中顺洁柔产品的三大品牌是什么？
有“洁柔、太阳、朵蕾蜜"三大品牌。
2023年造纸行业专题报告 浆价快速回落，纸品盈利有望回升 - 报告精读 - 未来智库
1.1、产能脉冲式投放，木浆价格快速回落
海外需求疲软叠加产能投放，木浆价格快速下降。根据Wind数据，2022年针叶浆/阔叶浆价格最高达到1010/885美元/吨，针叶浆/阔叶浆价格自2022年8月开始进入下行区间，2023年5月Arauco针叶浆/阔叶浆报价分别为680/475美元/吨，距高点分别下降32.7%/46.3%。主因Arauco156万吨以及UPM210万吨阔叶浆产能投产，阔叶浆价格迅速下降。虽然针叶浆全球产能未新增，但由于造纸环节中可适当降低针叶浆使用比例，同时伴随着芬兰码头工人罢工结束，潜在负面影响出清的情况下针叶浆价格也随之下降。
2023年3月美国/欧元区制造业PMI分别为49.2/47.3，环比分别变化1.9/-1.2pct，欧元区PMI持续下降，美国自2022年11月开始PMI一直处于50枯荣线以下，欧美下游需求疲软。目前浆价已接近19年阔叶浆底部价格（455美元/吨），综合考虑浆企成本以及海运费问题，我们判断浆价继续下降空间较小。
1.2、出版社招标刺激下游需求，文化纸盈利上行
教材教辅需求与*政需求共振，文化纸价格保持坚挺。自2022年10月多家纸企发布价格上调通知，双胶纸整体价格上涨200元，到2023年5月9号，目前双胶纸/铜版纸价格分别为6200/5800元，同比分别增加3.3%/1.8%。去年10月涨价主因木浆持续在高位震荡，同时月内有少量出版需求释放，当前价格主要由下游需求支撑：1、*政订单（二十大报告以及《习近平著作选读》等红色刊物）需求释放；2、各大出版社自2月开始对教辅教材招标（2020年教材教辅占双胶纸需求43%）。
当前在浆价下跌的情况下，出版社可能会采取延缓招标、收货的策略等待文化纸价格降低（只会迟到不会缺席），虽然文化纸*部价格的确有松动迹象，但目前多数纸厂仍持挺价意愿，我们预计虽然浆价下行会对纸价造成一定负面影响，但是整体来看文化纸在二季度调价幅度有限。
木浆价格回落成本端压力释放，文化纸盈利水平上升。截至2023年5月5号，双胶纸/铜版纸毛利率分别为24.55%/20.71%，环比分别变化-0.13/-0.13pct，同比分别增加33.17/26.34pct。需要注意的是纸企拥有一定库存，同时该毛利率使用当前价格以及当前成本来计算得出，进入2023年文化纸吨盈利有较大改善。同时造纸大厂使用进口纸浆，一般需要两个月到达中国港口，同时考虑到库存因素影响，预计在二季度之后纸企用浆成本明显下行。届时预计纸价调整幅度或低于成本降幅，看好文化纸盈利进入上行通道，整个二季度文化纸盈利水平逐月上升。
红色期刊招标叠加低基数，文化纸需求同比增长强劲。2023年5月5号，双胶纸/铜版纸本周产量分别为19.9/8.6万吨，环比分别降低0.3%/5.5%，同比分别增加23.8%/19.6%；双胶纸/铜版纸开工率分别为68.9%/63.3%，环比分别下降0.2/3.8pct，同比分别增加9.0/11.5pct。双胶纸/铜版纸本周库存分别为28.7/33.0天，环比分别增加1.7%/0.3%，同比分别变化0.3%/-10.3%。2023年3月双胶纸/铜版纸表观消费量分别为80.2/35.6万吨，环比分别变化16.5%/11.7%，同比分别增加7.7%/13.4%。目前文化纸社会面需求依然比较疲软，但依靠教辅教材以及红色书刊的招标需求量开始同比上升，展望二季度随着招标进一步落地以及各类展会、大型活动、**会议重新召开，文化纸需求或进一步增加。
1.3、下游需求恢复不及预期，白卡纸二季度仍承压
下游需求恢复较慢，扩产预期下白卡纸价格承压。一季度在春节消费反弹后，伴随春节假期结束，消费逐渐归于平淡，同时伴随疫情结束，下游医用包装需求减弱，白卡纸价格逐渐下行，叠加联盛5月释放100万吨产能，供大于求的情况下白卡纸价格承压，截至2023年5月9号，目前白卡纸价格为4610元，同比降低31.3%，考虑到目前需求偏弱以及木浆价格持续下降的情况，白卡纸价格或继续降低。
木浆跌价快于纸价，白卡纸毛利率稳中有增。截至2023年5月5号，白卡纸毛利率为21.3%，环比降低0.5pct，同比增加4.2pct。与前文分析一致，当前毛利率上升主要由木浆价格下降导致，对于大厂来说获得低价浆可能要在2个月以后，考虑到下半年渐进旺季，价格能够相对保持稳定，在纸价跌价小于浆价的情况下，大厂毛利率会逐步企稳上升。
供给大于需求叠加高库存，白卡纸持续承压。2023年5月5号，白卡纸本周产量为21.6万吨，环比降低4.4%，同比增加11.3%；开工率为71.1%，环比降低3.2pct，同比增加1.0pct；周销量为21.9万吨，环比减少2.2%，同比增加21.0%。2023年4月厂内库存为103万吨，环比减少1.9%，同比增加14.4%，当前厂内库存三年分位数为89.4%。目前白卡纸库存仍处高位，在价格下行情况下，下游刚需采购为主，库存积累逐渐严重。虽然行业采取停机减产的举措（主要为小厂），从目前情况来看仍无法阻止价格下降趋势，若Q2消费复苏依然偏弱，预计白卡纸盈利依然承压。
1.4、国废价格降至低位，箱板瓦楞纸迎来盈利拐点
国废价格降至低位，箱板瓦楞纸成本端压力释放。根据钢联数据，截至2023年5月7号，废旧黄板纸价格为1550元/吨，为近4年低点。废纸一季度价格下降主因春节期间纸厂停机以及在零关税政策下国内纸企下调原纸价格与进口纸竞争倒逼废纸价格不断下调。库存下降下游需求恢复。2023年5月5号，废旧黄板纸厂内库存8.3天，同比增加3.8%，三年分位数为15.0%，废旧黄板纸库存天数逐渐下降，侧面印证下游箱板瓦楞纸需求转好。
箱板瓦楞纸结束跌价周期，二季度迎来盈利拐点。根据钢联数据，2023年5月5号箱板纸/瓦楞纸价格分别为3480/3283元，环比分别增加0%/1%，同比分别下降23.5%/20.6%，当前价格三年分位数分别为3%/5%。在行业景气底部，玖龙主导限产保价，3-4月份有4条生产线陆续停产，停机天数从一周到一个月不等，在此情况下从4月8号到4月12号玖龙陆续宣布东莞、太仓、泉州、沈阳、重庆地区涨价30-80元/吨，该消息基本坐实箱板瓦楞纸结束长达16个月的降价周期。考虑到二季度进入夏季之后，下游对冷饮等需求逐渐增加，利好箱板瓦楞纸需求向好，纸价重新进入上涨区间。
纸价上行成本下降，箱板瓦楞纸盈利持续改善。截至2023年5月5号，箱板纸/瓦楞纸毛利率分别为23.9%/14.8%，同比分别增加7.6/3.6pct，当前毛利率三年分位数分别为87%/67%。该毛利率为瞬时纸价-瞬时成本所得，且未考虑折旧成本，无法展示当前企业真实毛利率水平，但该数据可为未来箱板瓦楞纸毛利变化趋势做出指引，随着纸价上涨以及国废价格进入冰点，箱板瓦楞纸盈利水平持续向好。
零关税政策刺激进口量上涨，下游需求转好提振涨价信心。根据钢联数据，2023年Q1箱板瓦楞纸合计进口量分别为184.34万吨，同比增加34.55%，进口均价分别为510.5/398.1美元/吨。进口量大幅增长主因2023年零关税政策实施以及欧美需求萎缩，过剩货源大量发往需求相对较好的中国所致。目前观察到箱板纸进口量环比上升放缓，瓦楞纸进口量环比下滑，同时考虑到进口纸品质较为低端，同时需要先款后货对现金流造成压力，并且无售后服务，进口纸对国内箱板瓦楞纸涨价抑制作用减弱，同时伴随下游消费逐月转好，对纸价上涨产生进一步支撑作用。
库存逐月下降，下游消费持续向好。2023年5月5号，箱板纸/瓦楞纸本周产量分别为52.6/41.3万吨，同比分别增加1.7%/8.8%；开工率分别为57.3%/61.5%，同比分别变化-3.3/5.7pct。本周库存分别为14.6/12.9天，同比分别降低14.6%/15.1%，库存水平处于22年以来的低位。2023年3月箱板纸/瓦楞纸表观消费量分别为290.2/215.8万吨，环比分别增加5.1%/8.8%，同比分别增加7.8%/4.1%。
我们选取太阳纸业/博汇纸业/晨鸣纸业/中顺洁柔/岳阳林纸/仙鹤股份历史走势进行复盘。我们选取2011~2013年、2014~2015年、2016-2018年、2019~2021年四个浆价变化的窗口，探讨浆价、纸企盈利、纸企股价的演绎。2011/12~2013/6：针叶浆/阔叶浆价格期间变化幅度为0.9%/26.0%，浆涨纸未涨，纸企盈利承压，造纸板块未有超额收益。供需情况：行业进入产能扩张周期，但同时国内经济增速放缓，造纸需求亦趋于平稳增长。浆纸情况：2011/12~2013/6，浆价历经下行后开始恢复，针叶浆/阔叶浆价格从853/651美元/吨变化至861/821美元/吨，本轮浆价上涨时纸品价格并未上涨。
财务情况：2011Q4-2013Q2，太阳纸业/博汇纸业/晨鸣纸业/中顺洁柔/岳阳林纸/冠豪高新净利率区间分别变动4.8/0.3/6.0/3.4/-2.0/-13.1pct；2011~2013年太阳纸业/晨鸣纸业/中顺洁柔/岳阳林纸/冠豪高新净利润CAGR分别为-24.5%/8.1%/20.0%/-64.5%/34.3%。股价情况：2011/12~2013/6，沪深300指数/太阳纸业/博汇纸业/晨鸣纸业/中顺洁柔/岳阳林纸/冠豪高新股价区间变化幅度为0.74%/-28.66%/-17.29%/-22.19%/5.62%/-43.71%/89.92%。
流动性情况：2011/12~2013/6，十年期美债收益率下降0.41pct。总结：本轮阔叶浆上涨区间，纸价并没有上涨，盈利继续承压，造纸板块未出现超额收益。09年4万亿后，国内造纸产能密集落地导致供需失衡，成本上涨同时纸品并未涨价，行业盈利在底部持续徘徊，行业进入整合期。此时冠豪高新为增值税专票防伪无碳纸独家供应商，充分受益“营改增”政策红利，盈利大幅上升同时带来股价上涨。
2014/6~2015/6：针叶浆/阔叶浆价格期间变化幅度为-4.9%/+19.5%，阔叶浆略涨纸持平，纸企盈利改善，纸企拥有超额收益。供需情况：随着09年国内推出4万亿经济政策，需求大幅增长带动纸厂扩产意愿增加，而随着需求增长的逐渐放缓，叠加纸企产能落地，逐渐出现供大于求的情况。浆纸情况：2014/6~2015/6，浆价历经下行后开始恢复，针叶浆/阔叶浆价格从710/565美元/吨变化至675/675美元/吨，变化幅度分别为-4.9%/19.5%，值得注意的是阔叶浆成本在造纸成本中占比远大于针叶浆，因此对于纸企来说成本上行。本轮浆价涨幅不大，因此纸价涨降幅度也不大。
财务情况：2014Q2-2015Q2，太阳纸业/博汇纸业/晨鸣纸业/中顺洁柔/岳阳林纸/冠豪高新净利率分别区间变动1.34/0.14/0.16/0.86/-2.85/-19.16pct；2013~2015年太阳纸业/博汇纸业/晨鸣纸业/中顺洁柔/冠豪高新净利润CAGR分别为53%/49%/74%/-13%/-51%。岳阳林纸资产负债率持续高位导致财务费用率持续上升侵蚀净利率；太阳纸业通过优化产品结构以及有效的成本控制进一步提高自身盈利水平；冠豪高新主要受新业务影响净利率下降幅度较大。股价情况：沪深300指数/太阳纸业/博汇纸业/晨鸣纸业/中顺洁柔/岳阳林纸/冠豪高新股价区间变化幅度为137.4%/273.6%/180.4%/221.8%/118.1%/170.6%/99.3%。
流动性情况：2014/6~2015/6，十年期美债收益率下降0.3pct，同期十年期国债利率下行0.4pct；总结：本轮浆价上涨幅度并不大，但该过程中各纸企股价均有较大幅度的增长，且当前造纸行业供需关系并没有得到有效改善，需注意的是该轮股价上涨过程中，沪深300指数亦上涨137%。
2016/8~2018/2：针叶浆/阔叶浆价格期间变化幅度为56.1%/68.1%，浆涨纸跟涨，造纸企业盈利能力得到大幅改善，纸企超额收益明显。供需情况：纸浆方面：伴随欧美经济复苏（2018年2月美国/欧元地区PMI分别为55/59），纸浆价格开始上涨；造纸方面：国内展开供给侧改革，中小产能加速出清，同时新产能落地较少，需求保持平稳增长情况下，行业景气度逐渐升高。浆纸情况：2016/8~2018/2，纸浆价格上行，针叶浆/阔叶浆从570/470美元/吨变化至890/790美元/吨，同增56.1%/68.1%。浆价下跌周期中：本轮纸价于2016年1月率先到底，2个月后浆价再进入底部；浆价上涨周期中：浆价领先纸价2-3个月开始上涨。
财务情况：2016Q3-2018Q1，太阳纸业/博汇纸业/晨鸣纸业/中顺洁柔/岳阳林纸/冠豪高新净利率分别同比变动4.40/9.68/0.52/0.28/9.07/-0.44pct，2016~2018年太阳纸业/博汇纸业/晨鸣纸业/中顺洁柔/岳阳林纸/冠豪高新净利润CAGR分别为45%/13%/12%/25%/260%/0%。股价情况：沪深300指数/太阳纸业/博汇纸业/晨鸣纸业/中顺洁柔/岳阳林纸/冠豪高新股价区间变化幅度为+26.7%/+114.1%/+94.4%/+112.4%/+34.4%/-3.8%/-47.4%。流动性情况：2016/8~2018/2，十年期美债收益率上涨1.4pct，同期十年期国债利率上涨1.0pct；
总结：本轮纸浆价格大幅上涨，主要由下游供需关系改善驱动。具体到个股：太阳/博汇/晨鸣上涨幅度均大幅领先沪深300指数，岳阳林纸与中顺洁柔净利率明显落后于竞争对手，且中顺净利率未见明显改善，利润缺乏弹性，岳阳林纸此区间内净利率虽涨幅较大，但前期基数较低，因此在本轮浆价上涨区间岳阳林纸与中顺洁柔股价涨幅落后；冠豪高新因电子**以及增值税普通**推广，无碳财税用纸需求持续下降，盈利水平降低导致股价不增反降。
2019/10~2021/4：针叶浆/阔叶浆价格期间变化幅度为66.1%/68.4%，纸价率先上涨，纸企盈利大幅改善，纸企迎来超额收益。供需情况：供给方面白卡纸龙头完成整合，行业集中度进一步集中；需求方面20Q2虽受疫情影响短期承压，但伴随中国**强有力的疫情管控政策下，需求逐步恢复，同时国外疫情日益严重，带动国内造纸行业出口需求提升。浆纸情况：2019/10~2021/4，纸浆价格上行，针叶浆/阔叶浆从590/475美元/吨变化至980/800美元/吨，同增66.1%/68.4%，本轮纸价于2019年3月率先到底，随后浆价在10月份进入谷底，随后在2020年9月白卡纸率先复苏，两个月后阔叶浆价格上涨。
财务情况：2019Q4-2021Q1，太阳纸业/博汇纸业/仙鹤股份/晨鸣纸业/中顺洁柔/岳阳林纸/冠豪高新净利率分别同比变动3.56/20.10/4.99/4.62/3.75/-0.48/-6.29pct，2019~2021年太阳纸业/博汇纸业/仙鹤股份/晨鸣纸业/中顺洁柔/岳阳林纸/冠豪高新净利润CAGR分别为17%/257%/52%/12%/-2%/-2%/-10%。股价情况：沪深300指数/太阳纸业/博汇纸业/仙鹤股份/晨鸣纸业/中顺洁柔/岳阳林纸/冠豪高新股价跟涨，区间变化幅度为33.5%/110.1%/345.0%/103.9%/134.3%/139.9%/48.7%/42.5%。流动性情况：2019/10~2021/4十年期美债收益率下降0.2pct，同期十年期国债利率下行0.1pct。
总结：中国作为纸浆进口大国，当国内造纸需求上涨时，纸浆需求水涨船高推动本轮纸浆价格上涨。具体到个股：本轮涨价过程中岳阳林纸/冠豪高新净利润水平依然较低，净利率呈震荡下降趋势，同时表现出的向上弹性也没有其他竞争对手高，股价上涨支撑不足；博汇纸业净利率水平出现大幅改善。
总结：通过复盘2011Q4-2013Q2、14Q2-15Q2、16Q3-18Q1、19Q4-21Q1这四个纸浆价格上行时间窗口发现，一般股价先于浆价进入底部并先于浆价来到上行拐点。在浆价上行周期，除了11-13年，各纸企股价基本均出现不同幅度上涨，造纸行业拥有较高超额收益。具体分析各时间区间：11-13年由于09年4万亿政策的影响导致产能密集落地供需失衡，成本上涨未能催动纸价上涨，行业盈利在底部持续徘徊，造纸板块未有超额收益；
14-15年浆价上涨幅度较小，供需失衡的现象依然存在导致纸价上涨幅度亦不明显，但流动性增加带动造纸行业股价上涨；16-18年欧美经济持续复苏（2018年2月美国/欧元地区PMI分别为55/59），国内展开供给侧改革优化供需结构，浆纸价格双涨，纸企盈利大幅改善，造纸板块超额收益明显；19-21年国内造纸需求上涨（国外疫情严重，国内出口需求增多）叠加行业竞争格*进一步集中推动浆纸价格上涨，纸企盈利水平有较大改善，造纸板块大幅跑赢沪深300。
从弹性上来看：每轮周期中太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业排名前列；从节奏上来看：太阳纸业每轮股价上涨拐点时间点较早，其他标的无明显规律。当前造纸行业竞争愈发集中的情况下，需要重点关注下游需求恢复推动浆纸价格上行，带动纸企盈利逐步恢复的顺周期行情。23Q1太阳纸业/博汇纸业/仙鹤股份/晨鸣纸业/中顺洁柔/岳阳林纸/冠豪高新净利率分别同比变动-1.2/-16.3/-2.1/-5.9/-2.7/-4.0/-3.9pct，目前处于浆价见底，纸企盈利水平也逐步筑底过程，随着高价浆库存进一步消化，文化纸刚需价格较为坚挺，特种纸价格调整幅度有限，白卡价格随着下游需求恢复或迎来拐点，预计Q2纸企利润改善。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
002511中顺洁柔走势经典_财富号_东方财富网
6月11日的周K线跌破小线，预示着周线级别的调整开始了。
8月10日前后的日K线突破了大线，日线转为上升趋势中，这是跌多了反弹一下。高点触碰了周线的小线阻力，又开始下跌。
跌了一半了，反而还加速，说明后市没有信心，那信心来自什么呢？谁不知死活的和它结伴而行呢？
【公司深度分析028】中顺洁柔投资价值分析
今天要介绍的这家公司是“中顺洁柔”，主营业务就是做生活用纸的，比如卫生纸呀、抽纸呀，可以说是我们每天必须要用到的产品。业务听起来似乎不怎么高大上，但却是一支正宗的十倍股，14年6月触最低点2.47元（前复权）后，到20年8月达最高点27.15元，6年增长了10倍！（当然，有一半都是今年贡献的）
最新收盘价（9月30日）21.44元，从最高点回撤20%（9月25日最大回撤28.5%），从PE-Band来看，目前处于合理估值范围，是否值得介入，赔率如何？胜率如何？让我们先从公司的主营业务开始了解吧。
本文仅作为分析案例探讨，不作为投资建议。
公司成立于1999年，2010年在深交所上市，是国内首家也是唯一一家A股上市的生活用纸企业。
公司主营产品包括生活用纸、个人护理（19年新开拓品类，目前占比极低）两大类，拥有洁柔、太阳、朵蕾蜜三大品牌，其中“洁柔”公司主打品牌、面向中高端生活用纸市场，“太阳”是公司在19年重新启用、面向中低端市场，“朵蕾蜜”则面向女性个人护理市场。需要特别注意的是，“太阳”和“朵蕾蜜”两个品牌尚在培育期，营收占比非常低，但却可能是未来3~5年的主要业绩贡献者。
如果从品类来分，分为卷纸和非卷纸（非卷纸毛利更高，占比持续提高，19年已达68%），可以分再细分为卷纸、无芯卷纸、抽纸、纸手帕、湿巾、棉花柔巾、个人护理产品七大类；
如果从产品系列来分，则可以分为洁柔Face系列（主打系列）、Lotion系列（高端系列）、自然木系列（18年推出）、新棉初白系列（18年推出）、朵蕾蜜系列（19年推出）、太阳系列（19年重新启用）、金尊系列和湿巾产品。
好了，上面非常简单的介绍了公司的主营业务情况后，我们就进入第2部分“财务分析”。我们来看看“十倍股”的财务数据有什么亮眼之处，同时也通过观察与分析财务数据的变化对公司有一个更深入的了解。
(1)营业收入增速
近10年营业收入复合增长率15.75%、近5年复合增长率22.37%，从这个数值上来说，算不上非常优秀，当然也是不错的。从上图可以发现，15年是转折点，15年以前营收增长并不快，5年中有4年是个位数增长,15年后连续五年营收增速都保持2位数，其中有3年超过20%。
那么问题来了，2105年开始，为什么公司的业绩增长进入快车道呢？一方面生活用纸行业从15年开始增速回升，但更重要的是另一点。在15年以前，公司的战略是以产品（品质）为主，并不重视销售渠道的建设，相信“酒香不怕巷子深”，但是现实很骨感，同行在13~14年营收陆续破百亿，而洁柔却原地踏步了两年。
为应对困境，在15年公司进行了大刀阔斧的改革，管理层大换血，改变以往“强产品，弱营销”的发展战略，引入了以刘金峰为首的原金红叶营销管理团队，大力建设销售渠道，使得公司搭上了这几年的行业增长的顺风车。（关于这段历史的介绍，网上也有较多文章，这边就不再展开累赘了）
对于大部分的行业来说，不论是TB还是TC的生意，好产品就如杠杆的“支点”，而销售则是那根“杆”，没有好产品，“杆”再长都无法发挥作用，而没有那么“杆”，也同样无法放大业绩。所以，产品和销售，两者缺一不可。（当然，如果产品具备极度稀缺性，那就是另一回事情了，人家得求着买了）
不过，19年的营业收入相比于14年，仅仅才增长了1.6倍，何以支撑股价增长10倍呢？因为股价是和净利润息息相关，而公司净利润增长远快于营收。
(2)归母净利润增速与扣非归母净利润增速
扣非归母净利润近5年复合增长率70.23%，14年扣非净利润0.65亿，19年扣非净利润5.89亿，相比14年的0.65亿，足足增长了8倍。
近5年（除18年外）公司的净利润增速都远快于营收增速，是如何实现的呢？因为公司在营收增长的同时，毛利率增长而费用率却不断降低，释放了更多的利润。
(3)毛利率
公司的毛利率并不是一路上扬，而是大幅增长一两年后小幅回落再大幅增长，似乎呈现出一定的周期性。我们知道，影响毛利率的因素主要有3个：①生产成本的变化；②销售价格的变化；③不同毛利率产品结构占比的变化；其中第2点倒是没怎么留意，不确定这几年卫生纸和抽纸的零售价格有没有大幅上涨，但是①和③的影响的确是存在的，分别展开说下，通过对过往毛利率变动原因的探析来预估未来。
①生产成本的变化
生活用纸在生产过程中需使用的原材料有纸浆、化学助剂和包装物等。其中，纸浆占生产成本的50%～70%（根据早年披露的数据，洁柔的纸浆占比大概在50%~60%），所以纸浆的价格变动会直接影响公司的毛利率水平。
我国生活用纸行业使用的纸浆主要为木浆、竹浆、草浆和再生纸浆，其中生产高档生活用纸所使用的纸浆为木浆（包括针叶浆和阔叶浆）。公司“洁柔”品牌的纸巾采用的纸浆全部为木浆且100%进口，而木浆属于大宗商品，价格存在周期性波动，公司毛利率下降的年份往往是木浆价格大幅上涨的时候（如17年~18年），同时木浆价格的回落也是使得公司的毛利率回升。
不过，在木浆价格大幅上涨的时候，公司毛利率的降幅却没有那么大，一方面应该是可以通过上调出厂价抵消部分影响，另一方面是公司的产品结构不断地在优化。
②产品结构的变化
公司的品类从大的来分，分为“卷纸”和“非卷纸”，“卷纸”的毛利率相对较低，这些年公司聚焦于“非卷纸”类产品的研发与销售，占比不断提升，从13年的48%提升至19年的68%。
上面我们是把公司毛利率变化的原因做了拆分，但在看资料的时候，发现了一个事情，就是洁柔的毛利率水平是远高于行业龙头恒安国际和维达国际的，19年洁柔的毛利率39.63%，而同期恒安国际的纸巾业务毛利率仅27.7%，维达国际的纸巾业务毛利率31.4%。
从营收来看，洁柔的规模远小于恒安和维达，为什么毛利率水平远高于他们？三家公司在原材料木浆采购成本方面应该差不多，都是从国外进口，那么毛利率的差距来自于哪里呢？
网上没有找到关于毛利率差异的相关分析，对比了下三家公司旗下品牌的价格，可以发现，相对来说洁柔的单张价格的确是高于维达和心相印的（不一定准确），这个可能和洁柔的定位可能更高端有关，换句话说，同样的成本，洁柔有品牌溢价可以以更高的价格销售从而保证毛利率高于同行。此外，产品的结构（非卷纸的占比）、渠道占比结构都可能是影响三家公司出现毛利率差异的原因。好吧，再细的原因可能要等以后研究完另外两家公司才能有个更深的理解了。
(4)费用率
公司费用率从15年后逐年下降，19年有较大幅度回升（20年上半年继续走高），费用率中最主要的是销售费率。以19年的数据来看，与恒安国际和维达国际相比，公司的销售费率和管理费率偏高，财务费率更低；如果以18年的数据来对比，公司的管理费率正常，销售费率偏高，财务费率偏低。OK，那我们就来看下，19年和20年H1销售费率和管理费率为什么会出现走高？
公司费用支出中占比最高的是销售费用，其中19年和20年H1占比提高比较多的是“产品促销费”和“广告宣传费”。“广告宣传费”相对比较好理解，比如线上的付费推广或者找网红直播应该都归属到这里；个人不太理解的是“产品促销费”包含什么，历年来这笔费用占比都是最高的，应该“返利”是归属到这里吧？（话说，如果把这部分促销费用计算到成本中，其实毛利率又低了不少呀？）
“产品促销费”和“广告宣传费”占比收入的提高，都说明了一件事，就是市场竞争加剧，公司需要付出更高的成本才能保持原有的营收增速。
销售费用还有一项值得注意的是“运输费”，占比也非常高，近几年都在4.5%左右。纸巾属于重量轻，体积大、价格低的产品，一车纸巾不值多少钱运费成本却不低，所以有其运输半径，需要建设全国性的生产基地。
管理费率增加较多，主要是19年和20年有较高的股权激励成本，拔高了整个管理费用的支出占比。
好了，上面略嫌啰嗦的把股价上涨的表象原因讲清楚了，就是净利润高速增长了带动了股价的上涨。下面再看看其他数据对公司的生意特性有个了解吧。先从净资产收益率开始吧。
(5)净资产收益率
净资产收益率（ROE）在16年以前都在10%以下，16~18年连续上升保持在10%以上，19年突破15%达历史最高点16.35%。从ROE来看，似乎不算一门特别好的生意，其他几家同行，Top1恒安国际的净资产收益率是超过20%的；Top2维达国际好的时候能过10%，不好的时候也就是个位数；Top3金红叶的更加惨不忍睹了，5%上下徘徊。洁柔虽然营收规模排老四，但ROE能排到第2，还算不错啦！你看，连行业龙头的ROE都表现的如此差，那更不用谈其他中小公司了。
一方面生活用纸行业下的公司净利润率普遍偏低，除了恒安国际的净利润率高一些（15%~20%），其他几家的净利润率都是在10%以下，年份不好的时候甚至在5%以下。（毛利率不高，费用率很高，要想获得更多的利润，就要从费用里扣，换句话说，要用更少的钱做更多的事，）
那能不能通过高（总资产）周转来提高净资产收益率呢？从公司目前的数据来看，总资产周转不断提升，来看一看公司是在哪些方面提高了效率，未来是否还有提升空间。
(6)资产结构
流动资产和非流动资产差不多是对半开，流动资产以“货币资金”、“应收账款”及“存货”为主，非流动资产基本是“固定资产”，分别来看一下。
①应收账款
应收账款的增速大部分年份都小于营收的增速，说明公司的增长并不是以压货给下游经销商实现，应收占款占比收入也小幅下降，应收账款周转天数加快，经营效率有效提升。话说，40来天的应收账款周转天数是比较优秀的，那是不是因为下游客户以C端为主呢？可以顺带来看一下公司下游客户的结构。公司共有6大销售渠道：GT（经销商）、KA（大卖场）、EC（电商）、AFH（商消）、RC（新零售）和SC（母婴），除了电商渠道（占比28%，逐年提升）是直接针对C端客户外，其他的都是B端客户。说明公司对于下游客户相对还是较为强势的，被占用资金少。后期还需要关注应收账款和营收的同步情况，如果发现应收账款增速明显高于营收增速，则需要谨慎对待。
②存货
存货的绝对值不算高，10亿不到，公司一年的营业成本都有40亿，以“原材料”为主，“库存商品”的占比很低，估计就1个月多点的销售库存量。另外，纸巾的保质期相对较长，有2~3年，所以也不存在太高的减值风险。应该说，存货的周转即使有优化空间，幅度也不会太大了。
③固定资产
为什么固定资产占比会这么高，而且可以看到每过几年固定资产都要进入一轮扩产？因为本质上还是属于制造业，每每个工厂都会有产能的问题，要想提高营收，就要提前先把产能扩建上去（固定资产中比重最高的就是“机器设备”）。不过目前从数据来看，即使这几年固定资产增加值较多，但固定资产周转是不断加快的，投放的产能还未完全释放，周转天数还有提升空间。
此外，对于高固定资产的公司会产生较高的固定资产折旧（固定成本支出，不论营收做多少），本来是需要比较关注的，但是公司固定资产折旧占比收入和成本都不高，可能是因为成本中原材料的成本占比更高，制造成本占比比较小导致的。不过也需要关注到，折旧费用占比收入/成本的比重是不断在增加的。思考：固定资产增加额和未来营收增速之间是否存在关系？是否可以通过对固定资产的变化来预判未来的增速变化？
从这部分的分析可以知道，公司总资产周转的提升主要归功于固定资产和应收账款两部分的周转加快，其中固定资产目前的产能还未完全释放，随着产能的爬坡释放，固定资产周转还有提升空间。下面的就是财务分析的最后部分“现金流”，我们知道，一家公司的利润只是账面的数字而已，最重要的还是看是否产生实打实的现金流，虽然放在最后，但却是最最关键的，决定企业生死的部分。
(7)现金流
收现比的历史数据一直是大于1，说明收入是真金白银的，基本没有作假。不过，理论上来说，收现比应该是1.13，多出来的13%是代收的增值税费用。公司的收现比这几年都在1.05左右且近几年呈现略微下降，可是上面说过应收账款占比收入却是不断减少的，但实际上却是逐年微微减少，个人觉得应该是和“产品促销费”有关，就是给经销商的“返利”，猜测是不是每年采购的金额达到多少，可以获得一定的返利，直接在当年的货款或者来年的货款中抵扣，导致收现比小于1.13，且是逐年下降？（当然，这个只是很小的问题，不需要太过深究）
净现比也没问题，个别年份小于1，大部分年份都远大于1，从净利润和现金流净额的调整来看，一方面是公司有比较高的固定资产折旧（实际并未支出现金，但却计算在成本中），另一方面公司可以拖欠上游供应商货款。顺带提一句，公司不仅对于下游经销商有较强的议价能力，对上游的供货商也是如此。整体而言，公司在产业链中是比较强势的。
从自由现金流的角度来看，公司的现金流也是非常健康的，经营性现金流净额可以覆盖近几年的资本支出（购建固定资产），不需要通过借债的方式来补充。
(8)总结
关于“负债结构”就不聊了，有息负债很少，大部分是经营性负债，没有太大的债务危机。
通过对财务指标的回顾和梳理，对于公司的了解上升了一个台阶。
①这是一家连续保持5年稳定增长的公司，并且营收增长的质量好，净利润的涨幅远高于营收的涨幅。
②净资产收益率不断提高，达到15%的优秀水平线，且未来尚有提升空间；
③经营效率不断提升，没有负债压力，现金流健康；
④但也有两点需要注意，第一点，毛利率呈现周期性，受上游原材料价格影响较大，目前原材料价格处于历史底部位置；第二点，费用率在19年开始有明显回升，会侵蚀净利润，20年靠着毛利率的提升抵消了，假设未来毛利率和费用率同时恶化，可能会对公司的业绩增长造成较大影响，出现增收不增利的情况。
从过往数据来看，公司的业绩增长的确不错，那未来又会如何呢？就需要行业发展和竞争格*的角度来分析了，欢迎进入第三部分“行业分析”。
（一）、行业空间
1、市场空间
根据中国生活用纸年鉴数据，1990-2018年，我国生活用纸产量与消费量持续增长，产量由67.9万吨增至956.3万吨，消费量由67.9万吨增至889.6万吨，近29年来产量和消费量的CAGR分别为9.5%和9.3%。价格方面，生活用纸单吨价格由2003年的7495元/吨增长至2018年的13129元/吨，CAGR为3.57%。量价齐升推动生活用纸规模由2003年的210亿元增长至2018年的1168亿元，CAGR达11.3%，过去五年生活用纸行业规模增速基本维持在5%-10%
摘录券商研报《中美生活用纸演进之路：借镜观形，稽古振今》关于中国生活用纸发展历程的介绍，该研报推荐阅读
第一阶段：2010年之前
这一阶段行业快速增长的动力与美国生活用纸行业第一阶段的增长动力类似，主要来自于生活用纸消费需求的增长。2000年至2010年期间，中国城镇居民人均可支配收入从6280元人民币增长到19109元人民币，CAGR达到11.8%。2005年中国生活用纸全年消费量为280万吨，2010年为439万吨，CAGR达到9.4%。其次，行业自身的固定资产投资引致的产能快速扩张，一定程度上促进了行业快速发展。两方面因素共同推动中国生活用纸行业的发展。
第二阶段：2011年-2014年
这一时期，生活用纸行业经过前期的快速发展，行业的规模、产能虽然仍在增加，但增速已经开始放缓。行业规模从2011年的759亿元人民币，增长到2014年的943亿元人民币，CAGR仅为7.5%(第一阶段为13.1%)。
这是因为随着行业产能的快速扩张，很多中小产能不符合环保标准，大量环保不达标的产能对环境造成了严重污染，**开始通过环保立法等手段促进行业落后中小产能的淘汰。中国的排污许可证制度很大程度上是借鉴、模仿美国的制度设计的。排污许可证的审核、发行以及核心部分的排污量核算，都和美国的制度十分类似。美国的排污许可证制度经过几十年的发展，已经十分成熟，借他山之石是相对高效的做法。
同时，行业需求在这一阶段也开始放缓。人均可支配收入虽然从2011年的21810元人民币增长到了2014年的28844元人民币，CAGR也维持在11%，但是增速却是在逐渐降低的(第一阶段，我国人均可支配收入的增速是逐渐上升的态势)。2011年，我国全年生活用纸消费量为484万吨，2014年这一数值为591万吨，CAGR为6.9%，低于第一阶段的9.4%。需求的疲软加上环保去产能，共同导致这一阶段中国的生活用纸行业增长乏力。
第三阶段：2015年至今
这一时期中国经济运行总体平稳、稳中有进，中国生活用纸市场在此大背景下继续保持稳定增长，行业规模从2015年的1004亿元人民币，增长到2019年的1344亿元人民币，CAGR为7.5%（与第二阶段相同）。
在第二阶段的基础之上，**在这一段时期加大了环境保护的重视力度，各种环保法规相继出台，环保政策也越发趋于严厉。2015年4月，***颁布《水污染防治行动计划》；2016年1月4日，中央环保督察组正式成立；同年，***颁布《控制污染物排放许可制实施方案》，全国人大常委会通过了《中华人民共和国环境保护税法》；2017年，环保部又发布了《国家环境保护标准》，进一步完善了环境保护标准体系。
在国家加大环保要求和激烈的市场竞争推动下，行业落后产能的淘汰步伐加快，进一步推动了行业的优化升级，行业集中度有所提升。但由于外国企业和区域性企业开始侵蚀龙头企业份额，行业集中度整体提升缓慢，2017年及2019年均有所下滑。
2、发展潜力与驱动因素？
行业规模=人均用纸消费量X生活用纸吨均价
(1)人均用纸消费量
根据中国生活用纸年鉴，2018年我国生活用纸人均消费量为6.4kg，明显低于发达国家的水平，例如美国、日本、韩国等。（其他国家的人均消耗量不确定是哪一年的，可能是15年的）
较低的人均用纸水平，一方面来看，可能与购买力有关，根据人均GDP情况，日本为40246.88美元、韩国为31761.98美元，瑞典为51610美元，美国为65223美元。但需要注意的是，购买力高低并不能完全解释用纸量。
日本的人均GDP高于韩国，但是其人均生活用纸却不及韩国水平。此外，瑞典的人均GDP低于美国，但人均生活用纸却高于美国。那么，问题来了∶还有什么因素造成了这样的差异?
答案∶林木资源。
根据百度百科数据显示，森林覆盖率上，日本为64%、韩国为61%、挪威60%、瑞典54%、美国33%、印度23%、中国21.36%。森林覆盖率高，即木浆储备量高的地区，即使人均购买力稍弱，居民生活用纸量仍会更大，因此，在选取未来对标时，森林覆盖率同样较低的美国人均用纸消耗量的参考性更强。
美国的人均用纸消耗量并不是一直提升，我翻阅了下往年的资料，有研报显示北美在04年的时候人均消耗量就超过24KG，更有研报说曾经还达到过30KG。假设按照20KG来计算，未来国内的人均用纸消耗量的增长空间至少还有2倍。（当然，考虑到国内的森林覆盖率比美国更低，国际接轨国内的环保意识会提升更快，对人均消耗量的增长空间有挤压）
通过对历史数据的对比，发现人均用纸消费量和人均GDP呈正相关，拟合度较高，尤其是近5年。所以在达到天花板前，国内人均生活用纸消费量增速差不多约等于人均GDP增速。
(2)生活用纸吨均价
狭义的生活用纸分三类：一是卫生纸，特指厕用纸；二是纸巾纸，包括面巾纸（有盒抽和塑料软抽两种包装形式）、餐巾纸、纸手帕三类；三是擦拭纸，包括擦手纸和厨房纸巾等。决定吨纸单价的因素是品类的结构变化，传统的卫生纸相对价格较低，而厨房纸巾则单价较高，结构的变化将提升吨纸单价。
低毛利厕用卫生纸的占比从2012年的62.6%下降到2018年的54.2%，与此同时高毛利面巾纸的占比从2012年的22.3%上升到2018年的28.2%。增速方面，2012-2018年CAGR最高的品类是擦手纸（17.91%），紧接着是厨房用纸（15.90%），餐巾纸和面巾纸也有较高的增速。
不过从历史均价走势来看，从11年后提升速度极慢，未来对于生活用纸行业的贡献程度较小。
（二）、竞争格*
1、行业内现有竞争者的竞争格*？
我国生活用纸行业目前主要可分为三级梯队。
恒安、维达国际、金红叶、中顺洁柔四大品牌构成第一梯队（PS.但从产能布*来看，中顺洁柔不算第一梯队，是公司自诩为第一梯队，还是有差距的）。第二梯队为金佰利、妮飘等区域性或进口大中型品牌。第三梯队为地方性中小企业，主要面向低端市场。以产能口径计算，近几年生活用纸行业CR4的市占率自2013年的28.3%提升到2018年的34.2%。以销售额计算份额，则CR4在2018年的合计份额为31.4%。
①恒安国际
恒安生于1985年，创始人施文博1950年出生，现年70岁，为董事会**。首席执行官许连捷也是恒安的创始人之一，1953年出生。公司发展至今逐渐形成家族企业的结构，高层主要以许氏和施氏家族的成员为主，许氏家族的势力最大。
主要涉足的领域是妇幼卫生用品、纸类产品，旗下品牌有16个，涉及品类包括生活用纸、卫生巾、纸尿裤、洗衣液等，非常庞杂。生活用纸主要依靠心相印品牌的产品。
营收组成中，生活用纸占公司总营收50%，历史上这个比例都比较稳定。公司18年营收为205亿，生活用纸为102亿。纸巾的毛利率从16年的31.8%下降至22.5%，降幅巨大。最具优势的业务是卫生巾和纸尿裤，毛利率分别在70%和40%的水平，两者合计占营收40%左右。恒安的综合毛利率在40%上下，净利率约18%，很明显占比最大的纸业并不足以支撑这个数字，由此可见，恒安的竞争力主要在卫生巾和纸尿裤业务，生活用纸方面称不上高端。
恒安生活用纸的产能有142万吨，是国内产能最多的企业，主要分布在福建晋江、湖南常德、山东潍坊、重庆、安徽芜湖及**昌吉，地理位置上相对分散。销售区域主要集中在福建江苏、湖南广东，这四个省份占营收约44.6%，有比较明显的偏重。
自16年底开始，恒安布*平台化小团队经营的经营策略，即所谓的恒安特色的阿米巴模式，其灵活度高反应快，更适合根据各地市场的特点制定销售策略，调整产品组合，每个小团队自主把控终端销售网站。到18年已实现集团全覆盖，目前最直接的成效就是销售费用占比下降。（这里说的不完全对，销售费率下降可能和公司调整了计算方式有关，因为同期毛利率也下降了）
关于19年计划，恒安计划重点推广竹π系列，将产品类别拓展到厨房用纸、擦手纸和卷纸，以及改进以再生纸为原材料的产品的质量。计划也试图接触踏足上游产业，在芬兰投资木浆制造厂，而下游尝试走出亚洲，在俄罗斯设立生产基地准备进军欧洲市场。母婴产品方面开始往老年人、**纸尿裤等护理产品拓展，尝试养老产业。经营计划比较稳健。
18年年尾做空机构博力达思发布对恒安的做空报告，认为恒安自2005年以来已经伪造了人民币110亿元的净收入，在资产负债表上表现为虚假现金，从大存大贷方面考虑也说不通。恒安之后也发布了澄清公告，起码在虚增利润一点上博力达思的证据是不太足的。但关于大存大贷的问题，公司的回答确实也难以信服，说法是一种套利活动，其存款利率高达6%，显然有悖于正常的利率。恒安的报告不论有多大程度上作假，纸业的行业地位依然比洁柔高，即使公司确实存在较大问题，其规模使后来者要追赶也需要较长时间。
关于恒安国际的几点想法：（1）家族型企业，高管中许氏家族成员众多，但董事长又是施氏家族，是否会有内部竞争？（2）16年底公司营收出现严重倒退（同比下降21.16%），所有业务都下滑严重（发生了什么事情呢？），17年开始除了生活用纸业务同比增速不断提升外，其他业务依然萎靡不振，生活用纸业务的转好是因为管理架构的变化（恒安特色的阿米巴模式），还是因为行业的景气度？（3）市场份额跌落第二，但产能依然是第一，目前来看公司战略上似乎加大了对生活用纸业务的重视（向上下游扩张），未来行业的格*如何还未可知；
②维达国际
维达诞生于1985年，创始人李朝旺1958年出生，现年61岁，仍在公司担任董事会**。2007年在港交所上市，2013年原二股东爱生雅成为控股股东（持股51%），2016年起整合爱生雅使业务扩展到亚太地区。
产品主要有四大品类，包括纸巾、失禁护理、女性护理、婴儿护理。18年营收149亿港元折合131亿人民币，其中纸巾占营收的81%，即106.11亿人民币。目前的市场份额如下图：
维达的纸巾业务首次超越恒安，以106亿的营收在国内的市场份额约占17.4%（不确定是以什么维度计算的占比）。是目前的第一。目前纸巾产能为122万吨，公司计划2019年增加至125万吨。分销渠道上，EC、AFH分别占25%，合计半壁江山；主要的销路是传统渠道，即分销商占34%、B2B业务占16%。公司在19年计划优先发展B2B业务以及推动东南亚及北亚的市场。
现共有9个纸巾生产基地，分别位于新会、三江、阳江、浙江、湖北、山东、北京、辽宁、四川。销售区域无明显的侧重，全国共有3000多个经销商。
财务方面，公司近三年的毛利率从31.7%下降到28.1%，净利率从6%下降到4%，而且净利润也没有太大变化，基本维持在6.5亿左右。有息负债率近五年从37%降至27%，存货周转天数49日、应收账款周转天数43日、应付账款天数87日，综合现金周期为5日，周转速度快，现金流充沛。
综合的形象，维达的经营风格比较稳健，目前的管理层有很大一部分是爱生雅的高管，外资风格。其未来业绩会随新产能的投产稳定提升，但增速也不会太高，胜在稳。
（1）三家公司中，中顺洁柔和维达的业务布*是最相似的，以生活用纸为主，辅以个人护理用品。（2）维达国际纸巾业务的增速稳定，10%上下，个人护理业务在经过快速增长后（整合的爱生雅业务？），增长放缓。（3）整合了爱生雅有海外业务，有先发优势；
③金红叶
金红叶是金光集团（中国）于1996年投资建设的生活用纸子公司。金光集团是印尼华侨黄奕聪创立，国内业务由长子黄志源管理。金光集团有多重产业，纸浆造纸业、金融业、农业及食品加工业以及房地产业。金红叶依托金光集团的林业资源，实现“林浆纸一体化”。业务主要分原纸和成品纸，其中成品纸占86.3%，原纸13.7%。
旗下的品牌包括：唯洁雅、清风和真真，知名度最高的是清风系列。生活用纸业务的毛利率约28%，原纸毛利率10%，综合毛利率约26%，17年的总营收在85亿左右，生活用纸大约73亿。金红叶与恒安在生活用纸方面的盈利能力是四家中的后两位，主要是通过低价策略保持增长。17年公司的原纸产能80万吨，成品纸产能60万吨，产能分布广。
由于其不是上市公司，披露的数据都比较少，现有的研报数据较为滞后，难以反映最新的经营情况。起码可以探明，18年洁柔成品纸的产能已超过17年金红叶的产能，未来洁柔在成品纸上的产能超越金红叶会是大概率的事。
④综合对比
四大品牌都有不同程度的多品牌战略，但产品定位细节上略有差异。洁柔主要聚焦高毛利、高品质的产品，其毛利率也是四个中最高，且保持稳定的，目前也在尝试除纸业外新的品类；恒安侧重于新品类产品的开发，目前试水往上游拓展；金红叶主要通过低价策略，盈利能力处于下位；维达通过逐渐加大产能，走稳健路线。洁柔的增速是四家中最快；恒安和维达的规模相当，恒安往上游发展，维达往个人护理发展；金红叶相对显得停滞。
最核心的区别是经营方式，洁柔走的是职业经理人模式，经营方面聘请有经验的职业经理人，而投资方面则由邓氏家族的人事掌握，所有权和经营权分离。恒安的由施氏和许氏完全掌握；维达的主要经营在李朝旺，所有权在爱生雅；金红叶由金光集团掌管一切。洁柔采用这种经营方式始时间较短，在目前的职业经理人团队管理下的洁柔近年发展趋势有明显的好转。
2、行业内集中度的变化趋势，以及为什么会出现这种趋势？天花板有多高？
以产能口径计算，近几年生活用纸行业CR4的市占率自2013年的28.3%提升到2018年的34.2%。以销售额计算份额，则CR4从13年28.4%提升至18年31.4%。
生活用纸行业应该说有两个核心逻辑，（一）人均用纸消费量有较大提升空间，对比美国市场尚有2倍的空间；（二）市场集中度具有提升空间，可比公司美国市场经过多年的发展已经形成了多寡头垄断的格*，CR4的市占率早在2011年已超过60%，近期更加是达到了70%，相比美国市场中国还有一倍的提升空间。
但市场集中度提升的逻辑走得通吗？从CR4的份额（按销售额）来看近几年的集中度并没有出现想象中的增加，未来真的可以达到和美国类似的竞争格*吗？市场认为集中度可以进一步提升的主流逻辑是（一）环保要求升级出清落后小企业；（二）成本上升（原材料成本、落后设备高人工成本等），部分企业亏损退出。
可是从实际数据来看，除了中顺洁柔的份额在近几年不断提升，另外三家在15~18年期间，好的只是原地打转，不好的份额都减少了，问题出在哪里？？？几个猜测：
①的确因为环保、成本等问题导致部分小企业退出了，但行业龙头近几年产能增加速度较慢，且内部问题导致没有抢夺到更高的份额，最后受益者变为了行业腰部商家（第二梯队，包括中顺洁柔）；
②近几年，因为电商的高速发展（尤其是拼多多），使得低价落后产能得到了释放，出清进度被延后；
③的确有部分企业出清，但是又有新的企业加入，比如原先做其他用纸的公司，开始投放产能涉足生活用纸行业（例如太阳纸业）；
所以，总的来说，生活用纸行业的竞争格*不好，进入门槛低，大大小小造纸厂遍布全国的*面，少数区域性品牌仍具有一定优势，形成一个犬牙交错的市场格*。未来集中度能否提升，并不是一件必然的事，还需要天时（原材料大幅涨价，环保要求提高，导致部分企业退出）、地利（行业龙头有足够的产能）、人和（行业龙头的管理层在战略上重视，在战术上执行到位）。
多寡头，集中度分散的格*，也使得行业内的龙头公司失去了提价权，对龙头公司的杀伤力非常大（毛利率波动为什么这么厉害，因为原材料价格上涨，公司并不能把成本传导到下游）。
3、未来被新行业（或替代品）颠覆的可能性？
生活用纸可以说是刚需产品，从美国市场来说已存在百年，未来被替代的可能性极小，最多是在材质上变化，现在用的是木浆、竹浆，未来可以开发出更加环保和可再生的用料，但“纸”不会消失。
不过需要注意的一点是，从美国市场来看，为什么人均用纸消费量是出现下降？可能不会是因为经济不好导致他们少用纸了，可能更多还是和环保意识有关，纸的原材料是树木，生产过程也可能会产生污染，减少纸的使用量一定程度上和保护地球环境是相关的。
所以未来不被替代，但可能会减少使用，当然对于国内市场来说，这是很久之后的事情了。
（三）竞争优势
近5年中顺洁柔的营收复合增速是另外三家龙头的2~4倍，靠的是什么？我觉得主要的就是2点：管理团队和品牌优势。
1、管理团队
就快消品的生意来说，是个对于运营能力要求很高的行业，每天都在像“战场”打仗一样，一时的疏忽都会被对手赶超，运营的重要性不言而喻。15年，公司调整战略，从外部引进了众多人才，原“清风”团队刘金峰（营销副总裁）带领销售团队加入洁柔，同时负责生产的副总叶龙方也是原“维达”高管，联席总经理戴振吉则是原“金红叶”高管。新的高管完全填补了原来的空白，带来了成熟的生产，管理和运营的经验，对于竞争对手还知己知彼。
公司这几年的发展体现出了其具有较高效的运营能力，但从竞争优势的角度来说本来就是最弱的一类优势，而且这是基于外部空降兵而非内部培养出来的团队。客观上，职业经理人并非企业所有者，对于企业的发展无法以长期视角来看待，同时一旦高管离开，这类企业的运营可能马上就会出现问题。
公司也担心也有意识到这个问题，从15年开始推出了2期股权激励计划和员工持股计划，在薪酬上给到的也非常高（像刘金峰差不多每年薪酬都要增长小一百万），希望用利益留住核心人才。不过，近几年高管都有陆续多次减持，为什么减持不可知，但也多多少少说明一些问题，高管团队是否愿意持股与公司共同成长。
未来有一天，会不会因为大股东无法满足他们提出的利息需求，最终大家结束合作，核心团队离开导致公司运营出现问题？所以管理团队现在就是一把双刃剑，也是市场比较担心的一点。
2、品牌优势
对于快消品，品牌也非常重要，①可以缩短客户的思考时间，②对于客户有更高的粘性和复购率；③利于渠道的拓展，④在渠道中售卖时也更容易被消费者选中。
洁柔相对于另外三大品牌（维达、清风、心相印）稍具优势，上面的是中国品牌网排出纸巾抽纸十大品牌，不确定其公正性如何，所以我去查了下四个品牌在阿里平台的品牌词搜索量，可以发现，洁柔和维达的差不多，比心相印和清风有较大优势。
当然，公司的竞争优势除了上述这些，还有什么产能优势呀、质量优势、研发优势啥的，但坦白说，和一些中小企业比比这些是优势，但是和头部的比，大家都差不多呀。公司过去几年发展的好于另外三家，一方面的确是自己做得好，但另一方面也是同行出问题了。所以总得看来，公司有竞争优势，但却无法保证公司在未来的竞争中可以登顶王座，成为Top1，还需要继续观察。
1、前十大股东
Ø邓氏父子合计持股占比49.91%，股权结构稳定，上市至今未曾减持，并且在股价较低时进行增持，这个是加分项。
2、机构持仓
Ø机构持仓中，除了社保基金，没有什么重磅的基金，大部分持股数量也非常少，进进出出频繁。
3、股东户数
Ø19年半年报后，股东户数目前已翻倍，筹码分散。
4、沪深港通持股
Ø北上资金今年一直在卖出，股价涨也卖，跌也卖，为啥？
终于快结束了，财务也说了，定性的也聊了，下面最后一部分就是最关键的“估值分析”啦，能看到这里真不容易，点个赞~
1、纵向估值对比：历史上市场给该公司的估值中枢在什么范围？目前的估值高低程度？
近3年，市场给到的估值范围在30~40倍之间（除了18年大盘不好，最低也有22倍），17、18、19三年的CAGR=32.44%，估值和净利润增速表现出一定的相关性。最新（2020.10.13）估值为38.67，属于合理估值范围。
2、横向估值对比：横向对比，公司的估值高低程度？导致目前估值的原因是什么？
维达国际是港股，历史给到的估值范围是20~30倍，其中17~18年净利润基本没增长的情况下，市场还是给到了25倍的PE，所以是否可以理解为对于生活用纸行业下的公司，因为其高频消费属性，即使业绩暂时不增长，市场也愿意给到25倍的估值（当然，维达还有龙头的溢价）。不过，要是业绩停滞增长，再碰上大盘不好，那估值也会被杀的比较厉害，比如18年和20年杀到了20以下。
相比于维达，恒安就比较惨了，近10年的估值可以说是一路下滑，10年~12年有30~35倍，13年~15年降到26~30倍，16~18年再次下降到18~20倍，18年被做空后，估值只有15倍上下了，惨不忍睹。看了下其净利润虽然增速不高，但也没有下滑，为什么市场给到的估值会一跌再跌？是因为港股原因吗，流动性问题？还是公司有什么问题，导致市场不愿意给到和维达国际一样的估值？虽然没有具体研究，但我想如果不是财务业绩上的问题，可能就是公司内部有什么问题。
3、业绩预测
首先，我们得承认一点，大部分时候我们是很难预测准公司未来的业绩的，即使是公司内部高管，但可以估算一个范围，以悲观预期和乐观预期作为范围的两端。
对于中顺洁柔未来的业绩预测，主要是评估三个核心变量，营收增速、毛利率、销售费率。
(1)营收增速
对营收增长的预测，需要从产能的角度需思考，18年公司产能65万吨，19年新增13.5万吨，根据20年中报显示，目前唐山、云浮、湖北三个生产基地也进入一下轮的产能扩建，计划新增产能36.5万吨，合计115万吨。（“竹浆纸一体化”我看了下公告，要先一次性完成制浆产线的建设，就需要三年，然后才开始分期投产，那这个项目至少要三年后了）
18年产能65万吨，公司营收56.79亿，假设3年内（22年）可以建成计划新增产能，且完成产能释放，毛估估那公司在22年差不多有100亿的营收规模（营收的增长和产能的增长同步，则20~22年的CAGR为15%）；维达国际125万吨的产能，营收119亿，毛估估换算的话，公司达到115亿产能的时候有109亿营收，CAGR为17.99%。
必须声明啊，上述的测算是非常不准确的，仅为得到大概的范围，就是在15%~18%左右。非常巧合的是，券商机构的20~22年的一致性预测分别为17.71%、17.95%、16.99%，都在我给到的范围内。
当然，可能有的朋友会说，公司这几年有在开拓品类，比如18年的棉柔巾呀，19年的卫生巾呀，但这部分先不说刚开始体量小，对于整体的贡献不大，其次是否真的能做起来也是两回事情，毕竟新涉足的品类原先就有龙头在了。
此外，根据第二期股权激励计划，考核标准以2017年营业收入为基数，要求2019、2020、2021年营业收入增长率不低于41.60%、67.09%、94.03%，则20年和21年的营收门槛是77.5亿和89.99亿，同比前一年增速为17%和16%，也在我的预测范围内，可以作为营收预测的参考，管理层为了达到股权，大概率是会想办法完成的。
(2)毛利率
前面讲过，公司的毛利率和原材料纸浆价格相关性非常强，19~20年因为国际纸浆价格一路走低，公司的毛利率也一路攀升，单季度毛利率从18年Q4触底30.96%，一路攀升至20年Q2的47.85%。
但问题来了，公司毛利率增长的主要驱动力并不是来自于修炼内功的结果（也有部分影响，但占比很小），而是因为纸浆价格的不断走低带来的，那未来几年毛利率还会继续攀升还是会扭头直下？就要回到原点，来探讨下纸浆的价格走势了。生活用纸行业主要使用木浆进行生产，而木浆主要分为针木浆和阔木浆两类，而公司的木浆100%是从海外进口。我们先来看一下历史及目前木浆的价格情况。
影响大宗商品价格的核心无非是“供需关系”，长期来看，纸浆的供应量是大于消费量的，虽然目前处于历史的最低价，但是从历史曲线可以看到，在不久前的18年纸浆价格也曾出现过暴涨，从最低点暴涨50%。可以先来回顾下当时为什么会出现这个情况。
17~18年纸浆价格暴涨的原因：
需求端：①国内小纸浆厂因环保问题关闭，进口纸浆需求大增（中国本来就是纸浆的进口大国，进口数量远超国内生产数量）；②18年外废配额大幅减少，也提高了对纸浆的需求；
供应端：①部分海外产能未按计划生产和运输（芬亚、卡拉宾、Arauco和蒙蒂的设备问题；小鸟、和平河浆厂锅炉爆炸；加拿大、葡萄牙森林火灾；美国飓风；欧洲港口罢工等）。2）部分浆厂由木浆转产溶解浆、绒毛浆等。
两者综合来看，供应的大幅减少是主因，而供应的减少主要是源自意外和自然灾害，暂时性的破坏了供需平衡，随着产能的恢复，可以看到从19年起纸浆价格明显回落。此次纸浆价格在低位已盘整了近一年，主要是因为此次海外疫情严重，需求端明显减弱，但纸浆的生产量却未减少（真奇怪。。。为什么会没减少呢？不应该去放假了吗？难道纸浆生产都是自动化，不需要人？），导致供求关系始终处于失衡，供大于求。
那目前这样的价格会继续维持呢？（来自期货机构报告）
供应端：虽然目前来看全球木浆供应不缺，库存高位。但是随着木浆需求的进一步扩大，全球有限的木片资源将限制纸浆的总产量，尤其是针叶浆，由于缺乏新的投资，针叶浆产能正在缩减，供应过剩的问题不可能一直持续。
需求：进入下半年以来，国内纸品市场基本已恢复疫情前正常水平，随着下半年成品纸进入传统需求旺季，禁塑令和外废归零的政策出台，使木浆需求回暖。且自明年起，我国纸及纸板将进入新一轮产能扩张，预计在未来5年，中国新增纸及纸板产能近2000万吨，新增原生浆需求1650万吨。从中长期来看，我国木浆后期需求将进一步扩大。
所以，我个人的观点是半年到一年内，由于海外疫情继续影响，供需关系短时间难以恢复，纸浆价格将会继续在低位震荡，但会有小幅回升（除非像17~18年出现什么大的自然灾害，导致纸浆出口国的出口量大幅减少），但继续下探的可能性较小。
所以猜测公司20年Q2的毛利率可能已经是个高点，Q3的毛利率可能有所下滑，根据三季报预告，Q3归母净利润同比增长30~50%，而Q1是48.67%、Q2是77.74%，归母净利润同比增幅减少，要么是毛利率不增长了（或者下降），要么是费用率增幅大于毛利率降幅。个人倾向于是毛利率已经见顶，毕竟纸浆价格见底需求，就算传导到公司成本端需要时间，也基本都已包含进去了，反而是这几个月的纸浆价格略有回升，可能使得毛利率有所减少。
好了，说了这么多，其实未来几年的毛利率只能靠猜，最好的情况就是纸浆价格在21~22年涨幅不大，那么公司的毛利率可以保持在高位，算45%吧；中性的情况么，就是纸浆价格回到19年年初（15~16年差不多）水平，那公司的毛利率差不多可以保持在40%左右；悲观的情况么，就是纸浆价格突破到历史高位，那公司的毛利率应该也有35%左右。概率比较大的话，应该是在40%~45%，哈哈，过两年看看还记不记得回来看看自己的预测准不准。
(3)销售费率
从历史数据来看，销售费率的变动和毛利率的变动有很强的相关性，也好理解，当公司毛利率高的时候公司在销售商会给到更多的支持，不论是推广费用的增加还是提高促销费用（当然，很多时候是被迫的，原材料价格低的时候，中小企业能打得起价格战了）。但是从近5年的情况来看，在毛利率下行的阶段，销售费率的下降会慢一步，但最终会回到匹配对应毛利率的水平，说明公司对于费用这块还是控的比较好的，会根据毛利率的水平而调整。
根据拍脑袋式的估算，21年的净利润在11~11.67亿，22年的净利润在13.11~14.10亿（不过，变量多，只能说落在这个范围的概率会比较高）；三季报预告出来后，券商给到的估算，21年的净利润在10.5~12.79亿之间。
4、合理估值区间：请列出估值表，并且做出简要说明。
核心假设：
①PE：悲观30倍、中性35倍、乐观40倍，中性的概率最大，悲观和乐观的概率都较小，需要市场情绪激化；
②21年净利润：11亿~11.67亿
③22年净利润：13.11亿~14.1亿
在业绩预测实现的情况下，如果市场可以给到35倍的市值，未来两年的收益率还是可以的，当然假设碰到大熊市，市场杀估值，短期内可能会出现浮亏，嗯，也有可能上面算的都是错的，哈哈哈。具体买不买进，还在乎个人，也不作为推荐。
好了，就这么结束了，这家公司看资料的时间不长，但思考的时间很长，通过这篇文章能感觉到自己的一些进步，未来会减小更新频率，不再追求数量，而是追求每次的质量。
感谢您的耐心阅读，希望可以点个“赞”和“在看”。
002270这个股票近期的走势很离奇，请高人分析。
在平台震荡吧。很有可能是庄家还手给基金之类的。也就是说是有人在接手第二波。还是不错的。再调整个3到5天可能要突破前期高点。。。
中顺洁柔：每股净资产:12.617元为何股价一直下跌？！邓家父子在搞啥？
大概股东集体套现走人了，现在基金公司开始进了差不多了这股
当初为什么选择分析中顺洁柔？
下文里的部分内容是3年前【价值50】里写的一篇中顺洁柔的分析报告，我们来看下这几年发生过哪些变化，里面的分析逻辑是否成立。
一、中顺洁柔的三个标签
下面是2019年写的分析内容。
一是中顺洁柔所在的行业成长空间大。
生活用纸市场有千亿规模，但是目前国内前四大厂家的市场占有率还不到40%，中顺洁柔未来的成长空间还很大。
二是中顺洁柔在A股具有稀缺性。
中顺洁柔的竞争对手维达国际、恒安国际都在港股，金红叶还没有上市，所以中顺洁柔不仅是国内首家A股上市的生活用纸企业，也是A股唯一一家生活用纸企业。
三是中顺洁柔的业绩稳定持续增长。
过去5年中顺洁柔的收入复合增速17.81%；10年收入复合增速为14.66%；但净利润的复合增速都在20%以上。
从这两年的数据看，2020年生活用纸头部企业CR4为28.10%，还不到30%；金红叶至今也没有上市，因此中顺洁柔仍是A股唯一一家生活用纸上市企业。
但是疫情受原材料价格上涨、市场竞争日益加剧、经济下行以及消费疲软等因素影响，中顺洁柔的业绩自2021年起明显下滑。今年上半年，公司收入同比增长0.03%，净利润同比下滑44.09%。
二、从竞争格*看中顺洁柔的盈利水平
根据波特五力模型，竞争越是激烈的行业，行业利润率越低。
中顺洁柔来自国际品牌的竞争少。
上世纪80年代开始，宝洁、联合利华这些国际快消品巨头就开始进军中国市场，并占有了很高的市场份额，时至今日，我国化妆品市场前五大企业均为欧美企业。但生活用纸在快消行业属于例外，前四大企业中，恒安、维达、洁柔均来自国内，金红叶则属于外资企业。因此，生活用纸行业国际巨头涉足相对较少。
下图是A股和美股家庭用品企业的比较。
宝洁高露洁这些公司都有上百年的历史，但诞生于1999年的中顺洁柔只有30多岁，论品牌和国际化程度自然无法与这些巨头相提并论。好在这些巨头并不在生活用纸领域做文章。
国内生活用纸上市企业虽少，但是今年行业头部企业的盈利水平并不高。
从今年上半年的中报数据看：
三家生活用纸企业的毛利率在32%左右；
但是企业净利率的差别很大，恒安国际的净利率达到了11.53%，中顺洁柔的净利率只有5.21%；
从净资产收益率看，它们在5%左右，甚至都没有达到10%。考虑到它们是行业里的头部企业，说明这个行业的盈利水平远不如白酒和调味品稳定。
中顺洁柔属于日用消费品行业，未来增长的主要推动力是消费升级。
消费升级的表现之一是人均用纸量的增长。
2020年，我国生活用纸人均消费量为7.5kg，相较于美国29kg、西欧和日本16-17kg的人均生活用纸消费量水平1，我国人均消费量远低于上述发达国家和地区，未来仍有很大提升空间。
消费升级的第二个表现是纸品种类和质量的提高。
人均生活用纸消费量和各地区的经济发展情况有密切联系，在经济更为发达的地区，居民对生活质量的要求也相对更高。这一点回老家一趟会有很深的体会。
为什么生活用纸行业的集中度不高？很大程度上市因为行业“小散乱弱”，特别是拼多多、社区团购等平台兴起以后，花几块钱就能买到很多生活用纸。可是那些纸的质量，真能让我们放心去用吗？
公司一直在年报里提到“高端”这个词，今年中报中提到：
公司持续优化产品结构，提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的销售占比，加大油画、Face、Lotion等高端、高毛利产品终端推广，精准的品牌营销策略结合多渠道销售布*，提升高端、高毛利产品铺货与渗透力，驱动高端、高毛利产品销售份额持续增长，稳步提升产品毛利率与盈利能力。
从“同花顺iFinD”里的中报数据看，疫情前中顺洁柔的毛利率一直处在提升状态，从2014年的29.26%提升至2020年的46.59%；可是疫情后公司毛利率一直下降，今年上半年不及2016中报的水平。
覆巢之下无完卵。虽然消费升级是趋势，但是道阻且长。
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中顺洁柔：股票投资分析报告 $中顺洁柔(SZ002511)$ 我国生活用纸行业龙头性企业之一，是该行业A股唯一一家上市公司。 中顺洁柔 毛利率和浆价... - 雪球
中顺洁柔是我国生活用纸行业龙头性企业之一，是该行业A股唯一一家上市公司。从主营业务构成来看，2019年之前，中顺洁柔将主要产品分为卷纸类和非卷纸类，卷纸毛利率在30%左右，非卷纸类会高出10%；2020年中顺洁柔将主营业务分为生活用纸、个人护理与其他。其中生活用纸类包括卷纸、抽纸、纸手帕、湿巾等；个人护理包括卫生巾、婴儿纸尿裤、拉拉裤；其他包括医用外科口罩、漱口水、消毒液等产品。目前生活用纸营收、毛利占比均超过95%，是中顺洁柔的核心业务。
中顺洁柔原有“太阳”和“洁柔”两大品牌分别定为中端和高端市场。近年来，中顺洁柔持续进行产品升级。2016年前后推出了高端产品“Face”和“Lotion”系列，2017年推出“自然木”本色纸系列。2018年开始，进一步拓宽超高毛利产品线，推出“新棉初白”系列，寻求切入美妆、母婴市场，2019年推出针对年轻女性的高端卫生巾品牌“朵蕾蜜”，并以该品牌进军个护市场，2020年个护业务创收1亿元，收入占比为1.3%。虽然占比尚小，但增速较快，且已经单独作为一个品类进行列示，说明中顺洁柔对个护领域的高度重视，但该品类仍然处于培育阶段，中顺洁柔的核心和重点中期仍为生活用纸。2020年中顺洁柔顺应疫情期间市场消费趋势，不断丰富渠道内容，推出了口罩产品、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品，销量良好，并形成中顺洁柔又一利润增长点。根据公告，子公司云浮中顺采购了5条医用外科口罩生产线，生产能力约为35万片/日并将逐步提升，目前计入其他业务中，受疫情影响其他业务2020年也大幅增长。
另一方面，2019年重启“太阳品牌”布*毛利低但客户占比超过60%的中低端市场，产品形成鲜明的梯度，低中高端齐头并进，市占率有望进一步提升。
（分析报告全文约为10000字，限于篇幅，本文为其中第一部分，即产品和业务介绍，剩余部分会继续深入解读公司的当前竞争力和未来竞争力。请关注估股，欢迎评论以及私信探讨）
中顺洁柔公司所产的生活用纸由木浆、竹浆、蔗渣浆、草浆、废纸浆制造而成。木浆是当前主流原材料，占比为81.7%，其次为竹浆，占比约为10%。木浆纸原材料为木材，生长周期长，材料使用成本高，由于我国森林资源有限及森林保护政策，目前木浆60%依赖进口；而竹浆纸原材料为竹子，生长周期短，一年可成材，使用成本较低。从性能上来看，木浆纸使用感更为细腻、柔软、光洁，但通常需要漂白剂，存在一定健康隐患；竹浆纸不含荧光剂更为健康，且竹子有一定抑菌效果，其韧性更好，但通常用竹浆制造的纸表面相对于木浆较为粗糙。因此目前中顺洁柔高端品牌纸仍以木浆为主，中低端太阳纸以竹浆为主（目前已经成功向上游竹浆领域延伸，实现产业链一体化），主打性价比。
中顺洁柔毛利率和浆价呈现明显的反向变动趋势，其对上游原材料价格波动较为敏感。虽然生活用纸属于低价产品，用户对于其价格敏感性很低，但同时同质化竞争严重，用户的品牌忠诚度也不高，这导致终端提价能力有限，由此形成毛利率对浆价较为敏感的情况，即使是品牌纸巾也基本规避不了原材料波动对利润率的影响，但品牌纸巾相对于白牌整体对原材料价格的敏感性会相对偏弱。
2017年至今生活用纸原纸价格下降38%，中顺洁柔产品单价下降7%，表明品牌性和高端化是对中顺洁柔产品终端价格有力支撑。木浆价格低的时候，中顺洁柔可以享受一波低价红利，但木浆价格一旦回升还是会对中顺洁柔毛利率产生重要影响。
目前木浆主要进口国包括巴西、加拿大、印尼等国。在这些国家，木浆通常被几家寡头企业垄断，他们决定了木浆产能的投放进度，因此浆价走势呈现弱周期性特征。2018年，全球浆价快速上涨，加速了全球木浆产能的投放。到了2019年，产能开始出现过剩，浆价掉头直下。2020年受疫情影响，需求低迷使得浆价继续低位徘徊。随着木浆企业减产，浆价会逐步迎来上涨周期，成本上涨将会对行业内企业带来巨大的考验。2020年三季度末开始，浆价已经开始呈现上升的苗头。
生活用纸主要生产环节包括三个步骤：碎浆、抄造、复卷。
碎浆就是将采购后的散浆进行除渣、疏解、磨浆、配浆等从而变成精浆，该环节基本上决定了最终产品的细腻度、强度、吸水度等，核心生产设备为碎浆机。
抄造可以理解为成型环节，该环节决定了纸张的厚度、强度、柔软度、纹理结构等，涉及到上浆系统、成浆池、冲浆泵、压力筛、白水池、成型器、烘缸等，需要一整条生产线共同作业。
复卷工艺相对简单，主要依赖复卷机，将成型产品形成成品。卷纸类和非卷纸类只有最后一个环节有所不同，所对应设备包括有复卷机、手帕纸机、盒巾机等。该环节工艺简单，主要衡量指标非产品性能而是效率指标，具体包括得率（成品得率和原纸利用率）和损耗率。
中顺洁柔造纸环节上核心设备均来自进口，从招股说明书上来看在工艺上并没有明显的特别之处。但近些年来随着其Lion和Face等高端生活用纸的推出，能看出来其高端产品在市场已经具备了一定的差异化技术优势，由此来看，中顺洁柔整个生产过程正由“纯资金密集”向“技术+资金密集”型进行过渡。
根据专业产品性能评测来看，从柔软度、韧性、不掉絮程度、耐磨度来看，其柔软度和韧性均较为出色，掉絮程度和耐磨度位于中等，综合评分为几种最高。
中顺洁柔生产加工过程（产生附加值的部分）在产业链上位于中下游位置，其关键能力可能在于对生产和销售过程的管理，或是决定销售思路的营销。结合中顺洁柔基本面情况来看，其生产管理并未有何特殊之处（自身并没有强调，市场上也没有相关生产类指标做对比），而其业绩整体的扭转在于其产品力、销售力，中顺洁柔的关键能力在于营销及销售管理。
(高分感谢)为什么看股票的同时也要计算股票除权价格呢？
因为从上市以来中间有送配，您现在看到的交易价是历年来送转股、红利及配股后的除权价，若复权就以参照刚上市时的股本为计算每股价格，所以复权后您看不到所持的股票价格没有跌的那么惨的原因。
中顺洁柔有哪些产品？
中顺洁柔是国内生活用纸行业内龙头企业之一，产品涵盖卫生纸、纸面巾、纸手帕、餐巾纸、湿巾、厨房纸巾、个人护理产品（卫生巾）、洁面巾等，目前拥有洁柔、太阳、朵蕾蜜三大品牌，属于行业内第一梯队成员，产品销售覆盖全国和全渠道。
公司主要收入、利润还是来自生活用纸，个人护理产品占比非常小。
行业发展阶段、周期性特点：中国生活用纸人均消费量近年来持续增长，但与美国、西欧和日本等发达国家和地区的人均消费量相比，仍有较大差距。长期来看，行业仍有继续增长的空间。但中国生活用纸行业目前产能已相对过剩，加之行业产能基数加大，使得行业增速有所放缓。
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