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国内宏观周报:工业品价格持续下挫

主要观点

本周工业品价格持续大跌:南华工业品指数创下去年11月底以来的新低;焦煤和焦炭期货价格暴跌逾11%;MyIpic矿价综合指数暴跌8.2%,至此抹去“特朗普行情”以来的全部涨幅;螺纹钢期货结算价进一步大跌6.2%,基本回到了年初水平。工业品价格的持续下跌,主要与近期供需格*转向松弛有关,随着上游工业复产补库存的持续,以及总需求逐渐呈现走弱迹象,去年底以来的“再通胀”预期正在退潮,本轮由上游行业主导的周期复苏也正迎来向下的拐点。

本周房地产销售持续低迷,而上周土地成交量大幅收缩。在地产信贷政策趋严的背景下,近期房地产相关融资方式的两个变化值得关注。一是,3月居民短期贷款骤增,创下历史最高水平,令人猜测这或与央行对房贷的加码调控有关:银行放缓对房地产按揭的发放节奏,可能导致部分被延迟发放的贷款,不得不暂时诉诸于短期贷款。二是,在境内发债和银行贷款均被严格限制的情况下,信托和海外发债再成房企输血通道。CRIC报告显示,3月房企票据和债券融资额总额较上月增加348.57%,其中,海外发行的票据和债券占比高达74.95%;去年11月以来,信托贷款发放量就较前期骤然上升,今年3月新增信托贷款再度超过3000亿,与房企表内融资受限有很大关联。

本周利空消息主导债市。其一,尽管资金面总体宽松,但周四到期的2170亿元MLF央行并未续作,而是代之以短期限的逆回购和定向的PSL,继续彰显中性偏紧的货币政策基调,引发市场些许担忧。其二,银监会密集发布金融监管政策,剑指过去两年快速膨胀的同业链条及其资产端高速增长的债券投资,令债市情绪大受扰动。其三,周四的贸易数据显示,3月经季调的进口、出口同比增速皆达到近四年最高水平;而周五金融数据反映表外项目带动社融再度放量。二者均加剧了市场对基本面上行的担忧。下周,重磅的3月增长数据即将出炉,经济数据的走向、缴税因素影响下央行的OMO和MLF操作、以及金融监管的落实情况都是需要密切关注的,相对来说,短期内资金面的波动和金融监管对债市的主导性更强。

本周人民币汇率再获提振。本周三,特朗普在《华尔街日报》的专访中,称美元太强势,表示喜欢低利率政策,并不排除令耶伦连任的可能,还明确不会将中国列为汇率操纵国。上述表态皆与其竞选时的承诺背道而驰,导致周三美元指数遭受重挫。但随后美军在阿富汗使用威力仅次于核弹常规武器炸弹,美军部署战斧巡航导弹应对朝鲜试射核弹,令**和朝鲜地缘冲突风险急剧上升。日元、美元作为避险货币又呈现出不同程度的上涨。在此背景下,本周人民币对美元汇率大幅升值,CFETS人民币指数先升值后贬值,部分承担了美元指数的波动。往后看,朝鲜*势的走向、即将到来的法国大选都将左右美元指数的走向;周五公布的美国核心CPI升幅创2015年11月以来最低,对美联储加息形成一定的拖累。一触即发的地缘**风险,意味着人民币汇率可能随时承压,但倘若地缘**相安无事,美元短期内或将继续震荡走弱的格*,而人民币汇率的“蜜月期”和增大弹性的窗口也将得到延续。

工业品价格持续暴跌。本周六大发电集团日均耗煤量小幅回升至64.4万吨,仅较上周创下的3月以来最低单周水平增长2.8%(图表1)。本周南华工业品指数延续上周的大跌之势,快速下滑4.4%收于1843点,创下去年11月底以来的新低(图表2)。反映去年底以来的“再通胀”预期正在退潮。本周公布的物价数据显示,3月PPI环比连续第三个月回落,同比增速亦出现了15个月来的首度向下。考虑到上游工业品价格的下跌与经济总需求的走弱,二者存在相互加强的关系,我们认为,3月应该就是工业品价格回落和经济走弱的拐点,后续工业生产的景气度或将逐步呈现震荡下行的格*。

原材料价格普遍下挫:除原油价格继续反弹回升、农产品价格低位企稳外,煤炭和铁矿石价格均现暴跌,有色金属价格显著回落。

煤炭期货价格全线下跌,其中,焦煤和焦炭价格暴跌逾11%,动力煤价格小幅下挫2.3%(图表3)。煤炭价格快速下跌,也在很大程度上源于其供需关系的逆转。进入4月以来,榆林、鄂尔多斯作为全国煤炭高产集中地,积极复产复工。据CCTD中国煤炭市场网统计,陕西地区煤矿开工率达到96%,煤炭供给持续增加;而下游水电代替火电发力,又导致电厂存煤不断攀升,煤炭供需格*转松。在此背景下,陕西榆林煤炭普遍出现价格下调现象,期货市场上的暴跌即于此相一致。对后续煤矿复产力度超预期的风险需引起重视,可能导致商品价格加速回调。

布伦特原油期货结算价周四收于55.9美元/桶,周环比进一步回升3%(图表4)。原油方面利好消息不断,令布伦特原油连涨8天,创近五年最长连涨天数。包括:沙特要求OPEC延长减产协议,**地缘**风险,美国当周EIA和API原油库存均显著低于预期,以及OPEC国家3月减产执行率达到99%等。目前原油市场情绪已明显转为乐观,CFTC数据显示,投机者至4月11日当周所持NYMEXWTI原油期货和期权净多头头寸创五周新高。在地缘**风险发酵的背景下,预计原油价格短期内仍将保持强势。此外,本周海关数据显示,中国3月原油进口量创下历史新高,一季度已超越美国成为全球最大的原油市场,中国需求对国际油价走势的影响进一步加强。

LME铜、铝现货结算价显著下跌,二者分别环比回落1.6%和2%,铝价跌离近28个月高位,同样受到地缘**风险打压。本周MyIpic矿价综合指数暴跌8.2%,国产矿和进口矿分别下跌7.6%和8.6%。至此,铁矿石价格已抹去“特朗普行情”以来的全部涨幅,令钢铁生产成本明显回落。本周南华农产品价格指数低位企稳,略涨0.3%,在大宗商品当中表现相对坚挺。

钢价继续调整,水泥价格不断攀升。本周螺纹钢期货结算价进一步大跌6.2%,基本回到了年初水平(图表5)。钢价的持续调整,有上游铁矿石和焦煤焦炭价格走低的影响,但核心仍在于钢铁供给显著恢复,而下游需求偏弱,加之出口受阻,导致钢铁库存压力加重。本周高炉开工率仍处于77.6%的较高水平,据兰格钢铁统计,全国库存水平比去年同期高28%,其中,主导全国钢材价格的华北地区较去年同期高113%,对钢价造成较大压力。本周水泥价格环比再涨1%(图表6),近期水泥价格持续上涨,与此前错峰生产导致供给受限,以及雄安新区预期继续发酵有关。

房地产销售持续低迷,土地成交量大幅收缩。本周全国30大中城市商品房日均成交面积仍处低位,仅较上周创下的低点略有回升(图表7)。3月居民短期贷款骤增,创下历史最高水平,令人猜测这或与央行对房贷的加码调控有关:银行放缓对房地产按揭的发放节奏,可能导致部分被延迟发放的贷款,不得不暂时诉诸于短期贷款。而上周100个大中城市土地成交面积大幅收缩,各线城市土地成交均出现了明显的缩量(图表8)。据媒体报道,目前银行对房地产行业的贷款限制范围比此前大家意识到的更广,某接近国有行人士透露,从去年10月份起多家银行就停止了所有开发类的项目贷款,连建筑类企业也在暂停发放开发贷的名单里。而在境内发债和银行贷款均被严格限制的情况下,信托和海外发债再成房企输血通道:CRIC报告显示,3月房企票据和债券融资额总额较上月增加348.57%,其中,海外发行的票据和债券占比高达74.95%;去年11月以来,信托贷款发放量就较前期骤然上升,今年3月新增信托贷款再度超过3000亿,与房企表内融资受限有很大关联。

上周五,中国指数研究院发布了一季度中国房地产市场研究报告,我们结合报告中的几个亮点,进一步阐释我们对房地产市场的看法。

第一,今年一季度百城均价累计涨幅持续收窄,但3月单月环比涨幅略有扩大,其中三线城市涨幅最为显著。由于一、二线城市不断加码调控,购房需求溢出到周边的三四线城市,这是中国过去几轮房地产周期所共有的经验。而今年三线城市之所以销售和价格表现格外突出,还与棚改货币化安置所带来的改善性需求有关,也就是说,房地产的“货币现象”在三四线城市得到了进一步的加强。但是往后看,我们认为棚改不能改变趋势,随着全国房贷政策的收紧,三四线楼市也将逐步降温。

第二,热点城市销售回落导致库存消化时间普遍延长,北京、上海、深圳、苏州等地出清周期回升至10个月以上。这是上周发布的土地调控定量指标所存在的一个现实困境。库存去化周期是一个与销量相联系的动态指标,热点城市在严厉的地产调控下销售势必明显萎缩,这会导致库存去化周期在读数上的延长。也就是说,既然加快供地可能拍出更多“地王”,那么地方**只要控制住房地产销售的量,就可以继续维持偏紧的供地节奏。而这显然不利于维持房地产投资和平抑房价。

第三,房地产行业的信贷环境将面临收紧压力,不排除针对房地产收缩信贷的可能性。对这一看法我们是认同的。上周社科院张晓晶副主任指出,2016年中国居民部门杠杆率上升了近5个百分点,而考虑到中国居民部门净财富占全社会净财富的比重(40-50%)远低于发达国家(70-90%),从居民债务占居民净财富的比重来看,中国居民部门的杠杆率水平已经非常高了。由此看来,不管央行对房贷的表态方式如何,去年房贷发放的节奏确实是过快了,居民部门杠杆率蹿升的事实摆在眼前,而企业部门的杠杆率只略降了1个百分点,杠杆转移的效果似乎也不明显。在此情况下,今年央行在行动上收紧房贷的可能性很高,这也是我们认为今年房地产销售会有显著回落的重要原因。

农产品价格的季节性下跌有所加速。本周农产品和菜篮子批发价格指数显著下跌,周环比分别下挫1.3%和1.5%(图表9)。农产品价格虽季节性地加速下跌,但相比去年同期降幅依然温和,4月CPI或有望大幅回升。3月CPI连续爆冷,仍主要受到食品价格的拖累,而非食品价格在能源和新兴服务品的拉动下维持高位。我们提示注意两点:一是,扣除食品和能源价格的核心CPI同比仍达到2%,是2013年以来的一个次高点(仅低于今年1月,图表10);二是,消费升级背景下,新兴消费与日常消费的价格走势分化,这也是居民感受通胀与实际通胀出现分化的一个重要原因。在此情况下,货币政策没有必要做出调整和放松。

二、金融市场:人民币汇率再获提振

MLF到期未续作,央行时隔13个交易日重启逆回购。本周公开市场共有1300亿元逆回购到期,央行连续十三个交易日暂停公开市场操作后,周四重启逆回购,同时开展839亿元PSL操作,以应对当天的2170亿元MLF到期,全周实现资金净投放700亿元,结束了连续两周的净回笼(图表11)。尽管重启了逆回购并辅以PSL操作,但本周到期的MLF并未续作,反映货币政策仍然延续中性偏紧的基调:随着人民币贬值压力暂缓,外汇占款减少的趋势得到遏制,减轻了央行主动投放基础货币的压力,央行代之以短期限的逆回购和定向的PSL,稳定短期资金面并维护市场情绪。在此背景下,本周货币市场利率保持较低水平(图表12),资金面总体平稳。考虑到下周缴税因素又将对资金面施加影响,且下周还有2345亿元MLF到期,而通常二季度也是全年流动性波动最大的时候,预计央行将加量公开市场操作,维持资金面紧平衡。

利空消息密集,债市情绪受挫。本周国债收益率全线上行,曲线有所增陡:1年和3年期国债收益率上行3.5bp-3.7bp,而5-10年期国债收益率上行达6.3bp-8.9bp(图表13)。本周债市受到基本面与监管预期的双重夹击,资金面尽管宽松,但MLF到期未续作仍然引发了市场的些许担忧。具体地,本周三开始,3月物价、贸易和金融数据陆续出炉,周三的物价数据如期呈现出PPI同比回落的拐点,CPI同比连续爆冷,但当天主导债市情绪的是银监会监管风暴的来袭,令债市情绪大受扰动,国债期货午间快速下跌。周四的贸易数据显示,3月经季调的进口、出口同比增速皆达到近四年最高水平,基本面向好的迹象导致债券收益率大幅上行。而周五金融数据反映表外项目带动社融再度放量,同样加剧了市场对基本面上行的担忧。下周,重磅的3月增长数据即将出炉,经济数据的走向、央行OMO和MLF操作、以及金融监管的落实情况都是需要密切关注的,而资金面波动和金融监管对债市的主导性更强。

理财收益率略有回落,票据贴现利率居高难下。上周日人民币理财产品收益率(6个月)略降至4.4%,仍处高位。考虑到6个月同业存单利从3月底以来已有明显下降,理财产品同样作为银行的主动负债工具,收益率也出现了些许下调的迹象,这反映出随着监管政策的加强,银行规模扩张的冲动或有平抑迹象,对此仍需持续跟踪。本周长三角票据直贴利率(6个月)先回落至3.95%,周五又上升到4.10%(图表14),票据利率依然居高不下。

从3月金融数据的情况来看,社融的显著回升在很大程度上得益于表外票据的回归。而我们此前指出,2月表外票据规模骤减,与银行在充足的贷款项目储备下,通过“压票据、保贷款”来达到监管层的信贷规模控制要求有关。那么,3月表外票据的回归,或反映出信贷需求已有所走弱,从而为银行腾出了票据规模扩张的空间。然而,表内票据依然降幅明显,考虑到相对来说,民间资本更加倚重于短期贷款和票据融资,且通常民间资本在年初的借贷意愿较强。因此,这一贷款结构的变化,或意味着银行依然偏向于基建等大项目,从而导致民间融资需求受到压制。这提示在货币政策从紧以推动金融去杠杆的同时,亦需警惕“错杀”基础并不牢靠的实体经济。

特朗普背弃竞选承诺,朝鲜*势升温,人民币汇率再获提振。本周三,特朗普在《华尔街日报》的专访中,称美元太强势,表示喜欢低利率政策,并不排除令耶伦连任的可能,还明确不会将中国列为汇率操纵国。上述表态皆与其竞选时的承诺背道而驰,导致周三美元指数遭受重挫。但随后美军在阿富汗使用威力仅次于核弹常规武器炸弹,美军部署战斧巡航导弹应对朝鲜试射核弹,令**和朝鲜地缘冲突风险急剧上升。日元、美元作为避险货币又呈现出不同程度的上涨。

在此背景下,本周人民币对美元汇率大幅升值,CFETS人民币指数先升值后贬值,部分承担了美元指数的波动。具体地:人民币兑美元中间价较上周升值209点,收报6.8740;即期汇率上涨达124点,收于6.8869;CNH本周略微升值43点,收于6.8822,两岸汇差倒挂得到明显纠正;CFETS人民币指数后半周逐步走贬,收于93.180(图表15、图表16)。往后看,朝鲜*势的走向、即将到来的法国大选都将左右美元指数的走向;周五公布的美国核心CPI升幅创2015年11月以来最低,对美联储加息形成一定的拖累。倘若地缘**相安无事,美元短期内或将继续震荡走弱的格*,而人民币汇率的“蜜月期”和增大弹性的窗口也将得到延续,但一触即发的地缘**风险,也意味着人民币汇率可能随时承压。

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扩展资料:

商品价格是商品价值的货币表现形态。在商品经济条件下,商品的价值是由生产这种商品所耗费的社会必要劳动时间决定的,但社会必要劳动时间又无法直接表示商品价值,而只能间接地和相对地表现在某种商品同另一种商品交换的比例上。

价格分为出厂价、经销价、市场价、需求价;对于一些特殊品种的价格,如小麦等农产品,有产区收购价、产区出库价等,均以出厂价对待,各个粮食批发市场的价格以市场价对待。

工业品价格指数的基本工业品价格指数

工业品价格指数是通过调查收集部分代表企业的代表产品的价格变动资料加权计算的相对数,以反映工业品价格变动趋势和变动程度。包括工业品出厂价格指数和原材料、燃料、动力购进价格指数,是反映工业企业出厂商品价格及工业企业中间...

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