转股价格怎么确定的
转股价值低于100，转股就亏了。假设正股价为5元，转股价为4元，那么转股价值为5/4*100=125，所以投资者收益就赚了25%，假设正股价为4元，转股价为5元，那么转股价值为4/5*100=80，那么投资者收益就亏了20%。总之，...
可转债的转股价和转股价值区别是什么？
一、性质不同转股价是指可转换公司债券转换为每股股票所支付的价格。转股价值是转换比率与普通股票现行价格之乘积。二、计算方式不同转股价的计算公式为Cp=Vm−V，其中Cp代表转换溢价，Vm代表可转换公司债券的市场价格；V代表转换价格。转股价值的计算公式是：转股价值=（转债发行面值100/转股价格）*正股价格扩展资料转股价值的影响因素：1、转股价值越高，可转债价格越高；转股价值越低，可转债价格越低。2、转股价值比较低的时候，由于可转债的债券属性决定，可转债的价格不会没限度的低，这也就是常说的下有保底（债券收益）。除了转股价值外，还有很多因素会对可转债价格有影响，比如：正股PB（影响转股价下调空间）、PE、所属行业；市场环境、可转债发行规模、大股东认购情况等等，但是相对转股价值而言，这些都是次要因素。参考资料来源：百度百科-转股价百度百科-转换价值
转债转股价格调整
转债转股价格调整包括因为股东权益发生变化的调整和转股价格下修，通常意义上说转股价格调整是因为股东权益发生变化的调整，区别于转股价格下修的转股价格只会比之前低，而转股价格调整则可能低也是可能高，这个是很多小白惊讶的，其实转股价格调整有严格的公式，基本上如果参数知道，价格调整也是可以提前计算出来的，这个和转股价格下修有些区别。
转股价格调整公式
有一句名言说：每出现一个数学公式，都会吓跑一半的读者。但是没办法理解转债离不开数学公式，静下心来本文的公式不难。
上面的公式看上去平平无奇，和初中的数学公式没有太多区别，只是看公式能理解或者推导背后的变化就是需要对公式的理解。
比如增发新股或配股：P1=(P0+A*k）/（1+k）
这个公式可以推导出两个结论：
1.转股价格的调整是下降或者是提高取决于A（增发新股价格或配股价格）小于调整前转股价格还是高于转股价格。
近期很多增发新股的价格高于调整前的转股价格，所以出现多次转股价格的上调，比如近期的英科转债由10.41元/股调整到11.32元/股是因为A是28.71元/股。
2.转股价格调整的幅度取决于A和k两个数值共同决定
补充解释一下系数k，公告上面写是增发新股率或配股率，配股率应该比较熟悉，比如股票配股每10股配3股，则配股率是0.3，类似的增发新股股率为新增股份和原股份的比率（计算公式为：新增股份数量/原股份数量）。
需要说明的是k的具体数值根据公式计算出来，可以很小忽略不计以致转股价格没有变化，也可以大于1，这通常是重组增发新股，比如东音转债增发重组k值为2.9026.
派发现金股利调整公司为：P1=P0-D
这个看似平淡无奇的调整公式在一些特殊情况下往往会蕴含玄机。
蕴含玄机的分红
通常情况下股票的分红，转股价格的调整对于转股价值变化不大，但是对于债王英科转债的分红却是会引发大的变化。
按照当前英科医疗（300677）价格为156.56元，转股价格为11.32元/股，计算出来转股价值为1383.04元，而当前转债价格是2092.999元，溢价率高达50%。
英科医疗今年利润大增，三季度摊薄每股收益为12.429元，年度收益达到20元完全可以预期。回到上表，按照公式股票分红转股价格同样减少数值，列表不同分红金额的转股价值变化情况，可以看出如果每股分红4元，转股价值将提升到2084元，而分红10元转股价值将不可思议的提升到一万元，这个为当前炒作英科转债提供了理论基础（虽然实际炒作仅仅是因为英科转债流通份额少）。
产生上述原因的核心是股票价格远远大于转股价格（超过10倍），这个在之前转债历史上没有这样大的差距（也就是转股价值超过1000元的没有），股票价格和转股价格相近的时候差异是很少以致平时根本不会在意这个事情。
当然上面的仅仅理论推导，如果依据这个去参与英科转债是想多了，预期明年英科转债实施强赎之后再进行分红，那么分红再多也是和转债没有丝毫关系，因为转债已经结束了。另外分红是需要经过股东大会通过的，如果转债存续大比例分红会侵蚀股东的权益，方案难以通过。最后一个按照当前的监管思路，如果有部分股东进行投诉证监会，证监会出问询函的可能性很大。综述总总情况，上面的情况仅仅存在于理论上，真正实施的可能性很小。
来一个物理学上段子：为什么窈窕淑女总是行走缓缓？因为跑步体重会增加。
上面的c是光速30万千米/秒，人的速度对于它而言比蜗牛还蜗牛，所以上面的段子仅仅是笑话，其实也是说明一些公式在特殊的情况下才显示出特异的情况。
转股价格调整公式完善
前面说了转债转股价格调整公式在特定情况下是存在一定的隐患，这个是属于提出问题，那么是否有解决的方式呢?答案是肯定有而且是现成的方案。
债海钩沉--招行转债(110036)中介绍过招行转债分红不调整转股价格，这个是一个不利于转债投资者的方式，当然不能选择。
现存不少可交换债分红调整价格的方式是根据出息日前一日股票价格相关，下面看中油EB的转股价格调整公告：
从某个角度看相当是按照派息日，分红部分购买股份的数量，中国石油派息是0.0874元/股，派息日前股票价格为4.25元，转股价格为8.41元/股
8.41*（4.25-0.0874）/4.25=8.24
可以看出派息是0.0874元，转股价格却是调整了0.17元，这个是因为股票价格远低于转股价格。
反之如果对于英科转债，按照这样的公式计算分红10元/股
11.32*（156.56-10）/156.56=10.60
按照这个计算下来转股价值为1382.64（146.56/10.60），转股价值近乎没有发生变化。
转股价值和转股价的关系
转股价是转股价值的决定因素之一，转股价值=100/转股价格×正股当前价格。也就是说转股价越低，转股价值就越高，但实际上可转债的转股价是长期固定的，只有正股价格会来回波动，正股价值的不断波动导致了转股价值的波动，从而导致可转债价格的不断波动。实际上可转债的转股价也并非一成不变。当股票在进行分红、转增、配股、增发的时候一般会进行除权除息，股价则会下调，为了保护投资者的利益，可转债的转股价也会下调;另外，上市公司如果不太想向投资者支付现金，就会主动下调可转债的转股价来促进投资者转股。拓展资料转股是上市公司分红的一种形式，是采取从资本公积金中转增股份的办法分红的方式。通过转股实现分红只需借贷公司的会计科目，因操作简单，成本低廉，为上市公司所青睐。在股市中，转股有两个含义，一是资本公积转增股本，二是可转债转股。资本公积转增股本：通俗地讲就是用资本公积金向股东转送股票,资本公积的产生于公司的经营没有直接的关系，资本公积主要来源于的股票发行的溢价收入、接受的赠与、资产增值、因合并而接受其他公司资产净额。可转债转股：可转债的全称是可转换公司债券，它由上市公司发行，可以以一定的转股价来兑换来转换成上市公司的股票，如果股价高于转股价，则转股有利可图。可转债的转股期是可转债发行上市的六个月后，除了转股后，投资者也可以直接在二级市场卖出可转债，或者持有到期兑付本息。转增股本与送红股的区别转增股本是指公司将资本公积金转化为股本，转增股本并没有改变股东的权益，但却增加了股本的规模，因而客观结果与送红股相似。转增股本与送红股的本质区别在于，红股来自公司的年度税后利润，只有在公司有盈余的情况下，才能向股东送红股，而转增股本却来自于资本公积金，它可以不受公司本年度可分配利润的多少及时间的限制，只要将公司账面上的资本公积金减少一些，增加相应的注册资本金就可以了。因此从严格的意义上来说，转增股本并不是真正的对股东的分红回报。通过转股实现分红只需借贷公司的会计科目，因操作简单，成本低廉，为上市公司所青睐。除此以外，转增股份实现股票收益可以达到避税的目的，在活跃的二级市场上效果往往优于现金分红。
可转债的转股价值如何体现？
可转换公司债券是公司债券与看涨期权的结合体，可转换公司债券的价值包含两部分：直接债券价值和转股价值。可转债的直接债券价值可以参考发行期限相同的信用债券计算得到，但一般可转债的利率不超过银行同期存款的利率水平，因此可转债的利率水平就远低于信用债券的利率，所以可转债的价值主要来自于其转股价值。转股价值的体现主要依赖于转股价格、转股期限的设定，可转换债券的转股价格越高，越有利于老股东而不利于可转债持有人；反之，转股价格越低，越有利于可转债持有人。
首先，我们来看一下可转债的债性分析指标。 纯债价值 纯债价值是衡量可转债作为一种债券的价值，这个可以根据可转债的面值和票息，通过贴现公式计算得到。 这个纯债价值似乎计算起来还是很麻烦呢？ 是的，不过精确投资对于普通投资者而言很难，也没有意义。我们只需要了解这是相当于类似债券的价值，受市场上债券利率的影响。简单来说，它是可转债在只能到期还钱的情况下持有的价值。
纯债溢价率=可转债价格/纯债价值-1，其中可转债价格是可转债在二级市场的交易价格。该指标反映了在不考虑转股的条件下，可转债价格相对于纯债的溢价程度。
到期收益率它是指可转债根据其价格、面值和票息，通过折现公式计算得到折现利率，也就是投资者以当前市场价格买入可转债并持有到期所获得的年化收益率。
转股价值（平价）= 100/转股价格×当前股价，其中100也就是转债的面值。该指标衡量了将面值为100元的可转债转换为正股后的价值。 转股溢价率 转股溢价率= 可转债价格/转股价值-1，可以看到该公式和上面纯债溢价率的公式是对应的。该指标反映了可转债价格相对于转股价值（平价）的溢价程度。
平价底价溢价率 = 转股价值/纯债价值– 1
平价底价溢价率衡量转股价值和纯债价值的相对强弱，用以衡量可转债偏向于债性还是股性，即平价底价溢价率越高，可转债偏向于股性，反之偏向于债性。
股性较强的可转债，其价格波动性与正股基本保持一致，且主要由转股价值来决定，进攻性较强。因此，正股的上涨潜力越大，其相应的可转债投资价值也就越大。
债性较强的可转债，其价格主要由债券价值来决定，投资风险较低，防御性较强。
所以说，整体来看，转股溢价率低并且到期收益率高的可转债，投资价值最高，但是现实中往往两者不可兼得，因为股性较强的可转债往往债性偏弱，而债性较强的可转债股性就会偏弱。
因此，投资者们在投资可转债时，要具体问题具体分析，综合考虑指标、正股、投资偏好、市场等各项因素，才可能在投资过程中获得更大的胜率
什么是正股价和转股价
正股价是指股票交易价格，与股票的价值是相对的概念，也就是我们平时说的股价。转股价是指可转换公司债券转换为每股股票所支付的价格，也就是转换为每股股票所支付的价格。从可转债持有者的角度来说，转股价高于正股价，转股...
细数那些下修以外的转股价格调整
摘要
提起转股价格调整，转债投资者最为熟悉的莫过于下修。下修，即向下修正转股价格，其本质属于发行人对转股价格的直接调整，并且由于自带收益属性，而受到广大投资者的关注。但转债市场实际上更为多见的却是转股价格的间接调整，即因发行人发生现金分红、转增股本、增发新股以及配股等股份调整事项，转股价格被动对应调整。
初识转股价格调整规则
根据证监会发布的《可转换公司债券管理办法》和转债募集说明书，上市公司发行转债后，因派息、送股、配股、增发、回购，以及其他原因引起发行人股份变动的，应按如下规则调整转股价格。
（1）最为直观的是，上市公司仅派送现金股利（D），那么转股价格（P0）仅需减去现金股利（D）即可得到调整后的转股价格（P1），即P1=P0-D。
（2）送红股和转增股本的调整方式同样较为直接，发行人只要按送股比例（n）调整转股价格即可，即P1=P0/（1+n）。
（3）如果发行人增发新股或配股，则处理相对复杂，转股价格需按比例（k）与配股价/增发新股价（A）加权平均，即P1=（P0+A×k）/（1+k）。
若上述三项同时进行，P1＝（P0-D+A×k）/（1+n+k）。其中，P0为调整前转股价，n为派送股票股利或转增股本率，k为增发新股或配股率，A为增发新股价或配股价，D为每股派送现金股利，P1为调整后转股价。
我们将按上述不同场景对转股价格&正股股价调整进行理论分析，并结合转债市场实际案例，进一步探究发行人股份变动对转股价格、平价以及转债价格的影响。
我们在上文中提到，发行人进行现金分红时，转股价格与正股股价均需要对应调整，且调整方式类似。更为关键的是，在现金分红后，转债平价也会发生变化。我们假设暂不考虑市场交易层面对平价的影响，发现在这个过程当中，对平价变化起到决定性变化的指标是S0（调整前正股股价）和P0（调整前转股价格），只要S0超过P0，则无论分红金额（D）大小，平价均会有所上升。当然，如果D越大、S0超过P0的幅度越大，则分红后平价涨幅越明显。
增发新股（主要是定增），作为上市公司常见的再融资方式，在增发股份登记托管完成后，需要进行转股价格调整，但发行人无需为此调整股价。对于平价而言，只要定增价格超过转股价格，平价就会受到折损。且股价越高、定增价超出转股价越多、增发新股率越高（下图应为高），平价受损幅度越大。
以小康转债为例，发行人小康股份（现更名为赛力斯）于2022年7月14日完成定增股份托管登记（定增价为51.98元/股，每股增发新股率k为10.09%）。7月20日，根据P1=（P0+A*k）/（1+k），小康转债的转股价格由16.96元/股大幅调整至20.17元/股（20.17=（16.96+51.98*10.09%）/（1+10.09%））。我们观察小康转债7月19日的正股股价、平价、绝对价格分别为73.92、435.85、523.80元，次日分别环比下跌0.93%、16.70%、6.09%，可以发现在正股股价变化不大的情况下，平价大幅回落，而这正是由于小康股份股价较高，且定增价显著超过转股价格所致。
但不同于英科转债投资者已然对分红影响平价的事项拥有充分预期，小康转债在7月21日平价下跌3.03%时，绝对价格再度大幅下跌6.31%，指向小康转债投资者并未在定增调整转股价格当日对此进行充分定价（在7月15日晚公告发布后，价位也没有发生明显变化），而是于21日才基本完成定价。
与之相反的案例是华统转债。华统转债于2022年7月27日晚发布公告，本次定增股份于8月1日上市，同日调整转股价格，由9.37元/股调整至8.85元/股。华统转债在27日公告之后体现出一定估值拉伸行情，28日绝对价格跌幅窄于平价，29日绝对价格涨幅高于平价，随后在8月1日定增股份上市时基本兑现本轮转股价格调整行情。
但我们同时也发现，定增引发的平价上涨，对转债绝对价格驱动效应不算明显。这可能更多是因为大多数转债在满足该条件之时，平价通常处于市场较低水平，且平价上涨幅度也相对有限，从而不会显著影响转债价格。
上市公司进行回购的目的多见于股权激励、盈利补偿、市值管理、员工持股计划等诸多原因。根据证监会规定及转债募集说明书，发行人在发生股份回购、合并、分立等情形时，公司将视具体情况按照公平、公正、公允的原则以及充分保护可转债持有人权益的原则调整转股价格。这意味着，发行人在回购完成时，是否调整转股价格具有一定主观性。尤其是，当上市公司回购比例较低，不会实质影响转股价格时，部分发行人甚至会专门发布不调整转股价格的公告（拓斯转债，2022年6月27日）。
若发行人选择调整转股价格，其调整方式与定增基本一致，正股股价无需为此进行除权调整（每股代表的资产不因回购而减少，无需除权）。但需要注意的是，定增是新增股份，k为正值，而回购是纳入库存股或注销股份，k为负值。简言之，当转股价格低于回购价格，平价将上升，且股价越高、股份回购率越高，平价涨幅越大。
重点关注股价大幅变动后的分红&定增
我们在上文重点介绍了公司股份发生变化时，转股价格相应调整的单个事项。那么，如果这些事项同时发生，转股价格该如何调整呢？
我们统计了2017年至2022年11月底，转债市场转股价格调整的全部案例（不含主动提议下修），并选取转股价格变动幅度超过10%的案例作为研究样本，共191个。从结果来看，上市公司同时分派现金股利&将资本公积转增股本是引发转债转股价格调整最常见的原因，共165例。其他案例均相对较少，而引发转股价格大幅上调的两个案例均由定增所致。
这意味着，在众多情景中，我们应当重点关注派发&转增股本事项。而从下图公式推演可知，派送现金股利&转增股本对平价的影响与第2部分着重分析的现金分红部分一致，在此我们不再过多赘述相关原理和案例。
总体来看，在各类转股价格调整当中，最值得关注的是现金分红和定增事项。在股价大幅上涨之后，发行人大额分红将显著推动平价上行，但实施高价定增将明显折损平价。关于上市公司时常实施的回购，若发行人出于业绩补偿的因素以极低价格注销股份，可能会损伤平价。若发行人出于市值管理的目的，高价回购股份，则可能支撑平价上涨。不过，回购事项对于平价的影响通常相对较小，进行适当关注即可。
对于转债投资者而言，面临转股价格调整时，应该充分了解背后机理，并根据平价潜在变动弹性做出适当应对。例如，在小康转债等类似案例出现之时，应该提前意识到平价可能大幅回落的风险。而当再度面临英科转债等类似案例之时，可以酌情进行提前布*。尤其是面对股价飙升（也即平价处于高位）且分红意愿较强的转债，可适当博弈未来大额分红带来的平价跃升。
风险提示：
发行人派送红股、转增股本、增发新股、配股以及派发现金股利等引发股份变动的规则出现超预期变动；下修规则和程序出现超预期变动；转债市场交易活跃度出现超预期变化。
转债显微镜系列：
之一：《10分钟理清转债强赎规则》
之二：《转债新券供给节奏大起底》
之三：《5分钟理清转债网下申购》
之四：《转债新券限售解禁会带来价格冲击吗？》
之五：《转债强赎、交易等诸多规则变化》
之六：《参与下修博弈，需要知道的事》
已外发报告标题：《转债显微镜系列之七：细数那些下修以外的转股价格调整》
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法律声明
派股与转股的区别？
1、现金分配：公司未分配的利润以现金形式派送。
2、送股：公司未分配利润以股利形式派送。
3、转股：公司的资金公积金按权益折成股份转增。
转股和送股其实都是上市公司分配股票股利的一种形式，例如公告中写的“10股送2股”，“10股转12股”，也就是原有的10股变为12股，感觉上是一样的，但是实质上两者有本质的区别。
转股和送股的区别
01、送股实质上是留存利润的凝固化和资本化，表面上看，送股后，股东持有的股份数量因此而增长，实际上股东在公司里占有的权益份额和价值均无变化，就比如原先你占有200股价值200元的股票，共400股400元，在之后你得到送股后，你占有400股价值200元的股票，共800股400元。
转股是采取从资本公积金中转增股份的办法分红的方式，股东在公司里占有的份额和价值有所增长。
02、送股是用上市公司的利润转为股本，到股东手上时被视为是利润分红的一种方式，故此要缴纳相关税费，每10股转1股要就相当于每股要缴纳0.01的税费。
转股是用上市公司的资本公积进行转增的，不属于利润，故此不用缴纳相关税费。
【寒飞论债·专题精选】转债定价，你应该知道的事之二——可转债转股价格和转股溢价率规律探析（徐寒飞/王菀婷）20171121
摘要：本文主要分析转债定价中转股价格及转股溢价率的规律。结果发现：1）15年之前上市的转债转股价格上浮中枢要明显高于15年后上市转债；交换债的转股价格上浮幅度往往要高于同期发行的转债幅度。2）转股溢价率往往为正，但其高低一般与个券上市时间、申购方式、转股价格较正股收盘价涨幅、正股走势有关，与所属行业无关。其中，定金申购时期，15年之前上市的转债转股溢价率中枢要低于15年后上市的转债；信用申购后，转股溢价率中枢又有所下移。
风险提示：监管政策超预期
正文
本文主要分析转债定价中转股价格及转股溢价率的规律。结果发现，15年前上市的转债转股价格上浮程度明显高于15年后上市的转债个券；转股价格较公告前二十日正股平均收盘价的上浮幅度与公告前一日正股收盘价较公告前二十日正股平均收盘价的涨幅有关，涨幅越大，上浮幅度越大；而交换债的转股价格上浮幅度往往要高于同期发行的转债幅度；但与所属行业没有明显关系。定金申购阶段，转股溢价率中枢的位置与股市牛熊息息相关，早于15年上市的转债转股溢价率中枢要低于15年后上市的转债；而自信用申购开始，转股溢价率中枢又有所下移。
一、转债/交换债发行情况及转股价格设定分析
上次专题中，我们向大家分析了转债/交换债票面利率的设定情况，重点阐述了不同品种票面利率的设定的高低水平是否与信用评级、发行规模、正股所属行业以及当时参考利率环境有关。本次专题将继续深入分析转债/交换债定价核心，分析转股价格条款的设定情况。本文将根据转债/交换债的发行类型、公告时间、上市时间、公告日转股价格和公告前二十日转股价格等方面进行梳理。
因为转股价格与转债/交换债正股走势有非常密切的联系，为了扩大研究样本，较前一次39只研究样本，本次我们将研究样本扩充到60只，其中包含已经退市的转债17只，占比28.33%，交换债13只，可转债47只，占比达78.33%。新规落地前使用定金申购的转债样本共36只，新规落地后使用信用申购的转债11只，分别是雨虹转债、林洋转债、金禾转债、隆基转债、小康转债、时达转债、久立转2、嘉澳转债、济川转债、宝信转债和水晶转债。60只标的样本中，从评级类型来看，覆盖AA-、AA、AA+和AAA，样本涵盖评级类型完整；从发行规模来看，样本中盘面小于20亿元的小盘转债/交换债共36只，占比60%，中盘转债20只，占比33.33%，大盘转债4只，占比6.67%，发行规模类型覆盖完整；从转债/交换债正股所属行业来看，覆盖行业全面，不存在集中在个别行业的情况。因此，从这60只标的样本出发研究转债/交换债的转股价格条款是可行的。
表1主要统计了60只转债/交换债标的样本的发行情况、转股价格和公告日、公告前二十日、上市日以及上市前一日的正股收盘价格。具体来看，从发行类别分，60只标的样本中交换债13只，可转债47只，占比达78.33%。从评级情况来看，属于AA-的转债/交换债为4只，分别是通鼎转债（退市）、嘉澳转债、海印转债和永东转债，占比6.67%，属于AA及的转债/交换债共有24只，占比最大，达40%，属于AA+级的转债/交换债共有14只，占比23.33%，属于AAA级的转债/交换债共有18只，占比30%。从发行规模来看，样本中盘面小于20亿元的小盘转债/交换债共36只，占比60%，中盘转债20只，占比33.33%，大盘转债4只，占比6.67%，其中发行量最小的为嘉澳转债（1.85亿元），最大的为光大转债（300亿元）；在占比最大的小盘转债中，盘面属于0-5亿元的小盘转债共有4只，占比6.67%，分别为嘉澳转债（1.85亿）、永东转债（3.4亿）、汽模转债(退市)（4.2亿）和久立转债(退市)（4.87亿）；盘面属于5-10亿元的小盘转债共有16只，占比最大，达26.67%，平均发行规模7.83亿元；盘面属于10-15亿元的小盘转债有9只，占比15%，平均发行规模为12.63亿元；盘面属于15-20亿元的小盘转债共有7只，占比11.67%，平均发行规模为17.91亿元。从上市时间来看，最早为2013年11月上市的徐工转债，最新是已发布发行公告但还未上市的嘉澳、金禾、时达、久立转2、隆基、济川、水晶和宝信转债。
一般而言转股价格的设定往往根据转债/交换债发行公告当日及发行公告日前20日正股股价的均值为基础，转股价格往往不低于公告日前二十日正股平均收盘价（此处以平均收盘价代替股票交易均价，在股市波动率不高的时候，二者差异不大，可以进行代替）。我们将转债与交换债分类讨论，以便更清晰的考察不同种类个券是否在转股定价上存在差异。
转股价格上浮程度与发行时间密切相关。从43只上浮的转债中，以上市时间2015年作为时间分水岭，明显发现15年之前发行的转债转股价格较公告日前二十日正股品平均收盘价格上浮幅度更大。在43只转债样本标的中，15年之前上市的转债共有15只，其中转股价格较公告前二十日平均收盘价上浮中枢达【74.07%】，其中上浮程度最高的为徐工转债（退市）（已包含样本中上市时间最早的标的），上浮程度为205.42%。而15年之后上市的转债样本为21只，其中转股价格较公告前二十日平均收盘价上浮中枢达【6.68%】,明显低于前者，而21只晚于15年上市的转债样本中上浮比例最小的为骆驼转债，仅上调0.22%，骆驼转债上市时间为2017年4月。
转股价格往往上浮于公告日前二十日正股平均收盘价。47只转债样本转股价格较公告日前二十日正股平均收盘价上浮情况来看，仅4只转债转股价格低于公告日前二十日正股平均收盘价，分别为蓝标转债、格力转债、汽模转债(退市)和久其转债，平均下浮程度不足1%，而其余43只转债转股价格均较公告日前二十日正股平均收盘价均有上浮，占比91.49%。其中，上调幅度最小的为骆驼转债，上调0.22%，上调幅度最大的为徐工转债（退市），上浮程度为205.42%。
转股价格上浮程度与公告日前一日正股收盘价较公告日前二十日正股平均收盘价涨幅相关。一般而言，公告前一日正股收盘价较前二十日平均收盘价涨幅越高则转股价格上浮程度也越高。47只转债中，公告日前日超前二十日平均收盘价的转债共有30只，转股价格上调中枢为【35.24%】，公告日前日不及前二十日平均收盘价的转债共有17只，不包含徐工转债，转股价格上调中枢为【0.13%】，明显低于前者。
转股价格往往上浮于公告日前日正股收盘价。从47只转债样本转股价格较发行公告日前一日正股收盘价上浮情况来看，有8只转债转股价格不及公告前一日正股收盘价，4只转股价格低于公告日前二十日正股平均收盘价的转债中，有3只转债的转股价格高于公告前一日正股收盘价，仅蓝标转债1只样本标的转股价格均低于公告前一日收盘价和公告前二十日平均收盘价，47只样本中39只标的转债转股价格高于公告前一日正股收盘价，占比83.0%。其中，上调幅度最小为航信转债，上调0.16%，上调幅度最大为徐工转债（退市），上调幅度为207%。转股价格较公告日前一日正股收盘价调整规律与较前二十日平均收盘价规律相似，转股价格较公告日前一日正股价格上浮程度与上市时间密切相关。以2015年上市时间为节点，15年之前上市的转债转股价格较公告日当日收盘价上浮中枢为【66.34%】，15年之后上市的转债转股价格较公告日当日收盘价上浮中枢为【3.85%】，前者明显高于后者。
交换债转股价格规律与可转债相似，但转股价格上调幅度明显高于转债。标的样本中共有13只交换债，仅14宝钢EB上市时间早于15年，因而从上市时间的区别上来看，交换债并没有明显的差别。从转股价格较公告前二十日正股平均收盘价上浮程度来看，13只转债的转股价格均高于公告前二十日正股平均收盘价，上浮中枢达【28.64%】，该上浮水平明显高于同期发行的转债水平（15年之后上市的转债转股价格较公告前二十日收盘平均收盘价上浮中枢为【6.68%】）。同时，13只转债的转股价格也均高于公告前一日正股平均收盘价，上浮中枢达【25.19%】，该上浮水平明显也同样高于同期发行的转债水平（15年之后上市的转债转股价格较公告日当日收盘价上浮中枢为【3.85%】。）
表2主要考察正股属于同一行的转债在转股价格设定时是否会有趋同效应。我们选取wind分类正股为化工行业的转债作为研究样本标的，按上市日期进行排列，包含已退市的转债中，正股属于化工行业的共有11只，最早包括1998年上市的南化转债和最新在2014年上市的长青转债，我们将主要考察2000年之后上市的10只转债，从公告前一日正股收盘价、前二十日正股平均收盘价等方面出发进行判断。从发行种类来看，同属化工行业，此处仅考虑于2000年之后上市的10只转债。从发行规模来看，10只转债中有9只属于小盘转债，小盘转债占比90%，而石化转债（退市）的发行规模为230亿元，属于大盘转债。从评级情况来看，12只转债/交换债涵盖AA、AA+、AAA和AAA-等级。综合而言，标的样本比较全面。
从样本标的中，转债发行的转股价格设定规律与所属行业并无明显关系。考察10只转债的转股价格设定规律，正如前文分析，转股价格与公告前二十日正股平均收盘价和公告前一日正股收盘价密切相关。10只转债样本中，除石化转债（退市）的转股价格低于公告前二十日正股平均收盘价和公告前一日正股收盘价外，其余9只转债的转股价格均在公告前二十日正股平均收盘价和公告前一日正股收盘价的基础上上浮。转股价格较公告前二十日正股平均收盘价上浮中枢为【58.82%】，转股价格较公告前一日正股收盘价上浮中枢为【56.43%】，由于样本标的的上市时间均早于15年，符合前文分析15年前转股价格上浮程度较高这一特点。而另一方面，转股价格的较公告前二十日正股平均收盘价的上浮程度与公告日前一日正股收盘价较公告日前二十日正股平均收盘价涨幅相关，公告日前一日正股收盘价较公告日前二十日正股平均收盘价涨幅越高，转股价格上浮程度越高，10只转债中公告日前一日正股收盘价不及公告日前二十日正股平均收盘价的转股价格上浮中枢为【25.41%】，公告日前一日正股收盘价超公告日前二十日正股平均收盘价的转股价格上浮中枢为【70.52%】，前者明显低于后者。因而，可以得出转债转股价格的设定与正股所属行业没有明显关系。
因而，转债/交换债的转股价格设定与其公告前一日正股收盘价和公告前二十日正股平均收盘价密切相关，与个券上市时间相关，与正股所属行业无明显相关性。无论是转债还是交换债转股价格往往上浮于公告前一日正股收盘价和公告前二十日正股平均收盘价，以15年上市时间为节点，早于15年上市的转债转股价格上浮程度明显高于15年后上市的转债个券，转股价格较公告前二十日正股平均收盘价的上浮幅度与公告前一日正股收盘价较公告前二十日正股平均收盘价的涨幅有关，涨幅越大，上浮幅度越大，而交换债的转股价格上浮幅度往往要高于同期发行的转债幅度。
二、转债/交换债发行情况及转股溢价率分析
本节中，主要将将从个券转股价格、上市首日收盘价等方面对60只标的样本中转股溢价率进行梳理。表3主要为60只分析样本，其中交换债13只，可转债47只，上市时间从13年至今，申购方式包含资金申购和信用申购，评级覆盖AA-、AA、AA+和AAA，盘面覆盖大、中、小盘转债，行业覆盖较为全面，因而用以分析转股溢价率是可行的。我们依旧将分别讨论可转债和交换债，以确保更为清晰的考察不同类别个券之间的规律。
一般而言，由于转股价格往往在公告前二十日正股平均收盘价和公告前一日正股收盘价的基础上上浮，因而转股溢价率一般为正。转股溢价率＝（指定日转债收盘价－转换价值）/转换价值，其中转换价值＝指定日正股收盘价*（100/转股价格）/转股价格，因而转股溢价率＝[转债收盘价/（正股收盘价*（100/转股价格）/转股价格）]-1=[转债收盘价*转股价格/（正股收盘价*100）]-1。因而从理论出发，如果当天转债个券的收盘价为100，则转股溢价率衡量的就是转股价格和正股收盘价之间比值与1的关系，如前文分析，转股价格往往上浮于正股价格，因而一般而言转股价格/正股价格>1，因此转股溢价率大于0，转股溢价率是考察转债股性的指标，如果转股溢价率小于0，说明此时转股有无风险套利机会。
转股溢价率大小与上市时间先后相关。以上市首月转股溢价率均值为例，我们考察转股溢价率的大小是否有时间趋同的情况。同样，以上市时间2015年作为时间分水岭，明显发现15年之前发行的转债转股溢价率上市首月均值要明显小于15年之后上市的转债。在43只转债样本标的中，15年之前上市的转债共有15只，上市首月转股溢价率均值为【12.86%】，而15年之后上市的转债样本为25只，上市首月转股溢价率均值为【33.31%】，后者明显高于前者，这一情况在上市首日、上市首周均值、上市首周周末、上市首月月末转股溢价率值都符合。
转股溢价率大小与转股价格较正股收盘价涨幅相关。从公式中出发，得知转股溢价率与个券收盘价、正股收盘价和转股价格有关，但转债个券的收盘价是交易行为且又受到个券流动性等因素影响，在这里认为其是外生条件，不多加分析。而正如之前所述，一般而言，转股溢价率为正，一方面是受到转股价格往往上浮于正股价格，另一方面转股溢价率小于0就代表有无风险套利机会，市场往往会迅速发现并修正。以上市首日转股溢价率为例，47只转债样本标的中，上市首日转股溢价率未负的仅有林洋转债，转股溢价率为-4.08%，这是因为其上市首日触发了熔断，不具有代表性，其余46只转债上市首日转股溢价率均大于0，占比97.87%，上市首日转股溢价率中枢为【22.23%】，而转债上市首日转股溢价率的高低与转股价格较上市首日正股收盘价涨幅相关，涨幅越高则转股溢价率越高，47只转债中，转股价格不及上市首日正股收盘价的一共9只，其转股溢价率中枢为【13.04%】，而转股价格超上市首日正股收盘价的转股溢价率中枢为【24.60%】，前者低于后者。
交换转转股溢价率变化情况与可转债类似。标的样本中共有13只交换债，仅14宝钢EB上市时间早于15年，因而从上市时间的区别上来看，交换债并没有明显的差别。从转股溢价率情况来看，交换债与可转债相一致，转股溢价率一般均为正，以上市首日转股溢价率为例，13只交换债上市首日转股溢价率中枢为【39.69%】，其与同期转债相比，转股溢价率变化大小无明显可比性。
表4主要考察正股属于同一行的转债的转股溢价率是否会表现出相同的特性。我们选取wind分类正股为化工行业的于2000年之后上市的10只转债，其中最早包括2003年上市的华西转债和最新在2014年上市的长青转债。从发行种类来看，同属化工行业，此处仅考虑于2000年之后上市的10只转债。从发行规模来看，10只转债中有9只属于小盘转债，小盘转债占比90%，而石化转债（退市）的发行规模为230亿元，属于大盘转债。从评级情况来看，12只转债/交换债涵盖AA、AA+、AAA和AAA-等级。综合而言，标的样本比较全面。
从样本标的中，转债发行的转股溢价率规律与所属行业并无明显关系。考察10只转债的转股溢价率，正如前文分析，转股溢价率往往为正，10只转股溢价率的上市首日转股溢价率中枢为【17.08%】，在我们所分析的上市首日、首周平均、首周周末、首月平均及首月月末转股溢价率中皆未出现负数情况。另一方面，转股溢价率的高低与转股价格和正股收盘价格有关，以上市首日为例，10只转债中转股价格超上市首日正股收盘价的转债溢价率中枢为【14.23%】，而转股价格不及上市首日正股收盘价的转债溢价率中枢为【28.5%】，前者低于后者。而这些规律与正股所属行业无关。
因而，转债/交换债的转股溢价率一般为正，与转股价格较正股收盘价涨幅相关，与上市时间先后相关，与正股所属行业无关；定金申购阶段，转股溢价率中枢的位置与股市牛熊息息相关，早于15年上市的转债转股溢价率中枢要低于15年后上市的转债；而自信用申购开始，转股溢价率中枢又有所下移。无论是转债还是交换债转股溢价率往往皆为正，一方面是受到转股价格往往上浮于正股价格，另一方面转股溢价率小于0就代表有无风险套利机会，市场往往会迅速发现并修正，以15年上市时间为节点，早于15年上市的转债转股溢价率中枢要低于15年后上市的转债，转债个券转股溢价率的高低与转股价格较正股收盘价涨幅相关，涨幅越高则转股溢价率越高。
招商固收研究团队
徐寒飞 xuhanfei@cmschina.com.cn
谭 卓 tanzhuo@cmschina.com.cn
姚思齐 yaosiqi@cmschina.com.cn
李豫泽 liyuze@cmschina.com.cn
刘 郁 liuyu4@cmschina.com.cn
王菀婷 wangwanting1@cmschina.com.cn
转股价格和行权价格
你理解有误，转股价格就是可转债的转换价格，行权价格是指权证的行权价格。可转债是可转债，权证是权证，是两种不同的金融工具。分离交易可转债是一种包含了一定数量权证的可转换债券，他们是一次性绑定发行，在上市交易时分开交易，所以叫做分离交易可转债。分离交易后，可转债有自己的转股价格，权证有自己的行权价格，各不相干。如果没有附带权证，那就是单纯的可转债，只有转股价格。补充：既然你说的是分离交易可转债，那么分离交易后肯定是可转债，现在的企业也是紧随金融创新的步伐，发行各种创新金融工具，发行可转债可以，发行权证也可以，发行分离交易可转债也可以，一般来说，现阶段发行不可转股且附带权证的债券很少，我还没听说过。要明白，你所说的分离是指两种金融工具的分离，如果只是可转债，那还谈什么分离不分离什么呢？注意了，日照港发行的是可分离公司债，而不是分离交易可转债，没有可转债，哪来的转股价格？我要哭了，你仔细去看看，发行的是可分离公司债。
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