市场的力量｜专访张忆东：资本市场过去30年是里程碑式胜利_牛市点线面_澎湃新闻-The Paper
1995年，正在复旦大学国际金融专业就读的张忆东无意间看到一本叫《股票作手回忆录》的书，要成为证券分析师的职业理想就此萌芽。
2001年起至今，现任兴业证券全球首席策略分析师的张忆东，已在证券分析师行业深耕20年。他在堪称“券商届奥斯卡”的新财富分析师评选中，曾三次获得A股策略冠军、两次港股策略第一和多次海外市场研究第一，并多次在水晶球、金牛奖等奖项中拿了“全满贯”，也是目前券商总量研究领域的首位新财富白金分析师。
作为一线研究分析资本市场的人员，证券分析师可谓最能直观、动态观察把脉资本市场的群体。张忆东的职业生涯，也正好伴随着资本市场过去三十年波澜壮阔历史征程的展开。他见证了证券分析师行业从草莽期到黄金期的崛起，更在这一过程中目睹了中国资本市场的发展壮大。
“某种程度上，“证券分析师行业与资本市场是相辅相成、共同促进的关系。”张忆东表示，中国资本市场从荒草丛生的小池塘成长为胸怀百川、拥有自净能力的大海，而证券分析师也从早期被认为是“股评黑嘴”演变到当下观点言论足以影响市场走向的权威重要力量。
证券分析师是怎么一步一步走到当前的行业地位的？不同历史阶段其在我国资本市场中承担何种不同的角色？证券分析师眼中的我国资本市场又经历了怎样一个发展曲线？
以下为澎湃新闻与张忆东对话实录（略经编辑）：
澎湃新闻：最初证券分析师行业是什么样的？
张忆东：读研期间我在一家台湾宝来证券做兼职分析师，毕业之后就顺理成章留在这个行业。
我入行时的分析师和现在可谓天壤之别。其时当时是证券分析师行业的初创期、草莽期，业务模式、商业模式都非常不清晰。
当时境内本土券商100多家中至少有40多家设立了研究所，但是，其定位尴尬，存在感就好似花瓶一般，业务模式基本对内，如服务内部经纪业务、自营、投行。
评价机制在当时也缺乏市场化标准，个人评优评差往往是基于在证券报发了多少篇报告、在央视出境了多少次、在协会或交易所评了多少篇优秀论文。
分析师定位也比较尴尬，很多投资者认为分析师和股评黑嘴没有多大区别。
90年代，中国的股票市场还是个典型的新兴市场，股票少，散户主导，坐庄流行，监管不足，很多庄股比如德隆系盛极一时。
这造成的后果是，散户只要相信股票有庄跟着抱团拉升就好，不用关注公司基本面如何。
这种短期的博弈风格，使得市场对深入研究分析需求不大，所以分析师比较喜欢讲故事，没有现在的研究规范，缺乏基本面分析、估值分析、财务模型搭建等，哪怕有也不够严谨完善。
论薪资，当时分析师在公司内部也算清水衙门。内资外资之间差异巨大，不用说高不可攀的高盛、摩根士丹利等外资券商，就算是香港、台湾地区的券商分析师也普遍比内地分析师薪资高出30%甚至50%。
中国证券分析行业真正崛起是在2004年以后。自那之后的十几年是中国券商分析师行业发展的黄金阶段。
2002的张忆东，桌上液晶显示屏当时非常昂贵，是公司为其在当年6.24行情中为公司赚了钱而奖励。
澎湃新闻：您所经历的近20年资本市场中，证券分析师行业历经了哪几个里程碑？
张忆东：经历了90年代的庄股时代后，我首先想到的是2002年的624行情（编注：2002年6月23日，国有股减持被***叫停，6月24日，大盘几乎涨停开盘）。
624行情基本宣告了2003年5朵金花行情的确立。（编注：2003年上半年，在“研究驱动投资”原则的指导下，证券研究员通过深入研究整个宏观经济形势、分析行业发展的景气度，并及时发现行业运行拐点，在市场低迷阶段，大举建仓被业内誉为“五朵金花”的钢铁、石化、能源电力、银行、汽车五大行业中的大盘蓝筹股。）
中国加入WTO以后，我们的城镇化工业化快速发展，中国经济进入快速发展阶段。
因此我们在2002年三四月份，就开始研究中国经济，研究各个行业景气度的改变，研究一些行业龙头，发现航运、钢铁以及一些交通运输高速公路经济效益很好，估值很低。
当时我们就建议我们的客户去投跟A股或港股跟中国内地经济繁荣相关的资产，事实证明是有效的。这给了分析师信心——海外的基本面分析方式在中国股市一样适用。
第二个节点2004年。这一年发生了两件事情，一是德隆系崩塌，庄股时代至此结束。
二是2004年下半年，《新财富》最佳分析师评选第二届引发关注。这是《新财富》杂志把分析师排名评选机制引入到了中国内地的第二年，其时，几乎所有的研究所都参与了，以基金为代表的正规机构投资者也参与了投票。
当时国内领先的一家券商，高调宣布重金奖励新财富明星分析师，至此，分析师行业进入黄金发展期，这也意味着中国资本市场摆脱了庄股时代，走向专业化、机构化时代。
也就是在2004年后，中国股票市场迎来了迄今为止最大的、最令人怀念的牛市。
2005年大盘指数从6月6日的998点一直上涨到2007年10月份的6124点，这个高点目前都没有被突破。
第三个时间节点是在2008年10月份。当月美国雷曼兄弟倒台，美林、高盛等国际投行也岌岌可危，我们发现这些曾经像神话一样存在的外资投研机构在市场发展过程中，并非无懈可击，任何机构都不能站在历史的功劳簿上。这促使国内不再迷信国际大行，中国证券分析师开始有更多的自信来思考中国的资本市场。
第四个节点就是2009年创业板的实施，从此中国经济转型在资本市场有了相对应的晴雨表，中国投资者开始关注中国经济结构和中国产业转型的变化。
同在2009年，我们兴业证券开始树立以研究作为战略投入来驱动其他业务创造价值的发展道路。而我本人也在2011年成为新财富排名第一的分析师，之后也连续几年蝉联第一名，最终成为白金分析师。
与此同时，那几年证券分析师也开始在中国资本市场有了更权威的声音。
最近这几年印象深刻的节点，一是2014年A股与港股互联互通机制的打开，北上资金成为中国资本市场不可忽视的力量，也带来了新的投资理念，如价格投资、龙头溢价。
另外2016年年初，我率先提出了核心资产理念，这逐渐成为市场普遍接受的投资理念。
2018年A股纳入到MSCI全球指数，A股更加迎来全球配置时代。
可以说，分析师行业发展的背后，恰恰是中国资本市场走向成熟、逐步成为全球有影响力的资本市场的过程。
2008年之前券商研究所就是20-30人，基本上一个讲台就能容纳。而现在兴业证券研究院将近200人。
澎湃新闻：中国资本市场与证券分析师行业相辅相成、共同成长的这种关系，您能再深入谈谈吗？
张忆东：我用三个关键词来总结吧，第一，机构化；第二，全球化；第三专业化。
机构化，从1998年至今，中国以公募基金为代表的专业技术投资者在不断扩容，包括我们现在看到的公募基金、保险、中投以及大型专业化百亿级的私募基金，这些都成为了中国资本市场长期稳定器。
我们看到，长期以来中国投资结构是二八现象，80%是个人投资者，20%是专业投资者。这在90年代更加明显。而在海外无论是港股市场还是美股市场，或者日本、欧洲股票市场，都是80%机构投资者，20%的个人投资者。
我们认为中国A股市场未来也会成为80%机构投资者，20%个人投资者。
为何这么说？中国经济结构已经发生了巨大的变化。过去三四十年与中国资本市场发展相同步的，是间接融资更大的发展。
随到过去几年中国进行的供给侧改革，特别是金融供给侧改革，以及去杠杆稳杠杆、打破刚兑、房住不炒等战略安排，使得社会财富所面对的负债型资产，或者说一些高收益但同时是刚性兑付的资产越来越少了。
中国老百姓配置股票和基金在总的家庭资产里比重向来较低，现在只有不到3%，而美国差不多是35%，与我们一样高储蓄习惯的日本居民财富里也有10%是配置股票基金。
所以我们认为随着中国经济结构的变化，中国社会财富通过机构投资者来进行财富管理的时代已经开始了。2020年基金卖的特别火，但它只是中国社会财富通过基础化配置权益资产的大时代的一个里程碑，机构化的特征是可持续的。
这种变化给分析师带来机遇，因为机构投资者所需的研究深度需要专业的分析师来完成。
第二是全球化，未来10年中国资本市场会加速成为全球配置的高地。
从2003年QFII到2014年的互联互通，到2018年6月份MSCI把A股纳入到全球指数，中国资本市场向全球进军的通道已经打开。
我们认为未来十年人民币升值是大趋势，全球的投资者会加大对于中国资产的配置比例。
目前我们GDP占全球比例16%，美国占24%。海外的机构投资者配置中国资产的权重，在3%~5%左右，远远达不到中国的经济在全球的占比。且外资在A股的持有市值占比也只有3%，以海外如日本和韩国为例，他们在资本市场开放过程中，外资最终持有了当地市值高达30%，所以我们认为中国资本市场全球化的趋势方兴未艾。
第三是专业化。整个中国经济在转型，细分的行业、细分的商业模式，雨后春笋般冒出来，需要更加细分专业化的分析师去发现最优质的上市公司。
在过去的20年，这三个关键词帮助到中国证券分析师行业走出了一个非常靓丽的发展曲线，而在未来这三个关键词，还会帮助中国证券分析师行业走得更远。
澎湃新闻：如果再用几个关键词来形容证券分析师行业这些年在业务上的变化，您想到哪些？
张忆东：90年代初创期，关键词叫“类股评”。当时的行业研究没有现在深入系统。
之后的十年，我用的关键词是“自上而下”，市场受宏观经济政策波动影响较大，分析师的研究框架也更加关注政策周期波动，即宏观变量。
2012年到2018年，可以说是“转型期”，分析师开始调整分析框架，开始着眼于产业，着眼于新的商业模式。
第四个关键词是“专家团队”，2018年以后分析师往往不是一个人在做，是团队力量，比如兴业证券研究所，有一批细分领域的专家，有总量团队，有固定收益团队，有研究医*的团队等，每个团队都有十几二十个人。分析师越来越趋向专业化、精细化操作。
作为专家团队，分析师可以给到资本市场、买方机构以及所在的证券公司，以更强有力的业务引导和价值发掘。某种程度上，我们相当于一个智库，为公司内部甚至外部机构服务的智库。
毫无疑问，这个行业已经迎来了一个新的发展黄金时期，未来我们更加需要的是平台化、体制化、机制化。
澎湃新闻：提到平台化、体制化、机制化，目前我们离理想状态还差多远？
张忆东：一个是我们要随着中国在全球竞争力的提升走出去。
证券分析师不只是要覆盖A股，不只是覆盖中国资产，还要覆盖全球资本市场，像一些全球性大行，他们的研究团队非常庞大，在世界各地都有资深队伍。
我相信随着中国企业在全球舞台上扮演着越来越重要的角色，中国金融机构也会逐渐走向全球。
澎湃新闻：证券分析师团队人才遴选标准这些年有没有发生变化？
张忆东：坦率地说，2001年时，证券分析师行业乃至于证券行业都不是最热门的。证券分析师在公司内部也不是最热门的岗位，反而像自营部门，资管部门，大家趋之若鹜。
到2004年之后，随着新财富分析师评选普及，以及卖方、买方基金公司的崛起，券商研究业务进入到快车道，市场化评价标准与市场化创收模式，都已经趋于成熟。
所以，分析师的门槛越来越高，至少是要名校毕业的研究生。这两年我们看到不止是国内名校，有的分析师招聘还要求全球排名前30的学校毕业生优先录取。
此外，这个行业开始有意识地去吸引成熟的行业专家，如新能源车、生物医*、半导体等为代表的新兴产业专家资源。
现在卖方分析师的确属于人才高地。也正如此，它给予了中国买方机构更多有价值的研究成果。
澎湃新闻：如果用一句话评价证券分析师在整个资本市场的作用和角色，您认为是？
张忆东：证券分析师是资本市场发掘价值、配置价值不可或缺的组成部分。资本市场是优化资源配置的一个核心枢纽，怎么优化资源配置，怎么让有潜力的公司脱颖而出，就需要一批优秀的证券分析师团队去与优秀的上市公司以及优秀的买方机构作密切的互动。
另外，分析师在调研上市公司的时候，还能给上市公司以足够的建议。从这个角度说，证券分析师团队还能帮助提高上市公司质量，帮助买方机构更好围绕价值投资、成长投资打造盈利模式。
澎湃新闻：分析师可谓一线观察研究资本市场的人群，就您所看到的，这三十年投资者理念经历了怎样的变化？
张忆东：30年来中国的投资理念不断成熟。有这样几个阶段。
整个90年代的投资理念是跟庄，跟着庄家看图形技术分析，看筹码是不是被收集，有没有主力要拉升。这种理念下追涨杀跌非常明显。
第二个阶段，以2003年五朵金花行情为重要转变信号，到2012年初，投资开始注重基本面，有了估值理念，有了财务模型，
2012年到2016年是第三个阶段，我认为这阶段是庄股理念的复辟，整个市场又开始了所谓的炒小炒妖炒新炒炫。
其宏观背景是，中国过剩产能行业越来越陷入困境，全球需求不足，投资扩张后遗症开始显现出来。
2016年之后开始拨乱反正，价值投资理念回归，与2000年后头几年相比更强调结构而非总量。也是在2016年初，我们兴业证券旗帜鲜明的提出了核心资产理念。
这一理念的提出是基于中国经济的转型，其中就有经济结构的调整，行业内部竞争格*的分化。
本质上投资理念是一个结构化的分析框架，是怎么去寻找那些最具有核心竞争力的优质权益资产。核心资产并不是基于所谓的贴标签，也不是基于行业，也不是基于市值的大小，重点是在于其核心竞争力，且核心竞争力是一种动态的逻辑，不是说就坐在历史功劳簿上不变的。
中国经济是从一个高速发展期走向一个中低速发展期，从一个此前城镇化发展的阶段走到内需消费驱动和科技创新驱动的阶段，我们对应的投资理念也需有所变化。核心资产这种价值投资理念已经逐渐深入机构投资者当中，不过普通投资者投资理念目前还不算成熟，中国还是属于投资者教育阶段。
澎湃新闻：关于市场，您这两年一直有个观点——未来10年A股会是结构化长牛。您提出这个观点的依据是什么？
张忆东：有几个依据。一个是资本市场在国民经济中的地位被提到了一个史无前例的高度，资本市场具有牵一发而动全身的作用。
与此相适应的资本市场各项改革一一落地，为资本市场夯实了制度基础，这些都让资本市场有了更多的活力。
同时，资金基础也更加稳固，过去几年金融供给侧改革后，打破刚兑，社会财富大量聚集在资本市场。
此外，中国上市公司质量的改善和提升，使得资本市场结构性长牛有了基本面基础。
澎湃新闻：在此基础上您对投资者未来资产配置有何建议？
张忆东：不要老关注指数，所谓结构化长牛，你要关注具体成分股。
要把目光放开一点，不要忘记港股，在互联互通机制下，你可以在A股和港股之间去寻找核心资产。
长期而言A股和港股各有千秋。短期，相比而言，我认为港股性价比更高，特别是金融地产这些周期股，目前港股比A股普遍便宜百分之四五十。
另外，在先进制造业领域，要扎根A股，A股在半导体、新能源、精密制造这些领域公司更加齐全。A股还有白酒，这些港股很少。但港股有博彩、特色餐饮等。在新经济上，港股有互联网巨头，和一些新商业模式。
总体而言，所谓结构性长牛，大家要关注最优秀的那批公司，而不是整天盯着综合指数。现在的综合指数有时还不如十几年前，盯着没有任何意义。
实在要看指数，可以看沪深300或者恒生科技指数这种含有代表性成分股，且编制方式较灵活的指数。
澎湃新闻：资本市场过去30年，您从分析师的角度，认为有哪些收获和亮点，对于其未来发展您有哪些期望？
张忆东：总的来说，我认为过去30年资本市场发展很惊艳，是一个里程碑式的胜利。
回顾起来，有三点值得总结。一是整个资本市场从一个乱糟糟、充满杂草的小池塘变成了胸怀百川、拥有自净能力的大海。
过去十几年，大量企业从资本市场拿钱，杀鸡取卵，但现在资本市场更适合投资了，投资者有了更稳定的回报。投资和融资能力得到了良性的循环。
第二，体制化与法治化进一步完善。90年代庄家为所欲为，股评黑嘴与庄家一起欺骗中小投资者现象屡见不鲜。现在新《证券法》实施，《刑法》有关条例也加重力度，资本市场规范性正与国际市场接轨。
第三，上市公司质量不断改善。十几年前投资往往把股票当筹码，作短期博弈，不管公司好不好。随着经济结构调整，我国涌现出一批优质公司，价值投资也逐渐深入人心。
第一，我认为中国资本市场会进入到加速发展期。
放眼全球，日本、欧洲都深陷汇率泥潭，美国债务率高达330%，财政赤字规模创历史记录。全球又缺乏新的增长点。未来科技创新会是新的经济竞争主战场。
所以未来10年会是新的一轮创新驱动的“朱格拉周期”（针对资本主义经济中一种为期约10年的周期性波动而提出的理论），这将带来资本市场的发展。
第二，新冠疫情对社会生活造成了深远的影响，它将带来生活理念、消费理念以及投资理念的重大变化。
这种变化反映在资本市场上，将会带来生物医*、互联网应用等新机会，新经济将是投资聚宝盆。
第三，我期许我们民众投资理念要更淡定一些，更长期化一些，更像一个“懂得管理财富的聪明人”。摆脱想赚快钱的想法，要学会追求复利，追求那些能够持续让大家的财富保值增值的资产。
这种理念看上去慢，但是它稳定可持续，会让投资者在新的经济环境下得到更多的财富积累。
制度层面上，我希望中国资本市场更加与国际接轨，在金融创新领域，特别是交易制度、结算制度，还有一些衍生品市场的建设，能更加成熟。
上市公司造假行为与信息披露行为应该有更细致的约束，加大惩处力度，完善退市制度。
希望十年后上市公司更加有社会责任，更注重盈利可持续性，更关注社会和民众福利。
十年后，中国人民币国际化战略应该也能更顺利实施，资本市场开放力度更大。
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中国股市是不是已经反转了，会不会到4000点在奥运会之前？
很有可能。
上半年A股股民人均盈利3.91万元，谁赚钱了？_市场_杨德龙_政策
原标题：上半年A股股民人均盈利3.91万元，谁赚钱了？
9月27日至28日，凤凰卫视、凤凰网联合多家机构举办的“凤凰湾区财经论坛2023”将在香港、深圳同步举办。广邀海内外**官员、专家学者、行业精英围绕大湾区建设、中国经济、全球经济等话题展开讨论。在论坛开幕前夕，主办方联合中国基金报推出《湾区风云录》系列访谈。本期对话前海开源基金首席经济学家杨德龙。
在出台调降融资保证金比例，优化IPO、再融资监管安排，规范股份减持等一揽子政策措施之后，证监会近期拟对上市公司现金分红规则进行修改，拟进一步对不分红或分红少的公司加强制度约束督促分红，推动进一步优化分红方式和节奏，让分红好的公司得到更多激励，同时也加强对超出能力分红企业的约束等。
这一系列的政策举措对活跃资本市场、提振投资者信心起到了哪些作用？市场的反应符合投资人的预期吗？对此，杨德龙表示，证监会一系列政策措施的落地，一定程度上减少了市场资金的流出，稳定了市场的信心，改变了A股市场之前单边下跌的走势，出现了企稳反弹。
“但要从根本上改变A股的走势，还需要出台更强有力的政策，来扭转投资者对于经济增长的预期。”杨德龙说，“比如采取强有力的措施来化解楼市的风险，化解地方债融资平台的风险，这样才可能从根本上改变A股市场的走势。”
杨德龙认为，这两年我国居民储蓄增加近40万亿，这表明未来经济增长的动力以及股市增长的资金来源是很丰富的。
今年上半年，A股以AI概念最为夺目,ChatGPT、CPO、芯片和算力服务器等多个细分方向板块出现暴涨。数据显示，上半年A股股民人均盈利3.91万元，但调查显示，近六成网民表示自己上半年亏损严重，“被平均了”。
杨德龙同意股民“被平均了”的说法。他表示，今年市场的赚钱效应较差，一部分买中字头的和一部分买AI概念股的赚到了钱。而很多好股票反而出现了价格下跌，比如很多业绩很好的白马股，股价小跌，而新能源和光伏板块跌幅惨重。相关基金和投资者亏损严重。
杨德龙认为，当前是逆向布*优质股票和基金的好时机。年底之前市场情绪会回升，现在是切换思路的时候。
“下半年A股的投资思路和上半年完全相反。”杨德龙指出，当前市场正处于三重拐点叠加的状态，第一重拐点是经济的拐点，政策力度不够，后续可能会进一步出台政策来稳定市场预期和改善经济面，特别是在房地产市场方面；第二重拐点是市场的拐点，四支箭政策推动市场止跌回升，但力度还不大；第三重拐点是市场风格切换的拐点，从炒作题材股、概念股转向业绩优良的白马股。投资者需要改变投资思路来适应这种变化。
以下为直播对话精要：
01、杨德龙：40万亿居民储蓄大转移将为A股做大做强提供持续资金支持
《湾区风云录》：在出台印花税减半等“四箭齐发”的政策之后，证监会近期拟对上市公司现金分红规则进行修改，这一系列的政策调整对活跃资本市场、提振投资者信心起到了哪些作用？目前市场的反应在您的预期内吗？
杨德龙：近期，证监会又推出了一项鼓励上市公司现金分红的政策。这一政策不仅有利于减轻市场资金流出的压力，同时也能让上市公司集中精力将公司做大做强，通过现金分红的方式回馈投资者。对于上市公司来说，现金分红不仅是其财务决策的一部分，同时也展示出公司的盈利能力和社会责任意识。对于普通投资者来说，如果上市公司不进行现金分红，他们将很难真正享受到公司经营的成果。
证监会出台的一系列资本市场改革的措施，稳定了市场的信心，改变了A股市场之前单边下跌的走势，让A股出现了企稳反弹。虽然反弹的力度并不大，反弹的过程也出现一波三折。但要从根本上改变A股的走势，还需要出台更强有力的政策，来扭转投资者对于经济增长的预期。比如采取强有力的措施来化解楼市的风险，化解地方债融资平台的风险，这样才可能从根本上改变A股市场的走势。
《湾区风云录》：从投资、融资和交易端都有不少政策有助于活跃资本市场，您最期待的政策举措是什么呢？
杨德龙：这段时间，无论是投资端、融资端，还是交易端，证监会都出台了一些改革性的措施。对于活跃资本市场，提振投资者信心具有重大的意义。
下一步，证监会可能出台更多改善市场流动性的措施，比如“T+0”会不会逐步的放开？根据之前证监会相关负责人的表态，当前A股市场还不是很成熟，所以开启T+0的条件尚不具备，那么未来会不会在条件具备之后放开T加0，增加市场的流动性，这也是活跃资本市场的一个政策举措。
在长期来看，提高上市公司质量和严格执行退市新规是非常重要的。A股市场现在上市公司数量已经超过了5000家，而且这几年数量增长很快。一方面，通过实施注册制，可以让优质的企业及时登陆资本市场；另一方面，严格执行退市新规，及时清理一些表现极差的公司，形成优胜劣汰的市场环境。就像纳斯达克市场一样，每年有大量的公司上市，同时也有大量的公司退出市场，只有经过大浪淘沙，才能让真正好的公司留在市场上。
这两年来，我国居民储蓄猛增近40万亿元，这表明未来经济增长的动力以及股市增长的资本来源是很丰富的。
当前，我国居民投资于股市的资金比例相对较低。统计数据显示，我国居民在家庭资产配置中，房产占据了70%，而股票和基金仅占3%左右。而美国居民的家庭资产配置在房产上的比例为27%，在股票和基金上的比例高达33%，与我国的情况正好相反。
美国成熟市场的现状，可能预示着我国未来的发展方向。因此，居民储蓄大规模转移的方向将由过去的楼市逐步转向股市，这将为A股市场提供源源不断的资本支持，促使其不断壮大和繁荣。
02、T+0会让散户亏钱概率更高原来两年亏完的资金可能两月就亏完
《湾区风云录》：您刚刚提到了很多点，我们从T+0开始谈起，现在大家对T+0持保留态度的原因，主要是因为它可能鼓励投机，然而，投机行为是市场的重要组成部分。那何时才是一个适合启动T+0交易的时机？
杨德龙：T+0是成熟市场普遍采取的一个交易模式，允许投资者在当天多次买卖，也就是买入之后后悔，可以马上卖出。然而，A股市场长期实施的是T+1，主要是防止市场投机氛围过重。因为A股市场的投资者喜欢频繁交易、追涨杀跌等。在T+1的背景之下，股民至少要持有一天，第二天才可以卖出。
频繁交易是很多人亏钱的根源。如果放开T+0，可能一些投资者当天就买卖多次，这样散户亏钱的概率会更高。有可能原来两年亏完的资金，在两个月就亏掉了。这也是管理层的一个担忧。
据统计，2021年A股市场的散户贡献了82%的交易量。也就是说，散户频繁交易的特征非常的明显。但除了给券商贡献了交易佣金，贡献了印花税之外，真正赚到钱的散户投资者并不多。
03、杨德龙：不能神化量化交易有的年份量化交易亏得也很惨
《湾区风云录》：从今年的市场数据看，量化投资者跑赢市场的收益表现已经引发了广泛的关注，现阶段不做量化的投资人是不是跟不上时代的潮流了？价值投资还适用于现在的A股市场吗？
杨德龙：量化基金确实具有普通投资者没有的一些优势。比如，量化基金能够获取券源，而普通投资者往往无法融券进行做空或风险对冲。量化基金通过计算机模型进行测算与交易，没有任何情绪，不会受市场波动影响，而且它买卖得特别迅速，以迅雷不及掩耳之势就完成了交易，甚至一天可以交易很多次。所以与量化交易相比，普通投资者确实是没有什么优势，甚至在频繁交易的时候，很容易被量化基金割韭菜。
但我们不能过于神话量化交易，特别是过去几年，量化交易亏得也很惨，一些著名量化交易私募出现了比较大的回撤。
量化交易不是万能的，它在不同的市场环境下，表现是千差万别，有的量化交易模型比较有优势，可能存活时间长一些，而另一些模型可能亏损更多。所以不能说量化交易发展后，主动交易就没有机会了。
即使在量化交易占比高的美国投资市场，也有很多著名的基金经理，包括巴菲特、芒格这些长期的价值投资者，彼得·林奇这些公募基金经理，都是通过价值投资来成为股神的，还没看到有哪个量化交易基金经理成为股神。
在A股市场，同样有一批投资者通过长期持有优质股票，实现了身价的数倍增长，成为了牛散和股神。而且，A股市场同样有许多公司在上市后实现了上百倍的涨幅。尽管A股市场的波动性较大，价值投资者需要有更多的耐心和煎熬，但这个市场仍然适合做价值投资。
有人开玩笑说，在A股市场做价值投资，70%的时间是煎熬，20%的时间是极度煎熬，只有10%的时间是比较开心的。但是，如果你不熬过那90%的低迷时间，你就无法抓住那10%的快速上涨的机会。
《湾区风云录》：数据显示，今年上半年A股股民人均盈利3.91万元，但很多网民表示自己被平均了，另外一份调查显示，有近六成的股民表示他们在上半年亏损严重。上半年赚钱的股民是哪些人？
杨德龙：今年市场的盈利状况普遍较差，真正能赚钱的都是少数，一部分是买中字头获得了收益，另一部分人则通过投资人工智能（AI）相关概念股也赚过。然而，最近一段时间，许多AI题材的股票的价格从高位大幅回落，一些前期赚钱的投资者也出现了亏损。
很多质地优秀的股票价格反而下跌，比如许多白马股虽然业绩出色，但股价却小幅下跌。最典型的就是新能源行业，今年工业增加值只有3.6%左右的增幅，但光伏发电的增长率却高达60%，非常高。然而，光伏板块是今年跌幅最惨的，如果算上去年，跌幅更大。同样，新能源汽车产业链也遭受了重击，价格跌幅较大。今年市场股价走势偏向于炒题材、炒概念，真正业绩好的公司反而是下跌的，这就造成很多基金、投资者亏钱。
如果说今年上半年股民是赚钱的，这其实是被平均了。因为今年上半年涨的都是大盘股，没有多少投资者买了大盘股。这些大盘蓝筹很多都属于国有企业，大股东持有了50-60%甚至70-80%的股份，所以市值涨了之后，主要是大股东赚钱了，普通投资者赚的非常少。炒AI概念股的人赚过，但不一定能赚到，最近这些概念股的下跌速度同样非常快。
现阶段想获得收益，反而是要逆向布*，等年底之前，市场情绪上来了，还会有一波收益的机会。现在是切换思路的时候。
05、杨德龙：下半年A股的投资思路和上半年完全相反
《湾区风云录》：您认为下半年的思路和投资布*可能和上半年是相反的？
杨德龙：对，完全是相反的。现在其实处于全年的三重拐点叠加时期，第一重拐点是经济的拐点，上半年经济复苏了，但是力度不大，很多政策的出台都是为了稳定市场预期，来改善经济面。现在楼市逐步松绑，认房不认贷以及降低首付比例等等，但这些政策力度还不够，后续政策层面可能会出大招。比如，二三线城市先放开限购限贷，然后一线城市也会逐步放开，以此来促进房地产市场回归市场化以及提升销量。
第二重拐点是市场的拐点。在证监会出四支箭之前，市场基本上是单边下跌的，眼看就要跌破3000点指数关口。在四箭政策的推动下，市场已经出现了回升的趋势，虽然回升的力度还不算太大，但至少止跌了，这就是市场的拐点。
第三个拐点是市场风格切换的拐点，今年市场炒作较多的是题材股、概念股，特别是AI板块，但年底之前市场的风格会切换到业绩优良的白马股上，白马股未来一段时间会更受资金的欢迎。在三重拐点叠加的时候，大家一定要改变投资思路。
06、杨德龙：有钱人买房并不是为了炒房现在离全面放开限购限贷不远了
《湾区风云录》：您刚刚提到市场正在等待房地产更大的政策的出台，现在基金经理在评估房地产板块基本面方面，是否会有一个重新的评估？
杨德龙：中央***会议提出要认清当前房地产市场的新形势，因城施策，适时调整房地产调控政策。这个口径与之前相比，表明对房地产已经松绑了。
近期出台的政策在市场上已经产生了一定的效果，但目前的政策力度还不够，仅仅能满足一部分改善型住房居民的需求，还有很多居民的配置需求没有被满足。
房子作为商品，对于一些有钱人来说，是重要的资产配置选项。当这些有钱人购买房屋并将其放到出租市场，使得那些无法购买房屋的人也能有房可租。然而，在一线城市，租房的租金收益往往不到2%，在深圳甚至还不到1%。实际上，这些购买房屋的有钱人通过将房屋出租给买不起房的人，实际上是对后者的一种补贴。
如果能够放开房地产的限购限贷，让有钱人多购买房屋并用于出租，实际上也是一种实现“房住不炒”的手段。这些有钱人购房的目的并非为了炒作，而是作为资产配置，正如普通人购买股票一样。因此，不能简单地将一个家庭购买两套以上的房产视为炒房。
目前几家大型龙头房企出现债务风险，这种情况下，我觉得现在离全面放开限购限贷已经不远了。让房地产市场回归市场化，让房地产市场流动起来，让开发商想办法自救，回笼资金避免破产，这是后面可以期待的房地产市场的一个大招。
07、杨德龙：未来经济转型受益的三大方向
《湾区风云录》：在房地产之后，大家已经开始在寻找经济的新动能，很多人将这种新动能归结到了科技行业，那么随着投资热点往硬科技领域转移，现在进入投资行业的门槛是否越来越高了？
杨德龙：从经济转型的角度来看，未来经济转型受益的方向就是三大方向——大消费、新能源和科技。
但科技发展存在不确定性，而且大市值公司不多，包括数字经济在内的公司产生的产值规模也仅为几千亿左右，无法与房地产行业相提并论。所以，找到一个能够完全替代房地产行业的新行业可能性不大。
所以一方面，我们要稳住楼市。为了确保房地产行业的生存和发展，现在需要对市场进行松绑，让企业得以生存并继续为国民经济增长做出贡献。另一方面，要开发新行业，发展新能源，发展新科技，搞新基建，这样国民经济就稳定了，就有希望重新回到一个新的增长周期。
08、杨德龙：粤港澳大湾区在吸引全球科技人才方面能做出更大贡献
《湾区风云录》：建立全球科技创新高地是粤港澳大湾区的发展目标之一，与其他地区相比，粤港澳大湾区在科技创新领域有哪些优势呢？
杨德龙：粤港澳大湾区是科技创新的中心，也是国家重点发展的一个区域，很荣幸我也是深圳新兴示范区经济组专家，经常参加粤港澳大湾区的一些研讨会。粤港澳大湾区在科技创新方面有很大的政策支持，包括对于科技人才给予一定的住房补贴、税收优惠等等，这都是吸引人才的具体举措。深圳作为粤港澳大湾区的中心城市之一，在科技创新方面更是走到了前面。
粤港澳大湾区未来发展的方向是加入更多科技的元素，生产更多具有科技含量的产品，引领全国科技的创新。
粤港澳大湾区具有很大的发展前景，未来包括香港、澳门在内，都有望在科技创新方面实现突破，在吸引全球科技人才方面能做出更大的贡献。
《湾区风云录》：今年以来，我国多家股份制银行下调了存款利率，定期存款利率已经进入了2时代，储户如果不想存钱还能买什么呢？如何才能获得稳定且更高的收益？
杨德龙：在现在全球经济出现放缓的情况之下，也可以考虑配置一部分黄金作为抗风险的品种，至少抗通胀。这两年我也建议大家多配黄金，黄金的价格现在已经创新高了。
黄金ETF、纸黄金、实物黄金还有黄金股票，今年的表现都不错，这也反映出大家对于未来经济增长的预期不高。在全球经济增速放缓的情况下，黄金表现还是不错的，是一个配置的方向。但黄金不宜重仓，因为它不是生息资产，它也不会分红，但它可以保值。所以家庭可以小比例配置一部分黄金类的资产。
《湾区风云录》：最近黄金价格屡创新高，现在有人已经着急套现了几十万，这种上涨趋势还将持续吗？
杨德龙：今年包括中国央行在内的全球多国央行都在增持黄金储备，加上一些避险情绪推动，黄金价格在近期不断创下历史新高。然而，投资需要逆向思维。在黄金价格大涨的时候，买入成本相对较高。因此，我们可以选择等待，观察未来一段时间内黄金价格的回落，然后寻找到合适的买入机会再加大投资力度。
对于那些已经持有大量黄金的投资者，也可以选择在目前价格较高的时机出售一部分黄金，以实现部分收益。
短期内，黄金价格的走势与股价一样难以预测。在价格持续创新高的背景下，继续追高投资的风险确实较大。
因此，从风险管理的角度来看，当前追高并不是一个明智的选择。如果能够做一些切换，比如在黄金上获利了结一部分收益，然后去抄底一些跌得比较多的好基金，或者买入一些好的股票，这样做可能会更划算一些。
来源：凤凰财经
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A股能终结散户时代吗
什么叫“散户时代”？“散户时代”不知会怎样，但散户肯定总会有的。
中国股市真的到了不要脸的地步了吗
你好！早就是了仅代表个人观点，不喜勿喷，谢谢。
机构化投资主导时代有望开启 | 每经网
中国将大幅度放宽市场准入，涉及金融、汽车、知识产权保护等各个领域。受此利好消息影响，资本市场积极反应，A股和港股周二双双大涨。有分析认为，银行、保险、证券等金融机构将成为金融领域扩大开放的主力军和受益者。
4月10日，从博鳌亚洲论坛传出消息，中国将大幅度放宽市场准入，在服务业特别是金融业方面，去年年底宣布的放宽银行、证券、保险行业外资股比限制的重大措施要确保落地，同时要加快保险行业开放进程，放宽外资金融机构设立限制，扩大外资金融机构在华业务范围，拓宽中外金融市场合作领域。
证监会副**方星海10日表示，过去40年中国制造改变了世界，今后中国金融将改变世界，开幕式主旨演讲中提出的“资本市场将持续健康发展”的期许，作为监管者有责任、也能够落实好。
周二截至收盘，上证综指报3190.32点，涨1.66%；深证成指报10765.62点，涨1.05%。盘面上，金融股表现最为强势，其中，银行板块平均上涨2.74%，当天成交量为160.1亿元。建设银行、招商银行、宁波银行和工商银行等涨幅都超过4%。保险股紧随其后，板块涨幅为2.44%，中国平安以3.47%的涨幅领涨。新华保险上涨2.50%。券商板块也不逊色，行业涨幅达到1.64%。
记者从同花顺ifind系统提取的数据显示，周二资金大量流入金融股，大单累计买入205.34亿元，净买入34.24亿元。
港股也表现靓丽，恒生指数收盘上涨1.65%。
川财证券分析师杨欧雯表示，博鳌亚洲论坛开幕，具体金融开放政策受到关注。长期来看，随着金融业监管改革措施的逐步落地，银行隐藏风险的逐步消化，经济形势继续好转，长期有利于提高银行业的营业利润。
深圳一家私募负责人也告诉表示，过去40年，中国成为全球的制造中心，未来在金融领域能发挥更重要的作用。A股上市公司中，银行、保险、证券都会是扩大开放、发展金融业的主力军和受益者。
今年以来，港股市场中的银行股持续上涨，A股中的银行股却从2月份开始持续调整，截至4月9日收盘，恒生沪深港通AH股溢价指数创下2017年6月20日以来新低。A股中的银行股一方面表现明显处于劣势，但是另一方面又重新具备了估值优势。
此外，截至目前，银行股仍是众多大机构的重仓股。其中，截至今年3月末，在已披露年报的上市银行和上市保险公司中，证金公司是11家银行、4家保险公司的前十大股东。
具体来看，证金公司在2017年第四季度增持光大银行、交通银行、中国银行的数量最多，分别为5.14亿股、4.65亿股、4.55亿股。从2017年证金公司持仓占比这一指标来看，证金公司最“青睐”民生银行。截至2017年末，证金公司以17.35亿股的持股数量，占到民生银行流通股本的4.75%，是证金公司持股上市银行中最接近举牌线的一家。
社保基金也对金融股青睐有加。截至2017年末，社保基金分别通过“全国社保基金理事会”、“全国社保基金一一三组合”、“全国社保基金一零八组合”三个账户组合，持有农业银行97.97亿股、交通银行18.78亿股、新华保险2635.53万股，与截至2017年三季度时的数据相比保持不变，延续了稳健风格。
业内人士分析称，“国家队”资金大手笔增持金融股的背后，释放出看好上市银行、保险公司未来经营业绩和价值持续提升的信号。
对于银行及保险板块的后续操作，多家大型机构投资者表示，预计银行股的资产质量改善趋势将延续，同时从分红稳定、信用评估稳定和有一定流动性等条件来看，对长期资金而言金融股仍是优质品种。
中国将大幅度放宽金融业市场准入。消息传出后，广州日报全媒体记者采访获悉，受访业内人士对于放宽金融业的市场准入制度充满期待，认为金融对外开放将优化中国资本市场竞争格*，A股将开启机构化投资主导新时代。
星石投资首席策略师刘可认为，2018年,中国证券资本市场对外开放和改革的新历史格*已经形成，这将在3个方面对中国资本市场产生深远影响。
第一、差异化竞争，整体利于规范市场。外资进入后的差异化竞争，会补充国内不同层次客户需求，使得国内市场机构的竞争能力增强。国内外市场机构互为竞争合作的关系，但更偏向于合作，根据自身优势为不同的客户群体提供差异化服务，满足国内多种市场主体需求。
第二、国内机构是否做好与国际机构同场竞技的能力呢？刘可认为，国内机构通过积累的经验可以更加了解国内市场的政策法规以及经营制度规范，从而具有较强竞争力。从人力资源方面来看，目前国内外市场化金融机构人员的执业能力及准入标准基本等同，目前国内金融机构的人员基本都具备相关的从业经验，并且具有相关的国际金融执照，从而使得国内金融机构与国际对接较为完整。
从国外经验来看，在资本市场全面开放后，美国高盛等大型银行，德国市场的德意志银行等依然保持较高的市场份额和行业竞争力。
第三、扩大开放将促使市场投资者结构优化、A股将开启机构化投资主导的新时代。
基于投资者结构的改变，市场将逐渐倾向于机构化，长期将更加稳定并为中长期资金(尤其是养老和社保基金)提供中长期投资回报。目前A股市场机构投资者比重已经有所提升，散户持有的市值比重从2015年的42%降至2016年~2017年的40%左右，境内专业投资机构和产业资本的持股市值比重则从2015年的48.9%上升至51%左右。
经历了近两年的估值修复，A股相对于全球其他主要指数仍具备相对估值优势。市场对外开放和国际资金配置A股，使得A股迎来机构化投资时代。
诺亚研究工作坊夏春、郑嘉创认为，中国有进一步开放国内市场的经济基础。中国内需已成为带动经济增长的重要动力。预期未来中国将加强相关知识产权保护，降低强制技术转让比例。因为中国近年在创新方面取得了长足的进步，因此也能从知识产权保护的加强中获益，特别是像腾讯、大疆和华为等创新能力较强的企业。
中国银行首席经济学家曹远征：中国扩大开放对于成就制造业是关键一招，同时，中国承担起大国责任，带动其他国家享受经济发展成果。
中欧国际工商学院经济学和金融学教授许斌：扩大开放在本质上有利于中国经济，也对其他国家或地区发出积极的信号。
同时，我国的电讯、保险、金融等也将迎来新的机遇。
银行业外资股比限制方面，按照此前的相关规定，外资对于中资银行和金融资产管理公司的单一持股不超过20%、合计持股不超过25%。
记者注意到，相关的政策已经在酝酿加码开放的态势。2月24日，中国银监会重新修订《中国银监会外资银行行政许可事项实施办法》，增加了外资法人银行投资设立、入股境内银行业金融机构的许可条件、程序和申请材料等规定；取消了外资银行开办代客境外理财业务、代客境外理财托管业务、证券投资基金托管业务、被清算的外资金融机构提取生息资产四项业务的审批，实行报告制；统一中外资银行市场准入标准。
影响：既是机遇也是挑战
恒丰银行研究院执行院长董希淼认为，对外开放步伐加快，对我国银行业既是机遇又是挑战。总体上看，金融业的对外开放水平提高将会进一步带来银行业的管理方法、经营理念的提升和改善，从而促进银行业市场活力进一步提升。从不同类型的银行来看，银行业双向开放水平的提升带来的影响也会不同。对于大型银行来说，更多的可能是业务层面竞争加剧，外资对我国银行业业务发展的影响不断提升，从而在市场上对大型银行形成挑战。对于中小银行来说，除了要面临业务上的调整外，可能还要面临着来自外资的收购与兼并。
银行业人士也表示，不必要过度担心外资机构带来的竞争。中央财经大学金融学院教授郭田勇表示，自加入世贸组织后，我国银行业竞争力得以大幅增强，扩大金融开放，对国内银行业影响不大，风险整体可控。
郭田勇还表示，扩大开放，必然带来银行业竞争的加剧，这也意味着老百姓可选择的金融产品更加丰富，享受到的金融服务更多。
普益标准的研究员陈新春指出，放宽外资银行股比限制、松绑业务等，将利于外资银行获得更多市场发展机遇，如将国外优质金融产品和财富管理经验引入国内，同时可促进市场竞争，提升中国整体金融资源运营效率。
有机构认为，外资银行深耕净值类产品多年，业务行政审批方面的松绑，会促使相关业务量大幅提升，也有利于丰富国内理财市场的产品种类，扩大投资渠道。但同时也可预见的是，未来随着外资银行参与度的提升，理财产品市场竞争将更趋激烈。
曹远征：目前，不充分不平衡关系主要表现在服务业，服务业的开放是一个很重要的突破点，尤其是金融服务业。
交通银行首席经济学家连平：扩大金融业开放将会推动中资银行资管业务与国际接轨，有利于银行业打破刚兑*面的形成。
许斌：扩大开放有利于中低端制造业走向中高端制造业。其中金融行业、先进制造业就有进一步开放的需求。比如保险行业，将中国的保险企业放在一个开放竞争的环境下，将促进行业对保费、服务等方面的调整升级。
曹远征：国际经济秩序需要进一步改善，而“一带一路”就体现了共商共建共享的理念。
许斌：中国一贯的态度，是维持与改进目前国际经济秩序，并且积极参与到国际经济秩序中，起到对国际经济秩序的补充作用。
昨日，在博鳌亚洲论坛2018年年会开幕式上传来今年我国将相当幅度降低汽车进口关税的消息。同时，下一步还将要尽快放宽外资股比限制，特别是汽车行业外资限制。
据了解，目前还不能确定我国汽车关税的调整比例，但我国汽车进口关税已经进行多次下调，从最早的220%下降至目前的25%，而随着关税的下调，我国进口汽车数量不断增长。据媒体报道，2001年我国汽车进口数量仅7万多辆，2017年，我国汽车进口量达到121.6万辆。有媒体引述专家的观点表示，估计2018年汽车进口关税有可能下调到10%~15%。而如果降低到10%以下，或将对进口高端豪华车市带来较为深远的影响，消费者有望以更优惠的价格买到更多、更好的进口车，进口汽车有望在中国市场迎来一个新的销售高峰。
分析认为，降低进口车关税，有望使得更丰富的国外汽车车型进入到中国汽车市场，消费者有更多的选择，同时，市场竞争也将越来越大，各大国内汽车品牌将面临更大的挑战，而提高车型设计、更经济、更安全，乘用体验更好等多方面，将是中国汽车品牌提高自身竞争力的关键。还有分析认为，为了使我国汽车市场健康发展，我国降低汽车进口关税将可能根据不同细分汽车产品而采取不同下降幅度的做法。
据悉，汽车制造业是国民经济的支柱产业之一。此前，我国对外资车企持股设置了50%的上限，中外合资车企基本是按50∶50的持股比例。
分析认为，放开汽车行业外资股比限制，有利于汽车产业市场化良性竞争，打破技术依赖，吸引更多的外资企业在中国汽车市场进行投资，激活中国汽车行业的活力。而对于中国本土传统燃油车企业，业内人士表示，在传统燃油汽车领域，中国本土车企正在快速成长起来，在个别合资企业中，中方的话语权已经出现了超越外资的现象。同时，在传统燃油汽车领域，经过多年合资建立的格*，估计在短时间内不会有太多的变动。
受此消息刺激，昨日A股汽车股一度全线飙升，亚星客车盘中曾涨停，安凯客车、中通客车等均出现拉升，但到昨日收盘时，汽车个股回落，汽车板块微涨0.82%。
业内认为，在新能源汽车领域，外资股比限制放宽，或有利于那些希望以独资方式在中国市场投资建厂的国外车企。同时，目前跨国车企为了我国新能源汽车“双积分”的政策，纷纷与国内本土车企合作成立新能源汽车合资公司。而一旦股比放开，或使一些国际汽车巨头在中国市场采取独资成立新能源车企，资本市场的新能源汽车概念或也将受到关注。
广州日报2018-04-1107:26:43
基于投资者结构的改变，市场将逐渐倾向于机构化，长期将更加稳定并为中长期资金(尤其是养老和社保基金)提供中长期投资回报。目前A股市场机构投资者比重已经有所提升，散户持有的市值比重从2015年的42%降至2016年~2017年的40%左右，境内专业投资机构和产业资本的持股市值比重则从2015年的48.9%上升至51%左右。
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中国A股市场散户资金比来自例占多少
中国为什么暴涨暴跌全是散户惹的祸2亿散户追涨杀跌国外成熟市场散户都买基金炒股。
A股去散户化趋势明显赚钱容易了还是变难了
散户机构化，不管是对散户还是机构，赚钱可能都会比较难
中国股市适合散户吗？
为什么不适合？很多人喜欢把自身知识不专业的锅甩给市场，大部分人亏钱最主要的原因是自己以为自己很聪明，以为简单的点下鼠标就能赚钱。从来不想自己够不够专业，够不够用心，有那么多职业炒股的每天花在复盘的时间起码4小时，你对市场没理解能打的赢吗？要去适应市场，不要让市场适应你。
股市为什么要去散户化？
A股市场一直以“波动率高，投机性强，散户化程度高”的特征被认为是非常不成熟的市场，而要让中国市场成熟，就必须机构化。
所以去散户化就是要将这些散户投资者离开股票市场，将有限的资金交给专业的机构，让机构来直接参与股市的交易，从而尽可能确保散户资金的安全和收益。
“去散户化”并不意味着对散户的驱逐，而是因为散户投资者资金少，投资经验不足，也缺乏专业的炒股技能，所以在股市中通常会被“割韭菜”，因此去散户化是保护投资者的利益。
我们国家的散户一直很多，所以证券市场一直不成熟，而外国市场机构占多数，所以被称为“成熟市场”，去散户化后，投资者可以通过购买公募基金等方式，间接参与股市。而机构投资者日渐壮大，为散户进行专业理财，是成熟市场的必经之路。
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