海通证券姜超：M2为何这么低钱都去哪儿了？
【文/姜超】
摘要
从历史规律来看，M2等货币指标和经济活动都密切相关，所以也一直成为预测经济走势的重要变量。但近两年M2指标对经济的指示意义明显下降，货币指标是不是彻底失灵了？其实近几年我国的货币内部结构正在发生着深刻的变革，而分析这些结构性的变化，或许会对理解M2走势和未来经济走势都起到重要作用。
什么是货币？从本质上来说，货币是流动性，是一种变现的能力，即我们拿着它可以去交换自己需要的商品和服务。从变现的角度来看，现金、活期存款乃至任何商品都可以算是货币，区别只是变现能力大小而已。既然货币的定义非常广，我们不可能统计经济体中全部的货币量，所以一般只统计其中变现能力较高的部分，用*部的变动趋势来代表整体，例如M2指标就是经济体中变现能力最高的货币。但是这种统计方法的问题是，如果整个货币的结构是稳定的，那么统计M2的确可以“窥一斑而知全豹”的了解整个货币总量的变化情况；而如果货币体系的结构变化非常大，那么仅仅统计现金、存款的M2指标就显得有些片面，货币指标对经济的解释力也会大幅下降。而事实上，这种结构性变化在最近几年正在剧烈的进行着。
货币结构剧变，M2增速被低估！近几年，理财、基金、信托、资管、互联网金融等产品的规模增长非常迅速。而从货币属性的角度来看，它们和银行存款并没有本质的区别，却没有纳入到M2的统计体系中去。首先，理财是货币属性最强的，也是这些年增长最快的产品。如果考虑到理财漏算的货币量，截至17年6月末的货币增速应该在11.4%左右，而实际统计的M2同比却只有9.4%。其次，大资管行业迅速发展，也逐渐成为居民和企业储存货币的重要渠道。我们根据可获得的数据估算，截至2016年末我国居民部门以资管产品形式持有的货币量或在7万亿左右，其中被M2漏算的货币量或在2万亿左右，规模相比理财小得多。再次，信托资产的扩张也具有分流货币的功能。7年时间内，我国信托业管理的资产规模从3万亿增长至24万亿，其中居民和企业购买的信托产品与银行的存款本质差异也不太大，具有货币的属性。最后，互联网金融的发展，更是承担了“类银行”的功能。从14年到17年，P2P规模年化增速达到150%，根据我们的测算，考虑到P2P规模的货币增速应该比显示出来的M2增速高出0.2个百分点。在现有的可得数据下，我们将理财和P2P一起考虑进了货币统计，构建了“M2+”货币统计指标，结果发现M2对货币增速的统计存在明显低估。
展望2018，结构变革继续！值得关注的是，更广义的M2+的增速依然是大幅下滑的，这说明近两年M2增速的下降不仅仅是受到理财等金融产品的挤压，更主要的是监管趋严、政策偏紧背景下货币创造本身在减速。回顾历史，2016年之前的主基调是金融创新导致银行表外、非银金融产品吸收货币量高增，货币结构从银行表内向表外转移，M2增速被严重低估；而2017年这种转移速度放缓，对M2增速冲击趋弱，但金融监管趋严导致货币创造减少，M2增速大幅下滑。而2018年面临的形势其实更为复杂，一方面各项金融监管政策落地，银行通过非银创造货币的渠道被全面封堵，货币创造活动或进一步放缓；而另一方面，对银行理财、非银机构、互联网金融的监管和限制，有助于货币从银行表外向表内回归，这种结构转移又有推升M2的作用。但我们认为货币创造活动的减少可能成为主导力量，M2低增长或是大概率事件。
从历史规律来看，M2等货币指标和经济活动都密切相关，所以也一直成为预测经济走势的重要变量。但近两年M2指标对经济的指示意义明显下降，去年M2增速甚至从10%以上下行至8.2%的历史低位，而经济却依然相对稳定。货币指标是不是彻底失灵了？其实近几年我国的货币内部结构正在发生着深刻的变革，而分析这些结构性的变化，或许会对理解M2走势和未来经济走势都起到重要作用。
1。什么是货币？
在分析货币的结构性变化之前，我们首先不得不去思考一个相对学术的问题：什么是货币？因为只有明白了哪些算是货币，才能更好的去统计分析它。这个问题听起来很简单，货币不就是“钱”吗？不就是手里的人民币吗？事实上这种法定的纸币只是货币的一种，在物物交换的时代，人们直接牵着两只羊就到市场上换来一头猪，中间没有所谓的纸币出现，但同样可以实现商品交易，经济也能正常运转。
所以，从本质上来说，货币是流动性，是一种变现的能力，即我们拿着它可以去交换自己需要的商品和服务。所以在物物交换的时代，每一种商品本身都是货币，人们可以拿着自己生产的商品去市场上交易，获得自己需要的商品。而在现代社会，人们也可以拿着手中的现金、活期存款等去购买商品和服务，虽然表现形式不同，但从变现的角度来看，现金、活期存款乃至任何商品都可以算是货币。
但是这些货币其实也有区别。人们拿着人民币可以在国内市场非常畅通的购买自己需要的商品和服务，但是如果你牵着两只羊去市场想换一头猪，或许交易很难达成，因为想卖一头猪的交易者可能不想买两只羊。区别在于变现能力，而变现能力的大小取决于市场对于不同货币的认可度不同，有的货币市场认可度高，就很容易达成交易，有的认可度低，达成交易就很难。贵金属之所以能够成为流动性比较强的货币，是因为人们认为它是稀有的、有价值的。人民币等法定货币之所以被认可，是因为其背后是国家信用，国家发行的货币大家都认可。
既然货币的定义非常广，我们不可能统计经济体中全部的货币量，所以一般只统计其中变现能力较高的部分，用*部的变动趋势来代表整体。传统货币统计指标M2就是只统计了变现能力最高的那部分货币量：流通中的现金是实实在在握在人们手中的钞票，变现能力最强，计入第一层次的M0；活期存款变现能力就要弱一些，计入第二层次的M1；定期存款变现能力更弱一些，计入第三层次的M2。
但是货币统计中遇到的问题是，如果整个货币的结构是稳定的，那么统计M2的确可以“窥一斑而知全豹”的了解整个货币总量的变化情况；而如果货币体系的结构变化非常大，那么仅仅统计现金、存款的M2指标就显得有些片面，货币指标对经济的解释力也会大幅下降。而事实上，这种结构性变化在最近几年正在剧烈的进行着。
2。货币结构剧变，M2增速被低估！
传统以现金、存款形式存在的货币不断转向以新型金融产品的形式存在，导致M2统计的货币量逐渐难以反映整体货币体系的变化。近几年，银行表外和非银金融高速发展，理财、基金、信托、资管、互联网金融等产品的规模增长非常迅速。而从货币属性的角度来看，它们和银行存款并没有本质的区别。例如居民买理财在3个月或6个月后就可以变换成现金，但放定期存款的话需要几年才能取出，所以银行理财的变现能力比定期存款要高多了。而居民购买货币基金本质上和银行活期存款更是非常相近，所以从货币属性的角度来说，这些银行表外理财、非银金融产品都应该算是货币，却没有纳入到M2的统计体系中去。
也许大家会有疑惑：非银产品不是会以非银存款的形式存在，已经纳入货币统计了吗？事实上，尽管非银存款纳入M2统计可以弥补一部分遗漏，但也只是九牛一毛。为什么这么说呢？我们假设一个券商资管计划成立规模为1个亿，在募集完资金时，这1个亿应该都以同业存款的形式存着，纳入了M2的统计。但是这些资金并不会一直以银行存款的形式存在，而会不断的投资出去创造新的货币，最终留在银行的存款可能也就只有200万左右。所以这个资管产品本身相当于1个亿存款的货币量，事实上纳入M2统计的可能不足200万，货币被严重低估。
现实中计入M2统计的非银同业存款总量仅有17万亿，只有理财规模的60%，更不用说包含其它非银金融产品了。其实非银金融机构就像一个“蓄水池”，这个池子中有“水”流入(居民或企业购买产品，类似于存款)，也有“水”流出(非银产品投资于债权、股权等)，而池中水的存量才是非银存款，如果我们用池中“水”的存量去代表流入“水”的总量显然是非常片面的。
那么，究竟有多少货币没有纳入M2统计而被遗漏了呢？我们不妨依次看下。首先，理财是货币属性最强的，和银行存款并没有本质的区别，也是这些年增长最快的产品。07年的时候，银行理财产品总规模只有5000多亿，13年底达到10万亿，之后增速飚的更快，2017年初的时候已经达到了30万亿以上。但是理财中有三部分并不能称为被漏算的货币：第一是15年以来增长飞快的银行同业理财，这一块是金融体系内部资金的“批发和零售”，并不是实体相关的货币，本身就不应该计入货币统计；第二块是保本理财，已经纳入表内存款统计；第三块是非保本理财中投向银行存款的部分，也已经被统计进了M2。
但是即使抛去这三块因素，根据我们的估算，截至17年中理财产品依然导致总的货币量漏算了16万亿以上。而且这一块的增速最近几年非常快，对M2的分流作用较大，如果考虑到理财这部分货币，截至17年6月末的货币增速应该在11.4%左右，而实际统计的M2同比却只有9.4%，明显被低估。
其次，大资管行业迅速发展，也逐渐成为居民和企业储存货币的重要渠道。在2014年末的时候，我国整个资产管理行业的规模还只有20.5万亿，但是到了17年3季度末已经达到了53.5万亿，也就是说不到三年时间就翻了一倍半还多。但是这53.5万亿的规模中，并不全是与实体经济相关的被漏算的货币，甚至可以说绝大部分都不是。这主要是因为银行购买非银机构产品、非银之间相互购买产品，都属于资金在金融体系内部的流动，与实体关系不大，并不能算作实体持有的货币。
具体来说，银行通过非银机构进行投资是推动近几年大资管行业快速增长的最重要因素，例如根据2016年底证券投资基金业协会的统计，券商资管定向计划中有86.4%的资金来自于银行和信托，基金公司专户资金有58.1%来自银行，基金子公司专户资金有63.1%来自银行的委托。银行购买非银产品，本质上是利用实体持有的货币、借道非银机构进行货币再创造，仍在金融体系内部流动，如果将这部分再计入货币统计，会导致重复计算。
另一方面，非银机构之间相互购买产品的现象也非常普遍，例如截至2016年底，券商资管定向计划中有16.2%是投向了券商集合计划、证券投资基金和信托计划；基金子公司专户有32.3%投向了基金专户、券商资管计划、银行理财、信托和私募基金。非银之间相互购买产品也属于资金在金融体系内部流动，更多牵涉到嵌套、规避监管等问题，虚增的这部分规模也不能纳入货币统计。
为了计算资管行业中实体持有的货币量，一种妥协的方法是只计算个人和企业购买的资管产品，但是即便如此，也没有更细的数据。因为公开数据中资管产品的投资者只划分为个人和机构，而机构中不仅仅包含实体企业，也包含金融机构。我们根据可获得的数据估算，截至2016年末我国居民部门以资管产品形式持有的货币量或在7万亿左右，考虑到部分以非银存款的形式已经纳入M2统计，其中漏算的货币量或在2万亿左右，规模相比理财小得多。
再次，信托资产的扩张也具有分流货币的功能。在2010年的时候，我国信托业管理的资产规模只有3万亿，而7年过去了，截至17年三季度末已经达到了24万亿，而且增速依然保持在30%以上。其中居民和企业购买的信托产品与银行的存款本质差异也不太大，具有货币的属性。但由于数据有限，我们无法将这部分被漏算的货币剔除出来。
最后，互联网金融的发展，更是承担了“类银行”的功能，吸收“存款”、发放贷款，本质上和银行的功能没有太大区别，而吸收的“存款”也分流了本应存在银行的货币。以P2P为例，2014年起步阶段P2P贷款余额只有309亿，而截至17年底已经达到了1.2万亿，年化增速达到150%。虽然16年以来P2P增速有所下降，但当前依然保持在50%的水平，根据我们的测算，考虑到P2P规模的货币增速应该比显示出来的M2增速高出0.2个百分点。
在金融创新快速发展的时代，货币存在的形式发生了巨大的结构性转移，且新的货币规模维持高速增长，传统M2统计的货币增速就逐渐显得失灵。在现有的可得数据下，我们将理财和P2P考虑进了货币统计，构建了“M2+”货币统计指标。结果发现M2对货币增速的统计存在明显低估，2015年M2同比增速只有13.3%，但按照“M2+”统计的货币增速却高达16.3%，2016年M2增速降至11.3%，而“M2+”增速仍有13%，实际货币增速的高增长可以解释15年以来的国内经济形势好转。
3。展望2018，结构变革继续！
值得关注的是，更广义的M2+的增速依然是大幅下滑的，尤其是2017年以来，下滑趋势更为明显。这说明近两年M2增速的下降不仅仅是受到理财等金融产品的挤压，更主要的是货币创造本身在减速。
金融机构的负债端吸收存量货币，而资产端则是创造新的货币，从2017年以来主要金融机构资产增速都在大幅下滑。银行业总资产增速从16年的15.7%降至17年11月的9.2%，资管行业管理的总资产增速从16年的35.6%降至17年三季度的9.3%。二者下滑最大的共性在于，2017年金融监管趋严，基础货币增长受限，银行通过非银金融机构创造货币的活动大幅放缓。从银行业资产扩张的结构就能看出来，2017年前11个月银行贷款同比增速为13.3%，相比2016年的13.5%仅是小幅下降；而银行投资债券规模增速却从2016年的25.3%大降至2017年前11个月的18.0%；股权及其它投资增速更是从64.4%降至3.2%。而股权及其它投资一项，主要反映的就是银行通过非银金融机构投放信用的活动。
展望2018年，货币结构的大调整还远没有结束。回顾历史，2016年之前的主基调是金融创新导致银行表外、非银金融产品吸收货币量高速增长，货币结构从银行表内向表外转移，M2增速被严重低估；而2017年这种转移速度放缓，对M2增速冲击趋弱，但金融监管趋严导致货币创造减少，M2增速大幅下滑。而2018年面临的形势其实更为复杂，一方面各项金融监管政策落地，银行通过非银创造货币的渠道被全面封堵，货币创造活动或进一步放缓；而另一方面，对银行理财、非银机构、互联网金融的监管和限制，有助于货币从银行表外向表内回归，这种结构转移又有推升M2的作用。但我们认为货币创造活动的减少可能成为主导力量，M2低增长或是大概率事件。
海通证券货币基金在哪里
软件的已购买找到。货币基金可以在基金公司购买，在基金公司柜台或者是在证券营业部可是以直接购买货币基金的，货币基金可以在银行购买。海通证券已购买的货币基金在软件的已购买可以找到。
开通货币基金账户后如何买货币基金账户
货币基金有以下几种方式进行申购：一、到银行网点申购。不是所有的银行都有货币基金，目前有货币基金的银行有：中国银行、农业银行、工商银行、建设银行、交通银行、招商银行。上述银行的每个营业网点都有专门营业人员负责此业务；二、到有代销资格的券商营业部购买。大部分大型券商（比如海通证券、国泰君安等）都开通了货币基金申购通道，投资者可以直接到这些券商的营业部申购；三、直接到基金公司直销柜台申购；四、部分基金公司为中国银联会员开通了网上申购服务，投资者足不出户即可申购，比如泰信、华安基金管理有限公司旗下的泰信天天收益、华安现金富利基金就开通了此功能当日申购的时候是不知道每分基金的价格的，因为基金的价格要等交易结束后，基金清算后才能得出每份基金的价格，所以我们看到的基金净值都是前一日基金的价格。一般来说如果想购买某只基金可以关注大盘走势，大盘如果下跌，基金净值一般会下跌。货币市场基金简介一、什么是货币市场基金货币市场基金是指投资于货币市场上短期有价证券的一种基金。该基金资产主要投资于短期货币工具如国库券、商业票据、银行定期存单、**短期债券、企业债券、同业存款等短期有价证券。二、货币市场基金的产品特征1、本金安全由于大多数货币市场基金主要投资于剩余期限在一年以内的国债、金融债、央行票据、债券回购、同业存款等低风险证券品种，因此这些投资品种就决定了货币市场基金在各类基金中风险是最低的，在事实上保证了本金的安全。2、资金流动强流动性可与活期存款媲美。基金买卖方便，资金到账时间短，流动性很高，一般基金赎回两三天资金就可以到帐。3、收益率较高多数货币市场基金一般具有国债投资的收益水平。货币市场基金除了可以投资一般机构可以投资的交易所回购等投资工具外，还可以进入银行间债券及回购市场、中央银行票据市场进行投资，其年净收益率一般可达2％－3％,近期收益率达到2.6%-2.7%,远高于同期银行储蓄的收益水平。不仅如此，货币市场基金还可以避免隐性损失，抵御通货膨胀。当出现通货膨胀时，实际利率可能很低甚至为负值，货币市场基金可以及时把握利率变化及通胀趋势，获取稳定收益，成为抵御物价上涨的工具。4、投资成本低买卖货币市场基金一般都免收手续费，认购费、申购费、赎回费都为0，资金进出非常方便，既降低了投资成本，又保证了流动性。5、分红免税多数货币市场基金基金面值永远保持1元，收益天天计算，每日都有利息收入，投资者享受的是复利，而银行存款只是单利。每月分红结转为基金份额，分红免收所得税。另外，一般货币市场基金还可以与该基金管理公司旗下的其它开放式基金进行转换，高效灵活、成本低。股市好的时候可以转成股票型基金，债市好的时候可以转成债券型基金，当股市、债市都没有很好机会的时候，货币市场基金则是资金良好的避风港，投资者可以及时把握股市、债市和货币市场的各种机会。三、当前货币市场基金有那些品种目前市场上有华安现金收益、博时现金收益、招商现金增值、南方现金增利和华夏现金增利等几只货币市场基金。四、货币基金一览南方现金增利基金(202301)华安现金富利基金(040003)华夏现金增利基金(003003)博时现金收益基金(050003)招商现金增值基金(217004)银河银富货币基金(150005)银华货币市场基金(货币A:180008;货币B：180009）长信利息收益基金(519999)诺安货币市场基金(320003)海富通货币市场基金(510005)易方达货币市场基金(110006)五、什么是开放式基金什么是封闭式基金开放式基金与封闭式基金有什么区别开放式基金的基金单位的总数不固定，可根据发展要求追加发行，而投资者也可以赎回，赎回价格等于现期净资产价值扣除手续费。由于投资者可以自由地加入或退出这种开放式投资基金，而且对投资者人数也没有限制，所以又将这类基金称为共同基金。大多数的投资基金都属于开放式的。封闭式基金发行总额有限制，一旦完成发行计划，就不再追加发行。投资者也不可以进行赎回，但基金单位可以在证券交易所或者柜台市场公开转让，其转让价格由市场供求决定。两者的区别如下：1、基金规模的可变性不同。开放式基金发行的基金单位是可赎回的，而且投资者可随时申购基金单位，所以基金的规模不固定；封闭式基金规模是固定不变的。2、基金单位的交易价格不同。开放式基金的基金单位的买卖价格是以基金单位对应的资产净值为基础，不会出现折价现象。封闭式基金单位的价格更多地会受到市场供求关系的影响，价格波动较大。3、基金单位的买卖途径不同。开放式基金的投资者可随时直接向基金管理公司购买或赎回基金，手续费较低。封闭式基金的买卖类似于股票交易，可在证券市场买卖，需要缴手续费和证券交易税。一般而言，费用高于开放式基金。4、投资策略不同。开放式基金必须保留一部分基金，以便应付投资者随时赎回，进行长期投资会受到一定限制。而封闭式基金不可赎回，无须提取准备金，能够充分运用资金，进行长期投资，取得长期经营绩效。5、所要求的市场条件不同。开放式基金的灵活性较大，资金规模伸缩比较容易，所以适用于开放程度较高、规模较大的金融市场；而封闭式基金正好相反，适用于金融制度尚不完善、开放程度较低且规模较小的金融市场。
用海通证券交易软件怎么赎回基金啊！今天赎回了好几次，都是废单！请高手指点？
废单出现的原因多半是：
第一，基金不在赎回期（这种情况很少）
第二，你不在交易时间赎回（一般是开市时间）
第三，你输入的份额错误
我在证券公司的交易软件上申购了货币基金，持有了10几天的样子，现在要赎回，怎么保证赎回全部份额？
1.基本风险较低2.货币基金的面值永远是1元，但是每天结算收益，一个月结转为货币基金份额。所以货币基金每天公布的是“万份收益”，而不是基金净值。假如：你买了10000元货币基金，在一个月里每天的“万份收益”是0.5元，一个月后你的基金份额就是10000+0.5×30=10015份，赎回时就是10015元。货币基金风险很低（本金风险基本为0），若没有大的金融政策变动，随时可以入市。货币基金有以下几种方式进行申购：一、到银行网点申购。不是所有的银行都有货币基金，目前有货币基金的银行有：中国银行、农业银行、工商银行、建设银行、交通银行、招商银行。上述银行的每个营业网点都有专门营业人员负责此业务；二、到有代销资格的券商营业部购买。大部分大型券商（比如海通证券、国泰君安等）都开通了货币基金申购通道，投资者可以直接到这些券商的营业部申购；三、直接到基金公司直销柜台申购；四、部分基金公司为中国银联会员开通了网上申购服务，投资者足不出户即可申购，比如泰信、华安基金管理有限公司旗下的泰信天天收益、华安现金富利基金就开通了此功能3.申购赎回都不收取手续费4.货币基金的流动性很好，赎回时最多t+2日资金可以到账（其他基金赎回资金到账要t+5日），完全可以取代活期储蓄，而其年收益率是活期储蓄税后收益率（0.576%）的3倍以上。但不能像你说的那样随时从银行取出来，因为货币市场基金也是基金，和存款是不同的
用海通证券交易软件怎么赎回基金啊！今天赎回了好几次，都是废单！请高手指点？
废单出现的原因多半是：
第一，基金不在赎回期（这种情况很少）
第二，你不在交易时间赎回（一般是开市时间）
第三，你输入的份额错误
证券帐户里的基金赎回的钱怎么转出去？
收到客户赎回指令后，基金公司需要进行资金结算，因此需要耗费一定时间。一般来讲，货币基金的赎回到账时间是“t+1”，股票基金一般是“t＋5”或是“t＋7”。另外，值得投资者注意的是，这里的t指的都是在当天工作日下午三点之前提出的赎回申请。赎回到账的时间按工作日来计算，如遇到周六、周日，到账时间会延迟。
基金能不能当储蓄？
买基金有七八年了，有一定发言权！
1、基金肯定可以当做储蓄，但是必须是闲散资金，并且不能给自己加杠杆。
2、基金是以股市为投资，所以盈利和亏损都是必然的。所以心态很重要。
3、如果想作为储蓄，走长线肯定是可以的。跟着市场做定投，差不多高位抛一点，震荡期再吸入，来回波段，长期肯定有超越理财产品和存款的几倍收益。
所以，买基金可以作为储蓄
场内货币基金怎么赎回比较容易
市场上现有的场内T+0货币基金主要分两种模式，一种是上市交易模式，即货币ETF。这种模式为基金份额提供了上市交易通道，买入份额当日即可分享收益，卖出则不享受当日收益，但卖出份额所得资金可即时用于股票交易，资金在T+1日清算后可以取现。另一种模式是场内申赎模式。这种模式主要通过场内申赎而非上市交易来提升资金使用效率，其申赎需通过场内证券账户来操作。收益分配方式与货币ETF相同，也变相满足了场内投资者的即时交易需求。
如何理解美联储“扩表”？——海外经济政策跟踪（海通宏观李俊、王宇晴、梁中华）
作者：李俊、王宇晴、梁中华
·概要·
经济：近期美联储资产负债表重新扩张引发市场关注。我们认为，当前属于临时被动“扩表”并非重启QE。整体来看，银行流动性紧张依然存在，但压力或出现边际缓和。当前银行业风波和08年金融危机有本质区别。目前来看，海外银行业演变成系统性金融危机的概率还相对较低。不过，负债端不够稳定的中小银行仍然会面临较大的流动性压力，出现破产倒闭的现象，对市场构成扰动。
市场降息预期仍强。截至3月25日，CME预期美联储5月降息25BP的概率从25.3%下降至0，维持利率水平不变的概率从54%上升到88.2%。不过，市场预期年内仍有34%的概率降息100BP。我们认为，治理通胀仍然是美联储首要目标，当前市场预期年内降息100bp的预期或偏乐观，大概率后续市场对美联储的降息预期需要调整。美债收益率回落至3.38%。美债上周收益率波动较大，周内收益率一度上行20BP至3.59%，随后又回落至3.38%，与前一周（3月17日）基本持平。
经济方面：2月美国制造业新订单同比小幅回升，新房与成屋销售增速低位回升，但整体来看仍较疲弱；3月美国Markit制造业与服务业PMI指数均有明显回升，不过制造业PMI目前仍处于荣枯线之下。
3月欧元区Markit综合PMI进一步回升，其中服务业PMI持续改善，而制造业PMI仍在回落；2月欧盟28国粗钢产量同比增速仍处低位；3月欧元区19国和欧盟27国消费者信心指数仍较低迷。
政策：美联储如期加息25BP，并按计划缩表。此外，美联储将今年的利率中枢维持在5.1%；多位美联储官员认为当前银行业风险总体可控；耶伦修改关键表述，称必要时监管机构准备采取进一步措施为银行存款提供保护；欧央行鹰派立场仍然坚定，欧央行行长拉加德表示必须把通胀降到目标水平；英国央行加息25BP至4.25%；中国香港金管*将基准利率上调25个基点至5.25%；瑞士央行将政策利率加息50BP至1.5%；海湾地区央行紧跟美联储加息25BP。
疫情与疫苗追踪：截至3月24日，美国日均新增病例有所上升，不过新增死亡病例逐步下降，医疗负担有所缓和，重症率仍接近于0。欧洲新增确诊与死亡病例均有所上升；东南亚国家中，泰国、菲律宾和越南新增确诊有所回升，不过新增死亡病例维持下降趋势。变异毒株分布方面，美国XBB.1.5的感染占比仍处高位。
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美联储资产负债表重新扩张引发市场关注。近两周（3月8日-3月22日），美联储总资产累计增加了近4000亿美元，引起市场对美联储是否重启QE的讨论。具体来看，资产端增加主因流动性和信贷工具的使用。近两周（3月8日-3月22日）流动性和信贷工具累计增加3390亿美元，其中，贴现窗口（抵押品范围更广）累计增加1100亿美元，BTFP（期限最长1年，抵押品范围相对较窄，为美债或MBS等）累计增加537亿美元，FDIC（为救助硅谷和签名银行的过桥贷款）累计增加1798亿美元。
被动“扩表”并非重启QE。我们认为目前流动性和信贷工具的使用，属于短期临时性流动性支持，与近期银行风险有关。这一操作为被动“扩张”，是临时性的，并非美联储重启QE（大规模买长端资产，主动扩张）。目前，美联储仍在执行QT计划（缩表），与维护金融稳定的临时流动性支持并不冲突。
值得注意的是，上周（3月15-3月22日）FIMA工具使用了600亿美元。该工具为2021年7月创立，主要向外国央行或国际货币当*提供流动性（抵押品为美债，每个交易对手限额为600亿美元，利率为IOER+25BP）。
从海外持有美债规模来看，这样的经济体是有限的（大概20个左右）。为何不用成本更低的中央银行流动性互换（SWAP，OIS+25BP），或与FIMA更隐蔽有关，其只公布使用量，而SWAP每天公布交易对手细节。整体来看，非美流动性较为紧张，FIMA使用者大概率来自欧洲。
整体来看，银行流动性紧张依然存在。3月15日，美国系统性风险指标大幅下滑至0.05。该指标为投资组合违约距离（PDD）与平均违约距离（ADD）之间的价差。根据2000年以来的经验，连续两天价差低于0.1，则表明市场预期银行业平均资不抵债的压力在上升。不过和之前一周相比（3月8日-3月15日），最近一周（3月15日-3月22日）流动性与信贷工具的新增规模有所下降，或表明银行间压力或有所缓和。
当前银行业风波和08年金融危机有本质区别。目前来看，海外银行业演变成系统性金融危机的概率还相对较低，根本原因在于欧美经济底层资产质量没有出现大幅恶化，这也是和07-08年的金融危机不同的地方，所以目前海外银行业更多是结构性的流动性风险，信用风险还不明显。
不过中小银行或仍将面临较大压力。第一，美联储数据显示，3月8日-3月15日期间，美国中小型银行存款减少1199亿美元，与之相对应的是大型银行存款增加667亿美元。这一现象或反映出，在恐慌情绪蔓延下，储户可能会因为担忧中小银行经营状况，而选择将存款转移到大型银行。
第二，储户或将存款从银行取出，投向相对更安全的货币基金。截至3月22日，美国货币市场基金总资产规模上行至5.1万亿美元，创历史新高。尤其是近两周，每周新增资产规模超1000亿美元。因此，负债端不够稳定的中小银行仍然会面临较大的流动性压力，出现破产倒闭的现象，对市场构成扰动。
市场降息预期仍强。美联储**鲍威尔在议息会议上仍强调当前通胀压力，并表示公开市场委员会官员们认为2023年不会降息。截至3月25日，CME预期美联储5月降息25BP的概率从25.3%下降至0%，维持利率水平不变的概率从54%上升到88.2%。不过市场预期年内仍有34%的概率降息100BP。我们认为，治理通胀仍然是美联储首要目标，当前市场预期年内降息100bp的预期或偏乐观，大概率后续市场对美联储的降息预期需要调整。
美债收益率回落至3.38%。10年期美债上周收益率波动较大，周内收益率一度上行20BP至3.59%，随后又回落至3.38%，与前一周（3月17日）基本持平。其中10年期通胀预期上升12BP至2.22%，10年期国债实际收益率则回落13BP至1.16%。
制造业新订单同比小幅回升。2月美国耐用品制造业新订单季调同比较1月回升1.0个百分点至2.1％，核心资本品新订单同比增速为4.3%，较1月提升0.5个百分点，环比增速回落0.2个百分点至0.2%。
新房与成屋销售低位回升。2月美国新建住房销售同比增速为-18.9%，成屋销售同比为-22.6%，分别较1月回升4.8个百分点和14.3个百分点。不过整体来看，美国房产市场销售仍较为疲弱。
景气指数有所回升。3月美国Markit制造业PMI为49.3，较2月上升2.0。Markit服务业PMI较2月回升3.2至53.8。短期来看，美国经济仍具有一定韧性。
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美国XBB.1.5感染比例在90%以上。美国CDC新冠检测数据显示，截至3月25日，奥密克戎变异株XBB.1.5的感染占比进一步扩大，达到90.2%。此外，美国首次出现一定规模的奥密克戎变异株XBB.1.5.1与XBB.1.9.1的感染患者，占比分别为2.4%与2.5%。此前盛行的BQ.1与BQ.1.1的总比重由上周的4.2%进一步下降至2.9%。
美国日均新增病例上升，新增死亡病例有所下降。截至3月24日，美国日均新增病例为3.8万例左右，较上周增加20.8%；日均死亡病例下降6.5%至332例。截至3月24日，美国新增住院人数1.7万人，较上周继续下降17.2%。此外，重症率持续接近于0。
美国医疗负担有所缓和，其中因新冠导致的住院与ICU占用率继续下降。截至3月25日，美国住院病床占用率提高至76.2%，其中与新冠相关的住院占用率进一步下降至3.0%；美国 ICU病床占用率为73.7%，因新冠ICU占用率为3.6%。整体来看，与新冠相关的医疗负担仍在低位。
欧洲新增确诊与死亡病例数均有所上升。截至3月24日，欧洲日均新增病例为2.7万例，较上一周上升4.4%。其中西班牙和法国上升幅度较大，英国和意大利则分别下降5.6%和6.3%。欧洲日均新增死亡病例为282例，较上一周上升27.4%。具体来看，英国死亡率上升幅度最大，为63.8%，意大利和俄罗斯死亡病例则有所下降。
东南亚疫情持续好转。从日均新增确诊病例数来看，截至3月24日，东南亚主要国家中，泰国、菲律宾和越南新增确诊均有所回升，不过新增死亡病例维持下降趋势。
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