城投资产管理范文精选8篇(全文)
一、城投类企业的资产管理状况
资产管理是指为了实现资产经济效益最大化而围绕确保资产安全完整、优化资产结构、提高资产效率开展的经营管理活动。对于城投类企业资产管理部门而言，资产管理主要是指对企业存货、在建工程、固定资产、投资性房地产、土地使用权、长期股权等资产的管理。
城投类企业作为城府投融资平台，投资规模大、存量资产多，从投资决策开始，其资产管理较市场化的企业而言，存在以下不足。
1、前期论证工作难以深入
前期论证工作难以深入，部分资产在投资立项前并未对相关市场、投资效益进行深入调研或精细测算，导致建设成本过高、效益低下、市场化程度不高等情况出现。
资产内部在经济效益、社会效益和环境效益方面有很大的差异，有的具有很大的经济效益，但是社会效益、环境效益却不一定好;有的具有很好的社会和环境效益，但是却没有经济效益，自身产生不了现金流收入。差异巨大导致资产无法形成统一的经营管理模式，需要进行差异化管理。
“重建设，轻经营”的管理模式导致部分存量资产没有得到有效利用，资产盘活手段有限，资产结构调整实施困难。往往需要进行较大程度的资产重组与整合后，才能在资本市场上通过转让、交易、并购、上市等手段加快产权流动或实现资产变现，但大规模的重组与整合往往因账务不清、成本过高、人员分流困难等因素而难以展开。
随着城市基础设施的日益完善和在建项目的陆续完工，城投类企业承担的建设任务将逐渐减少，存量资产将逐渐增加，企业将逐步由**功能阶段过渡到自主经营阶段。在向市场化自主经营的转型过程中，资产管理既重要又紧迫。
1、规范资产取得与处置程序是降低企业市场和法律风险的制度保障
城投类企业作为**投融资平台，**指令性投资较多，项目前期论证不足，市场调研不够深入，部分资产因取得和处置手续不规范存在涉讼问题。规范资产取得和处置程序，确保资产投资论证的科学合理、转让处置的合法有效，能有效降低城投类企业的市场风险和法律风险。
2、规范固定资产和产权管理程序是实现企业资产安全完整的根本保证
固定资产管理含盖了固定资产的取得、台账建立、调拨、改扩建、养护维修、抵押处置、盘点、核销等环节，产权管理含盖了产权的占有、变更、注销登记和资产权证的管理等事项。规范固定资产管和产权管理程序理能够对企业固定资产进行有效监管，对产权变动进行动态跟踪，确保企业资产的安全完整。
3、明确资产成本、理顺投入产出关系是实现城投类企业成功转型的提前条件
市场经济条件下，投入是产出的前提，投入即资产成本。明确每项资产的成本，才能确定每项资产的盈亏平衡点，才能相对准确的预测每项资产的投资回收期、预期收益，进而开展市场化的经营活动。否则，“成本不明，售价不定，效益不清”，市场化经营无从谈起。
4、盘活存量资产、优化资产结构、提升资产效益是实现城投类企业可持续发展的根本途径
规模巨大的资产，为企业可持续发展奠定了良好基础。但目前城投类企业已投入运营的资产整体效益不高，短期内可变现的经营性资产少，缺乏快速有效的资产盘活手段，资产结构与企业的战略转型要求还存在不适应的地方，迫切需要调整优化。
根据城投类企业的资产特点和资产管理现实以及未来的发展趋势，本研究提出资产的全覆盖管理模式。所谓资产的全覆盖管理模式，即根据资产管理工作每个业务板块的要求，结合该板块资产特点，采取差异化的管理方式，确保城投类企业每项资产的每个方面、每个阶段能够管理到位，努力实现每一项资产的保值增值。
1、实物资产的全类别管理
根据各项资产的产业归属，将资产分为土地、房产、环保设施、路桥及其衍生资产、绿化资产、片区配套等。按性质（是否能产生收入），可以将资产分为经营性资产和非经营性资产。按状态（是否完工），将每类资产细分为存量资产和在建资产。
确定原则：根据每类资产特点和性质（市场化经营性资产、区域启动器经营性资产、**采购类资产、非经营性资产等），分别确定每类资产的成本C（取得成本Ca与运营成本Co之和）、收入R（一次性处置收入Rd和长期运营收入Ro）和效益B以及修正系数。
（3）建立资产质量判断模型、形成结构优化调整方案
对于每一项资产，首先确定其全部成本C，即取得成本Ca（根据资产发生效益的期限长短分摊）和运营成本Co;然后，估算其收R，即资产处置收入Rd或者资产运营收入Ro;最后，通过计算其利润率Rop从而得到资产的效益B。
考核一项资产的质量，一般从盈利能力Ap、偿债能力Adp、发展能力Cd三个方面来综合考量。盈利能力、偿债能力和发展能三者得分之和即为资产质量，即Qa=Ap（Roa）+Ap（Rg）+Alr+Cd。当Qa≥8时，即为高效资产;当Qa≥5时，即为一般资产;当Qa≥3时，即为低效资产;当Qa<3时，即为无效资产。
对于不同类别的资产，根据其资产质量高低、结合企业发展战略，采取相应的处置方式，从而增加、保持或降低其在企业资产结构中的比重，最终实现优化资产结构的目的。
全寿命周期管理，即从固定资产取得、日常养护、改扩建、维修、调拨、抵押、处置到最后的报废核销等全部纳入管理范畴。
按照不同的取得方式，将固定资产分为自行建造、代建、划拨、购置、租入等五大类。达到竣工条件时，资产管理部门会同工程、建设、监理单位组织验收、实物交接，验收后纳入固定资产台账。
固定资产的日常管理分为卡片管理、台账管理和清查盘点三部分。
纸质卡片一式三份，资产管理部门、财务部门、使用保管部门各一份，使用部门负责建立电子卡片档案和固定资产台账，定期汇资产运营部门备案，并及时更新。
资产管理部门负责组织清查盘点工作，使用部门向资产管理部门提交资产清查盘点报告，进行分析说明，并提出处理意见，在领导批准后作相应处理。
按照分级分类管理原则，使用保管部门提出改扩建、维修申请，预计单笔改扩建费用在200万元以上、维修费用在10万元以上的，使用部门报资产管理部门审核，经企业领导批准后实施。
固定资产内部调拨经由各单位主管领导批准后实施，各单位之间无偿拨出或拨入时，需报企业资产运营部门备案，并做好国资管理部门的报批审核工作。
发生抵押情况时，使用部门报资产运营部，经企业领导批准后方可办理。
按照分级管理原则，原值500万元以下固定资产处置事项由公司自行决策;500万以上（包含500万元）由使用部门报资产运营部，由国资管理部门批准并通过产权交易市场进行交易。
由企业立项并代建的项目，在项目验收合格且结算、决算完成后移交**管理部门，包括实物资产盘点、项目资料清单、资产权证的移交。详细的施工、设计、监理等资料文档由企业负责保管。
企业制定路桥养护管理实施办法，建立养管台账、明确工作内容及管理责任。每年9月份提出路桥资产养管计划，明确养管范围、养管费用等，**相关部门审核后，养管费用纳入**年度财政预算。
所谓全过程管理，是指股权管理工作要覆盖股权投资的前期论证阶段、参股子公司运营阶段、股权投资退出阶段，确保财务状况报告制度、重大经营决策报告制度、外派董监事工作制度贯彻落实，达到防范投资风险、提高投资收益的目的。
股权投资前要对相关市场或目标企业进行充分的调研，就市场前景、发展战略、投资规模、回收方式、预期效益等进行详细论证。通过调研论证和审议环节，确保投资决策的科学性、合理性。
资产管理部门要建立各级股权台账，通过外派董监事参加董监事会议、参与重大经营决策、定期报告工作，及时掌握所出资企业情况，防范投资风险。外派董监事对拟审议事项要提前研究，重大事项要提请企业领导审议，并遵循企业意见进行表决。
所谓退出投资是指当细分市场或者被投资企业本身的经营状况等发生重大变化，而导致股权投资实施对外转让、被投资企业依法清算、减资等撤出（收回）全部（部分）出资额的行为。不管发生何种撤资行为，都必须按照国家法律法规的要求，聘请国资委备案的审计和资产评估机构进行审计和评估，履行必要的法律手续，并到产权交易所办理。
资产的全覆盖管理模式充分考虑了城投类企业作为**投融资平台企业资产结构的特殊性，对总体资产的管理做到全面覆盖、规范科学，分别对实物资产管理、固定资产管理、产权和股权管理工作提出了管理办法，对单项资产的管理做到全程跟踪、区别对待，是一套完全符合城投类企业资产现状的科学管理模式。
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2012年曾被定义为地产金融元年，在业界探索金融如何与地产结合、推动地产行业可持续发展的大背景下，诺亚财富于2012年3月率先在国内开始了地产基金、地产母基金这两大创新金融产品本土化的探索。
“福建投资者对于创新金融产品的理解力非常强，并且投资眼光敏锐、勇于尝试，我们很高兴这样的探索得到了市场的积极反馈。”诺亚控股董事长及CEO汪静波表示，“2013年，我们将与阳光城进一步深化合作，做大做强地产基金。”
据了解，诺亚财富旗下歌斐资产将地产基金、地产母基金作为重点业务全力推进，迅速成长为这一新兴细分市场的领先企业。截至2012年底，歌斐资产所管理资产规模逾75亿元，其中地产基金及地产母基金超过50亿元，成为中国增长最为迅猛的创新资产管理平台之一。
对于国内投资者来说，地产基金或许是个新名词，不过在海外成熟市场则是快速发展、运作成熟的创新金融产品。地产基金（全称为房地产私募股权投资基金，英文首字母缩写RE）发端于20世纪80年代的美国储贷危机，成功引领美国房地产业穿越周期、持续发展。目前，全球地产基金所管理的资产超过5000亿美元，占整个全球股权私募基金约20%（2.5万亿美元），是私募基金行业的一个重要投资领域。很多著名的全球金融机构，包括黑石集团、喜达屋集团、摩根斯坦利等，都涉足地产基金领域。
据悉，2012年7月，歌斐资产与阳光城地产签订合作框架协议，合作投资福州、厦门地产项目。最新消息透露，“歌斐居业1号・阳光城地产基金”已完成对阳光城集团福州闽候项目和厦门翔安项目的投资，目前项目投资进展顺利，相关项目的施工和预售进度均比计划提早进行。
近一年来，歌斐在地产基金业务领域发展迅速，与国内一批优秀开发商形成合作伙伴关系，“精选交易对手”是歌斐选择开发商的首要依据。作为海西地区龙头企业的阳光城集团，2012年合并报表归属于上市母公司股东的净利润预计比上年同期增长70～90%，同时，阳光城集团2012年度销售收获亮眼业绩，企业全年认购额突破百亿，在刷新历史纪录的同时，同比2011年度增长近翻倍有余。其优质的房企特征获得了歌斐的认可。
“通过投资地产基金，投资者可以利用房地产专业投资基金团队，接触到过去没有机会接触的各项资源，从而充分‘掘金’房地产市场的投资机会。”歌斐资产CEO甘世雄介绍说。
理财专家建议，对房地产投资感兴趣的投资者，可以考虑通过地产基金等创新金融产品，参与到地产利润的分配环节，更多地分享中国房地产市场的“增长红利”。
歌斐资产是诺亚财富旗下企业，致力于成为以私募股权母基金（PEFOF）、地产母基金（REFOF）、类固定收益母基金以及家族财富管理为核心业务，为高净值人群、富有家族及机构投资者进行多类别资产配置和管理服务的全能型资产管理公司。其母公司诺亚财富集团创始于2003年，2010年11月10日成功登陆美国纽约证券交易所（NYSE：NOAH），是中国内地首家上市的独立财富管理机构。截至2012年9月，诺亚控股已在上海、北京、广州、温州、杭州等57个城市设有分支机构，为超过3.7万名高净值^士提供专属财富管理服务。
一、清查范围及内容
1、清查范围：山水城（雪浪街道）所有村（社区）。
2、清查内容：
（1）流动资产：①现金、银行存款、对外投资、各种有债证券、各类应收、应付款；②各种征地补偿款。
（2）固定资产：
房屋、建筑物及其它办公设施、交通工具等（包括未入账的固定资产、应核销的固定资产）。
（3）土地资源：
（1）已动工项目手续办理情况、工程总投资、完工日期、付款方法；
清查村（社区）资产管理工作，从5月18日全面推开，至5月底全面结束。具体分为3个阶段：
第一阶段（5月19日前）：宣传发动。各村（社区）是实施清查资产管理工作的责任主体，要通过各种形式进行思想发动，并根据统一部署，抽调专门力量组成工作小组，制订实施方案。
第二阶段（5月25日前）：自查自纠。各村（社区）要按照清查工作的范围和内容，认真细致地进行梳理、排查，并填写好相关统计表。
第三阶段（5月底前）：整改阶段。各村（社区）把在自查中发现的问题制订整改方案，并办理核销、新增等相关手续，调整账户，向村（居）民公布。
6月上旬，山水城纪工委将会同财政审计*、经济发展*等职能部门对清查工作进行集中检查和重点抽查。
1、加强组织领导。明确各村（社区）支部（总支）书记兼任清产核资小组组长，村（社区）主任兼任副组长，主办会计为业务负责人，做到组织落实、人员到位、责任明确，确保清查工作顺利进行。
2、明确工作职责。各村（社区）要根据上级部门出台的各项制度，对村（社区）资产制订相应的管理办法，确保规范运作，并落实长效管理机制。
目前，晋城市影子银行主要包括以下几个层次：一是存在于银行业内部具有监管套利性质的业务，主要包括银行表外理财业务；二是非经金融监管部门批准设立的各类融资类机构，主要包括小额贷款公司、融资性担保公司、典当行和各种投资公司及冠以投融资名义的资产管理公司；三是民间金融。
银行表外理财业务。银行表外理财产品从本质上来讲，是一种金融“脱媒”，募集资金从银行体系分流出来，通过非银行渠道流入实体经济，成为游离于监管之外的“影子银行”。2013年10月末，晋城表外理财产品余额为48.1亿元，较年初增加9.73亿元，同比多增21.41亿元。
小额贷款公司。小额贷款公司尽管区别于金融机构，但由于从事的是放贷业务，而且符合影子银行法律属性、金融中介属性和监管属性三个特征要求，因而小额贷款公司在实际中也扮演了“影子银行”的角色。截止到2013年10月末，晋城市共成立24家小额贷款公司，注册资本金达10.12亿元，贷款余额为8.45亿元，占资本金比例为83.5%。2011年至2013年10月末，晋城市所有小额贷款公司累计发放贷款6.69亿元。
融资性担保公司。融资性担保公司通过与银行合作，对企业提供担保，并承担大部分信贷风险，实际上也成为放贷机构，只是通过担保方式将放贷的主体由担保公司变为了商业银行。目前，晋城市共有融资性担保公司12家，截至2013年9月末，全市融资性担保公司共有实收资本6.73亿元，累计担保贷款48.9亿元，累计担保户数为954户，在保余额10.85亿元。
典当行。典当业务属于明显的金融业务。在典当业务中，不以信用为条件，只注重当户所持典当标的合法性及价值，等同于商业银行的抵押贷款业务。2013年9月末，晋城11家典当公司注册资金1.65亿元，期末典当余额为1.36亿元，截止到2013年9月末，晋城市所有典当行已累计放贷8.2亿元。
投资公司以及冠以投融资名义的资产管理公司。在晋城，大多数投资公司及冠以投融资咨询名义的资产管理公司事实上从事着吸储放贷的业务。例如，晋城市某资产管理有限公司，以年化收益率14.4%的利率吸收公众资金，并承诺在指定付息日全额付息，但在付息日前无权拿回本金。据了解，这家公司先后将资金以更高的利率投资给焦作市某水泥公司用于经营和资金周转。近两年来，晋城市先后开立了多家投资公司及资产管理公司，这些公司注册资本金多为1000万元，并已拥有一定的放贷规模。截止到2013年10月末，晋城市辖区就拥有投资公司以及冠以投融资名义的资产管理公司103家，注册资本总额合计达14.79亿元。
民间金融。据对晋城市30户企业的抽样调查显示，2012年调查样本企业共发生民间借贷5笔、总金额8553万元，平均每笔借贷金额达1710.6万元，加权利率为24.23‰。晋城市民间借贷近年来规模明显扩大，利率呈快速上升态势，且短期化趋势明显。
影子银行是近年来利率环境条件下中小微企业融资渠道狭窄的产物。近年来，影子银行的迅速发展，其实是当前金融环境下资金供求关系作用的产物。首先，从资金供给方看，居民将储蓄资金用来购买高利率产品的意愿明显增强。近年来，由于与居民生活密切相关的消费品价格持续攀升，使得实际利率水平为负，居民追逐投资高利率收益产品的意愿日益强烈。而银行发行的理财产品以及资产管理公司承诺的高利率投资产品就竞相成为居民投资抵御负利率，实现资产保值增值的重要对象和渠道。其次，从资金需求方看，中小微企业融资渠道狭窄，影子银行成为满足其融资需求的重要组成部分。当前，除贷款外，中小微企业通过银行仅有银行承兑汇票、信用证融资等少数渠道可以融到资金，而债券融资、股票融资、理财融资、租赁融资等融资渠道门槛相对较高，中小微企业很难企及。因而，中小微企业不得不以高利率成本通过小额贷款公司、典当行、担保公司、投资公司甚至民间借贷来满足正常的融资需求。
当前条件下，影子银行在晋城有存在的必要性和合理性。当前条件下，影子银行有存在的必要性和合理性，因为银行业金融机构在支持中小微企业过程中面临的一些制约因素，影子银行能够弥补银行支持中小微企业的不足，在满足中小微企业融资方面发挥较为重要的作用。如银行对小微企业贷款审批时间较长，特别是全国性大型银行如建行、中行和工行小微企业贷款审批时间分别为30天、30天和14天，难以满足小微企业对流动资金的时间要求。银行的贷款规模限制对中小微企业融资也形成一定制约。据晋城银行反映，2013年16亿元的贷款规模即使全部投向中小微企业，仍难以满足中小微企业的融资需求。对于中小微企业自身而言，信息披露不够、财务数据失真、担保难、抗风险能力弱等也限制了银行支持中小微企业发展。在银行受种种因素制约不能够满足中小微企业融资需求的条件下，影子银行在一定程度上填补了银行支持中小微企业的空白，而且相对于银行贷款流程来讲，影子银行办理流程相对较快，过程相对简单，门槛要求相对较低，更为适合中小微企业对融资的客观要求。
影子银行缺乏有效监管，其潜在风险隐患的可控性相对较差。站在监管角度看，影子银行处于多头或无头管理、监管难或监管缺失的状态，其潜在的风险隐患的可控性较差。以晋城市为例，银行表外理财业务归银监*监管，小额贷款公司归金融办审批和管理，融资性担保公司归财政*审批和管理，典当行归商务*审批和管理，投资公司和资产管理公司则是在工商*注册，与民间金融一样处于无头管理状态。从实际监管情况看，理财业务虽然有银监会8号文等文件要求，但晋城市的银行机构多为分支机构，一般只负责理财产品销售，不能充分了解掌握理财产品运作流程、资金流向及潜在风险，监管机构也很难从金融机构那里把控风险状况。小额贷款公司、融资性担保公司和典当行的审批管理机构基本只负责前期审批，很少或很难全面监管其业务风险。而处于无头管理的投资公司、资产管理公司和民间金融隐藏的风险更是处于不可控状态。
影子银行自身业务特征决定了其潜在风险较大。从影子银行业务角度看，影子银行普遍具有超短期、高杠杆负债、过度交易、在期限上出现错配等特征，从而使得流动性风险成倍放大，给整个金融体系带来极大的脆弱性。从晋城实际情况来看，各种类型的影子银行业务都存在一些值得密切关注的问题与风险。比如，银行表外理财业务，一方面，理财产品的期限较短，而其投资对象却多为长期限的资产，存在着明显的期限错配，可能面临潜在违约风险；另一方面，表外理财产品募集的资金直接或间接投向融资平台、“两高一剩”企业、房地产等限制性行业和领域，一旦被投向行业领域的投资收益多数低于理财产品的付息支出，将造成理财产品最终难以还本付息，从而出现系统性违约；再比如，担保公司、典当行、投资公司、小额贷款公司虽然都有自己的经营范围，但基本是以高利贷模式从事民间借贷，贷款利率一般大大高于同期银行贷款利率，违约率较高，风险较大。
建立健全影子银行监管法律体系。金融的发展变化远远快于其他行业，所以更应加快建立与金融业务创新相适应的金融法律法规体系。应完善和健全有关监管法规，明确有关金融立法，将影子银行的运作和管理纳入法律管辖的范围；加快民间金融运作法律规范的步伐，出台相关指导意见和规定，进一步明确民间金融的监管主体；尽快出台金融衍生产品交易管理办法，将中国金融衍生产品交易纳入规范化管理范围。
完善民间资本投资金融业的法律规范。行政力量对金融的过度干预，对民间资本投资金融业的过度管制是造成影子银行规模日益膨胀的主要原因。因此，应进一步强化国家鼓励民间资本投资金融领域政策的贯彻落实，改革完善金融机构准入相关法律规范，促进影子银行体系中具备条件的非正规金融机构转为正规金融机构，促进民间资本参与投资金融业，同时要尽快实施存款保险制度，有效防范民间资本大规模进入金融业之后可能引发的金融风险。
强化影子银行机构和业务的信息批露和风险防范的法律责任。对于新兴的影子银行及产品，普通公众知之甚少。应通过法律形式强制性地要求影子银行机构披露必要事项和信息。要求对其发行的新兴金融产品必须作出详细说明，进行风险提示，除遵守一般上市公司的信息披露制度外，还应接受监管机构的要求公开其财务相关金融信息。建立公开、公平、公正而透明的金融市场，增强公众投资的信心。同时要加强金融机构内部的规章制度建设，明确影子银行的资本金和流动性要求，严格限制杠杆率，建立现场检查与非现场检查相结合的监督检查制度，避免金融风险的传递和扩散。
应强化对非法金融机构和非法金融业务的监管力度。非法金融机构和非法金融活动会给金融消费者带来资金风险，会给地方社会的和谐稳定造成破坏，而且由于资金的流动性，也会对正常的金融秩序形成巨大的冲击，引发金融风险。我国应尽快明确非法金融机构和非法金融业务的管理部门，赋予其相应的职权，将金融机构和金融业务的发展纳入到合法有序的范围内，对非经批准的金融机构和业务进行严厉打击，切实维护金融消费者的合法权益，维护金融秩序的稳定。
诺亚财富（NOAH）上周公布的三季度财报显示，当季公司净利润755万美元，同比增长31.7%；净收入2576万美元，增长33.7%，扭转二季度同比下降的势头，净收入是上市以来最高的一个季度。
诺亚称，业绩增长动力来自活跃客户数提升，和管理费随着分销规模的增长而提升两方面。其中活跃客户数增长34.4%，达1613个。另一方面，资产管理业务的布*给其业绩增色不少。目前其主要涉足PE和地产基金两类产品，截至三季度末，歌菲资产管理的资产额达52亿元。不过，财报中并未披露资产管理业务对业绩的贡献比例。上述人士透露，52亿资金中，PE的规模约22亿-23亿元，剩余是地产基金。“今年的资产管理业务中，地产基金异军突起，已和阳光城、华远地产等7家大型地产商签定合作协议。”他说。
除这两项业务外，诺亚财富资产管理业务还准备在四季度，布*固定收益的FOF产品及家族财富管理业务。
诺亚CEO汪静波在财报电话会上向海外机构投资者表示，家族财富管理业务方面，今年将完成一线理财规划师的培训、资产配置队伍建设等，明年开始大规模拓展业务。为求生存，越来越多第三方理财机构也在努力涉足上游的资产管理业务，期望分得一杯羹。譬如，10月底，专注阳光私募研究的上海朝阳永续开始涉足泛金融市场财富管理业务，往产品设计方向发展，发行了首只有限合伙产品朝阳柏奎1号。
这款产品中，朝阳永续担任GP，来自韩国的柏奎投资担任投资顾问。产品规模3000万元，门槛100万元，期限1年，主要采用日内趋势追踪算法交易策略，进行程序化交易，策略组合模型内有40多个相关系数低的交易策略。
伴随着金融市场的发展，资产证券化金融产品将逐步受到市场的认可，资产证券化的创新将成为各资产管理机构的重点业务方面，本文将对基金公司子公司参与首单资产证券化产品进行探讨。
关键词：资产证券化；基金公司子公司
在中国证监会支持业务创新的背景下，基金公司子公司尝试以地方**平台对地方**的债权作为基础资产，进行资产证券化。此业务模式是基金公司子公司第一单资产证券化业务，该业务模式不仅可以为**基础设施建设投资提供低于信托融资成本的资金，拓宽**融资渠道，而且可以使**债务显性化、透明化，增加**负债透明度；同时，可以为投资者提供较高收益的**信用金融产品。
1.1**融资平台融资需求强烈
随着中国经济发展及城市化进程的加快，在“保增长”的大背景下，各地方**的融资需求也随之高涨。
中国人民银行此前的报告指出，疏导地方建设资金需求，要积极探索地方**以市场化方式融资加强债务管理的制度安排，有效发挥市场对地方**举债的监督约束，逐步改变地方**融资平台以银行贷款为主的融资格*。
2012年以来，随着监管部门清理整顿地方融资平台贷款的力度持续加大，商业银行纷纷收紧了平台贷款，而债券市场准入政策相对宽松，城投债很快成为地方融资平台新的重要资金来源。然而，监管部门对于城投债的发行主体有明确要求，一些地方**在拿不到贷款、发不了债券之后，纷纷转向信托。2012年以来信托市场异常火爆，特别是基建类信托，全年发行量近500款，募集资金规模超过4000亿元。
此外，还有一些地方**未能通过中介机构筹资，而是直接向当地机关事业单位职工“借款”。
1.2为**融资平台融资提供创新融资模式
针对地方**对资金的强烈需求、融资成本高，渠道单一等问题，基金公司子公司积极开展与地方**的沟通和交流，研究创新融资模式。在产品设计的过程中，证监会出台了《证券公司资产证券化业务管理规定》（证监会公告【2013】16号），规范了资产证券化业务的业务规则。
经过与律师对《证券公司资产证券化业务管理规定》和基金子公司业务上位法规《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》仔细研究、论证，公司认为在满足基金子公司专项资产管理计划设立条件的同时，基金子公司可以参照《证券公司资产证券化业务管理规定》设计产品交易条款，从事资产证券化业务。
以江苏省镇江市新区为试点，深入开展尽职调查工作，选择优质资产，进行资产证券化并申请于交易所挂牌交易。此方式不仅可以拓宽**融资渠道，使**债务显性化、透明化，同时又为投资者提供较高收益、流动性强的**信用金融产品。
资产证券化是指把缺乏流动性或流动性不强，但具有可预期未来现金流的资产集合成资产池，通过对资产池中资产所创造的现金流和风险进行结构性重组，并出售给特殊载体，然后发行证券产品的过程。这些流动性较差的资产通过结构性重组，转变成为了可以在金融市场上出售和流通的证券。
资产证券化本质上是企业进行再融资的一种途径。具体来说，进行资产证券化有如下益处：第一，有效地降低融资成本。通过资产证券化，可以实现产品与发行人的风险隔离，可能提升产品信用评级从而降低发行利率；第二，合理地优化财务状况。资产证券化能够增强企业资产的流动性、表外证券化融资可以优化财务杠杆；第三，融资规模灵活。融资规模由基础资产的预期现金流决定，不受企业净资产限制；第四，资金用途灵活。在符合法律法规以及国家产业政策要求的情况下，可由企业自主安排募集资金的使用，不要求公开披露其用途；第五，信息披露受限制小。资产证券化产品仅需披露计划账户财务信息，不涉及企业财务信息。
目前，我国企业资产证券化的基础资产主要有两类，第一类是应收账款；第二类是未来收益的权益类资产。从2005年至今，国内累计发行了12单专项资产管理计划，规模总计307亿元。已发行项目的基础资产包括高速公路收费权、电厂未来电力收益权、污水处理收费权、BT回购款、公园未来门票收入收益权等资产，这些基础资产主要偏向于市政领域。每一单项目交易结构的个性化强、差异化较大，交易结构的复制比较困难。
3基金管理公司参与地方**平台资产证券化产品
产品名称：基金公司子公司专项资产管理计划
融资方：镇江新区经济开发总公司（主体评级AA）已发行企业债券：09镇江新区债和12镇江新区债
发行期限：1-3年期产品组合
基础资产：经发总公司依据特定的BT项目合作协议所合法享有的自专项计划成立之日起三年内于各BT协议划款日向债务人（镇江新区管委会）应收的**回购款债权
增信情况：镇江市城市建设投资集团有限公司（主体评级AA）为本期专项资产管理计划份额提供担保
担保人已发行债券：09镇城投债，10镇城投债，12镇城建MTN1/2，12镇城投CP001/2
信用评级：计划份额信用评级AA+
募集资金用途：募集资金拟用于镇江新区静脉产业园工程、姚桥夹江码头等新区内基础设施建设项目
尽管近年来镇江新区可支配财力不断提升，但镇江新区管委会对园区开发建设主体经发总公司的大量欠款和未来大规模的计划投资，将加剧镇江新区的财政支出压力，进而可能会影响其对本专项计划BT回购款支付能力。截至2011年末，镇江新区管委会应付经发总公司各类款项117.01亿元，而2013年和2014年的初步拟定的建设投资支出达112.28亿元。
为降低此风险，基金公司积极与当地**沟通、协商后达成一致。镇江市人大常委会审核同意将专项计划涉及的各BT项目的**性回购款纳入相应年度预算，作为项目的增信措施。该应对方案一定程度上为兑付资金提供了保障，降低了违约风险。
3.2.2如何避免BT项目初审和终审工程造价差异过大风险
本专项计划BT项目回购款为已确定回购款。已确定回购款是根据BT项目初审报告确定的BT项目工程造价的70%并加上相应收益而定，若终审报告发生在专项计划存续期内，且确定的工程造价低于已确定回购款，则最终会影响到本专项计划BT回购款的顺利支付。
为此，基金公司子公司通过筛选，最终选定已经上述3个已经建成并投入使用的项目，最大限度避免BT项目初审和终审工程造价可能存在差异的问题。
在市场或资产流动性不足的情况下，投资人可能无法迅速、低成本地调整投资计划，从而对计划收益造成不利影响。
为解决投资者对流动性的需求，基金公司子公司参照证券公司资产证券化的案例，经过与经发总公司及相关中介机构的沟通和论证后，决定将该资管计划产品在深交所挂牌上市，使产品投资者能在二级市场获得更大的流动性.
本计划担保人镇江城建为镇江市投融资平台，一半以上营业收入均来自于镇江市**，同时资产流动性较弱。担保人能否为专项计划提供有效信用增级值得进一步关注；担保措施对本计划的增级效果，是否仅为流动性支持需要进一步明确。投资计划说明书中需要对担保的范围、触发条件等进行明确。
对此，基金公司子公司邀请上海新世纪资信对担保人和本计划进行信用评级。评级机构对本计划担保人（镇江市城市建设投资集团有限公司）2013年公司债券信用评级报告中，针对担保人财务、经营、业务优势及风险等方面的分析，认为担保人长期信用等级为AA级。
同时，针对担保的范围、触发条件等内容，在《投资说明书》详细说明了资产管理计划投资项目的担保情况；对担保人的担保能力做了充分的分析；以表格及流程图表的形式，说明了收益分配的各个时间节点及担保触发的条件及时间安排。
一是基础设施建设资产证券化可以集中社会资金，弥补基础设施建设资金的短缺，使本要花费大量**资金的基础设施建设变成了资本市场上众多投资人的投资行为。
二是基础设施建设资产证券化可以提高资产的流动性，缩短投资回收期，实现市政建设的良性循环和滚动融资。通过资产证券化，相关单位能及时把长期资产在资本市场抛售变现、或自己持有变现能力很强的抵押证券，可解决其面临的流动性约束。
三是资产证券化在某种程度上实现了破产隔离，将项目现金流的风险与企业的风险分离开来，与发行企业债券相比，提高了债券的信用等级，降低了融资成本，优化了**负债结构。
四是响应证监会支持证券化创新思路：响应证监会支持资产证券化的政策导向；丰富交易所创新类金融产品。
五是丰富投资者投资产品：为投资者提供较高收益的**信用金融产品，为投资者提供不同种类的固定收益投资产品；此产品基础资产为直接对**的债权，信用等级高于**平台企业债；
六是基金公司业务模式创新：丰富了基金公司子公司盈利模式；提升基金公司在财富管理行业的竞争力，有助于解决基金公司发展瓶颈。
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关键词：银证合作;定向资产管理;运作模式;风险
中图分类号：F830.31文献标识码：B文章编号：1674-0017-2015（11）-0016-06
银证合作定向资产管理业务，是指合作银行作为委托人，将委托资产交给证券公司进行定向资产管理，并向证券公司发出明确交易指令，证券公司将受托资产投资于合作银行指定标的资产的业务（中国证券业协会，2013）。2011年以来，我国银证合作定向资产管理业务规模呈爆发式增长，它是目前银行将表内资产转移至表外的主要通道。作为我国影子银行的组成部分，银证合作定向资产管理业务也隐藏着较大的风险。
本文主要研究我国银证合作定向资产管理业务的发展现状及风险，文章结构安排如下：第一部分分析我国银证合作定向资产管理业务的发展现状，包括银证合作定向资产管理业务的规模、运作模式、特点等;第二部分分析银证合作定向资产管理业务存在的风险;第三部分为结论和政策建议。
一、证券公司资产管理业务规模
我国证券公司的资产管理业务主要有定向资产管理、集合资产管理和专项资产管理三种类型1。根据《中国证券业发展报告（2014）》统计，2011年后我国证券公司的定向资产管理业务规模呈爆发式增长。定向资产管理业务作为银证合作的主要通道，其规模的大幅增长主要是由于银证合作快速发展引起的。
2011年以后，银证合作快速发展，其原因主要有以下几个方面：
（一）银行方面：创新与监管的博弈。2010年8月12日，银监会下发72号文首次对银信合作理财业务进行规范，要求商业银行在两年内将银信理财合作业务转入表内，计提150%的拨备，并按照相应的资本充足率要求计提资本。2011年1月13日，银监会下发7号文进一步规范银信合作理财业务，要求各商业银行在2011年年底之前将银信理财合作业务转入表内，并将银信合作贷款余额按照每季度至少25%的余额予以压缩。因此，商业银行通过银信合作扩大表外资产的通道被堵，亟需通过金融创新寻找表内资产转表外的新方法，银证合作正是在创新与监管的博弈中发展起来的，成为目前银行将表内信贷类资产转移至表外的主要通道。
（二）证券公司方面：①资产管理业务松绑。2012月10月18日，证监会出台了《证券公司客户资产管理业务管理办法》。其中，对于定向资产管理产品几乎没有投资限制，允许客户和证券公司协商约定投资范围。另外，证监会降低了各类业务的风险准备比例，放宽净资本的计算方法，使得资管业务消耗的净资本减少，提升了证券公司资产管理规模的上限。随着资产管理新政的实施，券商定向资产管理开放式通道的价值开始被发现并被重视，银证合作快速发展。②资本市场低迷。我国沪深300指数的季度数据在2007年大牛市的12月份达到5338.28的高点，此后受国际金融危机的影响，一路震荡下行，2011年3季度―2014年3季度一直处于低位运行的状态，在2100―2600点之间徘徊（见图1）。受股票市场低迷以及新股发行首次公开募股（IPO）在2012年10月被暂停的影响，2011-2012年间，我国证券公司的净利润、经纪业务净收入、承销保荐及财务顾问业务净收入分别降低了64.47亿元、184.80亿元和28.43亿元，下降幅度分别为16%、27%和12%，盈利能力大幅下降（见图2）。因此，证券公司急需寻找新业务拓展收入来源。
（三）保险公司方面：保险资金设定委托管理门槛，间接刺激券商做大资管规模。2012年7月，保监会《保险资金委托投资管理暂行办法》，规定保险公司选择券商开展委托投资的条件之一是券商受托管理总资产规模不低于100亿元，保险资金受托门槛设定成为券商做大资管规模的又一动力。
由于以上因素的影响，加上我国经济社会的发展带来的居民及企业财富的增长，证券公司资产管理规模快速增长。其中，集合资产管理和专项资产管理规模小幅增长，定向资产管理作为银证合作的主要形式，其规模在2011年以后呈爆发式增长。2011年，证券公司定向资产管理规模仅为1305.75亿元，2012年暴增至16847.28亿元，2013年为48251.32亿元，期间增速高达35.95倍（见图3）。与此同时，开展定向资产管理业务的证券公司数量也由2010年的48家猛增至2013年的89家（见图4）。
二、我国银证合作定向资产管理业务的运作模式
银证合作定向资产管理业务的基本运作模式为：银行发行理财产品募集资金，作为委托人与券商签订定向资产管理合同;券商作为定向资产管理计划管理人，将资金投向银行指定的标的，帮助银行实现将资产腾挪出表的目的。目前，按照参与主体的不同，银证合作定向资产管理业务可以分为：银证合作型、银证信合作型和银证保合作型，后两种类型的参与者除了银行和证券公司，分别还有信托公司和保险公司。其中，按照投资标的的差别，银证合作型主要有票据类、特定收益权类、委托贷款类、应收账款类、银行间市场类和券商主动管理赚取差价类6种模式;银证信合作型定向资产管理业务的投资标的主要是信托贷款类产品。具体运作模式如下：
1、票据类定向资产管理业务
票据类定向资产管理业务是指券商接受银行的委托，购买其票据资产，在票据资产到期并由托收银行托收后，将相关收益分配给委托人的业务。具体运作模式见图5。银行将发行理财产品所募集的资金委托给证券公司管理，在定向理财协议中，银行要求证券公司用理财资金购买已经贴现的表内票据资产，即买断票据的所有权，达到将票据资产转移出表的目的。此时，由于银行的已贷款数目减少，存贷比下降，资本充足率提高，银行获得了额外的贷款额度。票据资产收益较高且稳定，同时增加了银行的中间业务收入。作为回报，银行向券商支付一定的管理费用。
特定收益权类定向资产管理业务是指证券公司接受银行的委托，投资于特定项目收益权的业务。特定收益权主要指银行的票据收益权，具体运作模式见图6。证券公司通过发行理财产品募集资金，购买银行持有的尚未到期票据的收益权，但票据未转移出表外，依然占据着银行的信贷额度，银行只能获得短期周转资金。这种业务无需借助信托通道，通过银行贷款的表外发放，实现项目的直接投资，直接服务于实体经济。
委托贷款类定向资产管理业务是指证券公司接受银行的委托，作为定向资产管理业务的受托人进行委托贷款业务，具体运作模式见图7。银行委托证券公司向特定借款人放款。证券公司首先与银行的分行或其他银行签署《委托贷款合同》，之后委托贷款经办银行给贷款企业放款。贷款到期后，贷款企业向定向资产管理计划还款，证券公司将相关收益分配给委托人。这种业务能够连接融资方和出资方，提高贷款效率，实现对特定企业放贷的目的。
应收账款类定向资产管理业务是指证券公司接受银行的委托，投资于特定企业的应收账款或其他生息资产的收益权的业务，具体运作模式见图8。银行发行理财产品募集资金，并委托证券公司用所募资金购买特定企业应收账款或其他生息资产的收益权，通过这种方式，银行间接实现了向因受限制不能满足贷款条件的企业放贷的目的。
银行间市场类定向资产管理业务是指证券公司接受银行的委托，将资金投向银行间市场的业务。按照投资标的的不同，它可以分为：非金融企业债务融资工具定向资产管理业务和债券正回购类定向资产管理业务两大类。
非金融企业债务融资工具定向资产管理业务是指证券公司根据银行要求，将资金投向全国银行间债券市场发行和流通的融资工具，持有到期或进行特定交易的业务。其中，融资工具主要包括超短期融资券、短期融资券、中期票据等，具体运作模式见图9。
债券正回购类定向资产管理业务是指证券公司接受银行委托，根据银行的风险承受能力，通过证券正回购融入资金，放大投资的杠杆比例，并投资于银行指定的投资品种，实现更高投资收益的业务。具体运作模式见图10。债券正回购类定向资产管理业务中，证券公司为银行提供主动管理业务，通过正回购放大投资杠杆，将风险控制在银行承受能力范围之内的同时，实现了收益的最大化。
券商主动管理赚取差价类定向资产管理业务，是指证券公司与银行约定自主配置投资资产，赚取实际收益率与预期收益率的价差的业务。具体运作模式见图11。在该模式下，银行与券商资管签下定向理财协议，资管部门在指定的范围内主动配置资产，对银行提供的预期收益率在5%左右。券商通过将大比例的资金投资于信托产品或城投债，赚取实际收益率与预期收益率的价差。
（二）银证信合作型――信托贷款类定向资产管理业务。信托贷款类定向资产管理业务是指证券公司接受银行的委托，用受托资金购买信托计划，通过信托计划给特定企业放贷，并在信贷资产到期后，将相关收益分配给委托人的业务。具体运作模式见图12。信托贷款类定向资产管理业务通过信托公司，实现银行贷款的表外发放，增加银行的中间业务收入，直接服务于实体经济。
（三）银证保合作型。银证保合作型定向资产管理业务是指证券公司接受银行委托，将理财资金投向保险理财，然后保险理财再存回银行，变相将表外资金转变为表内存款的业务。具体运作模式见图13。
（一）券商主要提供通道，自主权较小，费率较低。银证合作的基本运作模式是银行通过发行理财产品募集资金，然后以委托人的身份与证券公司签订定向资产管理合同，券商则以定向资产管理项目管理人的身份，进行定向投资。在前述的所有运作模式中，除了券商主动管理赚取差价类和债券正回购类两种业务能体现券商在资产管理业务中的主动性外，其他运作模式中券商只是发挥通道作用，银行负责对接客户筹集资金以及投资运作，作为项目管理人，证券公司大多是按照银行的意愿选择投资标的进行投资，自主权非常有限，并且由于银行作为委托方直接与理财客户接触，承担了全部风险。相比之下，证券公司不用承担风险，因此其实际收取的费用仅仅是低廉的管理费，费率在0.02%-0.05%之间（高海红，2014）。
由于这种低风险的收入增长模式吸引了更多证券公司开展定向资产管理业务，同质竞争加剧，摊薄了利润，加上证券公司在银证合作中承担权责的有限性和低风险性，使得它在利润分配的谈判中几乎没有主动权。因此，证券公司在资产管理业务上的收费低廉，资产管理业务净收入的增长远远跟不上资产管理规模的增长速度。据Wind数据统计，2011-2014年间，证券公司受托资产管理规模由2818.68亿元增至79700亿元，增幅达29.28倍。但是，同期证券公司的受托资产管理业务净收入从21.13亿元上升至124.35亿元，增幅仅为4.88倍（见图14）。资产管理业务净收入的增长速度，远低于资产管理规模的增幅，因此券商所获得的实际收益十分有限。
（二）银行通过滚动发行短期理财产品筹集长期资金，存在较为严重的期限错配问题。定向资产管理产品的资金来源主要是通过商业银行发行理财产品筹集，根据Wind数据的统计，银行所发行的理财产品的期限较短，期限在3个月以内的理财产品的占比在60%以上，2010、2011年银行所发行的1个月超短期理财产品比例更是超过30%。2012年监管当*禁止发行1个月以内的超短期理财产品以后，商业银行则转而发行1-3个月的理财产品。可见商业银行倾向于发行短期理财产品来筹集资金，资金来源的期限较短（见表1），而定向资产管理产品的投向主要是对房地产、地方融资平台以及城投债等的贷款，期限较长。因此证券公司定向资产管理产品具有短期负债、长期资产的特点，存贷期限错配问题较严重。
（一）期限错配导致流动性风险。银证合作定向资产管理业务的资金来源主要通过银行滚动发行短期理财产品筹措，期限较短，而资产的期限较长，如果银行无法持续通过滚动发行理财产品筹集资金，容易引发流动性风险。并且，理财产品的部分资金投向房地产等高风险行业，未来可能面临集中的信贷违约*面。
（二）隐性担保和刚性兑付引发信用风险。银证合作定向资产管理业务中，商业银行通过发行理财产品筹集资金，客户购买理财产品是基于银行信用，于是银行承担了全部信用风险。由于所发行理财产品期限较短，信息不透明，且资金池――资产池的运作模式使得部分理财产品之间无法进行单独核算，理财产品存在着到期无法兑付的风险。在我国目前的投资环境下，投资者风险意识不强，加上销售人员有意隐瞒风险，绝大部分人仍将理财产品等同于“高收益、无风险”的类存款产品，我国理财产品依然存在隐性担保和刚性兑付的问题，一旦到期无法偿付，商业银行不得不兜底承担责任。
（三）规避监管初衷引发政策风险。银证合作与之前的银信合作一样，都是商业银行为了规避监管而进行的业务创新，是特定时期下创新与监管博弈的产物。它能否顺利进行以及规模能有多大，并不取决于商业银行和证券公司以及市场本身，而取决于监管当*的政策。就如银信合作由于银监会下发72号文而被叫停一样，银证合作未来也可能面临更加严格的监管，存在由于监管政策改变而被叫停的可能性，因此存在潜在的政策风险。
（四）金融机构间内在关联性增强，加剧系统性风险。银证合作定向资产管理业务是目前银行将表内资产转移至表外的主要通道，表外业务游离于资产负债表之外，不仅改变银行风险资产构成，而且使得表外业务的隐蔽性特点更为突出，潜在的风险增大。同时银证合作定向资产管理业务中，银证合作、银证信合作更加紧密，其快速发展使得商业银行与证券公司、信托公司、保险公司之间的业务关联性加强，同时也使得风险可以在不同机构间快速传染，导致金融风险关联度大幅提高，风险传染性增强，金融系统脆弱性上升，发生系统性风险的可能性增大。一旦参与定向资产管理业务的某家金融机构发生危机，便可能通过业务链条传染到其他金融机构，从而引发系统性风险。
（一）银证合作定向资管业务是商业银行在监管与创新的博弈中发展起来的。它最初发展是商业银行利用证券公司作为通道，将资产转移出表外，以此来达到规避监管、加大信贷投放的目的。证券公司则通过银证合作，在经纪和承销业务大幅下降的情况下，开拓了新的收入来源。因此，银证合作在一定程度上实现了合作双方的互利共赢。在现有不同类型的运作模型中，银行负责对接客户筹集资金以及投资运作，证券公司主要起到通道作用。
（二）作为我国影子银行的组成部分，银证合作定向资产管理业务也具有期限错配、游离于监管体系之外等缺陷，加上理财产品固有的产品信息不透明、期限较短等特点，使商业银行担负着较大的流动性风险、信用风险和政策风险，并且由于银证合作使得商业银行与证券公司、信托公司以及保险公司之间的业务关联性加强，容易发生系统性风险，监管当*应该对其加强风险监管。
基于对银证合作定向资产管理业务的现状和风险分析，本文提出以下政策建议：
（一）对于商业银行：从短期看，商业银行应加强理财产品在产品设计、销售上的管理力度，完善设计规范;加强对投资者进行风险提示的力度，避免因理财产品出现问题而使自身背负信用风险。从长期看，商业银行应加快发展资产管理业务，创新银行理财模式，发挥银行在资产管理业务上的主动性。另外，银行可以尝试金融控股集团的形式，参股证券公司或者出资设立、收购证券公司，通过股权融合，与证券公司发展深层次的合作关系，将银证合作由原来的“对外合作”转化成“对内合作”关系。
（二）对于证券公司：从短期看，证券公司应利用资产管理业务上的优势，摆脱仅作为通道的被动地位，开发券商主动管理型产品，加强在定向资产管理产品、模式上的创新能力，争取主动配置资产和选择投资标的的权利，提高定向资管产品的收益率，以此来提升在资产管理业务上的盈利能力。从长期看，未来证券公司在与银行合作方面可以重点在：（1）发挥主动资产管理能力，为银行资金选择优质项目;（2）发挥产品创新实力，开发满足不同风险偏好的产品供银行选择。（3）大力发展资产证券化业务。资产证券化业务将是未来我国银证合作的主要形态（张明，2013）。证券公司应利用自身发展资产证券化的前期经验，大力发展资产证券化业务。
（三）对于监管当*：从短期看，加强定向资产管理业务的信息报备工作。证监会、银监会应加强合作，在对银证合作业务的监管方面，形成信息共享、责任共担的监管机制，避免监管真空的出现。关注银证合作业务的最新动态，防止大规模系统性风险的爆发。对于积极支持实体经济发展的银证合作业务，加以规范和引导，以趋利避害，将银证合作引进良性发展阶段。从长期看，监管当*应该厘清银证合作各参与方的权责关系，明确各金融机构的责任，建立明晰的责任分担机制。在对待理财产品的态度上，监管当*和**应努力打破“刚性兑付”和“隐性担保”的*面，允许小规模理财产品违约事件的出现，加强投资者的风险意识。
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Abstract：Since2011，thecooperationbetweenbankingandsecurityhasexpandedrapidly，andthedirectionalassetmanagementbusinessha**ecomethemainformandincreased.Thepaperanalyzesthedirectionalassetmanagementbusiness’sdevelopmentstatusandrisks，suchasthescale，theoperationmodeandcharacteristicsetc.，andfindsthatthesecuritycompaniesarelackofautonomyinitscooperationwithcommercialbanks，therefore，theirbusinessincomeislowandunsustainable.Inthefuturecooperation，thesecuritycompaniesshouldmakegooduseoftheirprofessionalinvestmentadvantagestoimprovetheprofitability.Besides，aspartoftheshadowbankingsystem，thedirectionalassetmanagementbusinessisalsorisky，whichshouldbypaidattentiontobytheregulatoryauthorities.
4月26日，中资美元债市场又迎来发行大单。国家开发投资公司总金额为10亿美元的双品种美元债券完成发行，同日国家电网公司也在市场发行四品种美元债券。
火热的中资美元债市场已经从去年延烧至今。全球金融数据提供商Dealogic的数据显示，截至4月24日，中资企业在海外已发行美元债95只，规模达到687.7亿美元，发行规模已经超过2016年全年发行规模的一半。
在人民币贬值预期未消之际，越来越多中资企业逆势出海融资。除了中资美元债市场的长期参与者――中资银行之外，更多房地产企业和城投公司也加入其中。
在这股市场热潮背后，监管层放松企业海外融资政策，从而鼓励外汇流入的态度已经被市场欣然领会。同时，境内充裕的美元流动性通过银行和高评级非银行金融机构，最终流向高收益债券的“中国买盘”趋势也逐渐清晰。
但是，发行人和投资者都高度同质化的风险却被市场严重忽视。有业内人士提醒，监管部门的政策调整非常容易影响发行人和投资者，从而对中资美元债市场造成影响。另外，随着更多倾向将资金回流境内使用的城投公司出海融资，发债企业的外币债务敞口和汇率风险也不容忽视。供需两热
中资美元债规模的持续冲高主要来自于中资金融机构和房地产企业，其中金融机构债券占比接近六成，原因在于金融机构单笔发行规模较大。在中资美元债市场，银行长期以来是最活跃的市场参与者，其资金募集主要用于支持境外业务扩张。
另一方面，在国内受到融资限制的房地产企业也在近期加码海外融资。据Wind数据统计，今年以来国内房地产企业已发行27只美元债，规模达到113.1亿美元。其中，恒大集团在3月份的一周之内发行了总计25亿美元的3只美元债，并称其所募集资金将用于债务再融资。其中10亿美元的七年期美元债票息率达到9.5%，但是有市场人士认为，考虑到其投机级评级，这样的融资成本仍然太低。
c火热的海外融资市场相比，近期国内信用债市场有些冷清。Dealogic的数据显示，今年一季度国内债券市场仅录得942亿美元发行规模，较去年同期（2501亿美元）相比降幅高达62%。穆迪大中华区信用研究分析主管钟汶权对《财经》记者表示，近期国内市场流动性比较紧张，促使更多企业到流动性较好的海外市场发债。而且国际投资机构大多选择在年初重新配置资产，所以一季度也是有利的融资窗口。
面对激增的中资美元债发行规模，市场需求又是怎样的？某券商投行部负责人对《财经》记者说：“大多数中资美元债都被超额认购，有些境内发行人甚至在海外路演之前，（债券）就被国内机构投资者认购完了。”
据业内人士估计，接近八成的新发行中资美元债被中资投资机构购买，尤其是城投美元债的绝大部分投资者是中资机构。钟汶权认为，这是因为国际投资者对城投公司不熟悉，其他国家并没有类似的公司。而且从回报角度来看，对于以美元计价的国际投资者来说，很多投机级城投债的定价并没有吸引力。
根据瑞银财富管理统计的数据，2014年，46%的中资美元债券为美国的资产管理人所持有，如今这一比例下降到了7%左右。
标普最近的研究报告指出，不良资产管理公司、公募基金管理公司和大中型券商等中资非银行金融机构是境外中资债券市场的最活跃买家。中资银行也参与这样的交易，中资美元债是其外币理财产品的主要投资标的。
标普认为，境外中资债券市场已经形成“中国买盘”趋势。而这一市场趋势背后的两个关键支持因素就是，境内充裕的美元流动性和中资机构实施套利交易。为了对冲人民币贬值风险，境内企业和居民将更多人民币存款转换为美元存款。同时在持续的人民币贬值预期下，境内美元贷款需求下降，导致境内银行系统的美元流动性过剩，大型中资银行倾向将其投资于海外高评级的中资债券。这些高评级的中资发行人――即包括不良资产管理公司和大型中资券商在内的非银行金融机构――再将所募集资金投向高收益债券实施套利交易。
有资深从业人士对《财经》记者解释称：“有些金融债发完就用来买债券了，简单来说，就是高评级债券发行人买低评级债券。”
标普认为，四大资产管理公司即是此类操作者。“四大资产管理公司通过境外市场积极发行美元票据和债券，我们相信它们将很大一部分募集资金投资于高收益债券。”
据标普统计，中国华融在1月份分别发行了11亿美元的三年期美元债和15亿美元的永续债券，中国信达也在3月发行了总计30亿美元的美元债券。
对此，中国信达相关负责人向《财经》记者否认存在套利交易的现象。中国华融相关负责人则表示其发债募集资金绝大部分用于补充公司营运资金及项目投放，“在已购买的部分债券中，发行人主要为公司优质客户，虽债项评级本身低于投资级，但发行主体本身属国有商业银行及行业龙头机构，债券违约风险低，主要投资动机为维护公司大客户及丰富公司投资组合品种。”
另外，标普还认为，公募基金也是高收益债券一级市场的活跃投资者，但是其部分投资可能是承接国内中小银行的大量委外资金，再通过跨境固定收益投资配额为这些银行执行投资。政策“催熟”
在人民币贬值预期尚未全消之际，为什么中资企业仍然热衷于海外发债？业内人士对《财经》记者分析称，一方面是部分中资企业有强烈的跨境投资并购需求，另一方面则来自政策的鼓励，也就是监管层对于跨境资本“扩流入”的努力。
多位业内人士均认为，在资本外流压力尚未缓解的情况下，监管层的基调仍是鼓励企业借入外债，从而增加外汇流入。因此，监管层自2015年下半年不断松绑企业海外融资和资金回流渠道。
2015年9月，国家发改委“2044号文”，取消企业发行外债的额度审批，实行备案登记制管理，并鼓励资信状况好、偿债能力强的企业发行外债。有市场人士认为，该政策的出台直接刺激了2016年城投美元债的井喷行情。
随后在2016年5月，央行宣布将全口径跨境融资宏观审慎管理试点扩大至全国范围内的金融机构和企业，允许微观主体在与其资本或净资产挂钩的跨境融资上限内，自主开展本外币跨境融资。6月，外管*“16号文”允许境内企业外债资金按照意愿结汇方式办理结汇，意味着境内企业可自由选择外债资金结汇时机。
分析人士认为这些举措可以理解为在短期资本外流背景下，监管层对于跨境资本“扩流入”的努力。中国金融四十人论坛高级研究员管涛此前对《财经》记者表示：“在2015年下半年资本流出压力加大后，中国放宽了资本流入和结汇的限制。从国际收支平衡表上看，企业到海外融资可以增加资本流入，抵消部分资本流出，进而减少外汇供求的不平衡。”
在政策鼓励下，更多国内房地产企业和城投公司出海融资，并将大部分募集资金回流境内使用。Dealogic数据显示，在城投美元债的带动下，2016年中资美元债发行规模达到创纪录的1112.6亿美元，甚至超过了处于人民币升值周期的2014年。
有业内人士告诉《财经》记者，在资本外流压力下，地方**对外资渴求强烈，很多开发区城投公司海外发债部分是为了完成引入外资的指标。
海通证券首席经济学家姜超则认为，除了政策的放松，面对国内城投债监管加强的趋势，城投公司也有拓展融资渠道的需求。
随着发债规模不断冲高，监管层也逐渐放松资金回流政策。外管*在今年1月26日新规，一改此前对担保项下的外债资金不准回流国内的态度，明确“允许内保外贷项下资金调回境内使用”。
值得注意的是，此前面对人民币贬值压力，很多中资企业选择提前偿还外债，这也被认为是2014年-2015年资本流出的主要因素。由于外债规模相对较小，企业去外债规模在2016年以来已经显著下降。据中金公司研报分析，外债偿还带来的“流出”已从2015年的1667亿美元降至2016年的196|美元。另外，在政策鼓励下企业重新开始借入外债，中国外债余额自2016年二季度以来已累计增加了1738亿美元。风险暗藏
除了宏观层面的外债规模有所回升，火热的中资美元债市场也暗藏风险。
中资机构占据投资主导地位已经引发了市场的担忧。上述资深从业人士认为，投资者的严重同质化本身已经构成风险，尤其是中国监管部门的政策调整容易给中资机构占主导的整个市场造成影响，而投资主体多元化显然可以规避单一国别政策所带来的市场风险。
多位分析人士均认为，政策调整是中资美元债的主要风险。姜超指出，在人民币贬值压力仍存的情况下，资本管制措施可能对未来偿债资金出境造成障碍。
标普则认为，目前“中国买盘”趋势是市场流动性造成的，与信用基本面脱节。如果监管层决定严控境外市场债券融资渠道，发行人又无法通过境内资本市场融资，那么再融资风险就有可能大幅上升。而且，目前无评级债券发行量的上升趋势也反映出“中国买盘”过分强调回报、而忽略风险。
2016年以来，城投公司海外发债出现了很多投机级别，11月以来甚至出现无评级发行债券的情况。随着政策的放松，发债主体资质有所下沉，很多国内AA级甚至AA-级城投公司出海融资，地级市甚至县级市城投公司也明显增多。而且，海通证券研报指出，部分低评级城投公司海外发债利率已经高于境内。比如江苏新海连2016年初发行的三年期美元债票面利率6.2%，而同期国内发行的五年期中票只有4.8%。
市场已经注意到越来越多投机级债券出现，据彭博统计，今年已有61亿美元投机级债券发行。有市场人士预计，国内债券市场流动性收紧将促使更多低评级公司转向海外市场融资，未来将会出现更多高收益债券。
2016年呈现井喷态势的城投美元债在近期发行规模锐减。据Wind数据统计，2016年累计发行36只城投美元债，融资105.2亿美元，尤其是11月-12月有16只城投美元债集中发行。但是今年以来，只有不到10只城投美元债发行。据多位业内人士向《财经》记者透露，今年春节后城投公司海外发债的意愿仍然很强烈，但是发改委减少了向城投公司发出备案函。面对发行主体资质逐渐降低，发改委正在考虑出台政策规范城投公司海外发债。
3月深圳市发改委也通知，要求申请外债额度的企业必须提交国际评级机构出具的投资级别评级报告作为辅助证明材料。但是市场也开始担忧无法获得国际投资级评级的企业未来在境外发债是否会被全面限制，从而引发即将到期的存量债券的再融资风险。
另一方面，从发债的微观主体来看，房地产企业和城投公司到境外融资所承担的汇率风险也不容忽视。标普指出，很多利用美元债市场融资的中资企业，外币收入很少甚至为零。但是为了获得更低的融资成本和流动性，部分企业不惜增加财务风险，扩大外币债务敞口。
而且，由于对冲汇率风险的成本很高，较少城投公司使用对冲工具。上述券商投行部负责人表示，由于三年期套期保值产品不多，一年期产品成本又很高，大部分城投公司索性选择不锁汇。
虽然城投美元债发行短暂遇阻，但是业内人士预计，中资美元债市场的火热行情仍将延续。今年已知还有600亿美元规模的中资美元债发行，全年发行规模将会超过去年再创新高。
时间：2023-08-2415:11:38
委托属性证券类别不符什么意思？
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自考_金融理论与实务_重点 - 搜档网
金融理论与实务自考重点内容（考前至少看完2遍）
一、货币的起源
货币的价值形式经历了简单价值形式、扩大的价值形式、一般等价形式和货币形式的发展历程。
1、实物货币（以自然界中存在的某种物品或人们生产的某种商品来充当货币）
★实物货币的*限性：实物货币不易于分割；实物货币不易保管；有些实物货币的价值较小，大额的商品交易需要大量的货币发挥媒介作用，携带不便。
铸币：由国家印记证明其重量和成色的金属块。我国最古老的金属铸币是铜铸币。西方金属铸币的典型形式是银元。
★金属货币的弊端：其数量的多少受制于金属的贮藏量和开采量，无法伴随商品数量的增长而同步增长。
实物货币与金属货币都属于商品货币（足值货币，即作为货币商品的各类实物和金、银、铜等金属的自身商品价值与其作为货币的购买价值相等）。
★足值货币的特点是价值比较稳定，能够为商品的生产和交换提供一个稳定的货币环境，有利于商品生产和交换的发展。
（二）信用货币（不足值货币，即作为货币商品的实物，其自身的商品价值低于其作为货币的购买价值）—货币的主要形式
1、纸币。我国是世界上使用纸币最早的国家——交子。
2、银行券（是银行发行的一种以银行自身为债务人的纸质票证）
3、存款货币。存款货币具有快速、安全、方便的优点，特别适合企业间的大额商品交易。
4、电子货币（处于电磁信号形态，通过电子网络进行支付的货币）
电子货币最主要的表现形式是银行发行的各种银行卡。
推动货币形式演变的真正动力是商品生产、商品交换的发展对货币产生的需求。
马克思将货币的职能概括为价值尺度、流通手段、支付手段、货币贮藏和世界货币。
西方学者将货币的职能概括为交易的媒介、计算的单位和价值的贮藏。
一、交易媒介职能
（一）计价单位（用货币去计量商品和劳务的价值，赋予商品、劳务以价格形态）—价值尺度
商品流通：以货币作为媒介的商品交换的连绵不断的过程。
货币发挥支付手段职能的基本特征：没有商品在同时、同地与之同向运动。
二、财富贮藏职能（货币退出流通领域被人们当作社会财富的一般代表保存起来的职能）
贮藏货币的最大优势：高安全性。最大缺点：收益较低。
一、货币制度的含义及其构成要素
证券公司可以分为哪些种类？-找法网
从证券经营公司的功能分，可分为证券经纪商、证券自营商和证券承销商。
（一）证券经纪商。即证券经纪公司。代理买卖证券的证券机构，接受投资人委托、代为买卖证券，并收取一定手续费即佣金，如江海证券经纪公司。
（二）证券自营商。即综合型证券公司，除了证券经纪公司的权限外，还可以自行买卖证券的证券机构，它们资金雄厚，可直接进入交易所为自己买卖股票。如国泰君安证券。
（三）证券承销商。以包销或代销形式帮助发行人发售证券的机构。实际上，许多证券公司是兼营这3种业务的。按照各国现行的做法，证券交易所的会员公司均可在交易市场进行自营买卖，但专门以自营买卖为主的证券公司为数极少。
另外，一些经过认证的创新型证券公司，还具有创设权证的权限，如中信证券。证券登记公司是证券集中登记过户的服务机构。它是证券交易不可缺少的部分，并兼有行政管理性质。它须经主管机关审核批准方可设立。
对入股股东（包括增资股东或者股权受让方）入股行为的审慎性监管要求
入股股东应当充分知悉证券公司财务状况、盈利能力、经营管理状况和潜在的风险等信息，投资预期合理，不存在被误导投资入股的情形。
入股后股权权属应当清晰，不存在权属纠纷以及委托他人或者接受他人委托持有或者管理证券公司股权的情形。
入股股东应当具备按时足额缴纳出资的能力;出资款须为来源合法的自有资金，从以股东名义开立的银行账户划出。入股股东不得虚假出资或者抽逃出资。入股股东对其他企业的长期投资余额（包括本次对证券公司的出资额），不得超过入股股东的净资产，国有投资公司和控股公司另有规定的从其规定。
入股股东应当充分知悉并且能够履行股东权利和义务，不存在未实际开展业务、停业、破产清算等影响履行股东权利和义务的情形。
入股股东最近3年在我会、银行、工商、税务、监管部门、主管部门等单位无不良诚信记录。
入股行为已经履行法定程序（包括证券公司和入股股东的内部决策程序和应当由上级单位或者监管部门批准的批准程序等），不得损害老股东的合法权益，不存在潜在法律障碍或者纠纷。
入股股东的股权结构应当披露至最终权益持有人，与其他股东的关联关系或者一致行动人关系应当充分披露。不存在未经披露实际控制多个持股5%以下股东，规避对持股5%以上股东资格审核的情形;不存在境外机构未经批准间接持有证券公司股权的情形。
入股股东参股证券公司的数量不超过2家，其中控制证券公司的数量不超过1家。保险公司、商业银行、信托投资公司等机构参股证券公司，应当符合金融机构参股证券公司的政策要求。
为避免短期投资套利、鼓励战略投资和长期投资，确保证券公司股权结构相对稳定，入股股东应当有明确的持股期限。存在控股股东或者实际控制人的证券公司，其控股股东或者实际控制人增资或者受让股权的，应当承诺自持股日起60个月内不转让所持证券公司股权，其他入股股东应当承诺自持股日起36个月内不转让所持证券公司股权。不存在控股股东或者实际控制人的证券公司，入股股东应当承诺自持股日起48个月内不转让所持证券公司股权。控股股东或者实际控制人的认定标准依照《关于证券公司控制关系的认定标准及相关指导意见》执行。持股日是指证券公司增资扩股或者变更持有5%以上股权的股东、实际控制人经我会核准的日期。因证券公司发生合并、分立、重组、风险处置等特殊原因，股东所持股权经我会批准发生转让的，不受其所承诺的持股期限的限制。
证券公司利用
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