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长城基金何以广：善于把握业绩拐点的分散派投资者
导读：投资组合和框架背后，是一个基金经理的世界观。每一个基金经理谈论的价值投资差不多，但是每一个人的投资组合都不一样。长城基金研究总监何以广的世界观是，所有的公司和股票都是一个个概率事件，未来是不确定的。基于这样的世界观，何以广运用了一种超级分散的投资策略，通过足够多的样本数，综合掉不确定性，让收益率变得相对确定。
通过分散，何以广在不同市场风格中，都排名靠前。据Wind数据显示，今年以来截至2020年9月1日，他管理的长城中小盘成长混合净值上涨80.80%。这只产品也是何以广管理时间最长的产品，自2015年6月4日管理以来已超过5年，长中短期业绩均表现不俗。在全市场3224只混合型基金中（A/C份额分开计算），未更换过基金经理的有452只产品，长城中小盘成长混合收益率位列第一（数据统计区间：2015年9月1日—2020年8月31日）。
当然，分散只是一种手段，并不是超额收益的来源。我们认为何以广的超额收益主要来自把握了业绩拐点公司的投资机会。通过把握费雪式的业绩反转类公司，获得穿越市场周期的超额收益。分散能够更好实现这个投资框架带来的胜率，避免单一公司的不确定性。
何以广长期跟踪市场上大部分公司，通过看公告、研究报告等方式了解公司的基本面，对于业绩拐点的变化有很强敏感性。这类公司大部分不被市场关注，业绩兑现的时候会有比较充裕的买入时间。此外，何以广也偏好在次新股中寻找业绩拐点的机会。在他看来，次新股是牛股的摇篮，这些股票大部分代表新时代，一旦业绩拐点出现，有可能进入新一轮的生命周期。
以下我们先分享一些来自何以广的投资“金句”：
1.投资应该是时间的朋友，优秀的基金经理应该是时间越长，业绩越好
2.我的世界观是，所有的公司和股票都是一个个概率事件，未来是不确定的
3.基于这样的价值观，我采取了一种超级分散的投资策略。在统计学的概率理论中，只要样本数足够多，就能够把不确定性综合掉，得到一个确定性比较强的均值
4.业绩拐点的公司，我自己有一个定义“费雪式反转成长的个股”。这类公司在A股有比较多的投资机会，基本面还不错，在某个时间点会出现一个向上的拐点
5.我的组合构建是很分散的，通过分散能够实现各种矛盾的平衡，达到我的投资目标
6.我认为，每一只股票都是一个螺丝钉，不需要每一只股票成为超级英雄，通过这种模式剥离掉运气在个股选择中带来的影响
7.这些公司一般市场关注度比较低，大部分是过去5年上市的次新股，市场空间比较大，而且进入业绩不断兑现的阶段
8.大部分公司基本面都能在市场中反映，奇怪的是，对于业绩反转型的公司来说，这种有效性要打折扣
9.次新股是牛股的摇篮，大部分都有时代的特征
10.我们每个人都要接受自己的不完美，理解在投资中是会犯错的
投资框架和制约矛盾
朱昂：能否先谈谈你是如何看待投资的？
何以广 对于投资的理解会和一个人的从业经历相关。我是2011年一毕业就加入长城基金的，最初是看机械、军工和新能源行业的研究员。做基金经理的时候，正好是2015年6月股灾开始，至今已经做了5年的投资。
过去几年，我的投资框架逐渐成熟，也进入了一个收获期。管理规模从最初1个多亿变成了今天的几十亿，管理的业绩在过去几年也排名比较靠前（数据来源：海通证券，2020年8月31日）。目前无论是投资框架、投资组合的状态、还是管理的规模，都处于我自己的一个舒适区。
我做投资之后，就一直在思考什么是正确的投资目标。投资应该是时间的朋友，优秀的基金经理应该是时间越长，业绩越好。我过去几年的业绩也呈现了这样一个特点。
我在2018年熊市发的新产品，整体业绩也不错，那一年回撤也比较小。2019年发行的产品，过去一年业绩也是比较好的。整体来说，无论牛熊所发的产品，都取得了不错的超额收益，能够穿越不同的市场风格。
我比较喜欢去思考关于投资的问题。我们做投资，总是要面临各种各样的矛盾，比如说风险和收益之间的矛盾，不承担风险就没有收益，但收益又不应该来自承担了很高的风险；比如说短期收益和长期收益的平衡，我们都说要专注长期收益，但是基金经理这个职业不得不面对短期收益的压力。所以我认为，一个比较好的投资框架是能够调和这些矛盾，让一个基金经理在比较舒适的状态去做投资。
朱昂：所以你的投资体系会解决这一系列的矛盾？
何以广 投资体系既要解决每一个基金经理面临的约束条件，又要符合每个人不同的世界观，最终不同世界观的基金经理会发展出不一样的投资体系。我的世界观是，所有的公司和股票都是一个个概率事件，未来是不确定的。我们再看好一个公司，都会面临各种各样的不确定性因素，甚至有时候会出现黑天鹅。
基于这样的世界观，我采取了一种超级分散的投资策略。在统计学的概率理论中，只要样本数足够多，就能够把不确定性综合掉，得到一个确定性比较强的均值。这也是我持仓分散的底层想法。
我一直在内部说，每个人怎么投资都可以，但一定要清楚的知道自己在干什么。我的这个投资框架又分为几个步骤：
首先是选股，这方面和大部分基金经理的思路差别不大。选股作为一个投资组合的底层资产，那么必须去买内在价值不断增长的公司，否则股票只有波动价值。底层资产的好坏，对组合最终的收益率影响很大。我们要买价值能够向上的公司，不是价值长期波动的公司。
从现金流贴现模型看，内在价值不断增长的公司主要是两个类型：1）用合理价格买优秀公司，这些公司就是巴菲特和芒格偏好的长期成长股。我们会在公司一上市就去关注，然后找到合理的价格进行买入。这类公司在A股占比很少，好公司总是稀缺的；2）业绩拐点的公司，我自己有一个定义“费雪式反转成长的个股”。这类公司在A股有比较多的投资机会，基本面还不错，在某个时间点出现一个向上的拐点。这类公司我们买的比较多，关注公司单季度的业绩拐点，在经营周期底部回升的时候买入。
其次是组合构建，我的组合构建是很分散的，通过分散能够实现各种矛盾的平衡，达到我的投资目标。我们在单一行业配置尽量不会超过15%，像今年我很看好军工，在这个版块的投资也没有超过15%。整体组合会持有40-50个股票，每个股票大多持仓在2-3%左右。分散的好处是，在我们和市场风格不匹配的时候，不会做得特别差，也有比较好的容错机制，即便出现个股的黑天鹅事件，对净值造成的伤害也不大。
接下来是组合的买入和卖出，以及动态更新。我们对于公司的判断也会出错，需要通过动态更新来不断纠错。有些公司业绩没有兑现，我们就会选择卖掉。这么做的好处是，保持组合的“新鲜度”。组合里面，持有更多未来表现会不错的公司，不会过于老化。
通过超级分散方式，获得整体的α
朱昂：通过组合的超级分散，你的收益来源并不依赖某几只个股了？
何以广 我们投资的收益，来自组合这个整体，对单一个股的依赖度比较小，不依靠挖掘某一只大牛股贡献我们的投资收益。我认为，每一只股票都是一个螺丝钉，不需要每一只股票成为超级英雄，通过这种模式剥离掉运气在个股选择中带来的影响。
最终我希望呈现出来的是可持续业绩，不是依靠某一个阶段运气好获得的收益，依靠运气会让投资业绩不稳定，对持有人也并不好。过去几年我们在不同风格的市场中，都表现出了比较好的超额收益，也证明这套方法带来的超额收益是可持续的。
朱昂：超级分散的组合，需要的研究支持会比较多，如何获得更加高效的研究支持？
何以广 我除了管理基金产品，也是长城基金的研究部负责人，2018年开始带领我们的研究团队。长城基金的研究员虽然不多，但有一批研究员的水平都很高，能够在很低的位置挖掘出超级牛股。
我给研究员塑造了比较好的研究环境，并不是管理他们，而是把研究员服务好，给好的研究员提供有竞争力的激励机制。有了好的机制，就能发挥研究员的自我驱动力。我们过去几年也对研究佣金进行了改革，让研究资源更加有效。
基金经理的风格化，也让研究和投资的衔接更加高效。基金经理不是简单看投资业绩，也看重投资流程的管理，在投资流程中更能发现基金经理的风格是否出现漂移。那么基金经理在业绩不好的时候，就能更加清晰看到是市场风格因素，还是基金经理的个人问题。
我们的基金经理每两个月会做一次投资操作回顾，过去两个月为什么买入，为什么卖出。这么做能够比较好的帮助基金经理实现风格的稳定化，也杜绝了基金经理在操作上的随意性。当基金经理风格化之后，内部研究员更好的了解基金经理风格，这样能更好打通投资和研究的效率。
朱昂：即便在高效率的研究支持下，是不是你也会在研究上更加看重广度？
何以广 我认为研究分为两个层次，一种是深度研究，另一种是广度研究。深度研究可能要花80%的时间，实现对一个事情90%的了解。广度研究可能花20%的时间，实现对一个事情80%的了解。
我们知道研究的边际效果是不断下降的，要了解更加深入，就要花很多的时间。我认为自己的这种方式，时间效率会更高一些，把握公司的大方向，对于一些细节的地方研究没有那么深度。
朱昂：那么在个股分散的前提下，你会不会通过对某几个行业或者方向进行重仓获得超额收益呢？
何以广 这个也不会的，我不会特别侧重某些行业，在我的投资框架中，并没有行业配置这个概念。任何行业短期的表现都是不确定的，可能长期看像消费、医*、科技这样的行业表现会比较好，但是短期的走势是无法预测的。
我们也不会舍弃任何行业，所有行业都会看，只是有些行业可能稍微多花一些精力，有些行业少花精力。像许多传统行业，我们也都有涉猎。超额收益还是来自我们选择出来的一个个公司。
包括我前面提到的军工，我们年初就自下而上挖掘到一批不错的公司，但在我组合的占比也不会超过15%。我们也会动态对组合进行风险收益比的调整。有些公司可能短期涨了很多，我们就会替换成性价比更好的公司。
业绩拐点是超额收益重要来源
朱昂：你自下而上能挖掘到一批有超额收益的个股，你觉得这些牛股有什么共同特质？
何以广 这些公司一般市场关注度比较低，大部分是过去5年上市的次新股，市场空间比较大，而且进入业绩不断兑现的阶段。在业绩和估值双升的过程中，就能诞生大牛股。
费雪曾经做过一个经典的计算公式，分享了8倍大牛股是怎么来的。第一个100%收益来自超级反弹，第二个100%收益来自基本面好转，第三个100%收益来自估值泡沫。这就是2X2X2，最终实现8倍的涨幅。
超跌反弹那一部分是很难赚到的，这需要买在最底部。我们基本上去赚基本面好转的钱，因为我是要看到业绩兑现再去买股票。
大牛股还有一个特点，核心逻辑其实很简单，基本上一句话就能说清楚。
朱昂：你喜欢买业绩反转的公司，这里面如何“去伪存真”，有些公司是真的反转，有些可能是周期波动？
何以广 公司单季度的业绩发展是一个信号，并非绝对的买入指标。这个信号出现后，会让我去研究这个公司。可能有20多个这样的公司，经过研究后发现只有1个是值得买入的标的。我要分析一个公司业绩反转的可持续性，至少要保持两年，并且判断公司业绩拐点的驱动因素。
一个公司出现业绩拐点的驱动因素主要有几个：1）研发出新的产品；2）规模效应体现；3）内部管理层的变化；4）行业出现了变化。拐点出现后，我们要具体情况具体分析，思考这个拐点出现是一次性的还是可持续的。
朱昂：许多公司你都买在底部，说明你找到了市场非共识的正确，如何持续把握这些非共识正确的投资机会？
何以广 其实大部分公司我并没有买在底部，我一般都是买在底部起来20-30%的位置。我一直认为市场是比较有效的，大部分公司基本面都能在市场中反映，奇怪的是，对于业绩反转型的公司来说，这种有效性要打折扣。根据我的经验，这些被市场忽视的公司，即便基本面出现了拐点，股价反应也是比较迟钝的，等到业绩兑现去买也不晚。
怎么发现这种机会呢？我对一大批上市公司进行了持续覆盖，有比较高的敏感性，关注上市公司的业绩变化有没有关联性，并且对业绩拐点进行交叉验证。我很重视业绩预告，并且在业绩预告结束后对公司增速进行排序筛选。
朱昂：但是现在A股上市公司越来越多了，有没有一些筛选的工具？
这种工作听上去工作量很大，但是每天连续开展，其实只要2-3个小时就能把这些基础工作做完。那么当机会到来时，我就会比较敏感。另外，我也会关注市场的表现。如果有些公司股价走势比较异常，我也会去研究，一旦发现是基本面驱动，也会找机会买入。
次新股是牛股的摇篮代表新时代
朱昂：为什么你很重视对次新股的研究？
何以广 这个市场的核心是找超额收益，每个人都有自己寻找超额收益的“源头”。我把上市五年之内的公司都叫做次新股，次新股是牛股的摇篮。因为无论投资什么样的公司，都要符合时代的发展。次新股是牛股的摇篮，大部分都有时代的特征。
然后次新股大部分还处于比较好的生命周期，有些公司在高速成长期，上市后继续保持几年的高增长。有些公司在沉寂两三年后，会再次发展，进入新一轮的上升周期。不是每一个次新股都有机会，但是里面找到业绩拐点公司的概念更高。
朱昂：你是如何逐渐构建出超级分散的投资世界观的？
何以广 我们都是行业研究员出身，最早做投资也是想着去通过找到大牛股实现超额收益。一开始做投资，我也是比较集中的。到了后面发现，公司的发展很多时候和我们预期的不一样。我们读书的时候，对世界的认识是比较线性的，但事实上世界的发展是非线性的。
而且我是2015年6月股灾上任做基金经理，那时候因为出现了流动性危机，对我的影响也比较大，那时候也比较痛苦。从基金持有人的角度出发，一个净值大幅波动的产品，给持有人的体验是很差的。这也让我建立了今天的投资世界观，通过分散应对不确定性的未来，并且能实现比较稳健的投资收益。
最后，我们每个人都要接受自己的不完美，理解在投资中是会犯错的。那么通过分散的投资框架，能减少错误对我们的伤害。在不确定的世界中，给持有人带来相对确定的收益。
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我想问一下景顺和长城这两只基金什么时候可以赎回？我是一块多买的，三年多了也不涨，还有希望吗？有懂行的给支个招。
赎回（Redemption）又称买回，它是针对开放式基金，投资者以自己的名义直接或透过代理机构向基金管理公司要求部份或全部退出基金的投资，并将买回款汇至该投资者的账户内。投资人需填写一份买回申请书，并注明买回基金的名称及单位数（或金额），买回款项欲汇入的银行账户，一般约需三至四个工作日
长城证券是国企还是央企？
是国企背景的企业。
长城证券有限责任公司于1995年11月在深圳成立。公司现注册资本20.67亿元。股东分别是中国华能集团公司、深能源、招商*、中国核工业集团公司等国内知名大型国有企业集团。公司经营范围是为客户提供证券代理买卖、证券发行与承销、收购兼并、改制重组、财务顾问、资产管理、证券咨询等证券投、融资全方位服务。
公司控（参）股长城基金管理公司及景顺长城基金管理公司。公司在国内20个城市拥有营业部网点24家。
国有基金公司有哪几家？
1宝盈、2博时、
3长城基金、4长盛基金、5长信基金、6大成基金、7东方基金、8东吴基金、9富国基金、10工银瑞信、11光大保德信、12广发基金、13国联安、14国泰、15国投瑞银、16海富通、17华安、18华宝兴业、19华富基金、20华商基金、21华夏、22汇丰晋信、23汇添富、24嘉实、25建信基金、26交银施罗德基金、27金元比联、28景顺长城、29民生加银、30摩根士丹利华鑫、31南方、32农银汇理基金、
长城基金何以广：四季度市场整体偏乐观_环球科技网
三季度，市场行情波动较大，总体呈现下跌态势。但行至四季度，A股市场交投情绪明显更为活跃和乐观。长城基金总经理助理、研究部总经理何以广表示，四季度里，伴随海外通胀基本触顶，国内经济也将逐步好转，“我们对四季度市场整体偏乐观。”
何以广是全市场分散投资的佼佼者，善于通过分散和均衡投资，选择各个板块的龙头优质企业进行投资，力争实现较好的风险分散效果，以及长期收益与风险的平衡。他坚持根据好行业、好公司、好时机的“三好”标准筛选标的，最终构建的投资组合呈现较为明显的价值成长投资风格。
何以广认为，10月是上市公司三季报披露窗口期，目前已有一部分公司披露了三季报业绩预告，建议投资者重点关注三季报基本面，关注食品饮料、军工、新能源、智能汽车和储能等行业。
景顺长城基金公司基金为啥这么牛？
投资的水很深啊，讲究资产配置策略，景顺长城基金也是老牌基金公司了，股票投资方面实力强，同时也很重视多资产配置。
他们是2017年度金牛基金公司，还荣获了公募基金20年“最佳主动权益基金管理人”，有景顺长城量化新动力基金、景顺长城新兴成长基金、景顺长城能源基建基金等这些明星基金。
在固定收益类基金方面，他们荣获了2016年度固定收益投资明星团队，另外景顺长城景颐双利债基被评为三年持续回报积极债券明星基金，景顺长城鑫月薪定期支付债基被评为三年持续回报普通债券型基金。
长城品牌基金怎么样？
建议挑选几个基金，推荐使用基金互动网的“我的基金”功能来跟踪对比一下(需要登录会员中心后才能使用)：http://vip.fundxy.com/fundxy/Login.aspx?code=101
一句话点评｜长城基金何以广-长城均衡优选基金，值不值得买？ - 知乎
基金代码：010602。
基金类型：偏股混合型，股票资产不低于60%。上限30亿元。
基金公司：长城基金，目前总规模刚超1600亿元。其中股票型和混合型基金合计管理规模将近440亿元，管理规模不算小。
基金经理：本基金的基金经理是何以广先生，他拥有11年证券从业经验和近6年的基金经理管理经验，目前管理6只基金，合计管理规模82亿元。
代表基金：长城中小盘成长（200012），从15年6月4日至今，累计收益率88.43%，年化收益率12.34%。业绩表现尚可。
持仓特点：
第一、前十大重仓股占比非常低，常年在30%左右。但在16年前占比还会比较高，有种被15年伤到的感觉
以上两点是非常典型的交易型选手特质。都有点量化交易的意思了。。。。
第三、持仓风格会做择时，主要以成长风格为主，但阶段性会转向价值风格。
第四、仓位上会做一定的择时，但不频繁，幅度也不算很高。
第五、行业比较分散，但也会阶段性地超配一些行业。比如最近几期配置较重的是医*、电子、食品饮料。而这些行业整体的估值水平不算很便宜。整体属于左右逢源型选手。
投资理念与投资框架：基本面选股+趋势投资择时。
“CAR_LN”可乐选股模型以选出具有良好基本面且获得市场认可的股票为目标。其中：“C”指最近一个季度利润增速；“A”指未来12个月利润增速；“R”就是ROE；“N”是指包括新产品、新技术、新服务、新产业、新管理等在内的新变化；“L”即龙头股，包括基本面优异的企业和股价表现强势的公司。
寻找最佳买点（突破最小阻力线），每日复盘，通过技术面分析，力图精准把握买入良机。何以广说道：“我们坚持基本面研究和趋势跟踪的结合，从3000多只个股中识别出基本面驱动的投资机会。在这种策略下，基金配置能够大体上跟随当下及未来基本面较优秀的公司和行业，基金的相对净值较为稳定。”
在园长看来，这是基本面择时+技术分析择时，这也解释了为什么他的换手率那么高了。。。
一句话点评：其实何以广先生的投资逻辑，已经是偏量化交易的逻辑了，主动管理的部分其实不多。从业绩表现上看，超额收益主要来源于19年之后，从持仓风格上看，偏成长风格，正好是风口。所以也很难说这套方法是不是有效。
但总体上来说，这种操作逻辑，并不是彩虹种子认同的方向。本基金不配置也没问题。
对话长城基金何以广：每只股票都是一颗螺丝钉，而不是超级英雄
曲艳丽|文
长城基金何以广，和市场上其他多数的基金经理不太一样。
如果把全市场的基金经理，按组合管理从集中到分散，做成一个正态分布的坐标轴，那何以广一定是最偏向于分散那一端的基金经理之一。
超级分散、没有显著的重仓股，已经成为他鲜明的投资特征，在他的过往组合里，前十大重仓股大多在2-3个点之间，持仓个股在40只左右。就像他说过的，“每只股票都是一颗螺丝钉，而不是超级英雄。”
何以广的代表作——长城中小盘成长，自2015年6月4日管理迄今，累计回报127.59%。(天天基金网，截至2021.2.10)对于一只在牛市顶点起步的基金来说，这个业绩相当不错。何以广近两年的业绩依旧突出，自2018年6月8日开始管理的长城智能产业，累计回报171.40%，当中也跨越了一个熊市。(天天基金网，截至2021.2.10)
总体而言，过去五年，何以广自任职基金经理以来，大多数年份都排在同类前三分之一。这样的业绩表现也得到市场认可，何以广的管理规模已过百亿，且长城研究精选等被纳入银行的重点基金池。
何以广是如何依靠超级分散的投资方式获取好业绩的呢？
1
分散或集中，取决于世界观。
持股集中者，有其道理，如范弗里特弹*量，以最大压强集中兵力，靠极尽可能地深入认知一家公司，以获取足够高的置信度。
而在分散者如何以广看来，所有股票都是概率事件，充满不确定性。资本市场的表现又常常在意料之外，可预测性差。
分散，则无需担忧“黑天鹅事件”，或者即使看错了，哪怕逆风时也不会太差。何以广追求的是一种概率意义上的胜率。
“分散有好的容错机制，业绩来源对单只个股的依赖性较小。”何以广称。
在深度和广度之间，何以广以一种比较极致的方式，达到旁人难以企及的广度。
就像彼得·林奇翻石头，翻开十块石头，可能只找到一只；当石头翻得足够多，就可以靠概率取胜。前述的繁重工作就是为了熟悉每一块石头。
就像永远拿着望远镜在观测前方全视野，何以广观测面广、保持高度敏感，所以总能比较早地看到各个公司基本面变化的动态。
任何一个方法论，最重要的是自洽性。何以广特殊的分散、概率、广度的方法论，与其超额收益的来源是高度自洽的。
2
按现金流贴现模型推导，何以广将“内生价值长期增长型公司”，分为两种类型：
第一类，巴菲特、芒格式的以合适的价格买入优秀的公司，典型如高端白酒，何以广也经年累月地持有。
第二类，费雪式反转成长的个股，即所谓的“业绩拐点”公司，在A股中机会甚多。在后一类上，何以广的方法论有独到之处。
资本市场是有效的，然而常常是迟钝的。剧情逆转的个股因过去备受冷落，在基本面拐点发生之际，股价反应时有延迟，在业绩兑现之后买入，往往并不晚，而且能赚很多。
“重要的是选时机。理想状态是在公司业绩出现拐点的当季买进去，迎接戴维斯双击。”何以广称。
单季度业绩反转，何以广称之为“信号”。
在财报季，每个季度都会出现很多这样的信号，然后研究背后的驱动因素是什么，再判断业绩反转的持续性。“可能研究20个公司，才能选出一个值得买入的标的。”
事实上，何以广对个股的择时，大部分时间并未买在最底部，很可能在底部起来后20-30%的点位。他是买在基本面右侧(即业绩兑现之后)的，一旦基本面真正的拐点确立，往往能持续相当长时间。
因此，广度覆盖是一种工具，凭借这种勤奋优势，何以广能在很短的时间内，抓住此刻及未来一段时间内基本面强劲的公司。他的组合是渐进式替换的，保持着自我更新的生命力。
投资是一门预测未来的艺术，而未来意味着巨大的不确定性，每一位基金经理都希望能在不确定性中寻找到确定性。
概率，就是何以广选择通往确定性的那一座桥。
秉承一贯的投资理念，由何以广拟任基金经理的长城价值成长六个月持有期混合型基金将于2月25日正式发行。
在投资策略方面，该基金采用“自上而下”和“自下而上”相结合的选股模式，从A股市场中精选业绩优秀的蓝筹公司、业绩增速较好的成长公司，以及盈利能力出现改善的反转公司等进行投资；港股市场则重点关注与A股公司存在差异化的代表性公司、有估值优势、股息率较高的公司和市值权重较高、流动性较好的公司进行配置，通过均衡组合，力争实现基金资产的长期稳健增长。
看好该基金的投资者可通过中国银行等各大银行、券商以及长城基金官网等渠道认购。
对话何以广
问：你的投资框架和选股策略是什么？
何以广：做投资，总是要面临各种各样的矛盾。
比如说风险和收益之间的矛盾，不承担风险就没有收益，但收益又不应该来自承担了很高的风险；比如说短期收益和长期收益的平衡，我们都说要专注长期收益，但是基金经理这个职业不得不面对短期收益的压力。
所以我认为，一个比较好的投资框架是能够调和这些矛盾，让一个基金经理在比较舒适的状态去做投资。
投资体系既要解决每一个基金经理面临的约束条件，又要符合每个人不同的世界观，最终不同世界观的基金经理会发展出不一样的投资体系。
我的世界观是，所有的公司和股票都是一个个概率事件，未来是不确定的。我们再看好一个公司，都会面临各种各样的不确定性因素，甚至有时候会出现黑天鹅。
基于这样的世界观，我采取了一种超级分散的投资策略。在统计学的概率理论中，只要样本数足够多，就能够把不确定性综合掉，得到一个确定性比较强的均值。这也是我持仓分散的底层想法。
我的这个投资框架又分为几个步骤：
首先是选股，这方面和大部分基金经理的思路差别不大。选股作为一个投资组合的底层资产，那么必须去买内在价值不断增长的公司，否则股票只有波动价值。底层资产的好坏，对组合最终的收益率影响很大。我们要买价值能够向上的公司，不是价值长期波动的公司。
其次是组合构建，我的组合构建是很分散的，通过分散能够实现各种矛盾的平衡，达到我的投资目标。分散的好处是，在我们和市场风格不匹配的时候，不会做得特别差，也有比较好的容错机制，即便出现个股的黑天鹅事件，对净值造成的伤害也不大。
接下来是组合的买入和卖出，以及动态更新。我们对于公司的判断也会出错，需要通过动态更新来不断纠错。有些公司业绩没有兑现，我们就会选择卖掉。这么做的好处是，保持组合的“新鲜度”。组合里面，持有更多未来表现会不错的公司，不会过于老化。通过超级分散方式，获得整体的α。
问：你追求广度，那如何平衡研究上的深度？
何以广：二八原则，用20%的时间，了解一件事情的80%，我采取这种策略。研究的边际效应是下降的，对一件事情有95%的了解，可能要花80%的时间。
我把广度提高，覆盖全市场80%的公司。这是当公司基本面变好，我能保持较高的敏感度、在早期发现并买入的重要原因。
问：如何做到广度覆盖？
每天都做这个事情，连续不断，不能停，就可以。
问：这也太累了吧。
何以广：想成功就是很难的，要做得比别人更好，就要比别人更加努力。除了方法论，体力活也很重要。
问：为什么会采取这种方法论？你是如何发现的？
何以广：读博士期间，我意识到人类对世界的认知是线性的，但事物发展的轨迹往往是非线性的。
好公司置信度高，但仍然没那么确定。即便看好的标的，也会出现与想象中不一样的结果。我特别担心集中之后出现大的“黑天鹅事件”、或者看错了，怎么办？对净值冲击很大。
所以，我采取不是特别重仓的方法。
费雪式的反转成长
问：费雪式反转成长的个股，如何判断业绩拐点？
何以广：公司单季度业绩反转是一个信号。每个季度都有很多这样的信号，可能研究20个公司，才能选出一个值得买入的标的。
之后的分析，我特别看重业绩的可持续性，即看业绩拐点的驱动因素是什么，是一次性、还是可持续的。
驱动因素无外乎几种：研发出新产品、规模效应体现、内部管理上的变化、行业的变化等等。具体情况还要调研，与卖方研究员、上市公司交流，最终得出判断。
问：梳理财报是发现的重要途径吗？
何以广：首先，我对上市公司覆盖面广，有较高的敏感度，包括上市公司之间的变化有没有关联性、有没有交叉验证。其次，关注每个季度的业绩公告，比如财报季每天晚上看哪些公司有业绩预告，靠体力挖掘，把业绩增速从高到低排序，用Excel表筛选。
包括调研、内部推荐、卖方分析报告等，总而言之，不是一个方法可以全部挖掘到的，要从多个渠道、多个方法来挖掘。
问：就像彼得·林奇一样一块一块翻石头。
何以广：平时要多看，要熟悉每一块石头。另外，部分标的是我从市场观察到的，尤其是陌生公司，当股价走势比较异常时，我会研究它。如果真的是基本面驱动，我会重视。
问：你是买在拐点右侧吗？
何以广：其实大部分时候，我没有买在最底部，可能在最底部起来20%-30%的点位。
市场很有趣，我认同其有效性，大部分公司的基本面能在市场中反应，奇怪的是，对于业绩反转类型的公司，这种有效性打个折扣。
根据我的经验，往往基本面发生拐点、过去关注度很少的公司，股价反应比较迟钝，所以业绩兑现了之后再买，往往并不晚，而且还能赚很多钱。
问：卖点呢？
何以广：股票的基本面会持续不断演化，如果涨多了就减掉一点，或换性价比更高的。高端白酒我也会做波段，因为它涨上去一波就会休息，比如从4个点减到2个点，回调再买入。盘感很重要。
问：那些能反转的赚好多倍的个股，共同点是什么？
何以广：这种反转剧本的大牛股，刚开始时，市场关注度非常低，且过去几年的基本面非常差，股价跌得比较多。大部分可能是过去五年上市的次新股，后来业务转型或新产品推出，市场可想象空间大，业绩不断兑现，最终迎来业绩和估值的戴维斯双击。
费雪曾经做过一个经典的计算公式，分享了8倍大牛股是怎么来的。第一个2倍收益来自超级反弹，第二个2倍收益来自基本面好转，第三个2倍收益来自估值泡沫。这就是2X2X2，最终实现8倍的涨幅。
回过头看，往往大牛股在一波牛市中就是这么产生的，我可能赚的是第二部分，最多赚一点第三部分，第一部分很难赚到。业绩兑现之后才买，所以往往买不到最底部。
战略重点：分散策略
问：好公司就长期拿住，为什么不采取这种方式？如何平衡短期业绩、长期业绩？
何以广：买白马龙头，持有不动，坚持十年，业绩绝对不会差。后视镜来看，这种方式赚的是ROE的钱。
但是在A股市场，我希望在中短期也能有明显的超额收益，如果全部持有龙头股，做不到这一点，所以要做差异化的投资。
问：你的方法论在整个市场上来看，真的很特别。
何以广：很多赚大钱的公司，在买的时候往往模模糊糊、犹犹豫豫。看得特别精准的时候，买进去已经没有什么空间了。
我为什么能抓到这些牛股？因为只买两个点，敢买；如果10个点，真的不敢买。分散很重要的一个特点，就是做决策比较快，即使错了也可以承受。
我的方法特别适合实际操作，很多人不是特别理解我，他们认为就应该买优秀的公司。实际上优秀的公司很贵，我不敢下重手。
问：如何构建组合？
何以广：分散策略，这是我的战略重点。那么多目标、看似不可调和的矛盾，用比较分散的策略就能实现。
有两个维度：一是行业分散，会刻意控制单个行业的比例。二是个股分散。
这样做的好处是底线思维，有较好的容错机制，争取在逆境、风格不搭的时候都不会做得太差。也就是说，业绩来源更多是来自于整个组合所有股票的整体业绩，每只股票都是一颗螺丝钉，而不是超级英雄。
问：业绩来源这一点令人印象深刻。
何以广：好公司在历史上也有很惨的时候，站在此刻，不知道未来哪个公司一定就是赢家，因为变数很大。我不希望业绩来源于不确定性的路径。
问：如何动态调整？
何以广：对于公司走势，刚开始看得并没那么清晰，往往是基本面演化过程中，不断地清晰。
难免有看错的股票，业绩没兑现就卖掉，或者有些股票短期涨多了，性价比没那么高，就替换新标的。
基本上每个季度都会根据季报换一部分，保持组合的新鲜感。分散持股可以做到渐进式替换，让组合有自我更新的生命力。
问：你会买错吗？
何以广：买错很正常。
投资就是一个概率事件，你要接受自己的不完美，犯错是投资过程中非常正常的一部分。只要接受了这一点，犯错就把它卖掉，换成新的标的，业绩就不会太差。
问：如何判断？
何以广：比如，看它与大盘相比有没有异常表现，如果跑输大盘10个点，我就会非常警惕。思想上警惕，行动就简单了。
行情没有结束
问：核心资产抱团，而一大批中小市值股票无人问津，龙一和龙二、龙三的估值差异很大，会变化吗？
何以广：会有变化。
问：很多人开始关注中小盘。
何以广：我也换了一些，但不多，这是一个渐进、连续的过程，不能一下子全换。长期而言，还是龙头好，只是短期估值有点贵，市场在趋势上很难出现小股票持续性行情。
问：如何理解“抱团”？
何以广：选行业龙头、选好公司，这是公募基金应该做的事情。核心是基本面出现向好的变化，只有基本面是指挥棒，让所有人达成共识。不要离大部队太远，但也不能全部进去。
问：熊市有信号吗？
何以广：首先是时间，一般牛市会持续28-30个月，所以我看好未来半年。其次是市场情绪和成交量，目前成交量在放大，但还不算特别大，这是很重要的指标。
到了下半年，可能市场横盘、震荡，并没有出现很疯狂的情况，也有可能真的是慢牛，如果出现快速拉升，行情就会结束。
问：这一轮行情到尾声了吗？
何以广：行情没有结束，无论是基本面、还是市场趋势，2019年初到现在的这一波行情没有走完牛市的完整阶段。
这一波行情上涨，大家都在看估值，是基本面驱动，并没有泡沫出现。一波牛市到最后往往会出现市梦率，过往几次牛市都出现流动性直接往上堆，这次还没出现。
问：你的职业目标是什么？
何以广：好好努力，学习彼得·林奇，做好长期业绩，所以我一直没有跳槽。
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