2020年证券行业年报分析
来源：唐子佩、孙嘉赓 东方证券
市场活跃度中枢持续上移，上市券商2020年业绩同增28%。1）截至2020年末沪深300指数全年累计上涨27.21%，创业板指数累计上涨64.96%，日均股票成交额9034.80亿元，同比增加61.36%。2）138家券商2020年合计实现净利润1575.34亿元，同比增长27.98%。3）券商间业绩增速分化加剧，ROE、杠杆率在券商间普遍提升。
活跃度高涨助推经纪收入大增近五成，创业板注册制持续推进，投行业务表现亮眼。1）受益于市场活跃度高涨，2020年全行业经纪业务净收入同比增长47.42%，佣金率持续小幅下行，基金投顾试点取得一定突破，代销金融产品收入大幅增长。2）IPO规模创下近十年新高，再融资稳步增长近三成，2020年全行业股权承销金额1.69万亿元，同比增长9.96%，其中IPO规模继2019年大幅增加84.19%之后，进一步大增85.51%，创下近十年新高。预计随着全面注册制改革的推进，券商投行业绩有望持续优异表现。
两融业务迎来黄金发展期，自营业务分化加剧下头部券商转型赢先机。1）截至2020年末，两融余额达到1.62万亿元，较年初增长58.84%，其中融券余额达1369.84亿元，较年初增长894.05%。融券余额更是突破千亿元，有望持续创2015年以来新高，两融业务加速发展的态势有望持续。2）2020年，134家券商合计实现自营业务收入1262.92亿元，高基数下（2019年自营收入1221.60亿元）同比增长3.38%。头部券商转型，赢得先机。3）券业资产管理规模由17Q1的18.77万亿下滑至20Q4的8.06万亿元，近四年累计下滑幅度达到57.9%（主要以通道业务为主）。受益于主动管理占比提升，2020年券商实现资管业务收入299.60亿元，同增8.88%。
高基数下，我们预计2021年券商业绩稳中有升。鉴于2020年证券行业较高的业绩基数，我们对2021年的日均成交量、承销规模、两融平均规模、股权质押平均融出资金、股债投资收益率等基本假设变量分三种情况进行弹性测试，在悲观、中性、乐观假设下，证券行业2021年整体净利润分别为1510、1744、2000亿元，增速为-4.13%、10.72%、26.96%。
1.1.2020年市场现结构性行情，交投活跃度显著提升
2020年股市呈现结构性牛市行情，券商赢业绩、输表现。2020年A股市场呈现出明显的“龙头”结构性牛市行情，在消费、医*、科技板块的带领下，创业板指累计上涨64.96%，而相比之下沪深300指数上涨27.21%，证券II（中信）累计上涨10.77%，跑输大盘指数的同时，表现出了股价走势与基本面表现背离的现象。
2020年市场交投活跃度显著提升。在流动性充足+宏观经济复苏+政策红利释放的共同作用下，2020年市场交投活跃度较19年同期显著提升：1）2020年日均股票成交额9034.80亿元，较2019年的5599.31亿元同比增加61.36%；2）2020年上证日均换手率0.82%，深证日均换手率2.25%，较2019年的0.65%和1.84%同比提升25.62%和22.29%。
1.2.2020年券商业绩增长28%，ROE持续回升
营业收入同比增长24.41%，经纪与投行业务表现突出。2020年证券行业经营数据显示：1）134家券商合计实现营业收入4484.79亿元，同比增长24.41%。2）各主营业务全线增长，其中经纪、投行、信用、资管、自营同比增速分别为47.42%、39.25%、28.74%、8.88%、3.38%。3）业务收入结构同比保持稳定，自营业务、经纪业务、投行业务、信用业务与资管业务收入占比分别达到28.16%、25.89%、14.99%、13.31%、6.68%。
净利润增长27.98%，净利润率回升至35.13%。1）134家券商2020年合计实现净利润1575.34亿元，同比增长27.98%。2）2020证券行业的净利润率回升至35.13%，达到2017年来的新高，如果剔除毛利率较低的其他业务收入（近年来收入占比快速提升，主要为大宗商品交易），实际的净利率水平更高。
ROE回升至7.28%，杠杆率创15年以后新高。2020年证券行业平均ROE为7.28%，同比提升0.98%，亦创下2015年以来的新高。但不难看出，随着各家券商纷纷补充资本金以及行业重资产化转型不断推进，行业整体ROE水平面临下行压力，券商亟需通过提升杠杆率、改善重资产业务结构等手段提升盈利效率。截至2020年底，行业权益乘数（剔除代理买卖证券款）较2019年提升0.32至3.13倍。
分券商看，截止2021年4月12日共有27家上市券商发布年报。其中，1）中信建投、华林证券、中金公司ROE分别为15.3%，14.31%，12.02%，位列前三，此外，兴业证券、广发证券、红塔证券ROE均超过10%。2）中金公司杠杆率大幅领先同业，达到6.3倍，中信证券、华泰证券、申万宏源、中信建投、国泰君安紧随其后，均在4.3倍以上，头部券商杠杆率保持行业领先，拥有更强的资本运用能力。
2.1.经纪：2020全年市场活跃度高涨，助推收入大增近五成
2020年A股市场股基成交额同比+61.36%。继2019年增长35.85%之后，2020年A股市场双边股基成交额进一步大增61.36%至441.90万亿元，创造了仅次于2015年的541.73万亿元的历史第二高记录。
全行业经纪业务净收入同比增长47.42%，佣金率持续小幅下行。2020年全部138家券商合计实现代理买卖证券业务（含交易席位租赁）净收入1161.10亿元，同比增长47.42%，叠加代销金融产品净收入的134.38亿元，证券行业共实现证券经纪业务收入1295.48亿元，收入贡献度高达28.89%，重夺五大主营业务第一位。值得注意的是，行业佣金率仍在持续小幅下滑趋势，继2019年首次跌破万三之后，2020年行业平均经纪佣金率进一步下滑至万分之2.63，其中下半年仅为万分之2.54，我们预计未来几年行业经纪佣金率仍将维持小幅下滑的态势，但是下降空间愈发缩小，且券商间佣金率的变化趋势也将逐渐分化。
分上市券商来看，截止4月10日发布年报的24家券商中：1）华泰证券、中信证券、国泰君安股基成交额排名前三，分别为34.19万亿元、28.6万亿元、20.52万亿元，市场份额分别为7.53%、5.67%、4.84%。2）经纪业务收入排名前三的分别是国泰君安、中信证券、招商证券，收入分别为77.7亿元、56.7亿元、56.3亿元；收入增速前三的是华安证券、海通证券、华林证券，增速分别为77%、77%、76%。3）从佣金率看，佣金率下滑趋势依旧，12家券商佣金率低于万分之三，其中最低的是华泰证券，佣金率为万分之1.55。
券商在基金投顾业务上无明显短板，各方面实力最为全面与均衡。在四类机构中，券商的在各层面的实力相对均衡。在策略层面，券商依托其多年经营的研究所，在投研能力上建立了稳固的护城河。同时在服务端，券商可以通过规模较大的投顾团队，将即有投研成果进行有效转化。在线下渠道方面，券商线下网点数量仅次于银行，强于公募基金公司及第三方销售机构；在线上渠道方面，券商依托其布*多年的移动端证券服务平台，可以提供线上智能投顾及人工投顾。此外，券商也具备一定的高端客户积累。因此，多元的获客渠道、全面的服务覆盖能力全面、稳定的投研水平共同构成券商在投顾业务上的竞争实力。券商有望借助其更加全面而均衡的实力，最大化与其他机构的合作力度与广度，力求在基金投顾领域取得主导的地位。在基金投顾试点的引领之下，券商持续探索差异化发展路径，加快财富管理业务转型，为投资者提供多样化的财富管理服务，证券行业财富管理业务快速发展。2020年，券商实现代理销售金融产品净收入134.38亿元，同比增长148.76%；实现投资咨询业务净收入48.03亿元，同比增长26.93%，券商服务居民财富管理能力进一步提升，财富管理转型初见成效。
2.2.投行：创业板注册制改革再下一城，IPO进一步开闸
IPO规模创下近十年新高，再融资稳步增长近三成。2020年全行业股权承销金额1.69万亿元，同比增长9.96%，其中IPO规模继2019年大幅增加84.19%之后，进一步大增85.51%，创下自2010年之后的近十年新高。科创板与创业板注册制改革贡献颇丰。随着A股全面注册制改革的持续推进与深入，A股市场的上市与退市通道有望进一步大通，实现常态化。2020年全行业再融资（增发+配股）规模在新规的影响之下触底反弹，达到8960.57亿元，同比增长29.17%。随着A股注册制改革的触角延伸至再融资业务领域，我们预计未来几年A股再融资规模有望维持稳步增长态势。
债权承销规模同比增长26.17%，续创历史新高。债权承销方面，2020年券商主承的公司债、企业债、ABS承销规模达5.90万亿元，高基数下同比增加26.17%，继2019年之后续创历史新高。在股债承销的双重加持下，2020年138家券商合计实现投行业务收入672.11亿元，同比增长39.25%，其中实现承销保荐收入590.88亿元，同比增长56.55%，为券商2020年增速最高的业务。
投行业务收入明显回暖，在股债承销的双重加持下，2020年，证券行业投行业务净收入672.11亿元，同比大幅增加39.26%。分上市券商看，在已经披露年报的27家券商中，投行业务收入排名前三的分别是中信证券、中金公司、中信建投，分别为69.8亿元、59.6亿元、58.6亿元，增速排名前三的分别是浙商证券、红塔证券、中国银河，增速分别为227.3%、120.4%、98%。
注册制改革下，股权承销市场集中度持续提升。2020年全市场首发融资与再融资（增发、配股）规模合计为1.37万亿元，同比增长44.24%。上市券商中，中信证券2020年股权融资（首发+再融资）金额排名全行业第一，合计承销金额3179.62亿元，市场份额高达18.86%，中信建投、中金公司、华泰证券市场份额分别达到13.92%、8.55%、8.40%，排名二到四位，值得注意的是CR4高达49.73%。IPO业务方面，中信建投2020年规模836.57亿元，市场份额达17.80%，CR4亦高达50.61%。
债权融资规模快速增长，中信建投、中信证券排名前二。2020年券商承销企业债规模达3926.39亿元，同比增长9.40%，承销公司债规模达3.37万亿元，同比增长32.43%，ABS规模达2.14万亿元，同比增长20.59%。上市券商中，中信建投、中信证券债券承销（公司债、企业债、ABS）规模位居前二，分别为6267.58亿元、6241.46亿元，市场份额分别为10.62%、10.58%，大幅领先于其他券商。
2.3.信用：两融规模加速增长，融券业务取得突破
2020年两融业务迎来黄金发展期，两融余额持续快速提升。2020，随着两融标的的持续扩容、市场流动性的充裕以及风险偏好的持续高企，A股市场两融规模持续增长。截至2020年末，两融余额达到1.62万亿元，较年初增长58.84%，其中融券余额达1369.84亿元，较年初增长894.05%。融券余额更是突破千亿元，有望持续创2015年以来新高。
券商新增股票质押业务态度谨慎，股票质押参考市值低位徘徊。股票质押风险持续暴露之下，当前券商对新增股票质押业务普遍较为谨慎，叠加股质业务监管日益趋严，2020年全市场股票质押市值一直在4.55万亿左右低位徘徊，截至2020年末股票质押参考市值为4.30万亿。截止20年末，海通证券、中信证券、国泰君安分别以399.16亿元、317.24亿元、271.81亿元位列前三，多数券商主动缩减股票质押业务规模，在2020年已披露的27家券商中，有23家规模呈现负增长。
结构牛市下，股票质押业务风险仍较高，中小市值股票表现较差，带来较大股票质押减值风险，多家上市券商大幅计提信用减值。2020年，多家上市券商大幅计提信用减值损失，截止2021年4月16日已披露年报的27家全中，计提信用减值规模最大的券商是中信证券，2020年计提各项信用减值损失65.81亿，主要针对买入返售金融资产。
券商2020年信用业务收入提升较大。受益于两融业务的提振、流动性改善带来的资金成本的下降，2020年券商合计实现利息净收入596.93亿元，同比增长28.74%，保持较快增速，2020年利息净收入占营业收入比重增加至13.31%。在27家上市券商中，信用业务收入排名前三的分别是国泰君安、海通证券、广发证券，其信用业务收入分别为56.91亿元、48.91亿元、42.54亿元。
2.4.自营：小幅增长下，预计券商间表现分化加剧
自营收入同比增长3.38%，收入贡献占比略有下滑。2020年，A股市场呈现出明显的“龙头效应”结构性牛市行情，券商自营投资表现分化明显。2020年，138家券商合计实现自营业务收入1262.92亿元，高基数下（2019年自营收入1221.60亿元）同比增长3.38%。由于其他业务表现优异，券商自营业务收入占总营收比重同比有所下滑，较2019年下滑5.73个百分点至28.16%。
分上市券商来看，在已披露年报的27家券商中，自营业务收入排名前三的分别是，中信证券、华泰证券、中金公司，其收入分别为184.92亿元、143.63亿元，131.26亿元，增速最大的三家是中信建投、中金公司、国联证券，增速分别为97.4%、87%、58.9%。
科创板项目跟投贡献增量投资收益。作为保荐机构，券商对科创板项目的跟投也为券商带来了增量贡献。截至2020年末，43家券商科创板项目跟投资金投入达到111.52亿元，较2019年的26.14亿元提升了85.38亿元，实现跟投浮盈122.60亿元，累计收益率133.38%。
券商净资产增长提速，资本实力不断提升。2020年末，证券行业全部138家券商的净资产为2.31万亿元，较2019年末增长14.36%，明显高于去年同期6.88%的增速，主要受益于业绩的提升以及券商主动补强资本实力。
分券商来看，截止2020年末，1）自营资产规模排名前三的是中信证券、国泰君安、申万宏源，分别为3193.23亿元、2692.17亿元、2412.49亿元；自营资产规模增速排名前三的是国联证券、华林证券、国信证券，增速分别为150%、72%、72%。2）权益类自营资产规模排名前三的同样为中信证券、国泰君安、申万宏源，规模分别为674.71亿元、356.57亿元、349.43亿元；权益类资产占比前三的分别为中信证券、海通证券、兴业证券，占比分别为21%、18%、17%。3） 从自营资产/净资本的比值来看，排名前三的是中信证券、申万宏源、东方证券，分别为372%、365%、360%。
场外衍生品业务蓬勃发展，新增与存续规模均显著提升。截至2020年末，场外衍生品市场存量初始名义本金规模12780.5亿元，较年初增加105.3%；全年累计新增47597.06亿元，同比多增29458.56亿元。其中，场外期权存量初始名义本金规模7569.67亿元，较年初增加63.04%；全年累计新增26045.99亿元，同比多增13489.66亿元。收益互换存量初始名义本金规模5210.83亿元，较年初增加229.05%；全年累计新增21551.07亿元，同比多增15968.91亿元。
场外衍生品市场仍处于龙头券商垄断状态。由于场外衍生品业务具有规模效应与天然垄断的属性，需要较强的专业度、资本实力与风控能力，叠加监管对场外期权实行的牌照资质（一二级交易商）监管，因此头部券商持续对这一领域保持绝对的优势。2020年场外衍生品市场单月新增名义本金平均CR5为81.95%，存续名义本金CR5由年初的76%下降至67%，虽然行业集中度有所下降，但是场外衍生品市场依旧处于相对垄断的状态。
2.5.资管：规模持续下降，券商间主动管理转型分化显著
资管新规影响持续，券业私募资产管理规模下降，主动管理规模占比提升助力资管业务收入增长。虽然受疫情影响资管新规过渡期延长一年，其对于证券行业资管规模的影响持续加深。据中基协，全行业资产管理规模由17Q1的18.77万亿元快速下滑至20Q4的8.06万亿元，近四年累计下滑幅度达到57.09%（利润表数据验证下，规模下滑的主要为通道业务）。按照《资管新规》的要求，各家券商主动压缩通道类资产管理规模。相对地，主动管理类资产管理规模占比由17Q1的13.89%提升至20Q4的32.68%。受益于主动管理规模占比的提升，2020年，134家券商合计实现资产管理业务收入299.60亿元，同比增长8.88%。
分上市券商来看，在已经披露年报的27家券商中，1）2020年自营规模排名前三的是中信证券、华泰证券、招商证券，规模分别是1.37万亿元、5916亿元、5419亿元；同比增速排名前三的是东方证券、国海证券、广发证券，增速分别为33.95%、4.44%、2.28%。2）资管业务收入排名前三的是中信证券、广发证券、海通证券，收入分别为80.06亿元、65.98亿元、33.72亿元，收入增速前三的分别是广发证券、红塔证券、海通证券，分别增长了69%、51%、41%。
券商间主动管理占比分化较大，部分券商抢占转型先机。截至2020Q4，资管规模排名前列的券商中，排名前四的公司是中金公司、中泰证券、广发证券、华融证券，主动管理规模占比分别为90.10%、78.18%、78.08%和77.01%；中信证券、招商证券、中信建投、海通证券占比提升速度较快，截至20Q4同比提升了23.99%、22.30%、18.94%、18.2%；相比之下，中银证券、申万宏源、银河证券主动管理规模仍然较小，提升速度有待提高。说明各家券商在主动管理转型方面出现了分化，部分券商已取得转型先机。
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市场份额下降地域风险集中红塔证券IPO底气遭质疑|IPO棱镜
红塔证券经纪业务交易金额在全市场的占比呈逐年下滑趋势，2014年至2016年分别为0.22%、0.22%、0.12%。2016年相比上年，市场份额减少45.5%
文|《投资时报》实习记者王璕
2017年已过去近三个季度，在A股市场持续震荡、缺乏趋势性机会的背景下，国内券商业绩普遍呈下滑趋势，且小公司承受了更大压力。
尽管业绩状况不容乐观，但还是有不少券商逆市完成IPO。在中国银河、中原证券、浙商证券等接连亮相A股后，证监会网站于7月中旬也挂出了红塔证券招股说明书。不过，外界对其不乏质疑之声。这家来自云南、体量不大的证券公司，是否真有冲击资本市场的底气？
据招股说明书披露，该公司拟在上交所公开发行不超过3.64亿股，发行后总股本不超过36.33亿股，保荐机构为东吴证券，而此次募集的资金将计划用来补充公司资本金和拓展公司相关业务。
另外，招股说明书还指出公司面临的风险因素：如业绩波动幅度较大，近三年净利润呈抛物线形；可能受到资金紧缺的制约，在募集资金到位前，资金短缺将是制约公司未来发展的最大掣肘；还可能受到公司经营能力的制约。
从2016年年报来看，公司期末总资产为154.09亿元，同比减少14.98%，主要是金融产品减少35.10%，信用业务资产减少14.02%。实现主营业务收入9.75亿元，同比下降50.63%；实现净利润3.39亿元，同比下降67.56%。
根据中国证券业协会发布的《2016年度证券公司经营业绩排名情况》，从行业排名看，2016年末该公司总资产排在70位，以净资产计则排在39位，手续费及佣金净收入排在102位，营业收入排在88位，营业利润排在77位，利润总额排在78位，净利润排在76位，与2015年度相比均略有下降。
一系列数据显示，红塔证券属于一家典型的地区性中小券商。
市场份额缩水 高佣金率难持续
红塔证券成立于2001年，总部位于云南省昆明市，公司注册资本32.69亿元，法定代表人为况雨林。公司经营范围包括证券经纪、证券自营、证券承销与保荐、证券投资咨询、与证券交易和证券投资活动有关的财务顾问、证券资产管理、融资融券、证券投资基金代销、为期货公司提供中间介绍业务、代销金融产品业务。收入主要来源是证券交易佣金、证券经纪业务、证券投资业务和信用交易等。
红塔证券收入较大程度依赖于经纪业务。从经纪业务收入对营收占比来看，2014年至2016年此项数字分别为74.43%、87.3%、54.02%，尽管已有改善趋势，但依然占据半壁江山。
值得注意的是，在上述区间，红塔证券经纪业务交易金额在全市场份额中占比却逐年下滑，分别为0.22%、0.22%、0.12%。其中2016年相比上一年，市场份额锐减45.5%。
该券商近三年股票交易市场份额依次为0.29%、0.26%、0.23%；债券交易市场份额为0.18%、0.15%、0.07%。
即使在具有主场优势的云南，其经纪业务市场份额同样逐阶而下，近三年的份额分别为9.29%、9.54%和4.15%，2016年较上一年更减少56.5%。
如若在大本营都不能维系竞争力，红塔证券的前景就得打个问号了。
《投资时报》记者同时注意到，2014至2016年，红塔证券的佣金率分别为1.10‰、0.93‰和0.76‰，高于行业平均水平多达一倍。
近些年，随着证券行业与互联网＋模式融合，证券经纪业务的同质化竞争日益激烈，导致行业佣金率水平逐年下降。近三年股票基金平均佣金率分别为0.66‰、0.50‰和0.38‰，而且还有进一步下降的可能。
红塔证券表示，未来随着证券交易佣金的市场化趋势，公司佣金率水平可能进一步降低。
业务集中云南 地域风险暗藏
和已上市券商相比，红塔证券体量较小，且营业部主要分布在云南地区，地域风险集中的问题不可忽视。
截至2016年12月31日，公司已设立并开业的分支机构包括一家分公司及38家证券营业部。其中云南省内22家，约占公司总证券营业部数量的58%。另外，红塔证券在上海有4家营业部，广东3家、重庆2家、北京2家，江苏、浙江、湖南、四川和江西各有一家。截至2016年底，公司筹建中的证券营业部共4家，分别在重庆、成都、北京，且均已取得营业执照和经营证券期货业务许可证。
此外，2014年至2016年，红塔证券已设立并开业的证券营业部数量分别为34家、38家和38家。这也意味着，近两年公司在证券营业部设立方面并无进展。
相比之下，同属于云南地区且已经上市的太平洋证券，营业部已至90家，分布在云南、浙江、山东、江苏、广东、辽宁等地，在国内分布范围比红塔证券略有优势。并且，太平洋证券在2016年证券公司总资产第39名，营业收入第49名，净利润第52名，均在红塔证券之上。
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2022年券商行业市场回顾及业务布*分析 经营环境挑战加剧，行业分化集中度提升 - 报告精读 - 未来智库
1.1.二级市场：21年股市震荡债市持续宽松，22Q1股市大幅下降债市缓慢波动
21年股市震荡起伏，整体小幅上涨。上证指数在上下8%范围内窄幅波动，创业板则有较大起伏。一季度创业板指先上升后快速回调，整体下调7%。二季度创业板指波动中持续上行约26%。创业板指三季度调整四季度上行。全年上证指数、创业板指分别上涨5%、12%。
22Q1股市剧烈下行，创业板调整幅度大于主板。整体上证指数、创业板指分别下跌11%、20%。
债市方面，21年市场流动性先紧后松。1月至3月中旬，十年期国债收益率呈上涨态势，从3.17%上涨至3.29%，之后持续缓慢向下波动，7月流动性急剧放松，十年期国债收益率从3.09%下降至2.82%，随后在2.80%附近波动。10月中旬短暂小幅收紧突破3.00%,不久又降至2.90%附近波动。中证全债指数全年持续上行，21年全年中证全债累计收益率+5.91%。
22Q1,1月十年期国债收益率持续下行，2-3月在2.77%附近波动。中证全债持续上涨。22Q1中证全债涨幅+0.75%。
21年为19年结构性牛市以来的第三年，市场交投活跃度进一步提升，年度日均股基成交额11370亿元，较20年的9072亿元同比增25%。22Q1日均股基成交额10920亿元，较21年全年下降，但较21Q1的10202亿元同比增7%。
21年两融余额大幅提升。周度日均两融余额全年始终维持在1.6万亿元以上的高位，21H2则维持在1.8万亿元以上。22Q1随着市场剧烈下行两融余额回落但仍维持在超过1.6万亿元的较高水平。4月以来两融余额持续下降至1.5万亿元。
22年初至1月下旬北上资金延续21年的流入趋势，之后净流入停滞，3月上旬北上资金大幅流出。22Q1整体北上资金净流出243亿元。
1.2.一级市场：21年、22Q1的IPO规模分别同比+15%、+130%
21年、22Q1的IPO融资规模大增，推动股权融资规模增长。21年股权融资规模15003亿元，同比增11%，其中IPO、再融资规模分别为5427亿元、9083亿元，分别同比增15%、8%。22Q1股权融资规模同比+8%，其中IPO、再融资分别同比+130%、-43%%，IPO规模暴增。
疫情下宏观经济承压，21年、22Q1核心债融资低迷，分别同比+6%，-20%。其中21年、22Q1公司债融资规模分别达到3.45万亿元、7478亿元，分别同比+2%、-12%。21年、22Q1ABS融资规模分别达到3.14万亿元、4007亿元，分别同比+9%、-38%。（报告来源：未来智库）
样本选取：本文选取样本为A股上市的41家证券公司，不包括华创阳安、东方财富等集团上市券商。
数据处理：近年来多家券商设置商品贸易子公司，由于此项业务的记账方式与传统业务采取净收入记账方式不同，表现出收入金额大、支出金额大的特点，原始数据会扭曲我们关于收入的分析，因此以下分析中我们在营业收入、营业支出中均做先扣除商品贸易支出的处理。
2.1.上市券商归母净利21年/22Q1分别同比+30%/-46%
从整体业绩情况来看，21年上市券商业绩均大幅提升。21年上市券商实现收入5184.6亿元，同比+17%，实现归母净利润1898.0亿元，同比+30%。但22Q1券商业绩大跌，22Q1上市券商实现收入754.6亿元，同比-33%，实现归母净利润229.2亿元，同比-46%。21年上市券商ROE持续提升，21年的ROE为9.54%；22Q1上市券商ROE下降，22Q1年的ROE为4.54%(年化)。
杠杆继续缓慢稳步提升，20年/21年/22Q1上市券商的主动杠杆率分别为3.83/4.02/4.03。
2.2.业绩归因分析：基金管理收入贡献度提升，自营及减值是整体业绩变动关键
21年上市券商总收入5184.6亿元，同比增长17%，受益交投活跃进一步提升、IPO等推动的投行业务增长、较好的债券市场表现以及公募基金业大发展，所有业务板块对业绩增长均为正贡献。经纪业务收入贡献度最大，贡献收入增长的31%，其次为自营业务，贡献收入增长28%，基金管理贡献收入增长12%。利息收入贡献6%，投行业务贡献5%，资产管理贡献5%，联营与合营企业投资、商品贸易则分别贡献4%、3%。
支出方面，管理费用率略有提升，从20年的48%提升至49%，但由于减值计提金额同比大幅下降68%，整体利润率从20年的34%提升至38%。归母净利增速30%，高于收入增速。
22Q1上市券商总收入754.6亿元，同比下降33%，期间疫情、俄乌冲突、外围通胀加息背景下资本市场急剧波动，除了投行业务收入同比增长外，其余业务同比均下降。从贡献度来看，自营业务贡献收入下降的96%，经纪、利息分别贡献收入下降的4%、3%，联营与合营企业投资、资管业务分别贡献3%、1%。投行业务收入同比增15%，抵消业绩下降的5%。
支出方面，管理费用率大幅提升，从21Q1年的49%提升至62%，减值计提金额同比下降118%，整体利润率从21Q1年的39%下降至32%。归母净利大幅下降46%，降幅高于收入降幅。
目前对联营与合营企业的投资收益以及商品贸易收入利润占比还较低，下文分析中将其并入“其他”项处理，不再单列。
近年的诸多增量业务均存在头部集中趋势，包括注册制下的投行业务，衍生品业务大发展下的券商自营业务，以及资产管理与财富管理业务。21年、22Q1数据显示投行业务、自营业务、资管业务集中度进一步提升。
41家上市券商营收的CR15从20年的77%提升至21年的78%，并进一步提升至22Q1的84%；CR20从20年的84%提升至21年的85%，并进一步提升至22Q1的90%。归母净利的CR15从20年的80%上升至21年的81%，后大幅提升至22Q1的98%；CR20从20年的87%上升至21年的88%，后大幅提升至22Q1的103%。
从各项业务集中度来看，21年投行、资管与证券自营均体现了较强的集中度提升趋势。利息净收入近年集中度下降的原因是大型券商更多地扩表，从而利息支出增加更多导致。
在极具挑战的经营环境下，资金类业务收入占比下降，传统中介类业务占比提升。21年资金类业务收入（自营与利息收入）占比43%，同比下降2pct，经纪、资管类业务收入占比均有所提升。22Q1市场波动下券商自营业务承压，整体资金类业务收入占比下降至15%，相应其他各类收费类业务收入占比提升。
各家上市券商收入结构分化较大，21年数据显示，经纪业务收入占比最高的方正证券、长江证券为55%、47%，最低的红塔证券、第一创业只有9%、15%；投行业务收入占比最高的东兴证券、国金证券为26%、25%，最低的广发证券、红塔证券、中国银河分别只有1%、3%、3%；资管业务收入占比最高的广发证券、第一创业为31%、28%，最低的国信证券、中原证券、西部证券、西南证券、南京证券均只有1%。（报告来源：未来智库）
3.1经纪业务：佣金率继续下滑，继续向财富管理转型
21年上市券商经纪业务收入1380.7亿元，同比+20%。由于机构业务大发展以及商品市场的火爆，机构席位租赁收入、代销金融产品以及期货经纪业务收入均获得较高增幅。代理买卖证券、机构席位租赁、代销金融产品与期货经纪业务分别收入883.3、209.0、165.0与128.9亿元，分别同比+6%、+47%、+62%与+71%。21年全年来看，四类收入分别占比64%、15%、12%与9%，分别同比-9pct、+3pct、+3pct与+3pct。
代理买卖证券业务方面，行业佣金率仍处下滑通道，21年行业佣金率为万2.41，同比-8.4%。在监管鼓励发展个人养老金业务、公募基金业务的背景下，投资者机构化是长期趋势。围绕机构端的研究、销售、交易、衍生品、托管清算等业务，以及零售客户端的财富管理业务将持续向好。
从各家上市券商的表现来看，代买卖证券业务方面，华林证券，天风证券、兴业证券增速超过15%，大幅超过行业；机构席位租赁收入方面，华安、浙商、东吴、华西和中金等几家发力卖方研究的券商收入大幅增加；期货经纪业务分化较大，中信证券、国泰君安、西部证券以及华西证券等增幅超过100%，国信证券、长江证券等增幅低于50%；代销金融产品净收入方面，中信证券、中金公司、广发证券、国信证券、国泰君安分别实现26.6、11.4、11.0、9.5、9.5亿元，排名行业前五；中信证券、中金公司、浙商证券、兴业证券、财通证券代销占经纪业务的比重分别为19.0%、18.8%、18.8%、18.6%、17.0%，排名前五。
22Q1上市券商经纪业务分别实现收入299.4亿元，同比-5%，而同期A股日均股基交易额同比+7%。这一方面可能由于佣金率继续下滑，另一方面基金发行市场大幅下滑，以及香港市场、期货市场交投活跃度下滑也对相关经纪业务形成拖累。
3.2投行业务：IPO繁荣驱动投行业务增长
19年注册制在科创板落地，20年注册制推广至创业板，21年以来IPO融资规模继续高增。21年、22Q1的IPO融资金额分别为5427、1799亿元，分别同比+15%、+130%。21年/22Q1上市券商投行业务收入621.2、139.0亿元，同比+7%、15%。
公司来看，21年投行业务收入前三名为中信证券、中金公司和中信建投，收入分别为81.6、70.4、56.3亿元，22Q1投行业务收入前三名为中信证券、海通证券和中信建投，收入分别为18.3、17.8、15.9亿元。
费用来看，注册制落地以来，A股IPO承销保荐费呈现整体稳中有升的态势。据Wind数据我们计算，18年家均承销保荐费用为0.53亿元，22年1-4月家均承销保荐费用提升至0.72亿元；18年承销保荐费率为4.0%，22年1-4月家均承销保荐费率提升至5.0%。21年11月以来新股破发数量逐渐增多，IPO业务将愈发考验投行的定价能力与销售能力，预计费率将继续稳中有升。
同时，A股市场波动所带来的IPO破发问题、弃购问题给投行业务带来巨大的挑战，券商跟投、包销可能产生巨大亏损，在科创板跟投没有减持的假设下，22Q1科创板跟投带来亏损达到94亿元。预计未来IPO定价机制将继续完善，投行业务将进入新的生态。作为资产与高净值客户的重要入口，优质资产将进一步为投行所追逐，劣质资产将进入发行困难的状态，A股资产将在发行端便实现初步的优胜劣汰。
3.3券商资管业务集合升定向降；公募基金业绩大增
基金管理业务收入增速大大高于券商资管业务净收入，基金管理收入规模已经超过资管业务净收入。21年上市券商大资管业务收入590.7亿元（上市券商口径，资管+基金），同比28%。其中券商资管净收入280.2亿元，同比+14%，基金管理业务净收入310.5亿元，同比43%。
券商资管：规模下收入上，定向下集合上。21年四季度，行业资管业务总规模82352亿元，同比-4%，21年行业资管业务收入318.0亿元（中国证券业协会口径），同比+6%。券商资管向主动管理业务转型成效显著，21年四季度集合资管业务规模36480亿元，同比+75%，占比44%；定向业务规模40373亿元，同比-32%，占比49%。
21年公募基金收入大幅增长，券商旗下基金管理业务业绩增长明显。部分上市券商旗下公募基金业务布*领先。21年券商基金管理业务收入最高三家为中信、广发、兴业，分别为55亿元/53亿元/31亿元，同比+36%/+103%/+97%。
在个人养老金税优改革，监管鼓励公募基金业务大发展，以及“房住不炒”、居民可支配资产增加的背景下，公募基金行业迎来黄金发展期。
3.4自营业务：权益持仓15%，我们推算大部分为对冲持仓
21年/22Q1上市券商自营业务收入为1980.1/-21.0亿元，同比+12%/-106%。其中自营资产投入规模继续扩张，但22Q1权益市场急剧下跌导致上市券商证券投资业务整体略有亏损。
1）自营资产规模来看，近年来上市券商自营资产投资规模持续提升，其中21年末上市券商自营资产投资规模达到4.9万亿元，同比+22%，自营资产与券商净资产比例达到227%。22Q1自营资产规模达到5.1万亿元，同比+21%，自营资产与券商净资产比例达到228%。客需衍生品业务增长是券商自营规模扩张的重要原因，场外衍生品名义本金余额来看，21年底达到2.0万亿元，同比+58%。
中信证券、华泰证券、中金公司和国泰君安自营投资规模居前四位，而以自营资产与净资产的比值来看，中金公司、申万宏源证券、华泰证券和中信证券（21年末排名第三）/招商证券（22年一季度末排名第三）居前四位。
2）自营投资收益率来看，21年/22Q1上市券商年化投资收益率分别为4.9%、-0.2%，分别同比-7%、-106%。21年上市券商中红塔、太平洋、国金、东北证券四家综合投资收益率居前四名，22Q1则是太平洋、国联、中信和山西证券四家收益率排前四名。
3）上市券商自营资产配置方面，根据上市券商年报统计，21年债券类资产占比最高为60%，其次为股票股权，占比15%。但事实上，券商持仓股票股权类资产的一个原因是客户衍生品的对冲持仓，还有部分是科创板跟投以及一级市场持仓。根据收益率推算，15%的权益持仓中相当大部分为衍生品对冲持仓。
其中，股票或股权类占比最高的四家券商分别为中金、华泰、中信与天风证券，除了天风证券，其他三家均为大型券商，且此前年份也居于股票或股权类占比最高前四之列。
3.5利息净收入：两融增长，股押继续压降
21年/22Q1上市券商利息净收入为271.6/132.8亿元，分别同比+19%/-8%。融资融券业务规模持续提升，股票质押业务规模则持续压降。截至22年3月底融资融券业务规模1.67万亿元，21年底券商整体表内股票质押余额为2270亿元。
4.1盈利预测：中性假设下22年归母净利-16.8%
经纪业务：22年一季度市场日均股基交易额10920亿元，同比+7%。但随着震荡行情的发展，预计后续交易下滑。全年预计日均股基交易额10000亿元，同比-12%；
两融业务：22年一季度市场两融日均余额1.74万亿元，同比+4%。但3月中旬以来随着市场震荡行情的持续，两融余额持续下滑，截至5月4日，两融余额已经降至1.51亿元。全年预计日均两融余额略下降。
投行业务：22年一季度IPO业务规模接近1800亿元，同比+130%。3月以来IPO破发严重市场低迷，预计后续IPO节奏可能放缓。全年预计IPO规模5500亿元，同比持平。
大资管业务：公募业务方面22年一季度新发基金市场遇冷，市场股票型与混合型基金合计发行1196亿份，同比-87%；从月均保有量来看，报告期股票与混合型公募基金合计月均保有规模8.2万亿元，同比+13%。但需要注意的是市场股票与混合型基金存量规模3月份较2月份大幅下降，整体下降1.2万亿元至7.4万亿元。若市场波动持续，市场偏股类基金规模可能继续下滑。
证券投资业务方面，22年一季度权益市场与债券市场行情均不佳，收益率大幅下滑。权益市场收益率-15%（去年同期-3%），债券市场收益率0.8%（去年同期1%）。特别科创板跟投业务方面，在完全不对冲且解禁后完全没减持的的假设下，我们测算行业跟投22年一季度亏损94亿元。预计后续在发行定价方面将更加理性。
假设22年日均股基交易额10000亿元，同比-12%；日均两融余额1.67亿元，同比-4%；IPO规模5500亿元，同比持平；假设证券投资业务收益率3%。我们测算上市券商22年全年利润同比-13%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
红塔证券上市三年困*：募资超90亿，分红不足14亿，2022年扣非净利润暴跌99%！
2019年7月5日，红塔证券在上交所主板成功上市。由于控股股东为合和集团，实控人为中国烟草总公司，作为烟草行业的唯一券商，红塔证券上市引起了市场高度关注。2021年，红塔证券在上市两年后就成功完成了配股，两次共计募集资金92亿元。
但令许多投资者没有想到的是，2019年登陆A股市场也成了红塔证券的巅峰时刻。当年受益于市场火爆，红塔证券实现净利润8.38亿元，同比增长116%。但2020年、2021年，红塔证券虽然仍能跟随行业大势实现业绩正增长，增长率指标排名却出现滑落。
图片来源：视觉中国-VCG211130074906
2022年是红塔证券完成配股后首个完整的会计年度。令人不安的是，公司业绩出现断崖式下跌，根据1月31日公司发布的业绩预告，预计2022年年度扣除非经常性损益后实现归属于母公司所有者的净利润为280.54万元，同比减少99.82%。这一业绩表现在所有上市券商中排名倒数第二。
红塔证券的困*体现了在充分竞争的证券行业，区域性中小券商在走向高质量发展过程中所可能遇到的种种问题。全面注册制即将来临，分析红塔证券上市三年以来的得失，我们或许可以以此为契机，对中小券商如何破*进行一次深层思考。
募资超90亿元，业绩却增长乏力
先来看看红塔证券两次募资情况。
2019年7月，红塔证券IPO首发募集资金12.22亿元，根据公司安排，所有募集资金用于补充资本金，拓展相关业务。
红塔证券招股书中未对相关业务投入具体金额做出规划，但提到了应用方向，包括：扩大融资融券等信用交易业务规模；根据市场情况适当扩大自营业务规模；加大对红证利德私募投资基金子公司的投入；加大对互联网金融业务的投入；加强信息系统建设；充实投资银行业务资金等等。
2021年配股，红塔证券募集资金净额78.54亿元。这次公司详细列举了项目投向金额。根据2022年半年报，目前募集资金绝大部分投入完毕。其中投资较多的包括：增加投行业务资金投入5亿元，发展FICC业务40亿元，发展资本中介业务22亿元。
“圈钱”90亿元，本来应该是增强了抗风险能力，但梳理业绩表现可以发现，公司业绩增长却越来越呈现疲态。
2019年，即上市当年，红塔证券实现净利润8.38亿元，同比增长116.72%。
当年也是证券行业业绩增长大年。根据中证协统计数据，2019年证券行业实现净利润1137.12亿元，较上年同期增长106.29%，扭转了之前连续三年亏损的态势。而红塔证券净利润增幅高于市场平均水平。此外，东方财富Choice金融终端数据显示，红塔证券的净利润增长率在A股43家上市券商中排名第19，位于中位数之上。
2020年是红塔证券业绩的高光时刻，当年公司实现净利润14.13亿元，同比增长68.72%。而与此同时，全证券行业受高基数影响，业绩增速有所回落，百余家券商合计实现净利润1575.34亿元，同比增长27.98%。红塔证券这一年业绩增速大幅高于行业平均，净利润增长率在A股43家上市券商中排名第9。
但转折点在2021年悄悄来到。
2021年1月26日晚间，红塔证券发布公告，因工作调整，李剑波辞去董事长一职。李石山则于2021年2月18日接棒，李石山此前为红塔证券大股东合和集团副总经理，在中国烟草体系内有近30年的工作经验。他的就任也引起了行业多方讨论，并被多家媒体跟进报道。
李石山上任后半年，2021年7月，红塔证券成功完成了配股，募集资金78.54亿元。但这一年与高调募资形成鲜明对比的是，公司业绩开始走“下坡路”。当年公司实现净利润15.76亿元，同比增长11.54%。相比之下，2021年全行业140家证券公司实现净利润1911.19亿元，同比增长21.3%。红塔证券业绩增速已低于行业平均，在43家上市券商中排名下滑至33位。
而2022年成为了红塔证券的“滑铁卢”，不但盈利能力大幅下滑，且呈现大幅波动。2022年一季度，红塔证券惊爆7.18亿元亏损，自此余下三个季度均在“填坑”。半年报公司实现了扭亏为盈，实现净利润3.26亿元，但第三季度又出现亏损，导致2023年前三季度净利润只有2531万元。
2023年1月31日，公司一则业绩预告公告再次“天雷滚滚”：公司预计2022年年度实现归属于母公司所有者的净利润为3357.17万元，同比减少97.87%。预计2022年年度扣除非经常性损益后实现归属于母公司所有者的净利润为280.54万元，同比减少99.82%。这一业绩表现在所有上市券商中排名倒数第二。
成也自营，败也自营
红塔证券将2022年业绩大幅下滑的原因，归咎于自营业务的波动：“2022年，受国际*势动荡和国内疫情冲击双重因素影响，证券市场跌宕起伏，报告期公司自营业务持有的金融资产受市场波动影响，投资收益和公允价值变动损益同比减少，导致公司净利润发生较大变化。”
但红塔证券在简短的业绩预告中没有也不会提到的是，公司证券投资的资金来源之一就是融资募集资金。
在两次融资过程中，红塔证券均提到了加大对证券投资的投入。尤其是在配股方案中，公司表示将多达40亿元的募集资金安排投资FICC业务，占配股募资的五成之多。
根据配股当时的公告，红塔证券表示，FICC业务主要是以固定收益类证券及其衍生品为主，也是公司金融创新和风险管理的重要工具，其涉及的业务板块包括固定收益类证券投资；以及ETF、股指期货和股票期权等衍生品类证券投资。其中，固定收益类证券投资是红塔证券在证券业务投入的主要投资品种之一。
但是将从市场融来的资金，再用于投资市场，红塔证券未显示出专业投资者的素养。
一般而言，券商自营业务收益可以用利润表中“公允价值变动损益+投资收益-对联营合营企业的投资收益”估算。由于红塔证券对联营合营企业的投资收益金额极少，因此为简化记者用“公允价值变动损益+投资收益”后发现，2019年红塔证券“公允价值变动损益+投资收益”达到18.33亿元，2020年上升至25.42亿元，2021年小幅下滑至22.75亿元，但2022年前三季度只有0.6556亿元。
自营投资的大幅波动，的确是2022年包括红塔证券在内的券商行业出现业绩波动的重要原因。但相比之下，红塔证券似乎比同行“受伤”更重。
这是因为，2019年、2020年，证券投资业务已成为红塔证券最重要的收入来源。以“公允价值变动损益+投资收益”/当年营业收入这一指标估算，2019年红塔证券证券投资业务占收入比重达到88.26%，2020年有所下降至45.51%；2021年进一步下降至33.79%。众所周知，证券投资受市场波动影响大，对任何投资者的专业水平、择时能力都是极大考验。过于倚重证券投资，也为红塔证券盈利水平大幅波动埋下伏笔。
由于2022年报尚未发布，目前无法看到红塔证券持仓情况，但从过去的情况来看，红塔证券自营踩雷已经不是第一次。
视觉中国-VCG41N818589296
2021年1月，在对证监会配股申请文件进行反馈时，红塔证券披露，公司持有的“20永煤SCP004”、“20永煤CP001”、“18豫能化MTN003”、“18豫能化MTN004”等债券违约，公允价值大幅下降。上述4项债券投资成本合计为6亿元，截至2021年1月5日，尚有5.25亿元本金未到期收回。不过，红塔证券也表示，当时参与了“20永煤SCP004”相关债券持有人会议，与发行人协商并同意了展期协议。截至配股文件反馈日，已收到该债券上一存续期的全部利息以及50%的本金。
投资有风险，既适用于普通投资者，也适用于红塔证券自营盘这样的专业投资者。但每当不小心踩雷，损害的不仅是公司的业绩，同时也将损害持有公司股票的普通投资者利益。
值得一提的是，在业绩预告中，红塔证券还专门对一项投资进行了风险提示。
该提示显示，公司下属子公司红正均方投资有限公司对其出资4.8亿元、持股占比1.8149%的股权投资项目“WMMotorHoldingsLimited”(以下简称“威马开曼”)依据最近融资价格法，采用2022年3月的融资价格进行了估值。在此基础上，鉴于2022年3月至年报截止日期间威马开曼所处行业及企业自身情况发生变化，公司按照《非上市公司股权估值指引》的相关规定，根据可观察到的能反映企业价值的指标对威马开曼的估值进行了下调。
威马开曼，即威马汽车的投资主体。就在2020年，威马汽车还是行业瞩目的“造车新势力”，包括SIG海纳亚洲创投基金、电讯盈科、百度、红杉中国等多家知名投资机构参与了威马的多轮融资，总额超过300亿元人民币。但2022年下半年以后，关于威马汽车的负面消息不断，如“财务部门擅自立项”、“管理层为自己项目开绿灯”、智慧停车项目“靠黄牛刷单”等等。
红塔证券非常谨慎地表示，“根据可观察到的能反映企业价值的指标对威马开曼的估值进行了下调”，这说明了公司对其进行了一定程度减值（虽然具体金额尚不得知），一定程度影响了公司业绩。
但同时，红塔证券又提示，公司关注到港股上市公司APOLLO出行(0860.HK)于2023年1月12日公告拟以20.2亿美元(约合人民币136.6亿元)收购威马开曼全资子公司WMMotorGlobalInvestmentLimited。“在公司2022年年报披露前，如APOLLO出行的收购先决条件全部实现，交易正式达成，公司2022年度对股权投资项目“威马开曼”的估值将受APOLLO出行最终确定收购交易目标公司价格的影响而进行调整，可能对公司2022年度业绩造成重大影响，敬请投资者注意投资风险。”
红塔证券中规中矩的公告之后，隐藏着这一层含义：如果威马汽车最终借壳上市成功且价格理想，公司这笔投资就“盘活了”；但如果借壳上市失败或者价格低于预期，可能又会对估值进行调整从而影响业绩。
风险来源于未知。对红塔证券管理层或公司股东而言，威马汽车如果成功借壳，就是一件幸运的事儿。但现在就这笔投资到底失败还是成功，尚无法做出结论。
募资投了5个亿，投行业务排名仍大幅下滑
不过，红塔证券业绩不佳，也不能仅仅归咎于证券投资失误。券商业务条线众多，一些中小券商深耕特定领域，逐渐成长为业内公认的“小而美”券商。而红塔证券在投行业务、财富管理等领域近年来表现平平，也是制约公司发展的重要因素。
先看投行业务。目前光是运用配股资金，红塔证券已经对投资银行部门投入超过5亿元，但仍未能见到起色。
一直以来，投行都是红塔证券相对短板。中证协数据显示，2019年，红塔证券投资银行业务收入仅为7014万元，行业排名第80位；2020年表现不错，实现投资银行业务收入1.54亿元，行业排名升至66位。2021年则大幅下降至9221万元，行业排名跌至75位。
2022年，即使已经对投资银行业务投入了5亿元，但红塔证券投行排名进一步下滑。东方财富Choice金融终端数据显示，当年公司总承销金额为88.3亿元（包括首发、增发、配股、债券承销），并且IPO仅仅完成了一个项目，行业排名进一步下降至第90位。
红塔证券投行业务不见起色，与其所处地域以及公司策略有一定关系——根据2021年年报，公司投行业务的发展定位和目标为“以客户为中心，建一流精品特色投行”，投行业务坚持走差异化、特色化、专业化发展道路。但其主要侧重点仍然是“深耕西南等部分区域，聚焦新能源等部分行业，聚焦EB、企业债和IPO等部分产品。”
再看财富管理领域。在近十年行业向财富管理转型的过程中，经纪业务一度因为通道属性而被舆论刻意淡化。但2022年以来，越来越多的证券行业从业者表示，经纪业务作为证券公司基本业务，不但是重要的获客通道，同时具有广大客户提供普惠金融服务等重要意义，是券商不可或缺的“基本盘”。
2019年，红塔证券实现经纪业务收入1.7亿元，行业排名67位。2020年实现经纪业务收入2.29亿元，行业排名第69位，2021年实现经纪业务收入2.32亿元，排名进一步下滑至72位。
而红塔证券经纪业务下滑，则在其上市之初，就有端倪。
2017年首次披露招股书申报稿时，红塔证券披露，2014年-2016年，公司的佣金率分别为1.1‰、0.93‰和0.76‰，而市场内股票基金平均佣金率分别为0.66‰、0.50‰和0.38‰。
对于公司佣金率高于行业平均水平的原因，红塔证券表示，主要是公司有半数以上的证券营业部位于云南省。近3年，省内营业网点股票基金平均佣金率分别为1.43‰、1.18‰和0.98‰。一方面，红塔证券作为本土券商，具备一定的区域优势；另一方面，相对经济发达地区，云南省证券经纪业务竞争并不激烈。
但随着证券公司分支机构设立数量和区域限制的放开、客户非现场开户规范的实施以及互联网开户等各种创新业务模式的涌现，传统经纪业务竞争的区域边界逐渐被打破。靠高佣金“吃饭”而没有更优质的服务变得越来越困难。2022年半年报显示，仅仅五年，红塔证券财富管理板块的营业利润率仅有7.7%，只略好于盈亏平衡线。
再与净资本比较，更可以看出红塔证券近年来所处的经营困境。
中证协数据显示，受益于两次股权融资，2021年红塔证券净资本排名达到第25位。
虽说业务排名与净资本高低不完全相关，但红塔证券无论是投行排名还是经纪业务排名，相比其净资本水平，也出现了明显不匹配。
一家公司无法增强盈利能力，自然就不会给股东带来良好回报。统计数据显示，上市三年半，红塔证券通过一次IPO、一次配股，合计募集资金92.00亿元。但2019年至2022年，公司实现的净利润38.59亿元，给投资者进行过三次分红，派现比分别为10派1元、10派1.55元、10派1.0026元，合计分红金额为13.99亿元，大幅低于融资金额。
上市三年高管领薪4625万，业绩增长乏力仍有高管涨薪
在业绩增长乏力的背景下，上市之后的红塔证券又遇到管理层频频换人，使其再次成为舆论焦点。
2021年，在原董事长李剑波因工作调整原因离任后。红塔证券的肖淑英等3名董事先后因各种原因离任。同年，原总裁李素明因换届解聘，原合规总监彭明生因年龄原因离任，原财务总监、董事会秘书杨洁因换届解聘。
2022年7月，红塔证券再次发生较大人事变动。仅仅担任董事长一年半的李石山改任监事会**，董事钱正鑫因为个人原因辞职。董事邓康、监事方泽亮二人也因工作原因辞职。
2022年8月22日，红塔证券宣布景峰自2022年8月18日起正式履行董事、董事长职责，张静及沈鹏正式履行董事职责，任期至本届董事会任期届满时止。
值得一提的是，尽管业绩不佳，高层一再变动，但红塔证券的高管仍然是一份高薪的职业。
2019年至2021年，上市之后三年，红塔证券合计为高管发放了4625万元薪酬。
即使2021年公司业绩已经低于行业平均，公司仍有董监高能拿百万薪酬。如董秘沈春晖2021年年薪为110.112万元，而其2020年担任副总裁时，年薪为104.599万元。
副总裁龚香林2021年年薪为92.46万元，监事会**毛志宏年薪为84.755万元。
而原来的总裁李素明尽管6月17日就已离任，仍然领薪81.635万元，其五个半月薪水平均月薪为14.85万元。而李素明2020年的薪酬为137.609万元，平均月薪为11.47万元，也就是说2021年李素明涨薪约29%。
此外，在业绩承压的同时，上市后红塔证券在合规方面也出现了不少负面新闻。
2020年9月7日，中证协决定对在科创板“赛科希德”新股发行项目网下申购过程中，存在违反《科创板首次公开发行股票网下投资者管理细则》第十五条、十六条规定的股票配售对象——红塔证券自营账户列入限制名单，限制起始日期为2020年9月8日至2021年3月7日。
当年12月21日，红塔证券又因存在廉洁从业内部控制相关制度不完善，未覆盖结算、交割业务种类、环节等四宗违规事项，被云南证监*责令整改。
2022年9月20日，红塔证券举办半年报业绩说明会。刚上任一个月的景峰回应了投资者关于管理层频繁变动的提问。他表示，公司董监高变动均属于正常人事变动，有的是因为到龄退休，有的是因为股东单位的工作安排，有的是因为所在股东单位的工作发生变动，均属于正常变动，不会对公司发展产生不利影响。
景峰同时还表示，未来红塔证券将立足自身特色和优势，走差异化发展路线，并将采取积极向财富管理转型、聚焦核心行业和产品、以重资产业务拉动轻资产业务发展等战略举措，坚持“重资本、强协同、优服务”经营特色，持续推进公司战略转型，以实现公司收入多元化，全面提升公司的综合竞争力。
但事实上，从2022年年报预告来看，对景峰为首的红塔证券新任领导班子而言，一切还任重而道远。
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大同证券手机版是同花顺么
大同证券同花顺是不收费的，只需要注册同花顺帐号即可使用，还有电脑上的大同证券交易软件也是免费的。实际交易股票时会产生以下几种费用：1印花税，卖出的时候收取0.1%，这个是国家收的,权证这项是不收的；2券商的佣金，从0.05%-1点几%不等，看你自己的资金量和讨价还价的本领，这个你可以去券商处商量；3过户费中国证券登记计算公司收取，买卖上海A股股票，按成交股票面值的0.1%收取，深市的股不收；4挂单费，从0-10元不等，这个也要看券商。 大同证券是中国证券史上最早成立的证券公司之一，是1988年5月经中国人民银行总行批成立的股份制非银行金融机构。大同证券始终坚持“诚信立业、稳健经营、规范发展、求实创新”的企业宗旨，由地域性券商发展为全国性券商。大同证券旗下共有37家分支机构，主要分布于北京、上海、广东、江苏和山西省内各地市，为全国各地的投资者提供网上、电话、手机等多种交易平台和沪、深证券行情揭示系统。2010年大同证券玉溪营业部获红塔区“青年文明号”荣誉称号。
云南证券公司排行榜前十名？
云南证券公司排名前1、太平洋证券
太平洋证券股份有限公司是一家全国性综合类证券公司，其前身为太平洋证券有限责任公司。公司于2004年1月6日在云南省昆明市注册成立，注册资本6.65亿元。
云南证券公司排名前2、红塔证券
是在对云南省原三家信托投资公司证券业务重组的基础上，由红塔集团等13家国内知名企业共同发起，并经中国证监会批准设立的比照综合类证券公司。
云南证券公司排名前3、国泰君安
国泰君安证券股份有限公司是由原国泰证券有限公司和原君安证券有限责任公司通过新设合并、增资扩股，于1999年8月18日组建成立。是目前国内规模最大的证券公司之一。
云南证券公司排名前4、银河证券
中国银河证券股份有限公司（以下简称“公司”）是经***批准，在收购原中国银河证券有限责任公司的证券经纪业务、投行业务及相关资产的基础上，由中国银河金融控股有限责任公司作为主发起人，联合北京清源德丰创业投资有限公司、重庆水务集团股份有限公司、中国通用技术（集团）控股有限责任公司、中国建材股份有限公司4家国内投资者，于2007年1月26日共同发起设立的全国性综合类证券公司。公司注册资本金为60亿元人民币。公司的注册地址是：北京市西城区金融大街35号2-6层。法定代表人为顾伟国，董事长陈有安。中央汇金投资有限责任公司为公司实际控制人。公司本部设在北京，注册资本为60亿元人民币。现有员工11500余人。
云南证券公司排名前5、海通证券
海通证券股份有限公司（以下简称海通证券）（Haitong Securities Company Limited SH:600837）是国内成立最早、综合实力最强的证券公司之一，拥有一体化的业务平台、庞大的营销网络以及雄厚的客户基础，经纪、投行和资产管理等传统业务位居行业前茅，融资融券、股指期货和PE投资等创新业务领先行业。海通证券成立于1988年，是国内二十世纪八十年代成立的证券公司中唯一一家至今仍在营运并且未更名、未接受**注资的大型证券公司，公司的前身是上海海通证券公司，于1994年改制为有限责任公司，并发展成全国性的证券公司。2001年底，公司整体改制为股份有限公司。
云南证券公司排名前6、广发证券
广发证券股份有限公司、成立于1991年9月，是中国首批综合类券商之一，是一家与中国资本市场一同成长起来的新型投资银行，公司目前注册资本金59亿元人民币（截止到2012年9月17日数据），员工近万人，在全国各地拥有营业部及证券服务部近249家（截止到2014年数据），公司总部设在广州市天河北路大都会广场。
云南证券公司排名前7、光大证券
光大证券股份有限公司创建于1996年，是由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。
云南证券公司排名前8、国信证券
国信证券股份有限公司是全国性大型综合类证券公司，AA级证券公司，注册资本70亿元，在全国38个城市拥有54家营业网点，法定代表人为何如，现有员工9443人，其中公司本部员工1167人，本科以上学历人员占90%以上。
云南证券公司排名前9、招商证券
招商证券是百年招商*旗下金融企业，经过二十五年创业发展，各项业务和综合实力均进入国内十强，招商证券是中国证券交易所第一批会员、第一批经核准的综合类券商、第一批主承销商、全国银行间同业拆借市场第一批成员以及第一批具有自营、网上交易和资产管理业务资格的券商，2008年7月，公司经证监会评定为A类AA级券商。
云南证券公司排名前10、湘财证券
湘财证券股份有限公司创立于1996年8月2日，1999年第一家获批增资扩股并成为中国首家综合类证券公司，注册资本31.97亿元。公司总部在湖南长沙，现有营业网点53家。
各证券经纪商的佣金对比？
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红塔证券股票开户佣金是多少呢？
券商开户佣金具体按客户资金量可以详细谈的。网上开户一般万2-万2.5。
温州券商股票有哪些_温州股票开户哪家证券公司佣金最低-股识吧
回复胸毛传：主要有东方财富、哈投股份、国信证券、锦龙股份、华林证券、光大证券、国网英大等等。在创业板上市的券商股有64家上市公司，相关上市公司发行的股票类型不同但是数目都不少。锦龙股份是唯一一家拥有两家证券公司的上市公司平台，。
回复大朗中学：同花顺稍专业一点，不怎么好上手，普及程度不高。钱龙，基本已经淘汰的软件了，但这是90年代最普及的股票软件。各个券商之间都有各自的大智慧与通达信、同花顺软件，除了内核和独立的通达信、大智慧、同花顺一样外，券商们又加。
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