企业规避汇率风险有哪些
国际贸易企业如何规避汇率风险汇率风险是指一个经济实体或个人在涉外经济活动中，因外汇汇率的变动，使其以外币计价的资产或负债价值发生不确定性改变，从而使所有者蒙受经济损失的可能性。它表现在两个方面：贸易性汇率风险和金融性汇率风险。在国际贸易活动中，商品和劳务的价格一般是用外汇或国际货币来计价。在实行浮动汇率制的今天，由于汇率的频繁波动，生产者和经营者在进行国际贸易活动时，就难以估算费用和盈利，由此产生的风险称之为贸易性风险；在国际金融市场上，借贷的都是外汇，如果借贷的外汇汇率上升，借款人就会遭受巨大损失，汇率的剧烈变化甚至可以吞噬大企业，外汇汇率的波动还直接影响一国外汇储备价值的增减，从而给各国央行在管理上带来巨大风险和灾难，此种汇率风险称为金融性汇率风险。本文主要讨论如何规避贸易性汇率风险。目前，规避贸易性汇率风险的方法主要有以下几种：一、远期合同套期保值 当跨国公司以其主要贸易国的货币作为支付手段的时，跨国公司与另一方签订合同，约定在某一未来日期里，公司向其支付约定数量的货币以获取约定数量的另一种远期支付货币（支付手段），这就是远远期合同套期保保值。 绝大多数的远期套期保值合同是由公司同公司的开户银行或其他银行签订的。 假设abc跨国公司在美国开了一家子公司(h公司），h公司向一家挪威进口商出售了100万美元的货物。货物出售这一天的汇率是9挪威克朗兑换1美元（nk9=us$1），因此货款总额为900万挪威克朗。双方约定在180天之内，进口商支付900万挪威克朗给出口商。现在h公司就承担了us$-nk汇率变化的任何风险。如果挪威克朗贬值，比如说11挪威克朗兑1美元，那么在这180天内，当h公司收到这900万挪威克朗时，它只相当于818181美元。但h公司的预期是收到100万美元，汇率的变化造成了181819美元的损失。 在美国的h公司可以利用远期合同使自己免受此类损失，即在180天之内，向套期保值合同的另一方支付900万挪威克朗，而与此同时，对方同意向h公司支付100万美元作为交换。因为在这180天内克朗可能贬值，合同对方会因此而要求风险补偿。假设对方要求1%的补偿而h公司表示同意，这1%就意味着1万美元，故对方就只支付99万美元以换取中方出口商的900万克朗。和上述克朗贬值h公司只收到818181美元相比，公司损失减少171819美元。 在我们的例子中，称职的出口商财务经理将在各银行间做出比较，并找到较为便宜的价格进行交易。挪威克朗并没有在芝加哥商品交易所的国际货币市场中交易。如果用于支付的货币是那里的8种交易货币之一，即英国英镑，加拿大元，德国马克，荷兰盾，法国法郎，日元，墨西哥比索，瑞士法郎，那么财务经理也应该得到一个国际货币市场（imm）合同的报价。 二、货币期货套期保值 如果财务经理进入商品或证券交易所进行外汇的套期保值（如使用imm合同），套期保值就涉及期货合同，而不是远期合同。在国际货币市场，交易货币通常被视为商品，并以期货合同形式交易。期货合同的套期保值成本与远期合同不同，不是由某个银行确定，而是在交易所场内，通过交易各方公开、公平竞价形成的。期货合同由经纪人进行买卖，出口商必须在其经纪人处开立一个保证金账户。期货合同的金额是固定的，如25000英镑,并且使用标准的交割日期。财务经理可以利用期货市场中一种货币相对价值的上升或下降所带来的好处，为公司规避外汇风险甚至投机获利。这主要是通过买进或卖出期货，建立多头头寸或空头头寸实现的。 对公司来说，上面所提到的两种情况都有好的结果，但公司也承担了风险。短期货币价值的波动在走向和幅度上都极不确定。如果货币价值走向相反，那些公司（或是财务经理）只能接受不好的结*。那些研究货币市场或者在市场中进行交易的人都很谨慎地对短期走向进行预测。 三、货币期权套期保值 期权是指在未来一定时期可以买卖的权力，是买方向卖方支付一定数量的金额（指权利金）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定好的价格（指履约价格）向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权力，但不负有必须买进或卖出的义务。期权交易事实上是这种权利的交易。买方有执行的权利也有不执行的权利，完全可以灵活选择。期权又称约定买卖权，是在期货交易高度发展的基础上发展起来的。常见的是在证券交易所进行的证券期权交易。即购买期权者预付一笔保险金或定金，就可以有权在指定的以后日期（3个月、6个月或9个月）以固定的价格买进或卖出一定数量的股票。对于预料价格上涨的股票，需要取得购买期权，即有权在股票价格上涨时，以购买期权时的约定价格（相对较低）购买股票；对于预料价格下跌的股票，需要取得出售期权，即在股票价格下跌时，有权以购买期权时的约定价格（相对较高）出售股票。如果股票价格不是按照预料变动，则允许期权作废。这样就可以达到套期保值，规避风险的目的。货币期权是以货币为基础对象，交易双方按约定的汇价，就未来某一时期购买或售出某种外汇选择权而进行的交易。货币期权是防止外汇风险的一种重要手段，货币期权合约在执行时，以货币实物交割，也可以交割价差。货币期权的交易原理与其他期权交易相同，以相同的交易价买进看涨期权和卖出看跌期权，即可构成一笔假设的远期买进。货币期权发展十分迅速，交易额也越来越大。最早的货币期权合约，是1982年11月在加拿大的蒙特利尔交易所开始的加拿大元期权合约。随后，该交易所又成功地引进了英镑、德国马克、瑞士法郎和日元等货币期权、1985年荷兰又引入了欧洲货币单位期权，外汇期权数量达200亿美元。1988年在全世界交易上市的货币期权合约有1800万个，成为灵活的防止外汇风险和套期保值的金融工具。 四、信贷市场或货币市场套期保值 信贷市场或货币市场套期保值涉及到信贷——也就是借钱。渴望进行套期保值的公司是借款者。假定某公司三个月后将用到一千万欧元，那怎么样通过货币市场来保值呢？操作策略的第一种：我今天假定手头上有闲散资金，我今天把本币兑换成欧元；第二种方法：假定自己手头上没有钱，需要向银行借款，今天借人民币，并把人民币换成欧元存储，三个月以后到期了，用欧元支付了，这样即使欧元升值，你也不需要担心了。这就是货币市场的套期保值。 在利用信贷或货币市场进行套期保值之前，出口商必须在其所在国家和进口商所在国家之间做一下利率比较，如果出口商在进口商国家的借款利息比它利用这笔钱所获得的利润要高得多的话，那么这种套期保值的成本就可能太大了。 五、货币掉期（互换） 掉期是什么意思呢？就是本来是一个外币的资产或者是负债，我跟人家换一下，换成另外一个。比如说一家英国公司和一家美国公司，英国公司在美国有一个投资项目，而且这个投资项目在五年以后会慢慢的收进美元，而美国公司在英国同样的也有一些项目，会收到英镑，英国公司来说英镑比较好，美国公司来说美元比较好，他们两家通过金融中介的作用来一个互换，按照约定的汇率，今天我美国公司就跟英国公司约定了，五年以后你把你的英镑换给我，我把我的美元换给你，这个就是所谓的掉期，有些银行也给企业在做的，把欧元的外债换成美元的债务，然后需要用美元支付，而另外一家企业本身就想用欧元来支付，刚好能找到匹配的两家企业，通过金融终结起到这个作用，对双方来讲都是锁定风险。 六、加快付款或推迟付款 我们假定，按照付款合同规定，进口商必须用出口商所在国的货币进行支付。如果进口商预测本国货币相对于国外供应商的货币会升值，则推迟付款利于自己的公司。相反，如果进口商预测本国货币相对于国外供应商的货币会贬值，则加快付款利于自己的公司。 例如，当汇率是9挪威克朗兑换1美元时，如果进口商同意支付100万美元，那么此时它的花费就相当于900万挪威克朗。如果在付款时，汇率跌到10挪威克朗兑1美元。此时其花费就是1000万挪威克朗。在这种情况下，进口商就应提前支付货款，或者如果可能的话，它就应立即兑换外汇，然后在付款日期到来时用外汇付款。当然，相反的情形就是如果进口商预测挪威克朗将从签订购买合同时的9挪威克朗兑1美元的基础上升值，那么它就应推迟付款并且推迟把挪威克朗兑换为美元。 不相关公司间的付款：虽然各自独立的非关联公司互相之间都可以运用提前或延迟付款措施来化解交易中的外汇结算风险，但是这种做法是以牺牲另一方的利益为代价的。然而，出口商只要能按期足额收到协议约定的货款，它通常对进口商为保护自己而采用的应对货币风险的方法并不关心。相反，处在进口方而又要以出口方所在国的货币付款的跨国公司，就应意识到运用提前和延迟付款措施给公司整体带来的利益。 跨国公司内部各经营单位间的付款：跨国公司有不同的类型。不同类型的跨国公司，其内部各分支机构间采取提前或延迟付款措施的情况是不同的。不相关公司间国际付款的提前和延迟对出口商通常是无关紧要的，只要它能收到协议规定的货款。对于各分支机构独立运作的跨国公司来说，情况也是如此。但对一个在世界范围内能协调一致的跨国公司来说，提前或延迟付款措施可使公司整体受益。这类公司的整体目标就是在适度范围内尽可能快地把所拥有的弱势货币兑换成强势货币。因此，独立运作的跨国公司内部在等待远期付款的过程中会发生套期保值成本。协调一致的跨国公司内部各分支机构，如果相互间是以弱势货币进行交易，就应立即付款；如果是以强势货币进行交易，就应推迟到付款日期才付款。
什么是支付头寸
所谓外汇风险敞口头寸就是银行每天进行的外汇交易,贷款和存款存在差额,就叫风险头寸国际市场上,实行的是浮动汇率制就是外汇牌价在每分每秒的变化着而中国实行的是相对的固定汇率制所以如果每天存贷款存在差额的话一旦国际市场上汇率变化了这样的风险智能由银行个人承担了所以银行每天都要进行"扎差"避免外汇风险敞口头寸
信用风险是指什么?它分为那两类？
商业银行风险是指在商业银行经营过程中，由于不确定性因素的影响，使得银行实际收益偏离预期收益，从而导致遭受损失或获取额外收益的可能性。
目前最重要、最常用的一种分类方法是根据商业银行在经营过程中面临的风险将其分为信用风险、市场风险、流动性风险与操作风险等。下面我们将分别介绍这几种风险的定义及其度量方法。
(一)信用风险
1．信用风险涵义
信用风险是指由于信用活动中存在的不确定性而导致银行遭受损失的可能性，确切地说，足所有囚客户违约而引起的风险。比如资产业务中借款人无法偿还债务引起的资产质量恶化；负债业务中的存款人大鞋提取款形成挤兑等等。
2．信用风险度遣
(1)传统的信用风险度量模型包括专家制度模型、Z评分模型等。
(2)现代信用风险量化度量和管理模型，主要包括：KMV公司的KMV模型、J．P摩根的Credit Metrics Model(信用计量模型)、Credit Risk+(信用风险附加型)和宏观模拟模型(CPV模型)。
(二)市场风险
1．市场风险的涵义
市场风险足金融体系中最常见的风险之一，通常是由金融资产的价格变化而产生的，市场风险一般又可分为利率风险、汇率风险等。
(1)商业银行利率风险是指市场利率水平变化对银行的市场价值产生影响的风险。我国商业银行的利率曾经长期处于利率管制的的火环境下，但是随着我国利率市场化的不断加强，利率风险对商业银行的影响也将口益突出。
(2)商业银行汇率风险是指银行在进行囝际业务中，其持有的外汇资产或负债凶汇率波动而造成价值增减的不确定性。随着银行业务的国际化，商业银行的海外资产和负债比重增加，商业银行面临的汇率风险将不断加大。
2．市场风险的度量
早在七、八十年代，西方各金融机构普遍感到传统的金融风险管理工具已不能适应金融市场发展的需要，纷纷开始研究如何用单个模型来度磕整个金融机构所面对的市场风险。其中JP．Morgan研制的风险模型Risk Metrics最为成功。在此风险模型中使用的风险度量指标就是VaR即在险价值。
(三)流动性风险
1．流动性风险的涵义
狭义的流动性风险是指商业银行没有足够的现金来弥补客户存款的提取而产生的支付风险；广义的流动性风险除了包含狭义的内容外，还包括商业银行的资金来源不足而未能满足客户合理的信贷需求或其它即时的现金需求而引起的风险。以最近发生的美国次贷危机为例，表面上看此次危机足银行流动性缺乏所造成的，但其根本原因是商业银行资产配置失误，肆意发放信用等级低、质量差的贷款导致的。
流动性风险的最大危害在于其具有传导性。由于不同的金融机构的资产之间具有复杂的债权债务联系，这使得一旦某个金融机构资产流动性出现问题，不能保持正常的头寸，则单个的金融机构的金融问题将会演变成全*性的金融动荡。我们正任经历的这次金融危机就是由美国商业银行的流动性危机传导到美国金融各个领域进而传导到世界各国的金融领域的危机。
2．流动性风险的度量
(1)静态分析方法
①存贷比率：是反映商业银行的流动性风险的传统指标，它等于贷款对存款的比例。该指标在很人程度上反映了存款资金占用的程度，这一比例愈高，表示流动性愈低，风险越大。
②流动资产比率：它分为流动性资产与总资产比率以及流动性资产与流动性负债比率两个层面，该比率愈高，表明该商业银行流动性风险愈小。
(2)动态分析方法
①流动性缺口法
流动性缺口衡耸的是资产与负债之间的差额，目前的资产负债产生的流动性缺口是静态缺口，资产和负债不断变化而产生的缺口足动态缺口。这。方法可以用来比较特定的时间序列中银行未来的现金收入和现金支出。
②现金资本模型
一般适用于比较大型的银行金融机构。这种模型首先假定银行不能获得任何的外来融资。通过评估银行所有的资产的流动性，来分析资产的可销售性，再运用适当的折扣率，来计算通过资产出售能够维持多久的流动性。
(四)操作风险
巴塞尔委员会的定义为：操作风险就是指由于内部程序、人员、系统不充足或者运行失当，以及因为外部事件的冲击等导致直接或间接损失的町能性的风险。
与其它几种风险相比，商业银行的操作风险有着较为显著的特点。由于每个银行经营的操作环境不问，因此银行应考虑自己具体情况来对操作风险进行分析．这是操作风险的最显著特征。
外汇市场风险的案例及分析范例6篇
企业的运营战略是盈利的关键所在，这一点鲜有异议。然而，越来越多的理论文献提出，公司的财务战略以及财务环境的基本特征，也是决定企业成功与否的重要因素。
例如，近期的研究表明，公司能否获得外部融资的关键，在于它是否拥有进入发达资本市场的通道――即便在本土也是如此。由于迅猛发展的企业往往依赖于外部资本，于是进入这些市场(不管是债务市场还是股票市场)的通道就变得至关重要。这对于发达经济体系中的企业几乎没什么困难，而对于那些身处刚刚发展起来以及发展中经济体系的公司来说，进入更低成本的国外资本市场既是挑战，也意味着潜在的比较优势来源。
新兴市场上的公司为进入发达资本市场而使用的策略，如在国外发售股票以及抵押外币债务等，都只是现今公司惯用财务策略中的简单例子而已。其他更复杂的策略包括另类的结构融资、经营性对冲及衍生证券的战略性应用等。而被实践者和理论家们共奉的一个准则，便是财务“弹性”。
过去，首席财务官和公司的财务主管花费了大量时间进行现金管理，并尽可能地降低资本成本。如今，这些工作虽然仍很重要，但已有越来越多的人开始意识到，更广泛意义上的财务活动也会在实际上影响到公司的盈亏。因此，首席财务官在高层战略决策中的地位日益重要――他不仅要对提出的方案进行财务数字上的计算，更需要理解某一具体决策的战略后果。
我们来看一家假想公司所遇到的问题。假设PoGo实业是一家美国本土的儿童玩具生产和分销商，它的部分产品远销海外，但由此获得的收入却从未超过总销售额的10％。因此，PoGo公司也就不太重视外汇风险。然而，PoGo去年在美国本土遭受了重大损失，质量较次但价格更便宜的中国玩具抢走了它许多市场份额。
虽然PoGo的损失明显是由于国外竞争所致，但公司的首席执行官和首席财务官在对问题根源的理解上出现了分歧。首席执行官认为中国低廉的劳动力成本是关键，而首席财务官则认为人民币的低估才是症结所在。事实上，两者互有联系，对公司来说可能都非常重要。
要了解这类重大财务和经营问题，需要对财务风险管理策略有深刻的理解。同样，这也说明了财务弹性的重要性。
大型企业对外汇风险对冲已经习以为常了。对冲的过程通常是先用恰当的方法量化风险水平，然后用运营和融资策略相结合的方式来减轻风险。这些策略可能包括谨慎选择生产地和债务的币值，以及利用外汇衍生产品――如远期合约或期权等。
如果我们把这个逻辑运用到PoGo公司的困境中，那就需要确定PoGo面对的人民币与美元汇率风险。
PoGo公司管理层必须依靠公司在美国玩具市场上的专业人员，通过“情景分析”手段来考察未来不同汇率情况对自身业务的影响。限于篇幅，此处我们仅简单考虑两种可能性。第一种可能是，近期出台的人民币重估公告很大程度上是出于**因素，因此对将来的汇率几乎没有影响。第二种可能是，随着中国的货币当*逐渐根据市场对人民币市值的普遍评估来调整汇率，人民币将在近两年内升值30％。
倘若汇率不变，PoGo就会面临艰难的抉择。如果对问题置之不理，可能会使公司由于价格劣势而被逐渐逼出市场，并最终破产。如果仅仅采取简单的财务对冲，如发行外币债务或进行衍生品交易等，则收效甚微，因为这里的外汇风险是由于固定汇率而非浮动汇率引起的。对于PoGo而言，如果管理层能够说服美国**对中国玩具征收保护性关税，借助**途径来摆脱困境，那是再好不过了。不过PoGo的管理层对**形势进行研究过后，认为这样做成功的可能性很小。
另一个选择是在中国开设工厂，这样就能大幅度降低玩具生产的边际成本。然而，管理层认为这样做有一些缺点。首先，一直以来公司都十分爱护自己的员工，裁掉本土的大部分工人可能会让留下的员工士气不振。其次，一些将生产放在中国的美国本土厂商已经遭到了公众的责难批评，强势品牌的良好形象受到了损害。最后一点，可能也是最重要的一点，在中国开设工厂耗资巨大并且会带来新的风险，包括在一个全新的商业环境中经营的不确定性甚至**的征用行为。
假如汇率保持不变，PoGo还有一个选择。那就是和一个中国公司签约合作，让中国公司来进行生产。外包的优点是资本投入较少(包括较低的资本风险)，而且PoGo还可以拥有更换或使用多个供应商的能力。然而，这种弹性是有代价的，因为PoGo将会失去对一些生产流程的控制，物流也会变得更加复杂。总的来说，PoGo的管理层已经洞察到了实际的财务风险，连外汇汇率保持不变时的情况也考虑到了。
PoGo的管理层还需要考虑，如果人民币升值30％，那又当如何应对。表面上看，这种情况仿佛十分有利。一项内部研究显示，30％的汇率浮动不仅可以扭转PoGo在市场竞争中的劣势，甚至能使它掌握先机，这是因为PoGo在美国的生产部门效率很高，品牌优势明显，所占市场份额较大(与相对分散的中国生产商相比)。在此情况下，PoGo认为它最好的办法是按兵不动――即只须维持经营原状，便可收获外汇调整带来的利益。
现在，让我们来回顾一下。PoGo遇到了一个不算典型、但是影响巨大的外汇风险。如果汇率保持在目前的水平左右，PoGo就必须找到一个能同中国的低成本玩具厂商竞争的方法。最有可能的是，它将在中国生产其部分或所有玩具。如果人民币升值，PoGo应继续在美国进行生产。因此，对于PoGo公司而言，选择何种经营决策，以及公司未来的生存前景，关键取决于未来的汇率。
虽然上面的“情景分析”中两种汇率情况下都有一个可能的解决方案，但却没有一种方案在两种情况下都适用。例如，如果人民币大幅度升值，那么倾力在中国建设工厂将会是个可怕的错误。公司投资大量的人力、物力、财力，结果生产力反而下降，物流也变得更复杂。反过来，如果公司维持原状而人民币汇率稳定在目前的水平，那么公司将无可奈何地逐步走向死亡。
那么，公司该怎么做呢?从理论上讲，它必须构建一种在两种汇率情况下都能盈利的策略。最简单的一个办法，就是把部分而不是全部的生产移往中国。与孤注一掷博生死的策略相比，这样做能减轻损失。然而这样一来，必然导致公司的收益大不如从前。
能让公司在两种情况下都能发展壮大才是更好的策略。很明显，这就需要一个更加全面的解决方案。PoGo的管理层必须问问自己，他们的比较优势
是什么?怎样才能把这个优势最大限度地转化为利润?
与国外的竞争者相比，PoGo在美国已是个家喻户晓的品牌。此外，它在国外有限的销售额都来自于高端零售商，他们的顾客看重的是PoGo这个品牌背后的质量保证。解决PoGo外汇问题的方法，可能要从在国外(包括中国)市场拓展自己的品牌入手。如果PoGo能够积极地在还未充分拓展的欧洲市场，以及逐渐壮大的亚洲市场上扩大自己的销售，它就可以保留自己在美国的工厂，并在中国建立生产部门，以满足更多的需求。有了多个工厂之后，PoGo只须把部分生产移往利润最大的地区，便能应对汇率的变化。理论文献可能会将此描述为利用经营性外汇对冲而创造的一种“真正的选择”。不过，故事并未到此结束。
仅仅确定了可能的解决方案并不意味着有能力去实施这套方案。对于PoGo而言，一方面要迅速开拓海外市场，另一方面还要同时在中国开设工厂，两头兼顾无疑会消耗巨大的财力。虽然公司目前债务很少，但也正由于此，它几乎没有进入公债市场。虽然发行股票不失为一种办法，但这会使现有的股东遭受巨大冲击。
检讨一下过去，其实公司早该建立并维护一个资本市场通道了。例如，公司应保持至少一种未清偿公债。它还应该在早些时候与全球及国外的银行发展更密切的联系，而不是仅仅依赖于地区性的银行。理想的情况是，PoGo在几年前就意识到了风险的存在，并建立起了必需的财务弹性以支持各种经营战略的实施。而如今，这意味着PoGo必须找到创造性的方案，来应对目前的重大财务缺陷。
为了获得多种资金来源，PoGo可以考虑与国外的生产商或分销商合资建厂。由于中国的债务资本市场发展水平较低，PoGo要进入是很困难的。而且，倘若借人人民币而人民币却大幅升值，那么公司的美元负债价值就会剧增。这样一来，如果收入按照美元计算(或是与美元紧密相关)，外币债务反而会增加外汇风险。
解决融资问题的另类方案是发行结构债务，如此一来利息与本金的偿付便与人民币的汇率变化相逆，这样人民币升值便会导致负债价值降低。此类金融工具可以公开出售，亦可折价卖给私募基金，或者与主要的银行或衍生品经销商联合打造。
从PoGo的困境中我们得出的真正教训是，关注外汇及其他财务风险，并不是因为它们会对未来短期内的收益造成影响，而是由于财务风险可以从根本上改变一种商业模式。因此，高级经理人员以及财务经理必须充分了解财务风险的长期效应，并增加财务(以及经营)弹性以便随时对冲这些风险。
在这篇文章中，我们只详细考虑了外汇风险。然而，还有许多其他的事例值得企业去仔细研究。例如，陷入财务窘境的美国各航空公司未能充分理解油价上涨和需求下降的双重问题所带来的长期财务风险。而西南航空公司是个例外，它洞悉到了这样的风险并采取了相应的保护措施。一些分析家甚至认为，当其他航空公司被迫退出航空燃料衍生品市场的时候，西南航空公司通过增加对冲打压了一些实力较弱的航空公司。
2005年7月以来，王才永一直在为人民币的持续升值闹心，因为他所在公司的业务收入主要是以美元结算，但部分贷款的还本付息、上缴利税、国内管理费等所需要资金，需要以美元存款兑换为人民币后以人民币支付。人民币的持续升值，将给企业造成巨大的汇兑损失。如何减少这种损失呢？王才永动起了脑筋。
长期以来，公司都是采用不定期按人民银行公布的基准汇率固定与某家银行即期结汇的方式满足人民币流动资金的需要。根据分析，未来几年人民币将持续升值，如果还是采用这种结汇方式，公司将因人民币升值带来巨大的汇兑损失。要避免损失，除了对现有美元存款采取提早结汇、多结汇的办法外，对公司未来美元收入需要结汇的部分，只能想办法把汇率锁定。王才永想到了远期结汇。
远期结汇是指企业与银行签订远期结汇合约，约定将来办理结汇的外汇币种、金额、汇率和期限。在到期日外汇收入发生时，再按照该远期结汇合同的约定办理结汇业务。由于远期结汇能够锁定汇率，因而可减少人民币升值对企业造成的损失。
实际上，早在2004年王才永就开始关注远期结汇问题了。2005年1月，王才永向公司主要领导提出了人民币预期要升值，公司应采用远期结汇减少因人民币升值给公司造成的汇兑损失的建议。2005年7月21日，人民银行宣布实行人民币汇率改革后，他更是投入很大精力对人民币汇率问题进行分析和研究。通过研究他认为，办理美元/人民币结构性远期结汇业务，可以使公司获得与即期汇率挂钩的资金收益，弥补即期结汇的损失，从而达到规避汇率风险的目的。他再次向公司主要领导提出了运用远期结汇防范和降低汇率风险、减少因人民币升值给公司造成损失的建议，得到公司主要领导的采纳。具体方案经中远总公司批复后，他又在最短时间内操作完成了4000万美元一年期的远期结汇业务。为了争取到最优惠的价格，王才永还让多家银行进行竞争报价，选择银行进行交易，打破了长期以来公司按照人民银行公布的基准汇率固定与某家银行结汇的做法。
鉴于人民币近年处于升值的趋势中，而大连远洋在未来需要将大量美元收入兑换**民币以满足人民币流动资金的需要，为进一步防范和降低汇率风险，目前，王才永又组织公司财务部人员开始了对5年至7年期超远期结汇业务的测算、研究和策划。
利用远期结汇为企业锁定汇率风险对王才永来说只是牛刀小试，真正的大手笔要回溯到他上任大连远洋运输公司总会计师后不久。
2003年1月，王才永受中远总公司委派来到大连远洋担任总会计师。通过查阅会计报表王才永发现，由于历史原因，公司原来所借的贷款利率较高。他心里开始了盘算：目前国际市场美元利率很低，国内银行美元相当充足，如果采取再融资的方法，借进利率较低的新债把利率较高的旧债还了，就可以大幅度减少公司的利息支出。他的想法得到公司总经理和中远总公司领导的支持与帮助。他立即着手和有关银行谈判。经过和当地七八家银行的三四轮谈判，最后争取到相当优惠的利率，于2003年3月操作完成了此项业务。此举使2003年公司的利息支出节省了7000多万元人民币，大幅度降低了公司的利息支出，直接为公司增加了经济效益，效果非常显著。
首战告捷并没有让王才永飘飘然。在2003年做再融资时，他就已经开始考虑规避利率上涨风险的问题。他的打算是，一旦浮动利率呈上涨趋势，就采取利率掉期的方法，把利率锁定。在对国际金融市场的密切跟踪中他注意到，自2004年6月以来，美国**为了吸引国际投资、缓解国内通货膨胀压力，采取了提高利率的货币政策。至2005年11月1日，在只有1年多的时间里，美国联邦基金利率已连续12次上调，利率由1%急速上升到4%。受此影响，国际金融市场美元拆借利率也不断上升，美元三个月LIB0R由1.6%上升到了4.26%。未来一段时间，市场预期美国**将持续加息，预计国际金融市场美元拆借利率远期将会大幅度上涨。由此，公司贷款利息支出面临大幅增加的风险。为了有效地管理和控制利率风险，2005年初，王才永开始为运用利率掉期做调研。
由于国际金融市场变幻莫测，利率掉期交易也存在着一定的风险，加上以前没做过，经验不足，所以王才永在做决策时格外谨慎。他对利率掉期交易方案的要求是，研究必须充分，分析判断必须准确，对可能出现的风险必须有充分的认识和防范措施。经过调研，王才永认为，美联储一年多来的连续加息，使2005年11月1日美元三个月的LIBOR已经达到4.26%。市场预计加息可能已经接近尾声，利率曲线越来越平，但是在5%左右的利率水平下，即使未来预计会减息，出现利率曲线倒转的机会也非常微小；即使倒转，持续的时间也不会很长。基于这一分析，王才永选择了利率曲线补贴结构性保值方案。
利率曲线补贴结构性保值方案是利用当时利率曲线非常平缓，即30年掉期率和2年掉期率相距很近，理论上出现倒转的概率增大所产生的价值来设计的利率掉期方案（正常情况下30年期掉期率会大于2年期掉期率，倒转则是指30年掉期率小于2年期掉期率）。在此方案中，公司收取的利率与现有贷款利率相同，这样就可以将公司的贷款利率完全转化为方案中的固定利率（在不出现倒转的情况下）。在采用该方案后，如果美国利率曲线继续保持现状，或者平行移动，或者利率曲线增陡，公司的贷款利率都将被锁定在3.45%（10年期）和3.68%（5年期）。这将不仅有利于锁定财务成本，而且低于现有浮动利率（4.26%+0.65%=4.91%），可以分别降低成本1.46%（10年期）和1.23%（5年期）。
该方案的风险在于利率曲线倒转，且维持时间较长，使公司支付的利率提高，而收取的利率降低，甚至出现净付利差的情况。为了分析这种情况出现的概率，确保将方案实施的风险降到最低，中远总公司的有关领导和专家帮助王才永进行了情境分析和压力测试。
情境分析中他们发现，对5年期方案：如果5年中有大于83%的天数CMS30-CMS2>＝0，那么公司将可以有效降低贷款成本；反之，如果CMS30-CMS2＝0，那么公司将可以有效降低贷款成本；反之，如果CMS30-CMS2
在做情境分析和压力测试的同时，王才永也请有关银行的金融专家帮助对方案进行分析。反复测算分析的结果表明，利率曲线出现倒转的概率非常小，该方案风险很小。王才永心里有了底，他下决心准备实施。
王才永制定的具体操作方案得到中远总公司领导和专家的大力支持，他们对方案进行了进一步的修改、优化和完善，并批准了此方案。在公司总经理的大力支持下和鼓励下，王才永果断拍板，并由中远总公司协助于2006年1月5日与中国农业银行签订了总额共2亿美元的掉期交易合同并完成了交易，其中5年期和10年期各1亿美元。交易实施当年就为公司取得利差净收入380万美元。今年前8个月又取得利差净收入240多万美元，预计全年将达到480万美元。为公司降本增效做出了巨大贡献。
有着良好市场感觉的王才永，这时又盯上了货币调期。他的思路是能在适当的时候把利率较高的美元贷款调换成日元贷款，以优化公司的债务结构。为此，从2006年初开始，王才永在中远总公司和有关银行领导及专家的帮助和支持下，对美元兑日元汇率及利率的历史、现状和发展趋势进行了认真分析和精心研究。他发现，近15年来，美元兑日元汇率最高为1：160左右，最低为1：80左右，平均在1：125左右，近一年多以来一直在1：120左右小幅波动；美元利率（3个LIBOR，下同）最高10.5%，最低1.05%，平均在5%左右，近一年多来一直在5.5%左右小幅波动；日元利率最高1%，最低0.05%，平均在0.7%左右，近一年多来一直在0.6%左右小幅波动。因此，他判断，当美元兑日元汇率为1：100左右时，采用货币调期把公司目前的美元贷款调换为日元贷款，不但将大大降低公司的债务成本，而且在汇率上也将给公司带来可观收益。
他们的具体方案是，取5年的时间段，公司以1：100的执行汇率，在每个付息日以日元购买美元，支付美元贷款的摊销本金。按此方案测算，以2亿美元的贷款本金、美元3个月LIBOR为5.2269%为例，置换前，每个季度要归还美元利息293.85万美元[2×（5.2269%+0.65%）/4]；置换后日元贷款余额为200亿日元（2×100），应付利息为2.35亿日元（200×4.7％/4），按购汇率1：112折美元为209.82万美元（2.35/112）。当期节省利息84.03万美元（293.85-209.82）。本金节省30万美元[280×（112-100）/112，假定第一期偿还本金280万美元]。
此方案的优点是，日元贷款利率比同期美元贷款利率低；本金折算汇率为100，比同期市场汇率有优势，而目前市场预测日元兑美元汇率升值到100以上的可能性较小；美元利息收入的结构条件风险概率较小。若方案实施成功，公司将能节省可观的成本。此方案的风险在于，美元利息收入的结构条件存在一定风险；1：100的执行汇率是个关键价位，不排除受**环境的影响，日元升破这个价位的可能。
有了方案，剩下的就是等待着时机了。去年3月，市场出现了可以以1美元兑100日元的汇率做货币调期交易的机会，王才永觉得时机到了。他果断地向公司领导提出了做货币调期的建议，征得公司主要领导同意后，向中远总公司作了报告，后因故暂时搁置。
王才永敢于负责、勇于创新的精神得到了中远总公司领导、专家的赞许和支持。他们不仅积极参与大连远洋有关避险方案的测算、分析，为其把关，当市场上有新的产品出现时，他们还会主动向王才永通报，提出应用建议。
由于美国利率维持在5%以上已经很长时间，市场普遍预期美国经济增长将会放缓，利率可能维持原位或者有所降低，波动也越来越小，原有的利率掉期产品风险正在加大。近期市场上出现了一种新的衍生产品――BMA指数掉期。该产品通过承担美国所得税的政策性风险来提高固定收益产品的收益或降低债务成本。在当前形势下，该产品风险相对有限，可以用于降低债务成本。中远总公司及时向王才永通报了这一情况，并为其作了利用BMA掉期降低债务浮动利率成本的方案分析。
他们根据1990年起16年间的BMA指数历史数据，发现BMA与3个月LIBOR的每周滚动年平均值之间存在极强的线性关系。据此，他们设计了BMA掉期进行保值的方案。应用该方案，在3个月libor低于3.75%或者BMA/3个月LIBOR低于71％（目前这个比率是67％）的条件下，可以使大连远洋的债务成本降低1％。经分析，在过去10年里，同时不符合方案中规定条件的天数只有两天（即3个月libor高于3.75％的同时BMA/3个月LIBOR比率高于71％的天数只有两天），因此，从统计上看，越出条件范围的可能性非常低。而应用该方案还将享有时间价值，即税率不动的时间越长，该方案市场价值越好。
该方案的风险因素是发生上述3个月libor高于3.75％同时BMA/3个月LIBOR比率高于71％的情况（见图2）。
中远总公司分析认为，一般来说，导致该种情况发生的原因只能是美国联邦所得税税率最高边际税率再次降低，即美国再次为富人减税。
目前美国联邦所得税的最高边际税率是35%，过去10年平均数值为38%，过去25年平均数值为40%。目前的所得税法律源自布什**在2003年实施的减税政策，将会在2010年到期。这一短期减税曾被批评为倾向富有阶层的优惠政策，在目前参众两院皆为控制的情况下，市场大都认为此政策到期后不会继续。他们认为，克林顿时代的财政政策在小布什总统上台后，被完全扭转。布什**在减税的同时，又穷兵黩武，财政赤字接近天文数字，在美国目前需要加大军备及战争开支的时候，未来减税的机会极低。如果在大选中获胜，将控制参众两院和总统府，则不仅税率降低的可能性大大降低，还有可能回复到布什执政前的水平，这对该方案更是大为有利。
根据上述分析，中远总公司认为该方案风险较小，预期收益大于所承受的风险，值得考虑实施。
有了中远总公司的以上分析，加上境内外有关银行专家提供的分析意见，王才永坚定了做新一期利率掉期的决心和信心。到目前为止，经中远总公司批准的总额为3.3亿美元的新一期利率掉期，已有1.3亿美元完成交易，剩余2亿美元也将在近期操作完成。
从做再融资一年为公司直接节省7000多万元的利息支出，到做利率掉期每年为公司净赚几百万美元的利差收入，王才永感到心里有说不出的高兴：“这直接体现了财务的价值，节省下来的利息支出和取得的利差净收入等于是为公司增加了利润。我们第一次和银行结算的时候，公司结算室主任说：‘王总，这个钱不是从天上掉下来的吗？在此之前我们和农行毫无业务关系，对农行更没有任何投资，就是签了一个协议，一结算，钱就进来了。这个钱来得太容易了！’”
高兴归高兴。当公司结算室主任说这个钱是从天上掉下来的时候，王才永清楚，赚钱谈何容易！人们不知道在做决策的时候他要承担多少风险，承受多大的压力。特别是在国有企业，一旦出了问题就要承担责任。国资委也曾明文规定，总会计师因决策失误给企业造成重大损失的，要引咎辞职。所以，经常有人好心地提醒他：“王总，见好就收吧，以后不要做了。一年赚了几千万，赚了就赚了，你亏几千万试试？你这位置马上没有了。”对这些提醒，王才永不以为然。他说：“做财务工作不敢承担责任，就什么也做不了。”像美元兑日元汇率在1：160左右的时候，有的企业以日元贷款从日本购置设备，当时若不做保值操作，公司就会遭遇巨大的汇率风险，因为从1990年下半年开始日元不断升值，到了1995年4月，美元兑日元的汇率为1：79左右，等于该企业要用2倍多的美元去购买日元还贷款。然而，对于国有企业的总会计师来说，这不算犯错误。可是，若当时总会计师决策做了保值操作，而汇率朝相反方向变化使此项操作出现亏损，总会计师就要承担决策失误的责任。尽管如此，王才永认为，总会计师是公司的理财人，如果不敢为公司理财承担责任，坐这个位置就没有意义。
当然，王才永对风险也有着清醒的认识。在做每一个决策前，他总是要反复调研，请各方面的专家帮助反复测算。他自己也总是在考虑各种可能出现的问题，经常是开着车走过了自己还不知道。他说：“没把握的事情我也不敢做。金融衍生品交易属于高风险业务，必须严格按照规定的决策程序操作，才能降低风险，确保成功。”严谨的作风加上领导的支持，使王才永决策起来十分自信。
谈到总会计师的作用，王才永认为，总会计师的价值体现在企业领导班子中财务专家的身份和作用，他应在企业的资本运作、战略规划、控制财务和经营风险等重大决策方面提出建设性意见。总会计师应学习运用国际金融市场上先进的理财理念及理财工具，在运用金融衍生工具为企业理财时，既要慎重决策，又要在充分研究的基础上敢于承担责任、敢于创新，才能有所作为。
名词解释：
指交易双方同意在约定的期限内，按照一个名义上的本金额，相互支付以两个不同基础计算利息的协议。它让使用者有机会对已有的债务进行重新组合。例如，预期利率上涨时，可将浮动利率形态的债务换成固定利率，当利率上涨时，债务成本得到降低。若预期利率下跌，则反向操作，从而规避利率风险。在利率掉期交易中，订约双方并不交换本金，本金只是作为计算基数。
利率掉期是上世纪80年代出现的一种金融衍生工具。由于运用利率掉期可以对冲利率风险，降低筹资成本，因此，在短短的20多年间得到迅猛发展。目前，利率掉期市场已发展成为全球最大的金融市场之一。根据国际掉期及衍生工具协会(ISDA)的统计，利率掉期在掉期衍生产品中占据了主要份额。以1997年利率掉期、利率期权和货币掉期的未平仓名义本金为例，利率掉期为22.29万亿美元，利率期权为4.92万亿美元，货币掉期为1.82万亿美元。
是伦敦银行同业协会拆借利率（LONDONINTER-BANKOFFERRATE）的英文缩写，是国际货币市场最为重要的短期参考利率。每个工作日的标准世界时间11：00有16家主要银行公布不同币种和不同期限的拆借利率，在每个期限和每个币种的利率中去掉4家最高利率和4家最低利率，取剩余8家利率的平均值即得到某币种某期限的LIBOR数值。目前较为常用的是3个月至6个月利率。现在LIBOR已经成为国际金融市场中大多数浮动利率的基础利率。
即交易双方同意在约定期限内，互换不同货币形式的本金或利息的协议。一般情况下，在期初和期末要按照固定汇率交换本金。例如，一方支付美元固定利率利息而收取日元浮动利率利息，另一方则支付日元浮动利率利息而收取美元固定利率利息。通过这一交易，交易方可以达到规避负债的汇率和利率双重风险的目的。
即短期市政债券，该债券指数(BMA指数)是活跃的高级别、免税、可变利率项目的一篮子指数，每周重设一次，该指数被确认为跟踪免税市政债券收益的基准。
美国的市政债券(Munis)通常指**或其他市政机构发行的所有债券，这些债券的信用等级较高，1970―2000年间的累积市政债券违约率为0.04%。
根据美国税法规定，用于公共目的的债券，其利息收入免缴联邦所得税；用于私人项目的债券需要缴纳联邦所得税，但可以免缴债券发行所在州的所得税和地方**所得税。因此格外受到高税收者的青睐，尤其是用于公共目的的市政债券在富有阶层持有者的比重有增加的走势。
现阶段，我国的产业结构正由加工型产业向技术升级、自主研发型产业转型，需要大量资金引进国外先进技术、人才和设备，加大了进口企业的融资压力。融资租赁则可以其优势，有效地规避国际贸易壁垒，提高技术、人才和设备进口的成交率。对于开展融资租赁的进口企业而言，融资租赁有两大优势：突破信贷额度，开辟新的资金渠道；获得优惠政策，融资租赁以融物代替融资，形成固定资产，是一种投资行为，一般会获得国家的优惠政策，例如国外对某些设备的融资租赁实行投资减税、提供优惠利率贷款等，我国对某些租赁物件加速折旧。当然，融资租赁在给进口企业带来收益的同时，也会产生资金无法有效运转、财务危机等融资风险。因此，研究如何防范融资租赁风险，对进口企业而言，具有非常重要的现实意义。
一、案例介绍
中国A航空公司与国外某厂商就购买一架2012年5月31日交付的A320飞机签订协议，飞机价款总额3000万美元。由于国家给予的资金有限，且A航空公司自有资金积累无法满足资金需求，因此A航空公司决定对这架飞机采用融资租赁的方式，进行外部融资。A航空公司对此次融资租赁的要求如下：货币尽可能用美元；融资租赁期限不少于10年；余值不低于20%；报价的最后日期为2012年3月31日等。
A航空公司向几家银行和租赁公司发出了融资租赁的报价邀请，对收到的报价进行评估后，A航空公司认为日本的B租赁公司、C银行提交的融资租赁方案价格较优，其报价分别如下。
由中国银行总行对A航空公司的支付义务进行担保，出租人是B租赁公司全资拥有的由不多于9家日本中小型企业组成的一家特殊目的公司。融资租赁开始日期为2012年5月31日，租赁期限为10年，在租赁期内，飞机的所有权由出租人拥有。出租人将提供飞机价款大约20%的款项，其余大约80%的飞机价款由贷款人提供，贷款人为承租人和出租人均可接受的国际银行在日本的分行，贷款票面货币为美元，年利率9%，每年按360天计算，本金和利息每半年偿还一次。租金需以日元和美元支付。租赁到期日，承租人有权以原飞机价款的大约40%（余值），从出租人处购得飞机。如果承租人放弃购买飞机，则出租人可将飞机送到市场上拍卖，若出售飞机时价格低于残值，承租人将支付售价和残值之间的差价，这部分差价相对于贷款的部分以美元支付，而余额以日元支付。承租人必须按行业惯例合理投保，出租人和承租人各自负责自己的相关费用。
由中国银行总行对A航空公司的支付义务进行担保，出租人是由C银行在开曼岛注册的一个特殊目的公司，贷款人为承租人和出租人均可接受的、由C银行牵头组成的国际银团。贷款人将提供飞机价款的80%，票面货币为美元，协议生效日为2012年5月31日，贷款期限10年，在租赁期内，飞机的所有权由出租人拥有。贷款利率是基于6个月的LIBOR加120个基点而定的浮动利率，根据贷款人签定的利率调期合同掉换为固定利率，浮动利率以实际天数/360天为基础进行计算，利息每半年后付。出租人以投资人的名义提供飞机价款的大约20%，投资货币为美元，期限是5年，投资利率以6个月的LIBOR加100个基点计算的浮动利率掉期为固定利率，浮动利率以实际天数/360天为基础进行计算，利息每半年后付。
A航空公司根据融资租赁决策的因素及方法，对B租赁公司和C银行提出的融资租赁方案从经济性、可靠性和风险性等方面进行比较，以选择更优的融资方案。从经济性的角度而言，B租赁公司的融资租赁方案要优于C银行的融资租赁方案，B租赁公司的融资租赁方案属于日本杠杆租赁方案，出租人根据日本税法享有折旧、利息所得等税务优惠，可以与承租人分享一部分收益。从可靠性角度而言，B租赁公司的母公司是一家实力雄厚的大银行，B租赁公司在国际融资界经验丰富，拥有有良好的声誉，且与我国各航空公司开展过多次良好的合作，而C银行则差一点。从风险性的角度而言，两种方案都面临着利率风险、汇率风险、余值风险和现金流动性风险。经过综合分析，A航空公司认为B租赁公司的融资租赁方案比较优惠和可靠，决定选择B租赁公司为该飞机融资。下文将重点从该案例中分析进口企业在融资租赁中面临的主要风险及其防范。
利率风险是指利率变动给进口企业（承租人）带来损失的可能性。在本案例中，B租赁公司和C银行的融资租赁方案均为A航空公司安排了以固定利率方式支付租金，这样有利于规避利率风险，计算经营成本和安排资金。不过，对A航空公司而言，如果利率将会上升，固定利率方式则可使其减少租金支出，规避了利率风险；如果利率将会下降，固定利率方式实际上增加了租金支出。是否应该使用固定利率支付，何时将浮动利率转为固定利率，主要取决于LIBOR的走势。如果LIBOR处于高点，不能将浮动利率转为固定利率，LIBOR处于低点，则可以这样做，这就需要的财务人员对LIBOR走势进行准确判断了。
汇率风险是指汇率变动给进口企业（承租人）带来经济损失的可能性。在本案例中，A航空公司为了规避汇率风险，对此次融资租赁提出了货币尽可能用美元的要求，因为美元是一种可自由兑换货币，便于资金的调拨，当汇率发生变动时，可以通过各种金融交易来避险。
B租赁公司的融资租赁方案中，租金需以日元和美元支付。由于日元兑人民币，美元兑人民币的汇率在不断变化，如果日元、美元贬值，而人民币升值的话，A航空公司就能获利，相反就会亏损。如果A航空公司不想承受美元、日元升值的风险，就要采取适当的方法来防范汇率风险。
租赁资产担保余值是指由承租人（进口企业）或与其相关的第三方担保的资产余值，当租赁资产的租赁期满时，其实际价值低于租赁资产担保余值时，由承租人（进口企业）或与其相关的第三方补足这一差价。在本案例中，A航空公司为了防范余值风险，对此次融资租赁提出了余值不低于20%的要求。
现金流动性风险是指承租人（进口企业）在租赁期内不能按期支付租金从而违约的风险。出租人为了尽早收回投资，规避风险，一般限定租赁期为5-10年，比租赁资产的可使用寿命短很多，从而加大了承租人（进口企业）每期偿还租金的压力，使得承租人（进口企业）的现金流动性风险增加。
在本案例中，A航空公司为了防范现金流动性风险，延长支付期限，对此次融资租赁提出了融资租赁期限不少于10年的要求。
在本案例中，A航空公司针对出现的各种风险，采取了相应的防范措施，值得进口企业在融资租赁实务中借鉴。笔者将介绍几种实用的防范融资租赁风险的对策。
利率互换是交易双方在相同期限内，交换币种一致、名义本金相同，但付息方式不同的一系列现金流的金融交易。利率互换可以是固定利率对浮动利率的互换，也可以是一种计息方式的浮动利率对另一种计息方式浮动利率的互换，但计息的名义本金的币种必须是一致的。
本案例中，A航空公司需要偿还一笔期限为10年、固定利率为9%，金额为2400万美元的贷款，A航空公司可以通过利率互换来节省成本。假设，另有一家英国企业（B公司）希望能够借入10年期浮动利率的等值人民币，他们在国际金融市场上能获得人民币资金和美元资金的筹资成本如下表所示。
从表1可以看出，A航空公司、B公司可以通过利率互换来节省成本。A航空公司可以在人民币资金市场上以LIBOR的浮动利率筹借等值于2400万美元的人民币，B公司则在美元资金市场上以9.0%筹借2400万美元，然后A航空公司把人民币以利率LIBOR+0.675%借给B公司使用，B公司则把2400万美元以9.225%为成本借给A航空公司使用，即进行利率互换。由于A航空公司的实际筹资成本为：9.225%+LIBOR-（LIBOR+0.675%）=8.55%，比直接从浮动利率美元市场筹借美元，节约筹资成本9.0%-8.55%=0.45%。
利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的金融期货。进口企业在融资租赁过程中，为了防止利率上升造成成本增加，可进行卖出利率期货套期保值交易来避险。在本案例中，A航空公司可以在期货市场上先卖出美元利率期货合约，等到在现货市场上需要支付美元租金时，再在期货市场上将合约的空头部位进行平仓，这样可以用一个市场上的盈利来弥补另外一个商场上的亏损，达到避险保值的目的。而利率期权交易则是以利率作为基础资产的期权交易。
本案例中，A航空公司可以支付期权费后向银行买入6个月，协定利率为5%的利率上限。6个月后，如果LIBOR上升为6%，A航空公司选择行使该期权，即银行向A航空公司支付市场利率和协议利率的差价6%-5%=1%，A航空公司有效地固定了其债务利息；如果LIBOR利率低于5%，A航空公司可选择不实施该权利，而以较低的市场利率支付债务利息。
合同订立前，遵循以下三个原则，选择好计价货币以规避风险：其一，计价货币必须是可自由兑换货币。可自由兑换货币可随时兑换成其他货币，既便于资金的应用和调拨，又可在汇率发生变动时，便于开展风险转嫁业务，从而达到避免和转移汇率风险的目的。其二，争取用软货币计价。其三，多种货币结合法。一般采用软硬货币各半的方法，常用的是两种软币和两种硬币搭配。这样，不同货币汇率变动的风险就在很大程度上互相可以抵消了。本案例中，A航空公司对此次融资租赁提出了货币尽可能用美元的要求，因为美元是一种可自由兑换货币。
合同订立后，通过外汇交易来避险，具体方法有：
1.远期外汇交易方法：远期外汇交易是指进口企业通过与外汇银行签订远期外汇交易合同的方式预约购买某种外汇，防范外汇风险的方法。远期外汇交易可把成交后第二个营业日之后的汇率提前固定下来，广泛地用于防范汇率风险。本案例中，A航空公司可以和银行签订买进美元的远期外汇交易协议，这样就可以事先约定好购买美元的汇率，规避美元汇率上涨的风险。
2.外汇期货交易方法：指进口企业通过在交易所内买卖外汇期货合约来防范汇率风险的方法。进口商一般通过多头套期保值来避险。本案例中，A航空公司可以先在期货市场上买进美元的期货合约，付汇时再卖出期货合约对冲，若美元汇率涨，在期货市场上就会获利，可以通过期货市场的盈利来弥补现货市场上的亏损，达到避险保值的目的。
3.BSI方法：BSI法即借款-即期合同-投资法。进口企业在有应付外汇账款时，为防止汇率风险可先借入相同数量的本币，然后将本币换成外币，最后用外币进行投资。本案例中，A航空公司可以先借人民币，然后将人民币兑换成美元，用美元进行投资。
4.LSI方法：LSI法即提前收付-即期合同-投资法。进口企业先与交易对方协商，在得到一定折扣的情况下，提前支付该笔资金，然后买入等额的即期外汇偿还该笔应付账款。本案例中，A航空公司在得到折扣的条件下，可以买入美元，用美元偿还租金。
一般情况下，租赁资产的余值风险都是由承租人承担，租赁资产担保余值越低，租金就越多；租赁资产担保余值越高，租金就越少。因此，租赁资产担保余值会对承租人支付的租金和经营现金流产生很大的影响。承租人在确定资产担保余值时，应该很好地预测项目未来现金流量、租赁资产未来的市场价格和融资租赁。
关键词:国际工程承包；财务风险；分析；防范
一、中国企业参与国际工程承包项目的现状
近年来，我国十分重视国际工程承包市场的发展，加强双边乃至多边贸易是我国**国际化经济发展的目标，国家积极推动“一带一路”倡议，实现互联互通、合作共赢，不断向国际推出高铁、核电等高科技术，拓宽国际市场。国际市场经济、**、文化均有差异，发达国家的工程项目在各方面壁垒更高，我国工程企业很难中标，而发展中国家、欠发达国家多为重债穷国，项目利润率低，多为以资源换项目，其项目的**意义要高于经济意义，国际工程企业本身收益受到诸多制约、往往入不敷出难以盈利，却承受了外汇、汇率、税收、资金等财务风险。
外汇管制是指国家**对外汇进出进行限制、管控，目的是为保持国际收支平衡，长期维持本国货币的汇率。如今仅极少数国家采取严格的固定汇率的外汇管制，但欠发达国家往往托辞于***势的动荡、外汇储备的不足，借助**改变汇率或汇率运行机制，实行数量管制和成本管制，限制外汇收入汇出数量、区别收付买卖汇兑差异，使得我国企业参与这些国家的工程承包项目面临着严重的外汇管制风险，在资金管理和外汇保值的过程中风险高于收益。
国际工程承包项目通常以美元等外币币种进行工程结算，汇率波动对国际工程收益影响较大，会出现外汇交易风险和收支不匹配的风险。尤其在欠发达国家，工程合同通常采用一种币种进行结算，但是项目成本支出会存在多种外币支付方式，从而导致项目的收入与成本结算汇率不匹配。我国企业主要参与的高铁、核电工程承包项目的承建周期较长，受汇率波动影响较大，受人民币升值影响，国际工程承包企业的财务成本增加，项目收益下降，不利于企业的稳定发展。
国际税收环境复杂，各国家差异较大，我国国际工程承包企业一旦对他国的税收政策、财务核算制度了解不到位，在承包项目投标时就会忽略税收的影响，从而增加了项目的资本成本。在项目承建的过程中，企业如果未按照当地税收法律体系的要求定期进行进出口申报、结算报备，轻则会受到处罚，重则影响企业信誉和竞争力。项目所在国税收政策，形成了潜在的壁垒，保护其本国企业发展、限制外国企业暴利。
国际工程承包企业，应提前调查分析国际市场外汇管制体系，充分考察项目所在国外汇管制政策的变化趋势，研究相关币种汇率波动规律，掌握税收法律政策。与银行、研究机构建立长期战略关系，对重点国家、重点币种在项目投标前就要长期关注，形成定期报告。有条件的应建立关于外汇、汇率、税收等内容的内部数据库和案例库，编制人民币、项目所在国货币对美元的汇率波动趋势分析图，充分了解项目所在国的**、经济、国际公约等变动情况，通过数据分析以及未来汇率情况的预测，选择科学、合理的规避汇率波动政策方法，减少外汇敞口资金流出，建立国际汇率波动风险的预警管理机制，当汇率波动剧烈时及时反馈到数据库中，尤其要做好项目所在国的出口外汇报备、结算工作，按规定办理财务结算，防止不必要的税务处罚。
我国国际工程企业在签订承包合同时，应考虑采购合同和工程分包合同也尽可能的与项目主合同采用统一结算币种，或是指定可汇出币种和必须当地消耗币种的比例，甚至可以用实物（如石油、特种资源等）作为部分结算方式，通过类似“一揽子”的模式，将自身收益无损失的汇回，将外汇风险转移给供应商和分包商。充分借助银行等金融机构的衍生工具，确定承兑汇率，缩短收支不匹配的现象，减少汇率波动带来的损失。利用远期外汇、货币掉期等交易对冲外汇风险，利用大宗商品期货交易规避钢材等原材料价格波动风险，利用保险、担保等手段转移分散业主履约风险。我公司作为设计、咨询方，参与的老挝公路EPC(设计-采购-施工总承包)项目就是与国内施工企业联合，引入中国进出口银行两优贷款，锁定人民币为结算币种，降低了财务风险，并以此项目为引，联合中国出口信用保险公司又针对该国其他公路项目进行出口买方信贷方案探讨，拓展了公司在亚太地区承揽总承包项目的经验，对印尼雅万高铁、中老铁路等多个项目都有所借鉴。
长久以来，我国企业“走出去”，似乎存在偏执或误区，认为要把中国的产品输出到国际市场，然而任何国家都会有本位思想和壁垒措施，各国最为反感实物化的产品输入和货币化的利润流出。中国企业不妨在国际工程承包项目中，眼光放长远，放弃部分眼前的利润，转而提升服务品质、树立企业信誉、拉近业主关系，换取更多项目，扩大更多市场。资金收回方面，协助业主建立融资渠道，申请中国信贷优惠政策及跨洲际的国际金融机构的信用贷款，协助业主稳定资金来源、拓展筹资渠道；强化保函管理，在预付款保函中增加递减条款，降低保函手续费；合同利润部分固定币种、汇率，保证基本收益，成本部分根据供应商、收款方特殊要求适当考虑适合币种、浮动汇率。资金支付方面，充分利用项目所在国的优质资源，在资金预算的合理范围内，选择项目所在国高质量的材料、扶持承建能力优秀的分包方，将无法汇回的外汇利润就地消化。我公司参建肯尼亚蒙内铁路咨询项目时，充分考虑与业主、建设方三方共赢，与相关方信息共享，形成工程月报，调研当地税收政策，区分分公司与子公司的不同税负和行政要求，雇佣当地财会人员记账、纳税，关注设备进口关税减免和返还政策、关注两国个人所得税与企业所得税节税比较，在FIDIC合同谈判就开始为公司参与当地更多项目建立有利的标准，最终成功获得业主认可承接了延伸项目。
随着经济全球化的快速发展，我国企业对国际工程承包项目应建立“重在参与、擅用优势、建立标准、有所取舍”的发展理念，财务管理以风险管理为导向，有效预测、识别、防范风险，擅用各种方法分散和转移财务风险，提高企业的资金管理水平，促进我国国际工程承包行业的健康、可持续发展。
参考文献：
[1]李德超.浅析境外大型工程承包项目财务管理[J].国际商务财会,2014(6):16-20
一、企业汇率风险内容
（1）企业汇率风险管理大纲。对于企业而言，当涉及外资交易问题时，汇率的起伏将直接影响到企业的经营状况。建立起统一而条理分明的汇率风险管理体系，是企业保值增值的不二法门。当然，对于汇率风险管理来说，管理的目的是为了把汇率可能的风险进行控制与消除，进而减少因为汇率变动对企业资产产生的权益影响。
（2）企业汇率风险控制的手段。对于汇率管理来说，企业需要对自身的整体财务状况有着透彻的了解，牢牢把握自身的经营方向。以集中统筹的方式来安排企业的贸易谈判和结算问题，建立起内部银行的平台来对冲可能的汇率风险，通过合法而安全的管理手段来实现汇率风险的规避。在汇率风险控制的过程中，应落实到企业的整个经营环节中来。从贸易合同的签订到合同结算都要纳入到汇率风险管理中来。对于所有涉及经营决策的问题都要考虑到汇率风险控制问题，以保证企业价值，保证企业的经营效益。同时应进行规范而全面的金融工具进行套期保值操作。深入研究国家政策在政策允许的空间内进行合规的套期保值操作，规避或者减少汇率变动带来的经营损失。在汇率风险控制里，关键点是对敞口的控制。这就包括了在企业的经营过程中控制非主要货币的资金存量，以公司现实经营情况为依据选择适合公司的主要货币头寸。通过控制各币种的存量来对冲汇率风险。从根本上来说，汇率风险控制就是一种对风险的转移操作，也是一种对风险的分摊。一般来说，控制汇率风险的操作过程肯定是需要支付一定的成本的，比如说以远期外汇交易，购买期权等此类金融工具来进行风险控制，这些都是以付出代价来固定企业未来的收益与支持。成本意识，用付出一定的成本来保证未来企业的收益与支出，这一点就是汇率风险控制的基本原则。在此原则之上，才能来谈如何具体实现风险控制，选择何种风险控制方法来进行体系建设。
（1）企业汇率风险管理体系的建立与运行。对于涉外型企业来说，在进行企业汇率风险管理时，首先，应建立起一个足够严谨的风险管理组织体系。这个体系内应有责任分明的风险决策层与业务素质过硬的汇率风险管理层。对于企业来说，汇率风险的管理层可以从生产运营层、财务层、信用风险管理层、规划设计层、审计层等进行遴选，挑选业务熟练的人员加入风险管理层。在建立起管理层之后，应明确其工作内容。一方面，汇率风险管理层必须制订出企业的汇率风险管理措施，建立起修正与处理汇率风险管理的体系，制订出相应的处理原则与方法，同时对企业的各部门进行管理限额制订，把控企业的汇率风险峰值；另一方面，作为专业的汇率风险管理团队，应对企业可能面临的各类汇率分析进行分析与汇总，得出企业整体的风险量与组成状态。通过分析企业的汇率风险组成，结合企业的经营发展方向，在企业经营管理的各个关键点进行汇率风险控制。当然，为了更好地进行汇率风险管理，企业的风险管理层必须对风险的各种类型、风险的不同限额、风险的收益与敞口进行分类，再以其为中心建立起果断流畅的内部汇率风险管理流程。这一切的完成离不开对于汇率风险管理工具的灵活运用，要以灵活有效的管理手段来实现企业风险管理的目标。
（2）企业汇率风险管理体系的流程与操作。在管理企业汇率风险时，第一步是识别出各类汇率风险。对可能影响到企业价值，造成企业财务状况涌动的各种外汇风险有着敏感的感知。从自身的业务合同出发，对可能存在的汇率风险情况进行分析与判断。对于外资企业来说，汇率风险的存在并不是单一的显性，也存在着大量的隐性汇率风险。特别是对大型外资企业来说，其自身面临的风险并不是非常明显，反而是需要不断的分析与盘点，设想与推算才能得出。例如，汇率风险就包括了合同交易风险、折算风险、经营风险等。当然在这个过程里，推断出哪种风险占主体地位，哪种风险不需要付出太多成本进行控制都是需要智慧的。对于货币币种的选择，对于企业面临的外汇风险的透视，这都需要进行依据有效的风险识别与定性才能制订出具有针对性的汇率风险管理方案。在汇率风险管理的方案实施过程中，应先根据企业所面临的风险情况来选择相应的方案。再以方案进行各项安排的落实，根据这方案来调整业务，调整企业币种，调整企业的资金财务部署，调整企业的交易方向。并主动联系市场，签订符合企业汇率风险规避要求的外汇交流合约，进而把汇率风险转移掉。在转移的过程中，企业应对每一步的操作都进行风险高速评估，对每一步的操作都进行监督与反馈。着眼于成本收益，以企业的利益为第一位，保持灵活的金融管理原则，以应对时刻变化的金融市场。市场在变，汇率在变，企业对汇率风险的管理也应及时改变。让市场与企业的成本收益自始至终成为检验与调整企业汇率风险方案的试金石。
（1）企业经营方向。紧跟人民币汇率的变化情况进行企业经营方向的调整。例如，企业物料零配件的进货来源，根据企业要求选择汇率更低的国家来建立生产基地，以减少企业生产成本，获得更多的经营资源。
（2）政策专业工具。熟悉政策、了解政策、紧跟政策就要求企业保持对**政策的关注度，根据**的政策来第一时间调整企业的经营。汇率的风险是不可测的，关注市场、关注政策，才能顺势而行，最大限度地规避汇率风险。引进专业人才，利用专业的金融工具来规避汇率风险也是必由之路。例如，外汇会期和约、外汇期权和约以及外汇期货合约。这三种金融工具都是以合同的方式来购入与卖出约定的货币来达到汇率风险控制的目标。这几种工具都是合法且有效的，企业应善加利用，着力发挥。
（3）结算货币的选择。在外资企业中，制订合同时考虑到汇率的风险应选择对企业最为有利的结算方式，这个其中就包括了货币币种的选择。一般来说，签订商业合同时，以本国货币为第一选择。外汇操作时，以硬通货为第一选择，支付时则尽量争取使用软通货。为避免可能的偏颇，在结算货币的选择上，要综合软硬结合，把硬通货与软通货以合理比例进行配合，从而完成合同交易。企业的汇率风险最终是要达到企业资产的保值与增值，基于此，如果条件允许，选择借款这种方式更优于远期合同，这样得到的企业风险管理效果也是最为优质的。
在当前形势下，企业的汇率风险管理应时刻关注市场、关注金融政策、关注**决策。提高企业对于金融工具的操作能力，提高企业对于自身经营管理的敏感度。要意识到在进行企业汇率风险管理的过程中，没有一个方法是可以一劳永逸的。不断变化的金融汇率，不断变化的市场，都决定了汇率风险管理是一个没有时间标准，没有处理标准的工作。只有适应市场，适应金融规律，有意识地利用与顺应金融变化，把企业的保值工作放在第一位，才能真正做好企业汇率管理工作。提高业务素质、提高财务监督、提高反馈变通，最终才能提高企业汇率风险管理效益。
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当前我国家庭金融资产选择行为的特征及其优化路径
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个人金融产品差异化与商业银行竞争力的作用机制分析
房价波动中商业银行住房抵押贷款风险控制研究
商业银行新增信贷的统计与时间序列模型研究
经济资本管理下的我国商业银行绩效考核评价体系研究
基于因子分析法的中外商业银行盈利能力比较研究
对商业银行客户意见管理系统开发应用的思考
集团客户授信风险管理――基于经济实体理论的视角
跨区域发展战略对商业银行市场绩效影响的实证研究
经济下行期的商业银行理财业务:特点、问题及建议
商业银行进入农村金融市场的路径与经营模式研究
商业银行向社会投资者转让贷款债权问题初探
侍苏盼(11.59)
国内银行操作风险大案频发的原因及对策分析
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我国商业银行进军保险业:动机与策略费伦苏(12.54)
涨跌幅限制:是否稳定了股票市场?――基于GARCH事件模型的实证检验盛军锋李善民邓勇(1.60)
我国保险市场结构的福利分析蔡超(1.64)
我国企业债券品种创新研究解学成周敏(1.67)
潘红霞(1.71)
基于CSAD的期货市场羊群效应实证分析――以CZCE棉花期货为例邵永同高旺盛(2.60)
人民币无本金交割远期交易:市场发展及其影响
保险业完善风险管理、提高偿付能力的演进研究
小额保险业务的国际比较与我国的发展张宗军(3.77)
我国股票市场财富效应的实证研究――基于中国牛市期省际面板数据的经验分析杨春雷(5.65)
上海股票市场波动的非对称性和杠杆效应研究
A股税收客户群效应及除息日税负效应实证研究
我国证券投资基金的积极资产组合管理能力研究
评新《保险法》新增不可抗辩条款的修法价值与建议
基于沪铜期货的套期保值比率与效率比较的实证分析
上市公司公告时间的选择对公告信息含量的影响――基于2001-2007年沪市上市公司年报公告的事件研究
股指期货的市场稳定作用及其现实意义蔡向辉(10.78)
IPO重启与货币市场波动的关联性研究张春晓(11.66)
适合中国国情的巨灾保障体系选择――区域性强制巨灾保险张淑玲雷越邹晓雯刘金清钟诚(11.69)
基于业绩不可持续的开放式基金投资者行为分析
功能视角下我国现代农村金融组织体系的建构研究
顾海峰蔡四平(1.74)
微型金融的历史与发展综述赵冬青王康康(1.77)
金融支持“准现代农业”的策略研究张智河(1.80)
新管理体制下基层**干预农信社的博弈分析
日照市农村信用社改革绩效研究:基于Yaron业绩评估框架陈刚潘耀华申作亮(4.70)
我国农村信用合作社支农乏力的原因探析及对策建议
农村信用社信贷风险成因及其控制对策――基于与城市商业银行的比较分析陈登程刘艳华(4.76)
中国农村小额信贷发展的制约因素及对策探析
农户借贷需求行为的经济学分析与实证――以中部某省750家农户调查为例蒋难(5.78)
信用联盟与抵押创新:破解特色农渔业经济融资难的路径选择张胜林姜春(6.37)
对农村信用社管理体制和产权改革的现实审视与政策建议谌争勇(8.69)
我国农村金融生态优化路径研究张乐柱任成龙(11.73)
我国农村居民消费制约因素及破解途径――基于山东省的实证研究霍成义张立光(11.78)
基于“三农”视角的农村信贷配给分析与对策选择
进口信用证开出后风险管理探析忠潘江玲(1.83)
对建立县域反洗钱联动机制的探讨郝立君(1.84)
构建国库现金管理体制的思考朱光丽(1.85)
我国离岸金融监管法律制度存在的问题与对策
刘冰(1.86)
李博王鹏翮侯丽娜(1.87)
农村金融供求存在五大结构性矛盾蔡培英胡卫国(1.88)
货币政策传导的阻滞因素分析及其建议王志华(2.85)
基层农发行商业性贷款业务拓展中存在的问题及对策
推进人民银行集中采购管理工作的思考刘淑君(2.87)
基于投资者与管理者视角的我国财务会计目标构建
新金融工具会计准则对我国银行业金融机构损益的影响分析单春艳(4.79)
加快推进山东银行业竞争力建设的几点思考赵峰(4.80)
对国有商业银行中间业务开展情况的调查孙冰心(4.85)
完善我国商业银行客户经理制的几点思考许学军(5.81)
人民银行集中采购绩效审计目标及主要指标初探
一部关于中国股市个体投资者行为研究的力作――评《中国股市个体投资者行为实证研究》王敏(7.81)
金融统计系统与征信系统信贷数据产生差异的原因
借鉴日本期货操作经验提高我国期货市场应对
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