Shibor、Libor、Hibor - 知乎
在金融市场里，Shibor、Libor、Hibor这三个指标还是非常重要的，可以反映出市场上资金的紧张与否。那这三个指标分别是什么呢？
Shibor（ShanghaiInterbankOfferedRate），上海银行间同业拆借利率，反映的是人民币的借贷成本。
Libor（LondonInterbankOfferedRate），伦敦银行间同业拆借利率，是指伦敦的第一流银行之间短期资金借贷的利率，是国际金融市场中大多数浮动利率的基础利率，反映的是美元的借贷成本。
Hibor(HongkongInterBankOfferedRate)，香港银行间同业拆借利率，是指在香港货币市场上，银行与银行之间的一年期以下的短期资金借贷利率，Hibor是从Libor变化出来的，反映的是港元的借贷成本。
Shibor，从2007年1月4日开始正式运行，是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前，按照借钱的期限，Shibor有八个品种，包括隔夜、一周、两周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。
Shibor，通俗地讲就是银行跟银行相互借钱的时候，愿意支付的利息，现由18家报价银行团组成，每天上午11点准时发布。计算的过程很简单，18家银行每天提供各自的报价，按从高到低排序，剔除掉最高、最低4家之后，剩下的算术平均数就是Shibor。
一、18家LPR利率报价银行
工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、中信银行、浦发银行、兴业银行、招商银行、民生银行等。
以上是截止到2019年8月，全国银行间同业拆借中心披露的最新信息，此前一直是10家银行，本次LPR改革后，新增了8家银行，这些银行服务的客户群主要是小微企业，另外还新加入了两个民营银行（网商银行、微众银行）。
LPR也就是贷款市场报价利率，由这18家银行按公开市场操作利率（主要指中期借贷便利利率MLF）加点形成的方式报价，由全国银行间同业拆借中心计算得出，为银行贷款提供定价参考。每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各2家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的Shibor，并于9:30对外发布。
计算方法：每月20日（遇节假日顺延）9时前，各报价行以0.05个百分点为步长，向全国银行间同业拆借中心提交报价，全国银行间同业拆借中心按去掉最高和最低报价后算术平均，并向0.05%的整数倍就近取整计算得出LPR，于当日9时30分公布，大家可以在全国银行间同业拆借中心和中国人民银行网站查询。
最新IPR利率：2020年6月22日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期3.85LPR为%，5年期以上LPR为4.65%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。
对于普通人来说，关注Shibor的最大意义，就是可以了解短期市场资金面的情况。比如，Shibor利率上涨，意味着市场资金面有些紧张，银行需要支付更高的利息才能借到钱，一方面，余额宝等货币基金（大部分钱是借给银行的）收益率也跟着上涨，另一方面，资金紧张对股市来说不是好消息，Shibor总体与A股呈现负相关的关系.
某互换利率协来自议中，固定利率为7.00%，银行报出的浮动利率为6个月的Shibor的基础上升水98BP...
正确答案：C【答案】C【解析】银行报出的价格是在6个月Shibor的基础上升水98BP，这个价格换成规范的利率互换报价，相当于6月期Shibor互换的价格是7%-98BP=6.02%。所以，如果企业向银行初次询价的时候，银行报出的价格通常是6.02%。
SHIBOR是什么
SHIBOR定盘融资利率 2007年1月1日，SHIBOR开始对外发布。这个在任何英文辞典里都找不到的词，全称是“上海银行间同业拆借利率”(ShanghaiInterbankOfferedRate，SHIBOR)，被称为中国的LIBOR(LondonInterbankOfferedRate，伦敦同业拆借利率)，是中国人民银行希望培养的基准利率体系。 业内人士称，如果SHIBOR运作成熟，将有望成为一切资产的定价标准，例如金融衍生品、债券等的定价，更有可能成为利率市场化的突破口。但在短期内，SHIBOR对存贷款利率的影响仍不明显。 资金拆借定价标准 SHIBOR加一定的点数，未来某天，这也许就是银行给出的贷款利率。见惯了法定借贷利率的内地企业或许会不习惯，但成熟市场就是这么做的。 2006年7月，某股份制商业银行部门老总参加完央行的会后，兴奋地对记者表示：中国终于要做像LIBOR这样的基础利率了。但SHIBOR推出的初衷并不是创造一个新市场，它的基础作用是为银行间市场成员之间的资金拆借提供利率标准。 SHIBOR每天的报价工作，由包括4家国有商业银行、6家中资股份制商业银行、3家城市商业银行和3家外资银行组成的报价团完成，报价内容包括了1天、7天、14天、21天以及1个月～12个月16种利率。 与LIBOR的由市场选择不同，SHIBOR的报价团目前由央行挑选。一位接近央行的人士透露，央行此后会在相关部门下设一个专门的办公室来负责这个事情。“如果想成为报价银行的一员，那么就要向该办公室提起申请。” 金融市场风向标 尽管SHIBOR目前只适用于银行间市场成员之间的资金拆借，但央行副行长吴晓灵此前表示，除培育基准利率外，央行将逐渐减少管制的基准利率档次，逐步改善贷款基准利率的形成制度。 分析人士指出，SHIBOR推出后，3到5年等长期央行法定利率将来有可能先被取消。专家指出，在主要发达国家，各中央银行将基准利率作为货币政策的操作目标。公开市场操作以控制和调整基准利率为目标，影响长期利率、货币供给量、汇率和资产价格等中介目标，最后反映在银行的存贷行为上。如果企业的信用等级比较好，银行在基准利率基础上另加的点数就会相对较小，这意味着企业获得贷款的成本低。 交易员们仍旧在适应这个新事物。某股份制银行交易员表示，信用等级和利率定价的关系仍旧需要进一步把握。“目前各商业银行都有自己的判断，需要市场运行一段时间才能形成价格。” 某国有银行交易员告诉记者，2006年10月开始试运行，SHIBOR最初的报价有点儿混乱，交易量也不大。“但是近一个月已经有所好转，交易量也大了。因为央行明确表示，今后这作为基准利率来发展，各行都在着力研究如何更科学报价。” 农业银行交易员孙建坤说，SHIBOR目前的报价，短期仍旧参照7天回购利率，而长期则参照一年期央票利率。而兴业银行资金运营中心鲁政委则表示，目前SHIBOR已经呈现出作为基准利率的两个特征。“一是波动的幅度相对比较平稳。其次，SHIBOR与央票的利差也在一个比较固定的范围内。” 交易员们称，SHIBOR目前来说并不活跃，但假以时日，将会有所发展。前述国有银行交易员解释，银行在对各期限短期利率进行报价，而这些参与报价的金融机构背后代表的是其庞大的金融资产及其需求状况。所以一旦各期限的SHIBOR利率最终确立，将成为金融市场的风向标。 利率市场化仍需时日 有了SHIBOR之后，将会怎样？ 鲁政委认为，SHIBOR作为最基本的资金价格，对金融衍生品、债券价格都具有很重要的意义。“目前采用率最高的基准利率只有7天回购。由于期限较为单一，不利于远期交易等衍生产品的定价。而SHIBOR的期限结构从隔夜到一年16种期限之多，将可更好地参考。” 对于消费者而言，固定利率房贷的定价(即贷款利率)一直是关注的重点。在SHIBOR成熟确立后，银行可以根据各期限的资金成本，来确定各期限固定房贷利率，消费者将可有更多选择。 此外，SHIBOR确立之后，对于债券的价格也有影响。第一创业证券研究员陈若劲认为，SHIBOR确立为基准利率后，各期限短期利率的关联性将增强。例如，7天回购利率和1年期利率将在一定水平上达到均衡。而货币市场利率水平的变化，无疑将影响到债券的定价。例如，2006年被企业频繁运用的短期融资券，其利率定价除了企业质素等外，也须参考金融市场利率。SHIBOR确立后，短期融资券的定价也将更加合理。此外，短期融资券利率走势也将冲击短期贷款利率。 但业内人士认为，即使SHIBOR确立，短期内对于存贷款利率的影响也不明显，主要原因是商业银行的存贷款利率仍旧受到管制。“目前存款利率不能向上浮动，即便SHIBOR上升，但商业银行存款利率却不会上升。这样商业银行就有巨大的利差空间，贷款利率也就无法市场化浮动。”因此，贷款利率市场化浮动，仍然需要一段时间才可能实现。 基准利率 基准利率是在整个利率体系中起主导作用的利率，是其他利率的参照体。在利率市场化后，央行主要通过控制或影响基准利率来调节整个利率体系。利率市场化的关键是确定基准利率。基准利率确定后，才能确定利率结构、风险结构。一般来说，基准利率应当具备以下特征：首先，市场参与程度高，能客观反映市场供求关系，市场影响力大，与其他利率有较强的关联性；其次，可控性好，要便于央行调节以体现其政策意图；第三，稳定性好，风险较小。 世界上最著名的基准利率有伦敦同业拆借利率(LIBOR)和美国联邦基准利率。现在我国的基准利率被确认为银行一年期存款利率，在目前，这一利率是央行强制规定的。
【信达固收】MLF大规模超量续作的背后——流动性与机构行为周度跟踪
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报告摘要
货币市场：本周央行公开市场净投放流动性11100亿元，上半周随着税期临近，资金面小幅收敛，周三MLF加量续作6000亿，规模创近7年新高，周四后逆回购净投放规模加码，资金面略有转松，但DR007仍在2%上方。
本周质押式回购成交规模在周一回升后回落至周四，周五小幅回升，全周日均成交下降0.61万亿至6.59万亿；质押式回购余额同样从周二开始小幅回落至周四，周五企稳恢复至10.3万亿，但仍较前一周下降0.29万亿。分机构看，大行净融出在税期前后明显下滑，从前一周的4.3万亿降至3.6-3.8万亿，但股份行与城商行净融出维持震荡，中枢略有抬升；非银方面，货基与理财逆回购回升，其他非银正回购回落，但券商与基金正回购规模在资金面边际收敛的环境下反而有所抬升。资金缺口指数持续回升至周四，周五小幅回落至4052，但仍较上周上升2113，已接近中性水平。
11月降准的概率本就较低，本周MLF大规模超量续作为银行补充中长期流动性，我们认为此举是央行已开始正视当前银行负债端面临的问题表现，并且对市场仍是偏积极的。尽管当前资金面的外生扰动并未完全消退，银行负债压力的缓解仍然需要时间，但资金市场很难再出现类似10月末的大幅波动，因此存单利率在当前水平上进一步抬升的概率有限，后续大概率出现顶部震荡回落的状态。下周17610亿逆回购到期，**债净缴款的规模升至4625.5亿，资金面可能仍然面临一定的扰动，需观察央行的对冲措施。
存单市场：本周AAA级1年期同业存单二级利率下行1.3BP至2.56%。同业存单发行规模较上周小幅增加，而到期规模大幅下降，存单转为净融资1541.6亿元。除农商行净偿还29亿外，其余银行均为净融资，其中城商行净融资规模较大达1002亿；1Y期存单发行占比回升至29%。国有行存单发行成功率小幅回落，而股份行、城商行、农商行均有所回升，除国有行外，其余银行存单发行成功率均高于近一年均值水平，城商行-股份行1Y存单发行利差小幅走阔。本周理财产品一二级净买入存单规模下降，股份行转为净买入存单，但由于货币基金一级认购存单规模大幅上升，二级净卖出规模大幅减少，存单供需相对强弱指数较11月10日上行1.2pct至17.9%，再度向均衡水平靠拢，显示当前非银机构对存单的需求尚可，后续存单利率的见顶回落可能还需观察存单一级发行的压力缓解情况。
票据利率：本周票据利率低位震荡，国股3M期利率较11月10日下行15BP至0.45%，而6M期利率持平上周五于1.07%。
现券二级交易跟踪：本周交易盘对债券的增持规模有所上升，而主要配置机构对债券的整体增持规模大幅下降。以基金公司为代表的交易型机构对国债、政金债、存单和各类信用债的净买入规模均有所增加，但对地方债的净买入规模小幅下降，在利率债期限上主要增加净买入7年及以内国债和1-3年政金债，并转为净买入3-5年政金债。配置型机构中，农商行对债券转为减持，理财产品和保险公司的增持规模均小幅下降。农商行对7年以内各期限政金债均转为净卖出，对存单的净买入规模大幅减少，保险公司和理财产品对存单的净买入规模同样大幅下降。
风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。
报告目录
报告正文
一
货币市场
1.1 货币资金面
本周央行公开市场净投放流动性11100亿元，上半周随着税期临近，资金面小幅收敛，周三MLF加量续作6000亿，规模创近7年新高，周四后逆回购净投放规模加码，下半周资金面略有转松，但DR007仍在2%上方。本周共有12500亿元逆回购及8500亿MLF到期，央行于周一至周五分别开展1130亿元、4240亿元、4950亿元、3770亿元、3520亿元7D逆回购，此外周三开展14500亿MLF操作，利率持稳于2.50%，全周净投放流动性11100亿元。周一周二央行逆回购延续净投放，但由于税期临近，资金面仍小幅收敛，周三央行MLF净投放6000亿元，创2016年12月以来新高，而周四后逆回购净投放规模进一步加码，下半周资金面略有转松，但DR007仍在2%上方。截至11月17日，R001、DR001、R007、DR007分别较11月10日上行21.8BP、19.6BP、22.3BP、17.2BP至2.01%、1.89%、2.25%、2.02%，R007-DR007利差走阔5.2BP至22.8BP。
本周质押式回购成交规模在周一回升后回落至周四，周五小幅回升，全周日均成交下降0.61万亿至6.59万亿；质押式回购余额同样从周二开始小幅回落至周四，周五企稳恢复至10.3万亿，但仍较前一周下降0.29万亿。分机构看，大行净融出在税期前后明显下滑，从前一周的4.3万亿降至3.6-3.8万亿，但股份行与城商行净融出维持震荡，中枢略有抬升；非银方面，货基与理财逆回购回升，其他非银正回购回落，但券商与基金正回购规模在资金面边际收敛的环境下反而有所抬升。资金缺口指数持续回升至周四，周五小幅回落至4052，但仍较上周上升2113，已接近中性水平。本周一质押式回购成交规模在升至7.19万亿后逐日回落，周四降至6.25万亿，周五回升至6.36万亿，全周均值下降0.61万亿至6.59万亿；质押式回购余额同样在周一回升后持续回落至周四，周五有所企稳，恢复至10.3万亿，较前一周下降0.29万亿。分机构来看，尽管央行投放规模大幅上升，但受税期影响，本周大行净融出出现了明显的回落，从前一周4.3万亿左右的中枢明显下滑，周四最低降至3.67万亿，周五微升至3.79万亿，而股份行与城商行净融出大致维持震荡，较上周略微抬升，银行刚性净融出规模从上周五的4.1万亿下降至3.83万亿。而在非银方面，货币基金与理财产品逆回购小幅抬升，尽管以理财为代表的其他非银机构正回购规模略有回落，但券商和基金产品的正回购规模反而有所回升。我们跟踪的新口径资金缺口指数自周一到周四持续回升，周五小幅回落至4052，但仍较上周上升2113，已接近中性水平。
11月降准的概率本就较低，本周MLF大规模超量续作为银行补充中长期流动性，我们认为此举是央行已开始正视当前银行负债端面临的问题表现，并且对市场仍是偏积极的。尽管当前资金面的外生扰动并未完全消退，银行负债压力的缓解仍然需要时间，但资金市场很难再出现类似10月末的大幅波动，因此存单利率在当前水平上进一步抬升的概率有限，后续大概率出现顶部震荡回落的状态。根据央行10月资产负债表，10月末超储率降至1.1%，低于往年同期均值约0.1pct，也略低于我们此前的预期，主要原因是**债券集中发行之下**存款增幅显著高于季节性水平，以及现金回流规模偏低所致。偏低的超储带来的流动性短缺可能是10月资金面出现较大波动的重要原因。本周央行MLF净投放6000亿，有观点认为这意味着短期降准的概率大幅下降，对资金市场可能带来不利影响。但是我们认为，在9月降准2个月后就再度降准的概率本就偏低，且即便9月降准，资金面仍然出现了较大的波动，因此决定资金面松紧更重要的还是央行的态度。本次MLF的大规模超量续作为银行补充中长期流动性，我们认为此举是央行已开始正视当前银行负债端面临的问题表现，并且对市场仍是偏积极的。尽管当前逆回购余额仍然较大，后续**债发行冲击也并未消退，资金面仍然面临一定的波动，银行负债压力的缓解仍然需要时间，但资金市场很难再出现类似10月末大幅波动的状态，因此存单利率在当前价格水平上进一步抬升的概率有限，后续大概率出现顶部震荡回落的状态。
下周17610亿逆回购到期，**债净缴款的规模升至4625.5亿，资金面可能仍然面临一定的扰动，需观察央行的对冲措施。下周有17610亿逆回购到期；特殊再融资债缴款规模降至310.78亿，较本周下降962.14亿元，但由于国债发行规模较大，**债总体缴款规模升至5170.3亿元，且**债到期规模大幅下降至544.8亿，**债缴款净额达到4625.5亿元，较本周增加1303.7亿元，且主要集中在周一和周四；此外，下周五开始7日资金可跨月，资金面仍然面临一定的扰动，需观察央行的对冲措施。
1.2同业存单
1Y期Shibor利率上行0.2BP至2.56%。截至11月17日，3M、6M、9M、1Y期Shibor利率分别较11月10日上行1.0BP、0.6BP、0.5BP、0.2BP至2.46%、2.52%、2.54%、2.56%，而1M期Shibor利率下行0.5BP至2.23%。
1年期股份行存单发行利率上行2.3BP至2.63%，AAA级1年期同业存单二级利率下行1.3BP至2.56%。本周3M、6M、9M期股份行存单发行利率分别较11月10日下行3.3BP、3.8BP、4.2BP至2.52%、2.55%、2.56%，而1Y期股份行存单发行利率上行2.3BP至2.63%。此外，AAA级1年期存单到期收益率累计下行1.3BP至2.56%。
本周同业存单发行规模较上周小幅增加，而到期规模大幅下降，存单转为净融资1541.6亿元。除农商行净偿还29亿外，其余银行均为净融资，其中城商行净融资规模较大达1002亿；1Y期存单发行占比回升至29%。本周，同业存单发行规模较上周小幅上升524.1亿元至7589.5亿元，而偿还规模大幅下降2253.6亿元至6047.9亿元，当周存单净融资1541.6亿元（上周为净偿还1236.1亿元）。分银行类型来看，股份行、城商行、农商行存单发行规模分别较上周上升1146亿元、901亿元、15亿元，而国有行存单发行规模较上周下降1550亿元；从净融资分布来看，城商行、股份行、国有行存单分别净融资1002亿元、348亿元、206亿元，而农商行存单净偿还29亿元。本周6M期存单发行占比最高为49%，而1Y期存单发行占比较上周回升8pct至29%。
国有行存单发行成功率小幅回落，而股份行、城商行、农商行均有所回升，除国有行外，其余银行存单发行成功率均高于近一年均值水平，城商行-股份行1Y存单发行利差小幅走阔。截至11月17日，股份行、城商行、农商行存单发行成功率分别较上周上行14.8pct、4.2pct、2.5pct，而国有行存单发行成功率较上周下行0.9pct，除国有行外，其余银行存单发行成功率均高于近一年均值水平。城商行-股份行1Y存单发行利差小幅上行0.3BP至19.0BP，位于2018年以来23%分位数水平。
本周理财产品一二级净买入存单规模下降，股份行转为净买入存单，但由于货币基金一级认购存单规模大幅上升，二级净卖出规模大幅减少，存单供需相对强弱指数较11月10日上行1.2pct至17.9%，再度向均衡水平靠拢，显示当前非银机构对存单的需求尚可，后续存单利率的见顶回落可能还需观察存单一级发行的压力缓解情况。本周理财产品一二级市场净买入存单规模有所下降，股份行对存单转为净买入，但由于货币基金一级认购规模升至10月以来高点，二级净卖出规模也大幅下降，存单供需相对强弱指数较11月10日上行1.2pct至17.9%，再度向中性水平靠拢。显示当前非银机构对存单的需求尚可，后续存单利率的见顶回落还需观察存单一级发行压力的缓解情况。从分期限的强弱指数来看，本周6M及以上期限品种的供需指数有所回升，而1M和3M期限小幅回落。
1.3票据市场
本周票据利率低位震荡，国股3M期利率较11月10日下行15BP至0.45%，而6M期利率持平于1.07%。周一，一级市场票源供给维持高位，而买盘配置热情不高，票据利率小幅上升；周二至周四，随着大行降价进场配置二季度票，带领买盘情绪释放，利率震荡下行；周五票源供给有所补充，供需力量均衡，利率整体维稳。截至11月17日，国股3M期利率较11月10日下行15BP至0.45%，而6M期利率持平上周五于1.07%。
二
现券二级交易跟踪
本周交易盘对债券的增持规模有所上升，而主要配置机构对债券的整体增持规模下降。以基金公司为代表的交易型机构对国债、政金债、存单和各类信用债的净买入规模均有所增加，但对地方债的净买入规模小幅下降，在利率债期限上主要增加净买入7年及以内国债和1-3年政金债，并转为净买入3-5年政金债。而其他产品减少净买入二永债、存单和中票，但增加净买入各类利率债，在利率债期限上主要转为净买入7-10年国债，增加净买入7-10年政金债。
配置型机构中，农商行对债券转为减持，理财产品和保险公司的增持规模均小幅下降。农商行对7年以内各期限政金债均转为净卖出，对存单的净买入规模大幅减少，保险公司和理财产品对存单的净买入规模同样下降。具体来看，农商行对政金债转为净卖出，对存单的净买入规模大幅减少，但转为净买入国债；理财产品减少净买入存单、短融券和中票，但对政金债转为净买入；保险公司对存单的净买入规模同样大幅下降。从期限上看，农商行转为净买入7-10年国债，但对7年以内各期限政金债均转为净卖出，理财产品对7-10年政金债的净卖出规模减少，保险公司转为净买入7-10年国债，对10年以上超长期国债的净卖出规模减少，但转为净卖出1-3年国债，对3-5年国债的净卖出规模增加。
风险因素
货币政策不及预期、资金面波动超预期
本文源自报告：《MLF大规模超量续作的背后——流动性与机构行为周度跟踪》
报告发布时间：2023年11月19日
发布报告机构：信达证券研究开发中心
报告作者：李一爽S1500520050002
信达固收研究团队简介
李一爽，信达证券固定收益首席分析师，复旦大学经济学硕士，9年宏观债券研究经验，曾供职于国泰君安证券、中信建投证券，在国内外宏观、大类资产配置以及流动性方面具有丰富的研究经验，团队曾获得新财富债券研究2016年第一名、2017年第四名。
朱金保，复旦大学金融硕士，曾供职于资管机构从事信评工作。
沈扬，华东理工大学经济学硕士，曾供职于中泰证券从事宏观利率研究工作。
张弛，复旦大学硕士，曾供职于资管类机构从事市场营销和研究相关工作。
芦静，南开大学金融硕士，曾供职于评级机构、资管机构、方正证券从事信用研究工作。
分析师声明
负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。
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某笔本金为100万元的利率互换以6MSHIBOR的浮动利率交换年化6.5%的固定利率,每半年支付一次利息...
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我国同业拆借利率是央行规定的吗？
不是由央行规定的，我国的同业拆借利率是以shibor为基础的。Shibor全称是"上海银行间同业拆放利率"（Shanghai Interbank Offered Rate，SHIBOR），被称为中国的LIBOR（London Interbank Offered Rate，伦敦同业拆放利率），自2007年1月4日正式运行。Shibor是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。每个交易日根据各报价行报价，剔除最高、最低各2家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的Shibor，并于11:30对外发布。
2007年1月4日，SHIBOR开始正式运行。 Shibor是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。 Shibor报价银行是公开市场一级交易商或外汇市场做市商，在中国货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露 比较充分的银行。每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各2家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的Shibor，并于11:30对外发布。 上海首批16家报价行分别为： 工商银行，农业银行，中国银行，建设银行，交通银行，兴业银行，浦发银行，北京银行，上海银行，招商银行，光大银行，中信银行，南京商行，德意志上海，汇丰上海，渣打上海。 2010年5月，广发银行也成为SHIBOR基准利率互换业务报价行。 目前对外公布的Shibor共有8个品种，期限从隔夜到1年。2007年以来国家开发银行、国家进出口银行、农业发展银行和华夏银行等在银行间债券市场所发行的浮息债券均选择3个月Shibor作为基准利率。2008年，Shibor继续在债券发行定价中发挥作用，不仅以Shibor为基准发行浮息债，全年发行的57只固定利率的企业债全部参照Shibor定价，还有部分短期融资券和中期票据也参照Shibor定价。2008年，中国进出口银行、深圳发展银行在银行间债券市场发行了两只Shibor浮息债券，它们均选择了3个月Shibor作为基准利率。
无风险利率选用SHIBOR的话，用隔夜，1周，1月，一年哪个好
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【兴证固收.利率】3MShibor加速下行的背后
投资要点
近期3MShibor加速下行是对资金面较松的确认。今年以来超储率始终维持在较高水平，资金面相对宽松，特别是对于去年经常面临流动性压力的非银流动性环境大幅改善。与此同时，资金的期限利差（3MShibor-DR007）却下降偏慢，2018年一季度长期处于此轮调整以来的偏高位置。近期3MShibor的加速下行从节奏上看，是对短期资金面宽松的一个确认。历史上，3MShibor利率相对于资金利率经常体现出滞后的特征。
3MShibor的稳定和滞后，是由于其背后是银行负债和资产的牵引。之所以3MShibor相较货币资金利率，具有稳定性和滞后性，主要是其变化不单单反映资金面，还链接着银行同业负债和短期信贷资产。从流动性传导的层次看，短期资金面的变化对应基础货币，而信用资产定价的变化则与实体流动性环境有关，需要看银行信用供给与实体融资需求的平衡关系。而银行的行为往往具有顺周期性，因此，3MShibor利率的变化相对货币利率具有稳定性和滞后性。
存单对3MShibor存在引导作用，但票据、非标等信用资产变化偏慢。随着同业存单市场的扩容，3MShibor的基准作用得以进一步体现。而从现实情况来看，存单利率对3MShibor有一定的引导性，2016年底熊市至今，3MShibor的每一个拐点，均同步或略晚于存单利率。这次3MShibor利率加速下行也滞后于存单。而从资产端去观察，今年以来短融收益率明显下行，但更能反映实体边际融资情况的票贴利率和非标利率今年的下行并不明显，而信托预期收益率近期甚至有所上升。综合资产负债的情况来看，目前实体融资需求仍然较为强劲，3MShibor利率的加速下行对银行负债端压力的缓解作用显著，但银行资产端的调整还相对偏慢。
流动性溢价已经明显修复，利率债交易需注意节奏。对于债市而言，3MShibor利率的加速下降，意味着债市流动性溢价大幅压缩，市场对于流动性的担忧有明显的缓解，这是近期债市加速走强的流动性基础。但流动性溢价的大幅修复，意味着除非未来资金面超预期宽松，否则资金面对债市的正面贡献可能逐渐衰弱。而从3MShibor与长端利率走势来看，尽管方向上一致，但2013年以后，3MShibor的拐点要滞后于10年国开利率，而且几乎每一次3MShibor利率加速下行反而对应着利率债短期下行的结束。因此，3MShibor利率的加速下降，也意味着流动性预期差的暂时修复，同时，对长端利率的利好也逐渐出尽。往后看，当前3MShibor利率相较存单仍然偏好，后期存单需求如果维持稳定状态，3MShibor仍有下行空间。而如果资产端的调整逐渐兑现，那么3MShibor将会保持偏低状态，同时，长端利率也将打开进一步大幅下行的空间。
风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期
报告正文
3MShibor利率加速下行，接近2017年二季度以来的低点。
从3月29日至4月5日，3MShibor利率加速下行，幅度达到30bp，如果从去年年底算起，下行幅度已经超过60bp，为2016年四季度熊市以来之最。
3MShibor利率与短期资金利率相比，具有较高的稳定性，不易反复。而从实际情况来看，3MShibor与利率债的在趋势上是比较一致的。特别是去年跟着存单做利率的做法非常普遍，而3MShibor又是存单的定价基准。因此，分析3MShibor的走势对理解市场和研判后市大有裨益。
3MShibor的下行是其较短期资金面“滞后”的体现
今年以来，非银面临的资金环境大幅改善，短期资金利率早已下行。
今年以来的资金面是比较宽松的，特别是对于去年经常面临流动性压力的非银而言，在DR007和DR001利率中枢几乎不变的情况下，R007利率中枢出现了比较明显得下行，R007与DR007利差的中枢下降接近20bp。
考虑到普惠金融定向降准、CRA等政策的影响，估算今年一季度的超储率始终在1.5以上，明显高于去年前三个季度，这意味着，尽管央行OMO操作可能变化有限，但对资金面的呵护是实实在在的。
但一季度资金期限利差居高，近期3MShibor加速下行是对资金面较松的确认。
与此同时，资金的期限利差（3MShibor-DR007）却下降偏慢，2018年一季度长期处于此轮调整以来的偏高位置。近期3MShibor的加速下行从节奏上看，是对短期资金面宽松的一个确认。历史上，3MShibor利率的变化经常体现滞后性，即当资金面宽松后，3MShibor利率下行偏慢，而反过来，资金面收紧时，3MShibor利率也上行偏慢。
3MShibor变化对应着银行资产和负债
3MShibor的相对稳定和滞后，是由于其受到银行负债和资产的牵引。
前文已经讨论过3MShibor相较货币资金利率，具有稳定性和滞后性的特点。之所以如此，主要是其变化不单单反映资金面的变化。其还是银行同业负债的定价基准，而银行同业负债多数对应着短期信贷资产。按照这样的逻辑，3MShibor利率需要受到资产端的牵引。
从流动性传导的层次看，短期资金面的变化是最基础的层次，即基础货币的变化。而信用资产定价的变化，则是实体流动性环境的变化，指向信用派生的情况，这需要看银行信用供给与实体融资需求的平衡关系。而银行的行为往往具有顺周期性，因此，3MShibor利率的变化相对货币利率具有稳定性和滞后性。
而近几年，随着银行同业负债对应的短期信用资产从票据、短融等向流动性更差的非标不断扩容，3MShibor的滞后性变得更加明显。
存单利率对3MShibor存在引导作用。
随着同业存单市场的扩容，3MShibor的基准作用得以进一步体现。而从现实情况来看，存单利率对3MShibor有一定的引导性，2016年底熊市至今，3MShibor的每一个拐点，均同步或略晚于存单利率，也就是说，存单利率对3MShibor有一定的指示作用。或者，从某种程度上说，观察存单利率与可能比3MShibor更有效，当然，需要考虑一些季节性扰动的影响。
近期随着3月下旬存单净融资量回落，存单利率加速下行，时间上略领先3MShibor，而AAA3M同业存单4月4日中债估值为4.01%，低于3MShibor30bp，这也是2016年熊市以来的最大利差。
资产端：票据、非标收益率尚未下行，短债收益率下行较快。
而从资产端去观察，今年以来短融收益率明显下行，近期与3MShibor的走势一致，出现加速下行的情况。有意思的是，3个月短融下行速度明显快过1年，3MAA短融收益率去年四季度以来第一次低于12MAAA短融。
但从更能反映实体边际融资情况的票贴利率和非标利率来看，今年的下行并不明显，而信托预期收益率近期甚至有所上升。
资金面持续的宽松，银行间市场短久期资产存在明显的供不应求的状况，存单、短融出现明显的下行，但这样的状态尚未传导到实体，票据和非标的利率还并未跟随下行。
实体融资需求仍强，信用调整速度偏慢
实体融资需求仍然强劲，社融的萎缩主要是供给问题。
从前文的分析可以看出，尽管3MShibor利率大幅下行，但反映实体融资的票据和非标利率年初以来甚至有所上升，指向实体融资需求仍然旺盛。从贷款需求指数、调研情况也能侧面验证。
过去几个月社融增速持续下行，但主要是非标的压缩，信贷需求仍强，目前看来，这更多是去杠杆政策下，监管层施压使得信用供给（特别是表外）下降，而非需求的萎缩。
银行负债压力边际缓解，但资产端的调整还需时间。
存单利率的下行主要是受到流动性缓解较松+供给下降的双重推动，较低水平的存单利率，对银行负债端的缓解是显而易见的。当然，今年银行负债压力仍然较高，年初无论是短期的结构性存款，还有与保险机构的中长期协议存款，需求均非常旺盛，银行发行的理财收益率仍然偏高，银行负债端能否持续改善，还需验证未来存单发行规模上升后的利率情况。
而相比负债端，银行资产端的调整可能更慢，一方面，实体的融资需求仍较为旺盛，另一方面，银行偏高的负债成本下，仍有较强的收益诉求，而且非标等资产存量巨大，且流动性较差，无序的调整恐引发系统性风险，缓慢稳步出清可能是不得不的选择。
流动性溢价大幅修复，利率债交易需要注意节奏
对于债市而言，3MShibor利率的加速下降，意味着中期资金成本下降和流动性预期的显著改善。如果把债市资金面分成短期资金利率和流动性溢价两个层次的话，流动性溢价对债市的影响可能更为重要，可以用存单利率与FR007互换利率的利差表示流动性溢价（与资金面期限利差的效果相似），可以发现近期流动性溢价大幅压缩，意味着市场对于流动性的担忧有明显的缓解，这是近期债市加速走强的流动性基础。但流动性溢价的大幅修复，意味着除非未来资金面超预期宽松，否则资金面对债市的正面贡献可能逐渐衰弱。
而从3MShibor与长端利率走势来看，尽管方向上一致，但2013年以后，3MShibor的拐点要滞后于10年国开利率，而且几乎每一次3MShibor利率加速下行反而对应着利率债短期下行的结束。因此，3MShibor利率的加速下降，也意味着流动性预期差的暂时修复，同时，对长端利率的利好也逐渐出尽。
往后看，当前3MShibor利率相较存单仍然偏好，后期存单需求如果维持稳定状态，3MShibor仍有下行空间。而如果资产端的调整逐渐兑现，那么3MShibor将会保持偏低状态，同时，长端利率也将打开进一步大幅下行的空间。
风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《3MShibor加速下行的背后》
对外发布时间：2018年４月8日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005
黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003
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