特别关注｜铁死亡与胆管癌——《临床肝胆病杂志》2022年第4期_细胞_活性氧_特征
原标题：特别关注｜铁死亡与胆管癌——《临床肝胆病杂志》2022年第4期
特别关注｜铁死亡与胆管癌——《临床肝胆病杂志》2022年第4期
铁死亡是Stocicwell于2012年发现的一种新型细胞死亡方式。在鉴定对Ras突变细胞有致死作用的新分子的研究中，Erastin和RSL3分子以非凋亡方式选择性杀伤细胞，并且伴随着线粒体形态的异常[1]。传统的调控细胞死亡的抑制剂无法阻断此过程，但抗氧化剂(维生素E)和铁螯合剂却可以逆转此过程[2]，这种以脂质过氧化为特征的铁依赖性非凋亡性细胞死亡即铁死亡[3]。
与己经鉴定出的11种受调控的细胞死亡方式相比，铁死亡在形态、生化学特征、调控蛋白和功能机制方面都各不相同。譬如，凋亡的主要形态学特征包括细胞质浓缩，染色质高度凝聚，核裂解为碎块，凋亡小体形成，线粒体形态在凋亡早期可维持正常，随着凋亡过程进展可能会出现线粒体肿胀、空泡变等一些非特异性的改变。生化学特征主要有半胱天冬蛋白酶的激活、DNA降解等[4]。自噬的主要形态学特征包括细胞膜特征化结构消失，不发生染色质凝集，出现大量自噬空泡，自噬溶酶体形成，生化学特征主要表现为LC3蛋白-I到LC3蛋白-II的转化、底物降解等[5]。而铁死亡的主要形态学特征表现为细胞核正常，线粒体膜密度升高，线粒体嵴减少；生化学特征主要包括铁和活性氧超载、丝裂原活化蛋白激酶的激活、抑制胱氨酸/谷氨酸逆向转运蛋白系统和减少半胱氨酸摄取、谷胱甘肽(GSH)耗竭、释放花生四烯酸介质等[6]。
铁死亡是铁依赖性、以脂质活性氧异常增多为特征的一种独立细胞死亡类型。脂质过氧化物的升高和谷胱甘肽过氧化物酶4(GPX4)的降低是其发生的两大标志，铁死亡的发生涉及脂质代谢、活性氧的生成与清除、铁离子代谢异常等等，因而其内在分子机制与脂质过氧化、活性氧、GPX4、铁代谢等必然有着密不可分的关系(图1)。
注：ACSL4，长链酰基辅酶a合成酶家族成员4ALOX-15，花生四烯酸-15脂氧合酶CoQ10，辅酶Q10Cysteine，半胱氨酸Cystine，胱氨酸Ferritin，铁蛋白Ferritinophage，铁自噬FSP1，铁死亡调控蛋白1Glutamate，谷氨酸GSSG，氧化型谷胱甘肽LIP，不稳定铁池LOX，脂氧合酶LPCAT3，溶血磷脂酰胆碱酰基转移酶3NADPH，还原型烟酰胺腺嘌呤二核苷酸磷酸NFE2L2，红细胞衍生核因子2样蛋白2NRF2，核因子E2相关因子2PUFA，多不饱和脂肪酸SAT1，精胺N1-乙酰转移酶1SLC3A2，溶质载体家族3成员2SLC7A11，溶质载体家族7成员11Transferrin，转铁蛋白TfR1，转铁蛋白受体1。
活性氧在组织内稳态中发挥重要作用，调节细胞信号传导、分化，促进细胞损伤和死亡，其水平受细胞抗氧化系统的严格调控。铁死亡过程中，组织细胞处于氧化应激状态，过量的活性氧产生，攻击生物膜，影响其流动性及结构，通过脂质过氧化链反应，质膜的过氧化反应在膜磷脂之间传递下去，对细胞产生致死作用。但生物体内存在着众多的抗氧化剂，一般的内源性抗氧化系统由酶促抗氧化剂(超氧化物歧化酶、过氧化氢酶、GPX和重组抗氧化酶)和非酶抗氧化剂(维生素或其类似物、矿物质和代谢物)组成，过量的活性氧通过酶促(脂氧合酶催化)和非酶(铁依赖)途径诱导脂质过氧化，导致细胞死亡。
PUFA是脂质过氧化的首选底物，特别是花生四烯酸和肾上腺酸最容易发生过氧化[7-8]，导致脂质双分子层被破坏，影响膜功能。细胞膜中PUFA的生物合成和重构需要长链酰基辅酶a合成酶家族成员4(ACSL4)和溶血磷脂酰胆碱酰基转移酶3(LPCAT3)参与[9]。ACSL4在体内可以催化脂肪酸活化合成脂酰辅酶A，这是脂肪酸分解代谢第一步反应的关键酶，而且在脂质过氧化物抑制GPX4的过程中ACSL4是必不可少的。降低ACSL4和LPCAT3的表达可以减少脂质过氧化底物在细胞中的积累，从而抑制铁死亡，因此，ACSL4和LPCAT3已被认为是介导铁死亡的关键蛋白[7]。
抗氧化剂通过对活性氧等的清除在预防细胞损伤或癌变方面发挥作用。GSH是哺乳动物体内最主要、含量最丰富的含巯基的低分子多肽，有氧化型(GSSG)和还原型(GSH)两种形式，它可以通过抑制脂质过氧化，清除自由基,对细胞起到保护作用，是人类细胞内主要的抗氧化剂，也是GPX4的理想底物。半胱氨酸是细胞GSH生物合成中的限速因子，通常在半胱氨酸饥饿，GSH耗竭和抑制GPX4后诱导细胞铁死亡。
GPX4是谷胱甘肽过氧化物酶家族中极其重要的成员。GPX不仅具有清除自由基和衍生物的作用，还减少脂质过氧化物的形成，增强机体抗氧化损伤的能力，从而抑制致癌物和活性氧诱导的肿瘤发生，尤其GPX4可通过抑制脂质过氧化和铁死亡而发挥其重要作用。GPX4基因的缺失可以导致早期胚胎致死。为了确保膜的完整性和减少活性氧引起的损害，GPX4利用还原GSH作为辅助因子，将脂质过氧化氢(R-OOH)转化为脂质醇(R-OH)，阻止了Fe2+依赖的毒性活性氧的形成和积累，保护细胞膜中的的多不饱和脂肪酸防止其脂质过氧化[10]。同时细胞内氧化应激状态也可以诱导GPX4活性增高，这可能是与激活核转录因子NF-kB，调节锰-超氧化物歧化酶、血红素加氧酶等抗氧化物质的基因表达相关[11]。GPX4也是铁死亡的关键调节因子，增强GPX4活性以及诱导其表达的因素均会降低细胞对铁死亡的敏感性，反之亦然。研究[12-14]表明，Erastin和RSL3可以分别通过间接和直接的方式抑制GPX4的活性来诱导铁死亡。Xc-系统是异二聚体，由糖基化的重链SLC3A2和非糖基化的SLC7A11通过二硫键连接形成，其中SLC7A11是调控GPX4活性的关键蛋白，SLC7A11-GSH-GPX4是经典的铁死亡通路。SLC7A11的表达和活性进一步受到NFE2L2的正向调节[15]，NFE2L2信号通路是抵抗铁死亡的重要防御机制，受到抑癌基因TP53、BRCA1关联蛋白1和Beclin1的负向调控[13]。Xc-系统的抑制决定了GSH水平的下降和铁死亡的开始。而且Xc-转导途径是半胱氨酸合成GSH和维持细胞内硫醇氧化还原电位的重要来源，因此系统Xc-可能是一个很好的抗癌靶点，这也为肿瘤的治疗和降低耐*风险提供了新的思路。此外，铁死亡诱导剂(FIN)56对GPX4水平也有着显著影响。RSL3可以直接抑制GPX4的活性，而FIN56可降低GPX4的丰度和辅酶Q10的衍生量。FIN56并非Xc-系统的抑制剂，不影响GSH水平，而是通过翻译后降解导致GPX4蛋白的丢失[16]。
正常的铁对生物的生存至关重要，是许多关键过程中必需元素，主要参与氧运输、DNA生物合成，以及参与形成各种酶，如LOX、黄嘌呤氧化酶、还原型烟酰胺腺嘌呤二核苷酸磷酸(NADPH)氧化酶、线粒体复合体Ⅰ和Ⅲ等[17]。细胞内铁离子超载，Fe2+可以通过Fenton反应催化形成具有代谢毒性的活性氧和过氧化磷脂，导致细胞损伤或死亡，因此，细胞内铁离子摄入与释放、储存和转运都是影响细胞铁死亡的重要因素[18]。在大鼠中敲减铁离子代谢的关键调节因子——铁反应元件结合蛋白2可以有效降低细胞对铁死亡的敏感性[1]。自噬亦可以通过影响铁离子代谢，进而调节细胞对铁死亡诱导剂的敏感性。储铁蛋白介导的选择性自噬，简称为铁自噬，通过调控细胞内的铁离子转运来增强细胞对铁死亡的敏感性。近期研究[19-20]报道了核因子E2相关因子2(NRF2)、热休克蛋白B1等基因可通过调节细胞的铁离子代谢，影响细胞对铁死亡诱导剂的敏感性。铁螯合剂可以抑制Erastin诱导的铁死亡，而补充外源性铁则可以增强Erastin诱导的铁死亡。因此，铁离子代谢也是诱导细胞发生铁死亡的重要潜在调控点。
此外，肿瘤细胞的生长往往表现较强的铁依赖性，众多肿瘤调控因子，如Ras、p53、Nrf2等均可以影响铁代谢从而调节肿瘤细胞的死亡。Ras突变的铁死亡细胞与耐铁死亡细胞相比，TfR1表达增加，铁蛋白轻链(FTL)和铁蛋白重链1(FTH1)表达降低[21]，提示铁摄取增加和铁储存减少可能导致铁死亡过程中的铁过载。铁依赖型铁死亡的更多直接证据也包括来自铁代谢主要转录因子IREB2的研究，通过RNAi抑制IREB2可显著增加铁代谢相关基因的表达(如F-box、FTH1和FTL)，因此，靶向铁死亡治疗肿瘤具有临床可行性及重要意义。
P53是与肿瘤关系密切的抑癌基因，也是一种转录因子，通过与靶基因的启动子结合，继而激活或抑制其mRNA的合成[7]。TP53在大约50%的人类癌症中存在双等位突变或缺失，导致肿瘤进展失控。2012年Li等发现p53的翻译后修饰对转录和抑癌作用有重大影响，被称为p533KR的乙酰化缺陷突变体无法诱导凋亡和细胞周期阻滞，但缺乏乙酰化的p53突变体可促进铁死亡[3,13]。而且，p53是Xc-亚基SCL7A11的编码基因，下调SLC7A11的表达，抑制Xc-系统，从而影响GPX4的活性[13]，导致脂质过氧化积累和铁死亡。p53亦可以激活SAT1，调控ALOX-15，促进细胞脂质过氧化，活性氧堆积，最终诱导铁死亡[22]，敲除SAT1可显著逆转p53介导的铁死亡。其他一些代谢相关基因，如铁氧还蛋白还原酶[23]和谷氨酰胺酶2[24]等，均是p53介导铁死亡的直接靶点[10]，故而p53作为代谢相关基因的调节因子在铁死亡中有着相当重要的地位。
Keap1-Nrf2系统作为氧化应激、细胞损伤的传感器发挥着重要作用，调控抗氧化酶相关基因的表达[25]。Nrf2是调控氧化还原平衡重要转录因子，在非激活状态下位于细胞质中与Keap1相互作用，并经由泛素-蛋白酶体通路迅速降解。当活性氧水平升高时，Keap1无法泛素化Nrf2，导致Nrf2在细胞核积累，进而诱导与抗氧化、代谢和解毒酶相关的核靶基因表达，这一过程受到自噬受体p62的严格控制，p62是一种多功能蛋白，直接抑制Keap1，同时促进Nrf2激活[26]。研究发现，当肝癌细胞暴露于Erastin或索拉非尼时，p62-keap1-Nrf2通路的激活可阻止Nrf2降解，促进p62核积累，从而抑制铁死亡[20]。
除此之外，三羧酸循环和电子传递链，以及Erastin的另一个直接靶点，线粒体电压依赖性阴离子通道[29]都可影响铁死亡。
胆管癌是起源于肝内、门周或远端(肝外)胆道系统的恶性肿瘤，不包括胆囊癌和Vater壶腹癌。2017年，美国癌症联合会和国际抗癌联盟联合发布最新版癌症分期手册，重新定义了门周段胆管癌(pCCA)、远端胆管癌(dCCA)和肝内胆管癌(iCCA)分期系统，罕见的混合性肝细胞-胆管细胞癌被归为iCCA。胆管癌在不同国家的发病率差异很大，多数国家发病率＜6例/10万人，但在智利、韩国和泰国北部等一些国家和地区的发病率异常升高[30]。
胆管癌潜伏期较长，早期症状不明显，如肝外胆管细胞癌(eCCA)通常在肿瘤阻塞胆道引流系统时才出现症状。多数患者初次就诊时已经处于肿瘤进展期，甚至已发生转移，手术切除和肝移植是3种亚型早期疾病的潜在治愈性治疗选择。然而，由于晚期肿瘤*部浸润，或腹膜、远处转移，或胆道重建选择受限等原因，只有不到1/3的患者在诊断时被归类为可切除的肿瘤手术，并且术后出现*部复发及远处转移高达60%。iCCA切除后的5年生存率为22%~44%，pCCA为11%~41%，dCCA为27%~37%[30]。对于晚期或不能切除的胆管癌患者，吉西他滨联合顺铂是目前常用的一线化疗方案，但中位总生存期＜1年[31]。此外，用于CCA早期诊断、预后预测和治疗评价的生物标志物仍相当有限[32]，如CA19-9和CEA是目前研究相对充分的两种标志物，但其结果与良性疾病及其他恶性肿瘤存在明显重叠，诊断价值有限，而且他们对早期胆管细胞癌的敏感性较低，因此有必要深入探究关键分子机制，寻找新的诊治靶点。
研究报道胆管癌发病的诱因包括肝内胆管结石、原发性硬化性胆管炎、肝吸虫病、病毒性肝炎以及先天性胆道畸形等多种危险因素，但其共同特征是多数都会导致胆汁淤积，进而引起胆管的炎性病变，氧化应激失衡，直至癌症发生。此外，在胆管癌发生过程中铁代谢异常也参与其中，伴随着铁依赖性氧化应激增强[32]，因此，胆管癌恶性进展过程中的氧化应激失衡与铁代谢异常均提示新型的细胞死亡方式铁死亡参与其中，进一步探讨铁死亡在胆管癌发生发展中的可能机制，对胆管癌的防治具有重要的指导意义。
诱发胆管癌的危险因素众多，但其共同特点即因胆管的慢性梗阻，导致胆汁淤积，进而引起胆管的慢性炎性。有动物模型研究[33]证实，慢性胆管阻塞可以引起胆管癌的发生与发展。此外，在炎症微环境中，活性氧/活性氮可损伤生物大分子(DNA、蛋白质和脂质)，导致其功能障碍，形成氧化应激失衡的恶性循环，诱发癌症。氧化应激的失衡及氧化还原信号通路的失调是癌症进展和对治疗耐*的共同特征[34-35]。近来研究发现，铁离子也参与氧化应激引起的生物大分子损伤过程，炎症诱导的氧化应激可以导致Fe3+结合和TfR氧化，促进铁积累和释放；此外，铁调素的表达通过骨形态发生蛋白和蛋白酪氨酸激酶2/信号转导子和转录激活子3信号通路调控[36]。在炎症或感染刺激后，IL-6激活，通过铁调素依赖性途径或其他途径抑制铁转运蛋白活性[37]，从而导致细胞内铁超载，增加宿主对感染的易感性或癌症发生。羰基化是氧化应激诱导的一种不可逆的蛋白质修饰。羰基化蛋白在胆管癌组织中表达显著升高。炎症诱导的血清转铁蛋白、热休克蛋白70和㤑抗胰蛋白酶的羰基化可能在胆管癌的癌变中起关键作用[38]。血清转铁蛋白羰基化，可导致铁的积累和释放，增强Fenton反应。此外，具有抗氧化性质的热休克蛋白70和具有蛋白酶抑制能力的㤑抗胰蛋白酶的羰基化则导致他们功能障碍，降解GPX4，促进铁死亡，从而导致胆管癌的进展和不良预后[38]。综上，炎症反应及相关氧化应激失衡在胆管癌的发生发展中有着至关重要的作用。
肝脏是铁在体内储存的主要部位，过量的的铁参与Fenton反应，产生活性氧，进而促进多不饱和脂肪酸的过氧化反应，导致严重的氧化应激和细胞损伤。与非肿瘤细胞相比，肿瘤细胞(特别是肿瘤干细胞)的生长具有明显的铁依赖性[7]。肿瘤细胞内铁水平的调节可以概括为：铁摄取增加，铁储存和输出减少，从而铁水平升高以维持肿瘤细胞生长的高铁需求[37]。铁稳态的破坏在肿瘤发生和治疗抵抗中发挥重要作用。
LIP是Fenton反应的铁离子源，Fenton反应产生过量活性氧，参与了胆管癌发生发展的全过程[38]。铁调控蛋白的异常表达或修饰以及TfR-1也在胆管癌发生发展中具有关键作用。上调TfR-1导致铁摄取增强，LIP增加，从而促进肿瘤进展；敲除TfR-1则降低细胞内LIP、抑制胆管癌细胞迁移能力和增殖能力，并且铁超载与胆管癌患者的不良预后显著相关[39]。Tran等[40]发现在104例胆管癌肿瘤组织中，铁蛋白、铁调素和运铁蛋白的表达较相对于周围非癌组织降低，但转铁蛋白受体表达上调，转铁蛋白受体功能障碍可以显著抑制Erastin诱导的铁死亡。此外，暴露于外源性过氧化氢可以激活铁响应元件，通过结合mRNA来抑制翻译或降解铁蛋白，参与调控铁代谢过程[41]。为探索胆管癌治疗的新方向提供了依据。
异柠檬酸脱氢酶1/2(IDH1/2)，BRCA1关联蛋白1，AT丰富结构域1A和多溴蛋白1是iCCA中最常见的突变基因。IDH1/2突变与胆管癌中p53水平升高、铁代谢和DNA高甲基化显著相关[42]，并且与IDH突变相关的表观遗传学变化可能介导了其致癌效应。此外，胆管癌的发生常继发于细胞DNA的损伤，存在多种癌基因与抑癌基因的突变，＞21%的病例Kras癌基因与＞37%的病例p53抑癌基因出现异常表达，表现为侵袭性更强的基因显型[43]。在胆管癌患者的胆汁与胰液中同样可以发现Kras基因与p53基因的突变，而这两种基因在铁死亡中都发挥重要作用。Kras/ERK信号传导途径下游的ADP-核糖基化因子6蛋白可通过抑制RSL3诱导铁死亡降低对吉西他滨的耐*性[44]。近期研究表明，抑制Xc-系统可以通过诱导铁死亡逆转头颈癌细胞对顺铂的耐*[45]，因此，铁死亡的异常调控亦参与了肿瘤细胞的耐*抵抗。
铁死亡是近年来发现的一种新型细胞死亡形式。随着研究的不断深入，发现其内在调控机制涉及多种分子的表达及信号通路。肿瘤细胞中铁代谢异常及氧化应激失衡为通过调控铁死亡靶向治疗肿瘤提供了理论依据。虽然铁死亡在肿瘤的发生、发展及治疗的具体机制尚未完全阐明，但食品*品监督管理*已批准的索拉非尼、柳氮磺胺吡啶等在肿瘤治疗中效果显著[7]，而且铁死亡在放疗、免疫治疗、分子靶向治疗、纳米医学抗肿瘤等方面也有明显作用。胆管癌中铁死亡调控机制研究已有一定进展，但仍需要进一步从代谢途径、表观修饰等多个层面深入分析相关机制，推动诊治能力的提升，从而干预疾病的发生发展。
杨铭钰,杨震,任万华.铁死亡在胆管癌中的作用机制[J].临床肝胆病杂志,2022,38(4):951-955.
本文编辑：朱晶
公众号编辑：邢翔宇
责任编辑：
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2022下半年钢材供需有望改善 - 知乎
核心观点：
2022年上半年在宏观利好但实际需求偏差的环境下，钢材价格呈现先扬后抑的走势，供给持续增加的同时钢厂利润收缩至出现亏损。
展望2022下半年，海外通胀及经济衰退压力依旧较大，但国内宏观整体稳定，经济恢复趋势保持，下半年从供需平衡来看，钢材供减需增，产业矛盾有望缓解，预计下半年钢材价格逐步筑底后阶段性反弹；
同时在原料供需宽松的趋势下，钢材成本有下移空间，利润也将有所修复。
一、2022上半年钢材市场回顾
1、上半年钢材预期现实多空博弈，各品种价格大幅回调
今年上半年钢材均价来看，钢材价格明显回落，Myspic普钢绝对价格指数均值为5119元/吨，同比下跌3%。
一季度钢材供需逐步恢复叠加频出的宏观利好政策提振强预期，钢价震荡上行，但是二季度初全国疫情影响叠加宏观经济表现较差，当市场重心从强预期转向弱需求，悲观情绪蔓延，钢材价格大幅回落。
在半年交际时市场总体呈现“上游原材料价格高企，钢厂及市场利润微薄，下游需求不振亟待缓解”的*面。
今年春节后钢材供需逐步恢复，但是由于3-4月全国疫情形势变化，叠加全球钢铁市场出现供需错配，需求负反馈的情况显现，导致上半年出现钢材供应同比偏低，但需求更弱的形势。
根据上半年国内高炉企业产能利用率数据来看，1-6月生铁同比降幅5.85%，而国内电炉企业受制于持续亏损的现状，整体产量同比下滑也很明显；
据Mysteel调研数据显示，上半年全国粗钢产量同比减少4441万吨，降幅8.02%；库存变化同比去年同期多累库72万吨；上半年粗钢消费同比减少4732万吨，降幅9%。
今年上半年成品钢材库存总体呈现缓慢下降的趋势。Mysteel调研五大钢材品种钢厂库存加社会仓库库存的合计库存量在春节后的高点为2400万吨，显著低于2021年和2020年同期水平；
春节以后总体库存虽按照季节性特征逐步下降，但降库速度远低于往年，从5月下旬开始总体库存量已经持平并阶段性高于21年和20年同期。
另一方面，由于需求不佳，国内未轧制的钢坯库存量从5月开始出现明显增加，Mysteel调研的唐山地区主流仓储钢坯库存6月底达到115万吨，逼近历史最高点。
一季度国内钢材出口量总体平稳，年后有一定增幅但较去年同期下降较为明显，总量上来看，1-5月中国钢材累计出口2591.5万吨，同比减少501万吨。
出口量转折来自于俄乌冲突事件后，出于对全球铁元素供应的担忧，我国钢材出口订单量明显增加，并在5月形成集中出口船期，单月钢材净出口量接近700万吨创历史新高。
钢材进口方面上半年总体较平稳，且由于国内整体消费一般钢材进口量也有减少的趋势。
今年春节以后国内成品钢材利润情况每况愈下，自3月起，Mysteel调研全国247家钢铁企业盈利率由83.55%逐步下降至6月下旬的15.15%。
统计*数据显示，1—5月份规模以上工业企业中，黑色金属冶炼和压延加工业行业利润总额同比下降64.2%，3月下旬开始全国独立电弧炉钢厂逐步陷入亏损，5月基本全部呈现负利润状态；5月初高炉钢厂逐步靠近盈亏平衡阶段，6月初高炉钢厂亏损率快速增加。
钢材利润的压缩主要原因也来自年后产量恢复速度大幅高于需求恢复速度，其中原料价格受到一些自身的原因供给增速没有同步增加，价格涨幅高于成材拔高成本，但更多原因还是在于钢材需求较差。
1、海外通胀及经济衰退压力较大
美联储鹰派言论加重，加息频率和幅度加速，将要无条件抗击通胀。在通胀超预期创新高背景下，美联储激进的加息让经济有提前衰退的风险，对全球大宗商品的需求产生强劲的抑制作用。
从近期美联储的表态来看，现阶段美联储“高度重视”通胀风险，但有让经济提前衰退的风险。通货膨胀率居高不下，反映出疫情导致的供需失衡、能源价格上涨以及更广泛的价格压力。
激进的加息导致的结果可能是，通胀会得到有效遏制，但经济可能会提前进入衰退，对全球大宗商品的需求产生强劲的抑制作用。
海外市场开始逐渐交易美国经济衰退。在美国高通胀的背景下，价格过高的后果将无一例外的减弱需求，海外各国央行货币政策极致紧缩。在中国宽信用稳增长的背景下，中国市场与海外市场的分歧在下半年甚至明年将会越来越大。
2022年全球经济恢复受战争和通胀拖累。国际货币基金组织（IMF）在4月发表的最新全球经济展望报告中指出：俄乌战争引发了一场代价高昂的人道主义危机，需要得到和平解决。同时，这场冲突造成的经济损失将导致2022年全球经济增速显著放缓并推升通胀。
下半年防控放松后经济有望拾级而上。2022年上半年，受俄乌冲突及其制裁措施、国内新一轮疫情及其管控政策等超预期因素冲击，中国经济面临的“三重压力”持续增大，供需双双下滑，市场预期恶化。
展望下半年，外部环境更趋严峻复杂，内需将替代外需成为稳定宏观经济大盘的关键，因为二季度对经济的拖累效果较明显，预计全年GDP5.5%的同比增速压力仍大，但第三、四季度的单季GDP增速有望达到甚至超过5.5%的水平。
PMI指数已经完成筑底，筑底回升后下半年有望保持扩张区间。6月PMI指数为50.2，继4月47.4,5月回升至49.6之后，在6月重回荣枯线上方。
服务业迎来明显反弹后，财政政策发力推动着基建投资回升，建筑业也维持高景气度。而随着复工持续推进且防疫政策调整后，企业前期受抑制的产需加快释放，其余多数分项指标也顺势回升，各项经济数据正在环比修复。
从物流运输、高频的生产指标等来看，生产修复的速度要快于需求恢复的速度，下半年将成功完成传导，在生产和需求共振提升的预期下，下半年PMI指数有望保持扩张区间。
当前货币政策已经足够宽松，当前还需引导银行去更多支持实体。国内资金面已经非常宽松，资金面松紧不是影响信用宽松的主要矛盾。目前国内流动性已经处于合理充裕水平，央行降准的迫切度并不高。
目前从政策层面的角度来看，央行没有继续降息，且降准幅度偏保守，当前迫切需要的是继续宽信用，促进社融进一步企稳，让金融支持实体的力度进一步增强，而不是宽货币，因此下半年银行将扮演更大的角色，合理促进宽信用的环境。
通胀水平远忧未减，但今年内国内价格环境不会触发较大风险。5月份CPI涨幅同比2.1%，较4月相同，PPI涨幅同比6.4%，较4月涨幅回落1.6%。
下半年受翘尾因素影响，PPI同比增速的中枢或继续下移，但CPI同比增速的中枢或将明显抬升，成为国内通胀的主要风险点。
预计下半年房地产行业弱企稳，钢材需求环比有所改善但非强反弹，累计同比降幅收窄。目前行业风险仍未出清，叠加上半年疫情影响，市场信心短时间难以恢复，土地、资金和开工意愿方面均未出现明显好转，即便是上半年的政策宽松也主要作用于地产销售端，将难以直接提振钢材需求。
据国家统计*数据显示，1-5月份，房地产开发企业房屋新开工面积累计同比下降30.6%；房屋施工面积累计同比下降1.0%；购置土地面积累计同比下降45.7%；商品房销售面积累计同比下降23.6%，其中5月份环比上升25.8%；全国房地产开发投资累计同比下降4.0%。
此外，6月14日发布的《房地产蓝皮书：中国房地产发展报告(No.19·2022)》中表示，“预计2022年全国房地产市场将呈现‘销售面积增速平稳回落，新开工面积持续下降，投资增速明显回落’的特点。
预计下半年基础设施投资加快，全年增速维持较高水平，钢材需求有望继续发力，同环比均有望提升。据国家统计*数据显示，1-5月份，基础设施投资同比增长6.7%，增速比1-4月份加快0.2个百分点，比全部投资增速高0.5个百分点。
此外，交通运输部数据显示，1-5月份，公路建投资完成额约9349亿元，同比增长7.6%；水利部数据显示，1-5月份，水利项目已落实地方**专项债券较去年同期增长184%。
预计下半年工程机械行业的钢材需求呈增长趋势。考虑到工程机械行业表现与基建行业表现具有强联动性，下半年趋势向好；
此外，下半年出口量预计也将维持较高增长，据1-5月小松挖掘机开工小时数显示：除欧洲累计同比下降0.88%外，印尼同比增长3.83%、北美洲同比增长5.56%，开工小时数同比去年保持较高增长。同时6月开始物流得到缓解，海运逐渐恢复。
预计下半年汽车产销量较上半年均会有明显提升，提振钢材需求。乘用车是汽车产销量提升的主力军，下半年汽车经销商的营业天数恢复正常，以及补贴政策的出台，疫情的缓解，消费市场会得到改善，3-5月压制的消费，预计在短期会有所释放；
同时，支持消费的政策也会刺激部分持币待购的客户提前消费；此外，新能源汽车上半年产销同比翻翻的情况下，5月31日发布关于开展2022新能源汽车下乡活动的通知将进一步的促进新能源汽车的渗透率。
预计下半年家电消费恢复，用钢需求或将改善。首先，受疫情影响和去年高基数的原因，上半年我国家电出口量同比大幅回落，据海关总署数据显示，1-5月份我国家电出口同比下降6.9%，总体出口情况表现不佳；预计下半年在疫情缓解以及美对华关税政策落实后，出口低迷情况会缓解许多。
而国内市场，国家也推动了各项促销费举措，各地落实逐步促消费政策，推动家电消费增长；同时上半年较为被动的房市也在近期有“松绑”的迹象；下半年的地产政策回暖或将成为家电行业发展的主要催化剂，地产修复预期增强，
从数据上看，2022年1-5月，全国商品房销售面积为5.1亿平方米，同比下降23.6%，其中5月份环比上升25.8%；而房市的边际修复有望拉动大家电消费的需求。
预计下半年造船业订单规模变化不大，整体发展较为平稳。近期航运需求存在下行压力，但全球性的物流中断和港口拥堵情况仍为市场提供支撑；再加之美国加州、俄勒冈州及华盛顿29个港口劳工权益的现行合约将于7月1日到期，现在正在进行谈判，很有可能出现罢工情况；
欧洲方面，罢工也已经出现，使得港口拥堵进一步加剧。因此，下半年航运价格有可能再起变化。目前BDI指数也出现下滑现象，预计下半年航运价格或将在三季度旺季结束后降温回落，全球造船业需求或将依旧呈低迷态势，新接订单量变化较为平稳。
根据中船协数据显示，手持订单量占世界市场份额48.2%，是已排至2025年，也是位居世界第一。在手持订单如此饱满的情况，造船业用钢需求下半年或将稳固提升。
预计下半年粗钢产量下降空间有限，下半年高炉产能利用率或维持在一定水平窄幅波动，预计同比去年小幅增加2%，粗钢供应环比下降1100万吨左右，降幅为2.31%。
主要是因为一方面目前钢厂大多处于主动减产，政策性减产的预期不大，另一方面是在完成全年经济增速的目标下，钢厂维持生产是提振地方经济不可或缺的一环。
总体来看，由于去年上半年基数较高导致今年上半年粗钢产量同比减量超预期，预估全年粗钢供应或同比小幅下降3.75%。
铁矿石供需偏紧状态解除，有望持续累库。据Mysteel预估，下半年日均铁水产量有望逐步下降到220-230万吨水平，较前期高点243万吨下降明显。
且目前海外主要矿山对于年内发运目标没有做出大幅修改，国内铁矿石产量相对稳定，预计下半年铁矿石供增需减、港口库存逐步增加，价格重心下移至100美金附近。
焦炭供需被动，跟随钢价变化节奏。Mysteel调研焦炭焦企钢厂及港口库存加总量不足1000万吨，持续处于多年同期最低水平，即便如此焦企也几乎没有焦化利润，主要原因在于当前焦化行业产能充足但原料焦煤的供应不稳定，且下游钢厂整体利润低下无法给焦化让出太多。
下半年限产过程中钢企的利润修复有望给焦价带来一定支撑，但焦炭价格仍处于相对被动状态，价格表现随钢厂减产节奏，三季度均价高于四季度。
废钢需求明显下降，价格维持偏弱。粗钢限产预期下，无论是从整体利润率偏低的独立电炉钢厂还是综合性钢厂的转炉废钢添加方面，废钢的整体需求都是首当其冲受到影响，废钢用量减少为大概率事件。
近期Mysteel调研高炉钢厂转炉废钢添加比已经由上半年平均15%左右下降至12.7%，独立电弧炉开工率也从年后的70%以上水平下降至不足50%；另一方面，随着国内微观经济逐步恢复，国内社会废钢及加工废钢资源量有望出现恢复。整体废钢供需逐步宽松，价格虽不会出现较大幅度下跌，但总体将弱于成品钢材。
今年下半年供减需增，钢材供需矛盾有望缓解。在粗钢压减的大背景以及钢厂利润不高的情况下，钢厂供应环比减量或是成为下半年供需改善的主要因素。
但是由于国内经济复苏的速度和力度以及对钢材需求恢复的匹配度暂难定量，且今年暂无能耗控制压力、碳排放限制压力、过高进口铁矿石价格压力等额外因素；
粗钢减产安排也可能依照国内真实钢材需求变化进行多段调整，实际下半年粗钢供应压减量处于全年平控到减产5000万吨之间都有可能，但总体不会继续维持上半年供过于求的状态。
另外，海外经济下行前提下国内钢材出口环比大概率下降，但钢坯进口量也有减少预期，总体不会给国内粗钢平衡造成太多额外的压力。
下半年整体供需压力会减轻呈现好转，但反弹高度还是主要取决于供应端减量。目前来看，供应端减量演化可能出现以下几种路径：
下游消费平稳恢复：国内政策没有进一步干预钢厂生产及主要下游行业运行的前提下，下半年钢材需求有望呈现温和上行，当前产量下降节奏得以维持并在三季度后期逐步达到供需平衡。
预计钢材价格底部或在7月份出现维持弱势震荡运行，直到8-9月用钢消费有好转迹象后，价格或将迎来震荡反弹的趋势。
下游消费恢复速度略快于预期：前期原料品种的同步下跌让当前钢厂的亏损幅度缩小，如果受到额外政策指引用钢在三季度便出现消费小幅好转，产量进一步下行空间可能就非常有限，但全年粗钢消费下降可能仍有超3%，供给缩量不及预期后整体钢铁平衡好转幅度有限，最终下半年成品钢材利润可能一直保持盈亏附近，钢价在三季度反弹后四季度仍有下跌空间。
下游消费恢复延迟：国内经济恢复概率较大但也不排除受海外经济下行拖累，实际恢复不及预期尤其是钢铁需求持续走弱，这种情况下持续亏损将真正起到倒逼钢厂减产的效果，粗钢日均产量在下半年下降40万吨以上，全年钢材消费及供给同步下降5%，钢价虽然继续下行但原料下跌幅度可能更大，钢材利润反而高于现状，并在四季度迎来消费回补及更大幅度的钢价上涨。
此外，下半年钢厂利润或将出现一定品种分化，因为后续消费发力点的差异化，其中建筑和基建用钢中的螺纹钢和中厚板的利润可能将优于制造业所有的热轧冷轧等板材。整体来看，下半年钢材价格在7月探底后，后续价格反弹的高度取决于消费复苏的强度以及钢厂减产的力度，其中建筑钢材价格表现将略好于工业钢材价格。
1、地缘**事件超预期恶化影响能源及钢铁原料价格
3、粗钢减产力度不及预期导致钢铁供需持续失衡
现在铁价是多少钱一吨??
2015年钢材价格：1月16国6.5mmHPB300高线平均价格2742元/吨，较上个交易日下调11元/吨；20mmHRB400E螺纹钢平均价格2664元/吨，较上个交易日下调17元/吨；20mm三级螺纹钢平均价格2695元/吨，较上个交易日下调16元/吨。8mm普中板平均价格为3042元/吨，较上个交易日下调17元/吨；20mm普中板平均价格为2785元/吨，较上个交易日下调15元/吨；20mm低合金板平均价格为2940元/吨，较上个交易日下调16元/吨。3.0mm热卷平均价格2931元/吨，较上个交易日下调24元/吨；4.75mm热卷平均价格报2861元/吨，较上个交易日下调23元/吨。
铁会掉价吗？
铁不会掉价,因为铁是工业需要的重要原料。
铁价为什么这么高？
1、原料价格疯狂上涨如今铁矿石的价格居高不下。作为钢铁的核心原材料，必然会直接导致钢铁价格上涨。铁矿石的涨幅有多大呢？据北京商报报道，12月11日，铁矿石期货主力合约价格从11月初的772.5元/吨，一度涨至1042元/吨，大涨近35%。如果拉长到更早的时间来看，铁矿石价格的涨幅更加惊人。从二季度开始至今，铁矿石经历了两轮较大幅度上涨，从最低的542一路涨至12月22日最高的1147盘面价格翻了一倍有余。迄今虽有下调，但仍然在千元大关。2、钢铁需求量大看两个数据：1、去年全年，中国钢产量已占到全球的54%。2、在1996年，中国钢年产量第一次超过1亿吨。而昨日，中国宝武集团今天在上海宣布，2020年其钢产量已超过1亿吨，成为近十年来全世界唯一一家年产量突破“亿吨”的钢铁集团。这样惊人的数据，不仅预示着我国钢铁行业突飞猛进的发展，更是因为我国作为“基建狂魔”，对于钢铁需求量是非常惊人的。既然有那么大的消费市场，那么价格肯定是不容易下调的。3、煤价运价齐涨一边是煤价飙涨，一边是运价攀升。铁新煤矿董事长王进波向中国证券报记者介绍：“今年焦煤价格已开启第九轮上涨，11月以来我们厂焦煤提价三次。往年淡季只有单一客户，从10月开始，来矿上考察的客户多了。到11月，需求更旺。”陕西省榆林煤炭交易中心日前发布的数据显示，12月17日，榆林某矿的某品种动力煤竞价成交价高达每吨702元，每吨单次上涨107元。从12月12日至今，仍有煤矿不断发布涨价通知，经常一天一变价。4、储备阶段现临近过年，各买家进入备货阶段。这对于价格的稳定也是起了一定作用的。
有色周报20220514:供需双弱+强美元压制价格，期待国内需求复苏
投资要点
Ø 重点推荐铜铝、钴锂和贵金属板块。本周（5/9-5/13）上证综指上涨2.76%，沪深300指数上涨2.04%，SW有色指数上涨3.32%，COMEX黄金下跌3.85%，白银下跌5.55%。本周主要工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别环比变动-0.25%、-1.87%、-6.63%、-6.82%、-9.86%、-14.32%；金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别环比变动-5.60%、4.10%、-8.29%、0.33%、-1.03%、-0.16%。
Ø 工业金属：国内疫情下供需双弱，金属价格整体弱势。核心观点：国内疫情压制供需，但库存持续下降对金属价格形成支撑。铜方面，疫情扰动依然在，国内疫情对需求端压制明显，但冶炼厂检修规模较大，产量与社会库存环比双降，后期需跟踪需求端回暖节奏。铝方面，供应端产能增速放缓，下游开工率小幅回升、终端需求回暖，社会库存环比下降3万吨，且供应端传事故减产预计下周铝价偏强运行。重点关注：紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、南山铝业、云铝股份、索通发展、怡球资源、锡业股份、铜陵有色、西部矿业、中国有色矿业。
Ø 能源金属：锂矿价格持续上行，锂价成本支撑较强；钴供应增加，价格有所承压；纯镍供需偏紧支撑镍价。核心观点：长期电动化趋势确定，短期疫情扰动生产，疫情之后需求有望快速回暖。锂方面，供应端：锂盐供应稳中有升；需求端：4月国内新能源车渗透率提升至25.3%，韧性强于传统车市；海外疫情影响较小、氢氧化锂需求仍然较强。高锂矿价格之下锂价支撑较强。钴方面，近期中间品到港情况良好，部分电钴厂商扩大电钴生产，供给增加，而目前下游需求仍偏弱，钴价表现相对较弱。镍方面，镍铁下游需求清淡、印尼投产提速，累库较多；纯镍供给维持偏紧，疫情导致需求疲弱，但社会库存大幅去库。短期来看，市场供需情况有所回暖，下游的刚需补库给予镍价支撑。重点关注：华友钴业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、**矿业、盛屯矿业、北方稀土等。
Ø 贵金属：美元走强、美联储加息预期压制金价，但通胀持续高位，看好黄金战略价值。核心观点：美国4月CPI仍处高位；俄乌冲突继续，通胀仍难缓解，金价仍有支撑。美国4月PPI同比上涨11%，高于预期的10.7%，强化了美联储将维持其快速加息路径的预期，美元指数刷新2002年以来新高压制金价。但美国4月CPI同比增长8.3%，依然处于40年高位，高通胀下黄金价格仍有支撑，看好黄金投资价值。重点关注：赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业和山东黄金。
风险提示：需求不及预期；供给超预期释放；政策不确定性；地缘**风险。
报告正文
1、行业及个股表现
2、基本金属
2.1价格和股票相关性复盘
2.2工业金属
2.2.1铝
（1）价格周度观点
本周（5.9-5.13）沪铝触底反弹，周一沪铝受宏观及消费面利空集中，一度深跌，沪铝主力合约低点触及19540元/吨，创今年以来的新低点，后随着悲观情绪的缓解，沪铝反弹重回20000元/吨以上，周内最高点录得20425元/吨，截至本周五下午沪铝收报20305元/吨，较上周涨295元/吨，涨幅1.47%，周内空头减仓为主，周K线录得小阳柱。伦铝周一开于2850美元/吨，周内最低点2697.5美元/吨，周内最高点2859美元/吨，截至本周五15：00，报2796美元/吨，跌幅8.86%。新闻方面，国家电力投资集团有限公司5月11日消息，国内首个电解铝厂分布式光伏项目——青铜峡23兆瓦分布式光伏项目近日全容量并网发电。截至5月10日，该项目已经累计发电500万千瓦时，所发电量全部供青铜峡43万吨电解铝消纳。
（2）价格和库存
（3）利润
（4）成本库存
2.2.2铜
（1）价格周度观点
本周（5.9-5.13日），美元持续大涨之下，人民币兑美元汇率连跌不止，离岸人民币兑美元昨日接连跌破6.83关口，叠加拜登或取消对华加征关税，对出口到美国的空调等家电产品形成一定缓和，预计间接带动铜加工消费1.4万吨左右。但目前受疫情影响4月乘用车零售量以及出口家用电器同比均走弱，国内地产行业景气度接连回落，国内消费短期内难以支撑铜价。料下周铜价运行区间为69000~72000元/吨。新闻方面，诺德股份5月12日公告，公司与江西省贵溪市**拟签署《超薄锂电铜箔建设项目投资协议》，投资建设年产能10万吨超薄锂电铜箔生产基地，本次项目注册资本为25亿元。
（2）价格、库存和加工费
2.2.3锌
（1）价格周度观点
沪锌方面，未来我们需要关注以下几个因素：1.当前市场矿端紧缺仍然在延续，全国锌矿加工费均价下跌至3500元/吨，而云南地区加工费已经下跌至3300元/吨，这也抬升了冶炼厂生产成本，锌价下方的成本支撑值得考验。2.近期比价上修，导致出口窗口完全关闭，前期计划出口的反套头寸存在盘面获利平仓的可能性，那么这些锌锭存在隐形显性化的可能性。未来我们需要关注国内库存的变化。据市场消息称，大部分锌锭已经定了船和海外仓单，出口计划不变。3.比价上修同样带来了矿端进口矿窗口的开启，虽然无法解决近期的矿端紧缺矛盾，但是部分冶炼厂已经开始了3季度的备货，这也意味着下半年国内锌锭产量将会爬坡上行。4.疫情的恢复情况，只有疫情完全恢复，我们才可以期盼消费的复苏，以及政策面对于消费的刺激。综合来说，综合来看，锌价进一步的故事需要国内提供更强的驱动，在此之前，锌反弹机会存在，但是力度不会很强，预计短期锌价运行于24500~27000元/吨。新闻方面，澳大利亚华力斯坎矿业（VariscanMinesLimited）今天宣布，在获得当地市政当*许可后，已在布埃纳霍拉勘探许可证（BuenahoraExplorationLicence）覆盖的区域内启动初步地面钻探计划。
（2）加工费&社会库存
（3）进口盈亏和比值
2.3铅、锡、镍
铅：本周（5.9-5.13）除去宏观因素，国内铅市场本身处于供应恢复而消费颓势不改的偏弱格*，这一因素天然利空铅价，而在周内多次下跌后，铅价已跌破成本线，再生铅炼厂生产积极下降普遍。目前废电瓶供应处于偏紧状态，废电瓶价格跌幅空间有限，关注后续再生铅成本支撑何时发挥强支撑作用。新闻方面，江西丰日冶金科技有限公司从5月初停产再生铅锭，本月将不再生产。
锡：本周（5.9-5.13），供应端，市场传闻缅甸疫情趋稳口岸恢复在即。国内冶炼厂生产平稳，个别炼厂有提产预期，云南江西周度开工率变动不大。供给端初现边际宽松预期。需求端，电子行业作为行业主要需求逐渐进入传统淡季，出口订单表现疲软，疫情反复扰动复产等因素导致市场短期需求偏弱。国内外期现锡价出现大幅下探走势，供需双方面对价格快速走弱表现出较为浓重的观望情绪。下周国内沪锡当月合约面临交割，预计锡价经历短期大幅下跌后或将迎来横盘调整期。新闻方面，云南主要锡精矿60%min生产商个旧汇丰矿业有限公司将于5月份将锡精矿产量将降至约100金属吨。“因过去一周我们的多数客户按需采购，我们决定本月减产锡精矿，预计本月产量约为100金属吨，”该司一人士称。该公司常规月产量约为200金属吨，上月因采购不活跃，产量仅约为180金属吨。
镍：本周（5.9-5.13）受宏观因素扰动，内外盘镍价均出现回调走势。供给端，当前海外纯镍维持亏损状态，长期的进口亏损导致目前俄镍现货紧缺。虽国产纯镍较4月生产情况有所好转但国内纯镍依赖进口，因此纯镍维持供给偏紧状态。镍铁下游需求清淡，短期价格维持震荡。后续钢厂减产叠加印尼铁投产增速明显，镍铁供应将逐步过剩，铁价下行趋势明显。需求端，不锈钢当前累库严重，受高成本影响现货价格坚挺，叠加疫情影现货成交偏弱。合金方面，受三、四月极端行情影响合金厂订单出现延期情况，随着五月沪镍价格的回调生产逐步恢复。短期来看，市场供需情况有所回暖，下游的刚需补库给予镍价支撑。预计下周沪镍价格在187000-207000元/吨。伦镍价格25500-27500美元/吨。新闻方面，加拿大ALX资源公司5月11日宣布其位于加拿大安大略省桑德湾（ThunderBay）处的伊莱克特拉（Electra）镍项目的首个钻探工程完成。6个钻孔均发现硫化物矿体，主要包括在镁质岩/超镁质岩、火山角砾岩和间断石墨页岩带内的黄铁矿、磁黄铁矿、黄铜矿和闪锌矿。
3、贵金属小金属
3.1贵金属
l 黄金：本周（5.9-5.13），COMEX黄金价格1810.30美元/盎司，同比下降3.85%，国内黄金价格399.66元/克，同比下降0.98%。周四美国公布的4月份PPI数据，强化了人们对美联储将维持其快速加息的路径以减缓过热的经济的预期，美联储的鹰派预期加大了市场对于经济衰退的担忧。本周五美元指数DXY站上105关口，续刷2002年12月以来新高。10年期美债收益率交投在2.9%上方。随着美元和美国国债收益率上升，现货黄金跌破1800美元关口，为2月4日以来首次，日内下跌1.18%，但随后自低位大幅反弹近20美元至1820下方。因市场持续担忧美联储抑制通胀压力的举措将抑制全球经济增长。随着美联储在6月份会议上大幅加息的可能性不断提高，黄金价格持续承压。
（1） 央行BS、实际利率与黄金
（2） ETF持仓
（3） 长短端利差和金银比
（4） COMEX期货收盘价
3.2能源金属（钴+锂）
3.2.1钴
l 电解钴及中间品：本周（5.9-5.13）电解钴价格大幅下行。部分电钴厂商扩大电钴生产，供给增加；疫情蔓延，下游采购需求依旧偏弱，本周无锡盘震荡下行，叠加MB价格下调，共同作用下电钴价格大幅下行。本周中间品价格较上周持平，近期中间品到港情况良好，国内钴盐下游需求清淡，钴原料以长单为主，零单交易零星，中间品价格保持相对平稳。本周SMM电解钴(≥99.8%/金、赞)价格为52-53.9万元/吨，均价较上周下跌2.05万元/吨。SMM钴中间品(25%-35%,CIF中国)价格为33.8-34.2美金/磅，均价较上周持平。
l 钴盐及四钴:本周（5.9-5.13）硫酸钴报价持续下行。中间品到港得到改善，叠加近两个月钴盐销售清淡，钴盐厂成品库存累积，前驱体厂家下游订单减少，原料库存过剩，采购意愿差，综合带动钴盐价格继续下行。本周四钴价格继续下行。需求端，4月以来国内钴酸锂电池市场需求一度低迷，四钴成交清淡，当前国内市场供需失衡，四钴价格虽仍有下行空间，但因海外原料成本过高，四钴价格下行空间有限本周SMM硫酸钴(20.5%/国产)价格为10.2-10.4万元/吨，均价较上周下跌0.55万元/吨。SMM氯化钴当前价格为12.2-12.5万元/吨，均价较上周下跌0.58万元/吨。本周SMM四氧化三钴(≥72.8%/国产)价格为38.8-39.6万元/吨，均价较上周下跌2万元/吨 。
l 三元前驱体：本周（5.9-5.13）前驱体价格下降。成本来看，本周钴镍锰盐价格继续下跌，前驱体成本持续下行。本周数码市场下游询价变为积极，市场本月采购意愿有所增加。但受原料价格持续下行影响，下游仍在等待合适价位采购，本周实际成交仍清淡。本周SMM三元前驱体523(多晶/消费型)价格为14.35-14.55万元/吨，均价较上周下跌0.53万元/吨。SMM三元前驱体523(单晶/动力型)14.65-14.85万元/吨，均价较上周下跌0.53万元/吨。SMM三元前驱体622(多晶/消费型)价格为15.6-15.8万元/吨，均价较上周下跌0.4万元/吨。SMM三元前驱体811(多晶/动力型)价格为16.55-16.85万元/吨，均价较上周下跌0.3万元/吨。
（1）价差跟踪
3.2.2锂
（1）高频价格跟踪及观点
碳酸锂：本周（5.9-5.13）碳酸锂价格持稳。供应呈稳中有升；需求端，疫情下终端及电池需求尚未出现明显回暖，对正极材料订单亦保持低位，材料厂外采需求仍较少，短期供需面仍呈累库之势。市场表现来看，本周市场询单稍有增加，但实际成交较少，且单笔成交规模小。在需求弱势预期下，上游盐厂价格多为持稳，等待下游需求恢复。部分中小厂及贸易商价格低位维持。下游材料厂本周多为询单，观望情绪重，实际成交意愿较弱。后市预期需求尚无明显回暖下，市场仍将保持成交低活跃状态，但因供需仍现累库之势，价格或将持稳或小跌。本周SMM电池级碳酸锂(99.5%/国产)价格为45-47.3万元/吨，均价较上周持平SMM工业零级碳酸锂(99.2%/国产)价格为41.5-43.8万元/吨，均价较上周持平。
氢氧化锂：本周（5.9-5.13）氢氧化锂价格小幅下行。本月供应端小幅上行；需求端，国内外需求走势仍较为割裂。国内受疫情及头部电池厂降库，高镍需求弱势，反馈至氢氧化锂整体采购国内需求相对弱势。海外氢氧化锂因前期缺货，整体价格及接受意愿仍高于国内。上游主流厂家基于国内弱势需求，预期价格较先前有所调减，但后续挺价态度仍较为坚决。下游材料厂目前因需求弱势且无明显需求回暖信号，对氢氧化锂的询单及采购意愿均弱，市场活跃度低。后市预期市场博弈情绪延续下，价格或将维稳。本周SMM电池级氢氧化锂（56.5%粗颗粒/国产）价格为46-47.5万元/吨，均价较上周下跌0.15万元/吨。本周SMM电池级氢氧化锂（56.5%微粉型/国产）价格为46.8-48.3万元/吨，均价较上周下跌0.15万元/吨。SMM工业级氢氧化锂(56.5%/国产)价格为44.5-46万元/吨，均价较上周下跌0.15万元/吨。
钴酸锂：本周（5.9-5.13）钴酸锂价格继续下行，成本端方面，近期四钴、碳酸锂价格下行，成本降低；需求端方面，4月下旬仍受数码消费淡季影响，订单减量，目前市场多抱有谨慎态度，以销定产，降低风险；下游电池厂补库采购节点多放在5月中旬，预计钴酸锂正极材料价格近期依然有下行空间。本周SMM钴酸锂(60%、4.4V/国产)价格为54.2-54.5万元/吨，均价较上周下跌0.98万元/吨。
磷酸铁锂：本周（5.9-5.13）磷酸铁锂价格不变。从成本端来看，本周磷酸铁、锂盐价格均未有波动，磷酸铁锂制造成本持稳，当前锂盐价格走势仍不明朗，且疫情致终端方面需求下滑，电芯与材料端仍处博弈状态，需求并未出现明显起量迹象，市场整体较为清淡，几无成交。本周SMM磷酸铁锂（动力型）价格为15.2-15.9万元/吨，均价较上周持平SMM磷酸铁锂(储能型)价格为14.35-14.75万元/吨，均价较上周持平
锰酸锂：本周（5.9-5.13）锰酸锂价格不变。近期电解锰价格有所下滑，锂盐价格企稳，锰酸锂制造成本持稳。供需端，锂价走势未定，当前锰酸锂终端方面需求依旧未见上行，总体仍处低位，部分材料及电芯企业仍处停产状态，复工日期未定，预计锰酸锂价格后市仍将企稳。SMM磷酸铁锂(储能型)价格为14.35-14.75万元/吨，均价较上周持平本周SMM锰酸锂（容量型）价格为11-11.6万元/吨，均价较上周持平
（2）价差跟踪
3.3其他小金属
4、稀土价格
本周（5.9-5.13）稀土主流产品价格上行，厂家挺价气氛浓厚，意向高价出货，下游买盘情绪谨慎，场内现货少量成交，刚需跟进为主。周内前期，市场商谈氛围活跃，场内主流价格连续走高，氧化镨钕、镨钕金属主流成交价分别上调至91.5-92万元/吨、111-112万元/吨，氧化铽、氧化镝主流成交价分别上调至1500-1520万元/吨、263-265万元/吨，生产企业氧化物库存有限，心态挺涨，金属厂刚需采购，操盘谨慎，下游磁材厂需求未见明显好转，部分磁材企业存在一定库存压力，临近周末，轻重稀土氧化物市场行情均趋稳，主流价格高位僵持，场内观望气氛较浓。
5、风险提示
需求不及预期；供给超预期释放；政策不确定性；地缘**风险。
重要声明
自媒体信息披露与重要声明
注：文中报告依据民生证券研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：有色周报20220514:供需双弱+强美元压制价格，期待国内需求复苏
对外发布时间：2022年5月14日
报告发布机构：民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
邱祖学SAC执业证书编号：S0190515030003
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为什么铁掉价了？
铁的价格掉价是进入冬季基建水利以及建筑房地产停工导致钢材价格出现下降，下游机械加工制造业，家电，汽车，各种袈潢建筑材料用钢需求减少所导致。
再加上前一段时间钢铁涨价过快，现属于回调期，可能明年二季度铁的价格还要上涨。是开工期。
限电什么时候结束？
2021年限电具体恢复正常时间需要等当地**的通知，但预计在2021年12月底或2022年1月份会有所缓解。2021年12月底能全面结束限电的可能性比较小，但部分省份是有可能的。2021年限电具体什么时候恢复正常?限电具体恢复正常时间需要等当地**的通知，但预计在2021年12月底或2022年1月份会有所缓解。而这期间，限电主要集中在南方地区，因为北方地区限电现在基本已经有所缓解，而南方地区去却不同，随着冬季低温来袭，南方只能开空调过冬，耗电也会加强，所以2021年整个冬季预计江苏、浙江、江西、湖南、安徽等部分地区都会持续限电。2021年限电12月底能全面结束吗?12月底能全面结束限电的可能性比较小，但部分省份是有可能的。因为冬季用电是比较大的，而且今年又冷的比较快。企业白天上班不开空调员工无法正常作业，而双高企业中又是是高耗能和高污染的企业，如耗电量大的钢铁企业，一是努力降低能耗，二是做好环保排污系统工程，达标排放。据悉，郑州在最新能耗要求下，部分企业干脆停产放假。而全国多地限电，原因有以下几个:1、煤价格上涨2021年10月18日，内蒙、甘肃等地的农村居民向多个网络平台反映，2021年冬季取暖用煤价格上涨了不少，其中，甘肃省煤价同比翻倍，内蒙巴彦淖尔市煤价最高达到去年同期价格的3倍。2、煤炭供不应求主要是由于在国家加在保供增产力度的情况下，虽然近期国内煤炭产量显著增加，但由于下游需求旺盛，其产量的增长并没有带来中下游环节库存回升，供不应求的*面短期仍然难以扭转，且保供是保障长协煤供应，在一定程度上还会挤压市场煤份额。
2023年行业比较专题报告：顺周期方向偏弱，景气亮点还看成长 - 报告精读 - 未来智库
基于报告《一次“非典型性”反弹》中的核心结论：站在当下，国内基本面及流动性均非“核心因子”，美债利率仍是A股的核心变量，其反复下行，将驱动A股维持反弹行情。同时，考虑到中美关系升温，虽不会像2018年底那般对情绪面有很强的提振效果，但情绪面回暖大概率会透过此前受到美国制裁压制的板块缓解而逐步扩散，形成整体修复，有利于配合美债利率下行，增强A股反弹的力度。倘若2024年初“M2-社融”如期转向，“宽货币”预期下，A股“春季躁动”将有望迎来一波主升浪行情。上周中美元首会晤，中美关系迎来阶段性缓和，双方或加强在经济、气候、经贸等领域的合作。我们拟通过梳理2018年中美贸易摩擦以来中美两国的贸易壁垒的趋势变化以及美国自中国进口的份额变化，观察中美贸易摩擦影响较大的行业，进而筛选出未来中美关系缓和下较为受益的板块。接下来我们将基于四大问题展开分析：
（一）美国针对中国关税调整的空间有多大？根据数据统计，美国针对自中国进口商品所征收的关税税率由2018年初的3.1%上升至19.3%的水平，远高于美国自全球其他国家进口商品所征收关税的平均水平（约3%），且惩罚性关税所覆盖的商品比例高达66.4%。
（二）中国出口美国“市占率”明显、趋势性下降，本质原因在哪？从美国的进口份额来看，我们以12个月移动平均进行衡量，自2018年3月的阶段性高点21.76%趋势性回落至2023年9月的14.05%。按照301调查清单所涉及的商品分类来看，美国自中国进口份额的下降则主要来源于惩罚性关税所覆盖商品进口份额的下降，贸易壁垒程度的加深确实对中国出口自美国的商品产生了较大的影响。
（三）中国出口美国“市占率”下降的行业有哪些？与贸易壁垒的关系几何？主要集中在：（1）消费制造业，包括皮革制品、家具、纺织服装、办公用机器及自动数据处理设备等；（2）中游制造业，包括机电、电气、音像设备及其零附件，核反应堆、锅炉、机械器具及零件等，对应至A股一级行业则主要是机械设备、半导体、光伏、锂电池等。
（四）中美关系缓和背景下，哪些板块方向值得关注？具体来看：（1）关注光伏、锂电池等绿色能源板块。此前，在中美两国元首会晤之前，中美联合发表《关于加强合作应对气候危机的阳光之乡声明》。声明中指出，中美两国决定启动“21世纪20年代强化气候行动工作组”，双方合作领域涉及能源转型、甲烷和其他非二氧化碳温室气体排放、循环经济和资源利用效率、温室气体和大气污染物减排协同等多方面。一方面，双方在能源气候方面加强合作+全球双碳背景下，中美关系缓和有望打开海外需求空间；另一方面，中国企业在新能源领域具备比较优势，亦可通过出海获得更多的海外市场份额。因此，中美关系缓和下具备国际竞争力的出口行业或将有望受益。（2）出口份额下降较多+关税壁垒较高的中下游制造业，如机械设备、家具、纺织服装等出口需求可能迎来边际回暖。基于前文所述，这些行业相关的部分商品关税仍高达25%，倘若中美关系缓和下关税壁垒有望进一步打破，同时美国作为消费大国，相关产品的补库需求可能有望带动我国相关产品的出口呈现边际改善。（3）半导体、IT硬件等科技领域短期可能迎来风险偏好修复。尽管我们认为中美关系缓和难以对半导体等科技板块的基本面带来实质性改善，但作为此前被美国打压比较严重的板块，中美关系缓和有望短期内带动板块情绪修复，带动板块阶段性反弹。
各产业链及相关行业的景气度汇总，具体来看：
（一）上游周期：多数周期品种价格表现平稳或趋于下行。景气度或大概率回升的行业：黄金，货币商品双属性驱动下具备投资价值，可逢低布*。
（二）中游制造：基建链品种价格持续上涨，但需求表现偏弱。具体行业景气展望：1、景气或维持向好的行业：电力，尽管短期供需边际走弱，但盈利能力或继续维持相对高位；2、景气度或大概率回升的行业：（1）机械（通用、专用设备），具备长期和短期双重逻辑，短期高频数据显示部分细分板块已经开始边际改善；（2）光伏，中美关系缓和下外需有望边际改善。
（三）下游消费：10月消费整体表现平淡，静待居民消费能力及意愿改善。具体行业景气度展望：1、景气或维持向好的行业：餐饮：10月餐饮社零总额当月同比17.1%，相较9月环比提升3.3个百分点，从累计同比来看，仍然维持在高位。2、景气度或大概率回升的行业：（1）家电和家具：家电、家具等作为地产后周期，将受益于政策“组合拳”下，二手房置换需求回升，商务部牵头的消费“焕新”促销活动等；（2）食品饮料：需求相对韧性，有望受益于消费复苏；（3）汽车：需求延续修复且出口表现强劲或有望带动行业库存加速去化。
（四）TMT：AI浪潮下，TMT有望迎来新的景气周期。景气或大概率回升的行业：（1）消费电子：一是具备产业周期（AI载体）与经济周期（消费复苏）双逻辑，且过去三年产能出清，需求回暖下具备高弹性；二是华为Mate60系列出货量持续上调，同时苹果、小米、VIVO新机发布，或将加快消费者换机周期；（2）半导体：有望受益于行业周期性回暖及新一轮产业周期所带来的增量投资与消费需求，行业困境反转的概率加大；（3）计算机（数据要素等），政策密集催化下数据要素市场有望加速发展；（4）传媒：伴随短剧概念的火热、OpenAI重大更新以及MR软硬件的进展，行业景气有望迎来回升。
（五）金融地产：静观前期政策落地效果，等待后续增量政策出台。景气或大概率回升的行业：券商，受益于印花税调降政策落地，其中经纪业务占比较高、管理费用率较低的券商或将尤为受益。
2.1、上游周期：多数周期品种价格表现平稳或趋于下行
近期多数上游周期品价格表现平稳或趋于下行，相比较而言有色金属板块价格表现较为韧性，近一个月工业金属价格略微有所回升，金价维持区间窄幅震荡，主要受益于美联储加息周期可能结束+美国经济存在放缓压力，美债利率及美元指数双双走弱。从宏观数据来看，10月经济复苏斜率边际放缓、需求表现偏弱，且PPI价格低于市场预期，降幅相比9月略有扩大，意味着宏观面对于上游周期板块价格难以形成上涨基础，后续仍然需要稳增长政策落地效果及经济修复的动力。具体行业景气展望：景气度或大概率回升的行业：黄金，货币商品双属性驱动下具备投资价值，可逢低布*。
2.1.1煤炭：行业供需格*尚未扭转，价格短期存在季节性支撑
行业供需格*尚未扭转，短期价格偏弱运行，后续或存在季节性支撑。供给方面，中国电煤购经理人供给指数录得53.23，较前值上升0.19，11月以来延续上行趋势。截至2023年9月，动力煤总供给达到了3.32亿吨，同比增长1.1%。需求方面，中国电煤采购经理人需求指数录得51，较前值回落，近期需求指数上升至荣枯线之上。截至2023年9月，动力煤总需求3.25亿吨，同比下跌7%。库存方面，尽管近期库存指数出现回落，但仍处于荣枯线之上；同时，从港口库存来看，库存仍处于持续累库状态。这意味着，需求偏弱+累库持续下，行业整体基本面尚未迎来明显拐点，不过考虑到冬季供暖需求回升，需求存在季节性支撑，或有望对煤价形成支撑。
2.1.2有色金属：需求偏弱制约工业金属价格上涨空间，金价短期窄幅波动
近期工业金属价格环比回升。价格方面，工业金属价格近一个月出现不同程度的上升。截至2023年11月17日，主要工业金属LME铜、铝、锌、铅、锡、镍现货结算价格月环比分别录得2.8%、0.2%、5.5%、8.9%、1.1%、-9.1%。库存方面，多数工业金属近期存在补库的迹象。截至11月17日，主要工业金属LME铜、铝、锌、铅、锡、镍库存月环比分别录得0.3%、-0.6%、62.6%、28.7%、5.1%、3.4%。究其原因：近期美联储11月如此不加息或预示着本轮加息周期的结束，叠加美国经济数据存在走弱迹象，10年期美债收益率在触及本轮高点5.024%之后转为下行，同时美元指数亦走弱，金融属性驱动下工业金属价格止跌回升。但考虑到：宏观层面对于工业金属价格的支撑仍较为疲弱，近期国内经济复苏斜率放缓且边际走弱+海外美国经济数据边际走弱，均预示着需求对于价格的支撑均较为有限，后续仍需关注需求修复的程度。近期黄金价格呈现区间窄幅波动。自10月27日COMEX黄金价格突破2000美元/盎司以来，维持在1940-2000美元/盎司之间波动。截至11月17日COMEX黄金价格为1983.5美元/盎司，在经历半个月的回落之后，近一周转为上涨，周环比涨幅录得2.1%。背后逻辑主要在于美国经济数据边际走弱+美联储11月不加息且市场预期本轮加息周期或已经结束，美债利率及美元指数双双走弱，黄金价格存在底部支撑，但由于前期已经录得较高涨幅，短期内要突破前期高点则需数据的进一步催化。不过，从中长期视角来看，在美联储加息周期或已经结束+美国经济下行风险可能加大的背景下，黄金存在中长期的配置价值，建议持续保持关注，可逢低布*。
2.1.3交通运输：海内外运价指数表现均偏弱
国内运价指数低位运行，国际运价指数波动加大。截至2023年11月17日，中国沿海（散货）运价指数录得1037.8，月环比上涨9.1%，年初以来下跌3.4%。从细分运价来看表现分化，仅成品油运价近一个月出现下跌，月度环比下跌2.7%；而煤炭、金属矿石、粮食、原油运价指数则出现不同程度的上涨，月度环比分别上涨8.6%、1.9%、5%、2.1%。另外，近期国际运价指数波动加大，在10月下旬下跌之后，11月以来重新迎来上涨，但整体表现仍偏弱。在国内经济复苏斜率放缓而海外经济存在放缓压力，近期美国经济数据出现边际走弱的迹象，或预示着短期内运价指数将继续维持偏弱运行态势。
2.1.4基础化工：多数化工品价格呈现窄幅波动
多数化工品价格呈现窄幅波动。9月以来化工品价格出现回落，呈现旺季不旺的特征，而近一个月则开始呈现底部企稳特征。截至10月30日，中国化工产品价格指数（CCPI）录得4751，月环比微涨0.5%。具体化工产品来看，多数化工品种价格呈现窄幅波动，仅少数品种价格波动较大：（1）纯碱大幅上涨，近一个月价格环比上涨23.9%。（2）聚氨酯价格亦涨幅较大，近一个月纯MDI、聚合MDI价格分别环比上涨6.9%、5.3%；而TDI则价格大幅回落，月度环比下跌9.3%。（3）橡胶产品价格涨跌幅分化，其中丁二烯近一个月价格环比上涨6.8%，而天然橡胶和顺丁橡胶则表现较为疲弱。近期国内经济数据显示总体延续修复趋势但斜率放缓，且投资端表现低于市场预期，短期需求偏弱制约叠加行业进入淡季，价格或继续呈现底部震荡，静待需求明显回升。
2.1.5石油石化：经济数据边际走弱+库存增加下，原油价格震荡偏弱
在美国经济数据边际走弱+库存增加的影响下，供应紧张的担忧消退。近一个月原油价格震荡回落，截至11月17日布伦特原油和WTI原油现货价格分别录得80.37美元/桶、75.89美元/桶，月度环比分别为-12.6%、-12.4%。其中，上周原油价格波动加大，主要围绕本月即将召开的OPEC+会议进行交易。11月18日据英国金融时报称欧佩克+台面上的选项可能包括额外削减高达100万桶/日的原油产量，当天原油价格反弹并基本收回前日跌幅。从原油供需基本面来看：一方面，以沙特和俄罗斯为首的OPEC+产油国延续减产，而非核心OPEC成员国产量强于预期，以及美国原油产量创下新高均部分抵消了OPEC核心成员国的减产。截至2023年10月沙特原油产量为899.2万桶/天，相比2022年底环比回落了14.1%；同期，8月美国原油产量为1305.3万桶/天，相比2022年底环比上升了7.5%。另一方面，近期美国经济数据走弱加剧全球经济放缓的担忧，上周美国公布的初请失业金人数上升至两年高位水平且超预期，同时工业总体产出指数环比降幅高于市场预期。短期内预计原油价格震荡偏弱运行，后续关注11月26日OPEC+部长级会议，或将谈论未来的产量政策。
2.2中游制造：基建链品种价格持续上涨，但需求表现偏弱
我们可将其分为两类来看：一类是总量经济相关的板块，钢铁、建材等相关的周期品种价格持续上涨，尤其是钢铁价格表现较为强势，但结合宏观基本面来看目前尚无需求基础，后续价格上涨的持续性仍有待观察；而工程机械板块来看则继续走弱；另一类是成长制造业相关的板块，在中美关系缓和下外需或有望边际改善叠加国内需求韧性，行业基本面维持相对韧性。具体行业景气度展望：1、景气或维持向好的行业：电力，尽管短期供需边际走弱，但盈利能力或继续维持相对高位；2、景气度或大概率回升的行业：（1）机械（通用、专用设备），具备长期和短期双重逻辑，短期高频数据显示部分细分板块已经开始边际改善；（2）光伏，中美关系缓和下外需有望边际改善。
2.2.1钢铁：宏观政策驱动价格持续上涨，但其持续性仍有待观察
价格上涨持续性仍有待观察。自10月23日万亿特别国债落地之后，主要钢材品种价格均持续上涨。截至11月17日，螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷、中板、高线价格分别录得4080元/吨、3960元/吨、4820元/吨、3980元/吨、4300元/吨，月环比分别为8.8%、4.8%、1%、5.3%、8.9%。短期在宏观政策支撑下钢材价格明显上涨，当前已经录得较高涨幅，但从需求来看，整体仍然延续偏弱态势。上周国家统计*公布10月经济数据，2023年10月工业增加值、基建投资、房地产投资、制造业投资累计同比分别为4.6%、8.3%、-9.3%、6.2%，其中，工业增加值、基建投资累计同比好于市场预期，而房地产投资和制造业投资则低于市场预期。剔除两年复合增速来看，仅工业增加值累计同比环比略有改善之外，投资端数据集体呈现边际走弱。而地产、基建以及制造业作为钢铁的主要下游需求，需求端边际走弱则意味着当前价格的上涨并无需求改善基础，价格上涨的持续性有待观察。事实上，从钢铁行业的高频数据来看，截至11月17日全国日均铁水产量（247家）为235.41万吨，连续7周边际走弱；五大钢材品种库存持续去化，11月以来去化速度有所加快。
2.2.2建筑材料：主动去库下行业基本面仍有待改善
主动去库下行业基本面仍有待改善。从工业企业数据来看，2023年非金融矿物制品利润总额累计同比-26.7%，呈现底部震荡企稳特征；而从库存来看，营收降幅仍在扩大而库存增速亦处于下行区间，这意味着当前行业整体仍然处于去库过程。近期伴随1万亿特别国债政策的落地，后续有望拉动相关板块的需求；叠加当前库存增速已经处于历史低位，一旦需求回暖，未来库存有望迎来回升。但考虑到建材板块的产能利用率历史分位数仍然偏低，这意味着其未来的价格上涨弹性或将受限。具体细分板块来看：（1）水泥，近一个月价格延续上行趋势，但涨幅偏温和。当前水泥供需偏弱的格*尚未发生改变，截至11月10日水泥库容比为69.56，明显高于季节性均值水平；水泥发运率为46，明显低于季节性均值水平。（2）玻璃板块来看，供给端继续边际改善，10月平板玻璃产量当月同比-1%，降幅相较上月收窄了5pct。不过需求端来看，在地产仍处于下行趋势、基建边际走弱的背景下，需求整体支撑偏弱，后续仍需要跟踪需求改善的情况。
2.2.3电力设备：光伏、锂电池均有望受益于中美关系缓和
中美关系缓和背景下利好海外需求空间打开。近一个月光伏产业链价格出现不同程度的下跌，以光伏行业综合价格指数为例，截至11月13日，多晶硅、硅片、电池片、组件和综合价格指数月环比分别录得-22.6%、-20.1%、-24.2%、-10.6%、-19.5%。今年以来在行业供需失衡的背景下，产业链价格持续回落，不过从需求端来看整体维持韧性。一方面，国内装机需求来看，2023年9月光伏、风电的新增装机累计同比分别为145.1%和74%，其中，今年以来风电的装机增速中枢持续上移，而光伏装机增速虽有所放缓，但均维持在100%以上的增速水平；另一方面，出口来看，2023年10月太阳能电池出口数量累计同比43.6%，增速有所放缓但维持韧性。此外，上周中美元首会晤，中美关系迎来阶段性缓和，双方或加强在经济、气候、经贸等领域的合作。此前，中美联合发表《关于加强合作应对气候危机的阳光之乡声明》。声明中指出，中美两国决定启动“21世纪20年代强化气候行动工作组”，双方合作领域涉及能源转型、甲烷和其他非二氧化碳温室气体排放、循环经济和资源利用效率、温室气体和大气污染物减排协同等多方面。在双方加强能源气候方面的合作+全球双碳背景+中国新能源领域具备比较优势，预计中美关系缓和有望打开海外需求空间，同时具备国际竞争力的出口行业或将有望受益。
内需边际改善，出口维持韧性。与光伏产业链类似，动力电池产业链价格亦呈现下行趋势，截至11月17日，碳酸锂、氢氧化锂价格分别降至14.69万元/吨、13.45万元/吨，月环比分别下跌15.4%、16%。一方面，供给端继续边际放缓，10月动力电池产量当月同比23.2%，增速环比上月下降了14.2pct；另一方面，需求端则边际改善。10月动力电池装车量当月同比28.3%，增速环比上月上升了13.2pct；同时，出口则维持韧性，10月锂离子电池出口金额累计同比和当月同比分别为36.4%和15.5%，锂电板块同样作为我国的优势制造产业，近些年出口份额持续增长且增速维持相对高位，且同样有望受益于中美关系缓和所带来的外需边际改善。
2.2.4机械设备：工程机械继续探底，关注自动化设备相关机会
工程机械产销继续走弱。供给端来看，2023年10月挖掘机产量累计同比下跌24.6%，环比上月降幅进一步扩大；不过开工小时数则出现边际改善，10月当月同比0.2%，实现同比增速转正；但从需求端来看，2023年9月液压挖掘机销量同比下跌25.7%，增速环比上月回落了0.81pct，考虑到当前行业即将进入淡季且经济需求修复斜率放缓，预期短期内需求端继续表现疲软，基本
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