去年市场跌宕起伏 2021年煤价重心上移？ | 煤市紧张程度有所缓解 煤价下滑后大概率企稳_影响
原标题：去年市场跌宕起伏2021年煤价重心上移？|煤市紧张程度有所缓解煤价下滑后大概率企稳
去年，煤炭市场犹如坐上过山车，上半年和下半年大相径庭。上半年，受疫情和供需错配影响，煤市下行，港口煤价一度跌至470元/吨。下半年出现强势反弹，尤其去年年底至今年一月份，煤炭市场趋紧，市场供需矛盾出现累积爆发，引发煤价大幅上涨，年底煤价涨至830元/吨。主要特点如下：
一、是煤炭供应先增后减。去年，国内主产区原煤产量增速平缓，全国原煤产量同比增长0.9%。上半年，疫情出现，但在积极保供政策带动下，煤炭企业积极恢复生产，尤其3-4月份，国内原煤产量同比增长较多，而5月至9月份，受涉煤反腐倒查二十年影响，内蒙古原煤产量同比大幅下降。进入四季度，尽管内蒙煤炭产量有所增加，但受煤矿安全和环保检查影响，陕西、山西等地煤炭产量受到一定抑制，市场供应不足。
二、是煤炭进口量先扬后抑。去年，我国进口煤炭30399万吨，同比增长1.5%。煤炭进口政策呈现前松后紧，今日海运煤炭运价指数延续下降趋势。海运费价格经过一月下旬的连续大幅下降后进入阶段性底部，同时港口、产地煤价连续大幅下降，下游终端需求持续偏弱。进入二月春节假期前最后一周，市场较为冷清，港口煤炭采购、下水少，北方港锚地船舶数回落，但运力供应仍然充足，运力供需矛盾格*未变，今日运价继续下降。
三、是下游需求后程发力。随着国内疫情得到有效控制，去年五月份开始，下游企业复工超预期加快，各终端刚性需求大规模释放。加之冷冬气候影响，全国多地气温骤降，用电负荷屡创历史新高。去年5月至12月，火电发电量同比实现了正增长；全年全国火力绝对发电量52799亿千瓦时，同比增长1.2%。
四、是库存先高后低。上半年，受春节假期、疫情以及水电等清洁能源补充影响,煤价一路下跌。下半年，随着终端需求释放，日耗大幅回升；尤其四季度，北方采暖以及水电替代效应减弱，日耗呈季节性上升，重点电厂库存从最高时的1.02亿吨降至6300万吨。使得此前高库存压价策略失效，在煤炭市场供应偏紧的形势下对于价格的拉动作用非常明显。
还有10天就过年了，放假模式正式开启，上下游从这周就陆续开始放假了，阶段性补库快告一段落了，节日期间的煤炭采购订单也已敲定了。去年11月份至今年1月中旬，在进口煤限制、经济复苏带动下，在港口持续低库存，电厂存煤下降的影响下，煤炭价格不断上涨，从600元/吨上涨至1150元/吨。随着春节临近、电厂日耗的回落，煤价逐渐失去上涨动力，出现掉头下跌。短短的两周时间里，煤价下跌了350元/吨。
较上旬产地销售火爆的情况完全不一样，中旬，周边化工备货充足，拉煤车减少，叠加港口价格下行，买涨不买跌心态影响下，部分电厂及站台贸易商暂缓采购。此外，受疫情影响，外地车辆到矿拉煤困难，导致煤矿销售受阻；加之下游市场转淡，产地煤价继续呈下跌趋势。
随着寒流过后，气温进一步回升，叠加部分工业企业停产放假，电厂日耗下降，下游需求转弱。恰逢春节这个传统的淡季，终端库存或将小幅积累，煤价在经历一段时间的下滑后大概率企稳。
来源：榆林煤炭网！转发是小编的动力！！！
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重磅！2021年沿海地区动力煤现货价格走势预测
煤炭供应预测
①产能继续增加
煤炭供应预测
②产量恢复增长
煤炭供应预测
③供应能力逐步释放
煤炭进口预测：
除澳洲管控松
供需压力大
今年进口煤维持高位
煤炭消费预测：
接近“3”增长
煤炭价格预测
作者：韩雷
编辑：王越
西安市场煤炭的种类，价格注意事项求解。懂的来!
按目前国家标准，以灰分作为煤炭煤质等参数的分类，灰分小于12.5%的煤炭，称为冶炼用炼焦精煤；灰分在12.5%-16%的煤炭，称为其它用精煤，动力用煤通称动力煤。另外煤质分类还可以分为：无烟煤煤化程度最高，含碳量高达90%—98%，含氢量较少，一般小于4%。外观呈黑至钢灰色，因其光泽强，又称白煤。硬度高，不易磨碎。纯煤的真密度为1.4—1.9g/cm3,燃点高,火焰短,化学反应弱.主要生产氮肥和民用,少数电厂也用。无烟煤为煤化程度最深的煤，含碳量最多，灰分不多，水分较少，发热量很高，可达25000~32500kJ/kg，挥发分释出温度较高，其焦炭没有黏着性，着火和燃尽均比较困难，燃烧时无烟，火焰呈青蓝色。煤样在规定条件下隔绝空气加热，煤中的有机物质受热分解出一部分分子量较小的液态（此时为蒸汽状态）和气态产物，这些产物称为挥发物。挥发物占煤样质量的分数成为挥发分产率或简称为挥发分。以干燥无灰基为分析基，挥发分低于10%的煤称为无烟煤。挥发分大于6.5%小于10%的无烟煤称为无烟煤三号。01号无烟煤为年老无烟煤；02号无烟煤为典型无烟煤；03号无烟煤为年轻无烟煤。贫煤是煤化程度最高的烟煤，受热时几乎不产生胶质体，所以叫贫煤。含碳量高达90%—92%，燃点高，火焰短，发热量高持续时间长，主要用于动力和民用。瘦煤：是煤化程度最高的炼焦用煤。特性和贫煤一样，区别是加热时产生少量的胶质体，能单独结焦。因胶质体少，所以称瘦煤。灰融性差，多用于炼焦。1/3焦煤介于焦煤、肥煤与气煤之间的含中等或较高挥发分的强粘结性煤。单独炼焦时，能生成强度较高的焦炭。气肥煤挥发分高、粘结性强的烟煤。单独炼焦时，能产生大量的煤气和胶质体，但不能生成强度高的焦炭。1/2中粘煤粘结性介于气煤和弱粘煤之间的、挥发分范围较宽的烟煤。贫瘦煤变质程度高，粘结性较差、挥发分低的烟煤。结焦性低于瘦煤。焦煤结焦性最好的炼焦煤，也称主焦煤。中等挥发分，一般大于18%—30%，大多能单独炼焦。Y值一般大于12%—25%，主要是炼焦用。气煤煤化程度最底的炼焦煤，干燥无灰基挥发分均大于30%，胶质层最大厚度大于5—25mm，隔绝空气加热能产生大量煤气和焦油。主供炼焦，也作为动力煤和气化用煤。煤质低灰低硫，可选性好，是我国炼焦煤中储量最多的一种。肥煤中等煤化程度的烟煤，高于气煤。挥发分一般为24%—40%，胶质层最大厚度大于25mm，软化温度低，有很强的粘结能力，是配煤炼焦的重要成分。主要用于炼焦，也作动力用煤。弱粘煤粘结性较弱，煤化程度较低的煤，介于炼焦煤和非炼焦煤之间，结焦性较好，低灰低硫高热量，可选性较好。部分炼焦，多部分作动力煤和民用。不粘煤挥发分相当于肥煤和肥气煤，但几乎没有粘结性，水分高，发热量低，主要作动力煤。不粘煤(BN)是一种在成煤初期已经受到相当氧化作用的低变质程度到中等变质程度的烟煤。加热时，基本上不产生胶质体。煤的水分大，有的还含有一定的次生腐植酸，含氧量较多，有的高达10%以上。“十一五”期间是煤炭工业结构调整、产业转型的最佳时期。煤炭是中国的基础能源，在一次能源构成中占70％左右。“十一五”规划建议中进一步确立了“煤为基础、多元发展”的基本方略，为中国煤炭工业的兴旺发展奠定了基础。“十一五”期间需要新建煤矿规模3亿吨左右，其中投产2亿吨，转结“十二五”1亿吨。中国煤炭工业将继续保持旺盛的发展趋势，今后一个较长时期内，中国煤炭工业的发展前景都将非常广阔。长焰煤煤化程度仅高于褐煤的最年轻烟煤，挥发分高，水分高，不粘，主要是发电和其他动力用煤。褐煤是煤化程度最低的煤，外观呈褐色或黑色，与烟煤最主要的区别是褐煤含有数量不等的原生腐植酸，而烟煤不含。高水分高挥发分，低发热量低灰熔点，热稳定性差，主要是发电和动力用煤。由于它富含挥发份，所以易于燃烧并冒烟。剖面上可以清楚地看出原来木质的痕迹(由裸子植物形成）。含有可溶于碱液内的腐殖酸。含碳量60％～77％，密度约为1.1-1.2，挥发成分大于40％。无胶质层厚度。热值约为23.0-27.2兆焦/公斤（5500-6500千卡/公斤）。多呈褐色或褐黑色，相对密度1.2～1.45。褐煤水分大，挥发成分高(>40%),含游离腐植酸。空气中易风化碎裂，燃点低（270°左右）。储存超过两个月就易发火自燃，堆放高度不应超过两米。冶炼用炼焦煤分级以A=5.01%-5.5%为一级精煤，以0.5%的灰分为一个级差，依次上升，共分十五级，如A=5.51%-6.0%为二级精煤；其它用炼焦精煤，以A=12.51%-13%为一级其它精煤，以0.5%的灰分为一个级差，依次上升，共分七级，如A=13.01%-14%为二级其它精煤，等等。动力煤分级以如A=4.01%-5%为一级动力煤，以1%的灰分为一个级差，依次上升至A=40%，共分三十六级，如混煤A=20%-21%，为十七级动力煤
预测煤价重心上移！请看2021年动力煤市场展望
需求有望继续增长
供应增长或不及预期
——2021年我国动力煤市场展望
预计2021年动力煤需求将继续保持增长势头，国内动力煤供应增长可能会不及需求增长
2020年动力煤市场价格走势回顾
2020年国内动力煤市场可以分为两个阶段
2020年动力煤市场波动原因分析
第一阶段
煤价整体走弱主要是因为供应强需求弱
第二阶段
煤价整体振荡走强是因为供应弱需求强
第二阶段煤价整体振荡走强是因为供应弱需求强，具体体现在以下几方面：
2021年动力煤市场展望
下游需求
预计2021年动力煤需求将继续保持增长势头
煤炭供给
国内动力煤供应增长可能会不及需求增长
煤炭价格
预计2021年煤价重心将会有所上移
来源：中国煤炭报编辑：周娟娟
责任编辑：崔维维
中金2022年展望：煤炭供需紧张缓解 煤价回归理性|界面新闻
中金2022年展望：煤炭供需紧张缓解煤价回归理性
展望明年，我们认为随着新冠疫情对全球供应链的影响边际减弱，我国出口增速或将回落，叠加钢铁建材下游地产需求偏弱，我们预计明年煤炭需求增速回落。供给方面，我们认为随着产能加速投放，以及进口改善，明年煤炭供给有望进一步优化。综合来看，我们认为2022年煤炭供需有望明显改善，煤价中枢或回落至合理区间。
煤炭产量进一步增加。2021年1-10月全国原煤产量为32.97亿吨，同比+4.0%。其中，10月份原煤产量同比/环比+4.0%/+6.9%至3.57亿吨，创历史新高，日均产量1,152万吨，较9月环比增加38万吨。
图表：原煤月度产量
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：原煤累计产量
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
晋陕蒙三大主产地的煤炭产量占比超过70%。分地区来看，山西、陕西、内蒙古三地为煤炭主产区，三地产量合计占我国煤炭总产量的比重超过70%，且近年来占比呈上升趋势。受环保、安检、重大节日和赛事等因素扰动，今年以来陕西、内蒙古原煤累计产量相比往年未有明显增长。但随着下半年以来增产保供政策的陆续奏效，我们观察到主产地供给逐渐释放。10月份山西/陕西/内蒙古原煤产量分别为10,275/6,094/9,378万吨，同比+7.7%/+0.5%/+9.7%，环比+2.2%/+7.3%/+14.3%。
图表：晋陕蒙地区煤炭月度产量
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：晋陕蒙地区煤炭产量占全国总产量的比重
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：晋陕蒙三地原煤产量累计同比增速
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
增产保供政策密集发布，增产措施以核增产能和加快露天矿用地批复为主。我们对今年下半年以来发改委就煤炭增产保供的发文进行梳理并观察到，下半年以来的增产保供措施主要包括：1)对符合条件的在产煤矿核增产能，包括实行产能置换承诺制(即明年三月底前提出产能核增的煤矿无需提前落实产能置换，在产能核增批复后的三个月内完成产能置换方案即可)；2)加快露天矿用地手续的批复；3)对联合试运转到期处于停产状态的煤矿办理延期手续；4)加快在建煤矿投产，包括加快审批具备投产条件但因手续不全无法投产的在建矿。5)鼓励已完成今年生产目标的煤矿继续生产。在以上措施中，能够在相对短期内实现新增产量规模化释放主要是通过对在产煤矿核增产能以及批复露天矿用地。
图表：今年下半年以来主要煤炭增产保供政策或举措
资料来源：发改委，中金公司研究部
新增产能大幅增加，并有望在冬季有效释放。7月14日，发改委发文提到，今年上半年新增先进产能1.4亿吨/年以上，其中包括在建煤矿投产的9,000万吨/年产能、在产煤矿核增产能3,000万吨/年以及内蒙古鄂尔多斯露天矿批复临时用地释放的1,800万吨/年产能，下半年还将新增优质产能1.1亿吨/年，包括在建矿投产的7,000万吨/年产能以及正在办理核增批复的4,000万吨/年产能[1]。随后，发改委陆续发布产能新增消息。截至10月中旬，发改委发文称，已核增产能2.2亿吨/年，预计四季度可增产5,000万吨以上。此外，38座合计产能1亿吨/年的应急保供煤矿可阶段性释放产能，60余座合计产能1.5亿吨/年以上的办理接续用地的煤矿也有望逐步投产[2]。在此背景下，10月以来全国原煤日产量明显改善。据发改委于11月11日发布的消息，11月10日我国煤炭调度日产量达到1,205万吨，创历史新高[3]。我们认为随着核增产能完全释放、建设煤矿投产、以及停产煤矿复产，原煤日产量有望进一步提升。
图表：今年下半年以来发改委披露的煤炭产能情况统计
资料来源：发改委，中金公司研究部
注释：以上披露产能可能存在重叠情况
图表：煤炭产量有望持续释放
资料来源：万得资讯，发改委，中金公司研究部
大量产能加速投放下，安全检查或继续维持高强度。今年我国部分地区发生煤矿事故，事故煤矿不仅涉及中小型煤矿，也包括多处百万吨和千万吨级大型煤矿。在此背景下，为加强煤矿安全生产工作，国家及地方安监*出台多项政策文件，并在重点产煤地区开展严格监察执法。展望2022年，考虑到今年下半年大量产能加速投放，从降低安全风险角度出发，我们认为安检高压可能延续，煤矿事故以及相应的问题整治仍将是扰动产能释放的不确定性因素。
图表：煤矿安全政策文件及专项整治督查
资料来源：国家煤矿安监*，地方煤矿安监*，地方应急管理厅，煤炭资源网，中金公司研究部
煤炭行业投资增速回落，但投资额保持正增长。我国煤炭行业资本开支增速自2016年触底后回升，同比增速由2016年的-24.2%回升至2019年的29.6%。受疫情等因素影响，2020年煤炭行业资本开支完成额略降，同比增速为-0.7%。今年1-10月，煤炭行业资本开支累计同比增速为3.8%，增速虽然较今年上半年回落，但完成金额整体维持正增长。
图表：今年以来煤炭行业资本开支维持正增长
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
1-10月煤炭进口量同比+1.9%，总进口量回升明显。今年上半年，我国煤及褐煤累计进口1.4亿吨，同比-19.7%。自6月以来，在进口力度加强下，我国煤炭进口增速持续修复。10月份我国煤及褐煤月度进口量环比减少18.1%至2,694万吨，但同比大幅增长96.2%，月度进口量高于过去几年同期水平。1-10月煤及褐煤累计进口2.57亿吨，累计同比增速较9月提升5.5ppt至1.9%。
分地区看，2021年1-10月印尼/俄罗斯/蒙古进口煤量分别为15,880/4,785/1,395万吨，同比+44.0%/+62.3%/-41.4%，较2019年同期水平+23.4%/+64.5%/-55.6%。虽然疫情影响下蒙煤进口下滑，以及澳煤进口受限，但来自印尼、加拿大、南非等地的煤炭有效填补了我国煤炭进口缺口。
图表：煤炭累计进口同比增速持续回升，已由负转正
资料来源：海关总署，万得资讯，中金公司研究部
图表：10月煤炭进口量高于过去几年同期水平
资料来源：海关总署，万得资讯，中金公司研究部
图表：我国煤炭进口结构
资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部
进口煤成本抬升，我国煤炭进口总量或难有大幅增加。今年以来，全球范围内的能源供给出现短缺，而需求在经济复苏刺激下增长，石油、天然气、煤炭等各类能源价格均出现大幅上涨。截至11月19日，澳洲纽卡斯尔动力煤价格为154.4美元/吨，自年初以来累计上涨84.4%，1-3Q21均价为123.1美元/吨，同比上涨112.3%。展望2022年，我国煤炭进口力度虽然有望提升，但考虑到海外煤价及国际海运成本的抬升，我们认为煤炭进口总量可能难有大幅增加。
图表：海外动力煤价格处于历史相对高位
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：印尼煤炭销售基准价升至历史高位
资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部
图表：CCI动力煤进口价格
资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部
图表：进口煤价差
资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部
经济恢复+出口高增长，拉动全社会用电量快速增加。2021年1-10月全社会累计用电量为68,254亿千瓦时，同比增长12.2%，较2019年同期增长15.2%，两年平均增速为7.3%。10月全社会用电量为6,603亿千瓦时，同比增长6.1%，较2019年同期增长14.0%，两年平均增速为6.8%。10月全社会用电量环比9月回落5.0%(9月用电量环比回落8.7%)，但今年以来社会用电需求整体增长较快。
图表：全社会累计用电量
资料来源：万得资讯，中电联，中金公司研究部
图表：全社会月度用电量同比增速对比
资料来源：万得资讯，中电联，中金公司研究部
乡村振兴战略持续推进下，第一产业用电量保持高增长。伴随我国乡村振兴战略的不断推进，第一产业用电量在低基数下快速增长。2021年1-10月，第一产业累计用电量为841亿千瓦时，同比增长18.4%，较2019年同期增长30.0%，两年平均增速为14.0%。10月第一产业用电83亿千瓦时，同比增长14.7%，较2019年同期增长25.9%，两年平均增速为12.2%。
图表：第一产业累计用电量
资料来源：万得资讯，中电联，中金公司研究部
图表：第一产业月度用电量同比增速对比
资料来源：万得资讯，中电联，中金公司研究部
在出口强劲、制造业升级以及传统制造业增长稳健的带动下，第二产业用电量增长动能延续。2021年1-10月，第二产业累计用电量为45,490亿千瓦时，同比增长11.3%，较2019年同期增长14.1%，两年平均增速为6.8%。10月第二产业用电量为4,511亿千瓦时，同比增长3.2%，较2019年同期增长12.6%，两年平均增速为6.1%。
在制造业转型升级下，高端制造业用电增长表现突出。2021年1-9月计算机、通信和其他电子设备制造业累计用电1,629亿千瓦时，同比增长24.0%，2019-2021两年平均增速为18.4%，医*制造业累计用电363亿千瓦时，同比增长15.2%，2019-2021两年平均增速为8.5%，专用设备制造业累计用电328亿千瓦时，同比增长17.1%，2019-2021两年平均增速为6.6%。
传统高耗能行业用电量在高基数下稳健增长。2021年1-9月黑色金属冶炼及压延加工业累计用电4,798亿千瓦时，同比增长11.6%，2019-2021两年平均增速为6.5%。1-9月有色金属冶炼及压延加工业累计用电4,995亿千瓦时，同比增长10.6%，2019-2021两年平均增速为6.6%。
图表：第二产业累计用电量
资料来源：万得资讯，中电联，中金公司研究部
图表：第二产业月度用电量同比增速对比
资料来源：万得资讯，中电联，中金公司研究部
国内经济复苏下，第三产业用电量快速恢复。2021年1-10月，第三产业累计用电量为11,949亿千瓦时，同比增长20.0%，较2019年同期增长20.2%，两年平均增速为9.6%。10月第三产业用电量为1,123亿千瓦时，同比增长14.3%，较2019年同期增长18.6%，两年平均增速为8.9%。
图表：第三产业累计用电量
资料来源：万得资讯，中电联，中金公司研究部
图表：第三产业月度用电量同比增速对比
资料来源：万得资讯，中电联，中金公司研究部
下游用电需求高增长拉动我国发电量增长，火力发电增幅凸显。2021年10月我国发电量为6,393亿千瓦时，同比增长3.0%。1-10月累计发电量67,176亿千瓦时，同比增长10.00%。其中，1-10月火力、水力发电量分别为47,556、10,222亿千瓦时，同比+11.30、-2.30%，10月火力、水力发电量分别为4,264、1,194亿千瓦时，同比+5.20%、-11.90%。今年以来，在水力发电疲软，新能源发电占比仍较低的情况下，火力发电量快速增长，进而拉动火电耗煤需求增加。
图表：火电月度产量
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：水电月度产量
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：新能源发电占比仍相对较低
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：重点电厂日耗基本高于往年同期水平
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
预计2022年煤电增速同比+3.0%。展望2022年，随着海外疫苗接种率的提升，疫情对经济活动的影响有望边际减弱，包括新兴国家在内的全球供应链有望逐步恢复，我国出口增速或将边际放缓，结合中金宏观组预计2022年我国GDP增速可能回落至+5.3%(vs。2021年全年预测值+8.2%)，我们认为电力需求可能难以保持今年以来的快速增长态势，中金电新组预计2022年全社会用电量同比+6.0%左右，预计水电有望较今年好转，煤电增速将回落至同比+3.0%左右。
“能耗双控”叠加地产需求偏弱，预计钢铁建材耗煤增长偏弱
“能耗双控”叠加地产需求偏弱，2022年钢铁、水泥耗煤增长偏弱。2021年10月，我国粗钢月度产量为7,158万吨，同比-23.3%，环比-2.9%。同期，水泥月度产量为2.01亿吨，同比-17.1%，环比-1.8%。对比8月前数据，我们观察到上述高耗能行业的生产活动受到“能耗双控”的影响较为明显。考虑到“十四五”规划纲要将“单位GDP能源消耗降低13.5%”作为经济社会发展主要约束性指标之一[4]，以及碳中和对高耗能生产活动的硬性约束，我们预计2022年钢铁、水泥等高耗能行业的生产受限将延续。此外，钢铁、水泥需求也受地产下行影响，中金地产组判断，若今年四季度房地产政策端未有明显调整，2022年房屋新开工或仍面临较大下行压力，预计新开工面积同比增速为-10.5%(vs。2021年全年预测值-9.6%)。考虑到“能耗双控”短期内难有大幅放松，以及地产处于下行周期，我们认为短期内钢铁、水泥产量增长或仍偏弱。
图表：粗钢月度产量持续下滑
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：生铁月度产量持续下滑
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：水泥月度产量下滑
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：乙烯月度产量增速回落
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
中长期煤炭需求承压，但其仍将起能源托底保障作用
煤炭减量是大势所趋，但短期内其电力压舱石的作用难以被替代。“双碳”背景下，煤炭消费减少是大势所趋。在《2030年前碳达峰行动方案》[5]中，我国**提出要推进煤炭消费替代和转型升级。加快煤炭减量步伐，“十四五”时期严格控制煤炭消费增长，“十五五”时期逐步减少，到2025/2030年非化石能源消费比重达到20%/25%左右。在近期举办的联合国气候变化大会中，中美两国联合发布《中美关于在21世纪20年代强化气候行动的格拉斯哥联合宣言》[6]，中方也再次提到在“十五五”时期减少煤炭消费，并尽最大努力加快此项工作。在亟需应对全球气候变暖的背景下，传统火电被新能源发电替代的步伐可能加快。然而，考虑到新能源替代传统能源仍需要时间，未来几年煤炭仍将是我国一次能源消费主体，对发电供热起基础保障作用。此外，从今年全球能源供应短缺的现象中我们也可以看到，在新能源发电受极端天气干扰的情况下，传统化石能源仍然发挥着不可替代的作用。因此，我们认为在我国能源需求持续增长下，煤炭需求在未来几年内仍存在一定增长空间。
图表：我国非化石能源消费占比有望逐步提升
资料来源：中国**网，BP，中金公司研究部
图表：太阳能发电月度产量及增速
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：风电月度产量及增速
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：核电月度产量及增速
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
供需改善，煤价回归理性。我们预计今年原煤产量40.0亿吨左右，同比+4.2%，商品煤消费量42.1亿吨左右，同比+4.6%。展望2022年，供给方面，我们预计随着产能加速释放，原煤产量有望进一步增加。进口煤方面，考虑到进口力度有望适度加强，我们预计明年煤炭净进口量增加至约3.1-3.2亿吨左右。需求方面，在煤电增速回落以及钢铁、水泥等行业耗煤需求增长偏弱的背景下，我们预计明年商品煤消费量增幅将有所回落。综合来看，我们认为2022年煤炭供需有望明显改善，预计明年秦皇岛5500大卡动力煤价格有望回归理性区间。
图表：煤炭供需平衡表
资料来源：煤炭资源网，万得资讯，中金公司研究部
短期看煤价或保持相对高位。截至11月19日，秦皇岛5500大卡山西产动力煤价为1,090元/吨，较10月高点下跌58.0%，但较年初仍累计上涨36.7%，较去年同期上涨75.9%。展望后市，我们认为随着耗煤旺季来临，叠加今年可能是“双拉尼娜年”，偏冷概率较高，下游电厂耗煤需求或将走强；但另一方面，钢铁、水泥产量走弱则减缓煤炭需求增长节奏。而随着各项增产保供政策奏效，冬季煤炭产量有望进一步增加。截至11月19日，秦皇岛煤炭库存为545万吨，自10月以来逐步回升。总体而言，我们认为今冬明春煤炭供需格*有望改善，预计煤价有进一步回落的可能，但可能仍高于往年同期水平。
图表：拉尼娜现象下我国大部分地区气温偏冷
资料来源：中国气象*，国家气候中心，中金公司研究部
图表：沿海八省终端用户动力煤日耗
资料来源：CCTD，中金公司研究部
图表：秦皇岛煤炭库存回升
资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部
图表：秦皇岛5500大卡山西产动力煤价回落
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
1-3Q2021焦煤供应紧缺。2021年前三季度我国炼焦煤累计消费量为4.14亿吨，同比+0.5%。而炼焦煤供给较紧，前三季度我国炼焦煤累计产量为3.62亿吨(精煤口径)，同比+1.9%，累计进口量为0.35亿吨，同比-41%，总供给量为3.97亿吨，同比-14.2%。
图表：我国炼焦煤月度产量及增速
资料来源：煤炭资源网，万得资讯，中金公司研究部
图表：我国炼焦煤月度消费量及增速
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
澳蒙进口炼焦煤骤减，进口缺口仍较为明显。根据煤炭资源网和海关总署数据，2021年前三季度，我国炼焦煤累计进口量约0.35亿吨，同比-41%，进口量占同期我国炼焦煤总供给量的比重约为8.8%，进口是我国炼焦煤供给的重要补充。
2020年澳洲、蒙古进口煤炭占我国煤炭总进口量的比重分别为25.7%、9.4%，两国进口炼焦煤占我国炼焦煤总进口量的比重高达48.7%、32.8%，澳蒙炼焦煤进口对我国炼焦煤供给的影响相对大于动力煤。今年以来，澳煤进口受限，蒙煤进口由于疫情影响通关不畅，我国炼焦煤进口量同比大幅下降。虽然加拿大、俄罗斯、美国、印尼炼焦煤进口量激增，进口量分别为660/776/719/171万吨，同比+92.0%/+77.4%/+870.6%/+299.2%，但仍难补焦煤进口缺口。
图表：我国炼焦煤进口量骤减
资料来源：煤炭资源网，万得资讯，中金公司研究部
图表：我国炼焦煤进口结构
资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部
炼焦煤库存被动去化，焦煤价格走高。今年以来，在炼焦煤产量略增，消费量未明显减少，而进口量腰斩的情况下，炼焦煤供给紧张，库存去化明显，推动炼焦煤价格走高。根据煤炭资源网，截至2021年9月，全社会炼焦煤库存约为120万吨，同比-94%，处于历史低位。1-3Q21柳林4号焦煤平均价格为2,117元/吨，同比+54%。截至11月19日，柳林4号焦煤价格为2,630元/吨，同比+91%。
图表：炼焦煤全社会库存处于历史低位
资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部
图表：焦炭价格
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：焦煤价格
资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部
四季度以来钢厂吨毛利下行。产量方面，受粗钢压减政策以及下游需求走弱影响，今年下半年以来粗钢产量不断下跌，7/8/9/10月产量分别为8,679/8,323/7,375/7,158万吨，同比-8.4%/-13.2%/-21.1%/-23.3%，环比-7.4%/-4.1%/-11.4%/-2.9%。盈利方面，焦煤成本高位下，钢铁成本上移，虽然三季度钢价坚挺下盈利水平尚可，但随着10月钢价回调，螺纹钢、热轧钢、冷轧钢价格均已低于成本线。
2022年钢铁供需或出现双弱。供给方面，受“双碳”政策和“能耗双控”硬性约束，我们认为2022年钢铁供给受限或将延续，预计全年粗钢产量基本与今年持平。需求方面，受地产下行影响，我们认为明年建筑用钢需求整体趋弱；随着工业企业利润修复，我们认为全年制造业用钢需求仍有望保持高位，但考虑到海外供给恢复下我国制造业出口或将回落，叠加出口退税取消，我们预计制造业用钢需求增速及钢材出口增速可能见顶回落。因此，我们预计明年钢铁供需可能出现双弱。
图表：吨钢毛利下行(即时模拟)
资料来源：我的钢铁网，万得资讯，中金公司研究部
图表：下游钢厂炼焦煤库存回升
资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部
预计2022年焦煤价格中枢或回落。展望2022年，随着部分新增焦煤产能于今年年底投产，叠加明年焦煤进口有望适度增加，我们认为焦煤供给有望改善。需求端，受环保、“能耗双控”及地产下行影响，我们认为钢铁可能出现供需双弱情形，预计焦煤需求难有增加。综合来看，我们认为2022年焦煤供需有望逐步均衡，预计焦煤价格中枢将较今年有所回落。
中长期看，优质资源稀缺支撑主焦煤价格。在下游基建和新型城镇化建设提振钢铁需求的背景下，我们预计钢铁产量仍有望维持在相对偏高水平，因此焦煤需求也相对平稳。考虑到优质焦煤资源较为稀缺，我们认为焦煤价格尤其优质主焦煤价格仍然存在基本面支撑。
图表：焦煤供需平衡表
资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部
中长期投资价值凸显，建议聚焦拥有护城河的高分红龙头
板块估值整体相对偏低，但上行动能偏弱。截至11月19日，煤炭板块P/ETTM为8.76x，低于过去5年均值的17.25x。板块P/BLF为1.29x，略高于过去5年均值的1.26x。煤炭板块整体估值相对偏低，但考虑到明年煤炭供给有望进一步优化，而需求可能回落，我们认为煤价存在进一步回落的可能，预计2022年板块表现或将呈现“上有顶下有底”格*。
图表：煤炭板块P/E
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：煤炭板块P/B
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
中长期煤价中枢有望上移，龙头企业深度受益。虽然我们认为2022年煤价可能由今年的历史高位回落，煤企煤炭业务盈利整体或较今年高水平下滑。但是，长期来看，在煤炭需求承压的预期下，从避免造成供过于求、促进市场平稳运行的角度出发，我们认为**及煤企对新增供给的态度或更加谨慎(如有关部门严格落实产能置换和落后产能淘汰、企业保守增加煤炭投资等)。因此，我们预计中长期煤炭供需两端或均承压并趋于平衡，煤价有望逐步回归边际成本定价，考虑到煤炭行业开采成本长期将随开采难度增加而逐步上升，我们认为中长期动力煤价格中枢可能由当前500-570元/吨的绿色区间逐渐上移。在此背景下，考虑到资源禀赋更加优质、开采成本更低、体量规模更加庞大等优势，我们认为煤炭行业头部企业有望深度受益。
中长期煤炭需求承压的预期下，煤企资本支出有望逐步降低，现金流充裕，煤企高分红可期。近年来我国煤炭行业固定资产投资完成额在3,000-3,500亿元左右，考虑到长期煤炭需求可能呈下行趋势，我们认为煤企资本支出有望逐步降低，现金流维持充裕。考虑到我国计划2030年碳达峰，我们预计煤企将减少甚至可能不再新建煤矿项目，煤企在降低资本开支的基础上或将提高分红。在全球低利率的环境下，我们认为煤企“现金牛”特性有望凸显，较高的股息率具有吸引力。
图表：主要上市煤企股息率(截至2021年11月19日)
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
向清洁能源领域转型升级有望为煤企注入新活力。目前我国煤企主要转型方式是转型投资开发新能源产业。在碳中和背景下，我们认为新能源需求有望提升，带动新能源产业链维持高景气。考虑到煤炭和新能源均属于能源领域，煤企具有相关经验较易转型，我们认为煤企开发投资新能源产业的前景可期。我们梳理后观察到煤企转型新能源主要有以下几个方向：1)通过设立基金投资上市企业，如陕西煤业投资隆基股份。2)设立产业基金开发投资新能源，如中国神华出资40亿元参与设立产业基金用于投资光伏、风电、氢能等领域。3)设立子公司开发光伏、风电等新能源发电项目，如露天煤业多家子公司投资开发光伏、风电项目。
煤炭供给超预期释放。目前我国刺激煤炭增产的手段主要包括煤矿永久性产能核增，以及暂时性增产，若永久性产能核增超出预期，我们认为煤炭供给超预期投放的可能性将提升。
煤炭需求超预期下滑。随着全球供应链逐步恢复，若我国出口增速回落超出预期，相关行业对电力以及上游煤炭需求的拉动作用或较今年减弱。此外，若房地产需求下滑速度超出预期，我们认为钢铁、水泥等高耗能行业的需求增长可能受到拖累，进而造成电力需求增长放缓。
煤价超预期下跌。在明年供给有望较今年明显好转，而需求增长可能面临较大压力的情形下，我们认为煤价存在超预期下跌的可能性，对板块内公司造成不利影响。
展望明年，我们认为随着新冠疫情对全球供应链的影响边际减弱，我国出口增速或将回落，叠加钢铁建材下游地产需求偏弱，我们预计明年煤炭需求增速回落。供给方面，我们认为随着产能加速投放，以及进口改善，明年煤炭供给有望进一步优化。综合来看，我们认为2022年煤炭供需有望明显改善，煤价中枢或回落至合理区间。
摩尔金融·2021/11/2611:22
煤炭产量进一步增加。2021年1-10月全国原煤产量为32.97亿吨，同比+4.0%。其中，10月份原煤产量同比/环比+4.0%/+6.9%至3.57亿吨，创历史新高，日均产量1,152万吨，较9月环比增加38万吨。
图表：原煤月度产量
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：原煤累计产量
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
晋陕蒙三大主产地的煤炭产量占比超过70%。分地区来看，山西、陕西、内蒙古三地为煤炭主产区，三地产量合计占我国煤炭总产量的比重超过70%，且近年来占比呈上升趋势。受环保、安检、重大节日和赛事等因素扰动，今年以来陕西、内蒙古原煤累计产量相比往年未有明显增长。但随着下半年以来增产保供政策的陆续奏效，我们观察到主产地供给逐渐释放。10月份山西/陕西/内蒙古原煤产量分别为10,275/6,094/9,378万吨，同比+7.7%/+0.5%/+9.7%，环比+2.2%/+7.3%/+14.3%。
图表：晋陕蒙地区煤炭月度产量
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：晋陕蒙地区煤炭产量占全国总产量的比重
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：晋陕蒙三地原煤产量累计同比增速
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
增产保供政策密集发布，增产措施以核增产能和加快露天矿用地批复为主。我们对今年下半年以来发改委就煤炭增产保供的发文进行梳理并观察到，下半年以来的增产保供措施主要包括：1)对符合条件的在产煤矿核增产能，包括实行产能置换承诺制(即明年三月底前提出产能核增的煤矿无需提前落实产能置换，在产能核增批复后的三个月内完成产能置换方案即可)；2)加快露天矿用地手续的批复；3)对联合试运转到期处于停产状态的煤矿办理延期手续；4)加快在建煤矿投产，包括加快审批具备投产条件但因手续不全无法投产的在建矿。5)鼓励已完成今年生产目标的煤矿继续生产。在以上措施中，能够在相对短期内实现新增产量规模化释放主要是通过对在产煤矿核增产能以及批复露天矿用地。
图表：今年下半年以来主要煤炭增产保供政策或举措
资料来源：发改委，中金公司研究部
新增产能大幅增加，并有望在冬季有效释放。7月14日，发改委发文提到，今年上半年新增先进产能1.4亿吨/年以上，其中包括在建煤矿投产的9,000万吨/年产能、在产煤矿核增产能3,000万吨/年以及内蒙古鄂尔多斯露天矿批复临时用地释放的1,800万吨/年产能，下半年还将新增优质产能1.1亿吨/年，包括在建矿投产的7,000万吨/年产能以及正在办理核增批复的4,000万吨/年产能[1]。随后，发改委陆续发布产能新增消息。截至10月中旬，发改委发文称，已核增产能2.2亿吨/年，预计四季度可增产5,000万吨以上。此外，38座合计产能1亿吨/年的应急保供煤矿可阶段性释放产能，60余座合计产能1.5亿吨/年以上的办理接续用地的煤矿也有望逐步投产[2]。在此背景下，10月以来全国原煤日产量明显改善。据发改委于11月11日发布的消息，11月10日我国煤炭调度日产量达到1,205万吨，创历史新高[3]。我们认为随着核增产能完全释放、建设煤矿投产、以及停产煤矿复产，原煤日产量有望进一步提升。
图表：今年下半年以来发改委披露的煤炭产能情况统计
资料来源：发改委，中金公司研究部
注释：以上披露产能可能存在重叠情况
图表：煤炭产量有望持续释放
资料来源：万得资讯，发改委，中金公司研究部
大量产能加速投放下，安全检查或继续维持高强度。今年我国部分地区发生煤矿事故，事故煤矿不仅涉及中小型煤矿，也包括多处百万吨和千万吨级大型煤矿。在此背景下，为加强煤矿安全生产工作，国家及地方安监*出台多项政策文件，并在重点产煤地区开展严格监察执法。展望2022年，考虑到今年下半年大量产能加速投放，从降低安全风险角度出发，我们认为安检高压可能延续，煤矿事故以及相应的问题整治仍将是扰动产能释放的不确定性因素。
图表：煤矿安全政策文件及专项整治督查
资料来源：国家煤矿安监*，地方煤矿安监*，地方应急管理厅，煤炭资源网，中金公司研究部
煤炭行业投资增速回落，但投资额保持正增长。我国煤炭行业资本开支增速自2016年触底后回升，同比增速由2016年的-24.2%回升至2019年的29.6%。受疫情等因素影响，2020年煤炭行业资本开支完成额略降，同比增速为-0.7%。今年1-10月，煤炭行业资本开支累计同比增速为3.8%，增速虽然较今年上半年回落，但完成金额整体维持正增长。
图表：今年以来煤炭行业资本开支维持正增长
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
1-10月煤炭进口量同比+1.9%，总进口量回升明显。今年上半年，我国煤及褐煤累计进口1.4亿吨，同比-19.7%。自6月以来，在进口力度加强下，我国煤炭进口增速持续修复。10月份我国煤及褐煤月度进口量环比减少18.1%至2,694万吨，但同比大幅增长96.2%，月度进口量高于过去几年同期水平。1-10月煤及褐煤累计进口2.57亿吨，累计同比增速较9月提升5.5ppt至1.9%。
分地区看，2021年1-10月印尼/俄罗斯/蒙古进口煤量分别为15,880/4,785/1,395万吨，同比+44.0%/+62.3%/-41.4%，较2019年同期水平+23.4%/+64.5%/-55.6%。虽然疫情影响下蒙煤进口下滑，以及澳煤进口受限，但来自印尼、加拿大、南非等地的煤炭有效填补了我国煤炭进口缺口。
图表：煤炭累计进口同比增速持续回升，已由负转正
资料来源：海关总署，万得资讯，中金公司研究部
图表：10月煤炭进口量高于过去几年同期水平
资料来源：海关总署，万得资讯，中金公司研究部
图表：我国煤炭进口结构
资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部
进口煤成本抬升，我国煤炭进口总量或难有大幅增加。今年以来，全球范围内的能源供给出现短缺，而需求在经济复苏刺激下增长，石油、天然气、煤炭等各类能源价格均出现大幅上涨。截至11月19日，澳洲纽卡斯尔动力煤价格为154.4美元/吨，自年初以来累计上涨84.4%，1-3Q21均价为123.1美元/吨，同比上涨112.3%。展望2022年，我国煤炭进口力度虽然有望提升，但考虑到海外煤价及国际海运成本的抬升，我们认为煤炭进口总量可能难有大幅增加。
图表：海外动力煤价格处于历史相对高位
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：印尼煤炭销售基准价升至历史高位
资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部
图表：CCI动力煤进口价格
资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部
图表：进口煤价差
资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部
经济恢复+出口高增长，拉动全社会用电量快速增加。2021年1-10月全社会累计用电量为68,254亿千瓦时，同比增长12.2%，较2019年同期增长15.2%，两年平均增速为7.3%。10月全社会用电量为6,603亿千瓦时，同比增长6.1%，较2019年同期增长14.0%，两年平均增速为6.8%。10月全社会用电量环比9月回落5.0%(9月用电量环比回落8.7%)，但今年以来社会用电需求整体增长较快。
图表：全社会累计用电量
资料来源：万得资讯，中电联，中金公司研究部
图表：全社会月度用电量同比增速对比
资料来源：万得资讯，中电联，中金公司研究部
乡村振兴战略持续推进下，第一产业用电量保持高增长。伴随我国乡村振兴战略的不断推进，第一产业用电量在低基数下快速增长。2021年1-10月，第一产业累计用电量为841亿千瓦时，同比增长18.4%，较2019年同期增长30.0%，两年平均增速为14.0%。10月第一产业用电83亿千瓦时，同比增长14.7%，较2019年同期增长25.9%，两年平均增速为12.2%。
图表：第一产业累计用电量
资料来源：万得资讯，中电联，中金公司研究部
图表：第一产业月度用电量同比增速对比
资料来源：万得资讯，中电联，中金公司研究部
在出口强劲、制造业升级以及传统制造业增长稳健的带动下，第二产业用电量增长动能延续。2021年1-10月，第二产业累计用电量为45,490亿千瓦时，同比增长11.3%，较2019年同期增长14.1%，两年平均增速为6.8%。10月第二产业用电量为4,511亿千瓦时，同比增长3.2%，较2019年同期增长12.6%，两年平均增速为6.1%。
在制造业转型升级下，高端制造业用电增长表现突出。2021年1-9月计算机、通信和其他电子设备制造业累计用电1,629亿千瓦时，同比增长24.0%，2019-2021两年平均增速为18.4%，医*制造业累计用电363亿千瓦时，同比增长15.2%，2019-2021两年平均增速为8.5%，专用设备制造业累计用电328亿千瓦时，同比增长17.1%，2019-2021两年平均增速为6.6%。
传统高耗能行业用电量在高基数下稳健增长。2021年1-9月黑色金属冶炼及压延加工业累计用电4,798亿千瓦时，同比增长11.6%，2019-2021两年平均增速为6.5%。1-9月有色金属冶炼及压延加工业累计用电4,995亿千瓦时，同比增长10.6%，2019-2021两年平均增速为6.6%。
图表：第二产业累计用电量
资料来源：万得资讯，中电联，中金公司研究部
图表：第二产业月度用电量同比增速对比
资料来源：万得资讯，中电联，中金公司研究部
国内经济复苏下，第三产业用电量快速恢复。2021年1-10月，第三产业累计用电量为11,949亿千瓦时，同比增长20.0%，较2019年同期增长20.2%，两年平均增速为9.6%。10月第三产业用电量为1,123亿千瓦时，同比增长14.3%，较2019年同期增长18.6%，两年平均增速为8.9%。
图表：第三产业累计用电量
资料来源：万得资讯，中电联，中金公司研究部
图表：第三产业月度用电量同比增速对比
资料来源：万得资讯，中电联，中金公司研究部
下游用电需求高增长拉动我国发电量增长，火力发电增幅凸显。2021年10月我国发电量为6,393亿千瓦时，同比增长3.0%。1-10月累计发电量67,176亿千瓦时，同比增长10.00%。其中，1-10月火力、水力发电量分别为47,556、10,222亿千瓦时，同比+11.30、-2.30%，10月火力、水力发电量分别为4,264、1,194亿千瓦时，同比+5.20%、-11.90%。今年以来，在水力发电疲软，新能源发电占比仍较低的情况下，火力发电量快速增长，进而拉动火电耗煤需求增加。
图表：火电月度产量
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：水电月度产量
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：新能源发电占比仍相对较低
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：重点电厂日耗基本高于往年同期水平
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
预计2022年煤电增速同比+3.0%。展望2022年，随着海外疫苗接种率的提升，疫情对经济活动的影响有望边际减弱，包括新兴国家在内的全球供应链有望逐步恢复，我国出口增速或将边际放缓，结合中金宏观组预计2022年我国GDP增速可能回落至+5.3%(vs。2021年全年预测值+8.2%)，我们认为电力需求可能难以保持今年以来的快速增长态势，中金电新组预计2022年全社会用电量同比+6.0%左右，预计水电有望较今年好转，煤电增速将回落至同比+3.0%左右。
“能耗双控”叠加地产需求偏弱，预计钢铁建材耗煤增长偏弱
“能耗双控”叠加地产需求偏弱，2022年钢铁、水泥耗煤增长偏弱。2021年10月，我国粗钢月度产量为7,158万吨，同比-23.3%，环比-2.9%。同期，水泥月度产量为2.01亿吨，同比-17.1%，环比-1.8%。对比8月前数据，我们观察到上述高耗能行业的生产活动受到“能耗双控”的影响较为明显。考虑到“十四五”规划纲要将“单位GDP能源消耗降低13.5%”作为经济社会发展主要约束性指标之一[4]，以及碳中和对高耗能生产活动的硬性约束，我们预计2022年钢铁、水泥等高耗能行业的生产受限将延续。此外，钢铁、水泥需求也受地产下行影响，中金地产组判断，若今年四季度房地产政策端未有明显调整，2022年房屋新开工或仍面临较大下行压力，预计新开工面积同比增速为-10.5%(vs。2021年全年预测值-9.6%)。考虑到“能耗双控”短期内难有大幅放松，以及地产处于下行周期，我们认为短期内钢铁、水泥产量增长或仍偏弱。
图表：粗钢月度产量持续下滑
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：生铁月度产量持续下滑
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：水泥月度产量下滑
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：乙烯月度产量增速回落
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
中长期煤炭需求承压，但其仍将起能源托底保障作用
煤炭减量是大势所趋，但短期内其电力压舱石的作用难以被替代。“双碳”背景下，煤炭消费减少是大势所趋。在《2030年前碳达峰行动方案》[5]中，我国**提出要推进煤炭消费替代和转型升级。加快煤炭减量步伐，“十四五”时期严格控制煤炭消费增长，“十五五”时期逐步减少，到2025/2030年非化石能源消费比重达到20%/25%左右。在近期举办的联合国气候变化大会中，中美两国联合发布《中美关于在21世纪20年代强化气候行动的格拉斯哥联合宣言》[6]，中方也再次提到在“十五五”时期减少煤炭消费，并尽最大努力加快此项工作。在亟需应对全球气候变暖的背景下，传统火电被新能源发电替代的步伐可能加快。然而，考虑到新能源替代传统能源仍需要时间，未来几年煤炭仍将是我国一次能源消费主体，对发电供热起基础保障作用。此外，从今年全球能源供应短缺的现象中我们也可以看到，在新能源发电受极端天气干扰的情况下，传统化石能源仍然发挥着不可替代的作用。因此，我们认为在我国能源需求持续增长下，煤炭需求在未来几年内仍存在一定增长空间。
图表：我国非化石能源消费占比有望逐步提升
资料来源：中国**网，BP，中金公司研究部
图表：太阳能发电月度产量及增速
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：风电月度产量及增速
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：核电月度产量及增速
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
供需改善，煤价回归理性。我们预计今年原煤产量40.0亿吨左右，同比+4.2%，商品煤消费量42.1亿吨左右，同比+4.6%。展望2022年，供给方面，我们预计随着产能加速释放，原煤产量有望进一步增加。进口煤方面，考虑到进口力度有望适度加强，我们预计明年煤炭净进口量增加至约3.1-3.2亿吨左右。需求方面，在煤电增速回落以及钢铁、水泥等行业耗煤需求增长偏弱的背景下，我们预计明年商品煤消费量增幅将有所回落。综合来看，我们认为2022年煤炭供需有望明显改善，预计明年秦皇岛5500大卡动力煤价格有望回归理性区间。
图表：煤炭供需平衡表
资料来源：煤炭资源网，万得资讯，中金公司研究部
短期看煤价或保持相对高位。截至11月19日，秦皇岛5500大卡山西产动力煤价为1,090元/吨，较10月高点下跌58.0%，但较年初仍累计上涨36.7%，较去年同期上涨75.9%。展望后市，我们认为随着耗煤旺季来临，叠加今年可能是“双拉尼娜年”，偏冷概率较高，下游电厂耗煤需求或将走强；但另一方面，钢铁、水泥产量走弱则减缓煤炭需求增长节奏。而随着各项增产保供政策奏效，冬季煤炭产量有望进一步增加。截至11月19日，秦皇岛煤炭库存为545万吨，自10月以来逐步回升。总体而言，我们认为今冬明春煤炭供需格*有望改善，预计煤价有进一步回落的可能，但可能仍高于往年同期水平。
图表：拉尼娜现象下我国大部分地区气温偏冷
资料来源：中国气象*，国家气候中心，中金公司研究部
图表：沿海八省终端用户动力煤日耗
资料来源：CCTD，中金公司研究部
图表：秦皇岛煤炭库存回升
资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部
图表：秦皇岛5500大卡山西产动力煤价回落
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
1-3Q2021焦煤供应紧缺。2021年前三季度我国炼焦煤累计消费量为4.14亿吨，同比+0.5%。而炼焦煤供给较紧，前三季度我国炼焦煤累计产量为3.62亿吨(精煤口径)，同比+1.9%，累计进口量为0.35亿吨，同比-41%，总供给量为3.97亿吨，同比-14.2%。
图表：我国炼焦煤月度产量及增速
资料来源：煤炭资源网，万得资讯，中金公司研究部
图表：我国炼焦煤月度消费量及增速
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
澳蒙进口炼焦煤骤减，进口缺口仍较为明显。根据煤炭资源网和海关总署数据，2021年前三季度，我国炼焦煤累计进口量约0.35亿吨，同比-41%，进口量占同期我国炼焦煤总供给量的比重约为8.8%，进口是我国炼焦煤供给的重要补充。
2020年澳洲、蒙古进口煤炭占我国煤炭总进口量的比重分别为25.7%、9.4%，两国进口炼焦煤占我国炼焦煤总进口量的比重高达48.7%、32.8%，澳蒙炼焦煤进口对我国炼焦煤供给的影响相对大于动力煤。今年以来，澳煤进口受限，蒙煤进口由于疫情影响通关不畅，我国炼焦煤进口量同比大幅下降。虽然加拿大、俄罗斯、美国、印尼炼焦煤进口量激增，进口量分别为660/776/719/171万吨，同比+92.0%/+77.4%/+870.6%/+299.2%，但仍难补焦煤进口缺口。
图表：我国炼焦煤进口量骤减
资料来源：煤炭资源网，万得资讯，中金公司研究部
图表：我国炼焦煤进口结构
资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部
炼焦煤库存被动去化，焦煤价格走高。今年以来，在炼焦煤产量略增，消费量未明显减少，而进口量腰斩的情况下，炼焦煤供给紧张，库存去化明显，推动炼焦煤价格走高。根据煤炭资源网，截至2021年9月，全社会炼焦煤库存约为120万吨，同比-94%，处于历史低位。1-3Q21柳林4号焦煤平均价格为2,117元/吨，同比+54%。截至11月19日，柳林4号焦煤价格为2,630元/吨，同比+91%。
图表：炼焦煤全社会库存处于历史低位
资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部
图表：焦炭价格
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：焦煤价格
资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部
四季度以来钢厂吨毛利下行。产量方面，受粗钢压减政策以及下游需求走弱影响，今年下半年以来粗钢产量不断下跌，7/8/9/10月产量分别为8,679/8,323/7,375/7,158万吨，同比-8.4%/-13.2%/-21.1%/-23.3%，环比-7.4%/-4.1%/-11.4%/-2.9%。盈利方面，焦煤成本高位下，钢铁成本上移，虽然三季度钢价坚挺下盈利水平尚可，但随着10月钢价回调，螺纹钢、热轧钢、冷轧钢价格均已低于成本线。
2022年钢铁供需或出现双弱。供给方面，受“双碳”政策和“能耗双控”硬性约束，我们认为2022年钢铁供给受限或将延续，预计全年粗钢产量基本与今年持平。需求方面，受地产下行影响，我们认为明年建筑用钢需求整体趋弱；随着工业企业利润修复，我们认为全年制造业用钢需求仍有望保持高位，但考虑到海外供给恢复下我国制造业出口或将回落，叠加出口退税取消，我们预计制造业用钢需求增速及钢材出口增速可能见顶回落。因此，我们预计明年钢铁供需可能出现双弱。
图表：吨钢毛利下行(即时模拟)
资料来源：我的钢铁网，万得资讯，中金公司研究部
图表：下游钢厂炼焦煤库存回升
资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部
预计2022年焦煤价格中枢或回落。展望2022年，随着部分新增焦煤产能于今年年底投产，叠加明年焦煤进口有望适度增加，我们认为焦煤供给有望改善。需求端，受环保、“能耗双控”及地产下行影响，我们认为钢铁可能出现供需双弱情形，预计焦煤需求难有增加。综合来看，我们认为2022年焦煤供需有望逐步均衡，预计焦煤价格中枢将较今年有所回落。
中长期看，优质资源稀缺支撑主焦煤价格。在下游基建和新型城镇化建设提振钢铁需求的背景下，我们预计钢铁产量仍有望维持在相对偏高水平，因此焦煤需求也相对平稳。考虑到优质焦煤资源较为稀缺，我们认为焦煤价格尤其优质主焦煤价格仍然存在基本面支撑。
图表：焦煤供需平衡表
资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部
中长期投资价值凸显，建议聚焦拥有护城河的高分红龙头
板块估值整体相对偏低，但上行动能偏弱。截至11月19日，煤炭板块P/ETTM为8.76x，低于过去5年均值的17.25x。板块P/BLF为1.29x，略高于过去5年均值的1.26x。煤炭板块整体估值相对偏低，但考虑到明年煤炭供给有望进一步优化，而需求可能回落，我们认为煤价存在进一步回落的可能，预计2022年板块表现或将呈现“上有顶下有底”格*。
图表：煤炭板块P/E
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：煤炭板块P/B
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
中长期煤价中枢有望上移，龙头企业深度受益。虽然我们认为2022年煤价可能由今年的历史高位回落，煤企煤炭业务盈利整体或较今年高水平下滑。但是，长期来看，在煤炭需求承压的预期下，从避免造成供过于求、促进市场平稳运行的角度出发，我们认为**及煤企对新增供给的态度或更加谨慎(如有关部门严格落实产能置换和落后产能淘汰、企业保守增加煤炭投资等)。因此，我们预计中长期煤炭供需两端或均承压并趋于平衡，煤价有望逐步回归边际成本定价，考虑到煤炭行业开采成本长期将随开采难度增加而逐步上升，我们认为中长期动力煤价格中枢可能由当前500-570元/吨的绿色区间逐渐上移。在此背景下，考虑到资源禀赋更加优质、开采成本更低、体量规模更加庞大等优势，我们认为煤炭行业头部企业有望深度受益。
中长期煤炭需求承压的预期下，煤企资本支出有望逐步降低，现金流充裕，煤企高分红可期。近年来我国煤炭行业固定资产投资完成额在3,000-3,500亿元左右，考虑到长期煤炭需求可能呈下行趋势，我们认为煤企资本支出有望逐步降低，现金流维持充裕。考虑到我国计划2030年碳达峰，我们预计煤企将减少甚至可能不再新建煤矿项目，煤企在降低资本开支的基础上或将提高分红。在全球低利率的环境下，我们认为煤企“现金牛”特性有望凸显，较高的股息率具有吸引力。
图表：主要上市煤企股息率(截至2021年11月19日)
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
向清洁能源领域转型升级有望为煤企注入新活力。目前我国煤企主要转型方式是转型投资开发新能源产业。在碳中和背景下，我们认为新能源需求有望提升，带动新能源产业链维持高景气。考虑到煤炭和新能源均属于能源领域，煤企具有相关经验较易转型，我们认为煤企开发投资新能源产业的前景可期。我们梳理后观察到煤企转型新能源主要有以下几个方向：1)通过设立基金投资上市企业，如陕西煤业投资隆基股份。2)设立产业基金开发投资新能源，如中国神华出资40亿元参与设立产业基金用于投资光伏、风电、氢能等领域。3)设立子公司开发光伏、风电等新能源发电项目，如露天煤业多家子公司投资开发光伏、风电项目。
煤炭供给超预期释放。目前我国刺激煤炭增产的手段主要包括煤矿永久性产能核增，以及暂时性增产，若永久性产能核增超出预期，我们认为煤炭供给超预期投放的可能性将提升。
煤炭需求超预期下滑。随着全球供应链逐步恢复，若我国出口增速回落超出预期，相关行业对电力以及上游煤炭需求的拉动作用或较今年减弱。此外，若房地产需求下滑速度超出预期，我们认为钢铁、水泥等高耗能行业的需求增长可能受到拖累，进而造成电力需求增长放缓。
煤价超预期下跌。在明年供给有望较今年明显好转，而需求增长可能面临较大压力的情形下，我们认为煤价存在超预期下跌的可能性，对板块内公司造成不利影响。
这次电价上涨民用电涨吗？
1. 是的，民用电价会上涨。2. 电价上涨有多方面原因，其中包括电力市场供需关系的变化、短期电力交易成本上升等原因。最近环保、减少污染成为我国**的重点，因而通过提高燃煤电厂排放标准、持续抑制煤价、提高清洁能源发电等方式，来推动环保政策，所有这些都是导致电价上涨的原因。3. 由于电价上涨，民用电费会上涨，这对于一些生活困难的人和低收入家庭而言是一种负担，因此他们可能需要更加节约用电来度过更为困难的时间。
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数据 | 2021年我国煤炭供需、库存及运输简览
1、煤炭供给
1）煤炭产量。2021年煤炭产量为40.7亿吨，煤种上以动力煤为主，2021年产量34亿吨，占比为83.5%，炼焦煤产量为4.9亿吨，占比12%。地区上集中于晋陕蒙，2021年合计产量占全国的72%。煤炭生产行业集中度较高，2021年共有15家产量5000万吨以上的煤企，合计产量占全国的60.5%。
2）煤炭进口。2021年煤炭进口量占国内总供给的7.4%。煤种上以动力煤为主，2021年动力煤、炼焦煤进口量占比为80.3%、16.9%。进口国上，动力煤进口依赖于印尼和俄罗斯，炼焦煤进口来源国为蒙古、澳大利亚、美国、加拿大、菲律宾。
根据库存企业不同，可分为：
1）煤矿库存，储煤能力应达到3-7天的矿井设计产量，可通过跟踪重点煤企库存来关注煤矿库存，当前华北、东北、中南、西北地区煤矿库存均为2016年以来的较低水平。
2）港口库存，衡量煤炭市场供需、煤价走势的重要指标，可通过跟踪秦皇岛港煤炭库存、CCTD主流港口煤炭库存来跟踪港口库存，当前均为2016年以来的中低水平。
3）终端库存，包括电力、建材等企业煤炭库存，晋陕蒙等煤炭主产区电煤库存不少于15天耗煤量，其他地区不少于20天耗煤量，可关注全国重点电厂煤炭库存可用天数。对于焦化厂、钢厂煤炭库存，可跟踪样本企业炼焦煤库存。
1）消费量。煤炭占能源消费比重虽有所下降，但仍占据主导地位，2020年煤炭消费为28.3亿吨标准煤，占能源消费的比重为56.8%。
2）动力煤。2021年消费量为36.6亿吨，供需缺口1.1亿吨。超过60%的动力煤用于电厂发电，煤炭发电仍是当前电力生产主力，超过60%的发电量来自燃煤发电。除电力外，供热、建材也为主要耗煤行业，2021年消费量为3.2亿吨、3.1亿吨，动力煤供热主要用于取暖，具有较强的季节性；建材用煤主要用于生产水泥，水泥耗煤量占建材耗煤的70%左右，其次用于生产玻璃和石灰的燃料。
3）炼焦煤。2021年消费量为5.5亿吨，全年供需基本平衡。炼焦煤主要用于生产焦炭，超90%的焦炭被用于冶金炼钢。
■煤炭运输体系：铁路、水路为主
由于我国煤炭供需区域分离，生产地主要位于西北地区，而消费地集中于华东、华南地区，导致了煤炭“北煤南运、西煤东调”的运输格*。我国煤炭运输方式分为铁路、水路、公路三种，以铁路、水路为主，公路为辅，形成了“九纵六横”的煤炭物流通道网络。
煤炭铁路运输以晋陕蒙云贵地区的煤炭外运为主，形成了“七纵五横”的铁路运输通道，运往京津冀、华东、华中、东北等地。“七纵”包括晋陕蒙矿区的焦柳、京九、京广、蒙西至华中、包西，云贵矿区的南昆纵向通路，以及**的兰新、兰渝纵向通路；“五横”包括晋陕蒙的北通路、中通路、南通路，蒙东矿区的锡乌、巴新横向通路，云贵矿区的沪昆横向通路。北通路承担了铁路运输的主要运力，其中大秦铁路设计运力达4.5亿吨，由山西大同发往河北秦皇岛，是“西煤东运”的运输主力。2020年全国铁路煤炭发送量为23.6亿吨，其中大秦铁路煤炭发送量5.4亿吨，占比达23%。
海上运输通常是铁路运输的延续，煤炭通过铁路或公路从生产基地转移至沿海中转港口，再由海轮运往沿海目的地。根据港口功能，可将运煤港口分为北方下水港和南方接卸港，北方下水港包括秦皇岛、天津、唐山、黄骅、青岛、日照、连云港等，南方接卸港包括防城港、上海港、宁波港、广州港、镇江港等。2021年沿海港口煤炭吞吐量为17.9亿吨，主要依靠环渤海港口，煤炭吞吐量占比超40%。
内河运输通道主要包括长江和京杭运河，京杭运河将山东、安徽等煤炭基地的煤炭运往长三角地区，长江干线则连接长江四港宜昌港、武汉港、芜湖港、南京港。2021年内河港口煤炭吞吐量为10亿吨，主要依靠苏州港、泰州港、南通港等。
公路运输是我国煤炭陆地运输的重要补充方式，一般只适合进行近距离运输，为煤矿、铁路站台、港口煤炭运输提供集疏运服务，或直接参与跨省长途煤炭调运等，2017年公路煤炭运输量约在800-1000吨，体量较小。由于公路运输成本较高、污染较严重，近年来国家一直号召公转铁、公转水，未来公路运输煤炭量将进一步下降。
来源：债券池
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