a50指数5月什么时候交割(新华富时A50指数如何做空A股？)-品达金融网

新华富时A50指数如何做空A股？

自从新加坡交易所(SGX)于2006年9月5日推出新华富时A50指数期货合约后，一股强劲的国际资金力量在新加坡证券交易所(SGX)疯狂操作新华富时A50股票指数期货，直接造成了A股的巨量震荡。

SGX新华富时A50指数期货是目前国际资本大鳄(包含海内资本)唯一的可以做空A股的机制，也是没有获得QFII资格的国外财团资金参与A股的最便利的渠道，而且交易成本及其低廉，交易及其方便。

SGX新华富时中国A50指数期货是一种独特的投资工具，如前所述，由于新华富时A50指数，和沪深300指数高度相关，相关度高达0.962。因此可以通过操作新华富时中国A50指数的成份股实现A股和A50指数期货的无风险套利。

海外一些基金通过QFII等各种渠道进入内地，抢得了大量指数权重股特殊是中国石油，中国石化和大盘银行股的筹码。当这些股票价格涨到一定高度时，这些海外基金卖出A50股票，打压价格。由于A50股票占到沪深总市值的35%以上，就可以做空A股。同时，再通过在新加坡市场做空新华富时A50指数，就可以实现无风险套利。这是通过新华富时A50指数期货做空A股的内在原因和机制。

新加坡证券交易所的进攻性很强，它抢先一步推出了新华富时A50指数，争夺A股的定价权。新加坡要想成为国际金融中央，与邻近的香港展开竞争，就必须利用优惠的条件吸引国际基金来此交易。事实上，新加坡在很大程度上也做到了这一点，它成为投机者的天堂。在巴林银行倒闭事件中，尼克里森之所以掀起那么大的风浪，与SGX管制较松，而且对客户收取的保证金比率相对较低有很大关系。

国际的资金大鳄通过QFII手中已经积累了相当多的权重股筹码。QFII和国际游资把握了大量现货之后，把市场推向狂热，中石化，中国石油，中国联通的强势可见一斑!!!在股价已经有些高处不胜寒时，抛出这些权重股，打压股价。而这些权重股在新华富时A50指数期货中也占有相称的份量，当这些股票的A股价格下跌时，必然影响到A50指数。这时，资金大鳄们开始在SGX大肆做空A50指数期货，因为交易成本低廉，他们的手法更加凶狠，很短的时间里就攫取了暴利。在两市没有做空机制的情况下，能做空赚大钱的只有QFII和国际游资他们一直把新加坡的a50指数期货作为其投机和套利交易的工具，QFII的持仓品种几乎大部分都是A50指数成份股。

因为其利益之大，所以SGX新华富时A50指数期货多空双方在交割日必然展开激战，SGX洗染成为国际资本大鳄A股的血腥战场，这也使得交割日A股巨量震荡成为常常现象。

如果对照历年以来历次发生的大盘大幅跳水，就会发现，几乎都是在新华富时A50股指期货的交割月以及交割日前后发生的。类似的交割日大跌还发生在5.30和6.28。每到交割日前期，海外对冲基金一方面卖空这个指数，另一方面向QFII融券;交割日当天再卖出向QFII融券的这些股票，打压国内A股指数，同时在新华富时指数的卖空交易上获利。金盛A50作为国内最早的新华富时A50指数交易商，平台拥有数十支专业分析团队，全天候在线诊股，一对一免费指导，多年来帮助无数投资者完成了对冲和套利，30W投资用户口碑推荐。

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期权是什么？

先上定义。期权与期货一样，是一种合约。期权买方向卖方支付一定代价后，有权在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。

注意了，期权本质是一种权利。期权买方享有权利但不承担义务，期权卖方承担义务但不享有权利。

比如说笨笨最近想买房子，可是又害怕到时候因为抢手买不到。终于，笨笨在4月20日找到了一家，并立刻交了定金，签个协议。

定金交付后，协议上我就具有买与不买的权利。只要我想买，即使房价上涨，开发商也必须按照协议价格卖出；如果房价下跌，我可以不买或者按现价买，大不了定金不要。

有几点需要注意：

1、房子的定金——期权的权利金

2、协议约定的买房价格——行权价格

3、这份协议，也就相当于期权是有有效期的。开发商不可能无限期等你来买，比如说过了1个月，你仍然没买，那定金就没了，即这份期权作废。

欧式期权与美式期权

二者的区别如下：

教大家一个简单的记忆方法，这也是我在大学时用的一种方法：

美国比较开放，所以在你买入那天到到期日期间的任何一天你都能行权。欧洲比较保守，所以你只能在到期日那天行权。

也就是说，遇到“美式开发商”，我在协议到期前随便哪天买房都可以；但遇到“欧式开发商”，我只能赶在到期的那天去买。

期权的要点

以上证50ETF为例。左上角那里显示的是“50ETF1803”，意思就是期权对应标的是上证50ETF，到期是2018年3月到期（到期日为每月的最后一个星期三，遇到节假日或休市则顺延）。

期权的内在价值，是指期权买方立即行权所能获得的收益。

比如说我那套房子（100平），市价为12000每平，而协议（期权）约定的是10000每平。如果我一签协议后立刻全款买，那我相当于省了20万。

期权的时间价值，即期权买方的期权费超过期权内在价值的差额。简单说就是：内在价值+时间价值=最新（黄框内）

我还是以买房子的例子。有一丁点复杂，仔细看：

走个极端，假设定金（期权费）是30万，我的那份协议可以让我省20万（期权内在价值20万）。

协议从4月1日起至5月1日止，协议的时间价值是10万（定金30万-省下的20万）。

这10万块可以保证我1个月内都不用担心房价涨跌，这里的时间价值是有的，放在一线城市可以说是吃了1个月的定心丸了。

那么好，随着时间的推移，假设你在4月30日才得到这份协议，协议到期仅剩1天了。这时候，这份协议的时间价值几乎为零！为什么？

因为尽管我依然能省20万，但已经是最后一天了，房价大涨大跌的可能性几乎为零。

明白了吗？因为这一个月过得不安稳，等最后一天你再来给我的房价来保险，做马后炮，没有任何意义，因此也就没有了时间价值。

说的专业点：一般来讲，剩余期限越长，时间价值越大；但当期权临近到期日时，在其他条件不变的情况下，时间价值下降速度加快，并逐渐趋于零。

说了这么多，其实我说的是期权中的一种，即看涨期权（Call Option）。那如果是看跌期权（Put Option）呢？一样的，掉个头就是了。

房价下跌，跌到了8000，此时你依然可以以协议上的10000每平卖给开发商或者其他人。这时候你就不是买房子，而是卖房子。（但是，你依然是协议的主动签约者，即协议的“买方”）

回到上面。大家注意到没有，行情左下方一连串期权的内在价值都是零，咋回事啊？

看到中间的一溜串行权价了吗？那相当于股票的五档盘口，每一对买卖方约定的对标上证50ETF的期权行权价都不一样。

看涨期权：如果行权价3.000，高于最新价2.903。也就是说，这份看涨期权没有任何内在价值！我为啥要签合约以高价3.000买入呢？我还不如直接以最新价买入，还便宜！

看跌期权：行权价2.600，低于最新价2.903。那我为啥不以最新价2.903卖掉？还能卖个好价钱，不行权反而更划算！（右上方所有行权价低于最新价的看跌期权，内在价值都为零）

期权相比普通的股票、基金和期货什么的确实挺复杂。除了今天咱们说的欧式、美式、看涨和看跌外，还有很多，比如场内、场外期权，平值、虚值期权等等。但是其本质还是一样的，就看你怎么玩，怎么组合。

不同类型期权之间还能组合成新的期权策略，笨笨在此简单地整理了一下，有兴趣的同学可以继续深入研究研究。

一、方向性策略

1.看涨策略（买入看涨、卖出看跌、牛市看涨期权价差、牛市看跌期权价差）

2.看跌策略（买入看跌、卖出看涨、熊市看跌期权价差、熊市看涨期权价差）

二、波动率策略

1.震荡策略（卖出跨式、卖出宽跨式）

2.突破策略（买入跨式、买入宽跨式）

三、对冲策略

1.保护性看涨期权组合

2.保护性看跌期权组合

3.备兑看涨期权组合

4.备兑看跌期权组合

最后多说一句。我相信一下这些图，经济类专业的同学应该都很熟悉。没错，这就是期权的风险收益结构图。

有人会问，不管你是买房还是卖房，跟你签协议的（卖方）人总是亏，要么低价卖给你，要么高价接你的盘，这不亏死了？！

在期权交易中，往往我们的对手方，即卖方都是机构。机构怎么可能亏钱呢？

这就好比是保险一样。你的期权费就是保险费，如果你要卖房子，虽然这一个月不用担心房价涨跌，但是如果到时候房价还在蹭蹭蹭往上走，那你宁可不要定金（期权费），也不会卖房子，而机构就是赚这些“定金”的。

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2018年富时A50交割日是每月的哪天

富时A50指数期货是在一年中的3、6、9、12月以及这些月份其后的两个延展月的倒数第二个工作日为交割日期，也就是说每年的2、3、5、6、8、9、11、12月，每个月份的倒数第二个工作日是其交割日。2018年2月27日2018年...

a50股指期货交割时间是多少，有什么作用？

a50股指期货交割时间是：

新华富时A50指数期货是在一年中的3、6、9、12月以及这些月份其后的两个延展月的倒数第二个工作日为交割日期，也就是说每年的2、3、5、6、8、9、11、12月，每个月份的倒数第二个工作日是其交割日。

金盛A50为您介绍A50的三大功能：

1、投机功能

目前，由于沪深300股指期货的入市门槛高，导致很多投资者望而却步。相比之下，新华A50期货合约则具有合约规模小、杠杆比率高、资金占用低、交易时段长、进入限制少等一系列优势，势必将弥补这部分投资者的投资缺口。

此外，新交所在交易时间上的设计也是独具匠心。除了白天同步交易之外，还推出了16:10-2:00(次日)的晚盘交易。由于这段时间正是国内披露有关重要新闻及相关信息的时候,

因此晚盘交易对于投资者来说可谓是弥足珍贵。通过A50期货合约，投资者可随即对价格作出调整，相对于无法在国内及时进行交易的投资者来说，新华A50期指合约可以方便的降低其持仓风险。例如，某投资者持有沪深300隔夜多头仓位，但是晚上出台的政策对股市构成利空，通过A50期指合约，该投资者可以在A50做空，从而规避自己在国内股指期货上多头持仓的风险。

另一方面，新加坡的碗盘收盘价格已经包含了最新消息，可以为我国翌日的股市开盘价格定下一定的基准。从过往走势来看，A50走势时常领先于沪深300,

投机者因此也可以更加准确地捕捉市场行情。另一方面，从波动率的角度来看，A50期货合约较沪深300期货合约波动程度更加剧烈，这也给投机者提供了更多的投机机会和选择。

2、套保功能

由于A50与沪深300指数有极高的相关性，投资者便可以利用此属性进行套期保值交易。据2011年1月18日的统计结果显示，两者30天、60天及1年期的相关性皆达94%以上(表一)，且随着期限的增长，相关性有递增趋势。因此A50可以作为沪深300指数有效的避险工具，丰富了国内投资者避险渠道。此外，金融股在A50指数中的权重高达50%以上。换句话说，当国内金融板块有异动时，必将相应比率地对A50造成影响，且变动要更甚于沪深300期指。特别值得注意的是，在国内盘非交易时段发生加息或公布分红等突发性事件时，投资者可通过新交所A50期货合约对冲手中的银行股或沪深300股指期货头寸，进而防范开盘时的跳涨/跌所带来的损失。

A50指数1609.1604各代念织斗喜养表什么

这些和国内的商品期货和股指期货是很类似的期货合约，16表示2016年09表示月份期货都是到期交割

a50交割日时间表2021？

作的金融衍生产品，以对冲在中国国内的投资。它的合约月份及交割日期，是在一年中的3、6、9、12月以及这些月份其后的两个延展月的倒数第二个工作日为交割日期，也就是说每年的2、3、5、6、8、9、11、12月，每个月份的倒数第二个工作日是其交割日。

【招商策略】A50、比特币、美债和油价组合意味着什么——观策天夏（十八）

当前，美债收益率快速上行，油价快速反弹，比特币价格创下历史新高，这种价格组合反映的是什么预期，未来将会如何演绎，能不能通过这些价格组合帮助我们判断A股的风险？我们认为，今年4月中旬之后，如果出现油价进一步上行，美国十年期国债收益率破2%，中国十年期国债国债收益率破3.5%，比特币从高位回落20%，则需高度关注A股的调整风险。

核心观点

⚑A50定价原理：北上资金持股中A50成分股占半壁江山，外资的流动对A50指数短期影响明显，但A50的中长期走势主要取决于成分股的盈利和中国经济。A50指数期货反映了投资者对A股的信心，当基差高位回落至转负，A股有调整风险，而基差从负值收窄至转正，A股往往有像样的反弹。

⚑美债收益率定价原理：十年期美债收益率受到经济复苏预期、通胀预期、美国财政货币政策力度、流动性冲击等因素影响。将美债收益率做趋势性调整至主要运行的区间为【-1%，1%】。调整后的美债收益率大于1%，进入危险区；低于-1%，进入机遇期；介于-1%与1%之间，为中性区。

⚑ 比特币的定价原理：比特币可以看作全球主要经济体（G7）货币的镜像。当遭遇了次贷危机、新冠危机这种全球性危机，G7货币供给大幅增加，就会相对比特币贬值，比特币以美元计价就会升值。欧美日的央行总资产规模可以解释2015年之后比特币价格变化的67%。

⚑ 原油定价原理：原油定价复杂，主要取决于供给和需求变化；同时美元超发也会带来美元计价的油价上涨。原油在通胀中扮演重要角色。

⚑ 美股与美债收益率：从1982年以来，调整后的美债收益率每隔三到四年就会突破1%进入危险区域，每次几乎都会引发某一个国家的股票或者货币大跌，美股由于风险偏好下降不同程度调整。

⚑ A股与美债收益率：05年汇改、沪深港通开通等使得A股与海外市场联系紧密；且全球经济节奏相关性的提高，当“整后的美债收益率1%以上、中国10年期国债收益率3.5%以上”组合容易触发A股的大幅调整。

⚑ A股与比特币：类似比特币，人民币资产能一定程度对冲G7货币超发，A50指数期货与比特币相关性高。但比特币是较为纯粹的反映流动性的品种，其价格变化对A50具有一定的领先效果，2017年以来比特币多次提前预测了A50指数的大跌。

⚑ 油价与美债：油价上涨推升隐含通胀预期，带动十年期国债收益率上行，原油价格同比变化可以解释40%的通胀预期。

⚑ 如何判定市场的风险临界点？1）国内因素的风险临界点是“新增社融增速转负、企业盈利增速下行、十年期国债收益率上行至3.5以上”；2）美债收益率进入危险区域，对应调整后的美债收益1%，对应十年期美债收益率突破2%，将会进入风险临界点；3）比特币价格出现大幅调整可以作为A股的风险参考。综合评估，目前市场环境尚且安全，而今年4月中旬可能成为国内风险因素的一个重要时间点，届时如果出现中国十年期国债收益率突破3.5%，年内新增社融转负，美国十年期国债收益率突破2%，比特币从顶部暴跌20%进入熊市，则我们需要高度关注A股的风险。

⚑风险提示：通胀上行超预期；美联储政策收紧；信用环境超预期收紧

近期A50/比特币/美债收益率/油价走势

近期比特币价格持续攀升，创历史新高；市场风险偏好保持高位，富时中国A50指数继续走高。受益于疫情后全球流动性宽松，比特币价格在过去一年实现数倍增长；BNYMellon和万事达等金融公司进入加密领域以及特斯拉宣布购买价值15亿美元的比特币都进一步带来了近期比特币的大涨，目前比特币已经涨至5万美元以上，创历史新高。另外，美联储1月会议纪要显示货币政策未到收紧之时，再加上经济改善预期，全球风险偏好保持高位，富时中国A50指数2月以来持续上涨，向历史高点不断逼近。

另一方面，全球疫苗接种快速推进，需求回升预期刺激油价等大宗商品价格大幅上行，通胀预期升温带动美债收益率持续走高。目前油价已经突破60美元大关，10年期美债收益率回升至1.34%，已经恢复至疫情前的水平。后续随着油价的上行，市场对大宗商品涨价的预期较为一致，预计将带来通胀继续上行，10年期国债收益率仍有上行空间。

A50/比特币/美债收益率/油价的定价原理

1、A50的定价原理

A50通常是指富时中国A50指数期货的活跃合约价格，期货以富时中国A50指数作为基准指数，而富时中国A50指数是由全球四大指数公司之一的富时指数有限公司（现名为富时罗素指数），为满足中国国内投资者以及合格境外机构投资者(QFII)需求所推出的实时可交易指数。

富时中国A50指数是根据富时A股指数编制规则，从A股市场选择合格的最大50家公司组成的指数。其各项指标，包括业绩表现、流动性、波动性、行业分布和市场代表性均处于市场领先水平。该指数是以沪深两市按流通比例调整后市值最大的50家A股公司为样本。

而富时中国A50指数期货，通常指新加坡交易所推出的富时中国A50指数期货，该期货一共有四个合约，分别是2个最近的连续月和两个季月。

和所有期货类似，富时中国A50指数期货最终是以现金结算，最终结算价将是富时中国A50指数的官方收盘价，精确到两位小数点。因此，富时中国A50指数期货走势长期来看和富时中国A50指数走势一致，但是在到期日之前，富时中国A50指数期货可能会偏离富时中国A50指数，体现为基差的波动。

对于A50指数期货定价来说，趋势上，主要由A50指数的表现来决定。2016年之前，外资对A50的影响较小，2016年之后，外资通过陆股通不断加仓A股，其中，A50指数成分股占比较高，因此，北上资金的流入流出对于A50指数短期走势开始产生越来越大的影响。但是，从中长期角度来看，A50指数表现取决于中国经济和A50指数成分股的盈利情况。

A50指数期货在A股非交易时段也可以交易，在非A股交易时段由于没有基准指数作为参考，A50指数期货的价格波动体现为基差的波动，此时A50指数期货的价格完全取决于投资者对于A股未来走势的信心。

很多时候，基差由高位回落至转负，往往预示着A股有调整的风险。而基差由大负数逐渐转正，往往意味着A股会有像样的反弹行情。

2、美债收益率的定价原理

美债收益率是美国债券市场交易出来的结果，而美债收益率的基本的原理是名义利率等于实际利率加通胀预期。

美国的十年期国债收益率=经济复苏预期+通胀预期+财政政策力度预期+刚性流动性需求预期-货币政策力度预期-内外部风险预期

上图中，十年期国债收益率在1953年至1982年是趋势性上行，而1982年之后进入趋势性下行阶段，为了考虑10年期国债利率阶段性的变化，我们将1982年之后的美国10年期国债收益率做趋势性调整如下图所示。

调整后的美国十年期国债收益率围绕0上下波动，主要运行的区间是【-1，1】，上行表示相对过去一段时间平均水平上行，反之则是下行；

当调整后的美国十年期国债收益率超过1%，则说明利率上行了一段时间，上行的幅度较大，进入风险较高的区域，我们称之为“危险区”；

当调整后的美国十年期国债收益率超过-1%，则说明利率下行了一段时间，下行的幅度较大，货币环境较为宽松，进入机会较大的区域，我们称之为“机遇区”；

当调整后的美国十年期国债收益率介于-1~1%，则利率水平在正常的范围内波动，我们称之为“中性区”；

考虑十年期国债利率运行时，下文如无说明，均采用调整后的美国十年期国债利率

■经济复苏预期

用制造业PMI作为经济预期的代表，我们会发现美国的制造业PMI与美债调整之后的收益率相关度比较高。对经济景气的预期，更多的是影响实际利率。

■通胀预期

由于美国十年期国债名义利率需要对通胀进行补偿，因此十年期美债收益率趋势也反映通胀预期。

一般而言通胀预期跟随大宗商品趋势，大宗商品中，原油、铜对于通胀预期贡献较大。

■美国财政政策力度

美国加强财政政策一方面会加大国债的供给，另一方面，也会强化经济复苏和通胀预期，推高美国十年期国债利率。

■美国货币政策力度

当经济下行、失业率攀升时，美国货币政策会相对宽松，体现为降息或者增加量化宽松规模；反之则会加息或者减少量化宽松规模。

■流动性冲击

当美国或者全球股票市场遭遇外部冲击出现大幅下跌时，由于赎回需求、杠杆资金平仓、补仓等需求大幅增加，会使得投资者抛售一切资产来获得美元应对流动性需求。此时，会出现短期流动性的大幅增加，体现为TedSpread（三月期伦敦银行间市场利率（LIBOR）与三月期美国国债利率之差）短期内大幅飙升，此时，十年期国债作为一种资产，也会无差异被抛售，造成十年期国债利率的大幅回升。

历史上，较为著名的流动性冲击有“1987年10月股灾”、“1997年亚洲金融危机”、“2008年次贷危机”、“2020年新冠危机”。

除此之外，当遭遇其他外部冲击时，风险偏好的下降也会使得十年期国债快速下行。

3、比特币的定价原理

首先需要指出的是，人民银行等五部委早在2013年12月就发布《关于防范比特币风险的通知》，《通知》明确了比特币的性质，认为比特币不是由货币当*发行，不具有法偿性与强制性等货币属性，并不是真正意义的货币。从性质上看，比特币是一种特定的虚拟商品，不具有与货币等同的法律地位，不能且不应作为货币在市场上流通使用。

《通知》要求，现阶段，各金融机构和支付机构不得以比特币为产品或服务定价，不得买卖或作为中央对手买卖比特币，不得承保与比特币相关的保险业务或将比特币纳入保险责任范围，不得直接或间接为客户提供其他与比特币相关的服务。

因此，比特币作为一种特定的虚拟商品，只是我们作为研究全球资本流动的一个研究和观察对象。同时，当前全球央行研究数字货币趋势方兴未艾，比特币价格波动也可以作为一个研究对象作为侧面参考。

比特币（Bitcoin）的概念最初由中本聪在2008年11月1日提出，并于2009年1月3日正式诞生。与所有的货币不同，比特币不依靠特定货币机构发行，它依据特定算法，通过大量的计算产生，比特币经济使用整个P2P网络中众多节点构成的分布式数据库来确认并记录所有的交易行为，并使用密码学的设计来确保货币流通各个环节安全性。P2P的去中心化特性与算法本身可以确保无法通过大量制造比特币来人为操控币值。（来自百度百科）。

简单的说，任何一台符合要求的计算机通过计算（俗称挖矿），理论上都可以获得比特币。而且，和普通的矿一样，比特币的“储量”是有限的，比特币的总数量是2100万枚。这一点与黄金有类似之处。而比特币还有一个特殊机制，那就是每隔一段时间，单位时间能够挖出的比特币数量会减半，也就意味着，和别的产品不一样，别的产品都可以通过提高生产力来提高产量（包括黄金），但是比特币的产量只会越来越少。这就决定了比特币的稀缺性。

但是，有别于黄金、茅台这种产量受限增长的商品，比特币没有任何使用价值；而且和游戏中的代币也不同，不能够交换游戏道具。因此，比特币除了在少数可以作为支付功能的国家和地区之外，在世界绝大数国家，拿着比特币是没什么用的。那么为什么比特币的价格为什么还一直会涨，包括最近连特斯拉公司都投资比特币？

这就要说到货币的本质，货币本身是没有价值的，但是各国的货币都是各国央行中心化发行的，作为在该国商品交换的媒介。大家都接受本国货币是因为大家相信**，如果A卖给B，B不支付该国货币，则B会受到**的惩罚，同样，如果A卖给B，A不接受该国货币，则A会受到**惩罚。因此，一国货币受到国家政权保护，确保了该国货币在该国有货币交换媒介的价值。货币的本质是基于对**的信任。

为什么美元会被各国作为储备货币，而世界通行的支付货币是美元，其次是欧元？是因为美国世界最强大的国家，有最强大的军队和军事基地，使得大家相信美国**，其次相信欧洲**。在中国，美元不能作为支付的货币，但是中央银行依然有超过3万亿的外汇储备，因为中国企业和居民在和国外进行物质和服务交换时，最能被接受和信任的还是美元。

如果美国国力衰弱，会发生什么情况，比如1985年之后，日本强势崛起，而美国在跟苏联的冷战进行的如火如荼，则大家就会抛弃美元，选择日元，日元就会相对美元强势升值。

过去一二百年，世界霸主基本是在欧洲、美国之前轮流转，日本一度成为世界老二，而且欧美日的经济也最强大，在世界经济和贸易中的占比最高。因此除美元外，欧元、英镑、日本的货币在全球接受度最高，我们称之为G7货币。

一般而言，如果美国经济遭遇挫折，可能美元超发，这时，美元可能会相对欧美、英镑、日元贬值，体现为美元指数下跌；反之，如果美国经济强劲，欧洲、日本比较一般，则美元兑欧元、日元、英镑升值，体现为美元指数的上涨。美元指数是G7货币内部的比价关系，并不代表美元的绝对价值水平的变化。本质上，美元指数下跌和美元贬值说的是两个事情，只是现在大家混在一起说，因为没有美元绝对价值的衡量的工具。

但是如果遭遇某种情况，全球一起遭遇了危机，那有没有一个超然的**货币能够独善其身，显然是没有的。那么就有人想，如果设计一个货币，是全球**的对立面，不是由全球**发行，而是基于一种不为人控制，且每个人都可以参与发行的一种机制？这种机制在经济危机，全球央行开始开动印钞机发行货币后应运而生。

当一个国家开动印钞机，该国货币会贬值，一般而言，大家相信美国央行是克制的（布雷顿森林体系下，美元发行必须以黄金作为依据），不会大规模印货币，则所谓的货币贬值是相对美元贬值。那么，如果美国央行放飞自我，开足马力印钱，美元会贬值，可是美元相对什么贬值呢？如果欧洲央行克制，就相对欧元贬值，但如果欧洲央行也放飞自我了呢？美元到底相对什么贬值？

黄金是一个选择，在很长一段时间内，黄金都是很好的一个对抗货币超发的工具，我们也看到了黄金与美国的货币超发有高度的正相关关系。但是，黄金也有一个问题，黄金大数仍然被各国**所掌握，而且黄金目前理论储量非常大；同时，马斯克的SPACEX一旦解决了技术难题，理论上未来人类是可以在星际挖黄金的，那么黄金的供给相对人类的需求也是无限大的。

于是很多投资者包括马斯克都想到了比特币，比特币就是全球主要经济体货币的镜像，或者说是G7货币的镜像。当遭遇了次贷危机、新冠危机这种普遍危机，那么G7货币的供给大幅增加，就会相对比特币贬值，比特币以美元计价就会升值。这就是比特币的定价依据。

当然，并非所有人都认可比特币，至少各国**目前都是不认可比特币作为一个货币。那么比特币的价格就取决于有多少人相信上面的描述，相信的人约多，比特币的需求量就会越大。不过，最终比特币的价格取决于G7货币的供应量。

欧美日的央行总资产规模可以解释2015年之后比特币价格变化的67%，其他影响比特币价格因素包括信任、挖矿效率、减半机制、全球**对比特币的监管政策等等。

4、原油的定价原理

原油的定价相当复杂，作为一种商品，原油价格取决于供给和需求，供给主要掌握在OPEC、俄罗斯和美国手中，其中页岩油是近年对原油供给影响较大的因素。

而原油的需求取决于全球经济，美国、欧洲、中国、日本的经济对原油的需求影响较大；同时，原油由于有期货，因此也有金融属性，由于原油也是美元定价，因此，美元超发，美元贬值，也会出现原油价格上涨。

原油在通胀中扮演一个非常重要的角色，是因为原油与化工品价格、交通出行的价格高度正相关，同时也会间接影响农产品的价格，从而影响消费品的价格。

A股/比特币/美债收益率/油价的相互关联

1、美股与美债收益率的关联

美元作为全球储备货币，美债收益率也可以衡量全球货币宽松的程度，当美联储宽松，美国经济走弱，美债收益率比较低，则美元则会流入其他国家或者美股股票市场；美国经济复苏，通胀升温，美联储收紧货币，美债收益率上行时，其他资产估值已经很贵甚至出现泡沫，则相对而言，美债投资价值提升，则资金会回流美国或者美元债券。资金的撤出会使得过去大涨的资产出现大跌。而全球投资者风险偏好是相通的，一个市场的崩盘可能会引发其他市场风险偏好的下降。

从1982年以来，调整后的美债收益率每隔三到四年就会突破1%进入危险区域，每次几乎都会引发某一个国家的股票市场或者货币的大幅下跌。比较经典的大跌有1987年10月的黑色星期一，1997年亚洲金融危机，2000年互联网泡沫破裂，2008年次贷危机，2010年欧债危机，2018年全球资本市场异动。

无论危机发生在美国自身还是其他国家，美股都会由于风险偏好下降出现不同程度调整。

2、A股与美债收益率的关联

回到A股，2001年中国加入WTO后之后，中国经济和全球经济的连续度就在不断提高;2003年QFII机制正式开始实施；2005年汇改之后，资本涌入中国就越来越多，2014年沪股通开通，境外投资者可以直接在香港通过沪深港通直接投入A股，中国和中国的资本市场在不断开放过程中。A股越来越难独善其身。

同时，由于汇率稳定机制和全球经济的高相关性，中美货币政策也存在一定的同步，因此在美债收益率快速上行的阶段，在前面我们描述的每四到五年，有些时候是其他国家资本市场的调整，A股也出现不同程度调整。

中国股票市场在2005年以前与美债收益率相关度不高，而2005年汇改之后，全球热钱涌入中国，此后，A股与全球资本市场相关性就开始提升，而2014年沪股通开通后，海外投资者更是可以直接投资A股，A股与海外市场的联动就更加紧密。

除了A股逐渐开放之外，全球化的经济本身就决定了，不同国家经济的节奏相关度会比较高，那么对应的利率水平也就存在一定的相关性，我们通过下图可以看到，中国十年期国债收益率与美国调整后的十年期国债收益率相关度较高。

当美债收益率快速上行突破至危险区域，往往中国的十年期国债利率也会突破至3.5以上。因此过去20年当美债收益率和中国10年期国债收益率组合在“整后的美债收益率1%以上、中国10年期国债收益率3.5%以上”就会触发A股的大幅调整。

3、A股与比特币价格的关联

根据前面的描述，比特币价格是G7货币的镜像，除了比特币之外，人民币资产也可以一定程度作为对冲G7货币超发的工具，尤其是在中国央行非常克制或者提前收紧货币供给的时候，人民币是更好的对冲G7货币的工具。

考虑到波动性，也有很多高风险偏好的投资者会在新加坡买入富时A50指数期货，以期待获得更高的回报。从金融属性角度来看，比特币价格和A50指数期货的相关度就变得更高。

2016年以来，A50指数期货的价格与比特币的价格相关性达到0.77。

相比富时A50指数期货，比特币是没有底层资产的，且比特币没有使用价值，因此，比特币是一个较为纯粹的反映流动性的品种。而富时A50最终还是以A50成分股的价格作为交割依据，而A50成分股的价格在A股定价，虽然外资有一定的影响，但主要取决于国内投资者对A50成分股的定价，受到A50成分股盈利、国内流动性和风险偏好的影响。

从这个角度来说，比特币更加迅速的反映全球流动性的变化，而A50受到基本面的影响反应相对滞后。因此在历史上，比特币价格对于A50有一定的领先效果，而且比特币价格多次提前预测了A股的大跌，包括2017年年底之后，比特币大跌后一个月A50见顶；2018年11月比特币暴跌，此后一个月A50发生了最后一轮比较大的调整；2020年3月当A股从疫情中走出来出现明显反弹时，而比特币却大跌反应了全球流动性冲击，此后A50同步大跌；而最近一次，比特币大跌20%后A50指数也回调了接近10%。

4、油价与美债收益率的关联

油价在生活成本中占据重要的位置，因此，一般而言，油价的快速上涨会快速推升隐含通胀预期，从而推高美国十年期国债收益率。

截止2月18日，油价已经攀升至60美元每桶，同比涨幅达到50%。按照原油价格和隐含通胀水平的相关关系，到4~5月，原油价格同比去年上半年同期平均水平将会上涨70%，则通胀预期会攀升至平均2.4%左右，如果实际利率随着经济数据改善回到疫情前的0%左右，则美国的十年期名义利率将会在4~5月攀升至2.4%。

如何判定机会与风险的临界点和市场的拐点

1、A股国内因素的风险临界点

我们此前的多篇报告《A股三段论》《经济、金融、科技与资本市场政策周期与框架》《从流动性驱动到基本面驱动》《寄语2019，A股迎来新上行周期起点》《值得减仓的大幅下跌有哪些信号》描述了什么样的状态之下，我们需要考虑系统性风险，核心变量组合是——

■新增社融——转为负增长，2021年1月是2.3%，最晚是3月份，数据出炉4月中旬；

■企业盈利增速出现向下拐点，二季度盈利增速同比将会出现下滑，4月中旬将会公布上市公司一季报业绩预告，届时，盈利增速高点将会出现；

■十年期国债收益率在3.5%以上，接近4%，二季度通胀压力上行，美债收益率加速上行，十年期国债收益率向上突破3.5%概率较大；

当前的组合是，新增社融2.3%，企业盈利仍在加速上行，十年期国债在3.3%左右，这个组合可以理解为一个安全的组合，我们称之为“基本面驱动”的阶段；而4月中旬前后，可能是一个重要的转折点，甚至我们可以具体到4月16日这一天。

2、美债收益率上行风险临界点

在前文我们描述了，当调整后的美债收益率突破1%，就会触发全球资本市场风险。本报告发布之日的美债收益率绝对水平是1.34%，调整后收益率为0.04%，由负转正，这表明美债收益率上行的风险正在加速集聚，但是尚未到危险水平。本次美债收益率进入危险区域，对应调整后的美债收益1%，绝对水平是2%。换言之，当十年期美债收益率突破2%，将会进入风险临界点。

3、比特币的价格走势

根据前述，比特币价格与A50指数期货相关度较高，且比特币价格较为纯粹反映流动性的变化，因此比特币价格对A50指数期货有一定的领先效果，如果后续比特币价格出现大幅调整，这可以作为一个风险评估的标准。

4、总结：今年风险点在何时，有何信号

在今年二季度四月中旬之后，如果随着经济改善，油价等大宗商品价格进一步上行，出现中国十年期国债收益率突破3.5%，年内新增社融转负，美国十年期国债收益率突破2%，比特币从顶部暴跌20%进入熊市，则我们需要高度关注A股的风险。

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2.26

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