汇率与热钱的关系？
汇率升高与国际资本的流向有密切关系。,热钱流入,人为加大了人民币对外升值的压力。我国现行的汇率体系,美元持续贬值,才能吸引热钱进来。因此,只要人民币升值预期不变,随着流入热钱的增多,人民币升值的压力就会越大。热钱的流出,也同样会使经济剧烈波动。随着美联储7次升息,美元利率提高增强美元吸引力,加上对人民币升值预期不确定性增加,如果热钱大规模迅速流出,就会使一些投机气氛较大的市场价格会大幅波动,如房地产价格迅速回落、债券价格以及股票市场大幅震荡等
为什么外汇储备增加会增加人民币升值的压力,可不可以讲得详细点,并且通...
要搞清楚这个问题，先要弄清楚我国外汇储备的组成，我们的外汇储备主要由四部分组成：一是巨额贸易顺差；二是外国直接投资净流入的大幅增加；三是外国贷款的持续增多；四是对人民币升值预期导致的“热钱”流入。其中最主要的...
“热钱”流入A股，这一轮牛市能持续多久？
七月，A股领涨全球，随着持续不断的“热钱”流入，投资者纷纷跑步入场。牛市一夜之间到来，股市的起起落落再度让一众股民亢奋心跳。
然而悬念仍在：下半年A股能持续走强吗？这一轮牛市，到底能持续多久？让我们一起来看看长江商学院李海涛教授的分析。
作者|李海涛瞿新荣
来源|财新
在当前美联储无限量QE，美元贬值流向全世界“薅羊毛”，中国发展多层次资本市场，加快资本市场对外开放以及国内股市火爆背景下，大家对国际“热钱”流动对A股、房价等影响开始关注——美元回流引爆新兴市场债务危机的案例层出不穷，防范于未然，这些担心都有前车之鉴。
中国是一个实施资本管制的国家，资本项下资金流入流出都有合理固定的渠道，虽然这几年倡导资本项目开放，中国金融市场融入世界金融市场的步伐也在加快，但整体来看还是可控可跟踪。
2020年1季度外管*跨境资本流动
可能“热钱”流入
国家外汇管理*是跟踪与管理中国跨境资本流动的重要机构，从外管*公布的储备资产变动可以了解跟踪中国跨境资金流入与流出情况——这一流入与流出主要通过经常项目差额与金融账户差额，剩下未统计到的进入净误差与遗漏项。
中国作为全球最大的来料加工国，货物贸易顺差一直是中国经常账户顺差主要原因，但近些年出国旅游支出增加，导致经常账户开始出现逆差，并在未来可能成为一种常态。
2020年1季度货物贸易顺差大幅收窄，导致2020年1季度经常账户逆差337亿美元。2020年1季度经常账户逆差（流出）337亿美元——其中货物贸易顺差231美元，较2019年显著缩小，服务贸易逆差470亿美元，旅行项目逆差415亿美元，同比收窄28%；运输项目逆差117亿美元，同比收窄6%。
除了贸易服务旅行等涉及的经常账户之外，资金的跨境流动还包括境内对外投资（ODI）和境外对内投资（FDI），这部分资金流动被统计在金融账户下，通常被用来跟踪境外对境内以及境内对境外投资情况。
截至2020年1季度，非储备性质金融账户逆差（流出）139亿美元——其中直接投资顺差163亿美元，证券投资逆差532亿美元。
但是还有一部分资金在经常项目以及资本与金融项目下，没有统计到，这部分未统计到的资金流动计入净误差与遗漏项下，以使得国际收支恒等式：
经常项目差额+资本账户差额+金融账户差额+储备资产+净误差与遗漏=0成立
从2020年1季度来看，误差与遗漏项下净流入226亿美元，与过去3-4年的平均水平有很大差异（如下图1），我们将这一变化理解为没有跟踪到的跨境资金流入——其背后原因可能包括投资或者对中国资产的看好。
图1：2020年1季度，储备资产净获得在流出，“热钱”在流入
我们进一步跟踪金融账户下的跨境资金流动，发现直接投资依然顺差，证券投资出现大幅逆差（图2）。
2020年1季度，非储备性质金融账户逆差（净流出）139亿美元——其中直接投资顺差163亿美元，证券投资逆差532亿美元。
图2：2020年1季度证券投资逆差却创纪录新高
证券投资大幅逆差的背后，显示证券投资项下，境内投境外（ODI）远大于境外投境内（FDI），境内资金加速抄底海外资产（图3）。
图3：2020年1季度证券投资资产净获得（ODI）创历史性上升
虽然境内对境外证券投资（ODI）创历史性增加，但央行资产负债表上外汇储备与外汇占款维持稳定。
央行公布截至2020年6月份，中国官方储备资产3.11万亿美元，货币当*外汇占款21.17亿人民币，较2019年底分别回升44亿美元、下降575亿人民币，这里差异主要体现为利率下行背景下外汇储备资产和成本计价法人民币外汇占款之间估值差异。
图4：误差与遗漏项下“热钱”流入一定程度抵消了境内对外证券投资增加，外汇储备保持稳定
总结起来讲，在中国率先控制住疫情，全球货币大宽松以及A股估值较低背景下，资金有流入国内市场的趋势——主要体现在误差与遗漏项下的“热钱”流入。
“热钱”流入后，自然会考虑到退出。“热钱”退出可能要在美元开启加息——可能要到2022年之后，美元指数回升之时，所以短期内无需担忧“热钱”流出的风险。
基于美元周期下行的逻辑以及人民币不具备贬值预期，“热钱”的流入有利于A股估值提升。
境外机构持有A股资产占比持续上升
未来依然有空间
北上资金（“陆股通”，包括“沪股通”与“深股通”）是跟踪跨境资本流动的另一套重要指标。
与误差与遗漏项下的“热钱”流入相对应的，是北上资金（“陆股通”）向A股的持续流入。
我们一般将北上资金理解为风格稳健、追求基本面和长期投资的聪明资金，来跟国内散户为主追涨杀跌的投机资金相比较。除了公募、私募、银行保险的增量资金之外，北上资金持续流入是A股走强的一个风向标。虽然短期也会受到干扰。
7月下旬以来由于A股大幅上涨后回调，北上资金开始加速流出。
截至至7月25日当周，7月份陆股通北上资金净流入146亿元，较6月份的527亿元大幅下降，主要由于7月13日-25日两周A股由于去杠杆和G2摩擦，导致北上资金大幅流出191亿元和248亿元。
图5：2016年以来北上资金呈现流入趋势
随着2014年11月和2016年12月分别开通沪港通、深港通，以及2018年6月A股开始纳入MSCI，北上资金流入A股规模逐渐扩大。
截至2020年3月，境外机构和个人持有境内人民币股票资产1.89万亿，同比增加12%，由于新冠疫情影响，同比增速快速下降。
图6：境外机构和个人持有A股资产同比增速将见底反弹
截至2020年3月，境外机构和个人持股票资产占上交所、深交所股票流通市值3.43%，占比在2月份创历史新高回落。
2015年初，北上资金流入A股趋缓——境外机构和个人持有股票资产上升，但占总市值比下降，说明北上资金撤离比较早。到2015年11月，境外机构和个人持有境内人民币股票金融资产占沪深流通市值1.15%，创下近几年新低，之后境外机构和个人持有股票资产占比一路反弹。
2015年12月以来，外资大部分时间持续流入A股，尤其是2018.04-2018.06，在MSCI正式纳入A股时点前后，外资加速流入。
图7：境外机构和个人持股票资产占A股票流通市值比近年来持续上升
在美元史无前例的大规模放水，美元指数下行，中国疫情逐渐控制经济率先企稳复苏背景下，北上资金将持续流入估值较低的A股市场（主要指估值较低的蓝筹），并且短期内并没有太多利空因素能够阻止这个趋势（除非大盘蓝筹的估值不再具有性价比，中国改革不及预期）。
图8：美国创造了比2008年更大规模的财政刺激
两融余额持续上升尚未达2015年峰值
境内银行保险资金流动性能够支持A股
境内资金博弈主要考虑两个方面，一个是央行货币宽松推升“水涨船高”，另一个是资金在股债之间的配置。
在全球货币宽松背景下，无风险收益率下行，部分资金将转向高风险的权益资产或者低风险的黄金。未来对投资者风险识别与管理能力要求会越来越高。
同时，政策层面需要通过直接融资来支持企业创新，提高资源优化配置。
7月17日银保监会发布《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》，《通知》明确保险公司权益类资产最高可到占上季末总资产的45%。
在降息降准货币乘数上升背景下，两融余额同比上升将推动权益市场估值回升。
上周沪深两融余额1.41万亿，同比增速55%，两融余额连续创4年来新高，依然持续快速上涨，体现市场对当前股市依然有较高风险偏好。当前两融余额较历史的2.2万亿依然有空间。
图9：沪深两融余额同比增速持续上升尚未到2015年新高
所以就2020年下半年来讲，A股并不缺乏海内外流动资金支持。
一方面联邦基金利率维持0%-0.25%可能到2022年，美联储总资产可能超10万亿美元；
另一方面，易纲行长在6月17-18日的陆家嘴论坛表示，2020年下半年“货币政策还将保持流动性合理充裕，预计将带动全年人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模的增量将超过30万亿元。”如果社融增速超过30万亿，同比增速将超12%。
但有两个风险需要关注：
第一个是乱加杠杆的风险
7月8日监管严查配资后A股上周大幅回撤。7月8日，证监会曝光了258家非法从事场外配资的平台及其运营机构名单；周末，银保监会开始宣布严查乱加杠杆和投机炒作行为。
7月11日银保监会官网发布《中国银保监会新闻发言人答记者问》，提到企业、住户等部门杠杆率上升。部分资金违规流入房市股市，推高资产泡沫；当前特别要强化资金流向监管，规范跨市场资金往来和业务合作，严禁银行保险机构违规参与场外配资，严查乱加杠杆和投机炒作行为，防止催生资产泡沫，确保金融资源真正流向实体经济中最需要的领域和环节。
第二个是海外“热钱”退出的风险
我们在前面一段已经分析，2020年1季度资金在误差与遗漏项下超乎异常流入226亿美元——无论这部分资金是投机还是看好中国资本市场，都需要警惕这部分“热钱”、包括北上资金退出风险，这一风险可能随着美联储加息、美元指数上行而加大，但不是现在需要考虑的。
end
什么叫做热钱流入？它的作用又是什么？
国际热钱就是以外币的形式进入中国，并兑换**民币，以人民币的形式存在于股市、房市、以及其他各行各业的资金。 这样说已经应该很明确了，没有什么包括的。 国际热钱的作用当然是促进投资，增加社会财富。危害是热钱是以投机为目的的，如果大量撤走，会造成股市下跌、财富缩水。
外汇储备怎么对冲热钱?
对冲在外汇市场中最为常见，重在避开单线买卖的风险。所谓单线买卖，就是看好某一种货币就做买空（或称揸仓），看淡某一种货币，就做沽空（空仓）。如果判断正确，所获利润自然多；但如果判断错误，损失亦会较进行对冲大。
牛市并非热钱流入所致警惕“疯牛”行情
内容来源：时代周报
利空出尽人民币升值
时代财经：人民币正持续升值，引发了各方关注。什么因素导致连日来人民币的升值？怎么解读这些因素？
管涛：理解近日人民币升值，要从今年上半年人民币汇率的表现说起。
今年上半年人民币兑美元汇率偏弱，但对大多数货币汇率是升值的，按照中国外汇交易中心的口径，人民币对美元跌了1.5%，但人民币汇率指数还升了0.7%。总体看，对美元弱的原因，主要是消息面因素的影响，而不是基本面。
从消息面看，今年年初人民币是升值的。但1月21日以后，疫情在中国集中暴发，人民币转跌。2月，人民币汇率跌破7。随后中国疫情得到控制，但海外疫情加速蔓延，3月初重新升破7。但3月中下旬，海外疫情蔓延叠加国际油市崩盘，全球股灾、市场恐慌、美元飙升，人民币汇率又跌破7……总之，上半年各种坏消息层出不穷。
但实际上，从外汇供求关系看，中国1—5月份境内市场上外汇供大于求。只是因为很多利空消息的影响，市场情绪偏空，人民币汇率偏弱。进入6月以后，消息面基本利空出尽，而中国的基本面继续向好。短期内来看，消息面处于“真空状态”，于是基本面的因素发挥作用。
从基本面来看，目前中国本土疫情防控取得重大战略成果，美国疫情还在不断蔓延，且确诊数字不断创新高。美国经济连续两个季度负增长，而中国经济在今年3月以后，随着疫情的控制开始逐步恢复，二季度经济转为正增长。
同时，5月以后，中国货币政策边际上有所调整，市场利率开始走高，中美利差还在进一步扩大，进一步吸引外资配置人民币债券资产。进入7月，因为大家对于下星期将要发布的二季度经济数据预期较好，推动了近段时间中国股市上涨，北上资金加速流入A股市场。
此外，全球金融恐慌平息以后，美联储和其他央行的货币互换余额连续数周大幅下降，全球美元荒缓解，美元指数从100多回落到了97左右。虽然6月，美国仍拿“制裁”说事，但美国采取所谓“制裁措施”在市场预期以内，利空基本上兑现了。
时代财经：但7月9日传出美国恢复对中国部分商品加征25%关税，中美贸易变数是否给人民币升值带来负面消息？
管涛：可能大家已经对中美贸易摩擦习以为常。贸易摩擦刚开始时，对市场的影响很大，但时间长了以后，出现“审美疲劳”了。
例如，日美贸易冲突从上世纪六十年代一直到八、九十年代，持续三四十年，但基本面决定了日元总体上升值。
时代财经：今年上半年，人民币对美元贬值1.24%，同期新兴市场货币指数下跌4.42%。下半年人民币的走势会如何？
管涛：从基本面看，在疫情防控常态化前提下，运用“纾困+改革”的组合拳，统筹疫情防控和经济社会发展，下半年人民币汇率稳定是有基础的。
但也要看到，国际疫情发展和经济复苏还存在较大不确定性，我国经济发展面临的挑战前所未有。同时，在主要经济体大放水的情况下，全球宽流动性、低利率，风险资产价格大幅波动在所难免。特别是在“疫情+选情”的背景下，全球贸易政策和地缘**形势也可能出现大幅震荡。
全球资产“避风港”的新贵
时代财经：根据最新银行间债券统计数据，截至6月底，共有1020家境外机构投资者净买入人民币债券1010亿元。人民币的避险属性在债市中得到了很好的体现。人民币有机会成为新的全球资产“避风港”吗？
管涛：今年一季度，疫情造成了全球经济停摆，美国股灾引发金融动荡美元飙升，实际上新兴市场都普遍遭遇了资本外流的冲击。
但中国债券市场上，外资增加人民币债券资产配置的势头没有受到根本的影响。据国家外汇管理*统计，今年一季度，我国外来债券投资净流入89亿美元。如果没有3月份的美国股灾的话，我国债券市场外资流入可能会多。
由于央行外汇储备资产主要是购买固定收益类产品，所以，最近国际货币基金组织公布的今年一季度末数据中，全球持有人民币外汇储备资产绝对值和份额都有所上升，这应该不令人感到意外。
从这个意义上讲，一季度全球金融动荡背景下，人民币债券一定程度上扮演了新兴避险资产的角色。二季度以后，外资增加人民币债券资产配置的势头进一步显现。
时代财经：为什么人民币备受青睐？
管涛：在主要经济体里，中国货币政策处于正常状态。目前，国际上主要经济体基本上都已到零利率甚至负利率了，而中国还是正利率且离零利率也还有相当的距离，同时中国还有很多正常的货币政策工具可用。这对于增加人民币资产的全球吸引力是有帮助的。
但对中国来讲，我们不能只靠正利差来吸引外国投资者配置人民币金融资产，而是还有很多功课要做：
比如，要推动制度性地对外开放，经贸规则要和国际规则接轨。在稳定国内经济的同时，还要扩大对外开放，特别是金融的对外开放要逐步提高，有序地提高人民币资本项目可兑换的程度。
再如，要发展多层次的金融市场，有深度、有广度的市场才能更好地便利境外投资者进行人民币金融资产配置。很多小国家由于金融市场太浅、流动性差、交易成本较高，其他国家想持有该国货币作为外汇储备都很难。美元之所以能成为国际的主导货币，很重要的原因在于美国有发达的金融市场。现在中国有这样的潜质，中国股票市场、债券市场在全世界名列前茅，我们要把它做强。
如果这些方面做好了，国际投资者对人民币金融资产的配置会越来越有兴趣，而不仅因为中国是正利差。中国是一个重要的经济体，全球投资者愿意配置人民币的资产，是希望分享中国的成长机会。
时代财经：在投资者眼里，欧元的魅力是否减弱了？这跟欧元区的经济基本面偏弱是否有关？
管涛：2008年次贷危机爆发以后，国际社会有声音，“美联储放水，美元对内通货膨胀，对外汇率贬值，所以美元资产会缩水，将会出现‘去美元化’。”但实际的情况是，危机10年以后，美元的国际地位没有下降，下降幅度较大的是欧元。
因为欧洲在次贷危机后不久，遭遇了欧洲主权债务危机，一直到现在还没走出来。所以我们说“强势经济、强势货币”，只有把自己国家的经济建设搞好了，本国货币的国际化才能够走得更远。
但一个国家的货币的国际地位，是其综合国力的反应，除了经济实力外，还有**、军事、外交、科技等方面的实力。这次美国**的疫情应对大失水准，让国际社会大跌眼镜，再加上美国**这些年刻意推“美国优先”、“逆全球化”，“滥用经济金融制裁”等，这也在侵蚀美元的地位。2017年-2019年，很多指标显示美元出现了市场份额下降的趋势。现在，美国一些传统盟友都抱怨美国长臂管辖制造的“美国陷阱”，都在想方设法绕开美元支付清算体系。
时代财经：近期，国际上铁矿石、农产品和石油等大宗商品贸易也有不少是以人民币、欧元计价结算。怎么看此现象？
管涛：因为美国一方面扬言要“脱钩”，到处制造经贸摩擦；另一方面滥用“制裁”，动辄威胁将其他国家踢出SWFIT、CHIPS，甚至冻结美元资产，所以大家都在尝试减少对美元的依赖。
时代财经：国际货币基金组织最新公布的数据显示，今年一季度，人民币在全球外汇储备资产中的占比升至2.02%，创历史新高。根据SWIFT统计，人民币在全球支付货币中占比达到2019年9月份以来的新高，全球排名第5位。是否意味着人民币国际化地位得到极大提升？
管涛：情况确实如此，但我们不能太骄傲。
人民币在全球外汇储备资产中的占比升至2.02%，虽然创历史新高，但这跟中国在全球的经济贸易中的地位是不相称。在全球外汇储备和国际支付中，前四种货币美元、欧元、英镑、日元合计占了90%左右。其中，美元、欧元的占比都是两位数，英镑、日元与之都不能相提并论。
这反映了货币国际化存在网络效应和路径依赖。也就是说，某种货币，用的人越多，交易成本越低。同时，一旦习惯使用某种货币后，就很难改变交易习惯。所以，新兴国际化货币的崛起非常困难，不但取决于本国综合国力的提高，还有其他外部因素。
时代财经：人民币推进国际化进程，下一步该怎么走？
管涛：稳步推进，顺其自然，水到渠成。
今年4月份中央和***发布的《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》以及5月份发布的《关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》里都提到“稳步推进人民币国际化”。
实际上从2009年开始试点至今，已经基本明确，只要能够外币计价结算的交易，都可以用人民币计价结算，政策上并没有障碍。现在剩下的问题，就是市场接受和认可的程度。
现在提出“国内国际双循环”，即以国内大循环为主，言下之意就是要把自己的事情做好，把自己的经济建设好，经济强才能货币强。
疫情暴发前，中国已面临经济下行压力，而这次疫情又加大了下行压力。今年两会出台了疫情应对的“纾困+改革”的组合拳，这跟其他国家不一样。其他国家主要是纾困、救助为主，我们还有改革，通过改革开放释放制度红利，改善经济中长期前景，提高潜在经济增长。
被选择成为“结算货币”，不是中国刻意为之，并不是说中国要跟美元“脱钩”，号召其他国家都来用人民币。我们先把自己的经济搞好，让中国老百姓把日子过好，人民币国际化就是一个水到渠成的过程，是作为大国的正溢出效应，让其他国家有多一个结算货币、安全资产的选择。
输入性金融风险是新挑战
时代财经：近期股市“牛气冲天”，大量的热钱涌入，你在前述提到热钱推高了人民币升值，怎么看待股市、汇市双涨？
管涛：我觉得不能说是因为热钱流入导致“牛市”。
到现在为止，外资在A股的市值占比仅有3-4%，主力还是国内的资金。最近上涨较快的原因，也是基本面改善与流动性宽松，积累了较长时间的做多动能。
与海外市场相比，中国的估值相对较合理，再加上疫情控制比较有利，经济复苏前景比较确定，外资看多A股。若外资觉得中国股市的估值偏高，反而不会加速进场，有可能会离场观望。
现在还不能说国内股市被明显地高估，但要警惕如果出现“疯牛”行情，可能会很快透支以前的估值优势走向虚高。这也是银保监会**郭树清近日在陆家嘴论坛上说的，金融不能和实体经济脱节。
这次疫情应对中，全球流动性大释放，带来了副产品即全球风险资产在上涨。一定意义上，海外股市近期的反弹行情对A股也起到了示范效应。
时代财经：对股市或者汇市来说，会酝酿输入性的金融风险吗？
管涛：如果过快上涨，可能会出现估值的泡沫。对于风险资产来讲，如果有泡沫，是不可持续的。
所以，近期美联储、国际货币基金组织接连对金融市场和实体经济脱节发出警告，在疫情没有得到有效控制的情况下，经济复苏的前景高度不确定。未来一旦出现疫情防控转坏的情况，风险资产价格还可能出现二次调整。
美联储只能释放流动性，解决不了病毒的问题，也解决不了经济下行的问题。如果风险资产过度上涨，严重偏离经济基本面。将来一旦经济基本面跟不上，高估的矛盾就更加突出，一有风吹草动就会出现反向调整。对外汇市场也是同样的，所有资本流动冲击都是从流入开始的。前期有大量的流入，才会有后面集中地流出。
过去，国际金融危机对中国影响不大，因为中国有比较严格的资本管制。但2008年以后，中国的开放程度越来越高，到2015年“811”汇改时就遭遇一波烈度较高地资本流动冲击，其程度远高于10多年前的亚洲金融危机时期。
今天，中国金融市场开放程度和人民币资本项目可兑换程度，都比5年前高。所以，我们要汲取国内外的经验教训，高度重视跨境资本流动给中国带来的新挑战。
时代财经：如何看待从2015年“811”汇改到现在，汇率市场化改革带来的一些成效？
管涛：直到去年8月5日人民币汇率“破7”以后，才算是达成了“811”汇改公告中提出的“增强汇率中间价的市场化程度和基准性”的目标。
“811”汇改之初，我们曾经遭遇了持续一年多时间的资本集中流出、储备下降的冲击，后来才有了人民币汇率三次到“7”的重要心理关口，“遇7”不过的经历。去年8月份，人民币汇率第四次遇“7”，才应声而破。
“破7”不能简单被理解为人民币贬值。有句行话叫“人民币汇率形成机制改革比汇率水平更重要”。“破7”以后，突破了心理关口，汇率可上可下，汇率市场化程度提高，弹性增加。
这在今年，作用尤为明显。年初因为中美贸易谈判取得阶段性成果，签署第一阶段协议，所以人民币升值。后面是一系列利空事件频繁发生，人民币汇率一直维持在7以下的水平。总之，今年上半年，人民币汇率可上可下、双向波动，成为了吸收了内外部冲击的减震器。
人民币汇率波动，不再像2015年、2016年那样对海外市场和国内股票市场产生溢出影响。尽管我们也经常看到股市和汇市同涨同跌，但并不是因为一个市场的价格波动，产生了信心危机向另外一个市场传染。而是因为疫情爆发后带来的不确定性，造成了同属风险资产的两个市场价格的同向调整。但是，大部分时间，这两个市场是独立运行。
人民币汇率成为了调节国际收支的稳定器。现在外汇储备、外汇占款，增减幅度都非常小，央行已经基本退出了外汇市场的常态干预，货币政策没有受到汇率政策的掣肘。最为典型的是，中国央行领先美联储整一个月进入了疫情应对状态。但是，此时央行并没有考虑人民币汇率的涨跌。因为人民币汇率可上可下，有助于释放贬值压力，避免预期积累。
未来可能面临新的挑战。在全球大放水以后，跨境资本大进大出在所难免，一是通过影响美元的走势，反过来影响境内人民币对美元的走势；二是可能资本流动本身跟中国有关的跨境资本流动也会影响外汇供求关系，进而影响股市的走势。
汇率由市场决定的，往往容易出现超调，而货币当*过去在这方面的经验并不多。在上次金融危机时，中国是通过增加外汇储备的方式来阻止人民币升值。如果这一次中国再面临资本流入、汇率升值的压力应当怎么办？这是一个新的课题。
时代财经：你能提供有解决的建议或思路吗？
管涛：有一个很重要的方面，就是要控制好货币错配。
为什么人民币汇率在2015年那一波调整幅度会那么大，就因为在2015年8月汇改之前，民间的货币错配很严重。汇改前夕的2015年6月末，中国民间对外净负债2.37万亿美元，相当于年化GDP的21.8%。这导致市场对本币贬值较为敏感，因为贬值会增加对外偿债负担。
2014年之前，经历了近二十年的持续升值，市场对于人民币贬值既无心理准备，也缺乏应对措施。当时，市场主体获得外汇后普遍会尽快换人民币，用汇时普遍借外汇对外支付，从而造成了私人部门较大规模的货币错配。
“811”汇改之后，经过了两年多时间的调整，该比例于2018年二季度以后降至10%以下。到今年一季度末，民间对外净负债与年化名义GDP之比降至7.5%。因为货币错配大幅改善，所以市场对于汇率波动的适应性和容忍度才大大提高。
往期回顾
多管齐下培育新的外贸增长点
外汇储备是干什么用的？斗带何长绝电整绍培战级多了好不？人民币汇率升降会影响外汇储备么？
外汇储备是指一国**所持有的国际储备资产中的外汇部分，即一国**保有的以外币表示的债权，是一个国家货币当*持有并可以随时兑换外国货币的资产。狭义而言，外汇储备指一个国家的外汇积累；广义而言，外汇储备是指以外汇计价的资产，包括现钞、黄金、国外有价证券等。外汇储备就其影响来说具有两面性，首先有利的方面主要包括四点：一、调节国际收支，保证对外支付。一定的外汇储备是一国进行经济调节、实现内外平衡的重要手段。当国际收支出现逆差时，动用外汇储备可以促进国际收支的平衡；当国内宏观经济不平衡，出现总需求大于总供给时，可以动用外汇组织进口，从而调节总供给与总需求的关系，促进宏观经济的平衡。二、干预外汇市场，稳定本币汇率。同时当汇率出现波动时，也可以利用外汇储备干预汇率，使之趋于稳定。三、维护国际信誉，提高融资能力。外汇储备的增加不仅可以增强宏观调控的能力，而且有利于维护国家和企业在国际上的信誉四、增强综合国力，抵抗金融风险。外汇储备有助于拓展国际贸易、吸引外国投资、降低国内企业融资成本、从而防范和化解国际金融风险。外汇储备的不利影响主要有三个方面：一、损害经济增长的潜力。一定规模的外汇储备流入代表着相应规模的实物资源的流出，这种状况不利于一国经济的增长。如果中国的外汇储备超常增长持续下去，将损害经济增长的潜力。二、带来利差损失。据保守估计，以投资利润率和外汇储备收益率的差额的2%来看，若拥有6000亿美元的外汇储备，年损失高达100多亿美元。如果考虑到汇率变动的风险，这一潜在损失更大。另外，很多渐换初改管财很损国家外汇储备构成中绝大部分是美元资产，若美元贬值，则该国的储备资产将严重缩水。三、加速热钱流入，引发或加速本国的通货膨胀。
热钱涌入中国会有什么后果？
热钱涌入中国会有这些后果，因为大量的热钱来到中国必然要有去处，还要有这些钱能容的下的地方，股市，期货市场，大宗商品肯定是热钱最爱的地方会短期炒高这些东西。
还有就是中国的楼市，房市必然会被炒高。后果是这些热钱收割完以后，必然成我国经济的一地鸡毛。
外汇储备过多为什么会使本币形成升值压力？
外汇储备上涨,是因为长期的贸易顺差,也就是出口大于进口.外国购进我国的商品比我国购买外国的商品多.当外汇储备过多是由长期贸易顺差造成的，外国人需要购买本国商品的时候,需要把他们国家货币兑换成本国货币来交易,这样就造成了本币的需求量过大,所以就推动了本币的升值。
外汇储备是干什么用的？多了好不？人民币汇率升降会影响外汇储备么？
外汇储备是指一国**所持有的国际储备资产中的外汇部分，即一国**保有的以外币表示的债权，是一个国家货币当*持有并可以随时兑换外国货币的资产。狭义而言，外汇储备指一个国家的外汇积累；广义而言，外汇储备是指以外汇计价的资产，包括现钞、黄金、国外有价证券等。 外汇储备就其影响来说具有两面性，首先有利的方面主要包括四点： 一、调节国际收支，保证对外支付。一定的外汇储备是一国进行经济调节、实现内外平衡的重要手段。当国际收支出现逆差时，动用外汇储备可以促进国际收支的平衡；当国内宏观经济不平衡，出现总需求大于总供给时，可以动用外汇组织进口，从而调节总供给与总需求的关系，促进宏观经济的平衡。 二、干预外汇市场，稳定本币汇率。同时当汇率出现波动时，也可以利用外汇储备干预汇率，使之趋于稳定。 三、维护国际信誉，提高融资能力。外汇储备的增加不仅可以增强宏观调控的能力，而且有利于维护国家和企业在国际上的信誉 四、增强综合国力，抵抗金融风险。外汇储备有助于拓展国际贸易、吸引外国投资、降低国内企业融资成本、从而防范和化解国际金融风险。 外汇储备的不利影响主要有三个方面： 一、损害经济增长的潜力。一定规模的外汇储备流入代表着相应规模的实物资源的流出，这种状况不利于一国经济的增长。如果中国的外汇储备超常增长持续下去，将损害经济增长的潜力。 二、带来利差损失。据保守估计，以投资利润率和外汇储备收益率的差额的2%来看，若拥有6000亿美元的外汇储备，年损失高达100多亿美元。如果考虑到汇率变动的风险，这一潜在损失更大。另外，很多国家外汇储备构成中绝大部分是美元资产，若美元贬值，则该国的储备资产将严重缩水。 三、加速热钱流入，引发或加速本国的通货膨胀。
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