.30元/吨，全国机制砂平均价格为99.47元/吨，碎石均价在98.3元/吨，天然砂均价在127.05元/吨。作为传统建造模式的优势之一，其成本由于原材料的价格上升，随之水涨船高。
国内老龄化加速将削弱人口红利优势、推升人力成本。据国家统计*统计，2008-18年国内60岁以上人口的比例从12%攀升至17.9%，2018年末60岁及以上人数首次超过15岁以下的人数，表明老龄化程度进一步加深。未来20年内国内老年人口仍将持续增长，叠加现代人生育观念的改变、二孩政策低于预期、老年人平均寿命的延长，使得人口老龄化趋势无法逆转，也无法从根本上扭转人口红利日益稀薄的趋势。
新生代农民工从事建筑行业比例下降，进一步推升建筑工程的人力成本。一方面，近年来从事建筑业的农民工人数逐年降低，新生代农民工倾向于选择工作环境更好的行业，对于危险性高、工作条件较差的建筑行业选择倾向较低，进一步导致了建筑工人的紧缺、人力成本的上涨。另一方面，新生代农民工整体文化程度、技能培训比例都有大幅提升，加上建筑工程中的技术革新，建筑工人的劳动效率也逐步提高，建筑工艺也更加复杂，工人为建筑工程创造的效益增加，也加速了建筑工资的上涨。对于以劳动力密集型为主的传统建造方式来说，成本上涨趋势不可避免。
（二）从建造成本来看，**补贴支持力度增强助钢结构成本优势渐显
政策补贴支持助钢结构成本下降。近年来中央颁布了一系列政策支持和推广绿色建筑，如财政部和住建部联合发布的《关于加快推动我国绿色建筑发展的实施意见》明确了绿色建筑财政奖励标准，二星级绿色建筑奖励45元/平方米，三星级绿色建筑奖励80元/平方米。且各地方**也颁布了针对绿色建筑、节能建筑的奖励标准。钢结构作为绿色建筑的重要一环，在政策补贴支持力度不断增强的背景下，其建造成本也进一步下降，相较传统建造方式因原材料价格上涨及缺少政策补贴支持，钢结构的成本优势渐显。
（三）钢结构可通过体系创新等方式进一步降低成本
钢结构具有创新性，通过合理设计与结构创新等，能够进一步降低成本。钢结构相对于混凝土结构更轻、布*更灵活，可通过体系上的升级例如合理的设计、结构上的创新等方式，使得综合成本进一步降低。这也是钢结构在研究层次上能够推陈出新的重要原因之一。
钢结构施工周期短因工业化、预制化程度高，且在工地现场直接装配。传统建造顺序是：主体完工、砌筑外墙、外墙饰面、拆脚手架、室内装修，此间同步进行设备安装；钢结构尤其是装配式钢结构，提前在工厂中可以预制好主要构件如剪力墙、钢管柱等，直接运输到施工现场，然后在主体吊装过程中一次性完成外墙及装饰、设备管线安装及室内装修，因此施工效率非常高。
因此，钢结构的全生命周期相对传统建造方式更短、综合成本也更低。考虑到当前资金环境偏紧、尤其是地产融资受限的背景下，传统建造方式的施工周期较长、资金回笼速度偏慢效率偏低，导致综合成本较高。钢结构建造方式，尤其是装配式钢结构建造方式能大大缩短工期、加快资金周转及循环效率，从而降低综合成本。
12.提问十二：混凝土价格上涨会削弱传统建造方式的成本优势，那钢材价格上涨不会影响钢结构成本吗？
钢材价格上涨影响有限，理由一：钢材成本在建筑总成本中占比并不很高。一般来说，建安工程费占建筑全生命周期成本约50%，其中材料费占建安工程费约70%，因此钢结构材料费占建筑全生命周期成本约30%，钢材价格上涨约50%，反映到钢结构建筑的总成本上涨仅约20%。
钢材价格上涨影响有限，理由二：装配式钢结构全生命周期成本更占优。1)理由一当中并未提及绿色建筑补贴等各项财政补贴、优惠政策，一般二星级每平米补贴45元、三星级80元，装配式钢结构的绿色补贴等优惠将对冲钢材价格上升的影响；2)装配式钢结构施工周期短，资金循环效率更高、财务费用在一定程度上可节省；3)人力成本上升速度更快(国内占比约15%远低国外的约40%)，装配式钢结构人力成本更省。
钢材价格上涨影响有限，理由三：开口合同、协商机制可以转移部分价格风险。1)开口合同是指在签订合同时用的是预算，等到竣工后再作结算，开口/半开口合同的选取将在一定程度上转移价格风险；2)协商机制是通过与业主/总包方建立价格协商，若价格过快上涨，业主/总包方将给予适当的材料补差或其他补偿方式。
钢材价格上涨影响有限，理由四：生活水平提高选择更注重质量。1)一方面当前商用楼中钢结构占比越来越高；2)另一方面是住宅领域，随着人民生活水平的提高，钢结构住宅若相对于传统钢筋混凝土住宅的价格略高一些也并非难以接受，因为钢结构的得房率更高、布*更灵活、在新型建材的加持下保温隔热、隔音等性能更好，综合考虑之下，品质倾向未必会逊色于成本倾向。
13.提问十三：为何装配式钢结构比预制PC结构更轻更抗震？
装配式钢结构质量轻、强度高、运输半径更大。1)装配式钢结构建筑自重更轻、承载力更高；这是因为钢材强度、弹性模量较高、其密度与屈服强度的比值相对较低，在同样手里条件下钢构件截面更小、自重更轻；通常来说，装配式钢结构的自重约为满足同等承载力条件的混凝土构件的约1/2-3/5，也能降低基础工程造价；2)在高层建筑中，钢柱的截面面积占建筑面积的3%左右，相比于预制PC结构的7%-9%，可增加使用面积4%-6%；3)同样，因为钢结构质轻，运输半径也更大。
装配式钢结构更抗震抗裂。1)钢材内部组织结构均匀、近于各向同性匀质体，适于承受冲击和动力荷载，具有良好的抗震性能；而混凝土属脆性材料，延性较差，只允许较小的位移角；2)混凝土易产生裂缝，因此预制PC结构的节点较易产生裂缝；3)按照国家规范，PC结构抗震设计强度为8级，而钢结构的抗震强度为6-9级，抗震性能更优。
装配式钢结构施工周期更短。一般多、高层装配式钢结构平均每4天即可完成一层，与预制PC结构相比，装配式钢结构没有现场现浇节点，工厂机械化程度更高、钢构件成品精度更高、生产效率更高、工地拼装速度更快、工期更短。
装配式钢结构亦可通过外包混凝土等形式，从而可结合混凝土的优势。典型如精工钢构的PSC技术创新，实现钢结构与混凝土混合运用(PS+PC)，和装配式预制钢结构、混凝土组合结构体系(PS*PC)，提升钢结构在装配式建筑中的应用功能，解决了预制钢结构、预制混凝土各自的缺陷；再如杭萧钢构的三代技术即钢管束组合剪力墙结构体系，也在钢柱内浇筑混凝土、钢柱外包括混凝土。因此，目前的装配式钢结构并非是摒弃混凝土，而是在充分发挥钢结构最大效用的基础上、对传统混凝土结构以及新型墙材等做到兼收并蓄。
14.提问十四：为何装配式钢结构过去的发展弱于预制PC结构，限制因素主要是什么地方？
在公共/民生建筑领域，装配式钢结构发展较好，质轻、布*灵活是最主要的推动因素。1)公共建筑领域最典型如高层/超高层商业楼宇，使用PC结构最大的弊端在于必须通过增大构件截面、设置剪力墙等方法来增加结构刚度，以满足结构安全性与舒适性的需求，面对小高层尚可，但面对高层/超高层建筑就会急速增加建筑重量，一方面加大设计难度、另一方面底层空间利用率较低/梁柱系统过于庞大、且成本增加；2)民生建筑领域最典型如医院/学校等，对抗震等级有较高要求；3)因此这些领域装配式钢结构发展较好，超过预制PC结构。
我们可以看一个典型案例，是装配式钢结构+BIM技术在高层住宅中的应用，相关数据及图片来源于千家网。
在住宅领域，目前多数装配式建造方式是预制PC结构，主要是历史原因跟接受度原因，但是钢结构发展正在提速。
1、历史原因一，我国混凝土发展时间较长、钢结构真正起步是在北京奥运会前后，因此行业内更熟悉混凝土生产工艺、预制PC结构能简单快速地适应建筑工业化的要求；
2、历史原因二，我国早在上世纪50年代前后即从前苏联引入预制装配式混凝土建筑技术，大力发展基于PC结构的各类建筑，预制PC结构发展时间长、接受度更高；最典型的是远大住工、万科等大房企均有自己的预制PC团队或部门；
3、第三是接受度原因，老百姓较难接受钢结构住宅、更倾向于混凝土住宅，所以预制PC结构的接受度更高；
我们认为，在政策支持力度增强、钢结构熟悉度提升的背景下，装配式钢结构的发展将会明显提速。
15.提问十五：为何EPC总包模式为钢结构发展插上腾飞的翅膀？
EPC总包是建筑行业深化改革的必然方向及中长期发展的重要趋势。EPC总包是指项目业主为实现项目目标而采取的一种承发包方式，即从事工程项目建设的单位受业主委托，按照合同约定对从决策、设计到试运行的建设项目发展周期实行全过程或若干阶段的承包。
EPC总包具有三大突出优势，远胜于传统建造方式：
1、实现工程建设整体效益最大化：通过科学合理的组织工程建设的全过程、整合产业链上下游的分工协作，可解决过去工程建设切块分割、碎片化管理问题，因此提升整体效率；
2、实现工程建设高度组织化：过去工程建设的业主方、设计方、施工方互不信任且难以合作，EPC总包可以实现“一口价交钥匙”，因此是高度组织化的模式；
3、大幅提升总包方的竞争实力：通过承接总包项目，相关公司可以做大整体规模，同时增强管理优势、产业链优势及技术优势；同时还能加快国际工程承包和管理方式接轨，提升国际竞争力。
受益政策支持力度增强、钢结构渗透率提升、龙头公司优势扩大等因素，EPC总包在钢结构领域成为大势所趋：
1、之前多数工程项目中的钢结构项目都是分包模式，一方面因为业主对于钢结构并不熟悉(设计、施工、管理等方面)，另一方面钢结构占比不高、难度较低，此外亦是希望转移风险，因此会将项目中的钢结构部分分包给钢结构公司、而不是交由钢结构公司主导整个项目；
2、目前越来越多的工程项目由钢结构公司承担总包方的角色，一方面因为外形复杂多变、大跨度/大空间/超高层的项目日渐增多，传统的钢筋混凝土的设计方式/建造方式不能满足要求；另一方面业主对钢结构熟悉度、接受度明显提升；且政策积极推进EPC总包、钢结构龙头公司自身实力跟优势明显扩大。
钢结构领域推行EPC总包的最重要一点原因在于控制成本。尤其是公共建筑领域，很多业主并不专业，如哪些设计可以简化、哪些施工可以优化等等，因此往往造成冗余设计、设计与施工的频繁冲突、最终导致预算大幅超标。而钢结构公司承担总包方角色可以更好的控制成本，自身设立能力强的能从源头上做到设计优化跟成本控制，自身实力弱的即便是把设计外包、但毕竟比业主更懂设计，因此也可控制成本。
16.提问十六：为何EPC总包模式的业绩弹性很高？
EPC总包模式的订单规模可以5-10倍左右放大。1)之前很多钢结构项目只是一小部分分包，现在一方面钢结构项目在总包项目中占比提升、本身规模有增长，另一方面钢结构公司作为总包方可将钢结构以外的项目分包出去，所以同样的垫资规模可撬动成倍的订单体量；2)典型如精工钢构近期11亿元绍兴装配式医院项目、2019年有23.5亿元绍兴国际会展中心项目，东南网架2019年有27.6亿元杭州智慧谷项目等；而之前的分包项目基本在5亿元甚至2亿元以下；3)因此，钢结构收入规模可5-10倍放大，EPC总包收入占比将从不足10%提升到30-50%以上。
EPC总包模式下利润具翻多倍潜力，目前业绩的弹性逻辑开始得到验证。1)2019年钢结构龙头公司新签增速显著快于行业(钢结构产量增速12%)，东南网架84.6亿元(+51%)；精工钢构140亿元(+14.5%)，亿元以上增速30%；杭萧钢构112.7亿元(+25.3%)；鸿路钢构制造类138.1亿元(+57.6%)；2)2020Q1东南网架新签订单增速147%再度验证EPC总包订单数量级跳升逻辑；3)2019年钢结构龙头公司业绩高增长，精工钢构增速126%、东南网架增速57%、鸿路钢构增速34%；4)我们判断2020年起将是总包订单业绩验证大年。
17.提问十七：为何EPC总包模式可大幅提升ROE？
利润率角度看，主要是管理费节省、设计优化、规模效应、财务费用节省四方面。1)管理费节省：从分包到EPC总包可节省管理费，原先做分包需向总包方缴纳管理费，现在直接做EPC总包可节省管理费；2)设计优化：分包模式是设计院先做好设计，分包方按照设计图纸施工，设计院往往出于保证结构安全性、尽量用足设计费率等角度会有很多冗余设计；EPC总包模式下，总包方自己做设计可将设计图纸做到更优化、节省不必要的设计，同时可减少返工跟交易成本；3)规模效应，单位费用下降；4)财务费用节省：从业主回款到向分包方回款之间可调配资金或短期占用，一定程度上可缓解财务费用。
周转率角度看，主要是施工周期快、结算周期短两方面。1)施工周期快：一方面EPC总包通过设计施工一体化+统筹管理，可减少返工跟交易成本；另一方面钢结构尤其是装配式钢结构施工周期快；2)结算周期缩短：钢结构公司从分包到EPC总包，产业链地位跟话语权优势提升，且结算时直面业主、并非此前的二级结算模式，项目结算周期大幅缩短。
EPC总包项目的毛利率可以达到15%甚至更高。从目前部分龙头公司的EPC总包项目的毛利率情况看，越复杂的项目毛利率越高，例如大型会展中心(大跨度/大空间)、大型体育场馆、地标性的高层超高层商业楼宇等。部分重钢项目(普通商业楼宇建筑等)、轻钢类项目(高科技新基建项目往往周期短平快、是现金流项目)毛利率会稍低，如10-12%左右。
1、精工钢构：1)毛利率：从2017年的11%稳步回升，2019年为15.2%几近9年最高点；2)净利率：从2017年的1%稳步回升，2019年为3.9%亦是2015年至今最高点；3)ROE：2018年为8%较2017年的1.6%大幅提升；
2、东南网架：1)毛利率：从2018年的10.8%回升到2019年的11.6%，由于东南网架还有一块化纤业务，从钢结构业务毛利率看，2019年为14.5%(+1.9pct)；2)净利率：从2015年的0.7%稳步回升到2019年的3%；3)ROE：从2015年的1.6%稳步回升到2019年的6.4%。
18.提问十八：为何EPC总包模式可大幅改善现金流？
EPC总包模式将明显改善现金流。1)业主资金实力强回款好，轻钢业主是高科技新基建龙头如华为/特斯拉/苹果等，业主资金雄厚，重钢空间钢的医院学校高铁站等重大民生工程，项目产生现金流且财政预算有保障；2)施工周期短：钢结构施工快周期短，尤其装配式钢结构往往工期只有传统的一半甚至三分之一，资金循环效率高；3)EPC总包方垫资压力小且可转嫁分包乙方，直面业主回款更好。
1、精工钢构：经营净现金流从2017年的-5.68亿元回升到2019年的5.476亿元；比营收从2017年的-8.69%到2019年的5.33%；
2、东南网架：经营净现金流从2018年的-0.39亿元回升到2019年的3.2亿元；比营收从2017年的-0.45%到2019年3.57%。
19.提问十九：钢结构公司做EPC总包如何面对央企国企的竞争？
逻辑一：在钢结构具有竞争优势的领域，钢结构公司实力更强。1)目前钢结构龙头公司并非是全面涉足所有的建筑项目，相对集中在前文所述的四大领域，即轻钢、空间钢、重钢、住宅领域；2)这四大领域是钢结构具有竞争优势的领域，如轻钢面向高科技新基建，有大跨度/大载荷/大空间等要求，传统钢混结构难以满足，钢结构方能胜任(前文均有详述)；再如重钢的高层/超高层需要质轻的结构、医院/学校需要工期更快；在这些领域钢结构龙头公司做过很多重要项目，经验丰富、且钢结构技术实力雄厚，因此相较于央企国企具有更多优势。
逻辑二：钢结构龙头公司在技术研发上厚积薄发、目前多项核心技术位居世界领先水平：
1、各钢结构公司在技术研发力度上都较强，一方面体现在前期资金投入力度较高、当下依然注重技术研发，如东南网架2019年研发费用率4.5%、精工钢构3.9%、杭萧钢构3.8%，与此对比的是全部建筑公司研发费用占比仅1.8%、全部A股仅1.3%(2019年前三季度)，另一方面体现在多数公司都拥有居世界领先水平的核心技术体系；
2、精工钢构与东南网架主要聚焦集成技术，在包括住宅/公寓/学校等主流建筑领域均可使用；杭萧钢构的三代技术实现超百家签约，主要面对多高层领域；富煌钢构亦主要面向多高层领域；鸿路钢构主要面向低层领域。
逻辑三：国内钢结构建筑市场空间足够大，竞争并非特别激烈。如我们在2月18日深度报告《技术优化助钢结构渗透率4倍提升，商业模式升级催翻倍行情》中所述，我们预测2020-22年钢结构住宅市场空间三年总量约1.35-1.59万亿，而目前精工钢构2019年收入仅86亿元，是典型大行业朝阳行业，因此钢结构龙头公司无论是跟同行、还是跟央企国企之间的竞争都并非特别激烈。
20.提问二十：EPC总包模式是否会对垫资产生较大压力、从而成为不可持续的模式？
逻辑一：**类项目不允许垫资，需要垫资多、回款弱的项目一般不承接，即便回款低于预期也可转嫁给下游分包商。1)2019年5月***公布《**投资条例》，自2019年7月1日起施行，该《条例》是我国**投资领域第一部行政法规，其中明确规定：“**投资项目不得由施工单位垫资建设”；2)钢结构龙头公司很少承接垫资多、回款弱的项目；而且作为总包方牢牢抓住代业主的至高地位，即便业主回款低于预期，也可转嫁给下游分包商，且结算更占优势，因此现金流结构较之前做分包明显好转。
逻辑二：目前很多钢结构项目的业主资金实力较强、回款条件较好。1)如前文所述，目前很多钢结构项目如轻钢领域的华为5G实验室/苹果数据中心的业主均为高科技新基建龙头，自身资金实力雄厚，且投建厂房之后有购买设备、投产线需求，因此不会压工程款，现金流较好；2)民生类项目如医院/学校等亦有资金保障，现金流较好。
21.提问二十一：EPC总包模式最核心的竞争力是？
第一，全产业链的技术水平及品牌效应。1)EPC总包项目对施工环节的技术实力有较高要求，典型如绍兴市妇幼保健院项目对装配化率提出了较高要求、再如“鸟巢”对大型屋盖施工安装技术有极高的要求，拥有世界一流的钢结构核心技术储备是承接EPC总包项目的关键因素；2)广义的技术水平还包括全产业链协同能力，即为全周期、全产业链的整体技术，如设计、生产、成本管控、协调多个分包商等；3)品牌效应代表了过往成功的工程业绩跟工程经验，是未来承接更多更优质EPC总包项目的重要保障。
第二，人才储备与人才激励。1)人才储备是最核心因素之一，EPC总包的骨干力量是项目经理，部分钢结构龙头公司通过与项目经理签订成本管控合同(包含对付款节奏、付款条件、利润率、钢材价格浮动范围等指标的考核)，使得项目经理既有风险压力又有激励，可以在EPC总包项目中获得更多成长；2)人才储备是龙头公司中长期看远超中小公司的重要因素之一，龙头公司将成功培养出一批优秀的项目经理、并具备持续培养的能力；中小公司更偏向“驻地代表”制，项目经理只是派驻到工地现场的代表，缺乏压力及管控的同时，对公司也无正向贡献。
第三，管理能力及总包思维。1)将全产业链的技术水平与人才储备相结合，是总包思维及管理能力的最终体现；2)EPC总包要从合同、设计、成本、施工四大方面进行有提前量的、有效的管理，必须具备一体化的管理思路与管理能力才能真正胜任。
22.提问二十二：EPC总包模式培育出来的优秀项目经理是否会另起炉灶？
不会，EPC总包项目经理最重要的不是个人价值，是个人在平台上可以发挥出的最大价值。1)首先，必须要承认经过多个EPC总包项目千锤百炼出来的项目经理具备很强的能力，如成本管控、账款催收、协调多个分包商的能力；2)但是并不意味着项目经理离开优秀的钢结构龙头公司就能将独挑大梁，因为钢结构龙头公司都具备极强的平台价值。
钢结构龙头公司具有四大重要价值，这些价值确保能将EPC总包项目经理的个人价值、个人能力发挥到极致。
1、第一是品牌价值，例如大型体育场馆往往会交给龙头公司做，因为地方**更相信承接过多个重要地标项目的龙头公司，但是项目经理个人承做过的重点项目寥寥；如精工钢构承做过“鸟巢”项目就是典型金字招牌；
2、第二是全产业链协同能力，要完成EPC总包项目需要产业链上从设计到施工、施工还包括安全员/技术员等各项充分的配备，龙头公司在产业链任一环节上都足够优秀、可以提供最好的服务；
3、第三是制造技术，很多复杂钢结构项目从制造端开始就有较高难度，部分龙头公司在制造技术上做到全国甚至全球领先，而且也都是电脑、数控、设备配套等的共同努力；
4、第四是资金实力，单独的项目经理难以拥有较强的项目质保金、出具保函、银行贷款及授信等能力，中小钢结构公司在这些方面也难以与优秀的龙头公司匹敌；
5、第五是资质，同样的，无论是单独的项目经理还是中小钢结构公司都难敌优秀的龙头公司。
23.提问二十三：钢结构龙头公司的EPC总包项目是否存在地域上的*限性？
目前钢结构公司的EPC总包项目存在一定的地域性的情况，未来随着承接项目的增多将打破地域限制。1)首先，EPC总包项目往往都是大体量项目、地标项目，肯定是本地有优势，钢结构公司如果是纯粹从做业务角度看，肯定是好做的地方优先去承接，因为利润率、现金流等都更有保障；2)其次，工程项目的品牌效应非常显著，EPC总包项目要实现异地扩张，最直接最有效的方式就是做出品牌跟业绩，因此在本地先做好重要项目是完成积淀的必要过程；3)第三，钢结构领域推行EPC总包也是最近2年刚刚起步，因此目前的确还存在一定的地域性。
东南网架、精工钢构等钢结构龙头公司在地域上已有重要突破，未来EPC总包项目也望实现地域突破：
1、东南网架是浙江杭州的钢结构公司，但已承接的项目并不仅仅*限在杭州，从近2年公告的重大订单看，较多位于省内如温州、台州等其他城市，亦有较多省外(如陕西、广东等)及海外项目；如水立方、北京首都机场T3A航站楼、广州新电视塔、江门中微子实验探测器项目等标志性工程；
2、精工钢构也承接了众多省外、海外项目，如“鸟巢”、北京大兴国际机场、沙特吉达国际机场、深圳国际会展中心等；
3、我们认为，随着钢结构龙头公司承接更多的重要的、地标性的EPC总包项目，实现品牌效应的积淀、经验的积累，将会实现地域化扩张；从钢结构占据更大优势的工程领域角度看，装配式医院/学校等民生项目、大跨度大空间的体育场馆/会展中心等项目或将更容易突破地域限制。
24.提问二十四：钢结构龙头公司有哪些商业模式？
钢结构行业是建筑行业中最具创造力、最具活力、最具前景的朝阳细分子行业，目前龙头公司衍生出EPC总包模式、加工制造模式、电商模式三大模式。
1、EPC总包模式。前文已详细阐述，EPC总包模式可提升钢结构公司产业链地位与话语权优势，订单/收入可数量级跳升、业绩弹性巨大、回款及现金流改善，典型代表是精工钢构、东南网架、富煌钢构；这三家公司在EPC总包领域均已取得重要突破；
2、加工制造模式。该模式典型代表是鸿路钢构，鸿路钢构专注钢结构加工制造、工程业务占比较低，目前其产能约300万吨、未来将扩至约400万吨；但是加工制造模式并非鸿路钢构独有，其它钢结构公司均有较高产能；加工制造模式现金流较好、盈利能力较好、门槛亦较高；
3、绿色电商模式。该模式典型代表是杭萧钢构，杭萧钢构此前曾创造性的推出技术授权模式并累计签单102单、取得了较好的成绩；其电商模式是依托杭萧钢构前期在全国的战略布*优势和在装配式建筑领域的先发优势，为绿色建筑产业生态圈内的国内外地产/建筑/建材/部品/装饰等主体提供产品和企业形象展示服务，及各种部品、建材、原辅材料的一站式线上线下采购服务等。
备注：后文将详细展开加工制造模式、电商模式。
25.提问二十五：为何东南网架定位装配式医院、学校第一品牌？
东南网架是第一批钢结构总包试点，目前积极推进EPC总包业务布*。东南网架在2014年成为第一批16家钢结构总包试点之一，在2015年就提出“产业结构、市场开拓、商业模式”转型的战略规划，围绕该战略积极地由钢结构专业分包向总承包转型，不断创新商业模式和盈利模式、探索EPC总包模式、健全总包项目管理体系、全面拓展总包业务，并承揽了一系列重点工程。
东南网架承接的杭州湾智慧谷二期项目是目前钢结构龙头公司中体量最大的EPC总包项目：
1、该项目简介：东南网架作为联合体牵头人与浙江省建筑设计研究院联合中标“杭州湾智慧谷二期项目EPC工程总承包”项目，项目中标价格为27.5亿元，占2018年经审计营业收入的32%；
2、该项目的重要意义：1)是东南网架获得总承包一级资质以来承接的首个超大型EPC总包工程，体现了承接重大总包项目的实力；2)EPC总包模式是东南网架商业模式和营利模式的彻底创新，将增强整体盈利能力、提升品牌影响力；3)是装配式钢结构核心技术在超高层建筑的成功应用。
东南网架在区域层面已实现重要突破：在杭州市外、浙江省外均已承接了大量重要EPC总包项目：
1、东南网架生产基地纵横广东、四川、浙江和天津“三省一市”，本身辐射范围较广；
2、东南网架目前承揽或中标的订单并不仅仅*限在杭州，从近2年公告的重大订单看，较多项目位于省内如温州、台州等其他城市，亦有较多省外(如陕西、广东等)及海外项目；典型如水立方、北京首都机场T3A航站楼、广州新电视塔、江门中微子实验探测器项目等。
东南网架在行业层面已实现重要突破：定位新型装配式医院、学校第一品牌，着力培育装配式钢结构+大健康的特色商业模式：
1、东南网架凭借核心技术/品牌/业绩/团队优势等，充分发挥大股东旗下浙江萧山医院这一样板工程的品牌效应，着力培育装配式钢结构+大健康的特色商业模式，打造装配式医院/学校/会展/体育场馆/公共建筑等特色品牌，致力于成为新型装配式医院、学校第一品牌；
2、东南网架已承揽过上海东方医院扩建项目、上海仁济医院项目、磐安县人民医院PPP项目、浙江大学医学院附属邵逸夫医院项目等多个医院装配式建筑项目，医院建设领域实力较强，且未来或有望参与医院运营相关业务；
3、东南网架在学校项目领域也有较强的竞争优势，目前中标了包括华东师范大学附属台州学校PPP项目在内的多个学校项目。
26.提问二十六：为何鸿路钢构钢结构加工制造模式的成本优势、产业链优势更强？
加工制造模式的三大特征是现金流较好、盈利较好、门槛较高：
1、现金流好：工程方采购钢结构多数是带款提货(向钢贸公司采购可欠款提货)、且周期较短，因此制造方现金流好；如鸿路钢构自从转回以制造为主业连续4年经营现金流都是净流入，2019年鸿路钢构实现经营净现金流约8.7亿元、比净利约1.56倍；
2、盈利较好：钢结构加工制造在产业链链条上偏上游，且具备一定的门槛(尤其是技术要求高/制造难度大/工期要求紧的订单)，只要管理得当，毛利率水平会更为稳健；
3、门槛较高：行业的集中度在提升；中小企业难以扩张产能因：第一扩张产能需要大量资金而当前融资较难；第二需要经验积淀、对上下游产业链的熟悉，并非一朝一夕；第三产品偏个性化造成管理难度提升；第四**跟工程方都倾向于选择大企业。
鸿路钢构专注钢结构高端制造，工程业务为辅：
1、钢结构高端制造：钢结构制造业务可以充分发挥公司加工基地多、产能大、快速交货能力强、成本控制好等核心优势，对技术要求高、制造难度大、工期要求紧的加工类订单具备比较强的竞争优势及议价能力，这类业务有周期短、回款快、毛利率较高等特点；鸿路钢构2019年承接了雄安高铁站（二标段）项目、济南超算中心科技园项目、浙江石油化工项目等；
2、钢结构装配式建筑工程的总承包业务：潜在的市场规模大、技术含量高、回款有保障、利润相对稳定，是大力发展的新兴业务；
3、其他业务包括建材制造业务、智能立体车库业务等。
鸿路钢构钢结构产能在2019年已达到240余万吨，产能全部投建完成后将达到约400万吨。自2016年起鸿路钢构以安徽、河南、重庆为主加速产线布*，其产能从2014年的64万吨扩张到2019年的约240余万吨(同比增长50%)、产量187万吨(同比增长29.9%)，未来产能将扩至400万吨居同业第一。
受益钢结构EPC总包模式推进，制造端集中度将进一步提升，鸿路钢构核心受益。1)当前较多钢结构项目的体量明显增加、综合类项目中钢结构部分比重也明显增加、钢结构构件趋复杂趋，呈现由小而散向大而精方向发展趋势；因此业主跟总包方更倾向选择实力强、产能高的钢结构制造公司；2)中小公司一方面因产能跟不上、重大项目经验缺乏导致做不了，另一方面拓展产能也缺少实力；3)钢结构制造的集中度将进一步提升，技术、质量管控能力强的大型钢结构制造企业将更具竞争优势，鸿路钢构目前市占率仅约3%、未来将提升。
27.提问二十七：为何杭萧钢构电商模式加速发展？
2017年底杭萧钢构公告拟设立电商平台，2019年电商模式正式开启。杭萧钢构于2017年11月公告拟设立万郡绿建科技股份有限公司，万郡绿建将依托杭萧钢构前期在全国的战略布*优势和在装配式建筑领域的先发优势，分发挥产业优势和平台集聚效应，为绿色建筑产业生态圈内的国内外地产/建筑/建材/部品/装饰等主体提供产品和企业形象展示服务，及各种部品、建材、原辅材料的一站式线上线下采购服务等。
万郡绿建的电商模式也是“互联网+绿色建筑模式”，在绿色建筑风口临近的背景下，对产业链供需双方都具有突出价值：
1、供方：海外及国内海量项目聚集；大幅降低企业销售和渠道成本；供应链金融保障双方货款；TOC提升运营效率和运营水平；
2、需方：需求聚合、战略集采；高效寻源、精准匹配；一站式服务、可靠交付；拓宽融资渠道、降低融资成本；
3、对万郡绿建自身：1)盈利点来自于线下会员费、交易差额、咨询服务、供应链金融产品等；2)将杭萧钢构的分子公司、合作方等整合到大平台中，将进一步发挥集聚效应、扩大业务体量、充分受益绿色建筑发展。
目前万郡绿建的线下展示中心与网上商城、交易平台已正式开启运营：
1、截止2019年末，万郡绿建线上线下展示中心累计签约数量为3284个，签约合同金额累计约为6.59亿元(含签约期限不同的合同)；线上销售订单累计1883个，累计销售额7.84亿元。
2、考虑到未来线下展示中心会继续迎来密集签约入驻(预计可超万家)，线上交易量有望持续增长，万郡绿建这一电商模式将进一步引领钢结构行业的跨越式发展。
28.提问二十八：为何富煌钢构在保障房领域EPC总包项目实力强？
富煌钢构是钢结构行业骨干公司，也是第一批装配式建筑产业基地。富煌钢构是集钢结构设计、制作、安装与总承包为一体的专业化钢结构公司，拥有等级高且齐全的资质体系和领先的技术优势，也是钢结构上市公司中唯一具有房屋建筑施工总承包特级资质，能够承建各类建筑钢结构、桥梁钢结构、电厂钢结构及大跨度空间机构设计、制造与安装业务。
富煌钢构是钢结构上市公司中将装配式/EPC总包模式应用于住宅领域的最典型代表，在安徽阜阳承接了大量重要总包项目：
1、富煌钢构承接了九里安置区装配式建筑深化设计施工总承包工程(10.5亿元，占2018年收入的29.71%)、颍泉区棚户区改造抱龙安置区产业化工程(8.07亿元，装配率72%)、阜阳职业技术学院新校区建设项目(8.84亿元，装配率50%)等，合计近40亿元；
2、富煌钢构大量项目位于安徽阜阳，此外在合肥、成都等地亦有多个重要项目；
3、关于阜阳的特殊性：1)阜阳为安徽地级市，人口众多，截至2018年末全市户籍人口1071万人；2)阜阳经济较落后，需要改善基建及民生；且土地出让金收入较高；3)阜阳位居豫皖城市群、大京九经济协作带，是中原经济区规划建设的东部门户城市之一，是东部地区产业转移过渡带；4)阜阳是先行启动的一个地区。
29.提问二十九：为何一季度东南网架涨幅最高？
东南网架涨自2020年年初至今(4月10日)涨幅74%全行业第一，建筑指数下跌6%。首先从行业层面看，钢结构是建筑最好赛道、最朝阳细分行业，唯一正收益子行业涨30%。1)人工成本/环保/高周转商业模式等时代变化，5G/数据中心/医院等新老基建拉动需求进入爆发期：一是赛道足够长、市场容量进入黄金10年爆发期，政策加码和需求爆发，钢结构渗透率将从7%提升到30%；2)二是装配式技术变革和EPC总包商业模式升级，目前占比仅10%以内未来将提高到50%以上，提升ROE和改善现金流的巨大业绩弹性刚开始；3)三是国内前5家钢结构龙头公司市占率仅5%显著低于发达国家的50%，EPC总包模式加持、凭借资金和技术优势龙头份额将趋势提升。
其次从公司层面看，东南网架EPC总包竞争优势更强且业绩订单增速最快。1)2020年年初至今东南网架涨幅最大/杭萧钢构44%/鸿路钢构43%/精工钢构34%/富煌钢构5%；2)一是东南网架产品结构上空间钢占比最大，公共建筑领域装配式EPC总包模式应用比例高，公司区域分布最均衡；2)二是大股东旗下有浙江萧山医院的品牌和资源，有助于打造新型装配式EPC医院/学校第一品牌；3)三是业绩和订单增速最快，订单增速东南网架51%/杭萧钢构25%/鸿路钢构27%/精工钢构14%，业绩WIND一致预期东南网架46%/杭萧钢构28%/鸿路钢构20%/精工27%；4)四是ROE和现金流改变最大，ROE从2018年的4.3%提升到2019年的6.4%、经营净现金流由2018年的-0.4亿元提升到2019年的3.2亿元。
30.提问三十：历史复盘钢结构表现如何，目前估值还有多少提升空间？
2008-09年的宏观背景：
1、2008-09年建筑指数涨幅99%、涨时约9个月；
2、宏观及财政货币政策：在金融危机冲击下，宏观政策明确定调稳增长；财政货币政策定调一积极一宽松，2008H2有5次降息3次降准，且有四万亿投资计划；
3、钢结构录得大涨，因作为基建配套(如交通枢纽等)同样受益于基建刺激，且有钢产量大增及“鸟巢”示范效应等因素，如精工钢构最高涨幅3.3倍、东南网架2.2倍、杭萧钢构1.3倍；从龙头公司基本面看，精工钢构2008/09年业绩增速为28/53%、东南网架-45/48%、杭萧钢构87/48%，基本均是高增长。
以精工钢构为例，在本轮上涨行情中，精工钢构最高涨幅3.3倍，动态PE从最低11倍上涨到最高33倍。
精工钢构所面临的钢结构行业彼时状态：
1、轻钢市场集中度很低，市场竞争激烈；多高层钢结构和空间大跨度钢结构等高端市场只有大约10家行业内领先的同行企业，集中度较高。未来轻钢低端市场竞争依然激烈，高端市场将面临整合需要，多高层钢结构和空间大跨度钢结构等高端市场有望进一步集中；
2、国家已制定了今后5-15年钢结构建筑产业的发展规划，同时钢结构产业列入《当前国家重点鼓励发展的产业、产品和技术目录》、《国家优先发展的高技术产业化重点领域指南》和《产业结构调整指导目录》，成为当前我国重点支持的产业之一。
2014-15年的宏观背景：
1、2014H2-2015H1建筑指数涨幅288%、涨时约12个月；
2、宏观及财政货币政策：由于经济下行压力增加，宏观政策明确定调稳投资及稳增长；财政货币政策开启宽松，2014H2-2015年连续数次降息降准；
3、本轮钢结构涨幅亦较高，一方面因财政基建宽松、另一方面部分公司开展新业务如光伏等乘政策东风，如精工钢构最高涨幅2.7倍、富煌钢构5倍(新股上市)、东南网架4.5倍、杭萧钢构4倍、鸿路钢构1.6倍；从龙头公司基本面看，精工钢构2008/09年业绩增速为-28/-43%、东南网架-46/42%、杭萧钢构103/272%、鸿路钢构28/-18%、富煌钢构-21/63%，多数公司均是高增长。
以精工钢构为例，在本轮上涨行情中，精工钢构最高涨幅2.7倍，动态PE从最低19倍上涨到最高99倍。
精工钢构所面临的钢结构行业彼时状态：
1、钢结构行业“十三五”整体发展规划提出的目标是钢结构用钢量较2014年翻一番；作为化解国内钢铁过剩产能的重要途径之一，钢结构建筑在我国仍有极大的发展空间；
2、国家对绿色集成建筑的扶持力度不断加大，***发布了《2014-2015年节能减排低碳发展行动方案》，2015年**工作报告中也特别提到“要控制能源消费总量，尤其加强在工业、交通、建筑等重点领域的节能”；
3、国家住房和城乡建设部特批15家钢结构企业房屋建筑工程施工总承包一级资质试点。
当前宏观环境类似2008和2015年，疫情全球扩散导致国内经济就业压力大增，国家会议明确强调加大宏观政策调节力度，财政货币政策宽松且后续仍可期。
历史上精工钢构PE估值最高涨到33-99倍，东南网架在2018-19年涨到30-45倍。考虑当前经济/就业压力大增、财政货币政策趋向宽松，钢结构行业商业模式跃迁叠加新老基建需求红利，价值将继续重估。
31.投资策略：第3次α翻倍行情，钢结构元年将爆发，推荐东南网架/鸿路钢构/杭萧钢构/富煌钢构31.1.投资策略：2020年钢结构元年爆发，建筑迎第3次α翻倍行情
（一）逻辑总结：5G/数据中心/医院/高铁站等新老基建需求拉动，钢结构迎渗透率从7%提升到30%的高增长黄金10年
详情参见70页钢结构行业深度《技术优化助钢结构渗透率4倍提升，商业模式升级催翻倍行情》，及我们撰写的系列报告。
5G/数据中心/医院等新老基建需求爆发，钢结构渗透率将从7%到30%迎黄金10年。四大需求端是高科技新基建/人口城镇化/消费升级需求的中长期趋势：1)轻钢：***要求加快5G/数据中心等新基建建设，华为5G实验室/苹果数据中心/特斯拉厂房；2)重钢：人口城镇化推动医院/学校等需求增加；3)空间钢：***会议强调加强传统基建，江苏/浙江等省推进交通基建建设，城市群交通联通是现实需求，国内铁路/轨交等基建密度低于发达国家，高铁站/航站楼/会展中心加密；4)钢结构住宅：国家出台钢结构住宅标准且7省市试点推行。
装配式EPC提升ROE/现金流，目前收入占比10%以内未来提升到50%以上弹性巨大。1)EPC总包订单数量级跳升收入弹性大：①精工钢构近期11亿元医院EPC/2019年23.5亿元会展中心、东南网架2019年27.6亿元智慧谷；之前分包低于5亿元；②东南网架等龙头EPC总包收入占比10%以内、未来将50%以上；2)利润率(乙方变甲方/设计施工一体化/规模效应)和周转率(装配式施工周期省50%)两个层面驱动ROE提升，如东南网架2019年ROE为6.44%(2015年1.63%)；3)EPC总包收入弹性大+利润率提升，业绩弹性大；3)直面业主结算+业主实力强+项目优质回款好，将改善现金流，东南网架2019年经营净现金流3.2亿元(上年-0.39亿元)。
大行业小公司龙头市占率仅1.3%远低发达国家，技术/资金优势+EPC总包商业模式跃迁将大幅提升市占率。1)钢结构5家上市公司收入合计占行业仅4.6%显著低于发达国家，精工钢构1.3%/东南网架0.7%，典型大行业小公司；2)2019年龙头新签增速显著快于行业(钢结构产量增速12%)，东南网架84.6亿元(+51%)；精工钢构140亿元(+14.5%)，亿元以上增速30%；杭萧钢构112.7亿元(+25.3%)；鸿路钢构制造类138.1亿元(+57.6%)；3)精工钢构GBS体系覆盖最全且装配化率可达50-95%；杭萧钢构技术授权已签102单；东南网架打造学校/医院钢结构装配式EPC第一品牌；鸿路钢构产能将扩至400万吨、成本优势强。
钢结构是建筑第三次α翻倍行情：
1、建筑前两次α翻倍行情有两个共同特征，一是国家政策支持释放了的现实需求行业实现高增长。当前人力成本上升和环保约束，政策上国家开始大力推行装配式及EPC总包，尤其是2019年国家出台钢结构住宅标准政策。国内钢结构渗透率仅8%、远比海外30%水平低，政策支持成长空间巨大。
2、二是商业模式的升级适应时代商机变化，龙头公司业绩实现了数量级的大爆发，市值和估值大幅提升，2008和2015年精工钢构PE估值涨到33-99倍，东南网架2018-19年涨到30-45倍，当下钢结构龙头公司估值也处于当时10-15倍这个爆发前夜的水平上。朝阳的钢结构行业衍生出三个新商业模式、预期业绩进入加速爆发期。
31.2.公司推荐：推荐东南网架/鸿路钢构/杭萧钢构/富煌钢构
推荐东南网架/鸿路钢构/杭萧钢构/富煌钢构。精工钢构请参考4月6日《装配式EPC提升ROE市占率，5G医院新老基建催化需求爆发》。
（一）精工钢构：请参考4月6日《装配式EPC提升ROE市占率，5G医院新老基建催化需求爆发》
5G新基建和医院老基建推动钢结构渗透率从7%到30%行业需求爆发。1)轻钢：***要求加快5G/数据中心等新基建，公司承接华为5G实验室/苹果数据中心等；2)空间钢：国内铁路机场密度低于发达国家有大量建设需求，公司承接“鸟巢”/北京大兴国际机场/上海虹桥等；3)重钢：人口城镇化医院学校等需求旺盛，公司中标绍兴妇幼保健院等；4)国家出台钢结构住宅标准7省市试点推行，保障房人才公寓启动。
装配式EPC总包和技术授权商业模式提升ROE/改善现金流。1)EPC总包收入占比约8%未来将提到20-50%左右，扩大业绩弹性；订单数量级跳升收入弹性大，近期医院11亿元订单是之前约5倍；利润率(乙方变甲方/设计施工一体化/规模效应)和周转率(装配式施工周期省50%)两个层面驱动ROE提升(杭萧钢构18.5%/公司4.1%)；结算好转和业主实力强改善现金流；2)技术授权累计签6单(杭萧钢构累积102单/毛利率约50%)。
大行业小公司，技术领先世界、雄安多区域布*提升市占率目前仅1.3%。1)钢结构5家上市公司收入合计占行业4.6%显著低于发达国家，公司仅1.3%，典型大行业小公司；2)GBS体系等多项技术世界领先/首批国家装配式建筑产业基地，商业模式升级将进一步扩大竞争优势提升市占率。
（二）鸿路钢构：4月15日《业绩高增34%，产能扩张叠加利用率提升将保障高增》
维持增持。公司2019年营收107.5亿元(+37%)、归母净利5.6亿元(+34%)、扣非增速81%超此前预期，因新建产能释放、管理效率提高等，上调预测2020-21年EPS至1.29/1.62元(原1.26/1.52元)增速21/25%，预测2022年EPS为1.99元增速23%；钢结构板块风险偏好提升，且参考同业可比公司估值，给予公司2020年16倍PE，上调目标价至20.64元，增持。
Q4净利大增165%，经营净现金流下降45%因加大采购。1)公司2019年单季净利增速31/-7/-1/165%，Q4大增或因产能释放/回款较好/减值冲回；2)2019年毛利率14.2%(-1.4pct)，钢结构业务11.8%(-0.64pct)或因产能爬坡；净利率5.2%(-0.08pct)；ROE11.96%(+2.11pct)；3)期间费用率7.42%(-2.17pct)，其中研发费用率2.82%(-0.29pct)/管理费用率2.17%(-0.54pct)/财务费用率0.62%(-0.94pct)；4)经营净现金流8.7亿元(-44.8%)因加大采购；5)应收账款占总资产13.2%(-2.3pct)，资产负债率61.3%(+3.7pct)。
2019年制造订单大增58%，成本/产业链/规模化等优势将助集中度提升。1)2019年产能约240余万吨(+50%)、产量187万吨(+29.9%)，未来产能将扩至400万吨同业第一/利用率将提升；2)2019年新签149亿元(+26.6%)，制造类138亿元(+57.6%)，承接雄安高铁站(二标段)/济南超算中心/宁德时代湖西锂离子电池扩建等重大项目；3)专注高端制造，技术要求高/制造难度大/工期要求紧的订单竞争优势及议价能力更强；4)人口城镇化/高科技新基建/消费升级推动钢结构需求爆发，公司完善采购体系增强成本优势，且智能制造/产业链/产品线/规模化/专业化/生产管理高效等优势，目前市占率仅约3%将提升；5)加强装配式/智能车库等技术研发。
（三）东南网架：4月22日《Q1订单高增147%，装配式EPC总包弹性超预期》
维持增持。公司披露2020年一季报，营收约17.7亿元(-2.6%)、归母净利约1.02亿元(+16.8%)符合预期；维持预测2020-22年EPS为0.41/0.54/0.66元增速58/32/22%；公司为钢结构行业新签最快且装配式医院等领域优势强，参考同业可比公司估值并给予一定估值溢价，综合PE及PS两种估值法，上调目标价至11.68元，对应2020/21年28.5/21.6倍PE，增持。
Q1订单高增147%超预期，着力实施1号工程+装配式EPC双引擎驱动战略，积极推进装配式+大健康特色模式。1)Q1新签49.8亿元(+147.4%)，截至Q1末已中标尚未签约16.1亿元；2)Q1高增因持续转型升级和发展创新，EPC总包优势提升，在装配式医院/学校/体育场馆EPC及机场/火车站等基建领域实力强劲；且装配式钢结构建筑迎重大发展机遇；3)公司抢抓1号工程，从分包向EPC总包转型，业绩弹性超预期将释放；4)致力成为国内装配式学校/医院第一品牌，将发挥大股东旗下萧山医院的品牌效应，培育装配式+大健康的特色商业模式；5)拟投建年产20万吨新型装配式钢结构数字化工厂；6)拟回购股份用于股权激励彰显发展信心。
钢结构行业渗透率将从7%到30%迎黄金10年，浙江大力推进装配式公司将充分受益。1)国内钢结构渗透率约7%远低发达国家30-50%，四大需求端爆发助渗透率提升迎黄金10年；2)国家会议强调加强传统基建，浙江推进沿海高铁/超级磁浮等工程，总投资超3万亿，基建领域钢结构需求将爆发；3)浙江大力推进装配式，提出2020年新开工装配式建筑占比30%以上、累计建成钢结构装配式住宅500万平米以上；4)且考虑杭州2022年亚运，公司深耕浙江将充分受益，且EPC总包亦实现省外突破。
（四）杭萧钢构：3月10日《钢结构住宅订单高增148%，坚实推进互联网加绿色建筑》
增持。公司披露2019年年报，营收约66.3亿元(+7.3%)、归母净利约4.7亿元(-17.4%)略好于预期，因轻钢/多高层业务增长较好；我们上调预测公司2020-21年EPS至0.27/0.34元(原0.25/0.32元)增速23/27%，预测2022年EPS为0.41元增速21%；考虑近期风险偏好提升且参考同业可比公司估值，并依据公司拓展绿色电商模式等因素给予一定估值溢价，上调目标价至5.4元，对应2020/21年20/15.9倍PE，上调评级为增持。
H2业绩增长扭负为正，毛/净利率略下滑。1)公司2019年单季度归母净利增速-27/-50/27/20%；上半年负增长因主动放缓战略合作节奏及万郡绿建前期投入；2)2019年毛利率17.8%(-3.9pct)，因战略合作业务减少较多；净利率7.2(-2.1pct)；3)三费率10.2%(+1.4pct)，因销售/研发投入增加；4)经营净现金流3.3亿元(-50%)，收/付现比96.5%(-1.5pct)/95.7%(+4.6pct)；5)应收账款占总资产17.5%(+1.4pct)，资产负债率58.2%(+1.1pct)。
钢结构住宅订单高增148%，坚实推进“互联网+绿色建筑”。1)2019年新签订单112.7亿元(+25.3%)，钢结构制造和安装85.7亿元(+20.2%)，其中多高层50.7亿元(+17.9%)、钢结构住宅13.6亿元(+148%)；战略合作4单合计收取1.45亿元(-82.6%)；2)截至目前战略合作累计102家，其中96家完成工商设立手续并取得营业执照/66家完成厂房建设或改造/64家顺利投产/58家已承接各类项目；3)坚实推进绿色电商业务，截止2019年末线上线下展示中心累计签约3284个，合同金额6.59亿元；线上销售订单1883个，销售额7.84亿元；据年报显示，万郡绿建从2020年开始按月确认收入，Q1预计净利润5000万元左右。
（五）富煌钢构主要逻辑：预测公司2019-21年EPS为0.3/0.43/0.59元，增速20/46/37%，增持。
钢结构住宅总包领域的先行者，同业唯一特级资质将充分受益行业爆发。1)受益政策支持/钢结构渗透率及集中度提升，钢结构总包已是大势所趋；且2019年首次明确提出鼓励住宅试点并有7省试点+装配式钢结构住宅技术标准正式推出；我们认为将推动钢结构住宅驶入快车道；2)公司为业内龙头之一且在钢结构住宅领域布*最快订单占比最高：近几年已承接如10.5亿元九里安置房(安徽阜阳)等在内的合计近40亿元总包项目；3)我们认为公司依托其房