大家平时都在哪里查同业理财价格的啊？
任务占坑
【交易员观察】看不见的风筝线：同业存单价格与政策利率关系的回测和展望
同业存单从2013年推出以来，发行量逐年攀升，近几年成为了银行主要的同业资金来源，也成为了也成为银行间机构投资者的重要投资标的。
其中，商业银行因宏观审慎管理、净稳定资金比率等指标因素，一年期存单的发行尤为重要。其价格波动对商业银行自营、理财，货币基金、理财债基、货币型资管等产品的收益有着举足轻重的影响。因而研究其价格形成机制和波动规律极具实用价值。
一
影响同业存单价格的因素非常复杂，资金面的松紧程度，时点的发行和到期量，宏观环境，货币政策及利率，突发风险事件等都对存单的价格有着举足轻重的影响。其中很多因素都是短期存在的，总体而言，货币政策利率是影响同业存单利率长期走势的重要因素。随着货币当*的不断探索，政策利率向同业存单价格的传导机制也在不断变化与改进，主要可以分为三个阶段。
1、利率走廊的探索阶段
利率走廊概念最早出现在2009年，当时央行相关研究指出，央行可通过向商业银行等金融机构提供存贷款来设定一个利率操作区间，这个区间就是最早的利率走廊概念。简单来说，利率走廊就是市场利率波动的上下限，央行要做的便是在上下限之间调控货币市场利率。
在当时的理论下，走廊的上限为央行的再贷款(或再贴现)利率；走廊的下限是商业银行在央行的备付金利率。
2013年6月“钱荒”之际，央行创新使用了SLF（常备借贷便利），在满足大型金融机构的短期流动性需求、平滑货币市场波动的同时，为进一步探索更为成熟的利率走廊机制埋下了伏笔。
而债券市场彼时还处于一片蓝海，同业存单尚未萌芽，利率市场化程度也不同于今日。因此，政策利率对市场利率的影响是相对有限的。
2、利率走廊的逐渐成熟
2015年11月17日，央行网站刊登了央行研究*的论文《利率走廊、利率稳定性和调控成本》，就利率走廊的概念、作用、调控成本以及政策建议进行了详细的论证，利率走廊迅速成为了各界关注焦点。
当月19日下午，央行决定于11月20日下调分支行SLF利率，隔夜、7天的SLF利率分别调整为2.75%、3.25%。谈及这一操作目的时，央行官方微博直接提及“探索常备借贷便利利率发挥利率走廊上限的作用，加快建设适应市场需求的利率形成和调控机制”，这让利率走廊的发展更加受到期待。
在利率走廊逐渐走向成熟化的过程中，其对一年期存单的利率已经开始产生间接的影响。由于利率走廊牵动了银行间短期资金市场的上限和下限，而同业存单受资金面驱动，风险溢价和流动性溢价相对稳定，因此也在一个相对合理的范围内波动。
但利率走廊对市场利率中枢的影响有限，2016年到2019年间，同业存单的利率与shibor关联度较高，而与同期限MLF关联度较低，这主要有两个方面原因。
一方面，在利率走廊年代，MLF在目前央行的货币政策操作中，仍是重要的数量型工具，其利率并不完全起到引导市场的作用。
另一方面，从2016年末开始直到2018年，中国金融市场进入了一个去杠杆的特殊时期，加上资管新规风声初起，市场进入了一个资金面全面紧张、收益率快速上行的时期。在这段时间中，各类型资产的市场利率虽然不会大幅偏离利率走廊的上下限，但长期偏离中枢，同业存单也同样很难围绕利率中枢而波动。
3、利率中枢阶段
2018年下半年后，在原有利率走廊的基础上，中国货币政策报告等官方报告或是人民银行相关负责人在多个场景下提出了利率中枢的概念，并强调了政策利率对市场利率的指引作用。
2020年8月31日发布的《参与国际基准利率改革和健全中国基准利率体系》白皮书指出，目前中国的基准利率体系建设已取得重要进展，货币市场、债券市场、信贷市场等基本上都已培育了各自的指标性利率，存款类金融机构间的债券回购利率（DR）、国债收益率、贷款市场报价利率（LPR）等在相应金融市场中都发挥了重要的基准作用。而今年发布的2020年四季度货币政策执行报告中也明确指出，判断短期利率走势首先要看政策利率是否发生变化。
自此之后，利率中枢的概念逐步得到强化。也正是在这个阶段，同业存单价格和政策中枢MLF的关联度逐步增高。
二
1、研究区间的选择和异常变量的处理
（1）研究区间的选择
根据对以上历史的回顾和分析，我们把同业存单价格与政策利率关系的回测的区间选定在2018年8月之后，这段时间之后，市场去杠杆的年代基本结束，而利率走廊向利率中枢转变的年代也逐步开启。
（2）异常变量的剔除
2020年春节过后，由于新冠疫情爆发，货币政策配合国家经济复苏打出了一系列组合拳，市场流动性非常宽松，收益率在特定政策推动下快速下行，见底后又快速反弹，直到当年6月18日陆家嘴论坛上，易行长等官员明确指出，要关注政策的后遗症，并提前考虑政策工具的适时退出，这次大幅度的波动才基本宣告结束。因此，我们剔除了2020年1月30日至2020年6月18日这个特殊政策背景下的特殊时间段，以减少对研究的扰动。
2、利率中枢对一年期同业存单影响的观察结果
（1）以MLF中枢利率为分界线对同业存单价格的观察。在观察区间内，国股存单发行票面利率低于MLF利率的样本个数为327个，占比59.45%。也就是说，大约60%的时间里一年期国股存单的发行利率是低于同期MLF利率的，这和我们直观的认识可能有所不同。
（2）基于MLF利率波动范围对同业存单振幅的观察。从历史同业存单波动范围来看，MLF政策利率上下波动10bp的范围覆盖了23.27%的一年期同业存单收益率，当波动范围放大到20bp时，覆盖率增加到了49.45%，接近一半的观测值都在波动范围之内，而当波动范围增加到25bp和30bp时，覆盖率达到了67.1%和90.55%。
如果按照当前2.95%的利率中枢来看，2.65%-3.25%区间覆盖了90%的同业存单的价格。
（3）同业存单价格上浮时，上行幅度的概率分布情况。假设按照现有MLF的2.95%为基准利率，我们用历史上高于MLF基准利率1bp及以上的天数除以我们观察区间的总样本天数，得出存单利率高于或等于2.96%的概率为40%，相应的，再计算高于2bp及以上(既2.97%)的概率，并以此类推，可以得到存单价格上行过程中的概率分布曲线。
从曲线可以看出，同业存单较MLF基准利率上浮20bp的概率仅为20%，而上浮30bp的概率低至7%。对应到当今2.95%的基准利率来看，3.15%以上的一年期存单就开始具有非常安全的配置边际，而当价格上行至3.25%以上时，配置价值则变得非常高。
三
基于上述复盘和研究，我们可以得出以下结论：
1、假如以现有2.95%的中枢利率为基准，可以判断国股行一年期同业存单利率在3.15%以上位置就开始具有较高的配置价值，在3.25%以上的位置就具有非常高的配置价值，安全边际很高，即使因为情绪恐慌继续上行，也难以长久持续。长期来看，特别是在每年第四季度中下旬时点，仅因为市场恐慌和资金面引起存单利率快速上行时，要敢于逢高配置。
2、同样的，当同业存单在MLF利率以下快速下行时候，累计的风险也会快速攀升。经济数据、黑天鹅事件、欠配、情绪等非长期因素引发的同业存单价格下行一般不可持续，更适合交易盘快进快出。
3、历史上的一年期存单虽然因各类黑天鹅事件出现过大幅波动，但2018年下半年利率中枢概念形成以来，同业存单围绕政策基准利率—MLF波动的论点是正确的。货币政策利率对市场的引导有效性非常强。
4、回首过去，金融市场的资金利率和贷款利率，难以形成一个紧密关联的整体，资金价格对贷款利率的影响有限。而如今，贷款利率经过改革，LRP取代了原有的基准利率，在MLF基础上进行加点浮动，而存单为代表的短期利率又逐渐紧密地围绕MLF进行波动。政策利率通过MLF作为桥梁，打通了资金市场和信贷市场的天然隔阂。展望未来，DR所代表的短期资金利率，MLF所代表的中长期资金利率，以及LPR为代表的贷款利率，有望成为三架新的马车，带领我国利率市场化走向新的台阶。
本文仅代表作者个人观点，不代表其所在机构观点，也不构成任何投资建议。
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免责声明
同业存单发行票面价格为什么低于10
不是票面价格而是发行价格低于100.票面价格就是100，但因市场利率变化以及发行人资信评级的不同，发行价格会有变化。
同业存单市场概况，定价思路和投资策略
同业存单发行、投资主体有哪些机构，市场概况如何？如何理解同业存单定价思路，以SHIBOR为基准，锚定MLF波动？除此之外，还会受到哪些因素影响？投资策略方面从骑乘策略和下沉策略看有什么启示？
01
同业存单的发行、投资主体概况
简单来说，同业存单是银行批发融资的一个重要货币市场工具，因此也是我们观察货币市场包括银行间流动性非常重要的一个品种。同业存单是指存款类的金融机构发行的记账式定期存款凭证，是一种典型的货币市场工具，在银行间市场交易。由上清所负责托管和结算，发行之后可以在市场上进行交易。同业存单发行采取备案制，发行机构需要每年第一笔存单发行前在人民银行备案全年的发行计划，之后可以自行决定每一期的同业存单的发行金额、期限。单期的发行金额要求不低得于5000万元人民币。整体审批比较灵活，发行采取电子化方式，有公开发行和定向发行两种方式。公开发行的同业存单可以进行自由地交易流通，也可以作为回购交易的标的物。对于一些定向发行的同业存单，只能在初始的同业存单投资人范围内进行流通。
图片来源：华福证券
按照同业存单发行人的银行类型，可以看到股份制商业银行目前存量规模最大，占同业存单规模达到36%。其次，城商行和国有大行占比也相对比较高，分别达到30%、26%。这三者其实就占了同业存单市场超过9成的比重。具体到每一个单一银行，其实可以看到同业存单现在存量规模最大的是中国农业银行，存量已经超过了万亿水平，其次是交通银行。另外，可以看到统计的存量同业存单规模前20的银行里，基本上主体评级全部都是AAA级高等级。其次前10名的银行全部都是国有大型银行和股份制商业银行。
同业存单市场的发行期限，可以看到发行期限一年期的存量规模占比最大，总体规模差不多接近9万亿，占比超过了6成。其次是期限在9个月的，规模最小的是1个月的同业存单占比只有2.5%。其实这也体现了银行发行同业存单的发行期限其实是趋向于更偏好长期限。其实后面我们会提到和银行的一些流动性指标考核等等是有关系。从发行主体的级别也可以看到像AAA级别的主体的存量规模最大，超过了13万亿占比超过了9成。
图片来源：华福证券
同业存单的持有机构可以看到，广义基金和存款类的金融机构是同业存单的主要投资者。我们以截至2022年11月的数据来看，广义基金持有占比大概在6成左右，存款类金融机构持有占比大概在3成左右。广义基金其实主要是以一些货币基金持有为主。其实从同业存单的托管量数据可以看到，其实最初商业银行才是同业存单的主要配置力量，但是之后由于商业银行受到流动性监管指标的影响对于同业存单的配置需求有一定的回落，同时广义基金尤其货基快速扩容对于同业存单配置需求就有大幅提升。到了2017年2月之后，广义基金对于同业存单的持有的比重就已经超过了商业银行，成为最主要的持有机构。
02
同业存单定价：以SHIBOR为基准，锚定MLF波动
同业存单定价背后的逻辑到底是什么？从利率的角度其实可以看到，同业存单作为货币市场中期利率的补充，因此它定价的基础应该是相近期限的货币市场利率同时会受到中期政策利率的影响。2013年央行颁布的《同业存单管理暂行办法》里也提到，同业存单的发行利率参考同期限SHIBOR利率进行市场化定价。因此，SHIBOR利率是同业存单利率的一个定价基准。由于市场利率会受到政策利率的影响，所以中期政策利率MLF利率作为它波动的锚。
除此之外，我们认为同业存单利率波动还会受到一些短期和长期因素的影响。短期波动我们觉得会受到同业存单供求节奏的影响。像供给端银行负债端的一些压力包括季末尤其是一些监管指标等考核的一些压力等都会影响到它供给情况。像需求端主要是配置同业存单的产品发行量的影响，主要像广义基金里货基，包括同业存单指数基金等的发行情况。影响它波动的长期趋势，我们觉得受到货币政策的影响会更大一些。当货币政策如果一直处于宽松状态的时候，同业存单利率就会跟随资金价格下行。这时候银行负债端压力其实也不大，就意味同业存单的供给量其实也会下降。
我们明确了定价分析逻辑之后，具体看一下定价逻辑的第一点，同业存单利率是以SHIBOR为基准，锚定MLF利率来波动。从下图我们可以看到，2017年之后随着同业存单市场进入成熟稳定期，一年期同业存单的价格开始相对比较稳定，也更加适合我们进行定价的观察。
图片来源：华福证券
尤其2017年之后同业存单发行也是向高等级的主体进行集中，整体发行价格和SHIBOR之间的相关性也越来越强。两者之间的利差围绕着0值上下波动，波幅大概在-25-45Bp之间窄幅波动。因为相比SHIBOR，同业存单参与机构更多，信息也更加透明化，而且可以在二级市场上进行交易，流动性比较好，所以同业存单的利率波动会比SHIBOR更加频繁。SHIBOR仅仅可以作为它大致方向的趋势参考，更加精细化的分析还是要去看一些影响同业存单波动的更多因素。
MLF作为一个中期政策利率的中枢，同样也是一年期的同业存单发行利率锚定的对象。因为银行向央行申请MLF其实是银行补充负债端的一个渠道，它和发行同业存单两者之间是有一个互补关系。因此如果我们一年期同业存单利率高于MLF利率的时候，银行肯定会倾向通过向央行申请MLF获取资金。这时候同业存单的供给量就会下来，供小于求之后利率也会下行，向MLF利率靠拢。如果一年期的同业存单利率相对比较低，银行也会更多发行同业存单通过更低的成本来补充负债，这时候市场同业存单的发行量供给也会上来，整个同业存单的利率也会上升，逐步向MLF利率进行靠拢。当然这是理论上的逻辑。
03
同业存单骑乘策略和下沉策略
最后我们来谈一下同业存单投资常用的一些策略。首先骑乘策略是债券投资中非常常用的策略，也就是我们在收益率曲线上来做文章。对于同业存单因为期限比较短，票息又相对比较低，所以骑乘策略是获取更多收益很重要的方法之一。这个策略是当债券收益率曲线表现比较陡峭的时候，我们可以买入收益率水平处于相对高位的债券。随着债券剩余期限缩短，收益率水平会较投资期初有一定的下降，对应的是债券价格的走高。在债券到期前卖出就可以获得比较丰厚的价差收益，也就是所谓的资本利得收入。
图片来源：华福证券
上图可以看到，假如我们决定持有同业存单1个月，有几种选择，比如可以直接买剩余期限剩1个月的存单，假如对应的价格是99.83元，到期后兑付的价格是100元，这种方式可以算出它的持有期收益是1毛7对应收益率0.17%。如果我们选择买入剩余期限6个月的同业存单，持有1个月之后再卖出，假如到期收益率是2.47%，对应的期初价格是98.79元，1个月之后价格假如是99元，我们的持有期收益2毛2收益率是0.22%。这样的方式相比第一种方式持有期收益率更高，这也就是我们通过骑乘策略赚到的收益。
这个例子涉及到了几个指标，其实也是我们衡量骑乘策略优劣的几个指标，分别是预期持有收益率、防御收益率和防御空间。持有期的收益率我们刚刚已经说了，什么是防御收益率和防御空间？因为我们前面假设的收益率曲线在持有期1个月内是不发生任何变化。事实上随着市场上环境的变化，收益率曲线其实也会出现向上或者向下的移动。如果收益率曲线出现上移的时候，也就是整个利率向上抬升的时候通过骑乘策略可能并不一定能够赚到更多的资本利得。
图片来源：华福证券
所谓的防御收益率是指1个月后同业存单到期收益率在什么位置时，投资者采取骑乘策略获得的持有期收益率刚好是0。在上面的例子，其实就是指如果投资人购买的是6个月的同业存单同时持有1个月之后卖出，卖出价格和之前的价格都是98.79元，这时候就达到了刚好的盈亏平衡点，持有期收益率为0的状态。可以反过来测算，剩余期限5个月的同业存单的到期收益率是2.98%，2.98%就是作为防御收益率。如果当我们持有期内5个月的存单收益是超过2.98%的时候，我们投资者就不应该采取骑乘策略，不然就会带来亏损。防御空间指的是防御收益率和当前到期收益率之间的利差。在刚刚的例子中就是2.47%和2.98%之间的差刚好50BP。未来收益率如果上升50BP能保证刚好达到盈亏平衡点，这就是骑乘策略的大概内涵。
因此我们可以通过骑乘策略的方式去评估，当我们想要做持有一个月卖出的策略时候，对于不同类型的存单到底选择什么样的期限进行买入可以赚到更高的持有期收益率。同时市场利率发生变动的时候，防御空间也更足。我们2月份的时点进行的测算，可以看到不管是国有行、股份行剩余期限在0.7年左右的存单是最适合做持有1个月的骑乘策略投资，可以获得更高的持有期收益，同时防御空间也相对比较足。
除了骑乘策略之外，同业存单的第二个主要策略是下沉策略。下沉策略其实可以看成是一种风险和收益的再平衡策略。虽然同业存单的发行主体评级都是以AAA为主，但是同一评级之间的主体风险包括流动性也是存在一定的差异。所谓下沉策略，就是我们投资时候要选取资质相对可能偏弱一些的债券去换取更高的收益。因为国有行、城商行、农商行还有股份行它们的经营环境、财务状况还有监管水平都有一些特定的差异。股份行和国有行其实不需要做下沉策略，因为它们的存单利率两者几乎是持平的，而且有时候它的收益率甚至是低于同期限的SHIBOR利率，不适合做信用下沉策略。信用下沉策略重点其实还是放在息差空间相对比较足，像城商行和农商行进行资质挖掘。
同业存单和同业存款的区别？
1、形成原因不同 同业存款，因支付清算和业务合作等的需要，由其他金融机构存放于商业银行的款项。 同业存单作为同业存款的替代品出现，完善同业借贷市场Shibor报价的短、中、长期利率曲线。2013年8月，央行已考虑在银行间市场尝试发行同业存单，并择机推出相关政策，以此掀起存款利率市场化改革的前奏。
2、性质不同 同业存单指存款类金融机构在全国银行间市场上发行的记账式定期存款凭证，其投资和交易主体为全国银行间同业拆借市场成员、基金管理公司及基金类产品。存款类金融机构可以在当年发行备案额度内，自行确定每期同业存单的发行金额、期限，但单期发行金额不得低于5000万元人民币。 同业存款指信用社以及财务公司、信托公司等非银行金融机构开办的存款业务。属于对公存款种类，一般情况都会对其进行利率浮动，浮动比例与银行协商。
3、特点不同 同业存款根据中国人民银行规定能够从事该业务的交易主体。信誉优良，实力雄厚，满足短期资金需求，及时调剂外汇头寸的需要，配合对手方进行科学的流动性管理，为交易对手提供畅通的融资渠道。 同业存单期限不超过1年，为1个月、3个月、6个月、9个月和1年，可按固定利率或浮动利率计息，并参考同期限上海银行间同业拆借利率定价。 来源：-同业存单 来源：-同业存放
银行发行同业存单利好利空？
银行发行同业存单利好，同业存单在本质上是同业负债的一种工具，但是在定义之初，将其列为应付债券而没有划入同业负债范畴。
按照监管要求，同业负债不超过总负债的三分之一，那么具有同业负债性质的同业存单就规避了该项监管要求，得以快速膨胀。
而监管层当初鼓励市场主体发行同业存单，是为了拓展银行业存款类金融机构的融资渠道
浙商银行同业存单扩围 存款利率市场化两年内收官
银行同业存单发行主体已经悄悄扩围，除了10家试点银行之外，据《第一财经日报》记者获悉，浙商银行也将于近期发行同业存单，其2014年的同业存单发行额度为100亿元，这意味着存款利率市场化又有新的进展：浙商银行打响了同业存单扩围的第一枪。
同业存单作为存款类金融机构以规范的市场化方式进行同业间融资的金融工具，是目前唯一具有存款性质的市场化利率，为存款利率逐步市场化提供参考。目前，国内金融市场绝大部分资金价格已实现市场化定价，仅存款利率还面临上限管制。
浙商银行是国内第12家股份制商业银行，且是一家非上市银行。截至2013年6月30日，浙商银行总资产4227.8亿元，股东权益253.9亿元，分别比2012年末增长7.35%和11.8%。2013年前6个月实现净利润24.12亿元，比上年同期增长28.57%。
自2013年12月中国人民银行发布实施《同业存单管理暂行办法》以来，中国银行、中国建设银行、国家开发银行等10家金融机构分别发行了首批同业存单产品，并陆续开展了二级市场交易，初步建立了同业存单双边报价做市制度。截至2014年3月末，银行间市场已陆续发行同业存单25只，累计发行金额为687.7亿元，二级市场交易共成交55.8亿元。
2013年12月，央行发布实施《同业存单管理暂行办法》，10家首批试点银行分别为工行、农行、中行、建行、交行、中信、兴业、招行、浦发和国开行，截至今年4月9日，首批10家试点银行均已经发布了2014年同业存单发行计划，计划额度共计8600亿元。
央行在2014年《一季度货币政策执行报告》（下称《报告》）中称：“随着金融机构市场利率定价自律机制不断发展完善，将吸纳符合审慎评估要求的更多金融机构作为自律机制基础成员，在进行相关信息披露后可在银行间市场发行同业存单。”
据《第一财经日报》记者了解，同业存单投资和交易主体均为银行间市场成员，同业存单的发行主体为银行业存款类金融机构，投资和交易对象为银行间拆借市场成员、基金管理公司及基金类产品。
作为大额存单的一种，同业存单遵照市场化的定价原则。同业存单的发行价格以市场化方式来确定，利率参考上海银行间市场拆借利率（Shibor），具有较好的二级市场流动性，公开发行的同业存单可进行交易流通，并可作为回购交易的标的物。
中国银行国际金融研究所副所长宗良对《第一财经日报》记者表示：“同业存单主要是银行之间的一个同业业务往来，如果使同业存单发行比较容易，同时具有高流动性的话，那么同业存单在银行流动性方面可以发挥比较大的作用。所以，既要重视同业存单的发行，又要重视流动性，使其逐渐成为流动性管理工具。发展成熟以后，可以考虑向企业和个人扩围。”
央行《报告》也强调，下一步在总结相关经验的基础上，将逐步推出面向企业、个人的大额可转让存单，进一步扩大商业银行负债类产品市场化定价范围，有序推进存款利率市场化改革。
“同业存单就是以一种比较可行的方式来推进利率市场化。存款的一部分先采取市场化的利率，那就是大额存单。银行同业之间的存款利率市场化之后，可以逐渐延伸到企业层面。”宗良分析称。
就目前国内金融市场而言，随着利率市场化稳步推进，金融市场绝大部分资金价格已实现市场化定价，拆借、债券、商业票据及贷款利率均已放开，目前仅对金融机构存款利率上限实施管制，多名银行业人士认为，同业存单发行主体的扩围，则是存款利率市场化的一个重要步骤。
此外，针对目前国内金融机构经营方式总体粗放、农村金融和中小金融机构发展相对滞后等问题，李克强**近日在《求是》杂志撰文指出，今年的重点是做好以下三件事：放宽市场准入、推进利率市场化和建立存款保险制度。
至于利率市场化，李克强强调：“利率市场化就是将资金价格的决定权交给市场。目前，绝大多数的资金价格都已市场化，无论是股票、债券还是贷款的价格均已放开，只剩下存款利率上限这最后一道关口。”
“近年来，银行同业融资业务发展迅速，利率已经实现市场化定价，为同业存单的发行与交易奠定了市场基础。”一位银行业分析人士表示。
“作为大额存单的先行探索，推出同业存单有利于进一步拓宽银行业存款类金融机构的融资渠道，引导和规范同业业务发展，扩大Shibor运用的市场基础，进一步健全金融市场基准利率体系。”央行《报告》还指出。
在今年“两会”期间，央行行长周小川就表示，存款利率放开在计划之中，这应是利率市场化中最后一步，而且存款利率很可能在最近一两年内放开。
此前的2013年11月中旬，周小川曾发文称：中期，全面实现利率市场化，健全市场化利率宏观调控机制。对于中期的概念，市场普遍预期至少要两到三年，甚至是三到五年，但周小川昨日的表态，意味着利率市场化的推进速度快于市场预期。
另外值得注意的是，同业存单的发行利率与市场资金面密切相关。去年年底至今，受资金利率下滑影响，同期限产品收益率也连续走低。
以兴业银行为例，其3个月期限同业存单收益率逐步从去年12月的5.55%下滑至今年3月份的5.2%。到今年5月初，兴业银行3个月期限的第09期同业存单收益率再次下滑至4.59%，6个月期限的同业存单收益率也从3月份的5.4%下滑至4.75%；浦发银行连续两期6个月期限的同业存单收益率逐步从3月份的5.42%下滑至5月初的4.79%。
民生银行金融市场部研究中心马跃分析称，受月末因素影响，资金面在“五一”前夕略有收紧，不过资金利率在节后很快回落，资金面恢复宽松状态。
民生银行还预计，从货币政策来看，央行在一季度货币政策执行报告中新增了“保持定力、主动作为”的表述，表明后续货币政策大幅宽松的概率不大，但央行会更加积极地平抑资金面异常波动。
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责编：群硕系统
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今年年底前到期的同业存单规模超出了4万亿元。
由于居民短期内风险偏好依然较低，即便下调存款利率，预计存款规模仍将保持上升趋势。但从中长期视角而言，存款搬家的现象或将强化，银行理财等低风险资管产品迎来增量资金。
从过往经验来看，资金面与存单行情密切相关，资金利率中枢上行，同业存单作为流动性管理工具之一，利率也会随之抬高。商业银行经营活动必须满足各类流动性监管指标，同业存单是重要的负债端管理工具，经常为银行指标考核而服务。
同业存单定价因素及与利率债走势的相关性分析
来源：金融街廿五
作者：建行金融市场部 李思琪
一
同业存单定价的影响因子
同业存单是商业银行进行主动负债管理的重要工具，主动性和灵活性突出。银行补充负债端资金来源的动力与市场机构对短期流动性资产需求的强弱对比，成为决定同业存单定价的主要因素。
供给方面，在面对季末考核或信贷投放压力较大时，商业银行主动扩张负债规模的需求上升，同业存单发行会呈现阶段性放量，同时伴随发行利率上行。为剔除政策利率变动的影响，将1年期AAA级同业存单收益率减去7天逆回购利率，得到同业存单的相对融资成本，图1显示同业存单的相对融资成本与贷款需求指数的同比变化呈正相关。理论上，当市场资金面宽松时，同业存单发行利率下降，此时若银行加大同业存单的发行力度，将有助于降低整体负债成本。但在实践中，银行资金头寸的统筹运用由资产负债部门统一管控，当资金面宽松也即银行体系超储充裕时，银行的首要目标是融出闲置资金，而非进一步补充低成本负债。因此常能观测到同业存单量价齐升或量价齐跌的现象。
图1：同业存单的相对融资成本与贷款需求基本呈正相关
数据来源：Wind。
图2：同业存单发行规模与利率常呈现同步变化
数据来源：Wind。
需求方面，广义基金和银行是同业存单的持仓主力。截至2023年4月末，广义基金（非法人产品）的持有占比高达52.6%。其次为存款类金融机构，持有占比为33.6%。对于理财和公募基金，同业存单由于期限较短、票息偏低，到期收益率往往低于广义基金的收益目标，因而持有同业存单主要出于流动性管理与赚取资本利得的考虑。此外，信贷投放不佳的中小银行（特别是农村金融机构）也支撑了同业存单的需求。同业存单的需求变化对同业存单的定价产生重要影响。例如在去年11-12月的理财赎回潮中，同业存单由于流动性较好，在应对赎回压力时被率先抛售，1年期AAA级同业存单的收益率由10月末的2.01%飙升至11月16日的2.65%，期间DR007的10日移动平均值只上行了约10BPs，资金面相对平稳，表示存单利率飙升主要由需求端急剧萎缩驱动。
由于市场流动性水平便于直接观测，分析同业存单的定价时可作为主要参考指标。当前R007的周度均值为2.0%，处于年初以来的偏低水平，也略低于同样是疫后复苏年的2021年同期水平。3月末降准后，由于信贷融资需求低迷，资金面延续宽松，带动同业存单收益率下行。根据2020年以来的历史经验，5月中旬至6月末的资金利率中枢将有所抬升，后续资金面可能出现边际收敛。
图3：R007周度均值
数据来源：Wind。
此外，可选择1年期FR007利率互换作为1年期资金利率的代表，以1年期AAA级同业存单收益率与1年期FR007利率互换的收益率之差代表同业存单的套息空间。当前同业存单的套息空间为34BPs，处于2018年以来的历史1/4分位数上方，历史平均水平约为46BPs。目前1年期FR007利率互换为2.09%，假设套息空间回到平均水平，意味着1年期同业存单收益率回到2.55%。在政策利率保持不变的情况下，后续R007利率中枢抬升或套息空间的走阔均有可能推动同业存单收益率上行。但若政策选择在6月或三季度重新启动降息周期，同业存单套息空间还有20-30BPs左右的压缩空间，同业存单收益率也将随着资金利率中枢的下移而继续下行。
图4：当前同业存单套息空间处于偏低水平
数据来源：Wind。
二
同业存单与利率债走势的相关性分析
同业存单与政策性金融债均为广义基金的主要交易品种。从绝对收益率角度而言，1年期AAA级同业存单的收益率与2年期国开债收益率相差不大。特别是国股大行的同业存单，信用风险溢价和流动性溢价较低，与临近期限的国开债存在明显的“比价效应”，导致同业存单与利率债收益率变化的联动性较强。
1年期同业存单与1年期国开债收益率的走势及节奏吻合，领先性不明显。历史数据显示，1年期同业存单的相对融资成本与1年期国开债收益率的走势基本完全吻合，行情拐点的同步性也很强，不存在明显的领先关系。
图5：1年期同业存单与1年期国开债收益率走势对比
数据来源：Wind。
1年期同业存单与10年期国债收益率的走势较为相关，但节奏存在错位。历史数据显示，1年期同业存单的相对融资成本与10年期国开债收益率的走势大致相符，但在行情拐点处存在差异。主要原因在于10年期国开债与1年期同业存单的期限结构差异明显，因此二者尽管趋势一致，但运行节奏可能存在错位。节奏差异可由多种因素解释，例如经济基本面的预期变化、市场风险偏好变化将主要影响长端利率，而短端利率则对资金面的变化更为敏感。例如，2023年1月28日，10年期国开债收益率创下3.10%的年内高点，此后受经济修复弱于预期的影响，呈震荡下行态势，尽管一季度信贷表现强势，但市场认为不可持续，长端收益率并未定价宽信用。期间大规模的信贷投放消耗超储，资金利率上行带动同业存单收益率回升，二者走势出现短期背离。截至3月6日，10年期国开债收益率较1月28日下行3BPs至3.06%，而1年期同业存单收益率较1月28日上行19BPs至2.75%。通过回溯历史行情，尚无法证实同业存单对利率债的长端收益率存在明确的指引作用，反而是针对本轮利率下行行情，利率债长端收益率的高点领先于同业存单收益率的高点出现。
图6：1年期同业存单与10年期国开债收益率走势对比
数据来源：Wind。
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从同业存单看银行稳不稳，以及同业存单的基金理财要不要入手？ - 知乎
站在大部分普通储户的角度来看，可以用银行发行的同业存单是否有同业“响应”，判断这个银行是否靠谱。
1个是同业的判断，1个是自媒体们的判断，你觉得哪个更靠谱？
当然也有不少朋友问，是否有可以公开查询的地方嘛？
这个网站是中国外汇交易中心（暨全国银行间同业拆借中心）主办的，算是央行的直属事业单位。银行间市场唯一经中国人民银行认可的交易平台。
当然这个网站还有不少其它信息，比如自律机制、债券信息等各类披露信息。
可惜今天（7月2日）似乎挂了...今天下午尝试了好几次，没能登上。
同业存单，银行业存款类金融机构在银行间市场发行的存款凭证。可以简单理解为A银行在B银行存的一个“大额存单”。
参与角色方面，一般主要是大银行和一些中小银行。
大银行的存款来源相对稳定，而且资金成本低。因此主要是资金提供方。
而小银行自身揽储能力有限，但出于发展诉求，会有依赖同业募集资金的情况；
实操层面，同业存单、同业负债的操作，也会有更多操作的空间。
关于同业存单的风险，有个重要的背景不得不提。
前几年包商银行出事时，同业负债规模已经超3000亿元（同业存单存量大概在00亿元）），涉及全国700多个交易对手。
其实那个时候，包商银行在同业存单的视角上，直接打破了“刚性兑付”的潜规则。
也就是说，从那个时候起，同业存单的风险开始真正地放到了台面上。
所以，这几年的同业负责、同业存单业务，金融机构和监管层面也相对慎重很多。
如果好奇，这个主体的最近情况，不妨可以去看看它最近的发行情况。
我一般很少聊基金，主要是能力有限，自认还达不到可以分享的地步。
先说火爆程度吧，22年上半年10只百亿新基金，其中9只都是同业存单基金。
可以预见后面还会陆续会有类似的产品不断出现。
产品本身也比较容易理解，就是底层资产会投向同业存单。
且对应这些的同业存单，会根据约定的投向略有差异。
比如一般都是XXX中证同业存单AAA指数，简单理解就是，主要投向会会主体评级为AAA的同业存单。
这类产品，基本都是锁定7天持有期，之后就是灵活支取。
其实，身为银行嫡系的银行理财子公司，自然也不甘人后。
第1支同业存单指数理财产品（中银理财-稳富高信用等级同业存单指数7天持有期理财产品），在5月底也正式发行了。
不过这款比基金会稍微好一点，主要是费率比同类型基金的平均水平低个0.15%左右，约在0.27%左右。
最近这段时间一些村镇银行、中小银行、民营银行等，肯定是有压力的。
至少从一些银行的揽储动作来看，不怎么缺钱的态度，应该是很明确的了。
其次从大环境角度来看，较长期限的“低利率”信贷环境，已经是大部分主流大行的共识了。
部分大行3年期、5年期，放在台面上的存款利率已经再清晰不过了。
同业存款与同业存单业务在诸多方面存在不同，下列关于二者区别的描述有误的是（ ）。
D解析：本题考查的是同业存款与同业存单业务的不同。同业存款业务是指金融机构之间开展的同业资金存入与存出业务，银行融出资金时，需要在融入银行开户，将资金存入本行开立的账户，资金所有权不发生转移，是流动性最好的现金资产。同业存单是存款类金融机构在全国银行间市场上发行的记账式定期存款凭证，发行后可进入二级市场流通，也可作为质押品进行质押式回购交易，是利率市场化的一个重要试点工具。A项正确，开展同业存款业务，只需对手方之间相互认可即可，资金融出方对融入方开展同业存款业务，需要对存入银行进行授信，与拆借、拆放共享综合授信额度。而发行同业存单前，机构需要在央行备案当年的发行额度，并在额度内自行确定每期同业存单的发行金额、期限，但单期发行金额不得低于5000万元人民币。B项正确，同业存款期限较同业存单灵活。同业存款期限可由业务双方共同商定，一般为7天、14天、1个月、2个月、3个月、6个月、1年，且按照协议规定，通常可以提前支取。同业存单发行期限更为标准化，可为1个月、3个月、6个月、9个月、1年、2年和3年。C项正确，同业存款业务以一对一的存款形式展开；而同业存单则是以一对多的凭证发行方式展开，是更为标准化的产品。D项错误，同业存款的报价以大行价格与市场情为指导，同业存单的定价则以同期限Shibor利率为参考，并根据存单的市场供需情定价。同业存单期限不超过1年的，以固定利率发行，期限在1年以上的，以Shibor为浮动利率基准计息。本题为选非题，故正确答案为D。
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