000517什么时候上市？
只有等待了，如果重组成功了，你就挣大钱了。
天山股份的大股东是什么央企
控股股东：中国中材股份有限公司(持有**天山水泥股份有限公司股份比例：35.49%）实际控制人：中国中材集团有限公司(持有**天山水泥股份有限公司股份比例：14.85%）最终控制人：***国有资产监督管理委员会(持有**天山水泥股份有限公司股份比例：14.85%）
天山股份今年亏损会变成st吗
我是来看评论的
股票重组一般要多长时间？
没谱。主要根据他们的重组进程和证监会批复。最少一个月以上。几年都有。根据当时的股价。越长暴涨的基率越大。
000813天山纺织什么时候复牌啊
【最新公告】【2010-05-25】刊登2010年第四次临时董事会会议决议公告继续停牌 天山纺织2010年第四次临时董事会会议决议公告 天山纺织2010年第四次临时董事会会议于2010年5月24日召开，审议通过了《**天山毛纺织股份有限公司关于中国证监会**监管*巡检意见的限期整改报告》。★这是上市公司的最新公告了，请密切关注新的最新公告。
天山股份的核心题材
要点一：所属板块 水泥建材板块，公募增发板块，预亏预减板块，**板块，参股券商板块，CDM项目板块，西部开发板块。要点二：经营范 水泥及相关产品的开发、生产、销售和技术服务。企业经营本企业或企业成员自产产品及相关技术出口业务；经营本企业或本企业成员生产、科研所需原辅材料、机械设备、仪器仪表、零配件等商品及相关技术的进口业务；经营本企业的进料加工和“三来一补”业务。商品混凝土的生产、销售。石灰岩、砂岩的开采、加工及销售。房屋、设备租赁，财务咨询、技术咨询。铁路、公路货物运输代理；装卸、搬运服务；仓储服务；货运信息、商务信息咨询；商品采购及销售；商品采购代理；建材产品出口业务。公司主要从事水泥制造，其经营范包括水泥及相关产品的开发、生产、销售和技术服务，以及机械设备、仪器仪表和技术的进出口业务，同时兼营“三来一补’和进料加工。是西北地区最大的水泥生产厂家、全国重要的特种水泥生产基地，在**地区市场份额超过50%。要点三：**最大的水泥生产企业 目前在**14个地州中的11个区域拥有水泥生产企业，沿**重要经济区域-天山北坡经济带，天山南麓经济带完成产能布*。在**区域水泥市场具有较大的市场影响力。公司还是西北地区最大水泥经营商和最大油井水泥生产基地，以及全国重要的特种水泥生产基地。公司在全疆水泥生产能力达700多万吨，水泥产能占全疆的60%以上，市场份额占全疆的50%，其中高标号水泥占80%以上市场份额，油井水泥占75%市场份额。要点四：江苏项目 公司在江苏区域的企业已取得1.2亿吨开采量的石灰石资源矿权，可供包括江苏天山水泥集团有限公司溧阳分公司和江苏汉天水泥有限公司现有产能生产25年。宜兴天山水泥有限责任公司与中建材集团的宜兴蛟桥公司合用一矿山，储量达1.2亿吨。2011年6月股东大会同意江苏天山的子公司苏州天山1.96亿元投资年产100万吨水泥粉磨站工程(普通硅酸盐水泥70万吨，复合硅酸盐水泥30万吨)，建设内容为从熟料，石膏及混合材进厂至水泥成品出厂为止整条水泥粉磨生产线，建设期12个月，项目预计全投资静态投资回收期为9年(含建设期1年)，投资利润率9.84%，投资利税率14.84%，贷款偿还期为6.49年(含建设期1年)。要点五：公开增发-产能扩张 2011年1月，公司拟以20.64元/股的价格公开发行不超过12,000万股股票。本次非公开发行股票的募集资金不超过247,680.00万元，扣除发行费用后，全部用于以下项目：拟使用募集资金60,000万元投资建设喀什天山水泥有限责任公司4000t/d水泥生产线扩建工程；拟使用募集资金62,000万元投资建设叶城天山水泥有限责任公司4000t/d水泥生产线工程；拟使用募集资金75,000万元投资建设**天山水泥股份有限公司达坂城分公司2×5000t/d熟料水泥生产线工程（水泥窑协同处理城市污泥）（一期）；拟使用募集资金9,000万元投资建设吐鲁番天山水泥有限责任公司年产100万吨水泥粉磨项目；拟使用募集资金34,000万元投资建设阜康工业园3×2500t/d新型干法熟料水泥生产线一期电石渣制水泥项目；拟使用募集资金40,000万元投资建设洛浦天山水泥有限责任公司3200t/d熟料水泥生产线工程。要点六：定向增发 以20.01元/股发行7691万股(募资15.39亿元)，投向哈密新天山2500t/d新型干法水泥熟料生产线项目(募资投入3.66亿，预计年收入2.32亿，净利润2623万，2010年年报披露进度为96.55%)，阿克苏天山3200t/d新型干法水泥生产线项目(募资投入4.96亿，预计年收入3.12亿，净利润3235万，2010年年报披露进度为88.39%)，天山水泥塔里木分公司塔什店2500吨/日水泥熟料生产线扩建项目(募资投入2.18亿，预计年销售收入1.64亿，净利润1838万，2010年度收益4167万)等7个项目并以2.14亿元募资偿还银行贷款和补充流动资金。实施上述项目将增加公司水泥熟料生产能力554.5万吨/年。本次发行完毕后，中材股份，其他投资者认购股份分别自发行结束之日起36个月，12个月内不得转让。(2010年5月增发完成)要点七：产能扩张-商品混凝土移动搅拌站 2011年10月，由阜康天山商混投资建设，建设内容为一条规模为年产40万m3（2×180m3/h）商品混凝土移动搅拌站。建设范包括从原材料进厂至混凝土出厂的生产车间、必要的辅助生产设施以及部分厂前区设施，预计投资额为6946.22万元，建设期为1年。项目的建设可使本公司的水泥销售和商品混凝土生产形成一条龙产业链，能有效缩短运输距离，降低运输成本，提高运营质量。要点八：CDM项目1 米东天山2X2000t/d项目采用**华泰聚氯乙烯树脂生产线排出的电石渣作为石灰质原料，年生产水泥150万吨，约需消耗干电石渣102.1万吨/年。项目投资4.88亿元，可申请CDM项目，年减排的CO2约57.6万吨可以在国际碳排放交易中出售，项目建成至2012年每年将获得约500余万欧元的出售额。截至2010年末项目土建工程收尾，设备安装完成进行投料调试，项目处于调试中。江苏汉天投建纯低温余热发电技改工程，项目金额5943万元，截至2010年末项目土建工程收尾，设备安装完成已发电，项目已发电。该项目利用其水泥窑余热发电，实际上就是相应减少电力系统燃煤电站产生同等电量而产生4.06万吨的CO2的排放，这些CO2的减排量也可以在国际碳排放交易中出售。要点九：CDM项目2 投资3816万元建设**屯河水泥公司布尔津水泥分公司在2000t/d生产线项目配套建设纯低温余热发电4.5MW项目，可减少CO2排放量2.76万吨，投资利润率14.5%。投资3.08亿建设阜康工业园3×2500t/d新型干法熟料水泥生产线二期电石渣制水泥项目，项目建成后年产熟料77.5万吨，年产水泥99.87万吨，消化电石干渣72万吨，内部收益率为11.96%。要点十：子公司收购巨鑫商混有效经营性资产 2012年8月，公司新设控股子公司**天山巨鑫混凝土有限责任公司拟以现金12,050万元人民币购买**巨鑫混凝土有限责任公司有效经营性资产。购买巨鑫商混的有效经营性资产后，公司年可增加90万方的商混生产能力、19,000余万元人民币销售收入、1,500余万元人民币净利润；并增加650万方的砂石矿产资源量；利用其区位优势，扩大公司在乌鲁木齐商混市场的份额，并进一步对乌鲁木齐商混布*。要点十一：参股西部建设(002302) 公司初始投资800万元参股西部建设，目前公司持有其887.85万股(占6.34%)。该公司是全国十大预拌混凝土生产企业，是西北地区最大的预拌混凝土生产企业。截至2010年末账面值为2.63亿元。要点十二：重大新建项目1 投资7.63亿元建设克州天山水泥公司5000t/d熟料水泥生产线工程，预计年均销售收入51767.70万元，年均利润总额7767.75万元。投资5.36亿元建设洛浦天山水泥公司3200t/d熟料水泥生产线工程，项目年产水泥136万吨，预计年均销售收入32，465.65万元，年均利润总额为5176.40万元。投资4.49亿元建设若羌天山水泥公司建设3000t/d熟料水泥生产线工程项目，预计年均销售收入33402万元，年均利润总额5442万元。要点十三：重大新建项目2 投资3887万元建设霍城天山商品混凝土公司2×180m3/h商品混凝土生产线建设工程，预计年销售收入13350万元，年利润总额409万元。投资4940万元建设**天山筑友混凝土公司建设2×180m3/h商品混凝土生产线建设工程，预计年销售收入12536万元，年利润总额为407.42万元。投资3530万元建设沙湾天山水泥公司2×180m3/h商品混凝土生产线建设工程，预计年销售收入11317.86万元，年利润总额407万元。投资1828万元建设天山筑友投资建设砂场项目，预计年销售收入1309.80万元，年利润总额435.65万元。要点十四：投资新项目 2012年3月，为了巩固公司在部分区域的优势地位，进一步提升市场竞争力和行业地位，公司拟投资建设以下项目：额敏天山混凝土有限责任公司年产40万方移动商品混凝土生产线建设工程，预计投资额为3987万元，建设期为4个月；**昌吉天山混凝土有限责任公司年产20万方移动商品混凝土生产线建设工程，预计投资额为1819万元，建设期为4个月；**天山筑友混凝土有限责任公司第二分公司年产15万方移动商品混凝土生产线建设工程，预计投资额为2870.3万元，建设期为3个月；苏州天山有限责任公司年产100万吨矿渣微粉技术改造项目，预计投资总额为12155.18万元。要点十五：资产注入预期 中材集团承诺在株洲水泥项目加望城水泥项目建成后一年内将项目注入天山股份，另外，公司将在未来三年内购回中材在云浮项目的51%股权，并对公司提供流动资金支持。2010年5月中材股份披露尚无在非公开发行完成后12月内对天山股份及其子公司进行资产及业务重组的计划。要点十六：技术优势 公司建立**水泥行业唯一的国家级企业技术中心，先后研制开发20多个品种的水泥，其中18个品种填补区内外水泥的空白，日常储存30多个品种的生产能力。公司是目前**水泥行业唯一被中国质量协会和中国建筑协会授予“质量满意产品”称号的企业。要点十七：行业新政 2010年11月底工信部发布《水泥行业准入条件》，规定新建熟料生产线单线需达日产4000吨规模，经济欠发达地区最低规模不得小于日产2000吨，投资水泥新，扩，迁建项目自有资本金不得低于总投资的35%，对新型干法水泥熟料年产能超过人均900公斤的省份，原则上应停止核准新建扩大水泥产能生产线项目。此外，《准入条件》对在生产规模和环保方面方面都有详细要求，《准入条件》自2011年1月1日起实施。
中国建材水泥重组过户完成 2021年9月29日， 天山股份 发行股份及支付现金购买 中国建材 四家水泥公司股权资产已过户完成。 天山股份 是A股上... - 雪球
2021年9月29日，天山股份发行股份及支付现金购买中国建材四家水泥公司股权资产已过户完成。
天山股份是A股上市公司，是中国建材的子公司，重组前中国建材占天山股份45.87%股权，重组后，中国建材将通过天山股份持有各标的公司，中国建材仍然是天山股份的控股股东，持股比例上升到87.7%。
相当于是，老爸把四个儿子卖给了其中一个是A股上市公司的儿子，四个都装进去之后，建材家族的大部分水泥资产就间接实现了在A股整体上市。
北方水泥目前还在亏损，未纳入本次重组交易。中国建材已于2021年2月与天山股份签订协议，将其持有的北方水泥股权委托天山股份管理。
祁连山、宁夏建材都是A股上市公司，继续保持现有水泥业务，中国建材将继续推进水泥业务板块重组整合，分步实施，履行解决同业竞争的承诺。
那么这次水泥大重组具体的方案是什么样的呢？
天山股份发行股份及支付现金，向中国建材和25个独立卖方购买四家水泥公司资产，分别是购买中联水泥100%股权，南方水泥99.93%股权，西南水泥95.7%股权，中材水泥100%股权。
交易总对价为981.4亿元，其中941.7亿元由发行股份支付，39.7亿元以现金形式支付。支付现金的交易对象为农银投资和交银投资。
天山股份发行新增股份上市数量为73亿股，发行价格为12.9元/股，上市时间为2021年11月2日。
发行完成后，天山股份总股本将增加至83.49亿股，流通股本8.8亿股。
本次发行新增股份的性质为限售流通股，限售期从新增股份上市首日算起，中国建材的股份上市锁定期为36个月，其他交易对象锁定期为12个月。
中国建材旗下的四家水泥公司：中联水泥100%股权、南方水泥85%股权、西南水泥80%股权、中材水泥100%股权，作价882亿元卖给天山股份，天山股份发行股票购买四家水泥公司的资产，每股12.9元，共计68.4亿股。
天山股份将向独立卖方(标的公司的25个小股东)定向发行4.6亿股，每股12.9元，共计59.3亿元，并支付现金39.7亿元，从而收购独立卖方持有的南方水泥14.83%股权和西南水泥15.79%股权。
天山股份拟向不超过35名符合条件的特定投资者非公开发行股份的方式拟募集配套资金，不超过50亿元，不超过3.15亿股，股份自发行之日起6个月内不得转让。募集配套资金用于补充流动资金、偿还债务、支付重组费用等。
募集配套资金定价基准日为本次募集配套资金发行期首日，发行价格不低于募集配套资金定价基准日前20个交易日公司股票均价的80%。
先发行股份及支付现金购买资产实施后，然后再发行股份募集配套资金。募集配套资金成功与否，不影响发行股份及支付现金购买资产的实施。
在配套募集资金到位前，天山股份可根据市场情况及自身实际情况以自筹的资金择机先行用于上述募集资金用途，待募集资金到位后予以置换。
2021年8月10日，中国建材与天山水泥签署业绩承诺补偿协议，如果重组于2021年交割，业绩承诺标的资产在2021年度、2022年度及2023年度，累计净利润数（仅限于标的股权对应的净利润数，且不含少数股东损益）为355亿元。实际上在2021年9月完成了交割。如果达不到，以现金进行补偿。
供给侧改革背景下，这次重组把握行业机遇，把天山水泥打造成我国业务规模最大的水泥A股上市公司。通过全国性的业务布*，降低由于地区供需变化造成的经营波动，解决同业竞争问题。
经过持续几年的产能置换，中国建材水泥板块的竞争越来越好，重组完成后，有利于充分协调旗下水泥业务的协同发展、资源共享、统一管理，提升管理效率，改善水泥盈利水平。
【中泰研究丨晨会聚焦】美联储加息何时结束？
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【银行】戴志锋：降准测算｜银行资金端角度详细拆解降准及基本面影响测算
【银行】戴志锋：海外救助和监管深度│硅谷银行和瑞信的风险传染性多大？——美国和欧洲银行救助和监管模式
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►【银行】戴志锋：降准测算｜银行资金端角度详细拆解降准及基本面影响测算
戴志锋 ｜ 中泰银行业首席
S0740517030004
降准规模：金融机构下调存款准备金率0.25个百分点大概可释放资金规模约5500亿，其中上市银行释放资金规模在4240亿左右。
降准原因：1、此次降准意在补充中长期流动性，通过稳定资金利率进而稳定银行负债端成本；银行的存款目前并不紧缺。从我们的产业链调研跟踪来看，银行截至3月中旬，仍然维持较好的增长，银行的存款资金并不紧缺。但银行的资金端成本在上行：主动负债成本跟随资金市场利率上行；有大规模的同业存单集中在3-6月到期、银行新发在高位；这些因素共同推动着银行资金端成本的上升。2、传递推动经济稳增长信号。推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平。
后续降准及降准空间。1、未来是否还会降准取决于经济复苏确定性，当经济复苏到稳定的节奏，银行受益于经济回暖，对企业的贷款定价能够达到稳定、甚至可以抬升的地步，降准的必要性就会减弱。2、降准空间：合意下限5%。3、货币政策展望。央行近年在不断调整其资产负债表，预计未来结构性货币政策——各类专项再贷款将成为央行投放基础货币的主要操作模式。
降准对银行收入影响的测算：释放出的流动性、银行将用于投放更高收益资产。行业降准0.25个点，释放长期资金约5500亿，对银行综合收益提升在0.4个bp左右；对利润增速提升0.4%。
投资建议：银行股核心逻辑是宏观经济，坚持确定性增长和修复逻辑两条主线。银行股的核心逻辑是宏观经济，之前要看政策预期，如今政策预期落地后，下阶段就要看经济的持续性。第一条选股主线是确定性增长逻辑：收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块，看好宁波、苏州、江苏、南京、成都。第二条选股主线是修复逻辑：地产回暖+消费复苏，看好招行、宁波、平安、邮储。
风险提示：经济下滑超预期。国内外疫情反复超预期。金融监管超预期。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《降准测算｜银行资金端角度详细拆解降准及基本面影响测算》
发布时间：2023年3月19日
►【银行】戴志锋：海外救助和监管深度│硅谷银行和瑞信的风险传染性多大？——美国和欧洲银行救助和监管模式
戴志锋 ｜ 中泰银行业首席
S0740517030004
核心观点：我们研究了近期海外银行暴雷后的具体救助措施；以及美国和欧洲银行业救助和监管模式。我们判断看海外银行的风险传染短期是可控的，中长期要配合宏观政策和宏观经济。短期看，流动性风险是政策可控的，金融传染性是监管可控的；中长期看，美国的货币政策需要在如何维持压降通胀和金融稳定寻找平衡点，欧洲则取决于宏观经济的改善。同时，对国内银行体系影响很小。
近期海外银行暴雷后，具体监管和救助措施。1、暴雷的核心原因：硅谷银行在存款结构单一、以及资产端配置的“脆弱性”，被加息放大，最后导致“挤兑”。瑞士信贷风控意识淡薄，自身经营长期不善，欧洲经济疲态加快风险暴露。2、对硅谷银行救助措施主要包括三个层面，整体向市场传递了监管保护储户利益的决心和态度：直接赔付支持、流动性支持及额外措施支持；且第一共和银行获多家美国银行共300亿美金注资。3、对瑞信的救助模式：在股价大跌当晚，即得到了瑞士国家银行的流动性声明支持。
美国银行业救助和监管的模式：市场化为主。1、首先区分出系统性重要银行，如果是系统性重要银行，财政部和有序清算基金参与其中；如果不是，则市场化退出。2、美国中小银行退出市场是常态化事件，存款保险公司（FDIC）承担了主要责任，采用三种方式处理问题银行：市场化收购承接、**经营救助、破产清算。其中收购承接占比达到90%。3、美国能够实现中小银行常态化退出市场的基础是其“核心-外围”式的层级结构，从而降低风险在银行间的传染，能够实现中小问题银行的市场化的退出。
欧洲银行业救助和监管模式：体系化监管和救助。1、08年危机之后，欧洲银行业搭建了三支柱的监管体系，采取分层监管与“自救优先“的救助原则。对于系统重要性的大型银行，欧洲央行负责宏观与微观审慎监管，对中小型银行则采取统一监管的模式。欧洲的救助政策的原则：银行必须先自救（自救比例须达到总体问题债务比例8%）。2、欧洲问题银行的救助模式：区分是否引起系统性风险，成立清算基金。对于有系统性风险的银行救助方面，欧盟成立清算基金，保证清算工作得以迅速开展；对于无系统性风险的银行，采取有序退出的方式：进行资产转让或者资产剥离，或部分资产或者业务转让给过桥银行或者出售等。3、化解欧洲银行业的基础性风险是良好救助的前提，核心是加强银行资本管理。
从救助和监管角度看海外银行的风险传染：短期是可控的，中长期要配合宏观政策和宏观经济。1、对硅谷银行风险扩散的判断：短期看，流动性风险是政策可控的，金融体系的系统性风险不高，详见我们的报告《对比│硅谷银行暴雷与08年雷曼事件——金融行业的三个维度看系统性风险》。中长期看，货币政策需要在如何维持压降通胀和维护金融稳定寻找平衡点。2、对瑞信风险扩散的判断：短期看，高资本充足率、有效金融监管，叠加**积极的援助表态，引发系统风险的概率较小。中长期看，取决于欧洲的宏观经济改善以及银行自身经营的转型。
对国内银行体系风险传染：基本没影响。1、政策的底线思维。国内货币、财政政策稳定，为银行创造了稳健的发展环境；同时政策强调金融系统性风险的防范和化解。详见报告《重点关注金融风险防范化解——金融角度看**工作报告》、《专题│金融监管的机构改革，如何理解？——执行层面与整体思路》2、对浦发硅谷银行影响小。浦发硅谷银行绝大多数客户为境内经济较发达地区客户，资本充足，资产负债结构较好，与SVB关联交易较少。同时浦发硅谷银行对浦发银行的贡献和影响均很小。
投资建议：银行股核心逻辑是宏观经济，坚持确定性增长和修复逻辑两条主线。银行股的核心逻辑是宏观经济，之前要看政策预期，如今政策预期落地后，下阶段就要看经济的持续性。第一条选股主线是确定性增长逻辑：收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块，看好宁波、苏州、江苏、南京、成都。第二条选股主线是修复逻辑：地产回暖+消费复苏，看好招行、宁波、平安、邮储。
风险提示：经济下滑超预期。国内外疫情反复超预期。金融监管超预期。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《海外救助和监管深度│硅谷银行和瑞信的风险传染性多大？——美国和欧洲银行救助和监管模式》
发布时间：2023年3月17日
►【宏观】李迅雷：美联储加息何时结束？
李迅雷｜ 中泰证券首席经济学家
S0740517010007
就业：年内失业率难现高点。劳动力参与率较疫前仍低0.8%，目前人口结构变化带来的变动约0.7个百分点，是现有劳动参与率回落的主要原因。劳动力需求并未塌方，对裁员潮的过分关注高估了需求回落程度，整体来看，总裁员规模较就业人数比重仍较小，职位空缺水平仍处高位。供需缺口仍处高位，目前美国劳动力市场依然处于供不应求的状态。劳动力市场由供给主导。现有劳动力市场中供给占强势地位，劳动力涌入市场填补职位缺口。这也导致虽然经济大环境仍在下行，但就业市场表现火热，短期失业率等指标难以快速上行。我们预计年内失业率或仅温和上行，难以攀升至6%高位，同时鉴于失业率等劳动力市场指标钝化和滞后性，近期应减少对就业指标关注。
通胀：中期难回疫前水平。通胀回落较为顺畅，仅于今年1月有所放缓。但权重调整前的CPI同比增速为6.2%，符合当时市场预期。仅核心通胀“负隅顽抗”。从美国CPI同比增速贡献来看，能源和食品分项在去年年中见顶后持续回落，对能源和食品项增速的担忧基本可以忽略，应关注回落较慢的核心通胀。核心商品暂时无碍。核心商品对CPI同比增速整体贡献从高位2.6%回落至0.2%。但其主要子项二手车的领先指标曼海姆价格指数已连续两个月环比录得正值，需警惕未来商品项通胀再度上行。数据显示房屋通胀韧性远超预期，预计下半年才能看到住房缓解。非农时薪增速仍远高于疫情前平均水平，这或将成为支撑服务项最后韧性。我们认为随着通胀逐步回落至低位，其韧性或将凸显，同时考虑到房租和其他服务项可能存在的“内生”影响，中期通胀低点或难以回到疫情前水平，维持在3%以上。
风险：银行业暴雷，加息还能持续多久？本轮加息幅度和速度实属罕见。硅谷银行（SVB）于3月10日宣布破产，3月12日美联储、财政部、FDIC等多部门共同兜底暂时稳定市场情绪，但解决方案治标不治本。英国养老金暴雷，硅谷银行倒闭，本质上都是资产久期不匹配带来流动性不足的信心问题。近日瑞信也出现暴雷，引发市场对其流动性担忧。我们认为未来全球金融体系脆弱性将进一步显现，各类小型危机或也将更加频繁发生甚至演变为全球金融危机。考虑到通胀回落后其韧性将逐步显现，以及近期全球金融市场脆弱性不断凸显，美联储可能会未雨绸缪，重提通胀目标修改的老议题为政策转向争取空间。综合考虑各经济因素对加息路径的影响，我们认为影响加息因素的权重应该是：风险>通胀>就业。美联储停止加息或降息的可能性不会很大，小型危机仅需通过定向投放流动性的数量型工具就可解决，英国对养老金暴雷的处理就是先例。基准情形下，美联储或于3月和5月各加息25个基点，随后结束加息进程。在基准情形外，应关注扩散性金融危机和美联储政策目标调整，一旦两类事件出现，将大大推进美联储加息进程的结束。
风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《美联储加息何时结束？》
发布时间：2023年3月17日
►【金工】李新春：引入海龟交易法则的稳健ETF轮动策略
李新春 ｜ 中泰金融工程分析师
S0740520080002
我们为基于隐式alpha的ETF轮动策略引入海龟交易法则的止损条件，改进后的策略在保持累计收益不变的情况下有效减少了极端状况，改善了最大回撤和波动率。
海龟交易法则
海龟交易策略是一个良好的机械交易系统，它包括了交易的各个方面：市场、头寸规模、入市、止损、止盈和战术；本质可以看作是一个趋势跟随模型。
尽管基于海龟交易的ETF轮动策略收益表现不尽如人意，但是它在控制风险和止损方面有可取之处，值得学习。
基于隐式因子的ETF轮动策略
我们在过往报告中提出了隐式alpha策略，该策略在每个月末对所有ETF指数打分，认为分数高的标的未来表现可能会更好。打分规则实质上是从显式多因子和隐式多因子的背后寻找超越市场预期的alpha。
引入海龟交易止损条件的稳健ETF轮动策略
我们把海龟交易策略中的止损条件，加入月度调仓的隐式alpha策略，触发止损条件时在月中卖出。相比隐式alpha策略，稳健ETF轮动策略在年化收益约13.50%（相比沪深300年化超额约6%）保持不变的同时更好地控制了风险，回撤从29.57%降到了24.16%，年化波动率从18.92%降至15.76%，夏普比率从0.79提高到了0.91。
风险提示事件：本报结论基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《引入海龟交易法则的稳健ETF轮动策略》
发布时间：2023年3月17日
►【固收】周岳：银行转债梳理
周岳｜ 中泰固收首席
S0740520100003
银行顺周期性明显，经济回暖将带动银行板块修复。2023年房地产行业有望筑底回暖，开年以来，银行信贷超出预期，且银行机构贷款投放结构不断优化；2月新增社融规模达到3.16万亿，大幅超出市场预期，相较去年同期多增1.94万亿，创历史同期新高，且总量和结构均十分亮眼，反映出国内经济前景改善，纾困、稳增长政策支持开始显现作用，以及实体经济融资需求回暖和企业信用环境整体改善。在政策效果显现、需求改善、地产信心提振的情况下，银行板块或将迎来机会。
银行转债规模最大，抗跌性强，底仓优选。2017年以来，银行转债规模和数量均不断上升，转债数量由2017年底的两只升至目前的19只，转债余额也由2017年底的400亿元，升至2920.56亿元。在所有申万行业中，银行转债规模远超其他行业转债位列第一，截至3月10日，银行转债余额占转债市场总余额的34.86%。基金持有银行转债规模远高于其他行业，银行转债抗跌性强、收益波动率低，是基金底仓的最优选择，其中，浦发转债的基金持仓最高。至2022年第四季度，基金共持有银行转债904亿元，高出第二名交通运输业转债724亿元，银行转债持有规模占转债总持有规模的36.6%。具体来看，浦发转债、兴业转债、苏银转债、光大转债、南银转债基金持仓规模位列银行转债前五，浦发、兴业、苏银转债持仓总市值均在百亿以上。
银行转债择券思路:
1）地产消费基建三重作用，城商行、农商行增长确定性较强
在地产基建消费三重复苏背景下，优质区域城商行、农商行或首先迎来估值修复机会。优质区域消费动力更强、消费复苏更迅速，且基建项目较多，在2023经济复苏的背景下或将首先迎来估值修复。
2）选择资产质量稳健、盈利能力较强银行
2023年，商业银行不良资产已经过部分释放，房地产融资环境大幅改善，加之中国银行业较高的拨备覆盖率水平，预计商业银行净利润增速在新一轮的经济复苏背景下或将较2022年增速有所加快。建议重点关注收入端增长确定性最强、资产质量稳健的优势区域城商行、农商行。截至22年三季度，常熟银行盈利能力优势明显，南京银行、张家港行、江苏银行盈利能力较为突出；苏州银行、南京银行、张家港行、成都银行、常熟银行和杭州银行资产质量较高，银行基本面较好。
3）结合转债正股估值，选择性价比较高个券
综合转债估值情况、银行基本面情况以及收入增长确定性情况，建议重点关注：苏银转债、张行转债、南银转债和苏行转债。在基本面好、收入增长确定性高银行中，以上四家银行转债转股溢价率较低、性价比较高，且苏银转债、张行转债纯债溢价率较低，兼具较强的债底保护性，因此值得重点关注。
风险提示：宏观经济波动影响；政策不及预期；股市大幅波动；第三方数据有误。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银行转债梳理》
发布时间：2023年3月18日
►【固收】周岳：基于普林格时钟框架，中美的行业轮动规律有哪些共同特点？
周 岳｜ 中泰固收首席
S0740520100003
一、普林格时钟对于美国板块轮动的探究
普林格对于板块轮动主要聚焦于研究11个板块。分别是：公用事业板块、电信板块、金融板块、运输板块、日常消费板块、可选消费板块、医疗保健板块、技术板块、工业板块、原材料板块和能源板块。普林格板块分类中选择标准普尔的分类方式。经济板块于行业指数的主要发布者分别是标准普尔、MSCI、穆迪公司以及道琼斯，普林格在板块轮动中主要是采用的标准普尔的分组方式，因为其拥有悠久的历史。
美国具有一定的板块轮动规律。由以利率敏感型和防御型板块为代表的经济周期早期的领导行业，逐步过渡到像可选消费品板块、医疗保健板块和技术板块（主要指计算机）这样的经济周期中期的领导行业，而像工业板块、原材料板块和能源板块这样的收益驱动型的经济周期后期板块出现在最后的阶段。同时，普林格也强调，该行业轮动规律只是基于历史数据，而不是对于未来预测的保证，并且更多是从一个相对视角，而不是从绝对视角出发的。
美国板块轮动规律的背后逻辑来源于经济周期的波动。经济周期会经过一系列按时间顺序发展的经济事件，而在不同的经济周期阶段总有适合于在该阶段投资的不同资产类型。这个过程能够通过将股票市场划分为10个左右这样的板块而得到延伸，每个板块都能从经济周期的特定阶段受益。
普林格六阶段的美国市场实证表现如何？
阶段I：阶段I发生于经济周期开端的时候，那时利率和股票价格都在下行阶段，处于我们说的“债牛股熊”的阶段。然而，利率敏感型和防御型经济板块的股票在这个阶段会表现出较高的相对收益。公用事业板块、银行以及房地产板块就属于利率敏感型，而日常消费品就带防御性质
阶段II：对于股票市场而言，阶段II可谓是个黄金阶段。经济周期中期的领导行业相比于其他的行业表现得都更为出色。可选消费、技术板块在该阶段相比阶段I有质的飞跃。交易建议而言，交易者应该对该板块予以更多的关注，在阶段I的时候就开始着手准备在该板块上投入高于平均水平的头寸，直至阶段II最终到来。
阶段III：对于所有行业来说，该阶段是个获利的阶段，但是开始呈现出收益驱动型板块的表现逐步增强的趋势。技术、工业以及基于资源的板块被称为经济周期的后期领导板块或者收益驱动板块。
阶段IV:该阶段收益向经济周期中后期领导行业倾斜。技术、可选消费品、原材料、能源板块表现也比较突出。
阶段V:该阶段属于轻指数、重结构的阶段。原材料、能源等上游板块是经济周期后期的领导行业能获得较大的超额收益。除了日常消费品板块之外，对于大多数经济周期早期的领导行业来说，阶段V都是个遭受损失的阶段。
阶段VI:该阶段处于股票熊市，建议整体降低股票仓位。在这个阶段整体上损失最小的经济板块分别有在经济周期早期领导行业中的公用事业板块和电信板块以及在经济周期后期的领导行业中的能源板块。
二、普林格时钟在国内的板块回测结果如何？
我们如何划分风格板块？我们将申万行业分为7大板块：周期包括石油石化、有色金属、建筑装饰、基础化工、建筑材料、钢铁、煤炭以及二级行业中的造纸与工程机械；稳定包括公用事业、交通运输、电信运营商；TMT主要包括电子、计算机、通信（不含电信运营商）、传媒；消费包括社会服务、美容护理、商贸零售、家用电器、食品饮料农林牧渔、纺织服装以及不含造纸的轻工行业；先进制造主要包括电力设备、国防军工、汽车和、环保以及不含工程机械的机械设备板块；金融地产主要包括银行、房地产以及非银金融；医*医疗由于比较特别，且其兼具成长性与价值性，将其单独划为一块。我们对行业划分的特点是比较细致，若某些申万一级行业中的子行业分别属于不同的风格的话，我们会将其拆分到合适的风格中。如轻工制造里的造纸相较于其他子行业具有明显的周期股票的特征，我们便将其单独拿出来放在周期风格中，而其他子版块仍然属于消费风格。
我国的行业轮动规律如何？和美国有哪些相同与不同？
我国板块轮动的基本规律可以概括为：在经济上升阶段，汽车、房地产等先导性行业的上升，将逐步带动机械装备制造、钢铁、化工、有色、建材等中游投资品的兴起，并将传导到煤炭、石油、电力等上游能源原材料行业，最后传导到防御板块后再开始新的一轮周期。
和美国行业轮动规律相比，大体的规律是完全一致的，都是从下游逐渐传导到中游再到上游。就板块而言，医*板块的表现类似度很大，都是在各阶段都有一个不错的超额表现，但是在权益普涨的阶段3反而相对收益最低。美国能源板块更加聚焦于上游，而我国板块的定位更偏中下游如申万石油石化行业。美国的公用事业板块是利率驱动型，而我国公用事业板块明显更偏向防御特征。另外我国的食品饮料行业更偏可选消费的特征，美国食品行业偏向日常消费。
基于普林格六阶段的行业轮动实证结果如何？
A股市场（以沪深300为锚）及六大风格板块在普林格时钟的六阶段中平均年化收益率方向基本一致。其中，阶段2（复苏初期）、阶段3（复苏末期）、阶段4（过热初期）全板块收益率均为正，阶段1（衰退期）全板块收益率均为负，阶段5（过热末期）除煤炭、通信外全板块收益率均为负，阶段6（滞涨期）除电力设备、银行外全板块收益率均为负。
分阶段来看：
阶段1：收益率前五行业为食品饮料（-7.09%）、农林牧渔（-7.26%）、社会服务（-7.65%）、美容护理（-12.67%）、医*生物（-12.77%），多为消费板块；后五行业为钢铁（-38.33%）、电信运营商（三级行业）（-28.96%）、造纸（二级行业）（-28.08%）、有色金属（-27.83%）、商贸零售（-26.06%），多为周期板块。
阶段2：收益率前五行业为电信运营商（三级行业）（+65.98%）、建筑材料（+64.15%）、电子（+55.25%）、工程机械（二级行业）（+52.88%）、美容护理（52.88%）；后五行业为煤炭（+2.06%）、非银金融（+2.87%）、钢铁（+14.45%）、银行（+14.81%）、石油石化（+15.03%），规律上来看多为周期和金融板块。
阶段3：收益率前五行业分别为有色金属（+373.09%）、房地产（+327.69%）、综合（+319.98%）、煤炭（+300.46%）、电子（+299.36%）。由于该阶段历史时间持续很短，复盘数据或存在着波动剧烈的现象，但可以明显看出收益驱动型板块有着逐步增强的趋势。
阶段4：收益率前五行业为有色金属（+55.62%）、食品饮料（+51.26%）、煤炭（+50.73%）、美容护理（+48.58%）、社会服务（+45.87%）；后五行业为通信（不含电信运营商）（+11.31%）、传媒（+21.38%）、公用事业（+24.86%）、电信运营商（三级行业）（+27.61%）、交通运输（+28.08%）。该阶段收益向经济周期中后期领导行业倾斜，资源品板块中的有色金属、煤炭以及可选消费中的美容护理、社会服务表现非常优异。
阶段5收益率前五行业为电信运营商（三级行业）（+23.18%）、通信（不含电信运营商）（+9.15%）、煤炭（+8.62%）、造纸（二级行业）（-0.64%）、钢铁（-1.53%），多为周期板块；后五行业为轻工制造（不含造纸）（-36.08%）、社会服务（-36.08%）、汽车（-35.46%）、国防军工（-32.74%）、环保（-31.92%），多为先进制造和消费板块。复盘下来的结果和我们是基本吻合的，本阶段权益整体表现不佳，沪深300的跌幅在20%的水平。上游资源股为代表的煤炭表现十分强势，值得注意的是，申万行业中的石油化工更偏中下游属性，原材料涨价对其利润反而有侵蚀。
阶段6收益率前五行业为电力设备（+1.17%）、银行（+0.12%）、社会服务（-0.46%）、房地产（-2.58%）、国防军工（-2.93%）；后五行业为煤炭（-30.94%）、非银金融（-29.74%）、纺织服饰（-27.93%）、钢铁（-26.55%）、交通运输（-25.92%）。在本阶段，除了电力设备和银行能取得些许正收益，其他板块跌幅较深，故我们建议在这一阶段大幅降低权益的仓位。
三、传导机制背后的逻辑如何？
板块轮动有两大传导机制：
1、利率主导的资源产业链传导
商业周期波动的最关键动力之一是利率（资金成本）的变动。利率的下降，会使可支配收入相对提升，从而刺激对可选消费的需求，这种上升的趋势会沿着产业链向上不断延伸。由于贷款利率降低，会在一定程度上刺激汽车、房地产等具有可选消费性质的行业，这些也被称为利率敏感性行业。这些行业可以带动中游的一些行业如有色、钢铁、化工等原材料行业，继而又带动上游的采掘、电力、煤炭、石油、交通运输等能源及运输行业。房地产行业可带动的上游行业则更多。影响产业链最近的是建筑材料、建筑施工、工程机械、耐用品等行业。进而也可以带动上游的资源类行业如钢铁、有色、化工、采掘、煤炭等行业。我们在上文里得到的行业轮动规律主要是基于该逻辑。
2、财政、货币政策支持下的高科技、基建产业链
财政政策和货币政策的调控是重要的逆周期调节手段，作用到具体的行业上也是非常强劲的驱动力。**实施扩张性的财政和货币政策，是调控经济的重要手段。财政与货币政策对行业发展的直接支持或鼓励手段通常包括两方面：通过增加财政支出与发行专项债、运用结构性货币政策以及财政贴息工具鼓励某些领域的发展与创新。
风险提示：模型测算偏差风险；历史数据较少导致回测结果有偏差；研报使用信息数据更新不及时风险。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《基于普林格时钟框架，中美的行业轮动规律有哪些共同特点？》
发布时间：2023年3月18日
►【电新】曾彪：氢能系列报告（三）——美国氢能发展现状和前景
曾彪 ｜ 中泰电力设备新能源首席
S0740522020001
美国是全球第二大氢能需求国。2021年全球氢气需求超过9400万吨，其中中国是世界上最大的消费国，2021年的需求约为28万吨，同比增长5%；美国和**分别为第二大、第三大消费国，均约为1200万吨，分别同比增长8%和11%。欧洲是第四大消费国，2021年的需求超过800万吨，几乎与2020年的水平相同。从消费结构上看，2021年美国氢气主要用于石油炼化、合成氨与化工工业，分别占比55%、35%。
从生产端看，目前美国99%的氢气生产来自化石燃料，其中95%来自SMR的天然气，4%通过煤炭，只有1%的氢是通过电解生产的。
美国将氢在生产、储运及转化应用过程中的成本和性能作为主要目标，近年来推出多项政策促进绿氢发展。2021年6月推出的氢能计划，预计在10年内将清洁氢成本降至$1/kg。2021年11月的基础设施就业法提供95亿美元氢能专款，用于清洁氢能中心建设、电解制氢研究开发以及清洁氢制取利用。2022年的通货膨胀法案提供了氢气生产税补贴和投资税补贴，其中绿色氢气能获得税收抵免$3/kg，预计将帮助实现灰氢向绿氢的过渡。2022年9月国家清洁氢战略路线图明确了2030年，2040年和2050年的氢生产目标，既美国清洁氢需求将分别达到1000、2000和5000万吨/年。
1.政策税收支持下，绿氢经济性增强。IRA法案表示绿氢能获得最高额补贴为$3/kg，预计生产成本的降低将进一步刺激绿氢的生产和需求。考虑补贴后，目前在工业电价低的州，绿氢可以达到与灰氢、蓝氢平价。
2.技术发展推动持续降本。电解水制氢的主要成本来自电能和资本成本，占比分别为53%、27%。2030年目标成本氢生产成本$1/kg，氢配送分发成本$2/kg，车载储氢成本$9/kg，HDV氢燃料电池系统成本80美元/kW。将通过以下途径降低成本：1）降低电力成本，提高效率和利用率；2）减少80%以上的资本成本，及减少90%以上的运营和维护成本。
3.输送：改造天然气输送基础设施是快速扩展氢气输送能力的可能方式，并推动加氢站及氢走廊建设。
风险提示：需求不及预期风险：电价高增或受政策变动影响，导致绿氢经济性不及预期，将影响行业出货及市场规模。行业竞争加剧超预期；原材料价格大幅上涨风险；报告使用信息数据更新不及时的风险。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《氢能系列报告（三）——美国氢能发展现状和前景》
发布时间：2023年3月17日
研究分享
►【宏观】李迅雷：财政收入因何与经济回暖“背道而驰”？——2023年1-2月财政数据解读
高基数、弱内需，税收拖累收入下行。1-2月全国财政收入增速转负，中央、地方、税收、非税收入增速全面下滑，税收是主要拖累。财政收入似乎与经济全面回暖表现“背道而驰”，我们认为主要有以下原因：一是减税政策出台时间错位，高基数致使增值税收入增速下滑。二是汽车消费热度骤降，拖累消费税、车购税收入，二者贡献当月税收收入同比下降约六成。三是进口走弱，进口环节税收下行，同样贡献当月税收收入同比下降约六成。消费税、车购税及进口环节增值税、消费税均是中央独享税，这也印证了1-2月中央收入增速转负，同时也反映出内需依然较弱的现状。
专项债发行前置，支出进度创新高。1-2月全国财政支出增速走高，地方支出拉动占主导，或受专项债发行前置支撑。相应地，支出分项中，与基建相关的农林水支出增速回升幅度较大。1-2月，全国及地方支出进度均创2014年以来同期新高。
土地出让低迷，广义赤字次高。1-2月**性基金收入增速较去年12月降幅扩大，并创去年8月以来新低。其中，即便面临低基数，土地出让金收入同比降幅依然走扩，土地、地产相关税收增速多数下跌，反映土地成交依然冷清。1-2月，收入筹集进度弱于过去两年同期，而支出进度创新高，这使得一般预算盈余处历年同期次低，加上**性基金收入拖累，广义财政赤字规模仅次于2020年同期水平。
往后看，收入增速或明显回升，一是受留抵退税影响基数走低，二是年初出台的增值税优惠力度有所减弱，三是降准落地推动经济进一步修复，有利于财政收入筹集。而支出增速在全年目标下调及专项债发行节奏较去年更平缓的基础上趋于回落。
风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《财政收入因何与经济回暖“背道而驰”？——2023年1-2月财政数据解读》
发布时间：2023年3月18日
报告作者：李迅雷 中泰证券首席经济学家S0740517010007
►【宏观】李迅雷：欧洲金融稳定与治理通胀同样重要
近日，欧央行议息会议决定如期加息50bp，并随时准备动用流动性工具保障金融稳定。得益于能源价格回落，欧元区通胀水平有所降低，但核心通胀仍然居高不下。与此同时，欧元区失业率持续走低，劳动力市场强劲增加了工资上行压力，这将导致欧元区核心通胀短期内难以下降。除加息50bp外，欧央行将按计划继续缩表，未来三个月APP投资组合月均减少150亿欧元。对于近期市场较为关注的银行业金融风险，拉加德表示，不会在价格稳定和金融稳定之间做出权衡，欧央行有不同的政策工具来分别应对两类问题。欧央行强调，欧元区银行业具有一定韧性，拥有强大的资本和流动性头寸，完全有能力为欧元区金融体系提供流动性支持。我们认为，本轮全球主要经济体加息进程持续较久，欧美央行加息幅度与节奏较以往更强，未来全球金融脆弱性将持续凸显，各类小型危机或也将更加频繁发生甚至演变为全球金融危机，欧央行紧缩幅度或将逐步退坡
风险提示：经济下行，政策变动
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《欧洲金融稳定与治理通胀同样重要》
发布时间：2023年3月17日
报告作者：李迅雷 中泰证券首席经济学家S0740517010007
►【机械-奕瑞科技（688301）】王可：2022年业绩快速增长，射线源等收入突破4千万
事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入15.49亿元，同比增长30.47%，实现归母净利润6.41亿元，同比增长32.49%，实现扣非归母净利润5.17亿元，同比增长51.18%；2022年第四季度实现营业收入4.45亿元，同比增长22.44%；实现归母净利1.33亿元，同比减少15.72%；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比增长52.08%，业绩符合预期。
2022年业绩快速增长，盈利水平持续提升。
（1）成长性分析：2022年，公司营收同比增长30.47%，归母净利润同比增长32.49%。主要原因是：①公司持续搭建平台化产品结构、扩大产能储备、开拓全球市场，取得齿科、工业产品销售的快速增长，普放、放疗等产品销售也保持稳定增长；②公司专注于精益生产和管理，毛利率和净利率等指标持续增长。
（2）盈利能力分析：2022年销售毛利率为57.34%，同比增长2.09pct；销售净利率为41.23%，同比增长0.42pct；主要是因为①高毛利动态产品增速快，2022年动态产品收入6.34亿元，同比增加68.13%，占比40.90%，比例提升9.16pct，②规模优势凸显费用率进一步下降，2022年期间费用率为7.46%，同比减少0.79pct，其中销售/管理/财务费用率分别为5.61%、5.86%和-4.01%，同比分别+0.69pct、+1.12pct和-2.60pct。
（3）营运能力及经营现金流分析：2022年公司应收账款周转天数为74.14天，同比增加12.71天；公司经营活动产生的现金流量净额为3.17亿元，同比增长27.66%，现金流改善明显，主要是因为公司收到的销售回款增加。
（4）持续加大研发投入。2022年公司研发费用为2.39亿元，同比增长63.87%，占营业收入比重为15.41%，同比增加3.14pct；主要是因为公司进一步扩充研发团队、加大研发投入、积极加快新产品研发活动。2022年公司新增IP登记或授权共83项，其中发明专利授权20项，涉及高压发生器等新核心部件的IP登记或授权共22项；同时加大对CMOS探测器、TDI探测器、CT探测器、SiPM探测器、CZT光子计数探测器等新型探测器的研发投入，并推出柔性屏升级产品曲面探测器、CMOS工业探测器、TDI探测器等新产品；2022年公司采用CMOS、IGZO、柔性等新传感器技术的产品收入超过3.8亿元。
产品线不断丰富，助力提升市场竞争力。2022年公司已量产平板探测器和线阵探测器，已掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大传感器技术。同时，公司已完成部分医疗CT用二维准直器的研发及国内客户导入，进入小规模量产阶段，同步积极开拓安检CT用二维准直器，闪烁晶体碘化铯、钨酸镉已完成开发并已量产销售，GOS闪烁陶瓷完成工业及安检应用的开发并进入量产阶段，医疗CT探测器适用的GOS闪烁体取得研发突破，关键指标达到国际领先水平，处于送样评测及中试阶段。此外，公司已在兽用X线影像设备、齿科CBCT、C型臂X射线机、CT、工业电子检测等领域取得一定成果，后续将向医疗移动式和固定式DR、工业及安检等细分领域延伸。
市场拓展稳步推进，各产品保持良好增长。2022年，公司继续加强全球化服务平台的搭建，在美国、德国、韩国、印度、日本和墨西哥均建立了海外客户服务平台或销售团队，继续加强对普放、齿科、工业、兽用等新客户、新领域的拓展。2022年，多个大客户的多项产品继续保持良性增长，齿科探测器继续保持高速增长，收入突破3.8亿，工业探测器收入突破2.3亿，同时还在加强对新客户的测试及导入过程，普放（含兽用、C臂等）探测器收入突破7.9亿，其中C臂产品表现亮眼。此外，公司在高压发生器、组合式射线源、闪烁体、PD等核心部件与材料方面取得初步进展，收入规模超过4000万元。
产能进一步扩大，人才激励落实。2022年公司太仓生产基地（二期）完成厂房建设，进入装修、设备入场及调试阶段；海宁生产基地进入试生产阶段，公司产能进一步扩大。公司结合限制性股票、员工绩效评价及薪酬激励体系，进一步提升员工的工作积极性。截至2022年末，公司员工总数超1200人，其中研发人员超400人，同比分别增长57%和59%，人才实力进一步加强。2022年公司完成2021年度限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期的股份登记及预留部分的授予，将长期激励与员工发展结合并落实。
我们预计2023-2025年公司营收分别为20.89亿元、26.21亿元、32.50亿元，分别同比增长35%、25%、24%；暂不考虑GDR发行带来的股本摊薄，预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.69亿元、10.98亿元、13.62亿元，分别同比增长36%、26%、24%，EPS分别为11.95元、15.11元、18.73元；按照2023年3月16日股价。公司是国内平板探测器行业龙头，在产品和技术方面不断拓展突破，已经成功实现普放领域的国产替代，未来有望在全球医疗、工业主机厂实现国产替代，包括齿科、新能源电池、半导体、骨科C臂、胃肠机、乳腺、放疗等领域。公司以全产业链技术发展趋势为导向，还布*了高压、电离室、限束器、直线加速器等影像主机的核心零部件，未来成长空间可期。
风险提示：产品价格下滑风险、新产品研发销售不顺利风险、知识产权保护及核心技术泄密风险、中美贸易摩擦风险、市场竞争风险、汇率波动风险、行业景气度不及预期风险、原材料供应风险、新冠疫情风险等
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《奕瑞科技（688301）：2022年业绩快速增长，射线源等收入突破4千万》
发布时间：2023年3月17日
报告作者：王可 中泰机械首席S0740519080001
►【建筑】耿鹏智：1-2月基建投数据靓丽，国企改革新阶段叠加“一带一路”迎催化，重点关注低估值绩优央国企
1-2月基建投资数据靓丽，地产投资降幅收窄、制造业投资延续稳增长
投资端：1-2月固定资产投资累计同比+5.5%，基建投资累计同比+9.0%。
基建：1-2月，基建投资（不含电力）当月同比+9.0%，基建投资（含电力）当月同比+12.2%；交运仓储邮政、水利环保市政、电热燃水当月同比分别+9.2%/+9.8%/+25.4%，其中铁路1-2月当月固投增速高达17.8%，重回景气区间；
地产：1-2月房地产开发投资额当月同比-5.7%，1-2月房地产开发投资累计同比-5.7%。
工业：1-2月制造业/采矿业固定资产投资单月同比+8.1%/+5.6%。重要子行业高景气度延续，其中汽车制造/电气机械及器材制造业当月同比高增23.8%/33.7%。
1-2月建材零售边际改善，2月挖掘机国内销量、开工小时数单月环比上升
建筑材料价格&零售：2023年3月13日，建材综合指数151.46点，单月环比+2.7%，较22年同期-10.7%。1-2月建筑及装潢材料类累计零售额249亿元，同比减少0.9%。
建筑设备：23M2，挖掘机国内销量同比降低32.6%，开工小时数同比上升61.40%，环比上升79.76%。
铝合金模板：23M2，中国铝合金模板企业运行发展指数PMI为55.7%，环比上升15.6pct，其中生产量指数环比上升27.6pct至58.7%，新订单指数环比上升21.1pct至56.2%。
盘扣脚手架：23M2，中国盘扣脚手架企业运行发展指数PMI为51.1%，环比上升16.6pct，达荣枯线以上，其中生产量指数环比上升12.0pct至52.0%，新订单指数环比上升10.0pct至45.0%。
投资建议：
新一轮深化国企改革将启。2月23日，***新闻办举行“权威部门话开*”系列主题新闻发布会第二场，***国资委领导在会上对新阶段中国特色现代企业制度、央企重组、新一轮深化国企改革和央企“一带一路”行动提出部署方向和新要求。继续重点关注低估值绩优建筑央国企，重点关注：中国交建、中国中铁、中国中冶、安徽建工、中国铁建，重点关注：中铁工业，关注：华电重工、中国能建。
中沙伊协议催化“一带一路”主题投资。3月10日，中沙伊三方在北京达成协议，并发表联合声明，沙伊同意恢复外交关系，开展各领域合作。重点关注在伊朗、沙特等国别开展业务国际工程公司：北方国际，关注：中钢国际、中工国际。
风险提示：国内新冠疫情出现反弹；基建投资增速不及预期；房地产投资增速不及预期；电力投资增速不及预期；国企改革进度不及预期。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《1-2月基建投数据靓丽，国企改革新阶段叠加“一带一路”迎催化，重点关注低估值绩优央国企》
发布时间：2023年3月16日
报告作者：耿鹏智 中泰建筑行业负责人S0740522080006
►【军工-中航高科（600862）】陈鼎如：航空复材主业稳健增长，年度经营目标彰显信心
事件：3月16日，公司发布2022年年报，公司2022年实现营业收入44.46亿元，同比增长16.77%；实现归母净利润7.65亿元，同比增长29.40%；实现扣非归母净利润7.43亿元，同比增长35.48%。公司2022Q4实现营收10.82亿元，同比增长13.05%；实现归母净利润0.94亿元，同比增长336.69%；实现扣非归母净利润0.86亿元，同比增长981.90%。同日，公司发布2022年日常关联交易情况及2023年日常关联交易预测，2022年实际发生关联交易56.55亿元，2023年预计关联交易总额79.80亿元。
新材料主业稳健增长，生产效率及运行质量稳步提升。1）收入端，公司2022年实现营收44.46亿元，同比增长16.77%，全年经营计划完成率98.8%。2）利润端，公司归母净利润7.65亿元，同比增长29.40%，实现扣非归母净利润7.43亿元，同比增长35.48%。分业务看：①航空新材料业务实现营收43.58亿元，同比增长18.71%，主要系本期航空复合材料原材料产品销售增长所致；实现归母净利润8.25亿元，同比增长21.74%，主要系预浸料销售增长所致；②机床装备业务实现营收8432.23万元，同比下降39.19%，主要受国内供应链运转等影响，部分需求订单不能及时响应导致产品交付下降所致；实现归母净利润-3382.63万元，同比增亏376.53万元，主要系销售量减少所致。分公司看：①航空工业复材大力推进预浸料新产线验证，实现营收42.59亿元，同增19.87%；实现净利润8.36亿元，同比增长22.17%。②优材百慕积极拓展国外民航市场，实现营收7842.07万元，同比减少9.88%；实现净利润62.24万元，同比减少95.00%。③京航生物加快承揽外协加工业务，对冲产品价格下滑风险，实现营收723.68万元，同比减少47.37%；实现净利润-1236.50万元，同比减亏831.78万元。3）盈利能力方面，2022年公司销售毛利率为30.94%，同比提升0.87pct；销售净利率为17.26%，同比提升1.73pct，公司提质增效成果显著，生产效率及运行质量稳步提升。
费用管控良好，加大研发创新力度。内部管理持续优化，公司2022年三费占比为6.48%，同比下降0.72pct，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.63%（同比下降0.27pct）、6.39%（同比下降0.30pct）、-0.54%（同比下降0.15pct），费用管控能力持续提升。研发层面，公司2022年研发费用为1.63亿元，同比提升7.99%，研发/收入占比同比下降0.30pct至3.67%，主要系报告期内公司持续增强创新动力，统筹研发项目和进度，航空工业复材研发费用增加所致。
2023年目标利润总额增长31.54%，改革创新发展动能充足。1）经济指标方面，2023年目标实现营业收入49亿元，较2022年真实值增长10.21%（其中航空新材料业务力争实现营业收入48.62亿元，较2022年真实值增长14.05%；机床装备业务力争实现营业收入0.93亿元，较2022年真实值增长12.05%）；目标实现利润总额11.76亿元，较2022年真实值增长31.54%（其中航空新材料业务力争实现利润总额12.96亿元，较2022年真实值增长35.71%；机床装备业务力争实现利润总额-0.30亿元，2022年真实值为-0.34亿元）。2）改革增效方面，2023年公司将深化优材百慕混合所有制改革，进一步引入社会资本，拓展碳材料业务布*。完成京航生物增资后续工作。改革非航空复合材料经营机制，促进科技成果在非航空领域转化和产业化发展，培育新的业务增长点。持续推进装备业务改革与转型升级，形成切实可行的一揽子改革方案，完成年度减亏目标。深化“三项制度”改革，开展职业经理人试点，完善市场化用人机制。3）创新发展方面，2023年公司将不断巩固在复材原材料、民机复材部件和摩擦材料的技术优势地位。完成商用发动机研制、国产大型民用飞机零部件和原材料研制任务；继续开展多型民航飞机碳刹车盘副适航取证和高铁制动闸片取证工作；完成车铣复合加工中心和桥式龙门加工中心的装配调试和产品技术鉴定。预计未来，在先进军机需求放量和民机国产替代趋势下，叠加内部生产交付能力提升、产品结构持续优化和改革提效，公司作为国内航空复合材料核心供应商有望持续受益。
关联交易预测数额稳健增长，业绩有望持续兑现。2022年实际发生关联交易56.55亿元，完成年度预测数（70.80亿元）的79.87%；2023年预计关联交易总额79.80亿元，较2022年实际发生增长41.12%，其中销售商品及提供劳务预计实现46亿元，较去年实际发生增长42.08%；采购货物及接受劳务预计实现6亿元，较去年实际发生增长60.99%。关联交易数额稳健增长为公司实现资源合理配置及业绩持续兑现提供坚实基础。
投资建议：考虑军品订单波动对公司交付节奏可能产生影响，我们下调2023-2024年收入至53.13亿元、68.62亿元（原值60.79亿元、77.43亿元），新增2025年收入87.42亿元，归母净利润分别为10.05亿元、12.78亿元、16.80亿元，对应EPS分别为0.72元、0.92元、1.21元，公司作为预浸料龙头，军品实力领先，积极布*民品，盈利能力持续提升，业绩有望持续增长。
风险提示：军机列装进度不及预期；民机项目建设不及预期；机床业务转型不达预期；业绩预测和估值判断不达预期风险。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《中航高科（600862）：航空复材主业稳健增长，年度经营目标彰显信心》
发布时间：2023年3月17日
报告作者：陈鼎如 中泰军工首席S0740521080001
►【电子】王芳：存储板块追踪十：存储价格已达历史低位、但仍处下行通道，兆易创新DRAM业务提速
一、DRAM价格追踪：仍处下行通道，现货价持续创新低
1.1主流：合约价止跌，现货价继续创历史新低
1.2利基：DDR4双价继续创新低，DDR3合约价暂未触底
二、NAND价格追踪：合约价环比持平，现货价继续下跌
三、要闻&公告：兆易DRAM业务提速，大基金二期入股长存
四、投资建议&风险提示：存储大市场强周期，价格反应景气度变化
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《存储板块追踪十：存储价格已达历史低位、但仍处下行通道，兆易创新DRAM业务提速》
发布时间：2023年3月17日
报告作者：王芳 中泰电子首席S0740521120002
►【计算机】闻学臣：微软发布Microsoft365Copilot，或将开启人机交互范式转变新革命
投资事件：2023年3月16日，微软发布了AI服务Microsoft365Copilot，并将其嵌入Word、PowerPoint、Excel等Office办公软件中。目前已有20家企业参与了Copilot的测试，其方案价格尚未公布。
Copilot可以直接嵌入Office365的五款应用中，大幅提升生产力。发布会上，微软展示了Copilot在365全家桶中的应用：在Word写作的场景中，可以给出想法、快速完成写作和美化文档；在Excel数据分析场景中，可以生成模型和图表并进行问题分析；在PowerPoint场景中，可以根据文档一键生成Slides；在Outlook和Teams中也可以快速概括和回复邮件，以及进行会议纪要。除此之外，微软还发布了BusinessChat功能，可以集成所有来自app的信息，并根据用户的需求生成材料（如工作进度报告等）。在此前发布的GitHubCopilot使用调查中，有88%的人员就表示他们的工作效率更高了。我们认为，MicrosoftCopilot展现出的功能也可以极大程度减少重复性的工作，让使用者把时间花费在真正重要的创造性工作中，大幅提升生产力。
Copilot系统背后主要是MicrosoftApps，MicrosoftGraphs和LLM三大模块的协同和支持。用户可以使用自己的个人数据进行提示，Copilot会使用grounding的方法对提示进行预处理，随后在MicrosoftGraphs中检索用户的内容，将更具操作性的提示发送给LLM。在模型生成回答后，再回到Graphs进行一次检查后，把最终的回复和命令发送给用户，完成应用端的操作。我们认为，微软开启了LLM赋能协同办公软件的先河。有Copilot珠玉在前，其他类似的办公场景有望陆续跟进或接入，将深刻赋能和改变人们的工作环境。
Copilot展现出的不仅是办公生产力的提升，也是未来人机交互范式转变的可能。过去，人机交互方式经历了DOS的命令行交互和Windows的图形界面交互；现在，Copilot已经可以支持人类语言的命令。我们认为，基础模型的强大语言能力绝不仅能用于对话和搜索：当使用自然语言进行交互成为现实，当应用AI已经足够简单，当下图形化的人机交互范式或许将彻底颠覆。随着未来多模态基础模型的迭代，AI乃至计算机的应用门槛可能会显著降低，为人类社会带来又一轮生产力的革命。
投资建议：我们认为，Copilot可以让使用者聚焦于富有创造性的工作，大幅提升生产力；协同办公或将成为LLM率先落地的应用场景，其他厂商或将跟进和接入；Copilot展示了人机交互范式转变的可能性，未来AI和计算机的应用门槛可能进一步降低，开启更广阔和深远的生产力革命。建议关注相关应用层标的，如金山办公、万兴科技、福昕软件、致远互联；模型层开发标的，如科大讯飞；底层算力芯片和服务器等硬件支持标的，如寒武纪、海光信息、浪潮信息、中科曙光；数据标注和数据集建设标的，如海天瑞声；文心大模型生态合作伙伴相关标的，如宇信科技、京北方、彩讯股份。
风险提示：技术落地不及预期，竞争加剧等
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《微软发布Microsoft365Copilot，或将开启人机交互范式转变新革命》
发布时间：2023年3月18日
报告作者：闻学臣 中泰计算机首席S0740519090007
►【计算机-中科创达（300496）】闻学臣：智能汽车业务引领业绩增长，经营效率持续提升
公司发布2022年度报告，全年共实现营收54.45亿元，同比增长32.0%；全年实现归母净利润7.69亿元，同比增长18.8%；全年实现扣非净利润6.75亿元，同比增长17.33%。
Q4疫情波动因素影响收入确认，拖累利润增长。2022年四季度公司共实现营业收入15.91亿元，同比增长9.3%；实现归母净利润1.30亿元，同比下降34%。同时公司维持较高研发投入，在人工智能、边缘计算、多模态融合等方面的研发投入合计8.47亿元，同比增长65.11%。我们认为，Q4疫情反复对于软件相关项目进度产生较大影响，随着外部影响因素消除，业绩将有望弹性修复。同时公司前瞻性的研发投入能够持续赋能相关业务，提升创收能力。
经营效率持续提升，经营现金流高增，人效增长显著。2022年公司销售、管理费用边际改善，实现经营现金流4.97亿元，同比增长257.6%，回款能力增强，经营效率不断提升。全年公司人员增长15.4%，人均创收41.2万元，同比增长14.3%，人效提升明显。
技术平台化构筑卡位生态优势，数字中国战略下有望开拓更广阔发展空间。公司作为具有稀缺性的OS平台化厂商，多年始终维持较高研发投入，积累的技术能力和行业Know-how在各行业均有适用性。如公司的人工智能开发平台ModelFarm,作为AI低代码开发平台,、自带几十种预训练模型，能够支持多种场景智能化升级;Kanzi产品是行业领先的3D引擎和UI开发工具，已经成为全球主流车厂智能座舱首选的UI开发工具和引擎。2023年2月《数字中国整体布*规划》发布，再次强调了数字化和智能化的发展方向，以及对基础设施的智能化与数字化改造的重要性。公司凭借过硬的技术能力，将有望持续受益于行业智能化浪潮，获得更广阔的发展空间。
投资建议：2022年因疫情反复因素影响，公司Q4项目进度部分延后，影响收入确认和利润增长。随着相关影响因素消除，公司业绩有望回复较高增长。同时数字中国规划发布，公司形成的卡位和生态优势将加速驱动公司成长。因此我们预计公司23/24/25年收入为72.67/96.08/125.79亿元（23、24年前值82.03/107.37亿元），归母净利润为10.38/13.94/18.91亿元（23、24年前值12.36/17.17亿元）。
风险提示：疫情反复，行业竞争加剧，项目落地不及预期，下游需求不足等。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《中科创达（300496）：智能汽车业务引领业绩增长，经营效率持续提升》
发布时间：2023年3月17日
报告作者：闻学臣 中泰计算机首席S0740519090007
►【计算机】闻学臣：百度发布文心一言大模型，打造MaaS应用生态圈
投资事件：2023年3月16日下午14时，百度召开发布会发布文心一言大模型。发布会上，百度用视频方式演示了文心一言的五大应用方向，并表示用户可以采用邀请码的方式进行体验，同时API将向生态合作伙伴开放预约。3月16日晚，百度向公众开放了公测预约通道。
文心一言主要有五大应用方向，展现出了多模态的语言、图像、语音和视频生成能力。文心一言的应用方向有文学创作、商业文案创作、数理逻辑推算、中文理解和多模态生成。发布会中，百度演示了文心一言依次生成文案、海报、将文案转换为四川话语音以及生成宣传视频的能力。其中，视频生成的能力已经被应用在了百家号的创作中。我们认为，从百度展示出的demo来看，文心一言已经具备了一定的多模态生成能力，特别是中文的生成和理解上已经达到了不错的水准，展现出了商业价值。
文心一言的训练使用到了百度自研的三项训练技术，发挥了搜索引擎技术积累优势。文心一言的训练除了采用GPT模型训练使用到的fine-tuning、RLHF和prompt之外，还有结合了搜索引擎技术的知识增强、检索增强和对话增强技术。我们认为，百度作为中文搜索引擎的龙头有大量积累的技术能力，且能够以低成本获取大量语料数据，未来有望全方位提升文心一言的模型能力。
百度进行全栈技术布*和协同优化，有望成为大模型降本的有效方案。百度进行了全技术栈的AI布*，有芯片层的昆仑芯、框架层的飞桨、模型层的文心和应用层的搜索引擎等。生成式AI有极大的算力需求，百度的全栈布*可以做到四层架构之间的协同优化，从而达到降本增效的作用。我们认为，大模型训练和推理成本过高的问题依旧是阻碍下游应用的重要因素。随着国产硬件性能的持续提升，软硬件全栈布*和协同优化或将成为大模型降低成本的可行方案。
大模型带来MaaS产业机会，下游行业需求或将引领模型迭代方向。据百度介绍，大模型带来了MaaS（ModelasaService）、行业模型精调和应用开发三大产业机会；AI市场迎来了爆发式的需求增长，已经有650余家伙伴加入了文心一言生态。我们认为，目前的大模型还处于开发和测试阶段，其商业模式尚不成熟。文心一言开放API后，B端行业客户可以根据需求对模型进行应用和开发，业内的高质量数据也可用于模型训练，形成良好的生态循环。在MaaS的商业模式下，行业应用的需求或将指引未来大模型的迭代方向，相关AI应用产品有望加速落地。
投资建议：我们认为，文心一言表现出了一定的多模态生成能力和应用价值。百度软硬件全栈布*的方式或将成为大模型成本降低的可行解决方案，应用层需求或将指引模型的迭代方向。建议关注模型层开发标的，如科大讯飞、格灵深瞳；底层算力芯片和服务器等硬件支持标的，如寒武纪、海光信息、浪潮信息、中科曙光；数据标注和数据集建设标的，如海天瑞声；百度生态合作伙伴相关标的，如宇信科技、京北方、彩讯股份。
风险提示：技术落地速度不及预期，竞争加剧等
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《百度发布文心一言大模型，打造MaaS应用生态圈》
发布时间：2023年3月17日
报告作者：闻学臣 中泰计算机首席S0740519090007
►【建材&新材料】孙颖：地产竣工修复亮眼，基建投资持续景气
基建维持高增，公共设施及铁路投资提速。据国家统计*数据，23年1-2月，全国固定资产投资（不含农户）5.4万亿，YoY+5.5%（22年全年YoY+5.1%）；环比来看，1月及2月固定资产投资（不含农户）分别MoM+0.2%/+0.7%。基础设施投资（不含电力）YoY+9.0%（22年全年YoY+9.4%）。其中，水利管理业、公共设施管理业、道路运输业投资、铁路运输业投资分别YoY+3.0%/+11.2%/+3.0%/+17.8%（22年全年YoY+13.6%/+10.1%/+3.7%/+1.8%）。1-2月基建投资增速小幅回落，我们判断主要系受前期高基数效应影响。从结构上看，公共设施、道路运输投资维持平稳增长，水利管理与铁路运输投资因前期基数效应分别有所降速及提速。据中央和地方预算报告，2023年地方专项债额度为3.8万亿，相比上年增加1500亿。我们预计，相较上年专项债前置发行对投资的强劲推动，今年基建投资增速或略有降温，但在积极财政政策推动下，整体仍将维持较强韧性。
地产竣工复苏强劲，销售降幅明显收窄。据国家统计*数据，23年1-2月全国房地产开发投资额1.4万亿，YoY-5.7%（22年全年YoY-10.0%）；商品房累计销售面积1.5亿平，YoY-3.6%（22年全年YoY-24.3%）；房屋新开工面积1.4亿平，YoY-9.4%（22年全年YoY-39.4%）；房屋施工面积75.0亿平，YoY-4.4%（22年全年YoY-7.2%）；房屋竣工面积1.3亿平，YoY+8.0%（22年全年YoY-15.0%）。从资金端来看，23年1-2月房地产开发企业到位资金2.1万亿，YoY-15.2%，拆分来看，国内贷款/利用外资/自筹资金/定金及预收款/个人按揭贷款YoY分别-15.0%/-34.5%/-18.2%/-11.4%/-15.3%。总体来看，地产从前端开工、施工，到终端竣工均有改善，尤其在“保交楼”政策持续推进下，竣工增速由负转正。销售端，年初以来地产销售复苏趋势已现，二手房成交呈现全面回暖态势，2月16个重点城市二手房成交预计为652万平，同、环比分别+122%和+54%，1-2月百强地产销售数据显示新房市场出现止跌企稳迹象。我们认为，后续销售持续修复仍有待需求政策配合以及居民对交付、收入与房价预期的修复。
水泥量价平稳运行，行业需求修复在途。23年1-2月，全国水泥累计产量2.0亿吨，YoY-0.6%。据数字水泥网，2月末全国水泥库容比61.7%，月环比上月末-10.0pct，同比 -2.3pct；全国P.O42.5水泥均价430元/吨，环比上月末-7元/吨，同比-12元/吨。进入3月，下游需求表现较好，企业出货普遍在8-9成水平，*部地区已将近满产满销，目前仍有少数熟料生产线未恢复生产，熟料库存偏低运行，促使熟料价格继续上涨。据数字水泥网，3月13日起长三角沿江地区水泥熟料价格第五轮上调，幅度15元/吨，累计涨幅85元/吨，现沿江熟料挂牌价365-375元/吨，预计后期长三角区域水泥价格将继续趋强运行。
玻璃库存现拐点，旺季来临望促需求进一步改善。23年1-2月，全国平板玻璃产量1.5亿重量箱，YoY-6.6%。1-2月全国平板玻璃成交略有改善，下游加工商及贸易商因前期库存水平较低进行备货补库，价格底部修复，但由于下游开工仍在爬坡，库存消化迟缓，价格修复幅度有限。据卓创资讯，截至2月末，全国浮法玻璃均价1743元/吨，环比上月末+3
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