小康股份能长期持有吗(哪些公司的股票可以长期持有？)-品达金融网

哪些公司的股票可以长期持有？

中国股市缺少投资氛围，长期持有是说说的，真有是事后才见分晓，一般投资者很难把握，据统计92年认购证发行的股票到现在基本是无盈利或是亏损的，但以后发的股票如苏宁电器，上市到现在股价翻了30倍，可现在股价上蹿下跳，大盘忽上忽下，基本面各说纷纭，你能拿得住手里的优质股票吗？要知道好股票也是要随大盘下跌而下跌的，谁就能一定确定手里的股票以后会翻多少倍？电力，石化，钢铁，银行都是国家经济支柱，不是照样亏损或是滞长，要说长期持有是选好股票·，还有就是有一个好的心态，要做到这一点是不容易的，能做到你就是股神了。

特斯拉回应追尾事故，系误踩加速踏板所致：小鹏回应P7断电两次称愿理性协商解决；小康股份与宁德时代签订长期产能保证合同丨智驾日报

特斯拉回应北京机场二高速“追尾事故”：为驾驶员误踩加速踏板所致

针对北京机场二高速“特斯拉追尾事故”，特斯拉再次做出说明，表示经后台数据进行核实，数据显示，驾驶员躲避前方卡车并向左转动方向盘，在转向中大幅度踩下加速踏板致使车速上升并最终导致碰撞的发生，碰撞前驾驶员并未踩下制动踏板。此前有媒体人爆料了一段车主提供了一段特斯拉市区道路失控的视频，车辆疯狂加速到170km/h并最终追尾坦克300。

小鹏汽车回应小鹏P7两月全车断电两次

4月27日，针对前员工称其驾驶的小鹏P7多次出现全车断电、车辆离线情况，小鹏汽车回应表示多次建议回店维修，愿理性协商解决。对于该车辆的问题，小鹏汽车依法履行对车辆的质保责任，根据三包法和保修手册对客户车辆进行进一步检测，判定故障并通过修理、更换排除故障，确保客户的用车安全。近日，小鹏前员工、小鹏车主在社交媒体发布标题为《致何小鹏大师兄，夏珩师兄的一封信》的文章，称其驾驶的小鹏P7多次出现全车断电、车辆离线情况。

小康股份：已与宁德时代等签订长期产能保证合同

4月26日晚，小康股份发布公告称，公司已提前做好了准备工作，积极采取措施最大程度保证原材料和关键零部件的供应，尽最大努力将疫情的影响降到最低，保证生产经营的稳定性。小康股份表示，公司已与宁德时代等核心供应商签订长期产能保证合同，公司控股子公司与宁德时代已签订2022年至2026年期间产能保证协议，稳定公司动力电池供应链，为公司新能源汽车交付提供有力保障。

爱驰汽车与宁德时代签署EVOGO换电项目合作框架协议

近日，爱驰汽车与宁德时代新能源科技股份有限公司签署EVOGO换电项目合作框架协议，共同拓展车电分离业务，打造换电模式新标杆。根据合作协议，双方将以爱驰旗下首款车型爱驰U5为载体，共同开发组合换电版车型，并计划于2022年第四季度推向市场，选择组合换电版的爱驰车主将享受到车电分离、按需配电、可充可换的EVOGO换电服务。该项目由宁德时代全资子公司时代电服负责运营。接下来，双方将在换电车型开发、电池支架开发、标准电池包开发、标准换电块流通、车电分离业务投放试点、整车与电池数据管理、标准换电块质保协议等合作覆盖领域逐步推进，持续优化用户的电动出行体验。

法拉第未来在美股触发两次熔断：市值跌至数亿元

4月27日，法拉第未来在美国股市上恢复交易后，其股价迅速跳水。到目前为止，法拉第未来已经两次触发了熔断停牌，股价已经下跌超过40%，报2.11美元，目前法拉第未来的市值仅有数亿元左右。2021年11月28日，法拉第未来就因为未能按时公布公司的第三季度财报，面临着被摘牌的风险。而其随后于12月8日公布的财报显示，2021年第三季度净亏损约2.8亿美元，相比去年同期大幅度增长。将时间推到2022年4月中旬，法拉第未来对其创始人贾跃亭采取了纪律处分，解除了其公司的执行官职务。但是，目前贾跃亭仍然担任法拉第未来的首席产品和生态官职位，向执行**汇报工作。虽然目前为止，法拉第未来的汽车业务正在稳步推进中，其第二款电动车型FF81预计将于2024年开始生产，不过，这家公司仍然需要解决诸多问题。

Lucid与沙特**达成10万辆电动车大单

电动汽车制造商Lucid周二表示，该公司已与沙特*****签署协议，后者未来十年将购买至多10万辆Lucid电动汽车。这笔大单交易标志着这家总部位于美国加州的造车新贵与沙特***的最新合作。沙特主权财富基金此前是Lucid的最大股东，持有Lucid约61%的股份。Lucid目前在亚利桑那州的一家工厂生产汽车，它还计划今年晚些时候在沙特***建立第一家海外生产工厂，预计最终每年产量能达到15万辆。Lucid表示，沙特**购买的车辆预计将由这两家工厂生产。Lucid预计最迟将于2023年开始向沙特交付车辆，最初每年的订单数量为1000-2000辆，从2025年开始将增加到4000-7000辆。消息公布后，Lucid股价在盘后交易中上涨了近6%。周二常规交易时段，由于特斯拉股价大跌，Lucid也受到拖累，重挫了8.74%。

奇瑞瑞虎8系列第50万辆整车下线

4月26日，伴随着瑞虎8PLUS鲲鹏e+驶下生产线，瑞虎8第50万辆整车下线，这一成就也代表着瑞虎8系列成为“中国品牌中型SUV与7座SUV最快达到50万辆”的车型。瑞虎8最早于2018年4月诞生，四年时间生产了50万辆，月均产量和销量稳定破万台，对于奇瑞而言，瑞虎8系列的重要性不言而喻。目前，瑞虎8家族共有三款车型，瑞虎8售价为9.58-16.89万，配1.5T/1.6T/2.0T发动机，主打经济实用；瑞虎8PLUS售价12.49-16.99万元、瑞虎8PLUS鲲鹏e+售价15.58-17.18万元，配备鲲鹏DHT超级混动技术，主打豪华和节能。2021年，奇瑞汽车全球用户突破1000万，其中海外用户达到195万，在刚刚过去的3月，更是实现了单月出口破5000台的亮眼成绩。

本田公司将在2045年前后停止生产和销售汽油摩托车

4月27日，据日刊工业新闻报道，本田公司计划在2045年前后停止生产和销售汽油摩托车，届时会将重点转至使用电力和合成燃料的摩托车上。此外，本田还将在未来几年在印度生产电动摩托车。去年，本田宣布将在2040年前逐步停止销售汽油汽车。

小鹏汽车与农业银行达成战略合作，获75亿元授信额度

据小鹏汽车官微消息，近日，小鹏汽车与中国农业银行广东省分行在广州举行战略合作签约仪式。根据协议，中国农业银行广东省分行将向小鹏汽车授予75亿元人民币综合授信额度，支持小鹏汽车业务的运营和发展。

创维汽车上市9个月国内外累计11105台交付量

4月27日，创维汽车在发布会上宣布，产品9个月国内外累计实现11105台交付量。此前创维汽车只有一款量产车型：创维EV6，售价在15-25万元。

梅赛德斯-奔驰一季度调整后利润52.3亿欧元

4月27日，梅赛德斯-奔驰公布第一季度业绩，第一季度调整后的息税前利润（EBIT）增至52.3亿欧元，相比2021年同期的47亿欧元同比增长11.3%。盈利受到出售加拿大自有零售业务和部分出售MB大奖赛的正9.18亿欧元收益的影响，几乎抵消了与调整俄罗斯工业业务活动相关的7.09亿欧元的支出和与柴油车相关的2.81亿欧元的支出。

丰田汽车：2021年度日本国内产销双减，国内产量创45年新低

共同网报道，丰田汽车公司4月27日公布的2021年度日本国内产量为2,760,843辆，较上年度减少5.4%，创下1976年度（258万辆）以来近45年新低。新冠疫情导致的零部件供应链紊乱和半导体短缺是主要原因。北美和亚洲增长带动全球产量上升4.7%，达到8,569,549辆，3年来首次实现增长。日本国内产量不及疫情导致全球经济停滞的2020年度（291万辆），连续两年走低，反映出对供应链的负面影响之大。提出国内维持约300万辆生产体制的丰田说明称：“人员与体制是有意义的，认为此次也坚持了这一点。”2021年度包括微型车在内的日本国内销量为1,395,920辆，较上年度减少9.3%，连续两年下降，并创2008年度以来新低。交车因减产普遍延迟。全球销量为9,511,558辆，增长4.7%，创历史次高。

通用今年将向自动驾驶子公司Cruise提供20亿美元

迈凯伦汽车任命MichaelLeiters先生担任公司首席执行官

英国豪华超级跑车制造商迈凯伦汽车宣布任命MichaelLeiters先生担任公司首席执行官，2022年7月1日正式履新。MichaelLeiters先生出生于德国，现年50岁，拥有工程学博士学位。他曾任保时捷高管，后期出任法拉利首席技术官。MichaelLeiters先生将入驻英格兰萨里郡，在迈凯伦全球总部——全球技术中心（MTC）和全球制造中心（MPC）办公。迈凯伦旗下所有超级跑车均是在这里手工装配完成。MichaelLeiters先生将领导3000多名员工，负责公司全球范围内的业务，包括为迈凯伦Artura开发了多项创新技术的迈凯伦复合材料技术中心（MCTC）。迈凯伦Artura是一款开创性的高性能混合动力量产超级跑车，不久便会开始交付客户。

小康股份是高新技术企业么？

小康股份是以生产新能源汽车为主的《高新技术企业》。

小康股份是啥企业？

小康股份是重庆小康工业集团股份有限公司的简称，是一家集汽车整车及汽车发动机、汽车零部件制造、销售于一体的制造型企业。公司成立于 1986 年 9 月，最初以生产摩托车零部件起家。2002 年，公司进入摩托车行业。小康股份旗下拥有多家全资子公司，如小康动力、淮海动力、小康部品、小康进出口等，以及与东风公司合资成立的东风小康公司。公司主要产品包括微客、微卡、紧凑型 MPV 等微型汽车及其发动机、零部件。此外，小康股份还专注于汽车发动机核心技术的研发与发展，以及双燃料、新能源、节能型动力的研发与生产。

小康定增收购东风小康回应：是与东风战略合作关系的升级-爱卡汽车爱咖号

9月17日，重庆小康工业集团股份有限公司正式发布《发行股份购买资产暨关联交易预案》，小康股份拟向东风汽车集团发行股份购买其所持有的东风小康50.00%的股权，交易后小康股份将持有东风小康的100%的股权，同时东风汽车集团通过交易获得小康股份25.80%的股权，继续作为东风小康的关联方。

东风小康是由东风汽车集团与小康股份以50：50合资成立的整车制造业务公司，十余年来一直专注于汽车产业，现在生产、销售的主要产品为SUV、MPV、微客、微货等。在2018年11月19日，小康股份就以进一步提升归属上市公司的股东权益和盈利能力、进一步提升民营与央企的合作高度，提升上市公司整体竞争力为目的公布了有关重大资产重组的《关联交预案》。在去年的预案中，东风小康50%的股权作价48.3亿元，小康股份估值96.6亿元，拟以14.54元/股向东风汽车集团增发约3.32亿股，发行完毕后东风汽车将持有小康股份26.01%的股比。

但是在今年7月25日，小康股份向中国证券监督管理委员会申请撤回发行股份购买资产暨关联交易申请文件，理由是市场环境发生较大变化，为更好的体现公司价值、切实维护上市公司和广大投资者利益，决定对本次重组方案进行调整，公司将撤回本次重大资产重组申请文件。

9月17日这次发布的预案属于经调整后的重新启动，在这一次的预案中，东风小康50%的股权作价38.5亿元，小康股份估值77亿元，拟以11.76元/股向东风汽车集团增发约3.27亿股，发行完毕后东风汽车将持有小康股份25.80%的股比。

发行股份购买资产完成后，张兴海先生通过小康控股、渝安工业间接控制上市公司46.01%的表决权；东风汽车集团直接及间接持有上市公司30.92%表决权，两者持有表决权的相差超过15%，张兴海先生仍为上市公司实际控制人。

关于小康股份拟实现100%控股东风小康一事，牛车网产经向东风小康方面进行了询问，东风小康方面表示：双方在16年友好合作的基础上，达成了进一步深化战略合作共识，从子公司的合作上升到母公司的资本合作，从传统车到电动车的合作。此次战略重组，是小康股份与东风汽车集团战略合作关系的提档升级，双方将充分发挥各自优势，进一步深化在传统汽车领域和新能源汽车领域的合作，共同为中国汽车行业转型升级做出新的贡献。

关于目前收购进度，东风小康方面表示相关各方正按计划有序推进重组事项。并且在本次交易完成后，小康股份将增加2名非独立董事、1名独立董事，董事人数变更为12人，监事会人数仍为3名。东风汽车集团在符合法律、法规、规范性文件及上市公司章程规定的前提下有权向上市公司提名3名非独立董事及1名监事。

“专业级山野利器”福特游骑侠Ranger1stEdition首发版在2023广州国际车展正式上市，汽油版厂商指导价为26.48万元，柴油版厂商指导价为26.88万元。同时，福特

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全新中大型纯电轿车银河E8(图片)带亮相2023广州车展，新车是银河系列的第三款车型，基于浩瀚架构打造，配备高通8295芯片、45英寸8K无界智慧霸屏，百公里加速时间3.49秒，充

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2023广州国际车展，福特纵横携多款重磅硬派车型亮相。其中，福特游骑侠Ranger1stEdition首发版正式上市并开启全系预售。山林版、探迹版和野地版三大系列分别可选装选

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在本届广州车展上，哈弗品牌带来了旗下的首款新能源越野SUV哈弗猛龙，并且其还发布了云雾茶山和日耀金两款比较具有个性化的车身配色，这两款新车色也是由用户共创评选而来的，此外，哈弗猛龙

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股票投资分析论文范文精选8篇(全文)

雅戈尔通过20多年的努力与摸索，逐步确立了以纺织服装为主业、房地产和国际贸易为两翼的经营格*。向上游进军纺织业和向下游构建营销网络，以进一步提升品牌价值，增强企业核心竞争力和抗风险能力，并在外贸高速增长的情况下，进一步开拓欧美市场。

2、公司的发展目标：“创国际品牌，建百年企业”。既要积极参与国际竞争，又要规范经营行为，健康稳定发展。长期以来，我们更注重主要产业的提升和进步，这是企业可持续发展的原动力；

3、发展战略：

4，产业结构：

以服装纺织为主业，房地产和贸易为两冀。今年四月已完成11.9亿可转债的融资工作，现积极向上游进军纺织业和向下游构建营销网络，以进一步提升品牌价值，增强企业核心竞争力和抗风险能力，并在外贸高速增长的情况下，进一步开拓欧美市场。

5，工作重点：

参与国际经济化一体化进程，练好内功，开拓国际市场；加快产业结构调整，形成以纺织服装、房产、国际贸易为核心多元发展的格*，强化核心竞争力；调整品牌战略，使之与国际、国内市场的需求相适应。发展雅戈尔系列，开发新的品牌系列，逐步形成一个定位准确、产品细化、能够满足不同的消费群体需要的品牌系列；调整、提升国内的营销网点，加强窗口商场和大型专卖店的布*、建设和治理。；利用信息技术强化物流、资金流、信息流的治理，增强企业对市场的应变能力；加强国际交流与合作。积极寻求与国际知名服装企业的合作交流，推进品牌国际化进程。

下面依次对雅戈尔的三大方面进行分析：

服装企业的定位和发展是我看好雅戈尔的最主要方面

这是雅戈尔集团着重发展，投入人力、财力最多的一个方面，经过多年的发展已经形成了从原材料生产到产品的销售、售后服务的一个完整体系，通常来说这样的优势和劣势都是很明显的。优势：这样降低了所有的成本，避免了同行业的竞争，也能保证及时的材料供给与销售，企业的控制力增强，为企业减少了很多的成本，也少了利益的流出。劣势：拉大了公司的经营幅度，战线太长需要大量的人力物力上的投入，公司营造和维系这样庞大的体系付出成本太大。

对于雅戈尔来讲，李总建议可把雅戈尔品牌细分为金标、蓝标及绿标系列，其中金标向设计师品牌转移，绿标走工业化路线，但目前最重要的是做好蓝标，丰富产品，转移于商业品牌。这样的话，可以对不同种产品进行合理的搭配，原材料的供给和成品的销售都可以进行多线操作，不会对整个体系造成太大的压力。

雅戈尔很注重企业的品牌形象，要做世界名牌进军欧美市场，因此对产品的研发和制作质量都十分重视。雅戈尔在竞争当中，始终避开了低层次的市场价格竞争，靠新产品赢得市场。从独家开发的轻凉西服和免烫西服到量身定制生产线，可以很明显看出这两点。

连续六年稳居中国服装行业销售和利润总额双百强排行榜首位。主打产品雅戈尔衬衫连续十二年获市场综合占有率第一位，西服也连续七年保持市场综合占有率第一位，西服、衬衫、西裤、茄克和领带同为中国名牌产品。

以下是雅戈尔股权投资的最新动态和具体资料

中信证券60.47-1.35%

序号股票代码简称持股数量（股）占该公司股权比例（%）初始投资成本会计核算科目

1600030中信证券93，092，3853.12159，699，931.74可供出售金融资产

5600631百联股份70，7020.006133，541.90交易性金融资产

注：1、公司股东会已通过决议，拟收购宁波市鄞州新华投资有限公司持有的宜科科技17.00％的股

2、期末持有的其他证券投资为公司持有的南方稳健基金265，698，343.81份。

3、宁波银行上市后，公司占宁波银行股权的比例为7.16％。

因公司已实施2006年度资本公积金转增股本，按10：2.5的比例进行资本公

虽然股票下个会有下降但对总股本来说，使上升而非下降。可以看出雅戈尔将部分股本用于可交易的移动资产，这为她的服装产业核心业务的拓展及新业务的投入提供了可靠保障。

这也是李总亲自负责的方面，结合他多年的成功经验，我也有必要投一份信任股。

继续扩大雅戈尔置业品牌的影响力。雅戈尔置业获得“2000年小康型城乡住宅示范小区”、“国家科委重大科技产业工程”、“中国区域地产成功开发典范及精品楼盘”等荣誉，树立了良好的品牌形象。在未来的发展中，将以新的经营理念打造置业强势品牌。开发旅游休闲产业。逐步探索酒店、动物园等旅游休闲产业，开创新的发展空间。

这是雅戈尔集团相对投入最少的一个方面，按份额是严格控制在10%以下的，这是为获取利润为主要目标的，居高不下的房价为他赚取了巨额的经济利润。但这是受国家政策影响很大的一项产业。

2008年3月5日，*****温家宝在十一届全国人大一次会议上作**工作报告时说：抓紧建立住房保障体系。

对比温家宝**2007年3月5日在第十届全国人民代表大会第五次会议上关于房地产行业的讲话，此次报告内容有“四个变化”和““四个不变”。

“四个变化”：1、突出强调加快建立住房保障体系；2、**关注的住房群体由低收入家庭延伸到中低收入家庭；3、提出抑制不合理需求；4、首次严格房地产企业市场准入和退出条件。

建立住房保障体系并扩大保障人群范围，是实现居者有其屋，建立和谐社会的关键。在推进房地产市场化的同时，结合**住房保障，将有利于房地产市场长期健康的发展；打击投机、抑制大套型住房需求依然是未来**调控重点；在房地产行业火热背后，行业外资本大量进入，这种行业外扩容的趋势不利于行业集中度的提高，若在今后严格房地产企业市场准入和退出条件，将有利于行业资源向现有行业龙头集中。雅戈尔正是这种行业外资本。

“四个不变”：1、加强土地的合理利用；2、抑制房价过快上涨；3、增加普通商品房的供给；4、加强市场监管。

从报告可见，如我们在2008年房地产投资策略中所言，未来**对房地产的调控主基调将是：“地根”与“银根”双紧，“发展保障性住房与抑制投资性需求”并举。2008年针对楼市的方针政策将依旧以贯彻落实已有的政策为重点，我们预计2008年出台更大调控手段的可能性不大。所以，对于房产还有三年以内的巨额利润期。宁波雅戈尔置业有限公司，在2008年2月28日宁波市国有建设用地使用权挂牌出让活动中，以97，972.28万元的价格竞得北郊路以西地块的国有建设用地使用权。

【关键词】技术分析流派基本分析流派学术分析流派

自股票产生以来,人们就开始了对于股票投资理论的探索,形成了多种多样的理论成果。迄今为止,股票投资领域主要是三大流派:技术分析流派、基本分析流派和学术分析流派,其他一些支流如心理分析流派,基本上可以融合到前述三个流派的内容之中。

一、技术分析流派

技术分析流派是蒙昧时期的股票投资理论,它是精明的投资者对股票价格进行长期观察并积累经验,逐步归纳总结出来的有关股票市场运动的若干所谓的“规律”。技术分析流派普遍认为,股票价格受着某种神秘力量或神秘数字的支配,按照自身独特的方式运行,只有少数专业人士才能领悟股市的规律并预测其未来趋势。技术分析流派遵循两个基本原则:一是任何能对市场产生影响的信息,都会立即反映到市场价格中,股票的历史价格中包含有对市场未来趋势的提示;二是股票价格喜欢沿着已经形成的趋势变动。

经过长期发展和演变,技术分析流派形成了众多的门类,其中有代表性的是道氏理论和波浪理论。道氏理论的基本观点是:股票价格虽然变化多端,但总是遵循一定的趋势而发展变化的。股票价格变动的各种状态可以归纳为三种趋势,即主要趋势、次级趋势和日常波动。股票价格变动的三种趋势与海浪的波动极其相似,在涨潮时,每个后继的波浪水位要比前一浪高,而在退潮时,每一个后继浪都不能恢复前一波所达到的高度。股票价格的日常波动是不重要的,也是无法预测的。次级波动可以预测主要趋势的变化,而主要趋势才是股价分析的核心,是最重要的。1929年10月25日,道氏理论大师汉密尔顿发表了一篇题为“潮流的转变”的评论文章,预言股票市场看涨趋势业已结束,看跌趋势已经开始。果如所料,从此美国股票市场进行了为期3年的下跌。道氏理论因此而闻名于世。

艾略特波浪理论是美国会计师艾略特创立的一种观测股价变动趋势的理论系统。艾略特对过去80多年的股市波动进行多年研究之后,发现股市是在宇宙中一种神秘自然法则的影响下按一定的规律波动的。1946年,《大自然的规律》发表,标志着波浪理论正式成熟。波浪理论认为,股票市场按照神秘的费波纳契系列数,以“五个上升浪和三个下跌浪”不断重复的规律,周尔复始,不断推进。研究表明,波浪理论可以解释美国40年代以前的一切市场行为,并曾经准确地预测了道-琼斯工业指数在随后几十年的大多头。1985年9月,美国波浪理论专家罗伯·波克特准确地预测出美国股市将在1987年底见顶回落。香港股市分析家容树坚也运用该理论成功预言了1982年香港股市空头的低点。

基本分析流派是通过分析上市公司基本的历史财务信息,从而决定股票的买进或是卖出的理论。信奉价值投资法的投资者认为,每一个上市公司都有其内在价值,股票价格是公司内在价值的指示器。他们使用一系列估价工具,如市盈率模型、股息贴现模型、托宾Q等来判断一支股票的价格相对其内在价值是高估了还是低估了,从而作出自己的投资决策。基本分析理论认为,一个值得投资的价值型股票的典型特征是低市盈率、高股息和低负债率。

本杰明·格雷厄姆被称为基本分析流派的价值投资之父。1934年,他把他在母校哥伦比亚大学开设的课程讲义整理出版,即著名的《证券分析》,该书第一次把客观理性引入到股市的激情文化之中。用格雷厄姆的话说,买股票就像买车一样,要踢踢轮胎,看看引擎。其基本理念是:深入的研究才能得出正确的判断;系统的方法能够作出明智的决策;合理的价格才能获得丰厚的利润。20年间,他投资管理的私人户头的资金,每年的获利约为20%。

1976年本杰明·格雷厄姆去世后,他曾经的雇员兼学生沃伦·巴菲特成为基本分析投资法的泰斗。在他40多年的投资生涯中,有90%以上的年份击败了标准普尔500指数,总赢利近3000倍。虽然刚刚过去的2008年出现了负增长,但巴菲特成功的投资记录仍无人能够撼动,这充分说明了基本分析理论的生命力之强大。

1900年法国数学家刘易斯·巴切利写了一篇探讨股票市场价格的博士论文《投机的数学理论》,开创了使用学术理论特别是数学工具研究股票市场的先河。在当今高等教育普及程度极高的投资实业界,该流派的人士已经占据绝对主导地位。学术分析流派的理论基础有两个:一是有效市理论,二是投资组合理论。

1、有效市场理论

刘易斯·巴切利的博士论文认为,市场价格的变动是不可预知的。他写道:“有关市场变化的意见分歧这么大,以致于同一时刻购买者相信价格会涨,抛售者认为价格会跌。”谁也不能确定某一时刻的价格是涨是落。但他的论文未能引起学术界的重视。直到五十年后萨缪尔森发现了他的论文,对其大为推崇。1965年,萨缪尔森发表了他的论文《预测价格随机波动的证明》,充分肯定了巴切利的成就,并得出“在股市上赚钱和在上赚钱的难度相等”的结论。

1970年,尤金·法玛总结了股票价格不可预测的理论,正式提出有效市场概念。法玛认为,当证券价格能够充分地反映投资者可以获得的信息时,证券市场就是有效市场。在有效市场中,无论选择何种证券,投资者都只能获得与投资风险相当的正常收益率。法玛将有效市场分成三个层次:弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。三个层次市场中的信息,分别指所有市场信息、所有公开信息、所有信息(公开信息和内幕信息)。如果弱式有效市场假设成立,技术分析法无效;如果半强式有效市场假设成立,基本分析法无效;如果强式有效市场假设成立,内幕操纵将变得无利可图。

1952年,25岁的马尔柯维茨发表了名为《投资组合管理》的简短论文,提出了投资组合理论,引起了股票投资理论的革命。在马尔柯维茨以前,广大投资者都是随意构建自己的投资组合,并没有科学的理论做指导,他们关注的焦点是回报而不是风险。马尔柯维茨的投资组合理论第一次强调了风险的重要性,认为风险因素和预期回报在整个投资过程中是同等重要的,并且论证了分散投资的精髓在于个别资产相对于其他资产的绩效表现形态。

1963年,他的博士生夏普对其理论进行了简化,提出了单指数模型,也称为市场模型或对角线模型。夏普首先将统计学上简单回归分析中的二个系数?琢和?茁引入股票投资分析中。?茁系数反映某个股票(或投资组合)对市场组合方差的贡献率,用来衡量该股票的系统风险。?琢是某个股票的非系统性风险,它主要用于检验某个股票或投资组合是否具有异常收益。后来,他们二人共同获得了诺贝尔经济学奖。

自投资理论界三大流派鼎立之日起,它们之间就互相攻击,互不相让。技术分析流派被讽刺为愚昧的占星者,其信仰者被称为“一群处境窘迫而自命不凡的人”,如伯顿·麦吉尔所说:“就我个人经历来看,我从未见一位成功的技术分析者,而失败者倒是屡见不鲜。”学术分析流派也常受到的攻击,罗伯顿·A·哈根认为,有效市场理论和投资组合理论虽然听起来完美无缺,事实上却没有人用它,理论已经沦为一种“幻想”。一些投资大师如巴菲特、索罗斯等人,都是有效市场理论的反对者。巴菲特明确表示:我们不会讨论金融资产定价模型的β值,或是证券获利的变异参数(covariance),因为我们对这些主题不感兴趣。基本分析流派的命运也好不到哪里,一种最典型说法是:靠基本分析取得的成功其实是运气,即使是巴菲特那样的常胜将军也不过是在掷硬币游戏中连续掷出正面的幸运者而已。以上这些言论多数是出于各理论流派的门户之见,并不十分客观公正。事实上,三大流派虽各有缺陷,但也分别有其合理的因素,在指导投资实践中应该取长补短,互相借鉴。

1、技术分析流派的理论从根本上说,是长期投资实践经验积累的结果

在某种程度上它揭示和运用了大众投资心理规律。它在描述和预测股市总体趋势上有一定的准确性。其所使用的一些技术指标对于预测股市的短期波动有一定的指导意义。技术分析流派的缺点是,它主张按趋势操作,但是实践中很难把握事物发展过程中量变与质变的界限。事后来看很清楚趋势,但从当时来看却很难抉择。

2、基本分析理论否认市场是理性的和有效率的,认为市场价格是数百万计的投资者心理活动的结果

情绪与其他一些因素都在影响着股市,多数时间内股票市场是不正常、不理性的。所以,可以根据一些基本分析指标找到一些被价值低估的股票,从而实现战胜市场的结果。这在理论和实践上都反映了股市的实际,具有一定的科学性。同时,它也隐含着三个潜在的致命缺陷:首先,有关上市公司的信息和预测分析可能从一开始就是错误的;其次,证券分析师所估计的内在价值也可能会含有或大或小的偏差;最后,市场纠正自己错误的行为可能相当漫长。

3、学术分析流派的理论运用复杂的数学工具证明的是简单的投资原理

如“不要把所有鸡蛋放在一个篮子里”、“长期持有”等都是行之有效的原则。该流派推荐的投资方法也较为简单,即购买指数基金或采取定时定额投资法,要求投资者在每年固定时间购买固定金额的股票并长期坚持不懈。该理论总的来说是主张无为而治,靠分散投资降低风险,靠股票市场的内在向上驱动的力量获利。当然,该理论的弊端也很明显,对市场消极应对、随波逐流,分散了风险的同时也减低了收益,作为其理论基础的有效市场假设难以通过时间的检验。

上述三个流派虽然差别明显、各具优劣,但它们之间也存在部分相通之处。如技术分析理论认为所有信息都已反映在股价中,这和有效市场理论是一致的;基本分析理论主张的长期持有战略和学术分析理论也是一致的。对于广大中小投资者而言,可能的建议是:吸取各家之长为我所用,主要以基本分析理论为基础,同时做到适度分散、长期持有,最好不要依据技术分析理论的图表进行过度操作。

[1]彼得·伯恩斯坦:投资革命:源自象牙塔的华尔街理论[M].上海远东出版社,2001.

[2]提摩西·维克:不战而胜:价值投资法[M].百家出版社,2001.

[3]伯顿·麦基尔:漫步华尔街[M].上海财经大学出版社,2002.

1、有效市场理论

以上这些言论多数是出于各理论流派的门户之见,并不十分客观公正。事实上,三大流派虽各有缺陷,但也分别有其合理的因素,在指导投资实践中应该取长补短,互相借鉴。

1、技术分析流派的理论从根本上说,是长期投资实践经验积累的结果

2、基本分析理论否认市场是理性的和有效率的,认为市场价格是数百万计的投资者心理活动的结果

3、学术分析流派的理论运用复杂的数学工具证明的是简单的投资原理

[1]彼得·伯恩斯坦:投资革命:源自象牙塔的华尔街理论[M].上海远东出版社,2001.

[2]提摩西·维克:不战而胜:价值投资法[M].百家出版社,2001.

[3]伯顿·麦基尔:漫步华尔街[M].上海财经大学出版社,2002.

[4]罗伯顿·A·哈根:新金融学——有效市场的反例[M].清华大学出版社,2002.

【摘要】本文对当前流行的三大股票投资理论流派的形成、发展和基本观点进行了论述,详细分析了各流派内在的科学性和存在的弊端,对投资者运用这些理论指导投资实践时应注意的问题提出了建议。

关键词：新三板中科软自由现金流量模型

1、研究综述

1.1企业价值的概念

企业的价值是该企业预期自由现金流量折现的现值，贴现率为加权平均资本成本。显然，当一个企业的估值越高，它的预期自由现金流量就越大，对于投资者来说该企业未来的发展就越有资金保障，投资回报率就越高，投资者也就更倾向于投资该企业。

1.2自由现金流量模型

自由现金流量的概念的最先阐述者是汤姆・科普兰教授，当时，他给出的计算方法是：

公司自由现金流量（FCFF）=（税后净利润+利息费用+非现金支出）-营运资本追加-资本性支出。

1.3文献综述

利亚涛在《上市公司股票估值与A股市场实证研究》中，比较分析了几种估值方法，以清晰的逻辑组建了上市公司估值的体系，具有指导意义。

周萍在《创业板上市公司价值评估方法研究》中，分析了不同方法的特点和应用，并通过实证研究对估值效果进行测评，对本文也具有参考意义。

卢小川在《苏宁电器股票投资分析》中，运用自由现金流量模型对苏宁电器进行了估值，苏宁是深交所主板上市企业，因此对苏宁进行估值对本文具有参考意义。

中科软科技股份有限公司是一家综合型高科技股份有限公司，它多年来一直是中国行业信息化建设的领军公司之一。中科软业务广泛，从自主研发到技术支持和培训均有涉足，且发展十分迅速。该公司于2006年1月23日挂牌全国中小企业股份转让系统，即我们口中的"新三板"，并在为数众多且不断有兼具活力和实力的新企业加入的新三板挂牌企业中，表现突出，被列为最具潜力的新三板挂牌公司之一。

本论文按照以下公式来计算自由现金流量（FCFF）：

公司自由现金流量（FCFF）=（1-税率）×息税前利润+折旧-资本性支出-净营运资本的变化

根据中科软资产负债表计算，自2008年以来，公司的营业收入增长率都稳定在30%左右，但2014年只有15.13%，2015年前两季度增长率为18.56%，而我国经济进入稳健增长时期，新常态开始显现，据央行工作报告，2015年实际GDP增长为6.9%，而2016年预期为6.5%-7%，因此可保守预测中科软收入增长率会稳步降低，基本保持与GDP增长同步。

根据计算，中科软2008年至2015年资本性支出占主营业务收入的比例分别是2.36%、0.30%、1.53%、0.75%、0.76%、0.66%、0.45%，可以看出，中科软的资本性支出占主营业务收入的比例非常低。而除2009年数据异常之外，其他年份均稳步下降，因此可以保守预测未来此比例保持0.45%。

固定资产与无形资产由于资产负债表未列出，因此不列入计算，只计算长期待摊费用。根据计算，中科软的折旧与摊销费用占主营业务比例基本接近0，仅2013年和2014年分别为0.43%和0.42%，因此本文使用2013年及2014年的平均值作为预测，即0.425%。

根据计算，中科软的营运资本占主营业务收入比例比较高且较为稳定，多年来均在14%左右波动。

根据中科软的财务报表计算可得，中科软的息前税后营业利润在2008年至2012年稳步从占主营业务收入2.49%开始上升至4.10%，而在之后则保持在4.14%左右，对此产生主要影响的是主营业务，而从财务报表可知，营业收入同比增长不断减缓，同时营业利润同比增长也同步不断减缓，而所得税率相对固定，因此息前税后营业利润占主营业务的比例必然趋于稳定。

通过资产负债表数据计算可知从2006年正式挂牌开始，中科软开始稳步提高公司的资产负债率，而从2012年完成资本结构调整，将资产负债率稳定在78%左右，因此可以估计在未来几年内，此公司的资产负债率也不会有大的变动，即保持在这个水平。

根据中科软2014年报可知，此公司在2011年度至2014年度享受10%的所得税优惠税率，而此后不再享受优惠，所得税税率为25%。因此暂定政策不变，未来几年内中科软依然需缴纳25%的所得税。

根据财务报表，中科软无借款，因此债务资本成本可忽略不计。

风险与收益的核心关系式为：

为了确定权益资本成本，首先估计无风险利率，本文采用上海银行间同业拆放利率。其次估计市场期望报酬率，根据中信证券的研报，新三板过去三年的投资回报率稳定在7.4%左右，因此可保守估计市场期望报酬率为7.4%。β系数可通过软件查得信息技术行业β系数为1.063718，而中科软作为我国信息技术龙头企业，为方便测算，可由行业β系数代替企业β系数。因此可计算得出中科软的权益资本成本为7.66%。

综合以上可以得出加权资本成本即权益资本成本为7.66%。

根据对宏观经济、信息技术产业及中科软公司经营、财务状况的分析，本文对中科软采取二阶段现金流估值模型，即预测公司在未来五年内增长率线性递减，到2021年，增长率降为6.8%，与平均GDP增长率相对应。

预计2016-2021年主营业务收入，并计算2016-2021年公司自由现金流量分别为10034.79、11780.44、13662.38、15653.22、17716.94、19809.36万元。

根据公司2014年财报可知，公司总股本为212000000股，因此通过计算可得预期股票价格为77.68元，而通过中财网查询得目前中科软股票价格为12左右，可见当前市场价格是非常大程度地被低估了，因此对于机构来说，持有中科软股份是非常有利的，此公司的升值空间很大，因此投资价值也是十分值得期待。因为在当前的经济环境下，互联网的快速发展，互联网与金融、医疗、教育等多种产业结合，这不仅推动了其他产业的快速发展，也极大地促进了互联网产业本身的发展，而中科软作为互联网科技企业中的佼佼者，在这样的大环境中，必然有巨大的发展空间。

通过以上的分析比较，可见中科软的投资价值非常值得看好，建议长期持有，现阶段虽然公司营业收入增长速度有所减缓，但从绝对值来看，依旧是快速增长，因此投资具有可持续发展性。总而言之，中科软的发展十分值得期待。

参考文献：

[1]利亚涛.上市公司股票估值与A股市场实证研究[D].中国社会科学院研究生院，2010.

[2]周萍.创业板上市公司价值评估方法研究[D].东北财经大学，2012.

[4]宗仁娟.我国上市公司自由现金流量定价作用研究[D].上海交通大学，2014.

[5]黄鹭苇.绝对估值法和相对估值法比较--基于市盈率法和自由现金流模型对股票的实证分析[J]，时代金融，2014

刘松，博士、研究员。1968年9月出生，1989年获复旦大学数理统计专业学士学位，1992年获复旦大学数理统计专业硕士学位，2004年获复旦大学经济学博士学位。现任上海社科院经济景气研究预测中心主任，先后兼任过上海新宇亨得利钟表股份有限公司（香港上市公司）独立董事、上海集优机械股份有限公司（香港上市）独立董事、复旦大学上海校友会常务理事、《经济研究》匿名审稿专家、上海投资学会理事、上海数量经济学会理事。主要学术成果有《经济运行探索》、《低效率股市投资理论---中国股市投资和发展研究》等。先后获上海哲学社会科学成果奖、上海曙光学者称号、张仲礼学术奖。研究领域：宏观经济理论、金融投资理论。

新沪商：刘老师，能不能先就您的研究领域给我们做一个介绍？

刘松：我的研究领域主要有两个：一个是宏观经济理论，主要是经济景气方面，经济景气是比较书面的说法，通俗一点讲就是经济形势；另一个就是股票投资理论。

新沪商：当前我们正面临全球的金融危机，结合您的研究，我想今天我们主要来谈一谈股票投资理论。首先问一下刘老师是从什么时候开始研究股票市场的？又是怎么想到去研究股票的？

刘松：这个要从17年以前说起。我接触股票市场是比较早的，大约是在阴历1991年底、阳历1992年1月份的样子。那时候我还在复旦大学上学，读研究生三年级。那时万国证券广东路营业部受复旦大学工会的邀请到学校卖股票认购证，地点就在现在的第六教学楼东面的马路上，两个万国证券的年轻员工在马路上摆了一张课桌，吆喝着卖认购证，30元钱一张。我当时是个穷学生，所有的金融资产扣除回家的路费后只有60多元钱。我在那张桌子附近犹豫了近半个小时，思考两个问题：第一个问题是风险有多大?要不要买？第二个问题是买一张还是买两张？我在复旦学了7年的数理统计，数理统计的一个研究内容就是对数据进行整理、分析，建立模型，从中找出规律，进而预测未来。我想，股票市场里有很多数据，或许我学的知识在股票市场上能够有用武之地。即使输掉了，只要能学到知识就好。这样就解决了第一个问题，肯定要买。后来我了解到，当时只能拿到一张收据，认购证要过完年之后凭收据去他们营业部换。出于对风险的考虑，我决定不能倾其所有，只能投资我所有金融资产的一半。这样第二个问题也就解决了。我花了30元钱，换来了一张过完春节后能换成认购证的收据。

1992年春节过后，我拿着收据去万国证券公司广东路营业部换认购证。结果发现门口有很多人排队，有很多“黄牛”在收购认购证的收据，我这才知道我手里的这张收据已经涨到了100元。短短的一个春节，不到10天的时间，我的投资在账面上已经有了200％多的利润。这是完全出乎意料的！要知道，春节我是在不安中度过的，买认购证的事也没敢告诉父母，就怕钱扔到水里了，怕父母责怪。但是，出于更多地了解股票、学习股票知识、将所学的数理统计用到股票市场的考虑，我没有卖掉我这张收据，而是换成了认购证。后来我才知道涨价的原因，原来是1992年邓小平同志南巡讲话中，对于股票市场有一些积极的论述。

我是我们这个专业惟一的论文提前半年答辩的研究生，因此，1992年春节之后，我在学校里已经没有事情了，主要精力就是找工作。期间，曾到过深圳，还在华为公司（那时刚刚起步）上了一个星期的班。后来，导师打电话给我，讲虽然我论文提前答辩了，但是还没有正式毕业，不要跑那么远，于是我又回到了上海。过了“五一”劳动节，我正式到上海统计*报到工作。单位里有个同事听说我有一张认购证，想出价2000元购买。短短4个月，30元涨到了2000元。真的吓得我不敢相信，世间会有这等事情？但是出于同样的理由，我没有卖。这张认购证是我通往股票市场的通行证，我要通过它来了解股票市场、学习股票知识、研究股票投资理论并将其与股票投资实践结合起来。后来很幸运，我这张认购证中了两次号，最终带来了8000元左右的利润。更为重要的是，这件事情激发了我研究股票投资理论的更多兴趣。

新沪商：您介入股票市场是源于求知欲，那么在研究股票投资理论的时候您的研究理念是什么？

刘松：我做研究的理念是36个字：以全球的视野，以历史的深度，理论联系实践，客观分析现实，审慎预测未来，力求构建学说。在全球化的时代，没有全球的视野，是不可能做好研究的。如果对人类文明发展的历史，对全球经济发展的历史，没有深入的认识和了解，也是不可能做好研究的。有些理论工作者喜欢在书房里做研究，我个人比较注重联系实践作研究。我觉得理论离开实践是没有生命力的，理论本身应该来源于实践，但它又能高于实践，能够指导实践，预测未来。具体到股票投资理论上，更是如此。如果你的理论能够较好地解释现实，并且能够指导投资实践，那么就是好的理论。相反，无论你的投资理论在形式上多么完美，数学的推导上多么天衣无缝，如果你不能解释现实，不能指导投资实践，那么就不是好的理论。事实上，在人类历史上，有无数的理论、学说，但能够真正流传下来的理论学说，无一不是较好地解决了当时实践中遇到的重大问题的。分析现实问题时，不能情绪化，情绪化容易犯主观的错误，不能客观冷静地分析。未来是不确定的，我们只有有限认知的能力，因此，我们在做预测的时候，一定要小心谨慎。只能以一定的概率，以一定的区间去预测，同时还要做好小概率事件发生的准备。否则，一个大浪打来，你就出*了。再要求高一点，就是要力图构建自己的理论体系了。我目前主要研究股票投资理论和宏观经济理论，以后，也不想再去碰其他方面的东西了，就在这两个领域中耕耘，看看能否有大的收获。对于股票投资理论，自己感觉是2003年左右入门的，也就是在研究和投资了12年以后才入门的。对于宏观经济理论，自己感觉刚刚入门，在写了近百万字的文章后，2008年刚刚入门，感觉融会贯通了。

新沪商：在经过这么多年股票投资理论的研究之后，您最大的心得是什么？

刘松：股票投资理论中有很多流派，其中，在学术界影响最大的是新古典投资理论，其组成部分主要有资产组合理论、资本资产定价模型、套利定价理论、期权定价理论，等等。这些理论建立在有效市场理论的基础上，数学的推导十分严密，形势十分完美。但是，在指导实践的过程中基本上没有任何用处。因为，市场根本不是有效的。如果市场是有效的话，就不会有这次影响这么大的金融危机了。

所以，有效市场理论是不成立的，但市场也不是一点效率没有。我认为，市场是低效率的。所以，我在低效率市场的假设前提下，在投资者有限理性的假设前提下，在投资者认知有限的假设前提下，提出了低效率股票投资理论。这一理论源于我自己长期的投资实践，一开始是潜意识地遵照这一投资理论去实践，慢慢地领悟到一些，逐渐地清晰化了。后来我试图将它形成一个理论体系，实际上是一个很粗糙的东西。2005年上海人民出版社出版了我写的《低效率股市投资理论和制度创新》一书，著名经济学家吴敬琏教授作了序。我非常感激他，他是国内少有的正直的饱学的注重提携后辈的一流经济学泰斗。后来的投资实践，基本上是有意识地在这一理论体系指导下进行的。

我不太迷信所谓的权威，我相信自己亲自研究得出的结论。

新沪商：在您接触股票市场这么长时间里，听说您的很多预测都应验了，能不能给我们举几个例子？

刘松：呵呵，过奖了，不过是碰巧了。

1994年我一个朋友想投资债券，当时我正在研究物价上涨、通货膨胀，他拉我一起参与。研究了一下，我发现327国债（某个国债期货交易品种代码）有400％的收益，只能做多，不可以做空。后来的事情大家都知道，万国证券因为做空失败了，总裁也锒铛入狱，很可惜。后来又比较成功地预测了B股市场的走势，1996年8月19日在《中国证券报》上发表了题为“上海B股市场展望--长风破浪会有时”一文，预测了B股市场有大行情。1997年底大家对1998年的行情普遍比较乐观，但我于1998年1月15日发表了“平稳偏弱难创新高”一文，事实证明是正确的。

2001年的上半年，股市刚刚经历了一轮牛市，就有点像2007年的6、7月份，当时很多人都认为机会好，但是我认为股市要见大顶了。因为股市从1994年的7月28日到2001年6月，涨了6倍，我觉得股市就要见顶了。5月份的时候恰逢我去上海大学悉尼工商学院做一个讲座，我还记得当时我是这样开场的：“我对股市有一种深深的忧虑，今天我不是来告诉你们怎么成为百万富翁的，而是要告诉你们怎么规避市场巨大风险的。”后来在2001年的7月份，在华源集团的首届青年企业家协会上，我又发表了我对市场的看法:虽然现在天气很热，但资本市场的寒冬就要来临了。没想到的是，这个寒冬持续了4年。

2005年下半年的时候，股市跌到了1000点至1300点之间的位置，当时我经过研究提出了一些自己的看法，认为股市已经出现战略性的投资机会，正在孕育一波比较大的行情。2005年出版的《低效率股市投资理论及制度创新》的后记里面有这个研究成果。同年11月，我和另外几位朋友接受了张志雄先生任主编的《价值》杂志的采访，里面也有当时我们对市场的判断。《价值》在2006年第二期刊登了出来。后来2006年、2007年的股市印证了这一点。

2007年5月，我认为市场情绪处于亢奋状态，在复旦大学管理学院的“校友论坛”和“市长论坛”上发表“亢奋状态下的股市投资和治理”的演讲。5月27日，《文汇报》刊登了此文。5月30日，所谓的“530”行情爆发，股市狂泻。其实，那次**对市场的干预是正确的，只是方式和时机不对。方式不对是，不应该出尔反尔；时机不对时，不应该半夜里出政策。

2007年10月，我参加了“招商证券论坛”，公开提出了中国股市具有典型的泡沫市场特征，属于非理性繁荣。不仅如此，我还认为如果**不及时调整供求关系的话，股市很可能会垮塌。这些言论，当时《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》等报刊都作了公开报道，新浪网也作了直播。后来，在上海市干部培训中心组织的800人大会上（上海图书馆召开），市领导专家座谈会上，《上海证券报》风险投资教育西安行大会上，我都发表了类似看法。后来没想到，情况比我预测的还要惨，在不到一年的时间里，指数跌掉了70％多，到2008年9月18日跌到最低点1664点，跌掉了74％左右。

总起来说，我预测股市趋势的准确率有70％至75％吧。比较幸运的是，我公开预测（指在媒体上发表）的准确率更高一些，原因可能是我很少公开预测股市的趋势。但对于个股的预测，准确率还达不到这个比例。

新沪商：您在预测股票市场的时候，主要考虑哪些因素？

刘松：一般对股票市场的预测从五个方面来把握：

第二个方面是供求关系。我们知道价格受供求关系的影响非常之大。

第三个是投资者情绪，也就是股票市场上俗称的“人气”。

在预测的时候，必须把这五个方面结合在一起分析，不能单独分析某一方面。

新沪商：我们知道经济的发展有其自身的规律，很多对经济的研究也是为了掌握其规律，那么据您的研究，股票市场的运行有什么规律吗？

刘松：股票市场肯定是有其运行规律的。但是股票市场的走势从本质上讲是不能够被精确预测的，你可以对它的趋势进行把握，但是没有办法对它本身的具体走势进行精确预测。股市是综合脑力较量的场所。

我们通常说的股票投资，其实是不科学的，应该叫做股票交易。进行股票交易的有两类人：一类人是做投资的；一类人是做投机的。证券报上一直提醒大家，投资有风险，入市要谨慎。这不贴切。我建议改为:交易有风险，入市要谨慎。股市交易的风险和股票投资的风险是不一样的风险。

投资是科学，投机是艺术；投资靠理性，投机靠感性。可以说，股票交易是投资与投机的结合，股票交易是感性与理性的结合，股票交易是科学与艺术的结合。股票交易还是一场博弈。

我们在现实中会看到有些教授、专家投资股市却失败了，为什么？他仅仅把股市看成是科学的，是理性的，但是实际上，股票交易中感性因素的影响是非常大的。感性在艺术中是非常重要的，艺术是需要天分的，股票交易中有时候靠的也是天分。尤其是它的操作之中包含着非常多的感性成分，所以你会发现有些人他操作起来有如行云流水一般，那种状态绝对不是单靠计算市盈率、计算成长性等就能达到的。股票市场比我们想像的要难的多，也复杂的多。我觉得我们任何一个进入股市的人，都应该对市场怀有一种敬畏之心。

新沪商：能不能具体讲一下投资与投机的区别？

刘松：很简单，物有所值你来买，这就是投资。比如这支股票价值5元钱，现在卖3元钱，你买下来，这就是投资。如果这支股票价值5元，但是现在卖8元，你知道明天会有人花12元买它，那你会不会买呢？会买。这就是投机。

可以这样说，投资是建立在股票价值的基础上的，所以它是科学。投机是建立在对股票价格的预测的基础上的。如果我们平时在股票交易的时候能够搞清楚投资与投机的关系，那就可以规避很多风险了。但是这是很困难的。投资可以长时间的持有，投机必须坚决止盈止亏。

股票市场上最核心的一个概念是股票的内在价值。泡沫是怎么定义的？就是你这个价格高于了内在价值。难就难在谁也不知道股票的内在价值是多少，可能分析师给了很多预测，但那只是一个预测，是基于他们主观的判断。我们其实不知道股票的内在价值是多少，因为它是一个随机变量，而且是一个分布(distribution,概率论中的术语)谁也不知道的随机变量，金融学教授、金融学博士、投资界实务人士，禅精竭虑地想去估计这个分布，实质上，这是一项不可能完成的任务。当然这也正是股市魅力之所在。

新沪商：这两种行为会对股市造成什么不同的影响？

刘松：投资与投机这两种行为可能会造成不同的股市繁荣。一般来说，建立在投资基础上的繁荣是理性繁荣；建立在投机基础上的繁荣就是非理性繁荣。当然了，还有另外一个界定繁荣的标准，由于股票价格是对未来的预期，如果说当前的股价反应的预期在将来实现的概率很大的话，或者说这个股价当中所反映的对未来的预期随着时间的推移慢慢变成现实的话，我觉得就可以定义为理性繁荣。但是，如果这个价格当中反应的对未来的预期，在未来一段时间实现的概率非常小的话，那实际上就是一种泡沫了，也就是非理性繁荣。

新沪商：您觉得中国股市存在哪些问题？

刘松：我觉得中国股市有两个癌症：一个“癌症”是股权分置问题；另一个“癌症”就是对上市公司的监管。早在2003年，我一直持续撰文呼吁解决中国的股权分置问题，而且呼吁暂停股权融资，全力解决股权分置问题。2003年10月27日，《新闻晨报》以“专家建议5年治愈全流通”为题报道了我在《中国金融可持续发展国际研讨会》上的发言摘要，曾引起热议。后来大大小小，写了十几篇文章呼吁解决这一问题。现在这一个毒瘤总算割去了，目前身体处于恢复阶段，两年后这一问题就彻底解决了。有些专家现在又提出要限制大小非的流通，还上书，还有专家建议社保基金接手大小非，我坚决不赞成，这是瞎折腾。但是另外一个毒瘤还没有完全割掉。中国的监管体制这几年虽然取得了很大的进展，但是还不够。当前对于整个证券市场最核心的上市公司的监管、对基金管理公司的监管还很欠缺，上市公司、基金根本没有把中小投资者当成股东，他们根本就没有这个意识，我觉得这是特别需要加强的。

新沪商：从股票投资的角度，您对上海建设国际金融中心有什么建议？

刘松：上海要有一批很高端的投资管理人才，他们能非常准确地分析市场，预测行情，能够指导上海的企业和老百姓在（股市）高位时成功地逃掉，规避掉风险。那这个财富，就不仅是从外省市转移到了上海，还有很多台资、港资、外资的财富都转移到了上海。当这些财富汇聚上海之后，上海自然而然地往金融中心迈了一大步。其实这就是金融战争的实质。

新沪商：一只以来都有很多经济学家和投资分析师对股市进行评论，你如何看待这些现象？

刘松：股票投资理论是经济学理论中最为艰深的理论，一般被誉为“经济学科里面的核工业”，要想了解和掌握它，不仅需要有艰深的理论知识，还需要丰富的实践经验。但是，遗憾的是，对于这样一门需要艰深的理论背景和丰富的实践经验的行业，我们的现实中却充斥着很多“伪专家”，很多人只是懂一点皮毛，就随意地对股市进行评头论足。甚至还有很多的“专家学者”，仅仅把过去发生的事情进行简单的外推，以为过去是这样，那么以后也还是这样，由此对我们的股市以至经济的发展进行评论、预测。这是不负责的。股市时刻都处在变化之中，对它的预测要建立在深厚的理论和大量的实践基础上。我想这些现象也是造成我们的股市今天这个样子的一个重要原因。

我们现在似乎还存在二个误区，一个误区是把学问与职位相提并论，似乎一个人的职位越高就越有学问，相应也就越有话语权，我认为这是一个误区。专家学者与**官员应该是各有所长，各司其职，应该充分发挥各自的作用，不能越俎代庖。第二个误区就是把专家学者知名度与话语权相提并论，我们的舆论往往认为知名度越高的人越有话语权，事实上，我认为，有的学者可能很有学问，很有水平，理论做得很好，享有很高的知名度，但是并不一定他就能解决实际的问题，也不代表他更能对经济发展的趋势进行预测。所以要让事实来说话，而不是用知名度来说话――谁真正能预测未来，解决问题，谁就应该拥有更多的话语权。我们的媒体也要把那些真正有水平的人报道出来，使得他们的理论被民众了解，提升他们的话语权。

新沪商：最后，请您对我们现在的股票市场进行一个预测。

刘松：按照我前面提到的五个方面很简单地分析一下：

第一个方面是股票市场整体的价值。周五（即2008年11月28日）上证指数收盘价为1871.16，静态的市盈率大概在13左右，静态的市净率大概在2倍左右，这个价格反映的大概预期是：如果未来12年之中上市公司的平均净资产收益率能够达到11％左右，那么当前的市场估值基本合理。

第二个方面是供求关系。当前股票的流通市值大概在4.2万亿元左右，市价总值在13万亿元左右，居民储蓄存款大概21万亿元，流通市值与居民储蓄存款的比例在20％左右。由于大小非会在未来一段时间内以比较快的速度释放出来，因此从总体上来讲，当前的供求关系是供略微大于求的状况。

第三个是投资者情绪。现在投资者情绪还比较低迷，因为在这次危机中受的损失太大了。虽然现在还有新的投资者进入股市，但是进入的增量还不足以撼动存量。

第四个是股市的政策。现在国家在采取积极的股市政策，比如调整印花税、鼓励大股东增持、鼓励大股东延长锁定期。

第五个方面是技术分析。现在的状况还不是很乐观，现在的趋势还在下降，上升趋势还不是很明显。

【关键词】证券投资；课程；教学内容；实践教学；教学效果

证券投资课程作为投资学科的发展已经有百年历史，它是伴随着市场经济体制的完善，金融市场的发展与创新及现代金融学的发展而成长起来的。

我国证券投资课程的开始，是在1990年我国证券市场建立开始的。全国高校纷纷设立证券投资课程。证券投资是金融专业的核心课程，在很多高校也作为选修课程，用来拓宽学生的市场经济知识面，提高大学生的理财能力。随着社会的发展，人们对投资理财观发生了重大变化，学生对这们课程的期望值也在逐步提高。因此，如何提升证券投资课程的教学质量，就不仅仅是一个教学问题了，同时也是培养大学生正确的理财观的重要环节。

一、学习证券投资课程的意义

1.全面认识认识证券市场与证券的基本知识和发展历史

2.学会正确的评估证券的投资价值，进行科学的投资决策

投资者之所以对证券进行投资，是因为证券具有一定的投资价值。证券的投资价值受多方面因素的影响，并随着这些因素的变化而发生相应的变化。例如，债券的投资价值受市场利率水平的影响，并随着市场利率的变化而变化；影响股票投资价值的因素更为复杂，受宏观经济、行业形势和公司经营管理等多方面因素的影响。所以，投资者在决定投资某种证券前，首先应该认真评估该证券的投资价值。只有当证券处于投资价值区域时，投资该证券才有的放矢，否则可能会导致投资失败。证券投资分析正是对可能影响证券投资价值的各种因素进行综合分析，来判断这些因素及其变化可能会对证券投资价值带来的影响，因此它有利于投资者正确评估证券的投资价值。

投资者从事证券投资是为了获得投资回报（预期收益），但这种回报是以承担相应风险为代价的。从总体来说，预期收益水平和风险之间存在一种正相关关系。预期收益水平越高，投资者所要承担的风险也就越大；预期收益水平越低，投资者所要承担的风险也就越小。然而，每一证券都有自己的风险——收益特性，而这种特性又会随着各相关因素的变化而变化。因此，对于某些具体的证券而言，由于判断失误，投资者在承担较高风险的同时，却未必能获得较高收益。理性投资者通过证券投资分析来考察每一种证券的风险——收益特生及其变化，可以较为准确地确定哪些证券是风险较大的证券，哪些证券是风险较小的证券，从而避免承担不必要的风险。

证券投资的目的是证券投资净效用（即收益带来的正效用减去风险带来的负效用）的最大化。因此，在风险既定的条件下投资收益率最大化和在收益率既定的条件下，风险最小化是证券投资的两大具体目标。证券投资的成功与否，往往是看这两个目标的实现程度。但是，影响证券投资目标实现程度的因素很多，其作用机制也十分复杂。只有通过全面、系统和科学的专业分析，才能客观地把握住这些因素及其作用机制，并做出比较准确的预测。证券投资分析正是采用专业分析方法和分析手段对影响证券回报率和风险的诸因素进行客观、全面和系统的分析，揭示这些因素影响的作用机制以及某些规律，用于指导投资决策，保证在降低投资风险的同时获取较高的投资收益。

证券投资作为现代公民投资理财主要渠道，掌握证券投资的基本知识、投资理念和投资方法是进行证券投资的前提。而我国目前个人投资者的现状是大部分投资缺少必要的证券投资基本知识、没有证券的投资观念、投机心理很强、短线操作。比如有的投资者不认真研读招股说明书、公司基本面等信息，盲目热衷于“打新”“炒新”，结果遭受很大损失。据上交所2010年以来的统计显示，沪市新股上市首日涨幅逐年减小，新股上市后短期内股价跌幅超过大盘。新股上市后30个交易日至70个交易日期间，剔除上证综指涨跌幅影响，股价较首日收盘价的跌幅从6.51%扩大至10.65%。在参与买入的账户中，99.7%是个人账户，且首日买入者多为博取短期收益，这种“追涨”行为加剧了新股炒作，尤其在个股大幅上涨后，追高买入的账户中高达94.7%的亏损。

经过20多年的教学实践，我们认为证券投资课程的教学内容主要包括：1.证券市场的基本知识。2.证券投资基本分析。3.证券投资技术分析。4.证券投资大师投资思想与经典案例。5.证券投资观念与策略。6.证券投资风险控制。

证券市场基本知识主要包括：世界证券市场的产生于发展、股票、债券的基本概念、产生的历史，证券市场对经济发展的重要意义，股东的权利，证券市场参与者，股票价格指数，证券交易的程序，证券市场监管等。证券基本分析基本面是指对宏观经济、行业和公司基本情况的分析，包括公司经营理念策略、公司报表等的分析。它包括宏观经济运行态势和上市公司基本情况。宏观经济运行态势反映出上市公司整体经营业绩，也为上市公司进一步的发展确定了背景，因此宏观经济与上市公司及相应的股票价格有密切的关系。上市公司的基本面包括财务状况、盈利状况、市场占有率、经营管理体制、人才构成等各个方面。证券投资技术分析主要包括道氏理论、形态分析、成交量分析等。证券投资观念与策略主要介绍正确的投资观念，如长期投资的观念、价值投资的观念、自由资金投资的观念、组合投资的观念等。在讲授证券投资观念与策略时，着重强调证券投资与投机的本质区别，要从根本上防止学生在学习证券投资过程中，存在的盲目投机倾向，立足价值投资，对学生负责，对社会负责。风险控制部分主要介绍风险的概念、证券市场风险的类型、识别与控制等。最好部分证券投资大师投资思想与经典案例，全面分析世界投资大师巴菲特的成长经历、投资思想的形成和经典案例。分析我国主要证券投资成功者的成功过程和心路历程。并分析成功者与失败者的主要不同点，为学生将来进行成功投资打下基础。

1.精心组织实施理论教学

在理论教学的内容上，开头部分介绍，中外证券投资成功者经典案例，以提高学生对证券投资课程的兴趣。

证券投资基本分析部分，对上市公司的财务分析，除了理论讲授外，要进行实例分析。首先，对不同类型的上市公司的财务报表进行指标计算，分析判断。打好扎实的基本功。安排同学对同行业的上市公司进行分析比较，从而寻找最具竞争力，最有投资价值的上市公司。其次，几家典型的上市公司的投资分析案例，从这家公司的成立开始，分析各年度的经营情况，尤其从上市年份开始，历年经管业绩变化，和股价和总市值的变化，从而上学生认识一家公司经营业绩和短期的股价与市值变化的关系，经营业绩变化和长期的股价与市值变化的关系。

在理论性教学方法上，应多采用教师讲授结合多媒体、课件演示方式，以增强学生对基本概念、基本理论的理解，在此基础上牢固掌握本学科的基本理论和基本知识，同时也节约了课堂上板书的时间。采用多媒体教学与证券交易软件演示想结合可克服传统“填鸭式”教学方法，把难于在黑板上演示的典型的案例、复杂的图形及比较抽象的专业术语通过电脑画面表述清楚。

在实践性教学方法上，采用模拟投资的方式进行，模拟投资分几种形式。第一种形式是课堂模拟投资，由教师选择一家消费垄断型上市公司泸州老窖。规定的投资方式为，首先投资一定数量的资金，然后，每年年末投入定量的资金，这样的投资方式是未来模拟生活，现实生活中普通的投资者，开始投资一定量的资金，以后因为有工资收入，可以把生活结余的资金用于投资，要求同学资金建立两个账户，即股票账户和资金账户，分别记录股票数量的变化和资金数量的变化。我们选择一家所谓的消费垄断企业，从上市开始股价开始变化，当然，股票的价格是每一个月变化一次，选择月末的收盘价，这样有利于学生进行长期投资的思维。泸州老窖从1996年上市，到现在利润有几十倍的上升。股价整体上市也很大。同学们经过两节课的模拟实习，没有一人是亏损的，许多同学账面资产有100多万，甚至及百万。这是教师开始进行点评。从投资者入市时的市盈率，到泸州老窖上市以来利润的增长。从短线交易的获利与亏损到长线投资的获利与亏损。从现实投资者多数人亏损到模拟投资者人人赢利。从优秀投资者的思想到普通投资者的行为。全面透视和分析证券市场长期变化规律。真真让学生认识到什么是正确的投资观念和行为，什么是错误的投资观念和行为。第二种形式是通过国泰证券公司的扣富网，建立上海海洋大学证券投资课程实习平台，要求每位学生进行注册，给每个学生提供相应的账号，并比较其投资的绩效，其目的是增加学生对所学知识的感性认识，培养学生的实践能力和知识技能的应用能力。当然，这种实习，投资的效果有很大的偶然性，因为，短时内股价的变化，和企业业绩的变换几乎没有关系，所以，这种投资网络投资平台进行的模拟投资，主要是让学生增加兴趣，提高感性认识。对其短时的投资成绩不能看的太重。

通过这样的学生角色的转换，使学生从客体转换为主体，不再是被动的听、机械式地记，而是参与其中，用自己的大脑去思考问题，分析问题。较大地提高了课堂教学效果。

在理论教学与实践教学的基础上，要求学生学会撰写小型投资分析报告。投资一家企业，从企业的基本面到技术面，全面分析一家企业的投资价值和面临的风险，因为投资决策是经济活动中的一项重要事情，只有研究清楚了，才能提高投资的效果。对于优秀的论文，组织在课堂上进行交流发言，由老师进行点评，并鼓励学生提问，开展课堂交流。

通过20多年的教育实践和对证券市场规律的学习认识，我们探索了一套较为完善的证券投资教