财信盘前必读资讯&公告0711
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星期二
2023年07月
今日要闻
1、中国人民银行、国家金融监督管理总*发布关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知。《通知》有关政策有适用期限的，将适用期限统一延长至2024年12月31日。
2、外交部领事司和中国驻美使领馆提醒在美中国公民密切关注当地社会治安形势，加强自身安全防范。临时赴美人员应提高警惕，提防落入美陷阱及诱捕圈套。
3、中央网信办秘书*发布《关于加强“自媒体”管理的通知》，通知要求，加大对“自媒体”所属MCN机构管理力度，加强信息真实性管理。通知指出，“自媒体”在发布涉及国内外时事等相关信息时，网站平台应当要求其准确标注信息来源。
4、国家发展改革委主任郑栅洁10日在《学习时报》发文表示，多渠道增加城乡居民收入，稳定汽车等大宗消费，推动新能源汽车下乡，培育壮大绿色消费、服务消费等消费新热点。
5、私募排排网最新数据显示，截至6月30日，股票私募仓位指数为80.82%，较此前一周上涨0.83个百分点，仓位水平创出今年以来新高。
6、胡锡进昨日发表炒股心得称，国企负责人要确保国有资产的保值增值，确保上交利润，但同时也应该对股民的利益负责。
7、加多宝回应被判赔偿广*集团3.17亿元：对此判决结果表示遗憾，并将立即向最高人民法院提起上诉。
8、近日网传消息称“今年新财富最佳分析师评选将被叫停”，记者获悉，年度券商研究年会7月11日正常召开。
9、工业和信息化部部长金壮龙7月9日到哈尔滨工业大学、哈尔滨工程大学、黑龙江省通信管理*调研。金壮龙强调，强化创新攻关，加快突破重点领域基础理论和关键核心技术。
10、乘联会数据显示，2023年6月乘用车市场零售达到189.4万辆，同比下降2.6%，环比增长8.7%；6月新能源车市场零售66.5万辆，同比增长25.2%，环比增长14.7%。
11、中国煤炭运销协会发布煤炭市场运行周报。上周炼焦煤市场基本持稳，钢铁企业仍严格控制生产成本。
资讯来源：财联社
公告精选
热点
互动平台回应内容不准确南方精工收到警示函
*ST搜特：涉嫌信披违规证监会决定对公司立案
桐昆股份：公司及相关责任人收到浙江证监*警示函
浙文互联：拟1.45亿元参与豆神教育重整投资
金固股份：获得比亚迪新能源车型项目的定点
和达科技：公司实控人、董事长郭军解除留置
九华旅游：公司控股股东将变为文旅集团
再融资
ST龙净：拟向控股股东定增募资不超15.42亿元
ST通葡：拟向控股股东定增募资不超3.39亿元
盟科*业：拟定增募资不超2.03亿元用于新*研发
经营业绩
仙坛股份：上半年净利同比预增1099.7%-1123.46%
梦网科技：上半年净利同比预增647.21%-860.7%
玲珑轮胎：上半年净利同比预增373%-445%
株冶集团：上半年净利同比预增341.01%-364.84%
佳禾食品：上半年净利同比预增290.98%-332.13%
万兴科技：上半年净利同比预增199.23%-344.57%
德业股份：上半年净利同比预增188.58%-206.34%
协鑫集成：上半年净利同比预增166.57%-219.89%
英特集团：上半年净利同比预增132.67%-168.4%
一汽解放：上半年净利同比预增123.33%-146.84%
银轮股份：上半年净利同比预增112.93%-128.14%
凌云股份：上半年净利同比预增107%-128%
姚记科技：上半年净利润同比预增109%-119%
金钼股份：上半年净利同比预增100%至130%
协鑫能科：上半年净利同比预增93.68%-145.33%
中兴商业：上半年净利同比预增87.63%-146.01%
海油工程：上半年净利同比预增84.2%-125.16%
盛德鑫泰：上半年净利同比预增81.49%-88.47%
金卡智能：上半年净利同比预增70%-90%
金奥博：上半年净利同比预增66.25%-90%
甘肃能源：上半年净利同比预增64.26%-67.68%
小商品城：上半年净利同比预增60%-65%
漫步者：上半年净利润同比预增60%-70%
力合微：上半年净利同比预增57.52%-66.97%
财通证券：上半年净利同比预增55%-70%
中控技术：上半年净利同比预增58.57%
云南能投：上半年净利同比预增53.14%-75.83%
燕塘乳业：上半年净利同比预增50%-75%
百克生物：上半年净利同比预增42.72%-63.11%
奥普家居：上半年净利同比预增30.67%-56.52%
诚益通：上半年净利同比预增34%-53%
福瑞股份：上半年净利同比预增26%-46%
纽威数控：上半年净利同比预增27%至33.87%
华测导航：上半年净利同比预增28.3%-32.01%
三峡旅游：上半年预盈5500万至6500万元同比扭亏
天富能源：预计上半年净利2.35亿元左右同比扭亏
大众交通：上半年预盈1.8亿元-2.3亿元同比扭亏
苏常柴Ａ：上半年预盈1.2亿元-1.5亿元同比扭亏
奥飞娱乐：上半年预盈5000万至6500万元同比扭亏
大智慧：上半年预盈2.7亿元-2.9亿元同比扭亏
蓝焰控股：上半年净利同比预降1.65%-12.58%
西部创业：上半年净利同比预降约16.7%
桂冠电力：上半年净利同比预降约50%-54.67%
黔源电力：上半年净利同比预降88%-91%
乐山电力：上半年净利同比预降86%左右
晶晨股份：上半年净利同比预降69.05%左右
科大讯飞：上半年净利同比预降71%-80%
兴发集团：上半年净利同比预降82.19%-83.56%
易华录：上半年净利预亏3.18亿元-3.68亿元
巨化股份：上半年致冷剂营收28.73亿元同比降9.02%
中国人寿：上半年累计原保费收入同比增长6.9%
中通客车：前6月销量3194辆同比增长0.38%
秦港股份：上半年货物吞吐量同比增长4.15%
罗牛山：1-6月生猪销售收入同比增长12.3%
圣农发展：6月份销售收入同比增长6.07%
民和股份：6月商品代鸡苗销售收入同比增长8.24%
*ST天山：6月活畜销售收入886.67万元环比增87.2%
国投电力：上半年完成发电量同比增长4.58%
并购重组
西部矿业：约7.91亿元竞得泰丰先行6.29%股权
领湃科技：拟出售达志化学100%股权聚焦新能源电池业务
朗新科技：拟购买邦道科技10%股权实现100%控股
增减持、回购
金发拉比：实控人之一林浩亮拟减持不超6%股份
元道通信：秉鸿共拓等拟合计减持不超5.15%股份
吉峰科技：山南神宇拟减持公司不超1.5%股份
中国汽研：航天资产拟减持公司不超1%股份
力诺特玻：复星惟实及其一致行动人拟减持不超6%股份
腾景科技：东台玉典投资拟减持不超4.56%股份
德美化工：拟5000万元-1亿元回购股份
中标合同
林州重机：中标4.47亿元液压支架采购项目
建艺集团：控股子公司中标1.5亿元工程项目
中国中车：5-7月合计签订约604.7亿元合同
博实股份：获得万华物资4358万元商务合同
亚太股份：收到国内某大型汽车集团的定点通知函
其他重要事项
华东重机：拟60亿元亳州投建N型高效太阳能电池片项目
天华新能：拟50亿甘眉工业园区投建新能源锂电材料项目
奥特维：拟设合资公司生产半导体硅片化学机械抛光机
大悦城：控股子公司预挂牌转让上海鹏利置业100%股权
金鸿顺：拟转让两家汽车部件全资子公司100%股权
辉丰股份：子公司签订氢氨醇绿色能源项目合作协议
三房巷：年产150万吨绿色包装新材料项目投产试运行
西部黄金：全资子公司百源丰已恢复生产
万华化学：烟台工业园乙烯等装置复产
招商银行：副行长李德林因工作调动辞任
股票停复牌
今日停牌:威帝股份（603023）
今日复牌:暂无
限售股解禁
资讯来源：证券时报e公司、证券时报网、东方财富网
新股＆新债
THE END
●今日编辑|财富Fika
天富能源是干什么的？
天富能源是火电，水力发电建设和点热的设备供应商，同时承担电力设计可安装，煤炭材料，煤炭物流等其他业务
天富能源主要经营什么？
天富能源主营火电，天然气等业务。
天富能源(600509.SH)人力资源总监钟坚辞职
智通财经APP讯，天富能源(600509.SH)公告，公司董事会于近日收到公司人力资源总监钟坚的书面辞职报告，钟坚因达到法定退休年龄申请辞去人力资源总监职务。根据《公司法》《公司章程》等规定，钟坚的辞职报告自送达董事会之日起生效。辞职后，钟坚不再担任公司任何职务。
某上市公司股市近期扭亏,提出了两个"摘星""摘帽"的口号,这到底是在摘什么?
没股改，被ST的摘去这两顶大帽子估计这个公司很困难的
扭亏200%是什么意思？
扭亏，就是扭转亏损
打个比方,现在是第3季度,业绩扭200%就是说,比去年的第3季度业绩增长了200%,但是业绩依然是亏损状态:
扭亏的意思就是，扭转亏损实现盈利。比如说，一个公司去年的利润是亏损100万，今年经过大家的努力，公司实现利润100万，就是扭转亏损，也叫扭亏为盈。一个公司，如果能够从亏损实现盈利，说明公司，走上正确的发展道路，企业生产经营活动良好，企业的管理能力有显著的提高。
天富能源最新消息天富能源6005来自09为什么停牌
你好，天富能源筹划非公开发行股份，近期将会停牌，时间不会太长，但是目前还没有停牌公告。
天富能源(600509)股吧_天富能源怎么样_分析讨论社区—东方财富网
更新于今天01:43171次浏览
$天富能源(SH600509)$我回来了，跑出去跌跌撞撞赚了两千块，看够不够在天富挥霍一天。还好，老同志们都还在，天天看你们都看出感情了
资讯天富能源：公司累计对外担保余额为78.92亿元
更新于11-2423:03779次浏览
更新于11-2422:3549次浏览
发表于11-2420:1350次浏览
更新于11-2417:19134次浏览
天科合达今年亏损，明年也上不了市，唯一希望是上北交所，北交所比科创板差远了。辙吧，看看每天的量化交易就知道了天富能源是个烂票。
发表于11-2415:0164次浏览
发表于11-2413:3170次浏览
$天富能源(SH600509)$又应验了之前的那个看法，横盘一个月就要创一次新低
发表于11-2412:5697次浏览
发表于11-2410:3184次浏览
更新于11-2410:5684次浏览
更新于11-2410:4982次浏览
更新于11-2410:4482次浏览
更新于11-2410:4077次浏览
更新于11-2410:3195次浏览
更新于11-2408:42713次浏览
今日大盘全天震荡反弹，三大指数均小幅上涨。盘面上，汽车产业链全线走强。医*股展开反弹。房地产板块震荡走强。消费电子概念股表现活跃。下跌方面，短剧概念股陷入调整。板块方面，汽车零部件、无人驾驶、中*、房地产等板块涨幅居前，短剧、教育、深圳国资、手机游戏等板块跌幅居前。明日计划大盘连续震荡调整今天探底回升反弹，没有放量还需观察持续性多看少动，谨慎关注参与做多，关注热点板块机会，控制仓位逢低买入！关注前...
资讯天富能源：融资净买入49.52万元，融资余额3.35亿元（11-23）
发表于11-2407:32111次浏览
更新于11-2407:01304次浏览
资讯世界装机容量最大该抽水蓄能电站取得关键性进展！5只概念股市盈率不到10倍
更新于11-2317:406.4万次浏览
发表于11-2314:32118次浏览
发表于11-2314:31119次浏览
怎么用报表使企业扭亏为盈
1，在做财务报表时，在所得税汇算清缴时，经过调整可以使利润为正数，那么调整部分不用计提盈余公积。2，具体来说，（1）资产负债表：成本类及损益类会计科目的数值可以适当少报，如主营业务成本，经营费用，销售费用，管理费用，营业外支出，流动负债，长期负债等。（2）利润表：其他业务利润，投资收益，补贴收入，营业外收入尽量多做，营业费用，管理费用，财务费用可以少报数值。（3）现金流量表：经营活动产生的现金流量，投资活动产生的现金流量，筹资活动产生的现金流量中，各项费用支出少做，应收账款，预收账款少做，应付账款，预付账款多做。
2023年浙能电力研究报告 聚焦火电，区域能源龙头逆境淬火 - 报告精读 - 未来智库
火电攻，核电守，分布式光伏出奇。攻：我们测算公司参、控股煤电权益装机2747万千瓦，2023年上网电量约1390亿千瓦时。作为浙江省火电龙头公司，公司80%/81%以上权益煤电装机容量/上网电量公司位于浙江省。基于华泰证券原材料组2023年2月14日《节后煤价快速下行，2Q23仍存压力》报告中对北港5,500卡动力煤均价有望从2022年的1,264元/吨下移至2023年950元/吨的预期，我们对煤电基本面保持乐观。我们测算较为中性的假设下2023年公司整体权益煤电净利润为50亿元（2022年我们测算为-40亿元），较2022年提升空间接近90亿元。
守：核电项目利润相对稳定，是公司业绩的压舱石。2017-2020年公司整体正常盈利年份，核电投资收益占归母净利的比例在21%以上，占权益法核算总投资收益的44%以上。2021年公司因高煤价产生亏损，但参股核电仍贡献14.1亿归母净利润。出奇：2023年公司将打破新能源发展受同业竞争限制问题，控股中来股份，未来有望以中来民生为支点大力发展分布式光伏。
公司价值被严重低估。基于我们对公司2023/2024年EPS预期0.57/0.61元和BPS预期5.21/5.53元，2023年3月31日公司收盘价3.58元，对应2023/2024年PE6.3x/5.9x；PB0.69x/0.65x。而同为沿海火电区域公司的申能股份/上海电力/粤电力A/宝新能源2023年Wind一致预期PE为10.4/16.2/20.5/9.3x,PB为0.86/1.36/1.45/1.04x。
市场认为浙能电力只是一个区域火电公司，缺乏估值催化剂。我们认为公司的重要看点在于：1）利润弹性被低估。我们认为2023年煤电业绩弹性第一梯队的就是2022年长协煤执行率低的沿海火电。主要系：沿海火电厂进口煤比例相对高，2022年之前进口煤价格较国内市场煤有价格优势，但是2022年俄乌冲突等造成进口煤与国内市场煤价格倒挂，此类事件也较难提前预期，留好的进口煤敞口多数只能用国内现货煤去补，事后补长协对省属火电公司来说较难。
我们采用业绩预告倒推公司2022年入炉标煤单价1330元/吨，在浙江的长协煤比例可能在20%左右水平。2022年长协煤比例够低，2023年提升空间够大，入炉标煤单价下降幅度才可能更多，业绩增厚也会更显著。我们对公司参控股煤电厂权益净利润进行敏感性测算，公司于浙江省长协比例自2022年的20%左右提升至70%-50%，国内现货煤价850-1050元/吨，进口煤价800-1000元/吨时，于浙江省入炉标煤单价941-1081元/吨，对应2023年公司权益煤电净利润64-29亿元；较为中性的假设下公司浙江省入炉标煤单价1000元/吨，2023年整体权益煤电净利润为50亿元。
2）如果业绩好，利润释放被资产减值阻碍的风险显著更小。很多投资者会担心的一个问题是业绩好的情况下能不能释放出来。近5年来，资产减值是众多火电公司利润释放的重大干扰因素，大型火电公司更是一年几十亿的计提资产减值损失。公司近5年来计提最多的一次也只有不到2亿元，这也导致在整体都能够盈利的2017-2020年公司盈利指标EPS、ROE（摊薄）均高于规模更大的华能国际/国电电力/华电国际。3）长期股权投资表现优异。从长期股权投资回报率（对联营企业和合营企业的投资收益/长期股权投资）的角度看，2017/2018/2019/2020/2021年浙能电力分别为11%/11%/9%/12%/5%，多数年份超过11%，长期股权投资能力凸显。
4）2023年公司将打破新能源发展受同业竞争限制问题，控股中来股份，未来有望以中来民生为支点大力发展分布式光伏。2021年4月，中来民生与国家电力投资集团有限公司（国电投）下属子公司开展合作，约定中来民生为上海源烨提供户用光伏EPC工程服务，其中首年合作建设规模至少1.2GW，2022年-2025年每年不少于1.5GW。在此之后，其整县推进项目分布于吉林、山东、河北、云南、安徽、湖南、海南等地区。分布式光伏发展空间广阔，结合浙能电力作为电力国企的资源优势，中来民生将有望成为分布式光伏领域的新领跑者之一，为浙能电力控股发展分布式光伏项目提供助力。
公司为浙能集团旗下火电上市公司，扎根于浙江省，截至2021年底，公司管理及控股火电装机容量达3290.20万千瓦（其中代管火电装机226.2万千瓦），约占浙江省统调火电装机容量的一半左右。由于公司主营业务为火力发电业务，2017-2022年公司归母净利受煤价影响而有所波动，但公司长期股权投资利润贡献突出，在2017-2020年的盈利年份，公司权益法核算投资收益对归母净利贡献比例在48%-58%之间，2021年公司整体亏损情况下，其对归母净利润贡献仍达到12.3亿。此外，公司积极维护投资者权益，2017-2020年持续50%及以上的高分红比例。
浙能电力：浙能集团火电业务唯一整合上市平台
公司控股股东系浙江省能源集团有限公司，深耕浙江电力市场多年。公司于1985年6月在浙江杭州成立，前身为浙江省电力开发公司，并于2013年12月19日在上海证券交易所上市。浙江省能源集团有限公司持有公司69.45%股份，为公司控股股东。公司实控人为浙江省人民**国有资产监督管理委员会，属于国有企业。公司主营业务为火力发电及热力生产供应，系浙江省规模最大的发电企业，浙江省内统调火电装机容量的一半以上由公司进行管理及控股。同时公司也通过长期股权投资方式积极参与核电、风电、光伏等项目开发运营。
公司系浙能集团火电唯一整合上市平台，截至2021年底管理及控股总装机容量3307.40万千瓦。浙能集团经营范围囊括电力、油气、能源三大产业，控股多家上市公司。浙能电力主要的经营范围为传统煤电与气电，截至2021年底，浙能电力为浙能集团旗下装机规模最大的电力上市公司，其管理及控股装机容量3307.40万千瓦，占浙能集团同口径装机容量（3835.31万千瓦）的86.2%。浙能集团控股的其他上市平台中，浙江新能主要经营水电、风电、光伏等可再生能源项目；锦江环境主营垃圾焚烧发电业务；宁波海运致力于开发煤炭运输为主的专业化运输服务。
公司系浙江省内规模最大的发电企业，燃煤大容量机组比例高。截至2021年底，公司管理和控股燃煤装机2887.5万千瓦（其中代管装机192万千瓦），燃气装机402.7万千瓦（其中代管装机34.2万千瓦），光伏装机17.2万千瓦。2017-2021年，公司整体装机水平较为稳定，其中火电装机占比超过99.5%。截至2020年底，公司燃煤机组中，100万千瓦以上机组占比22.2%，60万千瓦级机组占比54.6%，30万及以下机组占比仅23.1%，公司燃煤机组中大容量机组占比高于全国平均水平。
公司售电量主要受浙江省用电需求影响而有一定波动。2019/2020年，公司售电量连续两年同比下滑，主要系公司控股火电装机中，89%装机容量位于浙江省，受浙江省用电量/发电量影响较大；2019/2020年，浙江省全社会用电量同比增速分别为3.8%/2.6%，较2016-2018年每年8%-9%的同比增速明显放缓，且随着省内清洁能源装机增长挤压火电发电利用小时及外购电的增长，2019/2020年，浙江省火电发电量同比下降3.4%/2.7%。2021年，随着浙江省全社会用电量同比大幅增长14.2%，公司火电售电量同比高增29.8%。2022年公司火电售电量同比增长3.4%至1435.4亿千瓦时。
电力收入为公司主要收入来源，因此公司总营收变化与火电收入变化趋同。2017-2021年电力收入占公司总营收的比例在74%-80%之间，但呈现下行趋势，主要系随着热电联产带来蒸汽收入占总营收比例自2017年的5%提升至2021年的9%。2019/2020年火电营收同比下滑4.1%/5.3%主要系火电售电同比下滑4.5%/4.2%。
2020年公司平均上网电价（不含税）同比下降2.7%主要系市场电量占比同比提升12.1个百分点，当年市场化交易电价较燃煤基准电价仍处于下浮阶段。2021年火电业务量价齐升推动公司火电/总营收同比增长33.9%/37.5%，上网电价端同比增长主要系2021年下半年煤价大幅提升倒逼电力市场化改革，10月以后市场化交易电价开始较基准电价出现同比上浮。2022年为煤电电量原则上100%参与市场化交易且市场化交易电价较基准电价上浮（上浮比例除高耗能用户上限20%）的第一个完整年度，因此2022年公司平均上网电价（不含税）同比涨幅超过18%。
2021年公司电力业务毛利率受燃料成本拖累。由于公司光伏业务体量非常小，其电力业务成本主要来自火电板块，而火电板块成本波动主要受燃料成本影响。2019/2020年公司电力业务毛利率14%/16%，显著高于2017/2018年的11%/9%，主要系2019/2020年燃煤成本更低，以秦皇岛5500大卡动力煤市场价为例，2019/2020年其市场价为587/577元/吨，2017/2018年为638/647元/吨。而2021年秦皇岛5500大卡动力煤市场价同比大幅增长78.3%至1028元/吨，使得公司电力成本同比高增69%，公司电力业务毛利率同比下滑22个百分点至-6%。公司煤炭贸易业务模式为煤炭采购销售，煤价高涨时该板块营收和营业成本会同步提升，因此2021年煤价大涨时公司煤炭贸易毛利率同比仍较为稳定。
2017-2022年公司归母净利有一定波动。2017/2018年公司归母净利润分别下滑30.9%/6.9%，主要系2017/2018年市场煤价上涨使得公司入炉标煤单价同比增长37%/5%（华泰测算值），从而导致公司毛利同比下滑23.8%/1.5%，且2018年财务费用同比增长20%。2019年煤价回落带动公司归母净利回暖。2020年归母净利润同比大幅增长主要系：1）公司入炉标煤单价同比下降5%（华泰测算值）促使公司毛利同比增长8.9%；2）公司2020年投资收益同比增长9.76亿元，占当年归母净利同比增加额的54%。2021年公司归母净利大幅下滑主要系煤价高企，公司控股和参股火电亏损较为严重。2022年公司预计其归母净亏损15.1-22.61亿，说明上网电价上涨幅度仍不足以弥补煤价上涨带来的负面影响。
除控股经营业务外，公司联营合营企业投资收益对利润贡献突出。公司除火电主营业务外，长期股权投资种类非常丰富，其中较为聚焦主要还是核电和火电企业。核电经营业绩一般较为稳定，在一定程度下为公司业绩起到压舱石作用；火电业绩随煤价变化影响较大。但从权益法核算投资收益占归母净利润比例角度看，2017-2020年公司正常产生利润的年份，该比例在48%-58%之间，2021年公司产生亏损情况下，权益法核算投资收益仍贡献12.3亿归母净利润。
经营活动净现金流变动趋势与归母净利润较一致，除2021年外分红比例保持在50%以上。2017-2020年，公司盈利情况较好，虽然经营现金净流量有所波动，但公司每股股息逐年增长，且分红比例始重维持在50%（含）以上的水平。2021年公司归母净亏损8.55亿元，经营火电现金净流量自2020年的101.3亿同比大幅下滑至8.5亿元，公司未进行现金分红情有可原。且2021年8月公司发布回购公司股份方案公告，截至2022年8月31日，公司回购期限届满，公司已实际回购公司股份1.9亿股，占公司总股本的1.4%，回购价格在3.29-3.9元/股，回购资金总额7.2亿元（不含印花税、交易佣金等交易费用）。
煤电攻，核电守，公司2023年归母净利润在现货煤价下行、长协和进口煤比例提升的背景下有望打个漂亮的“翻身仗”。直击归母净利润增厚，我们对公司截至2022年6月末含参、控股在内的权益煤电净利润进行了测算，基于华泰证券原材料组2023年2月14日《节后煤价快速下行，2Q23仍存压力》报告中对北港5,500卡动力煤均价有望从2022年的1,250元/吨下移至2023年950元/吨的预期，在较为中性假设下，我们测算2023年公司权益煤电净利润50亿元（2022年我们测算为-40亿），较2022年提升空间接近90亿元。核电经营业绩相对稳定，系公司业绩压舱石。且公司历史上资产减值少，最高一年不超过2亿元，彰显资产优质性，利润可释放性高。
攻：煤电业绩弹性十足，利润释放有望体现
权益煤电装机利润敏感性分析，直击归母净利润增厚。火电装机集中于浙江省内，省外装机基本为送浙机组。公司控股及参股火电装机主要集中于浙江省内，部分电厂分布于新建、宁夏、安徽等省份，但省外装机基本都是电量外送入浙机组。为了后续更为直观的分析煤电利润弹性对归母净利润影响，我们对截至2022年6月末公司包含控股、参股火电在内的权益装机进行了整理统计。公司拥有燃气权益装机容量429万千瓦，平均持股比例59%；拥有煤电权益装机容量2748万千瓦，平均持股比例55%。
燃气成本通过电量电价疏导，盈利关键在机组小时，我们预期未来较为稳定。公司参控股燃气机组均位于浙江省内，我们梳理了自2015年以来浙江省天然气发电上网电价政策，在电量电价部分，各类型燃气机组上网电价变化主要系考虑各城市天然气门站价格变动。根据2021年9月24日浙江省发改委发布的《省发展改革委关于优化我省天然气发电上网电价的通知》（浙发改价格〔2021〕357号）更是直接将气电价格联动方式列明，分淡旺季，9F、6F机组电量电价=天然气到厂价（含管输费，下同）÷4.9×（电源增值税÷气源增值税）；9E、6B机组电量电价=天然气到厂价÷4.5×（电源增值税÷气源增值税）。电力市场运行期间，天然气发电机组电量电价执行电力市场交易电价。基于气价往下游传导机制，我们认为燃气机组盈利受气价波动影响相对较小。
利用小时影响固定成本度电分摊，随着公司燃气机组利用小时提升其盈利能力有所增强。以公司控股燃气机组利用小时数作为参考，2017-2019年，公司控股燃气机组利用小时数不到1300小时，但2020年/2021年分别同比提升14%/27%至1443/1834小时，我们认为主要系近年来浙江省电力供需趋紧，尤其是在迎峰度夏和迎峰度冬期间。
2022年长协煤执行比例低/现货煤价高/进口煤价被倒挂，公司整体业绩仍处于亏损状态。虽然2022年2月24日，国家发改委发布的《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》（发改价格〔2022〕303号），明确要求秦皇岛港下水煤（5500千卡）中长期交易价格较合理区间为570～770元/吨（含税），自2022年5月1日起实施。但煤电企业2022年实际在国家发改委价格区间执行的长协比例不高，我们认为总体执行比例高低排序为：煤、电联营集团公司>大型央国企>省属/区域公司。
按照公司发布的2022年业绩预告和电量电价公告我们倒推了公司2022年控股浙江省煤电机组的综合入炉煤价，测算出在85元/吨左右运费等其他成本情况下，公司实际符合国家发改委价格区间的长协执行率在20%左右。而北方港口5500大卡动力煤2022年市场均价同比上涨22.9%至1264元/吨。且2022年在国际冲突的影响下国际煤价也处于高位，进口煤甚至与现货煤价出现倒挂，2022年印尼/澳洲进口5500大卡烟煤库提价平均为1294/1299元/吨，较北方港口5500大卡动力煤平均市场价高30/35元/吨，沿海电厂进口煤价格优势变劣势。
2023年国内煤炭现货价格中枢有望下行。2022年以来，我国原煤生产量一直保持同比增长态势，且2022年前三季度每月原煤产量同比增速基本都在双位数水平。2023年我国主要煤炭产地省份中的陕西、陕西、内蒙和**四个省份预计合计增产1.5亿吨煤炭。截至2023年3月28日，我国秦皇岛港/广州港/曹妃甸港动力煤库存为620/221/476万吨，分别同比增长22%/13%/27%。2022年煤炭价格高企的重要因素之一系国际煤炭价格受地缘冲突影响大幅增长，但2023年以来广州港印尼/澳洲进口5500大卡烟煤库提价均价较广州港5500大卡动力煤市场价均价低130/125元/吨，澳煤进口的放开及进口煤价格优势重新凸显有助于补充国内煤炭市场供给和对国内动力煤市场价下行产生积极影响。因此，我们认为2023年国内煤炭供需格*或处于相对宽松的*面，国内现货煤价中枢有望下行。
2023年公司权益煤电利润有望在现货煤价下行、长协和进口煤比例提升的背景下大幅反转。我们统计截至2022年6月底，公司权益煤电装机容量中，浙江省占比80%，**/宁夏/安徽合计占比20%，故整体看浙江省燃煤机组盈利变化对权益煤电利润的影响最大，由于2022年以来浙江燃煤市场化电价基本较燃煤基准电价顶格上浮，2023年入炉标煤单价走势决定盈利变化。
测算的关键假设：1）除**市场化电价（含税）仍在基准电价0.25元/千瓦时（参考**煤电运营商天富能源2022年10月28日发布的关于收到兵团第八师发改委《关于执行〈兵团贯彻落实关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革方案〉的通知》公告中**火电交易均价），假设其余三省燃煤上网电价（含税）较基准电价上浮20%；2）除浙江省利用小时参考2022年电量公告倒推基础上不变，其他省份均假设较2021年该省份火电利用小时数增长10%；
3）入炉标煤单价假设方面，主要基于华泰证券原材料组对北港5,500卡动力煤均价有望从2022年的1,264元/吨下移至2023年950元/吨的预期。浙江：假设60%长协执行率，729元/吨长协煤价，30%国内现货比例，950元/吨5500大卡市场煤煤价（含税），10%进口煤比例，900元/吨5500大卡进口煤煤价（2023年以来同大卡数广州港印尼/澳洲进口煤库提价明显低于国内现货价格），即入炉标煤单价（7000大卡，不含税）为1000元/吨；宁夏：基于宁夏发改委提出宁夏自治区煤炭出矿环节中长期交易价格合理区间为每吨280-445元（4500千卡，含税）。煤炭现货价格合理区间上限按照不得超过中长期交易价格合理区间上限50%的规定，最高上限为每吨668元。
自2023年3月1日起执行。假设中场协价格按照280和445元/吨的均价，中长协比例60%，现货40%保守预计按照668元/吨现货煤价上限执行，可得宁夏入炉标煤单价667元/吨。安徽：基于皖能电力2022年6成以上长协煤，其中执行国家长协价格机制的比例在8-9成，入炉标煤单价1100-1200元；我们推算，公司浙江省煤电厂入炉标煤单价（考虑运费85元/吨）在类似的长协比例和执行情况下会比皖能高50元/吨左右，故在假设浙江省1000元/吨入炉标煤单价基础上假设安徽为950元/吨。4）其他假设：厂用电率5.5%，供电煤耗295克/千瓦时，除燃料外其他度电成本0.1元/千瓦时。
基于以上假设，由于公司浙江省权益煤电上网电量占比高达81%，且浙江省长协煤比例和进口煤比例提升的空间相对更大，我们进行了1）公司浙江省入炉标煤单价（对应公司整体权益煤电净利润）对长协比例/国内现货煤价/进口煤价敏感性分析，2）公司浙江省入炉标煤单价（对应公司整体权益煤电净利润）对进口煤价格/长协煤比例敏感性分析。
分析：根据2022年公司业绩预告归母净利润均值及电量公告，我们倒推公司2022年权益煤电净亏损为-40亿元。1)对于测算1），公司于浙江省长协比例自2022年的20%左右提升至70%-50%，国内现货煤价850-1050元/吨，进口煤价800-1000元/吨时，于浙江省入炉标煤单价941-1081元/吨，对应公司2023年权益煤电净利润64-29亿元；长协比例最大，即100%时，对应浙江入炉标煤单价906元/吨，公司权益煤电净利润73亿元。2)测算2）显示，在进口煤比例5%-15%，进口煤价800-1000元/吨时，公司浙江入炉标煤单价为980-1014元/吨，公司权益煤电净利润46-55亿元。3)在国内现货煤价高于长协煤价时，长协煤比例提升对公司浙江入炉标煤单价的下行和整体权益煤电净利润的增厚更有显著。
浙江省火电龙头地位稳固，十四五投产煤电容量预计占全省的63%。浙江省为民营经济大省，用电需求大。2016年，浙江省全社会用电量占全国总用电量的6.5%，人均用电量高达0.69万千瓦时，不仅高于江苏、上海、广东、山东等东部沿海省市，也高于英国、西班牙、意大利等西方发达国家。2017-2022年，浙江省经济形势持续向好，用电量不断增加，2021年浙江省用电量达5514亿千瓦时，成为全国第四个用电量突破5000亿千瓦时的省份。2018-2022年，浙江省用电量一直处于全国第四位，在社会用电量增加的同时，由于外购电规划及省内清洁能源装机增长，浙江省内火电发电量有一定波动，2022年火力发电量达3054.9亿千瓦时，同比增长10.25%。
2023年迎峰度夏/度冬期间浙江省电力供需或仍处于偏紧状态，但不必过于担忧高省间电价传导问题。我们统计了2013-2022年浙江省电力供需情况，其中多数全社会用电量增速高于电力供给（发电量和外购电之和）增速。2022年7-8月，在极端高温少雨天气叠加经济恢复增长的影响下，浙江省电力供需形势紧张，出现在省间现货市场高价购电保供的情形，8月浙江全电力市场清算亏损38.44亿，此前有方案讨论让下游火电企业分摊亏损，即煤电上网电价下降，但最终直接传导至下游工商业客户分摊33.44亿元。
2023年，根据中电联发布的《2023年度全国电力供需形势分析预测报告》，预计2023年全国电力供需总体偏紧，迎峰度夏/度冬期间华东地区电力供需偏紧。我们认为用电高峰时期浙江省电力供需仍将处于偏紧状态，但不用过于担忧若出现高省间现货价格须由煤电企业分摊电网亏损，因为煤电企业已经连续亏损2021和2022年两年，本身经营负担重，且目前电力供应中煤电仍是最为重要的支撑电源。
浙江省煤电龙头地位稳固，十四五公司预计投产全省新增煤电装机容量的63%。根据浙江十四五电力发展规划，十四五期间浙江煤电新增装机容量为632万千瓦，气电新增装机容量为700万千瓦，新增火电装机容量共1332万千瓦。十四五期间火电与核电新增指标有望为公司发展提供新的机遇。目前，公司预计在十四五期间投产400万千瓦燃煤机组，分别为乐清电厂三期高效超超临界燃煤机组工程2*100万千瓦，六横电厂二期超超临界二次再热高效机组工程2*100万千瓦，占十四五浙江煤电新增装机容量的63%。燃气主要涉及两个项目的搬迁改造工作，单机容量有所提升，搬迁改造后运营效率有望提升。
资产优质减值少，利润可释放性高。2017-2020年，代表性火电龙头资产减值耽误利润增长，浙能电力利润释放显著更优。2021年煤价跃升，火电企业亏损较为严重，计提火电资产减值情有可原。2017-2020年，火电公司盈利的年份，华能国际、华电国际与国电电力等代表性全国型火电龙头计提了大量资产减值损失，原因包括电力需求、竞争加剧、**对煤电限制政策等因素导致三家电力企业的子公司机组建设受阻、经营业绩下滑乃至破产。而浙能电力计提最多的一年不超过2亿元，显著低于上述三家公司，2017-2021年浙能电力盈利指标EPS、ROE（摊薄）均高于其他三家公司。
守：参股多家核电公司，投资收益贡献稳定
截至目前公司权益核电装机容量247万千瓦，未来新增权益装机规模可观。即使不考虑中国核能电力股份有限公司的新增容量（我国两大核电上市公司之一，潜在项目多，难以明确统计），我们预计公司参股核电新项目完全投产后其权益核电装机容量将新增约327万千瓦。
核电项目利润相对稳定，是公司业绩的压舱石。只要不出现需要长时间检修的重大问题，核电项目运营相对平稳；铀价为各核电公司和其集团签订的长协价格，因此也较难出现像煤电一样利润受煤价波动影响大的情形，故核电项目经营业绩相对稳定。2017-2021年，除2019年因三门核电检修影响公司核电投资收益外，公司核电投资收益贡献整体呈现上升趋势。2017-2020年公司整体正常盈利年份，公司核电投资收益占归母净利润的比例在21%以上，占权益法核算总投资收益的44%以上。2021年公司因高煤价产生亏损，但参股核电仍贡献14.1亿归母净利润。
2023年2月14日，公司成为中来股份控制方。中来股份是国家级火炬计划重点高新技术企业，主营光伏背板，光伏电池与组件，分布式系统应用开发与新能源业态创新开发四大业务。中来股份2023年3月31日市值为163亿元，根据中来股份2023年1月30日发布的2022年度业绩预告，其2022年有望实现3.46-4.10亿元归母净利润。本次交易一方面有利于公司打破与集团旗下新能源平台同业竞争下难以控股发展新能源的限制，有望以中来民生为支点大力发展分布式光伏，为公司提供新的增长点；二是发挥产业协同，为中来股份提供市场拓展、增信、融资等方面的支持，进一步提升中来股份的增长潜力。
取得中来股份控制权，打破与集团旗下新能源平台同业竞争下难以发展新能源的限制。2023年2月14日，公司完成1.06亿股中来股份股票过户手续（本次交易对价为18.2亿元），持有中来股份9.70%的股份及19.70%的表决权，成为中来股份的控制方。受限于同业竞争承诺，公司难以控股形式发展集中式风光项目。本次对中来股份控制权的获得，一方面有益于公司打破新能源发展僵*，为公司提供新的增长点，二是发挥产业协同，为中来股份提供市场拓展、增信、融资等方面的支持，进一步提升中来股份的增长潜力。
中来股份：国家级重点高新技术企业，业务遍布光伏产业链上下游
中来股份于2008年在江苏常熟成立，是国家级火炬计划重点高新技术企业。中来股份主营光伏背板，光伏电池与组件，分布式系统应用开发与新能源业态创新开发四大业务。2014年中来股份成功上市，是A股第一家以光伏背板作为主营业务的上市公司，累计出货超160GW太阳能背板与超5GW的N型双面电池及组件。其子公司苏州中来光伏新材股份有限公司拥有全球最大的光伏背板生产基地，具有全球30%光伏背板市场占有率，产品性价比领先全球。中来股份在常熟、泰州拥有生产基地，并拟在山西、印尼等地筹建工厂，其办公、销售及代理机构遍及南亚、西欧、南非、南北美、澳洲等区域，服务于全球80多个国家与地区。
中来股份技术领先，子公司中来新材在光伏背板领域拥有157件授权专利，其中发明专利51件，PCT国际专利8件。中来股份成立了光伏薄膜实验室，是全球第一家获得美国UL、德国TUV、日本JET国际认证及中国CQC认证的背板企业，是太阳能背板国家标准起草单位。在光伏电池方面，2017年中来股份开始研发并量产NTOPCon太阳能电池，正面转换效率最高达到23.5%。2020年子公司泰州中来生产的TOPCon电池量产转换效率达到24.5%，成为国内拥有最高TOPCon电池量产效率的公司。
2017-2021中来股份营业收入整体保持快速增长趋势。2017年中来股份营业收入为32.43亿，2021年营业收入增长至58.20亿，CAGR为33.20%。2021年，主要受国外硅料厂商停产及全球疫情的影响，硅料供需严重不平衡，中来股份主要原材料价格上涨，同时海运费剧增导致当年产生大额亏损。根据中来股份2023年1月30日发布的2022年度业绩预告，其2022年销售收入上升，有望实现3.46-4.10亿元归母净利润。
太阳能电池背板、电池及组件与光伏应用系统收入构成了中来股份主营收入的主要部分。其中中来太阳能电池背板收入是主营构成中较为稳定的部分，2017-2021年的营收均在12亿以上，毛利润稳定在20%以上。2017-2020年，中来股份电池及组件收入增速较快。从2017年的11.89亿上升到2020年的34.74亿，2021年该业务收入略有下降。光伏应用系统收入在五年内波动较大，2017年该业务营收仅为2.51亿，随着业务的逐渐成熟与政策推动，2021年该业务收入达22.07亿，毛利润上升到37.93%，成为对主营收入贡献最大的部分。中来业务遍及光伏行业各领域，业务板块既实行独立经营决策又互相联动，形成了良好的协同效应，太阳能电池背板和光伏应用系统将成为公司新的发力点。
国内分布式光伏装机快速发展，2016-2022年CAGR达59%。2016年至2022年，我国分布式光伏新增装机规模从4.24GW增加至51GW，累计装机容量从10.32GW增加至158GW，累计容量2016-2022年CAGR达到59%，发展态势良好。2021-2022年，受上游原材料价格影响，组件价格高企，影响地面集中式光伏电站投资，但分布式装机未受明显影响。从占比看，分布式光伏电站新增装机与累计装机占比均逐年提高。2016年至2022年，分布式光伏电站新增装机占比从12%增加至58%，累计装机占比从13%增加至40%。2021年分布式光伏电站新增装机占比首次超过集中式光伏电站，2022年，分布式光伏电站新增装机占比由2021年的53%提升5个百分点至58%，较集中式电站新增装机占比高16个百分点，分布式与集中式光伏已实现并举发展。
2021年是分布式光伏“启航之年”，其装机增长主要来源于户用光伏。2021年分布式新增装机中，户用光伏、工商业光伏分别为21.59GW、7.41GW，同比分别增长113%、37%。户用光伏高速增长，其新增装机占分布式光伏新增装机/总新增光伏装机的74%/39%。2022年，户用光伏仍保持较高绝对量增长，新增装机25.25GW，占分布式光伏新增装机/总新增光伏装机的49%/29%。户用光伏已经成为我国如期实现“碳达峰、碳中和”目标和落实乡村振兴战略的重要力量。
整县开发示范县标准发布促进分布式光伏发展。2021年6月20日，国家能源*综合司正式下发《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，通知中明确*政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%；学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40%；工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于30%；农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于20%。
首批整县光伏开发试点比例达到23.8%。2021年9月8日，国家能源*公布整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点676个，而若试点地区2023年底前各类屋顶安装光伏发电的比例均达到一定要求的，将列为开发示范县。具体比例要求如下文所述，参照2021年6月20日国家能源*综合司下发的《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》。据中国民政部统计，截至2020年末全国县级行政区划单位合计2844个，其中市辖区973个、县级市388个、县与自治县1,429个、旗与自治旗52个、特区与林区2个。第一批整县光伏开发试点占全国县级行政单位的比例约为23.8%。
中来民生专注于分布式户用光伏领域的光伏应用系统的设计/开发/销售/运维，将乘“整县推进”东风。中来股份控股子公司中来民生在分布式光伏领域深耕多年，专注于户用分布式光伏领域，积极响应“精准扶贫”政策，为农村贫困户提供高能扶贫光伏系统，使贫困户零投资就能获得持续二十年的每年3000元/户以上的最低收入。2021年底该业务已覆盖14省市，380多个县/区，2300多个乡/镇。“整县推进”政策发布之后，中来民生借助用户优势，与13个县、74个镇签署了合作框架协议，拟建容量达到8.29GW。
中来民生与国电投深度合作，未来有望为浙能电力在分布式光伏领域提供新增长点。2021年4月，中来民生与国家电力投资集团有限公司（国电投）下属子公司开展合作，合资设立项目公司上海源烨，签署了《户用光伏发电项目EPC总承包协议》，约定中来民生为上海源烨提供户用光伏EPC工程服务，其中首年合作建设规模至少1.2GW，2022年-2025年每年不少于1.5GW。在此之后，其整县推进项目分布于吉林、山东、河北、云南、安徽、湖南、海南等地区。分布式光伏发展空间广阔，结合浙能电力作为电力国企的资源优势，中来民生将有望成为分布式光伏领域的新领跑者之一，为浙能电力控股发展分布式光伏项目提供助力。
我们预计公司2022-2024年归母净利润将同比-106.1%/+535.3%/+6.1%至-17.6/76.7/81.4亿元，对应EPS为-0.13/0.57/0.61元，选择同为区域火电公司的皖能电力、申能股份、上海电力为公司可比公司，参考可比公司Wind一致预期2023EPE均值13x，给予公司10x2023EPE，较可比公司折价主要考虑可比公司估值中已经包含对十四五新能源发展规划预期，公司分布式光伏发展仍需进一步落地，对应公司股价为5.72元，首次覆盖予以“买入”评级。重要提示：由于中来股份仍未进入公司合并报表公布，我们在做模型和盈利预测时暂不考虑中来股份并表影响。
我们预计2022/2023/2024年公司营业收入有望同比增长18.5%/0.2%/4.5%。2022年，公司营业收入有望同比增长18.5%，主要系：1）平均上网电价同比大幅增长18.6%带动电力收入同比增长19%，2）高煤价下煤炭贸易业务收入同比增长24.6%。2023年和2024年，电力业务营收增长主要受乐清电厂三期200万燃煤机组和六横电厂二期首台100万千瓦燃煤机组投产推动。基于华泰原材料组2023年北方港5500大卡（含税）市场煤价自2022年1264元/吨下降至950元/吨预期，我们假设煤炭贸易收入变动与上述市场煤价变化幅度联动，并维持2021年煤炭贸易毛利率不变。因此，我们预计2023年/2024年煤炭贸易收入同比下降24.8%/持平。对于其他业务收入，其中主要为检修业务，我们将其同比增速与公司控股装机增长挂钩。综上，2023/2024年公司营业收入同比增长0.2%/4.5%。
公司电力业务核心假设：由于公司电力营收中光伏占比不到0.5%，我们对光伏电站的经营数据假设基本维持2021年的水平，主要对火电进行拆分预测。1）控股装机容量：基于图表29公司未来装机规划及其预计投产时间。2）利用小时数：2022年公司燃煤、燃气机组均采用公司已公告发电量倒推得出分别同比+0.3%/-11.6%，我们认为或因：1）2021年利用小时基数较高，2）虽然迎峰度夏期间电力供需格*紧张，但2022年浙江省全社会用电量同比增长5.17%，受疫外部环境干扰用电增速明显放缓。2023年经济处于陆续恢复阶段，我们暂保守假设2023/2024年燃煤和燃气利用小时较2022年持平。
3）电量：基于上述对控股装机容量和利用小时预期，我们测算公司2022-2024年发电量将同比增长3.4%/3.6%/5.3%。2022年各电源厂用电率根据公司已公告发电量和售电量数据得出，火电厂用电率同比变动小，假设2023-2024年维持2022年水平。因此，2022-2024年公司售电量增速与发电量增速较为一致。
4）平均上网电价：2019/2020年公司燃煤上网电价同比下滑1.1%/4%主要系2019年7月1日开始，浙江省发改委印发《省发展改革委关于调整部分电厂上网电价有关事项的通知》（浙发改价格〔2019〕306号），电力行业增值税税率降低到13%，浙江省统调燃煤机组上网电价每千瓦时降低1.07分（含税，下同），执行电量不包括当年已参加直接交易电量。2021年/2022年平均上网电价上涨主要系煤价高企倒逼电力市场化交易改革，2021年10月起燃煤上网电价较基准电价开始上浮，且上浮比例逐步走向顶格。
由于2022年浙江省燃煤市场化交易电价基本实现顶格上浮，而2023年年度市场化交易电价一般于2022年年底确认（高煤价时期），且浙江省年度市场化交易电站占全年市场化交易安排电量的绝大部分，因此我们认为哪怕预期2023年现货煤价中枢下移，2023年燃煤上网电价仍保持高水平。2024年我们预期燃煤上网电价同比持平，主要系我们认为在电力供需偏紧，且即便2023年煤价同比下降的背景下也还是处于高水平的情况下，电力市场化或进一步推进且容量电价机制或加速出台（云南已出台）。对于燃气机组，我们在前文已分析过其电量电价部分的气电联动价格机制，因此我们在考虑2023年/2024年天然气价格同比下降0.05元/立方米/同比持平的基础上，给予燃气综合上网电价同比小幅下滑0.2分/度和同比持平的假设。
煤价高企，燃料成本占营业成本的比例由2019/2020年的60%左右提升至2021年及之后的70%左右。公司归母净利润对入炉标煤单价敏感性高，我们本次对2022年公司归母净利润预测参考公司业绩预告归母净亏损15.1-22.6亿元的均值。在入炉标煤单价1330元/吨的情况下，公司2022年归母净亏损17.6亿元。基于华泰原材料组对2023年北方港5500大卡（含税）市场煤价中枢将自2022年1264元/吨下降24.8%至950元/吨的预期，假设公司2023年入炉标煤单价也同比下降24.8%至1000元/吨，近似前文我们在做敏感性分析时对公司于浙江省入炉标煤单价的较为中性预期。暂预期2024年公司入炉标煤单价维持2023年水平。因此2023年公司营业成本将同比下降17.7%，而2024年因新增机组投产煤炭采购量提升而同比增长4%。
2019-2021年，管理费用率/研发费用率有所波动，2021年均呈现下行趋势，暂保守预计2022-2024年维持2021年水平。1-9M22公司财务费用率1.6%，因此预计2022年全年为1.6%，但在2023年盈利好转后的2024年开始下滑。投资收益部分2022-2024年预测期仅考虑权益法核算投资收益，基于我们中国核电模型秦山、三门核电站的利润预期及对中国核电的盈利预测，我们预计2022-2024年核电投资收益贡献为15.1/15.2/15.3亿元。
基于前文较为中性假设下公司权益煤电净利润50亿元的测算，对不同地区按照参股部分权益装机占比进行利润分配，得出2022-2024年为煤电投资收益贡献7.65亿元。此外，公司2022年5月以12亿元参与中核汇能（中国核电旗下新能源公司）增资扩股，并取得4.8%股权，基于我们中国核电模型对中核汇能盈利预期，我们预计2022-2024年中核汇能将为公司贡献投资收益0.64/1.5/1.6亿元。参考2022年半年度情况调整2022年其他各长期股权投资公司权益法下核算投资收益额，且预期2023-2024年基本维持稳定，综合得到2022-2024年投资收益将分别同比增长63.4%/19.5%/0.9%至25.8/30.8/31.1亿元。公司2022-2024年归母净利润将同比-106.1%/+535.3%/+6.1%至-17.6/76.7/81.4亿元。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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